Laboratoire 7 (Solution)

DIABLO

L’entreprise Diablo opère des centres de réparations pour les motos. Par conservatisme des
propriétaires, l’entreprise s’est, jusqu’à présent, entièrement financée par des capitaux propres.
Elle n’a donc aucune dette dans sa structure de capital. Le nombre d’actions ordinaires de Diablo
en circulation est de 5 millions et le prix au marché de chacune est de 20 $. La valeur marchande
totale de l’avoir des actionnaires est donc de 100 $ M. Il s’agit évidemment aussi de la valeur
totale de l’entreprise puisqu’il n’y a pas de dette.

Le bénéfice avant intérêt et impôt de Diablo est de 16 $ M et le taux d’imposition de la société est
de 25 %. L’entreprise verse la totalité de ses bénéfices sous forme de dividende et aucune
croissance n’est anticipée.

A) Déterminez le taux de rendement exigé par les actionnaires (Ks).

 161 − 0,25

 = =

   100
12

 = = 12 %
100

Diablo étudie un projet d’investissement. Ce dernier a le même risque que celui des opérations
actuelles de l’entreprise. L’investissement requis est de 20 $ M et le bénéfice avant intérêt et
impôt prévu est de 5 $ M.

B) Estimez la valeur actuelle nette (VAN) du projet en utilisant le taux d’actualisation

approprié.

51 − 0,25
 = − 20
0,12

3,75
 = − 20
0,12

 = 31,25 − 20

 = 11,25

C) En présumant que le financement du coût du projet (20 $ M) se fait par une nouvelle
émission d’actions ordinaires, déterminez quelle devrait être la nouvelle valeur marchande
de l’entreprise.

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 Comme la valeur du projet est de 31,25M, la valeur totale de Diablo devrait être de
131,25M soit 100M+31,25M.

D) Déterminez combien d’actions ordinaires l’entreprise devra émettre pour financer le projet.

La réponse à cette question n’est pas évidente. Elle dépend de la réaction du marché.
Est-ce que le marché reconnaîtra la création de valeur provenant du projet avant
l’émission d’action ou bien seulement après?

Si le marché reconnaît la création de valeur avant, alors la valeur de chacune des actions
serait de
111,25

! " 
  = = 22,25$
5

Il faudrait alors émettre

20
= 898 876  
22,25$

Par contre, si le marché ne reconnaît pas la création de valeur avant, il faudrait émettre

20
= 1  
20$

Dans les deux cas, il faut en émettre un peu plus pour couvrir les frais d’émission.

La direction de Diablo étudie aussi la possibilité d’utiliser le financement par dette pour ce projet.
En effet, l’entreprise est plus mature et les créanciers sont prêts à offrir des conditions
avantageuses pour un prêt à long terme. La banque a offert de financer la totalité du capital requis
pour le projet avec un prêt perpétuel (sans échéance) au taux de 8 %.

E) Estimez la valeur de l’entreprise Diablo au complet en présumant que le financement du

projet se fait selon l’offre de la banque.

La valeur de la firme sera augmentée de la VAN + le capital requis + la valeur actuelle

des économies d’impôt liées au financement bancaire.

8% × 20 × 0,25
 
= 131,25 +
8%

1,6 × 0,25
 
= 131,25 +
8%

0,4
 
= 131,25 +
8%

 
= 131,25 + 5

 
= 136,25

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 F) Déterminez la valeur marchande du total des actions ordinaires.

En soustrayant de la valeur totale de l’entreprise celle de la dette, nous devrions trouver

la valeur totale des actions ordinaires.
136,25 − 20 = 116,25

G) À quelle valeur unitaire cela correspond-il?

116,25

! " 
  = = 23,25$
5

H) Déterminez le nouveau taux de rendement exigé par les actionnaires si l’entreprise choisi
le financement bancaire.

Selon l’approche « marché », nous avons

éé*

 = 21 − 1,61 − 0,25

éé*

 = 14,55

14,55

 = = 12,516%
116,25

Selon l’approche « levier », nous avons

20

 = 12% + 12% − 8%1 − 0,25
116,25

 = 12% + 4%0,750,172

 = 12% + 3% × 0,172

 = 12% + 0,516%

 = 12,516%

I) Déterminez le coût moyen pondéré du capital (CMPC) avec la nouvelle structure de

financement.

20 106,25
+,+ = 8%1 − 0,25 + 12,516%
136,25 136,25

+,+ = 6%0,1468 + 12,516%0,8532

+,+ = 0,881% + 10,679%

+,+ = 11,56%

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Un second projet identique au premier est également possible. La direction de Diablo vous
demande de calculer la valeur actualisée nette du projet en utilisant le CMPC comme taux
d’actualisation.

J) Estimez la VAN du second projet en procédant de la façon indiquée par la direction de

l’entreprise.

5 1 − 0,25
 = − 20
0,1156

3,75
 = − 20
0,1156

 = 32,44 − 20

 = 12,44

K) Comparez votre réponse à celle de la question B. Que remarquez-vous?

La VAN est plus élevée (12,44M vs 11,25M) puisque l’approche du CMPC tient compte
implicitement de la valeur des économies d’impôt liées à l’endettement. Selon cette
méthode, cette valeur est estimée à 1,19M soit 12,44M – 11,25M. Comme le projet
d’investissement augmente la capacité d’emprunt de l’entreprise, il lui permet d’obtenir
plus d’économies d’impôt sur le financement par dette et la valeur de ces économies
d’impôt est attribuée au projet.

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