La prise en compte du risque

dans la décision d'investissement

P.Topsacalian
2017
Investissement et risque > Risque d ’un projet > Analyse de sensibilité

1.2 L'analyse de sensibilité

Le risque d'un projet

Méthodes
probabilistes Cette méthode consiste à analyser l'impact
qu'auront des changements de valeur des
Le taux de rendement
requis
variables figurant dans un modèle sur le
résultat de ce modèle.
La VAN ajustée

Les utilités
Les changements de valeur sont effectués en
fonction de différentes conjonctures
possibles dans le futur.

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1.2 L'analyse de sensibilité

Le risque d'un projet

Méthodes
probabilistes
Dans le cadre de l’analyse de sensibilité,
l'évolution des variables en cause est étudiée
Le taux de rendement dans trois contextes différents : optimiste,
requis moyen et pessimiste.
La VAN ajustée
Cette méthode sera volontiers utilisée
Les utilités lorsqu'il y aura difficulté à probabiliser le
futur, puisque l’on attache aucune probabilité
de réalisation aux différentes conjonctures.

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1.2 L'analyse de sensibilité

Le risque d'un projet

Méthodes L'analyse conduit à isoler dans le calcul une

probabilistes
seule variable, de manière à en apprécier
Le taux de rendement l'incidence sur la VAN.
requis

La VAN ajustée Les résultats ne sont pas très robustes

(hypothèse d’indépendance des variables) et
Les utilités ne sont destinés qu ’à identifier les variables
qui ont une influence déterminante sur la
VAN.

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1.2 L'analyse de sensibilité

Exemple :
Le risque d'un projet
Coût d’acquisition = 5 000 000 €
Méthodes
probabilistes Durée 5 ans et amortissement linéaire
Taux de rendement requis = 10 %
Le taux de rendement
requis Impôt sur les bénéfices = 33,40 %
La VAN ajustée 3 hypothèses :
Tableau : état de la variable testée
Les utilités Conjonctures Optimiste Normale Pessimiste
Taille du marché (unités physiques) 5 000 000 4 500 000 4 000 000
Part de marché (%) 13 12 11
Coût unitaire (sauf amortissement) 1,8 2 2,2
Prix de vente unitaire 5,15 5 4,85

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1.2 L'analyse de sensibilité

On calcule différentes VAN à partir de
Le risque d'un projet
l ’hypothèse normale. Les tests de sensibilité
Méthodes consisteront à incorporer dans le calcul la
probabilistes
valeur optimiste puis la valeur pessimiste de la
Le taux de rendement variable testée. Autrement dit, le test d ’une
requis
variable se fera par rapport à la valeur
La VAN ajustée normale des autres variables.
Tableau : VAN suivant l ’état de la variable testée
Les utilités Optimiste Normale Pessimiste
Taille du marché 810 518 356 078 -98 361
Part de marché 696 908 356 078 15 249
Coût unitaire 628 742 356 078 83 415
Prix de vente unitaire 560 576 356 078 151 276

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1.2 L'analyse de sensibilité

Le risque d'un projet
Ainsi, le calcul de la VAN impliquant le test de
Méthodes
probabilistes la variable prix de vente unitaire 4,85
(hypothèse pessimiste) s ’effectue à partir de
Le taux de rendement
requis
toutes les hypothèses de la VAN normale sauf
celle de la variable testée.
La VAN ajustée

Le raisonnement est donc le suivant : si toutes

Les utilités
les variables sont conformes à l ’hypothèse
normale, qu ’advient-il de la VAN si le prix de
vente unitaire diminue à 4,85 € ?

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1.2 L'analyse de sensibilité

Calcul du flux net de liquidité :
Le risque d'un projet
Résultat avant IS :
Méthodes
probabilistes [(4 500 000 x 0,12) x 4,85 -2)] - 1 000 000 =
539 000
Le taux de rendement
requis
Flux net de liquidité : (constants pour chacune
La VAN ajustée des cinq périodes)
(539 000 x 0,666) + 1 000 000 = 1 359 297
Les utilités
La VAN se calcule ainsi :
5
1 359297
VAN  5 000 000    151 276
t 1 (1  0,1)
t

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