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Gestion obligataire
lundi 13 janvier 2020 22:09

Définition 
L'obligation est un titre de créance  Elle peut être émise par :
négociable. • Les états : ce sont les OAT, Treasury bonds (US), Bunds (ALL), Gilts (UK)...
Vocabulaire  ○ Les états peuvent également se financer à l'étranger pour des questions de base plus
Le nominal : Capital emprunté par l'émetteur / Nombre de grande ou de devises. On appelle cela le sovereign sector
titres émis • Les organismes supranationaux : ce sont des entités qui par leur rôle ou leur force peuvent
être considérées aussi sûr que des états comme : La banque mondiale, le FMI...
La maturité : durée de l'obligation • Les régions et les municipalités (Aux US le "municipal sector" est un secteur colossal car les
obligations émises par des municipalités sont totalement exonérées de fiscalité).
Le coupon : correspond à un versement périodique d'un • Les entreprises privées (corporate bonds)
intérêt. Il peut être annuel, bi-annuel (US) ou in fine.
On peut également citer l'asset-backed Securities (ABS) qui sont des dettes structurées sur mesure
Le prix d'émission : correspond au prix de l'obligation au assimilable à des obligations. C'est de la titrisation de dettes.
moment de son émission. Il peut être différent du nominal.
Lorsque le prix d'émission est égal au nominal on dit que Le Lead executor est l'établissement financier qui s'engage à placer l'emprunt d'une compagnie. Si
l'obligation est émise au pair. Lorsqu'elle est au dessus ou en il n'y parvient pas, il doit normalement assurer le financement par elle-même.
dessous du nominal on dit que l'obligation est émise au dessus
du pair ou en dessous du pair.
Exemple de présentation d'une obligation
Le cours de l'obligation : c'est le prix auquel s'échange
l'obligation sur le marché secondaire. Il est exprimé en 
pourcentage du nominal pour faciliter les comparaisons entre
obligations.

Le prix de remboursement : correspond au remboursement de


l'obligation à son échéance. Il peut être supérieur au nominal
pour attirer des investisseurs. La différence entre le nominal et
le prix de remboursement est appelée prime de
remboursement.

Le coupon couru correspond au prorata du coupon entre deux


dates de versement.
Le Dirty Price d'une obligation correspond à son cours + 
coupon couru.
A l'inverse le Clean Price est le cours d'une obligation + 
coupon plein.

Modalités de versement des intérêts des obligations  Ici l'obligation a été émise au pair soit prix d'émission = valeur nominale
La maturité de l'obligation est le 20/12/2022
• À taux fixe : versement annuel ou bi-annuel du coupon qui Il y a un versement de coupon annuel au taux de 2,5% soit 25€/an.
sera toujours identique. Dernier coupon versé le 20/12/2012 et nous sommes le 20/04/2013. Le coupon couru est de
• À taux variable (floating rate note). Le coupon va varier à 0,833%. Son prix est déterminé de la manière suivantes : entre le 20/12 et le 20/04 il s'est 
chaque versement. écoulé 120 jours. Une année est composée de 360 jours (on retient généralement ce chiffre), 
• À coupon zéro : il n'y a aucun versement de coupons a un taux de 2,5% sur un nominal de 1000. Soit 0,025 x 120/360 x 1000 = 8,33€
pendant la période de remboursement. Ils sont capitalisés La cotation de l'obligation est de 99% du nominal (donc légère augmentation des taux
et versés à l'échéance. L'obligation est généralement émise d'intérêt).
en dessous du pair pour qu'elle soit attractive malgré qu'il Ainsi le prix de l'obligation est égal à : (nominal x cotation) + coupon couru
n'y ai pas de coupons. = (1000 x 0,99) + 8,33 = 998,33 €
• Convertible : l'obligation est alors échangeable en action, à
tout moment, par le détenteur de celle-ci.
LES RISQUES OBLIGATAIRES
Modalités d'amortissement de l'obligation
• Le risque de défaut : il s'agit de la possibilité de ne pas être rembourser en totalité par
• In fine : remboursement à terme de l'obligation
l'émetteur. Ce risque est fonction de la qualité de l'émetteur et de sa notation.
• Option Call : option pour l'entreprise de rembourser par 
• Le risque de liquidité : il s'agit de la possibilité de ne pas réussir à revendre son
anticipation. Exemple un call 5 veut dire possibilité de
obligation.
rembourser par anticipation à l'année 5.
• Le risque de taux : il s'agit du risque de variation des taux d'intérêts.
• Option Put : option pour l'investisseur de demander le 
• Le risque de change : il s'agit de la variation possible liée à des devises différentes.
remboursement anticipé. Exemple un put 5 veut dire
• Le risque d'inflation : si l'inflation augmente, la valeur et les revenus d'un investissement
possibilité pour l'investisseur de demander le
se dégradent. Tout le monde est exposé à ce risque. Certaines obligations garantissent un
remboursement an année 5.
réajustement quotidien en étant indexée sur l'inflation.
• Sinking fund : il s'agit d'un fonds d'amortissement sur
• Le risque de réinvestissement : à combien je vais pouvoir réinvestir mes fonds dans le
lequel la compagnie place des fonds pour garantir ses futurs
futur en cas de remboursement ou de vente ?
remboursements. Il y a des remboursements pendant la
• Event risk ou cas de force majeure
durée de l'obligation ce qui fait baisser le rendement
puisque le nominal est alors plus faible.
Généralement le risque de réinvestissement et le risque de taux (ou de marché) vont se
compenser puisque si j'investis à un taux moindre l'obligation est cotée plus chère.
Sinking fund
Il s'agit d'un fonds d'amortissement qui va permettre le remboursement par tranches tout au long de la
vie de l'emprunt. La société doit disposer de capital pour rembourser son emprunt obligataire, elle va
ainsi effectuer un versement régulier à un fonds d'amortissement (sinking fund) ou l'argent sera placé.
Lorsque de l'argent est versé, le syndicat de garantie choisit des obligations par tirage au sort afin
d'effectuer des remboursements. Il s'agit d'une information supplémentaire de la qualité d'une
entreprise car si elle ne peut pas alimenter le sinking fund, comment les investisseurs pourront
récupérer leur argent ? Voici pourquoi, le sinking fund est souvent utilisé pour des émissions de
mauvaise qualité sur de longues durées.

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