7.1. Balance des paiements et Risque-Pays 2019

22/01/2019
BALANCE DES PAIEMENTS &

RISQUE-PAYS
I
ESC SFAX 2019
WWW.DEVELOPINGFINANCE.ORG
MH BOUCHET/SKEMA (c)
1
DÉFINIR LES INDICATEURS DE RISQUE MACRO-ÉCONOMIQUE
1. Déficit des finances publiques/PIB

2. Différentiel de taux d’inflation
3. Déficit des paiements courants/PIB
4. Taux de change réel effectif
5. Indicateurs de liquidité & solvabilité
6. Structure produits/marchés du commerce extérieur
7. Fuite des capitaux
MH BOUCHET/SKEMA (c) 2
1
22/01/2019
LA BALANCE DES PAIEMENTS EST TOUJOURS EN

ÉQUILIBRE!
La balance sera équilibrée par des entrées de

capitaux, par la variation des réserves de change
de la banque centrale, par des financements
exceptionnels du FMI, par des arriérés… ou par
un défaut de paiement!
LES DÉCLENCHEURS D’UNE CRISE DE LIQUIDITÉ?

FLUX BRUTS ET FLUX NETS
▶Flux de capitaux bruts =

 Flux de capitaux Long-terme + Court-terme
▶Flux nets=
 Flux bruts - Remboursements
▶Transfers nets=
 Flux nets – Paiements d’Intérêt
▶Service de la dette total=
 Remboursements + Intérêts de la dette
2
22/01/2019
LE COMPTE COURANT DE LA BALANCE DES PAIEMENTS

Des postes les moins
liquides vers les plus
Exportations de marchandises f.o.b. liquides!
- Importations f.o.b.
= Balance commerciale (S-I)
+ Revenus de services non financiers (tourisme, shipping)
- Paiements de services
+ Revenus d’investissement (crédit)
- Paiements d’intérêt sur la dette (débit)
+ (-) Transferts privés (travailleurs migrants)
+ (-) Transferts publics (dons, APD)
= Balance courante
WHO FINANCES WHOM?

US$ billion
CURRENT ACCOUNT BALANCES OF OECD (35) AND EMCS (160)
700
500 SURPLUS
300
100
-100
-300
EMCs OECD
-500
DEFICIT
-700
Source: IMF-WEO 2018
3
22/01/2019
US$ million US STRUCTURAL TWIN DEFICITS (1980-2018)

100000
US Trade & Current Account Balances $ million
0
-100000
-200000
-300000
Trade Balance
-400000
Current Account
-500000
-600000
-700000
-800000
-900000
Source: US Treasury 2018/FED
LE DÉFICIT DU COMPTE COURANT AMÉRICAIN EN % DU PIB
4
22/01/2019
TOTAL US PUBLIC DEBT/GDP 1960-2017
103%
http://www.usdebtclock.org/
50%
9
Source: Fed Reserve Bank of St Louis MH BOUCHET/SKEMA (c)
BLÂMER LA CHINE?
US Trade Deficit in US$ million 2000-2018

0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
-100
-200
-300
-400
-500
-600
-700
China Total
-800
-900
10
5
22/01/2019
BLÂMER LA CHINE?
Ratio US deficit with China/Total US Deficit
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
11
TUNISIE= 30 ANNÉES DE DÉFICITS DE BALANCE DE PAIEMENTS

Compte courant (% du PIB)
0
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
-2
-4
-6
-8
-10
-12 12
6
22/01/2019
UNE DETTE EXTERNE À TAUX EN MAJORITÉ FIXE ET EN PROVENANCE DE

CRÉANCIERS OFFICIELS
Tunisie-Paiements d'intérêts sur dette extérieure
1990-2016 $ millions
1000
800
600
400
200
0
1996
2007
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
13
REVENUS DE DIVIDENDES ET PAIEMENTS D’INTÉRÊTS

FLUX VERSUS STOCKS!
FDI t0 Dividend income tn
Loan t0 Interest payments tn
Capital Account Current Account

7
22/01/2019
CORRIGER ET RÉDUIRE UN DEFICIT?
▶Impact of domestic currency devaluation

 prices should increase for imports
• foreign exporters may reduce price to maintain market share
 other currencies may also weaken to stay competitive
• no net gain from weaker domestic currency
 international trade contracts create a lag effect
• 18+ month lag exists in US
 intra-company trade is resistant to currency
fluctuations
• 50% of all international trade
• 60% of European exports are intra-European transactions
COMMENT RÉDUIRE UN DEFICIT

COMMERCIAL?
▶Stimuler les Exports? depends on the price
elasticity of foreign demand but also on the supply
elasticity of exported products at home
▶Réduire les Imports? depends on relative share of

“incompressible” imports (foodstuffs, energy
resources, capital goods, machinery, any import
for re-export…), but also on the price elasticity of
domestic demand
8
22/01/2019
200
OECD-Trade Openeness ratios
180
160
RATIO D’OUVERTURE
140
120
COMMERCIALE
100
80 (X+M/GDP%)
60
40
20
0
USA WORLD Japan Russia OECD France UK Israel EU 28 Germany Poland Ireland
400% EMCs' Trade Openness ratios

350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0% 17
MH BOUCHET/SKEMA (c) Singapour Hongkong Vietnam Malaysia Thailand Taiwan Korea Mexico Philippines China
TIME LAGS, ELASTICITIES AND THE ADJUSTMENT

MECHANISM: “J CURVE”
Balance commerciale
SURPLUS
Time path of the trade balance adjustment

0 TIME
Dévaluation!
DEFICIT
9
22/01/2019
LE FINANCEMENT DU DÉFICIT COURANT

DANS LE COMPTE DE CAPITAL?
Compte de capital
+ (-) IDE (flux de capitaux non-créateurs de dette)
+ (-) Investissement de portefeuille (FCNCD)
+ (-) Flux de capitaux LT (privés + publics)
+ (-) Flux de capitaux CT (privés + publics)
+ (-) Erreurs & omissions
+ (-) Contreparties de réévaluations d’actifs
+ (-) Variation des réserves
= Balance des capitaux
+ Financement exceptionnel et/ou arriérés
19
SOURCES DE FINANCEMENT ?
Extérieur Extérieur
Privé Public
1. IDE 1. Bilatéral = Club de
2. Club de Londres Paris + UE + Qatar
3. Crédit export 2. Multilatéral =
4. Transferts privés FMI+BAD+BID+BEI
▶Intérieur
Epargne + Crédit bancaire
20
10
22/01/2019
FINANCEMENTS DE COMPTE COURANT PAR « FLUX NON-CRÉATEURS

DE DETTE » (IDE ET PORTEFEUILLE) EN US$ MILLIONS
7000
6000
5000 Maroc
4000
Tunisie
3000
2000
1000
21
FINANCER LE DÉFICIT COURANT?
9
Balance courante/PIB %
Flux nets de IDE/PIB %
-1 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
-6
-11
22
11
22/01/2019
Hello ESC Sfax!

HELP!
MH BOUCHET/Skema (c) 23
Calculez la variation des

réserves de Solvencia!
MH BOUCHET/Skema (c) 24
12
22/01/2019
Let’s go
ESC Sfax!
25
MH BOUCHET/Skema (c)
GOOD JOB
ESC Sfax!
26
13
22/01/2019
+ Exportation de biens f.o.b.

- Importations de biens f.o.b. ENTREES
= Balance commerciale
+/- Exportations de services non financiers
+ /- Paiements d’intérêt (débit)
+ (-) Transferts privés et officiels
= Balance courante
+/- IDE
+/- Flux de capitaux de portefeuille SORTIES
+ Flux de capitaux à LT
- Amortissement de la dette extérieure
+/- Flux de capitaux à CT
Variation des réserves officielles
BALANCE DES PAIEMENTS ET DETTE EXTÉRIEURE

Balance des Paiemnents Actif/Passif
Change in flows External Debt and
Double-entry accounting Reserves
system ▶Change in stocks
▶Receipts = Inflows ∆+ Reserve
(exports GS + capital) Assets
▶Debits = Outflows Debt repayment
(Imports, interest and ∆- Reserves

debt payments) ∆+ Debt Stock
14
22/01/2019
UN NOMBRE LIMITÉ D’INDICATEURS DE RISQUE

FINANCIER
FLUX STOCKS
Risque de Liquidité Risque de Solvabilité
▶Ratio de service de la ▶Ratio Dette/Exportations

dette (P+I/X) ▶Ratio Dette/PIB
▶Ratio de service d’intérêt ▶Ratio Dette CT/Réserves
(I/X)
▶Balance courante/PIB
▶Ratio Réserves/Import
▶∆ Exports/ Taux d’intérêt
SEUILS DE LIQUIDITÉ & SOLVABILITÉ
variable de stock
▶Solvabilité = Dette/PIB < 66%
Dette/Exports < 150%
Reserves/mois d’importations > 6 mois
variable de flux
▶Liquidité = Service de la dette/Exports < 33%
Intérêts/Exports < 25%
15
22/01/2019
TUNISIE: Ratio Dette/PIB

100
RATIOS DE SOLVABILITÉ % 90
80
1995-2019 70
60
50
250
Ratio Dette/Exports 40
30
20
200
10
0
150 1995 2000 2005 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
100
50
0
MH BOUCHET/2019 31
1995 2000 2005 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
TUNISIE: INDICATEURS DE LIQUIDITÉ

TUNISIE- Ratio de service de dette extérieure 1977-2018 %
30
28
26
24
22
20
18
16
14
12
10
8
32
16
22/01/2019
GRECE: RATIO DE DETTE PUBLIQUE /PIB EN %
33
Source: IMF projections 2015 MH BOUCHET/SKEMA (c)
RATIOS DE LIQUIDITÉ & DE SOLVABILITÉ
RATIOS % Tunisie Maroc Algérie Egypte Jordanie Vietnam Afr. Sud
-8 -3 -17 -5 -9 -7,3 -6,4

Balance
courante/PIB
Ratio SD 17 7 2 4 8 5 10
Ext. Dette/PIB 90 30 5 60 67 33 31
Réserves/mois
d'MBS 4 7 18 4,7 8 3,3 4,2
Source: IMF/Art.IV 2018 MH BOUCHET/SKEMA (c) 34
17
22/01/2019
RATIOS DE RISQUE ET RISQUE DE RATIOS?
▶La signification d’un indicateur de risque dépend du niveau

d’autres indicateurs
Ex. Ratio de service de la dette (P+I)/X peu élevé mais

exportations volatiles (cuivre, café, pétrole) + dépendance des
prix et marchés de matières premières + dette à taux variable
et en devises fortes + dette à court terme!
DEUX TRAJECTOIRES DE DETTE EXTÉRIEURE

Solvencia Liquidia
Debt/GDP ratio = 100% Debt/GDP ratio = 100%
1. Diversified export base 1. Main export = hydrocarbons
2. Diversified export markets 2. Main export destination = EU
3. Mainly official creditors (Paris Club & 3. Main creditors: London Club banks and
IFIs) bond holders
4. Long-term maturities = 12 years 4. Average debt maturity = 5 years
5. Fixed rate = 80% of debt 5. 60% of debt on floating rates
6. Similar currency structure (export 6. Currency mismatch (€ export
revenues/external liabilities) revenues/$ debt servicing)
7. Share of foreign holders of bonds: 20% 7. Share of foreign participation in bond
market: 60%
18
22/01/2019
6. EXCEPTIONAL FINANCING
• IMF SDR Drawings

• World Bank’s HIPC Initiative
• London Club debt reduction and restructuring workouts
• Paris Club debt relief
• Debt swap transactions
IMF DISBURSEMENTS & REPAYMENTS 1984-2017
SDR million
35000
Credits
30000
25000
Repayments
20000
15000
10000
5000
38
19
22/01/2019
39
TUNISIE: LES BESOINS DE FINANCEMENTS EXTÉRIEURS POUR 2019 =>

$13,5 MILLIARDS= 23% OF GDP
1000
Déficit courant 3400
Amortissement P
Court Terme
Réserves
2400
7400
20
22/01/2019
TUNISIE:
CONTRAINTES DE FINANCEMENT EXTÉRIEUR 2019? Risque-Pays
IDE/portf= $950
Marché des
Besoins FMI= $600 capitaux : $1500
de financements BIRD & IFIs + Paris Sukuk-BID= $400
extérieurs > Club = $1500 Club de Londres
$ 13,5 milliards (banques)=1600
Dette à CT=7600
2 PAYS = 2 TRAJECTOIRES D’ENDETTEMENT

Solvencia Liquidia
Public Debt/GDP= 100% Public Debt/GDP= 100%
▶Diversified export base ▶Main export: hydrocarbons

▶Diversified markets ▶One main export destination: EU
▶Mainly official creditors ▶X revenues in €/debt payments in $
▶Long-term maturities= 12 years ▶Average debt maturity: 3 years
▶Fixed rate for 80% of debt ▶66% of debt on floating rates
▶Similar currency structure X ▶Large and growing private debt
revenues/liabilities (corporate, bank and households)
= no mismatch! ▶Large reliance on private capital
markets
42
Michel Henry Bouchet (c)
21
22/01/2019
EXTERNAL FINANCING PROFILES IN 2017-18
RATIOS VIETNAM GABON ECUADOR
1. CA/GDP +2% -9% -3%

2. Debt/GDP 50% 45% 35%
3. Coface B C C
4. GDP pc $ 2200 7700 6500
5. R/M 2 5 2
6. FDI/GDP 9% 7% <1%
7. Doing Bus 82 164 114
Michel Henry Bouchet (c) 43
NORTH SEA GLOBAL EQUITY MANAGEMENT
22

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1. Déficit des finances publiques/PIB

LA BALANCE DES PAIEMENTS EST TOUJOURS EN

La balance sera équilibrée par des entrées de

LES DÉCLENCHEURS D’UNE CRISE DE LIQUIDITÉ?

▶Flux de capitaux bruts =

LE COMPTE COURANT DE LA BALANCE DES PAIEMENTS

WHO FINANCES WHOM?

US$ million US STRUCTURAL TWIN DEFICITS (1980-2018)

LE DÉFICIT DU COMPTE COURANT AMÉRICAIN EN % DU PIB

TOTAL US PUBLIC DEBT/GDP 1960-2017

US Trade Deficit in US$ million 2000-2018

TUNISIE= 30 ANNÉES DE DÉFICITS DE BALANCE DE PAIEMENTS

UNE DETTE EXTERNE À TAUX EN MAJORITÉ FIXE ET EN PROVENANCE DE

REVENUS DE DIVIDENDES ET PAIEMENTS D’INTÉRÊTS

FDI t0 Dividend income tn

Loan t0 Interest payments tn

Capital Account Current Account

CORRIGER ET RÉDUIRE UN DEFICIT?

▶Impact of domestic currency devaluation

COMMENT RÉDUIRE UN DEFICIT

▶Réduire les Imports? depends on relative share of

400% EMCs' Trade Openness ratios

TIME LAGS, ELASTICITIES AND THE ADJUSTMENT

Time path of the trade balance adjustment

LE FINANCEMENT DU DÉFICIT COURANT

FINANCEMENTS DE COMPTE COURANT PAR « FLUX NON-CRÉATEURS

FINANCER LE DÉFICIT COURANT?

Flux nets de IDE/PIB %

Hello ESC Sfax!

Calculez la variation des

+ Exportation de biens f.o.b.

BALANCE DES PAIEMENTS ET DETTE EXTÉRIEURE

(Imports, interest and ∆- Reserves

UN NOMBRE LIMITÉ D’INDICATEURS DE RISQUE

▶Ratio de service de la ▶Ratio Dette/Exportations

SEUILS DE LIQUIDITÉ & SOLVABILITÉ

TUNISIE: Ratio Dette/PIB

TUNISIE: INDICATEURS DE LIQUIDITÉ

GRECE: RATIO DE DETTE PUBLIQUE /PIB EN %

RATIOS DE LIQUIDITÉ & DE SOLVABILITÉ

RATIOS % Tunisie Maroc Algérie Egypte Jordanie Vietnam Afr. Sud

-8 -3 -17 -5 -9 -7,3 -6,4

RATIOS DE RISQUE ET RISQUE DE RATIOS?

▶La signification d’un indicateur de risque dépend du niveau

Ex. Ratio de service de la dette (P+I)/X peu élevé mais

DEUX TRAJECTOIRES DE DETTE EXTÉRIEURE

• IMF SDR Drawings

IMF DISBURSEMENTS & REPAYMENTS 1984-2017

TUNISIE: LES BESOINS DE FINANCEMENTS EXTÉRIEURS POUR 2019 =>

Déficit courant 3400

2 PAYS = 2 TRAJECTOIRES D’ENDETTEMENT

▶Diversified export base ▶Main export: hydrocarbons

EXTERNAL FINANCING PROFILES IN 2017-18

RATIOS VIETNAM GABON ECUADOR

1. CA/GDP +2% -9% -3%

Michel Henry Bouchet (c) 43

NORTH SEA GLOBAL EQUITY MANAGEMENT

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