Ecole Nationale de Commerce et de Gestion

Casablanca

Mathématiques Financières
Semestre 3

Enseignant : Mr. Mohammed KEHEL

Année universitaire 2018 - 2019

 Chapitre VI

Les Emprunts Obligataires

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Pr. Mohammed KEHEL 2
 Chapitre VI - Emprunts Obligataires

I - Définition et principe de base

II - Emprunt remboursable in fine
III - Emprunt remboursable par amortissements constants

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 Chapitre VI - Emprunts Obligataires

I - Définition et principe de base

II - Emprunt remboursable in fine
III - Emprunt remboursable par amortissements constants

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I - Définition et principe de base

Principe de l’emprunt

Remboursement

Emprunt

Indivis Obligataire

 Est effectué auprès d'une seule  Regroupe plusieurs prêteurs

personne (physique ou morale) : (les obligataires)
un établissement bancaire

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1.1 Définition d’un emprunt obligataire
On appelle emprunt obligataire, un contrat d’emprunt entre plusieurs prêteurs et
un seul emprunteur. Cet emprunt se caractérise par un montant de l’emprunt très
élevé et que l’emprunteur est obligé de s’adresser à plusieurs prêteurs appelés
« obligataires » ou « souscripteurs ».
Il s’agit de diviser le montant de l’emprunt en parts égales négociables appelées
« obligations ».
Les principes mathématiques sont identiques à ceux des emprunts indivis sauf que le
capital emprunté est remboursé à différents prêteurs. Donc, pour constituer un
capital de nominal 𝐂𝟎 , l’emprunteur émet N obligations égales d’un montant 𝐕𝐍 .
D’où :
𝐂𝟎 = 𝐕𝐍 𝐱 𝐍

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1.2 Principales caractéristiques d’une obligation
Une obligation est caractérisée par les éléments suivants :
 La valeur nominale (𝐕𝐍 ) : C’est la valeur faciale de l’obligation. Elle est unique
pour l’ensemble des obligations d’un même emprunt. Elle constitue le montant à
partir duquel est établi le tableau d’amortissement et la base de calcul des intérêts.
 La valeur d’émission (𝐕𝐄 ) : C’est le montant effectivement payé par l’obligataire
(prêteur) pour l’achat d’une obligation.
 La valeur de remboursement (𝐕𝐑 ) : C’est la somme versée par l’emprunteur au
moment du remboursement de l’obligation.
 Le taux nominal (i) : C’est le taux de la rémunération de l’obligation. On
l’appelle également « taux facial ». Appliqué à la valeur nominale, il permet de
calculer le montant des intérêts « coupon ».

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 La date de souscription : C’est la date de règlement de l’achat de l’obligation
par le souscripteur.
 La date de jouissance : C’est la date à partir de laquelle les intérêts
commencent à courir.
 Le coupon (c) : C’est le montant des intérêts servis à chaque échéance, pour
chaque obligation. On a : c = 𝐕𝐍 x i
 Le coupon couru (cc) : C’est le montant des intérêts accumulés, mais non
encore versés depuis le dernier paiement des intérêts d'une obligation.
Exemple :
Une obligation à 6 % au nominal de 1 000 DH avec une date de jouissance au
31.12.N.
Au 30 septembre N, le coupon couru est de 1 000 x 6 % x 9/12 = 45 DH.

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Remarque 1 :
La valeur d’émission peut être différente de la valeur nominale :
 Si prix d’émission = Valeur nominale, on dit que l’obligation est émise « au pair ».
 Si prix d’émission < Valeur nominale, on dit que l’obligation est émise « au-
dessous du pair ». (Cas où une entreprise souhaite attirer les investisseurs)
 Si prix d’émission > Valeur nominale, on dit que l’obligation est émise « au-
dessus du pair ».
La différence entre la valeur d’émission et la valeur nominale est appelée une prime
d’émission.
Prime d’émission = Valeur nominale - Prix d’émission

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Remarque 2 :
 Si Valeur de remboursement = Valeur nominale, on dit que le remboursement est
« au pair ».
 Si valeur de remboursement < Valeur nominale, on dit que le remboursement est «
au-dessous du pair ».
 Si valeur de remboursement > Valeur nominale, on dit que le remboursement est «
au-dessus du pair ». (Cas où une entreprise souhaite attirer les investisseurs)
La différence entre la valeur de remboursement et la valeur nominale est appelée
prime de remboursement.
Prime de remboursement = Prix de remboursement – Valeur nominale
Remarque 3 :
Si le prix d’émission est inférieur à la valeur nominale et que la valeur de
remboursement est supérieure à la valeur nominale, on dit qu’il y une double prime
(une prime d’émission et une prime de remboursement). Pr. Mohammed KEHEL 10
Exemple :
Soit un emprunt obligataire d’une valeur de 1 000 000 DH divisé en 1000
obligations. Le tableau suivant présente les différents cas possibles d’émission de cet
emprunt.

Cas Nature de l’obligation

Valeur nominale 1 000 DH Obligation émise au dessous du pair

1
Prix d’émission (99,5%) : 995 DH (𝐕𝐄 < 𝐕𝐍 )

Valeur nominale 1 000 DH Obligation émise au pair

2
Prix d’émission (100%) : 1 000 DH (𝐕𝐄 = 𝐕𝐍 )

Valeur nominale 1 000 DH Obligation émise au dessus du pair

3
Prix d’émission (101%) :1010 DH (𝐕𝐄 > 𝐕𝐍 )

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1. 3 Le taux actuariel brut
Le taux actuariel brut d'une obligation est le taux qui annule la différence entre le
prix d'émission et la valeur actuelle des flux futurs qu'elle génère ou bien le taux
qui permet d’égaliser la valeur d’émission et les valeurs actuelles des flux futurs
qu'elle génère.
Ce taux est calculé au jour du règlement et figure obligatoirement dans les brochures
d'émission.
Pour l'acheteur de l'obligation, le taux actuariel représente le taux de rentabilité qu'il
obtiendrait en gardant l'obligation jusqu'à son remboursement et en réinvestissant les
intérêts au même taux actuariel.

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Exemple :
Soit une personne qui investit à l’émission dans une obligation de nominal 1 000 DH
à un prix d’émission de 995 DH avec un taux nominal de 5% pendant 4 ans.
Calculer le taux actuariel brut (remboursement in fine).

−𝟏 −𝟐
𝟗𝟗𝟓 = 𝟓𝟎 𝐱 𝟏 + 𝐭 + 𝟓𝟎 𝐱 𝟏 + 𝐭 + 𝟓𝟎 𝐱 (𝟏 + 𝐭)−𝟑 + 𝟓𝟎 𝐱 (𝟏 + 𝐭)−𝟒 + 𝟏𝟎𝟎𝟎 𝐱 (𝟏 + 𝐭)−𝟒
𝟏 − 𝟏 + 𝐭 −𝟒
𝟗𝟗𝟓 = 𝟓𝟎 𝐱 𝟏 + 𝐭 −𝟏 𝐱 −𝟏
+ 𝟏𝟎𝟎𝟎 𝐱 (𝟏 + 𝐭)−𝟒
𝟏 − 𝟏 + 𝐭
𝟏 − 𝟏 + 𝐭 −𝟒
𝟗𝟗𝟓 = 𝟓𝟎 𝐱 + 𝟏𝟎𝟎𝟎 𝐱 (𝟏 + 𝐭)−𝟒
𝐭
𝐭 = 5,1415%

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1.4 Les modalités de remboursement de l’emprunt obligataire
À l’instar de l’emprunt indivis, les modalités de remboursement de l’emprunt
obligataire peuvent être :
 En bloc ou in fine : Tous les titres sont remboursés en une seule fois à
l’échéance.
 Par amortissement constant : Un même nombre d’obligations est remboursé
chaque année.
 Par annuités sensiblement constantes : Les annuités ne sont pas strictement
constantes parce que l’amortissement doit concerner un nombre entier
d’obligations

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 Chapitre VI - Emprunts Obligataires

I - Définition et principe de base

II - Emprunt remboursable in fine
III - Emprunt remboursable par amortissements constants

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II – Emprunt obligataire remboursable en une seule fois « Amortissement in fine »
Le remboursement est effectué « en bloc » à la fin de la durée de l'emprunt.
Exemple :
Montant de l’obligation : 500 DH
Durée : 4 ; Taux : 4%
Remboursement au pair : 500 DH par obligation
Nombre d’obligations émises : 1 000 obligations
Nombre
Nombre
d’obligation Intérêt de la Amortissem Annuité de fin
Période d’obligations
encore période ent de période
amorties
vivantes
(1000 x 500) x
1 1000 0 0 20 000
4% = 20 000
2 1000 20 000 0 0 20 000
3 1000 20 000 0 0 20 000
4 1000 20 000 1 000 500 000 520 000
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 Chapitre VI - Emprunts Obligataires

I - Définition et principe de base

II - Emprunt remboursable in fine
III - Emprunt remboursable par amortissements constants

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III - Emprunt obligataire remboursable par amortissements constants
Exemple :
Montant de l’obligation : 500 DH
Durée : 4 ans ; Taux : 4%
Remboursement au pair : 500 DH par obligation
Nombre d’obligations émises : 1 000 obligations
Le nombre d’obligations amorties tous les ans = N/n = 1000/4 = 250 obligations
avec N : nombre d’obligations émises et n : durée de l’emprunt.

Nombre Nombre Annuité de

Intérêt de la
Période d’obligation d’obligations Amortissement fin de
période
encore vivantes amorties période
(250 x 500)
1 1000 20 000 250 145 000
=125 000
2 750 15 000 250 125 000 140 000
3 500 10 000 250 125 000 135 000
4 250 5 000 250 125 000 130 000
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