ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN

DE RIESGO DE LA SEGUNDA EMISIÓN DE

OBLIGACIONES DE
INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERÍAS
ILE C.A.

SEPTIEMBRE 2015

2
 CARACTERÍSTICAS
Monto de la emisión: Hasta por US$5,000,000.00 (*)
Cambio en el Monto Hasta por US$ 2’900.000
Saldo: US$ 2.15 millones
Plazo: 1,800 días
Tasa de interés: 8% fija.
Amortización de capital e
intereses: Trimestral
Garantías y Resguardos: Garantía General, Resguardos de Ley
Los recursos provenientes de la emisión serán utilizados para
renovar activos de producción, disminuir deudas financieras y
comerciales de corto y largo plazo, y para financiar las
Destino de los fondos: necesidades de capital de trabajo de la compañía.
Fecha de vencimiento: Diciembre de 2018
CALIFICACIÓN ASIGNADA AA+
El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 30 de septiembre del 2015, basado en los análisis efectuados por el
personal técnico, a partir de la información financiera auditada histórica hasta 2014; estados financieros internos sin auditar con
corte a julio de 2015, detalle de activos libres de gravamen con el mismo corte interno entre otra información cualitativa y
cuantitativa, ha resuelto asignar a la Segunda Emisión de Obligaciones de la compañía INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS
ILE C.A., por un monto de hasta US 2.90 millones, en la categoría de riesgo de “AA+“, definida como:
AA+1
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo (+) indica la posibilidad de que la categoría
asignada podría subir hacia su inmediata superior.
PRESENCIA BURSATIL
El Emisor mantiene vigente la segunda emisión de obligaciones objeto de calificación, aprobada en Diciembre de 2013 con
resolución número SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-7547, por un monto de US$5.00 millones; posteriormente, éste monto se redujo a
US$2.9 millones de acuerdo al Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 9 de Junio de 2014, y aprobada
por la superintendencia de Compañías Valores y Seguros

INSTRUMENTO Inicial Abril-14 Sep-14 Mzo-15

2da. Emisión AA+/Ago 2013 AA+ AA+ AA+

1
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad
Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la Empresa, declaro
bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación,
empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en
los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni
estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Conforme al Artículo 2, Sección I,
Capítulo I, Subtítulo I, Título II El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el
Emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados.

1
FUNDAMENTACIÓN
La abrupta caída del precio del petróleo en los mercados internacionales, delinea para el año 2015 un escenario de
condiciones muy diferentes a las experimentadas en el último quinquenio. Ecuador en su calidad de país
exportador de crudo, enfrenta presiones de orden fiscal obligando a las autoridades a revisar el presupuesto de
inversión y gasto inicialmente planteado. Al mismo tiempo, el fortalecimiento del dólar en los mercados
cambiarios incide sobre los resultados de la Balanza Comercial toda vez que las exportaciones locales se vuelven
menos competitivas frente a la oferta de países en posibilidad de devaluar su moneda, debiéndose por ello buscar
medidas que desestimulen las importaciones de bienes que compiten con la producción interna.

A pesar de lo señalado y debido a que la economía ecuatoriana ha llegado a superar un tamaño de $100 mil
millones, existen sectores como el manufacturero, con una participación superior al 12% del PIB que ofrecen aún
atractivas oportunidades para sus participantes. En este entorno compite los participantes de la industria de
alimentos y bebidas la cual, por su condición de agrupar productos de primera necesidad, contribuye con el 40%
del sector señalado.

Contando con una moderna planta de producción instalada en la ciudad de Loja, ILE es uno de los principales
proveedores de condimentos, y otros aditivos alimenticios del país. Sus ingresos muestran en los últimos años una
tendencia creciente habiendo llegado a sumar en el año 2014 un monto de $23.9 millones, cifra que resultó superior
en 7.5% a los $22.2 millones alcanzados en el 2013. En los primeros siete meses del presente ejercicio las ventas
acumulan un total de $13.7 millones de las cuales 40.7% provienen de la línea de pastas, 23.7% de la línea de
polvos, 16.9% de hierbas, 13.9% de granos, mantecas y salsas, y 4.7% de aceites.

El costo ponderado de los productos vendidos asciende a 63 % en promedio considerando los últimos 19 meses,
obteniendo un margen bruto de 37 %, con gastos de administración y ventas del orden de 23.13 %, la compañía
logró alcanzar un margen operativo de fue 13.88 %.

La estructura de capital que financia la operación del negocio a julio último, está compuesta por US$ 11.64
millones de deuda financiera y US$ 7.06 millones de recursos patrimoniales, obteniéndose una relación de 1.65
entre ambas fuentes de fondos. El 41 % del monto total de activos es financiado por pasivos afectos al pago de
intereses, siendo en su mayoría de largo plazo. Los activos líquidos cubren con holgura los vencimientos
corrientes de sus pasivos. Con activos productivos que a julio de 2015 promediaron US$ 22.4 millones y
rentabilidad de 17.84 %, el flujo generado en normal actividad es cercano a los US$ 4.0 millones.

A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento
Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo AA-

La emisión fue estructurada con garantía general y cuenta con los resguardos indicados en la Ley de Mercado de
Valores y su reglamento, cumpliendo con los mismos a la fecha de corte de información.

Manteniendo una posición de liderazgo en el segmento que compite dentro del sector alimenticio del país, la
empresa logra sostener una tendencia creciente en sus resultados a partir de lo cual está en capacidad de generar
suficiente efectivo libre para cubrir con holgura, los pagos debidos por los pasivos con costo empleados en el
financiamiento de la operación.

El Comité de Calificación, en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV,
Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resolucionesde la Ley de Mercado de Valores, una vez analizados
los factores de riesgo considerados en la Calificación Preliminar, así como también las características propias del
instrumento, se pronuncia por mantener a la Segunda Emisión de Obligaciones de la compañía INDUSTRIA
LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A por un monto hasta de US$ 2.9 millones en la categoría de riesgo de AA+

1. Calificación de la Información.
Para la presente actualización de la calificación de riesgo, el Emisor ha proporcionado entre otros requerimientos
de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2007 al 2010 de acuerdo a las Normas
Ecuatorianas de Contabilidad (NEC), y desde el 2011 al 2014 bajo las Normas Internacionales de Información
Financiera (NIIF) junto con el corte interno sin auditar a julio de 2015 también bajo NIIF; Detalle de activos libres
de Gravámenes al mismo corte interno, más información de orden cualitativo del negocio.

2
 Los estados financieros al cierre de 2014 y 2013 fueron auditados por la firma Soluciones en auditorias S.A.
Solaudit con registro SC-RNAE No. 852, cuya opinión expresaba que los estados financieros presentan
razonablemente, en todos sus aspectos importantes la situación financiera de INDUSTRIA LOJANA DE
ESPECERÍAS ILE C.A.

Los estados financieros mencionados hasta el cierre de 2012 fueron auditados por la firma Willi Bamberger&
Asociados Cía. Ltda., con registro SC-RNAE No. 036, cuya opinión expresaba la razonabilidad de los mismos,
excepto por el comentario en el informe del 2010 y 2009 sobre las cuentas “Inventarios Repuestos y Herramientas”
y “Construcciones en curso”, cuyos saldos durante el 2010 se estaban depurando. En el informe al cierre del 2011,
la misma firma auditora afirma que se ha regularizado el saldo de las cuentas de “Inventarios, Repuestos y
Mantenimiento” y las “Construcciones en Curso” han disminuido y se han efectuado los nuevos proyectos; sin
embargo, se hace énfasis en la aplicación total de las NIIF a partir del 1 de enero del 2011, y como efecto se registra
un pasivo contingente de US$171 mil aproximadamente, expuesto en la Nota 22 (Tema tributario) del informe
mencionado, por ello, la firma auditora menciona que no se ha configurado las condiciones necesarias para su
inclusión en el estado financiero, de acuerdo a las NIC 38.

En base a la razonabilidad expresada por la firma auditora, se verificó que la información sea válida, suficiente y
representativa para los últimos ejercicios anuales, sin que se encuentren situaciones que impidan la aplicación
normal de los procedimientos de calificación. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información
proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo
el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de
control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de
control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad
acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tiene capacidad para cumplir sus gastos
financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

2. Análisis de la Capacidad de Pago Histórica

2.1. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor
El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información
contenida en los estados financieros auditados mencionados anteriormente. La cobertura de gastos financieros se
obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado por los activos productivos de la Empresa con los
gastos derivados de los pasivos con costo. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no
han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de
la calificación de riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos
créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido nos reflejó que históricamente los gastos financieros han
sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.

En Dólares ( US$ )
2011 2012 2013 2014 Jul-15
Activos Promedios 10.261.612 13.282.053 15.761.695 19.544.336 22.396.552
Flujo Depurado Ejer. 3.221.684 2.849.313 3.353.989 3.520.926 2.308.724
% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 31.40 % 21.45 % 21.28 % 18.02 % 17.67 %
Pasivos con costo a la fecha (Jul-15) 11.640.876
Flujo Depurado Ajustado 3.996.284
Cobertura Histórica de Gastos Financieros 6.18
Pasivos Exigibles / EBITDA 2.32

2.2. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Considerando la importancia mayoritaria en el flujo de fondos de la empresa emisora que tienen las ventas
provenientes de la elaboración y comercialización de condimentos (en polvo y pastas), salsas, aceites, e hierbas
aromáticas, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación se enfoca en la evaluación de las
características del sector manufacturero (industria alimentos) y comercial en Ecuador, así como del segmento de
especias y condimentos. Tomando en conjunto los factores expuestos a continuación se categoriza e la Industria

3
como Riesgo Bajo
Industria Manufacturera
De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE), uno de los segmentos que mantiene
una importancia significativa dentro de la estructura económica del país es el de “Manufactura”(sin incluir
refinación de petróleo), con una contribución al Producto Interno Bruto (PIB) de 11.8% en el ejercicio 2014, y
mostrando un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía total que resultó en un crecimiento
anual promedio de 4.4% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento
anual promedio de 4.3% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 5.1% y en el año
2011 aumentó a 5.8%, tendencia que se redujo en el ejercicio 2012 con un crecimiento real de 3.4% (versus 5.2% para
el total de la economía), mientras en el año 2013 se registraba una expansión de 5.1% respecto a la producción del
sector en el año previo (4.6% para el PIB total).En 2014 con el total de la economía mostrando una variación anual
de 3.8% el PIB del sector manufacturero registró un aumento de 3.9% respecto al año anterior.

Variación PIB Total vs PIB Manufactura

10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PIB Total PIB Manufactura
Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, el conjunto de sociedades
categorizadas en la actividad económica principal de “Industrias Manufactureras” sumaron un total de 3,907
empresasen el año 2013 (2012: 3,860), registrando activos por US$19,207 millones, un patrimonio de US$7,988
millones e ingresos por US$23,098 millones (2012: US$17,848 millones, US$7,619.8 millones y US$22,997 millones,
respectivamente).
Sector Comercial
Las cifras más recientes del Banco Central del Ecuador (BCE) señalan que la actividad económica “Comercio”
mantiene su importancia dentro de la estructura económica del país, contribuyendo con 10.1% del Producto
Interno Bruto (PIB) del país en el ejercicio 2014 y presentando un comportamiento variable acorde al movimiento
de la economía en general que resultó en un crecimiento anual promedio de 3.9% desde el año 2007, al tiempo que
la economía en su conjunto registraba un crecimiento promedio de 4.3% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del
sector tuvo una variación real de 3.4%, que aumentó en el año 2011 a 5.8%, a partir de lo cual se observó un menor
ritmo que le llevó a cerrar el ejercicio 2012 con una variación real de 4.7% (versus 5.2% para el total de la economía)
pero repuntando a6.0% en el 2013 (4.6% para el PIB total). En el ejercicio 2014 se observaron incrementos reales de
4.6% para el PIB del sector y de 3.8% para el PIB total respecto al valor del año anterior.

Variación PIB Total vs PIB Comercio

12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PIB Total PIB Comercio
Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, en el año 2013 se registró
un total de 12,445 compañías categorizadas en la actividad económica principal de “Comercio” (12,126 en 2012). El
conjunto de sociedades del sector comercial presentaban activos en 2013 por un total de US$23,963 millones (2012:
US$20,978 millones), pasivos por US$15,688 millones (2012: US$13,842 millones), patrimonio de US$8,275 millones
(2012: US$7,135 millones), e ingresos de actividades ordinarias por US$44,222 millones (2012: US$39,832 millones).
Otra herramienta para evaluar el desempeño del sector está dada por el Estudio Mensual de Opinión Empresarial
del Banco Central del Ecuador que abarca 800 grandes empresas de cuatro ramas de actividad económica:
Industria, Comercio, Construcción y Servicios a fin de determinar el llamado Índice de Confianza Empresarial

4
 (ICE). Al mes de diciembre de 2014, el ICE de la rama Comercial se situó en 1,361.6 puntos, que significó un
crecimiento de 13% respecto al cierre del ejercicio anterior. El ciclo del ICE Comercio se encontraba a dicha fecha
0.6% por debajo de su tendencia de crecimiento de corto plazo.
Un factor importante a considerar dentro del sector comercial es que una significativa porción de sus ventas se
originan en bienes importados, particularmente bienes de consumo, que durante el año 2014 alcanzaron un total
de US$5,232.3 millones (FOB) y que significaron un incremento de 0.04% respecto al valor del año anterior. La
evolución mostrada por las importaciones de bienes de consumo duradero y no duradero en los últimos años se
muestra a continuación, donde se aprecia la disminución que se dio en el año 2009 y la posterior recuperación de
los montos importados, si bien a un ritmo acentuadamente menor en los tres últimos años respecto a los ejercicios
anteriores.

Evolución de Importaciones de Bienes de Consumo

3.000
2.700
Millones de US$ FOB

2.400
2.100
1.800
1.500
1.200
900
600
300
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
No Duradero Duradero
Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, y considerando la significativa proporción de artículos importados que están involucrados en la
actividad económica “Comercio”, es importante destacar el efecto sobre el sector de medidas de comercio exterior
tomadas en los meses previos. En noviembre de 2013 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) emitió la
Resolución No. 116 en la cual se reforma la nómina de productos sujetos a controles previos a la importación y se
establece que el “Certificado de Reconocimiento” será exigible como documento de soporte a la Declaración
Aduanera para todas las mercancías embarcadas a partir de la vigencia de dicha Resolución y del correspondiente
Reglamento Técnico Ecuatoriano (RTE-INEN). La antedicha nómina incluía 293 subpartidas, que luego fue
modificada mediante la Resolución No. 003 de enero de 2014 para incluir 16 subpartidas adicionales y excluir una.
De esta forma, reportes de prensa han reportado que a inicios de 2014 se ha evidenciado una afectación en el
proceso de nacionalización de un número de productos importados, debido a las dificultades para obtener los
certificados de conformidad emitidos por laboratorios o verificadoras debidamente validados por el organismo de
acreditación nacional, y que constituye un requisito previo de importación y es documento habilitante para
nacionalizar mercadería llegada a puerto con posterioridad a la medida.
Publicaciones de prensa2 han recogido también lo señalado por el Ministro Coordinador de la Producción respecto
a que uno de los efectos de la Resolución 116 del COMEX sería la reducción de más de US$800 millones en
compras al extranjero, sustituyéndolas con producción a nivel local, para lo cual se han empezado a realizar
acuerdos con productores nacionales. En todo caso, mientras se alcanza un pleno cumplimiento de la obligación
de contar con los certificados de conformidad para las importaciones afectadas o los volúmenes de producción
local logren una cobertura completa de la demanda, se estima que la oferta de dichos productos puede verse
resentida en el corto plazo, si bien la magnitud de este impacto dependerá de los niveles de existencias de cada
producto y del tiempo que tome la normalización en la obtención de la nueva producción.
Sector Alimentos
Acorde a la Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de Hogares Urbanos y Rurales, ejecutada por el Instituto
Nacional de Estadísticas y Censos (INEC) entre abril de 2011 y marzo de 2012, y que proporciona datos sobre el
monto, distribución y estructura del ingreso y el gasto de los hogares ecuatorianos a partir de las características
demográficas y socioeconómicas de sus miembros, el gasto corriente de consumo mensual alcanzaba un total de
US$2,393 millones, del cual que el rubro de mayor importancia continúa siendo el de “Alimentos y bebidas no
alcohólicas”, con un monto de US$584 millones que representó 24.4% del total y significó un gasto promedio por
hogar de US$151 (que sube a US$164 en los hogares de las áreas urbanas y baja a US$124 en las áreas rurales). El
gasto mensual de alimentos llegaba a US$523.5 millones, mientras el gasto mensual en bebidas no alcohólicas era
de US$60.9 millones. A su vez la distribución del gasto mensual en alimentos fue la siguiente:

2
http://www.eluniverso.com/noticias/2014/01/14/nota/2029971/importaciones-bajarian-mas-800-millones
http://www.eluniverso.com/noticias/2014/01/22/nota/2067256/gobierno-aplicara-16-reglamentos-mas-importacion-productos

5
 Distribución Gasto en Alimentos - ENIGHU 2012
Otros Pan y
6% Cereales
Hortalizas y 21%
verduras
15% Carnes
Frutas 22%
10%

Aceites y
Lácteos y Pescados y
grasas
huevos mariscos
4%
16% 6%
Fuente: INEC

Se estima que la demanda total del mercado de alimentos, bebidas y tabaco alcanzaba un total de US$79,254
millones en 2013, con una tasa de crecimiento real anual de 6.2%, y cuya evolución se muestra a continuación.

Demanda Alimentos, Bebidas y Tabaco

100 8%
US$ Millones

80 6%

60 4%

40 2%

20 0%

0 -2%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
(est) (est) (proy) (proy) (proy)
Demanda (US$ MM) % Crecim. Real
Fuente:Reporte del Departamento de Agricultura de EE.UU. (USDA)
http://gain.fas.usda.gov/Recent%20GAIN%20Publications/Exporter%20Guide_Quito_Ecuador_1-15-2014.pdf

Un estudio de mercado de consumo masivo realizado por IPSA Group y su departamento de Store Audit de los
primeros meses de 2011 identificaba que el canal tradicional (supermercados, principalmente) continúa siendo el
de mayor importancia para las ventas de la mayoría de dichos productos y dentro de este canal, las marcas deben
enfrentar una fuerte competencia por la preferencia de compras. La costumbre del ciudadano ecuatoriano
promedio es el consumo de alimentos tres veces al día (desayuno, almuerzo y merienda), existiendo predilecciones
por ciertos alimentos que cambian según los gustos o nutrientes, costumbre o hábitos, y que sufren variaciones al
pasar de generación a generación. Del estudio realizado por IPSA Group y el departamento de Estudios Ómnibus
se encontró que 8 de cada 10 encuestados realizan 3 comidas al día, 20% come menos de 3 veces y solo el 1% más
de 3 veces. En Guayaquil 9 de cada 10 realizan las 3 comidas al día mientras que en Quito esta relación baja a 6 de
cada 10.
Subsector Especias y Condimentos
Al ser un sector que atiende una necesidad básica, se considera que el sector alimenticio mantiene un potencial de
crecimiento dado que las personas seguirán consumiendo alimentos aún a pesar de que se presenten entornos
económicos de crisis. Dentro del sector alimenticio se encuentra el segmento de especias y condimentos, así como
de hierbas aromáticas, cuya demanda se ha mostrado creciente tomando en cuenta que las tendencias de consumo
y hábitos de los hogares se enfocan hacia el consumo de productos ya elaborados y que faciliten la práctica de
artes culinarias. De acuerdo a información de actores del mercado se ha estimado un consumo per cápita diario de
29 gramos diarios de productos que sirven para sazonar o resaltar sabores de alimentos y/o hierbas aromáticas.
Dentro de este mercado existen varias empresas que han logrado posicionarse exitosamente gracias a la calidad de
sus productos, capacidad para anticiparse a las necesidades del mercado, precios competitivos y servicio al cliente.
Entre las empresas industriales más grandes e importantes en el país en esta rama se encuentran Industria Lojana
de Especerías ILE C.A.(con ingresos de actividades ordinarias por US$22.2 millones en 2013, cuenta con las marcas
ILE, Sabora y Lojana), Alimentos Ecuatorianos S.A. ALIMEC (US$14.9 millones, marcas Mc Cormick y La Granja),
Alimentos El Sabor Alimensabor C.Ltda. (US$8.1 millones, El Sabor), Industrial Lingesa S.A. (US$2.2 millones, La
Cena), Productos de Consumo Proconsumo C.A. (US$1.9 millones, Doña Petra), Criolsa S.A. (marca Don Yaka),
Condimentos Amazonas, Condimensa, Compañía Ecuatoriana del Té C.A. CETCA (US$2.8 millones, hierbas
aromáticas de la marca Sangay y té bajo la marca Horniman’s), Hierbas Naturales y Medicinales de PusuquíS.A.
Hierbapusuqui (US$3.9 millones en 2011, infusiones de hierbas aromáticas y frutasde las marcasPusuquí y

6
 Horniman’s), entre las más significativas. Los actores más relevantes enlas principales líneas de productos en este
segmento son:
 Condimentos en pasta: Sabora, Condimensa, El Sabor y Condimentos Amazonas.
 Condimentos en polvo: Maggi, El Sabor, El Chinito, Mc Cormick, Sabora, Sumesa.
 Hierbas aromáticas: Cetca, Pusuquí, Proconsumo, Aromas del Tungurahua,ILE, La Sureñita.
 Aceite con achote: La Favorita, Danec, Ales, Condimensa, ILE.
Las importaciones de condimentos y sazonadores (partida arancelaria 21039020) presentaron una importante
tendencia creciente desde el año 2007, alcanzando un pico en el ejercicio 2013, sin embargo en el último añosu
volumen se redujo en 9.7% para llegar a 1,011 TM y su valor en 14% a US$4.3 millones FOB. A su vez, en el último
año se reportaron exportaciones de condimentos por US$3 millones FOB correspondientes a 1,283 TM.

1,2
Importaciones Condimentos y Sazonadores 6
Miles TM

1,0 5

Millones US$ FOB

0,8 4
0,6 3
0,4 2
0,2 1
0,0 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
TM US$ FOB
Fuente: Banco Central del Ecuador

La materia prima utilizada para la elaboración de este tipo de productos alimenticios es de origen tanto nacional
como importado. Entre la materia prima importada destacan especias como el comino, orégano y canela.
Tomando en conjunto los factores señalados relacionados con las actividades económicas donde se desenvuelve el
emisor, se establece que la industria manufacturera y comercial de alimentos en Ecuador –y particularmente el
segmento de especias y condimentos- presenta al momento un riesgo considerado como bajo.
1.1. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo
Tomando en consideración que, la compañía INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A., presenta una
Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 6.18 y un Riesgo Industrial BAJO, se asigna a la Segunda Emisión
de obligaciones la Categoría Básica de Riesgo de “AA-”

1. Análisis de la Capacidad de Pago Proyectada

1.1. Análisis de Solvencia Proyectada del Emisor
A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son
el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo,
entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:

 La capacidad de pago histórica se la obtuvo de utilizar información contenida en los estados financieros
auditados (NEC) de los años 2007 al 2010; estados financieros auditados de los años 2011 al 2014 bajo NIIF,
más el corte interno sin auditor a julio de 2015 bajo NIIF.
 Se eliminaron las distorsiones de tipo contable que afectan la determinación de la real capacidad de
generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa.
 Los flujos depurados de cada ejercicio se los ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de
inflación de cada período.
 Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, bajo NIIF, a los activos productivos ajustados de cada
periodo.
 Con el flujo depurado obtenido, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de
generar dado su nivel de activos productivos.
 Los pasivos sujetos a pago de interés reportados por el Emisor al corte interno mencionado, son utilizados
incluyendo las obligaciones de emisión propia, para determinar el nivel de gastos financieros que debe honrar
la firma. Se utilizó las tasas de interés vigentes de cada operación.
 Para evaluar la capacidad de pago futura de la Empresa se ha construido un modelo que comprende un
horizonte de 10 semestres el cual incluye el tiempo de vigencia de la emisión objeto de actualización,

7
  Los ingresos de la Entidad corresponden a los obtenidos en sus diferentes líneas de negocios: Polvos, Pastas,
Granos, Mantecas, Salsas y Hierbas, sin embargo, para la elaboración de los escenarios, los mismos se
clasifican de acuerdo a su importancia relativa, por lo que se manejan ingresos por venta de condimentos en
“polvos”, “pasta”, “granos, mantecas, salsas y otros”, “hierbas” y “aceite”.
 Las tasas de crecimiento empleadas en el modelo proyectado derivan de la observación de la evolución del
crecimiento histórico del Emisor.
 El costo de venta se calcula a partir de la absorción sobre ventas de los dos últimos periodos, el cual fue
aplicado para todo el periodo proyectado.
 El gasto de administración se calcula a partir del registrado en el último corte contable con un crecimiento del
0.50%.
 El gasto de ventas se calcula a partir de la absorción sobre ventas de los dos últimos periodos y calculado para
todos los periodos proyectados.
 Los pasivos afectados por el pago de intereses vigentes a la fecha de calificación, son los mismos presentados
en el cálculo de la cobertura histórica.
 El modelo base es afectado en las principales variables de ingreso y egreso previamente mencionadas y con el
objetivo de evidenciar la variabilidad de la holgura de pago en escenarios adversos a las normales condiciones
del negocio.
Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un período de 10 semestres, en la
cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 6 semestres, finalmente la Cobertura
Proyectada de Gastos Financieros para la emisión de obligaciones fue de 6.18

1.2. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1 los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de
Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor
se presentan a continuación:

Esc. Esc. Esc.

Evento
Base Nº 1 Nº 2
Crecimiento División polvos 5.00% 4.00% 3.00%
Crecimiento División pastas 3.00% 2.50% 2.00%
Crecimiento División Granos, Mantecas, Salsas 12.00% 10.00% 7.50%
Crecimiento División Hierbas 3.00% 2.50 % 2.00 %
Crecimiento División Aceite 2.5% 2.00% 1.50 %
Costo Ponderado del Producto Vendido 62.99% 64.56% 66.14 %
Crecimiento de Gastos Administrativos 0.50 1.00 % 1.50 %
Relación Gastos de Ventas/Ingresos 13.16% 13.49% 13.82%
Cobertura 6.18 4.94 4.23

1.3. Asignación de la Categoría Proyectada de Riesgo

Considerando que la compañía, presenta una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 6.18 más la
sensibilización de escenarios se propone asignar a la Segunda Emisión de Obligaciones, de la compañía
INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A por un monto de hasta US$ 2.9 millones en la Categoría
Proyectada de Riesgo de “AA-”.

2. Análisis de la Calificación Preliminar

2.1. Indicadores Financieros Adicionales del Emisor.
Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
Al 31 de diciembre del 2014, INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A., generó ingresos relacionados con su
actividad por US$ 23.87 millones, manteniendo el comportamiento creciente en el monto, con incremento del 7.47
%, acelerando el ritmo de crecimiento respecto de los dos años anteriores (2013: 3.92 % 2012: 4.88%). No obstante
continúa por debajo del crecimiento observado en el periodo 2008-2011 que en promedio fue del 18.36 %. A julio
del corriente la Entidad ha generado un monto de ventas por US$ 13.69 millones correspondiente a 57 % de las
ventas obtenidas en el año anterior, con estimación de concluir el año con ingresos valorados en US$ 26 millones. El
Emisor tuvo un cumplimiento del 97 % del presupuesto realizado para 2014.

8
 Evolución de Ingresos
40.000.000,00 40%

20.000.000,00 20%

- 0%
2007 2008 2009 2010 2011* 2012* 2013* 2014* 2015-Jul

Ingresos % de variación nominal Ingresos

Los ingresos mencionados son generados por sus diferentes líneas de negocio, entre las principales están:
Condimentos en polvo con participación del 24 % sobre el ingreso obtenido en el último año, condimentos en
pastas 39 % y hierbas con 17 %; con una participación menor que en suma alcanzaron el 5 %, están granos,
mantecas salsas y aceites
El costo de los productos vendidos ha tenido una participación sobre el ingreso cada vez menor fortaleciendo el
margen bruto. Entre 2007-2010 el margen bruto promedio fue del 30.51 % y en el periodo 2011 al 2014 alcanzó el
35.29 % en promedio. Por su parte los gastos de administración y ventas tuvieron una participación promedio de
20.60 % entre 2007-2010, mientras que en 2011-2014 aumentó a 23.77 %, generando una utilidad operativa promedio
de US$ 1.38 millones con margen promedio de 9.91 % entre 2007-2010 y en el siguiente periodo 2011-2014 ascendió
a US$ 2.54 millones en promedio con margen de 11.52 % en promedio.

Evolución del Margen Bruto y Margen Operativo

40,00%
20,00%
0,00%
2007 2008 2009 2010 2011* 2012* 2013* 2014*

Margen Bruto Margen Operativo

El monto del EBITDA a diciembre de 2014 fue de US$ 3.36 millones, 7 % mayor al presentado en 2013 (US$ 3.14
millones), el monto de depreciación y amortización pasó de US$ 425 mil a US$ 469 mil. El margen disminuyó de
14.15 % a 14.06 %.

Evolución EBITDA
4.000.000,00 15,00%
10,00%
2.000.000,00
5,00%
- 0,00%
2007 2008 2009 2010 2011* 2012* 2013* 2014*

EBITDA Margen EBITDA

Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial

A diciembre de 2014, los activos totales de la Empresa acumularon un monto de US$ 26.71 millones, frente a los
US$ 16.32 millones presentados al 2013, incrementándolos en 64 %. El activo corriente pasó de US$ 9.85 millones a
US$ 12.96 millones señalando una variación de 29 %; el activo no corriente pasó de US$ 6.47 millones a US$ 14.00
millones mostrando una variación de 117 %, este marcado incremento al registro de construcciones en curso (2013;
US$ 3.2 millones; 2014: US$ 5.2 millones), e inversiones permanentes de Inmobiliaria Simego que al 2014 presentó
un monto de US$ 5.1 millones. A julio de 2015 los activos incrementaron en 7 %, los que se componen de US$ 13.26
millones de activos de corto plazo y US$ 15.20 millones de largo plazo, entre las principales cuentas del activo
están cuentas por cobrar comerciales con US$ 6.6 millones y participación sobre el total de activos de 23 %,
propiedad, planta y equipo con US$ 9.31 millones y participación de 33 %, los inventarios acumularon un monto
de US$ 4.33 millones cuya participación ascendió a 15 %, Inversiones en relacionadas registradas en activos de
largo plazo por US$ 5.49 millones con participación sobre el total de activos de 19 %.

9
 Por su parte el pasivo acumuló un monto de US$ 20.30 millones en 2014, señalando un importante incremento
equivalente al 90 % en relación al mostrado en el año anterior cuyo monto fue de US$ 10.69 millones, dicho
incremento se produjo por un mayor endeudamiento financiero registrando en 2013 US$ 4.38 millones que
ascendió a US$ 9.66 millones en 2014. A Julio de 2015 las obligaciones con instituciones financieras siguen en
aumento acumulando US$ 11.64 millones. A julio último el monto de pasivo registrado por la Entidad acumuló un
monto de US$ 21.41 compuesto por US$ 7.29 millones de corto plazo y US$ 14.12 millones de largo plazo. En el
corto plazo registró deuda financiera por US$ 1.62 millones, proveedores por US$ 2.42 millones, documentos por
pagar US$ 1.53 millones, entre las principales. En el largo plazo registró Obligaciones financieras por US$ 10.02
millones, documentos por pagar US$ 2.19 millones y la diferencia en otros pasivos de largo plazo.

La estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$ 11.64 millones de deuda financiera y US$ 7.06
millones de inversión accionarial, señalando una relación de 1.65 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con
costo financian el 41 % de activos los que en su mayoría son de largo plazo. Los recursos de corto plazo cubren
ampliamente las obligaciones corrientes existente en su balance.
El crecimiento de la Compañía en los primeros años de análisis se realizó con un intensivo uso de recursos
patrimoniales en tanto que en los años posteriores se observa un mayor apalancamiento con terceros,
intensificándose en el último año.

20.000.000,00 Pasivos con costo vs. Inversiones en Acciones

15.000.000,00
10.000.000,00
5.000.000,00
-
2007 2008 2009 2010 2011* 2012* 2013* 2014* 2015-Jul
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES TOTAL PASIVOS CON COSTO

Ajustando3 los activos, al cierre del periodo 2014, se obtuvo un monto de US$ 16.07 millones que en relación al
año 2013 incrementó en 61 %(US$ 10.00 millones); financiados por US$ 9.66 millones de pasivos con costo y US$
6.40 millones con recursos patrimoniales.

Liquidez
La Compañía mantiene un ratio de liquidez mayor a uno es decir que sus recursos corrientes son suficientes para
cubrir las obligaciones contraídas en el corto plazo. A diciembre de 2014 el monto de activos corrientes acumuló
un monto de US$ 12.69 millones en tanto que los pasivos de corto plazo registraron US$ 7.91 millones señalando
una relación de 1.60. A julio pasado los activos de corto plazo cubrieron en 1.82 veces los pasivos corrientes,
manteniendo la relación por encima de la unidad.

Las ventas obtenidas en 2014 por US$ 23.87 millones frente al monto de activos ajustados que alcanzó los US$
16.07 millones mostraron una relación 1.49 veces, demostrando que el Emisor genera ingresos de 1.43 dólares por
cada dólar invertido, relación que ha disminuido frente al obtenido en años anteriores (2013: 2.22; 2012:2.71; 2011:
3.14).
La Empresa requiere de un capital de trabajo comercial del 36 % de sus ingresos, (2013: 27 %) es decir que maneja
la operación comercial con el 36% del monto de ingresos. Según el gráfico adjunto se puede observar que el Emisor
mantiene una participación creciente del capital de trabajo sobre sus ventas, lo que refleja que la Compañía
necesita una cada vez una mayor proporción del ingreso para el manejo operativo de su negocio.

3
Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Pasivos no corrientes

10
 Capital de trabajo comercial / Ventas
0,50

-
2007 2008 2009 2010 2011* 2012* 2013* 2014*

Capital de trabajo comercial / Ventas

La entidad muestra un ciclo de efectivo de 140 días mayor al observado en años anteriores, lo que indica que le
está tomando mayor tiempo en recuperar su efectivo (2013: 105 días; 2012: 92 días). Lo mencionado se origina por
una recuperación de cartera más lenta que pasó de 88 días en 2013 a 116 días en 2014 (2012: 78 días; 2011: 60 días)
y un menor plazo de pago a proveedores que aumentó su rotación de 78 a 68 días, el inventario aumentó su
rotación al pasar de 96 días a 92 días.

Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

El monto de flujo acumulado por el Emisor en el periodo 2007-2010 en promedio ascendió a US$ 2.01 millones con
gastos financieros de US$ 80.56 mil en promedio, la cobertura de pago fue de 29.75 en promedio. En el siguiente
periodo 2011-2014 el monto promedio de flujo generado ascendió a US$ 3.24 millones con gastos financieros que
ascendieron en mayor proporción a US$ 354.83 mil dando como resultado una cobertura promedio de 10.77.
Según el siguiente gráfico se puede observar que la cobertura ha venido disminuyendo anualmente desde el año
2010 donde presentaba una cobertura de 18.36 que se redujo a 5.48 en 2014 (2013: 9.92; 2012:13.13). La menor
capacidad de cobertura de la Entidad se origina por un crecimiento en mayor proporción de los gastos financieros
generados a partir de una mayor adquisición de deuda con costo en relación al crecimiento del flujo. El
acumulando a 2014 de deuda financiera fue de US$ 9.66 millones con un flujo de US$ 3.52 millones la Entidad está
en la capacidad de honrar su deuda en 2.74 años a partir de su flujo depurado.

Capacidad de Pago
60,00
40,00
20,00
-
2007 2008 2009 2010 2011* 2012* 2013* 2014*

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado

2.2. Análisis y Posición de la Empresa en su Industria

Industria Lojana de Especerías ILE C.A. es una empresa Industrial Ecuatoriana fundada el 25 de Octubre de 1982
(32 años en el mercado); dedicada al procesamiento, comercialización y elaboración de productos alimenticios en
general, pudiendo realizar importaciones y exportaciones afines con su objeto social. Sus diferentes presentaciones
se basan en: polvos, pastas, salsas, granos, hierbas aromáticas, aceites, mantecas y otros servicios
(empaquetamiento de café, esta línea de negocio aun representa una pequeña proporción).

Dentro de sus principales productos y marcas tenemos:

 Condimentos en Polvos: sabora, comino, sazonador, ajo en polvo, pimienta negra, apanadura, ají para
seco, curry.
 Condimentos en Pasta: ajo en pasta, pasta de maní, jengibre en pasta, refrito pasta de achiote, manteca de
color.
 Salsas: aliño completo, aceite con achiote sazonado, chimichurri, sabora en pasta, sazonador en pasta,
vinagre blanco, vinagre de frutas, salsa BQQ, salsa china, salsa de ají, ají extra picante.
 Hierbas aromáticas: Té de horchata, Té de horchata con limón, té de hierbaluisa, té de manzanilla, té de
manzanilla con miel, té de menta, té de toronjil, té de canela molida, té de anís común, té de cedrón, té de
orégano, horchata auto-filtrante, café filtrado al instante, café tostado y molido, café instantáneo.
 Especies y otros.

11
Todos los productos que requieren de la certificación sanitaria correspondiente lo disponen. Las ventas se realizan
localmente y al exterior, al contado y a crédito, otorgando plazos máximos de hasta 45 días. La compra de materias
prima se realiza a crédito, pagadero con plazos máximo de 30 días, en material de empaque se amplía un poco más
el crédito y va de 30 a 90 días. ILE arrienda a la empresa vinculada Inmobiliaria Simego C. Ltda., el inmueble
donde desarrolla todo su proceso de producción, la misma está ubicada en la ciudad de Loja, parroquia el Valle,
kilómetro 1 de la Vía a Cuenca, barrio Consacola. Las instalaciones industriales cuentan además con adecuadas
áreas de circulación para carga, descarga y parqueos, cisternas para almacenamiento de agua, líneas de gas, agua
presurizada y de vapor de agua y generación eléctrica para casos de emergencia.
La planta industrial cuenta con líneas completas de lavado, secado, deshidratado, molido, homogenización,
envasado y empacado de los productos realizados. Además de tener un estricto control de calidad. Su mayor
desarrollo de producción se inició a partir del año 2000, incrementando sus ventas gradualmente hasta la presente
fecha, habiendo logrado una participación de alrededor del 50% del mercado, gracias al elemento humano que ha
participado en su gestión al equipamiento y procesos industriales aplicados. Se destaca el equipamiento de
maquinarias con nueva tecnología destacándose la trazabilidad que incluye todos los procesos de producción -
desde la materia prima hasta su comercialización – y certificación sanitaria de los productos. La maquinaria de
Industria Lojana de Especerías ILE C. A. es originaria de Alemania, los Estados Unidos de Norte América,
Argentina y China. Los activos, importaciones y demás riesgos comunes del negocio se encuentran cubiertos por
las correspondientes pólizas de seguros.
INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A. posee una política ambiental donde el principal objetivo es evitar
la contaminación y eliminar los residuos de los procesos. No poseen residuos líquidos ni gaseosos. Se promociona
la biodegradabilidad y reciclaje en envases, se fomenta la compra de productos en envases de vidrios para mermar
la utilización de material de envase de larga biodegradabilidad. Como consecuencia del proceso de fabricación de
los productos, el desperdicio resultante es utilizado en su totalidad como abono orgánico y al envase se da el
tratamiento correspondiente según el material sea plástico, vidrio u otro. Los residuos restantes provenientes de la
planta son dispuestos por el servicio de recolección de basura debidamente clasificados.
El 93.3% de la materia prima que utiliza es producida o adquirida en Ecuador, y la diferencia proviene de India,
China y Perú. El emisor trabaja con asociaciones de agricultores locales, brindándoles la asesoría técnica, plántulas
e insumos, y a la vez mantiene con ellos contratos con la modalidad de “Negocios Inclusivos” (Asociación Nativa
Ecuador) entregándoles capacitación agrícola, semillas y asistencia técnica e insumos a los agricultores quede tal
forma que el emisor puede dar seguimiento desde el cultivo hasta la venta de las especies bajo un trato y precio
justo. La estrategia comercial mencionada, reduce en cierto grado el riesgo de desabastecimiento de dichos
materiales y mitiga el riesgo asociado a los precios de materia prima e insumos. El amplio abanico de proveedores
locales – algunos de éstos con varios años de relación, permite que ninguno de ellos tenga algún poder de
negociación que pudiera afectar sustancialmente los precios de las materias primas. La compra de hierbas
aromáticas son canceladas al contado, otras materias primas nacionales e insumos para envases o empaques, de
acuerdo a lo negociado con los proveedores a 30, 45 y 60 días de la fecha de facturación, las importaciones se
efectúan mediante carta de crédito a 120 días. Dentro de los principales proveedores se encuentran: La Fabril S.A.,
JABS INTERNATIONAL PVT.LTD., BASESURCORP S.A, TECNOPLAST DEL ECUADOR CIA. LTDA., ARTES
GRAFICAS SENEFELDER C.A, CARTONES NACIONALES S.A.I. CARTOPEL. Industrias Danec S.A., Plásticos del
Litoral S.A. Grafimpac S.A., Basesurcorp S.A., entre otras compañías y personas naturales quienes proveen de las
distintas especies (cominos, canela, cebolla, ajo, etc.), y de insumos (cartones, celofán, vidrios, etc.) que requiere la
empresa. Por otro lado, los incrementos de precios de la materia prima, debido a diferentes factores existentes en
nuestra economía, son trasladados en su mayoría al precio de venta de los productos, dado el hecho de que la
mayor parte de los productos tienen en general un bajo precio, los incrementos no poco perceptibles y han sido
absorbidos históricamente por los consumidores.
Las constantes innovaciones y los nuevos diseños son conversados y analizados por el departamento de
comercialización interno de la Empresa; quienes proveen una buena información para el desarrollo técnico de los
nuevos productos o formatos, todo ello en beneficio de la industria y de los mismos clientes quienes obtienen un
producto de la mejor calidad y al precio más competitivo.
La energía eléctrica es el principal factor para los procesos de producción, para cualquier eventualidad la Empresa
tiene su propia planta y red eléctrica para este tipo de contingencia.
La Empresa se desenvuelve en un mercado competitivo, es decir existen varios compradores (todo el mercado de
alimentos de consumo masivo) y Vendedores (empresas nacionales incluidos los productores artesanales y
empresas extranjeras), pero ninguno de ellos individualmente influye significativamente en la fijación de precios.
La competencia del emisor se encuentra en las compañías extranjeras, frecuentemente empresas multinacionales,
que disponen de mayor tecnología para la creación de nuevos productos y variedad de líneas, tienen mayor

12
 eficiencia en costos, por ende obtienen amplios espacios en perchas por su capacidad de inversión. Por otro lado, la
competencia con las compañías nacionales ocurre principalmente con los productores del Sector Informal, quienes
en su mayoría utilizan la estrategia de precios bajos, siendo importante indicar que éstas empresas suelen reclutar
al personal que labora en Industria Lojana de Especerías ILE C.A. A continuación un listado simplificado de la
competencia del emisor: Hornimas La Favorita, El Sabor, Condimensa, Mc. Cormick, Maggi, Sumesa (Ranchero),
Supermaxi, ECI (Condimentos Iberoamericanos), Si Café y Oriental, empresas cuyos productos compiten en
diversas divisiones con el Emisor.
Respecto de los clientes, el emisor comercializa sus productos mediante sus relacionadas, trasladando a éstas el
riesgo de poder de negociación a favor de los clientes, principalmente aquellos que compran en grandes
volúmenes. El 97% de las ventas se realizan en el mercado nacional, por medio de sus relacionadas –
Comercializadora Godoy con el 42 % de dichas ventas quien se encarga de la región Costa y Austro del Ecuador y
el 55 % por medio de Comercializadora Coile S. A. para la Sierra Norte, Esmeraldas y el Oriente del país-; 3%
restante es comercializado por empresas extranjeras que se encargan de la exportación (Distributor Inc. Family
Food y Nativo S. I Productos Goya) hacia EEUU y España principalmente. Las comercializadoras Colie S.A. y
Godoy Ruiz S.A. comercializan de forma directa y también a través de mayoristas, puestos de mercados,
restaurantes, industrias, y otros. Se estima que las comercializadoras tienen aproximadamente 80.000 clientes con
facturación permanente mensual. Las ventas directas a supermercados no se incluyen en el canal “cobertura”. Es
importante mencionar que la entidad vende a empresas relacionadas, donde el plazo es de 45 días, cancelados con
la entrega de cheques a fecha, mientras que las exportaciones son canceladas con giro a la vista y a 30 días plazo.
Entre el riesgo asociado a esta industria está el de sustitución de productos en lugar de los condimentos (cremas
preparadas, aderezos, etc.), no obstante, de acuerdo al emisor, no representa mayor incidencia por ser un nicho
muy pequeño.

2.3. Características de Administración y Propiedad de la Empresa

Estructura Accionarial

De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social al cierre del 2012 es de US$2,981,392,
equivalente a un crecimiento del 26% en relación al monto del 2011 (US$2,367,715), el cual se sustenta en la
reinversión de utilidades. A Agosto de 2013, el emisor realizó otro incremento de capital social que corresponde a la
reinversión de utilidades de acuerdo a lo que indica el Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas
reunida el 13 de Mayo de 2013 y que fue aprobado por la Superintendencia de Compañías el 15 de agosto de 2013
según resolución SC-DIC-L-13-238, con lo que el capital social asciende a US$3,547,959, monto que se mantiene a
Diciembre de 2013. Dicha cantidad se encuentra representada por igual número de acciones ordinarias y
nominativas de un valor nominal de US$1 cada una. Su accionariado se encuentra conformado:
El capital suscrito de la compañía, ascienden a la suma de US$ 4.19 millones habiéndose incrementado en relación
al año anterior. La distribución accionarial es como sigue:
Accionista CAPITAL Participación
Delgado Vallejo Diana Judith 91.604 2,18%
Godoy Delgado Diana Elizabeth 91.604 2,18%
Godoy Delgado Javier Amed 91.604 2,18%
Godoy Delgado Manuel Esteban 91.604 2,18%
Godoy Ruiz Amed Cruz 91.633 2,19%
Godoy Ruiz Cruz Amada 458.049 10,92%
Godoy Ruiz Fabián Vicente 458.049 10,92%
Godoy Ruiz France Jose 458.049 10,92%
Godoy Ruiz Magna Orlanda 458.049 10,92%
Godoy Ruiz Manuel Agustín 458.049 10,92%
Godoy Ruiz Veronica Paulina 219.989 5,25%
Haon Godoy Andrés Javier 119.030 2,84%
Haon Godoy Paolo Erik 119.030 2,84%
Ortega Godoy Dora Lissette 111.468 2,66%
Ortega Godoy Gabriela Cristina 111.468 2,66%
Ruiz Aguilera Blanca Vicenta 763.572 18,21%
Total 4.192.851 100,00%

13
 2.4. Asignación de la Calificación Preliminar
En función de las variables expuestas anteriormente, la Calificadora de Riesgo propone al Comité de Calificación
asignar a la Segunda Emisión de Obligaciones de la compañía INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A.,
hasta por un monto deUS$ 2.9 millones la Calificación Preliminar de “AA-”.

3. Garantía y Resguardos
La Emisión de Obligaciones fue estructurada con, con Garantía General en los términos señalados en la normativa
legal vigente, la cual establece que el valor de los activos de gravamen menos las deducciones descritas en el Art.
13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de
Valores. Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por la Compañía, a julio de
2015, el Emisor cumple con la garantía general establecida en la LMV.

Respecto del artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional
de Valores, el conjunto de valores en circulación de los procesos de emisión de obligaciones que mantiene el
Emisor no superan el 200 % de su patrimonio, ya que a la presente fecha de actualización es del 30%.

La estructura de emisión incluye los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título
III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, vigentes a la fecha de la calificación de
riesgo inicial.
De acuerdo a las reformas a la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores
publicada en el Registro Oficial Nº 85 del 14 de Noviembre de 2013, respecto a los resguardos previstos en el Art.
11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de
Valores, el Emisor deberá:
1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos
reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como
activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y,
3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.
Con respecto al inciso 1, cabe indicar que a diciembre de 2014 y a julio de 2015 el Emisor mantuvo un índice de
liquidez mayor a uno. Los activos reales existentes en su balance sobre los pasivos alcanzaron un nivel mayor a
uno. Al sensibilizarlos éstos resultaron iguales a uno.

Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan la emisión de obligaciones y su
capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del Art. 18, Sección IV Calificación de
riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información
proporcionada por el Emisor, entre éstas los Estados Financieros Auditados por la firma Soluciones en auditorias
S.A. Solaudit con registro SC-RNAE No. 852 del ejercicio 2014, el corte interno a julio de 2015, activos libres de
gravamen con el mismo corte interno más información de tipo cuantitativa y cualitativa.

Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los
resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Ley de Mercado de
Valores y sus normas complementarias.

4. Calificación Final
Manteniendo una posición de liderazgo en el segmento que compite dentro del sector alimenticio del país, la
empresa logra sostener una tendencia creciente en sus resultados a partir de lo cual está en capacidad de generar
suficiente efectivo libre para cubrir con holgura, los pagos debidos por los pasivos con costo empleados en el
financiamiento de la operación.

El Comité de Calificación, en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV,
Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resolucionesde la Ley de Mercado de Valores, una vez analizados
los factores de riesgo considerados en la Calificación Preliminar, así como también las características propias del
instrumento, se pronuncia por mantener a la Segunda Emisión de Obligaciones de la compañía INDUSTRIA
LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A por un monto hasta de US$ 2.9 millones en la categoría de riesgo de AA+

14
5. Hechos Posteriores
Entre el 31 de julio de 2015 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo, la Calificadora de
Riesgos no ha sido informada de eventos que en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un
efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

6. Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora
de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni
la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni
los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además,
cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un
valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado
en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General
Septiembre 2015

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SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: sep/2015
INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A.
En dólares de los Estados Unidos de América
NEC
2007 2008 2009 2010 2011* 2012* 2013* 2014* 2015-Jul
RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA
Ingresos 10.428.369,05 12.918.568,29 14.194.475,93 17.336.869,21 20.380.922,00 21.375.279,43 22.212.302,00 23.872.275,00 13.690.491,68
Costo de Ventas -7.344.476,48 -9.004.057,04 -9.798.328,44 -11.930.550,74 -13.450.137,00 -14.020.415,09 -14.029.357,00 -15.301.116,00 -8.472.238,68
Utilidad Bruta 3.083.892,57 3.914.511,25 4.396.147,49 5.406.318,47 6.930.785,00 7.354.864,34 8.182.945,00 8.571.159,00 5.218.253,00
Gastos Administrativos y Generales -1.151.310,12 -1.200.091,49 -1.225.839,66 -1.556.410,94 -1.829.063,00 -1.927.003,00 -2.079.043,00 -2.352.607,00 -1.379.987,59
Gastos de Venta -1.064.800,62 -1.472.456,17 -1.527.535,03 -2.096.293,30 -2.806.921,00 -3.198.398,00 -3.387.016,00 -3.319.157,00 -1.699.505,76
Utilidad Operativa 867.781,83 1.241.963,59 1.642.772,80 1.753.614,23 2.294.801,00 2.229.463,34 2.716.886,00 2.899.395,00 2.138.759,65
Otros Ingresos Operacionales
Utilidad Operativa' 867.781,83 1.241.963,59 1.642.772,80 1.753.614,23 2.294.801,00 2.229.463,34 2.716.886,00 2.899.395,00 2.138.759,65
Gastos Financieros -87.237,28 -39.082,68 -63.199,62 -132.735,97 -221.525,00 -217.066,00 -338.268,72 -642.451,00 -490.852,00
Otros Ingresos (Egresos) Netos 1.333,61 218,67 17.599,83 10.400,66 165.151,00 -560,00 -869,00 62.878,14 -105.093,25
Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 781.878,16 1.203.099,58 1.597.173,01 1.631.278,92 2.238.427,00 2.011.837,34 2.377.748,28 2.319.822,14 1.542.814,40
Participación Empleados -117.281,72 -180.464,86 -239.575,95 -244.691,84 -338.640,00 -305.508,08 -359.935,00 -347.973,00 -
Impuesto a la Renta -169.067,42 -295.644,67 -305.987,35 -305.991,08 -346.235,00 -292.801,00 -406.351,00 -386.045,00 -
Utilidad Neta 495.529,02 726.990,05 1.051.609,71 1.080.596,00 1.553.552,00 1.413.528,26 1.611.462,28 1.585.804,14 1.542.814,40
EBITDA 1.016.352,41 1.437.406,29 1.854.104,94 2.022.055,40 2.655.591,00 2.599.053,34 3.142.198,00 3.355.829,00 2.413.817,65
% de variación nominal Ingresos 0% 23,88% 9,88% 22,14% 17,56% 4,88% 3,92% 7,47% -42,65%
% de variación real Ingresos - 13,83% 5,34% 18,20% 11,97% 0,69% 1,18% 3,67% -44,32%
COGS - 22,60% 8,82% 21,76% 12,74% 4,24% 0,06% 9,06% -44,63%
COGS/Ventas 70,43% 69,70% 69,03% 68,82% 65,99% 65,59% 63,16% 64,10% 61,88%
Margen Bruto 29,57% 30,30% 30,97% 31,18% 34,01% 34,41% 36,84% 35,90% 38,12%
Gastos Administrativos y Generales / Ventas 11,04% 9,29% 8,64% 8,98% 8,97% 9,02% 9,36% 9,85% 10,08%
Gastos de Venta / Ventas 10,21% 11,40% 10,76% 12,09% 13,77% 14,96% 15,25% 13,90% 12,41%
Gasto Operativos / Ventas 21,25% 20,69% 19,40% 21,07% 22,75% 23,98% 24,61% 23,76% 22,49%
Margen Operativo 8,32% 9,61% 11,57% 10,11% 11,26% 10,43% 12,23% 12,15% 15,62%
Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 0,01% 0,00% 0,12% 0,06% 0,81% 0,00% 0,00% 0,26% -0,77%
Margen Neto 4,75% 5,63% 7,41% 6,23% 7,62% 6,61% 7,25% 6,64% 11,27%
Margen EBITDA 9,75% 11,13% 13,06% 11,66% 13,03% 12,16% 14,15% 14,06% 17,63%
Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 23,69% 32,57% 40,33% 34,75% 37,30% 31,56% 30,93% 26,36% 22,92%
Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 7,95% 11,32% 15,22% 12,85% 15,14% 10,64% 10,22% 8,11% 6,89%
ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL
Caja y Equivalentes de Caja 13.087,12 52.552,86 131.702,89 874.444,92 929.703,00 561.940,00 110.867,00 475.158,00 1.073.405,47
Deudores 3.022,90 366.258,58 2.603.123,47 2.688.911,03 3.332.978,00 4.559.635,00 5.331.393,00 7.571.341,00 6.600.667,16
Existencias 1.325.609,54 1.396.511,95 1.464.578,77 1.780.167,71 2.979.125,00 2.980.183,78 3.680.109,00 3.871.562,00 4.325.054,72
Propiedad, planta y Equipo 1.116.016,57 1.407.681,10 1.324.771,89 1.892.111,27 2.068.755,00 4.644.938,00 6.233.279,00 8.217.721,00 9.313.609,82
Otros Activos Corrientes 1.974.563,08 1.893.341,35 291.117,61 377.406,81 847.216,00 171.139,00 729.154,00 778.768,00 1.262.302,87
Otros Activos No Corrientes 186.354,62 175.375,76 384.730,47 555.882,72 1.125.593,00 255.475,00 237.155,00 5.791.281,00 5.884.238,35
ACTIVOS TOTALES 4.618.653,83 5.291.721,60 6.200.025,10 8.168.924,46 11.283.370,00 13.173.310,78 16.321.957,00 26.705.831,00 28.459.278,39
Pasivo Financiero C/P - - 103.378,47 94.034,36 15.660,00 272.749,00 1.275.468,00 1.179.158,00 1.209.938,15
Pasivo Financiero L/P (incluye Porción Corriente) 329.489,48 196.554,54 22.497,70 439.470,60 2.300.357,00 2.823.266,00 3.101.187,92 8.481.148,00 10.429.937,75
Pasivos con Proveedores 1.257.199,14 1.273.249,74 1.632.006,04 1.951.360,86 1.969.577,00 2.438.118,00 3.006.664,00 2.863.522,00 2.416.431,95
Otros Pasivos Corrientes 542.924,86 749.352,29 814.847,31 1.252.975,84 1.380.962,00 1.221.383,00 1.539.220,00 2.937.892,00 3.248.652,28
Otros Pasivos No Corrientes 397.503,22 700.014,47 784.726,94 1.054.186,90 1.451.793,00 1.623.767,00 1.771.965,00 4.839.236,00 4.096.935,12
PASIVOS TOTALES 2.527.116,70 2.919.171,04 3.357.456,46 4.792.028,56 7.118.349,00 8.379.283,00 10.694.504,92 20.300.956,00 21.401.895,25
PATRIMONIO 2.091.537,13 2.372.550,56 2.842.568,64 3.376.895,90 4.165.021,50 4.794.028,89 5.627.450,98 6.404.875,20 7.057.383,14
Capital de trabajo comercial 71.433,30 489.520,79 2.435.696,20 2.517.717,88 4.342.526,00 5.101.700,78 6.004.838,00 8.579.381,00 8.509.289,93
Capital de trabajo 1.516.158,64 1.686.062,71 2.043.669,39 2.516.593,77 4.738.483,00 4.613.396,78 5.305.639,00 6.895.415,00 7.596.345,99
Propiedad, planta y Equipo 1.116.016,57 1.407.681,10 1.324.771,89 1.892.111,27 2.068.755,00 4.644.938,00 6.233.279,00 8.217.721,00 9.313.609,82
Otros Activos menos Pasivos no corrientes -211.148,60 -524.638,71 -399.996,47 -498.304,18 -326.200,00 -1.368.292,00 -1.534.810,00 952.045,00 1.787.303,23
ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 2.421.026,61 2.569.105,10 2.968.444,81 3.910.400,86 6.481.038,00 7.890.042,78 10.004.108,00 16.065.181,00 18.697.259,04
Deuda Bancaria C.P. - - 103.378,47 94.034,36 15.660,00 272.749,00 1.275.468,00 1.179.158,00 1.209.938,15
Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 329.489,48 196.554,54 22.497,70 439.470,60 2.300.357,00 2.823.266,00 3.101.187,92 8.481.148,00 10.429.937,75
TOTAL PASIVOS CON COSTO 329.489,48 196.554,54 125.876,17 533.504,96 2.316.017,00 3.096.015,00 4.376.655,92 9.660.306,00 11.639.875,90
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 2.091.537,13 2.372.550,56 2.842.568,64 3.376.895,90 4.165.021,50 4.794.028,89 5.627.450,98 6.404.875,20 7.057.383,14
TOTAL CAPITAL INVERTIDO 2.421.026,61 2.569.105,10 2.968.444,81 3.910.400,86 6.481.038,50 7.890.043,89 10.004.106,90 16.065.181,20 18.697.259,04
Deuda Financiera / Capital invertido 13,61% 7,65% 4,24% 13,64% 35,74% 39,24% 43,75% 60,13% 62,25%
Inversiones en acciones / Capital invertido 86,39% 92,35% 95,76% 86,36% 64,26% 60,76% 56,25% 39,87% 37,75%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,16 0,08 0,04 0,16 0,56 0,65 0,78 1,51 1,65
Deuda Financiera / EBITDA 0,32 0,14 0,07 0,26 0,87 1,19 1,39 2,88 4,82
Pasivos C.P./Deuda Financiera 0,00% 0,00% 82,13% 17,63% 0,68% 8,81% 29,14% 12,21% 10,39%
Pasivos L.P./Deuda Financiera 100,00% 100,00% 17,87% 82,37% 99,32% 91,19% 70,86% 87,79% 89,61%
Deuda Financiera / Activos 7,13% 3,71% 2,03% 6,53% 20,53% 23,50% 26,81% 36,17% 40,90%
Deuda Financiera / Activos Ajustados 13,61% 7,65% 4,24% 13,64% 35,74% 39,24% 43,75% 60,13% 62,25%
Capital de trabajo comercial / Ventas 0,01 0,04 0,17 0,15 0,21 0,24 0,27 0,36 0,62
Ventas / Activos Ajustados 4,31 5,03 4,78 4,43 3,14 2,71 2,22 1,49 0,73
Ratio de liquidez 1,71 1,76 1,76 1,73 2,01 1,79 1,51 1,60 1,82
Prueba Acida 0,79 0,79 0,90 0,82 0,72 0,63 0,58 0,43 0,42
CxC días 0 10 67 57 60 78 88 116 101
Inv. Días 66 57 55 54 81 78 96 92 107
CxP días 62 52 61 60 53 63 78 68 60
Ciclo de efectivo (días) 4 15 61 51 87 92 105 140 149
CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA
Flujo Depurado Ajustado 1.431.470,23 1.858.084,61 2.319.163,05 2.437.185,99 3.221.683,97 2.849.313,32 3.353.988,59 3.520.926,48 3.957.813,26
Activos Promedio Ajustados 6.234.441,90 6.423.578,22 6.909.120,02 8.408.074,28 10.261.612,15 13.282.052,52 15.761.695,32 19.544.336,46 22.396.551,53
% Rent. Act. Prom. Ejerc: 22,96% 28,93% 33,57% 28,99% 31,40% 21,45% 21,28% 18,02% 17,67%
Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 328.675,29 537.469,66 778.466,33 706.448,98 1.011.463,64 611.244,86 713.707,45 634.297,48 699.406,15
Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 16,41 47,54 36,70 18,36 14,54 13,13 9,92 5,48 8,06
Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 0,23 0,11 0,05 0,22 0,72 1,09 1,30 2,74 2,94
Deuda Financiera / EBITDA 0,32 0,14 0,07 0,26 0,87 1,19 1,39 2,88 4,82
Pasivo Total/ Patrimonio 1,21 1,23 1,18 1,42 1,71 1,75 1,90 3,17 3,03
354.827,68 340%
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S.A.
INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A.
En dólares de los Estados Unidos de América
CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA HISTÓRICA
2007 2008 2009 2010 2011* 2012* 2013* 2014* 2015-Jul
Flujo Depurado Ajustado 1.431.470,23 1.858.084,61 2.319.163,05 2.437.185,99 3.221.683,97 2.849.313,32 3.353.988,59 3.520.926,48 2.308.724,40
Activos Promedio Ajustados 6.234.441,90 6.423.578,22 6.909.120,02 8.408.074,28 10.261.612,15 13.282.052,52 15.761.695,32 19.544.336,46 22.396.551,53
% Rent. Act. Prom. Ejerc: 22,96% 28,93% 33,57% 28,99% 31,40% 21,45% 21,28% 18,02% 17,67%
Rentabilidad Histórica Promedio 18%
Flujo Depurado Histórico 3.996.284,18
Deuda Financiera 11.640.875,77
Cobertura Financiera Histórica 6,18
D.P.D. 2,32

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA

Sem 1 Sem 2 Sem 3 Sem 4 Sem 6 Sem 7 Sem 8 Sem 9 Sem 10
Flujo Depurado Proyectado 1.967.883,47 2.060.371,98 2.099.200,29 2.139.251,75 2.174.697,04 2.211.268,14 2.232.389,05 2.254.001,11 2.256.826,67
Activos Promedio 28.826.655,26 29.781.915,09 31.055.636,90 32.475.388,30 33.968.738,24 35.504.378,07 37.064.719,62 38.638.206,75 40.214.593,06
% Rent. Act. Prom. Ejerc: 6,83% 6,92% 6,76% 6,59% 6,40% 6,23% 6,02% 5,83% 5,61%
Deuda Financiera Proyectada 11.639.844,86 11.940.359,14 12.421.247,41 12.982.263,58 13.582.604,05 14.203.823,83 14.838.757,43 15.480.183,22 16.125.869,90
Cobertura Financiera Proyectada 6,18
D.P.D. Proyectado 2,19

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