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Venezuela.

Precio de petróleo de equilibrio externo

Por: Nelson Hernandez

Para los países exportadores netos de petróleo, una caída en el precio de este comodity,
direccionalmente, es más que un problema. El valor de su moneda debiera ajustarse, ya
que los ingresos se verán afectados negativamente y por ende los presupuestos. Para no
efectuar el ajuste, se incurre en acciones mediatas no estructuradas que la gran mayoría
de las veces son difíciles de revertir, llevando al colapso a la economía del país.

Muchos analistas, incluyendo el Fondo Monetarios Internacional (FMI), se centran en el


impacto presupuestario de los cambios en el precio del petróleo para las economías con
énfasis en la exportación de petróleo. En tal sentido, se han desarrollado índices para
medirlos, siendo lo más usados el del precio para el equilibrio fiscal y el del precio de
equilibrio externo.

El precio de equilibrio externo de los países exportadores de petróleo, es aquel


precio del petróleo que cubre sus importaciones y equilibra la cuenta corriente.

Estos índices permiten monitorear cómo las economías individuales de los países
exportadores de petróleo, y los exportadores de petróleo como grupo están respondiendo
a las fluctuaciones de los precios del petróleo.

El equilibrio fiscal

Es fácil entender su significado. Sin embargo, calcularlo para un país


individual en un solo punto en el tiempo a menudo resulta bastante
complicado, ya que la data es difícil de obtener, y muchas veces los países
acuden a la opacidad de esta por razones de índole “estratégico”.

¿Cuántos ingresos tiene realmente un país del petróleo? No siempre está


claro, especialmente si los ingresos provienen de un impuesto sobre las
ganancias corporativas en lugar de una regalía sobre la producción o las
exportaciones. ¿Cómo debería reflejarse en el presupuesto el costo de
mantener los precios internos del petróleo y el gas por debajo de los precios
mundiales? ¿Qué tipo de cambio se supone para la conversión de los ingresos
de exportación de petróleo a la moneda local? ¿Cuánto gasto se realiza fuera
del presupuesto, financiado directamente por la compañía petrolera estatal o
indirectamente a través de fondos que el estado o las empresas estatales
ponen a disposición a través del sistema bancario? Obtener una estimación
puntual para el equilibrio presupuestario de un solo país es difícil, y mucho
menos una serie cronológica sólida.

El punto de equilibrio externo es quizás menos intuitivo que el punto de equilibrio fiscal
más comúnmente utilizado. La lógica subyacente detrás del equilibrio externo no es
difícil. Las importaciones pueden considerarse análogo del gasto presupuestario y los
ingresos por exportaciones de petróleo como análogo de los ingresos fiscales. Para los
países que están comprometidos con una vinculación monetaria, el punto de equilibrio
externo puede interpretarse como el precio del petróleo que: en la mayoría de los casos,
no daría lugar a una presión externa significativa sobre el tipo de cambio o presupuesto,
ya que las exportaciones e importaciones están en equilibrio. Para los países que
permiten que sus monedas floten, el equilibrio externo puede indicar la dirección de la
presión sobre la política fiscal y el tipo de cambio.

Por otra parte, el cálculo del precio de equilibrio externo también es sencillo: solo
requiere el saldo en cuenta corriente, sus exportaciones netas de petróleo y el precio del
petróleo. Tomemos como ejemplo lo siguiente: Venezuela, tiene una exportación de 2.8
MBD para el año 2000 con precio global de petróleo de 28.5 $/B, lo cual arrojaría un
ingreso anual de 29.1 G$ por exportación de petróleo. Si el superávit de la cuenta
corriente es 12.8 G$, tiene un precio de equilibrio de 16.0 $/B.

La cuenta corriente no petrolera es el gasto de un país en importaciones


(incluidas las importaciones de mano de obra), el neto de sus exportaciones no
petroleras, y los ingresos por bienes en el exterior. Para obtener el equilibrio,
el saldo no petrolero se divide por los volúmenes de exportación de petróleo.
En el ejemplo previo, el 43.8 % de los ingresos del petróleo está financiando
importaciones.

El precio de equilibrio externo tiene dos ventajas importantes sobre el equilibrio fiscal
cálculos: los datos necesarios para su cálculo son relativamente fáciles de verificar, y
esos datos que son coherente en todos los países, lo que facilita las comparaciones entre
países.

El cálculo del punto de equilibrio externo —el precio del petróleo que asegura una
cuenta corriente equilibrada— requiere un número limitado de entradas analíticas
fácilmente disponibles. La cuenta corriente de un país, es parte de los datos que el FMI
pone a disposición de todos los países. Los ingresos por las exportaciones de petróleo se
calculan a partir del precio global del petróleo y el volumen físico de las exportaciones
de petróleo, y el saldo de la cuenta corriente no petrolera se puede calcular por la
diferencia entre el producto neto del petróleo y el saldo de la cuenta corriente.

El uso, en efecto, de importaciones y exportaciones para medir el precio de equilibrio


evita muchas de las complejidades del cálculo fiscal. No importa cuánto de los ingresos
provenientes de la exportación de petróleo es retenida por una compañía petrolera
estatal e invertida internamente, cuánto es formalmente remitido al gobierno, o cuánto
gasto está fuera del presupuesto. Todo lo que importa es cuánto de los ingresos
petroleros del país se gastan en importaciones.
Debido a que los datos necesarios para este cálculo no dependen de ajustes específicos
del país, el precio de equilibrio se puede comparar con el de otros países, así como el
histórico de cada país. Las exportaciones e importaciones también se pueden sumar
entre países, lo que permite cálculo de un punto de equilibrio compuesto para diferentes
conjuntos de países. El punto de equilibrio global es el precio del petróleo que equilibra
las importaciones y las exportaciones de las principales economías exportadoras de
petróleo y gas.

Desafortunadamente, los puntos de equilibrio externos no se usan de manera consistente


en la evaluación de la salud de la economía de las principales economías exportadoras
de petróleo. Por supuesto, la resistencia de un país a un período de bajos precios del
petróleo depende de algo más que su precio de equilibrio, ya que los países con grandes
existencias de activos pueden usarlos para compensar un déficit temporal de los
ingresos por exportación de petróleo, y los países con capacidad de endeudamiento no
utilizada pueden asumir nueva deuda. Esta modalidad es la que preferentemente ha
utilizado Venezuela en los últimos 20 años, ha vendido activos y ha contraído nueva
deuda para equilibrar su cuenta corriente.

La grafica a continuación muestra, para Venezuela, el precio de equilibrio externo y el


precio global del petróleo para el periodo 1970 – 2018.

Un precio de equilibrio externo por debajo del precio global del petróleo indica un
potencial para gasto fiscal adicional o apreciación de la moneda. Un precio de
equilibrio por encima del precio mundial del petróleo indica una presión
subyacente para recortes presupuestarios o depreciación, al menos en ausencia de
reservas sustanciales de divisas o capacidad de endeudamiento.
La grafica1 a continuación muestra una comparación para el año 2016 del precio de
equilibrio para diferentes países. Obsérvese que en esta comparación solo 3 países (Irán,
Kuwait y Noruega) tienen precios de equilibrio por debajo del precio global del
petróleo.

Venezuela, tiene un precio de equilibrio por encima del precio medio global del
petróleo, indicando una presión subyacente para recortes presupuestarios o
depreciación, al menos en ausencia de reservas sustanciales de divisas o capacidad de
endeudamiento.

En resumen, como lo demuestran los hechos, la economía venezolana no está sana:


Se han reducido sustancialmente las reservas de divisas, el país se ha endeudado a
niveles altos, se han hecho recortes presupuestarios y se ha depreciado la moneda a
valores inimaginables (hiperinflación)… y con todo eso, la economía continúa
deteriorándose. La superación de esta situación pasa por un cambio profundo de la
gestión política que hoy impera en el país.

1
https://www.cfr.org/report/interactive-oil-exporters-external-breakeven-prices
Apéndice: Cálculos del precio de equilibrio externo

Calcular los puntos de equilibrio externos es sencillo. Restando de la cuenta corriente de


cada país, el saldo del valor de sus exportaciones netas de gas y petróleo produce el
saldo de la cuenta corriente no petrolera (un déficit, siempre que las exportaciones netas
de petróleo sean mayores que el saldo total de la cuenta corriente). Dividiendo este
número por el volumen de las exportaciones netas anuales de gas y petróleo del país (en
términos de barriles) da como resultado el precio del barril que el país necesitaría para
equilibrar su cuenta corriente, el precio de equilibrio:

(Valor de las exportaciones netas de petróleo y gas [$] - Saldo en cuenta corriente [$])

____________________________________________________________________

Volumen de exportaciones netas de petróleo y gas [Barriles]

Los datos para el cálculo de exportación de petróleo y gas, se pueden encontrar en


diferentes plataformas WEB.

Una de ellas es la publicación anual de datos históricos de energía compilados por


British Petroleum (BP), el cual incluye datos detallados de producción y consumo a
nivel de país para petróleo crudo y gas natural.

El volumen de las exportaciones netas de cada país se puede determinar al restar la


cantidad de energía consumida en un año de la cantidad de energía que produjo ese
mismo año.

Para determinar el valor anual de las exportaciones netas de petróleo, los volúmenes
anuales de exportación de cada país se multiplican por el precio promedio global del
petróleo crudo para ese año (específicamente el precio promedio del crudo Brent según
lo informado por BP).

Por otra parte, el gas natural se debe expresar en una unidad de energía que muy bien
puede ser el BTUD. La cantidad de gas natural exportado (MBTU) se multiplica por el
precio promedio ($/MBTU) de tal manera de obtener el ingreso por exportación de gas.
Dado que los precios del gas natural pueden variar ampliamente según el producto
específico (más notablemente gas natural licuado, o GNL, transportado por barco versus
gas natural transportado por tubería) y ubicación, se deben utilizar precios que reflejen
estos mercados. (BP tiene valores sobre el particular)

Por consistencia, los datos del saldo de la cuenta corriente provienen de la base de datos
de Perspectivas de la economía mundial del FMI.

Los volúmenes exportados de gas, expresados en MBTU, se deben convertir en BPE 2


para poder sumarlos con los barriles exportados de petróleo.

2
1 BPE = 6.1 MBTU
Un obstáculo adicional en la incorporación de las exportaciones de gas natural es que,
aunque fluctúan de manera similar, los precios del petróleo por barril son muy elevados.
Son mayores que los precios del gas. Son equivalentes a barriles de petróleo en términos
de volumen y energía, pero no en términos de precio. En consecuencia, simplemente
dividiendo el saldo la cuenta corriente no petrolera de un país entre la suma de las
exportaciones de petróleo (en barriles) y las exportaciones de gas (en BPE) no
produciría el precio externo de equilibrio del petróleo, sino más bien el precio de
equilibrio de alguna combinación de petróleo y gas (dependiendo sobre cuánto de cada
energético exporta el país). Esta situación entre los precios del petróleo y el gas se
puede resolver calculando las relaciones entre el precio anual del petróleo por barril y
los precios anuales del gas por BPE. Por ejemplo: Si el precio del gas es de 2 $/MBTU,
es equivalente a 12.2 $/BPE.

Tomemos como precio del petróleo 50 $/B, esto nos da una relación de precio de
50/12.2 = 4.1. Este es el valor por el cual debe dividirse los volúmenes de gas
expresados en BPE, para ajustarlos y luego sumarlos con los volúmenes de exportación
de petróleo. Ejemplo: Si un país exporto 100 MB de petróleo y 15 MBPE de gas, y
tomando los valores resultantes de los ejemplos anteriores tenemos que el valor del
denominador (exportaciones netas) es igual a: 15/4.1 + 100 = 103.6 MB y no el de 115
MB.

Es de indicar, que ningún indicador es perfecto. Un precio de equilibrio por encima del
precio actual del petróleo por sí solo no obliga automáticamente a un cambio en la
política económica, y mucho menos señala un colapso político inminente. El precio de
equilibrio importa, pero también lo hacen las reservas de divisas de un país, la
capacidad de endeudamiento no utilizada y el régimen de tipo de cambio.

Si bien los puntos de equilibrio externos ofrecen ventajas significativas sobre los puntos
de equilibrio fiscales más difíciles de calcular, ellos, como los puntos de equilibrio
fiscales, no deben usarse de una manera simplista o mecanicista, sin considerar los otros
factores indicado para la toma de decisiones en las políticas económicas.

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