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1 //Escenario
Escenario26
Lectura fundamental
Fundamental
Dicotomía
Etapas de un
entre
planVPN
de comunicación
y TIR, precios
estratégicay constantes
corrientes
Contenido
Para definir cuál de ellos es el mejor método para determinar si un proyecto es viable, hay que revisar algunos
aspectos; en la práctica, los inversionistas prefieren inclinarse por la TIR, dado que es más sencillo comparar la
rentabilidad de una inversión frente a otra, que ver la generación de valor a través de la cifra arrojada por el VPN.
No obstante, lo recomendable es tomar la decisión a partir de los resultados de más de unindicador, es decir,
verificar dos o más para generar mayor seguridad a la hora de tomar decisiones. En cuanto al uso de TIR y VPN,
se supone que sus resultados deben ser equivalentes para decidir la mejor inversión.
Sin embargo, esto no ocurre siempre; principalmente, porque la TIR enfrenta ciertos inconvenientes como los
que se describen a continuación.
Cuando se tiene un flujo de caja simple o convencional, que se refiere a un flujo de caja donde solamente se
encuentra un flujo negativo, ubicado en el momento 0, y los demás flujos de caja son positivos, no hay ningún
inconveniente para hallar la TIR. El problema ocurre cuando dentro del flujo de caja presentado se cambia el
signo más de una vez. En estos casos se encontrarán diversas tasas de interés (TIR), que hacen que el valor
presente sea igual a cero. Para entender mejor, observe el ejemplo:
Flujo de caja
Período 0 1 2
Valor -900 1900 -1000
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Teniendo el flujo de caja y usando una tasa de descuento del 10%, se encuentra que el valor presente
neto y la tasa interna de retorno son:
Sin embargo, si se hala el VPN para diferentes tasas de descuento, se puede notar que hay más de
una tasa de interés que logra que el VPN sea igual a cero.
VPN para diferentes tasas de descuento VPN para diferentes tasas de descuento
0,83 6% 2,46
-3% -4,05 7% 2,26
-2% -2,46 8% 1,92
-1% -1,11 9% 1,44
0% - 10% 0,83
1% 0,89 11% 0,09
2% 1,58 12% -0,77
3% 2,06 13% -1,73
4% 2,37 14% -2,80
5% 2,49
Fuente: elaboración propia
3,00
2,00
1,00
-
-3%-2%-1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14%
-1,00
-2,00
-3,00
-4,00
-5,00
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Como se observa en la Figura 1., este proyecto de inversión presenta dos tasas de interés que hacen
que el VPN sea igual a 0. Para determinar exactamente estas tasas de interés, se emplea la función
financiera TIR, con el argumento estimar.
La función estimar se utiliza para determinar la TIR cercana de un valor que hace que el VPN
sea igual a cero. Como en este caso se encontraron dos TIR que son 0% y 11,11%, y dado que la
función TIR por defecto estima un 10% para buscar la tasa de descuento, entonces se agrega en
el ejemplo 1% para que determine la TIR igual a 0.
El problema de presentar diversas TIR es que el evaluador no puede definir bajo la óptica de la
TIR si la inversión es viable o no lo es. Matemáticamente es correcto que se generen dos o más
valores que hagan el VPN igual a cero, no así desde el punto de vista financiero debido a que una
inversión no puede presentar diferentes rentabilidades. Para superar esta dificultad se emplea la
TIR modificada (en Excel es la función financiera TIRM).
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Continuando con el ejemplo, se define la TIRM, teniendo en cuenta la tasa de descuento de este
proyecto (10%):
En este caso la TIRM es igual al 10.03%, muy cerca al costo de capital, dado que el resultado de la
TIR también se encuentra muy cercano al costo del capital; el criterio de decisión debe ser el mismo,
siempre que la TIRM sea mayor al costo de capital se debe aceptar el proyecto.
En ocasiones, el VPN y la TIR se contradicen. Cuando existen algunas alternativas de inversión que
son mutuamente excluyentes debido a las limitaciones de capital, se debe invertir en uno o un par de
ellas y en las demás no es posible.
En ocasiones, el VPN puede definir una opción como la mejor y la TIR puede indicar otra; para estos
casos es necesario de nuevo acudir a la TIR modificada, y así poder definir la opción más viable.
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2. Flujos de efectivo a precios corrientes y a precios constantes
En todos los países del mundo existe, en mayor o menor medida, la pérdida de poder adquisitivo del
dinero gracias al incremento generalizado de los precios, este efecto es denominado inflación (if).
Este impacto genera entonces los precios corrientes que se refieren a los valores de hoy por un bien o
servicio, donde se incluye el valor del efecto de la inflación.
Por su parte, cuando se habla de precios constantes o reales se hace referencia al poder adquisitivo
con respecto a un año base. Cuando se pasa de un precio corriente a un precio constante o real, se
dice que se está deflactando una cifra para tener claridad del efecto de la inflación. Por ejemplo, con
un millón de pesos de hoy, no se pueden adquirir los mismos bienes que hace 5 años.
Para el caso de los proyectos de inversión se hace relevante conocer los flujos de caja a precios
constantes, para así informar a los inversionistas de la rentabilidad real y el retorno que obtendrán
después de considerar el valor del dinero en el tiempo.
Se pueden convertir todos los valores incluidos en el flujo a precios constantes, es decir, desde el
precio de los productos, los costos, los gastos y demás rubros considerandos. Sin embargo, resulta
más práctico elaborar todo el flujo de caja a precio corriente y cuando se tenga el resultado neto
convertirlo a precios constantes. Así mismo se debe tomar la tasa de descuento y convertirla en
términos constantes o reales, para tener equivalencia en los resultados. La fórmula usada para
deflactar la tasa de descuento o convertirla en términos reales es la siguiente:
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A través de un ejercicio de aplicación de los conceptos mencionados, se presenta un caso que
permite construir el flujo de caja para luego determinar los resultados de VPN y TIR, tanto a precios
corrientes como a precios constantes:
Ejemplo
Se estudia la viabilidad de iniciar una empresa del sector industrial dedicada a fabricar y comercializar
un único producto. Para lograrlose determinaron los siguientes supuestos:
»» Año 1 = 5.500
»» Año 2 = 5.800
»» Año 3 = 6.700
• La inflación aplicada tanto para ingresos como para costos es del 18% EA.
• La financiación corresponde en un 83% a deuda con una entidad financiera y el saldo con los
socios.
• La deuda tiene plazo de 3 años con una tasa de interés del 26% EA, amortización a capital fija.
Con la información disponible, se puede determinar el estado de resultados. Para ello se requiere
proyectar los ingresos y los costos, teniendo en cuenta la inflación, así como determinar la tabla de
amortización de la deuda.
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Tabla 3. Amortización de la deuda
Estado de resultados
0 1 2 3
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El paso siguiente es construir el flujo de caja libre, donde es importante aclarar que en el capital de
trabajo se lleva el incremento para los períodos 1 y 2, en el año 3 como valor de recuperación se ingre-
sa el valor del capital de trabajo para este período:
Flujo de caja
0 1 2 3
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Al construir el flujo de caja neto del proyecto y el flujo de caja del inversionista, se obtienen los
resultados a precios corrientes; de allí se calculan tanto el VPN como la TIR. Naturalmente, antes se
calculará la tasa de descuento del proyecto según los datos aportados sobre la financiación del mismo:
Inversión total:
21.33%
A precios corientes
TIR 40.13%
VPN 29.693
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Este flujo de caja presenta una TIR del 40.13%, siendo superior al costo de los recursos que es del 21,33%,
lo que indica la viabilidad del proyecto. Así mismo, el valor presente neto genera valor por $29.693.
Ahora, se deben hallar los resultados deflactados. Para ello, es necesario deflactar tanto los flujos
de caja como la tasa de descuento. De acuerdo con la inflación proyectada y para 3 años se halla el
factor de deflación que se usa en cada período. Para deflactar se debe hallar el valor presente, en este
caso se deflacta (o descuenta el valor) teniendo en cuenta la tasa de inflación:
1 2 3
Factor de deflación
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Ahora, se puede proceder a deflactar los flujos de caja netos:
A precios constantes
TIR 18.6%
VPN 29.693
Finalmente, los resultados a precios constantes se comparan con los resultados a precios corrientes.
Dado que se realizó la deflación de la tasa de descuento, el valor presente neto debe ser igual y, por su
parte, la TIR es menor en 21,38% dejando saber que la rentabilidad real, sin efecto de la inflación, es
del 18,76% para el inversionista y no el 40,13% que resulta a precios corrientes.
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Referencias
Córdoba, P. M. (2011). Formulación y Evaluación de Proyectos. Retrieved from https://ebookcentral-
proquest-com.loginbiblio.poligran.edu.co
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valor. Retrieved from https://ebookcentral-proquest-com.loginbiblio.poligran.edu.co
Tapia, G., Aire, C. y Otros. (2012). Valuación de empresas, un enfoque práctico y dinámico. México: Alfa
Omega grupo editor.
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INFORMACIÓN TÉCNICA
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