Cap.

14 Flujo de Caja

 La Evaluación Clásica utiliza dos tipos de flujos de caja:

 Flujo de Caja Económico: Este Flujo sirve para medir la rentabilidad total del proyecto
independientemente de las fuentes de financiación, es decir, mide la rentabilidad económica del
proyecto.

 Flujo de Caja Financiero: Este Flujo sirve para medir la rentabilidad del proyecto después de haber
pagado la deuda principal) y los intereses. El Flujo de Caja Financiero sirve para medir la
rentabilidad financiera del proyecto, es decir, la rentabilidad de los accionistas.

Estructura de los Flujos de Caja

 La Estructura del Flujo de Caja Económico es la siguiente:

Estructura Flujo de Caja Económico

+ Ingresos
- Costos Directos (Costo de Fabricación)
= Utilidad Bruta
- Gastos de Operación (Ventas y Administración)
- Gastos no Desembolsables (Depreciación)
= Utilidad Antes de Impuestos
- Impuesto a la Renta
= Utilidad Después de Impuestos
+ Gastos no Desembolsables (Depreciación)
= Flujo de Caja Operativo
- Inversiones
+ Valor Residual Neto
= Flujo de Caja Económico

 La Estructura del Flujo de Caja Financiero es la siguiente:

 Estructura Flujo de Caja Financiero

+ Ingresos
- Costos Directos (Costo de Fabricación)
= Utilidad Bruta
- Gastos de Operación (Ventas y Administración)
- Gastos no Desembolsables (Depreciación)
= Utilidad Antes de Impuestos
- Impuesto a la Renta
= Utilidad Después de Impuestos
+ Gastos no Desembolsables (Depreciación)
= Flujo de Caja Operativo
- Inversiones
+ Valor Residual Neto
= Flujo de Caja Económico
+ Préstamo
- Intereses
- Pago Principal de Deuda (Amortizaciones)
+ Ahorro Fiscal Intereses ( Intereses x Impuesto a la Renta)
= Flujo de Caja Financiero

 Elementos del Flujo de Caja

 Los elementos del Flujo de Caja son

 Egresos Iniciales.
 Ingresos y Egresos de Operación
 Momento en que ocurren ingresos y egresos

 El flujo de caja se expresa en momentos.

 El momento cero reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto, es decir las
inversiones:

 Inversión en Activos Tangibles

 Inversión en Activos Intangibles
 Inversión en Capital de Trabajo

INGRESOS

 Venta de productos y servicios: que genera adicionalmente el proyecto como resultado de una mejora o
ampliación.
  Venta de Activos: Cuando el proyecto involucra en reemplazo de alguno de ellos.

 Venta de material de desecho reutilizable o subproductos.

 Ahorro de Costos que se asocian con la realización del proyecto.

 El Flujo de Caja considera la política de cobro que maneja la empresa.

EGRESOS:

 Costos de Fabricación: Directos:

 Materiales directos: mano de obra directa, remuneraciones.

 Materiales Indirectos: mano de obra indirecta. Ejemplo: personal mantenimiento, materiales
indirectos, gastos indirectos.

 Gastos de Operación

 Gastos de Ventas. Ejemplo: sueldos, comisiones de ventas y cobranzas, publicidad de

mantenimiento, transporte, almacenamiento
 Gastos generales y de Administración: seguros, útiles de oficina.

 Gastos Financieros

 Gastos de interés por préstamo obtenido.

 El Flujo de Caja considera la política de pagos que maneja la empresa.

COSTO DE CAPITAL:

 Es la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversión, por renunciar a un uso alternativo de esos
recursos en proyectos de inversión con niveles de riesgo similares.

 Existen dos fuentes de financiamiento de un proyecto:

 Recursos Propios
 Recursos Provenientes de Préstamos de terceros (préstamos bancarios, crédito proveedores,
leasing, líneas de crédito especiales ej. Cofide)

 El costo de capital puede ser:

 Costo de Deuda
 Costo de Capital Propio
 Costo Promedio Ponderado

COSTO DE CAPITAL PROPIO (KE):

 Representa la tasa de rendimiento asociada con la mejor oportunidad de inversión de riesgo similar que se
abandonará por destinar esos recursos al proyecto.
 Representa el costo de oportunidad de los accionistas: “Lo que dejan de ganar, por no invertir su dinero en
otro proyecto”.

 Con esta tasa o costo se descuenta o actualiza el flujo de caja financiero.

 Los fondos de los accionistas provienen de:

- Ahorros Propios
- Emisión de Acciones
- Utilidades Retenidas
- Otros Recursos Patrimoniales

Cada una de esas fuentes representa una rentabilidad y un riesgo particular para los dueños

 PRIMER MÉTODO DE PARA CALCULAR EL COSTO DE CAPITAL PROPIO (KE):

Ke  Rf  Rp
Ke = Costo de Capital Propio
Rf = Tasa Libre de Riesgo (Bonos del Tesoro)
Rp = Prima de Riesgo de la Inversión
Rp = Rentabilidad de Mercado - Tasa Libre Riesgo
Rm= Rentabilidad de Mercado

- La tasa que se utiliza como libre de riesgo es generalmente la tasa de los documentos de inversión
colocados en el mercado de capitales por los gobiernos.

- El premio por el riesgo corresponde a una exigencia del inversionista por tener que asumir un riesgo al
optar por una inversión distinta a aquella que le reporta una rentabilidad asegurada.

Rp  Rm  Rf
- Ejemplo:

Si tenemos estos datos:

Rf = 6% (Bonos del Tesoro o Certificados de un Banco de Primera) Rp = 8% (Prima de Riesgo asignada al

Proyecto)

 SEGUNDO MÉTODO DE PARA CALCULAR EL COSTO DE CAPITAL PROPIO (KE):

D
Ke   g
P
D = Dividendo por acción
P = Precio de la acción
g = Tasa esperada de crecimiento de mercado financiero
 - Ejemplo:
El accionista invierte en una acción que pagará $184 en dividendos. El precio actual de la acción es $ 2 165 y
la tasa esperada de crecimiento g es 4%.
D
Ke   g
P
184
Ke   4%
2165
Ke  12 . 5 %

 Tercer método de para calcular el costo de capital propio (Ke):

Ke  [(1  i )  (1  Rp )]  1

i = Costo Efectivo de la Deuda (sin considerar impuesto a la renta)

Rp = Prima de Riesgo de la Inversión.

- Ejemplo:

La tasa del préstamo COFIDE es 14%, mientras que la prima de riesgo es 5%.

Ke  [(1  i)  (1  Rp )]  1
Ke  [(1  14 %)  (1  5%)]  1
Ke  19 .7%

COSTO DE LA DEUDA (KD):

 El costo de la deuda es igual a:

Kd  i  (1  t )
i = Tasa de interés efectiva de la Deuda
t = Tasa Marginal de impuesto a la Renta

 Los intereses reducen la utilidad de la empresa y permiten pagar menos impuesto a la renta, es
decir, generan un ahorro fiscal que reduce el costo real de la deuda.

 Ejemplo:
 El interés efectivo de la deuda es 11% y la tasa marginal de impuesto a la renta es 40%

Kd  i  (1  t )
Kd  11 %  (1  40 %)
Kd  6 . 6 %
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (KO):

D P
Ko  Kd   Ke 
V V

Ko = Costo Promedio Ponderado de Capital

D = Deuda Total
P = Patrimonio de los accionistas
V = Valor Total de la Empresa (D+P)

 Cuando el proyecto utiliza recursos propios y deuda, el costo del capital del proyecto será la tasa
de costo promedio ponderada Ko.

 Con esta tasa o costo se descuenta o actualiza el flujo de caja económico.

CRITERIOS DE EVALUACIÓN

Los principales criterios de evaluación son:

 Valor Actual Neto (VAN)

 Índice de Rentabilidad (IR)

 Tasa Interna de Retorno (TIR)

 Relación Beneficio Costo (B/C)

 Período de Recupero de la Inversión (PRI)

El método ideal de evaluación debe:

 Incluir todos los flujos de caja que ocurren dentro la vida útil del proyecto.

 Considerar el valor del dinero en el tiempo

 Incorporar la tasa de costo de capital requerida en el Proyecto

 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Es el Valor Presente total de los flujos de caja netos anuales menos la inversión inicial.
n
FC t
VAN  t 1 (1  i ) t
 Inv . Inic .

Regla de Decisión:

 Si el VAN es positivo, se acepta.

 Si el VAN es negativo, se rechaza.

Ejemplo:

Supongamos que estamos considerando una inversión de capital de $250,000 y provee flujos de caja netos
anuales de $100,000 por 5 años. La empresa requiere una tasa de rendimiento de 15%.

R0 =(250 000)) R1 =100 000 R2 =100 000 R3 =100 000 R4=100 000 R5=100 000

0 1 2 3 4 5

100000 100000 100000 100000 100000

VAN       250000
(1  0.15 )1
(1  0.15 ) 2
(1  0.15 ) 3
(1  0.15) 4
(1  0.15)5
VAN  86956 .52  75614 .37  65751 .62  57175 .32  49717 .67  250000
VAN  335215 .50  250000
VAN  85215 .5

Se acepta la inversión, ya que el VAN es positivo

ÍNDICE DE RENTABILIDAD (IR)

n
FC t
 (1  i ) t
IR  t 1

Inv . Inic .
Regla de Decisión:

 Si el IR es mayor o igual que 1, se acepta la inversión.

 SI el IR es menor que 1, se rechaza.

 Ejemplo:

Del ejemplo anterior, podemos obtener los siguientes datos:

 Valor presente de los Flujos = S/. 335 215.50

 Inversión Inicial = S/. 250 000.00

335215 . 50
IR 
250000
IR  1 . 34
Se acepta la inversión ya que el IR es mayor que 1.

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

 TIR es simplemente la tasa de retorno que la firma obtiene en sus proyectos de inversión de capital.

 La TIR es la tasa que iguala los flujos generados con la inversión inicial del proyecto.

TIR  VAN  0
n
FC t
TIR :   Inv .Inic .
t 1 (1  TIR ) t

Regla de Decisión:

 Si la TIR es mayor o igual a la tasa de Costo de Capital requerida, se acepta la inversión.

 Si la TIR es menor que la tasa de Costo de Capital requerida, se rechaza.

La TIR se calcula tanteando o con una calculadora financiera.

 La TIR es una buena herramienta de decisión cuando los flujos de caja son convencionales. (- + + + +
+)

 Problema: Si hay múltiples cambios de signo en el diagrama de Flujo de Caja, se podría obtener
múltiples TIR´s. (- + + - + +)

Ejemplo:

En el ejemplo anterior con la inversión de S/. 250 000 y 5 flujos de S/. 100000, se obtiene la TIR de 28.65%

 Al ser el costo del capital requerido del 15%, se acepta la inversión, ya que la TIR es mayor que esta
tasa.

RELACIÓN BENEFICIO COSTO (B/C)

 La relación Beneficio-Costo : B/C se define por:

Beneficios .Actualizad os(Ingresos  Valor . Re sidual )

B/ C 
Inversione s  Costos .Actualizad os
Regla de decisión:

 La relación B/C debe ser mayor que 1 para ser rentable.

 La principal limitación es que es un índice de relación, en lugar de un valor concreto.

 Sirve para decidir la rentabilidad en forma individual de un proyecto.

 No se puede utilizar para comparar proyectos alternativos de inversión.

 La relación B/C es un ratio que solo mide la rentabilidad de un proyecto en forma individual.

PERÍODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN (PRI)

- Es el tiempo que le tomará al proyecto recuperar el efectivo desembolsado en la inversión.

- Las empresas que utilizan este método comparan el período de recupero con algún estándar
establecido por la empresa.

- La empresa en algunas ocasiones establecen fechas de corte para determinados proyectos.

- Para descontar los flujos de caja se requiere de una tasa de costo de capital de la empresa

- El período de Recupero es calculado usando los flujos de caja netos descontados

Desventajas del Período de Recupero

 Las tasas de corte de la empresa son subjetivas.

 No considera el valor del dinero en el tiempo.
 No considera la tasa de costo de capital requerida del proyecto
 No considera los flujos de caja del proyecto

R0 =(500) R1 =150 R2 =150 R3 =150 R4=150 R5 =150 R6 =(300) R7 =0 R8 =0

0 1 2 3 4 5 6 7 8

- Este Proyecto es claramente no rentable, pero deberíamos aceptarlo considerando el criterio basado
en 4 años del periodo de recupero.
Ejemplo:

 Inversión: S/. 500

 4 Flujos de 250,300,300,350 respectivamente
 Costo de capital (Costo de Oportunidad)= 10%
 R0 =(500) R1 =200 R2 =300 R3 =300 R4=350

0 1 2 3 4

F1 F2 F3 F4
P   
(1  i) n (1  i) n (1  i) n (1  i) n
250 300 300 350
P   
(1  0.10)1 (1  0.10) 2 (1  0.10)3 (1  0.10) 4
P  227 .27  247 .93  225 .39  239 .05
P  939 .64
Se recuperaría la inversión en el 3er año aproximadamente.

 Ejemplo Resumen

 Una empresa está evaluando la posibilidad de invertir en nuevo equipo de producción que cuesta S/. 2
000, por lo que ha obtenido la siguiente información:

 Ingresos: Se generarán ingresos por S/. 1 000 los dos primeros años y luego se incrementarán a S/.
3 000 los próximos tres años. La política de cobro de la empresa es de 80% contado y 20% crédito:

 Egresos: Se estiman que los costos ascenderán a S/. 600 los dos primeros años y luego crecerán en
10% año a año. La política de pago es de 60% contado y 40% crédito

 Depreciación: La depreciación se estima en S/ 200.00 todos los años.

 Impuesto a la Renta: 30%

 Costo de Capital: 10%

 Préstamo del 50%

 Flujo de Caja

0 1 2 3 4 5
Ingresos 1000 1000 3000 3000 3000
Contado 800 800 2400 2400 2400
Crédito 200 200 600 600
Total Ingresos 800 1000 2600 3000 3000

Costos 600 600 660 726 798.6

Contado 360 360 396 435.6 479.16
Crédito 240 240 264 290.4
Total Costos 360 600 636 699.6 769.56

Utilidad Bruta 440 400 1964 2300.4 2230.44

Depreciación 200 200 200 200 200

Utilidad antes de Impuestos 240 200 1764 2100.4 2030.44

Impuestos 72 60 529.2 630.12 609.13

Utilidad después de Impuestos 168 140 1234.8 1470.28 1421.31

Depreciación 200 200 200 200 200.00

Flujo de Caja Operativo 368 340 1434.8 1670.28 1621.31

Flujo de Inversiones -2000 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Económico -2000 368 340 1434.8 1670.28 1621.308

Préstamo 1000
Intereses 100.00 83.62 65.60 45.78 23.98
Amortizaciones 163.80 180.18 198.19 218.01 239.82
Ahorro Fiscal 30.00 25.09 19.68 13.73 7.19

Flujo de Caja Financiero -1000 134.20 101.29 1190.68 1420.22 1364.70

 R  P  FRC
 i  (1  i ) n 
R  1000   
 (1  i )  1 
n

 0 . 10  (1  0 . 10 ) 5 
R  1000   
 (1  0 . 10 )  1 
5

 0 . 161051 
R  1000  
 0 . 61051 
R  1000  0 . 2637974808
R  263 . 7974808
Tabla de Reembolso

n Cuota Interés Amortización Saldo

0 1 000.00
1 263.80 100.00 163.80 836.20
2 263.80 83.62 180.18 656.03
3 263.80 65.60 198.19 457.83
4 263.80 45.78 218.01 239.82
5 263.80 23.98 239.82 0.00
1318.99 318.99 1 000.00

 Cálculo del VAN Económico (VANE)

368 340 1434 .80 1670 .28 1621 .31
VAN       2000
(1  0.10)1
(1  0.10) 2
(1  0.10) 3
(1  0.10) 4
(1  0.10)5
VAN  334 .55  280 .99  1077 .99  1140 .82  1006 .70  2000
VAN  3841 .05  2000
VAN  1841 .05

 Cálculo Índice de Rentabilidad Económico

3841 . 05
IR 
2000
IR  1 . 92
 Cálculo de la Tasa Interna de Retorno (TIR) Económica

TIR  33 %
 Cálculo del Beneficio Costo (B/C)

800 1000 2600 3000 3000

Beneficios.Actualizados     
(1 0.10) (1 0.10) (1 0.10) (1 0.10) (1 0.10)5
1 2 3 4

Beneficios.Actualizados  727.27  826.45 1953.42  2049.04 1862.76

Beneficios.Actualizados  7418.94
 360 600 636 699.6 769.56
Costos .Actualizad os     
(1  0.10)1
(1 0.10) 2
(1 0.10)3
(1 0.10) 4
(1 0.10)5
Costos .Actualizad os  327.27  495.87  477.84  477.84  477.84
Costos .Actualizad os  2256 .65

7418 . 94
B /C 
2256 . 65  2000
B / C  1 . 74
 Cálculo del Período de Retorno (PRI)

PRI 334.55280.991077.991140.82
PRI  2834.354toAño