22/01/2019

BALANCE DES PAIEMENTS &

RISQUE-PAYS
I
ESC SFAX 2019

WWW.DEVELOPINGFINANCE.ORG

MH BOUCHET/SKEMA (c)
1

DÉFINIR LES INDICATEURS DE RISQUE MACRO-ÉCONOMIQUE

1. Déficit des finances publiques/PIB

2. Différentiel de taux d’inflation
3. Déficit des paiements courants/PIB
4. Taux de change réel effectif
5. Indicateurs de liquidité & solvabilité
6. Structure produits/marchés du commerce extérieur
7. Fuite des capitaux

MH BOUCHET/SKEMA (c) 2

1
 22/01/2019

LA BALANCE DES PAIEMENTS EST TOUJOURS EN

ÉQUILIBRE!

La balance sera équilibrée par des entrées de

capitaux, par la variation des réserves de change
de la banque centrale, par des financements
exceptionnels du FMI, par des arriérés… ou par
un défaut de paiement!
MH BOUCHET/SKEMA (c) 3

LES DÉCLENCHEURS D’UNE CRISE DE LIQUIDITÉ?

FLUX BRUTS ET FLUX NETS

▶Flux de capitaux bruts =

 Flux de capitaux Long-terme + Court-terme
▶Flux nets=
 Flux bruts - Remboursements
▶Transfers nets=
 Flux nets – Paiements d’Intérêt
▶Service de la dette total=
 Remboursements + Intérêts de la dette

2
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LE COMPTE COURANT DE LA BALANCE DES PAIEMENTS

Des postes les moins
liquides vers les plus
Exportations de marchandises f.o.b. liquides!
- Importations f.o.b.
= Balance commerciale (S-I)
+ Revenus de services non financiers (tourisme, shipping)
- Paiements de services
+ Revenus d’investissement (crédit)
- Paiements d’intérêt sur la dette (débit)
+ (-) Transferts privés (travailleurs migrants)
+ (-) Transferts publics (dons, APD)
= Balance courante
MH BOUCHET/SKEMA (c) 5

WHO FINANCES WHOM?

US$ billion
CURRENT ACCOUNT BALANCES OF OECD (35) AND EMCS (160)
700

500 SURPLUS

300

100

-100

-300

EMCs OECD
-500
DEFICIT
-700

MH BOUCHET/SKEMA (c) 6
Source: IMF-WEO 2018

3
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US$ million US STRUCTURAL TWIN DEFICITS (1980-2018)

100000
US Trade & Current Account Balances $ million
0

-100000

-200000

-300000
Trade Balance
-400000
Current Account
-500000

-600000

-700000

-800000

-900000
MH BOUCHET/SKEMA (c) 7
Source: US Treasury 2018/FED

LE DÉFICIT DU COMPTE COURANT AMÉRICAIN EN % DU PIB

MH BOUCHET/SKEMA (c) 8

4
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TOTAL US PUBLIC DEBT/GDP 1960-2017

103%
http://www.usdebtclock.org/

50%

9
Source: Fed Reserve Bank of St Louis MH BOUCHET/SKEMA (c)

BLÂMER LA CHINE?

US Trade Deficit in US$ million 2000-2018

0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
-100

-200

-300

-400

-500

-600

-700
China Total
-800

-900
10
MH BOUCHET/SKEMA (c)

5
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BLÂMER LA CHINE?
Ratio US deficit with China/Total US Deficit
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
11
MH BOUCHET/SKEMA (c)

TUNISIE= 30 ANNÉES DE DÉFICITS DE BALANCE DE PAIEMENTS

Compte courant (% du PIB)
0
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

-2

-4

-6

-8

-10

-12 12
MH BOUCHET/SKEMA (c)

6
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UNE DETTE EXTERNE À TAUX EN MAJORITÉ FIXE ET EN PROVENANCE DE

CRÉANCIERS OFFICIELS
Tunisie-Paiements d'intérêts sur dette extérieure
1990-2016 $ millions
1000

800

600

400

200

0
1996

2007
1990
1991
1992
1993
1994
1995

1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006

2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
13
MH BOUCHET/SKEMA (c)

REVENUS DE DIVIDENDES ET PAIEMENTS D’INTÉRÊTS

FLUX VERSUS STOCKS!

FDI t0 Dividend income tn

Loan t0 Interest payments tn

Capital Account Current Account

MH BOUCHET/SKEMA (c) 14

7
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CORRIGER ET RÉDUIRE UN DEFICIT?

▶Impact of domestic currency devaluation

 prices should increase for imports
• foreign exporters may reduce price to maintain market share
 other currencies may also weaken to stay competitive
• no net gain from weaker domestic currency
 international trade contracts create a lag effect
• 18+ month lag exists in US
 intra-company trade is resistant to currency
fluctuations
• 50% of all international trade
• 60% of European exports are intra-European transactions

COMMENT RÉDUIRE UN DEFICIT

COMMERCIAL?
▶Stimuler les Exports? depends on the price
elasticity of foreign demand but also on the supply
elasticity of exported products at home

▶Réduire les Imports? depends on relative share of

“incompressible” imports (foodstuffs, energy
resources, capital goods, machinery, any import
for re-export…), but also on the price elasticity of
domestic demand

MH BOUCHET/SKEMA (c) 16

8
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200
OECD-Trade Openeness ratios
180
160
RATIO D’OUVERTURE
140
120
COMMERCIALE
100
80 (X+M/GDP%)
60
40
20
0
USA WORLD Japan Russia OECD France UK Israel EU 28 Germany Poland Ireland

400% EMCs' Trade Openness ratios

350%

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0% 17
MH BOUCHET/SKEMA (c) Singapour Hongkong Vietnam Malaysia Thailand Taiwan Korea Mexico Philippines China

TIME LAGS, ELASTICITIES AND THE ADJUSTMENT

MECHANISM: “J CURVE”

Balance commerciale

SURPLUS

Time path of the trade balance adjustment

0 TIME

Dévaluation!
DEFICIT

9
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LE FINANCEMENT DU DÉFICIT COURANT

DANS LE COMPTE DE CAPITAL?
Compte de capital
+ (-) IDE (flux de capitaux non-créateurs de dette)
+ (-) Investissement de portefeuille (FCNCD)
+ (-) Flux de capitaux LT (privés + publics)
+ (-) Flux de capitaux CT (privés + publics)
+ (-) Erreurs & omissions
+ (-) Contreparties de réévaluations d’actifs
+ (-) Variation des réserves
= Balance des capitaux
+ Financement exceptionnel et/ou arriérés
19
MH BOUCHET/SKEMA (c)

SOURCES DE FINANCEMENT ?
Extérieur Extérieur
Privé Public
1. IDE 1. Bilatéral = Club de
2. Club de Londres Paris + UE + Qatar
3. Crédit export 2. Multilatéral =
4. Transferts privés FMI+BAD+BID+BEI

▶Intérieur
Epargne + Crédit bancaire
20
MH BOUCHET/SKEMA (c)

10
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FINANCEMENTS DE COMPTE COURANT PAR « FLUX NON-CRÉATEURS

DE DETTE » (IDE ET PORTEFEUILLE) EN US$ MILLIONS
7000

6000

5000 Maroc
4000
Tunisie
3000

2000

1000

21
MH BOUCHET/SKEMA (c)

FINANCER LE DÉFICIT COURANT?

9
Balance courante/PIB %

Flux nets de IDE/PIB %

-1 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

-6

-11
22
MH BOUCHET/SKEMA (c)

11
 22/01/2019

Hello ESC Sfax!

HELP!

MH BOUCHET/Skema (c) 23

Calculez la variation des

réserves de Solvencia!

MH BOUCHET/Skema (c) 24

12
 22/01/2019

Let’s go
ESC Sfax!

25
MH BOUCHET/Skema (c)

GOOD JOB
ESC Sfax!

26
MH BOUCHET/Skema (c)

13
 22/01/2019

+ Exportation de biens f.o.b.

- Importations de biens f.o.b. ENTREES
= Balance commerciale
+/- Exportations de services non financiers
+ /- Paiements d’intérêt (débit)
+ (-) Transferts privés et officiels
= Balance courante
+/- IDE
+/- Flux de capitaux de portefeuille SORTIES
+ Flux de capitaux à LT
- Amortissement de la dette extérieure
+/- Flux de capitaux à CT
Variation des réserves officielles

BALANCE DES PAIEMENTS ET DETTE EXTÉRIEURE

Balance des Paiemnents Actif/Passif
Change in flows External Debt and
Double-entry accounting Reserves
system ▶Change in stocks
▶Receipts = Inflows ∆+ Reserve
(exports GS + capital) Assets
▶Debits = Outflows Debt repayment

(Imports, interest and ∆- Reserves

debt payments) ∆+ Debt Stock
MH BOUCHET/SKEMA (c) 28

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UN NOMBRE LIMITÉ D’INDICATEURS DE RISQUE

FINANCIER
FLUX STOCKS
Risque de Liquidité Risque de Solvabilité

▶Ratio de service de la ▶Ratio Dette/Exportations

dette (P+I/X) ▶Ratio Dette/PIB
▶Ratio de service d’intérêt ▶Ratio Dette CT/Réserves
(I/X)
▶Balance courante/PIB
▶Ratio Réserves/Import
▶∆ Exports/ Taux d’intérêt
MH BOUCHET/SKEMA (c) 29

SEUILS DE LIQUIDITÉ & SOLVABILITÉ

variable de stock
▶Solvabilité = Dette/PIB < 66%
Dette/Exports < 150%
Reserves/mois d’importations > 6 mois

variable de flux
▶Liquidité = Service de la dette/Exports < 33%
Intérêts/Exports < 25%

15
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TUNISIE: Ratio Dette/PIB

100
RATIOS DE SOLVABILITÉ % 90
80
1995-2019 70
60
50

250
Ratio Dette/Exports 40
30
20
200
10
0
150 1995 2000 2005 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

100

50

0
MH BOUCHET/2019 31
1995 2000 2005 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

TUNISIE: INDICATEURS DE LIQUIDITÉ

TUNISIE- Ratio de service de dette extérieure 1977-2018 %
30
28
26
24
22
20
18
16
14
12
10
8

32
MH BOUCHET/SKEMA (c)

16
 22/01/2019

GRECE: RATIO DE DETTE PUBLIQUE /PIB EN %

33
Source: IMF projections 2015 MH BOUCHET/SKEMA (c)

RATIOS DE LIQUIDITÉ & DE SOLVABILITÉ

RATIOS % Tunisie Maroc Algérie Egypte Jordanie Vietnam Afr. Sud

-8 -3 -17 -5 -9 -7,3 -6,4

Balance
courante/PIB

Ratio SD 17 7 2 4 8 5 10

Ext. Dette/PIB 90 30 5 60 67 33 31

Réserves/mois
d'MBS 4 7 18 4,7 8 3,3 4,2
Source: IMF/Art.IV 2018 MH BOUCHET/SKEMA (c) 34

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RATIOS DE RISQUE ET RISQUE DE RATIOS?

▶La signification d’un indicateur de risque dépend du niveau

d’autres indicateurs

Ex. Ratio de service de la dette (P+I)/X peu élevé mais

exportations volatiles (cuivre, café, pétrole) + dépendance des
prix et marchés de matières premières + dette à taux variable
et en devises fortes + dette à court terme!

DEUX TRAJECTOIRES DE DETTE EXTÉRIEURE

Solvencia
Debt/GDP ratio = 100%
1. Diversified export base
2. Diversified export markets
3. Mainly official creditors (Paris Club &
IFIs)
4. Long-term maturities = 12 years
5. Fixed rate = 80% of debt
6. Similar currency structure (export
revenues/external liabilities)
7. Share of foreign holders of bonds: 20%
Liquidia
Debt/GDP ratio = 100%
1. Main export = hydrocarbons
2. Main export destination = EU
3. Main creditors: London Club banks and
bond holders
4. Average debt maturity = 5 years
5. 60% of debt on floating rates
6. Currency mismatch (€ export
revenues/$ debt servicing)
7. Share of foreign participation in bond
market: 60%

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6. EXCEPTIONAL FINANCING

• IMF SDR Drawings

• World Bank’s HIPC Initiative
• London Club debt reduction and restructuring workouts
• Paris Club debt relief
• Debt swap transactions

IMF DISBURSEMENTS & REPAYMENTS 1984-2017

SDR million
35000
Credits
30000

25000

Repayments
20000

15000

10000

5000

38
MH BOUCHET/Skema (c)

19
 22/01/2019

39
MH BOUCHET/Skema (c)

TUNISIE: LES BESOINS DE FINANCEMENTS EXTÉRIEURS POUR 2019 =>

$13,5 MILLIARDS= 23% OF GDP

1000

Déficit courant 3400

Amortissement P
Court Terme
Réserves
2400
7400

MH BOUCHET/SKEMA (c) 40

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TUNISIE:
CONTRAINTES DE FINANCEMENT EXTÉRIEUR 2019? Risque-Pays

IDE/portf= $950
Marché des
Besoins FMI= $600 capitaux : $1500
de financements BIRD & IFIs + Paris Sukuk-BID= $400
extérieurs > Club = $1500 Club de Londres
$ 13,5 milliards (banques)=1600
Dette à CT=7600

MH BOUCHET/SKEMA (c) 41

2 PAYS = 2 TRAJECTOIRES D’ENDETTEMENT

Solvencia Liquidia
Public Debt/GDP= 100% Public Debt/GDP= 100%

▶Diversified export base ▶Main export: hydrocarbons

▶Diversified markets
▶Mainly official creditors
▶Long-term maturities= 12 years
▶Fixed rate for 80% of debt
▶Similar currency structure X
revenues/liabilities
= no mismatch!
Michel Henry Bouchet (c)
▶One main export destination: EU
▶X revenues in €/debt payments in $
▶Average debt maturity: 3 years
▶66% of debt on floating rates
▶Large and growing private debt
(corporate, bank and households)
▶Large reliance on private capital
markets
42

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EXTERNAL FINANCING PROFILES IN 2017-18

RATIOS VIETNAM GABON ECUADOR

1. CA/GDP +2% -9% -3%

2. Debt/GDP 50% 45% 35%
3. Coface B C C
4. GDP pc $ 2200 7700 6500
5. R/M 2 5 2
6. FDI/GDP 9% 7% <1%
7. Doing Bus 82 164 114

Michel Henry Bouchet (c) 43

NORTH SEA GLOBAL EQUITY MANAGEMENT

MH BOUCHET/SKEMA (c) 44

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