19/05/2020 - Exercice sur le termaillage

EXERCICE 4 : Termaillage et ristourne

Actuellement, les conditions du marché (qui nous intéressent) sont les suivantes :
Taux de change : JPY-EUR = 0,85 (100 Yen = 0,85 €)
Taux d’intérêt 3mois : rEUR = 3%, rJPY = 8%,

Un exportateur allemand a conclu avec un client japonais un contrat de vente livrable et payable à 3 mois
d’un montant de 700 millions de Yens sur la base du taux de change spot JPY-EUR = 0,85. (100 JPY = 0,85 €)

L'exportateur allemand anticipe une dépréciation du yen dans 3 mois avec une prévision de cours à JPY –
EUR = 0,82 et souhaiterait demander un paiement anticipé (on suppose qu'il demande à être réglé
aujourd'hui) à son client japonais.
Pour l'inciter à accepter, il propose de lui accorder une ristourne (un escompte) sur le prix initial.

Questions
1- Supposons dans un premier temps que l’exportateur allemand propose une ristourne de 20 millions
de yens si le client japonais accepte de le payer immédiatement. Vérifiez que l’exportateur allemand
a effectivement intérêt à proposer cette ristourne à son client.
2- Serait-il toujours intéressant pour l’exportateur allemand de proposer une ristourne de 40 millions
de yens ?
3- En déduire la ristourne maximale que l’exportateur allemand peut concéder à son client japonais.
4- Du côté de l’importateur japonais, quelle ristourne minimale exigera-t-il pour accepter d’avancer son
paiement ?
5- Au final, les deux parties vont-elles s’entendre sur un paiement anticipé ? Pour quel niveau de
ristourne ?

ENONCE : T0, 100 Y = 0,85 €

T1, 100 Y = 0,82 € (Anticipation de l’exportateur allemand).

Q1 : Ristourne de 20 M Yen intéressant pour l’exportateur allemand ?

1) S’il est payé sans ristourne, il aura : 700 M Yen * 0,82 / 100 = 5 740 000 €
2) S’il est payé avec ristourne, immédiatement : (700 M Yen-20 M) *0,85/100 = 5 780 000 €

Q2 : S’il est payé avec ristourne, immédiatement, avec ristourne de 40 M € : = 5 610 000 €

Mais puisqu’il est payé auj’hui 5 610 000 €, il peut les placer pendant 3 mois : voir si c’est toujours rentable :

Il récupère dans 3 mois : 5 610 000 * (1+3%/4) = 5 652 075 €

Donc même en plaçant pour 3 mois, il récupèrerait moins. Donc il n’aurait pas intérêt à proposer cette
ristourne.

Q3 : (700 M Yen– x )*0,0085 (1+3%/4) > = 5 740 000

(700 M Yen– x )*0,014875 > = 5 740 000

Règlement anticipé sera intéressant si la somme récupérée auj’hui placée pendant 3 mois est > à celle
qu’il aurait obtenu en attendant le paiement comme convenu soit : (5 950 000 – 0,0085 R) * (1,75)> 5 740 000
R >= 29 732 885 JPY (ristourne max)
Q4 : Du côté de l’importateur japonais, quelle ristourne minimale exigera-t-il pour accepter d’avancer son
paiement ?

rJPY = 8% (taux pour emprunt et pour placement)

8%/4 * (700 000 000 - Ristourne)

S’il attend 3 mois pour payer, cela lui coûtera 700 M JPY,

S’il paie tout de suite : 700 M – R’, mais également un coût d’opportunité (intérêts perdus en ne plaçant pas
pendant 3 mois) ou bien un coût d’intérêt (s’il n’a pas les ressources et qu’il doit emprunter pour régler par
anticipation). Ainsi ça lui coutera réellement, au bout de 3 mois :

- (700 M – R) + intérêts perdus (700 M – R) *( 8% / 4 )

Il acceptera donc de payer par anticipation si (700 M – R) * (1+8%/4) < = 700 M,

Ce qui est le cas lorsque R > = 13 725 490 JPY

Q5 : Au final, les deux parties vont-elles s’entendre sur un paiement anticipé ? Pour quel niveau de
ristourne ?

Oui, puisque R (JP) < Ristourne (Exportateur allemand), donc pour n’importe quelle ristourne comprise entre
13 725 490 JPY et 29 732 885 JPY, et les 2 parties seront toutes les deux gagnantes dans l’opération.

Mais cela aurait pu ne pas être le cas, en fonction de tous les paramètres qui influencent sur les calculs que
nous venons de voir.

Plus il sera pessimiste sur Yen à l’avenir, plus la ristourne à accorder immédiatement sera importante.

Ou aussi, si la ristourne Jp est plus importante que la R allemande.

Le termaillage est risqué : si les prévisions sont fausses, l’exportateur récupère moins d’argent en amont. Les
prévisions variées sont comparées à la même date, en tenant compte de la valeur temps de l’argent.

Coface
1er Cas : NEGO :

Cours marché : 0,85 < cours garanti : 0,9000 donc :

Montant garanti : 10 800 000 €

Montant converti : 12 000 000 * 0,85 = 10 200 000

Indemnisation BPI : 100 % de la perte de change = perte de change réalisée par rapport au montant garanti :

Indemnisation : 600 000 € (10 800 – 10 200).

Plus le cours de marché baisse, plus le $ se déprécie, plus l’indemnisation à recevoir est importante. Ici donc, ça
marche comme une assurance classique.

2ème Cas : NEGO : (Taux de change actuel est supérieur au taux garanti par BPI France)

Cours marché : 0,93 00 > cours garanti = 0,9000

Montant garanti : 12 000 000 * 0,9 = 10 800 000 €

Montant converti : 12 000 000 * 0,93 = 11 160 000 €

Gain de change (constaté) : 11 160 000 – 10 800 000 (montant garanti) = 300 000 € (gain de change, considéré
comme tel par BPI).

Dans ce cas, vous devez verser intégralement ce gain de change à BPI France.

Je me retrouve ainsi avec 11 160 000 € - 360 000 € = 10 800 000 € in fine, càd avec le montant garanti.

Ici, j’obtiens le même résultat qu’avec un CAT (contrat à terme) : je récupère quelle que soit l’évolution du $$,
10 800 000 €, pas plus pas moins.

Ici, on regarde pas encore les contrats Négo + , ni la prime.

120 M € maximum garanti pour le $$, et la moitié pour les autres devises.

L’entreprise française CLINTON a vendu pour 100 000 USD de marchandises à un client
canadien, échéance de paiement le 20/12. Compte tenu des mauvais résultats économiques
américains et le dollar étant à la baisse, l’exportateur cherche à se couvrir contre le risque de
change en même temps que financer son opération d’exportation. Il demande une ADE
en EUR à sa banque.
Le 21/09 les données du marché sont :
- Spot EUR/USD : 1.0950 – 1.0959
-SUSD-EUR 1/1,0959-1/,10950
- Taux d’intérêt USD : 4,9300% - 5,000%
- Taux d'intérêt EUR : 2,2500% - 2,5500%
- Commissions bancaires : 0,1 %
- Intérêts post comptés
Supposons qu’il demande une ADE sur l’intégralité de la commande, ie sur les 100 000 USD.
La banque va, auj’hui 21/09 emprunter 100 000 USD à 5% pour 3 mois. Et donc elle va
immédiatement les changer en €, au taux de change : à SUSD-EUR (vente $$) = 1/1,0950 (au
prix auquel le marché les achète, colonne à gauche).
Elle obtient donc 100 000 * 1/1,0959 = 91 249,2 ⋲ 91 250 €
Elle va les créditer sur le compte de Clinton non sans avoir au préalable prélevé sa
commission, de 0,1 % : 0,1 % * 91 249,2 = 91,50 €, soit 91 250 – 91,50 = 91 158,5 € (la
somme que Clinton va récupérer immédiatement).
A terme, le 21 Déc, Clinton devra rembourser son avance, càd : montant demandé +
intérêts (au minimum les intérêts supportés par la banque) : 100 000 $$ (1 + 5%*3/12) =
101 250 $$.
Grâce à l’avance en devise, Clinton peut récupérer immédiatement 91 158,5 e surtout n’est
plus exposé au risque de change que sur 1 250 $$ qu’elle devra se procurer en plus des $$
qu’elle reçoit de son client.

Autre moyen : combien je dois emprunter à la fin, pour rembourser à al fin 100 00 $$ avec i,
pas plus, pas moins.
Pour ne pas subir le risque de change sur les i, demander à la banque une avance corresp au
montant à recevoir à l’échéance
Clinton doit auj’hui emprunter l’équivalent X tel quel :
X(1 + 5%) = 100 000 $$, soit X = 100 000 /(1+5%/4) (Valeur actuelle, act au taux d’emprunt
de la banque, sur le montant de 100 K $$)
5%/4+1 = 1,25
X = 100 000 /(1+5%/4) = 100 000 / 1.25 = 98 765,44 €
Soit demander une avance sur 98 765,44 $$ < 100 000 USD.
En faisant cela, Clinton aura une avance moins importante, la comm moins important, et le
montant récupéré moins élevé, mais elle aura à rembourser à la fin 100 K $, donc elle sera
complètement couverte. Privilégier : Risque de change ou trésorerie ? Selon l’arbitrage des
entreprises.
On ne peut pas demander une avance en devise plus importante que le montant sur la
facture.
Avec l’op d’avance en devise : opération 2 flux : un flux qui entre, un qui sorte 3 mois plus
tard. Avec les CAT, un seul flux (à la fin). Contrats NEGO : 2 flux aussi.
Faire donc attention : au flux et au timing.

2.2- L’avance en devise import

Quand on a une ristourne, etc.
EXERCICE 5 – Quel type de couverture choisir ? (Pour la prochaine fois)

La société européenne Descartes reçoit aujourd'hui 10 novembre une commande

importante d'un client anglais. Celui-ci a exigé que la facturation se fasse en GBP. En
contrepartie il s'engage à payer la marchandise dans 30 jours. Le montant de cette
commande s'élève à 225 000 GBP. Le cours de change spot est actuellement GBP/EUR =
0,7466 et les taux d'intérêts de référence rEUR = 1,50% - 1,60% et rGBP=1,15% - 1,20%.

La société Descartes souhaite se couvrir contre le risque de change mais hésite entre
plusieurs solutions : demander une avance en devises à sa banque, opter pour une opération
de couverture à terme avec cette même banque, ou bien souscrire un contrat BpiFrance de
type NEGO. Pour chacune de ces options, les conditions sont les suivantes :

- Contrat NEGO portant sur 225 000 GBP, cour garanti GBP/EUR=0,7468, prime de 0,18%
payable le 10 novembre.

- Opération à terme ferme sur les 225 000 GBP. Descartes propose à sa banque de réaliser
l'opération sur la base d'un cours de change GBP/EUR = 0,7470.
- Avance en devise (ADE) équivalente aux 225 000 GBP au cours de change du jour.
Commissions bancaires pour l’avance en devises = 0,25%, intérêts payables dans 30 jours.

Questions
1. La société Descartes redoute-t-elle une appréciation ou une dépréciation de la devise dans
laquelle elle commerce avec le client ?

2. Dans le cadre de l'opération à terme, à quel prix maximum le banquier consentira-t-il à

acheter les GBP de Descartes dans 30 jours ? La banque va-t-elle alors accepter la
proposition de Descartes, i.e. réaliser l'opération au taux de change GBP/EUR= 0,7470 ?

3. Quels sont pour l’entreprise Descartes les avantages de l’ADE ? Expliquez en détail le
mécanisme de l'ADE tel qu'il sera mis en place par la banque. Quelle somme (en EUR)
récupèrera la société ? Quel sera le coût de cette ADE pour Descartes ?

4. Comment fonctionne le contrat NEGO lorsque le taux de change GBP/EUR évolue à la

hausse (si au bout des 30 jours, GBP/EUR > 0,7468) ? et s'il évolue à la baisse (GBP/EUR
<0,7468) ? Quelle somme la société est-elle sûre de récupérer grâce à cette couverture ?
5. L'entreprise sera-t-elle parfaitement couverte contre le risque de change quelle que soit la
solution choisie ?

6. Au vu des turbulences économiques actuelles, le directeur financier de la société

Descartes a du mal à anticiper l'évolution du cours GBP/EUR. Il pense malgré tout que d'ici
un mois, le cours GBP/EUR (en MID) sera compris entre 0,7450 et 0,7500. Pour chacune de
ces deux valeurs, vous comparerez la couverture NEGO et la couverture par ADE. Pour ce
faire, Pour ce faire, vous calculerez le montant total d'euros récupérés par Descartes, et le
coût de chaque couverture. En conclusion, quelle solution préconiseriez-vous ?

Cours : Produits fin. Dérivés (25/05/2020)

 (Manque à
gagner, une perte virtuelle).

Opérations bq (pour la couverture) : Emprunter, changer, placer

10 M € / 125 000 = 80