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Chapitre 4: Le choix des investissements.

I. Introduction.

Les paramètres de la mesure de la rentabilité d'un investissement.


→ La dépense effective:
– Prix d'achat.
– Dépenses amont ( = études de faisabilité avent d'investir.)
– Les variations de Besoins en Fonds de Roulements [B.F.R]
– Valeur de cession.( = Prix de revente.)

→ Durée de l'investissement:

II. Le délai de récupération.

Le délai de récupération [D.R] est la durée au bout de laquelle la somme des cash-flows procurés
par un investissement devient égale à la dépense d'investissement.

III. La Valeur Actuelle Nette.

1. La V.A.N d'un investissement est égale a la différence entre les cash-flows actualisés et les
dépenses d'investissement.

2. Mode de calcul:

V.A.N = – I + F/(1+t) + F2/ (1+t)² + ...+ Fn/ (1+t^n)


avec:
– I = dépenses d'investissements.
– Fn = Cash-flows de la période n..
– t = Taux d'actualisation
– n = Durée de vie l'investissement.

IV. Le Taux Interne de Rentabilité.

1. Définitions: Le T.R.I est le taux d'actualisation qui égalise la somme des cash-flows attendus
de l'investissement et les dépenses initiales. C'est le taux qui donne une valeur nulle a la
V.A.N.

2. Mode de Calcul:

I = F/(1+t) + F2/ (1+t)² + … + Fn/ (1+t^n)

En d'autres termes le T.R.I t est tel que :

-I + F/(1+t) + F2/ (1+t)² + ...+ Fn/ (1+t^n) = 0

V. L'indice de Rentabilité.

1. Définitions: L'indice de rentabilité est égal au rapport entre la Valeur Actualisée des Cash-
flows et de la valeur actuelle des investissements.
2. Mode de calcul:

Ir = [F/(1+t) + F2/ (1+t)² + ...+ Fn/ (1+t^n)] / I

VI. Exemple.

Soit un investissement initial de 240.


Les CF prévisionnels sont les suivants:
Éléments de
A1 A2 A3 A4
calcul
Chiffre d'affaire 200 300 400 160
– Charges
– 100 – 140 – 180 – 100
décaissables
– Amortissements – 60 – 60 – 60 – 60
Résultat Courant
Avant Impôts 40 100 160 0
(RCAI)
– I.S (50%) – 20 – 50 – 80 0
Résultat net 20 50 80 0
Capacité d'Auto
Financement
80 110 140 60
(= résultat net +
amortissements)

1. Délai de récupération:

On constate qu'en 2 ans 190 sont remboursés (80 + 110), concernant la 3ème année, le solde, 50
(240 – 190), est remboursé au bout de 2 ans et ≈ 4,2 mois.

En A3
En 12 mois → 140
x → 50
x = 50*12/140 = 4,28 soit le mois de Mai.

Critère de la V.A.N:
En choisissant un taux d'activation de 12%,

VAN = 80/(1+0,12) + 110/(1+0,12) + 140/(1+0,12) + 60/(1+0,12) – 240


= 71,43 + 87,69 +99,65 + 38,12 – 240
= 56,9 → Le projet est rentable.

Critère du T.R.I:
Quel est le taux d'actualisation qui rend égale la somme des C.A.F et l'investissement initial de 240.
Soit t ce taux, il faut que:

80/(1+t) + 110/(1+t)² + 140/(1+t)^3 + 60/(1+t)^4 =240


À 12% À 20% À 25%
Ao – 240 – 240 – 240
A1 71,43 66,66 64
A2 27,65 76,39 70,41
A3 99,65 81,02 71,68
A4 38,12 28,93 24;57
VAN 56,9 13 – 9,34

On peut déduire que la VAN est annulée pour un taux 20% < t < 25%. Plus précisément:

20% + [13/ 13 - (-9,34)] * (25%-20%) ≈ 23%

D'une manière générale on retiendra le TRI le plus élevé.

13 TRI = 23%

25%

20%
Taux d'actulisation

– 9,34

20% + 5% * 13 – 0/ (13 – ( –9,34) ≈ 23%


Exercice 1:

I = 100 000.
Durée = 4 ans (Amortissement linéaire sur 4 ans.)
Revendu fin année 3 à 35 000.
Prévisions d'activité:

Année 1 Année 2 Année 3


Ventes 12000 20000 10000
Coût variable
5,00 € 5,00 € 5,00 €
unitaire
Coût fixe (Hors
11000. 16000. 12000
amortissement.)
Prix de vente 10,00 € 12,00 € 12,00 €
Taux
12,00%
d'actualisation

T.A.F:
– CAF
– Délai de récupération.

1) Calcul de la CAF.

Éléments de
A1 A2 A3
calcul
120000 240000 120000
Chiffre d'Affaire
(12000*10) (20000*12) (10000*12)
71000 116000
– Charges 62000
(5*12000 + (5*20000 +
Décaissables (5*10000 + 12000)
11000) 16000)
– Charges non 25000 25000 25000
Décaissables (100000/4) (100000/4) (100000/4)
Résultat courant
24000 99000 33000
avant impôts
– Impôts sur les
12000 49500 16500
sociétés (50%)
Résultat Net 12000 49500 16500
CAF (Résultat
Net + 37000 74500 71500
Investissements)

Cession:Valeur (35000) – VNC (25000) = Résultat (10000) – IS


(5000) = Résultat Net (5000).
CAF = Résultat Net (5000) + Amortissements (25000)
+
Opération: Résultat Net (16500) + Amortissements (25000)
2) Délai de récupération.

– 12 mois → 74500
– x mois → 63000

==► x = (63000*12) / 74500 ≈ 1 an et 11 mois.

3) V.A.N

Années FNT = CAF Facteurs à 12% FNT actualisées


0 – 100 1 – 100
1 37 * 0,89 ≈ 33,04
2 74,5 0,79 59,37
3 71;5 0,71 50,91
VAN = 43,33
La Van est positive, le projet est rentable.

4) T.R.I

Années F.N.T Actualisation à 30% Actualisation à 35%


0 – 100 – 100 – 100
1 37 28,45 27,42
2 74,5 44,1 40,1
3 71,5 32,53 29,1
VAN 5,08 – 2, 65
TRI = 30% + 5%[(5,08 – 0)/(5,08 – (– 2,65))] ≈ 33,29.

Le TRI correspond au taux d'endettement maximum qu'un investisseur est prêt à supporter pour
financer son projet par emprunt.

5) Calcul de l'indice de rentabilité.

I.R = Σ C.F actualisés / I


= 1 + (VAN/I)
= 1 + 43,33/ 100
= 1,43

Exemple 2:

Investissement I = 100000 €
Durée D = 5 ans
Amortissement linéaire sur 5 ans
Cession = Fin N+5 à 360 000€
Taux I.S = 50%
Taux d'actualisation = 15%
Prévisions:

Charges Produits
A1 1500 1900
A2 2800 3600
A3 3420 5400
A4 3000 4120
A5 2800 2800

1) C.A.F

Éléments
A1 A2 A3 A4 A5
de calcul
Chiffre
1900 3600 5400 4120 2800
d'Affaire
– Charges
Décaissabl 1500 2800 3420 3000 2800
es
– Charges
non
400 400 400 400 400
Décaissabl
es
Résultat
courant
0 400 1580 720 – 400
avant
impôts
– Impôts
sur les
0 200 790 360 0
sociétés
(50%)
Résultat
0 200 790 360 – 400
Net
CAF
(Résultat
Net + 400 600 1190 760
Investisse
ments)