SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA

Una vez hemos visto cómo se mide la cuantía de la

deuda, cabe preguntarse: ¿es sostenible la deuda
pública en España y otros muchos países?
Hasta qué punto es sostenible la deuda pública es
una cuestión que ha preocupado a muchos autores.
Hace años cobró una gran importancia un estudio de
los economistas Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff
según el cual el crecimiento de un país se detiene
bruscamente cuando su deuda pública supera el
90% del PIB. Este estudio sirvió para justificar las
políticas de control del déficit y de austeridad que
llevamos años sufriendo. Lo curioso del caso es que
investigaciones posteriores demostraron que el
estudio de Reinhart y Rogoff estaba mal hecho:
efectivamente, se puede decir que hay una
correlación negativa entre deuda y crecimiento, pero
esta correlación es lineal y no se dispara a partir de
una deuda del 90% del PIB.

Si hablásemos de agentes económicos privados,

está claro que una deuda a los niveles en los que se
presenta en España, Italia, Grecia y otros países NO
es sostenible. Sin embargo, estamos hablando de
países y de deuda soberana, por lo que la respuesta
depende de muchos factores:
* Dado que el sector público sólo hace frente al
pago de intereses, la sostenibilidad de la deuda
dependerá del tipo de interés al que tenga que
endeudarse el Estado. En el punto más álgido de la
crisis de deuda, a España le llegó a costar un 7% de
interés colocar sus bonos en el mercado; en el
momento de escribir estas líneas paga un 2'12%.
Estos tipos son asumibles por el Estado, pero
debemos preguntarnos si se trata de unos tipos
realistas o si se deben a la actuación del BCE.
* Estamos dando por sentado que el Estado sólo
paga intereses porque refinancia la deuda, pero
puede que esto no sea posible si los mercados
retiran su confianza. En estos casos, la deuda pasa
a ser completamente insostenible y el Estado
quiebra o pasa a una situación de respiración
asistida, como le pasó a Irlanda y Portugal y como
sigue pasándole a Grecia.
* Un factor primordial al hablar de sostenibilidad de
la deuda será el equilibrio de las cuentas públicas.
Es fundamental que el Estado pueda hacer frente a
los intereses de la deuda sin necesidad de pedir más
préstamos para pagar esos intereses, es decir,
mientras las cuentas públicas incurran en déficit
primario (ingresos públicos - gastos sin tener en
cuenta el pago de intereses de la deuda) la deuda
pública no hará más que crecer.
* Puesto que la forma más habitual de medir la
deuda pública es dividirla entre el PIB, cuanto más
crezca el PIB más se reducirá el ratio deuda/PIB y
más sostenible nos parecerá la deuda. Por el
contrario, si el PIB disminuye o se estanca, el ratio
crecerá y la deuda se agigantará. Es uno de los
motivos más básicos por los que las recetas de
austeridad salvaje hacen crecer los ratios de deuda
y una de las razones por las que se afirma que
"antes de pagar la deuda hay que crecer...". El
crecimiento del PIB es doblemente importante, ya
que habrá una mayor recaudación fiscal y se podrá
hacer frente al déficit.
* Otro factor a tener en cuenta es el comportamiento
de los precios. Cuando hay inflación, el dinero pierde
valor y las deudas, que están expresadas en
unidades monetarias, también. Por tanto, al Estado
le interesa que haya una inflación moderada para
que se vaya erosionando el valor de la deuda. Por
desgracia, es normal que las crisis de deuda en las
que se apliquen recetas de austeridad desemboquen
en un escenario de deflación, lo que hace más difícil
pagar cualquier deuda.
También podemos aplicar el concepto de
apalancamiento financiero a la sostenibilidad de la
deuda pública. Como vimos en esta entrada,
endeudarse para llevar a cabo una inversión es
aconsejable mientras que la rentabilidad de la
inversión sea mayor que el tipo de interés de la
deuda (apalancamiento positivo), pero si los
intereses son mayores que la rentabilidad de la
inversión, la operación puede ser ruinosa
(apalancamiento negativo). Siguiendo este
razonamiento, la deuda pública sería sostenible
mientras la tasa de crecimiento de la economía (el %
de variación del PIB) sea mayor que el tipo de
interés medio de la deuda; por el contrario, mientras
el coste de la deuda sea mayor que el crecimiento
de la economía, el país profundizará en su
endeudamiento.
Al hablar de sostenibilidad, hemos de tener en
cuenta que las condiciones pueden cambiar muy
rápidamente. Puede que la deuda sea hoy
sostenible, pero una perturbación externa puede
disparar la prima de riesgo y hacer que la deuda
deje de ser sostenible, o puede haber factores que
favorezcan al país, como una bajada del precio del
petróleo.
http://economiapuntes.blogspot.com/2015/06/la-deuda-publica-examen.html

(No es una fuente “oficial” pero es un buen resumen)