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Analyse financière

Si l'analyse fondamentale est l'étude des mouvements macro-économiques, l'analyse financière et
l'analyse technique sont les 2 méthodes qui constituent la base de la stratégie boursière de Vigibourse,
lorsque l'analyse fondamentale le permet...

L'analyse financière: peu de site internet ou de conseils pratiquent l'analyse financière et pour
cause... sa pratique nécessite une formation poussée et plusieurs années d'études supérieures sont
nécessaires pour en appréhender les mécanismes complexes... et pourtant elle constitue la base de tout
investissement intelligent...

En effet l'analyse financière permet d'avoir un idée de la situation financière d'une société à un moment donné.
Cette analyse nécessite l'examen complet et rigoureux de nombreux documents dont le bilan et le compte de
résultat, émis par la société et donne une image de la santé de l'entreprise.
Cette étude permet de dégager un certain nombre d'indications et de renseignements tels que :

- sa valeur d'actif net (combien vaut réellement l'entreprise ?)
- sa capacité d'autofinancement (combien dégage t'elle cash ?)
- son niveau d'endettement (est elle endettée et à quel niveau ?)
- sa rentabilité...

puis d'en extraire les ratios d'analyses précieux, qu'il conviendra de comparer:

- aux ratios et aux moyennes des entreprises appartenants au même secteur
- aux normes en fonction des modèles...(modèles Benjamin GRAHAM...)
- aux ratios historiques de la valeur (son évolution dans le temps)
- aux ratios et aux moyennes des ratios des entreprises appartenants à un indice

Le programme est vaste, et il est pratiquement impossible pour un particulier d'effectuer tous ces calculs
complexes. Soyez rassuré, Vigibourse décrypte tous ces éléments pour en extraire la substance qui permettra de
sélectionner les valeurs recélant les meilleurs ratios.

MAIS CE N'EST PAS TOUT : sur la base des ratios extraits de l'analyse fondamentale, Vigibourse a mis au point
des ratios personnalisés qui permettront en un clin d'oeil de faire le tri entre les valeurs intéressantes et celles qui le
sont moins... les valeurs qui sont sur endettées et celles qui ont un endettement raisonnable, les valeurs qui sont
sur évaluées par le marché et celles qui présentent des cours raisonnables, etc...

ET N'EST PAS TOUT ! pour simplifier encore plus la lecture des analyse fondamentale, Vigibourse a conçu un
puissant système de notation des risques qui permet d'appréhender en un clin d'oeil la 'qualité intrinsèque" d'une
valeur sur la base de ses fondamentaux et constitue un tableau de bord précieux et incontournable à tout
investisseur intelligent.

- analyse 4 critères fondamentaux pour apprécier les risques liés à l'investissement
d'une entreprise quelle qu'elle soit:

o Valorisation classée de A (très faible valorisation) à D (très forte valorisation)
o Endettement classé de A (très faible endettement) à D (société fortement endettée)
o Rentabilité classée de A (très forte rentabilité) à D (très faible rentabilité)
o Perspectives classées de A (perspectives fortes) à D (très faible perspectives)

Chaque critère est lui même évalué en fonction de plusieurs paramètres inhérents à la classe du critère.

- répond aux questions fondamentales que doit se poser tout "vigibourtiste" avant
d'effectuer un investissement

o La valorisation est elle élevée ?
o l'endettement n'est-il pas trop important ?

o La rentabilité passée et la rentabilité future sont elles suffisantes ?

o les perspectives sont elles prometteuses ?

Tableau de correspondance des notes

Les critères sont notés de 1 (performant) à 5 (insuffisant et désastreux) .

Note Couleur risque Correspondance commentaire

A très faible achat Tous les critères sont positifs

B faible achat - renforcer La valeur a de bonnes performances

C équilibré performance en ligne L'ensemble des critères sont "dans la moyenne" du marché

D élevé vendre (spéculatif) Certains critères sensibles sont insuffisants

E très élevé écart (spéculatif) Tous les critères sont insuffisants

1 neutre Insuffisamment ou pas de données

00 € ce qui a pour conséquence directe une hausse du PER qui est passé de 20 à 24 ! ce qui fera chuter les cours. le bénéfice par action va mécaniquement baisser. pour retrouver un niveau équivalent à celui constaté avant l'augmentation de capital.00 € 20 Après 24.. En cas d'augmentation de capital. il sera donc de 18 € / 1.000 36000000 15. Elle a prévu un bénéfice par action de 18 €.000.000. nbre Bénéfice Bénéfice Cours PER d'actions total par action Avant 20.00 € 24 ATTENTION Nous voyons dans cet exemple la dilution du bénéfice par action (ou RNPA pour Résultat Net Par Action) qui passe de 18 € à 15.00 € 360. toute chose étant égale par ailleurs. Une augmentation augmentera ses fonds propres et stabilisera les finances de l'entreprise le temps nécessaire au redressement de la situation !.00 € soit une baisse de 20% des cours.2 = 15. Le nouveau bénéfice par action va baisser de 9.00 € 360. Le nombre d'actions va augmenter de 20 000 000 / 4 000 000 = 20%. Pour financer sa croissance. le cours devrait osciller autour de 15. elle va lever des fonds sur le marché pour un montant de 400 millions d' € par l'émission de 4 000 000 d'actions au prix unitaire de 100 € . EXEMPLE La société TartempX a un capital composé de 20 000 0000 d'actions. On dit que l'augmentation de capital a un effet dilutif car le nombre de titres est plus important. Une société en difficulté ou surendettée sera amenée à engager une augmentation de capital pour faire face à ses engagements (rappelez-vous de Moulinex)..00 (dilution).00 x 20 = 300. Augmentation de capital Augmentation de capital Une augmentation de capital est l'accroissement du capital d'une société par distribution d'actions gratuites ou par émission d'actions.000 36000000 18. Dans notre exemple.1%. .

résultat de l'exercice) effectués par les propriétaires de l'entreprise. les fonds propres. Les capitaux propres. Les augmentations de capital ultérieures à la création de l'entreprise se réalisent à des prix d'émission très supérieurs à la valeur nominale des actions (valeur en capital social) et obligent à constater de fortes primes d'émission. Lorsque l'entreprise connaît des pertes. Pour le financier. Pour un créancier. le report à nouveau devient soustractif et diminue les capitaux propres. le montant du capital social est peu pertinent par rapport au montant des capitaux propres. Ils se déterminent par la différence entre le total de l'actif et l'ensemble des dettes. du report à nouveau. On peut en effet payer des dividendes aux actionnaires en l'absence de résultat sur la période. Les capitaux propres ou fonds propres ou actif net Capitaux propres Richesse de l'actionnaire Capitaux propres nets Capital social Les capitaux propres se composent du capital. report à nouveau. dans les sociétés prospères ou ayant une longue antériorité. Les capitaux propres correspondent à la richesse nette des actionnaires Actif Passif Capitaux propres Actif immobilisé ou fonds propres ou actif net Actif à moins = richesse de l'actionnaire d'un an Dette financière ou ( à plus d'un an) actif circulant Dettes d'exploiration à moins d'un an Les capitaux propres sont une des masses du passif du bilan comptable et correspondent à la valeur historique des apports directs (capital. le montant des capitaux propres peut être sans commune mesure avec le capital social. primes) et indirects (réserves. Si le montant des capitaux propres devient inférieur au quart du capital social. les actionnaires devront rapidement régulariser la situation. des réserves. la situation nette et l'actif net sont 4 synonymes qui désignent la valeur "comptable" de l'entreprise que l'on déduit du bilan. permettra de mesurer la solidité financière et le niveau d'indépendance vis à vis des créanciers. Au contraire. du résultat et des provisions réglementées. et plus particulièrement par rapport aux dettes. la composition des capitaux propres peut être plus importante car la mise en réserve de résultat reste réversible. en imputant ces dividendes sur des résultats historiques mis en réserves ou reportés à nouveau. haut La richesse de l'actionnaire : Comment évoluent les capitaux propres ou comment évolue la richesse de l'actionnaire ? : . Leur importance relative dans le total des ressources. concept plus juridique que financier.

000 Réserves 0 0 Report à nouveau 0 imputation du résultat de l'exercice Résultat 0 +150.200.00 € Valeur intrinsèque de l'action (actif net par action) = Capitaux propres/nombre d'actions actif net par action = 1.000Dans cet exemple simplifié.000/50000 = -3. La richesse des actionnaire a augmenté du montant des bénéfices. La richesse des actionnaire a diminuée du montant des pertes.00 €(+15%) et valorisation de l'action sur la base arbitraire (pour l'exemple) d'un objectif de cours de 20 fois le bénéfice net par action (RNPA) donne 60.000 = 1. Bénéfice par action ou RNPA (Résultat Net Par Action) = -150. on voit bien que le bénéfice est venu augmenter les capitaux propres.000 1. on voit bien que la perte est venue amputer les capitaux propres.000 1.00 € Valorisation sur base PER moyen de 20 fois les bénéfices = 3.000/50000 = 3.000.000 + si bénéfice Total Capitaux propres 1.00 € ! Valeur intrinsèque de l'action (actif net par action) = Capitaux propres/nombre d'actions actif net par action = 850.150.000Dans cet exemple simplifié.00 € .si perte Total Capitaux propres 1.000 .000 850.000.000/50000 = 17.00 € x 20 = 60.000.00 € à 23.000.000.00 € 31/12/2000 31/12/2001 Capital social 1.000.000 actions d'une valeur nominale de 20.000/50000 = 23.si perte Total Capitaux propres Exemple d'un résultat bénéficiaire et calcul de l'actif net et valorisation de l'action : Entreprise dont le capital social est formé de 50. Cas d'un exercice bénéficiaire l'actif net par action est passée de 20.00 € Exemple d'un résultat déficitaire et calcul de l'actif net et valorisation de l'action : 31/12/2000 31/12/2001 Capital social 1. Bénéfice par action ou RNPA (Résultat Net Par Action) = 150.00 € Valorisation sur base PER moyen de 20 fois les bénéfices = 0 € x 20 = ???? Observations : ces exemples simplifiés montrent la différence de situation. Passif évolution si augmentation de capital Capital social Réserves bénéfices non distribués (net d'IS) Report à nouveau imputation du résultat de l'exercice Résultat + si bénéfice et .000 Réserves 0 0 Report à nouveau 0 imputation du résultat de l'exercice Résultat 0 -150.

il est cruciale d'en tenir compte dans les valorisations des valeurs. lui même représentatif des apports faits par les associés. dont la richesse de l'entreprise et des actionnaires.. Cas d'un exercice déficitaire l'actif net par action est passée de 20. Lors de la constitution d'une société. Mais nous avons compris que les survaleurs (goodwill) sont des masses virtuelles (immobilisations incorporelles) qui figurent à l'actif du bilan ((souvent pour des montants substantiels) et que ces valeurs devront être amorties à un moment donné. diminués des survaleurs : nous avons ici une définition particulière à Vigibourse car elle n'apparaît nulle part ailleurs et pourtant nous avons là une notion cruciale qui permet de jauger la véracité des comptes présentés. Au fil du temps. la mise en réserve de résultat ou les reports à nouveau viendront augmenter les capitaux propres. haut Le capital social. Le capital social n'est qu'une des composantes des capitaux propres . Les capitaux propres représentent au passif du bilan la valeur comptable des apports directs et indirects réalisés par les actionnaires depuis le création de l'entreprise (capital social. donc les fonds propres.00 € (-15%) et il est difficile d'évaluer le cours de l'action lorsque la situation est déficitaire et que par contre la richesse des actionnaires diminue .. le capital social restant lui inchangé. Explication : Nous savons que les capitaux propres valorisent à un moment donné (date de fin d'exercice) la richesse intrinsèque de l'entreprise donc de ses actionnaires.. Exemple : une société anonyme (SA) au capital de 100 000 euros ( 10 000 actions de 10 euros). donc les richesses de l'entreprise.. primes. et report à nouveau (provenant de la non distribution totale des bénéfices passés). Le montant des capitaux propres permet d'appréhender la surface financière de l'entreprise et sera mis en perspective avec l'endettement financier pour apprécier la structure de financement… haut .). résultat de l'exercice).00 € à 17. Ces amortissements viendront diminuer les capitaux propres ce qui réduira d'autant la valeur des capitaux propres. les capitaux propres se limitent au capital social. réserves. On peut dores et déjà conclure que ces valeurs (qui ne représentent absolument rien) gonflent artificiellement l'actif. Les capitaux propres nets représentent donc avec beaucoup plus de réalité la valeur intrinsèque de la richesse des actionnaires. haut Les capitaux propres nets : Les capitaux propres nets sont formés des capitaux propres. mentionné sur tout papier commercial d'une société de capitaux correspond à la valeur nominale des actions. et au regard des survaleurs considérables qui polluent les bilans des années 2000 et 2001 (dues à la folie de la période internet.

Elle mesure ainsi le cash flow brut (avant impôt sur le résultat) et éléments financiers. charges exceptionnelles et impôt sur les bénéfices. frais administratifs et commerciaux… Ce résultat est donc mesuré avant éléments financiers. ou de frais d'études.) présage un résultat net fortement négatif. ou les frais de personnel… Si certaines de ces charges peuvent être considérées économiquement comme des investissements à l'image des dépenses de R & D. Un EBITDA négatif dans une activité très capitalistique (beaucoup d'amortissement à pratiquer. et traduit une situation non viable sans ressources externes… . elles gardent un caractère de charges et non pas d'actif immobilisé. Il ne prend en compte que des charges. Dans certains cas il est toutefois possible de transférer certaines charges en immobilisations incorporelles. des achats. L'EBITDA est donc systématiquement supérieur à L'EBIT et peut être considéré comme un très bon indicateur de rentabilité économique. des dépenses de marketing. et beaucoup de capitaux à rémunérer. Cette notion est donc assez proche de la notion d'excédent brut d'exploitation (EBE) dans les pratiques françaises. L'Ebitd et l'Ebitda (cash flow brut) EBIT Le résultat opérationnel (ou EBIT) est quasi équivalent au résultat d'exploitation (ou résultat d'exploitation) dans le système comptable français. Dans ce cas la charge disparaît du compte de résultat… L'EBITDA (Earning before interest tax depreciation and amortization) est ainsi le résultat opérationnel (EBIT) avant dépréciation et amortissement. C'est le solde entre les produits d'exploitation. et les charges : coûts des ventes. des consommations externes.

ils grèveront les capitaux propres. Analyse de l'endettement En période de surchauffe économique comme celle des années 1999/2000. Autofinancement (Capacité d'autofinancement ou free cash-flow): L'autofinancement mesure la capacité de la société à financer l'ensemble de ses charges.. Si ceux-ci sont négatifs. ainsi que le dividende versé. donc ses dettes financières.. Dans le cas contraire.. Ayez toujours à l'esprit que lorsque vous achetez un titre. SRD.. la valeur est considérée comme trop endettée (imaginez que vos dettes personnelles représentent plus de 80% de vos actifs !!!) En cas de fléchissement des perspectives ou de la conjoncture. la marge brute d'autofinancement doit être assez élevée pour financer la variation du besoin de fond de roulement.. Par contre en cas de retournement de cycle économique. Autonomie financière : Ratio correspondant au passif par rapport aux fonds propres de l'entreprise.. Combien d'année faudra-t-il pour éponger la . fournisseurs. ou en cas d'endettement trop élevé. sans trop pénaliser les bénéfices. certaines sociétés s'endettent excessivement. Au delà de 80%. disponibilités diverses) pour couvrir ses dettes à court terme (dettes fiscales et sociales. vous achetez son actif et son passif. Ratio dette /fonds propres : Rapport de la dette financière sur les capitaux propres. Ce ratio est extrêmement important.) Dettes financières/chiffre d'affaires : Ce ratio permet de ce faire une idée de l'importance de la dette par rapport au chiffre d'affaires. Ratio dette/capacité d'autofinancement (marge brute d'autofinancement) : Rapport de la Dette financières sur la capacité d'autofinancement.. des mesures urgentes s'imposent : réduction ou suppression du dividende réduction/suppression des investissements réduction du besoin en fond de roulement vente d'actifs augmentation de capital Dettes financières (en milliers d'euros): Le tableau d'analyse des dettes financières présenté par VIGIBOURSE permet de connaître le montant des dettes financières figurant au bilan et de comparer les ratios analysant la dette par rapport à une liste de valeurs(CAC40. mesure le nombre d'années nécessaire au remboursement de la dette d'une société par son autofinancement. tout est pour le mieux. Si l'endettement de l'entreprise est sain... Ce ratio est différent du gearing car les liquidités ne sont pas déduites de la dette (dette brute).) ou à des valeurs appartenant à un même secteur. L'endettement se mesure de différentes manières: Ratio dette nette/fonds propres (gearing): Rapport de la dette financière nette sur les capitaux propres.) Si ratio <1 la solvabilité court terme de la société est déficiente. la dette et les intérêts pèseront lourdement sur les résultats. Il est plus significatif à nos yeux car les liquidités doivent servir à assurer le cycle d'exploitation et les échéances et non la dette à long terme. Ratio de solvabilité financière ou ratio de fond de roulement: Si ratio > 1 : la société dispose de suffisamment d'actifs circulants (stocks. les dépenses d'investissement. l'entreprise sera alors dans l'obligation de faire appel au marché pour faire face à ses engagements financiers. Tant que ces sociétés enregistrent des résultats confortables qui leurs permettent de financer normalement les dettes et les frais financiers. investissements remboursement dettes financières distribution dividendes amélioration fonds de roulement rachat de ses actions ATTENTION Pour que l'entreprise soit saine.. créances. L'analyse de la dette ne doit pas être négligée car elle fait partie intégrante du prix du titre que vous convoitez.. vous devez absolument en prendre connaissance avant de vous engager sur une valeur. Si l'endettement est trop important par rapport aux fonds propres. les bénéfices seront altérés par les frais financiers et peut même conduire une société à la cessation de paiement si elle n'est pas en mesure de rembourser ses échéances....

) CALCULS : Dette nette : = dette long terme -(disponibilités+valeurs mobilières de placement)... de résultat EBE : = résultat d'exploitation + dotation aux amortissement et aux provisions pour dépréciation Marge brute d'autofinancement : figure dans le tableau de financement . Une trop forte dette constitue un risque en cas de retournement de la conjoncture et détournera les investisseurs de la valeur.. immeubles.. rapportée au cours du jour de la valeur. foncières) peuvent supporter un endettement plus lourd que la moyenne car ils dégagent de façon récurrente une capacité d'autofinancement élevée et leurs actifs sont solides et non susceptibles d'être dépréciés (usines. Dette financière divisée par action : Ce ratio permet de connaître à titre d'information. Ce ratio permet de connaître à titre d'information. la partie la dette financière incluse dans le prix d'un titre action. EBE/frais financiers: Excédent brut d'exploitation/frais financiers: Ce ratio mesure la capacité de la société à servir sa dette. dont le financement sera assuré par la CAF ? ATTENTION Au delà de 3 ans. Au dessous de 5 la couverture des frais financiers est jugée insuffisante. la part la dette financière incluse dans le prix d'un titre action. terrains. La société est d'autant plus saine que le ratio est élevé. On dit dans ce cas que l'EBE couvre x fois les frais financiers. l'agence de notation Standard & Poor's estime que l'endettement est excessif. Frais financiers : figurent dans le C. c'est à dire à payer ses intérêts. entraînant celle-ci à la baisse.dette financière. ATTENTION Certains secteurs réputés défensifs (services aux collectivités. Dettes/Cours : C'est la dette financière du bilan par action.

droit au bail…) La perte de valeur des immobilisations dans le temps sera prise en compte par amortissement et (ou) provision pour dépréciation. licences. . brevets. Les droits sont des immobilisations incorporelles (fonds commercial. Les titres et créances rattachées sont des immobilisations financières et sont avant tout liés à l'existence de filiales et participations. Le plan comptable français distingue trois catégories d'immobilisations selon leur nature : Les biens "meubles" et "immeubles" sont des immobilisations corporelles. Les immobilisations Les immobilisations Les immobilisations sont des biens durables détenus par l'entreprise et qui principalement sont nécessaires à l'activité courante.

l'EBITDA ou le résultat d'exploitation) . La marge nette . En tant que solde du compte de résultat. on divise le Bénéfice Net par le Chiffre d'Affaires. provisions pour restructuration…) qui nuisent à sa lisibilité.le résultat net La Marge Nette La Marge Nette mesure la rentabilité de la société. Pour l'obtenir. plus la rentabilité est forte. Il est donc pleinement affecté par les opérations exceptionnelles (cession d'actif. Sa marge nette est de 120 000 000 / 1 500 000 0000 * 100 = 8% Marge nette _Bénéfice Net_ Chiffre d'affaires Le résultat net Le résultat net. solde du compte de résultat. Plus le chiffre est élevé. L'analyste complète donc la mesure des performances par d'autres indicateurs plus en amont du compte de résultat comme l'Excédent Brut d'exploitation. EXEMPLE La société PharmaY a réalisé un chiffre d'affaire de 1 500 000 000 d' € et un bénéfice net de 120 millions d' € . est souvent le premier indicateur utilisé dans l'approche financière car les actionnaires ont des droits sur ce résultat et doivent en juger la répartition. Un des principaux objectifs d'une entreprise est d'augmenter la Marge Nette. il reconnaît toutes les charges et les produits ainsi que l'impôt sur les bénéfices.

les investisseurs qui se presseront pour s'en débarrasser. Cela vient en partie des cycles d'optimisme et de pessimisme qui balayent le marché. De même qu'une société au faible PER surprendra lorsque les investisseurs se battront pour l'acheter.. ATTENTION La plupart des valeurs liées à l'Internet accusent aujourd'hui des pertes. en baisse ? Le PER moyen du secteur Ou se situe-t-il ? Le PER moyen de l'indice (CAC40) Ou se situe-t-il ? Vigibourse calcul le PER dans la plupart des tableaux d'analyse ainsi que dans les fiches valeur Pourquoi un faible PER est en général un indicateur clé de la valeur ? De nombreuses études montrent que "toute chose étant égale par ailleurs" l'écrasante majorité des actions à faible rapport cours bénéfices bat régulièrement le marché . La société peut par exemple être dans un secteur particulièrement concurrentiel ou le produit fabriqué en fin de cycle. Néanmoins. On ne peut donc acheter uniquement avec un PER faible.. et du marché... du secteur d'activité. La société CréditX capitalise donc 20 fois le bénéfice de l'année en cours. Elle a annoncé un bénéfice net par action de 3.. EXEMPLE L'action CréditX cote 70 €. les filtres indispensables à travers desquels le choix dans le processus de recherche de valeur potentielle. ratio d'endettement. rendement des capitaux investis. Il ne faut surtout pas en déduire qu'il faille acheter ces actions . On peut percevoir dans cette approche une qualité indispensable à tout investisseur intelligent qualité qu'il devra cultiver ! ATTENTION De faibles PER ne signifient pas toujours que vous êtes sur une bonne affaire. Mais un PER élevé indique généralement que les perspectives de croissance attendues sont élevées et inversement un PER faible indique des perspectives de croissance modérées. Le PER ou rapport cours/bénéfice (Price Earning Ratio) Le rapport cours / bénéfice et le dividende sont les 2 critères d'évaluation les plus couramment utilisés. Il doit être complété par une analyse des perspectives de la société.c'est aussi dans ce secteur que les contre-performances sont les plus importantes.5 =20 €.. peut perdre les 2/3 de sa valeur en quelques jours. Une action de la nouvelle économie qui déçoit. les meilleures performances ont été réalisées sur des valeurs qui sont déficitaires. Le PER doit être utiliser simultanément avec d'autres ratios (Cour/actif net.. Le PER est un critère d'appréciation parmi d'autres. Depuis plusieurs années aux Etats-Unis. Ce paradoxe n'est qu'apparent puisque le marché anticipe en fait un PER futur positif. Leur PER n'est pas calculable. On retrouve ces données dans la plupart des journaux financiers. Toute déception est aussitôt sanctionnée très lourdement. Les investisseurs ont tendance à sur-réagir. Son PER est donc de 70 / 3. les cours de bourse peuvent continuer leur ascension. On obtient le PER (Price Earning Ratio) en divisant le cours de l'action par son bénéfice net par action (BNPA). Une action possédant un PER élevé déçoit toujours.. croissance des bénéfices. Une valeur est censée être bon marché quand le PER est faible et chère quand le PER est élevé. Il se peut très bien que le marché possède une excellente raison raison pour attribuer un faible PER. tôt ou tard.5 €. . Il fait comparer le PER d'une valeur avec Le PER des années précédentes Est il en hausse. Le PER reflète la croissance des bénéfices espérée par la bourse.) Mais c'est le point de départ avec le ratio cours/actif net.

L'application du principe de prudence reste très subjective et autorise ainsi du vagabondage comptable permettant de lisser les résultats (créer une provision se traduit par une charge. . Les provisions pour risques et charges figurent aussi au passif du bilan dans une masse distincte entre les capitaux propres et les dettes. Les provisions pour dépréciation et pour risques et charges sont une application directe du principe comptable de prudence. appliquées dans le cadre de dispositions fiscales et permettant en toute légalité d'échapper provisoirement ou non à l'impôts. Les provisions réglementées figurant au passif parmi les capitaux propres sont des provisions techniques. pour restructuration. Les enjeux peuvent être importants . garantie… Les risques couverts par ces provisions peuvent donc être à des échéances diverses. Les provisions sont réparties en trois catégories Les provisions pour dépréciation d'éléments d'actif (créances. soit au contraire une nature de provision purement technique. à l'inverse des réserves. Le reclassement fin de ces provisions est une préoccupation pour les analystes. la reprendre est un produit…).et leur objet très divers : provisions pour indemnités de départ à la retraite et autre avantages différés. titres…) corrigent à la baisse le coût historique lorsque la valeur au jour de l'inventaire est potentiellement inférieure (créances dont le recouvrement et compromis. qui oblige à anticiper sur les conséquences de tout événement défavorable pesant sur le patrimoine de l'entreprise et interdit par compte d'anticiper sur un événement favorable tant qu'il n'est pas dénoué. titre de placement dont la côte chute…). provisions pour risques de change. Ces provisions figurent à l'actif en diminution des coûts historiques. leur donnant soit un caractère de "quasi dette". Ces dernières (provision pour hausse des prix. qui sont constituées à partir du résultat net (d'impôts). stocks. investissement…) ont donc un caractère de réserves mais s'en différencient par le fait qu'elles n'ont pas supporté l'impôt. stocks déprécié. fluctuations des cours.

000.000 € pour déprécier la valeur de cet actif. alourdiront les ratios d'endettement net sur fonds propres ect .500.000 €. Dans l'actif du bilan de Belbec la participation dans Bilbac apparaîtra pour 2. Il s'agit en fait de la différence entre le prix payé pour l'acquisition et le montant réel de l'entreprise acquise c'est à dire son actif net. mais l'écart d'acquisition ou survaleur restera à amortir pour un montant de 1. Dans ce cas.000 €... La société Bilbac est acheté pour 2.000 € (actif fictif). Ces amortissements viendront diminuer la valeur du résultat et les fonds propres.. Ecart d'acquisition . ATTENTION Un ratio survaleurs/fonds propres supérieur à 1 signifie que la cote d'alerte est atteinte. . EXEMPLE: La société Belbec vet prendre le contrôle de son concurrent Bilbac. donc complètement virtuels dont la valeur fera l'objet de dépréciations.500.goodwill L'écart d'acquisition (ou survaleur ou goodwill) est la prime versée pour prendre le contrôle d'une entreprise ciblée. l'ensemble des fonds propres est composé d'éléments incorporels.survaleurs . OU TROUVER LES SURVALEURS ? Les écarts d'acquisition se trouvent à l'actif du bilan parmi les actifs incorporels.500. L'actif net de Bilba s'élève à 1..

500*1. plus la valeur est volatile. les valeurs technologiques ayant un béta plus élevé doivent fournir une rentabilité plus élevée mais plus incertaine Si le béta d'une action est de 1.27 2.500*2.15 2.31 L'Oréal 2.500 0.000/11. Plus la volatilité est forte.000/11. le portefeuille va s'apprécier de 0.65 2.2=0.81 2. toute hausse de l'indice engendrera une baisse de l'action ou du portefeuille.92. cela signifie que lorsque l'indice CAC 40 monte de 1%. c'est à dire plus les écarts de cours par rapport à la moyenne mobile sont importants d'un jour à l'autre.500*0. Une volatilité proche de zéro pour une valeur signifie que les cours restent proches de la moyenne mobile. La volatilité et le béta On distingue deux types de volatilité: La volatilité historique La Volatilité historique mesure la dispersion des cours autour de la moyenne mobile (la volatilité d'une valeur est une mesure de l'écart type de sa rentabilité journalière).14= 0. EXEMPLE Calcul du béta d'un portefeuille : Actions Montant en Euros béta de l'action béta de la ligne d'action Alcatel 1.81=0.27=0. pour les options et chaque émetteur de warrants font leur propre cuisine interne. On la retrouve dans la détermination du prix des options et warrants.19 Ste Générale 2.500*0. On comprend aisément qu'une valeur qui a une grande volatilité est une valeur à risque. le portefeuille ne va baisser que de 0.000 0. Le béta peut évidemment être négatif : dans ce cas. car son cours varie beaucoup d'un jour à l'autre.65=0. . Néanmoins.500 1.92% et le CAC 40 baisse de 1%. Ainsi par exemple. l'action progresse statistiquement de 1.500/11.92%.92 portefeuille Le béta de ce portefeuille est donc de 0.5.5%.22 Renault 2.14 1.500*0.500 0.000/11.500*1.15=0. Chaque market- maker. une forte valeur de la volatilité implicite indique un marché pessimiste et à l'inverse une faible valeur de la volatilité implicite indique un marché optimiste. Le béta Le coefficient béta mesure la sensibilité d'un portefeuille ou d'une action à un indice.000 2. La volatilité implicite est "estimée" par le marché.015 Altadis 2.000/11.02 2. Il n'existe aucune formule mathématique donnant son expression.0. cela signifie que lorsque l'indice monte de 1%.000 1.115 Air liquide 1.500 0.06 béta du Total du portefeuille 11.000/11.

. éléments financiers. La Capacité d'autofinancement (CAF) aurait du remplacer la notion de marge brute d'autofinancement (MBA) qui correspondait au référentiel comptable précédent. On lui retranche au contraire les produits " calculés " reprises d'amortissement et de provisions et on ajoute les dotations aux amortissements et provisions. permet d'identifier le potentiel de ressources internes dégagé par l'activité de l'entreprise. . peut en effet "consommer" cette ressource qui n'est donc que potentielle. Intérêts : La CAF permet le calcul de deux ratios clés utilisés pour l'analyse des opérations passées.A.F a la nature d'une ressource interne. Ce concept a été proposé et défini par les autorités comptables françaises lors de la mise en place du plan comptable 1984.résultat net de l'exercice + amortissements + moins values de cession d'actif .A partir du résultat net. rien ne permet d'affirmer que cette ressource a été disponible au cours de la période. la marge brute d'autofinancement doit être assez élevée pour financer la variation du besoin de fond de roulement. Ainsi même si la C. impôt sur les bénéfices. Mais le concept de MBA reste utilisé par de nombreux analystes et le MBA et CAF sont souvent utilisées et considérées comme synonymes. éléments exceptionnels. investissements remboursement dettes financières distribution dividendes amélioration fonds de roulement rachat de ses actions ATTENTION Pour que l'entreprise soit saine.plus values de cession d'actif L'autofinancement mesure la capacité de la société à financer l'ensemble de ses charges. La CAF est un élément déterminant du tableau du tableau de financement et correspond à la logique des flux financiers. L'augmentation du besoin en fonds de roulement. Capacité d'autofinancement ou Cash Flow ou marge brute d'autofinancement (MBA) La capacité d'autofinancement ou free cash-flow dont la mesure est dérivée des soldes intermédiaires de gestion.A partir de l'excédent brut d'exploitation. ainsi que le dividende versé. Dans le cas contraire. mais aussi la prise de décision ultérieure. Cette deuxième approche est la plus souvent utilisée car elle est très proche de la définition de la MBA La CAF reste une mesure comptable du flux de liquidité potentiel " cash flow ". La CAF peut se résumer ainsi : . la CAF est mesurée hors produits de cessions d'actifs qui sont présentés distinctement dans les ressources. Destinée à figurer dans le tableau de financement ou le tableau de flux de trésorerie. les dépenses d'investissement. des mesures urgentes s'imposent : réduction ou suppression du dividende réduction/suppression des investissements réduction du besoin en fond de roulement vente d'actifs augmentation de capital Deux approches différentes sont proposées pour mesurer la CAF : . On en soustrait les charges et ajoute les produits donnant lieu à des flux financiers et non encore intégrés dans ce solde intermédiaire : autres charges et produits.

La capacité d'autofinancement _____CAF_____ Chiffre d'affaires Le rendement des capitaux investis _____CAF_____ Fonds propres .

De plus elle alourdit la dette financière nette en réduisant la trésorerie. L'application de ce principe implique pour l'entreprise la nécessité d'avoir un fonds de roulement permanent positif. Actif Passif Fond de Actif à moins roulement d'un an ou actif Dettes d'exploiration circulant ( à moins d'un an) Fonds de roulement = actifs à moins d'un an . elle est souvent synonyme d'allongement des délais de recouvrement des créances clients. génératrice des bénéfices futures. Mais dans un contexte de ralentissement de l'économie. payer les fournisseurs) en attendant l'encaisser à leur tour les créances de leurs clients (90 jours en moyenne). Ce besoin en fond de roulement est couramment estimé à 2 mois de chiffre d'affaires environ pour les sociétés industrielles.dettes à moins d'un an . Une forte augmentation du besoin en fond de roulement doit alerter l'actionnaire car elle est consommatrice de trésorerie et puise dans la CAF (capacité d'autofinancement) de l'entreprise. ATTENTION Une hausse du BFR peut signifier une augmentation substantielle de l'activité. meilleure est sa sécurité financière. Le besoin en fond de roulement (BFR) Le besoin en fond de roulement ou BFR : Les sociétés ont besoin d'un volant pour financer leur cycle d'activité (payer les charges. Plus le fonds de roulement permanent est élevé. les stocks.

Détermination du fond de roulement Actif Passif < toto> Actif immobilisé Capitaux propres < toto> ou fonds propres < toto> ou actif net < toto> = richesse de l'actionnaire < toto> Actif à moins Dettes d'exploiration d'un an ( à plus d'un an) Actif Passif ou Fond de actif Dettes d'exploiration Actif à moins roulement circulant ( à moins d'un an) d'un an ou actif Dettes d'exploiration circulant ( à moins d'un an) .

. TOTAL GENERAL TOTAL GENERAL (1+2)..................... TOTAL DETTES (3)........STRUCTURE ACTIF PASSIF Actif immobilisé : Capitaux propres : Immobilisations incorporelles Capital social ..clients et comptes rattachésl Dette d'exploitation et diverses .. organes sociaux....Autres (marques............................. écart....... Provisions pour risques et charges(2) Emprunts et dettes financières: Actif circulant : Dette à long terme Stocks et encours ........................ brevets.......Avances et acomptes reçus Valeurs mobilières de placements ...................Autres dettes (état...... .....) Résultat net de l'exercice Report à nouveau Immobilisations corporelles TOTAL (1)... ..... Comprendre les bilans .Ecarts d'acquisition Réserves ..................... licences.....Emprunts obligataires Créances .........Autres ..Fonds commercial Prime d'émission......Dettes fournisseurs & cpts rattachés Disponibilités ....... fusion.................. Immobilisations financières TOTAL (1)...... (1+2+3)...........Emprunts bancairesl Avances et acomptes sur commandes ..) TOTAL (2).........

Ce sera un bénéfice si les produits sont supérieurs aux charges ou une perte dans le cas contraire...Charges exceptionnelles Le résultat net résultat net = résultat d'exploitation . les produits et charges de l'entreprise afin de déterminer le résultat net. Le compte de résultat recense et classe... Le résultat d'exploitation Charges d'exploitation Produits d'exploitation Achats de marchandises Chiffre d'affaires HT Variation stock de marchandises Rémunération du personnel Autres charges externes C'est la différence entre les produits et charges liés à l'activité courante..) Pertes de change Gains de change Produits de participation (dividendes de filiales) Il agrège les produits et charges exceptionnels. . Intérêts (placements-produits. non liés à l'activité courante. aboutissant chacun à un résultat intermédiaire. "Financier" et "Exceptionnel". Intérêts (placements-produits.participation des salariés . Le compte de résultat Document financier obligatoire d'une société le compte de résultat représente les flux (produits et charges) ayant formé le résultat de l'entreprise pendant une période donnée appelée "exercice" d'une durée généralement d'un an. habituelle de l'entreprise. Les produits et les charges sont classés en 3 groupes : "Exploitation". Le résultat exceptionnel= Produits exceptionnels. Le résultat d'exploitation = Produits d'exploitation .résultat financier .Charges financières Le résultat exceptionnel Charges exceptionnelles Produits exceptionnels Intérêts d'emprunts-charges.. habituelle de l'entreprise.résultat financier .résultat exceptionnel . par catégorie.l'impôt Du cumul de ces trois rubriques sera retranchés la participation versée aux salariés et l'impôt sur les bénéfices afin de déterminer le résultat net. Le résultat financier = Produits financiers ..) Pertes de change Gains de change Produits de participation (dividendes de filiales) C'est la différence entre les produits et charges liés aux moyens financiers mis en oeuvre..Charges d'exploitation Le résultat financier Charges financières Produits financiers Intérêts d'emprunts-charges.

.000 65% .000 25% ...Frais financiers 450..Achat non stockés de matières et fournitures 300..000 35% Marge commerciale -----------------------> 6. 3..000 14% ..000 4.000 12% Excédent brut d'exploitation----------------> 1.Variation des stocks (+/-) .000 ....Charges de personnel .(Rabais.. 3.000 100% CHARGES ..000 17% ....000.700..500.Vente de biens ou services ..matières premières.....Rabais...Services extérieurs (dont personnel extérieur) 600..200..1% .9% Bénéfice avant impôts -------------------> 900.500.000 35% ..500.000 3% Résultat d'exploitation ---------------> 1......000 0..Achat des marchandises.ristournes) 10.....000 3% Bénéfice net ---------------------------> 600..Résultat exceptionnels (produits-charges exceptionnels) -90...000 6% ...Salaires et traitements -2..Charges exceptionnelles 100.000 9% .impôts sur les bénéfices 300.000 6% .500.Dotation aux amortissement et provisions -300.000 .000 2% ..remises.Charges salariales -1.. ristournes obtenus TOTAL DES ACHATS.Achat de sous-traitance 200..Coût d'achat des marchandises vendues . remises.Résultat financier (produits-charges financiers) -410.400. Exemple d'un compte de résultat simplifié Chiffre d'affaires HT Valeurs % ....000 3% .

Résultat exceptionnels (produits-charges exceptionnels) -90.impôts sur les bénéfices 300.000 35% Total des charges extérieures --------------> 4.000 € Compte de résultat simplifié Chiffre d'affaires HT Valeurs % ..9% Bénéfice avant impôts ---------> 900.1% . il n'est pas toujours un bon indice de la dimension d'une société --> avec des installations réduites.Total des achats HT (3.000.500.Vente de biens ou services .000 100% CHARGES Total des achats -------------------------> 3.400.000 9% .000.700.000 4.(Rabais.000 6% Intérêt: La valeur ajoutée permet d'apprécier : Le poids économique de l'entreprise: En effet si le C.ajoutée reflète la structure de l'exploitation de l'entreprise.Dotation aux amortissement et provisions -300.ristournes) 10. Seule la mesure de la V.800.000 17% Excédent brut d'exploitation-------> 1.000 3% Bénéfice net ---------------------------> 600.000 17% .000 14% .. Affaires mesure la performance commerciale.Résultat financier (produits-charges financiers) -410.500.000 3% Résultat d'exploitation -----------> 1. La valeur ajoutée est ce qui reste pour rémunérer la somme des facteurs de production : Le personnel : salaires et charges L'état : les impôts et taxes Les organismes financiers : les frais bancaires Les investissements : amortissements & intérêts d'emprunts Le capital : les bénéfices C'est la différence entre les produits et les achats de marchandises.ajoutée mesure l'apport spécifique de l'entreprise à la production qu'elle réalise.remises. . La valeur ajoutée Elle est mesurée par la différence entre la production (entreprise de transformation ou prestataire de services) ou la marge commerciale et les consommations de biens et services fournis par les tiers. Ses structures et méthodes d'exploitation: Les ratios de répartition de la v.000 0. une entreprise peut réaliser un CA important si elle sous-traite la plus grande partie de sa production.000) .500. Exemple (compte de résultat ci-dessous) Valeur ajoutée = Chiffre d'affaires HT (10.000) = 6.

ajoutée L'efficacité des facteurs de production : le travail Elle permet de mesurer l'efficacité de la mise en oeuvre des facteurs de production par la détermination du ratio : V. Limite : La valeur ajoutée est une notion qui intéresse essentiellement les entreprises ayant une activité de fabrication ou de transformation de biens et de services. Il permet en outre d'effectuer des comparaisons par rapport à des entreprises utilisant des structures d'exploitation identiques. Charges de personnel/V.ajoutée . Charges financières/V.ajoutée . . Autofinancement/V.ajoutée .ajoutée/effectifs Ce ratio est un instrument intéressant dans le temps pour l'entreprise. . Impôts et taxes/V.

Dans ce cas. L'actif net par action constitue le critère d'appréciation de référence d'une entreprise. si la moyenne du marché ou d'un secteur (calculées dans les tableaux de Vigibourse !) est de 3.. Il faudra comparer l'actif net par action à la capitalisation boursière de l'entreprise par action. En conséquence. les ratios calculés sur cette base doivent être interprétés avec prudence et discernement.. c'est que les investisseurs s'attendent à une forte croissance bénéficiaire de la société ou que la valeur est sur cotée ! ATTENTION Il s'agit dans ce cas d'anticipations du marché qui permettent uniquement de justifier cette forte différence.la référence de l'investisseur Les capitaux propres. Vigibourse affiche le ratio Cours/actif net dans la plupart des tableaux d'analyse et dans les fiches valeur Le ratio cours/actif net donne une mesure grossière de la valeur réelle d'une action. c'est à dire son cours de bourse. Lorsque le ratio Cours/Actif est élevé (de l'ordre de 5 par exemple) cela veut dire que la valorisation boursière est 5 fois supérieure à la valeur "intrinsèque et comptable de l'entreprise". L'actif net par action . C'est le ratio Cours/Actif net.5 et 3 évaluation "courante" les causes ? >3 valeur chère . une base d'actif élevée (ratio faible) est un facteur important pour l'investisseur avisé. les fonds propres.. ATTENTION Les actifs qui figurent au bilan sont parfois amortis mais porteur d'une grande valeur de marché - comme l'immobilier..5 Valeur faiblement-évaluée entre 1. Ratio cours/Actif net Commentaire inférieur à 1 Valeur sous-évaluée quelles en sont entre 1 et 1. la situation nette et l'actif net sont 4 synonymes qui désignent la valeur "comptable" de l'entreprise que l'on déduit du bilan. Lorsque les actifs de l'entreprise comprennent une part important de liquidités (cash) ou de bien fonciers. L'actif net par action s'obtient en divisant les fonds propres par le nombre d'actions.