Finanzas para la Evaluación de Proyectos: Clase N°3

Resumen de la Clase Anterior:

 Rol del Administrador financiero
 La Información Financiera

Hoy Revisaremos:
 Análisis de Ratios o Indicadores Financieros
 Indicadores de Liquidez
 Razón Circulante , Test Acido y Capital de
Trabajo
Aspectos Generales del El análisis financiero consiste en un
Análisis Financiero conjunto de técnicas o algoritmos
(modelo matemático) que, aplicados
sobre los estados financieros, permiten
la interpretación de los mismos para
definir la posición financiera de la
empresa. (Patricio Jiménez B)
Por algoritmo, se puede entender como
una técnica cuantitativa que, a partir de
un grupo de datos, entrega información
jerarquizada sobre ellos.

¿Cuál es el fin que se El fin es determinar la situación de la

consigue con el análisis empresa en términos de la composición
financiero? de sus activos y la combinación de sus
pasivos para determinar la existencia
de problemas actuales o
potenciales, y poder inferir
también su futura posición.
Aspectos Previos a En la aplicación de cualquiera de las
Considerar en el herramientas de análisis financiero tradicional,
Análisis Financiero es necesario tener en consideración una serie
de aspectos relevantes para otorgar validez al
análisis y dar así una correcta interpretación de
los estados financieros
Entre estas consideraciones encontramos:
a.- Comparatividad
El análisis financiero debe ser aplicado en forma comparativa, ya sea a
través del tiempo o a través de datos del sector económico en el que se
ubica la empresa , ya que los datos obtenidos son siempre relativos, es
decir, no tienen un significado en si mismos sino cuando se compara
con otros.
En otras palabras, la evolución de los datos obtenidos nos indicará la
posición negativa o positiva de la empresa
Suponga que se quiere medir la capacidad del activo circulante para
enfrentar los compromisos de corto plazo.
Al indicador que mide esta capacidad (y que
estudiaremos en detalle más adelante) se le conoce
como índice de liquidez.
Pues bien, imaginemos que (luego de aplicada la formula respectiva
sobre los datos del último año) nos da una liquidez de 1,2
Este dato en solitario no tiene ninguna posibilidad de
interpretación, pues dependerá de como ha sido comportamiento
o evolución a lo largo del tiempo para saber si es un resultado
positivo o negativo.
Ahora bien si proporcionamos la siguiente información:
Año 1 Año 2 Año 3 ¿Qué podemos
decir acerca de este
Indice de liquidez 4,8 3,4 1,2 indicador?
Que la liquidez sea 1,2 y comparándolas con los años anteriores
muestra que esta empresa ha venido reduciendo rápidamente su
liquidez y que de mantenerse esta situación, podría encontrarse en
una situación en que le sea incapaz de cubrir sus compromisos
financieros en el corto plazo.
Pero que pasa si ahora la evolución sea de la siguiente forma:
¿Qué podemos
Año 1 Año 2 Año 3 decir acerca de lo
Indice de liquidez 0,2 0,8 1,2 que ha sucedido con
este indicador?
En este caso muestra que la liquidez ha pasado de ser una situación
casi nula, ha mejorar hasta dar al menos cobertura de sus
compromisos financieros de corto plazo, lo que podría proyectarse en
que a futuro esta situación continuará (quitando presión a la situación
de tesorería), sin dejar lado su vigilancia
Como se puede apreciar, ante un mismo resultado en el índice de
liquidez del 1,2, dependiendo de su evolución, la interpretación del
resultado cambia sustancialmente.
Esta misma situación acontece si realizamos una comparación con el
sector de la economía en el que se encuentre la empresa.
Liquidez Año 3 Empresa Sector ¿Qué podemos decir
ahora acerca de este
Situación A 1,2 3,9 indicador?
Situación B 1,2 0,8
La situación A demuestra que si bien inicialmente podríamos
considerar como razonable una liquidez del 1,2, no lo es
comparativamente con el sector, pues la competencia es capaz de
tener una liquidez promedio tres veces más alta
En cambio en la situación B, muestra que la empresa esta en una
mejor posición que las empresas del sector, ya que éstas tienen en
promedio una liquidez inferior
Ejercicio: Ante los siguientes datos, que comentarios puede realizar
acerca de la liquidez de la empresa “X”

La empresa en este caso ha logrado superar una falta de liquidez en

el pasado, mejorando su posición actual incluso respecto de su
competencia. (análisis combinado)
b.- Carencia de Estándares
En general en el análisis financiero no existen estándares establecidos
“a priori” , es decir, no hay índices buenos o malos de antemano.
Cada dato esta en función de los objetivos de la empresa, de las
características propias del sector y de las condiciones generales de la
economía, incluso influyen los deseos de sus directivos, su actitud
frente al riesgo –rentabilidad, sus valores, etc.
Por lo tanto reglas que indiquen rígidamente que la liquidez debe ser
superior a 1,0, no tienen una adecuada validez, ya que un indicador
de liquidez demasiado bajo o demasiado alto, tampoco es lo optimo.
c.- Períodos de los Estados Financieros
Dado que el análisis financiero se debe hacer de forma
comparativa, se debe tener cuidado en los períodos
que abarcan los estados financieros
Es decir, si se esta realizando un análisis financiero de los estados
financieros trimestrales, se debe tener cuidado en que todos los
estados financieros estén expresados de manera trimestral, pues de lo
contrario la comparación no es homogénea y sus conclusiones se
hacen inconsistentes
d.- Variaciones Estacionales
El balance al ser un estado acumulativo que puede tener diversas
fechas de corte, los saldos pueden encontrarse influenciados por
variaciones de carácter estacional.
Ejemplos: las ventas de navidad en las grandes tiendas,
las compras de materia prima de una empresa
conservera, las ventas en verano de una fábrica de
helados, etc., pueden estar influyendo en
determinados saldos (Existencias, cuentas por cobrar),
haciendo imposible una comparación real
e.- Conocimiento del Sector
La interpretación del análisis del los estados financieros, requiere
siempre por parte del analista de un adecuado conocimiento del
sector económico en el cual la empresa se encuentra inserta, para no
incurrir en errores motivados por el desconocimiento de prácticas
empresariales específicas.

Análisis de Ratios o Índices Financieros

Concepto El análisis mediante ratios financieros es una
técnica que, mediante cocientes (división) entre
dos o más valores numéricos sacados de los
estados financieros, permite analizar la situación
financiera global de la empresa
Se le da el nombre de razón o indicador, al resultado de establecer
una relación numérica entre dos cantidades, con el fin de señalar los
puntos fuertes y débiles de un negocio, indicando probabilidades y
tendencias.
En nuestro caso estas dos cantidades corresponden a las cuentas,
subtotales o totales del balance general o del estado de resultados.
¿Cuáles son las ventajas de trabajar con los Ratios?
a) Son de muy fácil cálculo, lo que permite que sean
utilizadas en forma rápida
b) Sus resultados son muy ilustrativos, lo que
permite relacionar una serie de factores, que sin
ellos sería bastante más complejo.
c) Su interpretación es rápida e intuitiva.

Condiciones Básicas de los índices

1. Que los datos financieros a relacionar correspondan a un mismo
momento del tiempo.
2. Que exista una relación económica, financiera o administrativa
entre los datos a comparar.
3. Que las unidades de medida en que estén expresados
ambos datos a relacionar sean consistentes entre sí.
 ¿Por qué debemos calcular una razón financiera? ¿Por
qué no simplemente vemos los datos como están en los
estados financieros?
Calculamos estos indicadores porque de esta manera
obtenemos una comparación que puede resultar más
útil que los números por sí solos.
Por ejemplo, suponga que una empresa tuvo una
utilidad neta para el año 2018 de $1 millón….¿es
bueno este resultado?
En una primera instancia parece rentable. Pero, ¿qué
pasa si tiene $200 millones invertidos en activos
totales?
Al dividir la ganancia neta entre los activos totales, se obtiene
$1M/$200M = 0,5% de rendimiento anual de la empresa sobre los
activos totales, lo cual es bastante bajo si comparamos que con un
instrumento de inversión financiero da un rendimiento sobre la
inversión mayor (o similar) a éste y con menos riesgo.
Cómo analizar los indicadores financieros
Para analizar correctamente los indicadores de una empresa, es
necesario conocer de manera detallada la actividad que realiza, la
forma cómo opera, la etapa de desarrollo en que se encuentra, la
situación general de la economía, entre otros aspectos.
De acuerdo con lo anterior, los indicadores aceptables para una
empresa no lo son necesariamente para otra; o los qué pueden
aceptarse cuando la empresa comienza, se consideren riesgosos
cuando ésta ya se ha posicionado en el mercado.
En general, los estándares de comparación que se emplean son:
a) Los indicadores promedio de la industria a la cual pertenece la
empresa analizada.
b) Las razones de un pequeño grupo de empresas (4 o 5)
pertenecientes a la industria
c) Los indicadores de la misma empresa obtenidos en años
anteriores
d) Los indicadores calculados con base en los presupuestos de la
empresa
e) Los parámetros que el analista ha logrado asimilar a
través del estudio y la experiencia
 Razones o Ratios Los indicadores de liquidez surgen de la
de Liquidez necesidad de medir la capacidad que tienen las
empresas para atender sus obligaciones y
demás compromisos que impliquen
desembolso de efectivo a corto plazo.
Con los indicadores de liquidez se trata de
analizar la facilidad o dificultad que tiene una
organización para generar efectivo con el
producto normal de las operaciones de una
empresa (efectivo, cuentas por cobrar e
inventarios) para atender adecuada y oportunamente sus pasivos
corrientes.
En otras palabras, con los indicadores de liquidez se puede estudiar la
capacidad de la empresa de cancelar sus compromisos de corto plazo
para no caer en incumplimiento de sus obligaciones y conjuntamente,
determinar si se trata de un problema puntual o más de fondo, como
por ejemplo, un déficit sostenido de capital de trabajo
La liquidez y su importancia
La importancia de la liquidez se aprecia mejor si se piensa en las
consecuencias que conlleva. Su grado de iliquidez condicionará las
repercusiones en la empresa.
a) Por una parte la falta de liquidez impide que
una compañía aproveche descuentos favorables, u
oportunidades lucrativas.
b) Los problemas de liquidez más extremos (cuando
no se puede cubrir las obligaciones) puede provocar
la venta forzada de inversiones y otros activos a
precios reducidos y, en su forma más grave la quiebra.
c) Para los accionistas de una compañía, puede generar la
pérdida del control por parte de los propietarios (por las
malas decisiones) o la pérdida de capital, ya que la falta
de liquidez puede poner en riesgo los activos personales
(dependiendo el tipo de sociedad constituida).
d) Para los acreedores de una compañía, la falta de
liquidez genera demoras en la cobranza de los pagos de
intereses y capital, o la pérdida del capital prestado.
La liquidez y su importancia
e) Los clientes y proveedores también se ven afectados por
los problemas de liquidez en el corto plazo. Las
consecuencias incluyen la incapacidad de la compañía para
ejecutar contratos y los daños en las relaciones con
clientes y proveedores importantes
Liquidez y solvencia NO ES LO MISMO….
Los conceptos de liquidez y solvencia a veces se usan
indistintamente pero deben diferenciarse.
La liquidez se relaciona con el corto plazo, o sea con un
año, y básicamente se utiliza en su análisis los activos y
pasivos corrientes, mientras que la solvencia se refiere
a la capacidad de la empresa de cubrir sus obligaciones
en el largo plazo.
La solvencia toma en cuenta las fuentes de
financiamiento de largo plazo, siendo éstos sus pasivos
no corrientes y su capital . Esta combinación es
importante, pues esos pasivos deben liquidarse en una
fecha futura, y si se debe demasiado entonces puede
haber problemas para pagarlos en ese plazo acordado
A continuación se estudian los indicadores de más uso en el análisis de
liquidez
RAZÓN CORRIENTE
Se denomina también razón o relación circulante: trata de verificar
las disponibilidades de la empresa a corto plazo para afrontar sus
compromisos también a corto plazo.
Activo Corriente
Razón Corriente 
Pasivo Corriente

Veamos un ejemplo de su aplicación y significado

La empresa “Ávalos" Ltda. presenta la siguiente información:
Activos Corrientes $10.273.428
Pasivos Corrientes $8.392.314
Con estos antecedentes se puede determinar la razón corriente, la
cual arrojaría como resultado:
10.273.428 Razón Corriente  1,22
Razón Corriente 
8.392.314
 Interpretación
El resultado de este índice nos dice que por cada
$1 peso de deuda de corto plazo que tenga la
empresa, tiene $1,22 para cancelarlos.

Análisis
Mientras mayor sea este índice mejor será la capacidad de la
empresa para pagar sus deudas. Sin embargo, es necesario tener
en consideración algunos aspectos.
El resultado de la razón corriente comienza a ser aceptable a partir
de 1, lo cual indica que si una empresa mantiene un estricto control
de sus movimientos de efectivo, le bastaría tener $1 en activos
corrientes por cada $1 de pasivos corrientes.
Esto, por supuesto contando con que dichos activos corrientes
(especialmente clientes e inventarios) sean de la mejor calidad
física y financiera (que éstos existan en realidad y no
sólo en el balance y que su condición sea óptima ), y por
otro lado que todos los pasivos no presenten una alta
exigibilidad inmediata que no dé tiempo a la liquidación
de los activos en el corto plazo.
¿Qué Se sugiere que (para que la empresa pueda cubrir sus
Parámetros pasivos corrientes) ésta debe guardar un cierto margen
se podría de seguridad –mínimo de 1,3– en resguardo de alguna
utilizar con reducción/pérdida de valor de los activos corrientes.
este Luego se podría afirmar que este indicador se considera
indicador? mejor mientras más alto sea, pero teniendo un tope
superior (se sugiere de 3 veces), puesto que inversiones
excesivas en activos corrientes produciría un deterioro en
la rentabilidad de la empresa. Por tanto, no siempre será
conveniente tener muchas existencias en inventarios,
cuentas por cobrar elevadas o una caja elevada, pero
improductiva.
Si la liquidez es inferior a uno, significa que el activo circulante es
insuficiente para cubrir sus compromisos de corto plazo, sin embargo
ello no es necesariamente malo, pues recordemos que dependerá de
otros factores, tales como las características de la competencia,
variaciones estacionales, características de su actividad, etc.
Ejemplo: Empresas distribuidoras requieren trabajar con
una alta liquidez a diferencia de las empresas
generadoras de energía eléctrica o de Astilleros que
trabajan con muy poco circulante
Ejercicio 1
Una empresa presenta el siguiente Balance general:
• Activos Corrientes 380.000
• Activos No Corrientes 1.560.000
• Otros Activos no corrientes 350.000
• Total Activo 2.290.000
• Pasivos corriente 220.000
• Pasivo no corriente 740.000
• Patrimonio 1.330.000
• Total Pasivo 2.290.000
¿Cuál es su razón corriente?
Ejercicio 2
Una empresa tiene los siguientes datos:
Activos Corrientes $7.324.801
Pasivos Corrientes $7.017.430
1.- ¿Cuál es la razón corriente mostrada por la empresa?
2.- ¿Encuentra que son suficientes los recursos de corto
plazo de la empresa para hacer frente a sus
obligaciones?
TEST ÁCIDO
Se conoce también con el nombre de prueba ácida o liquidez seca. Es
una prueba más rigurosa que busca verificar la capacidad de la
empresa para cancelar sus obligaciones corrientes, pero sin depender
de la venta de sus inventarios.
Esto es, básicamente contando con sus saldos de efectivo, el recaudo
de sus cuentas por cobrar, sus inversiones temporales y algún otro
activo de fácil liquidación que puede existir diferente a los inventarios.

Activo Corriente - inventario s

Test Acido 
Pasivo Corriente

La idea de descontar los inventarios para el cálculo de este indicador,

obedece a que entre los activos corrientes propios de la operación
de la empresa, los inventarios constituyen el rubro más lento para
convertirse a efectivo.
Por lo tanto, en las empresas que no manejen inventarios o aquéllas
en las cuales los inventarios no son lentos para convertirse en efectivo
el test ácido pierde su sentido y su cálculo no es necesario.
En estos casos, el test ácido podría determinarse con algún otro items
que sea importante dentro del activo corriente y que presente lentitud
en su recuperación como las cuentas por cobrar a clientes u otros
deudores.
En otras palabras el Test Ácido es una medida del grado en el cual el
efectivo y el "efectivo más próximo" cubren el pasivo corriente.
En otras palabras el test ácido es uno de los ratios de liquidez que
busca medir la capacidad mas inmediata que tiene la empresa para
enfrentar sus compromisos de corto plazo.
Veamos un ejemplo de su aplicación y significado
 Industria Metalmecánica de Occidente S.A presenta la siguiente
información:
Activos Corrientes $2.066.900 ¿Cuál sería el valor del
Pasivos Corrientes $1.003.000 Test Ácido?
Inventarios $1.660.200
2.066.900- 1.660.200 Test Ácido  0,41
Test Ácido 
1.003.000
Interpretación
Lo anterior quiere decir que por cada $100 que
se debe a corto plazo, se cuenta para su
cancelación con $41 pesos en activos corrientes
de fácil realización, sin tener que recurrir a la
venta de inventarios.
Este indicador está mostrando que la empresa presenta un test ácido
de 0,41 veces, y que por tratarse de una manufacturera es bajo porque
los inventarios tienen una elevada participación dentro del activo
corriente (el inventario más alto es el de materiales y repuestos), esto
es normal en este tipo de empresas, ya que de no tener los materiales
y repuestos disponibles se paralizaría la planta con un costo demasiado
alto.
Análisis
No se puede precisar cuál es el indicador ideal en este caso, pero en
principio la prueba ácida puede estar ligeramente por debajo de 1,
aunque se acepta un nivel un poco más bajo, dependiendo del tipo de
empresa.
Test Ácido en las Empresas Comerciales
En las comerciales por lo general los inventarios son el rubro más
importante de su inversión corriente, razón por la cual tener que
descontarlos para el cálculo de este indicador significa una gran
disminución de los activos corrientes.
Adicionalmente se debe considerar que en este tipo de empresas se
vende al contado más que en las industriales, por ello las cuentas por
cobrar no son tan representativas, lo que también afecta al valor del
índice.
Otro punto también que explica las diferencias de este indicador
respecto de las empresas industriales es que, dado que su mayor
inversión es de corto plazo, las empresas comerciales tienen un mayor
porcentaje de financiación en pasivos corrientes.
En definitiva, para una empresa comercial, una prueba
ácida de 0,5 y aún menor, puede considerarse
satisfactoria.
A modo de ejemplo revisemos el caso de un
supermercado, que en un año determinado presenta la
siguiente información:
Activo corriente $2.943 2.943
Inventarios $1.958 Razón Corriente   1,36
Pasivo corriente $2.164 2.164

¿Cuál es su Razón 2.943  1.958  0,46

Test Ácido 
Corriente y Test Acido? 2.164

En este caso los inventarios representan 67% del activo corriente, por
ende la prueba ácida está muy por debajo de la razón corriente. Esto
no quiere decir que dicha prueba sea deficiente y la razón corriente
muy buena. Simplemente éste parece ser el comportamiento típico
de empresas como los supermercados
Test Ácido en las Empresas Industriales
En las empresas industriales, la más alta inversión se hace
frecuentemente en activos fijos. Los inventarios no llegan a ser
tan representativos, ni en el contexto del total del activo, ni dentro
de los activos corrientes.
De esta manera, el hecho de descontar los inventarios para
efectos de calcular el test ácido, no es algo tan drástico para estas
compañías como sí lo era en el caso anterior.
Por otra parte, dado que en este caso se vende preferentemente a
crédito, las cuentas por cobrar ganan importancia dentro de los
activos más líquidos.
Así mismo, como hay mayor inversión fija, la financiación tiende a
desplazarse a largo plazo, mejorando de esta manera la visión global
de la liquidez.
Se tiene por ejemplo el caso de una productora de textiles,
en un año de determinado, con los siguientes datos:
Activo corriente $4.516 4.516
Razón Corriente   1,85
Inventarios $2.250 2.436
Pasivo corriente $2.436
4.516  2.250  0,93
¿Cuál es su Razón Test Ácido 
Corriente y Test Acido? 2.436
En este caso los inventarios sólo representan 50% del activo corriente
y el pasivo corriente es proporcionalmente inferior que en el caso de
la cadena de supermercados.
Esto hace que la razón corriente sea un tanto más elevada y que la
prueba ácida no sufra una disminución tan significativa con respecto a
la primera.
Respecto a la liquidez, no se pretende decir que en el año citado la
productora de textiles hubiera estado mejor que la cadena de
supermercados.
Sencillamente, son dos empresas diferentes, con
comportamientos normales según el sector al cual
pertenecen.
Test Ácido en las Empresas de Servicios
El tercer caso, que corresponde a una empresa de
servicios como, lo es, una aerolínea. Para un determinado
período se tienen estas cifras:
Activo corriente $5.545 5.545
Razón Corriente   1,92
Inventarios $ 893 2.885
Pasivo corriente $2.885
5.545  893  1,61
¿Cuál es su Razón Test Ácido 
Corriente y Test Acido? 2.885

Como se trata de una empresa que vende servicios –transporte

aéreo–, no existe razón alguna para que se tenga una inversión
importante en inventarios –materiales y repuestos–. Éstos no son de
fácil realización y deben excluirse para el cálculo de la prueba ácida.
En cuanto a los activos corrientes más importantes,
corresponden a las cuentas por cobrar, las cuales se
considera que tienen cierta facilidad para ser
convertidas a efectivo.
Test Ácido en las Empresas de Servicios
Por otra parte, la financiación tiende a estar concentrada en el largo
plazo debido a la alta inversión fija. Por estos motivos, la razón
corriente tiende a ser alta y el test ácido no difiere significativamente
de la primera, como consecuencia de la reducida importancia relativa
de los inventarios.

En resumen, en el análisis del test ácido deben considerarse las

mismas normas dadas para la razón corriente, en cuanto a los rubros
que quedan involucrados en su cálculo, específicamente para las
cuentas por cobrar. A éstas se les aplicará el análisis de calidad física
financiera, antes de conceptuar sobre los resultados del test ácido.

Ejercicio
Se tiene la siguiente información sobre una empresa determinada:
Activos circulantes $1.063.580 Pasivos circulante $933.790
Existencias $287.360 ¿Cuál es el valor del test ácido? ¿Qué significa
este valor?
Respuesta = 0,83
CAPITAL DE TRABAJO NETO
Antes de estudiar este indicador, es necesario tener claridad sobre
algunos términos que pueden prestarse a confusión.
En un sentido amplio se denomina capital de trabajo bruto al
conjunto de los activos corrientes. Es decir, capital de trabajo y
activo corriente total son sinónimos.
Pero, con mayor rigor, capital de trabajo bruto es el conjunto de los
activos corrientes relacionados directamente con la operación de la
empresa, es decir, efectivo transaccional, cuentas por cobrar a
clientes e inventarios.
El indicador capital de trabajo neto es el resultado de restar del
activo corriente los pasivos corrientes de la empresa.
Es una forma de apreciar cuantitativamente –en valores absolutos–
los resultados de la razón corriente.
Por lo tanto, este cálculo expresa en términos de valor monetario lo
que la razón corriente presenta como una relación en número de
veces.
Capital de trabajo neto  activo corriente pasivo corriente
Veamos un ejemplo de su aplicación y significado
En el caso de la Industria Metalmecánica de Occidente S.A que
presenta la siguiente información:
Activos Corrientes $2.066.900 ¿Cuál sería el valor del
Pasivos Corrientes $1.003.000 Capital de Trabajo Neto?

Capital neto de trabajo = $2.066.900 – $1.003.000 = $1.063.900

Interpretación
El resultado anterior indica que de los $2.066.900
que la Industria Metalmecánica de Occidente S.A.
tiene invertidos en el activo corriente, $1.063.900
han sido financiados con recursos no corrientes
que podrían ser pasivo de largo plazo o
patrimonio.
En otras palabras este indicador nos muestra como los
recursos permanentes (Patrimonio y Pasivo No corriente)
sirven para financiar las actividades corrientes de
operación normal de la empresa, es decir, la porción de
activos corrientes financiados con pasivos no corrientes
Relación Capital de Trabajo Neto y Razón Corriente
Como ya se mencionó, el capital neto de trabajo expresa, en
términos de dinero, lo que la razón corriente muestra en número de
veces. Esta relación directa entre los indicadores se expresa así:

Una forma de relacionar el capital de trabajo neto con la razón

circulante es que si la razón corriente mínima es de 1,3, implica que
el capital de trabajo neto debe corresponder al 30% del pasivo
corriente
Finalmente, conviene tener en cuenta que para el
análisis del capital de trabajo neto, se deben considerar
todos los aspectos utilizados para el análisis de la razón
corriente, como la calidad de los activos y la exigibilidad
de los pasivos involucrados en su cálculo.