LES COURS DE CLÔTURE DE VENDREDI À 17 H 30 - N° 1927 - DU 11 AU 17 DÉCEMBRE 2010 - 4 € upbybg

Evolution du nombre de Sicav et FCP

1.000
950
En unités

Sicav FCP
7.800
7.700
7.600
LA RATIONALISATION DES GAMMES S’ACCÉLÈRE
900 (échelle de gauche) (échelle de droite)
850
800
750
7.500
7.400
7.300
7.200
LES BANQUES FONT LE GRAND
700
650
600
7.100
7.000
6.900
6.800
MÉNAGE ENTRE SICAV ET FCP
2005 2006 2007 2008 2009 2010 ÉPARGNANTS ET SOUSCRIPTEURS S’INQUIÈTENT ET S’INDIGNENT } Notre dossier pp. 24 à 27

CAC 40
sur la semaine 3.857,35
+ 2,85 % en clôture

3.750,55
Le vendredi
en clôture

La Bourse en temps réel sur INVESTIR.FR 3 6 7 8 9 10

LES PRONOSTICS DES DIX MEILLEURS STRATÈGES ACTIONS

JUSQU'À 20 % DE GAINS
POUR LE CAC EN 2011 LES « BEARS »
4.700
L'INDICE CAC 40 SCÉNARIO
ÉNARIO
OU BAISSIERS 4.600 OPTIMISTE
IMISTE
ISTE
PARAISSENT 20%
4.400 31-12-2009 +
AVOIR ABDIQUÉ 4.200 3.936,33
4.000 4.300
+ 10 %
LES EXPERTS 3.800 SCÉNARIO
À L'UNISSON POUR 3.600 PRUDENT
PARIER SUR UNE HAUSSE 3.400
SOLIDE DES ACTIONS 2010 2011
Lire les Pistes d’investissement page 2, notre enquête pages 6 et 7 et notre éditorial page 31

VALEURS AUTO. PRENEZ L’ORÉAL. PAIX FAMILIALE SECTEUR INTERNET. SIX En

VOS BÉNÉFICES CHEZ LES BETTENCOURT VALEURS À ACHETER
Le secteur brille en Liliane Bettencourt et Alors que la période de vente
Bourse. Les pays émer- sa fille ont trouvé un Noël va souligner la
gents tirent la croissance. terrain d’entente. montée en puissance 4€
La dégradation du mar- L’action L’Oréal, imper- des ventes via Internet, chez
ché européen est moins turbable au plus fort nous avons passé en
violente que prévu. Mais des dissensions, devrait revue les sociétés du votre
ces facteurs positifs sont poursuivre son bon- secteur et en avons
déjà dans les cours } p. 13 homme de chemin } p. 13 sélectionné six } pp. 8 et 9 marchand de journaux
FRANCE : 4 € - BELGIQUE ET LUXEMBOURG : 4,20 € - DOM RÉUNION : 5,35 € - MAROC : 47 DH - SUISSE : 7,90 FS - TOM : 1.290 XPF - ALLEMAGNE : 4,80 € - IMPRIMÉ EN FRANCE
 2 |
L'ESSENTIEL
VARIATIONS DE LA SEMAINE
CAC 40 DOW JONES EURO STOXX 50 EURO/DOLLAR ONCE D’OR PÉTROLE
3.857,35 Ã + 2,85 % 11.373,92 Ä– 0,07 % 2.839,53 Ã + 2 % 1,3214 Ä – 1,06 % 1.381,38 $Ä– 0,75 % 91,06 $ Ã + 0,5 %

LES PISTES D’INVESTISSEMENT STRATÉGIE & ARBITRAGES

LES PLUS FORTS POTENTIELS DU SRD
La revanche des valeurs de rendement VALEUR POTENTIEL VALEUR POTENTIEL
Steria (Groupe) 76 % EADS 34 %
partenance sectorielle. Les utilities marche forcée des services sur la Saft 54 % Natixis 33 %
PAR FRANÇOIS (– 9 %), les pétrolières (– 1 %), les Toile. L’histoire a montré depuis que Bouygues 44 % Altran Technologies 32 %
MONNIER télécommunications (+ 5 %) et la les sociétés de l’« ancienne écono- Sequana 42 % Foncière des Régions 32 %
santé (+ 5,5 %) sont distancées. A mie » ont eu leur revanche, comme Médica 39 % EDF 31 %
juste titre bien sûr, le marché a pré- les valeurs de rendement auront la PagesJaunes 37 % Klépierre 31 %

L’ année 2010 est celle de la capi-

tulation sur les valeurs de ren-
dement. Les investisseurs les ont
féré arbitrer les cycliques et les défen-
sives au détriment des forts dividen-
des, car les premières sont davantage
leur.
Nous sommes persuadés qu’en
2011 le Cac 40 sortira par le haut du
Axa 34 % Capgemini 31 %

complètement ignorées tout au long
de l’exercice, préférant acheter des
cycliques ou des sociétés à forte
croissance. Concrètement, cela se
matérialise en Bourse au sein du DJ
Stoxx 600 par des écarts de perfor-
mance importants depuis le 1er jan-
vier. Le secteur automobile, qui ga-
gne 47 % (lire page 13), caracole en
tête, suivi des valeurs industrielles
(+ 30 %), du luxe et des biens de
consommation (+ 26 %). A l’inverse,
les valeurs de rendement sont toutes
à la traîne, quelle que soit leur ap-
exposées aux pays émergents, les ré- canal 3.400-4.000 points, grâce no- CHANGEMENTS DE CONSEIL
gions du monde en forte croissance. tamment à ce type de valeurs. Total,
CONSEIL DATE DU NOUVEAU
Mais tout a un prix. Ces écarts de la plus forte pondération de l’indice VALEUR PRÉCÉDENT CONSEIL CONSEIL
performance boursière nous rappel- (12 %), perd 12 % depuis le début de Faurecia Acheter 22-7-2010 Vente partielle
lent la période 1998-1999, lorsque les l’année, alors que le consensus des Hermès International Conserver 3-12-2010 Acheter
investisseurs n’avaient d’yeux que analystes table sur une hausse de Voir également les changements d’objectif en page I de notre cote
pour la nouvelle économie. A l’épo- 32 % du bénéfice net par action en
que, le sésame pour attirer de nou- 2010 et encore de 9 % l’année sui-
veaux actionnaires, c’était Internet. vante. Or, selon le consensus des Patrimoine financier Produits de
Des groupes sérieux de l’« ancienne analystes, le PER 2011 de Total n’at- diversification
Immobilier 7
économie » comme Usinor et Sch- teint que 7,9 fois, bien que le titre de rapport et 9 Obligations
neider Electric expliquaient aux ana- offre un rendement de 6 %. C’est pierre-papier 4 20 et assurance-vie
lystes qu’ils étaient aussi des « va-
leurs Internet » en développant à
beaucoup mieux que le Cac 40 : res-
pectivement 10,5 fois et 4,3 %.
Or et
mines d’or % 10
(en euros)

Petit rally de fin d’année et forte hausse en 2011
▶ Terminer 2010 sur un léger gain
est à nouveau à portée de main,
pour peu que le rally de fin d’année
se confirme. Nous avions eu raison
la semaine dernière de titrer
« Après trois semaines de tour-
mente en Bourse, le rebond ? ».
Depuis, le Cac 40 a repris plus de
3 % et se situe aujourd’hui à moins
de 2 % de son niveau du 31 dé-
50
Actions Liquidités
Le poste actions
cembre 2009 : 3.936,33 points. investisseurs pour aborder 2011. France
Sauf nouvelle crainte sur les dettes Nous avons interrogé les dix
souveraines en Europe, une légère meilleurs stratégistes de la place de
hausse du Cac 40 en 2010 se Paris (lire notre Enquête pages 6 Amérique
profile. Elle serait bien sûr et 7). Neuf sur dix tablent sur un du Nord 30 40
symbolique. L’indice n’a passé marché haussier l’an prochain avec %
jusqu’à maintenant que 40 séances des gains allant de 10 % à 20 %,
de Bourse dans le vert sur… 243 confirmant la stratégie boursière 15 15
Pays émergents
depuis le début de l’année ! Mais d’Investir de sortie par le haut du Europe
cela donnerait confiance aux canal 3.400 points-4.000 points. F. M.

LA SEMAINE DU CAC 40. DEUXIÈME SEMAINE CONSÉCUTIVE DE HAUSSE

Variation - 0,04 + 1,63 + 0,56 + 0,68 - 0,02
du Cac 40
en clôture Lundi 6 Mardi 7 Mercredi 8 Jeudi 9 Vendredi 10 %
+ haut / + bas / vol 3.763,40 3.723,16 2,7 3.835,06 3.758,91 3,8 3.857,86 3.784,38 3,2 3.867,34 3.836,83 3,7 3.873,64 3.850,69 2,6
en milliards
Le marché Le marché Le marché Le marché Le marché
En l'absence de statistiques Après deux séances sans relief, Le vote du budget d'austérité La Bourse de Paris a signé Tendance hésitante à la veille du week-
économiques majeures, le Cac 40 est enfin parvenu à renouer sa troisième séance consécutive end. Le déficit commercial américain
la prudence a dominé pendant avec les 3.800 points en clôture, d'optimisme au sujet des perspectives de hausse à la faveur de la baisse s'est réduit en octobre, pour se situer
3.900 une réunion des ministres aux Etats-Unis et au vote du budget de s'installer plus confortablement au chômage Mais le taux des réserves 3.857,35
des Finances de l'Eurogroupe. irlandais. au-dessus 3.858,05
des 3.800 points.
3.831,98
3.810,50 obligatoires des banques chinoises
aux Etats-Unis et du compromis fiscal a de nouveau été rehaussé et la
trouvé entre Barack Obama banque centrale chinoise pourrait
3.800 Les valeurs sur la
Les valeurs Les valeurs semaine
3.750,55 - Axa. Le titre a progressé avec
+ 2,85 %
le vendredi l'ensemble des valeurs financières, Les valeurs
en clôture - Alstom. Le ministère chinois des qui ont profité de la remontée des taux Les valeurs
Transports a signé avec le groupe longs, favorable à l'assurance-vie. - Club Med (hors Cac 40). L'action
3.749,23 français un contrat de coopération s'est envolée de 7,5 %, à 14,79 €, - PPR. Le titre s'est distingué après
3.700 stratégique de long terme. - EADS. L'action a profité à la fois après la publication des comptes annuels que le groupe a démenti vouloir racheter
des cours des matières premières de la progression du dollar et d'une Burberry après la cession de Conforama.
- Vallourec. La bonne tenue du cours montrant la pertinence de la nouvelle
a soutenu le secteur des produits déclaration de son directeur financier
du baril, qui a approché les 90 $, stratégie du groupe.
de base. au Börsen-Zeitung selon laquelle le - Schneider. Bonne orientation
soit un plus-haut annuel, a soutenu groupe pourrait afficher une croissance de l'action, placée sur sa liste de
- Peugeot. Après sa forte remontée
é les parapétrolières. Le titre a gagné significative de ses résultats en 2012. depuis le début du mois, le titre favorites pour 2011 par le Crédit Suisse,
3.600 2,5 %, à 76,19 €. qui a relevé son objectif de 115 à 140 €.
- Eiffage (hors Cac 40). Le conseil du groupe automobile a subi
36 €. d'administration a nommé Pierre Berger des prises de bénéfices.
- Veolia Environnement. L'action - Michelin. Le cours a profité de
a progressé de 2,8 %, à 21,12 €. (groupe Vinci) directeur général
- Société Générale. Tout le secteur l'annonce de relèvements de tarifs pour
- Michelin. UBS a dégradé le titre JPMorgan a relevé la valeur de « sous- à compter du 1er juillet 2011,
a été recherché par des investisseurs, les pneumatiques poids lourds en
du fabricant de pneumatiques pondérer » à « neutre » et l'objectif de en remplacement de Jean-François
rassurés sur les problèmes de dettes Europe, destinés à répercuter la hausse
de « neutre » à « vendre ». cours de 20,30 à 22,70 €. Roverato. La valeur a gagné 1,4 %,
et friands d'achats à bon compte. des matières premières.
à 35,20 €.
+ 2,9 ArcelorMitt. - 2,3 Crédit Agr. + 4,5 Alstom - 0,3 Essilor + 3,8 Suez Environn. - 1,4 Technip + 4,6 Axa - 3 Renault + 2,4 PPR - 0,8 Vivendi
Le palmarès
en % + 2,3 Schneider - 2,5 Carrefour + 4,2 Saint-Gobain - 0,3 Michelin + 3,1 EADS - 1,7 LVMH + 3,8 Société Générale - 3 EADS + 1,6 Michelin - 0,8 Capgemini
+ 2 STMicroel. - 3 Michelin + 3,5 Lafarge - 0,4 Natixis + 3 Axa - 2 Schneider + 3,6 Crédit Agricole - 5,5 Peugeot + 1,6 Schneider - 1,1 Axa

Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927


SURPRISE. Le Land du Bade-Wurtemberg veut racheter à Electricité de France sa participation de 45 %
dans EnBW. Cette cession permettra au français de se désendetter de 7 milliards d’euros.
CONTRAINT DE QUITTER L’ALLEMAGNE,
EDF PART AVEC UN BON PRIX
L e territoire d’EDF se réduit
comme peau de chagrin. Après la
rupture avec son partenaire américain
Constellation en octobre, le français
quitte maintenant à la surprise géné-
rale l’Allemagne, où il était présent de-
puis onze ans. Ce pays constituait
pour EDF un marché clé, au même
titre que la France, le Royaume-Uni et
l’Italie. Mais les autorités politiques du
Land de Bade-Wurtemberg ont sou-
haité changer la stratégie d’EnBW,
troisième groupe d’énergie allemand,
pour lui donner « un actionnariat ré-
gional » en « recentrant ses activités au
niveau local du Bade-Wurtemberg ».
Elles ont donc proposé de racheter
à EDF sa participation de 45 % dans
EnBW pour un montant de 4,7 mil-
liards d’euros, soit une prime de
18,6 % sur le cours de Bourse de la
veille de l’annonce.
Cette vente crée plusieurs oppor-
tunités pour EDF. Elle lui permet de
se désendetter plus rapidement que
prévu. Sa dette nette atteignait
44,1 milliards d’euros fin juin. Depuis,
l’électricien a vendu, cet été, des ré-
seaux britanniques de distribution
pour 6,9 milliards d’euros et cette
opération en Allemagne réduira en-
core de 7 milliards sa dette.
Autre avantage de cette opération :
EDF sort d’un marché en décroissance
du fait d’une surcapacité de produc-
tion liée à la construction de dix cen-
trales thermiques et du fort développe-
ment des énergies renouvelables. Il en
résultait une baisse des prix, alors que
les groupes d’énergie subissent, par
ailleurs, une forte pression réglemen-
taire. Une nouvelle taxe nucléaire ris-
que de coûter 500 millions d’euros à
EnBW entre 2011 et 2016. Dans ces
conditions, Thomas Piquemal, direc-
teur financier d’EDF, anticipait chez
EnBW «trois ans de baisse des résul-
tats». Le profil de croissance d’EDF va
donc s’en trouver renforcé une fois que
la cession sera finalisée début 2011. Les
Areva : l’augmentation de capital réduite… mais à l’heure
▶ Jeudi après-midi, sur notre site Internet,
nous indiquions avoir croisé Anne Lauver-
geon sur les marches de l’AMF. Etait-elle
venue discuter d’une augmentation de
capital ? « Pourquoi pas ? », avait-elle
répondu… Le conseil d’administration
d’Areva aura bien lieu le samedi 11 décembre
à 11 heures avec, au menu, l’opération tant
attendue. Elle aura, donc, été décidée in
extremis avant la fin de l’année, même si c’est
dans une mesure bien inférieure à ce qui était
initialement pressenti : 900 millions d’euros,
600 millions apportés par le fonds stratégique
du Koweït et 300 millions par l’Etat français,
en échange d’actions nouvelles. On reste loin
du 1,5 milliard attendu, mais, avec cette
somme, Areva pourra couvrir environ la
moitié de ses besoins d’investissements en
L'ÉVÉNEMENT
EnBW, un actif peu rentable pour EDF
Répartition de l’activité
au premier semestre 2010
Allemagne
Royaume-Uni EnBW
France
51 % 15 %
11 % 8%
Italie
Italie
7%
présences
Autres à l’international
présences
à l’international
9%
Autres activités
dont le trading
et
EDF Energies Nouvelles
7%
des failles dans le modèle économi-
Une cession qui relâche la pression que d’EDF. A chaque fois que la so-
ciété doit négocier avec un Etat ou
sur le poids de la dette, mais montre des communes, c’est en position de
faiblesse, surtout quand ceux-ci sont
des failles dans le modèle étrangers. Le français devait renégo-
cier l’année prochaine avec l’autre ac-
de croissance à l’étranger du groupe. tionnaire de référence d’EnBW, qui
détient aussi 45 % du capital, les com-
munes allemandes regroupées
analystes calculent que l’augmentation neutre dans les comptes consolidés. autour d’OEW, pour prolonger leur
annuelle de l’excédent brut d’exploita- Ce qui est une bonne performance, pacte qui arrivait à échéance. Dès que
tion entre 2011 et 2015 devrait passer compte tenu de la baisse des indices le Land a signalé à EDF qu’il voulait
de 3,9 % à 4,1 % après la cession. boursiers depuis 2000, date de l’entrée lui racheter sa part, il était impossible
Enfin, EDF obtient un bon prix. Le d’EDF dans le capital de l’allemand. pour le français de passer en force,
multiple de valeur d’entreprise rap- La cession entraînera donc unique- car ce sont les politiques qui fixent les
porté à l’excédent brut d’exploitation ment une baisse mécanique de l’ordre tarifs et les taxes dans le secteur de
estimé 2011 ressort à 6,2 fois pour de 7 % du bénéfice net du groupe en l’énergie. Il a donc dû négocier sa sor-
EnBW alors qu’EDF se paie actuelle- 2011, compte tenu de l’absence des tie alors qu’il travaillait avec EnBW
ment 5,9 fois. L’opération générera profits apportés jusque-là par EnBW. depuis une décennie !
une plus-value de 500 millions d’euros Cette cession, si elle se réalise plu- Il est impossible, dans ces condi-
dans les comptes sociaux, mais sera tôt dans de bonnes conditions, révèle tions, de ne pas se poser la question de la
2011. La liste des entrants au tour de table Le capital d’Areva
s’est, elle aussi, considérablement réduite. après l’augmentation de capital
Exit Mitsubishi, exit le fonds du Qatar… L’Etat 10,2 Etat
français aura, dans un étrange revirement, 4,8 Fonds souverain du Koweit
choisi d’entrebâiller plus que d’ouvrir le 4 Certificats d’investissement *
capital et de mettre la main à la poche. C’est 73,4
En % 3,4 CDC
l’Agence des Participations de l’Etat qui CEA
2 EDF
portera sa nouvelle part. En l’additionnant à 0,9 Calyon
celle qu’il détient déjà (8,4%), à celles 0,9 Total
détenues par le CEA et la Caisse des Dépôts, * En tenant compte
de leur non-dilution 0,4 Framepargne
la présence publique dans Areva dépassera
87% après l’augmentation de capital. Le
Koweït prendrait place à hauteur de 4,8% au tion de capital ils doivent bénéficier d’un
tour de table. Reste à discuter le cas des droit préférentiel de souscription, de manière
porteurs de certificats d’investissement (CI), à ce qu’ils ne soient pas dilués. Si l’option de
qui détiennent actuellement 4% du capital. conserver les CI est retenue, ce ne sera de
L’article L228-30 du Code du commerce toute façon pas avant la fin de l’année, le délai
stipule très clairement qu’en cas d’augmenta- étant trop court. Car il existe une autre
| L'ESSENTIEL | 3
Répartition de l’excédent brut d’exploitation
au premier semestre 2010
Royaume-Uni France
15 %
58 %
4%
Autres
6%
Autres activités
dont le trading
et
EDF Energies Nouvelles
9%
présence du groupe en Italie. EDF pos-
sède 49 % du capital d’Edison et il doit
composer, là aussi, avec des communes
(Naples et Milan), s’il veut monter au
capital. Ce à quoi répond Henri Proglio,
président d’EDF : «Il n’y a aucune raison
pour que la situation italienne se crispe.»
A suivre. François Monnier
ACHETER
L’électricien a connu une très mauvaise
année en Bourse. Il perd 23 % et revient à
son prix d’introduction de 32 € fixé en
novembre 2005. Résultat, le titre décote
de 20 % par rapport à ses concurrents au
regard du multiple valeur d’entreprise rap-
portée à l’excédent brut d’exploita-
tion 2011, alors qu’il dispose des plus
beaux actifs du secteur.
PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Réunion avec les investisseurs à Londres
le 17 décembre.
option, qui consiste à transformer ces
certificats en « vrais » titres, c’est-à-dire à leur
rattacher les droits de vote dont ils sont
privés. Selon nos informations, l’hypothèse
n’est pas exclue. Elle pourrait être mise en
œuvre au cours d’un second tour d’augmen-
tation de capital ou, comme Christine
Lagarde les appelle, « d’opérations de
financement » destinées à compléter ce
premier volet. Emmanuelle Ducros
ACHETER
Le titre était suspendu vendredi matin, dans l’at-
tente d’une communication de la société. Le dos-
sier semble enfin se débloquer (mnémo : CEI).
PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Le conseil d’administration se réunira demain. Vous
pouvez en suivre les développements sur Investir.fr.
Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010
 4 | L'ESSENTIEL |
ÉTATS-UNIS. En dépit d’une politique d’achats massifs d’obligations du Trésor américain, les rendements
à long terme sont repartis à la hausse. Le maintien des « baisses d’impôt Bush » renforce la tendance.
LES RENDEMENTS OBLIGATAIRES
AMÉRICAINS EN NETTE HAUSSE
Q E2. Il y a plus d’un mois, la ban-
que centrale américaine lan-
çait une nouvelle étape d’as-
souplissement quantitatif, appelée
par les économistes QE2 pour quan-
titative easing two. La Réserve fédé-
rale annonçait l’achat au cours du
premier semestre pour 600 milliards
de dollars d’obligations du Trésor
américain plus 250-300 milliards de
réinvestissements des tombées des
titres déjà détenus par l’institution.
Depuis cette date, force est de cons-
tater que les rendements obligataires
ont augmenté aux Etats-Unis, soit la
direction diamétralement opposée à
celle espérée. La politique monétaire
américaine est-elle en train
d’échouer ou la crainte de déflation
de la Fed n’était-elle pas fondée ? Re-
tour sur une politique monétaire dé-
finitivement hors norme.
Le diagnostic de la Fed
est erroné
La banque centrale américaine
justifie sa politique par la crainte de
la déflation. Un discours surpre-
nant, alors que le même jour de
l’annonce de son QE2 (le 3 novem-
bre) elle publiait des prévisions
d’inflation révisées en hausse pour
2011 ! Surtout, l’indice des prix
américain souffre d’un biais : celui
de la baisse des prix des logements.
Si on exclut cette composante, af-
fectée par la crise immobilière, l’in-
flation est proche de 2 % l’an. La
stabilisation des prix immobiliers
en cours devrait favoriser le rebond
de l’inflation globale. Cela est
d’autant plus vrai que l’inflation est
une variable fortement retardée par
Un nouveau plan LES ÉCONOMISTES RÉAGISSENT
de relance aux Etats-Unis
▶ On ne pourra pas reprocher aux
autorités américaines de ne pas
avoir tout tenté pour renforcer la
croissance. Et cela semble payant,
exception faite de l’efficacité du
QE2 discutée (lire ci-dessus). Cette
semaine, c’est véritablement un
nouveau plan de relance budgé-
taire qui a été annoncé. En contre-
partie du maintien des réductions
d’impôts décidées en 2001 et 2003
sous la présidence de George W.
Bush, pour relancer (déjà) l’écono-
mie américaine, le président Ba-
rack Obama a obtenu le maintien
pour treize mois des allocations
chômage de longue durée (au-delà
de 26 semaines) ainsi qu’une ré-
duction des charges grevant les sa-
laires. 155 millions d’Américains
bénéficieront d’une baisse de 2 %
Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927
ÉCONOMIE
La Fed relance la planche à billets
Bilan simplifié de la Réserve fédérale
En milliards de dollars
3.000
Fourniture de liquidités
à des compartiments clés
du marché du crédit
2.500
2.000
1.500
1.000
500
Portefeuille traditionnel
0 -6
2007
Source : Réserve fédérale, CPR AM
Exceptionnelle. La politique américaine de rachats d’obligations du Trésor pour un montant de 600 milliards de dollars est hors norme. Elle vise à soutenir l’inflation
pour limiter le risque de déflation. Les statistiques conjoncturelles favorables laissent à penser que l’économie américaine aurait pu s’en passer.
rapport à l’activité. Que l’inflexion
des prix ne se soit pas manifestée
après le choc qu’a connu l’écono-
mie américaine n’est pas encore in-
quiétant (voir le graphique ci-des-
sus). Le risque de déflation paraît
ainsi exagéré à nombre d’experts.
La banque centrale américaine a
un objectif essentiel : maintenir les
taux d’intérêt réels de long terme le
plus bas possible. Objectif : favori-
ser les investissements des entre-
prises en rendant le coût du capital
inférieur à son efficacité, relancer
l’immobilier en favorisant la rené-
gociation des crédits hypothécaires
et, enfin, soutenir les achats des
ménages en relançant le crédit à la
– 2,53 %
de leurs charges sociales. La ques-
tion du chômage de longue durée
est essentielle, car il n’a jamais été
aussi élevé au cours des soixante
dernières années ! Le maintien des
salaires de substitution permettra
de soutenir l’activité. Les écono-
mistes d’Exane BNP Paribas esti-
ment que ce plan devrait renforcer
la croissance de 0,6 point de pour-
centage en 2011 et de 0,2 point en
2012. Ces mesures ne sont donc
pas anecdotiques et auront un coût
non négligeable : 1.000 milliards
de dollars de déficit en plus au
cours des dix prochaines années.
Les agences de notation commen-
cent d’ailleurs à s’interroger sur les
conditions du maintien de la note
triple A (la meilleure) de la dette
américaine.
L'inflation suit la croissance
Extrapolation
(avec 2 ans de retard)
En %
6 3
Inflation sous-jacente,
éch. de droite
4 2,5
2 2
Achats de titres hypothécaires
0 1,5
-2 1
Prêts aux institutions
financières Achats de titres du Trésor à long terme
-4 0,5
Croissance du PIB américain,
éch. de gauche
0
2008 2009 2010 2011 .03 .04 .05 .06 .07 .08 .09 .10 .11.12
Sources : BLS, BEA, Amundi
consommation. Mais le maintien de Une efficacité douteuse par la pente importante de la
taux longs réels à de faibles niveaux D’ailleurs, l’annonce du 3 no- courbe de taux d’intérêt. L’écart en-
est loin d’être garanti. Le souhait de vembre semble avoir été interpré- tre les taux à deux ans et à dix ans
détenir des obligations est large- tée par les marchés comme un si- est revenu à 263 points de base, soit
ment déterminé par les anticipa- gnal de vente du marché près des plus-hauts historiques. Les
tions inflationnistes des investis- obligataire. De 2,49 % le 4 novem- tensions seront donc limitées tant
seurs. Après avoir chuté au pire bre, les taux à dix ans ont crû jus- que la Fed, encore elle, maintiendra
moment de la récession, celles-ci qu’à 3,27 % cette semaine. Certes, la ses taux directeurs (à très court
ont depuis rebondi et ne faiblissent Fed n’est pas la seule responsable terme) à de très faibles niveaux. Le
guère. Pis, la création monétaire de ce rebond des rendements obli- risque est ailleurs, tout particulière-
conséquence du QE2 ne peut que gataires. L’annonce cette semaine ment dans le futur reflux de la va-
les renforcer, pesant sur les cours d’un accord entre le président gue de liquidités qui se déversent
des obligations et donc tirant les Obama et les républicains sur le dans certains pays émergents, no-
rendements vers le haut. La réalisa- maintien des baisses d’impôt, héri- tamment les plus petits, estime
tion des deux objectifs relance de tées de l’ère Bush, a eu également Bruno Vanier, directeur de la ges-
l’inflation et maintien de taux d’in- un impact. Les craintes de krach tion Actions chez Edmond de
térêt à bas niveau, peut alors paraî- obligataire sont toutefois exagérées. Rothschild Asset Management.
tre antinomique voire paradoxale. Le marché obligataire sera protégé Philippe Wenger
Philippe Weber,
responsable études et stratégie chez CPR
L’expansion quantitative aux Etats-Unis devrait faire baisser
le dollar, en particulier face à l’euro. Même si ce ne sera Le billet vert a abandonné
jamais dit, cela arrangerait tout le monde outre-Atlantique. seulement 2,53 %
Toutefois, le taux de change vis-à-vis du yuan est plus face à la devise chinoise, le yuan.
important pour les Américains que vis-à-vis de l’euro.
Yves Bonzon,
directeur des investissements chez Pictet & Cie
Bernanke est le héros de l’Amérique mais il n’en aura jamais
100.000
le crédit. Le lancement du très attendu QE2 paraît largement C’est le nombre d’emplois
justifié, car il permettra au chômage de se stabiliser. qui doivent être créés tous les mois
Il faudra toutefois du temps pour que les analystes se pour stabiliser
rendent compte de la pertinence de sa stratégie. le taux de chômage américain.
Alexander Law, chef économiste de Xerfi
L’évolution la plus spectaculaire se trouve bien évidemment
dans l’effondrement de la production dans le raffinage,
– 56,5 %
à la suite du blocus de plusieurs raffineries au mois La production industrielle a reculé
d’octobre. Il y aura donc forcément un rattrapage au mois de en octobre (– 0,8 %) à cause des
novembre, même si le surcroît d’activité peut ne pas avoir grèves. L’activité a chuté de 56,5 %
compensé complètement la déperdition du mois précédent. dans la cokéfaction et le raffinage.
 | L'ESSENTIEL | 5
ÉCONOMIE
MONNAIES ET TAUX
Les taux à 10 ans Cours des principales devises Les taux à 10 ans en Hongrie Taux d’intérêt (%) le 10-12-2010 L’euro contre le dollar
En % 3-12-2010 10-12-2010 En % Pays 3 mois (1) 10 ans (2) En dollar
France 3,31 8,5 1,40
3,5 Euro/dollar 1,3356 1,3214 France 0,96 3,31
2,96 8,0 1,35
Euro/yen 110,47 110,85 Allemagne 0,96 2,96
3,0 7,5 Royaume-Uni 0,74 3,51 1,30
Euro/franc suisse 1,3070 1,2996 1,3214
7,0 8,08 Etats-Unis 0,30 3,23 1,25
2,5 Euro/livre sterling 0,85128 0,83716
6,5 Japon 0,18 1,20 1,20
Allemagne Dollar/yen 82,715 83,895
2,0 6,0 (1) Taux interbancaires à Londres (BBA). 1,15
Janvier 2010 Le 10 décembre Les cours indiqués sont relevés le vendredi à 15 heures. Janvier 2010 Le 10 décembre (2) Rendement des emprunts d’Etat (Bloomberg). Juin 2010 Le 10 décembre

Tensions obligataires. Les rende-
ments obligataires aux Etats-Unis et
dans la zone euro ont passé leur point
bas mais pour des raisons différentes.
Aux Etats-Unis, les nouvelles mesures
fiscales adoptées cette semaine (lire
ci-contre) vont favoriser la croissance
et dégrader les finances publiques. En
Europe, l’accalmie sur le front de la
crise de la dette souveraine pèse sur
les obligations des Etats les moins
menacés qui avaient joué le rôle de
valeur refuge au paroxysme de la
crise. Les rendements obligataires à
dix ans allemands ont ainsi franchi
temporairement la barre de 3% cette
semaine. A l’inverse, les taux des
«Pigs» poursuivent leur détente en-
clenchée après le sauvetage annoncé
de l’Irlande par l’U.E. Les taux irlan-
dais n’ont ainsi pas été affectés par la
dégradation de la note souveraine par
l’agence de notation Fitch. Au-delà de
ce resserrement des écarts de taux en
Europe, la question est sur toutes les
lèvres : les obligations sont-elles en-
core un placement attrayant ? Pas
sûr… Du côté des changes, le billet
vert s’est apprécié contre la totalité
des devises des pays développés, ex-
ception faite de la livre sterling. Cel-
le-ci a bénéficié de l’annonce par la
Banque d’Angleterre de son intention
de ne pas relever le plafond de
200 milliards de livres de son pro-
gramme de rachats de titres. Enfin,
Pékin a relevé, pour la sixième fois, le
taux des réserves obligatoires (à 19%)
pour éponger les liquidités et limiter
les pressions inflationnistes. P. W.

LE PÉTROLE
Marché à terme (en $/baril)
3-12-2010 10-12-2010
Brent 90,61 91,06
WTI 87,81 88,28
Cours à la première échéance mensuelle sur
l’IPE pour le brent et sur le Nymex pour le WTI.

Gains. Le froid hivernal soutient les

cours de l’or noir. Selon l’AIE, la forte
croissance de la demande au troi-
sième trimestre pousse les prix vers
un plus-haut de deux ans. La de-
mande a ainsi été révisée en hausse
par l’agence de 130.000 barils par
jour (b/j) à 87,4 millions de barils
par jour (Mb/j). Et, pour 2011, de
260.000 b/j à 88,8 Mb/j. Du côté de
l’offre, les statistiques montrent une
hausse modérée de la production de
seulement 0,4 Mb/j, à 88,1 Mb/j, en
novembre, essentiellement liée aux
pays hors Opep. Le cartel, qui se réu-
nit ce week-end, ne devrait d’ailleurs
pas relever ses quotas. Il le pourrait
pourtant, ses capacités de produc-
tion excèdent l’offre de 4,6 Mb/j.

L’OR
Cours de l’or
3-12-2010 10-12-2010
L’once à Londres en $ 1.391,75 1.381,38
Le lingot en € 33.763,01 33.615,76
Le napoléon en € 195,99 195,14
La cote complète du marché de l’or à Paris se trouve
en page XVIII..

Solides. «Les fondamentaux de ce mé-

tal [l’or] n’ont jamais été aussi bons. Du
côté de la demande, si les applications
traditionnelles pâtissent de la crise, la
demande dite d’investissement pro-
gresse fortement, portée par les crain-
tes liées à la valeur des devises et à la
stabilité du système financier dans son
ensemble. L’offre souffre au contraire
du manque de croissance des volumes
des grands groupes et de la disparition
des ventes des banques centrales. Ces
dernières sont en effet devenues nettes
acheteuses. Seul le recyclage permet
d’équilibrer l’offre à la demande, mais,
pour que ce pan de l’offre poursuive sa
croissance, le cours de l’or doit lui aussi
continuer d’augmenter.» Qu’ajouter à
ces propos des experts d’Edmond de
Rothschild Asset Management ?

Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010

24.11.2010 18:55 PDF_QUADRI_300dpi_txvecto

 6 | LA STRATÉGIE |
PERSPECTIVES BOURSIÈRES. A la Bourse de Paris, les « bears » ou baissiers ont capitulé. Sur les dix meilleurs experts en
prévisions boursières, neuf sont résolument « bulls » ou haussiers et parient sur un Cac 40 à 4.300 voire 4.700 points d’ici à un an
LES PROS PRONOSTIQUENT DE 10%
À 20% DE GAINS EN BOURSE EN 2011
A la Bourse de Paris, les actionnai-
res individuels comme les gros
investisseurs institutionnels, sur le
point de faire les comptes de l’année
boursière 2010, ont pour ainsi dire
déjà tourné la page. Ils gardent bien
sûr un œil rivé sur le compteur de la
Bourse de Paris. Au cas où, dans la
toute dernière ligne droite, le Cac 40,
leur indicateur de tendance de réfé-
rence pour les valeurs françaises,
dans une ultime poussée de hausse,
f i n i ra i t p a r s e h i s s e r su r l e s
4.000 points et par terminer l’année
au-dessus de son niveau du 31 dé-
cembre dernier (3.936,33 points). Il
n’empêche ! Logiquement, leurs re-
gards se portent déjà sur 2011 puis-
que l’année 2010 n’aura pas été au
bout du compte pour eux aussi por-
teuse à la fois d’espoirs et de gains
réconfortants pour la suite des événe-
ments que 2009. Qu’ils se rassurent !
Les meilleurs experts de la prévision
boursière, baptisés stratèges de mar-
ché dans le jargon des bureaux de
recherche sur actions, voient en 2011
une année bien plus profitable pour
l’investisseur en actions.
Nous en avons interrogé dix, répu-
tés comme les meilleurs de la Place de
Paris, pour prévoir la tendance à venir
sur le Cac 40 et les valeurs françaises. A
une exception près (voir notre tableau
ci-contre), ils sont à l’unisson pour pro-
nostiquer une hausse significative de
l’indice parisien d’ici à la fin de l’année
2011. Pour les plus mesurés d’entre
eux, elle serait au bas mot de 10% et
devrait hisser le Cac 40 à 4.300 voire
4.400 points. Pour les plus convaincus
ou les plus confiants, elle dépassera les
15 %, mieux les 20 % !, et propulsera
l’indice parisien à 4.500 sinon
4.700 points. Une certitude : leur senti-
ment sur l’évolution à attendre des ac-
tions françaises et de leur indice de
référence au cours des douze pro-
chains mois est bien plus tranché que
celui affiché à la mi-septembre (lire In-
vestir daté du 18 septembre 2010).
A l’époque, ils n’étaient que cinq
sur les huit interrogés à pronostiquer
à plus court terme, c’est-à-dire d’ici à
la fin de cette année, un Cac 40 à peu
ou prou 4.000 points. Or, depuis, l’Ir-
lande, moins de six mois après la
Grèce, est venue nous rappeler qu’un
certain nombre d’Etats membres de
l’Union européenne en proie à une
dérive incessante, et accélérée par la
crise, de leurs finances publiques
pouvaient à tout moment faire défaut
et appeler leurs voisins à la rescousse.
Au risque de les fragiliser un peu plus
à leur tour et d’en faire les prochains
sur la liste des Etats en situation de
quasi-faillite. Alors nos experts se-
raient-ils devenus inconscients au
point d’ignorer que, après l’Irlande, le
Portugal et surtout l’Espagne sont à la
merci d’un défaut précipité par le ris-
que de défiance totale qui, sur les
marchés de la dette, se propage ces
Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927
ENQUÊTE
Nom de l’établissement
(nom des stratèges de marché)
Aurel BGC
(Christian Parisot et Jean-Louis Mourier)
Barclays Capital Wealth Management
France
(Valérie Picard et Jean-Christophe
Prud’homme)
Banque Leonardo
(François Chevallier)
CMC-CIC Securities
(François Duhen)
Dexia
(Jean-Paul Pierret)
Exane BNP Paribas
(Bert Jansen)
Natixis Securities
(Stephen Ausseur, Sylvain Goyon)
Oddo Securities
(Jean Danjou)
Société Générale
(Alain Bokobza)
Nom de l’établissement
(nom du stratège de marché)
Valquant
(Eric Galiègue)
derniers temps comme une traînée
de poudre ? Certes les investisseurs
anticipent de nouveaux épisodes de
crise des finances publiques en Eu-
rope en 2011, mais ils apprennent au
fur et à mesure « à vivre avec » ces
ondes de choc à répétition. Du moins
à ne plus les considérer comme une
épreuve de « stress » difficile à sur-
monter. Ils en veulent tous pour
preuve le fait que la volatilité, dans
l’Europe boursière comme à Wall
Street, durant la crise irlandaise, ne
s’est plus brusquement emballée
pour connaître des pics dignes de
ceux enregistrés en période de krach.
Mais est-ce suffisant ? Apparemment
non pour celui qui, depuis plus de six
mois, broie du noir sur le sujet. S’il ne
doit rester qu’un « bear » ou baissier à
la Bourse de Paris, ce sera lui, à n’en
pas douter. Et il le restera tant qu’un
risque de crise majeur perdurera à ses
yeux en Europe et que la Fed conti-
nuera à déverser ses tombereaux de
fausse monnaie sur la planète finan-
cière. Bruno Segré
Les « bulls » ou haussiers pour 2011
Pronostic sur le Cac 40 Leurs convictions
Une croissance mondiale qui reste forte. Un ralentissement modéré et passager en 2011.
4.200 à fin juin et
Le consensus sur l’Europe étant très négatif, les bonnes surprises
4.350
pourraient provenir de cette zone. Un véritable cycle de reprise s’observe en Allemagne
voire 4.400
et la croissance allemande se diffusera au reste de la zone. Les valeurs « domestiques » offrent donc un
en fin d’année
bon potentiel de bonnes surprises par rapport aux « valeurs émergentes ».
Un rythme de croissance toujours soutenu dans les pays émergents qui continuera à long terme à tirer
l’économie mondiale. Une croissance certes modérée dans les pays développés mais des entreprises
Entre 4.300 et 4.400 encore faiblement valorisées en dépit de leur excellente profitabilité. Une surpondération des actions
s’impose en 2011. Même si une consolidation est à prévoir en début d’année, surtout si le mouvement
de hausse s’accélère d’ici à la fin de ce mois de décembre.
Au début de l’automne, nous nous sommes retrouvés face à un vrai risque de rechute dans la récession.
Il est maintenant derrière nous. Il est désormais établi que la croissance va se poursuivre à un rythme
4.500
modéré. Les actions ne sont pas chères. Et nous allons assister en 2011 à un dégonflement de la prime
de risque.
Les marchés actions sont susceptibles de digérer la phase d’ajustement budgétaire en zone euro. Les
prévisions de résultats et de génération de cash des entreprises pour 2011 sont soutenables et se
4.300 retrouveront courant 2011 dans les cours des entreprises au fur et à mesure que les Etats crédibiliseront
leurs plans de retour à l’orthodoxie financière. En conséquence et sur la base de notre modèle de prime
de risque, nous évaluons à 8 % le potentiel de hausse de l’indice.
Nos entreprises cotées continuent de bien se porter. Et c’est d’ailleurs le scénario sur lequel
le consensus de marché est depuis 2009. Il ne s’est pas trompé depuis ces deux dernières années.
Entre 4.300 et 4.400 Alors, même si l’Europe boursière va avancer l’an prochain avec l’épée des dettes souveraines
dans le dos, il est raisonnable de penser que les actions françaises ont de quoi soutenir
un taux de croissance de 18 % des profits de nos entreprises.
Globalement une bonne année pour l’Europe boursière, dans un environnement favorable
4.000 à fin juin aux actions. En dépit d’une décélération du rythme de la croissance,
et 4.300 à fin 2011 nous tablons sur un taux de croissance des profits de l’ordre de 16 % en Europe.
Le cours des actions peut donc progresser en droite ligne avec la progression des bénéfices.
La crainte de japonisation de l’économie, comme du double dip, est écartée.
4.200 à fin juin Les émergents et les gains de productivité donnent une bonne
visibilité sur la rentabilité des entreprises. 2011 sera l’année des actions.
Même si la croissance reste modérée, la trajectoire est bien celle d’une sortie de crise.
15 % de progression
Le diagnostic pour les actions ne peut être qu’optimiste.
sur le Stoxx 600
D’autant que les multiples de valorisation paraissent modérés.
Il n’y a plus de laissez-faire dans l’économie mondiale. Tout est fait pour
4.700 que la croissance soit au rendez-vous. L’année sera propice aux actions.
Les « bears » ou baissiers pour 2011
Pronostic sur le Cac 40 Ses craintes
Face au ralentissement marqué du rythme de la croissance à l’échelle de la planète, face à un risque de crise
majeure en Europe, face à la probabilité non négligeable de rechute de l’immobilier
2.900 ou 3.100
américain et face à un risque de crise monétaire aggravée par un effondrement du dollar, il faut s’attendre à voir
le Cac 40 tomber de 20 à 25 % en deçà de ses niveaux actuels à un moment en 2011.
TROIS QUESTIONS À… Alain Bokobza, SG Cross Asset Research
« BILAN 2010 POSITIF POUR LES ACTIONS »
A la Bourse A la lecture de la simple évolution d’Investir, ou les titres du Cac
de Paris, les du Cac, d’aucuns risquent Next 20 dans l’antichambre du
apparences d’avoir du mal à suivre votre Cac, sinon les petites valeurs ?
sont à vos raisonnement ? Les vingt actions en attente aux
yeux trom- La performance pour l’heure en- portes du Cac 40 comme les petites
peuses. core négative de l’indice Cac 40 est sont en 2010 synonymes de gains
L’année 2010 trompeuse. Pour des raisons qui tien- moyens de l’ordre de 30 % pour les
n’aura pas de votre point de vue nent à sa composition et à son méca- premières et d’une vingtaine de
été une mauvaise année pour nisme de pondération, l’indice dit de pour-cent pour les secondes. Mais le
l’investisseur en actions ? référence de la Bourse de Paris ne Cac 40, dividendes réinvestis, fait lui
Globalement, on n’a pas perdu reflète pas l’évolution de l’économie aussi apparaître des gains. Il s’inscrit
sur les actions en 2010. française. Les contre-performances à plus de 4.000 points. Qu’on le
Autant l’année 2008 restera dans de ses principaux poids lourds sont à veuille ou non, à la Bourse de Paris
les annales de la Bourse de Paris et analyser à l’aune de leur secteur et de comme sur l’ensemble des grandes
de la Bourse en général comme une leurs particularités. places boursières, 2010 traduit pour
très mauvaise année, autant l’année la deuxième année consécutive une
2010, sans être aussi bonne que Mais, pour prétendre à de vrais évolution réellement positive pour
2009, n’est pas considérée comme gains sur les actions françaises, il les actions.
mauvaise. eût fallu privilégier les sélections Propos recueillis par B. S.
 | LA STRATÉGIE | 7
ENQUÊTE
LA CAPACITÉ DU CAC 40 À REFAIRE SON HANDICAP SUR
LE DAX ALLEMAND OU SUR LE CAC NEXT 20 EN DÉBAT
M ême si les compteurs de la tion des zones émergentes et no- nos dix experts interrogés dans le
Bourse ne sont pas encore tamment de la Chine, qui ont cadre de cette enquête. Car, comme
définitivement arrêtés, les dés sont largement profité du spectaculaire la rédaction d’Investir, ils ont la
Un Cac 40 sous-performant et largement distancé
Indices base 100 le 31-12-2009
Indice Cac Next 20
130
jetés. Au palmarès des performan- boom de ces économies émergen- conviction qu’en 2011 les cartes
ces boursières européennes, mais tes, pourraient rapidement se re- pourraient finir par être rebattues 120
aussi à celui des françaises stricto trouver en perte de vitesse. dans les portefeuilles actions de
sensu, le Cac 40 va apparaître sur Au plan national, où les vingt ac- grands investisseurs institutionnels 110
Indice Dax 30
l’ensemble de l’année 2010 à la tions du Cac Next 20 placées dans comme dans ceux des investisseurs
traîne des principaux indices com- l’antichambre du Cac caracolent en particuliers. Au profit non seule- 100
parables et concurrents. Sa contre- tête du palmarès des valeurs fran- ment des laissés-pour-compte de la
performance est pour le moins dé- çaises avec un gain moyen sur l’an- hausse des actions depuis deux ans 90 Indice Cac 40
routante. Mais elle ne doit rien au née de près de 30 %, la donne pour- et surtout en faveur des grosses va-
hasard. rait elle aussi se modifier. C’est du leurs de rendement restées à la 80
Janvier 2010 Décembre
A l’échelle de l’Europe boursière, Compte
moins Rendu
le sentiment de la plupart de traîne.
Toulouse_Compte rendu Toulouse 08/12/10 15:37 Page1
B. S.
confronté au Footsie 100 britanni-
que ou au Dax 30 germanique, l’in-
dice parisien, toujours en recul par
rapport à son niveau de début d’an-
née, accuse un retard considérable. Compte-rendu Réunion Actionnaires
Qu’on en juge ! Alors que l’indica- du mardi 23 novembre 2010 à Toulouse
teur de tendance des cent principa-
les valeurs de la Couronne affiche Yves-Thibault de Silguy, vice-président et administrateur référent de VINCI, a présenté,
pour l’heure une progression de auprès de nombreux investisseurs individuels, les activités et la stratégie de développement
plus de 7 % en moyenne sur l’année, du Groupe.
le Cac 40 affiche une perte d’un peu
plus de 2 %. Mais, avec les trente
valeurs qui composent l’indice de
la Bourse de Francfort, il fait vérita-
blement le grand écart. Les trente
fleurons de l’industrie allemande
cotés à Francfort gagnent en Le Groupe a construit sa réussite sur deux piliers : une performance économique globale et un
moyenne près de 17,5 %. L’explica- projet humain ambitieu. Il est aujourd’hui une référence mondiale sur ses métiers, avec plus de
tion de ce grand écart se trouve 190 000 collaborateurs présents dans une centaine de pays. Il a bâti son développement sur
pour une bonne part dans une série
l’intégration des métiers de la construction et la gestion d’infrastructures en concession.
de handicaps inhérents à la compo-
sition de notre indice national. A Aujourd’hui, le métier des collaborateurs de VINCI est de financer, concevoir, construire et
savoir la prépondérance en termes gérer des équipements pour améliorer la vie de chacun.
de pondération du poids lourd de la
Un positionnement unique
cote française, le pétrolier Total, qui
a pris cette année l’allure d’un • Le premier opérateur européen de concessions d’infrastructures de transport, qu’il s’agisse
poids mort avec son cours de d’autoroutes, de parking ou d’ouvrages de franchissement.
Bourse en berne (– 12,6 % depuis le • Le numéro un en France et l’un des majors mondiaux de la construction.
1er janvier). Ou encore une surre- • Un acteur de premier plan en Europe dans les domaines des services dans l’énergie et des
présentativité du secteur de l’éner-
systèmes d’information.
gie et de ses belles endormies, et
surtout du secteur des bancaires • L’un des leaders mondiaux des travaux d’infrastructures de transport (routes) et de
désormais engluées dans la crise l’aménagement urbain.
des dettes souveraines. Aussi, face à
un Dax allemand dominé par de Le modèle économique
belles valeurs exportatrices de l’in- Le modèle économique de concessionnaire-constructeur intégré de VINCI lui permet de combiner
dustrie en général et de l’industrie les activités de temps long que sont les concessions (infrastructures routières, autoroutières, ferroviaires,
automobile en particulier, la com- aéroportuaires, stationnement, équipements publics) avec ses activités de temps court dans ses
paraison n’est plus soutenable.
métiers du contracting (construction, services à l’énergie, routes).
« Voilà plusieurs années que l’écart
est favorable au Dax allemand, Des performances financières remarquables
constate Jean-Louis Mourier, chez Le carnet de commandes au 30 septembre 2010 a atteint un de ses plus hauts niveaux historiques.
Aurel BGC. Et, cette année, il est
d’autant plus grand que les actifs al-
Il est en hausse de 18 % depuis le 1er janvier à 28,3 milliards d’euros. En 2010, le chiffre d’affaires
lemands servent de refuge dans la de VINCI devrait progresser de 5 % grâce notamment à la contribution des sociétés nouvellement
crise des souverains. » Et les valeurs acquises. Par ailleurs, VINCI table pour 2010 sur une stabilité de ses marges opérationnelles.
bancaires françaises de repoussoir ! Enfin, Le Conseil d’administration a décidé du versement d’un acompte sur dividende sur les
Aussi longtemps que le risque sou- résultats 2010, de 0,52 euro qui sera payé en numéraire le 16 décembre prochain (date de
verain restera élevé et donc source
détachement du coupon : le 13 décembre 2010).
d’instabilité pour le secteur finan-
cier, François Chevallier, à la Ban- Un parcours remarquable sur 10 ans
que Leonardo, ne voit pas de raison
VINCI, en 10 ans, c’est un chiffre d’affaires qui a été multiplié par 2,3 et un résultat net par 5,3.
pour que le rapport de forces entre
le Dax allemand et notre Cac natio- Sur cette période (du 01.01.2000 au 22.11.2010), le cours de bourse du Groupe, a connu une
nal s’inverse ou même s’atténue. Un progression de +252 % alors même que le CAC 40 baissait de -36 %, sa capitalisation boursière
avis que ne partage pas vraiment a été multipliée par près de 12 et le montant du dividende par action est passé de 0,41 à
Jean-Louis Mourier. Une correction 1,62 euro.
à ses yeux finira tôt ou tard par
s’opérer. Notamment parce que,
sans être vraiment négatif sur le Devenez membre du Club des actionnaires de VINCI à partir d’une action détenue et bénéficiez
secteur automobile, il considère Pour connaître d’avantages exclusifs : carte d’accès libre au château de Versailles, visites de sites et de chantiers,
que, sur les constructeurs alle- le calendrier des débats invitations pour venir assister à des réunions d’actionnaires et salon.
mands, une correction pourrait www.investir.fr
avoir lieu à l’aune d’une évolution Rubrique : Agenda boursier 0 800 015 025
un peu moins positive de la crois- Type : Marchés-Réunion
sance économique dans les pays E-mail : actionnaires@vinci.com
émergents. Pour lui, toutes les gran- www.vinci.com
des valeurs exportatrices en direc-

Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010

 8 | LA STRATÉGIE |
DOSSIER
In
Internet, un réseau
eau dde plus ....
. très utilisé par la publicité... ... et pour réaliser ses achats Top 15
en plus fréquenté
enté een
n FFrance...
rance... et com
Investissements
Inves
est
commissions
mm
nets de remises
de régie
Chiffre d'affaires de l'e-commerce
En milliards d'euros
en Fra
En milliards
milillia
liards
rdds d'euros
d Millions de v

Nombre de foyers 31,5

co
connectés
en millions
mill
Nombre 1 ,37
18 7
18,37 Autour de
d'internautes 2,27 25
en millions 16,57 2,11
37,5
,54
4
37,54 2 20
1,63 16,1
34,44
4 70,1 % 67,7 % + 23 % De + 7
des des à+8% 11,5
64,5 % Français foyers (PPR)
61,3 %
des des 8,4
Français + 5,5 %
foyers

Octobre Octobre 3e trim. 3e trim. 2007 2008 2009 2010 2005 2006 2007 2008 2009 2010
2009 2010 2009 2010 estimé estimé
Source : Médiamétrie Source : SRI - Capgemini Source : Fevad

ELDORADO. La montée en puissance du haut débit puis de l’Internet mobile favorise l’explosion
des achats sur le Net. Cybermarchands et sociétés de médias spécialisées sur le Web en profitent.

SIX BONS DOSSIERS POUR

SURFER SUR LA VAGUE INTERNET
U n clic de souris et le cadeau de
Noël est fait ! Nous serons plus
de 27 millions de Français à faire, au
moins en partie, nos courses sur In-
ternet pour les fêtes, soit plus d’un
consommateur sur deux. Le cybera-
chat est devenu une vraie tendance
de fond dans notre pays. Aussi le sec-
teur de la vente et de la publicité en
ligne se rit-il de la crise, en affichant
des taux de croissance supérieurs à
10 %. Cet eldorado attise naturelle-
ment des convoitises et les rachats de
sociétés du Net se sont dernièrement
multipliés. La Bourse l’a bien compris
et de nombreuses valeurs Internet co-
tées à Paris ont réalisé cette année de
beaux parcours (à Wall Street, Ama-
zon a retrouvé son plus-haut histori-
que). Nous avons sélectionné dans
cette étude, les six meilleurs dossiers à
nos yeux : deux dans la vente en ligne
(LDLC.com et Rue du Commerce) et
quatre dans celui, très rentable, des
médias et du marketing.
Des ventes multipliées
par 35 en dix ans
«La France est en train de rattraper
son retard par rapport à des pays
comme la Grande-Bretagne ou les
Pays-Bas, où les cyberacheteurs et les
sites sont bien plus nombreux», expli-
que Marc Lolivier, président de la Fe-
vad (Fédération du e-commerce et de
la vente à distance). Les taux de crois-
sance sont impressionnants : le chiffre
d’affaires de l’e-commerce en France
a été multiplié par 35 en dix ans. Et si
300.000 personnes nouvelles se lan-
cent tous les mois sur la Toile en
France, soit l’équivalent de la ville de
Strasbourg, c’est aussi parce que l’of-
fre est de plus en plus abondante : il
existe désormais 73.000 sites mar-
chands, soit 30 % de plus que l’an der-
nier. Cette tendance va se poursuivre,
d’autant que l’Internet mobile appa-
raît comme un vrai relais de crois-
sance. Selon la Fevad, l’e-commerce
en France devrait générer 38 milliards
de ventes en 2011 et 46 milliards en
2012. «En France, nous avons de vrais
champions du Net. Dans le top 15 des
sites les plus visités, 13 sont français»,
rappelle Marc Lolivier. Une fois la no-
toriété acquise, l’objectif des deux cy-
bermarchands cotés que sont
LDLC.com et Rue du Commerce est
de faire progresser la rentabilité. Ils
devraient y parvenir cette année. Ce
modèle désormais rentable peut ainsi
intéresser des grands de la distribu-
tion. Ce n’est pas un hasard si Rallye,
le holding de Casino, est entré au ca-
pital de Rue du Commerce (10 %).
Ciblage publicitaire
Compte tenu des enjeux commer-
ciaux, les grandes marques et les
agences de publicité orientent de plus
en plus leurs investissements publici-
taires vers le Net, qu’il soit fixe ou mo-
bile, d’autant qu’il est possible d’y
mesurer avec précision les retom-
bées. Au niveau mondial, ce nouveau
média concentrera en 2010 13,9 % des
dépenses de communication (contre
10,5 % en 2008). Une bonne nouvelle
pour les sites à forte audience comme
Aufeminin.com, dont les recettes pu-
blicitaires s’envolent cette année de
40 %. Excellente conjoncture aussi
pour Leguide.com, où les consom-
mateurs peuvent se renseigner sur le
produit recherché et comparer les of-
fres des sites marchands.
Sur le Web, il est également pos-
sible d’observer les comportements
de navigation des internautes pour
leur adresser des publicités mieux
ciblées tout en préservant leur ano-
nymat. Ce qui fait la fortune de We-
borama, expert de cette technolo-
gie. Rentabiliweb dispose pour sa
part d’une vaste base nominative
très documentée, utilisée pour
améliorer l’efficacité des campa-
gnes par e-mails. Le groupe pro-
pose aussi ses systèmes très fiables
de paiement en ligne et encaisse au
passage sa commission.
Autant dire qu’en devenant ac-
tionnaires de ces sociétés les con-
sommateurs ont de bonnes chances
de gagner de quoi dépenser plus
pour Noël 2011 !
Dossier réalisé par Sylvie Aubert
et Jean-Luc Champetier

LDLC.com : le dividende en plus ! Rue du Commerce : bien mieux

U ne société Internet qui distribue un di-
vidende, c’est assez rare pour être souli-
g n é, d’au t a nt q u e l e re n d e m e nt d e
15
5,10 €
«N ous attendons une forte accélération
de la rentabilité », déclare Gauthier
Picart, président et cofondateur du groupe.
20
6,27 €

LDLC.com avoisine 3 %. Si la société, spécia-
lisée dans la vente de matériels informati-
ques et de produits pour la maison (site Ma-
ginéa) ainsi que de solutions de gestion de
titres de paiement (Anikop), peut se montrer
généreuse avec ses actionnaires, c’est qu’elle
a réussi à afficher des résultats solides : à
l’issue du premier semestre (du 30 avril au
30 septembre), les ventes ont progressé de
16,5 % et le groupe est sorti du rouge (marge
brute de 15,8 %). La bonne tendance s’est
poursuivie : « L’effet de base positif diminue,
mais la croissance reste excellente, avec une
augmentation du panier moyen à 241 €, ce
qui nous rend confiants pour l’avenir, expli-
que Olivier de la Clergerie, président du
12
9 mars 2012 au versement d’un dividende.
6
3 Rue du Commerce mérite désormais bien
0
2006 2007 2008 2009
groupe. De plus, notre expansion ne se fait pas
au détriment de la rentabilité. »
En effet, la montée en puissance des activi-
tés secondaires (Maginéa, Anikop) mieux mar-
gées est de bon augure. La rentabilité devrait
encore être améliorée l’an prochain, compte
tenu d’une bonne maîtrise des charges et d’une
baisse du besoin en fonds de roulement. S. A.
En outre, il réfléchit pour l’exercice clos en 15
« Car notre niveau de résultat nous permettra 10
de le faire plus sereinement », explique-t-il.
5
son nom. En effet, la société qui commerciali- 0
2010 sait surtout des produits high-tech (beaucoup 2006 2007 2008 2009 2010
de concurrence, faible marge) a investi de-
puis trois ans dans un modèle complètement voir imputer sur les comptes de cet exercice
différent : celui de la cybergalerie marchande. clos fin mars 2011 une charge de 2 millions,
La société se rémunère donc sur le chiffre mais les économies attendues de cette res-
d’affaires des magasins de la galerie et évite la tructuration seront de 3,5 millions.
gestion, toujours fort coûteuse, des stocks. Le Par ailleurs, l’entrée de Casino, proprié-
taux de commission augmente grâce à un taire de Cdiscount dans le capital (10 %), va-
meilleur mix-produits (il est passé de 6,5 % à lide la stratégie et offre au titre un caractère
7,5 %). Le groupe, qui s’est restructuré, va de- spéculatif. S. A.

enquêteSamedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927

 | LA STRATÉGIE | 9
DOSSIER
Top 15 des sites de commerce en ligne Douze sociétés Internet à la loupe
en France Cours Chiffre d'affaires Marge opér. Dette nette/ BNPA Ratio cours/bénéfice
au 9-12 2009 2010 est. 2009 2010 est. fonds propres 2010 est. 2011 est. 2010 est. 2011 est.
Conseil
objectif
Millions de visiteurs uniques au 3e trimestre 2010 (en €) (en M€) (en %) (en %) (en €) (en nombre de fois) (en €)
Ebizcuss.com 0,73 56,9 60 1,4 - 0,5 - 29 - 0,03 0 NS NS E NS
EBI
11,5 6,9 LDLC.com
LDL
5,10 148,2 170 0,4 1,5 45 0,32 0,47 15,9 10,9 A 6
(PPR)
Rue du Commerce 6,27 352,6 390 0,1 0,5 - 58 0 0,36 NS 17,4 A 7,5
10,3 6,2 RDC
1000mercis 40,50 28 33 34 33 - 70 2,19 2,58 18,5 15,7 A 47
ALMIL
9,9 5,6 Aufeminin.com 15,90 28,5 37 30,7 30 - 47,7 0,72 0,89 22,1 17,9 A 19
FEM
Come & Stay
8,6 5,3 ALCSY
2,12 15,9 12,5 - 2,5 6,4 -6 -2 0,24 NS 8,8 A 2,7
Hi-Media 3,26 172 225 10 7 31,7 0,18 0,25 18,1 13 C 3,6
HIM
(PPR) 7,6 4,7 Leguide.com 27,58 23 27 30,9 35,9 - 55 1,69 2,04 16,3 13,5 A 33,5
ALGUI
7,4 4,2 Maximiles
ALMAX
6,81 15,6 16,4 12,2 12,2 - 73 0,15 0,33 45,4 20,6 A 7,7
Netbooster 4,69 15 20 6,7 10 34,8 0,24 0,4 19,5 11,7 A 5,5
7,4 4 ALNBT
Rentabiliweb 9,70 65,4 90 17,4 17,4 - 35 0,62 0,73 15,6 13,3 A 12
BIL
7,2 Weborama 16,59 10,8 15 19,5 21,3 - 35,6 0,88 1,19 18,9 13,9 A 19,5
(Casino) ALWEB
* Société cotée. ( ) Groupe propriétaire du site Source : Médiamétrie/Fevad

Aufeminin.com : très sexy Leguide.com : à suivre

L es recettes publicitaires de l’éditeur de
magazines féminins en ligne ont grimpé
de 39 % sur les neuf premiers mois de l’année,
35
15,90 €
C e guide d’achat sur le Net permet aux
internautes de comparer les offres dis-
ponibles pour 135 millions de produits, pro-
30
27,58 €

à 21,2 millions d’euros. Aucun ralentissement
n’est perceptible au second semestre malgré
un effet de base moins favorable. Du coup, la
marge d’exploitation devrait rester supé-
rieure à 30 % en 2010, en dépit d’investisse-
ments accrus. Ils portent notamment sur les
versions mobiles pour iPhone et iPad et sur le
développement, depuis deux mois, des con-
tenus vidéo, dont les annonceurs sont très
friands. Ce lancement du site Aufeminin.tv
paraît opportun, alors que l’arrivée de postes
de télévision connectés à Internet se précise.
Le succès des sites du groupe auprès des
femmes ne se dément pas. Il est lié au « mo-
dèle contributif » adopté, avec une fonction
réseau social, un côté communautaire. Les
internautes inscrites peuvent dialoguer sur
des forums, partager des vidéos et des pho-
tos. En octobre, Aufeminin.com comptait
7,3 millions de visiteurs uniques et l’autre site
phare du groupe, Marmiton.org (qui lance un
magazine papier), 6,3 millions. Cela unique-
ment en France, alors que la filiale du groupe
Axel Springer (82,4 % du capital) est implan-
tée en Allemagne, en Italie, en Espagne, en
30
25
20
15
10
5
2006 2007 2008 2009
Pologne, et bientôt au Mexique et au Canada.
La présidente, Marie-Laure Sauty de Chalon,
indique que « des efforts importants sont ac-
tuellement consentis en Italie et en Espagne, où
le potentiel de hausse de l’audience est élevé ».
Elle ajoute que « des acquisitions sont envisa-
gées à l’international ».
Le groupe dispose de sa propre régie pu-
blicitaire, qui travaille aussi pour un réseau
de sites et blogs extérieurs (par exemple Pa-
pillesetpupilles.fr). Il édite aussi un logiciel
de gestion de campagnes publicitaires sur le
Net (Smartadviser). Adopté par de nombreux
sites (Canal+, Deezer, 01Net…), il parvient à
concurrencer le logiciel DoubleClick de
Google. J.-L. C.
posés par 65.200 sites d’e-commerçants. Un
catalogue plus large que ceux des concur-
rents Ciao (Microsoft) et Shopping.com
(eBay). Une fois que le consommateur a ainsi
repéré le meilleur rapport qualité/prix, il peut
d’un clic visiter le site marchand correspon-
2010 dant. Apporteur de trafic, Leguide.com est
rémunéré « au clic » (de 8 à 30 centimes selon
le produit), même si aucune transaction ne se
concrétise. Ce mode de facturation est un
gage de neutralité, et les consommateurs
peuvent donner leur avis sur des forums. Ce
modèle de développement permet de surfer
sur la hausse tant du nombre d’internautes
que du nombre d’acheteurs en ligne. Ainsi, le
chiffre d’affaires progressait de 18 % à fin sep-
tembre, à 19,1 millions d’euros.
Leguide.com réalise aussi des « espaces
shopping » en marque blanche, notamment
pour son partenaire historique Orange mais
aussi pour des sites comme Laposte.net, ex-
plique la présidente, Corine Lejbowicz, qui
précise que cette activité représente « un peu
plus de 10 % du chiffre d’affaires en France ».
Le groupe s’est également implanté en
25
20
15
10
5
2006 2007 2008 2009 2010
Allemagne et au Royaume-Uni, où il est ren-
table, mais a levé le pied en Espagne.
D’autres pays sont prometteurs, comme l’Ita-
lie, les Pays-Bas, la Suède, le Danemark, avec
des sites parfois techniquement prêts à être
lancés.
L’autre relais de croissance consistera à
étendre l’offre à de nouveaux secteurs comme
l’assurance et le voyage. Des domaines com-
plexes qui seront abordés par croissance ex-
terne (même si jusqu’ici les cibles ont été
jugées trop chères), pour acquérir rapide-
ment une bonne maîtrise technique. Le
groupe dispose des moyens nécessaires, avec
une trésorerie nette de 20 millions d’euros fin
juin dernier. J.-L. C.

Rentabiliweb : innovant Weborama : observateur

E diteur de sites sur des thématiques
comme le jeu ou les rencontres, le
groupe a constitué une base de données de
12
9,70 €
C ette petite société, qui fait partie de notre
« Investir 10 Valeurs Moyennes », ex-
ploite un système breveté qui permet d’ob-
20
16,59 €

plus de 7 millions d’adresses e-mail avec pour
chaque internaute une soixantaine de rensei-
gnements sur ses centres d’intérêt. De quoi
extraire des listes très ciblées pour les campa-
gnes marketing des clients. Rentabiliweb est
aussi très bien placé dans le secteur du cas-
hback (réductions aux consommateurs qui
transitent par le site Mailorama avant d’ache-
ter), où il s’est lancé dès 2004. La hausse des
revenus de cette filiale est estimée à 80 % cette
année. Autre relais de croissance innovant : le
paiement sponsorisé par les annonceurs via
la plate-forme Offerpass.fr, où le consomma-
teur accepte de remplir un formulaire en
échange d’un code de paiement.
Rentabiliweb est aussi une régie publici-
taire et un fournisseur de solutions de micro-
paiement en ligne. De plus, après dix-huit
mois d’audits portant sur la fiabilité de ses
systèmes informatiques, un agrément de la
Banque de France vient d’être obtenu pour
encaisser des paiements pour compte de
10
server les faits et gestes des internautes sur la 15
8 Toile. Leur comportement de navigation (si-
10
6 tes visités, requêtes sur les moteurs de recher-
che, déclarations dans les formulaires…) est 5
4 ausculté grâce à l’implantation d’un petit lo-
2 giciel (cookie) sur leur ordinateur. Il suffit 0
2006 2007 2008 2009 2010 qu’ils ne s’y opposent pas (régime de l’opt- 2006 2007 2008 2009 2010
out), mais il n’est pas nécessaire qu’ils accep-
tent expressément (opt-in), comme c’est le
tiers. L’investissement technique et humain cas pour recevoir des e-mails publicitaires. combinaisons). Cette base de données est
est estimé à « plus de 1 million d’euros » par le Très rares sont ceux qui refusent d’être ainsi plus fine que celle du concurrent américain
président-fondateur, Jean-Baptiste Descroix- « ciblés », car ils sont conscients que, sur le MediaMind. Comme la publicité comporte-
Vernier (50,5 % du capital). Rentabiliweb va Net, la gratuité implique la publicité. Le ris- mentale ne pèse encore que 15 à 20 % du
ainsi concurrencer Sogepass (Société Géné- que d’un changement réglementaire est fai- marché, la croissance sera forte, à mesure
rale) et Cybermut (Crédit Mutuel), sur un ble, d’autant que les données collectées sont que les marques adopteront cette approche
marché qui croît de plus de 10 % l’an. Les anonymes, avec un contrôle de la Cnil. innovante. D’autant que Weborama est capa-
commissions – de 0,5 % à 7 % selon les pro- Weborama vend aux agences de publicité ble de diffuser des publicités au format événe-
duits – viendront augmenter le chiffre d’affai- et aux annonceurs des univers sémantiques mentiel (rich media) : au lieu de simples ban-
res dès le second semestre 2011. La croissance (clusters), qui permettent d’envoyer des pu- nières, il s’agit de vidéos ou d’animations. La
externe est aussi à l’ordre du jour, comme en blicités plus efficaces qu’avec une simple sé- marge d’exploitation est déjà optimisée, à plus
témoigne le rachat annoncé vendredi de Vi- lection socio-démographique. Quelque de 21 %, mais la croissance du chiffre d’affaires
dalia (paiements automatisés). J.-L. C. 150 profils sont disponibles (sans compter les pourrait être revue en hausse. J.-L. C.

Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010enquête

 10 | LA STRATÉGIE |
INVESTIR 10
Grandes Valeurs Valeurs Moyennes Rendement International
Variations sur la semaine Variations sur la semaine Variations sur la semaine Variations sur la semaine
Notre sélection Cac 40 Notre sélection Cac Small 90 Notre sélection Cac 40 Notre sélection MSCI World
+ 2,2 % + 3% 0% + 1,1 % + 3% + 3% – 0,3 % + 1,1 %
Variations en 2010 Variations en 2010 Variations en 2010 Variations en 2010
Notre sélection Cac 40 Notre sélection Cac Small 90 Notre sélection Cac 40 Notre sélection MSCI World
+ 14 % – 2% + 15,6 % + 9,2 % + 7,4 % – 2% + 13,7 % + 7,1 %
Variations depuis fin 2003 Variations depuis fin 2003 Variations depuis fin 2003 Variations depuis fin 2003
Val moy
La sélection + 88,7 % + 138,1 %
+ 100 + 150
+ 87,8 % Cac small
+ 150 MSCI World + 34,5 %
La sélection La sélection + 50
+ 100 + 100
+ 50
+ 50 + 50 La sélection
Indice Cac 40 Cac Small 90 Indice Cac 40 0
0
0 0
+ 8,4 % + 8,4 % + 20,7 %
- 50 - 50
+ 56 % - 50
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 - 50
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

VALEUR Cours (9-12-10) PER 2010 (e) VALEUR Cours (9-12-10) PER 2010 (e) VALEUR Cours (9-12-10) PER 2010 (e) VALEUR Cours (9-12-10) PER 2010 (e)
Mnémo Objectif PER 2011 (e) Mnémo Objectif PER 2011 (e) Mnémo Objectif Rdt 2009 Isin Objectif PER 2011 (e)
Prix de revient Potentiel Rdt 2010 (e) Prix de revient Potentiel Rdt 2010 (e) Prix de revient Potentiel Rdt 2010 (e) Prix de revient Potentiel Rdt 2010 (e)
Air Liquide 94,94 € 19,5 Argan 13,90 € 4,7 Casino 72,27 € 13,7 AB Inbev 43,15 € 17,8
AI 110 € 17,5 ARG 18 € 5,6 CO 80 € 3,7 % BE0003793107 54 € 14,9
57,55 € 16 % 2,4 % 14 € 29 % 5% 46,82 € 11 % 3,8 % 43,12 € 25 % 1,1 %
Arkema 51,50 € 10,5 Bastide Le Confort Méd. 9,19 € 17 Cegid Group 22,45 € 10,4 ExxonMobil 72 $ 12,5
AKE
48,45 €
BNP Paribas
60 €
17 %
52,01 €
9,6
1,3 %
7,3
BLC
8,50 €
Catering Intern. Serv.-CIS
12 €
31 %
56 €
13,5
1,1 %
14,6
CGD
21,53 €
Ã
CA Nord de France
28 €
25 %
18,50 €
4,7 %
4,7 %
5,5
US30231G1022
47,41 €
Inditex
85 $
18 %
62,41 €
10,2
2,4 %
27,8
BNP
54,75 €
Ã
Eutelsat Comm.
65 €
25 %
26,91 €
7,1
3,5 %
18,9
CTRG
57 €
Entrepose Contracting
70 €
25 %
94,51 €
11
2%
12,8
CNF
19,24 €
GL Events
22 €
19 %
23,10 €
6,8 %
6,8 %
13,8
ES0148396015
44,87 €
KPN
69 €
11 %
11,01 €
25,9
2%
10,4
ETL
25,27 €
35 €
30 %
17,4
2,8 %
ENTC
35,99 €
à 110 €
16 %
11,9
2,1 %
GLO
21 € Ä 29 €
26 %
3,9 %
3,9 %
NL0000009082
10,51 €
14,50 €
32 %
9,7
7,3 %

Ä
Iliad 78,17 € 16,7 Médica 13,01€ 19,7 Lafarge 46,64 € 15,7 Linde 110,05 € 20,4
ILD 100 € 15,3 MDCA 18 € 15,3 LG 55 € 4,3 % DE0006483001 128 € 17,8
80 € 28 % 0,5 % 15,40 € 38 % 0,9 % 41,80 € 18 % 3,6 % 84,93 € 16 % 1,8 %

Ä
Imerys 48,95 € 14,8 Naturex 41,60 € 17,7 M6-Métropole TV 18,35 € 15,8 McDonald’s 77,61 $ 17,4
NK 60 € 12,5 NRX 55 € 14,8 MMT 23 € 12,8 % US5801351017 95 $ 16,7
33 € 23 % 2,7 % 27,59 € 32 % 0,3 % 16,70 € 25 % 4,7 % 38 € 22 % 2,9 %
Ingenico 25,19 € 18,8 Pharmagest Inter. 47,98 € 12,7 Rubis 88 € 15,9 Nestlé 55,50 FS 17,8
ING 30 € 17,4 PHA 55 € 11,2 RUI 105 € 3,2 % CH0038863350 70 FS 16,9
16,82 € 19 % 1,3 % 45,10 € 15 % 3% 58,55 € 19 % 3,5 % 25,62 € 26 % 3,2 %
JCDecaux
DEC
21,39 €
L’Oréal
21,40 €
25 €
17 %
85,65 €
30,4
22,1
0,9 %
21,8
Sword Group
SWP
27,74 €
Virbac
26,07 €
32 €
23 %
117 €
10,5
9,3
2,5 %
16,4
Sanofi-Aventis
SAN
50,10 €
Total
49,34 €
60 €
22 %
39,42 €
7,3
4,9 %
5,1 %
8,8
SAP
DE0007164600
36,85 €
SGS
à 36,83 €
44 €
19 %
1.667 FS
18,8
15,8
1,6 %
20,7
OR 100 € 19,7 VIRP 140 € 14,2 FP 50 € 5,8 % CH0002497458 1.950 FS 18,9
78,65 € 17 % 2% 55,87 € 20 % 1,5 % 45,50 € 27 % 6,3 % 1.041,84 € 17 % 2,2 %

Ä
Schneider Electric 114,80 € 20,1 Weborama 16,59 € 18,9 Vivendi 20,56 € 9,4 Telecom Italia 0,97 € 8,2
SU 140 € 17,7 ALWEB 20 € 13,9 VIV 26 € 6,8 % IT0003497168 1,29 € 7,9
85,01 € 22 % 2,5 % 13,30 € 18 % 1,8 % 16,98 € 26 % 6,8 % 1,04 € 33 % 6,2 %

Coup de projecteur dans la sélection ÄÃSignalent la plus forte baisse et la plus forte hausse de la sélection de cette semaine

“ Les informations les plus importantes CIS. Un potentiel de croissance sous-estimé

sont écrites en gros.“ ▶ Le léger repli du titre cette se-
maine ne devrait pas durer. CIS
est spécialiste du catering, qui
consiste à assurer des services de
3 l’ordre de bourse restauration, logistique, sécurité
et maintenance sur de grands
vité) profite de la hausse du cours
des matières premières et du pé-
trole. Grâce à un accord récent
avec Servair (restauration aé-
rienne) pour partager des coûts et
des investissements, CIS sera plus
rie. Le chiffre d’affaires 2010 sera
publié en janvier, mais une forte
accélération a déjà été constatée
au troisième trimestre (+ 38 %
contre + 8,8 % à fin juin). La capi-
talisation se limite à 11 fois le bé-

jusqu’à 7 700 *.
chantiers pétroliers et miniers si-
tués dans les pays en développe-
ment, souvent dans des condi-
tions extrêmes. Cette valeur « pays
émergents » (100 % de son acti-
Rendez-vous sur bforbank.com/offrebourse/ ILIAD. Suspense pour la nouvelle Freebox jusqu’au 14 décembre
▶ La maison mère de Free joue
gros. Depuis des mois, elle annonce
une nouvelle Freebox qualifiée de
révolutionnaire par les dirigeants
de l’opérateur. Une déclaration à ne
pas prendre à la légère, puisque le
trublion des télécoms est l’inven-
teur en France de la box, Free étant
le premier acteur à proposer du tri-
ple play (téléphone fixe, accès à In-
* Jusqu’au 31/12/10, ces ordres exécutés par Internalisation sont facturés 3 Ð TTC ternet et à la télévision). Mais les
aux clients ouvrant un 1er compte-titres avec une valorisation d’au moins 20 000 Ð.
compétitif pour gagner des appels
d’offres face à Compass et Sodexo.
De plus, la rentabilité se redresse
cette année au Brésil, deuxième
pays d’implantation après l’Algé-
attentes sont devenues énormes,
car les observateurs espéraient
cette nouvelle box plus tôt dans
l’année. Ensuite, Iliad a présenté un
chiffre d’affaires mitigé au troisième
trimestre. Le titre n’en a cependant
pas souffert. Les investisseurs ont
jugé qu’il ne fallait pas sanctionner
Iliad, car les recrutements d’abon-
nés ont été faits avec l’ancienne box.
Le secret est bien gardé, même si les
néfice net attendu l’an prochain
(10 millions d’euros). C’est peu,
d’autant que figure au bilan une
trésorerie nette de 18 millions
d’euros (mnémo : CTRG). J. L. C.
rumeurs sont nombreuses à circu-
ler (nouveautés technologiques au
niveau de la voix sur IP et/ou des
contenus connectés…). En atten-
dant, Free joue encore avec les nerfs
des internautes et des investisseurs.
Il a convié la presse à une mysté-
rieuse conférence le 14 décembre.
Si la nouvelle Freebox est à la hau-
teur des attentes, le titre va s’envoler
(mnémo : ILD). F. M.

Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927

 | LA STRATÉGIE | 11
INVESTIR 10
« INVESTIR 10 ». Parmi les 900 valeurs de la cote, « Investir » présente ici ses 40 préférées, regroupées en quatre sélections
de 10 valeurs. Seul journal boursier à se mettre dans les vraies conditions du marché, « Investir » procède à des arbitrages de
façon hebdomadaire avec une exécution sur la base des cours d’ouverture du lundi, pour les achats comme pour les ventes.

NOS VALEURS DE RENDEMENT

PROFITENT DE LA HAUSSE DU CAC 40
D’ un jeudi à l’autre, le Cac 40 a
fortement rebondi, en ga-
gnant 3 %. Cette hausse a profité sur-
brésilienne de régulation boursière
(CVM) sur les conditions du rachat
de l’opérateur télécoms GVT. Les
Conformément à la loi brési-
lienne, la conclusion de cette en-
quête ne vaut pas reconnaissance
rieur aux rumeurs qui circulaient
dans la presse brésilienne cet été et
qui faisaient état d’une amende de
manche. Une opération que nous
attendons début 2011.
François Monnier
tout à notre sélection la plus en «re- autorités vérifiaient si Vivendi avait par Vivendi d’une quelconque irré- plus de 1 milliard d’euros.
tard» depuis le début de l’année : induit en erreur son rival Telefonica, gularité dans le cadre de l’acquisi- Seconde bonne nouvelle : Voda- NOS ARBITRAGES
l’« Investir 10 Rendement ». Il pro- en annonçant la prise de contrôle de tion de GVT, explique néanmoins fone est sur le point de vendre sa Nous ne modifions pas cette se-
gresse de «seulement» 7,4 %, alors GVT avant de disposer du minimum Vivendi dans un communiqué. participation de 44 % dans SFR à maine la composition de nos quatre
que la sélection «Grandes Valeurs» requis de 40 % dans l’opérateur fixe. Reste que le montant payé est infé- Vivendi, rapportait The Observer di- sélections.
prend 14 %, «International» 13,7 % et
nos « Valeurs Moyennes » 15,6 %,
dans un marché en repli de 2 %.
Cette semaine, l’«Investir 10 Ren-
dement» progresse de 3 %, autant
que l’indice, grâce au fort rebond de
7,2 % de Cegid, qui avait été chahuté
au cours des séances précédentes.
Casino s’est également bien com-
porté, en gagnant 5,2 %. Il a profité
d’une poursuite de la désaffection
des investisseurs pour Carrefour. Le
numéro deux mondial de la distribu-
tion fait encore les frais de l’annonce
d’un deuxième avertissement en
deux mois. Les gérants ont préféré
arbitrer en faveur de son rival français
Casino. De son côté, Lafarge continue
de combler son retard sur le Cac 40.
Le titre a pris 5,6 % au cours des cinq
dernières séances. Cela porte à 11,6 %
le gain depuis son entrée dans la sé-
lection le 20 septembre dernier, alors
que le Cac 40 sur la période ne s’est
adjugé que 3,2 %. Enfin, Vivendi a
pris 4,7 % du fait de deux bonnes
nouvelles. Le groupe de médias et de
télécoms va verser « seulement »
67 millions d’euros en contrepartie de
la clôture de l’enquête de l’autorité

Principales variations de la semaine

(d’un jeudi à l’autre)
BNP Paribas se réveille
BNP Paribas + 8,3 %
Cegid + 7,2 %
Lafarge + 5,6 %
Entrepose Contracting + 5,6 %
Casino + 5,2 %
Naturex subit des prises de bénéfices
McDonald’s – 2,3 %
Catering – 2,5%
Telecom Italia – 3%
GL Events – 3,5 %
Naturex – 3,7 %

Principales variations depuis l’entrée

des valeurs dans les sélections
Les plus gros gains
Entrepose Contracting + 162,6 %
Virbac + 109,4 %
Nestlé + 66,6 %
Air Liquide + 65 %

EN VENTE 4 €
Casino + 54,4 %
Les plus fortes pertes
BNP Paribas –5%
Sword –6%
Telecom Italia
Total
– 6,7 %
– 11,1 % CHEZ VOTRE MARCHAND DE JOURNAUX
Médica – 15,5 %

Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010

 12 | LES ACTIONS |
VALEURS DU SRD
VALEURS EN MOUVEMENT
Variations par secteur
du 3 au 9 décembre.
Date de prorogation du SRD :
le 27 décembre.
Nous traitons dans cette section
des valeurs du SRD et du Cac 40.

Aéronautique- Assurance Banque-Services BTP-Matériaux Luxe-Biens Tourisme-Transports

Défense financiers de consommation
EADS + 2,4 % CNP Assurances + 11,1 % BNP Paribas + 6,5 % Vicat +7% Ubisoft + 2,9 % Club Med (p. 16) + 9,6 %
Zodiac Aerospace + 0,1 % Axa + 9,3 % Société Générale + 5,8 % Saint-Gobain + 4,9 % L’Oréal (p. 13) + 1,7 % Trigano + 3,9 %
Thales – 1,2 % April Group + 4,9 % Crédit Agricole SA + 3,8 % Lafarge + 4,5 % Seb + 0,4 % Bénéteau + 2,4 %
Safran –5% Euler Hermes + 4,7 % Nyse Euronext + 3,5 % Imerys + 3,6 % LVMH (p. 13) – 0,8 % Aéroports de Paris + 0,6 %
Scor + 3,3 % Natixis + 1,5 % Vinci (p. 15) + 3,5 % Christian Dior –2% Accor – 0,4 %
Les craintes sur l’évolution du Fimalac – 2,3 % Eiffage (p. 14) + 2,3 % Hermès (p. 13) –3% Air France-KLM (p. 16) –1%
billet vert face à l’euro ont Comme les banques, le secteur Après un mois de crise Le secteur, qui n’avait pas L’éditeur de jeux vidéo Ubisoft, Les résultats annuels à fin
pesé en fin de semaine sur les de l’assurance affiche une belle financière « irlandaise », au réalisé un très beau parcours qui avait rechuté après ses octobre du Club Med ont
valeurs du secteur de progression. Les plus fortes cours duquel les semaines de boursier jusqu’à maintenant, semestriels, a regagné du montré que la stratégie de
l’aéronautique malgré un bon hausses ont été réalisées par les baisse ont alterné avec celles semble profiter de l’amorce terrain. L’Oréal est monté montée en gamme du groupe
début de semaine. Safran a valeurs qui avaient le plus baissé de stabilisation pour les d’un rally de fin d’année sur le après l’accord conclu entre commençait à payer. Trigano a
fait l’objet de prises de la semaine précédente. Plus valeurs financières, le rebond marché parisien. Les Liliane Bettencourt et sa fille. continué sur sa lancée, mais
bénéfices en dépit du bon particulièrement, CNP Assuran- a été net cette semaine. Les cimentiers en sont les vedettes Dans le secteur du luxe, Air France-KLM a subi des
accueil réservé à une levée ces aurait lancé un plan de investisseurs ont cependant mais aussi Saint-Gobain, Hermès, LVMH allégements, alors que son
de fonds du motoriste réduction de coûts de 180 mil- privilégié les valeurs jugées dont le redressement et sa maison mère, Christian trafic passagers au mois de
auprès de treize banques. lions d’euros sur quatre ans. Ã
« sûres », BNP Paribas en tête. de la marge est probant. Dior, ont cédé du terrain. novembre était satisfaisant.

à Alstom

80
LA HAUSSE DE LA SEMAINE

142,6

160
+ 16,4 %
166,05
Safran
30

25
LA BAISSE DE LA SEMAINE
26,37
-5%
25,05
Arkema
60

50
LE VOLUME INHABITUEL
52,17
56
55
54
51,50

53
70 26,0
52
20 40 51
60 150 50
Déc.
15 30 En milliers Moy. des
25,5 volumes
50
140 800
10 600
20
40 400
Déc. Déc. 200
130 25,0 0
30 5 10
2007 2008 2009 2010 6 7 8 9 2007 2008 2009 2010 6 7 8 9 2007 2008 2009 2010 6 7 8 9

ALSTOM SAFRAN ARKEMA

Un effort de
communication payant
BIENS D’ÉQUIPEMENT
LES FAITS. Le titre de l’équipementier électrique et ferroviaire
n’avait pas réalisé une aussi belle semaine depuis longtemps :
il a gagné plus de 9 % en cinq jours.
L’ANALYSE. L’action Alstom a, certes, profité de la bonne orien-
tation du Cac 40 cette semaine… Elle a surtout été poussée à la
hausse par des communiqués considérés comme bienvenus
par le marché, faute de véritables annonces de contrats. Le
groupe est en effet confronté, depuis plusieurs mois, à des
difficultés persistantes pour regarnir son carnet de comman-
des.
Mardi, Alstom a annoncé un accord de coopération avec le
ministère chinois des Chemins de fer. La coopération va por-
ter sur le matériel roulant et la signalisation, pour développer
des produits destinés à la fois au marché chinois et aux mar-
chés internationaux. Un moyen de bénéficier des formidables
opportunités du marché chinois, ce qui ne se traduira pas à
court terme dans les chiffres, mais qui a été accueilli favora-
blement, notamment par les analystes de Goldman Sachs.
Même genre de communication jeudi, cette fois-ci dans le
domaine énergétique. Alstom a dit avoir signé toute une série
d’importants accords avec des entreprises russes pour coopé-
rer avec elles et leur fournir des produits et des services.
Encore une fois, pas de données chiffrées, mais un succès
d’estime auprès du marché. L’engouement peut-il durer ? La
chance d’Alstom serait que l’appel d’offres pour le TGV saou-
dien donne gagnant le tandem qu’il forme pour l’occasion
avec la SNCF face à la doublette Talgo-Al Shoula. Le résultat
est attendu avant la fin de l’année. E. D.
Petite méforme
hebdomadaire
AÉRONAUTIQUE-DÉFENSE
LES FAITS. Petite semaine pour l’action du motoriste aéro-
nautique dont le cours a connu quatre séances consécu-
tives de baisse et affiche au final la plus mauvaise perfor-
mance du secteur de l’aéronautique et de la défense et
même du SRD.
L’ANALYSE. Les performances de l’action depuis un an et
depuis le 1er janvier ont peu souffert de cette méforme
hebdomadaire : elle affiche ainsi un gain de plus de 83 %
depuis le début de l’année et même plus de 100 % si l’on
remonte à il y a un an.
Cette belle performance pourrait expliquer à elle seule
l’inflexion connue cette semaine dans des volumes pro-
ches du million de titres échangés quotidiennement, les
investisseurs n’hésitant pas à encaisser une partie de
leurs gains.
D’autant que le motoriste a refinancé ses lignes de crédit
au cours de la semaine, avec succès.
Il a ainsi signé un accord avec un groupe de 13 banques
pour une ligne de crédit renouvelable de 1,6 milliard
d’euros qui servira « pour les besoins généraux du
groupe ». Cette opération permet « d’allonger le profil de
maturité des lignes de crédit confirmées du groupe et
conforte la liquidité du groupe sur les cinq prochaines
années », indique la société.
Cette opération a été très bien accueillie puisque le
montant initial demandé était de 1 milliard d’euros et
que 2 milliards ont été demandés, d’où au final un mon-
tant plus élevé que prévu. D. T.
La plus grosse acquisition
du groupe crée l’animation
PRODUITS DE BASE
LES FAITS. 430.000 titres échangés mardi, bien plus que les
265.000 titres négociés chaque jour en moyenne ces six der-
niers mois. L’action du groupe de chimie Arkema a fait l’objet
de beaucoup d’attentions et d’une petite progression de 0,8%
après l’annonce du plus gros rachat de l’histoire de la société :
celui des activités de résines de Total. Jeudi, les volumes ont été
encore plus importants, mais le titre s’est replié de 4,5%.
L’ANALYSE. Fin novembre, le PDG d’Arkema, Thierry Le Hé-
naff, expliquait dans nos colonnes que sa société comptait
acquérir, par croissance externe, 1 milliard d’euros de chiffre
d’affaires supplémentaire d’ici à 2015. Le rachat des activités
de résines photoréticulables (durcissant sous l’effet des rayons
UV) et de résine de surface de Total va satisfaire les trois quarts
de cet objectif. Elles représentent, en l’état, un chiffre d’affaires
d’environ 850 millions d’euros. Cela se traduira par un gain de
facturations de 750 millions pour Arkema une fois prises en
compte les ventes que le groupe effectuait déjà à cette entité
cliente. Pour l’heure, la rentabilité des activités acquises est
«dans la ligne de celle d’Arkema», soit environ 10% de marge
d’Ebitda. Elle devrait progresser, comme les autres branches
du groupe, pour atteindre l’objectif de rentabilité qu’Arkema
s’est fixé pour 2015 : 14% de rentabilité opérationnelle. La
transaction, encore soumise au processus légal d’approbation
par les instances sociales et concurrentielles, devrait se faire
pour 550 millions d’euros, financés pour partie grâce aux
lignes de crédit syndiqué dont dispose le groupe et, pour le
reste, grâce aux fonds levés en septembre lors d’une émission
obligataire de 500 millions d’euros. E. D.

RESTER À L’ÉCART VENDRE PARTIELLEMENT ACHETER

Certes, le titre a reculé de presque 30 % depuis le début de l’année.
Nous estimons qu’il est encore trop tôt pour revenir à l’achat, faute de
nouvelles concrètes (mnémo : ALO).
PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Le 20 janvier pour le chiffre d’affaires du troisième trimestre.
Nous avions recommandé de prendre une partie de ses bénéfi-
ces à la fin du mois de novembre. Le cours a peu évolué depuis,
nous réitérons cette recommandation (mnémo : SAF).
PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Publication des résultats annuels le 24 février 2011.
Le titre a doublé depuis le début de l’année, mais la valorisa-
tion actuelle ne prend pas totalement en compte les perspecti-
ves d’amélioration des marges. Viser 60 € (mnémo : AKE).
PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Résultats annuels début mars 2011.

Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927

 | LES ACTIONS | 13
VALEURS DU SRD
RÉCONCILIATION. Liliane Bettencourt et sa fille ont trouvé un terrain VERROUILLAGE. La famille veut créer un holding
d’entente qui met fin, notamment, à la demande de mise sous tutelle. qui contrôlerait plus de 50 % de la société cotée.

UNION SACRÉE DES BETTENCOURT HOLDING D’HERMÈS

AUTOUR DE L’ORÉAL SOUMIS À L’AMF
C omme au théâtre, le dénoue-
ment a surpris. Liliane Betten-
court, héritière du fondateur de
L’Oréal, et sa fille ont annoncé lundi
leur réconciliation après trois années
de conflit. Cette paix retrouvée, dont
les dispositions précises restent «per-
sonnelles et confidentielles», passe par
l’abandon des procédures lancées par
les deux parties et en particulier par le
retrait de la demande, par Françoise
Bettencourt-Meyers, de la mise sous
tutelle de sa mère, âgée de 88 ans.
L’action L’Oréal n’a guère réagi
lundi à cette volonté d’unité des héri-
tières d’Eugène Schueller, la valeur
progressant simplement de 0,1 %
dans un marché stable. Pourtant, l’ac-
cord annoncé concerne au plus haut
point le numéro un mondial des cos-
métiques, puisqu’il vise à lui permet-
tre de « poursuivre sa merveilleuse
épopée», selon les termes de Fran-
çoise Bettencourt-Meyers.
Si l’activité de L’Oréal n’avait guère
pâti du feuilleton politico-familial, les
supputations n’avaient pas manqué
concernant l’avenir capitalistique du
groupe. Certains le donnaient comme
vendu à Nestlé, autre actionnaire de
référence avec 29,8% du capital, par
Françoise Bettencourt-Meyers dont
l’époux est administrateur du géant
suisse. Les termes de la convention
Répartition du capital
Au 31 décembre 2009
court. Enfin, les deux petits-fils de cel-
le-ci, 22 et 24 ans, vont devenir mem-
bres du conseil de surveillance de
Nestlé Investisseurs
Téthys. Ce schéma plaide en faveur
institutionnels d’un maintien de L’Oréal sous le con-
29,8 trôle de la famille Bettencourt, mais il
30,7 n’exclut pas, sur le papier, une montée
En % en puissance ultérieure de Nestlé,
comme l’estime par exemple l’ana-
31 lyste de CM-CIC Securities, dans une
5,4
Actionnaires
note datée du 7 décembre. Au con-
individuels traire, ses confrères d’Aurel BGC évo-
3,1
Liliane Bettencourt Actions quent un maintien des positions ac-
et sa famille autodétenues tuelles des Bettencourt et de Nestlé au
et salariés
capital de L’Oréal, ou même un dé-
sengagement du groupe suisse. Selon
la convention de 2004, la société
signée en 2004 entre les Bettencourt L’Oréal peut en effet se substituer à la
et Nestlé font état d’un statu quo des famille Bettencourt pour racheter les
participations de chacun, du vivant actions de Nestlé.
de Liliane Bettencourt et jusqu’à six L’action du groupe de cosméti-
mois après sa disparition. ques, toutefois, a plus évolué ces der-
Les modalités de la réconciliation niers mois en fonction de ses publica-
dévoilées lundi vont plutôt dans le tions chiffrées et de l’orientation du
sens de la continuité familiale pour Cac 40 que pour des spéculations sur
L’Oréal : Liliane Bettencourt conserve une évolution du capital. Cécile Le Coz
la présidence de Thétys, la société qui
héberge l’essentiel de la participation ACHETER
des Bettencourt au capital de L’Oréal Pour jouer le redressement
(31 %). Son gendre, Jean-Pierre des marges et l’exposition aux
Meyers, va accéder à la direction gé- marchés dynamiques d’Asie et d’Améri-
nérale de Thétys après le départ, le que latine. Viser 100 € (mnémo : OR).
31 décembre, de Patrice de Maistre, le PROCHAIN RENDEZ-VOUS
gérant de la fortune de Mme Betten- 10 février 2011 : résultats annuels.
L e groupe de luxe était déjà protégé
d’une offre inamicale par une
structure de commandite. Pour ver-
rouiller encore le capital, alors que
LVMH en a acquis 17,1% fin octobre,
des actionnaires familiaux ont annoncé
dimanche 5 décembre leur projet de
regrouper l’essentiel de leur participa-
tion dans un nouveau holding qui con-
trôlerait plus de 50% de la société cotée
Hermès International. Afin de garantir
la liquidité des titres des membres de la
famille qui souhaiteraient vendre ou
s’alléger (de 0,5% à 1% du capital est
cédé tous les ans par des actionnaires
familiaux), tout en évitant que ces ac-
tions ne soient vendues à des tiers, le
holding bénéficiera d’un droit de préfé-
rence sur les titres mis en vente. Ainsi,
progressivement, la nouvelle structure
devrait voir son pourcentage de con-
trôle renforcé. Les héritiers de la mai-
son Hermès, qui sont un peu plus de 70
actuellement, détiennent au total
73,4% d’Hermès International.
Ce projet de holding familial est
conditionné à une réserve importante :
que l’AMF accorde sa dérogation au
lancement d’une OPA sur les actions
détenues par les minoritaires, dans la
mesure où le poids de la nouvelle so-
ciété excédera le seuil de 33% (puis
30% en février prochain) qui déclenche
en principe une offre publique d’achat.
La famille Hermès ne semble pas en
douter, arguant que ce regroupement
des participations familiales n’est
qu’une «opération de reclassement in-
terne» qui ne modifie pas son pourcen-
tage de contrôle d’Hermès Internatio-
nal, ni « les pouvoirs de son associé
commandité». Leur démarche suscite
une contestation de la part d’actionnai-
res minoritaires. Colette Neuville, prési-
dente de l’’Association de défense des
actionnaires minoritaires, s’est manifes-
tée la semaine passée auprès de l’AMF
pour contester la dérogation éventuelle
et réclamer le dépôt d’une OPA.
Deminor, cabinet d’avocats-conseils
aux actionnaires, a lui pris position
pour la famille Hermès et envoyé une
lettre ouverte à Bernard Arnault, prési-
dent de LVMH. Il estime que les action-
naires minoritaires qui ont vendu des
titres entre le 1er septembre et le 25 oc-
tobre ont pu être lésés par la démarche
de LVMH. A quoi bon ! L’AMF, déjà pen-
chée sur les conditions d’acquisitions
des 17,1 % du capital d’Hermès par
LVMH, doit statuer sur le sujet. C. L. C.
ACHETER SUR REPLI
L’action étant chère et la spéculation ayant
diminué, ne se positionner que sur repli, sous
120 € (mnémo : RMS).
PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Février 2011 : chiffre d’affaires annuel.

VEDETTE. Le secteur brille en Bourse. Les pays émergents tirent la croissance

et la dégradation du marché européen est moins violente que prévu.

APRÈS LA HAUSSE, PRENDRE SES Foncière cotée sur NYSE Euronext à Paris

BÉNÉFICES SUR L’AUTOMOBILE

A vec une hausse de 46,7%, l’auto-
mobile arrive nettement en tête au
palmarès des secteurs de l’indice euro-
Des progressions de cours spectaculaires
Société
Evolution en % depuis...
... fin 2009 ... fin août 2010 ... fin novembre 2010
péen DJ Stoxx 600 les plus brillants de- Constructeurs européens
puis le début de l’année, loin devant les BMW 89,3 44,5 3,9
biens et services industriels (+30,4%). Daimler 43,2 39 6,9 Plus d’informations :
Déjà net depuis le début de l’année, le Fiat 41,2 56,5 13,5
phénomène s’est accéléré depuis la fin
de l’été : à l’exception de Michelin, tou-
Peugeot
Renault
27,4
20,6
45,5
36,2
5
8,1
www.obligation2016.com
tes les valeurs figurant dans notre ta- Volkswagen 90,1 58,2 0,3
bleau ont, au minimum, gagné 36% de-
Faurecia
Principaux équipementiers français
34,5 51,3 13,4
01 53 67 36 36
puis la rentrée. Au cours des derniers
Michelin 3,6 – 5,3 2,9 La durée d’investissement conseillée est de 6 ans.
jours, les équipementiers se sont parti- Plastic Omnium 193,2 49,1 24 Possibilité de remboursement anticipé intégral ou partiel au pair au gré
culièrement mis en évidence. Valeo a Valeo 76,2 57 12 de SCBSM à partir de décembre 2013. SCBSM attire l’attention des
profité de l’annonce de l’amélioration Chiffres arrêtés le 10 décembre en séance. investisseurs sur les facteurs de risque figurant dans le prospectus,
des perspectives de sa dette par Moo- notamment le risque de non remboursement. Prospectus visé
dy’s pour indiquer que, «la rentabilité par l’AMF disponible sur www.amf-france.org et sur www.scbsm.net.
s’inscrivant en fort progrès par rapport la dynamique des marchés émergents tielles. Nous avions déjà émis ce conseil sur
aux objectifs du plan stratégique, [il fe- tourne à plein régime avec des immatri- Peugeot (mnémo : UG) et Renault (RNO).
rait] le point sur les objectifs à moyen culations qui ont bondi de 80% en Rus- Nous conseillons désormais de faire de
terme lors d’une journée investisseurs en sie en novembre, de 27 % en Chine et même sur Valeo (FR) et Plastic Omnium investir La Bourse
à la radio
mars 2011», tandis que Plastic Om- de 20,8% en Inde. Cela profite d’abord (POM), dont les cours ont été multipliés par
nium a bénéficié de plusieurs recom- aux constructeurs allemands mais tire 2,4 et 2,6 depuis que nous sommes reve- Retrouvez les points Bourse
mandations positives après une présen- l’ensemble du secteur. Rémi Le Bailly nus à l’achat en 2010, ainsi que sur Faure- de la rédaction d'Investir
tation réalisée auprès des investisseurs. cia (EO).
Plus généralement, le tassement tant NOS CONSEILS En revanche, nous restons positifs sur Miche-
sur Radio Classique
redouté du marché européen en cette Les perspectives favorables nous semblent lin (ML) pour viser 66 €. Les conditions mé- Du lundi au vendredi 9 heures : ouverture
fin d’année est moins fort que prévu, en partie intégrées dans les cours. Après la téorologiques dopent les ventes de pneus 13 h 02 : la mi-séance, 18 h 02 : la clôture
même s’il peut laisser craindre un dé- belle progression des derniers mois, nous hiver et le groupe poursuit ses hausses de
but d’année 2011 plus difficile. Surtout, préconisons des prises de bénéfices par- tarifs. Radio Classique 101.1 à Paris

Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010

 14 | LES ACTIONS |
VALEURS DU SRD
Comment lire nos conseils
Nos conseils sont donnés dans une optique de moyen terme (12-18 mois)
même si, naturellement, la vie des sociétés et l’évolution des cours de Bourse
peuvent nous conduire à modifier ces recommandations plus rapidement.
Un tableau synthétique rassemble les principales données clés sur la
société et sur l’action :
ule cours du jeudi soir ainsi que les extrêmes sur 52 semaines ;
ula capitalisation boursière et le compartiment de cotation de l’action ;
ules chiffres d’affaires estimés en 2010 et 2011 ;
unos prévisions de bénéfices par action pour ces deux années ainsi que
les ratios cours/bénéfice ;
ules dividendes 2009 (versés en 2010) et 2010 estimés (versés en 2011)
ainsi que les rendements associés ;
u les fonds propres au bilan et le ratio d’endettement. Un ratio négatif
signifie que la trésorerie nette est positive. Exceptionnellement, des
fonds propres négatifs peuvent conduire à un ratio négatif. Pour les
secteurs banque, assurance, holdings, immobilier, ces deux indicateurs
sont remplacés par l’actif net par action et la surcote (ou décote) du
cours de Bourse ;
u pour les valeurs du SRD, des indications sur la tendance graphique et
sur les deux plus proches seuils de résistance (à la hausse) et de
support (à la baisse) ;
u le code mnémonique de l’action (Isin pour les valeurs qui ne sont pas
cotées à Paris) et le volume quotidien moyen de transactions observé sur
les trois derniers mois ;
u la dernière ligne du tableau reprend le conseil et le
cas échéant l’objectif de cours.
Chaque semaine, la rédaction distingue des valeurs à
l’aide de symboles : un conseil de la semaine (pour les
actions SRD), un coup de cœur et une valeur à décou-
vrir (pour les actions hors SRD en ouverture des va-
leurs moyennes). Ces trois achats forts, signalés par
un logo du palais de la Bourse à l’intérieur du journal,
sont également repris en dernière page. Il faut noter
que les valeurs préférées d’Investir composant les « Investir 10 » sont
également signalées dans le journal lorsqu’elles sont traitées au moyen
d’un logo.

PPR. La cession de Conforama se précise enfin

DISTRIBUTION
LES FAITS. Les serpents de mer abou-
tissent parfois et c’est ce qui est ar-
rivé cette semaine, avec l’annonce
de négociations exclusives entre
PPR et le sud-africain Steinhoff pour
la cession de la chaîne de distribu-
tion de meubles Conforama.
L’ANALYSE. Après plus de quatre ans
de rumeurs et de spéculation, PPR
aurait reçu une offre ferme de
1,2 milliard d’euros (hors dette due
par Conforama à PPR). Des sources
reprises par la presse et les agences
évoquent un montant total de
1,62 milliard d’euros.
PPR avait déjà été approché, il y a
.
quelques années, par ce conglomé- de 22,7 % jeudi, à la Bourse de New
PPR 124,80 Cours (extr. 52 sem.) 124,80 (128,30 / 79,87)
rat sud-africain, fondé en Allemagne York. Pour sa part, PPR a indiqué ne
Capi. en M€ (comp.) 15 797 (SRD, comp. A, C )
et implanté en Afrique et en Europe. pas envisager d’acquisition « à court
CA 2010-2011 (M€) 17 500 / 18 200
Ces activités vont de la distribution 150 terme ». Y. M. A.
141,50
BNPA 2010-2011 7,58 / 9,08
automobile à la vente de meubles.
Avec cette opération, PPR va fran- PER 2010-2011 16,5 / 13,7 RESTER À L’ÉCART
MM200 Div. net 2009-2010 3,30 / 3,50
chir une étape supplémentaire dans 100 L’opération avait été bien anticipée en
son processus de sortie progressive Rdt net 2009-2010 2,6 % / 2,8 % Bourse et n’a pas suscité de réaction
des activités de distribution et de FP en M€ (end. net/FP) 11 279 (43 %) majeure du cours de PPR. A 16 fois les
50
recentrage vers le luxe et la mode. Tendance graphique bénéfices attendus cette année, la so-
Conforama rejoindra ainsi la co- 31,06 Résist. / Supports 135-140 / 121,50-110 ciété est certes beaucoup moins bien
horte des sociétés cédées, Rexel, 0 Mnémo - Volume quot. moyen PP - 335 553 valorisée que les grands groupes du sec-
Printemps, Surcouf, CFAO, et devrait 2006 2007 2008 2009 .10 Ecart - teur du luxe, mais son implantation en-
être suivi de la Fnac et de Redcats, la core très forte dans celui de la distribu-
maison mère de La Redoute. gagées à l’occasion de la vente, qui pour essayer d’identifier de possi- tion justifie en bonne par tie ce
La vente en voie de concrétisation, devrait être finalisée au mois de bles proies. Leur choix s’est en parti- différentiel. Nous préférons rester à
les rumeurs ne se sont pas tues pour mars prochain. Du coup, c’est tout le culier porté sur la société Quicksil- l’écart.
autant et se sont concentrées sur ce secteur du luxe et de la mode que les ver (vêtements et accessoires pour PROCHAIN RENDEZ-VOUS
qu’allait faire PPR des liquidités dé- spéculateurs ont passé en revue les surfeurs), dont le cours a bondi Le 17 février, pour les résultats annuels.

ARCELORMITTAL. Une scission et des questions sur la valeur des actifs scindés
PRODUITS DE BASE
LES FAITS. Le sidérurgiste a officialisé
mercredi ce qu’il avait déjà annoncé
comme un projet en juillet, lors de la
publication de ses résultats semes-
triels : il va se scinder en deux. Ses
activités de production d’aciers inoxy-
dables vont être cotées séparément
sur Euronext. La nouvelle entité a re-
présenté, en 2009, 6,6 % du chiffre
d’affaires du groupe mais 10 % de la
perte opérationnelle. Elle regroupe
4 % des effectifs du groupe.
L’ANALYSE. Sous réserve qu’elle soit
approuvée par l’assemblée générale,
l’affaire devrait être réglée au premier
trimestre 2011. Les actionnaires rece-
vront alors un titre « Acier inoxyda-
ble » (c’est comme cela qu’il s’appelle
pour le moment) pour vingt actions
ArcelorMittal existantes. Dans un pre-
mier temps, le capital devrait donc ré-
pliquer parfaitement celui d’Arcelor-
Mittal, c’est-à-dire que la famille
Mittal détiendra 40 % des actions. Ses
membres ont exprimé leur intention
de rester « engagés dans la société en
tant qu’actionnaires principaux et
membres du Board ».
On ignore encore le prix de l’action,
même si certains courtiers se sont
livrés à des évaluations de la valeur
de la nouvelle structure. Ainsi, si
l’on se base sur les estimations de
Nomura d’une capitalisation de
2,8 milliards de dollars (2,1 mil-
liards d’euros), on peut estimer la
valeur de l’action à environ 26 €.
nouvelle entité devrait commencer sa
ArcelorMittal 27,03 € Cours (extr. 52 sem.) 27,03 (35,46 / 21,33)
vie boursière déjà lestée d’une dette
Capi. en M€ (comp.) 42 192 (comp. A, C )
de l’ordre de 1 milliard de dollars. Se-
70 CA 2010-2011 (M€) 60 000 / 70 000
lon ArcelorMittal, la scission a pour
BNPA 2010-2011 0,64 / 3,98
60 but de laisser de meilleures chances
PER 2010-2011 42,2 / 6,8 de développement à cette branche.
50 Div. net 2009-2010 0,52 / 0,60
MM 200 j On peut aussi y voir la volonté de dé-
40 Rdt net 2009-2010 1,9 % / 2,2 % tacher de la maison mère des activités
FP en M€ (end. net/FP) 48 000 (32 %) à la peine et de précipiter leur ma-
30
Tendance graphique Hausse riage avec l’un des concurrents euro-
20 péens du secteur : le finlandais Outo-
Résist. / Supports 30-32,50 / 25,60-23
10 Mnémo - Volume quot. moyen MT - 8 729 062 kumpu ou l’espagnol Acerinox. E. D.
2008 2009 2010 Ecart -
RESTER À L’ÉCART
On peut cependant s’étonner qu’Ar- sation sur ces actifs plus tôt. Le projet Notre conseil sur le titre ArcelorMittal ne
celorMittal comptabilise une dépré- avait pourtant été annoncé en juillet change pas : les marchés du groupe sont
ciation de 800 millions de dollars à et cette dépréciation représente un encore dans le flou et les répercussions
l’occasion de la scission des activités cinquième de la valeur de l’actif tel des hausses de coûts toujours difficiles.
d’Inox, alors qu’il n’avait pas jugé né- qu’il était estimé au 30 juin 2010, soit PROCHAIN RENDEZ-VOUS
cessaire d’effectuer des tests de valori- 4 milliards de dollars ! En tout cas, la Résultats annuels en février 2011.

EIFFAGE. Pierre Berger, futur patron opérationnel de la major française de la construction

BTP-MATÉRIAUX
LES FAITS. Sur proposition de Jean-
François Roverato, le président-di-
recteur général d’Eiffage depuis
l’année 1987, le conseil d’adminis-
tration qui s’est tenu le 8 décembre
a coopté Pierre Berger comme ad-
ministrateur et l’a nommé directeur
général délégué. Ce dernier, actuel
président de Vinci Construction
Grands Projets, arrivera chez Eif-
fage au début de l’année prochaine.
A compter du 1er juillet 2011, il en
deviendra le directeur général et
donc le véritable patron opération-
nel. Pour sa part, Jean-François Ro-
verato deviendra président non
exécutif.
.
L’ANALYSE. Pierre Berger ne devrait Bourse que le contexte des marchés
Eiffage 35,60 Cours (extr. 52 sem.) 35,60 (43,23 / 32,38)
pas être dépaysé en passant de Vinci financiers était déjà très déprimé.
129,30 Capi. en M€ (comp.) 3 204 (SRD, comp. A, C )
à Eiffage, les deux majors ayant une L’arrivée d’un homme nouveau à la
CA 2010-2011 (M€) 13 300 / 13 500
organisation très proche. En outre, direction opérationnelle du groupe
BNPA 2010-2011 2,17 / 2,28
s’il était le candidat de Jean-François 100 pourrait lui donner un nouveau souf-
Roverato, il a aussi été adoubé par PER 2010-2011 16,4 / 15,6 fle, alors que la situation dans les mé-
tous les membres du conseil d’admi- Div. net 2009-2010 1,20 / 1,20 tiers traditionnels de la construction
MM200
nistration. Désormais, le vrai défi Rdt net 2009-2010 3,4 % / 3,4 % semble un peu se redresser. Mais
pour le PDG du groupe est le bon 50 FP en M€ (end. net/FP) 2 800 (439 %) Pierre Berger devra mettre au point
déroulement de cette succession, sa- Tendance graphique Hausse une stratégie offensive pour faire face à
chant que le projet précédent avec 24,19 Résist. / Supports 40-43 / 33,60-31,25 une concurrence mondiale exacerbée.
Benoît Heitz s’était terminé par le 0 Mnémo - Volume quot. moyen FGR - 96 754 J.-L. M.
départ du dauphin en décem- 2006 2007 2008 2009 .10 Acheter ➤ 45 ACHETER
bre 2007. Cette fois, Jean-François La mise en place progressive d’une nou-
Roverato se doit de réussir le passage 8 % depuis cinq ans. En face, le titre Cette période de transition, qui dure velle direction devrait être favorable à la
de témoin. Il en va du parcours de son frère aîné Vinci, qui est re- depuis la victoire de Jean-François valeur. Viser 45 €.
boursier de l’action Eiffage, qui perd passé en territoire positif depuis le Roverato sur Sacyr en avril 2008, a eu PROCHAIN RENDEZ-VOUS
encore 11 % depuis le début de l’an- 1er janvier, ne perd que 28 % en trois d’autant plus de conséquences né- 11 février 2011, chiffre d’affaires annuel
née, près de 55 % depuis trois ans et ans et gagne 16 % en cinq ans. gatives sur l’évolution du cours de de 2010.

Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927


VINCI. Les perspectives ne sont pas totalement prises en compte par le marché
BTP-MATÉRIAUX
LES FAITS. Ces derniers jours, dans le
sillage de la Bourse de Paris, l’action
Vinci s’est appréciée. Désormais, de-
puis le 1er janvier 2010, elle est repas-
sée en territoire positif. Malgré tout, le
gain reste encore modeste, moins de
2%, mais le Cac 40, pour sa part, s’ins-
crit encore en recul de plus de 2 %.
L’ANALYSE. Présent dans la construc-
tion, secteur qui a souffert cette année
mais qui a probablement dépassé le
point bas du cycle depuis quelques
mois, le groupe a souffert sur les mar-
chés financiers ces derniers mois. En
outre, l’émergence de grands groupes
chinois dans la profession a aussi jeté
le trouble auprès des investisseurs.
| LES ACTIONS | 15
VALEURS DU SRD
Pour l’instant, cette concurrence . encore plus le cas depuis l’acquisition
s’exerce essentiellement en Chine, les
Vinci 40,08 Cours (extr. 52 sem.) 40,08 (44,98 / 33,01)
de Cegelec. Pour l’exercice en cours,
opérateurs locaux étant encore très 62,41 Capi. en M€ (comp.) 22 132 (SRD, comp. A, C ) nous tablons sur un chiffre d’affaires
discrets à l’international. Le caractère 60 CA 2010-2011 (M€) 34 200 / 35 000 consolidé de 34,2 milliards d’euros,
défensif de Vinci, qui trouve son ori- BNPA 2010-2011 3,30 / 3,49 un résultat d’exploitation de 3,35 mil-
gine dans sa présence dans les con- 50 PER 2010-2011 12,1 / 11,5 liards et un bénéfice net, part du
cessions autoroutières et les parkings, MM200 Div. net 2009-2010 1,62 / 1,65 groupe, de 1,8 milliard. Grâce à des
métier bien moins cyclique que le 40 Rdt net 2009-2010 4 % / 4,1 % perspectives satisfaisantes, une nou-
BTP, n’a pas joué en la faveur de la FP en M€ (end. net/FP) 11 100 (119 %) velle amélioration des performances
valeur cette année. Pourtant, cette 30 Tendance graphique Neutre est attendue en 2011. J.-L. M.
branche d’activité a connu un bel Résist. / Supports 41-42,30 / 37-35,78
exercice 2010 avec un retour de l’aug- 21,70 ACHETER
20 Mnémo - Volume quot. moyen DG - 2 095 602
mentation du trafic des poids lourds 2006 2007 2008 2009 .10 Acheter ➤ 50
Le cours actuel capitalise 12,1 fois notre
liée à la croissance du PIB et de celle estimation de bénéfice par action de
du trafic des véhicules légers corrélée concessions. Le premier est un métier beaucoup de fonds propres mais dé- 2010 et 11,4 fois celle de 2011. Ces
à la consommation des ménages. d’entrepreneur qui exige peu de capi- gage une rentabilité sur chiffre d’affai- ratios ne sont pas excessifs par rapport au
Le modèle de développement du taux propres avec un retour sur inves- res élevée avec des résultats bien plus PER historique de 12,6 fois. Viser 50 €.
groupe nous paraît toujours aussi per- tissement élevé mais dont la rentabi- réguliers. En outre, le groupe est capa- PROCHAIN RENDEZ-VOUS
tinent. L’activité s’appuie sur deux mé- lité sur chiffre d’affaires est moindre et ble de présenter à ses clients des pro- 27 janvier 2011, chiffre d’affaires an-
tiers principaux, la construction et les plus incertaine. Le second consomme jets globaux clés en main, ce qui est nuel de 2010.

Sanofi-Aventis/
Genzyme : jouer
les prolongations
Théoriquement, l’OPA hostile du
groupe pharmaceutique français sur
la société de biotechnologie améri-
caine Genzyme devait s’achever ven-
dredi soir minuit, heure de New York
(soit après mise sous presse d’Inves-
tir). Sanofi-Aventis devrait, comme il
en a le droit selon la réglementation
américaine, prolonger son offre pu-
blique, lancée le 4 octobre. Il semble
peu probable que le français relève
son prix, à 69 $ par action, soit une
offre globale de 18,5 milliards de dol-
lars. Le titre cotait 70 $ vendredi à
17 heures. Cette prolongation pour-
rait permettre aux deux parties de
trouver un terrain d’entente, car, pour
Sanofi, cette acquisition est stratégi-
que et le titre serait sanctionné en cas
d’échec. De même pour Genzyme,
dont le cours reviendrait alors vers les
40 $, sa valeur avant l’offensive du
français. N’hésitez pas à consulter le
résultat sur Investir.fr (mnémo : SAN).
Une activité soute-
nue en 2010 pour
Groupe Crit
A fin septembre, pour 9 mois d’acti-
vité, Groupe Crit a réalisé un chiffre
d’affaires de 964,2 millions d’euros, en
hausse de 16,2%, après un troisième
trimestre où l’activité a progressé de
19,1%.
Au regard des statistiques nationa-
les, le quatrième trimestre de la pro-
fession en France a démarré sur les
chapeaux de roue. En effet, le chiffre
d’affaires du mois d’octobre a enregis-
tré une progression de 21,5 %, portant
ainsi la croissance sur 10 mois à 15 %.
Dans ce contexte, nous révisons à la
hausse notre estimation de chiffre
d’affaires annuel de Group Crit. Dé-
sormais, nous tablons plutôt sur
1.330 millions d’euros que sur 1.300
millions, soit une hausse de 18 % par
rapport au chiffre de 2009. Nous con-
firmons notre estimation de bénéfice
de 18 millions, contre 7,4 millions l’an
dernier.
Nous réitérons notre conseil d’achat
(mnémo : CEN) pour viser 25 €.
Compte-rendu de la réunion d’actionnaires
du mardi 30 novembre 2010 à Nantes
Brigitte Roeser-Herlin, Directeur des Relations Actionnaires de GDF SUEZ ainsi que Jacques Engasser,
Responsable Relations Actionnaires Individuels de MICHELIN, ont présenté, auprès de nombreux investisseurs
individuels, les activités et la stratégie de développement de leur entreprise.
GDF SUEZ remercie les nombreux actionnaires présents
lors de cette réunion d’actionnaires.
GDF SUEZ inscrit la croissance responsable au cœur de
ses métiers pour relever les grands enjeux énergétiques
et environnementaux : répondre aux besoins en énergie,
assurer la sécurité d’approvisionnement, lutter contre les
changements climatiques et optimiser l’utilisation des
ressources.
Le Groupe propose des solutions performantes et
innovantes aux particuliers, aux villes et aux entreprises en
s’appuyant sur un portefeuille d’approvisionnement gazier
diversifié, un parc de production électrique flexible et peu
émetteur de CO2 et une expertise unique dans 4 secteurs
clés : le gaz naturel liquéfié, les services à l’efficacité
énergétique, la production indépendante d’électricité et
les services à l’environnement.
Messages clés lors de cette réunion:
- Un Groupe leader dans son secteur et doté de
nombreux atouts stratégiques
- Une performance financière solide en 2009 et sur les
9 premiers mois de 2010
- Un développement industriel international soutenu,
dans le respect des engagements de développement
durable
- Une politique de rémunération des actionnaires
attractive et durable
GDF SUEZ a la volonté d’enrichir les relations avec ses
actionnaires à travers un dispositif multicanal pour
informer, écouter, et rencontrer les actionnaires :
• Un N° vert (0 800 30 00 30), une adresse e-mail
(actionnaires@gdfsuez.com) et un site internet
(www.gdfsuez.com) pour répondre à vos questions
• Un club des actionnaires traditionnel pour vous
rencontrer
• NOUVEAU !
Le e-club des actionnaires (www.gdfsuez.com/eclub)
Pour connaître pour plonger au cœur des activités du Groupe, à
le calendrier des débats travers un contenu multimédia riche.
www.investir.fr
Découvrez le e-club des actionnaires de GDF SUEZ
Rubrique : Agenda boursier
Type : Marchés-Réunion et abonnez-vous à la e-letter.
Jacques ENGASSER Responsable des Relations
Actionnaires Individuels remercie l’ensemble des invités
qui ont participé à cette réunion.
Michelin occupe une position de premier plan sur tous les
marchés du pneu et des services liés aux déplacements et
aux voyages.
Son ambition ? Contribuer au progrès de la mobilité en
pratiquant ses valeurs : le respect des clients, le respect
des personnes, le respect des actionnaires, le respect de
l’environnement, le respect des faits. C'est ce que traduit
son slogan: « une meilleure façon d'avancer »
Michelin propose des pneumatiques sur l’ensemble des
segments existants, depuis les voitures jusqu’aux poids
lourds en passant par les deux-roues, l’agricole et les
avions, mais également des Cartes et Guides et des
services comme Michelin OnWay ou Via Michelin.
Il détient un puissant portefeuille de marques qui permet de
répondre à l’ensemble de la demande et des attentes de
ses clients.
Avance technique, capacité d’innovation, qualité des
produits et des services, force des marques : Michelin
conduit une stratégie de développement mondial et
renforce dans tous les domaines son efficacité.
Succès de l’augmentation de capital. Elle a été souscrite
3,5 fois et s’est élevée à un montant final brut d’environ
1,2 milliard d’euros.
Cette augmentation de capital permettra au Groupe :
• de financer l'accélération du développement de
Michelin, dès 2011, qui se traduira notamment par un
accroissement des investissements annuels du Groupe,
qui approcheront 1,6 milliard d'euros ;
• de conforter sa notation de crédit et sa capacité
d’accès aux marchés de financement ;
• et d'une manière générale, de renforcer la flexibilité
financière du Groupe.
Chiffres clés :
• 109 200 employés à fin 2009
• 72 sites de production dans 19 pays
• Une présence commerciale dans plus de 170 pays
Services Relations Actionnaires Individuels
N° vert : 0 800 000 222
E-mail : actionnaires-individuels@fr.michelin.com
Internet : www.michelin.com/actionnaire

Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010

 16 | LES ACTIONS |
AIR FRANCE-KLM. Un premier mois d’hiver satisfaisant
TOURISME-TRANSPORTS
LES FAITS. Le trafic du
groupe a continué de se re-
dresser en novembre . Le titre a fléchi
le 7 décembre, jour de la publication,
de 2,2 % mais affiche un gain de 60 %
depuis le point bas de mai à 8,85 €.
L’ANALYSE. Le trafic passagers a aug-
menté de 4,3% en novembre, premier
mois de la saison d’hiver durant la-
quelle l’offre de capacités du groupe
est appelée à progresser de 3,3%, dont
CLUB MÉDITERRANÉE. Le retour à la rentabilité paraît bien assuré
TOURISME-TRANSPORTS
LES FAITS. A l’issue de l’exercice clos
fin octobre, la perte a été ramenée de
53 à 14 millions (y compris charges
exceptionnelles), pour des ventes en
léger retrait, à 1,35 milliard d’euros.
L’ANALYSE. Ce n’est pas encore pour
cette année, mais il paraît assuré que
le Club Med va renouer avec les pro-
fits l’an prochain. A fin octobre 2010,
le résultat net annuel, hors charges
exceptionnelles, était déjà positif à
INFORMATIONS DES SOCIÉTÉS
Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927
VALEURS DU SRD
4,1% sur le long-courrier et 0,5% sur
le moyen-courrier. Le coefficient d’oc-
cupation s’est amélioré de 1,1 point et
le redressement de la recette unitaire
s’est poursuivi. « Le point marquant
(...) est le redressement significatif du
réseau européen qui prouve la réussite
de la restructuration de ce marché
(...) la poursuite de cette tendance per-
mettrait au groupe de dépasser l’objec-
tif d’économies de 350 millions d’euros
à la fin de l’exercice », estime Oddo
Securities dans une note. Par ailleurs,
le trafic cargo a progressé de 6,1%
hauteur de 8 millions. Si la conjonc-
ture économique continue de s’amé-
liorer, la stratégie de montée en gam-
me, déjà gagnante dans la crise (la
marge d’excédent brut d’exploitation
Villages a atteint 8 % contre 7,4 % en
2009), va permettre au groupe de re-
trouver une rentabilité opérationnelle
à deux chiffres et d’afficher une géné-
ration régulière de capacité d’auto-
financement. Le ratio d’endettement
de­vrait logiquement continuer à se
réduire (38,2 % cette année). Et la di-
rection pourrait proposer un divi-
. pour une hausse des capacités de
Air France-KLM 14,14 Cours (extr. 52 sem.) 14,14 (14,60 / 8,61)
4,7%. «La progression combinée des
Capi. en M€ (comp.) 4 245 (SRD, comp. A, C )
CA 2010-2011 (M€) 23 000 / 24 000 volumes et de la recette unitaire aux
40 39,40 BNPA 2010-2011 0,38 / 1,33 prémices de la cruciale saison d’hiver
PER 2010-2011 37,2 / 10,6 est un très bon signe pour la rentabilité
30 Div. net 2009-2010 0/0 de cette activité », juge le même bu-
Rdt net 2009-2010 nul / nul reau. Espérons que l’épisode neigeux
MM200 FP en M€ (end. net/FP) 6 950 (88 %)
20 de la semaine écoulée ne remette pas
Tendance graphique Hausse tout en cause. D. T.
Résist. / Supports 14,74-15,07 / 13,50-13,17
10 Mnémo - Volume quot. moyen AF - 2 128 150
ACHETER
6,21 Acheter ➤ 18
L’objectif de cours est relevé à 18 €.
0 2010 : exercice clos le 31-3-2011
2006 2007 2008 2009 .10 2011 : exercice clos le 31-3-2012 PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Troisième trimestre le 9 février 2011.
.
dende l’an prochain. L’action a gagné
Club Méditerranée 14,79 Cours (extr. 52 sem.) 14,79 (15,28 / 10,31)
Capi. en M€ (comp.) 447 (SRD, comp. B, C ) près de 7 % le jour de l’annonce des
50 48,62 CA 2010-2011 (M€) 1 353 / 1 395 résultats. La montée du partenaire
BNPA 2010-2011 0,28 / 0,71 chinois à 10 % du capital (contre 8 %
40 PER 2010-2011 52,3 / 20,9 auparavant) offre, par ailleurs, un pe-
Div. net 2009-2010 0/0 tit caractère spéculatif au titre. S. A.
MM200
30 Rdt net 2009-2010 nul / nul
FP en M€ (end. net/FP) 516 (38 %) ACHETER
20 Tendance graphique Hausse Nous avons été rassurés par ces résultats
Résist. / Supports 15,12-15,31 / 14,38-14,19
2010. La montée en gamme va aider à
10 Mnémo - Volume quot. moyen CU - 100 237
l’amélioration de la rentabilité en 2011.
7,81 Acheter ➤ 17
0 2010 : exercice clos le 31-10-2010 Nous relevons l’objectif de cours à 17 €.
2006 2007 2008 2009 .10 2011 : exercice clos le 31-10-2011 PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Début février pour l’assemblée générale.
Orpéa réussit son et aurait pu obtenir là le premier
succès à l’étranger qui lui fait en-
émission d’obliga- core défaut. Le Brésil a plusieurs
fois laissé entendre que l’avion de
tions convertibles combat français avait sa préférence,
du fait notamment de transferts de
Le groupe de maisons de retraite technologies jugés plus généreux.
Orpéa a finalisé le 10 décembre Mais, selon Michèle Alliot-Marie,
l’achat, annoncé le 19 octobre, de ministre des Affaires étrangères,
100 % du groupe Mediter et de 49 % « bien entendu », la vente est encore
de Medibelge, pour un montant to- possible (mnémo : AM).
tal de 129 millions d’euros. Ces ac-
tifs apportent 4.866 nouveaux lits
répartis dans 57 établissements en
France et en Belgique. Le finance-
Dane-Elec Memory
ment de l’opération est assuré : Or-
péa a également annoncé cette se-
tourne la page
maine la réussite de son émission
d’obligations convertibles en ac-
disques durs
tions (Oceane), qui a été sursous- Dane-Elec Memory, fabricant et
crite 5 fois. Elle a apporté 157 mil- distributeur de produits numéri-
lions d’euros (contre un minimum ques, va cesser de produire des dis-
de 137 millions initialement at- ques durs externes. Cette activité a
tendu). L’action a très peu baissé sur réalisé environ 20 millions d’euros
la semaine (mnémo : ORP). de chiffre d’affaires l’an dernier (un
peu plus de 10 % du total), mais « ne
dispose pas d’un potentiel de déve-
L’espoir brésilien loppement rentable suffisant », selon
la société. Le groupe va en consé-
du Rafale quence réduire les effectifs de son
site irlandais de Galway. L’impact
bat de l’aile complet de cette décision sera dé-
voilé début 2011, en même temps
Sur le point de choisir le fournis- que l’ensemble du plan stratégique
seur pour ses 36 futurs avions de à moyen terme de la société
combat, le gouvernement brésilien (mnémo : DAN).
a indiqué cette semaine qu’il ne fe-
rait pas connaître sa décision avant
la prise de fonctions de la prési-
dente élue Dilma Rousseff, qui RECTIFICATIF
Une erreur s’est glissée dans notre
prendra la succession de Lula le numéro 1926, daté du 4 au 10 dé-
1er janvier. Un contretemps fâcheux cembre, dans un article consacré à
pour le Rafale de Dassault Aviation, Vétoquinol (p. 19). Nous avons indi-
en compétition avec le F-18 de qué qu’un nouveau directeur général
Boeing et le Gripen de Saab, qui avait été nommé. Il s’agit en fait
d’un directeur juridique et financier,
semblait bien positionné du fait des dont nous avons de surcroît écorché
efforts déployés ces derniers mois le nom : il s’appelle Régis Vimal du
par l’Elysée pour appuyer la vente Monteil.

ANALYSE FINANCIÈRE. Les choses s’accélèrent pour la foncière depuis quelques semaines : évolution de l’actionnariat,
nouveau président, vente d’un quart de la tour CB21 à La Défense et signature attendue d’un bail pour un tiers des 25.000 mètres
carrés de son complexe Carré-Suffren dans le XVe arrondissement de Paris. Des changements qui devraient en appeler d’autres.
L’ACTUALITÉ S’EMBALLE
POUR FONCIÈRE DES RÉGIONS
A vec une concomitance éton-
nante, plusieurs événements
en gestation depuis des mois sont
venus à leur terme en même temps
récemment. Coup sur coup, Fon-
cière des Régions (FDR) a ainsi an-
noncé le départ de son patron et fon-
dateur Charles Ruggieri, remplacé
par l’ancien directeur général du
Crédit Agricole SA, Jean Laurent, et
la cession de 25% de la tour CB21 à
La Défense, près de Paris, à l’assu-
reur CNP. Le changement de direc-
tion s’est accompagné de la sortie
partielle du capital de la foncière de
la société Batipart, la société de con-
trôle de Charles Ruggieri, et du ren-
forcement simultané de l’italien Del-
fin, contrôlé par le milliardaire
Leonardo Del Veccio.
Une dernière nouvelle, non con-
firmée officiellement mais non dé-
mentie non plus, concerne la loca-
tion d’un tiers des surfaces de
l’immeuble Carré-Suffren dans le
XVe arrondissement de Paris. Des
discussions seraient en cours con-
cernant les autres surfaces à louer et
c’est ce qui expliquerait que la fon-
cière préfère, pour l’instant, se mon-
trer discrète.
Des nouvelles positives
au sujet de la vacance
Car, même si les choses se déblo-
quent enfin, la vacance demeure un
sujet central pour la foncière, qui,
outre le solde de l’immeuble Carré-
Suffren, doit encore trouver un loca-
taire pour ses 27.000 mètres carrés
toujours vides dans la tour CB21. Au
niveau du groupe dans son ensem-
ble, le taux d’occupation des im-
meubles s’était légèrement dégradé
entre le 30 juin et le 30 septembre de
cette année, passant de 93,1 % à
92,9%, en raison des libérations de
quelques surfaces, surtout en Ile-de-
France. Mais les nouvelles en prove-
nance du marché de la location de
bureaux à Paris et plus particulière-
Un mariage avec Gecina ?
▶ C’est un serpent de mer qui a
refait surface le mois dernier avec
l’annonce du remplacement de
Charles Ruggieri par Jean Laurent
à la tête de FDR. Le fait que les
deux plus grandes foncières de
bureaux françaises soient
désormais présidées par des
hommes du Crédit Agricole a
relancé la spéculation.
Il est vrai que la mise en
commun des activités de diversifi-
cation (logements, murs de
cliniques, d’hôtels, d’entrepôts
logistiques, etc.) doterait les deux
groupes de la taille critique dans
VALEURS DU SRD
Une foncière diversifiée mais essentiellement de bureaux
Les filiales spécialisées de FDR Origine des revenus
33,4 % 25,1 % 67,1 %
Foncière Foncière Foncière
Développement des Murs Europe
Logements Logistique
En données part du groupe
Image et réalité. Héritée de la phase de croissance tous azimuts, la structure de diversification au travers de participations
parfois minoritaires dans des filiales cotées ne fait plus forcément recette auprès des investisseurs institutionnels.
ment les discussions en cours con- tions, par ses grands actionnaires.
cernant l’immeuble Carré-Suffren La principale conséquence en a
sont plutôt de nature rassurante. été un coût de l’endettement relati-
vement élevé (4,6% en moyenne au
Vers une baisse du coût 30 juin dernier). Lors de la présenta-
de l’endettement tion des résultats semestriels, les di-
L’autre sujet central pour FDR rigeants avaient d’ailleurs promis de
concernait son financement. Après travailler sur ce sujet dans la se-
plusieurs années de croissance très conde partie de l’année.
rapide, le groupe avait en effet Grâce aux conditions financières,
abordé la crise avec l’un des profils obtenues dans le cadre de la cession
financiers les plus risqués de la cote. partielle de la tour CB21, notam-
Malgré cela, il a su se maintenir à ment, et à un travail sur les instru-
flot, certes au prix de négociations ments financiers de couverture de
avec ses banquiers et d’augmenta- taux, la foncière promet un taux
tions de capital successives, liées à moyen instantané proche de 4%,
l’option pour le dividende en ac- pour la fin de cette année.
Les revenus devraient se reprendre progressivement
2009 2010 (e) 2011 (e)
Chiffre d’affaires (en M€) 991 980 1.010
Résultat net récurrent (en M€) 304 310 320
Marge nette (en %) 31,7 31,6 31,6
Bénéfice net récurrent par action (en €) 6,90 5,78 5,97
Net réévalué par action (en €) 71,40 67 ND
Ratio cours/bénéfice récurrent (en nbre de fois) 9,9 11,8 11,4
Cours le 9-12-10 : 71,12 € ; CB : 3,7 Mds€ ; FP : 3 Mds€ ; endettement net : 4,7 Mds€ ;
ratio d’endettement : 53,4 % ; dividende 2010 (e) : 5,30 € ; rendement : 7,7 % ;
mnémo : FDR.
chacun des domaines, alors
qu’actuellement ils peinent (c’est Actionnaire en commun :
un euphémisme) à faire vivre en Predica
Bourse leurs filiales spécialisées. (6 % dans FDR
et 8,2 % dans Gecina)
Cela permettrait aussi à Gecina
d’extraire les logements de son Activités en commun :
patrimoine détenu en direct, Bureaux
chose à laquelle la foncière n’avait Logements
jamais vraiment renoncé après la Logistique
suspension de la mise en Bourse Murs d’exploitation
de Resico en 2007.
Un autre avantage serait
d’acquérir le statut de foncière l’immobilier de commerces.
incontournable en Europe aux Sur un plan opérationnel, la
yeux des gérants, à l’image logique du rapprochement est
d’Unibail-Rodamco pour cependant moins évidente. «Il n’y
| LES ACTIONS | 17
Bureaux France
et Italie
79
En %
10 11
Logistique Murs d'exploitation
et parkings
Vers une simplification
des structures ?
Diversifiée, à travers ses filiales
cotées dédiées aux murs de com-
merces, d’hôtels ou de cliniques, à la
logistique ou aux logements, la FDR
a du mal à être perçue par les ana-
lystes financiers et les investisseurs
comme une foncière dont 79% des
revenus proviennent de son patri-
moine de bureaux. Cette image de
foncière hétéroclite, FDR semble
vouloir s’en dégager, même si pour
l’instant le seul élément concret
dans cette direction concerne la ces-
sion de 1,3% du capital de sa filiale
Foncière Développement Loge-
ments et sa «déconsolidation» dans
les comptes. Yann Morell y Alcover
ACHETER
Malgré la baisse attendue du résultat ré-
current par action cette année, en raison
de la dilution liée aux augmentations de
capital, l’action devrait bénéficier d’une
série de bonnes nouvelles liées au statut
Siiq en Italie (voir ci-contre) et à la loca-
tion de ses grands actifs vacants à brève
échéance. Viser 90 €.
PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Les résultats annuels, le 22 février.
a pas d’économies d’échelle dans
l’immobilier de bureaux», rappelle
le patron d’une petite foncière
cotée, qui estime par ailleurs que
les deux sociétés disposent déjà
d’une «visibilité suffisante» en
Bourse. Une telle opération
exigerait aussi de mettre d’accord
un nombre important d’investis-
seurs institutionnels. Or, toujours
selon le même patron, «Charles
Ruggieri aurait été la bonne
personne pour rassembler tous ces
institutionnels». Son départ ne
rendrait donc pas forcément les
choses plus faciles. Y. M. A.
Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010*
Points forts
Robustesse des revenus. Malgré un
patrimoine immobilier a priori de moins
bonne qualité que ses grandes rivales,
la foncière a remarquablement bien
traversé la crise, se montrant capable
de maintenir voire de faire progresser
ses loyers à périmètre constant,
même dans les moments très difficiles.
Rentabilité élevée. Le modèle de FDR
est de miser sur des opérations à fort
rendement locatif (loyers divisés par la
valeur des actifs). Celui-ci s’élevait à
7,1 % en moyenne pour l’ensemble du
patrimoine au 30 juin, malgré l’impact
négatif de la partie italienne du
portefeuille, alors que pour Gecina il
était de l’ordre de 6,5 %. C’est aussi ce
qui justifie la valorisation relativement
généreuse du titre par rapport
à la valeur de l’actif net réévalué.
Points faibles
Structure complexe. La présence
d’actionnaires minoritaires à plusieurs
niveaux dans les comptes du groupe
FDR complique l’analyse des performan-
ces opérationnelles. C’est un frein
souvent évoqué par les investisseurs.
Beni Stabili : dernière
ligne droite avant le SIIQ
Largement inspiré du régime
d’exonération fiscale français des
sociétés d’investissement immobilier
cotées (Siic), le statut italien Siiq devrait
permettre à la foncière italienne Beni
Stabili, dont FDR contrôle 52 % du
capital, de faire d’importantes
économies (plusieurs dizaines de
millions d’euros chaque année). La
société respecte désormais l’ensemble
des critères d’éligibilité et une
assemblée générale extraordinaire est
prévue le 22 décembre, de manière à
entériner le projet. L’option pour le
régime devrait donc être effective à
partir du 1er janvier prochain.
Un signal sans aucun doute favorable
pour Foncière des Régions.
Analyse graphique
Foncière des Régions
200 71,12 €
150
100
50
0
2007 2008 2009 2010
Tendance graphique Baisse
Résistances 75,31 €-81,50 €
Supports 68,30 €-65,05 €
Après un fort rebond en octobre et le
ralliement des 83 €, le titre a perdu du
terrain. L’orientation défavorable des
indicateurs techniques milite pour une
poursuite de la phase de repli avec
68,30 € comme premier objectif.
L’enfoncement de ce niveau permettrait
au titre de rallier les 65,05 €.
Alternativement, une clôture au-dessus
des 75,31 € entraînerait un retour du titre
vers les 81,50 €.
 18 | LES ACTIONS |
VALEURS MOYENNES
DES ANNONCES POLITIQUES FONT
CHUTER LE SECTEUR PHOTOVOLTAÏQUE
C omme pour presque toutes les
semaines marquées par la
hausse de l’indice Cac 40 (+ 2,9 %
Small 90 gagne 9,2 % et le VM 100,
19,3 %.
La politique du gouvernement des-
Global EcoPower, Stratego So-
lar, etc.
En revanche, la plus forte hausse de
29 novembre un retour aux bénéfi-
ces en 2009-2010, poursuit son re-
bond (avec notamment + 9,4 % le
Indice Investir VM 100
Base 1.000 le 1-1-2005 1.122,29

sur quatre séances), les valeurs
moyennes affichent une perfor-
mance bien plus modeste : 0,8 %
pour l’indice Small 90 et 0,6 % pour
notre indice équipondéré Investir
VM 100.
Depuis le début de l’année, le
Cac 40 perd 2 %, tandis que le
tinée à freiner l’emballement du
secteur de l’énergie photovoltaïque
(avec notamment un moratoire sur
les nouveaux projets) a fait chuter
les valeurs (certes très petites) du
secteur entre – 10 % et – 15 % sur la
semaine, en particulier les valeurs
Facilasol, Green Energy GE4S,
la semaine est le fait du fabricant 6 décembre, après avoir été une va- 1.300
d’appareils d’économie d’énergie leur coup de cœur d’Investir). 1.100
China Super Power : faute d’infor- L’éditeur de logiciels professionnels
900
mation en provenance de la société, Cast, qui avait publié début no-
des investisseurs spéculeraient sur vembre un chiffre d’affaires pro- 700
la signature d’un gros contrat. metteur sur 9 mois (+ 46 %), fait de
500
Le fournisseur de matériel médical même. Les boursiers espèrent un 2008 2009 2010
Euromedis, qui a annoncé le bon quatrième trimestre. S. B.

LA VALEUR COUP DE CŒUR LA VALEUR À DÉCOUVRIR LE SUIVI D’INVESTIR.FR

Foncière Paris France 101,50 Novamex 6 Ipsogen + 7,6 %
5,91 6,36
7
140 7,0
8
6
120 6,5

5
6
100 6,0
4

5,5 Déc.
80 3 4
2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 2008 2009 2010 6 7 8 9

FONCIÈRE PARIS FRANCE NOVAMEX IPSOGEN

Livraison de son plus grand Le leader des produits
projet de développement d’entretien « verts »
IMMOBILIER
L’ACTIVITÉ. Foncière Paris France est une société
investissant dans des projets immobiliers, princi-
palement de bureaux, à Paris et en Ile-de-France. Créée en
2005, elle dispose d’un patrimoine qui était évalué à
447,7 millions d’euros au 30 juin dernier.
L’ANALYSE. C’est une étape importante que vient de franchir
la société avec la livraison de l’un de ses plus importants
projets de développement. La première tranche des studios
audiovisuels du Lendit, à Saint-Denis, en Seine-Saint-De-
nis, représente en effet un investissement total de 70 mil-
lions d’euros, pour une rentabilité prévisionnelle de 8 %. En
plus des 14.000 m2 de studios et de 1.700 m2 de surfaces
complémentaires, 7.400 m2 de bureaux ont également été
livrés et ont déjà trouvé un premier locataire. L’impact sur la
valorisation dans les comptes devrait par ailleurs être mar-
ginal, la revalorisation du projet ayant été comptabilisée
progressivement au fur et à mesure de son avancement.
Mi-novembre, la société avait par ailleurs annoncé l’acqui-
sition de la branche immobilier d’entreprises de la SNI
(groupe Caisse des Dépôts), soit d’un portefeuille d’immeu-
bles évalué à 158,5 millions d’euros (hors droits de muta-
tion), situés pour la plupart dans le nord et l’est de Paris. Il
s’agit dans leur ensemble d’immeubles assez récents (ache-
vés entre 2004 et 2007). L’opération comprend également un
mandat de gestion d’immeubles qui reviendront à la Mairie
de Paris et trois baux à construction. Afin de la financer,
Foncière Paris France prépare une émission d’obligations
subordonnées remboursables en actions pour un montant
compris entre 90 et 100 millions d’euros. Y. M. A.
ACHETER
Ces nouvelles sont de nature plutôt favorable alors que le cours du
titre accuse toujours une décote de l’ordre de 16 % par rapport à
l’actif net réévalué au 30 juin. Viser 120 € (mnémo : FPF).
PROCHAIN RENDEZ-VOUS
L’ouverture de la période de souscription des obligations dans les
prochaines semaines.
CHIMIE
L’ACTIVITÉ. Ancien chimiste diversifié, Novamex
s’est focalisé depuis 2004 sur la production de pro-
duits d’entretien ménagers bio (produits vaisselle, lessives,
nettoyants, etc.) vendus en grande distribution sous la mar-
que L’Arbre Vert. Cette dernière, qui apporte maintenant
plus de 75 % des recettes de la société, revendique une part
de marché de l’ordre de 15 % en France.
L’ANALYSE. Malgré le succès de L’Arbre Vert, les comptes
annuels de Novamex seront inférieurs aux attentes, inté-
grant notamment une significative moins-value de cession
de la filiale de produits de jardin Caussade, que nous esti-
mons à 3 millions. Nous tablons sur un chiffre d’affaires de
30 millions d’euros (– 11 %) et une perte nette de 1,5 million.
Le rebond devrait en revanche être spectaculaire en 2011,
notamment dopé par l’entrée de L’Arbre Vert dans deux
nouvelles grandes enseignes de distribution et par le déve-
loppement de la gamme hygiène. Nous attendons un chiffre
d’affaires de 40 millions (+ 33 %) avec un bénéfice net de
2,24 millions, une estimation réaliste car elle fait ressortir
une marge nette proche de celle de 2009.
Sur cette base, la valorisation de Novamex paraît faible.
Notre prévision de bénéfice 2011 est capitalisée 6,7 fois,
inférieure aux ratios des grands chimistes français cotés
(environ 10 fois) comme à ceux des fabricants de biens de
consommation (de l’ordre de 15 fois).
Par ailleurs, la valeur d’entreprise (capitalisation boursière +
dettes financières nettes) s’élève à 16,5 millions, soit un peu
plus de la moitié de notre estimation de chiffre d’affaires,
niveau là aussi inférieur aux homologues boursiers. S. B.
ACHETER
Même si le cours a triplé depuis le point bas de 2004 (autour de 2 €),
il possède encore un net potentiel. Nous parions sur le développe-
ment rapide de la marque et sur la réduction de la décote par rapport
à ses pairs. Viser 7,20 € dans un premier temps (mnémo : MLQUD).
PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Résultats annuels en mars.
De nouvelles études pour
valider les tests du cancer
PHARMACIE-SANTÉ
INVESTIR. FR A REPÉRÉ. Ipsogen développe des tests
de diagnostic du cancer qui permettent d’évaluer
plus précisément le risque encouru par le patient. Le petit
laboratoire marseillais devait présenter trois études con-
cernant son test du grade génomique vendredi 10 et sa-
medi 11 décembre lors du symposium annuel sur le can-
cer du sein de San Antonio, aux Etats-Unis, ce qui
renforce la crédibilité de la société et donc son potentiel
de valorisation en Bourse. Investir.fr a conseillé l’achat de
l’action mardi 7 décembre, à titre spéculatif. Le titre a
décollé ce jour-là dans de forts volumes, avant de consoli-
der au cours des séances suivantes, mais dans de moin-
dres volumes.
LE POINT SUR LE DOSSIER. Ipsogen explique que son test du
grade génomique du cancer du sein « permet d’affiner les
décisions thérapeutiques dans les cancers du sein invasifs
hormono-dépendants ». Parmi ces études, deux sont issues
de la collaboration avec l’Institut Curie à Paris et analysent
notamment la valeur ajoutée du test du grade génomique
en termes de détermination du pronostic à long terme, de
décisions thérapeutiques, etc. La dernière étudie l’incorpo-
ration du test dans l’index pronostic de Nottingham (NPI),
un des algorithmes de référence utilisés pour les décisions
thérapeutiques dans le cancer du sein. « L’utilisation du test
du grade génomique à la place du grade histologique permet
d’identifier un groupe de patientes pour lesquelles la chi-
miothérapie pourrait être évitée », précise Ipsogen.
H. A. et S. B.
ACHETER À TITRE SPÉCULATIF
Avec ces avancées sur le test du grade génomique, Ipsogen, qui
vend déjà des tests de diagnostic de la leucémie, accroît ses
positions dans le traitement personnalisé du cancer du sein. Nous
confirmons notre conseil d’achat spéculatif, mais avec un premier
objectif revue en baisse à 8 € (mnémo : ALIPS).
PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Résultats annuels 2010 en mars 2011.

Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927


VALEURS MOYENNES
CORRÉLATIONS. Si l’activité de certaines sociétés peut être pénalisée par les phénomènes météo actuels,
d’autres enregistrent d’ores et déjà un surcroît de commandes.
CES VALEURS SENSIBLES AU FROID ET À LA NEIGE
L es conditions météorologi-
ques ne sont pas sans consé-
quences sur les comptes des entre-
prises. Metnext, filiale commune
de Météo France, Euronext et la
Bourse de Paris, spécialisée dans
l’analyse de l’impact météo-clima-
tique sur les entreprises, avait anti-
cipé la vague de froid commencée
en novembre et annoncé : « Un im-
pact sensible se fera sentir sur la
consommation, à commencer par
l’électricité (+ 30 % en pic de con-
sommation attendu en fin de se-
maine), les produits traditionnels
de l’hiver (+ 20 % sur les soupes et
10 % sur les bouillons). »
Les gagnantes
Certaines valeurs textiles, telle
Damartex (mnémo : DAR), profi-
tent de la vague de froid : «Depuis la
fin novembre, nous enregistrons un
chiffre d'affaires en magasin en
hausse de 40% par rapport à l’année
dernière, et de 30% en VPC», expli-
que-t-on au siège de la société. Le
froid a également rajeuni sa clien-
tèle. Chez Lafuma (LAF) (vête-
ments de sport, de ski…), on pré-
cise : «La vague de froid sera surtout
favorable dans l’immédiat à nos
clients – les détaillants. Pour nous,
hormis un peu de réassort, l’effet po-
sitif se fera sentir l’année suivante,
Prévisions pour mercredi 15 décembre
Vers une nouvelle vague de froid
-4/2
-1/6
-2/2 -8/2
-4/4
-3/4
0/6
Météo France
lorsque les magasins voudront re-
constituer leurs stocks. Cela dit, la
période actuelle est importante pour
la tendance de la saison hivernale,
alors que l’hiver 2009-2010 avait
déjà été bon.» Les cours des deux
valeurs n’ont pas encore bénéficié
en Bourse d’un «effet froid».
Un début de saison de ski pré-
coce serait aussi, naturellement, très
positif pour la Compagnie des Al-
pes (CDA) ou Téléverbier (TVRB).
Dans l’énergie, Rubis (fournis-
seur de GPL et de gaz propane et
butane) et Bolloré (BOL) (une part
d’activité significative dans le fioul
en France) semblent bien placés.
Inversement, attention aux consé-
quences sur EDF (EDF). Compte
tenu de son obligation de service
public, l’électricien peut se trouver
contraint, pour faire face à la de-
mande en cas de pic de froid, à
acheter des capacités électriques à
des pays voisins de la France à des
prix élevés, cela sans possibilité de
répercuter cette hausse sur le client.
| LES ACTIONS | 19
Le chimiste lyonnais Orapi des garagistes ont signalé cette se-
(ORAP) fabrique, entre autres, des maine des ruptures de stocks sur le
produits de fonte de neige et de dé- produit.
pour la profession, ait été pénali-
sée cette semaine par la neige.
Les groupes de BTP (Bouygues
teur de prothèses auditives Audika
(ADI) avait argué de « facteurs exo-
gènes », notamment une « vague de
givrage (notamment vendus à la (EN), Vinci (DG), Eiffage (FGR), froid en février » pour expliquer des
SNCF, à EDF) et des produits per- Les perdantes Colas (RE)) et leurs fournisseurs comptes décevants, au motif que
mettant de faire fonctionner les mé- En revanche, les sociétés du (Manitou (MTU), Haulotte les personnes âgées n’avaient pas
caniques par grand froid. Mais il transport (aérien, routier) ont ten- Group (PIG), Imerys (NK)…) de- osé sortir de chez elles à cause des
faudrait que ce dernier dure pour dance à être pénalisées par de tels vraient pâtir de décalages de chan- froids. Sylvain de Boissieu
que l’impact soit notable. épisodes météo, à condition qu’ils tiers, notamment du quatrième tri-
Michelin (ML) enregistre un durent un certain temps. mestre 2010 sur l’exercice 2011. NOS CONSEILS
boom sur sa demande de pneus Certains fabricants de yachts se Les grands froids et la neige Acheter notamment Lafuma, Damartex,
neige, de 25% sur un an, mais en sont également plaints que la fré- peuvent aussi avoir des consé- Orapi, Rubis. Nous revenons aussi à
grande partie pour des raisons ré- quentation du Salon nautique de quences plus inattendues. On se l’achat de la Compagnie des Alpes en
glementaires
Compte Renduen Nice
Europe. En France,
29 novembre 2010Paris (4-12 décembre),
_1 06/12/10 17:32 Page1important souviendra qu’en 2005 le distribu- visant 27 €.
Compte-rendu de la réunion d’actionnaires
du lundi 29 novembre 2010 à Nice
Sandra Livinec, Responsable Relations Investisseurs de Carrefour ainsi qu’Arnaud Delépine, Directeur, Relations
Investisseurs de Sanofi-Aventis, ont présenté, auprès de nombreux investisseurs individuels, les activités et la
stratégie de développement de leur entreprise.
Le groupe Carrefour tient à remercier les actionnaires de Sanofi-aventis a pour ambition de devenir un leader
Nice et de sa région pour leur participation à la réunion mondial et diversifié de la santé centré sur les besoins du
du 29 novembre 2010. patient.
Sanofi-aventis possède des atouts fondamentaux dans le
Deuxième groupe mondial de distribution alimentaire domaine de la santé avec six plateformes de croissance :
Deuxième distributeur mondial et premier distributeur les marchés émergents, les vaccins humains, la santé
européen à dominante alimentaire, le groupe Carrefour grand public, la prise en charge du diabète, les produits
compte 15 669 magasins sous enseignes au 30 juin innovants et la santé animale.
2010 dans 34 pays. Le Groupe offre à ses clients tous les Le Groupe s’appuie sur trois axes pour atteindre ses
types de commerce : hypermarchés, supermarchés, objectifs et assurer une croissance pérenne :
maxidiscompte, magasins de proximité, cash&carry et
commerce en ligne. Ce sont plus de 475 000 - accroître l’innovation en Recherche et Développement,
collaborateurs qui travaillent chaque jour au service de - saisir les opportunités de croissance externe,
nos clients et veillent à la qualité, à la diversité de nos - adapter le Groupe aux enjeux à venir.
produits et de nos services.
Sanofi-aventis en chiffres :
- N° 1 dans les marchés émergents(1) avec une présence
Priorités stratégiques
étendue et équilibrée
Avec le lancement du Plan de Transformation, Carrefour
- Environ 105 000 collaborateurs répartis dans 110 pays
est entré dans une nouvelle dynamique.
Aujourd’hui le Groupe se concentre autour de trois - Une offre diversifiée de médicaments de prescription,
priorités stratégiques : de santé grand public et de génériques
- L’enchantement de ses clients, en gagnant la préférence - Un leader mondial des vaccins humains
du consommateur. Carrefour ambitionne de devenir le - Un leader mondial de la santé animale.
commerçant préféré dans tous ses formats en offrant à ses En 2009, le Groupe a publié un chiffre d’affaires
clients une expérience d’achat plaisante, de l’innovation et
consolidé de 29,3 milliards d’euros et un résultat net des
les bons produits au bon prix. activités** de plus de 8,6 milliards d’euros, en
- L’amélioration de son efficacité, en optimisant ses coûts. progression de 18,0%.
- La maîtrise de son expansion, en renforçant ses Cotation en Bourse : le Groupe est coté en bourse à Paris
positions dans les marchés de croissance. (EURONEXT : SAN) et à New York (NYSE : SNY), avec
Cette stratégie a pour objectif d’améliorer la croissance et la 2ème capitalisation boursière à Paris : 63 milliards
les marges pour assurer de meilleurs retours aux d’euros (au 25 novembre 2010).
actionnaires. **voir Communiqués de résultat disponible sur le site Internet: www.sanofi-aventis.com
(1) Monde moins États-Unis, Canada, Europe de l’Ouest (France, Allemagne, Royaume-
Le groupe Carrefour et ses actionnaires Uni, Italie, Espagne, Grèce, Chypre, Malte, Belgique, Luxembourg, Suède, Portugal,
Les actionnaires qui le souhaitent, reçoivent chaque Pays-Bas, Autriche, Suisse, Irlande, Finlande, Norvège, Islande, Danemark), Japon,
semestre une lettre d'information. Le Groupe dispose Australie et Nouvelle-Zélande.
également d'un numéro vert et d'une adresse e-mail dédiés
Date à retenir : 09 février 2011, résultats annuels 2010
pour répondre à ses actionnaires.
Site internet : www.carrefour.com Contact actionnaires :
Pour connaître
Adresse e-mail : actionnaires@carrefour.com www.sanofi-aventis.com
le calendrier des débats
www.investir.fr
Rubrique : Agenda boursier 0 805 902 902 0 800 075 876
Type : Marchés-Réunion
Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010
 20 | LES ACTIONS |
DERICHEBOURG. Un redressement confirmé au-delà des attentes des investisseurs
SERVICES AUX ENTREPRISES
L’ACTIVITÉ. Derichebourg est spécialisé
dans le retraitement des métaux fer-
reux et non ferreux (64 % de son chif-
fre d’affaires total), les services aéro-
portuaires (19 %) et les services aux
entreprises ou collectivités notam-
ment dans la propreté (17 %).
L’ANALYSE. Le redressement de l’acti-
vité et des marges est spectaculaire,
confirmant le statut de véritable cycli-
que pour CFF Recycling. Au cours de
l’exercice clos fin septembre 2010, le
chiffre d’affaires a bondi de 28 %, à
3,1 milliards d’euros, et l’excédent
brut d’exploitation s’est envolé de
139 %, pour atteindre 244 millions
CYBERGUN. Bénéfices en forte hausse et premiers pas dans la production de jeux vidéo
LUXE-BIENS DE CONSOMMATION
L’ACTIVITÉ. Cette société a été créée en
1993 par son président, Jérôme Mar-
sac, qui contrôle 44% du capital avec
sa famille. Elle s’est constitué un porte-
feuille de 20 licences exclusives mon-
diales pour commercialiser des répli-
ques d’armes, fidèles mais sans danger
(billes de plastique). Ces licences (Colt,
Famas, Kalachnikov, Uzi…) ont une
durée de vie résiduelle moyenne de dix
ans, et aucune n’apporte plus de 10%
des recettes. Cybergun exploite aussi
ses propres marques, vend des acces-
soires (cibles, holsters…) et des jouets.
L’ANALYSE. Le bénéfice net a aug-
menté de 49 %, à 1,8 million d’euros,
Evaluated_Pricing_Investir_Hebdo.indd 1
Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927
VALEURS MOYENNES
d’euros. Dans ces conditions, la perte
nette de 179 millions d’euros enregis-
trée l’année dernière a fait place à un
bénéfice net de 61,4 millions. La re-
prise de l’activité et des profits s’est
confirmée trimestre après trimes-
tre compte tenu d’un rebond des vo-
lumes et des prix des métaux ferreux
et non ferreux à retraiter (respective-
ment + 6,8 % et au moins une hausse
de 35 %). En effet, le principal artisan
du redressement est la branche envi-
ronnement. Elle a assuré 91 % de la
croissance du chiffre d’affaires et 73 %
de l’excédent brut d’exploitation. Par
conséquent, la marge opérationnelle
de ce pôle atteint 4,4 %, comme celle
du groupe. Les deux autres pôles ont
lors du semestre clos fin septembre.
Jérôme Marsac se montre « très con-
fiant » sur l’atteinte de l’objectif an-
nuel d’une hausse supérieure à 20 %
du résultat net par action, rythme
qui sera « vraisemblablement » tenu
l’année suivante. Fin septembre, la
croissance organique des ventes a at-
teint 23 %. Seul bémol : la marge
brute s’effrite un peu. Il faudra ac-
centuer l’effort pour répercuter la
hausse des coûts enregistrée chez les
sous-traitants, spécialement en
Chine (les salaires et les matières
premières).
Cybergun, qui veut limiter le « risque
chinois » vers 40 à 45 % de la produc-
tion, se fournit aussi aux Philippines.
.
Derichebourg 4,13 Cours (extr. 52 sem.) 4,13 (4,24 / 2,60) Pour l’exercice en cours, la direction
Capi. en M€ (comp.) 704 (SRD LS, C ) «escompte une croissance du chiffre
15,84 CA 2010-2011 (M€) 3 120 / 3 410 d’affaires et du résultat pour chacune
15 BNPA 2010-2011 0,36 / 0,50
des trois divisions». Nous tablons sur
une hausse de 9 % du chiffre d’affaires,
PER 2010-2011 11,5 / 8,3
à 3,4 milliards, et un bénéfice net de
10 Div. net 2009-2010 0/0 85 millions, en hausse de 38 %. F. M.
MM200 Rdt net 2009-2010 nul / nul
FP en M€ (end. net/FP) 271 (313 %) ACHETER À TITRE SPÉCULATIF
5 Mnémo - Volume quot. moyen DBG - 363 837 Malgré une hausse de 32 % depuis le début
Achat spéculatif ➤5 de l’année, le titre reste pas cher. Son PER
1,26 2010-2011 s’élève à peine à 8,3 fois. La
0 2010 : exercice clos le 30-9-2010
direction assure que tous ses engagements
2006 2007 2008 2009 .10 2011 : exercice clos le 30-9-2011
bancaires sont respectés. Nous relevons
contribué positivement au bénéfice de la reprise du trafic aérien passagers notre objectif de cours de 4,20 € à 5 €.
d’exploitation de Derichebourg. La et cargo. Enfin, l’activité de services PROCHAIN RENDEZ-VOUS
rentabilité opérationnelle de Servisair aux entreprises ou collectivités re- Mi-février, chiffre d’affaires du premier tri-
est passée de 4,4 % à 8,8 % en raison trouve l’équilibre (0,3 % de marge). mestre 2010-2011.
.
Cybergun 11,80 Cours (extr. 52 sem.) 11,80 (12,48 / 8,01) 4 millions d’exemplaires à 50 $. L’in-
Capi. en M€ (comp.) 37 (comp. C, C ) térêt pour Cybergun est de choisir les
17 armes utilisées dans le jeu, afin de
CA 2010-2011 (M€) 67 / 72
15 BNPA 2010-2011 1,32 / 1,48
doper ses ventes. Une gamme com-
plète à la marque Blackwater sera
PER 2010-2011 8,9 / 8
lancée. J.-L. C.
MM200
10 Div. net 2009-2010 0,50 / 0,60
Rdt net 2009-2010 4,2 % / 5,1 % ACHETER
FP en M€ (end. net/FP) 19 (81 %) Le dividende (0,50 € l’an passé) est an-
5 Mnémo - Volume quot. moyen CYB - 3 902 noncé en hausse et procurera un rende-
3,60 Acheter ➤ 14 ment supérieur à 4 %. La valeur capitalise
9,1 fois le bénéfice net estimé pour l’exer-
0 2010 : exercice clos le 31-3-2011
cice en cours (+ 39 %, à 4,2 millions
2006 2007 2008 2009 .10 2011 : exercice clos le 31-3-2012
d’euros). Un niveau attrayant, compte
Par ailleurs, le groupe a décidé de pagnie militaire privée américaine. tenu de la croissance attendue.
devenir coproducteur d’un jeu vidéo Sa part sera de 25 %, soit 4 millions PROCHAIN RENDEZ-VOUS
sous la marque Blackwater, du nom de dollars. L’objectif est de lancer ce Ventes du troisième trimestre le 25 jan-
d’une célèbre et controversée com- jeu en novembre 2011 et d’écouler vier 2011.
CAPITAL EN MOUVEMENT
Ce rendez-vous hebdomadaire
est réalisé en partenariat
avec Tradition Securities and Futures
ALERTE. Le boursier est friand d’informations. Pour se forger une idée sur une
entreprise, les perspectives de résultats ou la solidité du bilan ne sont pas
suffisantes. Savoir quel actionnaire s’est renforcé au capital ou au contraire
si un dirigeant a vendu des titres est aussi essentiel avant d’investir. C’est
justement l’objet de ce rendez-vous, orienté sur le «capital en mouvement».
François Frères : date, contre 5,13 % le 30 novembre.
Sa position était jusqu’ici en réduc-
un fonds s’allège tion, puisque ses intérêts s’élevaient
à 7,98 % du capital le 11 juin et à
Le 2 décembre, la société de ges- 10,28 % le 13 mai. Rappelons que le
tion de fonds d’investissement Bes- principal actionnaire du Club est le
tinver, basée à Madrid, a franchi en chinois Fosum (près de 10 %), suivi
baisse le seuil de 5% du capital de de près par la Caisse des Dépôts du
Tonnelleries François Frères. Elle en Maroc (9,2 %) (mnémo : CU).
détenait à cette date 2,7 % contre
5,08% il y a cinq ans. Le leader des
fûts de chêne pour l’élevage des vins
haut de gamme est contrôlé par son
Ubisoft : Invesco
président, Jérôme François, avec sa
famille. Il publiera avant fin décembre
acquiert plus de 5 %
son chiffre d’affaires pour le semestre La société de gestion américaine
clos fin octobre (mnémo : TFF). Invesco, basée à Atlanta, a franchi
d’un coup les seuils de 5 % et de 10 %
du capital de l’éditeur de jeux vidéo
Club Med : un le 29 novembre. Elle en détenait
10,06 % à cette date, où le cours se
actionnaire achète situait entre 7,26 € et 7,54 €. Rappe-
lons qu’une rumeur faisait récem-
GLG Partners, qui gère pour ment état d’une vente de ses titres
compte de tiers, est repassé en droits par Harbinger Capital, qui a acquis
de vote au-dessus de la barre des 5 % 9 % du capital d’Ubisoft auprès de
le 7 décembre, avant la publication l’éditeur de jeux américain Electro-
des comptes. La société de gestion nic Arts le 16 juillet au prix unitaire
détenait 5,17 % du capital à cette de 6,75 € (mnémo : UBI).
26/11/2010 14:31:48
 | LES ACTIONS | 21
DÉCRYPTAGE
OFFRES PUBLIQUES. Après les OPA, dont le déroulement a été détaillé dans nos colonnes la semaine dernière,
nous abordons le cas des opérations obéissant à des règles allégées, ainsi que la procédure d’expropriation des actionnaires.

OPS, MAINTIEN DE COURS, OPR :

PORTES DE SORTIE POUR MINORITAIRES
Offre de retrait
L es lourdes procédures adminis-
tratives qui accompagnent le
lancement d’une offre publique
Les trois procédures en vigueur L’offre publique de retrait (OPR)
peut être demandée par un action-
d’achat (OPA) ou d’échange (OPE)
ifiée 2 Maintien de cours 3 Of naire minoritaire ou par le principal
impl fre pu
permettent d’organiser loyalement le ue s blique actionnaire si moins de 5% des droits
p ubliq de ret
rait
jeu des contre-offres et surenchères ffre de vote (dilués des actions pouvant
1 O Elle
se dér
en préservant l’égalité de traitement ation oule à être créées) sont flottants, c’est-à-dire
’au toris ire
Il est obligatoirement contrô
lant plu
l’initia
tive d’u
des actionnaires (lire Investir du ons d jorita répartis dans le public. La demande
n d i ti ntr ô le ma organisé par s de 9
5%d
n actio
nnaire
4 décembre). Mais dans certains cas Co jà le c
o ou d’u es dro
its de est également fondée si une société
nt dé um l’acheteur n mino
ces règles peuvent être allégées par r détie maxim ritaire vote anonyme se transforme en société en
’in itia te u
ca p ital au d’un bloc d’actions Elle pe
L
l’Autorité des marchés financiers % du ut être commandite par actions, ce change-
ur 10 ociété
lui conférant le contrôle suivie
(AMF). Le règlement de l’AMF ne fr e p orte s une s
forcée
des de
d’une
reprise ment de statut juridique conduisant
L’of é e par rniers
concerne que les titres cotés sur un la n c n s titres à une perte de pouvoir pour les ac-
e est s actio en circ
marché réglementé (Alternext et L’offr e s p ropre ulation
tionnaires.
sur s
Marché Libre). Si la demande est déclarée rece-
vable par l’Autorité des marchés fi-
Offre publique simplifiée nanciers, l’OPR dure au moins dix
Lorsqu’un actionnaire contrôle Petits porteurs. L’actionnaire devenu très minoritaire se trouve parfois placé dans une position inconfortable, jours. Elle peut être suivie d’un retrait
déjà 50% du capital et des droits de avec des titres mal valorisés et difficilement négociables. Des procédures sont prévues par l’Autorité des marchés financiers obligatoire (OPR-RO). La valeur est
vote d’une société cotée, il peut lan- pour lui permettre de vendre ses actions dans de relatives bonnes conditions. alors radiée de la Cote. Cette expro-
cer une offre publique simplifiée priation de droit privé ne peut inter-
(OPS) sur le solde du capital. Sa du- ciété cotée qui lance une offre publi- tions apportées sont effectivement passer un ordre de vente. Le main- venir qu’après nomination d’un ex-
rée sera de 10 jours au minimum, que de rachat (Opra) sur une partie reprises. tien de cours est obligatoire en cas pert indépendant (agréé par l’AMF)
contre 25 jours pour la procédure de ses propres actions pour les annu- d’achat d’un bloc d’actions conférant chargé d’évaluer les actions. L’indem-
normale. Le prix sera alors au moins ler. Il s’agit d’une réduction de capital, Maintien de cours la majorité du capital ou des droits de nisation est fixée nette de tous frais
égal à la moyenne des cours consta- lorsque par exemple la société dis- La procédure de maintien de vote, compte tenu des titres déjà dé- bancaires ou autres. Si des titres sont
tés pendant les 60 derniers jours de pose d’une trésorerie excédentaire cours est encore plus simple. Le tenus. Le prix unitaire proposé doit portés manquants, les fonds corres-
Bourse, pondérés par les volumes de sans projet d’investissement assez maintien de cours, qui dure au moins être le même que celui retenu pour le pondants sont conservés par la ban-
transactions. important. 10 jours, consiste pour son initiateur prix du bloc. Si l’achat conduisant au que présentatrice pendant dix ans,
L’OPS est aussi possible si seule Dans ces deux derniers cas, si le à acheter directement en Bourse au contrôle porte sur plusieurs blocs puis par la Caisse des Dépôts et Con-
une petite fraction du capital de la nombre de titres apportés dépasse la prix fixé les actions qui se présentent. auprès d’actionnaires différents, c’est signations, sous réserve de la pres-
société cotée est visée, au maximum quantité demandée, une réduction Il ne s’agit plus pour les actionnaires le régime de l’offre publique simpli- cription trentenaire au profit de
10%. Cette procédure simplifiée est proportionnelle est appliquée. Par d’apporter les titres à l’offre via leur fiée qui devra être appliqué, et non l’Etat. Un avis doit être publié chaque
également applicable si c’est la so- exemple, seules 20 ou 30% des ac- intermédiaire, mais de simplement pas le maintien de cours. année dans la presse. J.-L. C.

VOS QUESTIONS/NOS RÉPONSES

A la suite de notre dossier publié dans le numéro 1925 consacré aux changements vente nette, c’est-à-dire diminuée en toute logique n’entrent donc pas dans aurait donc un horizon de placement de
fiscaux à venir en 2011 et aux mesures à prendre avant la fin de l’année, vous nous des frais de courtage ? le calcul du seuil de cession. plus de 10 ans. Plus on se rapproche de la
avez adressé plusieurs questions sur ce sujet. Nous répondons ci-dessous à G. S. retraite, donc du moment où l’on aura
certaines d’entre elles. Pour aller plus loin, nous vous donnons rendez-vous pour un Dans un domaine où quelques euros peu- ¢ Impôt de Bourse besoin de puiser dans son épargne, plus il
« chat » exceptionnel avec des fiscalistes sur Investir.fr, le 20 décembre. vent faire basculer de l’absence d’impôt à Lors d’une vente importante d’ac- est logique de diminuer le risque et la
l’impôt, cette question est en effet essen- tions, un particulier doit payer un volatilité de son portefeuille.
¢ Seuil de cession nominatif étant alors celle du vendu-acheté. tielle. Il s’agit du montant brut, c’est-à- impôt de Bourse ; à partir de quel Néanmoins, la répartition du portefeuille
et titres au nominatif Dans le cas d’une société comme Air Li- dire avant déduction des frais. montant cet impôt est-il applicable ? que vous proposez apparaît sans doute
Le procédé de « vendu-acheté » per- quide (c’est aussi le cas de Lafarge, Seb, Ce mode de calcul peut surprendre car, L. B. trop défensive, avec une part très faible
mettant d’ajuster à des fins fiscales Siparex Croissance et bientôt L’Oréal), qui pour déterminer le montant des plus- ou L’impôt de Bourse, qui était un ex-droit de (11 %) consacrée aux actions. Pour juger
le prix de revient des actions déte- verse un dividende majoré de 10% (les dis- moins-values, on tient compte des frais : timbre, a été supprimé le 1er janvier 2008. plus finement, il faudrait toutefois connaî-
nues en portefeuille peut-il s’appli- tributions d’actions gratuites sont égale- le prix d’achat est augmenté des frais Depuis 1993, il s’appliquait uniquement tre les différents supports figurant dans
quer aux actions inscrites au nomi- ment majorées de 10%) pour les actions (courtage, commissions de SRD…) et le sur les transactions supérieures à 7.830 €. votre assurance-vie. S’il s’agit principale-
natif pur ou administré ? Cette inscrites au nominatif depuis plus de deux prix de vente est diminué de ces mêmes ment de fonds « euros », vous pouvez cer-
opération fait-elle perdre les avanta- ans, un calcul s’impose : vaut-il mieux faire frais. ¢ Répartition tainement augmenter la part des actions.
ges liés au nominatif ? l’économie de 19% (taux d’impôt à venir) d’un patrimoine financier Si les supports dans lesquels vous avez
B. N. d’impôt sur la plus-value latente ou vaut-il ¢Obligations et seuil de cession La publication régulière du patri- investi sont, en bonne part, des fonds en
Il est tout à fait possible de réaliser des mieux conserver l’avantage du dividende et Le montant des obligations françai- moine financier d’Investir est-elle actions, la situation est différente.
opérations de vendu-acheté sur des ac- des actions gratuites majorées ? ses venues à échéance et rembour- plus adaptée aux objectifs de per- Une façon de rendre votre patrimoine plus
tions inscrites au nominatif mais, comme le En pratique, il est préférable de réaliser ces sées en 2010 à la valeur nominale sonnes actives ? Etant retraité, je dé- offensif sans augmenter trop fortement le
laisse entendre la seconde partie de votre opérations de vendu-acheté, qui sont par entre-t-il dans les cessions de l’an- tiens 82 % en assurance-vie multi- risque consiste à augmenter la part des
question, cette opération a pour consé- définition limitées (il ne faut pas franchir le née pour déterminer le franchisse- support, 11 % en actions dans un actions du PEA en privilégiant des valeurs
quence de faire perdre les avantages seuil de 25.830 € de cession), en priorité ment, ou non, du seuil de cession de PEA et 7 % de liquidités. Dois-je de rendement dont vous pouvez prélever
qu’accordent certaines sociétés aux ac- sur des actions au porteur ou sur des titres 25.830 € ? adapter cette configuration ? le revenu en complément de retraite (à
tionnaires détenant leurs titres au nomina- pour lesquels le nominatif ne procure pas E. Q. J. G. condition que le PEA ait plus de 8 ans).
tif depuis une certaine durée : droit de vote d’avantage particulier. La réponse est non. Les remboursements Effectivement, la répartition d’un porte- Une autre piste consiste à s’intéresser
double, dividende majoré, actions gratuites d’obligations par l’émetteur n’ont pas à feuille diversifié que nous présentons tou- dans votre assurance-vie multisupport à
majorées. ¢ Seuil de cession être pris en compte pour le calcul des tes les semaines en page 2 correspond des fonds spécialisés dans les obligations
En effet, lors de la négociation, les actions et frais de courtage cessions de l’année. Rappelons égale- plus au profil d’un investisseur qui cher- convertibles, produit hybride entre les ac-
deviennent automatiquement au porteur. En complément de votre article ment que les opérations réalisées sur les che à faire fructifier son patrimoine dans tions et les obligations.
Une fois rachetées, les actions redeviennent paru dans le n° 1925, je voudrais marchés à terme (options, futures…), sur une optique de long terme qu’à celui d’un
au nominatif mais en ayant perdu leur an- savoir si l’on doit prendre en compte les warrants ou les certificats sont impo- retraité. Le portrait-robot serait donc une Posez vos questions
cienneté, la nouvelle date d’inscription au pour le calcul la vente brute ou la sées dès le premier euro de plus-values et personne âgée de 40 à 50 ans, et qui sur investir.fr

Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010

 22 | AU-DELÀ DES ACTIONS |
SPÉCULATION
DEUX STRATÉGIES HAUSSIÈRES METTANT
EADS ET AXA À L’HONNEUR
L e titre EADS fait certes partie
des plus belles progressions du
Cac 40 depuis le 1er janvier, mais il
et de défense, doit présenter cette
semaine son traditionnel rapport
pour expliquer sa vision du marché
tion pourrait donner lieu à des com-
mentaires favorables susceptibles de
tirer vers le haut le titre d’EADS. On
plus de 5 est appréciable. Par
ailleurs, il n’a pas d’échéance, ce qui
en rend la gestion plus confortable.
née. Nous sommes néanmoins à
l’achat du titre de l’assureur et la
configuration graphique, défavora-
n’en est pas moins en recul sur les mondial de l’aviation commerciale se positionnera dans ce contexte De son côté, l’action Axa fait, elle, ble jusqu’à présent, montre quel-
trois derniers mois. Airbus, la princi- pour les prochaines années. Le ton, avec un turbo call. Nous avons re- partie des plus fortes baisses de l’in- ques signes de retournement. On
pale filiale du groupe d’aéronautique généralement positif, de la présenta- tenu le G426Z, dont l’élasticité de dice parisien depuis le début de l’an- misera sur la poursuite du rebond
entamé depuis le début du mois de
Barrière décembre avec un turbo call. Celui
Cours du turbo Cours du support Distance à la barrière
Type du turbo Emetteur Mnémo Echéance Parité
(en €) (en €)
Elasticité désactivante
(en %)
que nous présentons, le G940Z, offre
(en €) une belle élasticité (4,2) pour un ris-
Turbo call EADS Commerzbank G426Z Aucune 5 p. 1 0,67 17,965 5,4 15,54 13,5 que raisonnable par rapport au ni-
Turbo call Axa Commerzbank G940Z Aucune 5 p. 1 0,61 12,705 4,2 10,21 19,6
veau de la barrière désactivante, qui
se situe à presque 20 % du cours
Annonce_INVESTIR
Cours 1/12/10
le 10-12-2010 en séance. 15:31 Page 1
actuel de l’action. D. T.

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Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927


DIVERSIFICATION
AMÉLIORATION. Après un novembre frileux, les marchés d’actions ont cessé de glisser. Le Cac 40
a, par exemple, repris 250 points. L’optimisme pourrait donc avoir raison du pessimisme ambiant.
LE TRACKER AFRIQUE
GAGNE 4,3% EN CINQ SÉANCES
C hez Cholet Dupont, le res-
ponsable de la stratégie d’in-
vestissement, Vincent Guenzi, ré-
sume bien la situation actuelle :
« En dehors des pays d’Europe du
Sud, il faut reconnaître que le
Monde ne va pas si mal. La crois-
sance en Asie, en Amérique du
Nord, en Europe du Centre et du
Nord est très convenable. De plus,
dans les pays soumis à une infla-
tion naissante, les hausses de taux
décrétées ne feront pas retomber
ceux-ci en récession. Certes, la crise
des dettes publiques s’est amplifiée
dans la zone euro, mais sans tou-
cher les Etats-Unis, qui sont pour-
tant autant endettés. C’est sans
doute, précise le professionnel, en
raison de la nature même de notre
zone économique, imparfaite, hété-
rogène, bridée par un carcan moné-
taire qui s’accommode mal des dif-
férences de situations fiscales,
budgétaires ou des conditions so-
ciales de chaque pays. »
Pour répondre aux attentes des
marchés, les gouvernements ont
donc choisi la rigueur. « La position
de la Banque centrale européenne,
poursuit Vincent Guenzi, devient
Sélection « Diversification »
Variation depuis le 31 décembre 2009
Notre sélection
+ 20 %
Variation sur la semaine
Notre sélection
+ 1,2 %
Nom (mnémo ou Isin)
Bonus Deutsche Telekom
(K629B)
Ä 9,86 €
Lyxor ETF Commodities CRB
(CRB)
Lyxor ETF Dax
(DAX)
Lyxor ETF Japan
(JPN)
Lyxor ETF Pan Africa
(PAF)
à 11,95 €
ETFS NATURAL GAS
Une déception
qui pourrait
enfin s’atténuer
▶ Entré dans notre sélection
« Diversification » le 27 août
2009, à 0,365 €, le produit gaz a
touché un plus-haut à 0,425 €, le
8 octobre 2010, avant de chuter
lourdement. Jeudi soir, l’ETFS
(ETF Securities) cotait 0,249 €, ce
qui fait apparaître un recul de
31,8 % depuis son incorporation.
Cela constaté, en cinq séances,
ÄPlus forte baisse hebdomadaire. ÃPlus forte hausse hebdomadaire.
| AU-DELÀ DES ACTIONS | 23
GESTION AU
BANC D’ESSAI
EqS Pathfinder Fund et
Europe Fund. Deux
fonds dignes d’intérêt
Pimco lance dans l’Hexagone
EqS Pathfinder Fund (codes Isin
IE00B4LLOV08 pour la part C et
Evolution de la croissance du PIB et des taux directeurs aux Etats-Unis
En %
Taux des Fed funds
concluent : « Si tout le monde veut
finir l’année en beauté, les flux en-
trants sur le marché des actions
IE00B4PZR066 pour la part D) et
EqS Pathfinder Europe Fund
(IE00B56XKM96 pour la part C et
20
PIB pourraient bien provoquer mécani- IE00B519SX94 pour la part D), fonds
Sources : Datastream, Amundi Strategy
15 quement la hausse attendue. » investis principalement dans des ti-
Nos listes, qui avaient résisté tres – internationaux pour le pre-
10 dans les phases de repli, bénéfi- mier et européens pour le second –
cient d’un contexte moins troublé. offrant une décote importante par
5
C’est surtout vrai de la sélection rapport à leur valeur intrinsèque. Le
« Diversification », qui s’octroie portefeuille est complété par de la
0
20 % en moins de cinquante se- dette décotée, des stratégies d’arbi-
-5 maines. En cinq séances, le Lyxor trage lors d’opérations financières et
1972 .74 .76 .78 .80 .82 .84 .86 .88 .90 .92 .94 .96 .98 2000 .02 .04 .06 .08 .10 ETF Pan Africa fait un bond de la mise en place d’éventuelles cou-
4,3 %. Ce tracker progresse de 8,9 % vertures. Cette combinaison permet
Ecart. Au regard des prévisions de croissance nominale mondiale, les politiques depuis son entrée dans la liste, le d’espérer une surperformance par
monétaires n’ont jamais été aussi accommodantes depuis trente-cinq ans. 7 octobre dernier. Dans l’autre sé- rapport aux marchés actions tout en
lection, le TSDI Crédit Agricole réduisant le risque de baisse.
essentielle. Elle doit contribuer à proche avenir. L’indice de volatilité perd 2,6 % en cinq séances, mais Droit d’entrée maximal : 5 % ;
maintenir les taux d’intérêt à bas du marché des options sur le nous lui gardons notre confiance frais de gestion : 2,1 %.
niveau et favoriser les refinance- S&P 500 cotées est faible, ce qui est pour le moyen terme. Pour l’heure, NOTRE AVIS
ments des banques attaquées. » bon signe, tandis que le put call dans l’année qui s’achève, la liste Les deux gérants concernés pilotaient
ratio, qui correspond au volume « Risque mesuré » gagne 18,9 %. auparavant le fonds Franklin Mutual Glo-
Flux entrants échangé en puts (options de vente) L’avenir ne se présente pas trop bal Discovery Fund, classé parmi les
Il est temps, pour les opérateurs divisé par le volume échangé en mal, compte tenu de la variété des meilleurs fonds d’actions internationales,
et autres gérants d’actifs, d’être en calls (options d’achat), est bien choix effectués et de gains d’en- tout en offrant une volatilité très faible. Le
territoire positif en fin d’année ! A orienté. Le pétrole, qui vient de pas- semble anticipés grâce à la décor- couple rendement/risque de ces deux
cet égard, les rédacteurs du « Billet ser le cap des 90 $ le baril, et l’or, rélation d’avec les grandes tendan- nouveaux fonds devrait donc être excel-
quotidien » de Fival expliquent : proche de 1.400 $ l’once, sont consi- ces. Si nos listes profitent tout de lent. Les perspectives pour les places fi-
« Les grands instruments de mesure dérés comme des concentrés de même des hausses, l’essentiel est nancières étant favorables, nous en con-
du risque montrent que la tendance l’opinion, le premier sur la crois- de limiter l’impact des baisses. seillons l’achat à condition de négocier un
est haussière, en tout cas dans un sance, le second sur l’inflation. » Et Michel Lemosof droit d’entrée d’au maximum 3 %.
Sélection « Risque mesuré »
Variation depuis le 31 décembre 2009 Arimeo Evolution 2
½ Cac 40 + ½ EuroMTS 5-7 ans Notre sélection ½ Cac 40 + ½ EuroMTS 5-7 ans
– 0,3 % + 18,9 % – 0,3 % Obligation à rentabilité
Variation sur la semaine insuffisante
½ Cac 40 + ½ EuroMTS 5-7 ans Notre sélection ½ Cac 40 + ½ EuroMTS 5-7 ans
+ 1,3 % – 0,4 % + 1,3 %
Cours précédent Cours du 9-12-2010 Nom (mnémo ou Isin) Cours précédent Cours du 9-12-2010 La Société Générale propose jus-
9,83 €
Amundi ETF DJ Stoxx 600
(C6E)
à 45,26 € 45,99 €
qu’au 31 décembre Arimeo Evolu-
tion 2 (Isin : FR0010932608), obliga-
22,65 €
68,20 €
23,07 €
68,27 €
Crédit Agricole 4,7 % TSDI
(ACADC)
Lyxor ETF MSCI Emerging Mkts
(LEM)
Ä 88,72 %
8,54 €
86,42 %
8,42 €
tion de droit français d’une durée de
vie de huit ans au nominal de
1.000 €. A l’échéance, l’épargnant re-
cevra 100 % de son capital net aug-
Lyxor ETF Nasdaq 100 6,60 € 6,68 €
menté de la performance de l’indice
80,73 € 80,87 € (UST) Cac 40, calculée entre son niveau
12,46 €
Obl. conv. Alcatel-Lucent 2015
(ALEAE) 3,27 € 3,23 € final et son niveau initial avec un
plafond à 70 %. Le taux de rende-
ment annuel sera donc compris en-
tre 0 et 6,86 %. Toutefois, si, à
ETFS Natural Gas
vrait se réduire. Le gaz ne s’assi- indéterminée à coupon zéro l’échéance intermédiaire des quatre
mile pas à une ressource rare. Il adossée à un contrat d’exposi- ans, le Cac 40 gagne au moins 15 %,
2,5 0,249 €
ne se transporte pas non plus tion. La devise du sous-jacent est l’obligation sera remboursée sur la
2,0 dans les mêmes conditions que le dollar et il n’y a pas de couver- base d’une performance de 20 %,
1,5 l’or noir, mais toutes les sources ture de change, ce qui permet de soit un taux actuariel de 4,66 %.
1,0 d’énergie sont sollicitées quand miser indirectement sur une réé- NOTRE AVIS
0,5 il y a de la croissance, sans parler valuation du billet vert. Dans la précédente version de cette obli-
0,0 de la rigueur climatique. L’ETFS Natural Gas (mnémo : gation, le plafond s’élevait à 85 % et il
2008 2009 2010 L’objectif de l’ETFS Natural Gas NGASP) a quitté la sélection le n’existait pas d’étape intermédiaire. Or, il
est de répliquer les variations de 28 novembre 2009, mais nous est probable que le Cac 40 gagne au
cours de l’indice FJ-UBS Natural n’en avons pas pour autant pré- moins 15 % d’ici à quatre ans. Le rende-
le support s’est octroyé 5,1 %. Gas Sub-Index, composé de conisé la vente. L’arbitrage fictif a ment devrait donc être réduit à 4,66 %, et
C’est peut-être le signe d’un re- contrats à terme sur matières permis à un certificat 100 % Ca- non aux 6,86 % qui auraient été attrayants
bond durable. Le prix du baril de premières (et non pas de matiè- cao (1002N) de faire son entrée, pour une obligation. Dans ces conditions,
pétrole se tient bien, autour de res premières physiques). Cet lequel a, lui, été revendu deux alors que nous jugions Arimeo Evolution
90 $, et une partie du différentiel ETC (Exchange Traded Commo- mois plus tard, avec un gain de attrayante comme diversification dans un
historique avec celui du gaz de- dity) est une obligation à durée 7,9 %. M. L. portefeuille obligataire, nous estimons
que cette nouvelle version ne peut que
servir d’appoint marginal en raison d’une
rentabilité probable proche de celle of-
ferte par des emprunts privés bien notés.
Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010

24 | AU-DELÀ DES ACTIONS |
INDUSTRIALISATION. La diminution du nombre de FCP et de Sicav se poursuit sous l’effet d’une accélération du mouvement de
restructuration des gammes. Nombre d’investisseurs s’indignent des changements qui leur sont imposés.
LE GRAND MÉNAGE OPÉRÉ ENTRE SICAV ET
FCP DÉROUTE LES ÉPARGNANTS
S icav et FCP seraient-ils en voie de
disparition ? Alors que l’activité de
la gestion financière française retrouve
son niveau de fin 2007 (les encours
sous gestion – mandats, fonds et Sicav
– ont légèrement progressé de 2,2 % en
2010 sur neuf mois, à 2.670 milliards
d’euros), la diminution du nombre de
FCP et de Sicav, marquée pour les deux
catégories de produits collectifs depuis
mi-2008, s’accélère. « La rationalisa-
tion des gammes est spectaculaire », a
souligné Pierre Bollon à la présenta-
tion d’un premier bilan 2010 du mar-
ché français de la gestion financière.
Le mouvement est très important pour
les FCP. S’agissant des Sicav, dont le
formalisme juridique est plus lourd et
plus coûteux pour ses promoteurs,
avec une division par trois de leur
nombre en six ans, on assiste à une
vraie destruction. Depuis un an, ce-
pendant, leur nombre s’est stabilisé.
Economies d’échelle
Tous les changements qui inter-
viennent dans la vie des FCP et des
Sicav (fusions entre produits, modifi-
cations des caractéristiques financiè-
res ou fiscales, changements de nom)
ne sont pas nouveaux. Mais la crise
financière a accentué les restructura-
tions de gamme par les sociétés de
gestion en quête d’économies
d’échelle, de réduction des coûts de
gestion et de taille critique suffisante
des produits. 2009 a vu la mise en li-
quidation, sur décision de leur société
de gestion, de nombreux produits col-
lectifs, dont les encours ont décru en
raison de rachats massifs.
Les établissements cherchent à re-
grouper des fonds trop petits ayant des
stratégies d’investissement identiques
en une seule structure juridique. La
croissance de la taille du produit va
mécaniquement améliorer sa rentabi-
lité par une diminution des coûts fixes.
L’accélération de la rationalisation
des gammes est liée aux fusions et aux
rapprochements entre les établisse-
Principaux produits proposés aux particuliers *
Banque Populaire (Natixis Asset Management)
Nombre de produits : 68
Principales gammes : Fructi, Zélis, Izeis
BNP Paribas (BNP Paribas Asset Management)
Nombre de produits : 52
Principales gammes : BNP Paribas, Profiléa
Caisse d'Epargne (Natixis Asset Management)
Nombre de produits : 54
Principale gamme : Ecureuil
CIC (CM-CIC Asset Management)
Nombre de produits : 61
Principales gammes : CM-CIC, Union
Crédit Agricole (Amundi Asset Management)
Nombre de produits : 147
Principales gammes : Amundi, Atout, CA
Crédit Mutuel (CM-CIC Asset Management)
Nombre de produits : 40
Principales gammes : Union, CM-CIC
LCL (Amundi Asset Management)
Nombre de produits : 130
Principales gammes : LCL, Amundi
Société Générale (Amundi Asset Management)
Nombre de produits : 48
Principales gammes : SG, Darwin, Simbad
* Dans huit grands réseaux bancaires
Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927
Evolution du nombre de Sicav et FCP
1.000 En unités
Sicav
950
(échelle de gauche)
900
850
800
750
700
650
600
2005 2006 2007
ments. Ces derniers font la chasse aux
doublons entre les fonds, cherchent à
mutualiser les coûts et ne veulent al-
louer des moyens qu’à un nombre res-
serré de supports performants. Ils sont
en général peu diserts pour en parler,
comme cet important réseau mutua-
liste (Crédit Mutuel) qui a rationalisé
ses gammes en 2008, à l’issue d’une
fusion avec un autre groupe bancaire
(CIC), et qui explique, laconiquement,
qu’« il ne faut pas raviver la flamme ».
Derrière ces disparitions de fonds, des
questions humaines – leurs gérants –
aussi se posent.
Oddo & Cie, gestionnaire de taille
moyenne qui a racheté Banque d’Or-
say en août dernier, confie : « Nous es-
sayons de restructurer les gammes de
fonds entre les deux établissements et de
nombreuses réunions de travail sont or-
ganisées. Parfois cela finit dans les lar-
mes. Nous avons mis la pédale douce
sur ce chantier. »
Par ailleurs, la réglementation
européenne (directive OPCVM IV)
pousse à une rationalisation des gam-
mes par fusions transfrontalières des
fonds.
Incompréhension
Du côté des épargnants, actionnai-
res de Sicav (société d’investissement à
capital variable) ou porteurs de parts
de FCP (fonds communs de place-
ment), l’incompréhension est de mise
face aux changements, surtout les fu-
sions par voie d’absorption, qui affec-
tent leurs produits. Une lectrice à Mul-
house, informée en mai 2008 que son
fonds CIC Euro Opportunités a été dis-
sous et qu’elle possède désormais le
même nombre de parts du fonds CM
Mid Actions France, nous écrit : « Pour
moi, CIC Euro Opportunités et CM Mid
Actions France peuvent se recouper sur
certaines valeurs, mais ne sont pas la
même chose ! Cette évolution ne m’a
laissé aucun choix. Elle a été imposée.
J’ai été mise devant le fait accompli. »
Le service de la médiation de
l’Autorité des marchés financiers
(AMF) est régulièrement consulté par
des épargnants qui s’indignent que de
telles opérations – fusions ou modifi-
cation de l’orientation de leurs fonds –
puissent être réalisées et s’interrogent
quant à leur légitimité. Souvent, ils in-
DOSSIER
7.800
7.700
FCP
(échelle de droite) 7.600
7.500
7.400
7.300
7.200
7.100
7.000
6.900
6.800
2008 2009 2010
Sources : AFG, AMF
diquent ne pas avoir été informés ou
trop tardivement. Parfois, ils se plai-
gnent de n’avoir pas été avertis avant
l’opération, pensant qu’ils doivent
donner leur accord. « Dans la plupart
des cas, observe Madeleine Guidoni,
médiatrice de l’AMF, après vérification,
nous constatons que la réglementation
qui encadre ces fusions a bien été res-
pectée par les établissements. » Jusqu’à
présent, après traitement, ces ques-
tions n’ont pas eu de suite.
Quels sont les droits des porteurs ?
Tout dépend de l’importance des
changements.
Devoir d’information
Selon le règlement de l’AMF, en cas
de modification substantielle (straté-
gie de gestion, frais de gestion, fu-
sion…), les établissements doivent in-
former individuellement chaque
porteur (par courrier, dans le relevé de
comptes, dans une brochure semes-
trielle du fonds…). Dans l’hypothèse
spécifique d’une fusion, avant de pro-
céder à l’opération, ils sont tenus d’en-
voyer à chaque souscripteur un cour-
rier précisant les modalités de
l’opération, et cela a minima trois jours
avant sa réalisation. L’information par
lettre recommandée n’est pas exigée
car ce serait trop lourd, sachant que,
pour certaines grosses Sicav, des mil-
liers de porteurs sont concernés. S’ils
n’acceptent pas la fusion, les souscrip-
teurs peuvent naturellement pendant
trois mois vendre sans frais leurs parts
ou actions.
Si la fusion concerne un fonds, ils
ne peuvent s’opposer à cette décision.
UNE DIFFÉRENCE DE STATUT JURIDIQUE
▶ L’univers de la gestion collective
hexagonale comprend à la fois des
Sicav (sociétés d’investissement à
capital variable) et des FCP (fonds
communs de placement). Ces
derniers sont bien plus nombreux
(plusieurs milliers) en raison de
l’absence de contraintes adminis-
tratives. En effet, un FCP est une
simple copropriété de valeurs
mobilières alors qu’une Sicav est
une société. Cette dernière doit
Dans le cas d’une Sicav, la décision de
fusion est arrêtée par le conseil d’ad-
ministration ou le directoire de la
Sicav. L’assemblée générale extraordi-
naire de la Sicav sera conduite à sta-
tuer sur la fusion. L’ensemble des por-
teurs y sont convoqués, mais très peu
se déplacent. Ils peuvent pourtant re-
fuser la fusion.
« Kiidifier » la lettre au porteur
Les fusions sont soumises à l’agré-
ment préalable de l’AMF, qui regarde si
les porteurs sont informés, si l’infor-
mation est claire et si, compte tenu de
la stratégie d’investissement, le profil
de risque des fonds, absorbé et absor-
bant, correspond. La société de gestion
doit prendre une décision formelle de
fusion et doit juridiquement agir dans
l’intérêt des porteurs. Pour que le
« mariage puisse être consommé », des
commissaires aux comptes s’assurent
notamment qu’au moment de la fu-
sion la parité d’échange de parts (ou
d’actions si Sicav) du fonds absorbé
contre le fonds absorbant se fait dans
le respect de l’intérêt du porteur et
sous la surveillance du dépositaire. La
valeur globale du portefeuille reste in-
changée. Si, techniquement, les chan-
gements qui touchent la vie des FCP
(ou des Sicav) sont très encadrés et,
d’après l’AMF, n’ont à ce jour pas fait
l’objet d’irrégularités, l’investisseur
peut néanmoins avoir un réel senti-
ment de frustration : il a misé sur un
certain fonds et, du jour au lendemain,
il est propriétaire d’un autre. Les histo-
riques de performance sont perdus. Le
passé est balayé d’un revers de main.
Evolution du nombre d’agréments de Sicav et FCP
En unités
8.000
7.000 Agréments de création
Agréments de
6.000 transformation
Autorisations à la vente
5.000 d’OPCVM européens
4.000
3.000
2.000
1.000
0
2000 2001 2002 2003
donc tenir une assemblée générale
annuelle et être dotée d’un conseil
d’administration. Mais, sur le plan
de la gestion, les différences sont
inexistantes. Par exemple, une
cotation quotidienne est obliga-
toire lorsque l’encours dépasse
150 millions d’euros, qu’il s’agisse
d’une Sicav ou d’un FCP.
En dehors de cette différence de
nature juridique, la création d’un
FCP est facilitée par le fait qu’un
GESTIO
N
CO
LL
ECT I V
E
« Au moment de la création de Na-
tixis AM, issue du rapprochement des
activités d’asset management des ré-
seaux Banque Populaire et Caisse
d’Epargne il y a trois ans, illustre Chris-
tine Lacoste, directrice marketing de
Natixis AM, un chantier important a
été mené. Il a permis de réduire de façon
non négligeable le nombre de fonds, no-
tamment dans la gamme destinée aux
institutionnel. Celle-ci a donc été ré-
duite de 50 fonds. Cela a été aussi l’occa-
sion d’adapter notre gamme aux nou-
velles attentes des porteurs. » Elle
précise : « La qualité de l’information
donnée aux porteurs et la préparation
en amont des distributeurs a été un
point de vigilance important. Nous
avons notamment mis en place sur no-
tre site Internet, sous la mention “Nos
gammes évoluent”, une information
spécifique et détaillée pour nos clients. »
Pour améliorer l’accompagnement
des épargnants, l’AMF travaille à ren-
forcer le rôle du distributeur vis-à-vis
de son client et à un nouveau modèle
de lettre d’information aux porteurs.
Prévu au premier semestre 2011, il sera
conçu dans l’esprit du KIID, nouveau
document d’information simplifié
pour les fonds d’investissement (voir
encadré ci-contre). En remplacement
de la lettre existante (de 5 à 7 pages),
trop complexe, la lettre « kiidifiée » se-
rait courte et aborderait quelques
questions essentielles (ce qui se passe,
ce que cela change, ce que je dois
faire : sortir sans frais, voire appeler
mon conseiller car je n’y comprends
rien…).
Anne-Sophie Vion
Source : AMF
2004 2005 2006 2007 2008 2009
encours minimal de 0,3 million suf-
fit, alors qu’une taille minimale de
4 millions est exigée pour une Sicav.
Faites cependant attention à ces
seuils, car, au-dessous, une dissolu-
tion est inévitable. Nous vous con-
seillons donc de vendre tout FCP
dont l’encours serait inférieur à
0,5 million et toute Sicav dotée d’un
actif inférieur à 6 millions, afin de
ne pas être pris brutalement au dé-
pourvu. P. E.
 GESTIO
| AU-DELÀ DES ACTIONS | 25
DOSSIER
N
CO

LL
ECT I V
E
TROIS QUESTIONS À... VINCENT DELAUNAY, président de la commission commercialisation à l’AFG *

« MÊME S’IL ENGENDRE LA MÉFIANCE, LE CHANGEMENT EST UTILE »

Pourquoi rationaliser ses gammes ?
La gestion de capitaux pour compte de
tiers est un métier qui est devenu com-
plexe et qui relève de plus en plus d’un
travail d’équipe dans les grandes maisons.
Afin d’avoir la capacité de mieux faire va-
loir ses compétences, tout en restant éco-
nomiquement viable, la profession s’est
donc organisée au niveau européen. Cela
se traduit, notamment, par une diminu-
tion du nombre de fonds. Ces change-
ments ne modifient en rien la capacité des
sociétés de gestion entrepreneuriales de
faire gérer brillamment leurs fonds par
une seule personne.
S’il y a de moins en moins de sociétés
d’investissement à capital variable et de
plus en plus de fonds communs de place-
ment, c’est parce que les Sicav, qui sont des
sociétés (elles doivent avoir un conseil
d’administration et, en théorie, réunir cha-
que année leurs actionnaires), coûtent
cher en fonctionnement, alors que les FCP,
qui sont des copropriétés de valeurs mobi-
lières, sont des structures plus légères.
Cela dit, avec une Sicav ou un FCP, l’épar-
gnant bénéficie rigoureusement de la
même protection.
Il ne faut pas oublier que producteurs et
distributeurs développent des logiques de
gamme, avec la volonté de s’internationali-
ser davantage. La multiplication des fonds
nourriciers, à 100 % investis dans des fonds
maîtres, devrait à cet égard jouer un rôle
dans la redistribution des cartes.
Quelles sont les opérations visées ?
Les principaux changements portent sur
les fusions, les rattachements de fonds à des
fonds maîtres et les changements d’orienta-
tion, sans parler des changements de noms
ou des fermetures de fonds trop petits. La
qualité des produits n’est en rien altérée par
les changements liés à la rationalisation des
gammes. Bien au contraire.
Comment le public est-il informé ?
Les épargnants sont individuellement
informés par un courrier simple, parfois ac-
compagné d’une lettre d’un conseiller com-
mercial. Certains déclarent qu’ils n’ont rien
reçu, mais, quand vous avez 100.000 plis à
envoyer, il n’est pas question de le faire en
recommandé ! Qui dit collectif dit règles
communes. Quelqu’un qui ne serait pas
d’accord avec un changement proposé
pourrait de toute façon demander un ra-
chat sans frais, bien que, sauf exception, les
droits de sortie n’existent pas.
Propos recueillis par Michel Lemosof
* Association française de la gestion financière.

Informer
avec le KIID
S ur leur plate-forme d’informa-
tion commune « Assurance
Banque Epargne Info Service »,
l’AMF (Autorité des marchés finan-
ciers) et l’ACP (Autorité de contrôle
prudentiel) reçoivent environ
1.000 demandes par mois. Au cœur
des questions, le défaut d’informa-
tion et de conseil, récurrent lors de
l’achat de produits financiers, et la
publicité agressive sur Internet
pour des supports à effet de levier.
Face aux attentes des particuliers,
des initiatives sont prises, focalisées
sur la bonne information (précise,
compréhensible, exacte) de l’inves-
tisseur. Pour les fonds et les Sicav,
un document d’information stan-
dardisé va voir le jour, intitulé KIID
(Key investor information docu-
ment) ou DICI (Document d’infor-
mation clé pour l’investisseur). Sa
mise en place, dans le cadre de la
directive européenne OPCVM IV,
est prévue au plus tard le 30 juin
2012. L’objectif : présenter, dans la
langue du pays de commercialisa-
tion, de façon harmonisée et syn-
thétique, tout ce qu’il faut savoir sur
un fonds en deux pages : objectifs,
risques, performances et coûts. Le
KIID remplacera le prospectus sim-
plifié pour tous les OPCVM coor-
donnés. Véritable enjeu pour les
établissements financiers, ce projet
concerne quelque 10.000 fonds
commercialisés en France. Du côté
des réseaux, les avis sont nuancés.
Selon Christophe de Backer, direc-
teur général HSBC France, qui s’ex-
primait en novembre aux Entretiens
de l’AMF, « le KIID est plutôt bien
conçu mais il restera insuffisant
pour commercialiser un fonds et ré-
pondre aux contraintes que l’on
s’impose pour être en adéquation
aux besoins de nos clients ». Il pré-
cise : « Le KIID ne fera que s’ajouter
aux documents existants, à savoir
une notice détaillée de 35 pages et
une notice simplifiée de 5 pages. »
Pour sa part, François Villeroy de
Galhau, responsable du pôle ban-
que de détail en France, BNP Pari-
bas, « salue l’arrivée du KIID
OPCVM », tout en « faisant le rêve
d’un KIID universel » pour tous les
produits d’épargne. A.-S. V.

t1_investirhebdo_teaser_200x237.indd 1 Investir n° 1927 Samedi 11 décembre

06/12/10 13:472010

26 | AU-DELÀ DES ACTIONS |
PALMARÈS
Le baromètre « Investir »-
Lipper Hindsight
Performances sur 3 mois *, en %
Actions Asie-
Pacifique, hors Japon + 8,9
Actions Amérique
du Nord
Actions marchés
émergents
Actions
+ 8,3
+8
+ 6,5
internationales
Actions Japon + 6,2
Actions Europe + 5,3
Actions France + 4,4
Actions zone euro + 4,3
- 1,7
Obligations en euros
- 2,4 Obligations
internationales
* Du 3-9-2010 au 3-12-2010. Il s'agit
des performances moyennes des catégories
(hors monétaires) regroupant les plus gros
encours pour l'ensemble des Sicav, FCP
et fonds de droit étranger vendus en France.
GESTION AU
BANC D’ESSAI
Capital-
investissement
Midi Capital
lance un FIP
et un FCPI
Société de gestion spécialisée
dans le non-coté, Midi Capi-
tal lance deux fonds qui don-
nent la possibilité aux parti-
culiers qui y souscrivent
jusqu’au 31 décembre 2010
de bénéficier d’une réduction
de leur impôt sur le revenu,
égale à 25 % du montant des
versements effectués sous ré-
serve de conserver leurs parts
au moins cinq ans.
Fonds d’investissement de
proximité, FIP Avantage
PME III investira au moins
60 % de son actif dans des
PME de quatre régions du sud
de la France. FCPI Economie
durable privilégiera pour un
quota de 60 % le financement
d’entreprises innovantes dans
quatre secteurs (santé, éner-
gies renouvelables, « mobi-
lité» et NTIC). Pour les deux
produits, la gestion des 40 %
restants (fonds ou titres cotés)
est confiée à Amilton AM. Le
ticket d’entrée est de 500 €.
Les droits d’entrée sont de 5 %
et les frais annuels, d’au
moins 3,7 %.
NOTRE AVIS
Ces deux produits permettent de
profiter d’un avantage fiscal qui
devrait être un peu réduit l’an
prochain. Ils bénéficient du sa-
voir-faire de Midi Capital dans
l’accompagnement en fonds
propres de PME et PMI dans le
sud de la France. Le placement
reste risqué et l’argent peut être
bloqué jusqu’à dix ans.
Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927
DOSSIER
STRATÉGIE. Face à des obligations peu rémunératrices, nos choix d’investissement en Sicav et FCP
pour 2011 privilégient les actifs risqués : actions émergentes et européennes, secteur de l’énergie...
LES SICAV ET LES FONDS
À PRIVILÉGIER L’AN PROCHAIN
I l y a un an, nos trois classes d’ac-
tifs favorites pour 2010 étaient les
actions asiatiques et américaines
ainsi que les obligations à haut ren-
dement. Ces choix se sont révélés
pertinents. En effet, l’Asie a été la
zone géographique la plus favorisée
en compagnie des autres pays
émergents. Wall Street a aussi
connu une évolution positive, con-
trairement aux actions européennes
et japonaises. En outre, la hausse du
billet vert, que nous avions antici-
pée, a apporté un gain supplémen-
taire à l’épargnant européen. Enfin,
les obligations à haut rendement
ont été la classe d’actifs obligataire
la plus performante en compagnie
de la dette émergente. Elles se sont
même appréciées dans des propor-
tions comparables à celles des ac-
tions émergentes.
Vers une hausse généralisée
des actions
En dépit de variations quotidien-
nes qui ont pu être brutales, 2010
s’est finalement révélé être un millé-
sime assez calme, avec des amplitu-
des de cours qui ont rarement dé-
passé les 10 % pour les principaux
indices boursiers, à la notable ex-
ception de Francfort et de certains
pays émergents. Or, dans le même
temps, les profits des sociétés ont
beaucoup progressé, avec des haus-
ses estimées à 34 % dans la zone
euro, à 40 % outre-Atlantique et
même à 91 % au Japon. Conclu-
sion ? Même si les cours de fin 2009
anticipaient un net rebond bénéfi-
ciaire en 2010, les cours des actions
sont meilleur marché qu’il y a un
an.
C’est pourquoi de nombreuses
sociétés de gestion prévoient une
bonne année boursière l’an pro-
chain. « Tous les ingrédients sont
réunis pour que 2011 se révèle une
année favorable aux actions,
peut-on lire dans la “Lettre men-
suelle d’investissement” d’ING IM de
novembre. La croissance bénéficiaire
sera alimentée par la croissance éco-
nomique, la baisse des frais finan-
ciers et les programmes de rachats
d’actions. » De fait, le consensus de
marché attend des progressions des
profits de 16 % dans la zone euro, de
14 % aux Etats-Unis, de 19 % au Ja-
pon et de 18 % en Chine. L’attrait
des actions provient également de
valorisations inférieures à leurs
moyennes de long terme. « Les
grands marchés occidentaux se si-
tuent à des niveaux toujours plus
raisonnables : les actions européen-
nes se négocient à 12,6 fois les bénéfi-
ces attendus en 2010, avec un rende-
ment du dividende de 3,4 %,
au-dessus des taux obligataires », re-
marque Bernard Aybran, stratégiste
d’Invesco Multi Management. Fré-
déric Buzaré, responsable de la ges-
tion actions de Dexia AM, estime
Les rapports cours sur bénéfices des principales
zones géographiques estimés pour 2010
En nombre de fois
Marchés Monde
émergents
Europe
13,1 14,2
12,6
Source : IBES - SGCIB
Valorisations. Les actions émergentes restent moins chères que
la moyenne des actions mondiales en dépit de la hausse enregistrée cette année.
pour sa part que « la croissance éco-
nomique modeste et la politique
d’assouplissement monétaire crée-
ront un climat idéal pour les actions.
Historiquement, une période prolon-
gée de taux d’intérêt réels négatifs a
toujours conduit à leur rebond ».
Des places émergentes incon-
tournables à moyen terme
C’est pourquoi nous avons re-
tenu trois catégories d’actions et
aucune obligataire dans notre tiercé
favori de classes d’actifs pour 2011.
Même si les places émergentes ont
été les plus favorisées cette année,
elles restent notre premier choix
pour l’an prochain. Comme le re-
marque Claude Tiramani, directeur
de la gestion émergente chez Lute-
tia Capital, « il n’existe pas de bulle
émergente, car le rapport cours/bé-
néfices pour 2011 est de 11,3 pour le
MSCI Emergents contre 11,8 pour le
MSCI Global. En outre, la croissance
bénéficiaire attendue dépasse la
moyenne mondiale avec une visibi-
lité bien meilleure ».
Dans une optique à moyen
terme, les actions émergentes sont
incontournables. « Nous pensons
toujours que les marchés émergents
constituent un des meilleurs thèmes
d’investissement, estime Charles
Dautresme, stratégiste d’Axa IM. La
croissance des ventes au détail est
revenue à ses niveaux d’avant-crise
et la croissance du crédit est bien plus
forte dans les marchés en développe-
ment que dans les pays développés,
où les circuits de financement n’ont
pas repris leur mode de fonctionne-
ment normal. En outre, les primes de
risque des marchés émergents de-
meurent bien au-dessus de leur
moyenne de long terme : 12,9 % en
Europe de l’Est pour une moyenne de
7,2 % et 8,3 % en Asie-Pacifique hors
Japon pour une moyenne de 5,4 %. »
ING IM est d’un avis similaire.
Selon Maarten-Jan Bakkum, straté-
giste actions, « les marchés émer-
gents sont les bénéficiaires les plus
évidents des programmes d’assou-
Japon
Etats-Unis
17
14,8
plissement quantitatif. Tout d’abord,
une accélération des flux de capitaux
entrants entraîne une appréciation
des devises, de sorte que les écono-
mies émergentes disposeront d’une
marge de manœuvre supplémen-
taire pour maintenir la croissance de
la demande domestique à un niveau
élevé. Ensuite, si elles continuent à
s’opposer à une appréciation de leur
devise, les autorités d’Asie injecteront
de nouvelles liquidités dans le sys-
tème mondial en vendant des devises
locales ».
Un pic pétrolier
derrière nous
Dans une optique plus tactique
que fondamentale, les actions euro-
péennes constituent notre
deuxième choix pour des raisons de
valorisation. Maltraitées cette an-
née avec une petite baisse due aux
difficultés rencontrées par certains
pays périphériques de la zone euro,
elles sont désormais les moins chè-
res de la planète. « En termes de ra-
tio cours/bénéfices, les marchés
européens présentent les mêmes va-
lorisations qu’en 2003, observe Fré-
déric Buzaré. Nous sommes persua-
dés que la contraction des multiples
L’indice Euro Stoxx 50
2.613,68
2.700
2.600
2.500
2.400
2.300
2.200
Janvier 2010 Décembre
Stagnation. Les actions de la zone
euro ont fait du surplace en 2010
en dépit de la nette augmentation
des bénéfices des entreprises.
GESTIO
N
CO
LL
ECT I V
E
de valorisation a atteint un niveau
plancher. » « Il s’agit de la région dé-
laissée par les flux, poursuit Bernard
Aybran, ce qui génère de nombreuses
opportunités d’investissement pour
les gérants actifs. » La situation éco-
nomique n’est d’ailleurs pas si mau-
vaise, avec des perspectives particu-
lièrement bien or ientées en
Allemagne et des indicateurs avan-
cés (55,5 en novembre pour le PMI
composite zone euro) qui n’augu-
rent pas d’une baisse marquée de la
croissance future.
Enfin, à titre plus spéculatif,
l’énergie constitue notre troisième
axe d’investissement. Contraire-
ment aux fonds aurifères, les fonds
spécialisés n’ont pas été à la fête
cette année, avec un score proche
de l’équilibre. Pourtant, le pic de la
production pétrolière a eu lieu en
2006 selon l’Agence Internationale
de l’Energie (AIE), avec une produc-
tion de 70 millions de barils par jour
cette année-là, contre 68 à 69 mil-
lions depuis.
« Les dernières nouvelles en pro-
venance de la Chine et de l’AIE qui
indiquent un regain de la demande
sont de bon augure pour l’ensemble
du secteur ; à cela s’ajoute le potentiel
de rattrapage que nous attendons
pour les acteurs présents dans le
Golfe », analyse Edouard Carmi-
gnac, gérant de Carmignac Investis-
sement, qui ne consacre pas moins
de 14 % de son fonds au secteur
énergétique.
Selon Jean-Charles Oger, analys-
te-gérant chez Ofi AM, « le pétrole
est un actif tangible et rare en puis-
sance. Tous les calculs convergent
vers la même conclusion : au rythme
actuel, les capacités pétrolières sont
insuffisantes pour passer la décen-
nie. Les pays émergents ne s’y sont
pas trompés, menant à tour de bras
des acquisitions, pour ceux qui souf-
frent d’un déficit de ressources
(Chine, Inde), et investissant massi-
vement pour les autres (Brésil) ».
Conclusion ? L’ or noir pourrait de-
venir le nouveau métal précieux,
mais à un prix bien moins cher que
l’or jaune.
Pascale Estève
NOTRE CONSEIL
Consacrez environ 20 % de votre porte-
feuille actions aux actions émergentes
au travers d’Aberdeen Global Emerging
Markets Equities, de First State Global
Emerging Markets, d’Amundi Actions
Emergents ou de Magellan. Pour les ac-
tions européennes, qui peuvent repré-
senter 30 % du portefeuille, Entrepre-
neurs, Amplégest Multicaps, Oddo
Avenir Europe, Echiquier Major et Elan
Midcap Euro constituent notre quinté fa-
vori. Enfin, dans le domaine de l’énergie
(au maximum 5 % du portefeuille), BNP
L1 Equity Europe Energy, Schroder ISF
Global Energy et Franklin Natural Re-
sources sont nos favoris.
 GESTIO | AU-DELÀ DES ACTIONS | 27
DOSSIER
N
CO

LL
ECT I V
E
VALEURS MOYENNES. En onze mois, Elan Midcap Euro gagne près de 17 %. Sur cinq ans,
le fonds creuse un écart d’une quarantaine de points avec sa catégorie et le MSCI Emu Small Caps.

« Seb, Brenntag et Vopak font partie des belles

valeurs que nous détenons en portefeuille » DANIEL FIGHIERA

En quoi vous différenciez-vous de marge d’exploitation. Nous sommes ment stable, nous sommes pragmati- vation. Nous apprécions également capacités de stockage de produits pé-
la concurrence ? toujours investis au minimum à 90 %. ques et réactifs. l’allemand Brenntag. La croissance de trochimiques dans les grandes zones
L’univers de titres auquel nous En dehors d’une nouvelle qui justifie- ce distributeur de produits chimiques portuaires de la planète. Enfin, parmi
nous intéressons rassemble les va- rait une hausse ou une baisse brutale Quelles valeurs appréciez-vous n’est certes pas spectaculaire (moins les valeurs de rendement, en dehors
leurs de la zone euro dont la capitali- de cours, nous intervenons régulière- tout particulièrement ? de 5 % de croissance interne), mais de PagesJaunes, les italiens IMA (ma-
sation boursière est comprise entre ment sur les lignes que nous déte- Seb fait partie de nos préférées. Le c’est un leader mondial qui, avec à chines pour mise des médicaments
200 millions et 6 milliards d’euros. nons, pour les écrêter ou les renfor- spécialiste du petit électroménager se peine 7 % du marché, continue à se sous blister) et Marr (distribution ali-
C’est un premier facteur de différen- cer. Cela s’est, par exemple, produit paie 13 fois l’estimation de résultat développer à un rythme de près de mentaire à destination des cafés, hô-
ciation, car la fourchette est très large. dernièrement avec Soitec, qui mon- 2011. Le groupe est présent dans tou- 8 % par an, grâce à ses acquisitions. Il tels, restaurants, cantines) retiennent
Si notre terrain d’investigation com- tait, et avec PagesJaunes, qui baissait. tes les zones géographiques et se ca- faut encore mentionner le néerlan- notre attention.
prend 700 valeurs, nous en avons en Si le cœur du portefeuille est relative- ractérise aussi par son esprit d’inno- dais Vopak, un groupe qui accroît ses Propos recueillis par Michel Lemosof
réalité 550 à notre disposition en ap-
pliquant un filtre de liquidité, avec
une moyenne de capitalisation de
1,5 milliard d’euros. L’actif du fonds
est actuellement de 120 millions
d’euros. Il faut pouvoir manœuvrer
rapidement. Nous avons une soixan-
taine de titres, avec des pondérations
qui s’échelonnent de 0,5 % à 4 %.
Deuxième élément distinctif, la ré-
partition géographique du porte-
feuille est assez équilibrée : Allema-
gne, France, Pays-Bas, Italie, Espagne,
Belgique, etc. Il n’y a pas de raison de
trouver plus de valeurs attrayantes
dans l’Hexagone, et ce d’autant plus
que notre approche est purement
sectorielle et non pas géographique.
Nous privilégions l’industrie, devant
les services, les biens de consomma-
tion, la technologie, l’énergie et les
produits de base. Nous avons une
troisième particularité : nous utili-
sons de manière systématique une
base de données, ce qui nous permet
d’avoir des idées décorrélées des évo-

2010
lutions et des « bruits » de marché.
Cela ne nous empêche pas de faire un
travail d’analyste financier, de façon à
apprécier la cherté relative des titres.
Dans un monde caractérisé par beau-
coup d’informations, le traitement de
ces dernières est déterminant.

Comment définiriez-vous votre

style de gestion ?
Nous mettons en pratique un style
de gestion plutôt prudent, orienté
vers les valeurs défensives de crois-
sance visible. Nous pratiquons une
gestion de bon sens. Ainsi n’investis-
sons-nous que dans ce que nous
comprenons. Nous avons une préfé-
rence pour les actions insuffisam-
ment valorisées ou qui se traitent à un
prix raisonnable par rapport à leurs
perspectives ainsi qu’à des titres de
sociétés peu endettées et qui génè-
rent du cash. N’étant pas dans l’obli-
gation de procéder à des augmenta-
tions de capital, elles ont une
meilleure autonomie. Nous avons re-
cours à des critères simples, comme
le rapport cours/bénéfice ou le ratio
valeur d’entreprise [capitalisation
boursière plus dettes nettes] sur

Rothschild & Cie Gestion

Création : mai 1982
Actionnariat : Groupe Rothschild & Cie Banque
Spécialité : gestion européenne
Encours gérés : 21 milliards d’euros
Effectif : 230 personnes
Nombre de fonds : 45 OPCVM ouverts

t2_investirhebdo_revelation_200x237.indd 1 Investir n° 1927 Samedi 11 06/12/10

décembre 13:502010
 28 | AU-DELÀ DES ACTIONS |
RETRAITE. Plusieurs dispositifs favorables au rachat de trimestres vont ou pourraient bientôt prendre fin.
TROIS SOLUTIONS À ÉTUDIER RAPIDEMENT
P romulguée le 9 novembre, la loi
de réforme des retraites pro-
duira ses effets dès le 1er juillet 2011,
date à laquelle l’âge légal de départ
commencera à reculer, à raison de
quatre mois de plus par an. Dès cet
été, il faudra donc avoir 60 ans et
4 mois pour raccrocher. Quant au
nombre de trimestres nécessaires
pour avoir le taux plein, il passera de
163 pour les assurés nés en 1951, à
164 pour ceux nés en 1952, puis 165
pour ceux de 1953 et 1954. Du coup,
les assurés nés avant le 1er juillet 1951
ont intérêt à étudier l’opportunité
La première conférence Morningstar en
France destinée aux investisseurs
Morningstar organise en France sa première
conférence dédiée aux investisseurs le 3 juin 2010
à l’Hôtel Scribe à Paris.
La conférence Morningstar rassemble des investis-
seurs, des experts de l’industrie des fonds et des
analystes Morningstar qui traiteront et débattront
de l’actualité financière et de ses enjeux.
Sponsor
Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927
PATRIMOINE
d’un rachat de trimestres, qui pourra
accélérer leur départ. Mais le plus
urgent, si vous avez été expatrié, c’est
d’étudier avant fin 2010 le rachat de
ces périodes passées hors de France.
Rachat de trimestres :
jusqu’à fin mai pour vous décider
Les salariés qui pensaient raccro-
cher avant juillet 2011 peuvent dou-
blement souffler. D’abord parce qu’ils
seront les derniers à échapper à la ré-
forme, et à pouvoir partir à 60 ans.
Ensuite, parce qu’ils profiteront en-
Des thèmes
Strong Voices. pertinents,
des intervenants
Conversations.reconnus
Smart
2010Conférence Morningstar
Morningstar Investment Conference
in association with the IFP
Intervenants
Xavier Baraton, HSBC Global AM
Romain Burnand, Moneta AM
Edouard Carmignac, Carmignac Gestion
Mathieu Caquineau, Morningstar France
Johnny Debuysscher, Petercam
Werner Hedrich, Morningstar Allemagne
Michael Hodel, Morningstar, Inc.
Thomas Lancereau, Morningstar France
Frédéric Lorenzini, Morningstar France
Isabel Levy, Metropole Gestion
Jean-Charles Mériaux, DNCA
Estelle Mironesco et Nicole Notat, Vigéo
Rose Ouahba, Carmignac Gestion
Vincent Strauss, Comgest
Victoire de Trogoff, Fidelity
Partenaires
Convictions
core des accords « AGFF », permettant
de toucher sans décote ses retraites
complémentaires (tranche B de
nant au plus tard le 1er juin 2011. Ce
sursis incite à étudier le rachat d’éven-
tuels trimestres manquants, sur les
l’Agirc pour les cadres, et de l’Arrco 163 à cumuler en 2011 pour avoir le
pour tous les salariés), à condition taux plein. Annulant toute décote,
d’avoir le taux plein dans le régime de l’opération sera d’autant plus rentable
base. Sans ce dispositif, tout départ que les versements sont déductibles
avant 65 ans serait sanctionné d’un du revenu. Faites vos calculs, le coût
abattement d’environ 1% par trimes- étant maximal à 60 ans (voir tableau).
tre manquant. La bonne nouvelle,
c’est que ces accords, censés prendre Périodes à l’étranger : le tarif
fin au 31 décembre, ont été reconduits de rachat va bondir en 2011
in extremis, pour une durée limitée :
jusqu’au 30 juin 2011, ou plus précisé- Le compte à rebours a com-
ment pour toute liquidation interve- mencé : les salariés ayant travaillé (ou
Jeudi 3 juin 2010,
8h45 – 18h30
Inscriptions
Affix Formation
Séminaire Morningstar
10 rue Pergolèse, 75116 Paris
inscriptions@affix-formation.com
Contacts
Ingo Kellnar, Tel. : +33 (0) 1 55 50 13 10
ingo.kellnar@morningstar.com
Martin Delcourt, Tel. : +33 (0) 1 55 50 13 21
martin.delcourt@morningstar.com
Tarif
195 € par personne
Asset Management
suivi un stage) à l’étranger sans avoir
cotisé à la Caisse des Français à
l’étranger (la CFE), n’ont plus que
quelques jours pour racheter à bon
compte ces périodes passées hors de
France. Dès le 1er janvier, leur prix
sera en effet aligné sur celui des tri-
mestres pour années d’études, soit
jusqu’à 20 fois plus cher. Exemple
avec un salarié de 60 ans, comptant
racheter une partie de sa carrière à
l’étranger : aux conditions actuelles, il
déboursera au pire 1.533 € par tri-
mestre, contre un minimum de
4.273 € à partir de 2011. Avec un coût
aussi faible, l’opération peut valoir le
coup : «Dans sept cas sur dix, elle est
rentable ou très rentable», assure Em-
manuel Grimaud, PDG de Maximis
Retraite. Elle intéressera surtout ceux
qui ont travaillé dans plusieurs pays,
ou bien des pays n’ayant pas signé de
convention avec la France (Chine,
Russie, etc.), et ce même s’ils sont en-
core loin de l’âge de la retraite. Atten-
tion, constituer son dossier prend du
temps, les justificatifs de ces séjours à
l’étranger devant être joints à la de-
mande.
Trimestres inutilement rachetés : un
remboursement désormais possible
C’était l’un des contrecoups inat-
tendus de la réforme : nombre de fu-
turs pensionnés qui, pour compléter
leur relevé de carrière, avaient racheté
des trimestres, s’apprêtaient à enregis-
trer une perte sèche. En effet, avec le
recul de l’âge légal à 62 ans, soit huit
trimestres de cotisation supplémen-
taires, tout ou partie de ces rachats
allait devenir inutile. Un tiers des
29.000 assurés ayant réalisé une telle
opération risquaient d’être pénalisés,
pour un montant moyen de 22.000 €.
Heureusement, la réforme a prévu la
possibilité de se faire rembourser tout
ou partie des versements effectués
avant le 13 juillet 2010. Trois condi-
tions à cela : ne pas avoir liquidé ses
droits, être né après le 1er juillet 1951,
et faire sa demande dans les trois ans
suivant l’entrée en vigueur de la loi,
soit avant le 9 novembre 2013. Même
si on attend encore les décrets d’appli-
cation, ces remboursements devraient
être fiscalisés, afin de compenser la
déduction opérée lors des versements
(voir plus haut). Julien Bouyssou
Coût du rachat d’un
trimestre de cotisation *
Age au Rachat Rachat pour
le taux
moment pour le
et la durée
du rachat taux seul d’assurance
55 ans 3.914 € 5.800 €
56 ans 3.956 € 5.907 €
57 ans 4.058 € 6.014 €
58 ans 4.130 € 6.121 €
59 ans 4.203 € 6.229 €
60 ans 4.273 € 6.332 €
61 ans 4.166 € 6.174 €
62 ans 4.059 € 6.015 €
63 ans 3.953 € 5.857 €
64 ans 3.846 € 5.699 €
* Dans le cas d’un revenu annuel supérieur à
34.620 €. Barème 2010. Source : Cnav

BERNARD CHARLÈS
DIRECTEUR GÉNÉRAL DE DASSAULT SYSTÈMES
Après une année 2009 difficile, l’éditeur de logiciels pour la
conception, la simulation et la fabrication de produits industriels
revient en force cette année. Le rebond de l’activité
et des résultats semble appelé à se poursuivre l’an prochain.
«NOUS AVONS PLANIFIÉ 2011 ET JE SUIS
CONFIANT DANS LA BONNE DYNAMIQUE»
Certains acteurs du monde informatique
se sont récemment montrés
prudents pour la fin de l’année. Quel est
votre jugement ?
En début d’année, nous avions été pru-
dents. Nous comptions sur un certain nom-
bre de leviers pour accélérer notre crois-
sance et nous savions que nous étions
capables de les actionner. Aujourd’hui, no-
tre but est de tenir nos objectifs et nous
sommes sur la bonne voie pour faire une
excellente année. Nous avons déjà planifié
2011 et je suis confiant dans le maintien
d’une bonne dynamique.
Le marché européen a fait preuve d’un
dynamisme remarquable cette année.
Ne craignez-vous pas un ralentissement ?
Même dans les moments les plus diffici-
les, l’Europe a toujours fait preuve de rési-
lience. Je pense que c’est un bon signe. Un
certain nombre d’industriels trouvent un
avantage concurrentiel à investir dans l’in-
novation et à utiliser nos produits. Je ne vois
rien d’exceptionnel, au sens non récurrent,
dans les performances européennes. Les en-
treprises qui ont vocation à s’internationali-
ser, et donc à faire travailler ensemble des
équipes basées dans différentes filiales, pas-
sent par nos produits.
Justement, que pensez-vous de la
décision récente de Daimler d’adopter
les produits Siemens en matière
de conception assistée par ordinateur ?
Le 1er août 1995, il y avait eu une annonce
REBOND
LE COURS DE DASSAULT SYSTÈMES REVIENT AU NIVEAU DE 2002
L a contrariété liée au choix des produits
de Siemens par Daimler n’a entraîné
qu’une petite correction passagère en
Bourse fin novembre. Elle a depuis large-
ment été effacée et le cours de l’action flirte
aujourd’hui avec des niveaux inconnus de-
puis janvier 2002. A l’époque, en pleine dé-
confiture boursière après le crash des va-
leurs technologiques, le groupe était
pourtant de taille nettement plus modeste.
Il faut dire que le numéro un français de
l’édition de logiciels devrait selon ses pro-
pres prévisions enregistrer une hausse de
ses revenus de 18 % à 19 %, à 1,52 million
d’euros cette année. Le bénéfice net par
action devrait, lui, toujours selon la direc-
tion, progresser de 26 % à 32 %, après deux
révisions à la hausse successives des prévi-
sions.
Après une année 2009 difficile, le groupe
a donc retrouvé un rythme de croissance
impressionnant, notamment pour ce qui
INTERVIEW
équivalente chez Daimler émanant de la
même personne. Deux ans plus tard,
Daimler revenait vers nous et adoptait nos
solutions. C’est un premier fait. Deuxième
fait : nous avons renouvelé avec Daimler no-
tre portefeuille de licences Catia pour cinq
ans. Il n’y a donc pas d’impact pour l’instant.
On verra en 2016 et 2017. Je pense que les
choses se normaliseront dans le temps. Il n’y
a pas de raison qu’il y ait de choc. Daimler a
réduit son importance relative depuis 1995
mais reste un client important que nous
voulons toujours satisfaire.
Que représente la diversification
dans de nouvelles industries
et de nouveaux usages ?
En 2009, la part des industries nouvelles a
représenté 20 % du total du chiffre d’affaires.
Mais nous n’allons plus donner de chiffre
précis sur ce point pour le moment. Etant
donné notre base installée, le redémarrage
dans l’industrie fausse un peu les comparai-
sons et la part relative des nouveaux secteurs.
Et, même pour les clients existants, nous dé-
veloppons aussi de nouveaux types d’usages.
Pendant longtemps, les résultats de
Dassault Systèmes étaient considérés par
les analystes financiers comme trop
dépendants des variations de change.
Il semble que cette question
soit de moins en moins évoquée…
Cette année, effectivement, on ne nous
parle plus des problèmes de change. Je suis
content que vous l’ayez remarqué. Nous
2010 marque le rebond des bénéfices
Revenus par zone géographique
9 premiers mois de 2010
Europe 46
En %
Asie 23 31 Amériques
Du choc au rebond. Les bénéfices de l’éditeur sont attendus en forte hausse cette année.
concerne ses activités traditionnelles
(vente de logiciels de conception assistée
par ordinateur aux grands groupes indus-
triels). De ce point de vue, la performance
en Europe (+ 17 % sur les neuf premiers
mois de l’année) est d’autant plus impres-
| ANALYSES ET OPINIONS | 29
avons toujours été bien couverts en matière
de changes par une structure de coûts adap-
tée à la structure de nos ventes, sauf pour ce
qui concerne le yen. En revanche, l’évolution
de la parité euro-dollar a peu d’influence sur
notre BNPA [bénéfice net par action].
« Si nous pouvons
amener Exalead à faire
200 puis 500 millions
d’euros de revenus,
je ne vois pas pourquoi
on s’en priverait. »
Que comptez-vous faire
de vos disponibilités ?
Au cours des quinze dernières années, on
nous a souvent posé cette question et je re-
vendique d’avoir été parcimonieux. A la fin
de l’année, nous aurons reconstitué notre
trésorerie d’avant le rachat de la force de
vente IBM. Nous continuerons à être parci-
monieux et à ne pas rechercher la croissance
immédiate. Nous n’achetons pas de base ins-
tallée. Nos acquisitions doivent surprendre
les investisseurs mais de manière positive.
Et comment comptez-vous développer
le moteur de recherche Exalead ?
Le rachat d’Exalead était pour nous bien
Evolution attendue
du bénéfice net De 26 à 32 %
par action
+2% 2009
2008 2010 (est.)
-8%
Source : données et prévisions de la société
sionnante que l’investissement des entre-
prises, en général, est loin d’être aussi flo-
rissant qu’en Asie.
Mais Dassault Systèmes ne s’est pas con-
tenté de profiter d’une très bonne conjonc-
ture. Le groupe a aussi procédé à l’intégra-
1983. Diplômé de l’Ecole normale supérieure de
Cachan, entre chez Dassault Systèmes
1988. Devient directeur recherche et
développement du groupe
1995. Nommé directeur général
1996. Introduction en Bourse de Dassault
Systèmes à Paris et à New York
plus cohérent que de racheter un nouveau
produit. Dassault Systèmes développe des
plates-formes d’innovation. L’étape sui-
vante, c’est l’innovation en matière de ré-
seaux sociaux et Exalead est un moteur
scientifique pour ce type d’innovation. Si
nous pouvons amener cette société à faire
200 puis 500 millions d’euros de revenus, je
ne vois pas pourquoi on s’en priverait. Ce
sont des chiffres d’affaires que l’on peut
faire croître très rapidement. Pour l’instant,
nous n’avons fait que renforcer les équipes
de ventes mais, dès l’année prochaine,
nous allons faire en sorte qu’Exalead soit
vendu par nos trois réseaux. L’important,
c’est aussi de développer de nouveaux usa-
ges.
Que penser du récent
franchissement de seuil du groupe
Dassault dans votre capital ?
C’est quelque chose d’anecdotique. Le
groupe Dassault avait annoncé qu’il man-
datait une banque d’affaires de manière à
optimiser cette participation, c’est-à-dire à
se renforcer en cas de baisse du titre et à
prendre des bénéfices de temps en temps. A
ces mouvements est venue s’ajouter l’attri-
bution de droits de vote double, qui est,
selon nos statuts, automatique au bout de
deux ans de détention.
Propos recueillis par
Yann Morell y Alcover
Retrouvez l’intégralité de l’entretien
avec Bernard Charlès sur Investir.fr
tion des équipes commerciales employées
par IBM pour ses logiciels, à la suite du
rachat définitif de ces activités auprès du
groupe états-unien. Ce processus devrait
être achevé en fin d’année. De manière gé-
nérale, de gros efforts commerciaux ont été
entrepris et porteront sans doute très vite
leurs fruits. Y. M. A.
ACHETER
A 25 fois notre estimation de bénéfices pour
2010 et 22 fois celle pour 2011, la valorisation
du groupe en Bourse n’est certes pas bon mar-
ché, celui-ci étant encore mieux valorisé que cer-
taines sociétés du secteur du luxe. Mais, compte
tenu de l’accélération très vive de la croissance
des ventes et du rebond attendu des résultats
cette année et l’an prochain, nous maintenons
notre objectif de cours de 65 € et notre conseil
d’achat (mnémo : DSY).
PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Les résultats 2010, le 10 février 2011.
Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010
 30 | ANALYSES ET OPINIONS |
ANDRÉ-JACQUES AUBERTON-HERVÉ
PRÉSIDENT-DIRECTEUR GÉNÉRAL DE SOITEC
Le patron cofondateur du fabricant de silicium sur isolant
fait un état des lieux des perspectives attrayantes
de la société dans les semi-conducteurs et des relais de
croissance dans les LED et l’énergie photovoltaïque.
« NOTRE CHIFFRE D’AFFAIRES DEVRAIT
CROÎTRE AU SECOND SEMESTRE »
Vous avez annoncé la mise en production
d’un nouveau substrat avec Peregrine
Semiconductor. Qu’est-ce exactement ?
Peregrine Semiconductor, l’un des pre-
miers fournisseurs au monde de circuits inté-
grés radiofréquence de hautes performances, a
un savoir-faire unique en matière de substrat
silicium sur saphir. Il s’agit d’une nouvelle gé-
nération de substrat industriel extrêmement
isolant et performant. Grâce à sa technologie,
Soitec réalisera des couches très fines de ce
substrat pour apporter des améliorations ma-
jeures dans les circuits intégrés RF de Pere-
grine. La mise en production commence avec
une montée progressive. Cet accord est symp-
tomatique de l’émergence de nouveaux maté-
riaux de base, aux côtés du silicium, qui a été
pendant longtemps le produit leader des semi-
conducteurs. Bon nombre de ces matériaux de
base sont appelés à devenir de grands stan-
dards, car ils permettent de servir de futurs
marchés de masse, aujourd’hui encore en
croissance, comme les ampoules LED (diodes
électroluminescentes) ou le photovoltaïque.
Le silicium sur isolant (SOI) reste cependant
votre produit phare. Quelles sont
ses perspectives à moyen terme ?
Le SOI permet à une puce d’avoir un niveau
de performance plus élevé qu’avec du silicium
classique et de consommer moins d’énergie. Et il
existe aujourd’hui un consensus dans l’industrie
des semi-conducteurs selon lequel, pour pour-
suivre la loi de Moore (qui établit que tous les
18 mois le nombre de transistors sur un proces-
seur double, augmentant ainsi ses performan-
ces), au-delà de 2015, il sera nécessaire d’utiliser
des couches de silicium très fines en deux cou-
ches d’oxyde. Or, nous avons lancé en juillet une
REBOND
SOITEC, UNE STRATÉGIE VOLONTARISTE PEU VALORISÉE
L’ annonce de l’accord avec Peregrine
Semiconductor, pour la mise en produc-
tion d’un nouveau substrat, a été bien ac-
cueillie par les investisseurs, qui ont gratifié le
titre d’une hausse de près de 6 % en séance
mercredi 8 décembre. Certes, l’action du fabri-
cant de silicium sur isolant est toujours en
baisse de plus de 15 % depuis le début de
l’année. Elle revient toutefois de loin, alors
qu’elle était passée sous les 2 € début 2009. La
société n’a pas été épargnée par la crise éco-
nomique (pertes de 43 et 44 millions d’euros
en 2008 et 2009). Mais le retour des volumes
au cours des derniers trimestres a tiré à la
hausse les performances du groupe, redon-
nant de la couleur au titre et de la confiance :
75 % des analystes financiers conseil l’achat
de Soitec, selon Bloomberg.
Il faut dire qu’au redémarrage des ventes
s’ajoutent les mesures d’économies prises et
Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927
INTERVIEW
version plus fine encore du SOI, l’Extremely
Thin Soi, dont les grands acteurs parlent
aujourd’hui. C’est ce nouveau SOI qui devrait
tirer en partie la croissance de Soitec à l’avenir.
Parallèlement, vous vous développez
également dans le photovoltaïque.
Le rachat de Concentrix en décembre 2009
nous a permis d’entrer sur le marché en plein
essor de l’énergie solaire avec le choix d’une
technologie, le CPV, qui est selon nous la
meilleure en termes d’efficacité et de coût. Cel-
le-ci permet de proposer une solution très inno-
vante et compétitive pour la production d’électri-
cité en fort volume dans les régions très
ensoleillées. En octobre, nous avons conclu un
partenariat mondial avec Johnson Controls, pour
la réalisation de fermes solaires industrielles,
alors que les dispositifs sont aujourd’hui essen-
tiellement individuels. Notre partenaire assurera
la construction, l’exploitation et la maintenance
des installations qui intégreront nos panneaux.
Quels sont vos objectifs dans les LED ?
Ce marché est appelé à devenir un marché
de masse, pour des raisons environnementa-
les, et pourrait représenter 12 milliards d’euros
en 2020. Nous l’abordons en partenariat avec
Sumitomo Electric. Ce dernier apporte son sa-
voir-faire dans le nitrure de gallium, et nous
notre technologie Smart Cut™, qui permet de
découper des matériaux en couches fines.
Nous nous donnons entre 18 et 24 mois pour
établir complètement notre stratégie et nous
positionner sur ce marché où nous souhaitons
prendre rapidement une position de leader.
Le leadership semble être votre obsession,
pourquoi ?
Une progression des résultats est attendue
Chiffre d'affaires, en M€
340
280
209
12
31-3-2010 31-3-2011 (est.)
31-3-2012 (est.)
- 12
Résultat net, en M€
- 44
Redressement. Le début de l’amélioration des comptes est en partie intégrée au cours de l’action de
Soitec, mais la confirmation de ce redressement et de nouveaux succès pourraient continuer de tirer le titre.
surtout, même au plus fort de la crise, la so-
ciété grenobloise n’a jamais cessé d’investir en
R&D. Elle a ainsi mis en place des relais de
En fait, je passe mon temps à lutter contre
deux fausses bonnes idées. La première est que
« small is beautiful ». On ne peut pas ne s’intéres-
ser qu’à des marchés de niche, il faut attaquer
des marchés de masse pour pouvoir supporter
les coûts de l’innovation qui sont les nôtres.
Nous dépensons aujourd’hui entre 10 et 15 % de
notre chiffre d’affaires en R&D. La deuxième
fausse bonne idée est celle du fast followers,
autrement dit celle des bienfaits d’être challen-
ger. Dans des marchés de grande consomma-
« Il faut toujours être le
leader. C’est ce à quoi
nous travaillons avec une
forte innovation, et des
capacités industrielles
importantes »
tion, c’est dans les six premiers mois de vie d’un
produit que l’on rentabilise ses investissements
en R&D, avant que les prix ne commencent à
baisser. Par ailleurs, une fois qu’une société a
installé son leadership, il est difficile de l’en délo-
ger. Il faut donc toujours être le premier, le lea-
der. C’est ce à quoi nous travaillons avec une
forte innovation, mais également des capacités
industrielles importantes.
Quel est le niveau de charge de vos usines
actuellement ?
Nous avons six usines, trois à Grenoble, celle
de Concentrix dans le photovoltaïque, celle de
Picogiga et celle de Singapour. Le taux d’utilisa-
417 8,46 €
12 Cours de Soitec
10
29,7
8 moyenne des six dernières années plaçait ce
6
31-3-2013 (est.)
4 nel avant amortissements et dépréciations, où
2
2008 2009 2010
Sources : « Investir », FactSet
croissance qui, s’ils sont transformés avec suc-
cès, pourraient changer la donne pour le
groupe, avec une diversification porteuse en
1961. Naissance à Rabat (Maroc)
1975. Ecole centrale de Lyon, docteur en
physique dans le domaine des semi-conducteurs
1985. Chercheur au Laboratoire d’électronique
et de technologie de l’information (Léti)
du Commissariat à l’énergie atomique (CEA) ;
auteur de plus d’une centaine de publications
1992. Cofondateur de Soitec,
directeur général de Soitec
2002. Président-directeur général de Soitec
tion des capacités de production est actuelle-
ment d’environ 60 % dans la production de pla-
ques SOI et nous montons progressivement.
C’est d’ailleurs grâce à cela que nous avons réa-
lisé un bénéfice opérationnel courant au pre-
mier semestre. L’essentiel de la production est
fait dans nos deux principales usines de Bernin.
La première est spécialisée dans les plaques de
silicium de 300 millimètres (mm) – le grand
standard pour les puces complexes – qui repré-
sentent d’ailleurs les trois quarts de notre chiffre
d’affaires. Néanmoins, les galettes de 200 mm
connaissent aujourd’hui une seconde vie et une
forte croissance. Le 200 mm, plus ancien, est
moins cher, ce qui rend plus accessible le coût
de ces puces que l’on retrouve aujourd’hui dans
de très nombreux produits et secteurs. Avec un
effet secondaire positif pour nous, qui est de
nous apporter une typologie de clients plus di-
verse – ils sont une trentaine pour les 200 mm –
que dans les puces complexes pour ordinateurs.
A deux semaines des fêtes de Noël, comment
se tient le marché de l’électronique ?
Les prix des mémoires D-Ram se sont stabili-
sés, alors que les volumes progressent bien, ce qui
se traduit par des commentaires mitigés des diffé-
rents acteurs de l’industrie des semi-conduc-
teurs. Il faut évidemment attendre la mi-janvier
pour pouvoir faire un bilan, même si les marchés
des consoles, des PC et autres semblent se tenir
plutôt bien. De toute façon, nous avons prévu une
croissance de notre chiffre d’affaires, à dollar
constant, au deuxième semestre par rapport au
premier et nous maintenons cette prévision.
Propos recueillis par Delphine Tillaux
Retrouvez l’intégralité
de l’entretien sur Investir.fr
termes de secteur, de clients, de marchés. Côté
valorisation, on peut remarquer que la valeur
d’entreprise (endettement net financier + ca-
pitalisation boursière) rapportée au chiffre
d’affaires est inférieure à 2 pour les trois pro-
chains exercices, selon FactSet, quand la
ratio à près de 4 fois. De même pour la valeur
d’entreprise rapportée au résultat opération-
le niveau était en moyenne de 20 fois quand il
n’atteint pas 10 pour les trois prochains exerci-
ces. La marge de progression pour le titre est
donc importante, d’autant que l’action appro-
chait les 30 € début 2007. D. T.
ACHETER
Nous restons acheteurs du titre pour viser 9,50 €.
PROCHAIN RENDEZ-VOUS
Chiffre d’affaires du 3e trim. le 17 février 2011.

POINTS DE VUE
L’ÉDITORIAL DE RÉMI LE BAILLY
La performance décevante de la
Bourse de Paris doit être nuancée
E ncore une semaine comme celle que
nous venons de vivre et le Cac 40 finira
2010 en hausse après avoir passé quasiment
toute l’année dans le rouge.
Au-delà du côté symbolique toujours
agréable d’afficher un bilan positif, fût-ce très
légèrement, cela restera une performance
bien terne comparée à celle de bon nombre
de grands indices internationaux : 7 % pour le
FTSE anglais, près de 10 % pour le Dow Jones,
15 % pour le Nasdaq Composite et pas loin de
18 % pour le Dax allemand. Sans parler de
certains marchés plus exotiques comme
l’Ukraine, la Thaïlande, l’Indonésie, les Philip-
pines, le Sri-Lanka, l’Argentine, le Chili ou le
Pérou, qui ont gagné plus de 35 % (je vous
épargne la Mongolie, dont le marché a gagné
126 %).
La France paie sans doute là, un peu, son
positionnement intermédiaire en Europe :
entre les pays du nord du continent aux finan-
ces publiques satisfaisantes et aux indices
boursiers en hausse (le Royaume-Uni fait ex-
ception du côté de la santé financière mais il
ne fait pas partie de la zone euro) et les places
d’Europe du Sud dont les marchés d’actions
ont décroché à mesure que montaient les
taux d’intérêt sur leurs dettes souveraines.
Mais la France boursière souffre aussi de
son Cac 40. Certes, le réflexe est un peu facile
de vouloir changer de thermomètre quand la
LA CHRONIQUE DE PHILIPPE SIGOGNE *
L’euro ne doit pas être un sujet
de division de l’Europe
E n repassant sous 1,30 $, l’euro mettrait à
mal le pronostic d’appréciation qu’avait
suscité l’assouplissement quantitatif n° 2 de la
Fed. A quelque chose malheur est bon : une
défiance subite de la part des marchés quant
au rendement des actifs libellés en euro pro-
voque une dépréciation du change. Cette dé-
préciation renforce la compétitivité de la
zone, améliorera la balance des paiements
courants et rétablira à terme sa capacité à
respecter ses engagements financiers.
Une dépréciation bien plus forte de l’euro
n’est-elle pas nécessaire pour rassurer les
marchés ? Les sorties de capitaux inspirées
par la défiance sont a priori sans commune
mesure avec les rentrées commerciales hypo-
thétiques permises par le surcroît de compé-
titivité. Mais on ne doit pas se focaliser sur les
problèmes des « Pigs » (Portugal, Irlande,
Grèce et Espagne). C’est l’ensemble de
l’Union européenne et monétaire (UEM) qui
doit être comparé aux autres zones de place-
ment des capitaux fuyant le risque. De ce
point de vue, les situations budgétaires des
Etats-Unis et du Royaume-Uni sont bien plus
dégradées, avec des déficits autour de
11 points de PIB, soit 75 % de plus qu’en zone
euro. L’ampleur des déséquilibres extérieurs
conserve un rôle clé dans l’évaluation des ris-
ques associés à la détention des actifs d’un
température qu’il vous indique ne vous con-
vient pas. Mais force est de constater que no-
tre Cac 40 tricolore est un thermomètre fri-
leux. C’était déjà le cas en 2009, cela se
confirme cette année. Pour le mesurer, il suffit
de rentrer dans le détail de l’indice et de cal-
culer la moyenne des performances des
40 valeurs qui le composent en considérant
Les 40 valeurs du Cac
ont, en moyenne,
progressé de 5,9 %
depuis le début
de l’année
que chacune d’elles a le même poids dans le
calcul. Pour faire pédant, il suffit de passer
d’un indice pondéré par le flottant à un indice
équipondéré (retenez l’expression si vous
voulez briller lors des dîners en ville). L’an
dernier, le Cac 40 ainsi calculé a progressé de
35,6 % contre 22,3 % pour le « vrai ». Cette
année, les chiffres sont, respectivement, de
5,9 % et – 2 %.
Les poids lourds de l’indice faussent
l’image de la Bourse de Paris : les 5 plus gros-
ses pondérations (Total, Sanofi-Aventis, BNP
pays donné. Là encore, la zone euro est loin
d’être la plus mal lotie : en 2010, selon la Com-
mission européenne, son déficit des paie-
ments courants n’excéderait pas 0,5 % du PIB,
à comparer à 2,2 % pour le Royaume-Uni et
3,4 % pour les Etats-Unis. La défiance à l’égard
de l’euro se traduit surtout par des ajuste-
ments de portefeuille au détriment des Pigs et
à l’avantage de l’Allemagne. Le rendement des
Bunds est ainsi passé sous les 2,7 % malgré
l’adoption du plan de soutien à l’Irlande.
LE MALHEUR DES UNS FAIT DONC BIEN
LE BONHEUR DES AUTRES
Le fait que l’Allemagne soit dans la zone
euro lui procure une série d’avantages qu’elle
aurait tort de négliger : une compétitivité ac-
crue vis-à-vis des autres pays membres, des
taux d’intérêt exceptionnellement bas et un
risque d’inflation quasi nul. De fait, la situa-
tion allemande paraît beaucoup plus confor-
table que celle des autres grands pays déve-
loppés : taux de chômage à 7 %, soit 3 points
au-dessous des Etats-Unis et de la zone euro,
et excédent courant à 4,8 % du PIB. L’enquête
de l’Ifo affiche en novembre un substantiel
gain de confiance, introuvable dans le reste
de l’UEM. Les ménages allemands sont très
sensibles à la reprise de l’activité et à la baisse
du chômage et envisagent d’accroître leurs
| ANALYSES ET OPINIONS | 31
Paribas, GDF Suez et France Télécom), qui
pèsent 36 % de celui-ci, ont perdu en
moyenne 9,4 % quand les 35 autres ont, en
moyenne, progressé de 8,1 %.
Comme le soulignait notre confrère Gilles
Coville dans Les Echos, le contraste est encore
plus saisissant avec le Next20, cette anticham-
bre du Cac 40 qui progresse de 27,3 %. Pres-
que uniquement composé de valeurs indus-
trielles, il fait mieux que le Dax, dont on
explique la bonne tenue par la vigueur des
valeurs industrielles qui le composent.
Faut-il alors remplacer le Cac 40 par un
Cac 60 ? Tentante, cette solution serait bien
présomptueuse, quand le Dax de notre voisin
allemand, plus puissant économiquement, se
contente de 30 (le Footsie anglais en compte
100, me direz-vous…), sans parler du Dow
Jones, qui, lui aussi, s’arrête à 30. Ces digres-
sions autour du Cac 40 rappellent qu’un mar-
ché n’est composé que de valeurs dont l’in-
dice n’est qu’un résumé facile et inexact.
L’investissement en Bourse consiste à choisir
ces valeurs le plus judicieusement possible.
C’est le but des conseils et sélections que nous
vous présentons toutes les semaines dans ces
colonnes. A ce sujet, rappelons, en toute im-
modestie, que nos quatre sélections «Inves-
tir 10» affichent des scores positifs depuis le
début de l’année et que trois d’entre elles vous
ont même permis de gagner plus de 10 %.
acquisitions de logements et leurs achats
d’automobiles. A l’opposé, les Pigs rivalisent
d’austérité et leurs ressortissants subissent si-
multanément coupes budgétaires et sociales,
hausses d’impôts et de taux d’intérêt, réduc-
tions d’emplois et amputations de salaires. Ils
paient ainsi l’illusion de rattrapage de niveau
de vie procurée par les années d’argent facile.
Et dire qu’en 2007 le niveau de vie irlandais
dépassait l’allemand de plus d’un quart…
L’alternative du retour à la réalité imposé
par la crise est simple et brutale : ou ces pays
sortent de l’euro en retrouvant leur place rela-
tive dans l’échelle internationale des revenus
par la baisse du change, ou ils acceptent un
recul nominal des salaires et des profits pour
rétablir leur compétitivité. Dans le premier
cas, l’ajustement sera plus rapide mais au ris-
que d’une surréaction inflationniste et au prix
de taux d’intérêt durablement plus élevés.
Dans le second, ils ne pourront préserver la
croissance que sous condition d’une vigou-
reuse restructuration de leur économie vers
les secteurs exportateurs . Ce n’est pas la voie
de la facilité mais les gains politiques en ce
qui concerne la solidarité européenne seront
à terme considérables au regard des risques
d’éclatement de l’UEM et de protectionnisme
tous azimuts qui menacent aujourd’hui.
* Economiste, pour Investir.
Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010
DÉBAT PAR
SYLVAIN DE BOISSIEU
Les banques
trop
durement
frappées ?
L’ appel d’Eric Cantona à un retrait
des dépôts bancaires par les épar-
gnants a été un échec. La faute à son
ton « révolutionnaire » que rejette l’im-
mense majorité des Français, tandis
qu’un discours de type consumériste
aurait été autrement plus efficace. Mais
l’étonnant succès médiatique de cet
appel rappelle aussi la fracture pro-
fonde entre le secteur bancaire et l’opi-
nion publique. Si le citoyen-consom-
mateur a montré sa passivité, on ne
peut en dire autant des Etats, qui mè-
nent depuis deux ans, par petites tou-
ches mais avec constance, un véritable
« tsunami » réglementaire et fiscal.
Il apparaît que les réglementations
Bâle III vont peser très lourd sur les
établissements qui devront émettre,
selon l’agence de notation américaine
S&P, 1.000 milliards d’euros de capi-
taux propres dans les 5 à 10 prochaines
années auprès d’investisseurs pas en-
core très convaincus.
UNE PLUIE DE TAXES
Côté fiscal, après la multiplication
des effets d’annonce, il faut au moins
mentionner – pour le seul territoire
français – le financement du Fonds de
garantie des dépôts (200 millions ap-
portés par les banques contre 80 mil-
lions avant la crise), la contribution
pour fonctionnement du régulateur
bancaire (entre 100 et 150 millions), la
taxe sur les bonus des salariés
(360 millions attendus) et la taxe « sys-
témique » représentant, pour les
grands établissements, en France,
0,25 % des exigences de fonds propres,
qui dépendent eux-mêmes du niveau
des engagements pondérés (500 mil-
lions étaient attendus par l’Etat en
2011). Cette taxe systémique pourrait
d’ailleurs faire l’objet d’une harmoni-
sation entre pays européens l’année
prochaine.
Les montants indiqués précédem-
ment suggèrent un effort fiscal supplé-
mentaire annuel d’au moins 1,13 mil-
liard d’euros, soit au moins 5,5 % du
total des résultats des sept principaux
établissements français attendus pour
2010 par Investir (20,7 milliards).
De quoi faire réfléchir les apprentis
sorciers des salles de marché, pou-
vait-on penser. Mais c’est oublier la
force irrésistible de l’appât du gain.
Exemple en Irlande : dans un pays au
bord du gouffre, sauvé par une aide
européenne de 85 milliards d’euros,
dont 35 milliards destinés aux seules
banques, les banquiers de l’Allied Irish
Bank ont trouvé le moyen de se verser,
en 2009, 40 millions d’euros de bonus.
L’Etat irlandais a donc décidé de taxer
à hauteur de 90 % ces revenus ahuris-
sants en temps de crise. Ce sont les
Etats eux-mêmes, et non les activistes,
qui, aujourd’hui, mènent les vraies ré-
volutions.
SOMMAIRE
2. L’ESSENTIEL
5. Monnaies, taux, pétrole et or
LA STRATÉGIE
17. Analyse. Foncière des Régions
18 à 20. Valeurs moyennes
AU-DELÀ DES ACTIONS
27. Avis d’expert
28. Patrimoine. Retraite : trois solutions
de rachat de trimestres à saisir rapidement
Index des valeurs
citées dans
3. L’événement. Contraint de quitter 6-7. Enquête. Pronostics boursiers 2011 21. Décryptage ANALYSES ET OPINIONS ce numéro
l’Allemagne, EDF part avec un bon prix 8-9. Dossier. Surfez sur la vague Internet 22. Spéculation 29. Interviews. B. Charlès (Dassault Syst.)
Air France-KLM ▶ 16
10-11. Les « Investir 10 » 23. Diversification 30. A.-J. Auberton-Hervé (Soitec) Alstom ▶ 12
4. Economie. Les rendements LES ACTIONS 24 à 26. Dossier gestion collective. 31. Points de vue ArcelorMittal ▶ 14
obligataires américains en nette hausse 12 à 17. Valeurs du SRD La rationalisation des gammes de fonds I. LA COTE. Bourse de Paris. Wall Street Areva ▶ 3
Arkema ▶ 12
XXII-XXIII. L’agenda Audika ▶ 19
XXIV. La semaine du Cac Aufeminin.com ▶ 9
Investir 16, rue du Quatre-Septembre - 75112 Paris Cedex 02 Tél. 01 44 88 48 00 Internet www.investir.fr Axa ▶ 22
Bolloré ▶ 19
Bouygues ▶ 19
Casino ▶ 8
CIS ▶ 10
N° 1927 Club Méditerranée ▶ 16, 20
Colas ▶ 19
Compagnie des Alpes ▶ 19
DU 11 AU 17 DÉCEMBRE 2010 Cybergun ▶ 20
Damartex ▶ 19
Dane-Elec Memory ▶ 16
Dassault Aviation ▶ 16
Dassault Systèmes ▶ 29
Derichebourg ▶ 20
EADS ▶ 22

LE PANORAMA DES CONSEILS

Les recommandations de la rédaction
EDF ▶ 3, 19
Eiffage ▶ 14, 19
Foncière des Régions ▶ 17
Foncière Paris France ▶ 18
Gecina ▶ 17
Genzyme ▶ 15
Groupe Crit ▶ 15
Haulotte Group ▶ 19
Hermès ▶ 13
Iliad ▶ 10

ACHETER nouvelle pour le groupe.

Michelin. La valeur est en retard sur le reste
visibilité et a du mal à répercuter
les hausses de coûts dans ses prix de vente.
Imerys ▶ 19
Ipsogen ▶ 18
Club Méditerranée. Les résultats 2010 ont du secteur automobile. Les conditions Plastic Omnium. L’action a fortement L’Oréal ▶ 13
été rassurants. 2011 devrait être un exercice météorologiques en Europe devraient doper monté au cours des dernières semaines et Lafuma ▶ 19
LDLC.com ▶ 8
bénéficiaire. les ventes de pneus d’hiver. atteint notre objectif de cours. Leguide.com ▶ 9
Derichebourg. Spectaculaire, le redressement Soitec. Les ratios de valorisation sont très PPR. Le groupe poursuit le recentrage LVMH ▶ 13
du spécialiste du recyclage des métaux n’est inférieurs à leur moyenne historique. sur le luxe et la mode avec la cession Manitou ▶ 19
pas encore valorisé par le marché. Spéculatif. Nous conseillons aussi d’acheter : Arkema, imminente de Conforama. Mais la valeur Michelin ▶ 19
EDF. Le groupe sort d’Allemagne, contraint et Aufeminin.com, Cybergun, Dassault s’est bien appréciée ces dernières Novamex ▶ 18
forcé, mais dans d’assez bonnes conditions Systèmes, Eiffage, Foncière des Régions, semaines. Orapi ▶ 19
financières. L’action est revenue au niveau de Hermès (en baisse), LDLC.com, Leguide.com, Valeo. L’action a été multipliée Orpéa ▶ 16
son introduction en Bourse. Rentabiliweb, Rue du Commerce, Vinci et par 2,4 depuis que nous sommes revenus PPR ▶ 14
Ipsogen. La société de biotechnologie était Weborama. à l’achat à l’été 2009. Les bonnes
sur le point après notre parution de présenter perspectives nous semblent Rallye ▶ 8
Rentabiliweb ▶ 9
des résultats de ses tests, très prometteurs, de
détection et d’analyse du cancer du sein. VENDRE OU intégrées.
Nous conseillons également
Rubis ▶ 19
Rue du Commerce ▶ 8
Spéculatif.
L’Oréal. La fin du conflit entre RESTER À L’ÉCART de vendre ou de rester à l’écart de :
Alstom, Faurecia, Peugeot, Renault et
Safran ▶ 12
Sanofi-Aventis ▶ 15
Soitec ▶ 30
Liliane Bettencourt et sa fille est une bonne ArcelorMittal. Le groupe ne dispose pas de Safran.
Téléverbier ▶ 19
Tonnelleries François Frères ▶ 20
Ubisoft ▶ 20
LE CONSEIL LE COUP DE CŒUR LA VALEUR
Vétoquinol ▶ 16
DE LA SEMAINE D’« INVESTIR » À DÉCOUVRIR Vinci ▶ 15, 19
Weborama ▶ 9
Air France-KLM p. 16 Foncière Paris France p. 18 Novamex p. 18
Le groupe aérien a enregistré un trafic La société, qui investit essentiellement Le spécialiste de la production de produits
satisfaisant au mois de novembre. Celui dans les bureaux à Paris et en Ile-de- d’entretien ménagers bio vendus en
concernant les passagers a augmenté de France, vient de livrer un de ses plus grande surface sous la marque L’Arbre Vert
Egalement
4,3 % et celui du cargo, de plus de 6 %. La importants projets de développement, la devrait réaliser un rebond spectaculaire traitées
saison d’hiver s’annonce plutôt bien première tranche des studios audiovi- l’année prochaine, après un exercice 2010 cette semaine
malgré les épisodes neigeux. Nous rele- suels du Lendit à Saint-Denis. L’action déficitaire. Notre estimation 2011 est fai- sur Investir.fr
vons notre objectif de cours à 18 € à un affiche une décote de 16 % par rapport à blement valorisée. Le potentiel boursier Agta Record
horizon de 18 mois (mnémo : AF). son actif réévalué (mnémo : FPF). est important (mnémo : MLQUD). Alstom
AOL Inc.
APRR
ArcelorMittal

Capgemini
CGG Veritas
Le suivi de nos conseils Coheris
CommVault Systems

Compagnie des Alpes
(23,39 €, CDA)
La société exploitant de nombreuses remontées
mécaniques dans les Alpes devrait profiter d’une
saison qui s’annonce enneigée. Elle publiera ses
comptes annuels mercredi prochain. Nous con-
servions la valeur, mais nous constatons que sa
valorisation est peu élevée, à 12,2 fois le résultat
attendu pour septembre 2011. De plus, le rende-
ment de 4,2 % nous semble attractif. Nous repas-
sons donc à l’achat pour les meilleures perspecti-
ves espérées avec un objectif de cours relevé à
27 €.
Dell Inc.
en Bourse de l’équipementier automobile Plastic Le marché se pose toujours des questions sur la
Entrepose Contracting
Omnium, dont il détient 54,7 % du capital. Le capacité du groupe à sortir du rouge aux Etats- Eramet
cours frôlant désormais notre objectif de 200 €, Unis et à rentabiliser son nouveau magasin du Eurogerm
on pourra prendre une partie de ses bénéfices. Cnit à La Défense. La période de Noël est la plus Ford Motor Co
importante pour le groupe. Nous continuons de
Manitou (17,11 €, MTU) penser que ses produits innovants et colorés Groupe Gorge
Notre achat spéculatif de septembre, à 12,30 €, pour la cuisine rencontreront du succès pendant Intel Corporation
s’est révélé payant. Le fabricant d’engins de le- les fêtes. Nous maintenons notre conseil, mais
Lagardère SCA
vage, très affecté par la crise, se redresse nette- abaissons notre objectif de cours à 3,80 €.
ment. En octobre, il a confirmé ses objectifs pour Maurel & Prom
l’année en cours. Cette semaine, la valeur a pro- LaCie (3,23 €, LAC) Neovacs
gressé de plus de 14 % et notre objectif de 18 € se Notre conseil d’achat spéculatif du mois de mars,
rapproche. Nous en fixons un nouveau à 20 €. sur le titre du fabricant de périphériques de stoc- Orchestra Kazibao

Ä
Overlap Groupe

Ã
kage informatique, avec un objectif à 6 €, ne s’est

LES TOPS LES FLOPS pas révélé payant jusqu’ici. Pourtant, les comptes
annuels publiés en novembre pour l’exercice clos
Plastic Omnium
Schneider Electric
Séchilienne-Sidec
fin juin avaient montré une spectaculaire amélio-
Burelle (198 €, BUR) Mastrad (3,11 €, AlMAS) ration, avec un doublement du bénéfice net. La
Sinclair Pharma
Suez Environnement
Depuis notre conseil d’achat à 77,50 € en octo- L’action de la société spécialisée dans les pro- capitalisation est à peine plus élevée que les
duits pour la cuisine, conseillée à 3,77 € le 16 oc- Technip
bre 2009, le cours a été multiplié par 2,5. Le fonds propres. Nous maintenons notre conseil Terreis
holding de la famille Burelle a profité de l’envolée tobre, affiche depuis cette date un recul de 17 %. d’achat avec un objectif ramené à 4 €. Tiffany & Co
Valeo
NOS
NOSCONSEILS
CONSEILSEN
ENTEMPS
TEMPSRÉEL
RÉELSUR
SURINVESTIR.FR
INVESTIR.FR Veolia Environnement
 PRINCIPALES
VARIATIONS
Du 3-12-2010 en clôture
Toutes
Toutes nos cotations au 10-12-2010 en clôture

LA COTE
VALEURS DU SRD ET DU CAC 40
et nos conseils
et nos conseils
LES PLUS FORTES HAUSSES
sur investir.fr
sur investir.fr Club Méditerranée 10,7%
Kaufman & Broad 10,2%
Vicat 10,0%
CNP Assurances 9,9%
N°1927
N° 1927- -LES
LESCOURS
COURSDU
DUVENDREDI
VENDREDI10
10DÉCEMBRE
DÉCEMBRE2010
2010EN
ENCLÔTURE
CLÔTUREÀÀ1717HH3030 Alstom 9,2%
Axa 8,1%
Rallye 7,0%
EDF Energies Nouvelles 6,5%
Bourse de Paris LES PLUS FORTES BAISSES
Rhodia -6,2%

REBOND. Depuis le 1er

décembre, le Cac 40 a repris presque 7 %. Les craintes sur la dette Foncière des Régions
Fimalac
-5,1%
-4,9%
s’apaisent, les chiffres économiques sont meilleurs, le dollar remonte… de quoi doper les actions. Bureau Veritas -4,7%
Safran -4,5%
Carrefour -4,1%

BOURSE DE PARIS : VERS Michelin

Ipsos

VALEURS D'EURONEXT
(hors SRD classique)
-3,1%
-2,4%

UN RALLY DE FIN D’ANNÉE LES PLUS FORTES HAUSSES

Kindy
Rodriguez Group
Euromedis Groupe
Millimages
26,7%
20,4%
15,3%
14,3%

E t si les boursiers découvraient,

au pied du sapin, un Cac 40
gagnant depuis le 1er janvier ?
L'INDICE CAC 40 SUR UN AN
+ 1,55 % - 2,01 % + 2,85 %
ÉVOLUTION SUR LA SEMAINE
3.750,55 3.857,35
Banque de la Réunion
Cast
Elect. Eaux Madagascar
13,9%
11,5%
11,1%
4.000 En clô
clôture Groupe Gorgé 10,8%
Voilà qui ferait un beau cadeau de 3.900 LES PLUS FORTES BAISSES
Noël, après une année 2010 très 3.800
Tayninh -18,5%
chahutée.
3.600 3.850 Stentys -14,7%
La question du « rally de fin La Perla World -14,3%
d’année» peut, en effet, se poser, le 3.400
Tonna Electronique -11,7%
Cac 40 ayant déjà engrangé près de 3.800 Parsys -11,0%
7 % sur les huit premières séances Marocaine (Compagnie) -10,6%
de décembre ! Paris avait, il est vrai, Augros CP -10,1%
3.750
un gros retard à rattraper par rap- Poncin Yachts -10,1%
port aux autres places mondiales :
au 30 novembre dernier, le Cac 40 3.700 Dôc. VALEURS DE L'ALTERNEXT
affichait une baisse de 8,2 % depuis 6 7 8 9 10 LES PLUS FORTES HAUSSES
le début de l’année, alors que Streamwide 16,1%
Francfort bondissait de 12,3%, que clame-t-il. Il estime que le marché porte toujours aussi bien, avec un leur optimisme pour l’an prochain, The MarketingGroup 14,1%
Londres progressait de 2,1% et que n’est pas cher et que les fondamen- bond de 2,9 % de la production in- comme Jim O’Neill, le président de Poweo 12,7%
Eurogerm 12,2%
le Dow Jones gagnait 5,5 %. taux sont bons : les résultats des dustrielle en octobre. Enfin, aux Goldman Sachs AM, qui attend jus-
Mindscape 12,1%
Pour Jacques-Antoine Bretteil, entreprises et leur bilan sont soli- Etats-Unis, la conjoncture a conti- qu’à 20 % de gains sur certaines
LES PLUS FORTES BAISSES
président de la Financière ICG, non des, les taux sont bas et les perspec- nué de s’améliorer (lire ci-dessous). places boursières en 2011. En ce
Aquila -12,9%
seulement le mois de décembre tives économiques sont meilleures. Ainsi l’inquiétude sur l’endette- qui concerne plus particulièrement Arkoon Network -12,1%
sera positif, mais le mouvement de De fait, cette semaine a apporté ment de certains pays de la zone le marché parisien, les experts (lire Monceau Fleurs -11,0%
reprise devrait se prolonger en jan- son lot de bonnes nouvelles sur ce euro en général, et de l’Irlande en page 6 et certains commentaires dé- Email Vision -7,6%
vier : «Les actions sont le seul actif front. La Banque de France a relevé particulier, est-elle passée au se- taillés sur Investir.fr) s’accordent Safwood -7,1%
sur lequel il n’y a pas de bulle. L’im- sa prévision de croissance du qua- cond plan. A l’heure des pronostics, pour dire que les actions vont pren-
mobilier, les matières premières, les trième trimestre à 0,6 % contre de nombreux stratèges de grandes dre leur revanche l’année pro-
obligations sont au plus haut», s’ex- 0,5 % auparavant. L’Allemagne se maisons de finance ne cachent plus chaine. Sylvie Aubert CHANGEMENTS
D’OBJECTIF DE COURS
Ancien Nouveau
ACHETER / ACHAT SPÉCULATIF
Wall Street Le marché à suivre : Air France-KLM 16 18
Club Méditerranée 16 17
Foncière des Régions 95 90
DOW JONES : – 0,07 % INDICE BOVESPA : – 2,44 % Manitou 18 20

Un meilleur climat s’installe avant les fêtes Mauvaise semaine à São Paulo STMicroelectronics
Vicat
8
67
9
70

▶ Qu’elles proviennent de Ben ▶ C’est décidément la prudence CONSERVER

L'INDICE DOW JONES INDICE BOVESPA (SAO PAULO)
Bernanke, le président de la qui a guidé cette semaine les Neopost 70 72
Réserve fédérale, ou de Barack , 11.373.92 investisseurs à la Bourse de São
69.664,38 68.062,63
A 17 heures 70.500 En cl
Obama, les décisions pour Paulo, où l’indice Bovespa a Le vrai
11.420
soutenir la croissance des cumulé quatre séances de 70.000 BIG BANG
Etats-Unis n’ont pas manqué baisse et ne rebondissait que de de la bourse
69.500
cette semaine. D’un côté, la Fed façon vraiment symbolique
11.3800
a déclaré qu’elle pourrait porter vendredi matin. Du coup, les 69.000

3
son objectif d’achat d’obliga- gains accumulés la semaine
*
€
tions du Trésor au-delà des 11.340 précédente ont été effacés. 68.500
600 milliards déjà annoncés et, Depuis le début de 2010, l’indice 68.000
de l’autre, le gouvernement va fait d’ailleurs du surplace et sa Déc.
prolonger pendant deux ans les 11.300 Déc. performance en euros (+ 9 % 67.500 l'ordre

6 7 8 9 10 6 7 8 9 10
réductions d’impôt accordées depuis le 1er janvier) n’est due
sous la présidence de Bush. Un chômage et l’augmentation plus qu’à la forte appréciation du remonte pas trop ses taux, les JUSQU'à

coup de pouce fiscal étant forte que prévu de l’indice de real entre-temps. sujets d’inquiétude ne man- 100 000€
toujours de bon augure pour la confiance du consommateur Il faut dire qu’entre une quent pas. Ce n’est sûrement
consommation, le marché a vu pour le mois de décembre inflation qui menace de déraper pas pour rien que le groupe
* Voir détails de l’offre

cette dernière mesure d’un bon militent aussi pour une et les pressions politiques qui minier Vale a fait cette semaine
œil. La baisse des demandes poursuite de la hausse du s’exercent sur la banque ses premiers pas à la Bourse de .fr

hebdomadaires d’allocations marché. S. A. centrale pour qu’elle ne Hongkong. Y. M. A. TradeBox est une marque de Bourse Direct
 II LES MARCHÉS Cours de clôture du vendredi

Par CHART’S
ANALYSE GRAPHIQUE (www.charts.fr)

LES INDICES
Indice Cac 40 3.857,35 Indice VM 100 1.122,29
Evolution sur dix-huit mois Objectif : 3.945 points Evolution sur six semaines En points
1200
Indice CAC 40 4250 4000
Moy. mob. 50 jours
Moy. mob. 200 jours 1100
Moy. mob.
4000 50 jours
3900
1000
3750
3800 900
Moy. mob.
3500 200 jours
800
3700
3250
700

3000 3600 600

Juillet 2009 Déc. 2010 1er-11 10-12 Juillet 2009 Déc. 2010

La tendance devient moins défavorable La configuration reste

mais reste fragile pour l’indice Cac 40 bonne pour l’indice VM 100
▶ La concrétisation de mouvements 3.650 points. Quant à l’indicateur de qué plus haut, est toujours coiffé par ▶ Plusieurs raisons nous de progression par un pull-
de vente sur l’indice Cac 40 l’a en- momentum rate of change (ROC), il une oblique descendante. En conclu- permettent de penser que back en biseau descen-
traîné dans une phase de transition, est soutenu par un support significa- sion, l’indice devrait poursuivre son l’indice Investir VM 100 de- dant, sur le seuil pivot si-
dont il ne devrait pas sortir tant qu’il tif à 94 points. Toutefois, des élé- oscillation entre 3.610 et 3.945 points vrait poursuivre son re- gnificatif des 1.000 points.
évoluera entre 3.610 et 3.945 points. ments négatifs sont désormais bien au cours des prochaines semaines. bond à moyen terme. Une En somme, l’indice VM 100
Certes, des éléments optimistes per- présents et témoignent d’une cer- configuration de continua- se dirige vers 1.250 à
durent. Ainsi, le cours reste au-des- taine fragilité de la configuration tion « acheteuse en triangle moyen terme, soit une
sus des moyennes mobiles (la graphique et technique. En effet, une DONNÉES CLÉS ascendant » a été validée hausse supplémentaire de
moyenne mobile 50 jours demeure forte zone de résistance entre 3.945 Tendance graphique : neutre au printemps 2010, déclen- 12 %. Seule la cassure du
supérieure à la moyenne mobile et 4.045 points (sommets annuels) se chant un rebond mesuré. support important à
Supports : 3.610-3.465 points
100 jours). Par ailleurs, l’indice n’a fait clairement sentir. Ensuite, l’indi- De plus, l’indice vient de 954 points remettrait en
pas franchement enfoncé le seuil des cateur ROC, malgré le support évo- Résistances : 3.945-4.045 points consolider ce mouvement cause ce scénario.

LA SÉLECTION DES VALEURS

Air Liquide 94,94 Alstom 34,96 Bouygues 32,02 Eiffage 35,60
Objectif de cours : 110 € Objectif de cours : 43 € Objectif de cours : 36,30 € Objectif de cours : 43 €
110 55 Moy. mob. 40 Moy. mob. 50
50 jours 50 jours
Moy. mob. Moy. mob.
100 50 200 jours
50 jours 45
90 45 35
40
80 40 Moy. mob.
200 jours 30
70 35 35
Moy. mob.
Moy. mob. 200 jours Moy. mob.
60 200 jours 30 25 30 50 jours
Juil. 2009 Déc. 2010 Juil. 2009 Déc. 2010 Juil. 2009 Déc. 2010 Juil. 2009 Déc. 2010

Le dépassement d’un important seuil graphique à
90 € ouvre un nouveau potentiel de hausse sur le
titre. Les moyennes mobiles sont bien orientées et
soutiennent les cours. Enfin, le retournement à la
hausse de l’indicateur de tendance renforce le
biais favorable. Achat avec des objectifs à
105 € et 110 €. Invalidation sous 90 €.
La chute du titre a été stoppée par un fort support à
30,80 € (plus-bas d’octobre 2009). Le rebond est
impulsif et montre qu’un changement de tendance
est amorcé. Le redressement de l’indicateur
technique, le MACD, plaide pour une poursuite du
rebond à court terme. Achat avec des objectifs à
39,20 € et 43 €. Invalidation sous 33 €.
Le retour de cours au contact du support situé à
30,60 € a permis au titre de rebondir une nouvelle
fois. L’indicateur technique, le MACD, soutenu par
une droite oblique, signale par ailleurs qu’un
mouvement de hausse est amorcé. Une remontée
vers 34 € est anticipée. Achat avec des objectifs
à 34 € et 36,30 €. Invalidation sous 30,60 €.
Le titre oscille depuis plusieurs mois dans un large
périmètre compris entre le support à 33,60 € et la
résistance à 40 €. L’échec de l’enfoncement du
support a provoqué une vive réaction haussière des
cours. Soutenu par le retour de l’indicateur, le titre
remonte vers la résistance. Achat avec des objectifs
à 40 € et 43 €. Invalidation sous 33,60 €.

Lafarge 46,63 Michelin 53,63 Schneider Electric 114,80 Vallourec 76,19

Objectif de cours : 58,50 € Objectif de cours : 65 € Objectif de cours : 150 € Objectif de cours : 100 €
70 Moy. mob. 70 Moy. mob. 140 90
50 jours 50 jours Moy. mob. Moy. mob.
120 50 jours 80 50 jours
60 60
100 70
50 50
80 60
40 Moy. mob. 40 60 50
200 jours Moy. mob. Moy. mob. Moy. mob.
200 jours 200 jours 200 jours
30 30 40 40
Juil. 2009 Déc. 2010 Juil. 2009 Déc. 2010 Juil. 2009 Déc. 2010 Juil. 2009 Déc. 2010

Le titre sort par le haut d’un canal baissier. La hausse
de l’indicateur de tendance, le MACD, au-dessus
d’une droite oblique, confirme le changement de
tendance. Un nouveau potentiel haussier est libéré.
Une remontée vers 51,50 € est visée dans un
premier temps. Achat avec des objectifs à 51,50 €
et 58,50 €. Invalidation sous 43 €.
L’amorce d’un rebond au-dessus du niveau de 52 €,
par où passe la borne basse d’un canal ascendant,
a replacé le titre dans le sens de la hausse. Le
retournement de l’indicateur technique de tendance,
le MACD, plaide pour un retour vers le sommet de
septembre dernier. Achat : viser 127,40 € et
132,50 €. Invalidation sous 113,45 €.
Le dépassement des 108 € a permis au titre d’inscrire
de nouveaux plus-hauts historiques, relançant la
tendance long terme. Les moyennes mobiles
soutiennent les cours et l’indicateur de tendance, bien
orienté, permet d’envisager une poursuite de la
hausse à moyen terme. Achat avec des objectifs à
140 € et 150 €. Invalidation sous 108 €.
Le titre consolide au-dessus des 72 € depuis
plusieurs semaines. L’arrivée des moyennes
mobiles 100 et 200 jours en soutien des cours et
le rebond de l’indicateur de tendance sur une
droite oblique devraient relancer la tendance
haussière. Achat avec des objectifs à 90 € et
100 €. Invalidation sous 72 €.

LE SUIVI DE NOS CONSEILS STMicroelectronics et Faurecia entre octobre et novembre dernier.
La bonne semaine des marchés parisiens a conforté plusieurs de Le marché nous a donné raison. Nous encaisserons une partie de
nos positions. nos gains sur ces trois lignes, gains qui atteignent respectivement
9 %, 22 % et 8,8 %. Conséquence de la hausse de ces actions,
Six prises de bénéfices partielles nous avons modifié les cours stop, les plaçant à 66 € pour Pernod
Nous avions recommandé à l’achat les titres Pernod Ricard, Ricard, 7,40 € pour STMicroelectronics et 20,25 € pour Faurecia.
La tendance était également la bonne pour PPR, Arcelor Mittal et
Imerys, même si les gains sont moindres. Les cours stop sont
dorénavant de 122 €, 26 € et 47,50 €.
Trois lignes clôturées
Seb, Arkema et Technip ont été clôturées après avoir atteint leur
deuxième objectif de cours.

Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927

Cours de clôture du vendredi 10 Décembre 2010 LES MARCHÉS III

ZOOM SUR DEUX GRANDS INDICES À SUIVRE

CAC LONG TERME DOW JONES LONG TERME PÉTROLE
Le brent en $/baril 91,06
3.857,35 11.373,92 150
6.922,33 le 4-9-00
7.000 En clôture à 17h
15.000 120
14.093,08 le 12-10-07
6.000 90
12.000 60
5.000 30
2006 2007 2008 2009 2010
4.000 9.000

3.000
6.000
ONCE D'OR
En $/once 1.381,38
2.000
1.000
3.000
1.000 800
1.000 le 1-1-88 1.938,83 le 1-1-88
0 0 600
.88 .89 .90 .91 .92 .93 .94 .95 .96 .97 .98 .99 .00 .01 .02 .03 .04 .05 .06 .07 .08 .09 .10 .88 .89 .90 .91 .92 .93 .94 .95 .96 .97 .98 .99 .00 .01 .02 .03 .04 .05 .06 .07 .08 .09 .10 400
2006 2007 2008 2009 2010

EURO/DOLLAR
CAC 40. PER, bénéfices, CAC 40. Extrêmes annuels DOW JONES. PER, bénéfices, DOW JONES. Extrêmes annuels En $ 1,3214
rendements (en clôture) rendements (clôture) 1,6
PER Variation Plus-haut Plus-bas PER Variation Plus-haut Plus-bas
Année
(nbre de fois) des bénéfices Rdt
Année Année
(date) (date) (nbre de fois) des bénéfices Rdt Année (date) (date) 1,4
2009 18 – 32,7 % 3,5 % 2008 5.550,36 (2-1) 2.881,26 (21-11) 2009 16,6 – 17,3 % 2,6 % 2008 13.058 (2-5) 7.552,29 (20-11) 1,2
2010 (est.) 11,8 + 52,8 % 3,9 % 2009 3.959,98 (29-12) 2.519,29 (9-3) 2010 (est.) 12,6 + 31,5 % 2,6 % 2009 10.548,51 (30-12) 6.545,07 (9-3) 1,0
2011 (est.) 10,5 + 11,8 % 4,3 % 2010 4.065,65 (15-4) 3.331,29 (25-5) 2011 (est.) 11,4 + 10,7 % 2,8 % 2010 11.444,08 (5-11) 9.686,48 (2-7) 2006 2007 2008 2009 2010

LE PANORAMA DES PLACES FINANCIÈRES LES VALEURS QUI FONT L'UNANIMITÉ

Cours en clôture Variation Var. dep. Indice Extrêmes 2010 (en séance) CONSEILS IDENTIQUES INVESTIR / CONSENSUS / ANALYSE GRAPHIQUE
du 10-12-2010 Indice semaine fin 2009 fin 2009 Plus-haut (date) Plus-bas (date) ACHETER Bourbon Eurazeo Lagardère Seb Vallourec
PARIS Aéroports de Paris Bouygues Gemalto Manitou Sequana Vicat
Cac 40 3857.35 + 2.85 - 2.01 3936.33 4088.18 (11-01-10) 3287.57 (25-05-10)
Cac Next 20 5785.45 + 0.66 + 27.30 4544.57 5843.96 (25-10-10) 4403.29 (08-02-10) Bureau Veritas Michelin Wendel
Air France-KLM Guyenne Gascogne SES
SBF 120 2889.41 + 2.51 + 1.05 2859.47 3002.82 (15-04-10) 2439.89 (25-05-10) Casino Nexity Zodiac Aerospace
SBF 250 2826.47 + 2,50 + 2,50 2789.32 2924.26 (12-04-10) 2414.99 (25-05-10) Arkema Imerys Soitec
Ciments Français Rallye CONSERVER
SBF 80 5625.52 + 0.72 + 22.09 4607.61 5684.57 (09-12-10) 4452.94 (08-02-10) Atos Origin Ingenico STMicroelectronics
Cac Mid100 7117.03 + 1.11 + 16.78 6094.31 7180.47 (09-12-10) 5801.06 (25-05-10) Club Méditerranée Rhodia Ipsen
Cac Small90 6428.91 + 0.65 + 9.07 5894.33 6722.15 (16-04-10) 5771.54 (25-08-10) Bic Danone Kaufman & Broad Schneider Electric Teleperformance VENDRE
Cac Allshares 4198.96 + 2.63 + 2.66 4090.08 4315.43 (15-04-10) 3579.99 (25-05-10) Bolloré Lafarge Trigano
VM100 1123.11 + 0.67 + 19.34 941.11 1149.61 (05-11-10) 941.11 (04-01-10) Dassault Systèmes Scor Générale de Santé
IT.Cac 20 3713.81 + 2.37 + 10.21 3369.72 3729.43 (10-12-10) 3068.37 (25-05-10)
IT. Cac 912.35 + 2.61 + 10.61 824.87 912.35 (10-12-10) 761.20 (25-05-10)
EUROPE
Indices pan-européens
LES INDICATEURS CLÉS DU SRD ET DU CAC 40
EuroFirst 80 3701.19 + 1.79 - 1.91 3773.09 3881.26 (11-01-10) 3155.76 (25-05-10)
EuroFirst 100 3461.62 + 2.41 + 3.47 3345.58 3513.18 (15-04-10) 2924.60 (25-05-10)
EuroStoxx 50 2839.53 + 2.05 - 4.27 2966.24 3044.37 (11-01-10) 2448.10 (25-05-10) PER 2010 (estimés)
Euro Stoxx 277.11 + 1.59 + 0.85 274.78 285.75 (15-04-10) 234.19 (25-05-10) LES PLUS FORTS (en nombre de fois) LES PLUS FAIBLES (en nombre de fois)
Stoxx 50 2610.73 + 2.23 + 1.23 2578.92 2717.52 (15-04-10) 2254.72 (25-05-10)
DJ Stoxx 600 276.20 + 1.94 + 9.10 253.16 276.83 (09-12-10) 229.74 (25-05-10) CGG Veritas 89,7 Natixis 6,5
Euronext 100 699.12 + 2.31 + 2.25 683.76 719.69 (15-04-10) 597.38 (25-05-10) Accor 73,9 Wendel 6,8
Next 150 1653.27 + 1.53 + 19.26 1386.24 1666.00 (09-12-10) 1309.98 (25-05-10) Club Méditerranée 52,9 Sanofi-Aventis 7,3
Zone euro
Francfort - Dax 7006.17 + 0.84 + 17.60 5957.43 7042.67 (07-12-10) 5433.02 (05-02-10) ArcelorMittal 42,3 BNP Paribas 7,3
Amsterdam - AEX 350.21 + 2.34 + 4.44 335.33 358.23 (26-04-10) 301.48 (25-05-10) Beneteau 41,3 Unibail-Rodamco 7,3
Bruxelles - Bel 20 2628.00 + 0.50 + 4.63 2511.62 2725.69 (12-04-10) 2288.83 (07-05-10)
Helsinki - OMX 7387.93 + 0.02 + 14.43 6456.13 7524.86 (09-12-10) 4028.41 (25-05-10)
Lisbonne - PSI 20 7984.43 + 3.19 - 5.66 8463.85 8877.60 (11-01-10) 6566.04 (25-05-10) VE/CA 2010 (estimés)
Madrid- Ibex 35 10121.90 + 1.07 - 15.23 11940.00 12240.50 (05-01-10) 8563.60 (08-06-10) LES PLUS FORTS (en nombre de fois) LES PLUS FAIBLES (en nombre de fois)
Milan - FTSE Mib 20487.34 + 1.82 - 11.88 23248.39 24058.76 (11-01-10) 18044.47 (25-05-10)
Vienne - ATX 2829.99 + 2.72 + 13.40 2495.56 2850.82 (10-12-10) 2195.28 (08-06-10) Eutelsat Communications 7,36 EADS 0,10
Hors Zone euro Hermès International 6,67 Peugeot 0,17
Londres - FTSE 100 5812.95 + 1.18 + 7.39 5412.88 5902.11 (09-11-10) 4790.04 (01-07-10) SES 5,56 Canal+ 0,22
Istanbul - ISE National 100 64759.02 - 3.14 + 22.59 52825.02 71776.92 (25-10-10) 22583.11 (25-02-10) Schlumberger 4,74 Sequana 0,25
Moscou - RTS (dollar) 1712.93 + 1.52 + 18.57 1444.61 1735.85 (07-12-10) 1224.72 (25-05-10)
Stockholm - OMX 1139.16 - 0.90 + 19.70 951.72 1157.22 (07-12-10) 919.39 (15-02-10) Edenred 4,65 Faurecia 0,29
Zurich - SMI 6519.14 + 1.21 - 0.41 6545.91 6990.70 (15-04-10) 5934.95 (05-07-10)
AMERIQUES**
New York ACTIF NET/COURS 2010 (estimés)
Dow Jones 11373.92 - 0,07 + 9.07 10428.05 11451.53 (05-11-10) 9614.32 (02-07-10) LES PLUS FORTES SURCOTES LES PLUS FORTES DECOTES
Standard & Poor's 500 1236.02 + 1.46 + 10.84 1115.10 1236.93 (10-12-10) 1010.91 (01-07-10) Bureau Veritas 1 831% Wendel -62%
Nasdaq Composite 2624.69 + 1.76 + 15.67 2269.15 2624.84 (09-12-10) 2061.14 (01-07-10)
Russel 2000 769.00 + 2.62 + 22.96 625.39 772.05 (23-11-10) 580.49 (05-02-10) Faurecia 812% FFP -60%
Autres Places Hermès International 727% Natixis -52%
Toronto - TSX Composite 13193.74 + 0.15 + 12.32 11746.11 13368.82 (07-12-10) 11065.53 (05-07-10) Maroc Telecom 609% Peugeot -48%
Mexico - IPC 37470.28 + 0.31 + 16.66 32120.47 38119.08 (07-12-10) 29926.06 (05-02-10) SES 573% Axa -39%
Sao Paulo - Bovespa 68114.64 - 2.32 - 0.69 68588.41 73103.28 (04-11-10) 57633.90 (20-05-10)
ASIE
Tokyo - Nikkei 225 10211.95 + 0.33 - 3.17 10546.44 11408.17 (05-04-10) 8796.45 (01-09-10) LES PLUS FORTS RENDEMENTS 2010 (estimés)
Hong Kong - Hang Seng 23162.91 - 0.68 + 5.90 21872.50 24988.57 (08-11-10) 18971.52 (27-05-10)
Bombay - Sensex 19508.89 - 2.29 + 11.70 17464.81 21075.71 (08-11-10) 8047.17 (08-02-10) France Télécom 8,8% Total 6,4%
Séoul - Kospi 200 261.74 + 1.59 + 17.98 221.86 262.32 (09-12-10) 201.50 (25-05-10) PagesJaunes 8,6% Rallye 6,3%
Shangai - Composite 2841.04 - 0.05 - 13.31 3277.14 322.44 (11-11-10) 195.42 (21-05-10) Foncière des Régions 7,8% Total Gabon 6,0%
Singapour - Strait Times 3185.42 + 0.41 + 9.93 2897.62 3313.61 (09-11-10) 2648.14 (25-05-10) Vivendi 6,9% Neopost 5,9%
Taiwan - Weighted Index 8718.83 + 1.10 + 6.48 8188.11 8782.82 (09-12-10) 7032.39 (25-05-10)
AUTRES INDICES Maroc Telecom 6,8% GDF Suez 5,9%
Monde - Morgan Stanley* 1251.22 + 1.12 + 6.82 1171.29 1264.72 (05-11-10) 1033.73 (05-07-10) Generale de Santé 6,7% Veolia Environnement 5,6%
Londres - FT Gold* 3931.85 + 0.36 + 29.01 3047.78 0.00 (00-00-00) 0.00 (00-00-00)

* Cours de la veille pour ces indices. ** Cours en séance, le journal étant imprimé avant l’heure de clôture de ces marchés. EVOLUTION DES CHIFFRES D'AFFAIRES 2010 (estimés)
LES PLUS FORTES LES PLUS FAIBLES
LES INDICES AU JOUR LE JOUR Maurel & Prom
Natixis
69%
63%
Accor
Nexity
-17%
-10%
Faurecia 37% Icade -8%
Indices vendredi lundi mardi mercredi jeudi vendredi Soitec 34% April Group -8%
Cac 40 3750.55 3749.23 3810.50 3831.98 3858.05 3857.35 STMicroelectronics 31% Technip -8%
Cac Next20 5747.52 5755.34 5800.45 5789.98 5776.59 5785.45
SBF 120 2818.63 2818.44 2861.76 2874.89 2889.89 2889.41
SBF 250 2757.51 2757.44 2799.33 2812.19 2826.97 2826.47 EVOLUTION DES BNPA 2010 (estimés)
Mid&Small190 7002.85 7014.32 7094.87 7101.74 7088.93 7077.78 LES PLUS FORTES LES PLUS FAIBLES
Cac Small90 6387.22 6371.18 6376.65 6410.36 6436.16 6428.91 Euler Hermes 1 741% Icade -82%
Investir VM100 1115.60 1114.39 1115.56 1120.47 1122.29 1123,11
DJ Euro Stoxx 50 2782.39 2769.96 2802.74 2818.95 2840.71 2839.53 ArcelorMittal 776% CGG Veritas -56%
Dow Jones 11382.09 11362.19 11359.16 11372.48 11370.06 11373.92 Michelin 727% Accor -53%
Nasdaq Composite 2591.46 2594.92 2598.49 2609.16 2616.67 2624.69 JCDecaux 537% Bourbon -23%
Saint-Gobain 445% Vallourec -20%

Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010

 IV SRD CLASSIQUE Cours de clôture du vendredi 10 Décembre 2010

Comment lire le guide complet des actions du SRD
Outil unique, la cote du SRD d’Investir vous permet de
gérer votre portefeuille en disposant de toutes les données
nécessaires sur les actions de la cote du SRD d’Euronext
Paris. Nous avons regroupé les données factuelles
(nombre de titres, dividendes, cours de Bourse…) et les
éléments comptables (bilan, compte de résultat, bénéfice
par action…). Il s’agit de données publiées pour les
informations passées, et d’estimations faites par Investir
pour les prospectives. Ces éléments permettent d’établir
des ratios de valorisation et des rendements afin de juger
une valeur sur plusieurs années et de la comparer à
d’autres actions.
La rédaction d’Investir utilise toutes ces informations pour
donner un conseil boursier. Parallèlement, nous vous
présentons les recommandations de l’analyse graphique
établies par Chart’s et le consensus des analystes calculé
par FactSet, pour que vous puissiez vous faire une idée de
ce que pense le marché de ces valeurs. Afin de bien
comprendre notre cote enrichie, nous apportons,
ci-dessous, quelques précisions sur certaines données.
¿ SOCIÉTÉ. Le nombre de titres inscrits à la cote ne
comprend pas les lignes secondaires telles que les actions
nouvelles.
Les opérations sur titres (OST) indiquent la dernière
opération ayant modifié le capital de la société, la parité s’il
y a lieu et la date. Il s’agit principalement des divisions de
titres (Div.), des augmentations de capital (Aug. cap.) et
des attributions gratuites (Attrib.).
♣. Sociétés pour lesquelles vous pouvez recevoir le
rapport annuel gratuitement. Par téléphone : au 0800 90
80 95 (appel gratuit), par fax : au 0800 90 80 96 (appel
gratuit).
¿ COURS. Le cours est précédé d’un carré noir ¢ quand
il est antérieur à la date de clôture de la cote (en général le
vendredi soir).
Le capital échangé semaine (volume de titres échangés
dans la semaine rapporté au nombre de titres) mesure le
pourcentage du capital qui a changé de mains.
Le cours de compensation est le cours pris en compte
pour la liquidation des opérations à la date de la dernière
prorogation au SRD.
¿ VARIATIONS. Les extrêmes plus-haut/plus-bas de la
semaine ou sur 52 semaines correspondent à des cours
en séance et non uniquement en clôture.
¿ BILAN. Les données de bilan (endettement net/fonds
propres, actif net comptable par action) sont fondées sur
les derniers comptes annuels ou semestriels délivrés par
la société.
La décote-surcote/ANC est un ratio qui rapporte la
capitalisation boursière à l’actif net comptable. Lorsqu’il
est positif, on parle de surcote. Lorsqu’il est négatif, il s’agit
d’une décote.
L’indice de solidité est une note d’Investir. Sur une échelle
de 0 à 5, elle est matérialisée par des ¢. Elle évalue la
santé financière de la société, 5 étant la meilleure note
attribuée et 0 (–) la moins bonne.
¿ ACTIVITÉ. Le résultat net correspond au résultat net
publié part du groupe. Il intègre les éléments exceptionnels
et les amortissements des écarts d’acquisition.
¿ DIVIDENDE. Dans cette colonne, nous indiquons le
montant total du dividende par action, y compris le
dividende exceptionnel. Un dividende 2009 correspond
au dividende provenant des résultats de l’exercice 2009. Il
est versé généralement en totalité en 2010, sauf pour les
sociétés versant des acomptes. Le dividende est ajusté
des opérations financières postérieures à son versement.
Nous indiquons (ou estimons) également le dividende
2010, versé en 2011. Le rendement est calculé sur la
base de ce dernier dividende. La date de détachement du
dividende correspond à celle du dernier versé dont le
montant figure au-dessous. Le montant est suivi d’une
indication exprimant sa nature : (T) quand il s’agit d’un
Date de prorogation : 27 décembre
versement total, (A) d’un acompte, (S) d’un solde et (D)
d’un dividende autre (en principe exceptionnel). Ce dernier
peut donc être différent de celui qui est affiché plus haut,
d’autant plus qu’il s’agit d’une donnée historique et non
ajustée des OST. A noter que le dividende de plusieurs
sociétés internationales (hors zone euro) cotées à Paris
peut être exprimé dans la monnaie d’origine.
¿ BNPA. Le BNPA, bénéfice net par action, est retraité des
éléments dits « exceptionnels », afin de mieux mesurer la
performance récurrente de la société. Il sert de base au
calcul du ratio cours/bénéfice (PER).
¿ VALORISATION. Les éléments de cette colonne
permettent d’apprécier la pertinence de l’investissement et
de juger une société par rapport aux autres et/ou au
regard des évaluations historiques.
Le PER (ratio cours/bénéfice), multiple des bénéfices,
s’obtient en divisant le cours par le BNPA. Il indique combien
d’années de bénéfices sont contenues dans les cours.
La VE/CA, valeur d’entreprise (capitalisation boursière
augmentée de l’endettement net ou diminuée de la
trésorerie nette) rapportée au chiffre d’affaires, permet de
comparer les valorisations de fonds de commerce de
sociétés aux bilans très différents.
L’indice d’investissement est une note d’Investir. Sur une
échelle de 0 à 5, elle est matérialisée par des ¢.
Elle évalue l’opportunité boursière du titre, 5 étant la
meilleure note attribuée et 0 (–) la moins bonne.
¿ CONSEILS. La tendance graphique, réalisée par
Chart’s, anticipe l’évolution de l’action à court terme, selon
les critères de l’analyse technique. Les deux prochains
seuils de résistance (à la hausse) et de support (à la
baisse) sont également communiqués.
Le consensus des analystes FactSet répertorie les
recommandations données par les banques et les
courtiers. Il exprime, en pourcentage, les conseils d’achat,
de vente et les avis neutres sur la valeur.
Abréviations des conseils de la rédaction.
A : acheter ; AS : acheter à titre spéculatif ; APP : apporter ;
ATT : attendre ; C : conserver ; E : rester à l’écart ; V : vendre ;
VP : vente partielle ; ND : non déterminé.
Les conseils d’acheter ou de conserver sont suivis d’un
objectif de cours. Les conseils d’achat, de vente, de vente
partielle peuvent être suivis d’un chiffre entre parenthèses ;
celui-ci correspond à un cours limite d’achat en baisse ou
de vente en hausse.
La couleur orange s’affiche dans la zone de commentaires
et de conseils d’une société lorsque la rédaction a changé
sa recommandation sur le titre durant la semaine.

SRD - Actions françaises

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Accor ♣ - AC 33,13 - 0,33 % Eurazeo/Colony Cap. (28,9%) 31-déc 5.900 0,68 0,96 34,5 Le conseil a remercié Gilles Pélisson, qui quittera la Hausse C ➜ 37
Hôtellerie 33,24 34,03 / 32,88 CDC/FSI (8,6%) + 29 % - 17 % 0,30 0,45 73,9 société le 15 janvier prochain. Il sera remplacé par un des 35 / 36,6 4-11-2010
7.482 - 225.878.896 1,7 % + 27,63 % Southeastearn AM (5,7%) 19,73 328 0,9 % 0,67 49,3 administrateurs, Denis Hennequin, actuel président 30,5 / 28,6 12 %
Cac 40 - FR0000120404 33,11 34,03 / 22,26 + 68 % 280 2-7-2010 - 53 % 1,49 directeur général de McDo Europe. A
+ 26,61 % ■ ■ ■ 300 1,05 (T) ■ ■ ■

Aéroports de Paris - ADP 60,88 - 0,23 % Etat Français (52,4%) 31-déc 2.710 1,37 2,72 22,4 Hausse A ➜ 72
Concessionnaire d'aéroports 61,02 62 / 59,99 Invest. instit. (21,1%) + 74 % +3% 1,40 2,83 21,5 La progression du trafic s'est accélérée en octobre, ce qui 63,1 / 64 5-11-2010
6.025 - 98.960.602 0,3 % + 19,02 % Schipol Group (8%) 32,87 269,5 2,3 % 3,08 19,8 permettra au groupe d'atteindre son objectif d'un trafic 59,7 / 58,8 18 %
Cac Next 20 - FR0010340141 61,40 66,54 / 50,70 + 85 % 280 7-6-2010 +4% 3,11 2010 stable. Nous révisons en hausse de 10 M€ notre C
+ 8,08 % ■ ■ ■ ■ 305 1,37 (T) ■ ■ ■ ■
estimation de chiffre d'affaires.

Air France KLM - AF 14,19 - 0,70 % Etat français (15,7%) 31-mars 23.000 0 -5,19 NS Hausse A ➜ 18
Le groupe a relevé ses prévisions de résultat d'exploitation 14,7
Transport aérien 14,29 14,53 / 13,92 Autocontrôle (1,5%) + 88 % + 10 % 0 0,38 37,3 annuel à mi-parcours. Le trafic a continué de s'améliorer 13,5 // 15,0 29-12-2009
4.259 - 300.219.278 4,1 % + 26,99 % 23,15 -1559 nul 1,33 10,7 13,1 27 %
en novembre, mais les premiers jours d'exploitation de
SBF 120 - FR0000031122 14,14 14,60 / 8,61 - 39 % 250 14-7-2008 NS 0,45 E
décembre ont été perturbés par la neige.
+ 28,95 % ■ ■ ■ 400 0,58 (T) ■ ■ ■ ■

Air Liquide - AI 95,04 + 2,96 % CDC (2,7%) 31-déc 13.250 2,11 4,35 21,9 Hausse A ➜ 110
La croissance à données comparables a atteint 6,2 % au
Gaz industriels et médicaux 92,31 96,33 / 92,21 Salariés (1,1%) + 68 % + 11 % 2,25 4,88 19,5 105 / 110 15-7-2004
troisième trimestre, soit le maintien du rythme soutenu du
26.921 - 283.260.464 1,9 % + 27,83 % BNP Paribas AM (0,7%) 28,86 1230 2,4 % 5,42 17,6 90 / 84 16 %
premier semestre. En données publiées, la hausse a été
Cac 40 - FR0000120073 94,94 96,93 / 70,59 + 229 % 1380 12-5-2010 + 12 % 2,46 C
beaucoup plus forte (+ 15,1% ) grâce aux devises.
Attrib. (1p15) 28-5-10 + 22,29 % ■ ■ ■ ■ ■ 1532 2,25 (T) ■ ■ ■ ■ ■

Alcatel Lucent - ALU 2,30 + 3,79 % Invest. institutionnels (72%) 31-déc 15.800 0 -0,23 NS Le chiffre d'affaires a crû de 10,8 % d'un an sur l'autre au Neutre E
Equipementier télécoms 2,22 2,31 / 2,18 Actionn. individuels (22%) -6% +4% 0 -0,06 NS troisième trimestre mais la rentabilité a déçu. Le groupe 2,4 / 2,56 11-3-2010
5.337 - 2.318.362.517 4,5 % + 0,09 % Salariés et groupe (6%) 1,30 -524 nul 0,02 NS maintient ses objectifs d'une marge ajustée comprise 2 / 1,92
Cac 40 - FR0000130007 2,28 2,70 / 1,83 + 77 % -150 5-6-2007 NS 0,33 entre 1 % et 5 % des revenus cette année. V
- 3,36 % ■ ■ 50 0,16 (T) -
Alstom - ALO 35,40 + 9,16 % Bouygues (30%) 31-mars 20.000 1,24 4,21 8,4 Le bénéfice net du premier semestre a reculé de 29 % Hausse E
Infrastr. énergie, ferroviaire 32,43 35,72 / 32,37 FMR LLC (5%) + 37 % +2% 1,20 3,75 9,5 (401 M€), pour un chiffre d’affaires de 10,43 Mds€ (– 8 % 39,2 / 43 11-6-2010
10.415 - 294.213.478 4,6 % - 27,45 % Morgan Stanley (3,3%) 13,58 1217 3,4 % 3,81 9,3 hors Grid). Quant au carnet de commandes, il a décliné de 33 / 30,8
Cac 40 - FR0010220475 34,97 55,14 / 30,78 + 161 % 1100 24-6-2010 - 11 % 0,59 9 % (45 Mds€). V
- 27,84 % ■ ■ ■ ■ 1120 1,24 (T) -
Alten - ATE 23,80 - 0,63 % Public (58,5%) 31-déc 910 0,90 0,89 26,9 Neutre A ➜ 30
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre est ressorti 24,4
Conseil en innovation 23,95 24,44 / 23,42 Fondateurs/Holding (40,3%) +0% +6% 0,90 1,51 15,7 supérieur aux attentes des analystes financiers. La société 23,1 // 24,8 2-10-2009
759 - 31.891.288 0,6 % + 39,02 % FCP Alten (1,3%) 11,22 18,5 3,8 % 1,73 13,7 22,7 26 %
reste cependant prudente pour la fin de 2010 et se
SBF 120 - FR0000071946 23,80 24,90 / 17,06 + 112 % 48 22-6-2010 + 71 % 0,83 E
contente de maintenir ses objectifs annuels.
+ 22,05 % ■ ■ ■ ■ ■ 55 0,90 (T) ■ ■ ■ ■

Altran Technologies - ALT 3,02 + 4,17 % Altrafin Part. (19,2%) 31-déc 1.425 0 -0,52 NS Baisse A ➜4
Les revenus du troisième trimestre 2010 ont dépassé les 3,17
Conseil en innovation 2,90 3,08 / 2,88 Alexis Kniazeff (4,9%) + 35 % +2% 0 0 NS prévisions des analystes financiers et le groupe a répété 2,9 //2,83
3,24 29-7-2010
434 - 143.599.923 1,8 % - 2,23 % Hubert Martigny (4,9%) 3,20 -74,7 nul 0,14 21,7 32 %
son engagement de redresser la marge opérationnelle de
SBF 120 - FR0000034639 3,03 4,48 / 2,57 -6% 0 1-7-2002 NS 0,42 E
manière significative au second semestre.
- 18,86 % ■ ■ 20 0,20 (T) ■ ■ ■ ■

April Group - APR 20,37 + 1,85 % Holding Evolem (64%) 31-déc 747 0,44 1,78 11,5 Baisse A ➜ 25
Courtier en assurances 20 21,48 / 19,72 Public (35%) NS -8% 0,44 1,77 11,5 Le chiffre d'affaires du troisième trimestre confirme le 21,6 / 22,0 19-2-2010
833 - 40.894.135 0,8 % - 11,43 % Invest. institutionnels (2%) 10,76 72,7 2,2 % 1,96 10,4 redressement de l'assureur. Les PER sont raisonnables 19,9 / 19,5 23 %
Cac Mid 100 - FR0004037125 20,99 26,74 / 18,40 + 89 % 72,5 28-4-2010 0% NS compte tenu du potentiel de croissance et de hausse des E
- 15,83 % ■ ■ ■ ■ ■ 80,1 0,44 (T) ■ ■ ■ ■
marges. Nous restons donc acheteurs.

Arkema - AKE 51,20 - 1,86 % Greenlight Capital (10,6%) 31-déc 5.810 0,60 -2,84 NS Le chimiste a annoncé un plan stratégique ambitieux, avec Hausse A ➜ 60
Chimie de spécialités 52,17 55,30 / 51,07 Gpe Bruxelles Lambert (5,2%) + 12 % + 31 % 0,65 4,92 10,4 l'objectif d'atteindre une marge d'excédent brut 54 / 55,3 13-5-2010
3.138 - 61.281.397 3,1 % + 99,84 % Dodge & Cox (4,9%) 29,60 -172 1,3 % 5,39 9,5 d'exploitation de 14 % en 2015, parmi les plus élevées du 48,7 / 47,4 17 %
SBF 120 - FR0010313833 51,50 55,30 / 23,71 + 73 % 302 4-6-2010 NS 0,58 secteur. La structure financière reste très solide. E
+ 96,92 % ■ ■ ■ ■ ■ 330 0,60 (T) ■ ■ ■ ■ ■

Atos Origin - ATO 33,67 + 1,98 % PAI Partners (22%) 31-déc 5.050 0 0,46 73,4 Hausse A ➜ 40
Les revenus du troisième trimestre 2010 sont ressortis 35,1
Conseil, infogérance 33,02 34,45 / 32,53 Centaurus (7%) +3% -2% 0 2,15 15,7 conformes aux prévisions. Le groupe confirme ses 32,9 // 35,7 2-7-2010
2.351 - 69.814.108 1,7 % + 13,16 % Pardus (4,1%) 30,12 32 nul 2,87 11,7 32,4 19 %
objectifs pour l'ensemble de l'exercice. Il promet une très
SBF 120 - FR0000051732 34,06 40,72 / 29,28 + 12 % 150 30-6-2008 + 369 % 0,47 E
bonne fin d'année en matière commerciale.
+ 4,94 % ■ ■ ■ 200 0,40 (T) ■ ■ ■ ■

Axa ♣ - CS 12,70 + 8,13 % Invest. instit. franç. (24,1%) 31-déc 92.107 0,55 1,57 8,1 Neutre AS ➜ 17
Le rachat des actifs asiatiques de la filiale Axa APH, tant
Assurance 11,74 12,95 / 11,56 Invest. instit. E.U. (17,2%) NS +2% 0,64 1,31 9,7 14 / 15 3-12-2010
attendu, se précise. En revanche, le plan stratégique
29.454 - 2.320.093.980 2,6 % - 20,06 % Mutuelles Axa (14,5%) 20,96 3605 5% 1,75 7,3 11 / 10,5 34 %
présenté le 16 novembre avait déçu. L'assureur décote
Cac 40 - FR0000120628 12,83 17,60 / 10,88 - 39 % 3000 3-5-2010 - 17 % NS A
nettement sur ses fonds propres.
Aug. cap. (1p12) 10-11-09 - 23,25 % ■ ■ ■ ■ ■ 4000 0,55 (T) ■ ■ ■ ■ ■

Bénéteau - BEN 14,89 - 0,03 % Beri 21 (55%) 31-août 779 0 -0,12 NS Hausse E
Fabr. de bateaux de plaisance 14,89 15,44 / 14,70 Autocontrôle (4%) +4% + 18 % 0,12 0,36 41,3 Le numéro un mondial de la voile a dépassé son objectif de 15,9 / 16,2 2-12-2010
1.297 - 87.147.200 0,5 % + 48,85 % 4,83 -10,4 0,8 % 0,60 25 résultat annuel opérationnel courant et est redevenu 14,5 / 14,2
Cac Mid 100 - FR0000035164 15,25 15,80 / 10 + 208 % 31,4 3-2-2009 NS 1,69 bénéficiaire net. Nous prenons nos bénéfices après un très V
+ 38,85 % ■ ■ ■ ■ ■ 52 0,43 (T) - beau parcours.

Bic ♣ - BB 64,13 + 0,17 % Famille Bich (43,3%) 31-déc 1.800 2,40 3,15 20,4 Les résultats du troisième trimestre ont favorablement Hausse A ➜ 75
Stylos, rasoirs, briquets 64,02 64,81 / 63,25 Silchester Int. Invest. (8,2%) - 25 % + 15 % 1,45 4,05 15,8 surpris comme ceux du deuxième trimestre. La société a 65,4 / 66 17-2-2010
3.114 - 48.549.997 0,8 % + 31,70 % BlackRock (5,8%) 27,83 151,7 2,3 % relevé ses prévisions pour la division grand public (81 %) 62,9 / 62,3 17 %
SBF 120 - FR0000120966 64,08 65,67 / 48,02 + 130 % 195 20-5-2010 + 29 % 1,54 pour 2010, compte tenu des neuf premiers mois. C
+ 32,77 % ■ ■ ■ 182 2,40 (T) ■ ■ ■ ■

BioMérieux - BIM 73,42 + 4,74 % Mérieux Alliance (58,9%) 31-déc 1.315 0,92 3,74 19,6 Le groupe a revu à la baisse son objectif de chiffre Neutre A ➜ 82
Diagnostic « in vitro » 70,10 73,49 / 68,80 Gpe M. Dassault (5,1%) -6% +8% 1,07 4 18,4 d'affaires pour 2010, mais maintenu sa prévision d'une 76 / 77,3 29-10-2009
2.897 - 39.453.740 0,8 % - 11,61 % 22,90 148 1,5 % 4,48 16,4 marge opérationnelle. Jean-Luc Bélingard (ex-PDG 70,5 / 69,2 12 %
SBF 120 - FR0010096479 73,27 92,40 / 66,95 + 221 % 158 14-6-2010 +7% 2,16 d'Ipsen) va prendre la succession d'Alain Mérieux. C
- 10,11 % ■ ■ 177 0,92 (T) ■ ■ ■ ■

BNP Paribas - BNP 51,65 + 5,75 % Etat belge-SFPI (9%) 31-déc 45.014 1,50 4,92 10,5 Neutre A ➜ 65
Le troisième trimestre a lui aussi confirmé la régularité de
Banque 48,84 52,41 / 47,62 Axa (5,9%) NS + 12 % 1,80 7,09 7,3 57 / 60 7-8-2009
BNP avec un bénéfice net de 1,9 Md€, supérieur aux
61.885 - 1.198.153.534 2% - 5,77 % Salariés (5,9%) 69,01 5832 3,5 % 7,35 7 45 / 40,7 26 %
attentes. Bâle III est jugé « gérable ». Nous restons positifs
Cac 40 - FR0000131104 52,01 60,38 / 40,81 - 25 % 8500 19-5-2010 + 44 % NS E
sur cette banque solide et bien gérée.
Aug. cap. (1p10) 30-9-09 - 7,60 % ■ ■ ■ ■ ■ 8800 1,50 (T) ■ ■ ■ ■ ■

Bolloré - BOL 161,60 - 2,15 % Fin. de l'Odet (67,1%) 31-déc 6.200 1,30 3,81 42,5 Hausse A ➜ 190
Le groupe a publié des résultats semestriels en très nette
Société d'investissement 165,15 165 / 160 Indus. Fin. de l'Artois (4%) NS +3% 1,30 4,37 37 167 / 169 11-7-2007
amélioration, grâce au redémarrage des activités
3.992 - 24.701.151 0,1 % + 46,24 % Nord-Sumatra Invest. (3,8%) 127,60 94 0,8 % 5,47 29,6 156 / 154 18 %
logistique et distribution. Le bénéfice net a été multiplié
- FR0000039299 162,25 168,55 / 108,65 + 27 % 108 7-10-2010 + 15 % NS par presque quatre, à 165 M€. C
+ 40,58 % ■ ■ ■ 135 2 (A) ■ ■ ■ ■

Bonduelle - BON 66 + 3,12 % Actionn. familiaux (52,8%) 30-juin 1.700 1,50 7,32 9 Hausse A ➜ 75
L'assemblée du 2 décembre a voté le dividende de 1,50 €. 66,5
Légumes transformés 64 66 / 63,80 Public (42,5%) + 120 % +9% 1,50 6,88 9,6 Le groupe a annoncé la nomination à la direction générale 64,1 // 67,2 7-10-2010
528 - 8.000.000 0,7 % - 10,81 % Salariés & autocontrôle (4,3%) 57,51 58,6 2,3 % 7,75 8,5 63,4 14 %
du québecquois Daniel Vielfaure (49 ans). Il succède à
Cac Mid 100 - FR0000063935 65,25 88,88 / 58,43 + 15 % 55 31-12-2009 -6% 0,65 C
Pierre Deloffre, qui prend sa retraite.
- 16,94 % ■ ■ ■ ■ 62 1,50 (T) ■ ■ ■ ■

Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927

 Cours de clôture du vendredi 10 Décembre 2010 SRD CLASSIQUE V
SRD - Actions françaises

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Société Cours Variation Actionnariat Bilan Activité Dividende BNPA Valorisation Commentaire Conseil
Bourbon - GBB 32,82 + 1,45 % Jaccar (24%) 31-déc 980 0,90 2,55 12,9 Hausse A ➜ 38
Services maritimes 32,35 33,43 / 32,10 Monnoyeur (5,4%) + 141 % +2% 0,90 1,97 16,7 Au troisième trimestre, le chiffre d'affaires est en léger 33,9 / 34,6 10-8-2009
2.008 - 61.190.504 1,2 % + 30,39 % Mach-Invest (5,1%) 24,36 155,4 2,7 % 2,70 12,1 progrès (+ 6,4 %). Mais les navires détenus en propre 31,4 / 30,8 16 %
SBF 120 - FR0004548873 32,73 35,60 / 24,27 + 35 % 120 11-6-2010 - 23 % 4,19 progressent bien (+ 12 %), ce qui est rassurant. La reprise E
+ 24,55 % ■ ■ ■ 165 0,90 (T) ■ ■ ■ ■
du marché est engagée.
Bouygues ♣ - EN 31,95 + 0,58 % SCDM (18,6%) 31-déc 31.000 1,60 3,71 8,6 Si les résultats à neuf mois n'ont pas constitué une Hausse A ➜ 46
BTP, médias, téléphonie mobile 31,76 32,33 / 31 Salariés (18,3%) + 38 % -1% 1,60 3,38 9,5 véritable surprise, ils ont néanmoins confirmé la 34 / 36,3 26-1-2006
11.363 - 355.704.246 2,4 % - 6,37 % Groupe Artémis (0,9%) 28 1319 5% 3,80 8,4 résistance du groupe. En outre, la direction a revu à la 30,6 / 29 44 %
Cac 40 - FR0000120503 32,02 40,56 / 30,40 + 14 % 1170 4-5-2010 -9% 0,49 hausse son estimation de chiffre d'affaires annuel. C
- 12,30 % ■ ■ ■ ■ 1350 1,60 (T) ■ ■ ■ ■ ■
Bureau Veritas - BVI 56 - 4,68 % Wendel (51,8%) 31-déc 2.880 0,84 2,32 24,2 Hausse A ➜ 67
Inspection et certification 58,75 59,30 / 55 Dirigeants (4,1%) + 151 % +9% 0,90 2,66 21,1 La croissance organique s'est accélérée au troisième 58,2 / 59,3 24-8-2010
6.109 - 109.096.425 0,9 % + 66,57 % Salariés (1%) 2,90 252,7 1,6 % 3,35 16,7 trimestre (+ 5,9 %). Au premier semestre, le bénéfice net a 54 / 52,9 20 %
SBF 120 - FR0006174348 56,21 59,30 / 33,65 + 1.831 % 290 14-6-2010 + 15 % 2,49 progressé de 7,9 %, à 140,8 M€. C
+ 53,83 % ■ ■ ■ ■ ■ 365 0,84 (T) ■ ■ ■ ■
Canal+ - AN 5,08 - 0,39 % Canal+ France (48,5%) 31-déc 1.980 0,27 0,38 13,4 Baisse C➜6
Le bénéfice de cette coquille juridique ne dépend pas des
Télévision par câble 5,10 5,18 / 5,06 Capfi Delen (5,3%) - 59 % +5% 0,28 0,39 13,1 performances de la chaîne cryptée. Sorte d'obligation à 5,23 / 5,29 16-10-2009
644 - 126.690.768 0,6 % - 8,40 % Ed. de Rothschild (4,8%) 2,83 48 5,5 % 0,40 12,9 taux quasi fixe, le titre baisserait en cas de hausse des 4,96 / 4,9 18 %
Cac Mid 100 - FR0000125460 5,11 6,19 / 4,82 + 80 % 49 10-5-2010 +2% 0,22 taux d'intérêt. A
- 10,56 % ■ ■ ■ ■ ■ 50 0,27 (T) ■ ■ ■
Capgemini - CAP 34,28 + 2,27 % Invest. Inst. étrang. (60%) 31-déc 8.700 0,80 1,16 29,7 Neutre A ➜ 45
Conseil, infogérance 33,52 34,67 / 33,09 Invest. Inst. français (27%) - 26 % +4% 0,80 2,32 14,8 Les revenus du troisième trimestre ont dépassé les 38 / 40 7-7-2010
5.340 - 155.770.362 3,4 % + 10,63 % Actionn. individuels (4%) 28,08 178 2,3 % 2,45 14 prévisions des analystes, mais le groupe se montre 31,4 / 30 31 %
Cac 40 - FR0000125338 34,57 40,30 / 30,21 + 22 % 265 31-5-2010 + 101 % 0,48 prudent pour la fin de 2010. Il devrait néanmoins tenir ses C
+ 7,23 % ■ ■ ■ ■ 380 0,80 (T) ■ ■ ■ ■
objectifs. CPM Braxis sera consolidée au dernier trimestre.
Carrefour - CA 31,76 - 4,06 % Blue Capital (10,7% ) 31-déc 94.000 1,08 2,13 15 Le distributeur a abaissé, pour la seconde fois depuis Neutre A ➜ 40
Distribution alimentaire 33,11 33,10 / 31,76 Blue Partners (2,2%) + 56 % -2% 1,10 2,26 14,1 octobre, son objectif de bénéfice opérationnel courant 34,7 / 37 13-3-2009
22.388 - 704.902.716 2,9 % - 3,93 % Gpe Arnault SAS (0,7%) 15,08 385 3,5 % 2,92 10,9 31,2 / 30 26 %
Cac 40 - FR0000120172 31,95 41,28 / 31,33 + 111 % 980 7-5-2010 +6% 0,31 pour 2010 et annoncé des provisions de 550 M€ au titre AS
- 5,36 % ■ ■ ■ ■ ■ 1510 1,08 (T) ■ ■ ■ ■ ■
des activités brésiliennes.
Casino - CO 71,84 + 4,48 % Rallye (48,6%) 31-déc 29.623 2,65 4,67 15,4 Hausse
La société a réalisé une belle opération en rachetant à 74,3 A ➜ 80
Distribution alimentaire 68,76 73,93 / 68,34 Salariés (2,7%) + 46 % + 11 % 2,75 5,26 13,7 Carrefour ses actifs en Thaïlande, où Casino était déjà 70,2 // 75,3 29-5-2008
7.932 - 110.413.232 1,5 % + 21,15 % CNP (2%) 75,42 534 3,8 % 6,16 11,7 présent. Des synergies vont jouer, et le groupe augmente 69,2 11 %
Cac Next 20 - FR0000125585 72,27 73,93 / 57,06 -5% 579 5-5-2010 + 13 % 0,40 sa présence à l'international. C
+ 14,89 % ■ ■ ■ ■ ■ 678 2,65 (T) ■ ■ ■ ■ ■
CFAO - CFAO 32,03 - 1,17 % PPR (42%) 31-déc 2.650 0,78 1,47 21,8 Hausse C ➜ 35
La société annonce un chiffre d'affaires au troisième 34,3
Distrib. (automobile, médicaments) 32,41 33,69 / 31,86 Artio Global Mgt (5,1%) + 44 % +3% 0,88 1,63 19,7 trimestre 2010 de 687,3 M€, en hausse de 15,1 %, qui 31,6 // 35,0 16-9-2010
1.971 - 61.524.360 0,3 % + 17,97 % 13,56 90,3 2,7 % 1,79 17,9 marque une accélération par rapport au deuxième 30,9 9%
SBF 120 - FR0000060501 32,93 34,40 / 20,50 + 136 % 100 28-5-2010 + 11 % 0,84 trimestre (+ 1,1 %). A
Intro. à 26 € 3-12-09 + 11,72 % ■ ■ ■ 110 0,78 (T) ■ ■ ■
CGG Veritas - GA 20,80 + 2,56 % IFP (4,8% ) 31-déc 2.100 0 0,52 39,9 Le taux de marge opérationnelle au troisième trimestre 22,1 Hausse A ➜ 23
Sismique terrestre et marine 20,28 21,69 / 20,16 FMR Corp & Fidelity (3,3%) + 41 % -6% 0 0,23 89,7 s'est encore tassé à 4 % et le groupe est dans le rouge en 19,2 // 22,9 14-10-2010
3.149 - 151.416.626 3,8 % + 42,71 % Morgan Stanley (2,7%) 18,54 -264 nul 0,80 26,2 termes de résultat net, mais l'horizon s'éclaircit et les 18,4 11 %
Cac Next 20 - FR0000120164 20,73 24,98 / 12,93 + 12 % 25 11-6-1993 - 56 % 2,05 perspectives 2011 sont bonnes. E
+ 39,32 % ■ ■ ■ 120 1,22 ■ ■ ■ ■
Christian Dior ♣ - CDI 110 - 1,12 % Gpe Arnault (69,4%) 31-déc 20.800 1,66 3,82 28,8 ND N
Luxe 111,25 114,90 / 108,70 Public (30,6%) + 22 % + 17 % 2,31 5,44 20,2 La valeur évolue actuellement à ses plus-hauts 112 / 113 7-2-2002
19.990 - 181.727.048 0,4 % + 62 % 38,16 695 2,1 % 6,60 16,7 historiques. Un nouveau record a été touché le vendredi 3 105 / 104
- FR0000130403 109 114,90 / 67,64 + 188 % 990 29-11-2010 + 42 % 1,15 décembre en séance, à 112,65 €.
+ 53,29 % Neutre 1150 0,88 (A) Neutre
Ciments Français - CMA 69,29 + 4,59 % Italcementi (82%) 31-déc 4.170 3 6,45 10,7 Hausse A ➜ 80
Matériaux de construction 66,25 69,47 / 65,65 Autocontrôle (0,8%) + 36 % -1% 3 5,78 12 A fin septembre, pour neuf mois d'activité, le groupe a 71,1
enregistré un recul limité de son chiffre d'affaires mais 66,7 // 72,2
28-1-2010
2.519 - 36.361.280 0,3 % - 1,51 % 110,60 234,3 4,3 % 6,60 10,5 plus marqué des marges. Le quatrième trimestre ne 65,6 15 %
Cac Mid 100 - FR0000120982 68,77 81,50 / 57,85 - 37 % 210 30-4-2010 - 10 % 0,95 C
- 6,36 % ■ ■ ■ 240 3 (T) ■ ■ ■ ■
devrait pas bouleverser la donne.
Club Méditerranée ♣ - CU 14,95 + 10,74 % GLG Partners (9,8%) 31-oct 1.353 0 -0,11 NS Hausse A ➜ 17
Hôtellerie, villages vacances 13,50 15,04 / 13,32 Fipar Intern. (10,7%) + 38 % 0% 0 0,28 52,9 Le groupe est resté dans le rouge (y compris 15,1 / 15,3 1-7-2010
452 - 30.207.959 3,2 % + 7,40 % Fosun (7,1%) 18,25 -3 nul 0,71 21,1 l'exceptionnel) en 2010, mais la tendance est à 14,3 / 14,1 14 %
SBF 120 - FR0000121568 14,79 15,28 / 10,31 - 18 % 8 20-3-2001 NS 0,48 l'amélioration. De nouveaux clubs 4 et 5 tridents, plus C
+ 16,34 % ■ ■ 20 1 (T) ■ ■ ■ ■
rentables, vont ouvrir. Un dividende pourrait réapparaître.
CNP Assurances ♣ - CNP 13,81 + 9,91 % CDC (40%) 31-déc 33.400 0,75 1,69 8,2 Bénéfice net de 795 M€ sur neuf mois et donc de 253 M€ Neutre E
Assurance-vie 12,57 14,10 / 12,47 Sopassure (35,5%) NS +2% 0,75 1,76 7,9 au troisième trimestre. La croissance nous paraît 14,4 / 14,7 12-11-2010
8.205 - 594.151.292 0,6 % - 19,54 % Public (23,5%) 20,50 1004 5,4 % 1,94 7,1 poussive. L'évolution des unités de comptes, les produits 13,3 / 13,0
Cac Next 20 - FR0000120222 13,96 17,84 / 12,03 - 33 % 1045 27-5-2010 +4% NS les plus rentables, nous incite à rester prudents. V
- 18,48 % ■ ■ ■ ■ 1150 3 (T) -
Crédit Agricole ♣ - ACA 10,52 + 3,34 % SAS Rue de la Boétie (54,7%) 31-déc 19.000 0,45 0,49 21,7 Neutre E
Banque 10,18 10,69 / 9,83 Salariés (5,63%) NS +6% 0,46 1,01 10,4 Le rebond des bénéfices au troisième trimestre est plus 11 / 11,7 11-1-2008
fort que prévu (742 M€). La perte de la filiale grecque se
25.265 - 2.401.660.291 1,5 % - 22,16 % 15,69 1125 4,4 % 1,29 8,1 9 / 8,55
réduit, mais le marché s'inquiète des engagements en
Cac 40 - FR0000045072 10,56 13,78 / 7,87 - 33 % 2350 27-5-2010 + 109 % NS Irlande et au Portugal. Rester à l'écart. V
- 14,89 % ■ ■ ■ 3000 0,45 (T) -
Danone ♣ - BN 47 + 1,32 % CDC (4%) 31-déc 16.750 1,20 2,18 21,6 Hausse A ➜ 55
Le groupe a officiellement constitué avec Unimilk la 48,7
Alimentation 46,39 47,31 / 46,22 Eurazeo (2,7%) + 45 % + 12 % 1,30 2,59 18,1
coentreprise qui interviendra sur le marché des produits 44,9 / /42,7
50 15-2-2007
30.449 - 647.921.840 1,1 % + 13,60 % Predica (1,4%) 22,86 1361 2,8 % 2,87 16,4 laitiers frais dans presque tous les pays de l'ex- URSS. 17 %
Cac 40 - FR0000120644 47,02 47,95 / 39,35 + 106 % 1680 4-5-2010 + 19 % 2,22 C
Danone en contrôle 58 % de la nouvelle société.
+ 9,72 % ■ ■ ■ ■ ■ 1860 1,20 (T) ■ ■ ■ ■ ■
Dassault Systèmes - DSY 55,78 + 2,57 % Gpe M. Dassault (43,7%) 31-déc 1.540 0,46 1,44 38,7 Hausse A ➜ 65
Le groupe a publié des résultats du troisième trimestre en 57,1
Editeur de logiciels 54,38 56,50 / 54,11 Charles Edelstenne (6,5%) - 53 % + 23 % 0,46 2,25 24,8 très forte hausse, surtout concernant les ventes de 54,3 // 57,8 30-7-2009
6.606 - 118.426.012 0,7 % + 50,72 % 14,07 169,7 0,8 % 2,55 21,9 53,7 17 %
nouvelles licences. Il relève encore une fois ses objectifs
Cac Next 20 - FR0000130650 55,76 57,22 / 37,04 + 297 % 265 14-6-2010 + 56 % 3,72 pour l'ensemble de 2010. E
+ 40,33 % ■ ■ ■ ■ ■ 300 0,46 (T) ■ ■ ■ ■ ■
EADS - EAD 17,98 + 2,71 % Etat fr. & Lagardère (27,5%) 31-déc 44.200 0 -0,94 NS Neutre
Airbus a annoncé le lancement d'une version remotorisée 18,6 A ➜ 24
Constructeur aéronautique 17,50 18,55 / 17,23 Daimler (22,5%) - .197 % +3% 0,10 0,80 22,6
de sa famille best-seller A320 - A320 NEO - permettant 16,4 / /15,8
20 3-9-2009
14.674 - 816.359.511 1,5 % + 48,25 % Etat espagnol (5,5%) 12,91 -763 0,6 % 1,09 16,5 34 %
Cac 40 - NL0000235190 17,91 19,70 / 12,14 + 39 % 650 3-6-2009 NS 0,10 une économie de 15 % de carburant, premières livraisons E
en 2016. Boeing n'a pas réagi.
+ 27,62 % ■ ■ ■ ■ ■ 890 0,17 (T) ■ ■ ■ ■ ■
Edenred - EDEN 18,36 + 3,09 % Colony (18,8 %) 31-déc 930 0 0,67 27,5 Hausse
Accélération de la croissance du groupe au troisième 19,2 VP
Titres de services prépayés 17,81 18,95 / 17,62 Eurazeo (10,1 %) - 16 % +3% 0,30 0,71 25,9 trimestre (+ 7,3 % à périmètre et changes constants / 19,6 3-12-2010
4.146 - 225.897.396 1% + 41,19 % CDC (1,3 %) -5 151 1,6 % 0,82 22,4 contre + 0,7 % au premier semestre). Un bénéfice 17,4 / 17,0
Cac Next 20 - FR0010908533 18,36 19,01 / 13 NS 160 -- +6% 4,65 d'exploitation 2010 de 310 à 330 M€ est visé. A
Intro. à 11,40 € 2-7-10 + 41,19 % ■ ■ ■ ■ 185 ■ ■
EDF ♣ - EDF 31,95 + 1,03 % Etat français (84,9%) 31-déc 70.500 1,15 2,12 15,1 Le Land du Bade-Würtemberg propose de racheter à EDF Neutre A ➜ 42
Producteur d'électricité 31,62 32,25 / 31,37 Salariés (1,9%) + 159 % +6% 1,15 2,17 14,7 sa participation de 45 % dans EnBw, le troisième groupe 34 / 35,3 27-11-2009
59.062 - 1.848.866.662 0,4 % - 20,36 % 25,42 3905 3,6 % 2,30 13,9 d'énergie en Allemagne. Cette cession permettra au 30,2 / 28,5 31 %
Cac 40 - FR0010242511 32,06 42,84 / 30,14 + 26 % 2760 31-5-2010 +2% 1,50 français de réduire sa dette de 7 Mds€. C
- 23,14 % ■ ■ ■ ■ ■ 4255 0,60 (S) ■ ■ ■ ■ ■
EDF Energ. Nouv. - EEN 31,19 + 6,52 % EDF via EDEV (50%) 31-déc 1.392 0,38 1,26 24,7 Neutre AS ➜ 36
Prod. d'électricité renouvelable 29,28 31,25 / 28,62 Gpe Mouratoglou (25,1%) + 276 % + 19 % 0,48 1,60 19,4 Le chiffre d'affaires est en progression de 36 % pour les 31,7 / 32,0 11-6-2010
2.419 - 77.568.416 0,6 % - 13,39 % 18,11 97,9 1,5 % 1,79 17,5 neuf premiers mois de 2010, à 963,1 M€. Les objectifs 30,2 / 29,8 15 %
SBF 120 - FR0010400143 30,97 39,22 / 26,79 + 72 % 124,4 10-6-2010 + 27 % 4,52 annuels (excédent brut d'exploitation compris entre 430 et A
- 13,39 % ■ ■ ■ ■ 138,7 0,38 (T) ■ ■ ■ ■
450 M€) sont confirmés.
Eiffage - FGR 35,72 + 2,63 % Salariés (24,4%) 31-déc 13.300 1,20 2,11 16,9 Au début de 2011, Pierre Berger, président de Vinci Hausse A ➜ 45
BTP, concessions 34,80 36,07 / 34,18 CDC (20%) + 439 % +1% 1,20 2,17 16,5 40 / 43 3-9-2010
Construction Grands Projets, deviendra directeur général 33,6
3.214 - 90.000.000 0,8 % - 10,06 % Eiffaime (8,3%) 22,54 190 3,4 % 2,28 15,7 délégué d'Eiffage. Ensuite, il deviendra directeur général / 31,2 26 %
SBF 120 - FR0000130452 35,60 43,23 / 32,38 + 58 % 195 23-4-2010 +3% 1,17 E
donc patron opérationnel le 1er juillet 2011.
- 9,47 % ■ ■ ■ ■ 205 1,20 (T) ■ ■ ■ ■
Eramet - ERA 256,10 + 0,83 % Sorame & Ceir (37,1%) 31-déc 3.450 1,80 -10,10 NS Hausse A ➜ 300
Au troisième trimestre, le chiffre d'affaires de 819 M€ est
Prod. de métaux non ferreux 254 263,95 / 251,90 Areva (26,1%) - 33 % + 28 % 5 14,42 17,8 264 / 270 13-5-2010
6.787 - 26.499.778 0,4 % + 16,41 % Carlo Tassara (12,9%) 97,15 -265 2% 20,87 12,3 en croissance de 29 %. Le résultat opérationnel courant 240 / 234 17 %
du groupe pour le second semestre 2010 devrait être du
SBF 120 - FR0000131757 253 298,40 / 193,70 + 164 % 380 31-5-2010 NS 1,63 E
+ 16,01 % ■ ■ ■ ■ ■ 550 1,80 (T) ■ ■ ■ ■ ■
même ordre que celui du premier semestre.
Essilor International - EI 49,10 + 0,18 % Salariés (7,9%) 31-déc 3.800 0,70 1,91 25,7 Neutre A ➜ 57
Fabrication de verres optiques 49,01 49,49 / 48,67 +6% + 16 % 0,77 2,16 22,7 Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a été marqué 51,2 / 53 6-3-2009
par un léger ralentissement en Europe. La direction a
10.451 - 212.847.382 1,1 % + 23,34 % 13,65 394 1,6 % 2,44 20,1 47 / 44 16 %
Cac 40 - FR0000121667 49,12 51,17 / 39,82 + 260 % 460 25-5-2010 + 13 % 2,79 maintenu son objectif pour 2010 de conserver la marge C
opérationnelle au niveau record de 2009.
+ 17,60 % ■ ■ ■ ■ ■ 520 0,70 (T) ■ ■ ■ ■
Euler Hermes - ELE 66,79 +5% AGF (70,4%) 31-déc 2.100 0 0,42 NS Hausse E
L'assureur-crédit confirme son rebond avec un bénéfice 68,4
Assurance-crédit 63,61 67,60 / 62,60 Public (29,6%) NS +1% 1,89 7,76 8,6 net de 108 M€ au troisième trimestre grâce à sa politique 64,2 // 69,5 2-12-2010
3.011 - 45.083.211 0,4 % + 38 % 44,39 19 2,8 % 8,21 8,1 63,1
sélective et à la hausse des tarifs. Mais le rebond semble
Cac Mid 100 - FR0004254035 66,59 70,50 / 48,25 + 50 % 349,8 20-5-2009 + 1741 % NS déjà bien valorisé en Bourse. V
+ 27,73 % ■ ■ ■ 370 1,50 (T) -
Eurazeo ♣ - RF 56,24 - 1,51 % SCHP et Affiliés (23,9%) 31-déc 1,14 -3,44 NS Hausse A ➜ 65
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre traduit une 58,9
Société d'investissement 57,10 57,95 / 56,09 Crédit Agricole (16,4%) NS 1,14 3,10 18,1
accélération de la croissance (+ 5,2 % à périmètre et taux 54 / /52,7
60,2 19-8-2010
3.261 - 57.991.942 0,5 % + 21,11 % Sofina (5,1%) 75,60 -199 2% 3,45 16,3 de change comparables). La décote par rapport à l'ANR 16 %
SBF 120 - FR0000121121 56,34 59 / 42,92 - 26 % 180 13-5-2010 NS NS C
s'est un peu comblée mais reste proche de 20 %.
Attrib. (1p20) 11-6-10 + 20,97 % ■ ■ ■ ■ ■ 200 1,20 (T) ■ ■ ■ ■

Investir n° 1927 Samedi 11 décembre 2010

 VI SRD CLASSIQUE Cours de clôture du vendredi 10 Décembre 2010

SRD - Actions françaises

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Eurofins Scientific - ERF 54,57 - 0,02 % Famille Martin (54%) 31-déc 680 0,10 -0,78 NS Hausse C ➜ 59
Les résultats du troisième trimestre sont en fort 58,1
Bio-analyse 54,58 55,90 / 53,13 + 77 % +6% 0,10 1,59 34,3 redressement, portés par une conjoncture plus favorable 51,3 // 59,8 11-11-2010
775 - 14.208.274 0,6 % + 44,77 % 14,30 -11,2 0,2 % 2,45 22,3 49,7 8%
dans la bio-analyse et par les effets des mesures de
SBF 120 - FR0000038259 54,97 56,13 / 26,65 + 282 % 22 8-7-2010 NS 1,38 VP
réorganisation.
+ 42,89 % ■ ■ ■ ■ ■ 36 0,10 (T) ■ ■

Eutelsat Comm. - ETL 26,86 + 0,90 % Abertis Telecom (31%) 30-juin 1.135 0,76 1,22 21,9 Les performances de l'opérateur européen pour le premier Baisse A ➜ 35
Opérateur de satellites 26,62 27,19 / 26,55 FSI (26,2%) + 175 % +8% 0,75 1,42 18,9 trimestre étaient supérieures aux attentes en matière de 27,6 / 28,0 9-8-2007
5.911 - 220.113.982 0,7 % + 20,29 % Franklin Resources (10%) 6,05 269,5 2,8 % 1,55 17,3 chiffre d'affaires. La perte d'un satellite W3B a pesé 26,1 / 25,8 30 %
SBF 120 - FR0010221234 26,91 29,70 / 22,20 + 344 % 305 11-11-2010 + 16 % 7,36 momentanément sur le titre. C
+ 19,57 % ■ ■ ■ ■ ■ 330 0,20 (D) ■ ■ ■ ■ ■

Faiveley Transport - LEY 60,80 + 2,18 % Gpe F. Faiveley (55,9%) 31-mars 889 1,20 4,94 12,3 Au premier semestre 2010-2011, les ventes de 11,2 M€ Neutre A ➜ 75
Equipement ferroviaire 59,50 61,40 / 59,54 FIL Ltd (7,7%) + 55 % +1% 1,14 5,21 11,7 ont reculé de 0,9 % et le résultat opérationnel de 3,8 % 62,8 / 63,8 12-2-2009
876 - 14.404.711 0,4 % + 12,18 % Dirigeants (2,3%) 22,27 71,1 1,9 % 5,83 10,4 (49,7 M€). La marge opérationnelle a perdu 0,4 point, à 59 / 58 23 %
SBF 120 - FR0000053142 60,90 64,95 / 49,25 + 173 % 75 14-9-2010 +5% 1,24 12,1 %. Le bénéfice net de 29 M€ a baissé de 5 % sur un VP
+ 9,55 % ■ ■ ■ ■ 80 1,20 (T) ■ ■ ■ ■ ■ an.
Faurecia - EO 21,22 + 0,31 % Peugeot SA (57,4%) 31-déc 12.700 0 -4,85 NS Hausse VP
Comme tous les équipementiers, l'action Faurecia a 22,0
Equipementier automobile 21,16 22 / 20,63 One Equity Partners (12,9%) + 463 % + 37 % 0 1,63 13 fortement monté au cours des dernières semaines. Même 19,5 // 22,6 10-12-2010
2.342 - 110.366.728 2,6 % + 46,75 % FCP salariés (0,1%) 2,33 -434 nul 1,99 10,7 18,8
si les perspectives restent bonnes, des allégements
SBF 120 - FR0000121147 20,71 22 / 11,04 + 812 % 180 15-6-2005 NS 0,30 A
bénéficiaires peuvent être réalisés au cours actuel.
+ 37,79 % ■ ■ ■ 220 1,10 (T) ■ ■

FFP - FFP 51,84 - 0,73 % Et. Peugeot Frères (74,7%) 31-déc 0,70 -10,40 NS Hausse E
Au cours du troisième trimestre, la société holding de la 54,3
Holding du groupe Peugeot 52,22 53,74 / 51,25 Sté Comtoise de Part. (2%) NS 0,70 -2,38 NS famille Peugeot a finalisé la cession de sa participation 49,2 // 55,6 13-3-2009
1.304 - 25.159.073 0,2 % + 25,98 % Imm. et Part. Est (0,9%) 130,70 -263 1,4 % 1,99 26,1 47,9
indirecte dans FCC en Espagne, se traduisant par un
- FR0000064784 51,75 54,50 / 35,01 - 60 % -60 16-6-2010 NS NS encaissement de 88 M€. V
+ 15,82 % ■ ■ ■ ■ 50 0,70 (T) -
Fimalac - FIM 31,80 - 4,89 % Gpe M. de Lacharrière (73,6%) 30-sept 609 1,50 0,71 44,9 Hausse E
Le bénéfice net de l'exercice 2009-2010 (clos fin 33,5
Agence de notation financière 33,44 33,74 / 31,80 Fidelity Group (4,5%) + 12 % +9% 1,50 1,04 30,6 septembre) s'est établi à 30 M€ (+ 36 %) grâce au recul 32,1 // 33,9 11-1-2008
917 - 28.830.000 0,2 % - 14,52 % M. de Lacharrière (5%) 25,21 22 4,7 % 1,11 28,5 31,7
des charges financières surtout. Mais le titre est cher, et le
Cac Mid 100 - FR0000037947 32,65 40,90 / 29,16 + 26 % 30 11-2-2010 + 47 % 1,67 V
métier nous paraît de plus en plus incertain.
- 18,10 % ■ ■ ■ ■ 32,1 1,50 (T) -
Fonc. des Régions ♣ - FDR 68,27 - 5,10 % Delfin (25,9%) 31-déc 980 3,30 -5,39 NS Baisse A ➜ 90
Evolution satisfaisante des loyers au troisième trimestre, 75,3
Foncière diversifiée 71,94 72,47 / 68,10 Batipart (17,3%) NS -1% 5,30 5,15 13,3 avec une légère baisse des revenus à périmètre 68,3 // 81,5 23-7-2010
3.660 - 53.615.692 1% + 0,90 % SGAM Covéa (5,2%) 90,23 -262 7,8 % 7,20 9,5 65,0 32 %
comptable constant. Pas d'annonce majeure concernant la
SBF 120 - FR0000064578 71,12 83,38 / 64,70 - 24 % 250 10-6-2010 NS NS E
dette, le développement ou l'activité locative.
Attrib. (1p1) 16-12-09 - 4,36 % ■ ■ ■ ■ 350 3,30 (T) ■ ■ ■ ■

France Télécom - FTE 15,98 + 0,47 % Etat français (28,2%) 31-déc 44.650 1,40 1,83 8,7 Neutre A ➜ 20
Le résultat du troisième trimestre (Ebitda de 4,26Mds€) a 16,3
Opérateur télécoms intégré 15,91 16,10 / 15,65 Salariés (2,9%) + 118 % -3% 1,40 1,81 8,8 été soutenu par l'offensive commerciale en France (ADSL, 15,5 / /15,2
17 15-5-2009
42.326 - 2.648.709.774 1,2 % - 7,01 % Autocontrôle (0,4%) 9,82 2997 8,8 % 1,78 9 25 %
mobile...) et les objectifs 2010, ainsi que la politique de
Cac 40 - FR0000133308 16,04 17,92 / 14,01 + 63 % 4786 30-8-2010 -1% 1,71 C
dividende, ont été confirmés.
- 8,32 % ■ ■ ■ ■ ■ 4716 0,60 (A) ■ ■ ■ ■

GDF Suez - GSZ 27,47 + 4,59 % Etat Français (35,6%) 31-déc 82.950 1,47 1,98 13,9 Les bons résultats trimestriels ont été boudés par les Neutre A ➜ 33
Prod. d'électricité et de gaz 26,27 27,72 / 26,04 Gpe Bruxelles Lambert (5,3%) + 47 % +4% 1,62 1,96 14 investisseurs car les ventes de gaz naturel restent 31 / 33 13-3-2009
61.798 - 2.249.658.109 0,9 % - 6,33 % Salariés (2,7%) 27,17 4477 5,9 % 2,32 11,8 décevantes. La direction a confirmé néanmoins son 25,2 / 24,1 20 %
Cac 40 - FR0010208488 27,54 30,77 / 22,64 +1% 4441 10-11-2010 -1% 1,13 objectif d'un excédent brut d'exploitation en croissance en C
- 9,30 % ■ ■ ■ ■ ■ 5254 0,83 (A) ■ ■ ■ ■ ■ 2010.
Gecina - GFC 86,58 + 0,73 % Metrovacesa (26,9%) 31-déc 615 4,40 -12,40 NS Hausse A ➜ 105
Le repli anticipé des loyers s'est confirmé au troisième 89,5
Foncière diversifiée 85,95 87,73 / 84,13 J. Rivero Valcarce (16,2%) NS -5% 4,50 5,52 15,7 trimestre, avec des revenus en baisse de 5,1 % d'un an 84,1 // 90,8 19-11-2009
5.421 - 62.612.660 0,3 % + 22,69 % J. Bautista Soler Crespo (15,3%) 86,92 -773 5,2 % 5,59 15,5 82,8 21 %
sur l'autre. Le groupe confirme en revanche s'attendre à
SBF 120 - FR0010040865 87,14 91,80 / 61,06 +0% 345,5 17-5-2010 NS NS E
une belle revalorisation de ses actifs.
+ 13,71 % ■ ■ ■ ■ ■ 350 4,40 (T) ■ ■ ■ ■

Gemalto - GTO 32,40 + 4,87 % TPG Advisors III (12,2%) 31-déc 1.850 0,25 1,68 19,3 Hausse A ➜ 40
Equip., sécurité électronique 30,89 32,94 / 30,50 Autocontrôle (8,8%) - 23 % + 12 % 0,25 1,97 16,5 Le chiffre d'affaires du troisième trimestre, en progression 34,3 / 35,0 17-12-2009
2.851 - 88.015.844 2,2 % + 16,17 % FSI (8%) 16,47 148,1 0,8 % 2,05 15,8 de 25 %, a rassuré les investisseurs. Le groupe a par 31,4 / 30,7 23 %
Cac Next 20 - NL0000400653 32,94 33,98 / 26,70 + 97 % 130 21-5-2010 + 17 % 1,36 ailleurs annoncé discuter la vente de ses activités de VP
+ 6,21 % ■ ■ ■ ■ ■ 145 0,21 (T) ■ ■ ■ ■
terminaux avec l'américain Verifone.

Générale de Santé - GDS 10,45 - 1,79 % Santé Dev. Eur. (Dr Ligresti) (56,1%) 31-déc 1.960 0,76 0,78 13,4 Les ventes au 30 septembre ont reculé de 5 %, du fait Baisse E
Hospitalisation privée 10,64 10,72 / 10,30 Santé Hold. (Dr Ligresti) (24,5%) + 142 % -4% 0,70 0,98 10,7 surtout des cessions d'activités, et le résultat net a été 11,0 / 11,2 12-2-2009
588 - 56.314.182 0% - 20,29 % SCA Attia (Dr Attia) (10%) 9,60 42,4 6,7 % 0,87 12 dopé par des plus-values. En outre, la croissance interne 10,3 / 10,1
- FR0000044471 10,70 13,52 / 9,70 +9% 53 29-6-2010 + 26 % 0,68 s'est ralentie au troisième trimestre. V
- 21,61 % ■ ■ ■ 47 1,25 (T) -
Guyenne et Gascogne - GG 79,32 + 0,92 % Beau (20,9%) 31-déc 540 4,80 3,69 21,5 Dans un contexte d'hésitation pour la consommation Hausse A ➜ 92
Distribution alimentaire 78,60 79,80 / 78,60 Arnold & Bleichroeder (19,6%) -7% +5% 3,80 4,21 18,8 alimentaire et de difficultés persistantes dans le 80,1 / 80,4 20-4-2010
527 - 6.649.047 0,1 % + 28,33 % Amber Master Fund (8,5%) 55,13 25 4,8 % 4,36 18,2 non-alimentaire, la société mère a réalisé un chiffre 78,8 / 78,5 16 %
Cac Mid 100 - FR0000120289 79,30 82 / 60,81 + 44 % 28,5 25-5-2010 + 14 % 0,93 d'affaires, hors essence, stable, à 129,4 M€ au troisième C
+ 24,52 % ■ ■ ■ 29,5 1 (D) ■ ■ ■ ■ trimestre.
Havas - HAV 3,69 + 3,98 % Bolloré (32,9%) 31-déc 1.530 0,08 0,21 17,2 Baisse A ➜ 4,50
Le bénéfice net semestriel a monté de 22,5 %, à 49 M€. La 3,67
Agence de médias 3,54 3,69 / 3,42 Leopolodo Rodes (2,2%) -8% +6% 0,09 0,29 12,9 croissance organique a atteint 2,9 % sur les neuf premiers 3,44 // 3,73 31-8-2010
1.584 - 429.936.727 1,8 % + 50,41 % Dirigeants (0,1%) 2,75 92 2,4 % 0,34 10,8 3,38 22 %
mois de l'année, avec une accélération (+ 5,3 %) au
SBF 120 - FR0000121881 3,56 4,21 / 2,45 + 34 % 123 13-5-2010 + 34 % 0,98 VP
troisième trimestre.
+ 32,03 % ■ ■ ■ ■ 147 0,08 (T) ■ ■ ■ ■

Hermès International ♣ - RMS 148,95 - 1,06 % Actionn. familiaux (75%) 31-déc 2.270 1,05 2,74 54,4 Baisse A (120)
Les actionnaires familiaux ont décidé d'apporter une partie
Luxe 150,55 152,30 / 143,30 LVMH (17,1%) - 31 % + 19 % 1,40 3,74 39,8 158 / 164 7-12-2010
de leurs actions à un holding qui contrôlera plus de 50 %
15.725 - 105.569.412 0,6 % + 56,03 % Public (7,9%) 18,01 288,8 0,9 % 4,26 35 133 / 127
du capital du groupe de luxe, sous réserve d'obtention
Cac Next 20 - FR0000052292 146,10 207,75 / 91,80 + 727 % 395 8-6-2010 + 37 % 6,67 C
d'une dérogation au lancement d'une OPA.
+ 59,63 % ■ ■ ■ ■ ■ 450 1,05 (T) ■ ■ ■

Icade - ICAD 77,70 + 2,16 % CDC (56%) 31-déc 1.380 3,25 10,69 7,3 Les revenus du troisième trimestre n'ont pas constitué de Neutre E
Immob. bureaux, centres comm. 76,06 78 / 75,43 New Ireland Ass. (3,2%) NS -8% 4 1,93 40,2 surprise. Le principal enjeu boursier concerne le niveau de 80,1 / 81,4 25-7-2008
4.017 - 51.701.849 0,4 % + 15,80 % 42,15 527,1 5,1 % 2,90 26,8 la marge, jusqu'ici plutôt décevant. La fusion avec La 75,2 / 73,9
SBF 120 - FR0000035081 77,77 83,30 / 63,06 + 84 % 100 23-9-2010 - 82 % NS Lucette a été approuvée par les actionnaires. V
+ 16,40 % ■ ■ ■ 150 4 (A) -
Iliad - ILD 79,21 - 0,81 % Xavier Niel (65,9%) 31-déc 2.080 0,37 3,25 24,4 Neutre A ➜ 100
Les résultats semestriels demeurent excellents. Le 79,9
Fournisseur d'accès Internet 79,86 79,95 / 76,57 Fidelity Invest. (5%) + 73 % +6% 0,37 4,67 17 bénéfice net a été multiplié par 2,4, à 171 M€, avec un 76,2 // 80,9 3-9-2010
4.324 - 54.583.440 1% - 1,81 % Rani Assaf (1,8%) 18,24 175,9 0,5 % 5,09 15,6 75,2 26 %
chiffre d'affaires à 1 Md€. Iliad promet une nouvelle box
SBF 120 - FR0004035913 78,17 89,54 / 62 + 334 % 253,3 6-7-2010 + 44 % 2,43 VP
avec une innovation majeure.
- 5,16 % ■ ■ ■ ■ ■ 276,1 0,37 (T) ■ ■ ■ ■ ■

Imerys ♣ - NK 49,10 + 3,87 % Gpe Bruxelles Lambert (30,5%) 31-déc 3.200 1 1,66 29,6 Hausse A ➜ 60
Valorisation de minéraux 47,27 49,87 / 47,11 Pargesa Netherlands (27,1%) + 46 % + 15 % 1,30 3,31 14,8 Les résultats à neuf mois ont fait forte impression auprès 51,1 / 52,3 7-5-2009
3.704 - 75.432.480 0,5 % + 26,17 % Prudential (8,1%) 24,92 41,3 2,6 % 3,91 12,6 des marchés. A cette occasion, la société a révisé à la 46,5 / 45,3 22 %
SBF 120 - FR0000120859 48,95 49,87 / 36,75 + 97 % 250 6-5-2010 + 99 % 1,47 hausse son objectif de marge opérationnelle sur l'année, à E
+ 16,86 % ■ ■ ■ ■ ■ 295 1 (T) ■ ■ ■ ■ ■
au moins 12,5 %.

Ingenico - ING 25,05 + 0,40 % Sagem Sécurité (22,4%) 31-déc 865 0,29 0,90 27,8 Hausse A ➜ 30
Terminaux de paiement 24,95 25,74 / 24,61 Jupiter AM (6%) + 29 % + 23 % 0,33 1,34 18,7 Le numéro un mondial des terminaux de paiement a relevé 26,2 / 26,6 2-7-2009
1.286 - 51.346.475 1,1 % + 55,70 % Concert Consellor (5,1%) 9,70 26,8 1,3 % 1,45 17,3 une nouvelle fois ses prévisions pour l'exercice en cours et 24,3 / 23,9 20 %
SBF 120 - FR0000125346 25,18 25,74 / 15 + 158 % 45 21-5-2010 + 49 % 1,65 a confirmé la bonne tenue de ses activités. V
Attrib. (1p20) 30-7-10 + 55,15 % ■ ■ ■ ■ ■ 60 0,30 (T) ■ ■ ■ ■ ■

Ipsen - IPN 24,41 + 5,15 % Holding Mayroy (68,6%) 31-déc 1.095 0,75 1,86 13,1 Neutre C ➜ 27
Laboratoire pharmaceutique 23,21 24,55 / 23,01 - 14 % +6% 0,75 1,55 15,8 Les ventes du troisième trimestre se sont révélées 24,9 / 25,2 2-7-2010
2.055 - 84.194.713 1,5 % - 35,72 % 12 156,6 3,1 % 1,90 12,8 supérieures aux attentes grâce à une bonne performance 23,8 / 23,5 11 %
SBF 120 - FR0010259150 24,35 42,24 / 22,72 + 103 % 130 1-6-2010 - 17 % 1,75 de la division « médecine générale » et la direction a revu à A
- 37,04 % ■ ■ ■ 161 0,75 (T) ■ ■ ■
la hausse son objectif de croissance pour 2010.

Ipsos - IPS 34,60 - 2,44 % LT Participations (28,1%) 31-déc 1.130 0,51 1,56 22,2 Hausse VP
Croissance organique de 8,7 % sur les neuf premiers 36,1
Institut de sondages 35,46 35,60 / 34,57 Fidelity (6,4%) + 35 % + 20 % 0,60 2,04 17 mois. Objectif annuel dans le haut de la fourchette de 6 % 33,7 // 36,7 28-10-2010
1.171 - 33.862.140 0,5 % + 69,54 % Langfrist TGV (1,6%) 15,65 52,7 1,7 % 2,39 14,5 33,1
à 8 %. Il reste prévu une marge opérationnelle supérieure
SBF 120 - FR0000073298 35 35,74 / 20,44 + 121 % 69 30-6-2010 + 31 % 1,21 A
à 10 % en 2010 et d'au moins 11 % en 2011.
+ 63,49 % ■ ■ ■ ■ 81 0,51 (T) ■ ■

JCDecaux - DEC 21,50 + 2,67 % JCDecaux Holding (70,5%) 31-déc 2.265 0 0,11 NS Hausse A ➜ 25
Mobilier urbain 20,94 21,63 / 20,80 ING (6,1%) + 22 % + 18 % 0,20 0,71 30,5 La croissance organique est annoncée à environ 8 % sur 22,3 / 22,8 6-5-2010
4.759 - 221.380.717 0,4 % + 42,92 % Franklin Ressources (2%) 9,71 24,5 0,9 % 0,97 22,2 l'ensemble de l'année 2010, malgré une accélération un 20,4 / 19,9 16 %
SBF 120 - FR0000077919 21,40 22,69 / 14,98 + 121 % 156 4-6-2008 + 537 % 2,31 peu moins forte que prévu au troisième trimestre. VP
+ 26,18 % ■ ■ ■ ■ ■ 214 0,44 (T) ■ ■ ■ ■ ■

Kaufman & Broad - KOF 22,70 + 10,17 % PAI Partners (88,8%) 30-nov 930 0 -1,34 NS Hausse A ➜ 28
Promoteur-constructeur 20,60 22,87 / 20,60 Salariés (0,5%) + 209 % -1% 0 0,90 25,3 Les réservations de logements ont crû de presque 55 % en 23,2 / 23,7 2-10-2009
490 - 21.584.658 0,3 % + 45,48 % 4,09 -29,8 nul 2,24 10,1 valeur sur les neuf premiers mois de 2010. Le chiffre 21,1 / 20,6 23 %
Cac Mid 100 - FR0004007813 22,33 23,50 / 15 + 456 % 20 26-8-2008 NS 0,73 d'affaires, de 604,6 M€, a baissé de 8,4 % mais le E
+ 33,66 % ■ ■ ■ ■ ■ 50 0,94 (A) ■ ■ ■ ■
bénéfice net est repassé dans le vert, à 4,7 M€.

Klépierre - LI 26,63 + 1,66 % BNP Paribas (50,5%) 31-déc 980 1,25 0,89 29,9 Les revenus du troisième trimestre sont ressortis Neutre A ➜ 35
Immobilier de centres comm. 26,19 26,98 / 25,87 NS 0% 1,30 0,88 30,3 conformes aux prévisions des analystes et aux propres 27,6 / 28,2 12-2-2010
5.049 - 189.648.240 0,6 % - 1,48 % 19,03 162,1 4,9 % 1,92 13,8 indications de la société. Le chiffre d'affaires des 25,5 / 24,9 31 %
Cac Next 20 - FR0000121964 26,64 30,06 / 20,66 + 40 % 160 19-4-2010 -1% NS commerçants locataires a, lui, constitué une bonne E
- 6,22 % ■ ■ ■ ■ ■ 350 1,25 (T) ■ ■ ■ ■ surprise.

Samedi 11 décembre 2010 Investir n° 1927

 Cours de clôture du vendredi 10 Décembre 2010 SRD CLASSIQUE VII
SRD - Actions françaises

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Lafarge ♣ - LG 46,51 + 4,24 % Gpe Bruxelles Lambert (21,1%) 31-déc 16.100 2 2,77 16,8 Hausse A ➜ 55
Matériaux de construction 44,62 46,76 / 44,27 Nassef Sawiris (13,1%) + 81 % +1% 1,70 2,97 15,7 Les résultats trimestriels du cimentier se sont manifestés 51,5 / 58,5 16-9-2010
13.322 - 286.453.317 2% - 16,79 % Autocontrôle (0,4%) 64,99 736 3,7 % 4,33 10,7 par une hausse de 6 % du chiffre d'affaires mais un léger 43 / 36,2 18 %
Cac 40 - FR0000120537 46,63 63 / 35,57 - 28 % 850 1-7-2010 +7% 1,77 recul de 2 % du résultat d'exploitation courant. La E
- 19,56 % ■ ■ ■ ■ ■ 1240 2 (T) ■ ■ ■ ■ ■
situation financière s'améliore progressivement.
Lagardère ♣ - MMB 30,99 - 0,43 % Arnaud Lagardère (9,6%) 31-déc 7.887 1,30 1,05 29,7 Hausse A ➜ 38
Groupe de médias 31,12 31,76 / 30,72 Quatar Invest Auth (6,6%) + 40 % 0% 1,33 2,06 15,1 La remontée des recettes publicitaires dans la presse et 32,5 / 33,2 22-4-2010
4.063 - 131.133.286 1,3 % + 5,09 % Alliance Bernstein (6,5%) 32,64 137 4,3 % 2,85 10,9 l'audiovisuel, signalée au premier semestre, s'est 29,6 / 28,9 23 %
Cac Next 20 - FR0000130213 31,16 32,96 / 24,08 -5% 270 4-5-2010 + 97 % 0,74 poursuivie au troisième trimestre (+ 10 %). VP
+ 9,06 % ■ ■ ■ ■ ■ 374 1,30 (T) ■ ■ ■ ■
Legrand - LR 31,27 + 1,39 % Wendel (19,4%) 31-déc 3.715 0,70 1,10 28,4
Sur neuf mois, les ventes sont en croissance de 7,5 % à Hausse
A ➜ 35
Equipementier électrique 30,84 32,09 / 30,81 KKR (17,1%) + 44 % +4% 0,74 1,37 22,9
périmètre constant (2,87 Mds€). Le groupe a relevé son 32,1
/ 32,6 4-11-2010
8.228 - 263.154.595 0,9 % + 61,91 % Dirigeants et salariés (5%) 9,31 289,8 2,4 % 1,53 20,5 objectif de marge opérationnelle ajustée pour 2010 à 20 % 30,2 / 29,7 12 %
Cac Next 20 - FR0010307819 31,21 32,09 / 19,28 + 236 % 360 2-6-2010 + 24 % 2,51 C
contre 19 % précédemment.
+ 60,54 % ■ ■ ■ 402 0,70 (T) ■ ■ ■ ■
L'Oréal ♣ - OR 85,82 + 1,89 % Fam. Bettencourt (31%) 31-déc 19.400 1,50 3,34 25,7 Neutre A ➜ 100
Liliane Bettencourt et sa fille ont annoncé un accord
Cosmétiques et coiffure 84,23 86,93 / 83,60 Nestlé (29,8%) + 12 % + 11 % 1,75 3,92 21,9 90 / 92,5
mettant fin à leurs dissensions. Toute procédure, dont la 81,9 25-6-2009
51.425 - 599.217.810 0,6 % + 13,61 % Public (36,8%) 23,78 1792 2% 4,34 19,8 demande de mise sous tutelle de l'héritière de L'Oréal, est / 77,4 17 %
Cac 40 - FR0000120321 85,65 88 / 70,90 + 261 % 2350 30-4-2010 + 17 % 2,74 abandonnée. C
+ 10,03 % ■ ■ ■ ■ ■ 2600 1,50 (T) ■ ■ ■ ■ ■
LVMH - MC 121,50 - 0,16 % Gpe Arnault (47,4%) 31-déc 20.000 1,65 3,58 33,9 ND N
Luxe 121,70 125,95 / 119,85 Public (49,3%) + 16 % + 17 % 2,30 5 24,3 Les ventes des grands magasins américains ont progressé 130 / 140 7-2-2002
59.544 - 490.073.512 0,9 % + 68,12 % 31,36 1755 1,9 % 5,72 21,2 de près de 6 % en novembre avec un bon niveau d'activité 114 / 104
Cac 40 - FR0000121014 120,70 125,95 / 71,97 + 287 % 2450 29-11-2010 + 40 % 3,11 durant le long week-end de Thanksgiving, ce qui est de
+ 55,01 % Neutre 2800 0,70 (A) Neutre bon augure pour les marques de luxe.
M6 - MMT 18,41 + 3,87 % RTL Group (48,4%) 31-déc 1.480 2,35 1,08 17,1 Hausse A ➜ 23
Télévision généraliste 17,72 18,68 / 17,52 Nation. à Portefeuille (7,1%) - 46 % +8% 0,86 1,16 15,8 Reprise plus forte que prévu du marché publicitaire, avec 19,1 / 19,5 15-10-2009
2.373 - 128.954.690 1% + 5,17 % Autocontrôle (0,2%) 4,73 139,2 4,7 % 1,24 14,8 un bond de 19,7 % des recettes au troisième trimestre. La 17,5 / 17,1 25 %
SBF 120 - FR0000053225 18,34 20,22 / 15,30 + 289 % 150 12-5-2010 +8% 1,41 trésorerie nette atteignait 296,9 M€ fin septembre. E
+ 2,42 % ■ ■ ■ ■ ■ 160 1,50 (D) ■ ■ ■ ■ ■
Manitou - MTU 16,60 + 3,78 % SFERT (41,8%) 31-déc 750 0 -3,50 NS Le chiffre d'affaires a augmenté de 42 % au troisième 17,8 Hausse AS ➜ 20
Fabr. de chariots télescopiques 16 17,39 / 15,42 Fam. Himsworth (10,2%) + 73 % + 10 % 0 -0,53 NS trimestre, à 208,1 millions. Sur neuf mois, il progresse de 16,1 // 18,2 2-9-2010
624 - 37.567.540 0,8 % + 73,64 % Fam. Braud (10%) 8,78 -131 nul 0,27 62,4 18 %, à 595,2 millions. Un retour à l'équilibre du résultat 15,7 20 %
Cac Mid 100 - FR0000038606 17,11 17,39 / 8,91 + 89 % -20 9-6-2008 NS 1,15 opérationnel est attendu au second semestre. E
+ 59,92 % ■ ■ 10 1,05 (T) ■ ■ ■ ■
Maurel & Prom - MAU 10,90 + 6,19 % Pacifico (16,17%) 31-déc 310 0,10 -0,42 NS Hausse E
Exploration, prod. de pétrole 10,26 10,90 / 10,11 Macif (6,9%) + 10 % + 69 % 0,30 0,42 26,3 Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a crû de 74 %. 11,2
Rappelons que les résultats semestriels avaient fait 10,3 // 11,5
17-9-2010
1.322 - 121.296.899 1,2 % - 3,36 % Fin. de Rosario (1,4%) 8,01 -51 2,8 % 0,83 13,1 ressortir une perte de plus de 50 millions, à cause de 10,1
SBF 120 - FR0000051070 10,85 13,32 / 8,51 + 36 % 50 28-5-2010 NS 4,57 l'accumulation de puits secs.