IMPACTOS SOCIOAMBIENTAIS DE PEQUENAS CENTRAIS

HIDRELÉTRICAS: CONSIDERAÇÕES SOBRE OS EFEITOS

CUMULATIVOS E SINÉRGICOS
TECHNICAL ARTICLES
PCHNotícias&SHPNews
Publisher: Acta Editora/CERPCH MÉTODO PRÁTICO APLICADO ÀS ANÁLISES DE
DOI:10.14268/pchn.2017.00053
ISSN: 1676-0220 PROJETOS DE INVESTIMENTOS EM CGHs E PCHs: UM
Subject Collection: Engineering
Subject: Engineering, measurement ESTUDO DE CASO NO INTERIOR DE SANTA CATARINA
1*
OLIVEIRA, Bruno Alexandre de; 2MEDEIROS, Lucio de

RESUMO

Este artigo aplica conhecimentos de análises de investimentos em projetos hidrelétricos. Um método prático é proposto embasado
nas ciências dos fundamentos de decisões financeiras e análise de investimentos a partir de indicadores econômico-financeiros e
hidrelétricas, particularmente às CGHs e PCHs. Preliminarmente, os elementos dos projetos de investimentos foram representados por
um diagrama denominado fluxo de capital, bem como definidos os respectivos pressupostos e limitações. Por sua vez, são gerados
os indicadores econômico-financeiro, o que pode levar ao investidor, após análises, a concluir na decisão ou não de se inclinar a
investir no projeto em estudo. A contribuição feita neste artigo é de mostrar uma forma prática e aplicada para avaliar alternativas
de investimentos de CGHs e PCHs mediante análises, feitas pelo investidor, aqui denominado de decisor, de indicadores econômico-
financeiro mais adequado e personalizado ao respectivo perfil, podendo recair para a maior TIR ou então para o menor Pay-back. É
apresentado um estudo de caso o que permitiu comprovar a aplicabilidade do método, mesmo que admitidas certas simplificações. Os
resultados apontam que a metodologia pode fornecer sinalizações relacionada a atratividade ou não de investimentos em projetos de
CGHs e PCHs.

PALAVRA-CHAVE: Centrais hidrelétricas. Avaliação de investimentos. Indicadores econômico-financeiros.

PRACTICAL METHOD APPLIED TO INVESTMENT PROJECTS IN ANALYSIS

AND CGHs PCHs: A CASE STUDY IN SANTA CATARINA INTERIOR
ABSTRACT

This paper applies knowledge of investment analysis in hydroelectric projects. A practical method is proposed grounded in the science of
the fundamentals of financial decisions and investment analysis from economic and financial indicators and dams, particularly the CGHs
and PCH. Preliminarily, the elements of the investment projects were represented by a diagram called the flow of capital and set their
assumptions and limitations. In turn, the economic and financial indicators are generated, which can lead to the investor, after analysis,
to conclude in the decision whether or not to lean to invest in the project under study. The contribution made in this article is to show a
practical and applied to evaluate alternative CGHs investment and PCH by analyzes made by the investor, here called the decision maker,
of economic and financial indicators most appropriate and customized to their profile, and may fall to the highest IRR or so for the lowest
pay-back. a case study that to prove the applicability of the method, even though it admitted certain simplifications appears. The results
show that the method can provide signals related to attractiveness or otherwise of investments in CGHs and PCHs projects.

KEYWORDS: Hydroelectric plants. Investment evaluation. Economic and financial indicators.

1. INTRODUÇÃO hidrelétrico. Por se tratar de metodologia simplificada, é de

Desde que justificável o uso da hidroeletricidade para
sustentar o desenvolvimento econômico de uma determinada
região, torna-se necessário um exame de sua viabilidade para
convencer possíveis credores e investidores prospectivos de longo
prazo para disponibilizar recursos financeiros. Fatores relevantes
para tal exame devem passar por estudos de viabilidade, por
exemplo, técnica, econômica, capacidade do projeto de obter o
próprio crédito e de riscos. (FINNERTY, 1998)
No decorrer dos estudos de viabilidade, para se chegar
na atratividade ou não de um determinado aproveitamento
hidroelétrico, tipicamente, depara-se com recursos financeiros
inevitáveis e irrecuperáveis; exemplos destes recursos: estudos
topográfico, geológico, hidrológico, ambiental e social. (GOUVÊA;
BAGGIO, 2012)
O método proposto é motivado para inclinar ou declinar o
investidor previamente ao início dos estudos de viabilidade,
visando a sinalização imediata e premeditada já tecnicamente
de uma possível oportunidade de investimento em projeto
baixo custo, contudo, muitas incertezas são desprezadas, muito
embora possa vir, caso inclinado a investir, uma boa oportunidade
de incorporar técnicas de análises mais apuradas para redução
dos riscos, tais como, a de sensibilidade e métodos estatísticos,
de recomendação significativa, porém, fogem do escopo do
presente trabalho. (SOUZA; SANTOS; BORTONI, 2009)
A atratividade econômica de um projeto hidrelétrico pode ser
avaliada de diversas técnicas, por exemplo: MME (2000) orienta
comparar cada alternativa contendo os custos de implantação
com as respectivas despesas de operação e manutenção; há
também a comparação entre os máximos benefícios gerados
com a energia elétrica produzida pela alternativa subtraídos dos
respectivos custos de implantação, operação e manutenção;
também, como o apregoado em Souza et al. (2009), estudos
completos compostos por quantificação da obra, cálculos dos
custos, cronograma físico-financeiro, avaliação dos benefícios,
cálculos dos indicadores econômicos e financeiros.
Para os cálculos dos indicadores necessariamente se deve
construir um Fluxo Esperado de Benefícios (CFj) do projeto de

1
Estratégia Projetos e Gerenciamento de Obras, bruolive@gmail.com
2
Institutos Lactec. lucio.medeiros@lactec.org.br
*Autor Correspondente.

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ARTIGOS TÉCNICOS
investimento e representa-lo por um diagrama denominado de Fluxo
Esperado de Caixa, tipicamente anual, mostrado na FIGURA 1:
Fonte: Adaptado de Souza et al. (2012).
Fig. 1: Diagrama Genérico de Fluxo Esperado de Caixa do Projeto de
Investimento.
Recomenda-se Souza et al. (2012) como referência para os
cálculos dos indicadores econômicos e financeiros, condensado
neste trabalho a seguir:
• Método do valor presente líquido: no período zero representa
a diferença do somatório dos benefícios com o somatório dos
investimentos utilizando como a taxa de desconto a taxa de
mínima atratividade (TMA) calculando como segue,
(1)
Onde:
VPL Valor presente líquido, em R$
CF0 Investimento inicial, em R$
CFJ Fluxo esperado de benefícios, no tempo j, em R$
TMA Taxa de mínima atratividade, em %
J Período no fluxo de caixa, tipicamente em anos
• Método do índice benefício/custo: é a razão entre os somatórios
dos valores presentes do Fluxo Esperado de Benefícios com o
Fluxo Esperado de Investimentos, como segue,
(2)
Onde:
IBC Índice benefício custo, em R$
• Método da taxa interna de retorno: é a taxa que torna o VPL
de um fluxo de caixa igual a zero, calculado como segue,
(3)
Onde:
VPL Valor presente líquido, em R$
CF0 Investimento inicial, em R$
CFJ Fluxo esperado de benefícios, no tempo j, em R$
TIR Taxa interna de retorno, em %
J Período no fluxo de caixa, tipicamente em anos
• Pay-back descontado: a valores presentes, representa o
número de períodos necessários para que o somatório do
fluxo esperado de benefícios supere o somatório do fluxo
esperado de investimentos.
2. MATERIAL E MÉTODOS
O método proposto é definido neste capítulo, o qual será
mostrada a sistemática utilizada para às análises, e apresentado
via FIGURA 2.
Fonte: O autor (2016).
Fig. 2: Fluxograma das Etapas da Metodologia .
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Os dados são fictícios para uso exclusivamente didático
visando comprovar a aplicabilidade do método proposto. Para
uma melhor compreensão do processo de decisão de investimento
proposto, divide-se a metodologia em quatro etapas, conforme
detalhado a seguir.
2.1 Definição das Premissas
Inicialmente deve-se levantar e definir as premissas listadas
abaixo:
• Investimento inicial, representado pelo custo total de implantação,
o que é possível, segundo Souza et al. (2009), seguir o Modelo
agregado de custo, sugerindo que o custo de implantação de
uma Central Hidrelétrica é diretamente proporcional à potencia
instalada e inversamente proporcional à respectiva queda bruta,
desta forma, pode-se seguir o modelo abaixo,
(4)
Onde:
CT Custo total de implantação, em USD
k Constante estimada em função da experiência de
projetos implantados no sítio de interesse
Pel Potência elétrica instalada, em MW
HB Queda bruta, em m
• Custo anual de operação e manutenção, segundo MME
(2007), pode ser estimado pela seguinte expressão,
(5)
Onde:
COM Custo anual de operação e manutenção, em USD
Pel Potência elétrica instalada, em MW
R$/USD  Taxa de conversão de R$ para USD
• Benefício anual com a produção de energia elétrica, pode ser
estimado, a partir dos estudos realizados em MME (2007),
como segue,
(6)
Onde:
BA Benefício anual com a produção de energia elétrica, em USD
Pel Potência elétrica instalada, em MW
TME Tarifa média de energia anual, em USD/MWh
• Vida econômica do aproveitamento hidrelétrico (N), adotada
em 50 anos para pequenas centrais hidrelétricas, conforme
orienta MME (2000);
• Taxa de mínima atratividade, o que MME (2000) considera de
12% ao ano.
2.2 Construção do Fluxo de Capital
Nesta etapa se constrói o fluxo esperado de benefícios e
investimentos, aqui denominado de Fluxo de Capital, de cada
alternativa para às análises, sendo as parcelas do fluxo esperado
de benefícios anuais representadas pela equação (6), BA. Os
fluxos esperados de investimentos são representados pelas
parcelas referentes ao custo total associado à implantação
do empreendimento e estimado pela equação (4), CT e pelos
respectivos custos de operação e manutenção abordado via
equação (5), COM. O número de horas no ano é, em geral,
assumido como igual a 8.760 horas (ano bissexto não é
considerado na metodologia proposta).
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Para cada alternativa de um possível investimento em
aproveitamento hidrelétrico se tem um determinado fluxo
esperado de capital tomados a valores presentes, considerando a
TMA como a taxa de desconto, representado genericamente pelo
diagrama da FIGURA 3.
madeira que, devido aos elevados custos de manutenção ao longo
do tempo, foi substituída por canal. Já a FIGURA 5 se visualiza
a reforma em fase de conclusão: canal em argila revestida
com Geomembrana de PEAD (Polietileno de Alta Densidade),
um material polimérico que apresenta excelentes resistências
mecânica, química e ao intemperismo, possui flexibilidade e
soldabilidade, desenvolvida para impermeabilização de solos.

Fonte: O autor (2016).

Fig. 3: Fluxo Esperado de Capital a Valores Presentes de Uma Alternativa.

Observe-se que o total de investimentos representados

pelos custos de implantação do projeto (CT) é tomado como um
único pagamento no instante do comissionamento da central
hidrelétrica. Um estudo com o fluxo esperado de benefícios
tomados a valores presentes, considerando uma Taxa de Mínima
Atratividade (TMA) como a taxa de desconto, pode ser analisado
em Oliveira (2015).
Fonte: Acervo pessoal.
Fig. 4: PCH Rio Tigre (2,08 MW).
2.3 Cálculo dos Indicadores Econômico-Financeiros

Calculam-se os indicadores econômico-financeiros para cada

alternativa que serão importantes na tomada de decisão do
investidor quando houver mais opções de investimento.
Os indicadores mais utilizados neste tipo de análise são o
Valor Presente Líquido (VPL); Índice Benefício/Custo (IBC); Taxa
Interna de Retorno (TIR) e Payback descontado. Mais detalhes
sobre o cálculo destes indicadores podem ser consultados em
Oliveira (2015) e Souza et al. (2012).

2.4 Tomada de Decisão

Finalmente, após o cálculo dos indicadores econômico-

financeiros de cada alternativa, faz-se uma análise comparativa
dos resultados para uma adequada tomada de decisão sobre o
investimento a ser realizado. Uma alternativa de investimento
pode levar a um maior VPL comparado com outra alternativa,
embora nem sempre a um maior retorno em termos de TIR ou
Payback descontado, por exemplo. Não há, dessa forma, uma
regra geral a ser aplicada em todos os casos.
Para um determinado investidor, um retorno mais rápido é
prioritário a um outro investidor que talvez prefira um retorno maior,
embora mais a longo prazo. Portanto, para sua tomada de decisão,
o investidor deve avaliar os resultados encontrados das diversas
possibilidades de investimento, e analisar a sua aversão ao risco.
3. ESTUDO DE CASO
Visando atender à demanda energética do oeste de Santa
Catarina, particularmente de Chapecó-SC e adjacências, foi
construída uma usina no rio Tigre em 1.965, chamada por Usina
Guatambu, localizada na cidade de mesmo nome. (SANTOS;
REIS, 2002)
Até o início dos anos 2000, a usina operava sob uma potência
elétrica instalada de 2,08 MW e, por medida de segurança, ela
foi desativada, o que levou a possíveis novos investidores a
começar uma série de obras para reformar o sistema de adução
e modernização dos equipamentos hidráulicos, mecânicos e
elétricos. A FIGURA 4 mostra o sistema de adução original: uma
antiga alternativa de tubulação de adução em baixa pressão de
Fonte: Acervo pessoal.
Fig. 5: PCH Rio Tigre (2,08 MW).
Após as obras de reforma foi vislumbrado a repotenciação
da Usina, permitindo mais duas possibilidades de incremento
na potencia instalada original, podendo a chegar numa potencia
elétrica instalada total de 8,08 MW, considerando as seguintes
alternativas de investimentos independentes:
• Primeira alternativa é de reativação da usina de 2,08 MW
concomitante com os acrescimentos de 0,5 MW e 5,50 MW,
assim totalizando 8,08 MW;
• Segunda alternativa é para reativar a usina de 2,08 MW
concomitante de somente 0,5 MW, total de 2,58 MW;
• Terceira e última alternativa é reativar a usina de 2,08 MW
concomitante com a instalação de 5,50 MW, com potência
instalada de 7,58 MW.
Para o caso, em uma primeira fase, os investidores optou
para apenas reativar a usina de 2,08 MW para, assim que a
própria usina tivesse a capacidade de obtenção do próprio capital
com a produção de energia elétrica desta reativação, implanta,
tempestivamente, as unidades de 0,50 MW e finalizando com
a potência de 5,50 MW. É uma decisão acertada em termos de
indicadores econômico-financeiro?

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ARTIGOS TÉCNICOS
Para responder a esta questão, inicialmente, a Etapa 1 da
metodologia visa definir as premissas para cada alternativa.
No presente estudo de caso, para todas as alternativas, foram
consideradas, para a vida econômica da usina, tempo disponível
de operação comercial de 50 anos, k=7 para o cálculo do CT,
HB=150,00m, câmbio de R$ 3,50 / USD 1,00, tarifa média
de energia anual de USD 60,00/MWh e uma Taxa de Mínima
Atratividade (TMA) de 12% a.a., já descontada a inflação.
3.1 Análise da Alternativa 1
Após a definição das premissas, foram aplicadas as expressões
referentes ao ítem 2, conforme regido pela etapa 3, o que
gerou a construção do Fluxo de Capital da primeira alternativa,
resultando no diagrama representada pela FIGURA 6:
Fonte: O autor (2016).
Fig. 6: Fluxo Esperado de Capital a Valores Presentes da Alternativa 1.
Conforme orientado na Etapa 3 da metodologia, foram
também calculados os indicadores econômico-financeiros desta
alternativa, apresentados na QUADRO 1.
Quadro 1: Indicadores econômico-financeiros da primeira alternativa.
VPL (USD) 7.981.754,45
IBC 1,70
TIR (%) 20,46
Payback Descontado (anos) 7,80
Fonte: O autor (2016).
Note-se que pelo QUADRO 1 que o VPL é positivo, além de
TIR > TMA (de 12% a.a.). Adicionalmente, Payback descontado
é inferior à vida econômica da usina (50 anos), ou seja, os
indicadores sinalizam a viabilidade desta alternativa, considerando
as premissas adotadas.
3.2 Análise das Alternativas 2 e 3
As formulações matemáticas das alternativas 2 e 3 podem ser
desenvolvidas de forma similar ao apresentado na alternativa 1.
De forma semelhante ao obtido na alternativa 1, as alternativas 2
e 3 também se mostraram viáveis do ponto de vista econômico-
financeiro, com VPL positivo, IBC > 1, TIR superior à TMA e
Payback descontado inferior à vida econômica da usina.
3.3 Tomada de Decisão
Como recomendado na última etapa da metodologia, a análise
comparativa dos resultados necessita ser feita conjuntamente,
considerando os resultados do cálculo de indicadores econômico-
financeiros de cada alternativa. A grande vantagem da aplicação
desta metodologia é que o investidor poderá contar com outras
opções na sua tomada de decisão, que não será baseada apenas
em um ou outro indicador, como acontece na prática, mas também
de um conjunto de indicadores econômico-financeiros e do cálculo
do fluxo de benefícios e investimentos de cada alternativa.
A alternativa de reativar a usina de 2,08 MW e posteriormente
realizar a instalação de 0,50 MW, foi a alternativa adotada pelos
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investidores à época. De fato, a implantação desta alternativa
implica em investimento inicial inferior quando comparada com as
demais, muito embora apresente indicadores desfavoráveis dentre
as demais alternativas, por exemplo Payback descontado de 10,92
anos: a primeira alternativa obteve 7,8 anos e a terceira alternativa
valores de 7,95 anos. Portanto, a alternativa mais adequada para
investimento, considerando os indicadores econômico-financeiros,
seria a primeira alternativa, porém, considerando a alternativa
que requer menor investimento inicial, a alternativa 2 é a mais
adequada, embora apresente os indicadores mais desfavoráveis.
Entretanto, deve-se ressaltar que após uma análise com-
parativa entre todas as alternativas aqui estudadas, o que limita
consideravelmente a decisão foi a restrição inicial de capital a
ser investido no projeto. Estudos de caso complementares são
apresentados em Oliveira (2015).
4. CONCLUSÃO
Este artigo apresentou uma metodologia para indicar a
alternativa mais adequada para investimentos típicos em apro-
veitamentos hidrelétricos, respeitadas as premissas e limitações
impostas e estabelecidas pelo problema a ser resolvido. O
método proposto é aplicável somente a usinas a fio d’água, pois
não considera os deplecionamentos, típicos em reservatórios do
tipo de acumulação.
O resultado encontrado aponta que a metodologia pode fornecer
melhores alternativas para investimentos que considere indicadores
econômico-financeiro. Pode-se concluir que a tomada de decisão
sobre uma opção de investimento em usinas hidrelétricas a fio
d’água passa pela avaliação sobre o retorno esperado e limitação
do capital inicil pelo investidor em cada alternativa.
No estudo de caso apresentado, por exemplo, uma das
alternativas (segunda) leva à inferior investimento inicial para
o investidor e outra à resultados melhores nos indicadores
econômico-financeiro (primeira). A alternativa a ser adotada
deve ser aquela mais adequada ao perfil de risco do investidor.
Como sugestão de trabalhos futuros, pode-se levar em
consideração a não linearidade entre as variáveis de interesse
como, por exemplo, a relação entre a potência instalada da
usina e o custo da barragem, aqui considerados lineares para
simplificação do problema.
5. REFERÊNCIAS
• FINNERTY, J. D. (1998). Project Finance – Engenharia
Financeira Baseada em Ativos. Editora Qualitymark.
• GOUVÊA, F. F.; BAGGIO, F. A. V. (2012). Soluções Para
Viabilização de Pequenas Centrais Hidrelétricas. p. 20-25.
• MME (2000). Diretrizes Para Estudos e Projetos de Pequenas
Centrais Hidrelétricas.
• MME (2007). Manual de Inventário Hidroelétrico de Bacias
Hidrográficas.
• OLIVEIRA, B. A. (2015). Metodologia de Avaliação de Cenários
de Investimentos em Obras de Ampliações e Implantações de
Centrais Hidrelétricas. Dissertação de Mestrado. Programa de
Pós-Graduação em Desenvolvimento de Tecnologia. Instituto
de Tecnologia para o Desenvolvimento.
• SANTOS, S. C.; REIS, M. J. (2002). Memória do Setor Elétrico
na Região Sul. Editora da UFSC.
• SOUZA, A.; CLEMENTE, A. (2012). Decisões Financeiras e
Análise de Investimentos. Editora Atlas.
• SOUZA, Z.; SANTOS, A. H.; BORTONI, E. C. (2009). Centrais
Hidrelétricas: Implantação e Comissionamento. Editora
Interciência.