Rapport

PROJET DE FIN DE COURS
Evaluation Financière et Boursière
COSUMAR
Réalisé Par : HARIT Mohamed Amine
HILALI Hamza
HMIDDOU Fatima-azahraa
IHASIKA Khaoula
JAOUI Najlae
RACHAD Hind
Encadré Par : PR. ESSALHI A.
Année scolaire : 2016 - 2017

Evaluation Financière et Boursière COSUMAR
omme l’exigent les grandes écoles de commerce, qui se basent sur une pédagogie
alternant la théorie et la pratique, notre projet de fin de cours en matière d’ingénierie financière porte sur
une évaluation d’une entreprise pour déterminer sa valeur intrinsèque.
fin d’améliorer nos connaissances en Gestion Financière et de les approfondir, nous avons
choisi de mener notre évaluation sur un groupe réputé prestigieux au Maroc, COSUMAR, dans la mesure
où c’est une grande structure dont la contribution au développement du secteur agroalimentaire
marocain d’une part et du tissu économique d’autre part est très significative.
e rapport retrace globalement nos observations, nos constatations, nos analyses et nos acquis.
Le présent travail consiste à effectuer un diagnostic stratégique de l’entreprise pour soulever l’importance
de son organisation et son environnement.
L’accent a été mis également sur la situation financière de l’entreprise, ses forces, ses faiblesses et son
environnement externe, les risques et les concurrents auxquels elle fait face et son potentiel de
développement pour arriver enfin à la détermination de sa valeur à travers plusieurs indicateurs.
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s required by the business schools, which are based on a pedagogy alternating theory
and practice, the final project in financial engineering involves a financial evaluation of a company to
identify its value.
o improve our knowledge in Finance and Accounting and shape them into practice, we have
chosen to conduct our study on a prestigious company in Morocco, COSUMAR, which is a very large and a
well-structured firm whose contribution in the development of the Moroccan agribusiness sector and on
the economy is very significant.
his report generally retraces our observations, our findings, analysis and assets. The present
work starts with a strategic analysis of the company to involve the importance of its organization and
environment. Emphasis was also placed on the financial situation of the company, its strengths, its
weaknesses and the impact of the external environment, risks and competitors as well, to identify finally
the value of COSUMAR based on many indicators.
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Introduction…………………………………………………………………………………………………………………………………..6
PARTIE I LA TRAJECTOIRE STRATEGIQUE........................................................................................... 7
I. Présentation du groupe ......................................................................................................... 8
1. IDENTIFICATION DE L’ENTREPRISE : .................................................................................. 8
2. HISTORIQUE DE LA COSUMAR : ........................................................................................ 8
3. PRODUITS DE LA COSUMAR : .......................................................................................... 10
4. FICHE TECHNIQUE :......................................................................................................... 10
5. ORGANIGRAMME GENERAL DE COSUMAR :................................................................... 12
II. Caractéristiques de l’organisation industrielle : ...................................................................13
1. Les Conditions de base de l’industrie : ............................................................................ 13
2. La Structure du marché de sucrerie au Maroc :.............................................................. 15
3. Le Comportement des participants au marché :............................................................. 15
4. L’Organisation interne de COSUMAR : ............................................................................ 16
5. Maturité de la firme : ...................................................................................................... 17
6. Politique gouvernementale :........................................................................................... 17
7. La Performance : ............................................................................................................. 20
8. Contraintes boursières :.................................................................................................. 20
III. Caractéristiques de l’organisation concurrentielle : ............................................................21
1. Présentation du secteur et de l’entreprise ..................................................................... 21
IV. Positionnement concurrentiel : ...........................................................................................31
PARTIE II VALEUR INTRINSEQUE .....................................................................................................35
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I. Maximisation De La Richesse Des Actionnaires ...................................................................36
1. Présentation des Ratios : ................................................................................................ 36
2. Analyse historique des états financiers :......................................................................... 38
II. Calcul De La Valeur Intrinsèque ...........................................................................................45
1. Les Prévisions Pour Les Années Futures ......................................................................... 45
2. Coût du capital ................................................................................................................ 48
3. Méthode des flux de trésorerie ...................................................................................... 50
4. Calcul EVA : ..................................................................................................................... 53
III. Analyse de l’écart : Valeur intrinsèque vs. Valeur marchande .............................................55
Bibliographie .............................................................................................................................. 59
Weborgraphie........................................................................................ Erreur ! Signet non défini.
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L’évaluation de l’entreprise est devenue un élément névralgique pour assurer le bon

fonctionnement et la bonne gestion de tous ses éléments. Ce processus est réputé être complexe mais
efficace vu qu’il prend en considération un ensemble d’indicateurs quantitatifs et qualitatifs qui
garantissent la maitrise de la performance de l’entreprise mais aussi sa valeur et sa pérennité pour éviter
tout risque qui peut surgir et répondre au premier objectif des actionnaires qu’est la maximisation des
richesses.
Etant donné que COSUMAR est connue par sa forte position et son monopole au Maroc,
l’évaluation de ses forces, de ses faiblesses, de son secteur d’activité et de sa situation financière aura
donc un grand impact comme élément catalyseur de la création de la valeur de sorte qu’elle oriente les
décisions stratégiques, les choix d’investissements et la consommation sur le marché. Dans ce présent
rapport, nous allons présenter les résultats de l’étude que nous avons menée sur le groupe pour évaluer
sa valeur. Nous estimons donc que ce travail porte un objectif à double intérêt :
D’un point de vue économique : le présent travail représente une valeur ajoutée pour l’entreprise vu
que ces analyses, calculs et reformulation vont servir de base comme recommandations pour
s’informer sur la situation réelle de l’entreprise et remédier à ces points faibles, mais aussi de profiter
des optimisations réalisées.
En termes d'intérêt scientifique : le présent projet devra mettre à la disposition de tout intéressé
désireux de travailler ou d'investiguer dans le même thème, un arsenal d'informations, d’analyses et
indicateurs qui servent à mieux évaluer une entreprise et calculer sa vraie valeur.
Pour ce faire, le travail réalisé sera présenté comme suit :
La première partie portera sur une trajectoire stratégique en rapport avec l’entreprise, son organisation
industrielle et concurrentielle, son positionnement et son environnement. Tandis que la deuxième partie
portera sur la détermination de sa valeur intrinsèque tout en faisant appel préalablement à un diagnostic
financier du groupe pour mieux braquer les projecteurs sur sa situation actuelle.
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LA TRAJECTOIRE STRATEGIQUE
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1. IDENTIFICATION DE L’ENTREPRISE :
COSUMAR est une société anonyme dont l’activité principale est le raffinage du sucre brut
importé ou produit localement, sa présentation sous diverses formes, son conditionnement et sa
commercialisation. Ce groupe est devenu l'unique opérateur sucrier marocain après l'acquisition
de SUTA, SUCRAFOR, SUNABEL et SURAC en 2005. En ce qui concerne les ressources humaines employés
dans le groupe, un système de management par objectifs a été mis en place. Il permet de renforcer la
responsabilisation des cadres et s’appuie sur un système de contrôle de gestion et de suivi des
performances très affiné.
Par ailleurs, un plan de formation a été élaboré afin de compléter et d’améliorer la

formation du personnel, toute catégories confondues. Ce programme aborde non seulement les aspects
techniques mais aussi les aspects de gestion. Pour la pyramide du personnel, elle est formée de :
Directeurs, Cadres, Maîtrises principales,
Maîtrises, responsables, Chefs de postes,
Collaborateurs et Ouvriers,
2. HISTORIQUE DE LA COSUMAR :
2. 1. Le Groupe ONA (SNI) :
Avec plus de 25.000 collaborateurs et un chiffre d'affaires annuel près de 26 milliards de dirhams,
ONA est un groupe industriel et financier marocain, opérant au Maroc, en France et en Afrique
subsaharienne, le Groupe ONA est constitué d'un holding et de sociétés organisées en quatre métiers
stratégiques : Mines & Matériaux de Construction, Agroalimentaire & Boissons, Distribution et Activité
Financières.
Sa position de leader, ses valeurs et ses principes de management en font de lui l'un des
principaux moteurs de modernisation de l'économie marocaine et de développement du progrès social.
Créé en 1919, le Groupe ONA a toujours joué un rôle important dans la dynamisation de l'économie
marocaine. Après avoir longtemps développé ses activités autour de ses métiers historiques, les mines, le
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transport et le tourisme, le Groupe engage au début des années 80 sa diversification. Grâce à des prises
de participations majoritaires ou à des acquisitions, il devient un acteur majeur dans de nombreux
secteurs : industrie du lait, industrie sucrière (auparavant), industrie des corps gras, transit maritime,
chimie, textile, banque.
2. 2. COSUMAR (Compagnie Sucrière Maroc aine et de

Raffinage) :
La raffinerie de Casablanca fut créée en 1929 par la société Saint Louis de Marseille sous le sigle
« COSUMA », sa capacité de production quotidienne se limitait à 100 tonnes de sucre
exclusivement en pain de sucre.
En 1967, des accords passés entre l’Etat et la COSUMA donnent naissance à la COSUMAR « La
Compagnie sucrière marocaine de raffinage », l’Etat participait à hauteur de 50% du capital et la
production quotidienne s’élevait à 900 tonnes par jour.
Depuis sa marocanisation, la COSUMAR a joué un rôle important dans le plan sucrier national en
tant que promoteur industriel, elle crée en 1968 la SOMADIM, Société Marocaine des Dérivés
Industriels de Maïs, suivie en 1970 par la sucrerie de DOUKALLA, en 1972 par SUCRAFOR, la
Sucrerie Raffinerie de l’Oriental, et en 1982 par la Sucrerie Raffinerie de ZEMMAMRA.
En 1985, le groupe ONA, omnium nord-africain, prend le contrôle de la COSUMAR avec une
participation de 55% dans son capital.
En 1993, la COSUMAR absorbe les sucreries de DOUKKALA en vue de combler son besoin en
matière de sucre brut, et avec la sucrerie raffinerie de ZEMMAMRA par souci de renforcer sa
production.
En 2005, la COSUMAR acquiert les participations détenues par l’état dans le capital des sucreries
nationales SURAC, SUTA, SUCRAFOR et SUNABEL.
En 2012 lancement du parc pain compact automatisé qui va remplacer les ateliers de pain
turbiné et coulé
EN 2014, il y a eu une cession du contrôle de Cosumar par la SNI
Aujourd’hui, COSUMAR a une capacité de production qui dépasse 900 000 tonnes de sucre
raffiné.
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3. PRODUITS DE L A COSUMAR :
La COSUMAR est une société nationale anonyme qui a pour vocation le raffinage du sucre
brut importé, le conditionnement et la commercialisation des produits finis (sucre raffiné et mélasse). Elle
est située au quartier industriel des Roches Noires et s’entend sur une superficie de 20 hectares, laissant
au Nord l’océan atlantique, à l’Est le quartier Ain SEBAA, au sud HAY MOHAMMEDI et à l’Ouest les Roches
Noires. La matière première est constituée du sucre brut extrait de la canne à sucre importé
principalement du brésil, de l’Australie et de l’Afrique du sud. La COSUMAR commercialise quatre formes
de sucre :
Le pain de sucre : Codifié par 100
Le sucre en Lingots : Codifié par 200
Le sucre en Morceaux : Codifié par 300
Le sucre Granulé : Codifié par 400.
En plus, la COSUMAR produit également de la mélasse utilisée dans la production d’alcool et des
levures ou comme aliment de bétail.
4. FICHE TECHNIQUE :
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RAISON SOCIALE COUSUMAR Compagne Sucrière de Raffinat
PRESIDENT GENERAL Mohammed FIKRAT
DIRECTEUR GENERAL Mohammed LAZAAR
DIRECTEUR GENERAL ADJOINT Naima BEN OUSMANE
REGISTRE COMMERCIAL Casa 300 07
SIEGE SOCIAL 8 rue Mouatamid Ibnou Abbad, BP 3098 Roches Noires

Casablanca- Maroc.
TEL 212 5 22 67 83 00 / 212 5 29 02 83 00
FAX 0522 24 10 71
SITE WEB www.cosumar.co.ma
STATUT JURIDIQUE Société anonyme
SECTEUR D’ACTIVITE Production en agroalimentaire
CAPITAL 419105700,00 DH
CHIFFRE D’AFFAIRES 6 Milliards de DH
CNSS 1928003
PATENTE 30701380
EFFECTIF 3350 Collaborateurs
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5. ORGANIGRAMME GENERAL DE COSUMAR :
. Président Directeur Général
Directeur des Ressources humaines
Directeur Général
Directeur Général adjoint -Chargé du Directeur Général adjoint-Chargé du

finance et du contrôle de gestion développement
Directeur Etude-ingénierie
Direction de l’Amont agricole Direction des sucreries
Direction Commerciale Direction Exploitation et conditionnement
Direction exploitation, Raffinage et Direction Q.S.E

Maintenance
Direction des Achats Direction Informatique
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L’organisation industrielle s’intéresse à :
o La régulation des marchés et à l’organisation interne des entreprises.

o L’étude de la structure des entreprises et des marchés ainsi que leur interaction.
o L’analyse des comportements et stratégies des entreprises de la concurrence sur les
marchés.
o Aide à la décision privée et à la stratégie d’entreprise.
o Aide à la décision publique et aux politiques publiques.
Ce schéma présente les spécificités de l’organisation industrielle qu’on va détailler et expliquer

par la suite :
1. Les C onditions de base de l’industrie :
1- 1 Les conditions de base de l’offre :
1. ACCES AU MATIERES PREMIERES
La consommation de sucre au Maroc est proche des 1,15 million de tonnes de sucre par an,
équivalent à une moyenne de 35 kilos par an et par personne. La moyenne mondiale de consommation
de sucre naturel tourne autour de 22 kilos. Le marché marocain est caractérisé par une grande
croissance. La demande dépasse largement l’offre puisque le Maroc produit en moyenne que 45% du
besoin national en sucre domestique dont les trois quarts proviennent de la betterave sucrière et le reste
de la canne à sucre. Pour les 55% restants, on recourt à l'importation de sucre brut à partir du Brésil qui
est traité ensuite totalement dans la raffinerie de Casablanca.
Et afin de réduire la dépendance vis-à-vis des importations (lesquels couvrent actuellement plus
de 55% des besoins nationaux en sucre), COSUMAR a poursuivi dans le cadre du contrat-programme
signé avec l’Etat sa politique d’encouragement de l’amont agricole visant à la fois le renforcement de ses
approvisionnements domestiques mais également une meilleure qualité des matières premières (canne
et betterave à sucre).
A plus long terme, le Groupe demeure ouvert, à d’éventuels partenariats capitalistiques au Brésil,
devant lui permettre de sécuriser ses approvisionnements en sucre brut.
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Rien que La superficie emblavée de la région de Doukkala est de 20. 000 hectares pour l’année
2016 et une superficie semée globale de l’ensemble des régions a atteint les 56 700 HA 2014-2015
(betterave et canne à sucre)
2. TECHNOLOGIE :
L’environnement technologique a connu une évolution remarquable mais qui reste insuffisante
comparée à d’autres pays.
Le Maroc aujourd’hui donne plus d’intérêt à la protection de l’environnement et plus

précisément au développement durable (Energies renouvelables). Les entreprises aujourd’hui sont dans
l’obligation de se conformer aux standards d’environnement et aux réglementations fixées par l’état
concernant l’écologie.
Pour améliorer le rendement racinaire et la qualité de la betterave, COSUMAR a introduit de

nouveaux traitements qui se sont avérés efficaces pour lutter contre les mauvaises herbes. De même, les
autorités agricoles de la région ont maintenu leur travail d’accompagnement et l’encadrement des
agriculteurs particulièrement pour le suivi phytosanitaire de la culture. De par ces actions, les
producteurs ont pu préserver la qualité de leur betterave, et ce jusqu’à l’arrachage.
1- 2 les conditions de base de demande
Substitution des produits :
 Produits de substitutions : Contrebande, Miel, Comprimé sucré
Le taux de la croissance de la demande :
 Taux de couverture des besoins nationaux de40 % (contre 29 % en 2013)

 3,2 millions de tonnes ; production betterave à sucre (+ 51%)
 61,1 tonnes à l’hectare ; rendement des cultures
 478 000 tonnes de sucre blanc extrait des plantes sucrières locales (+ 32 %)
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2. La Structure du marché de sucrerie au Maroc :
Les Barrières à l’entrée :
 Les barrières à l’entrée sont élevées ce qui gênent l'entrée effective du groupe Chaabi (seul ou
avec un partenaire étranger) qui a manifesté son intérêt pour le secteur et pour une éventuelle
implantation au nord du Maroc.
Le Nombre de vendeurs et acheteurs
 Puisque l’entreprise COSUMAR, Pionnier du secteur sucrier au Maroc depuis 1929, donc le
nombre d’acteurs dans le marché serait exclusivement relatif à la société et depuis on distingue :
Le nombre d’agrégateur qui est de 80 000 agriculteurs.
 1000 clients directs y compris les grossistes, les industriels et les GMS.
 2000 Fournisseurs (achats stratégiques, prestation, équipements, fournitures, industriels et
divers).
 3000 emplois indirects.
 2000 emplois directs.
3. Le Comportement des participants au marché :
Les investissements de COSUMAR :
Puisant dans le potentiel offert par le continent africain, COSUMAR a conçu un plan stratégique
d’expansion ciblant plusieurs zones notamment le bassin méditerranéen et l’Afrique subsaharienne. A
travers la concentration de ces opportunités de croissance, dans un environnement de plus en plus
concurrentiel, le Groupe ambitionne de devenir un acteur majeur de l’agroalimentaire sur le plan
continental.
La Recherche et l’innovation :
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Face à un environnement en constante évolution entrainant une demande des clients de plus en plus
exigeants et la volonté du Groupe de se positionner comme acteur incontournable en Afrique, la
recherche de la performance et l’innovation sont des composantes majeures de la stratégie de
COSUMAR.
Elles sont traduites par la mise en place d’actions concrètes :
 L’optimisation de la consommation d’énergie par l’introduction de techniques plus

économiques et la conversion des installations actuelles pour de nouveaux combustibles.
 La modernisation progressive de l’ensemble des sites industriels avec pour objectif l’introduction
de nouvelles technologies et l’amélioration globale des performances industrielles
 Le déploiement du Lean manufacturing dans les ateliers de conditionnement permettant
l’optimisation des rendements et l’éradication des pertes
 La conduite de plusieurs projets R&D avec les organismes nationaux et internationaux.
Au volet qualitatif et dans un souci de compétitivité, le contrat programme signé entre l'Etat et la
FIMASUCRE pour créer un Centre de Recherche des Cultures Sucrières (CRCS). Mis en place au niveau du
Gharb sur une superficie 40 hectares, ce centre a été créé en collaboration avec le Ministère de
l’Agriculture et de la Pêche Maritime, porte notamment sur la promotion de la Recherche et
Développement des cultures sucrières qui aura pour missions de conduire les programmes de recherche
adaptative et appliquée et de transférer les technologies établies sur la base des problèmes techniques
réels et de la filière à même de répondre aux soucis des agriculteurs.
Dans ce contexte sectoriel, COSUMAR vise dans le cadre de sa Stratégie globale, l’amélioration de sa
productivité et le renforcement de ses marges grâce au remplacement de ses installations industrielles
tout en allégeant sa structure de coûts.
4. L’Organisation interne de COSUMAR :
Sa Forme et sa complexité organisationnelle :
UNE POLITIQUE RH DYNAMIQUE : La politique RH de COSUMAR accompagne le déploiement de ses

projets d’Entreprise « Cap vers l’Excellence 2016 » qui met l’accent sur les attitudes et les
comportements individuels et collectifs des cadres, à savoir : l’orientation client, l’international,
l’innovation et le leadership. Tout en installant une véritable culture de l’Excellence au sein de l’ensemble
des ressources humaines.
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LA POLITIQUE DE FORMATION : Le plan de formation mis en œuvre par COSUMAR contribue au

déploiement de la démarche de l’excellence opérationnelle dans le Groupe en accompagnant au niveau
des RH des projets mobilisateurs tels que : le Lean Manufacturing, l’efficacité énergétique ou encore le
projet Improve.
UNE ENTREPRISE CITOYENNE : L’affirmation de la politique de Responsabilité Sociétale et

Environnementale de l’entreprise intègre toutes les parties prenantes de l’écosystème de COSUMAR sur
l’ensemble de la chaîne de valeur, de l’amont agricole jusqu’au consommateur final.
COSUMAR a des impératifs qui rentrent dans le cadre de son organisation interne et qui touche tous le
personnel aillant un impact de près ou de loin sur l’image de l’entreprise, et qui sont : la Qualité et la
Sécurité alimentaire, le Management Santé, Hygiène et Sécurité des ressources humaines et le respect de
l’Environnement.
5. Maturité de la firme :
Age de l’entreprise :
Depuis sa création en 1929, COSUMAR n’a cessé de croître, de se développer et de se moderniser afin de
devenir un Acteur important dans le secteur agroalimentaire de notre pays et véritable moteur œuvrant
pour une meilleure compétitivité de la filière sucrière marocaine. COSUMAR est engagée envers ses
clients, agriculteurs, et tous ses partenaires à respecter ses obligations en termes de qualité de produits,
d’approvisionnement du marché, de sécurité et de préservation des ressources naturelles. Grâce à
l’expertise, le savoir-faire et la maîtrise de leurs métiers, les femmes et hommes de COSUMAR œuvrent
chaque jour pour assurer les objectifs de croissance et l’excellence de la performance.
6. Politique gouvernementale :
Politiques commerciales :
Au niveau national
Un engagement fort vers le consommateur : COSUMAR a pour ambition de réaffirmer son

positionnement sur le marché, accroître sa proximité et fidéliser le consommateur. Pour cela, le Groupe a
mis en œuvre une véritable stratégie visant l’amélioration permanente et globale de ses produits et ses
prestations. Les produits présents sur le marché répondent aux standards les plus exigeants. Des
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enquêtes menées régulièrement auprès des clients permettent d’étudier leurs perceptions afin de
proposer un produit innovant, moderne et en adéquation avec leurs besoins.
La Direction Commerciale constitue le fer de lance de tout le système de COSUMAR. Elle lui permet de
passer d’une stratégie industrielle à une stratégie orientée client et marché ».
Penser client sur toute la chaîne de valeur COSUMAR, tel a été le fil conducteur pour le lancement du
projet « ISHRAQ », un des piliers fondamentaux du projet d’entreprise « Cap vers l’Excellence 2016 ».
L’objectif de ce projet vise à conjuguer tout le savoir-faire et les atouts du Groupe en direction de la
satisfaction du consommateur. Les 4 axes stratégiques du projet ISHRAQ
 Renforcer l’image de marque et la notoriété de COSUMAR vis-à-vis de son écosystème

 Réitérer l’importance du sucre en tant que produit naturel
 Consolider l’image d’une entreprise citoyenne en mettant en valeur son attachement à l’amont
agricole
 Asseoir une nouvelle dynamique marketing et commerciale en vue d’un meilleur ancrage des
marques de COSUMAR de l’excellence.
Au niveau international
COSUMAR a Une solide stratégie commerciale à l’export L’activité export est portée par une équipe
dédiée qui a élaboré une stratégie commerciale à l’export en deux parties.
Des orientations à court et moyen terme reposant sur 3 éléments essentiels :
 Un objectif de volume : atteindre une capacité d’export dépassant les 20 000 tonnes par mois à
fin 2016
 Un objectif de notoriété : positionner COSUMAR en tant que groupe actif sur le marché
international et placer le sucre du Groupe parmi les meilleurs au monde
 Un objectif d’amélioration : consolider la compétitivité du Groupe et améliorer ses marges à
l’export.
Des orientations à moyen et long terme concernant 3 volets primordiaux :
 Atteindre la pleine capacité dans l’activité export

 Etablir l’activité export en tant que business unit stratégique à part entière
 Positionner COSUMAR en tant qu’opérateur régional dans le trading et le commerce de sucre
blanc
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 « La synergie de toutes les équipes a permis à COSUMAR de se classer dans le Top 3 des
exportateurs en conteneurs à l’échelle du port de Casablanca ».
Produits, prix, tarifs :
Selon la Cosumar, les prix départ usine (non compris les marges de distribution et coûts logistiques) sont
fixés à 5,59DH/kg pour le pain de sucre, 5,62 pour les morceaux et lingots et 4,52 DH/kg pour le granulé
La Cosumar assure la production, le conditionnement et la commercialisation du sucre sous quatre

formes : le pain du sucre, le lingot et le morceau, le sucre en granulés .la production se fait selon deux
procédés :
 La transformation de la plante sucrière plantée localement, canne à sucre et betterave à sucre,

en sucre blanc.
 Le raffinage du sucre brut acheté depuis le marché mondial en sucre blanc.
Le pain de sucre :
Le pain de sucre est ancré dans la pure tradition marocaine et dans les habitudes de consommation des
marocains. Plus qu’un produit alimentaire, c’est un symbole familial et de convivialité.
Associé à des moments forts de la vie du marocain, le pain de sucre est servi lors de la cérémonie
traditionnelle du thé mais également donnée comme offrandes lors d’événements comme le pèlerinage,
les mariages et les naissances.
Le sucre lingot :
Pour une préparation rapide et plutôt citadine du thé
Créée dans les années 70, sa forme originale convient à une préparation rapide et plutôt citadine du thé.
Il est disponible en boites de 1 kg regroupées en fardeau de 5 kg
Le morceau de sucre :
Sa forme classique et universelle est destinée les cafés et autres boissons chaudes. Il est disponible en
boite de 1kg regroupée en fardeau de 5 kg.
Le sucre granulé :
Il est disponible sous format domestique (1kg,2kg) ou industriel (25kg,50 kg).
 Destiné au café et autres boissons chaudes.
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 Boite de 1kg regroupée en fardeau de 5 kg.
Nationalisme économique :
En tant qu’agrégateur responsable, COSUMAR conduit de multiples actions en faveur des agriculteurs et
de leurs familles visant à développer les régions et à favoriser notamment l’accès aux soins de santé et à
l’éducation. Ce faisant, COSUMAR s’investit aux côtés de la société civile pour de nombreuses œuvres
caritatives.
Parmi les aides et les services que représente l’entreprise, on distingue :
 Accès à l’assurance maladie pour les agriculteurs et leurs familles

 Un Programme d’alphabétisation, de sensibilisation à l’hygiène et à la santé
 Présentation d’un Prix du meilleur bachelier enfant d’agriculteur pour encourager les études
supérieures.
 Assistance et accompagnement à la création des sociétés de prestations de services agricoles.
En plus des actions sociales pour les collaborateurs et leurs familles, COSUMAR participe aux actions en
faveur de la société civile comme l’Encadrement de projets (COSUMAR a un partenariat avec l’ISCAE),
l’organisation des tournées en faveur des étudiants encadrées par des professionnels, et le parrainage
dans quelques évènements.
7. La Performance :
Valeur sûre de la place boursière, COSUMAR jouit d’une recommandation positive. Le Groupe a
enregistré une bonne performance marquée par un Chiffre d’Affaires en appréciation de 15,3 % à près de
7 milliards de dirhams en 2014.
Suite à la décision de l’Assemblée Générale tenue fin 2014 et en vue d’en accroître la liquidité, la
valeur marché de l’action a été divisée par 10, passant ainsi de 1600 à 160 dirhams. Au cours de l’année,
cette dernière a connu une augmentation et atteint désormais 170,5 DH au 31/12/2015.
8. Contraintes boursières :
En BOURSE : La réduction de la valeur nominale des actions répond au souci d’augmenter la liquidité du
titre, et de permettre à un large public d’accéder au titre COSUMAR.
 Cours action en DH en 2013 : 1951 et en 2014 :1600

 Le % du PER en 2013 : 13% et en 2014 : 10.48
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1. Présentation du secteur et de l’entreprise
I-Présentation du secteur
Le sucre, un produit socialement stratégique
La filière sucrière au Maroc revêt un caractère stratégique dans l’économie. Ce secteur a bénéficié
d’importants investissements publics et privés qui ont conduit, dans un cadre intégré, au développement
de la production locale du sucre couvrant près de 45 % des besoins du pays.
Les cultures sucrières contribuent aussi de manière substantielle dans l’amélioration des revenus des
agriculteurs, dont le nombre s’élève à environ 80 000, qui exploitent des superficies ne dépassant pas en
moyenne un hectare. Par ailleurs, ce secteur génère des effets importants sur l’emploi à travers la
création de près de 9 millions de journées de travail saisonnier par an, outre les emplois permanents dans
l’industrie et les services (sucreries- raffineries, transport, commerce, etc.).
Du fait de son intégration agro-industrielle, ce secteur a favorisé l’émergence de pôles de développement

régionaux autour des sucreries et contribue ainsi à l’amélioration des conditions de vie des populations
rurales.
1. Les opérateurs du secte ur :
L’industrie marocaine du sucre est composée de 5 sociétés appartenant au Groupe COSUMAR,

qui traitent soit la betterave ou la canne à sucre et possèdent une capacité de production de sucre de 600
000 T/an. Le raffinage du sucre brut d’importation est assuré exclusivement par l’unité COSUMAR de
Casablanca qui dispose d’une capacité d’environ 850 000 T/an.
Sur le plan organisationnel, ce secteur est représenté par la Fédération Interprofessionnelle

Marocaine du Sucre -FIMASUCRE-, créée en juin 2007, et qui, regroupe :
L’Association Professionnelle Sucrière qui représente 5 sociétés sucrières, à savoir COSUMAR,

SUNABEL, SUTA, SURAC et SUCRAFOR ;
L’Union Nationale des Associations des Producteurs des Plantes Sucrières du Maroc (UNAPPSM)
qui représente les associations régionales des producteurs, à savoir :
- L’association des Producteurs des Plantes Sucrières du Gharb ;
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- L’Association des Producteurs Betteraviers des Doukkala-Abda ;
- L’association des Betteraviers du Tadla ;
- L’association des Producteurs des Plantes Sucrières du Loukkos ;
- L’association des Producteurs des Plantes Sucrières de Nador ;
- Et, l’association des Producteurs des Plantes Sucrières de Berkane.
L’objectif de la FIMASUCRE est de développer la capacité de production du secteur sucrier

marocain et de commercialiser des produits de qualité, à des prix compétitifs et accessibles aux
consommateurs. Pour cela, elle s’est fixé un certain nombre de missions visant :
1. L’organisation, le développement et l’intégration de la filière sucrière ;
2. Le renforcement de la concertation et de la coordination entre les différents partenaires en vue de

développer le secteur sucrier sur les plans agricole et industriel ;
3. La défense des intérêts des producteurs et des transformateurs des plantes sucrières
4. L’échange des informations et des expertises scientifiques et techniques et l’adhésion aux

organisations nationales et internationales concernées par le secteur sucrier et la participation aux
manifestations organisées sur ce secteur ;
5. La réalisation des actions de Recherche et Développement pour la promotion de la filière et

l’accroissement du revenu des agriculteurs.
2. Les caractéristiques du secteur :
En matière réglementaire et compte tenu des fortes fluctuations que connaît le cours du sucre
brut à l’international, un système de tarification douanier a été adopté par le Gouvernement marocain
permettant de ramener le prix à une référence autour de MAD 4 700 la tonne.
En matière de croissance de la demande, le marché du sucre au Maroc a atteint, depuis quelques

années déjà, une phase de maturité comme en témoigne le niveau élevé de consommation par habitant,
lequel ressort à 35 kg/an.
3. Les chiffres clés du secteur :
La filière sucriè re marocaine est composée de :
22
Amont agricole :
Périmètres agricoles : Gharb, Doukkala, Loukkos, Tadla et Moulouya.
Superficie:
 60 000 ha de betterave à sucre.

 20 000 ha de canne à sucre.
 Producteurs : 80 000 agriculteurs.
Production :
 3 Millions de Tonnes de betterave.

 1 Millions de Tonnes de canne.
Outil industriel :
 Sucreries : 9 unités qui produisent 45 % du besoin national (80 % provient de la betterave tandis
que 20 % de la canne est produite localement).
 Raffinerie : Raffinage du sucre brut importé (55% restant de la demande nationale).
Marché :
 Besoin : 1,16 Millions de tonnes.

 Consommation : 34,5 kg/habitant/an avec 80% de consommation de bouche.
 Progression annuelle moyenne : 1,8 %.
Diagnostic de l’environnement interne :
 COSUMAR, l’unique sucrier national
Filiale du Groupe ONA, COSUMAR est l’unique opérateur sucrier marocain, développant son
expertise autour de trois métiers : l’extraction du sucre à partir des plantes sucrières canne et betterave à
sucre, le raffinage du sucre brut importé et le conditionnement sous différentes variétés.
Présent sur tout le territoire marocain à travers ses 5 sociétés COSUMAR S.A., SUTA, SUCRAFOR,
SUNABEL et SURAC, le Groupe COSUMAR propose une gamme diversifiée de produits :
 Le pain de sucre ;
 Le sucre en lingots ;
23
 Le sucre en morceaux ;
 Le sucre granulé.
II- Présentation de l’entreprise :
1. Chiffres clés :
2. Structure du marché :
24
SUTA
La société SUCRERIES du TADLA –SUTA- dispose d’une unité de production à Ouled Ayad, mise en
service en 1971. SUTA produit du sucre granulé et du lingot, commercialisés sous la marque “Palmier”
ainsi que des coproduits tels que les pellets et la mélasse.
SUCRAFOR
Créée en 1972, la SUCRERIE RAFFINERIE de l’ORIENTAL -SUCRAFOR- est l’unique sucrerie dans la
région de l’Oriental. Située au centre du périmètre de la Basse Moulouya et implantée à Zaio dans la
province de Nador, elle a une capacité de transformation de 3 000 T de betteraves par jour. La sucrerie
produit du sucre blanc granulé conditionné en 2 kg et 50 kg sous la marque “La Gazelle” ainsi que les
pellets et la mélasse.
SUNABEL
Premier acteur agroalimentaire et économique de la région du Gharb-Loukkos, SUNABEL opère

dans trois unités de production à Ksar El Kebir (créée en 1978), à Sidi Allal Tazi et à Mechraâ Bel Ksiri
(créées en 1968). Dotée d’une capacité de transformation de 13 000 T de betteraves par jour, SUNABEL
produit du sucre granulé commercialisé sous la marque “El Bellar”, ainsi que des pellets et de la mélasse.
25
SURAC
Spécialisée dans la production de sucre de canne, la société SUCRERIES RAFFINERIES de CANNE –

SURAC– dispose d’une capacité de transformation de 10 500 T de cannes à sucre par jour. A travers ses
trois sites (Mechraâ Bel Ksiri, Ksibia, Laâouamra), la société produit le lingot, le morceau et le sucre
granulé, commercialisés sous la marque “Al Kasbah”.
3. Implantation :
L’ANALYSE DE LA CHAINE DE VALEUR
26
27
Explication de chaque étape
1/ Plantes sucrière cultivées et récoltées dans le Gharb, Loukkos, Tadla, Moulouya et Doukkala
2/ Sucre brut importé par bateau et déchargé à la raffinerie de Casablanca.
3/ Le sucre est obtenu par extraction des plantes sucrières ou bien par raffinage du sucre brut
importé
4/ Conditionnement sous formes de Pains de sucre, lingots, morceaux ou granulés
5/ Distribution aux Grandes et Moyennes surfaces, Grossistes et Industriels.
6/ Exportation vers pays étrangers.
7/ Disponibilité du produit pour le consommateur.
Comme l’objectif de toute entreprise, Cosumar optimise sa chaine de valeur afin de minimiser les
coûts et maintenir son avantage concurrentiel. Dans ce cas, nous faisons la différence entre les activités
de base (la production principalement) et les activités de soutien (le processus des affaires).
Dans les activités de bas on trouve l’ensemble des éléments cités auparavant dans le schéma, à
savoir, l’extraction de la matière première, le conditionnement, l’import et export…
En ce qui concerne les activités de soutien, Cosumar dispose des différents départements du
processus d’affaire (Financier, Contrôle de gestion, Marketing, RH, Approvisionnement…)
On peut remarquer que le monopole Cosumar intègre dans sa chaine de valeur l’ensemble des
opérations ou domaines liés à son activité afin de minimiser ses coûts et gagner le pouvoir de négociation
vis-à-vis des fournisseurs et clients.
GAMME DE PRODUIT
28
MODELE DE PORTER
BARRIÈRES À
L’ENTRÉE : Moyens
(Humain, financier,
technique)
Expertise métier
Part de marché
(Faible)
MENACES DES
NOUVEAUX
PRODUITS DE ENTRANTS :
SUBSTITUTIONS : Entreprises
Contrebande, Miel, marocaines
Comprimé sucré
ENTREPRISES
Entreprises
(faible) CONCURRENTES étrangères
Cosumar n'a pas Jointes ventures
de concurrent (Faible)
interne au Maroc
(faible)
POUVOIR DE
NÉGOCIATION POUVOIR DE
DES CLIENTS : NÉGOCIATION
Ménages/Particuliers DES
Entreprises
publiques/privées FOURNISSEURS:
Grossiste Détaillants Agriculteurs
Surface de Emballage et
distribution... conditionnement
(Faible)
L’ensemble des forces de Porter sont au profit et un point fort de COSUMAR. Elle a un pouvoir de
négociation assez élevé, pas d’entreprises concurrentes et très peu de menaces.
Cosumar met en évidence plus d’opportunités que de menaces.
Les barrières à l’entrée sont élevées ce qui gênent l'entrée effective du groupe Chaabi (seul ou
avec un partenaire étranger) qui a manifesté, auparavant, son intérêt pour le secteur et pour une
éventuelle implantation au nord du Maroc.
29
ANALYSE SWOT
LES FORCES
Contrôle total de l’amont agricole
au Maroc, permettant de
sécuriser une partie des LES FAIBLESSES
approvisionnements ; Activité d’extraction dépendante
Positionnement monopolistique de l’amont agricole et donc
de fait sur le marché marocain du soumise aux aléas climatiques.
sucre ;
Des niveaux de marges
opérationnelles intéressants.
LES MENACES
LES OPPORTUNITÉS
Probable Refonte du cadre
Forte consommation par habitant réglementaire
: 35 Kg/an
Éventuelle suppression de la
Synergies industrielles importantes subvention sur le sucre ;
à développer dans le cadre du
plan INDIMAGE avec les nouvelles Conditions climatiques
unités défavorables, entraînant un retrait
de la campagne sucrière
Possibilité de croissance externe à nationale.
l’international
Possibilité de lancement du
groupe Chaabi dans le secteur
du sucre au nord du Maroc.
30
Rappelons que suite à l’acquisition en 2005 des quatre sociétés sucrières (Suta,
Sunabel, Sucrafor et Surac) à l’issue d’un processus de privatisation compétitif,
Cosumar est devenu l’unique opérateur industriel sucrier marocain. Cosumar
joue le rôle d’agrégateur auprès des 80 000 agriculteurs de la filière et leur
garantit l’achat de la totalité de leur production de cannes et de betteraves. Il
dispose ainsi de 7 sucreries réparties sur le territoire ainsi que d’une raffinerie à
Casablanca.
- Bonnes perspectives pour la filière sucre au Maroc, 25 MARS 2014 , PAR

COMMODAFRICA
Cosumar garde donc le monopole du secteur et n’a pas de réels concurrents, mais nous pouvons
remarquer que certaines marques étrangères sont présentes dans les super marché (contrairement aux
petits magasins qui ne vendent que les produits Cosumar) comme les français Saint Louis (qui est
d’ailleurs la marque à l’origine de la création de Cosumar) et Béghin Say et le belge Damhert.
Mais même dans les grandes surfaces nous remarquons la prépondérance des produits Cosumar
qui accaparent plus des 4 cinquièmes du rayon « Sucre » et ne laissent qu’un petit coin aux autres
produits comme illustré dans les photos :
LES PRODUITS COSUMAR
31
PRODUITS ETRANGERS
32
33
Nous avons demandé à 50 personnes de notre entourage de noter les produits de COSUMAR
ainsi que ceux de la concurrence (le concurrent reconnu par la majorité de notre échantillon fut « Saint
Louis ») par rapport aux 6 critères que nous avons jugé pertinents quant aux avantages concurrentiels
dont peut se doter une entreprise opérant dans ce secteur. Les moyennes (arrondies) des résultats de
notre enquête sont présentés comme suit :
Positionnement concurrentiel de Cosumar

Cosumar Concurrents étrangers
Prix
10
8
6
Diversité des produits Qualité
4
2
0
Innovation Disponibilité
Image de marque
Nous concluons donc que les réels atouts de Cosumar sont essentiellement son prix
extrêmement compétitif, la diversité de ses produits et sa disponibilité.
34
VALEUR INTRINSEQUE
35
1. Présentation des Ratios :
1. Ratio de l iquidité :
LIQUIDITE GENERALE
Années 2015 2014 2013
Actif circulant 3433,5 3843,7 4158,3
Stocks 1 485,00 1 579,10 1 513,80
DETTE CT 3 892,40 2 974,10 3 264,20
Ratio de liquidité 126,36% 182,33% 173,77%
Le ratio de la liquidité générale est supérieur de 1 sur les trois dernières années et avec une
progression croissante, cela reflète que COSUMAR est une société solvable, grâce à son actif
circulant elle est capable de payer l’ensemble de ses dettes à court terme.
LIQUIDITE REDUITE
Années 2015 2014 2013
Actif circulant 3433,5 3843,7 4158,3
Stocks 1 485,00 1 579,10 1 513,80
DETTE CT 3 892,40 2 974,10 3 264,20
Ratio de liquidité 50,06% 76,14% 81,02%
Ce ratio de liquidité réduite exclut les stocks des analyses, comme éléments moins liquides de
l’actif à court terme. Dans le cas présent, il affiche un montant qui est inférieur de 1 et donc
l’entreprise devra donc faire appel à ses stocks pour les vendre et payer ses dettes à court terme.
36
2. Ratio de profitabil ité :
MARGE NETTE
Années 2013 2014 2015
CA 5 975,10 6046,00 6969,90
Résultat net 637,70 632,40 648,50
Ratio de solvabilité 10,67% 10,46% 9,30%
Ce ratio indique le pourcentage du bénéfice net que réalise COSUMAR par rapport au chiffre
d’affaires qu’elle dégage. Il est lié en quelque sorte à la politique de prix appliqué par la société
parce qu’il reflète en d’autres termes la rentabilité commerciale. Dans notre cas, sur chaque 100
dirhams rapportés en CA COSUMAR gagne 9,30 en 2015.
3. Rentabilité économique :
ROA
Années 2015 2014 2013
Résultat net 648,50 632,40 637,70
Total actif 8 988,10 8 283,60 8 582,30
ROA 7,22% 7,63% 7,43%
Ce ratio de retour sur actifs représente la capacité de l’entreprise à dégager un résultat en

utilisant ses propres moyens tout en éliminant l’effet de levier. Le return on assets donne des
informations sur l'utilisation que fait une entreprise de ses actifs nets pour générer de la
rentabilité. Dans notre cas, on remarque en quelque sorte une stagnation entre les 3 années, vu
que l’entreprise a une situation de monopole sur le marché et à cela s’ajoute son état de
maturité.
37
4. Rentabilité financière :
ROE
Années 2015 2014 2013
Résultat net 648,50 632,40 637,70
Capitaux propres 4 012,30 3 794,00 3 586,00
ROE 16,16% 16,67% 17,78%
Ce ratio correspond à la rentabilité de l’argent apportée par les actionnaires, et donc plus il est
élevé plus les capitaux sont plus rentables. C’est le rendement des capitaux propres et c’est l’un
des armes favorites des actionnaires et des investisseurs.
C’est plutôt un outil de comparaison de plusieurs entreprises d'un même secteur entre
elles. Mais, en lui-même, il ne permet pas de tirer des conclusions. Dans notre cas sur chaque
cent dirham investis l’entreprise rapporte presque 18 en 2015, qui reste à la disposition de
l’entreprise pour son autofinancement.
5. Versement dividendes :
DIVIDENDE PAYOUT RATIO
Années 2015 2014 2013
Résultat net 648,50 632,40 637,70
Dividendes 452 427,49 419,11
Part dividendes 0,696993061 0,675976935 0,657214521
Le taux de distribution de dividendes réservé aux actionnaires s’élève à plus de 65% sur les deux
dernières années. Prenant en considération que c’est un secteur mature et donc plus généreux
en distribution.
2. Analyse h istorique des états financiers :
38
1. Analyse du compte de résul tat :
CHIFFRE D’AFFAIRES
CA consolidé Exercice 2013 Exercice 2014 Exercice 2015
Montant 5 975,1 6 046,0 6 969,9
Evolution 1,18% 15,27%
Le Chiffre d’affaires de Cosumar a enregistré une augmentation modeste de 1,18% par rapport à
l’année 2013 et ce dû à la diminution du volume des ventes de produits finis de la raffinerie au profit des
autres filiales.
La croissance accentue la rentabilité de l’entreprise et donc il est évident que l’augmentation de

15,27% par rapport à 2014 en termes de chiffre d’affaires va impacter le résultat puisqu’il s’agit d’une
évolution significative.
Cette hausse est expliquée surtout par les performances agronomiques, permises par une bonne
année agricole par rapport à la précédente et la politique d’importation de sucre brut en admission
temporaire en quantité, et le raffinage de ce sucre par l’utilisation des capacités excédentaires de
raffinage à Casablanca avant d’exporter le sucre raffiné sans subvention sur différents marchés.
7 200,00
7 000,00 Evolution du CA
6 800,00
6 600,00
6 400,00
6 200,00
6 000,00
5 800,00
5 600,00
5 400,00
2013 2014 2015
39
Figure1 : Evolution du CA entre 2014 et 2015
PRODUCTION
Production de Exercice 2013 Exercice 2014 Exercice 2015

l’exercice
Montant 4 971 368 751,52 4 458 075 538,47 5 068 368 053
Evolution -1,03% 13,68%
La production de l’exercice a connu une diminution non pas très remarquable en 2014 de 1,03%
par rapport à l’exercice précédent et ce dû à la variation du stock étant négative de 65 millions vu que le
stock final de l’année était supérieur du stock initial ce qui explique en gros l’augmentation de production
mais la diminution des ventes par rapport à 2014.
COSUMAR a connu une légère augmentation en 2015 de 13,68% en 2015 et ce grâce à

l’accroissement des ventes et de l’année agricole qui était bonne. La société met ainsi à profit ses
capacités de production qui dépassent de plus de 400.000 tonnes les besoins actuels du marché qui
s'élève à 1,2 millions de tonnes. Annuellement environ 1,62 Millions de tonnes approvisionnent le marché
national dont 40% issu de la production des plantes sucrières au Maroc et 60% du sucre importé du
Brésil, raffiné à CASABLANCA.
CONSOMMATION
Consommation Exercice 2013 Exercice 2014 Exercice 2015

de l’exercice
Montant 6 311 212 170,04 5 709 649 876,51 6 014 254 014
Evolution -9,5% 5,33%
40
Concernant la consommation de l’entreprise, on peut affirmer que son niveau a baissé de

presque 9,5% en 2014 par rapport à l’année précédente et ce due principalement à la chute du FUEL et la
baisse du niveau des achats de matières.
En 2015, COSUMAR enregistre une légère évolution de 5,33%. C’est un indicateur qui retrace les
consommations nécessaires pour produire le sucre et cette hausse revient principalement à la
consommation concentrée de matières et fournitures qui peut être caractérisée par des couts élevés liés
aux effets d’inflation que subissent les matières premières (Aléas climatiques, charges de transport...).
EXCEDENT BRUT D’EXPLOITATION
Excèdent brut Exercice 2013 Exercice 2014 Exercice 2015

d’exploitation
Montant 924 991 143,54 863 136 510,90 1 099 137 917
Evolution -6,68% 27,34%
L’Excèdent d’exploitation a connu une chute de 6,68% en 2014 par rapport à l’année précédente
et qui s’explique par la baisse du chiffre d’affaires et le renchérissement du prix du FUEL en 2014 et une
augmentation de 27,34% en 2015 qui reste modeste mais qui reflète en d’autres termes la performance
économique de COSUMAR relative à son activité principale.
Le montant de cet excèdent est en progression par rapport aux dernières années ce qui revient à
la valeur de la V.A qui s’améliore et qui a servi à la rémunération des différents facteurs de production ;
les charges de personnel, les impôts par rapport aux 2 années précédentes, mais également au soutien
des subventions d’exploitation accordés par l’état.
41
De plus, la société a profité de la chute du prix du fuel, notamment, pour augmenter son
excédent brut d’exploitation. D’énormes économies ont été enregistrées grâce à la réduction de la
facture énergétique.
RESULTAT COURANT
Résultat avant Exercice 2013 Exercice 2014 Exercice 2015

impôts consolidé
Montant 639,4 923,6 928,6
Evolution 44,4% 0,005%
Le cycle d’exploitation a généré un excèdent par rapport à l’exercice précèdent grâce à

l’accroissement de l’EBE. Parallèlement l’activité de l’entreprise dans le marché financier, le résultat en
question a connu une augmentation importante depuis l’exercice 2013, expliqué par les pertes de
changes qui ont diminué mais également aux reprises financières/ transfert de charges.
Suite à ces variations le résultat courant de l’entreprise a connu une augmentation de 44,4% en
2014 ce qui montre que COSUMAR se concentre plus sur son activité principale ce qui est favorable pour
l’entreprise et qui garantit sa pérennité, son résultat d’exploitation était de 881034518 et qui participe
donc à hauteur de 90% dans le résultat courant.
Cette hausse résulte des performances industrielles permises par la politique de rationalisation
des coûts, suite aux investissements entrepris au cours de ces dernières années, pour réduire l’impact de
42
la facture énergétique, et l’évolution favorable des cours du fuel en baisse dans le sillage de celui des
cours du pétrole qui ont permis de baisser les charges générales d’exploitation.
RESULTAT NET
Résultat net Exercice 2013 Exercice 2014 Exercice 2015

consolidé
Montant 637,7 632,4 648,5
Evolution -0,008% 2,54%
Le résultat net de l’exercice est bénéficiaire en 2015, il y aura une possibilité de distribution de
dividendes pour les actionnaires et donc envoyer un signal favorable sur le marché. Ce résultat a évolué
concrètement de 2,5% en 2015 ce qui est promoteur pour l’activité du sucre au Maroc. Cette
augmentation modeste est due aux cessions exceptionnelles de la société et également à deux facteurs
majeurs :
 La confirmation de la croissance de l’activité de l’amont agricole à Doukkala sur les trois

dernières années en atteignant un traitement de plus de 1,1 million de tonnes de
betterave ayant permis une production record de sucre blanc ; 1
 La poursuite de l’amélioration des performances industrielles, et ce grâce aux retombées

positives des investissements entrepris par le Groupe au cours des derniers exercices.
Sur sa voie en croissance COSUMAR ne dépend pas des opérations non courantes du même
niveau que celles liées à son activité principale ce qui vient en faveur de la performance et la rentabilité
ainsi que la capacité d’autofinancement appréciée à 586,1 millions Drh en 2015 et donc même les
dividendes distribuées s’élèvent à 431,7 Millions en 2015, un montant élevé par rapport à 2014, un
dividende de 11 par action, Ce qui reflète un léger changement dans la politique de financement en
encourageant les investisseurs et ce en optant pour un autofinancement.
1
Rapport annuel de COSUMAR
43
Ce changement de décision illustre un choix stratégique qui peut être opté comme moyen de
financement rentable qui encourage les investisseurs et peut aboutir à l’augmentation du capital par la
suite.
Conclusion générale et Recommandations :
A travers son ouverture à l’international, COSUMAR s’inscrit donc dans une tendance haussière,
malgré que le niveau de remplissage des barrages ne permette pas d’envisager une bonne perspective
pour la campagne agricole de l’année en cours avec la baisse sensible des précipitations en début de
saison. Une situation qui pourra être consolidée par les performances liées à l’export si le raffineur
continue de se développer à l’international.
COSUMAR avait débuté la commercialisation du sucre blanc en Mauritanie, au Canada, en Guinée

Conakry, mais également aux Pays-Bas, en Albanie ou encore en Turquie. Le potentiel de ces marchés-
test participe favorablement dans la rentabilité de l’entreprise, et du groupe en général2.
A cela s’ajoute la présence du scénario de la suppression des subventions qui vise les budgets alloués à
la consommation d’une manière progressive, pour cela la société prévoit d’augmenter les superficies
récoltées en betterave à 66500 Ha et à 22200 Ha la canne3. Cette suppression de la subvention donc
n'est pas liée à la santé économique de Cosumar puisque cette subvention profite exclusivement aux
consommateurs marocains. Elle devrait ainsi se répercuter sur le prix d'achat du sucre.
Gare à la situation peu favorable des matières premières au niveau mondial, en particulier, le cours du
sucre qui est marqué par des tensions et qui sont loin d’être réglées, COSUMAR doit planifier des
nouvelles stratégies pour faire face aux fluctuations et garder sa position. La méthode la plus efficace
c’est de commencer par réduire ses consommations en matière d’énergie en optimisant les tailles des
câbles, des installations mais aussi la rationalisation de son utilisation.
On assiste de nos jours à une augmentations des températures et des émissions des gaz à effets de
serre qui influencent les équilibres écologiques et environnementaux d’où la nécessité de suivre de
près la production et d’intégrer la variable environnement dans le processus.
2
http://www.leconomiste.com/article/995764-le-prix-du-fuel-allege-les-factures-de-cosumar
3
http://www.medias24.com/ECONOMIE/ECONOMIE/159324-L-equation-Cosumar-dans-la-suppression-de-la-
subvention-du-sucre.html
44
Les nouvelles stratégies relationnelles pour gérer les relations clients doivent être intégrée dans ses
nouvelles politiques, vu que les clients ont un impact crucial sur la relation qu’ils développent avec les
entreprises et influencent directement leur capacité de recommandation, leur satisfaction et leur
fidélisation et donc le CA et la rentabilité des entreprises : Des indicateurs tel que le taux de rachat,
réclamation, le churn ou taux d’attrition pour quantifier le nombre des clients perdus sur chaque
période.
Concernant la trésorerie : Pour maîtriser et améliorer sa trésorerie, des procédures strictes doivent
être mis en œuvre. Le besoin en fonds de roulement doit être le sujet principal de tous les acteurs de
l'entreprise. Par ailleurs, la direction de l'entreprise, pour améliorer sa trésorerie, pourra identifier les
axes de financement des créances clients (l'appel à un cabinet spécialisé en recouvrement de
créances peut être une solution dans ce cas) et stocks de sa société.
 Optimiser son plan de trésorerie ;
 Placer l’excédent dans un compte rémunéré ;
 Réduire le délai de stock pour améliorer son BFR, diminuer le délai crédit client, négocier délai
paiement fournisseur ;
1. Les Prévisions Pour Les Années Futures
1. Les prévisions concernant les comptes de résul tats :
COMPTES DE RESULTATS 2015 2016 2017 2018 2019

(MAD)
CA consolidé 6969,9 7806,3 8586,9 9237,9 9830,3
EBIDTA consolidé 1453,7 1589,4 1717,8 1800,6 1865,4
EBIT consolidé 1155,9 1271 1374,1 1437,9 1482,2
Impôts -283,9 -441,4 -472,3 -470,2 -486,6
Taux d'imposition 30,60% 38,80% 38,10% 35,70% 35,50%
45
RN consolidé 644,7 696,7 768,7 847,1 885,5
RNPG 641,9 693,7 765,3 843,4 881,6
Dans un contexte sectoriel marqué par :
Une progression de 1,7% du marché national par rapport à l’exercice précédent, tirée
principalement par le segment des Lingots & morceaux (+2,3%) et par celui des granulés (+2,2%) ;
Une bonne orientation de la production sucrière 2014/2015, qui s’est élevée à 510 000 tonnes
(+7% par rapport à la campagne précédente), induisant une amélioration du taux de couverture des
besoins nationaux en sucre de 3 points à 43% ;
Et, une détente des cours du sucre à l’international…
Graphe 1 : Evolution du taux de couverture de la consommation locale en sucre
Source : COSUMAR
46
Graphe 2 : Evolution du cours du sucre à l’international en 2015
Source : www.lesechos.fr
Le Groupe COSUMAR affiche des réalisations financières 2015 en amélioration.
En effet, le chiffre d’affaires du Groupe ressort en hausse de 15,3% à M MAD 6 970. Cette bonne
performance s’explique par :
La montée en puissance de l’activité export de sucre importé en admission temporaire et sans

subvention avec des revenus de près de M MAD 771 pour un volume de ventes de 191 KT contre 6 KT en
2014 ;
La progression de la production locale, permettant de libérer les capacités de raffinage de la

raffinerie de Casablanca ;
Et, l’impact de la campagne de communication menée par le Groupe, visant à promouvoir ses
marques phares à savoir : ENMER, EL BELLAR, LA GAZELLE et AL KASBAH.
Le prix de vente moyen enregistre une hausse de 0,8% à MAD 5 067,4 la tonne par
rapport à l’exercice précédent et ce, en dépit de la forte augmentation des exportations dont les
prix seraient vraisemblablement inférieurs à ceux pratiqués en local.
47
2. Les prévisions des comptes de bilan :
BILAN ET AUTRES ELEMENTS (MAD) 2015 2016 2017 2018 2019
Immobilisations nettes totales 4478,4 4865,3 4992,4 5798,7 5979,9
Total fonds propres part du 4012,3 4249,7 4555,1 4911,9 5317,2

groupe
Besoin de fond de roulement 39,8 760 860,9 1023,7 1387,6
Dette nette -325,7 592,9 505,5 1108,1 1257,6
Capitaux employés 4518,2 5625,3 5853,4 6822,3 7367,5
Pour que notre travail ait plus de crédibilité, on a opté pour le calcul de la valeur de notre
entreprise en utilisant deux méthodes, la première méthode sera celle basée sur la valeur économique
ajoutée (EVA) et la deuxième sera basée sur la méthode des flux de trésorerie actualisés.
2. Coût du capital
Pour les besoins d’évaluation de COSUMAR, nous nous sommes basés sur la méthode
d’actualisation des cash-flows futurs en retenant les hypothèses suivantes :
Un TCAM du chiffre d’affaires de 4,9% sur la période 2016-2025 ;
Une marge d’EBITDA moyenne de 18% sur la période 2016-2025, stabilisée à 15,9% en année terminale ;
48
INDICATEURS VALEUR EXPLICATION
Taux sans 1,43% Dernier Taux des Bons du Trésor 4 ans (en ligne
risque avec l’horizon de prévisions retenu) en
appliquant la formule du taux d'équivalence
I=[1+t)^(1/n)]-1
ça nous donne (1+3.62%)^ (4/10)-1=0.0143.
3.62% est le taux sans risque sur 10 ans c.-à-d. le

taux de rémunération des bons de trésor qui ne
comporte qu’un risque souverain
Beta 0,60% 0.6 est le beta de la société COSUMAR selon le

site Reuters.
Prime de 6% Rentabilité des fonds propres des sociétés cotées

risque dans le secteur concerné au Maroc
marché
actions
Coût de la 4.05% Taux effectif du coût de la dette au niveau du

dette groupe COSUMAR c’est-à-dire le rapport
charge financières / le total des dettes
13.2/325.7=4.05
Taux d’IS 30 % C’est le taux d’impôt payé par le groupe

COSUMAR
Taux Dette 2.8% C’est le cout de la dette avant impôt *(1-taux

nette d’imposition) /100
Détail calcul CMPC

CMPC = Cfp x FP/(D+FP) + Cd x (1-IS) x D/(D+FP)
49
CALCUL CFP
Cfp = Rf + βe x (Rm-Rf)
On a Rf pour 10 ans est 3.62
Alors pour un horizon de 3ans I=[1+t)^ (1/n)]-1

ça nous donne (1+3.62%)^ (4/10)-1=0.0143
donc Rf=1.43%
LE BETA
Le beta du secteur est de 0.60selon Reuters
LA PRIME DU RISQUE
Une prime de risque historique du marché actions marocain de 6% selon BMCE capital
Alors le CFP=1.43%+0.6*6%=5.03%
CALCUL CD
Cd =charges financière 2015/dettes 2015= 13.2/325.7=4.05%
cd net d’impôts est 2.8%

CALCUL DU CMCP
CMCP=5.03%*(2 774 801 364,74/2 774 801 364,74+325700000)+2.8%*(325700000/2 774 801

364,74+325700000)=4.79%
3. Méth ode des fl ux de trésorerie
Comme son nom l’indique, la méthode des flux de trésorerie se base sur une projection faite sur
les flux de trésorerie futures que l’entreprise pourra avoir, ces flux qui seront par la suite additionnées
après l’actualisation.
Cette actualisation sera faite en utilisant le taux d’actualisation qui représente le coût exigé par
les pourvoyeurs des fonds, ce taux a était calculé en utilisant le CMPC.
Pour la non disponibilité pertinente et certaine de l’information future et que ce taux était calculé
sur la base des données historiques, ce taux calculé sera conservé pour l’actualisation des flux futures de
tous les années à venir.
50
Calcul du NOPAT
Le NOPAT sera calculé en faisant une soustraction de l’impôt sur l’EBIT, autrement dis ça sera
l’EBIT après impôt.
2016p 2017p 2018p 2019p

EBIT ou BAVIT ou BENAII 1271 1374,1 1437,9 1482,2
Impôt 381,3 412,23 431,37 444,66
BENAI ou NOPAT 889,7 961,87 1006,53 1037,54
Calcul du capital investi
Pour calculer le FML, on devra retrancher le montant du capital investi durant chaque période du
NOPAT correspondant, sur ce, voici le calcul du capital investi en se basant sur des données estimées.
2016p 2017p 2018p 2019p
Immobilisations 4865,3 4992,4 5798,7 5979,9

nettes totales
Besoin en fonds 760 860,9 1023,7 1387,6

de roulement
CAPITAL INVESTI 228 969,1 545,1 580,7333

333
51
Calcul du FML
Pour avoir la valeur des flux monétaire libérés actuelles, ces derniers doivent être actualisé après
la soustraction du capital investi du NOPAT déjà calculé.
2016p 2017p 2018p 2019p

FML 661,70 -7,23 461,43 456,81
Facteur de 0,91 0,87 0,83 0,79
l’actualisation
Valeur actuelle des 602,59 -6,28 382,67 361,52
FML
Calcul de la valeur intrinsèque des fonds propres et de la valeur de l’action
On pourra finalement avoir la valeur réelle de l’action en divisant la valeur des capitaux propres
sur le nombre d’actions sur le marché.
2019 2020
FCF 456,81 463,659
Taux de croissance 0,015

futur du FCF
CMPC 0,048
Valeur en 2020 14092,972
Valeur totale actuelle 12493,799

(en 2016)
Valeur intrinsèque 12493,799

d'exploitation
Placement 880,700
52

totale
Endettement total et 1257,600

baux
Valeur intrinsèque des 12116,899

fonds propres
Nombre d'action en 41910570,00

circulation
Valeur de l'action 289,11

COSUMAR
Comme on le remarque, la valeur de l’action est de 289, sur le marché le prix de l’action est de
300(selon la séance de 18/12/2016), ce qui prouve que l’action est relativement correctement évaluée
par le marché
4. Calcul EVA :
Année 2016 2017 2018 2019

EBIT 1271,00 1374,100 1437,900 1482,20
0 0
IMPOT 381,300 412,230 431,370 444,660
NOPAT 889,700 961,870 1006,530 1037,54
0
Investissement 1107 228,000 969,100 545,100 580,733
RCI 0,804 4,219 1,039 1,903
CMPC 0,048 0,048 0,048 0,048
EVA 836,675 950,949 960,110 1011,43
0
EVA actualisée 798,430 865,999 824,851 838,796
MVA 3328,076
53
CALCUL DE LA VAL EUR DE L’ACTION
2019 2020
NOPAT 1037,54
Amor 308,2
Cf d'exploitation 1345,74
Var. BFR 363,9
Inv. Brut 820,3
FCF 161,54 163,96
Taux de croissance futur du 1,50%
FCF
CMPC 0,0479
Valeur en 2019 4983,680851
Valeur totale actuelle 2016 7275,618029
Capital début de l'année 5625,3
2016
d'exploitation
Placement 880,7
Valeur intrinsèque totale 13781,61803
Endettement total et baux 1257,6
Valeur intrinsèque des fonds 12524,01803
propres
Nombre d'action en 41910570,00
circulation
Valeur de l'action COSUMAR 298,83
54
“In other words, the market is not a weighing machine, on which the value of
each issue is recorded by an exact and impersonal mechanism, in accordance with its
specific qualities. Rather should we say that the market is a voting machine, whereon
countless individuals register choices which are the product partly of reason and partly
of emotion.”
― Benjamin Graham, Security Analysis
Si les actions ordinaires de l'entreprise sont transigées en Bourse on pourra procéder dans ce
cinquième et dernier bloc à une comparaison entre la valeur intrinsèque des actions obtenues
précédemment et la valeur marchande. Cette comparaison sera d'autant plus intéressante à effectuer
que les actions seront transigées dans un marché reconnu comme étant généralement efficient. On
pourra alors essayer de découvrir les raisons qui peuvent expliquer un écart positif ou négatif entre la
valeur marchande et la valeur intrinsèque.
Dans le cas d'un écart positif, i.e. la valeur marchande est supérieure à la valeur intrinsèque, on
peut se demander, par exemple, si les investisseurs n'ont pas une perception plus optimiste que
l'entreprise quant à l'évolution de l'industrie ou si le marché surévalue notre potentiel.
De même dans le cas d'un écart négatif, il faudra tenter de l'expliquer. Il se peut, par exemple,
que le marché ne soit pas suffisamment informé des projets à long terme de l'entreprise ou de ses
récentes percées technologiques
La valeur marchande, soit le cours du titre de COSUMAR (le 16 décembre 2016) est de 300 dh. La
valeur intrinsèque que nous avons calculée est de 298,83dh. Nous remarquons donc que l’écart entre ces
deux valeurs n’est pas important, il est même négligeable. Chose que nous pouvons expliquer par une
bonne circulation de l’information au sein de COSUMAR et envers ses actionnaires. De plus, le faible taux
55
d’endettement de la firme attire les investisseurs qui en général présentent une aversion à la dette dans
le contexte marocain.
Mais nous ne pouvons ni valider ni généraliser ces explications car le cours de l’action COSUMAR
ne rejoint sa valeur intrinsèque qu’à la fin de l’année 2016 comme démontré par le graphe ci-dessous
(sachant que le calcul de cette valeur est basé sur des données annuelles et que donc c’est une
estimation de la valeur intrinsèque tout au long de 2016). Cette augmentation du cours de l’action
coïncide avec la déclaration de COSUMAR du projet de fusion avec la Sucrerie Raffinerie de l’Oriental,
Sucrafor et poursuit sa hausse avec la validation de cette décision. Nous pouvons donc soumettre
l’hypothèse selon laquelle ce projet a ouvert les yeux des investisseurs pour réorienter leurs
investissements vers le prestigieux raffineur et producteur de sucre marocain COSUMAR.
EVOLUTION DU COURS DE COSUMAR

350
300
250
200
150
100
50
COURSDE CLOTURE
56
’Ecole Nationale de Commerce et de Gestion Casablanca (ENCG-CASABLANCA) dispense d’un
enseignement universitaire à finalité professionnelle. C’est ainsi qu’en parallèle des cours théoriques, des
apprentissages plus techniques tels que des projets de fin de cours préparent les étudiants à leur future
insertion dans la vie professionnelle. Le projet que nous avons mené si dessus porte sur l’évaluation du
groupe COSUMAR pour déterminer la valeur intrinsèque et la comparer avec les indicateurs sur le marché.
Tout d’abord, il est important de noter que COSUMAR évolue de nos jours dans un
environnement complexe, caractérisé par une concurrence accrue. Outre les effets de la mondialisation,
la privatisation, l’évolution technologique et les fluctuations sur le marché, la bonne évaluation financière
et boursière de ce groupe s’avère un élément clé pour garder l’œil et l’oreille attentifs sur le marché et
savoir mieux se positionner.
Pour mener à bien notre étude, nous avons essayé de faire recours à plusieurs indicateurs et
méthodes qui se différent en termes de paramètres mais qui ont une finalité commune, puis de comparer
les résultats obtenus. La réalisation de ces analyses et ces enquêtes nous a permis effectivement
d’appliquer les bases acquises lors de nos séances de cours assuré par Mr. ESSALHI en ingénierie
financière mais également de mener d’autres recherches pour s’approfondir encore plus dans notre
étude.
Abstraction faite de toutes les contraintes que nous avons rencontrées, tel que la non
disponibilité de plusieurs informations internes, le manque de ressources et le délai accordé pour
présenter notre projet, tous les membres du groupe ont fait de leurs mieux pour participer à la bonne
réalisation de l’étude ce qui nous a conduit vers les conclusions suivantes :
COSUMAR garde sa position de monopole sur le marché national.
 La valeur intrinsèque que nous avons calculée est estimé à 298,83dh
57
 La valeur marchande est de 300dh

 Soit un reliquat de 1,17dh
58
Bibliographie
Rapports annuels de COSUMAR
« Filière sucrière et Valorisation des Ressources » par : Mohammed Rachid Doukkali, Latifa
Redani et Philippe Lebailly.
BMCE Capital - Research flash - COSUMAR 15/06/2016
Webographie
www.cosumar.co.ma
www.zonebourse.com
www.cosumar.co.ma/wp-content/uploads/2016/01/ra-2013-fr.pdf
www.reuters.com
www.cdgcapitalbourse.ma
www.bmcebank.ma
www.ammc.ma
59

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PROJET DE FIN DE COURS

Evaluation Financière et Boursière

Encadré Par : PR. ESSALHI A.

Année scolaire : 2016 - 2017

PARTIE I LA TRAJECTOIRE STRATEGIQUE........................................................................................... 7

I. Présentation du groupe ......................................................................................................... 8

1. IDENTIFICATION DE L’ENTREPRISE : .................................................................................. 8

2. HISTORIQUE DE LA COSUMAR : ........................................................................................ 8

3. PRODUITS DE LA COSUMAR : .......................................................................................... 10

4. FICHE TECHNIQUE :......................................................................................................... 10

5. ORGANIGRAMME GENERAL DE COSUMAR :................................................................... 12

II. Caractéristiques de l’organisation industrielle : ...................................................................13

1. Les Conditions de base de l’industrie : ............................................................................ 13

2. La Structure du marché de sucrerie au Maroc :.............................................................. 15

3. Le Comportement des participants au marché :............................................................. 15

4. L’Organisation interne de COSUMAR : ............................................................................ 16

5. Maturité de la firme : ...................................................................................................... 17

6. Politique gouvernementale :........................................................................................... 17

8. Contraintes boursières :.................................................................................................. 20

III. Caractéristiques de l’organisation concurrentielle : ............................................................21

1. Présentation du secteur et de l’entreprise ..................................................................... 21

IV. Positionnement concurrentiel : ...........................................................................................31

PARTIE II VALEUR INTRINSEQUE .....................................................................................................35

I. Maximisation De La Richesse Des Actionnaires ...................................................................36

1. Présentation des Ratios : ................................................................................................ 36

2. Analyse historique des états financiers :......................................................................... 38

II. Calcul De La Valeur Intrinsèque ...........................................................................................45

1. Les Prévisions Pour Les Années Futures ......................................................................... 45

2. Coût du capital ................................................................................................................ 48

3. Méthode des flux de trésorerie ...................................................................................... 50

4. Calcul EVA : ..................................................................................................................... 53

III. Analyse de l’écart : Valeur intrinsèque vs. Valeur marchande .............................................55

Weborgraphie........................................................................................ Erreur ! Signet non défini.

L’évaluation de l’entreprise est devenue un élément névralgique pour assurer le bon

Pour ce faire, le travail réalisé sera présenté comme suit :

Par ailleurs, un plan de formation a été élaboré afin de compléter et d’améliorer la

Directeurs, Cadres, Maîtrises principales,

Maîtrises, responsables, Chefs de postes,

2. 1. Le Groupe ONA (SNI) :

2. 2. COSUMAR (Compagnie Sucrière Maroc aine et de

EN 2014, il y a eu une cession du contrôle de Cosumar par la SNI

Le pain de sucre : Codifié par 100

Le sucre en Lingots : Codifié par 200

Le sucre en Morceaux : Codifié par 300

Le sucre Granulé : Codifié par 400.

RAISON SOCIALE COUSUMAR Compagne Sucrière de Raffinat

PRESIDENT GENERAL Mohammed FIKRAT

DIRECTEUR GENERAL Mohammed LAZAAR

DIRECTEUR GENERAL ADJOINT Naima BEN OUSMANE

REGISTRE COMMERCIAL Casa 300 07

SIEGE SOCIAL 8 rue Mouatamid Ibnou Abbad, BP 3098 Roches Noires

TEL 212 5 22 67 83 00 / 212 5 29 02 83 00

SITE WEB www.cosumar.co.ma

STATUT JURIDIQUE Société anonyme

SECTEUR D’ACTIVITE Production en agroalimentaire

CHIFFRE D’AFFAIRES 6 Milliards de DH

EFFECTIF 3350 Collaborateurs

5. ORGANIGRAMME GENERAL DE COSUMAR :

. Président Directeur Général

Directeur des Ressources humaines

Directeur Général adjoint -Chargé du Directeur Général adjoint-Chargé du

Direction de l’Amont agricole Direction des sucreries

Direction Commerciale Direction Exploitation et conditionnement

Direction exploitation, Raffinage et Direction Q.S.E