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GIA 400
Analyse de rentabilité
de projet
Notes de cours
Louis Parent, ing, MBA

École de technologie supérieure
Juin 2011
GIA-400
Analyse de
rentabilité de projets
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
LOUIS PARENT, ING. MBA
Ingénieur Industriel, École Polytechnique de Montréal (1974)

Master in Business Administration (MBA), Finance, Université McGill
(1982)
Expérience de travail
Monsanto Canada (Pétrochimie), 1974 -1978
Brasserie Molson du Canada, 1978 – 1980
Groupe Secor (Consultant en stratégie d'entreprise), 1982 – 1993
Louis Parent Développement Corporatif Inc., 1993 – aujourd'hui.
Analyse de rentabilité de projets:

Aéronautique , pièces automobile: fabrication et distribution, métallurgie,
vélos, télécommunications, TI, immobilier et même …cercueils!
GIA 400 – Cours 1 2
1
Contact
Disponible sur appel pour consultation en tout temps, à l'école ou à mon
bureau.
Bureau:
420 rue Notre-Dame ouest
Bureau 503, Montréal
Bureau: (514) 878-9588
Cell: (514) 947-4141
ETS: B-2614 (ne suis à peu près jamais là!)
louis.parent@etsmtl.ca
lparent@louisparent.ca
Un exemple de mon travail
RETURN TO EQUITY INVESTORS ($000) - Base Case

First Generation Aircraft: Citation Bravo
Second Generation Aircraft: Honda Jet
Investors' Cash Flow Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Year 9 Year 10
Equity Investment 2 817.8 2 073.7 - 198.3 - - - - - -
Cash Available for Dividends - - 994.0 - - 2 899.7 3 074.2 2 510.1 1 752.1 2 033.3
Add: Terminal Value (5x EBITDA) 18 916.3
(2 817.8) (2 073.7) 994.0 (198.3) - 2 899.7 3 074.2 2 510.1 1 752.1 20 949.7
Total Equity Investment 5 089.8
Internal Rate of Return (IRR) 29.0% (calculated using monthly cash flow figures)
NPV at 20% 2 790.1 (calculated using monthly cash flow figures)
10 000
8 000
Cumulative Free Cash Flow ($000)
6 000
4 000
2 000
0
Month 6
Month 12
Month 30
Month 36
Month 42
Month 60
Month 66
Month 72
Month 90
Month 96
Month 108
Month 114
Month 18
Month 24
Month 48
Month 54
Month 78
Month 84
Month 102
(2 000)
(4 000)
(6 000)
2
Cursus type en Finance
Objet
Niveau Principaux sujets Le marché
L'entreprise
financier
Introduction aux mathématiques
financières, à l'analyse de
Introduction rentabilité de projet, aux
(ex: GIA 400) structures de financement
d'entreprise. Introduction à
l'analyse sous incertitude.
Estimation de la valeur
marchande d'entreprises et de
Intermédiaire titres financiers conventionnels,
gestion de portefeuille de
placements.
Analyse de risques, produits
Avancé dérivés, mathématiques
financières très avancées.
Plan de cours
COURS MATIÈRE RÉFÉRENCE

Introduction : Les décisions économiques en ingénierie
Rôle des ingénieurs dans les entreprises, les formes d’entreprises, les décisions stratégiques de AEI
1
nature économique en ingénierie, le processus d’investissement, concepts de coût et de revenu, Chapitre 1
coût d’exploitation, coût en capital, coût d’opportunité, coût irrécupérable, analyse marginale.
Analyse financière AEI
Annexe A
2 États financiers, bilan, état des résultats, état des flux de trésorerie, état des bénéfices non
répartis, dépenses déductibles, revenus imposables, amortissement linéaire, effet fiscal, analyse Notes
par ratios, liquidité, solvabilité, gestion, rentabilité. complémentaires
Structure des taux d’intérêt, équivalence et applications AEI
Valeur temporelle de l’argent, intérêt simple, intérêt composé, capitalisation discrète, valeur Chapitres 2 et 3
3 et 4 présente, valeur future, taux effectif, taux nominal, taux périodique, capitalisation continue,
équivalence de taux, facteur d’actualisation, équivalence économique, flux monétaires uniques, (Sections 2.1;
flux monétaires irréguliers, taux d’intérêt variables, annuités, flux monétaires composés, 2.2; 2.3.1 à
perpétuités. 2.3.4; 3.1 à 3.7)
AEI
Cas particuliers Chapitres 2 et 3
5
Gradients linéaires (arithmétiques), gradients géométriques, versements continus. (Sections 2.3.5;
2.3.6 et 3.4)
6 Examen 1 Cumulatif
3
Plan de cours (suite)

AEI
Financement Chapitres 3 et
10
7 Modes de financement, emprunts (dette), obligations, capitaux propres, actions ordinaires, actions
privilégiées, valeur intrinsèque, hypothèse du taux de réinvestissement, structure de capital, coût (Sections 3.8;
du capital, taux de rendement exigé, taux de rendement acceptable minimal. 10.1.1; 10.1.2;
10.2 et 10.3)
Analyse des projets indépendants
Valeur actualisée équivalente, valeur future équivalente, valeur annuelle équivalente, taux de
rendement interne, taux de rendement externe, délai de récupération (actualisé), investissement AEI
8
en fonds de roulement. Chapitre 4
Distribution du devoir 1
À remettre à l’examen 2
Analyse des projets mutuellement exclusifs
Méthode de l’investissement total, analyse différentielle, valeurs actualisées équivalentes, valeurs AEI
9 annuelles équivalentes, analyse différentielle, période d’analyse différente des durées de vie utile Chapitres 5 et
des projets, période d’analyse inconnue, durées de vie inégales, coût fixe, coût variable, coût semi- 6
variable, coût moyen, coût marginal, analyse de point mort, analyse de sensibilité, analyse de
remplacement.
10 Examen 2 Cumulatif
Plan de cours (suite)

L’amortissement
Actif amortissable, bien amortissable, coût amortissable, amortissement comptable, amortissement
fiscal, déduction pour amortissement, dépréciation économique, dépréciation réelle, règle de la AEI
11
demi-année, méthode linéaire, méthodes d’amortissement accéléré, amortissement proportionnel à Chapitre 7
l’utilisation, valeur aux livres, valeur résiduelle, valeur de récupération, catégories de biens,
catégorie ouverte, catégorie fermée, révision de l’amortissement.
L’impôt
Impôt des sociétés, amortissement d’emprunt, effet fiscal de la disposition, gains (pertes) en
capital, récupération d’amortissement (gain de disposition), perte terminale, crédit d’impôt à AEI
12 l’investissement, report de pertes d’exploitation, report de pertes en capital, estimation des flux Chapitres
monétaires après impôt. 8 et 9
Distribution du devoir 2
À remettre à l,examen final
13 L’analyse de rentabilité après impôt : Révision
EXAMEN FINAL Cumulatif
4
Évaluation
Examen 1 25%
Devoir 1, à remettre à l'examen 2 5%
Examen 2 25%
Devoir 2, à remettre à l'examen final 10%
Examen final 35%
100%
TOUTE DOCUMENTATION PERMISE AUX EXAMENS

ORDINATEURS INTERDITS
CALCULATRICES AVEC FONCTIONS FINANCIÈRES ESSENTIELLES
Le manuel
La version actuellement en vente
est la 2ème édition québécoise,
basée sur la 4ème édition
américaine.
De nombreuses coquilles ont
été corrigées… mais il en reste!
Le cours suit le manuel de près.
À l'exception du premier TP, tous
les exercices utilisés proviennent
du manuel.
Excellent ouvrage de référence, à
conserver dans sa bibliothèque.
La version américaine est devenue
un classique. Elle en est à sa 5ème
édition (janvier 2010).
5
Les calculatrices financiè
financières
TI Voyage 200 TI Nspire CAS
L'application Finance est

essentielle à la réussite du cours.
Si votre calculatrice ne la contient
pas (vieux modèles), installez-la à
partir de la calculatrice d'un La TI Nspire contient déjà une
collègue qui a une calculatrice qui application financière très
la contient. élaborée.
Quelques fonctions "maison" Quelques programmes
additionnelles sont disponibles "maisons" additionnels aussi
sur le site du cours. disponibles sur le site du cours.
Les calculatrices financiè

financières
TI BAII Plus
Il y a d'autres modèles sur le

marché, mais ils ne sont pas
tous dotés du mode "Cash
Flow" qui est essentiel.
Le App pour le iPhone est
excellent. Malheureusement,
les téléphones portables sont
interdits aux examens.
6
Sites du cours
Site principal: Moodle ÉTS

http://moodle.etsmtl.ca/course/view.php?id=13
Site en backup: Google

https://sites.google.com/site/gia400lparent/
Cours 1
Les décisions
économiques en
ingénierie
7
Contenu
Introduction
Les décisions stratégiques en ingénierie et le

critère universel du rendement sur
l'investissement.
Les décisions à court terme:

Les phénomènes de coûts
Le taux de survie des entreprises au Qué

Québec
Au Québec plus de 50% des entreprises du secteur manufacturier employant de 100
à 500 personnes – nombres d'entre elles dirigées par des ingénieurs –
disparaissent après moins de 10 ans d'existence!
Mauvais plan d'affaires, mauvaise gestion, mauvaise structure financière,
mauvaises décisions d'investissement!
Taux de survie des entreprises manufacturières
100% de 100 à 500 employés au Québec
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Années d'existence
Source: Mélançon S. & Alarie M., Taux de survie des entreprises au Québec et taux de passage, MICQ, Mars 2001
8
Les types d'entreprise
Type Avantages Désavantages
Entreprise • Facile et peu coûteuse à mettre sur • Dettes garanties par les biens
individuelle pied. personnels du propriétaire
• Au Canada, le taux d'imposition des
individus est plus élevé que celui
des sociétés.
• Financement limité aux ressources
du propriétaire
Société de • Facile et peu coûteuse à mettre sur • En cas de faillite, les associés sont
personnes pied. solidairement responsables de
• Partage du risque entre plusieurs toutes les dettes: Si un des associé
individus est insolvable, les autres doivent
assumer sa part des dettes.
Société par • Possibilité de lever des fonds • Frais comptables (impôts de

action auprès d'investisseurs externes. compagnie)
(personne • Les actions peuvent être revendues • Frais de constitution et
morale) • Responsabilité limitée au montant d'immatriculation annuels
investi
• Une compagnie peut en détenir une
autre (filiale).
• Au Canada, taux d'impôt plus
avantageux que celui des
particuliers.
9
ÉVOLUTION SOCIALE DE L'ENTREPRISE
1950 - 1980 1980 - ?
Recrutement à l'université, puis longue et
Grande mobilité du talent d'une compagnie à
intense socialisation aux valeurs et à la culture
l'autre
de l'entreprise
Promotion presqu'exclusivement à l'interne: Embauche à l'externe, utilisation des "chasseurs
préserve une culture spécifique à l'entreprise. de tête". Culture d'entreprise à la mode du jour.
Emploi à vie Aucune sécurité d'emploi
Les actionnaires sont un groupe d'intérêt parmi Les "investisseurs" sont la seule partie prenante
tant d'autres. qui compte réellement
Niveau de concurrence relativement faible: Marchés dérèglementés, concurrence mondiale
marchés de l'entreprise protégés, règlementés intense
ou dominés par quelque joueurs
Le management est devenu un "sport de
Conseils d'administration amicaux et pépères contact" dont les étoiles sont payés comme des
athlètes professionnels.
Adapté de Allaire & Firsirotu Black Markets & Business Blues, p. 42
Pouvoir aux financiers

Pouvoir aux ingénieurs
LES PROJETS D'INGÉ

D'INGÉNIERIE
À GRANDE ÉCHELLE
10
Les projets d'ingé
d'ingénierie à grande échelle
CRJ 700/900
Durée de développement: 4 ans

Équipements et outillage: 50M$
Durée de développement: 13 ans
R&D: 350 M$
Équipements et outillage: 125 M$
Frais de démarrage: 50 M$
R&D: 75 M$
Investissement total: 450 M$
Pub. de lancement: 110 M$
(Bombardier seulement)
Investissement total: 310 M$
Investissement des fournisseurs:
400 M$ en plus
Projets d'ingé
d'ingénierie à grande échelle: Dé
Développement du CRJ 700/900
Indications Objectifs de performance de

d'une opportunité l'appareil:
de marché Vitesse, nombre de sièges,
autonomie, altitude
1. Modèle d'ingénierie: Paramètres de design:

Critères opérationnels: Consommation Poids carburant/poids appareil
de carburant Surface de l'aile et géométrie
Durée du trajet Poussée des moteurs
Aérodynamisme
3. Modèle paramétrique du coût de l'appareil

2. Modèle des coûts d'opération de la Coût récurrents: Développement:
compagnie aérienne: Main d'oeuvre Ingénierie
et frais généraux Outillage
Prix maximum de l'appareil Moteurs et systèmes Essais en vol
Matières premières
GIA 400
4. Modèle Financier
Nombre minimum d'appareils à vendre Coûts récurrents maximum
pour atteindre un rendement Coûts de développement maximum
acceptable Pour atteindre un rendement acceptable
Réévaluer les objectifs N Faisabilité? O Ingénierie détaillée

11
Projets d'ingé
d'ingénierie à grande échelle: Dé
Développement du CR-
CR-700/900
600 $
Flux monétaire cumulatif neutre
après 10 ans
400 $
(300 appareils doivent être vendus
Cash-Flow Cumulatif (M $)
pour récupérer l'investissement)

200 $
0$
(200 $)
(400 $)
Investissement total sur 4 ans: 450 M$
(600 $)
0 5 10 15 20
Début des
livraisons Années
Exemple de Direct TV (p.21)
Nouvelle technologie
3 millions d'abonnés nécessaires pour atteindre le seuil de rentabilité
Prévoit atteindre 10 millions d'abonnés après 5 ans.
Investissement initial énorme: satellites, publicité, systèmes de service à la clientèle,
etc…
Les investisseurs sont nerveux et sceptiques. Pourquoi?
Le problème n'est pas la technologie: ça marche!

Le problème n'est pas de prévoir les coûts d'exploitation: c'est toujours la partie la
plus facile!
Le problème c'est la "ligne du haut" du modèle financier: les hypothèses de
revenus.
Est-ce que suffisamment de consommateurs accepteront de payer 700$ en
équipement et 60$ et plus par mois pour un système qui ne se raccorde qu'à un
seul appareil? Ou 900$ pour un système qui peut se raccorder à deux appareils?
12
Comment estimer la ligne du haut?
Sources primaires d'information:
"Focus Group" auprès de clients potentiels:
Utilisateurs de l'ancienne technologie satellite
Abonnés au câble
Consommateurs de région rurales (câble non-disponible)
Quels sont les besoins actuels insatisfaits?
Présentation du concept et de la grille de tarifs
Sources secondaires:
Combien d'abonnés à l'ancienne technologie?
Combien d'abonnés au câble?
Combien de personnes vivent dans des zones où le câble n'est pas
disponible et ont des revenus suffisants pour se payer le service?
Hypothèses de pénétration: pessimiste, réaliste, optimiste
A Wrong Assumption is the mother off all f-ups!

Incertitude des coû

coûts:
Exemple du remplacement des transformateurs au BPC (pp.18-
(pp.18-19)
Option 1 Option 2 Option 3
Solution Remplacer Remplacer transfos Modifier tous
tous les transfos à l'extérieur seul. les transfos
Nombre de transfos
Simulation Monte-Carlo
à remplacer ou modifier 44 24 44
Coût unitaire des transfos 30 000 $ 30 000 $ 14 000 $ Nombr e Pr obabilité Coût (M $)
Coût d'entretien annuel 300 $ 300 $ 500 $ d'ac cidents mar ginale Total Pondér é
Probabilité d'accident BPC 0% 0.6% 0.0% 0 88 .75% - -
Coût d'un nettoyage sans objet 80 M$ sans objet 1 10 .58% 80 8.4 66
Coût total 2 0 .63% 160 1.0 14
Coût total 3 0 .03% 240 0.0 82
Coût d'acquisition 1 320 000 $ 720 000 $ 616 000 $ 4 0 .00% 320 -
Coût d'entretien sur 20 ans 264 000 $ 144 000 $ 440 000 $ 5 0 .00% 400 -
Perte d'efficacité 0$ 0$ ? 6 0 .00% 480 -
Sous-total 1 584 000 $ 864 000 $ 1 056 000 $ 7 0 .00% 560 -
8 0 .00% 640 -
Coût d'un accident
9 0 .00% 720 -
pondéré pour la probabilité 9 561 600 $
10 0 .00% 800 -
Total 1 584 000 $ 10 425 600 $ 1 056 000 $
11 0 .00% 880 -
12 0 .00% 960 -
13 0 .00% 1 040 -
14 0 .00% 1 120 -
15 0 .00% 1 200 -
Les analyses de rentabilité font 16 0 .00% 1 280 -
17 0 .00% 1 360 -
souvent appel à des analyses de 18 0 .00% 1 440 -
19 0 .00% 1 520 -
risque par simulation. 20 0 .00% 1 600 -
(pas au programme de GIA 400! 100 .00% 9.5 62
Chapître 13 du manuel)
13
Les dé
décisions straté
stratégiques de nature économique en
ingé
ingénierie
Engagent et définissent l'entreprise pour de nombreuses années:
Choix d'équipements et de procédés
Remplacement d'équipements désuets
Fabrication de nouveaux produits, augmentation de la capacité de
production
Réduction de coûts par l'automatisation
Amélioration de la qualité, du service
Acquisition d'une autre entreprise
Tous ces types de décision ont deux choses en commun:

Ils demandent aux propriétaires de l'entreprise d'investir
aujourd'hui pour récolter des bénéfices plus ou moins certains
dans l'avenir.
Ils demandent des investissements qui sont très souvent
l'équivalent de plusieurs fois les bénéfices annuels futurs qu'ils
pourront générer.
rentabilité de projets: Pourquoi?
En tant qu'ingénieurs vous serez souvent appelés à présenter des

propositions d'investissements qui engageront vos entreprises pour de
nombreuses années.
Toutefois, les ressources financières de votre organisation seront la

plupart du temps limitées. Elle sera forcée de choisir parmi plusieurs
projets, en utilisant la plupart du temps le critère, omniprésent dans
l'entreprise, de la rentabilité économique.
Vous devez donc apprendre comment présenter clairement et avec

rigueur les aspects financiers de votre projet en utilisant le langage
standardisé de la finance.
14
L'analyse de rentabilité
rentabilité est un élément de culture
personnelle
Financement d'achats importants
Comparer des hypothèques ayant des termes différents
Achat vs location d'une automobile
Épargne et placements
Compréhension des marchés financiers et de l'économie, par

exemple:
Pourquoi parle-t-on si souvent d'entreprises qui "déçoivent les attentes
des investisseurs" pour expliquer les mouvements de la Bourse?
Pourquoi la politique des taux d'intérêts de la Banque Centrale
semblent-ils si importants pour l'économie?
Plusieurs des concepts de la finance moderne reposent sur des théories

développées au départ pour étudier les jeux de hasard!
Qu'est-
Qu'est-ce que l'analyse de rentabilité
rentabilité de projet?
La rentabilité de projet est généralement définie par le rendement sur
l'investissement. C'est une mesure universellement utilisée pour faire des
choix entre différents projets et/ou l'option toujours possible de ne rien faire.
Une bonne analyse de rentabilité:
Doit tenir compte des rentrées additionnelles nettes de fonds
Analyse coût-bénéfice
Doit tenir compte de la répartition dans le temps de ces rentrées de
fonds
100$ en main aujourd'hui vaut plus que 100$ à recevoir dans 5 ans.
Doit tenir compte du niveau d'incertitude autour des prévisions de
rentrées de fonds: i.e. le niveau de risque.
En général, plus l'incertitude autour du flux monétaire futur d'un
projet est grande, plus la valeur actuelle de ce flux monétaire à
recevoir dans l'avenir diminue.
200$ ou 0$ à recevoir dans 5 ans avec une probabilité respective de
50% vaut moins que 100$ à recevoir dans 5 ans avec une probabilité
de 100% et encore moins que 100$ en main aujourd'hui.
15
UN PETIT EXEMPLE
On vous propose d'acheter une machine à contrôle numérique de 500 000$ qui
permettra de réaliser les économies suivantes sur 5 ans, nettes des frais de
financement et d'impôts. Quel est le taux de rendement espéré de cet
investissement?
Convention:
Les montants sont généralement supposés être déboursés ou encaissés en
fin de période. S'ils le sont en début de période, on les montre donc à la fin de
la période précédente. Le point "0" représente donc la fin de l'année -1 et le
début de l'année 1.
Année 0 1 2 3 4 5
C oût de la machine à C.N. (500 000 $)
Économie annuelles, nettes d'impôt 100 000 $ 150 000 $ 200 000 $ 200 000 $ 200 000 $
T otal des entrées (sorties) de fonds (500 000 $) 100 000 $ 150 000 $ 200 000 $ 200 000 $ 200 000 $
Convention:
Les sorties de fonds sont des "entrées de fonds
négatives". Dans le monde de la finance, les montants
négatifs sont souvent montrés entre parenthèses.
RENDEMENT: Les calculs naï

naïfs (et faux)
1. Rendement annuel moyen: 34.0%
Année 0 1 2 3 4 5 Moyenne
Économie annuelles, nettes d'impôt 100 000 $ 150 000 $ 200 000 $ 200 000 $ 200 000 $ 170 000 $
Rendement annuel sur l'investissment de 500 000$ 20.0% 30.0% 40.0% 40.0% 40.0% 34.0%
2. Période de récupération de l'investissement: 3.25 années.
Année 0 1 2 3 4 5
Entrées (sorties) de fonds cumulatives (500 000 $) (400 000 $) (250 000 $) (50 000 $) 150 000 $ 350 000 $
Entrées (sorties) de fonds cumultatives
400 000 $
350 000$
200 000 $
R= = 70% sur 5 ans
0$ 500 000$
(200 000 $)
70%
(400 000 $)
3.25 an ⇒ = 14% an
(600 000 $) 5
0 1 2 3 4 5
Année
16
RENDEMENT: Le bon calcul
Rendement annuel: 18.4%
Au lieu d'acheter une machine de 500 000$, on pourrait reproduire exactement
la même série de sorties et d'entrées de fonds en investissant ce montant en 5
tranches échéant respectivement à la fin des années 1 à 5 dans un titre
financier rapportant 18.4% par année.
Preuve
Montants inv estis 1
à 18 .4% p.a. x (1+.184) M ontants reçus a vec inté rêts
Année 0 1 2 3 4 5
T ra nch e No. 1 (84 47 7 $) 100 000 $
2
T ra nch e No. 2 (1 07 04 6 $) x (1+.184) 1 50 0 00 $
3
T ra nch e No. 3 (1 20 57 3 $) x (1+.184) 200 000 $
4
T ra nch e No. 4 (1 01 85 7 $) x (1+.184) 20 0 000 $
5
T ra nch e No. 5 (86 04 6 $) x (1+.184) 20 0 000 $
T otal des entré es (sortie s) de fonds (5 00 00 0 $) 100 000 $ 1 50 0 00 $ 200 000 $ 20 0 000 $ 20 0 000 $
Année 0 1 2 3 4 5
C oût d e la machine à C.N. (5 00 00 0 $)
É conom ie annu elles, nette s d'im pôt 100 000 $ 1 50 0 00 $ 200 000 $ 20 0 000 $ 20 0 000 $
T otal des entré es (sortie s) de fonds (5 00 00 0 $) 100 000 $ 1 50 0 00 $ 200 000 $ 20 0 000 $ 20 0 000 $
Les deux séries de sorties et d'entrées de fonds

sont exactement les mêmes
Les dé
décisions à court terme
(i.e. sans investissement)
17
Décisions à court terme
Aucun investissement n'est proposé, donc pas de "calculs de

rendement sur l'investissement"
Seuls les changements dans les coûts d'exploitation à court terme
importent
On compare le coût du cas de référence: (i.e. le statu quo) à une ou
plusieurs nouvelles solution. On retient l'option à moindre coût ou à plus
grand bénéfice.
Exemples:
Changements de méthode de production
Ex: Matière première plus chère, mais permettant des économies de
main d'oeuvre
Planification des opérations
Ex: heures supplémentaires vs deuxième quart de travail
Production à l'interne vs sous-traitance
Rapports coû
coût-volume fondamentaux
Indice de volume: unité de mesure utilisée pour définir le volume

Exemples: unités, kilomètres, mètres carrés, litres, etc…
Coûts fixes ou coûts de capacité: coûts qui ne dépendent pas du

volume, du moins à court-terme.
Exemples: loyer, assurances, etc…
Coûts variables: coûts qui sont directement liés au volume

Exemples: matières premières, main d'oeuvre directe, etc…
Coûts semi-variables: coûts dont une partie est fixe et une partie est
variable.
Exemples: électricité.
$/mois (fixe) + $/kwh (variable)
18
Rapports coû
coût-volume fondamentaux
VARIABLE
Coût
SEMI-VARIABLE
FIXE
0
Volume
Le coû
coût total Coûts d'utilisation d'une automobile (pp.30-33)
C=F+VxQ Coûts Fixes Coûts Variables

où: ($/année) $/km
Assurance 720 $
C: Coût total
Immatriculation 120 $
F: Coûts fixes Permis de conduire 55 $
V: Coûts variables unitaires Essence, pneus, lubrification 0.10 $
Q: Quantité Entretien 0.02 $
Dépréciation 1 200 $ 0.04 $
(un coût semi-variable)
Total 2 095 $ 0.16 $
6 000 $
5 000 $ xQ
0.16
Coût annuel total
95 +
4 000 $
C = 20 Variable:
3 000 $ 0.16$/km
Fixe:
2 000 $ 2095$
1 000 $
0$
0 5000 10000 15000 20000 25000
Kilomètres par année
19
Le coû
coût moyen unitaire
Kilomètres 0 5 000 10 000 15 000 20 000
C F + Q ×V
Coûts fixes
Coûts variables
2 095 $
0$
2 095 $
800 $
2 095 $
1 600 $
2 095 $
2 400 $
2 095 $
3 200 $
C= =
Coût total 2 095 $ 2 895 $ 3 695 $ 4 495 $ 5 295 $ Q Q
F
Coût fixe moyen
Coût variable moyen
0.42 $
0.16 $
0.21 $
0.16 $
0.14 $
0.16 $
0.10 $
0.16 $ C = +V
Coût moyen ($/km) 0.58 $ 0.37 $ 0.30 $ 0.26 $ Q
C: Coût moyen
Coût variable C: Coût total
0.70 $ moyen = 0.16 F: Coûts fixes
0.60 $ $/km V: Coûts variables unitaires
Coût moyen par km
0.50 $ Q: Quantité
0.40 $
0.30 $
Coût total moyen = 2 095/Q + 0.16
0.20 $
0.10 $
Coût fixe moyen = 2095/Q
0.00 $
0 5000 10000 15000 20000 25000
Kilomètres par année
Notion de point-
point-mort
Point-mort est le volume pour lequel les revenus sont égaux aux dépenses,
donc pour lequel le profit est de 0.
R = PQ
12 000 $ C = F + VQ
si R = C ⇒ PQ = F + VQ
10 000 $ Revenus F
⇒ QPM =
profit ( P −V )
8 000 $
Point-mort R : Revenus
Coûts totaux P : Prix de vente unitaire
6 000 $
QPM = Quantité au point - mort
4 000 $
perte
Exemple:
2 000 $ P= 1.00 $/unité
QPM F= 3000$
0$ V= 0.50 $/unité
- 2 000 4 000 6 000 8 000 10 000 QPM= 3 000/(1-0.5)=6 000
Quantité
20
Effets d'utilisation de capacité
capacité vs. économies d'é
d'échelle
Ne pas confondre les deux!
Scénario 1 Scénario 2 Scénario 3

Capacité de l'usine (tonne) 100 000 100 000 500 000
Utilisation de la capacité 50% 90% 90%
Production (tonnes) 50 000 90 000 450 000
Coûts variables ($/tonne) 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $
Coûts variable totaux 1 250 000 $ 2 250 000 $ 11 250 000 $
Coûts fixes 1 000 000 $ 1 000 000 $ 3 000 000 $
Coût total 2 250 000 $ 3 250 000 $ 14 250 000 $

$/tonne 45.00 $ 36.11 $ 31.67 $
Effet d'utilisation Effet d'échelle:

de capacité: Même utilisation,
même capacité, mais capacités
mais utilisations différentes
différentes
Effets d'apprentissage
Confondre encore moins avec effets d'apprentissage!
Gains d'efficacité associés à l'expérience accumulée
Yx: le nombre d'heures pour produire la xème unité
Y x = Kx log 2 b Yx: le nombre d'heures moyen par unité pour produire les x
premières unité
1
x1+ log 2 b K: le nombre d'heures pour produire la première unité
1 + log2 b x: le numéro de série de l'unité
Yx = K b: Le pourcentage d'apprentissage = le nombre d'heures pour
x produire une unité à chaque fois que la production
cumulative double, en %
X Coût
1 100.00 $ 100 $
Coût unitaire de la Xeme unité
2 80.00 $
4 64.00 $
8 51.20 $
16 40.96 $ 10 $
32 32.77 $
64 26.21 $
128 20.97 $
256 16.78 $ 1$
512 13.42 $ 1 10 100 1000
1024 10.74 $ Nombre cumulatif d'unités produites
21
Le coû
coût marginal
Définition: Le coût additionnel entraîné par la production de la n ième unité
dC
C m
=
dQ
Cas simple, le plus courant:
C = F + QV CmCoût marginal
C: Coût total
dC F: Coûts fixes
C m = dQ = V V: Coûts variables unitaires
Q: Quantité
Le coût marginal est simplement

le coût variable unitaire
(qui est constant quelque soit Q)
Le coû
coût marginal
Cas plus complexe: le coût variable change avec Q
Exemple: escomptes de volume

Le coût unitaire moyen d'un microprocesseur diminue de 5% avec l'achat d'une
unité additionnelle:
Quantité achetée Coût unitaire

(Q) V
C = QV1 (1 − R ) Q −1
1 100.00 $
dC
2 95.00 $ Cm = = V1 (1 − R ) Q −1 (1 + Q ln(1 − R ))
3 90.25 $ dQ
4 85.74 $
Le coût marginal de la 6ième unité (interpolé à 5.5)
5 81.45 $
6 77.38 $ C m = 100$(1 − .05)5.5−1(1 + 5.5( ln (1 − .05)) = 56.99$
7 73.51 $
8 69.83 $
9 66.34 $ CmCoût marginal
10 63.02 $ C: Coût total
F: Coûts fixes
V1: Coût de la première unité
R: Taux du rabais par unité
Q: Quantité
22
Le coû
coût marginal: Preuve
V = V1 (1 − R ) Q −1
Quantité achetée Coût unitaire Coût total Coût marginal Formule

(Q) V C Cm Cm
1 100.00 $ 100.00 $ 100.00 $ 99.97 $
2 95.00 $ 190.00 $ 90.00 $ 89.97 $
3 90.25 $ 270.75 $ 80.75 $ 80.72 $
4 85.74 $ 342.95 $ 72.20 $ 72.17 $
5 81.45 $ 407.25 $ 64.30 $ 64.28 $
6 77.38 $ 464.27 $ 57.02 $ 56.99 $
7 73.51 $ 514.56 $ 50.30 $ 50.27 $
8 69.83 $ 558.67 $ 44.11 $ 44.08 $
9 66.34 $ 597.08 $ 38.41 $ 38.39 $
10 63.02 $ 630.25 $ 33.17 $ 33.15 $
C m = QV1 (1 − R ) Q −1 (1 + Q ln(1 − R ))
Planification des opé

opérations
Besoins additionnels de production
Option 1: heures supplémentaires
Le salaire horaire augmente sensiblement
Option 2: quart de travail additionnel:
Prime de nuit moins chère que le tarif des heures supplémentaires
Mais: coûts fixes additionnels
Exemple Heures Supp. Vs 2eme quart de travail (pp. 36-38)
OPTION 1 OPTION 2
Besoins additionnels (unités) 4 000 4 000
Capacité additionnele (unités) 12 000 21 000
Coût Fixes additionnels 0$ 13 500 $

Coût variables 36.00 $ 31.50 $
Coût total additionnel 144 000 $ 139 500 $

Coût moyen par unité 36.00 $ 34.88 $
23
Graphique de rentabilité
rentabilité
Seuil de
200 000 $ rentabilité de
C1 = 0 + 36Q
180 000 $ l'option 2:
Coûts additionnels
160 000 $ 3 000 unités C2 = 13 500$ + 31.5Q
140 000 $
120 000 $
Option 1
100 000 $
Option 2
80 000 $
60 000 $
40 000 $
20 000 $
0$
0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000
Quantité additionnele
Seuil de rentabilité:
C1 = C2
36Q =13 500 + 31.5Q
Q = 13 500/(36-31.5)
Q= 3000
Décision Achat – Fabrication (Sous-

(Sous-traitance)
Probablement le type de décision le plus courant
L'option de fabrication comporte presque toujours un "coût d'opportunité":
par exemple, les revenus qui pourraient être retirés d'une autre utilisation de
l'espace occupé par la fabrication
Exemple des filtres à ssences (pp. 38-39)
Fabrication Achat d'un

$/unité "Maison" sous-traitant
Quantité 20 000 20 000
C oûts variables
Matières premières $ 5.00 $ 100 000 $ -
Main d'oeuvre directe $ 9.50 $ 190 000 $ -
Électricité et eau $ 1.75 $ 35 000 $ -
Filtres à essence $ 17.00 $ - $ 340 000
C oûts fixes
Chauffage et éclairage $ 20 000 $ 20 000
Dépréciation $ 100 000 $ 100 000
Revenu locatif $ - $ (35 000)
C oût total $ 445 000 $ 425 000
C oût unitaire moyen $ 22.25 $ 21.25
Sans considérer le revenu locatif:
C oût total $ 445 000 $ 460 000

C oût unitaire moyen $ 22.25 $ 23.00
24
Exemple d'un plan d'affaires
Partenair Inc.
Avion en "kit"
Investissement de 500 K$ pour lancer la production et la mise en marché
25
Cours 2
Les états financiers

et leur analyse
GIA 400
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
Contenu
Généralités
États financiers
Le Bilan
L'état des résultats
L'état des flux de trésorerie ("Cash-flow")
Relations entre les états financiers
Points importants
Exemple global
Analyse des états financiers
Référence: Annexe A: A.1 à A.5
1
Objectifs
Se familiariser avec la préparation des états

financiers.
Cela nous servira à présenter les projections
financières d'un projet sous une forme
universellement comprise (le "proforma").
Comprendre la différence entre le bénéfice net et le

flux de trésorerie net.
Le flux de trésorerie (synonymes: flux monétaire,
"cash flow") est le montant utilisé pour calculer la
rentabilité d'un projet.
Pourquoi apprendre des notions de comptabilité

comptabilité à de
futurs ingé
ingénieurs?
Un bon ingénieur + Un mauvais comptable =

Un ingénieur ordinaire
Un mauvais ingénieur + Un bon comptable =

Un mauvais ingénieur
Un bon ingénieur + Un bon comptable =

Un excellent ingénieur + un excellent financier !
2
Pourquoi des notions de comptabilité
comptabilité en GIA 400?
La comptabilité établit le langage standard, universellement compris, des finances et
de l'argent. Il faut bien parler ce langage pour obtenir les ressources financières
nécessaires à la réalisation de projets.
Année 0 1 2 3 4 5
État des résultats

Produits (Revenus) 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $ 100 000 $
Charges (Dépenses)
Main d'œuvre 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $
Matières 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $ 12 000 $
Frais indirects 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $ 8 000 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Intérêts (6 250 $) (5 226 $) (4 100 $) (2 861 $) (1 499 $)
Bénéfice imposable 47 500 $ 33 351 $ 41 788 $ 47 243 $ 50 566 $
Impôts (40%) 19 000 $ 13 341 $ 16 715 $ 18 897 $ 20 226 $
Bénéfice net 28 500 $ 20 011 $ 25 073 $ 28 346 $ 30 339 $
État des flux de trésorerie

Exploitation
Bénéfice net 28 500 $ 20 011 $ 25 073 $ 28 346 $ 30 339 $
DPA 18 750 $ 31 875 $ 22 313 $ 15 619 $ 10 933 $
Investissement
Achat d'actif immobilisé (125 000 $)
Disposition 50 000 $
Effet fiscal de la disposition (9 796 $)
Fonds de roulement (23 333 $) 0$ 0$ 0$ 0$ 23 333 $
Financement
Emprunt 62 500 $ 10 237 $ 11 261 $ 12 387 $ 13 626 $ 14 988 $
Flux monétaire net (85 833 $) 57 487 $ 63 147 $ 59 772 $ 57 590 $ 119 799 $
TRAM 15%
PE
TRI
143 694 $
67.6%
Î Projet rentable
Origines de la comptabilité
comptabilité moderne
Vers la fin du 15e siècle, les marchands de Venise utilisaient déjà le
système moderne. En 1494, Luca Pacioli, un collaborateur de Leonardo
da Vinci, publie le premier traité qui codifie les principes de la comptabilité
moderne.
3
Des principes vieux de 500 ans et quelques essais
récents de les modifier
Jeffrey Skilling
Vincent Lacroix En comptabilité on ne peut

cacher un mensonge
que par un autre
mensonge…
…Jusqu'à ce que le
Bernie Madoff
château de cartes
finisse par s'écrouler!
Opé
Opérations comptables
Tenue des "livres".

Enregistrement des transactions: Journal
Chaque transaction est entrée deux fois dans le Journal: un débit et
un crédit
Classement des transactions par compte: Grand Livre
Préparation d'un résumé: les États Financiers.
Dans ce cours, nous passons directement à la préparation des états

financiers, sans passer par les techniques de tenue de livres
traditionnelles à double écriture qui rendent la préparation des états
financiers une stricte question de méthode et de mécanique.
On s'en tiendra ici à une approche plus intuitive et algébrique.
4
Types d'opé
d'opérations financiè
financières ré
résumé
sumées par les états
financiers
Exploitation
Opérations courantes:
Ventes, dépenses, impôts
Investissement
Acquisition de biens durables, dont la durée de vie dépasse la celle des
opérations courantes
Immobilisations: bâtiments, machinerie & outillage
Actifs intangibles: brevets, droits de distribution, etc.…
Financement
Obtention de ressources financières
Émission de capital-actions
Emprunts
Les 3 états financiers de base

t=0 Exercice financier t=1
État des résultats (de t=0 à t=1)

En général:
Le bénéfice comptable de la période =
Bénéfice
Revenus – dépenses d’exploitation – amortissements – intérêts – impôts
comptable
État des flux de trésorerie de (t=0 à t=1) =

Le flux monétaire (FM) de la période = Flux
Bénéfice comptable + amortissements +/– var. fonds de roulement monétaire
– Investissement +/– Financement
Bilan au début (à t = 0) Bilan à la fin (à t =1)

Actif Passif Actif Passif
• Encaisse • Les dettes de • Les dettes de

• Encaisse
• Autres la société la société
• Autres
biens que la Capitaux propres biens que la Capitaux propres
société société
possède • L’investisse- possède • L’investisse-
ment des ment des
actionnaires actionnaires
Actif = Passif + Capitaux propres Actif = Passif + Capitaux propres
5
Information donné
donnée par les états financiers
Début de l'exercice financier
Quelle est la position financière

Bilan initial
de la Cie au début de l'exercice?
Combien de bénéfices (profit) la

Exercice financier
Cie a-t-elle fait durant cet État des résultats

exercice financier?
Combien d'argent (cash) la Cie a-

t-elle générée et dépensée durant État des flux de trésorerie
cet exercice?
Quelle est la position financière

Bilan final
de la Cie à la fin de l'exercice?
Fin de l'exercice financier
État des ré
résultats (ER)
z Résume les activités z Produits d'exploitations

d'exploitation (Revenus)
Ventes
z Charges d'exploitation
(Dépenses)
Coût des ventes
Frais généraux
Frais financiers (intérêts)
Impôts
z Couvre une période,
nommée exercice
financier
z Est une image Produits – Charges = Bénéfices

dynamique
6
La comptabilité
comptabilité d’exercice: Revenus et dé
dépenses à l’ER
On comptabilise les revenus gagnés au cours de l’exercice, même

si les clients n’ont pas encore payé leur facture à la fin de l’exercice
On comptabilise les dépenses engagées au cours de l’exercice,

même si elles ne sont pas encore payées à la fin de l’exercice. Par
exemple:
Factures impayés dues à des fournisseurs
Intérêts courus sur les emprunts, même si non encore payés
Salaires courus mais non payés parce que la date de fin de la
dernière période de paye ne correspond pas à la date de fin de
l’exercice financier.
La comptabilité
comptabilité d’exercice: Revenus et dé
dépenses à l’ER (suite)
On ne comptabilise pas comme revenus ou dépenses de
l’exercice:
Les revenus perçus d’avance en regard de biens ou de service à
livrer après la fin de l’année financière (ex: abonnements)
Les frais payés d’avance pour des biens ou services à recevoir
après la fin de l’année financières (ex: primes d’assurance)
Les dépenses engagées pour produire des biens qui, à la fin de
l’exercice financier ne sont pas encore vendus (i.e. sont encore
en inventaire)
Les investissements comme l’achat de biens dont la vie utile
excède la fin de l’exercice ne sont pas des dépenses. Dans ce cas
seule une partie de la valeur est considérée comme ayant été
épuisée au cours de l’exercice: c'est l’amortissement.
Les opérations de financement comme l’émission d’actions, les
dividendes, les emprunts et remboursements du capital sur les
dettes ne sont ni des revenus ni des dépenses (mais les intérêts
sont comptabilisés comme une dépense!).
7
État des flux de tré
trésorerie (EFT)
z Résume la variation z Sources de fonds

des liquidités Bénéfices nets
(encaisse) Var. d'autres éléments
d'exploitation qui ont un
z Couvre une période, incidence sur les liquidité
nommée exercice Émission de capital-actions
financier Emprunts
z Utilisation de fonds
z Est une image Acquisition
dynamique d'immobilisations
Remboursements de dette
z Réconcilie les revenus Dividendes
et dépenses d’exercice
avec la variation de
l’argent en banque
Sources – Utilisations = Variation de l'encaisse

Le bilan
z Résume la situation z Ce qu'elle possède (actif)

financière Encaisse
Comptes à recevoir
Inventaires
Immobilisations
Autres actifs
z Ce qu'elle doit (passif)
Aux fournisseurs
Aux prêteurs
z Est une image statique À d'autres
à la fin de l'exercice z Ce que les actionnaires
financier possèdent (capitaux propres)
Capital-actions investi
Bénéfices non-répartis
Actif = Passif + Capitaux Propres

8
SOMMAIRE DES ÉQUATIONS FONDAMENTALES
Bilan
ACTIF = PASSIF + CAPITAUX PROPRES

PRODUITS – CHARGES = BÉNÉFICES

SOURCES DE FONDS – UTILISATIONS DE FONDS =
VARIATION DE L'ENCAISSE
À ces équations s'ajoutent des équations de lien entre les états financiers
Flux moné
monétaire et encaisse
9
La structure du bilan
Bilan de XYZ Inc.
À une date précise
Actif Passif
Actif à court terme (moins d’un an) Passif à court terme (moins d’un an)
Encaisse Avances bancaires
Titres négociables Comptes fournisseurs
Comptes clients Charges à payer
Stocks (Inventaires) Tranche à court terme de la dette à
Matières premières, produits long terme
finis, travaux en cours Passif à long terme (plus d’un an)
Frais payés d’avance Dette à long terme
Actif à long terme (plus d’un an)
Immobilisations (bâtiments,
Total du passif
équipements) Capitaux propres
Actifs incorporels (intangibles) Capital-actions
Autres actifs
Bénéfices non répartis
Nets des amortissements accumulés.
Total des capitaux propres
Total du passif +
Total de l’actif
= Total des capitaux propres
Pré
Préparation d’
d’un bilan: Exemple
Au 31 décembre 2008, les soldes des comptes de bilan au grand livre de la

société "Les fabrication métalliques Griffintown" étaient les suivants:
Compte Solde
Amortissements accumulé 40 000 $
Bénéfices non répartis 65 000
Capital-action 200 000
Comptes clients 80 000
Comptes fournisseurs 50 000
Dette à long terme totale 200 000
Encaisse 40 000
Immobilisations 400 000
Impôts à payer 15 000
Stocks 50 000
Préparer le bilan au 31 décembre 2008
10
Pré
Préparation d'un bilan: Exemple
Fabrications métalliques Griffintown Inc.
Bilan aux 31 décembre 2008
Actif
Actif à court terme
Encaisse 40 000 $
Comptes clients 80 000
Stocks 50 000
Actif à court terme 170 000
Immobilisations 400 000
Amortissments accumulés (40 000)
Immobilisations nettes 360 000
Actif total 530 000 $
Passif
Passif à court terme
Comptes fournisseurs 50 000 $
Impôts à payer 15 000
Passif à court terme 65 000
Dette à long terme 200 000
Passif total 265 000
Capitaux propres
Capital actions 200 000
Bénéfices nons-répartis 65 000
Capitaux propres totaux 265 000
Total du passif et des capitaux propres 530 000 $
Évaluation des éléments d’

d’actifs
Équation générale:
Valeur _ au _ bilan f = Valeur _ au _ bilan i + ajoutse − retraitse
f : final
i : initial
e : au cours de l' exercice
11
Évaluation des comptes clients
CC f = CC i +Ve − Pe − provisions
CC f : Comptes clients finaux

CCi : Comptes clients initiaux
Ve : Ventes à crédit au cours de l' exercice
Pe : Paiements reçus sur les ventes à crédit au cours de l' exercice
provisions : provisions pour créances douteuses
Évaluation des immobilisations
Sont inclus dans les immobilisations:

Les terrains
Les immeubles
Les équipements
IMM _ brutes f = IMM_brutes i + AAI e − VAI e
Am _ Acc f = Am _ Acci + De
IMM _ brutes f : valeur brute finale en $ des actifs immobilisés

IMM _ brutesi : valeur brute initiale en $ des actifs immobilisés
AAI e : achats d' actifs immobilisés au cours de l' exercice
VAI e : ventes d' actifs immobilisés au cours de l' exercice
Am _ Acc f = Amortissements accumulés à la fin de l' exercice
Am _ Acci = Amortissements accumulés au début de l' exercice
De : amortissement au cours de l' exercice
12
Évaluation des immobilisations (suite)
Définition de l’amortissement:
Partie de la valeur d’une immobilisation ayant une vie utile de
plusieurs exercices financiers qui est considérée comme ayant été
utilisée au cours d’un exercice donné.
L’immobilisation nette est la valeur de l’immobilisation compte tenue

de sa perte de valeur dans le temps
IMM _ nettes = IMM_brutes − Am _ Acc
Calcul de l’
l’amortissement
Il existe plusieurs méthodes reconnues pour calculer l’amortissement

On se limitera pour l’instant à l’amortissement linéaire:
Perte de valeur constante à chaque année.
CA − S
D=
N
D : montant de l' amortissement

CA : Coût d' acquisition
S : valeur de récupération à la fin de la vie économique
(aussi appelée valeur résiduelle)
N : durée de la vie économique (habituellement en années)
13
Amortissement liné
linéaire: Illustration graphique
D = l' amortissment
CA
= la pente de la courbe
de valeur amortie
Valeur amortie ($)
CA − S
D=
D N
0 1 2 3 4 5
Année N
Évaluation des stocks
Évaluation par inventaire:

Décompte physique quelques fois par année
Équation de gestion des stocks:
S f = Si + CPe − CVe
S f : stock final
Si : stock initial
CPe : coûts de production au cours de l' exercice
CVe : coûts des ventes au cours de l' exercice
14
Sché
Schéma de l'é
l'évaluation des stocks
+ =
Stock initial Coûts de production Stocks si les
ventes sont nulles
- =
Stocks si les
ventes sont nulles Coûts des ventes Stock final
Évaluation des éléments de passifs
Même équation générale:
Valeur _ au _ bilan f = Valeur _ au _ bilan i + ajoutse − retraitse
f : final
i : initial
e : au cours de l' exercice
15
Évaluation des comptes fournisseurs
CF f = CF i+ Ae − Pe
CF f : Comptes fournisseurs finaux

CCi : Comptes fournisseurs initiaux
Ae : Achats à crédit au cours de l' exercice
Pe : Paiements effectués sur les achats à crédit au cours de l' exercice
LES CAPITAUX PROPRES AU BILAN
Capital-actions (ou souscrit)

Actions ordinaires:
Droit de vote aux assemblées
Participation aux bénéfices (i.e. versement de dividendes) à la
discrétion du conseil d'administration
Actions privilégiées:
Sans droit de votes, dividende fixe, déterminé d'avance
Forme de financement de plus en plus rare car les dividendes ne
sont pas déductibles d'impôt pour l'entreprise
La dette sans lien sur l'actif est aujourd'hui utilisée davantage.
Bénéfices non-répartis
Bénéfices accumulés, laissés dans l'entreprise par les actionnaires pour
la financer
Ce n'est pas gratuit! Doit produire un rendement pour les actionnaires!
16
Évaluation des capitaux propres
Capital-actions (ou souscrit)
CapAct f = CapAct i + Émissionse − Rachatse

CapAct f : Capital actions final
CapActi : Capital action initial
Émissionse : Émissions d' actions ($) au cours de l' exercice
Rachatse : Rachat d' actions ($) au cours de l' exercice
BNR f = BNR i + NI e − dividendese

BNR f : Bénéfices non répartis finaux
BNRi : Bénéfices non répartis initiaux
NI e : Bénéfice net, après impôts au cours de l' exercice
dividendese : Dividendes déclarés (payés ou à payer) aux actionnaires
Exemple d'é
d'états financiers
¾ Siège social: Longueuil, QC

¾ 1 450 employés
¾ Ventes de 337 M$ (2009)
¾ Trois secteurs d'activité:
¾Trains d'atterrissage
¾Aérostructures
¾Composantes de turbines à gaz
17
Bilans d'H
d'Héroux-
roux-Devtek:
Devtek: Actif
BILANS CONSOLIDÉS
Aux 31 mars 2009 et 2008 (en milliers de dollars canadiens)
2009 2008
Actif
Î Trésorerie et équivalents de trésorerie 39 759 $ 24 431 $
Î Comptes clients 52 190 44 887
Î Impôts à recevoir 5 630 5 415
Autres débiteurs 3 739 5 420
Î Stocks 95 647 86 625
Î Frais payés d’avance 2 011 1 458
Impôts futurs 11 172 9 142
Autres actifs à court terme - 9 235
210 148 186 613
Î Immobilisations corporelles, moins amortissements accumulés 155 481 124 596
Actifs incorporels, moins amortissements accumulés 11 190 5 787
Autres actifs 362 3 646
Écart d’acquisition 39 993 35 812
Total de l'actif 417 174 $ 356 454 $
Bilans d'H
d'Héroux-
roux-Devtek:
Devtek: Passif et capitaux propres
BILANS CONSOLIDÉS
Au x 31 mars 2009 et 2008 (en milliers de dollars canadiens)
2009 2008
Passif et capitaux propres
Î Comptes fournisseurs et charges à payer 83 575 $ 68 117 $
Comptes fournisseurs - autres 18 559 2 860
Î Impôts à payer 3 241 2 349
Tranche à court terme de la dette à long terme 4 221 5 011
113 164 85 017
Î Dette à long terme 83 047 72 242
Autres passifs à long terme 15 982 8 564
Total du passif 220 683 175 676
Capitaux propres
Î Capital-actions 102 822 104 260
Surplus d’apport 1 375 1 115
Cumul des autres éléments du résultat étendu (12 124) (9 932)
Î Bénéfices non répartis 104 418 85 335
Total des capitaux propres 196 491 180 778
Total du passif et capitaux propres 417 174 $ 356 454 $
18
Structure de l'é
l'état des ré
résultats (ER)
État des résultats de XYZ Inc.

Pour une période donnée
Produits nets
- Charges (ou coûts des ventes)
= Bénéfice brut
- Frais généraux
= Bénéfice d'exploitation (BAII)
- Intérêts
= Bénéfice avant impôts (BAI)
- Impôts
= Bénéfice net (NI)
Calcul des produits nets
Ventes brutes
- rabais
- retours
- escomptes
- taxes
= Produits nets
Ce sont les produits nets qui apparaissent à l'état des résultats

Les produits nets ne comprennent jamais les taxes (i.e. TPS & TVQ)
19
Calcul des charges (où
(où coû
coût des ventes)
Par détermination directe (la somme des dépenses applicables à l'exercice)

Par l'équation de gestion des stocks
S f = Si + CPe − CVe
⇒ CVe = Si + CPe − S f
S f : stock final
Si : stock initial
CPe : coûts de production au cours de l' exercice
CVe : coûts des ventes au cours de l' exercice
L'achat d'actifs immobilisés

n'est pas une dépense d'exploitation!!!
Calcul des frais gé

généraux de l'ER
+ Frais de commercialisation
(salaires du personnel de ventes et de
marketing, commissions, publicité,
expositions, etc..)
+ Frais d'administration
(salaires du personnel administratif, loyer
des bureaux, honoraires professionnels,
télécommunications, etc…)
+ Amortissements de non-fabrication
= Frais généraux
20
Calcul des frais financiers
Inte = Capi × r
Inte : dépenses d' intérêts de l' exercice
Capi : Montant de la dette ou capital au début de l' exercice
r : taux d' intérêt s' appliquant à la période
Le remboursement de capital
n'est pas une dépense d'exploitation!!!
Exemple d'é
d'état des ré
résultats: Héroux-
roux-Devtek
ÉTAT DES RÉSULTATS

Pour les exercices terminés les 31 mars 2009 et 2008 (en millers de dollars canadiens)
2009 2008
Ventes 337 635 $ 307 882 $
Coût des ventes
Coût des ventes, avant amortissements 260 610 244 717
Amortissements 20 106 16 518
280 716 261 235
Bénéfice brut 56 919 46 647
Frais de vente et d'administration 22 466 18 879
Bénéfice d'exploitation 34 453 27 768
Frais financiers, montant net 4 485 4 999
Bénéfice avant impôts sur les bénéfices 29 968 22 769
Impôt sur les bénéfices 8 605 3 750
Bénéfice net 21 363 $ 19 019 $
Bénéfice net par action 0.68 $ 0.60 $

Nombre moyen d'action en circulation au cours de l'exrcice 31 583 173 31 609 638
Q: Si la Cie a fait 21 363 K$ de bénéfices en 2009, comment se fait-il que l'encaisse

au bilan n'ait augmenté que de 39 759 K$ – 24 431 K$ =15 328 K$ ???
21
L'É
L'ÉTAT DES FLUX DE TRÉ
TRÉSORERIE (EFT)
Objectifs
Calculer la variation de l'encaisse entre le début et la fin de l'exercice
Réconcilier le montant des bénéfices net de l'exercice avec le montant
de l'encaisse à la fin de l'exercice
La majeure partie des revenus et des dépenses ne sont pas réglées
comptant.
Certaines entrées ou sorties de fonds ne sont ni des dépenses, ni
des revenus (par exemple: l'acquisition d'une machine et son
amortissement subséquent)
On ne calcule jamais la rentabilité d'un investissement à partir
de ses bénéfices comptables, mais toujours à partir de ses flux
de trésorerie.
Une formule percutante pour s'en souvenir:
CASH IS KING!
Structure de l'é
l'état des flux de tré
trésorerie (EFT)
État des flux de trésorerie de XYZ Inc.
Activités d'exploitation:
+ Sources de liquidités
- Utilisations de liquidités
= Liquidités nettes provenant de l'exploitation
+ Activités d'investissement:
= Liquidités nettes affectées à l'investissement
+ Activités de financement:
= Liquidités nettes provenant du (affectées au) financement
= Variation totale des liquidités
+ Liquidités au début de l'exercice
= Liquidités à la fin de l'exercice
22
Variation provenant des activité
activités d'exploitation
+ Bénéfice net
+ Amortissements (ont enlevés du bénéfice net à l'ER, mais ne
sont pas une dépense en argent comptant)
+ Variation du fonds de roulement hors caisse
Fonds de roulement = Actif à court terme (excl. encaisse) –
Deux approches possibles de présentation:
1. Approche détaillée:
Par la variation de chacun des éléments d'actif et de
passifs à court terme liées à l'exploitation, excluant
l'encaisse
2. Approche abrégée:
Par la variation globale des éléments d'exploitation du
fonds de roulement hors-caisse:
Présentation plus succincte, mais beaucoup moins
informative
Définition du fonds de roulement et du fonds de roulement hors

caisse
FDR = Actif CT – Passif CT
FDRhc= Actif CT (sans encaisse) – Passif CT
Î FDRhc = FDR − encaisse
Si ∆ FDRhc est positive Si ∆ FDRhc est négative
Utilisation de liquidités Source de liquidités
23
activités d'exploitation:
Approche dé
détaillé
taillée
Sources de liquidités:
+ Bénéfice net
+ Amortissements
+ Variations de chacun des actifs à court terme* ayant diminué
+ Variations de chacun des passifs à court terme ayant augmenté
= Liquidités provenant de l'exploitation
Utilisations de liquidités:
- + Perte nette (si c'est le cas)

+ Variations de chacun des actifs à court terme* ayant augmenté
+ Variations de chacun des passifs à court terme ayant diminué
= Liquidités affectées à l'exploitation
= Liquidités nettes provenant (affectées) à l'exploitation
* autres que l'encaisse

activités d'exploitation:
Approche abré
abrégée
+ Bénéfice net
+ Amortissements
+ Variation du fonds de roulement d'exploitation hors-caisse
(si celle-ci est négative)
= Liquidités provenant de l'exploitation
- + Perte nette (si c'est le cas)

+ Variation du fonds de roulement d'exploitation hors-caisse
(si celle-ci est positive)
= Liquidités affectées à l'exploitation
= Liquidités nettes provenant (affectées) à l'exploitation
24
activités d'exploitation: Exemple
Élém ents de l'état des résultats
Bénéfice net de l'année 2009 32 200 $
Amortissements de l'année 2009 18 000 $
Approche détaillée
Variation des liquidités provenant de l'exploitation
Élém ents à court terme
Sources de liquidités
du bilan 31 déc 2008 31 déc 2009
Bénéfice net 32 200 $
Amortissement 18 000 $
Encaisse 40 000 $ 36 780 $
Dim. des stocks 5 000 $
Comptes clients 80 000 $ 105 000 $ Aug. des comptes fournisseurs 36 000 $
Stocks 50 000 $ 45 000 $
91 200 $
170 000 $ 186 780 $
Utilisations de liquidités
Aug. des comptes clients (25 000 $)
Comptes fournisseurs 50 000 $ 86 000 $
Dim. des impôts à payer (1 200 $)
Impôts à payer 15 000 $ 13 800 $
(26 200 $)
65 000 $ 99 800 $
Variation des liquidités provenant
des activités d'exploitation 65 000 $
Fonds de roulement Approche abrégée

Actif à court terme 170 000 $ 186 780 $
Moins: Passif à court terme (65 000 $) (99 800 $) Variation des liquidités provenant de l'exploitation
Fonds de roulement 105 000 $ 86 980 $ Sources de liquidités
Moins: encaisse (40 000 $) (36 780 $) Bénéfice net 32 200 $
Fonds de roulement hors-caisse 65 000 $ 50 200 $ Amortissement 18 000 $
Diminution du fonds de roulement
∆ FDRhc = 50 200$ − 65 000$ = (14 800$) hors-caisse
Variation des liquidités provenant
14 800 $
des activités d'exploitation 65 000 $

ÎDiminution du FDRhc = Source de liquidités

activités d'investissement
+ Ventes d'actifs immobilisés
+ Récupération de fonds placés (i.e. vente de placements)
= Liquidités provenant de l'investissement
- + Achat d'actifs immobilisés
+ Placements de fonds
= Liquidités affectées à l'investissement
= Liquidités nettes provenant de (affectées à) l'investissement
25
activités de financement
+ Nouveaux emprunts
+ Émission de nouvelles actions
= Liquidités provenant du financement
+ Remboursement de capital sur les emprunts
- + Paiement de dividendes aux actionnaires
+ Rachat d'actions des actionnaires (plus rare)
= Liquidités affectées à l'investissement
Exemple d'EFT: Héroux-

roux-Devtek
ÉTAT DES FLUX DE TRÉSORIE
2009 2008
Trésorerie et équivalents de trésorerie liés à ce qui suit :
Activités d’exploitation
Î Bénéfice net 21 363 $ 19 019 $
Éléments n’affectant pas les liquidités :
Î Amortissement 20 106 16 518
Gain sur remise de dette - (1 251)
Î Perte liée à la vente d’immobilisations corporelles 18 78
Amortissement des frais de financement reportés 168 183
Amortissement de la perte nette reportée liée à
un intrument financier dérivé - 51
Désactualisation de l’o bligation liée à la mise hors service -
d’immobilisations et des prêts sans intérêts 1 357 947
Charge au titre de la rémunération à base d’actions 260 681
Fonds autogénérés des activités d’exploitation 48 042 37 848
Approche
Î Variation nette des éléments hors caisse
du fo nds de roulement liés à l’exploitation abrégée (2 783) (14 780)
Flux de trésorerie d’exploitation 45 259 23 068
26
roux-Devtek (suite)
ÉTAT DES FLUX DE TRÉSORIE
2009 2008
Trésorerie et équivalents de trésorerie liés à ce qui suit :
Activités d’investissement
Î Acquisition d’immobilisations (23 489) (26 773)
Acquisition d’actifs incorporels à durée de vie limitée (3 721) (321)
Î Produit de la vente d’immobilisations 18 291
Flux de trésorerie d’investissement (27 192) (26 803)
Activités de financement
Î Augmentation de la dette à long terme 8 268 15 621
Î Remboursement de la dette à long terme (15 387) (8 990)
Rachat d’actions ordinaires (2 099) -
Î Émission d’actions ordinaires 321 640
Autres 273 (743)
Flux de trésorerie de financement (8 624) 6 528
Incidence des variations des taux de change sur la trésorie et les équ. 5 885 1 514
Variation de la trésorerie et des équivalents au cours de l'exercice 15 328 4 307

Trésorerie et équivalents de trésorerie au début de l’exercice 24 431 20 124
Trésorerie et équivalents de trésorerie à la fin de l’exercice 39 759 $ 24 431 $
Montant d'encaisse reporté au bilan


roux-Devtek (suite)
Variation du fonds de roulement: Approche détaillée

2009 2008
Comptes clients (7 303) $ 1 963 $
Impôts à recevoir (215) (2 892)
Autres débiteurs 1 681 (755)
Stocks (14 504) 10 749
Frais payés d’avance (553) (484)
Autres actifs à court terme 2 511 (488)
Comptes fournisseurs et charges à payer et autres passifs 7 152 (20 218)
Comptes fournisseurs – autres 1 391 (1 391)
Impôts à payer 1 821 2 349
Incidence des fluctuations du taux de change 5 236 (3 703)
(2 783) $ (14 870) $
27
Relations mathé
mathématiques entre les états financiers
Le bénéfice net (NI) de l'ER est une source de fonds dans la section
des activités d'exploitation de l'EFT.
Le bénéfice net (NI) de l'ER sert au calcul des BNRf du bilan à la fin de
l'exercice financier.
BNRf= BNRi + NIe - Dividendese

La variation de l'encaisse de l'EFT sert au calcul de l'encaisse du bilan
de la fin de l'exercice financier
Encaissef= Encaissei + Variation de l'exercice
Relation entre les états financiers: Sché

Schéma
ER
NI affecte
NI affecte le
la variation de
BNR
l'encaisse
EFT Encaisse Bilan
28
Relation mathé
mathématique entre les états financiers
État des résultats de XYZ Inc.
Produits nets
- Charges (ou coûts des ventes)
= Bénéfice brut Bilan de XYZ Inc.
À une date précise
- Frais généraux
Actif Passif
= Bénéfice d'exploitation Actif à court terme (moins d’un an) Passif à court terme (moins d’un an)
- Intérêts Encaisse Avances bancaires
Titres négociables Comptes fournisseurs

= Bénéfice avant impôts (BAI) Comptes clients Charges à payer
Stocks (Inventaires) Tranche à court terme de la dette à

- Impôts
Frais payés d’avance long terme
= Bénéfice net (NI) Actif à long terme (plus d’un an) Passif à long terme (plus d’un an)
Immobilisations Dette à long terme
État des flux de trésorerie de XYZ Inc. Actifs incorporels (intangibles) Total du passif
Autres actifs Capitaux propres
Activités d'exploitation: Capital-actions
+ Sources de liquidités Bénéfices non répartis
Total des capitaux propres
= Liquidités nettes provenant de l'exploitation
Activités d'investissement: Total du passif +
Total de l’actif = Total des capitaux propres
= Liquidités nettes affectées à l'investissement
Activités de financement:
= Variation totale des liquidités
+ Liquidités au début de l'exercice Il faut que cela balance à la
= Liquidités à la fin de l'exercice
cenne!
Points importants
ER
Couvre les activités au cours d'un exercice
Ne tient pas compte du paiement des opérations
EFT
Tient compte du paiement des opérations
Analyse de la variation des différents postes du bilan au cours de l'exercice
Bilan
Résume la situation financière à la fin de l'exercice
Basé sur le bilan au début de l'exercice et les résumés des opérations fournis par
les deux autres états financiers
ER EFT
Bi Bf
Exercice financier
29
Exemple de pré
préparation d’
d’un ER, d’
d’un EFT et du bilan final
Sommaire des opérations financières pour l'année terminée le 31 décembre 2009
Ventes (toutes à crédit) 1 000 000 $

Paiements reçus des clients 975 000
Achat de matières premières (toutes à crédit) 250 000
Main d'œuvre de fabrication 330 000
Frais généraux de fabrication* 135 000
Frais de vente et d'administration 200 000
Paiements faits aux fournisseurs 214 000
Paiements des impôt de 2008 15 000
Achat d'équipement le 1er janvier 2009 ** 50 000
Émission de capital actions 25 000
Amortissements de l'équipement existant 10 000
* Comprend le loyer, l'électricité, les taxes et les assurances

** Valeur résiduelle: 10 000$; Vie utile: 5 ans
Autres informations
Stock de matières premières le 31 déc. 2009 45 000
Taux d'impôt pour l'année 2009 30%
Dividendes payés (% du bénéfice net de 2009) 10%
La dette à long terme est remboursable en 5 paiements annuels égaux
de 40 000$, dûs le 31 décembre de chaque année, plus intérêts à 8%
Exemple de pré
préparation d’
d’un ER, d’
d’un EFT et du bilan final
Les calculs préliminaires
Calcul 1: Coûts des ventes
Stocks au début 50 000

Plus: Achats de MP 250 000
Mons: Stock à la fin (45 000)
Coût de le matière première 255 000
Main d'œuvre de fabrication 330 000
Frais généraux de fabrication 135 000
Coût des ventes 720 000
Calcul 2: Immobilisations et Amortissements

Amortissement Amortissement
cumulé Amortissement cumulé
Coût au 31 déc. 08 année 2009 au 31 déc. 09
Équipement 400 000 40 000 10 000 50 000
Équipement acheté en 2009 50 000 - 8 000 8 000
Total 450 000 40 000 18 000 58 000
Amortissement du nouvel équipement

Coût 50 000
Moins: Valeur résiduelle (10 000)
Montant amortissable 40 000
Vie utile 5 ans
Amortissement (linéaire) 8 000
Note: l'amortissement de l'année est souvent inclus au coût des ventes

30
Exemple de pré
préparation d’
d’un ER, d’
d’un EFT et du bilan final (suite)
Les calculs préliminaires (suite)
Calcul 3: Dette à long terme
Année 2009
Capital au début 200 000
Moins: Remboursement de capital (40 000)
Capital à la fin 160 000
Intérêts de l'année
(8% du capital au début de l'année) 16 000
Calcul 4: Comptes clients
Solde à la fin de 2008 80 000

Plus: Ventes à crédit de 2009 1 000 000
Moins: paiements reçus des clients (975 000)
Calcul 5: Comptes fournisseurs

Plus: Achats à crédit de 2009 250 000
Moins: Paiements faits aux fournisseurs (214 000)
Exemple de pré
préparation d’
d’un ER, d’
États des résultats pour l'année terminée le 31 décembre 2009
Produits 1 000 000 $

Coûts des ventes 720 000
Amortissement de l'équipement 18 000
738 000
Marge brute 262 000
Frais de vente et d'administration 200 000
Bénéfice avant intérêts et impôts (BAII) 62 000
Intérêts 16 000
Bénéfice avant impôt (BAI) 46 000
Impôts (30%) 13 800

États des bénéfices non-répartis pour l'année terminée le 31 décembre 2009
Bénéfices non répartis au début de l'exercice 65 000 $

Bénéfice net de l'exercice 32 200
Moins: Dividendes payés (3 220)
Bénéfices non répartis à la fin de l'exercice 93 980 $
31
Exemple de pré
préparation d’
d’un ER, d’
États des flux de trésorerie pour l'année terminée le 31 décembre 2009
Activités d'exploitation
Sources de fonds:
Amortissements 18 000
D iminution des stocks 5 000
Augmentation des comptes fournisseurs 36 000
Utilisations de fonds:
Augmentation des comptes clients (25 000)
D iminution des impôts à payer (1 200)
Fonds provenant de l'exploitation 65 000 $
Activités d'investissement
Utilisations de fonds:
Achat d'équipement (50 000)
Fonds utilisés dans l'investissement (50 000)
Activités de financement
Sources de fonds
R emboursement de capital sur la DLT (40 000)
Paiement de dividendes (3 220)
Émission de capital actions 25 000
Fonds utilisés dans les activités de financem (18 220)
Variation totale des liquidités (3 220)
Encaisse au début de l'exercice 40 000

Encaisse à la fin de l'exercice 36 780 $
Activité
Activités d'exploitation: Approche abré
abrégée
Calcul 6: Fonds de roulement d'exploitation hors caisse
31 déc. 2008 31 déc. 2009

Actifs à court terme
Encaisse -
Comptes clients 80 000 105 000
Stocks 50 000 45 000
Total 130 000 150 000
Passifs à court terme
Comptes fournisseurs 50 000 86 000
Total 65 000 99 800
Fonds de roulement 65 000 50 200
Approche abrégée
Activités d'exploitation
Sources de fonds:
Amortissements 18 000
Diminution du FDR hors-caisse 14 800
Fonds provenant de l'explotation 65 000 $
32
Exemple de pré
préparation d’
d’un ER, d’
Bilans aux 31 décembre 2008 et 2009
31 déc. 2008 31 déc. 2009
Actif
Encaisse 40 000 $ 36 780 $
Comptes clients 80 000 105 000
Stocks 50 000 45 000
Actif à court terme 170 000 186 780
Immobilisations 400 000 450 000
Amortissments accumulés (40 000) (58 000)
Immobilisations nettes 360 000 392 000
Actif total 530 000 $ 578 780 $
Passif
Comptes fournisseurs 50 000 $ 86 000 $
Passif à court terme 65 000 99 800
Dette à long terme 200 000 160 000
Passif total 265 000 259 800
Capitaux propres
Capital actions 200 000 225 000
Bénéfices nons-répartis 65 000 93 980
Capitaux propres totaux 265 000 318 980
Total du passif et des capitaux propres 530 000 $ 578 780 $
Notions d'analyse financiè

financière
Techniques d'analyse des états financiers pour en tirer des

informations utiles à la prise de décision
Pour différents groupes: gestionnaires, actionnaires,

créanciers
Basé sur l'étude de ratios qui rend possible:

les comparaisons entre entreprises de différentes tailles
l'analyse historique de la performance d'une entreprise
donnée
33
Caté
Catégories de mesures de performance
Ratios de liquidité à court terme
Ratios de solvabilité à long terme ou ratios de levier financier
Ratios d'efficacité de gestion de l'actif
Ratios de rentabilité
Ratios de liquidité
liquidités à court terme
Ratio du fonds roulement = Actif CT

Passif CT
Ratio de liquidité = Actif CT – Stocks – Frais payés d'avance

Passif CT
Ratio de liquidité immédiate = Encaisse

Passif CT
34
Ratios de viabilité
viabilité à long terme
Ratio d'endettement = Passif total moyen

Actif total moyen
Actif total moyen

Ratio de levier financier =
Capitaux propres moyens
Ratio de couverture des intérêts = Bénéfice imposable + Intérêts

Intérêts
Multiple d'endettement = Dette totale (LT et CT)

BAIIA**
* Dette totale = Dette à court terme + Dette à long terme

** BAIIA: Bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements
Ratios d'efficacité
d'efficacité de la gestion de l'actif
Rotation de l'actif = Produits (Ventes)

Actif total moyen*
Rotation des comptes clients = Produits (Ventes)
Comptes clients moyens*
Période de collection Comptes clients moyens*

X 365 jrs
des comptes clients = Produits (Ventes)
Coût des ventes

Rotation des stocks =
Stocks moyens*
Stocks moyens* X 365 jrs
Période de rotation des stocks =
Coût des ventes
Rotation des immobilisations = Produits (Ventes)

Immobilisations moyennes*
*moyenne = moyenne du début et de fin d'exercice
35
rentabilité: Rendements
Rendement de l'actif total = Bénéfice net

Actif moyen*
Bénéfice net
Rendement des capitaux propres =
Capitaux propres moyens*
Marge bénéficiaire nette = Bénéfice net

Produits (Ventes)
*moyenne = moyenne du début et de fin d'exercice
rentabilité: Marges
Marge Brute = Bénéfice brut
Ventes
Marge Bénéficiaire = Bénéfice net
Ventes
Révision: Analyse financiè

financière
Décomposition du rendement sur les capitaux propres:
Le rendement sur les capitaux propres est le principal moteur de création
de valeur pour une entreprise. Il est toujours intéressant de le décomposer
pour en comprendre les sources opérationnelles et financières:
Bénéfice net X Produits X Actif = Bénéfice net

Produits Actif Capitaux propres Capitaux propres
Marge Rotation de Rendement sur

X X Levier =
bénéficiaire l'actif les capitaux propres
Efficacité de Gestion de Rentabilité

Rendement
X la gestion de X la structure = pour les
sur ventes
l'actif financière actionnaires
36
Exemples d'analyse de ratios
Groupe Canam
(M $) 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Ventes 587 101 678 723 711 493 740 649 870 482 833 703
Bénéfice net (40 415) (5 901) 38 669 40 740 47 453 48 431
Capitaux propres 203 339 195 126 276 371 343 360 366 890 413 614
Capitaux propres moyens 199 233 235 749 309 866 355 125 390 252
Analyse
comparative
2004 2005 2006 2007 2008 Secteur

Marge bénéficiaire nette -0.9% 5.4% 5.5% 5.5% 5.8% 4.7%
Rendement des capitaux propres moyens -3.0% 16.4% 13.1% 13.4% 12.4% 10.3%
Analyse historique
Exemple d’
d’analyse comparative: les donné
données
Wall-Mart (M USD) Sears (M USD)

2008 2009 2008 2009
Ventes 378 476 405 607 50 703 46 770
Coût des ventes 286 350 306 158 36 638 34 118
Intérêts 2 103 2 184 286 272
Bénéfice imposable 20 198 20 898 1 452 184
Bénéfice net 12 731 13 400 826 53
Encaisse 5 569 7 227 1 622 1 287
Stocks 35 159 34 511 9 963 8 795
Actif à court terme total 48 020 48 949 12 802 11 416
Immobilisations 97 017 95 653 8 863 8 091
Actif total 163 514 163 429 27 397 25 342
Passif à court terme total 58 478 55 390 9 562 8 512
Dette totale 44 671 42 218 3 010 2 919
Passif total 98 906 98 144 16 730 15 962
Capitaux propres 64 608 65 285 10 667 9 380
37
Exemple d’
d’analyse comparative: les ratios
Wall-Mart (M USD) Sears (M USD)
2008 2009 2008 2009
Viabilité à court terme
Ratio du fonds de roulement 0.82 0.88 1.34 1.34
Ratio de liquidité 0.22 0.26 0.30 0.31
Ratio de liquidité immédiate 0.10 0.13 0.17 0.15
Viabilité à long terme

Ratio d'endettement 0.60 0.60 0.61 0.63
Levier financier 2.53 2.50 2.57 2.70
Couverture des intérêts 10.60 10.57 6.08 1.68
Efficacité de la gestion
Rotation de l'actif total 2.5 1.8
Rotation des stocks 8.8 3.6
Rotation des immobilisations 4.2 5.5
Rendements
Rendement de l'actif total 8.2% 0.2%
Rendement des capitaux propres 20.6% 0.5%
Marge bénéficiaire brute 24.3% 24.5% 27.7% 27.1%
Marge bénéficiaire nette 3.4% 3.3% 1.6% 0.1%
Exemples de dé
décomposition
du rendement des capitaux propres
en G USD Dell HP Apple Intel Cisco

1 Ventes 52.9 114.6 42.9 35.1 36.1
2 Bénéfice net 1.4 7.7 8.2 4.4 6.1
3 Actif total moyen 30.1 114.1 43.5 51.9 63.4
4 Cap. Propres moyens 5.0 39.7 26.3 40.4 36.5
X Marge bénéficiaire (2/1) 2.71% 6.69% 19.19% 12.44% 16.98%
X Rotation de l'actif total (1/3) 1.76 1.00 0.99 0.68 0.57
X Levier (3/4) 6.06 2.87 1.65 1.29 1.74
= Rendement des capitaux propres 28.9% 19.3% 31.3% 10.8% 16.8%
En date du 11 août 2010, dernière année financière complète

Source des donnée: Yahoo!Finance
38
Cours 3
L’intérêt et les formules

d’équivalence
GIA 400
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
Un mot célèbre
« L’intérêt composé est la plus grande

invention de l’humanité »
- Albert Einstein
« L'éducation est ce qu'il vous restera quand

vous aurez oublié ce que vous avez appris à l'école »
1
Contenu des 3 prochains cours
Comprendre la notion d’intérêt
Comprendre la notion d’équivalence
Comprendre les méthodes de calcul de montants

équivalents
Références:
Cours 3: AEI, 2.1 à 2.3.4;
Cours 4: AEI, 3.1 à 3.3; 3.5 et 3.6.1
Cours 5: AEI, 3.4, 2.3.5, 2.3.6
L’inté
intérêt
Définition de l’intérêt
L’intérêt est le loyer de l’argent:
Le montant à payer pour l’usage d’un capital pendant une période
donnée
Composantes de l’intérêt:
Le coût d'opportunité pour le prêteur:
La compensation à payer au prêteur pour qu'il remette à plus tard
ses propres dépenses de consommation ou qu’il cède le rendement
qu'il pourrait obtenir en investissant dans ses propres projets.
Une prime pour l’inflation ou la dévaluation de la monnaie.
S’il y a de l’inflation, le pouvoir d’achat de l’argent remboursé plus
tard vaudra moins que celui de l’argent prêté aujourd’hui
Une prime de risque liée à la probabilité de défaut de l’emprunteur
Risque que l’emprunteur soit incapable de rembourser les intérêts, le
capital ou les deux.
2
Détermination des taux d’
d’inté
intérêts
En théorie: la loi de l’offre et de la demande pour l’argent

L’offre: l’épargne
La demande: l’investissement
L'intérêt est le principal mécanisme d'autorégulation de l'activité
économique.
$
Épargne
Investissement
iéquilibre
Taux d’intérêt %
Détermination des taux d’

d’inté
intérêts
En pratique: l’État, par l’entremise de sa banque centrale, se substitue au libre-

marché de l'argent:
La banque centrale manipule les taux d’intérêt et/ou la masse monétaire pour
« stimuler » ou « refroidir la surchauffe » de l’économie.
L'intervention de l’État dans le marché de l'argent peut soulager l'économie et même

aider la popularité des politiciens à court terme mais crée toujours des dommages
sérieux à long terme.
Parmi les effets pernicieux de la création de monnaie à partir de rien ("ex-nihilo",

"from thin air"):
Inflation
La création de monnaie baisse la valeur de l'argent de papier alors en
circulation et cause une montée des prix.
Bulles économiques:
De bas taux d’intérêts encouragent la spéculation et les projets
d’investissement dont la rentabilité et la durabilité à long terme est parfois
plus que douteuse.
3
L'actif de la Banque Centrale US (Federal
(Federal Reserve Bank)
2 500 000
Cet actif est
ce qui
garantit la
2 000 000 valeur du
passif de la Hypoyhèques
Actif de la Federal Reserve
"Fed", c'est-à- "subprime"

(en millions de $ US)
dire celle de
1 500 000 l'argent en
circulation
Autres Prêts
Commerciaux
1 000 000
Prêts aux
banques
Obligations à long-
500 000 terme du gouver-
nement US ("QE" )
Obligations à court-
terme du
2008 2009 2010 gouvernement US
-
4/3/07
7/3/07
1/3/08
4/3/08
1/3/09
1/3/07
10/3/07
7/3/08
10/3/08
4/3/09
7/3/09
1/3/10
4/3/10
7/3/10
10/3/10
10/3/09 Or: Moins de 0.5%
1971: Abandon de l'é

l'étalon-
talon-or (Gold Standard)
1967 1973
1/35 once d'or 1/1 500 once d'or (juillet 2011)
4
Cours mensuel moyen de l’
l’or
Crise
financière
de
Années 1970: septembre
taux d'inflation de 2008
12% à 15%/année
Début de la
Bulle crise des
spéculative
subprime
Abandon
du lien
Taux d'intérêts
entre le $
Portés à 20% +
et l'or
http://www.goldprice.org/gold-price-history.html#20_year_gold_price
Augmentations des prix de certaines denré

denrées de base en 2010
Î Les taux d'intérêts maintenus très bas pour ne pas nuire à la
"relance" de l'économie et la perte de confiance envers la
valeur future du dollar américain, encouragent actuellement
la spéculation sur les denrées de base.
Coton + 102.5% Bœuf + 23.2%

Fer + 80.2% Sucre + 22.9%
Caoutchouc + 53.2% Soya + 21.5%
Café + 46.3% Cuivre + 21.2%
Huile de palme + 45.5% Saumon + 20.4%
Maïs + 43.7% Pétrole + 20.0%
Blé + 33.0% Orge + 18.8%
Laine + 32.4% Cuir + 18.5%
Charbon + 23.6% Arachides + 13.8%
Source: Fonds monétaire International

http://www.imf.org/external/np/res/commod/External_Data-120910.csv
Î Toutes ces augmentations seront tôt ou tard repassées aux

consommateurs
5
L'essence à un prix record…
record… maximum ou minimum???
En avril 2011 l'essence atteignit le

niveau "record" de 1.45$/litre, soit
presque 30 fois le prix le plus bas
jamais enregistré qui fut d'environ
5¢/litre en 1931.
En 1931, une pièce de 10¢
achetait donc 2 litres d'essence
En avril 2011, la valeur intrinsèque
du métal contenu dans la pièce de
1931 était parvenu à 2.90$ (contre Pièce de 10¢ de 1931
7¢ à l'époque) • Pièces émises entre 1920 et 1967:
• Poids: 2.33 g
La pièce de 1931 peut donc • Composition: 80% argent, 20% cuivre
acheter en 2011: 2.90/1.45 = 2 • Valeur intrinsèque du métal en 1931: 7¢
litres d'essence, soit la même • Valeur intrinsèque du métal en 2011: 2.90$
quantité qu'en 1931, alors que son
prix était à son minimum Pièce de 10¢ de 2011
historique. • Pièces émises depuis 2000
Î La contrefaçon légale de la • Poids: 1.75 g
monnaie par l'État est • Composition: 92% acier, 5.5% cuivre, 2.5%
nickel
essentiellement responsable de
• Valeur intrinsèque du métal en 2011: 2¢
la hausse du prix de l'essence!
Le mot de la fin appartiendra-

appartiendra-t-il à Thomas Jefferson?
“La question de savoir si la

circulation d'argent de
papier, plutôt que d'espèces
sonnantes, est un bienfait
ou une malédiction est
fort débattue...
Je pense qu'il s'agit là d'un
cas où la raison ne fera
jamais taire la clameur
mercantile, du moins
jusqu'à ce que la ruine
l'étouffe."
(1813)
Thomas Jefferson (1743-1826)
3e président des États-Unis (1801-1809)
Principal auteur de la déclaration
d'indépendance et fondateur de l'Université de
Virginie
6
Deux lectures chaudement recommandé
recommandés pour s'initier à l'é
l'économie
Peter D. Schiff, Murray N. Rothbard,

(Un des seuls économistes « The Mystery of Banking »
à avoir prédit en détail le crash de 2008)
Version pdf gratuite ici:
« How an Economy Grows http://mises.org/Books/mysteryofbanking.pdf
and why it Crashes »
Divers types de taux d’

d’inté
intérêts
Taux directeur de la Banque du Canada 31/12/10

Taux directeur du financement à un jour 1,00%
Taux du marché monétaire
Taux du papier commercial de premier choix à 1 mois 1,07%
Bons du Trésor à 1 mois 0,92%
Acceptations bancaires à 1 mois 1,12%
Taux d'intérêt
Taux de base des prêts aux entreprises (prime rate) 3,00%
Prêts hypothécaires ordinaires à 5 ans 5,19%
Rendements des obligations
Rendements moyens des obligations négociables du gouvernement
3,48%
canadien, plus de 10 ans
Rendements d'obligations types du gouvernement canadien, à 3 ans 1,87%
Source: Banque du Canada
7
Taux d’
d’inté
intérêt en fonction du temps (é
(éché
chéance)
1 mois 0.92%
3 mois 0.97%
6 mois 1.13%
1 an 1.37%
2 ans 1.67%
3 ans 1.87%
5 ans 2.41%
7 ans 2.70%
10 ans 3.11%
Long terme 3.52%
Source: Banque du Canada, en date du 31 décembre 2010
La courbe de rendement (Yield

(Yield Curve)
Curve)
4.0%
y = 0.0117x 0.3589
3.5%
R2 = 0.9887
3.0%
Taux annuel effectif
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
0 5 10 15 20 25
Années
8
Les risques de dé
défaut en fonction de la note de cré
crédit (rating)
Taux de défaut cumulatif depuis l'attribution de la note de crédit (%) (1981-2010)
Années
Rating 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
AAA - 0.0 0.1 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 1.1
AA+ - 0.1 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3
AA 0.0 0.0 0.1 0.2 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3
AA- 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.3
A+ 0.1 0.1 0.3 0.5 0.6 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.8 2.1 2.4 2.6
A 0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 0.9 1.1 1.3 1.6 1.9 2.1 2.3 2.4 2.5 2.8
A- 0.1 0.2 0.4 0.6 0.8 1.1 1.5 1.8 2.0 2.2 2.3 2.5 2.7 2.8 2.9
BBB+ 0.2 0.5 0.8 1.1 1.5 2.0 2.3 2.7 3.1 3.4 3.8 4.0 4.3 4.8 5.3
BBB 0.2 0.6 0.9 1.4 1.9 2.4 2.9 3.3 3.9 4.4 5.0 5.5 6.0 6.2 6.5
BBB- 0.4 1.2 2.1 3.2 4.3 5.3 6.2 7.0 7.7 8.5 9.2 9.9 10.6 11.6 12.3
BB+ 0.6 1.5 2.8 4.1 5.3 6.5 7.6 8.4 9.5 10.5 11.2 12.0 12.6 13.1 14.0
BB 0.8 2.5 4.7 6.8 8.7 10.5 12.1 13.4 14.6 15.6 16.6 17.5 18.0 18.4 18.8
BB- 1.3 3.9 6.6 9.3 11.5 13.8 15.7 17.7 19.4 20.9 22.0 22.9 23.9 24.9 25.8
B+ 2.6 7.0 11.3 15.0 17.8 20.0 22.0 23.8 25.4 27.1 28.4 29.4 30.4 31.4 32.3
B 5.9 12.6 18.0 21.8 24.4 27.0 28.4 29.5 30.4 31.3 32.3 33.2 34.0 34.7 35.6
B- 9.1 17.2 23.1 27.1 30.0 31.8 33.6 34.7 35.5 36.1 36.7 37.3 37.6 37.9 38.5
CCC/C 27.4 36.8 42.1 45.2 47.6 48.7 49.7 50.6 51.9 52.9 53.7 54.6 55.7 56.6 56.6
Investment
grade 0.1 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 1.8 2.1 2.4 2.7 2.9 3.2 3.4 3.6 3.8
Speculative
grade 4.4 8.5 12.2 15.1 17.5 19.5 21.1 22.6 23.9 25.2 26.2 27.1 27.9 28.7 29.4
All rated 1.6 3.2 4.6 5.8 6.8 7.6 8.4 9.0 9.6 10.2 10.7 11.1 11.5 11.8 12.2
Source: S&P, 2010 Annual Global Corporate Default Study And Rating Transitions, Mars 2011
"Investment grade": AAA à BBB

"Speculative grade" (i.e. "junk bonds"): BBB– à C
Comment les agences attribuent-

attribuent-ils les notes de cré
crédit?
Modèles quantitatifs, par exemple: le Score "Z" de Altman*

Z = 0.717 X 1 + 0.847 X 2 + 3.107 X 3 + 0.420 X 4 + 0.998 X 5
Fonds de roulement
X1 = Risque
Actif total de défaut
Z
X2 = faible
Actif total
Bénéfice d' exploitation 2.90
X3 =
Actif total moyen
Capitaux propres
X4 = 1.23
Passif total
élevé
Ventes
X5 =
Actif total
* Source: Altman, Edward I., Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and Zeta Models,
New York University, July 2000, http://pages.stern.nyu.edu/~ealtman/Zscores.pdf
Jugement qualitatif des analystes sur les perspectives de rentabilité de

l'entreprise
9
La structure des taux d’
d’inté
intérêt en fonction du terme et du risque
de dé
défaut
Note
10%
BB
9% («junk bond»)
isque
8%
rim es de r faut
P de dé »
7%
read
« le sp
Taux d'intérêt
6%
BBB
5%
4% AAA
3% Droit d’usage Obligation
2% sans risque du Gouvernement
1%
Inflation attendue
0%
0 5 10 15 20 25 30
Terme (années)
Éléments des transactions à inté

intérêt
Élément Notation
Capital initial ou valeur présente (au temps 0) P
Taux d’intérêt périodique en % i
Nombre total de paiements ou de périodes d’intérêt N

La position dans le temps où on se situe dans l’analyse
n
(entre 0 et N)
Le montant d’intérêt total (entre 0 et N) en $ I
Le montant d’intérêt en $ de la période n In
La valeur future d’un montant P, après N périodes F
La valeur future d’un montant P, à la fin de la période n Fn

Le montant d'un flux monétaire régulier et constant A à la
An
période n (une annuité)
10
Les calculs d’
d’inté
intérêt
L’intérêt simple
L’ intérêt est calculé sur le capital initial seulement
Il n’y a pas d’intérêt sur l’intérêt des périodes précédentes, même si on ne
le retire pas.
I = i× P× N
La valeur future de P:
F = P+I
F = P + (iPN )
F = P(1 + iN )
Inté
Intérêt simple: Exemple
P = 1 000$
i = 10%
N = 4 ans
I1 = 1 000$ ×10% = 100$
I 2 = 1 000$ × 10% = 100$
I 3 = 1 000$ × 10% = 100$
I 4 = 1 000$ × 10% = 100$
⇒ I = 400$
F = P + I = 1 000$ + 400$ = 1400$
ou :
I = PiN = 1 000$ × 10% × 4 = 400$
F = P(1 + iN ) = 1 000$(1 + 10% × 4) = 1 000$ × 1.4 = 1 400$
11
Les calculs d’
d’inté
intérêt
L’intérêt composé
L’intérêt est calculé sur le solde de la période précédente, comprenant
capital et les intérêts accumulés, si ceux-ci n’ont pas été retirés.
F1 = P(1 + i )
F2 = F1 (1 + i ) = P(1 + i )(1 + i )
F3 = F2 (1 + i ) = P(1 + i )(1 + i )(1 + i )
... etc.
En général :
F = P(1 + i ) N
I = F−P
I = P (1 + i ) N − P = P ((1 + i ) N − 1)
Inté
Intérêt composé
composé: Exemple
P = 1 000$
i = 10%
N = 4 ans
I1 = 1 000$ × 10% = 100$
I 2 = 1100$ × 10% = 110$
I 3 = 1 210$ ×10% = 121$
I 4 = 1 331$ ×10% = 133$
⇒ I = 464$
F = P + I = 1 000$ + 464$ = 1464$
ou :
I = P((1 + i ) N − 1) = 1 000$ ((1 + 10%) 4 − 1) = 1 000$ × (1.464 - 1) = 464$
F = P(1 + i ) N = 1 000$(1 + 10%) 4 = 1 000$ × 1.464 = 1 464$
12
Diagramme de flux moné
monétaire
+$
0$
0
1 2 3 ………….. N
–$ P
Période
n
temps
Conventions:
+: Entrée d’argent
–: Sortie d’argent
Les flux monétaires sont toujours en fin de période
Autre exemple
Dépôt (P) de 1000$ dans un placement à 8% par année pendant 10 ans.

Quel montant (F) peut-on retirer à la fin de la 10eme année?
N = 10 F = 1000$(1+.08)10
i = 8% =2 159$
0
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
–
P = 1 000$
13
Illustration (Exemple 2.2)
Achat de l’île de Manhattan en 1626 pour 24$.

Combien cette somme vaudrait-elle à la fin de 2009 si elle avait été placée
dans un compte portant intérêt à 8% par année?
P = 24$
i = 8%
N = 383 années
Intérêt simple :
F = P(1 + Ni ) = 24$(1 + .08 × 383) = 24$ × 31.64 = 759$
Intérêt composé
F = P(1 + i ) N = 24$(1 + .08)383 = 24$ × 6.3284 ×1012 = 151 883 149 141 875 $
Plus de 151 trillions $, soit une augmentation de plus de 75 trillions $ au cours des
9 dernières années!
Inté
Intérêt simple vs. inté
intérêt composé
composé
3 000 $
Intérêt composé
2 500 $ Intérêt simple
Valeur Future (F )
2 000 $ P = 1 000$
i = 10%
1 500 $
1 000 $
500 $
0$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Année (N )
14
Inté
Intérêt simple vs inté
intérêt composé
composé
Gain du à l’intérêt composé
Intérêt simple :
I = iPN
Intérêt composé :
I = P ((1 + i) N − 1)
Gain :
∆I = P ((1 + i ) N − 1) − iPN
[ ]
∆I = P (1 + i ) N − (1 + iN )
Dans notre exemple, après 4 ans le gain est de :
[
∆I = 1 000$ (1 + 10%) 4 − (1 + (10% × 4) ]
∆I = 1 000$[1.464 − 1.400] = 1000$ × .064 = 64$
Notions d’é
d’équivalence
quivalence économique
Deux flux monétaires sont économiquement équivalents si leur valeur

économique actualisée au même moment dans le temps est égale.
Si deux flux monétaires sont équivalents, un investisseur sera indifférent à
la substitution d’un flux monétaire pour l’autre.
Équivalence = Indifférence
15
monétaire: Équivalence et transaction
Équivalence Transaction
i = 10% i = 10%
F = 161.05$ F = 161.05$
P = 100$
+ +
- 0 1 2 3 4 5 - 0 1 2 3 4 5
P = 100$
À 10% d'intérêt composé par À 10% d'intérêt composé par

année, recevoir 161.05$ dans 5 année, il faut investir 100$
ans est équivalent à recevoir aujourd'hui pour recevoir
100$ aujourd'hui. 161.05$ dans 5 ans.
Une ligne pointillée va signifier Une ligne pleine va signifier
une équivalence une transaction
Exemple 2.4: Un exemple simple d’é

d’équivalence
quivalence
On vous propose de recevoir 3 000$ en fin de période dans 5 ans ou P $ maintenant.

Vous avez la garantie de recevoir le montant de 3 000$ dans 5 ans (risque nul). Vous
n'avez pas besoin des P $ maintenant et vous pourriez les déposer à un taux de 8%.
Quel est le montant P $ vous rendrait indifférent entre recevoir P $ aujourd'hui et
3 000$ à la fin d'une période de 5 ans.
F = 3 000$
F = 3000$; i = 8%; N = 5
P = 2 042$
F = P (1 + i ) N
F
P=
(1 + i ) N 0 1 2 3 4 5
3000$ 3000$
P= = = 2042$
(1 + .08) 5
1.4693
2 042$ maintenant est équivalent à 3 000$ dans 5 ans
16
Les principes d’é
d’équivalence
quivalence
1. Deux flux monétaires équivalents sont équivalents à n’importe quel

moment dans le temps
2 572 $
3 000$
F3 = P0 (1 + i )3 F5
2 042$ P3 =
(1 + i ) 2
0 1 2 3 4 5
Années
La valeur future à 8% par année de 2 042$ à n= 3 est égale à la valeur

actualisée à 8% par année de 3 000$ à n=3

d’équivalence
quivalence
Corolaire du Principe 1:
Une transaction financière est justement valorisée si la somme des
valeurs équivalentes (VE) des flux monétaires entrants et des flux
monétaires sortants est égale à 0, à n'importe quel moment dans le
temps. 3 000$
i = 8%
Transaction:
Investir 2 042$
Recevoir 3 000$ dans 5 ans 0 1 2 3 4 5
- 2 042$
à t =0 à t =3
∑VE0 = −2 042$ + 3000$(1 + .08) −5

∑VE3 = −2 042$(1 + .08) + 3 000$(1 + .08)
3 −2
= −2 042$ + 2 042$ = 0 = −2 572$ + 2 572$ = 0

3 000$ 2 572$ 3 000$
2 042$
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
- 2 042$ - 2 042$
- 2 572$
17
d’équivalence:
quivalence: Analogie mé
mécanique
Structure en équilibre Transaction financière

en équilibre
100 N
i = 8% 3 000$
+ 2 572$
X (1+.08)-2
1 2 1
X
0 1 2 3 4 5
- 2 042$ (1+.08)3
- 2 572$
25 N
75 N Si la transaction est en équilibre, elle
Si la structure est en équilibre, est en équilibre en tout point dans le
elle est en équilibre en tout point. temps.
Par exemple, la somme des Par exemple, la somme des valeurs
moments autour du point "X" est équivalentes (VE) au point "X", à t=3,
de 0: est de 0:
∑VE X = −2 042(1 + .08)3 + 3 000(1 + 1.08)−2

+
∑ M X = 100(2) + 25(1) − 75(3)
= 200 + 25 − 225 = 0 = −2 042(1.2597 ) + 3 000(0.8573)
= −2 572 + 2 572 = 0

d’équivalence
quivalence
2. L’équivalence est fonction du taux d’intérêt

Le changement de taux d’intérêt annule l’équivalence
3 289 $ à 10%
3 000$ à 8%
2 042$
0 1 2 3 4 5
Années
À 10% d’intérêt 2 042$ maintenant n’est plus équivalent à 3 000$ dans
5 ans, mais à 3 289$ dans 5 ans.
18
d’équivalence
quivalence
3. Les flux monétaires à paiements multiples peuvent être convertis en

flux monétaires à paiement unique
Versements annuels
Année Plan 1 Plan 2 Plan 3 Prêt de 20 000$
1 5 141.85 $ 0.00 $ 1 800.00 $
à 9% d’intérêt
2 5 141.85 $ 0.00 $ 1 800.00 $
3 5 141.85 $ 0.00 $ 1 800.00 $ pour 5 ans:
4 5 141.85 $ 0.00 $ 1 800.00 $ Choix de 3
5 5 141.85 $ 30 772.48 $ 21 800.00 $ plans de
Versements totaux 25 709.25 $ 30 772.48 $ 29 000.00 $
Intérêts totaux 5 709.25 $ 10 772.48 $ 9 000.00 $
remboursement
Valeur actualisée des versements

Année Plan 1 Plan 2 Plan 3
1
2
4 717.29 $
4 327.79 $
0.00
0.00
$
$
1 651.38 $
1 515.02 $
P3 = F3 (1 + i )−3
3
4
3 970.45 $
3 642.62 $
0.00
0.00
$
$
1 389.93 $
1 275.17 $
= 5141.85$ × (1 + .09) -3
5 3 341.85 $ 20 000.00 $ 14 168.50 $ = 3 970.45 $
Valeuractualisée totale 20 000.00 $ 20 000.00 $ 20 000.00 $
Les trois plans dont économiquement équivalents: ils ont la même valeur actualisée
Le plan 2, à paiement unique, est équivalent aux plans à paiements multiples 1 et 3

d’équivalence
quivalence
4. L’équivalence ne dépend pas du choix du point de vue, soit celui de

l’emprunteur ou du prêteur
Choix entre payer 3 000$ dans 5 ans ou P $ maintenant. Si vous pouvez

investir P à 8%, trouvez P.
Quel montant actualisé P est équivalent à payer 3 000$ dans 5 ans, si ce
montant peut être placé à un taux de 8% pour 5 ans?
F = −3000$; i = 8%; N = 5
F = P(1 + i ) N
F
P=
(1 + i ) N
− 3000$ − 3000$
P= = = −2042$
(1 + .08)5 1.4693
Payer ou recevoir 2 042$ maintenant est toujours respectivement

équivalent à payer ou recevoir 3 000$ dans 5 ans
19
Cinq types de flux moné
monétaires
Flux monétaire unique

Flux monétaires irréguliers
Flux monétaires constants et périodiques: annuités à intervalles réguliers
Dans deux semaines

Flux monétaire à gradient linéaire
Flux monétaire à gradient géométrique
Les formules de flux moné

monétaires uniques
1. Capitalisation
F
P Processus de
capitalisation
F = P(1+i)N
0 N
N
F = P (1 + i )
(1 + i ) N est appelé le facteur de capitalisation
Notation :
(1 + i ) N = ( F P , i, N )
F = P ( F P , i, N )
20
Capitalisation d’
d’un flux moné
monétaire unique: Exemple 2.7
Vous possédez 2 000$ que vous investissez à un taux de 10% par année.
Combien vaudra cette somme dans 8 ans?
Transaction
i =10% F=?
N =8
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8
P = 2 000 $
F = P(1 + i ) N
F = 2 000$(1 + 0.10)8 = 4 287.20$
ou par la table de l' annexe C
F = P ( F P , i, N )
F = 2 000$ ( F / P, 10%, 8)
F = 2 000$ (2.1436) = 4 287.20$
TI Voyage 200: le "TVM Solver"

Solver"
i =10% F=?
Les fonction financières N =8
des calculatrices (et
0
d'Excel) font toujours les
calculs d'équivalence 0 1 2 3 4 5 6 7 8
comme s'il s'agissait P = - 2000 $
d'une transaction. Le
signe est donc toujours
F = 2 000$(F / P , 10%, 8) = 4 287.20$
inversé.
Solveur TVM Fonctions TVM
N
i(%)
P Nous verrons la
A signification de K et C
au prochain cours
F
K
C
M=CK
21
TI Nspire:
Nspire: le "TVM Solver"
Solver"
Solveur TVM Fonctions TVM
Seule différence avec la Voyage 200:

Pas de "_" après "tvm"

monétaires uniques
2. Actualisation
F
P
Processus
d’actualisation
F = P (1+i)-N
0 N
F
P= N
= F (1 + i ) − N
(1 + i )
(1 + i ) − N est appelé le facteur d' actualisation
Notation :
(1 + i ) − N = ( P F , i, N )
P = F ( P F , i, N )
22
Actualisation d’
d’un flux moné
monétaire unique: Exemple 2.9
Quelle somme doit-on investir maintenant pour accumuler une somme de

1 000$ dans 5 ans si le taux annuel est de 12%?
i =12% F = 1 000$
N =5
P=? 0 1 2 3 4 5
P = F ( 1 + i )− N
P = 1 000$ (1 + 0.12 )−5 = 567.43$
ou
P = F ( P F ,i , N )
P = 1000$ (P / F , 12%, 5)
P = 1 000$ (0.5674 ) = 567.43$
Sensibilité
Sensibilité des facteurs F/P et P/F à N et i
Capitalisation Actualisation i%
4.5 i% 1.0 0%
4.0 15% 0.9
3.5 0.8
0.7
3.0
5%
0.6
10%
(F/P,i,n)
(P/F,i,n)
2.5
0.5
2.0
0.4 10%
5%
1.5
0.3
1.0 0% 15%
0.2
0.5 0.1
0.0 0.0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Périodes Périodes
23
Effet de divers taux d’
d’actualisation: Exemple 2.10
Montant forfaitaire de 1 millions $ sera reçu dans 50 ans. Quelle est la

valeur actualisée équivalente de ce montant à 5%, à 10% et à 25%?
P = F ( P F , i, N )
à 5% :
P = 1 000 000 $ ( P / F , 5%, 50) = 1 000 000 $ (0,0872) = 87 200$
à 10% :
P = 1 000 000 $ ( P / F , 10%, 50) = 1 000 000 $ (0,008 519)) = 8 519$
à 25% :
P = 1 000 000 $ ( P / F , 25%, 50) = 1 000 000 $ (0,000 014 27) = 14.27$

monétaires uniques: Comment trouver N
Connaissant P, F et i, comment trouver N:
F = P(1 + i ) N
⎡F ⎤ N
⎢ P ⎥ = (1 + i )
⎣ ⎦
⎡F ⎤
log ⎢ ⎥ = N log (1 + i)
⎣P⎦
log ( F P)
N=
log (1 + i )
24
Comment trouver N: Exemple 2.8
Combien de temps mettra 6 000$ pour capitaliser à 12 000$ à 20% année?
P = 6 000$; F = 12 000$; i = 20%

log ( F P ) log ( 2 )
N= =
log ( 1 + i ) log( 1.20 )
N = 3.80 années
Un truc commode pour estimer N ou i si F/P = 2:

2: La rè
règle de 72
Combien de temps met un placement pour doubler en valeur (i.e. F/P = 2)

si le taux d’intérêt est de 8%?
log ( F P ) log (2)

N= = = 9.01 années
log (1 + i ) log(1 + .08)
ou règle de 72 :
N × i = 72
72 72
N= = = 9.00 années
i 8
i en %
25
La rè
règle de 72
Estimation de N Estimation de i
Années pour doubler P Rendement si P double
i Calcul exact Règle de 72 Erreur N Calcul exact Règle de 72 Erreur
1% 69.66 72.00 3.36% 1 100.0% 72.0% -28.00%
2% 35.00 36.00 2.85% 2 41.4% 36.0% -13.09%
3% 23.45 24.00 2.35% 3 26.0% 24.0% -7.66%
4% 17.67 18.00 1.85% 4 18.9% 18.0% -4.87%
5% 14.21 14.40 1.36% 5 14.9% 14.4% -3.16%
6% 11.90 12.00 0.88% 6 12.2% 12.0% -2.01%
7% 10.24 10.29 0.40% 7 10.4% 10.3% -1.18%
8% 9.01 9.00 -0.07% 8 9.1% 9.0% -0.56%
9% 8.04 8.00 -0.54% 9 8.0% 8.0% -0.07%
10% 7.27 7.20 -1.00% 10 7.2% 7.2% 0.32%
11% 6.64 6.55 -1.45% 11 6.5% 6.5% 0.64%
12% 6.12 6.00 -1.90% 12 5.9% 6.0% 0.90%
13% 5.67 5.54 -2.34% 13 5.5% 5.5% 1.13%
14% 5.29 5.14 -2.78% 14 5.1% 5.1% 1.32%
15% 4.96 4.80 -3.22% 15 4.7% 4.8% 1.49%
16% 4.67 4.50 -3.64% 16 4.4% 4.5% 1.64%
17% 4.41 4.24 -4.07% 17 4.2% 4.2% 1.77%
18% 4.19 4.00 -4.49% 18 3.9% 4.0% 1.89%
19% 3.98 3.79 -4.90% 19 3.7% 3.8% 1.99%
20% 3.80 3.60 -5.31% 20 3.5% 3.6% 2.08%

monétaires uniques: Comment trouver i
Connaissant P, F et N, comment trouver i:
F = P(1 + i ) N
⎡F ⎤ N
⎢ P ⎥ = (1 + i )
⎣ ⎦
1
⎡F ⎤ N
⎢P⎥ = (1 + i )
⎣ ⎦
1
⎡F ⎤ N
i=⎢ ⎥ −1
⎣P⎦
Attention: Vrai seulement pour les flux monétaires uniques!
26
Comment trouver i: Exemple
Google a émis ses premières actions au public le 19 août 2004 au prix de

100$ par action. Le 17 janvier 2011, ces actions valaient 624 $. Quel est le
taux de rendement annuel moyen depuis l’émission?
P = 100$; F = 624$; N = 6.41 années

1
⎡F ⎤ N
i = ⎢ ⎥ −1
⎣P⎦
1
⎡ 624 ⎤ 6.4
i=⎢ ⎥ − 1 = 33,06% par année
⎣ 100 ⎦
Application: Le rendement des actions de Google

Du 19 août 2004 au 14 janvier 2011:
1
⎡ 624.18$ ⎤ 6.41
i=⎢ ⎥ − 1 = 33 ,06%
⎣ 100.00$ ⎦
Prix par action
800 $ Depuis Oct. 08:
86,45% / an
700 $
50,38% / an
33,08% / an 14/01/11:
600 $ 624.18$
500 $
400 $
300 $
200 $ -63,53% / an
100 $
0$
8/19/2004
11/19/2004
2/19/2005
5/19/2005
8/19/2005
11/19/2005
2/19/2006
5/19/2006
8/19/2006
11/19/2006
2/19/2007
5/19/2007
8/19/2007
11/19/2007
2/19/2008
5/19/2008
8/19/2008
11/19/2008
2/19/2009
5/19/2009
8/19/2009
11/19/2009
2/19/2010
5/19/2010
8/19/2010
11/19/2010
27
Flux moné
monétaires constants et pé
périodiques: les annuité
annuités
1. Capitalisation
F
0 1 2 3 N-1
N
A A A A A
F = A + A(1 + i ) + A(1 + i ) + A(1 + i ) + ... + A(1 + i )
2 3 N −1
(Eq. 1)
en multipliant par (1 + i ) :
F (1 + i ) = A(1 + i ) + A(1 + i ) + A(1 + i ) + A(1 + i ) + ... + A(1 + i )
2 3 4 N
(Eq. 2)
en soustrayant (1) de (2), on obtient :
F (1 + i ) − F = − A + A(1 + i )
N
(
F (1 + i − 1) = A − 1 + (1 + i )
N
)
(
F (i ) = A (1 + i ) − 1
N
) Facteur de capitalisation
d’une annuité
⎡ (1 + i ) − 1⎤ N
F = A⎢ ⎥ = A(F / A , i , N )
⎢⎣ i ⎥⎦
Capitalisation d’
d’une annuité
annuité: Exemple 2.13
Versement de 3 000$ à la fin de chaque année, dans un compte d’épargne

offrant un taux annuel de 7%. Quel est le montant accumulé après 10 ans?
i = 7% F=?
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
A = 3 000$
⎡ ( 1 + i ) N − 1⎤
F = A⎢ ⎥=
⎣ i ⎦
⎡ ( 1 + 0.07 )10 − 1⎤
F = 3 000$ ⎢ ⎥ = 41 449.34$
⎣ 0.07 ⎦
ou :
F = A( F / A , i , N )
F = 3 000$ ( F/A , 7%,10 ) = 3 000$(13.8164) = 41 449.34$
28
Flux moné
annuités
2. Actualisation
A A A A A
0
1 2 3 N-1 N
P
⎡ (1 + i ) N − 1⎤
F = A⎢ ⎥ = A( F / A, i, N )
⎣ i ⎦
F et P sont liés par la relation :
Facteur d’actualisation
F = P(1 + i ) N d’une annuité
donc :
⎡ (1 + i ) N − 1⎤
P = A⎢ N ⎥
= A( P / A, i, N )
⎣ i (1 + i ) ⎦
Actualisation d’
d’une annuité
Un gagnant de loterie recevra 24 000$ par année pendant 21 ans. Il songe

à quitter son emploi pour lancer sa propre entreprise, mais il a besoin de
250 000$ tout de suite.
Combien peut-il emprunter maintenant à 10% en promettant à la banque
d’endosser en leur faveur ces entrées de fonds futures?
i= 10%
A= 24 000$
0
1 2 3 20 21
P= ?$
⎡ ( 1 + i ) N − 1⎤
P = A⎢ N ⎥
= A(P / A , i , N )
⎣ i (1 + i ) ⎦
P = 24 000$ × (P / A , 10%, 21)P = 24 000$ × (P / A ,10%, 21)
= 24 000$ × (8.6487 ) = 207 568.66$
29
Actualisation d’
d’une perpé
perpétuité
tuité (annuité
(annuité perpé
perpétuelle)
Si le nombre de périodes N tend vers l’infini:

⎡ (1 + i ) N − 1⎤ ⎡1 1 ⎤
P = A⎢ N ⎥
= A⎢ − N ⎥
⎣ i (1 + i ) ⎦ ⎣ i i (1 + i ) ⎦
Si N → ∞, alors
Facteur d’actualisation
⎡1 ⎤ ⎡1⎤
P = A⎢ − 0⎥ = A⎢ ⎥ d’une perpétuité =
⎣i ⎦ ⎣i ⎦ l’inverse de i
A
P=
i
Exemple: Quelle est la valeur actualisée de 100$ reçus à la fin de chaque
année pour une infinité d’années, si le taux d’intérêt est de 5%?
A 100$
P= ⇒ P= = 2 000$
i .05
Flux moné
annuités
3. Facteur d’
d’amortissement
Facteur d’amortissement:
Le facteur pour trouver le montant d’une annuité A qui s’accumulera à une
valeur F, étant donné le nombre de période N et le taux d’intérêt i.
Si :
⎡ (1 + i ) N − 1⎤
F = A⎢ ⎥ = A( F / A, i, N )
⎣ i ⎦ Facteur d’amortissement
Alors : d’une annuité
⎡ i ⎤
A = F⎢ N ⎥ = F ( A / F , i, N )
⎣ (1 + i ) − 1⎦
30
Amortissement d’
d’une annuité
annuité: Exemple
Vous désirez accumuler 1 million $ pour votre retraite dans 35 ans. En

supposant que vous puissiez obtenir en moyenne un rendement de 8% par
année, combien devez-vous épargner à chaque année pour atteindre votre
objectif?
F =1 M$
i =8%
0 1 2 3 4 33 34 35
A =?
⎡ i ⎤ ⎡ .08 ⎤
A = F⎢ N ⎥ = 1 M$⎢ ⎥ = 5 803.26$
⎣ (1 + i ) − 1 ⎦ ⎣ (1 + . 08) 35
− 1 ⎦
ou
A = F ( A / F , i, N ) = 1 M$ F ( A/F ,8%,35) =
A = 1 M$ (0.005 803 26) = 5 803.26$
Flux moné
annuités
4. Facteur de recouvrement du capital
Facteur de recouvrement:
Le facteur pour trouver le montant d’une annuité A étant donné le capital
initial (i.e. le montant actualisé P), le nombre de période N et le taux
d’intérêt i.
Application la plus commune: calcul du montant des paiements d’un prêt
Si :
⎡ (1 + i ) N − 1⎤
P = A⎢ N ⎥
= A( P / A, i, N )
⎣ i (1 + i ) ⎦ Facteur de recouvrement
du capital par annuité
Alors :
⎡ i (1 + i ) N ⎤
A = P⎢ N ⎥ = P ( A / P, i , N )
⎣ (1 + i ) − 1⎦
31
Recouvrement du capital: Exemple 2.16
Emprunt de 250 000$ pour l’achat de matériel de laboratoire, à 8% par année.
Remboursable en 6 versements égaux, incluant capital et intérêts, pendant les 6
prochaines années.
Quel est le paiement annuel?
P = 250 000$
0 1 2 3 4 5 6
A=?
⎡ i (1 + i )N ⎤ ⎡ .08(1 + .08)6 ⎤
A = P⎢ ⎥ = 250 000$ ⎢ ⎥ = 54 078.85$
⎣⎢ (1 + i ) − 1⎦⎥ ⎣⎢ (1 + .08) − 1 ⎦⎥
N 6
ou :
P ( A / P , i , N ) = 250 000$( A / P ,8%,6)
A = 250 000$(0.216 315 38) = 54 078.85$
Oublié
Oublié votre calculatrice financiè
financière?
Comment trouver i par interpolation liné
linéaire
A = P( A / P ,i , N ) i
A
⇒ = ( A / P ,i , N ) 4%
P
3,46%
A 6M $
= = 0 ,12 = ( A / P ,i ,10 )
P 50M$ 3%
(A/P, i, 10)
( 0 ,12 − 0,1172 )
i = 3% + × 1% 0,1172 0,12 0,1233
( 0 ,1233 − 0,1172 )
0 ,0028
= 3% + × 1% = 3% + 0,46% (A/P,3%,10) (A/P,4%,10)
0 ,0061
= 3,46% Trouvez les facteurs de chaque côté
de 0,12 pour N=10 dans les
tableaux de l’annexe C
32
Flux moné
monétaires composé
composés
Flux monétaires composés de flux monétaires uniques et d’annuités

Calculer les valeurs de chacun des flux séparément. Ces valeurs s’additionnent.
Exemple:
Quelle est la valeur actualisée à 10% d’une annuité de 1 000$ par année pendant
7 ans plus un montant unique de 5 000$ à la fin de la septième année?
P=7434.21$
P=2 565.79$
5000$
1000$ 1000$ 1000$ 1000$ 1000$ 1000$
P=4 868.42$
1000$
0 1 2 3 4 5 6 7
Ptotale = Pannuité + Punique
= 1000$ ( P / A, 10%, 7) + 5000$ ( P / F , 10%, 7)
= 1000$ (4.86842) + 5000$(.513158)
= 4868.42$ + 2565.79$
= 7434.21$
Flux moné
monétaires composé
composés
Les calculatrices financières évaluent les flux monétaires composés

d'annuités et de montant uniques en une seule opération.
P=7434.21$
P=2 565.79$
5000$
1000$ 1000$ 1000$ 1000$ 1000$ 1000$
P=4 868.42$
1000$
0 1 2 3 4 5 6 7
33
Flux moné
monétaires irré
irréguliers
Les flux monétaires irréguliers doivent être décomposés en une série de

flux monétaires uniques
F2
F1 P2
F2 P1
P
=P1 F1
+
+P2
+P3 F3
= 0 1 2 3 0 1 2 3
+
0 1 2 3 F3
P3
0 1 2 3
Formule de flux moné

monétaire irré
irrégulier
Calculer le P de chaque flux monétaire futur Fn séparément et les

additionner
Formule générale:
P = F1 (P / F , i ,1) + F2 (P / F , i ,2) + ...... + FN (P / F , i , N )

ou :
n= N
P= ∑ Fn (P / F , i , n)
n =1
Sur la Voyage 200 et la Nspire:

P = npv(i,F0,{F1..Fn},{f1,...,fn})
fn:fréquence des flux monétaires. Optionel si = 1
La fonction npv donne l'équivalence et n'inverse pas le signe de P
34
Flux moné
monétaires irré
irréguliers: Exemple 2.12 (p.73)
Contrat de Troy Aikman

Valeur actuelle des versements s’il peut placer son argent à 6%?
Pour la prime de signature, devrait-il accepter un montant forfaitaire de
8 M$ au lieu des versements annuels de 1.375 M$?
On suppose que les paiements sont faits en début d’année.
Prime de
n Année Salaire signature (prorata) Revenu total
0 1993 2 500 $ 1 375 $ 3 875 $
1 1994 1 750 $ 1 375 $ 3 125 $
2 1995 4 150 $ 1 375 $ 5 525 $
3 1996 4 900 $ 1 375 $ 6 275 $
4 1997 5 250 $ 1 375 $ 6 625 $
5 1998 6 200 $ 1 375 $ 7 575 $
6 1999 6 750 $ 1 375 $ 8 125 $
7 2000 7 500 $ 1 375 $ 8 875 $
Total 39 000 $ 11 000 $ 50 000 $
Flux moné
monétaires irré
Note:
Convention de fin d’année. La premier paiement
est donc fait à la période 0, le deuxième à la fin
période 1, etc.
i.e. Fin de l'année 0 = Début de l'année 1
( P / F , n, i ) = (1 + i ) − n
Valeurs actualisées (en 000$)
Prime de
n (P/F,n,6%) Salaire signature (prorata) Revenu total
0 1.0000 2 500 $ 1 375 $ 3 875 $
1 0.9434 1 651 $ 1 297 $ 2 948 $
2 0.8900 3 693 $ 1 224 $ 4 917 $
3 0.8396 4 114 $ 1 154 $ 5 269 $
4 0.7921 4 158 $ 1 089 $ 5 248 $
5 0.7473 4 633 $ 1 027 $ 5 660 $
6 0.7050 4 758 $ 969 $ 5 728 $
7 0.6651 4 988 $ 914 $ 5 902 $
Valeur actualisée totale 30 496 $ 9 051 $ 39 547 $
n= N
P= ∑ Fn ( P / F , i, n)
n =1
35
Flux moné
monétaires irré
Calcul avec la TI Nspire/Voyage 200.

Prime de
n Année Salaire signature (prorata) Revenu total
0 1993 2 500 $ 1 375 $ 3 875 $
1 1994 1 750 $ 1 375 $ 3 125 $
2 1995 4 150 $ 1 375 $ 5 525 $
3 1996 4 900 $ 1 375 $ 6 275 $
4 1997 5 250 $ 1 375 $ 6 625 $
5 1998 6 200 $ 1 375 $ 7 575 $
6 1999 6 750 $ 1 375 $ 8 125 $
7 2000 7 500 $ 1 375 $ 8 875 $
Valeur actualisée 30 496 $ 9 051 $ 39 547 $
Salaires:
P = npv(6,2500,{1750,4150,4900,5250,6200,6750,7500})= 30496
Prime de signature:
P = npv(6,1375,{1375},{7})= 9051
Revenu total:
P = 30 496$ + 9 051$ = 39 547$ ou:
P = npv(6,3875,{3125,5525,6275,6625,7575,8125,8875})= 39547
TI Nspire/Voyage
Nspire/Voyage 200
Les fonctions du "TVM Solver" sont disponibles directement:
P = tvm_PV(N,i(%),A,F,[K], [M]) = A(P/A. i, N) + F(P/F, i, N)
F = tvm_FV(N,i(%),P,A,[K], [M]) = A(F/A. i, N) + P(F/P, i, N)
A = tvm_Pmt(N,i(%),P,F,[K], [M]) = P(A/P. i, N) + F(A/F, i, N)
N = tvm_N(i(%),P,A,F,[K], [M]) = log(F/P)/log(1+i)
i(%) = tvm_I(N,P,A,F,[K], [M]) = (F/P)1/N-1 si A = 0

ou la solution de :
i + (1 + i ) − = 0 si F = 0
A −N A
Note:
Note:
Avec P P
AveclalaNspire,
Nspire,pas
pasde
de"_"
"_" ou la solution pour i de :
après "tvm"
après "tvm" Pi Fi
(
1 + (1 + i )
−N
) (
−
)
(1 + + i )N − 1
−A=0
Note: [K] et [M] sont optionnels
36
TI Nspire/Voyage
Nspire/Voyage 200 (suite)
Valeur présente équivalente d'un flux monétaire quelconque:

P = npv(i(%),FM0,{FM1..FMn},[{fréquences}])
300$
250$
P = 320.26$ 100$ 100$
50$
0 1 2 3 4 5
-200$
P = npv(10,-200,{50,100,250,300},{1,2,1,1})=360.26$
TI Voyage 200 (suite)
Taux de rendement d'un flux monétaire quelconque

(i.e. le taux de rendement interne, TRI):
i = TRI= irr(F0,{F1..Fn},{f1,...,fn})
300$
250$
100$ 100$
50$
0 1 2 3 4 5
-200$
i = TRI= irr(-200,{50,100,250,300},{1,2,1,1})= 49.1%
37
Fonctions EXCEL
Toutes les formules vues sont disponibles dans EXCEL

Cliquez fx, puis type de fonctions: Finances
Fonctions EXCEL
Valeur actualisée (présente)

VA=(taux, npm, vpm, vc, type)
taux: taux d’intérêt par période Si flux à montant unique,
Mettre vpm = 0 ou blanc
npm: nombre de périodes et vc = le montant unique
vpm: annuité équivalente
vc: valeur capitalisée (future)
Type: 0 ou omis = fin de période; 1= début de
période
Valeur capitalisée (future) Si flux à montant unique,
VC=(taux, npm, vpm, va, type) Mettre vpm = 0 ou blanc
va: valeur actualisée (présente) et va = le montant unique
Nombre de période:
NPM =(taux,vpm,va,vc,type) Si flux à montant unique,
Mettre vpm = 0 ou blanc
Taux d’intérêt: et va et vc = les montants
TAUX =(npm,vpm,va,vc,type) connus
38
Fonctions EXCEL (suite)
Montant d’une annuité équivalente à P ou F

VPM =(taux, npm, va, vc, type)
taux: taux d’intérêt par période Si on connaît P, va = P
et vc est omis(,,)
npm: nombre de périodes Si on connaît F, vc = F
va: valeur actualisée (présente) et va est omis(,,)
Type: 0 ou omis = fin de période; 1= début de période
Valeur présente équivalente (PE) d’un flux monétaire

irrégulier
VAN=(taux, valeur 1, valeur 2,, valeur n)
taux: taux d’intérêt par période
Valeur n: la valeur du flux monétaire à la fin de la
période 1, 2, etc. (il n' y pas de période 0)
Ne jamais inclure la valeur 0 (Excel croira que c'est
la valeur 1)
Les valeurs peuvent être un vecteur (ex. C5:C15)
Fonctions EXCEL (suite)
Taux de rendement d'un flux monétaire quelconque

(i.e. le taux de rendement interne ou TRI)
TRI = (valeur 0, valeur 1, valeur 2,… valeur n,[essai])
Valeur n: la valeur du flux monétaire à la fin de la période 0,1, 2, etc.
Les valeurs peuvent être un vecteur (ex. C5:C15)
Essai: il est parfois nécessaire de donner une valeur de départ à
l'algorithme d'extraction de racine, car il y a une limite (100?) au
nombre d'itérations qu'Excel fait.
39
Conclusion
Présent
Présent
(F
)
,N
/P
ca
pi
,i
t
en
%
ta
%
em
lis
,i
,N
at
/P
vr
ion
ac
ou
)
tio
(A
)
(P
,N
tu
c
isa
re
al
/F
%
al
isa
tu
,i
,i
tio
ac
%
/A
n
,N
(P
)
(F/A, i%, N)
capitalisation
Annuité
Annuité Futur
Futur
amortissement
(A/F, i%, N)
40
Cours 3: TP
Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
Exercice 2.2
Pour calculer la valeur P de la transaction suivante à la période 0,
laquelle des expressions ci-dessous ne convient pas?
100$ 100$ 100$ 100$
0 1 2 3 4 5 6 7
P
a. P = 100$(P/A, i, 4)(P/F, i, 4)
b. P = 100$(F/A, i, 4)(P/F, i, 7)
c. P = 100$(P/A, i, 7) – 100$(P/A, i ,3)
d. P = 100$ [(P/F, i, 4) + (P/F, i, 5) + (P/F, i, 6) + (P/F, i, 7)]
Rép: a. devrait être P = 100$(P/A, i, 4)(P/F, i, 3)
GIA 400 – Cours 3: TP 2
1
Exercice 2.2 (suite)
Soit i = 10%
a) P = 100$(P/A, i, 4)(P/F, i, 4)
P=100$(P/A, 10%, 4)
100$ 100$ 100$ 100$
P=316.99$
-1
P 0 1 2 3 4 5 6 7
P=316.99$(P/F, 10%, 4)
P=216.51$
P=100$(P/A, 10%, 4) 100$ 100$ 100$ 100$

P=316.99$
P 0 1 2 3 4 5 6 7
P=316.99$(P/F, 10%, 3)
P=238,16$

b) P = 100$(F/A, i, 4)(P/F, i, 7)
100$ 100$ 100$ 100$
P 0 1 2 3 4 5 6 7
F = 100$(F/A, 10%, 4)
F = 464.10$
P 0 1 2 3 4 5 6 7
P = 464.10$(P/F, i, 7)
P = 238.16$
2
c) P = 100$(P/A, i, 7) – 100$(P/A, i ,3)
100$ 100$ 100$ 100$ 100$ 100$ 100$
P 0 1 2 3 4 5 6 7
-100$ -100$ -100$
P = 100$(P/A, 10% ,3)

P = 248.69$
0 1 2 3 4 5 6 7
P = 100$(P/A, 10%, 7)
P = 486.84$
P = 486.64$ - 248.69$ = 238.16$


d) P = 100$ [(P/F, i, 4) + (P/F, i, 5) + (P/F, i, 6) + (P/F, i, 7)]
100$ 100$ 100$ 100$
P 0 1 2 3 4 5 6 7
0 1 2 3 4 5 6 7
P = 100$(P/F, 10%, 4) = 68.30$
P = 100$(P/F, 10%, 5) = 62.09$
P = 100$(P/F, 10%, 6) = 56.45$
P = 100$(P/F, 10%, 7) = 51.32$
P = 238.16$ Méthode du flux irrégulier:

P = npv(10,0,{0,100},{3,4})=238.16
3
Exercice 2.3
Pour retirer la série de paiements suivante de 1 000$, déterminez le
dépôt minimum P que vous devez effectuer aujourd'hui si vos dépôts
se fructifient à un taux d'intérêt de 10%, composé annuellement.
Soulignons que vous ferez un autre dépôt de 500$ à la fin de la 7e
année. Moyennant le dépôt minimum P, votre solde à la fin de la 10e
année devrait être de zéro.
Fin de la période Dépôt Retrait
0 P
1–6 1 000$
7 500$
8-10 1 000$
Exercice 2.3
i =10%
1 000$ 1 000$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
P
500$
Une des nombreuses approches possibles de solution:

P =1 000$(P/A, 10%, 10) – 1 000$(P/F, 10%, 7) – 500$ (P/F, 10%, 7)
= 6 144.57 $ – 513.16$ – 256.58$
= 5 374.83$
Autre approche possible:
P = 1 000$(P/A, 10%, 6) – 500$(P/F, 10%, 7) +1000$ (P/A, 10%, 3)(P/F, 10%, 7)
= 4 355.26$ – 256.58$ +1276.15$
= 5 374.83$
…Mais la méthode la plus simple reste toujours:
P = npv(10,0,{1000,-500,1000},{6,1,3})=5 374.83
4
Exercice 2.4(suite)
Preuve tabulaire
Dépôt Solde Intérêts Retrait Solde

Année (début) au début Intérêts (fin) à la fin
1 5 375 $ 5 375 $ 537 $ (1 000 $) 4 912 $
2 0$ 4 912 $ 491 $ (1 000 $) 4 404 $
3 0$ 4 404 $ 440 $ (1 000 $) 3 844 $
4 0$ 3 844 $ 384 $ (1 000 $) 3 228 $
5 0$ 3 228 $ 323 $ (1 000 $) 2 551 $
6 0$ 2 551 $ 255 $ (1 000 $) 1 806 $
7 0$ 1 806 $ 181 $ 0$ 1 987 $
8 500 $ 2 487 $ 249 $ (1 000 $) 1 736 $
9 0$ 1 736 $ 174 $ (1 000 $) 909 $
10 0$ 909 $ 91 $ (1 000 $) 0$
Exercice 2.4
Un couple veut financer les études universitaires de leur fille de 5 ans
et crée à cette fin un fonds universitaire au taux d'intérêt de 10%,
composé annuellement. Quel dépôt annuel A devra-t-il faire à partir du
5e anniversaire de l'enfant (aujourd'hui) jusqu'à son 16e anniversaire
pour couvrir les frais de scolarité donnés dans le tableau suivant? On
suppose que la date du 5e anniversaire est aujourd'hui.
Anniversaire Dépôt Retrait

5-16 A
17
18 25 000$
19 27 000$
20 29 000$
21 31 000$
5
Exercice 2.4 31K$
29K$
P16
27K$
25K$
i =10%
4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
A=?
1. Combien faudra-t-il avoir accumulé à la fin de l'année 16:

P16 = 0$(P/F, 10%, 1)+ 25 000$(P/F, 10%, 2) +27 000$(P/F, 10%, 3)
+ 29 000$ (P/F, 10%, 4)+ 31 000$(P/F, 10%, 5)
= 80 002.06$
2. Combien faut-il verser à chaque année pour accumuler 80 002.06$ après 12
ans:
A= 80 002.06(A/F, 10%, 12) = 3 741.19$
Avec les TI:

nsolve(npv(10,-A,{-A,0,25,27,29,31},{11,1,1,1,1,1})=0,A)
= 3741.19
Exercice 2.4: Preuve
Année Solde début Dépôts Retraits Intérêts Solde fin

5 0$ 3 741 $ 0$ 0$ 3 741 $
6 3 741 $ 3 741 $ 0$ 374 $ 7 856 $
7 7 856 $ 3 741 $ 0$ 786 $ 12 383 $
8 12 383 $ 3 741 $ 0$ 1 238 $ 17 363 $
9 17 363 $ 3 741 $ 0$ 1 736 $ 22 840 $
10 22 840 $ 3 741 $ 0$ 2 284 $ 28 866 $
11 28 866 $ 3 741 $ 0$ 2 887 $ 35 493 $
12 35 493 $ 3 741 $ 0$ 3 549 $ 42 784 $
13 42 784 $ 3 741 $ 0$ 4 278 $ 50 803 $
14 50 803 $ 3 741 $ 0$ 5 080 $ 59 625 $
15 59 625 $ 3 741 $ 0$ 5 962 $ 69 329 $
16 69 329 $ 3 741 $ 0$ 6 933 $ 80 003 $
17 80 003 $ 0$ 0$ 8 000 $ 88 003 $
18 88 003 $ 0$ (25 000 $) 8 800 $ 71 803 $
19 71 803 $ 0$ (27 000 $) 7 180 $ 51 984 $
20 51 984 $ 0$ (29 000 $) 5 198 $ 28 182 $
21 28 182 $ 0$ (31 000 $) 2 818 $ 0$
6
Exercice 2.8
Quelle est la valeur actualisée de la série de revenus suivante à un
taux d'intérêt de 10%? (Tous les mouvements de trésorerie se
produisent en fin d'année)
n Flux monétaire net

1 11 000$
2 12 100$
3 0
4 14 641$
Exercice 2.8
i =10%
P=? 14 641$
12 100$
11 000$
0 1 2 3 4
P = 11 000$(P/F, 10%, 1)+ 12 100$(P/F, 10%, 2) +14 641$(P/F, 10%, 4)

= 10 000$ + 10 000$ + 10 000$
= 30 000$
Sur les TI en une étape:
P = npv(10,0,{11000,12100,0,14641})=30000
7
Exercice 2.9
Vous voulez trouver la valeur actualisée équivalente pour les flux
monétaires suivants à un taux d'intérêt de 15%. Laquelle des
expressions suivantes ne convient pas?
i =15% 2 000$
2 000$
1 000$
0 1 2 3 4 5
a. P = 1 000$(P/A, 15%, 4) + 2 000$ + 2 000$(P/F, 15%, 5)

b. P = 1 000$(P/F, 15%, 5) + 1 000$(P/A, 15%, 5) + 2 000$
c. P = [1 000$(F/A, 15%, 5) +1 000$](P/F, 15%, 5) + 2 000$
d. P = [1 000$(F/A, 15%, 4) +2 000$] (P/F, 15%, 4) + 2 000$
Rép: d. devrait être:
P = [1 000$(F/A, 15%, 4) +2 000$(P/F, 15%, 1)] (P/F, 15%, 4) + 2 000$

a) P = 1 000$(P/A, 15%, 4) + 2 000$ + 2 000$(P/F, 15%, 5)
i =15% 2 000$
2 000$
1 000$ 1 000$ 1 000$ 1 000$
0 1 2 3 4 5
P = 5 849.33$
P = 2 000$(P/F, 15%, 5)
= 994.35$
P = 1 000$(P/A, 15%, 4)
= 2 854.98$
P = 2 000$
0 1 2 3 4 5
8
b) P = 1 000$(P/F, 15%, 5) + 1 000$(P/A, 15%, 5) + 2 000$
i =15% 2 000$
2 000$
1 000$ 1 000$ 1 000$ 1 000$ 1 000$
1 000$
0 1 2 3 4 5
P = 5 849.33$
P = 1 000$(P/F, 15%, 5)
= 497.18$
P = 1 000$(P/A, 15%, 5)
= 3 352.16$
P = 2 000$
0 1 2 3 4 5

c) P = [1 000$(F/A, 15%, 5) +1 000$](P/F, 15%, 5) + 2 000$
2 000$ 2 000$
1 000$ 1 000$ 1 000$ 1 000$ 1 000$

1 000$
0 1 2 3 4 5
F = 7 742.38$
F = 1 000$
F = [1 000$(F/A, 15%, 5)
= 6 742.38$
0 1 2 3 4 5
P = 5 849.33$
P = 7 742.38$(P/F, 15%, 5)
= 3 849.33$
P = 2 000$
0 1 2 3 4 5
9
d) P = [1 000$(F/A, 15%, 4) +2 000$] (P/F, 15%, 4) + 2 000$
Devrait être: P = [1 000$(F/A, 15%, 4) +2 000$(P/F, 15%, 1)] (P/F, 15%, 4) + 2 000$
i =15% 2 000$
2 000$
1 000$ 1 000$ 1 000$ 1 000$
0 1 2 3 4 5
P = 5 849.33$ F= 6 732.51$
P = 2 000$(F/A, 15%, 1)
P = 6 732.51$(P/F, 15%,4) = 1 739.13$
= 3 849.53$ F = 1 000$(F/A, 15%, 4)
= 4 993.38$
P = 2 000$
0 1 2 3 4 5
Exercice 2.10
Vous déposez 2 000$ dans un compte d'épargne qui rapporte un
intérêt simple de 9% par année. Pour doubler votre solde, vous devez
attendre au moins (?) années. Cependant, si vous déposez 2 000$
dans un autre compte d'épargne qui porte intérêt à un taux de 8%
composé, il vous faudra (?) années pour doubler votre solde.
10
Exercice 2.10
Intérêt simple à 9% Intérêt composé à 8%
F = P+I
F = P(1 + i )N
I = PiN
F P = (1 + i )
N
F = P + PiN
log (F P ) = N log (1 + i )
F = P( 1 + iN )
log (F P )
F P = 1 + iN N=
log (1 + i )
F P − 1 = iN
Comme F / P = 2 :
F P −1
N= log (2 )
i N=
Comme F / P = 2 : log (1 + 0.08)
0.3010
1
N= =
1
= 11.11 ans N= = 9.01 ans
i 0.09 0.0334
TI:
TI:
Tvm_N(8,-1,0,2)=9.01
Tvm_N(8,-1,0,2)=9.01
Exercice 2.18
Vous avez acheté 250 actions de Gaz Métropolitain au coût de 7 800$,
le 31 décembre 1995. Vous avez l'intention de les conserver jusqu'à ce
quel leur valeur double. Si vous prévoyez une croissance annuelle de
15% des titres de la compagnie, combien d'années devrez-vous les
conserver? Comparez le résultat avec celui obtenu en utilisant la règle
de 72.
Rendement composé à 15% Règle de 72
F = P(1 + i )N
log (F P ) 72
N= N=
log (1 + i ) 0.15 ×100
Comme F / P = 2 : N=
72
= 4.80 ans
log (2 ) 15
N= ⇒ erreur de 3.2%
log (1 + 0.15)
0.3010
N= = 4.96 ans
0.0607
11
Exercice 2.20
Au cours des 5 prochaines années, vous prévoyez retirer les montants
suivants d'un compte d'épargne portant intérêt à un taux de 7%,
composé annuellement. Combien devez déposer aujourd'hui?
3 000$ 3 000$
i =7% 2 000$
1 500$
P=? 0 1 2 3 4 5
P = 1 500$(P/F, 7%, 2)+ 3 000$(P/F, 7%, 3) + 3 000$(P/F, 7%, 4)

+ 2 000$(P/F, 7%, 5)
= 1 310.16$ + 2 448.89$ + 2 288.69$ + 1425.97$
= 7 473.71$
Avec les TI:
P = npv(7,0,{0,1500,3000,2000},{1,1,2,1})=7473.71

Preuve tabulaire
Année 1 2 3 4 5
Solde au début 7 473.71 $ 7 996.87 $ 7 056.65 $ 4 550.62 $ 1 869.16 $
Intérêts (7%) 523.16 $ 559.78 $ 493.97 $ 318.54 $ 130.84 $
Retraits (à la fin) 0.00 $ (1 500.00 $) (3 000.00 $) (3 000.00 $) (2 000.00 $)
Solde à la fin 7 996.87 $ 7 056.65 $ 4 550.62 $ 1 869.16 $ 0.00 $
12
Exercice 2.59
On veut calculer la valeur équivalente à n = 4 du flux suivant. Lequel
des énoncés ne convient pas?
V4
100$ 100$ 100$ 100$ 100$
0 1 2 3 4 5 6
a. V4 = [100$(P/A, i, 6) – 100$(F/P, i, 4)](F/P, i, 4)

b. V4 = 100$(F/A, i, 3) + 100$(P/A, i, 2)
c. V4 = 100$(F/A, i, 4) – 100$ + 100$(P/A, i, 2)
d. V4 = [100$(F/A, i, 6) – 100$(F/P, i, 2)] (P/F, i, 2)
Rép: b. devrait être:

V4 = 100$(F/A, i, 3)(F/P, i, 1) + 100$(P/A, i, 2)

Supposons que i = 10% V4
100$ 100$ 100$ 100$ 100$
0 1 2 3 4 5 6
F =A(F/A, i, N) P =A(P/A, i, N)
F =100$(F/A, 10%, 3) P =100$(P/A, 10%, 2)
F = 331.00$ P = 173.55$
0 1 2 3 4 5 6
F =P(P/F, i, N)
F =331.00$(F/P, 10%, 1) V4 = 364.10$ + 173.55$
F = 364.10$ V4 = 537.65$
0 1 2 3 4 5 6
V4 = 100$(F/A, i, 3)(F/P, i, 1) + 100$(P/A, i, 2)
13
a. V4 = [100$(P/A, i, 6) – 100$(P/F, i, 4)](F/P, i, 4)
100$ 100$ 100$ 100$ 100$ 100$
0 1 2 3 4 5 6
P =A(P/A, i, N) -100$
P =100$(P/A, 10%, 6)
P = 435.53$
0 1 2 3 4 5 6
P =F(P/F, i, N)
P =–100$(P/F, 10%, 4) F =P(F/P, i, N)
V4
P =–68.30$ F =367.23$(F/P, 10%, 4)
P = 435.53$ – 68.30$ F = 537.32$
= 367.23$ V4 = 537.66$
0 1 2 3 4 5 6

c. V4 = 100$(F/A, i, 4) – 100$ + 100$(P/A, i, 2)
100$ 100$ 100$ 100$ 100$ 100$
0 1 2 3 4 -100$ 5 6
P = – 100$
F =A(F/A, i, N) P =A(P/A, i, N)
F =100$(F/A, 10%, 4) P =100$(P/A, 10%, 2)
F = 464.10$ P = 173.55$
V4 = 464.10$ - 100.00$ + 173.55$

V4 = 537.65$
0 1 2 3 4 5 6
14
d. [100$(F/A, i, 6) – 100$(F/P, i, 2)] (P/F, i, 2)
100$ 100$ 100$ 100$ 100$ 100$
0 1 2 3 4 5 6
-100$ F =A(F/A, i, N)
F =100$(F/A, 10%, 6)
F = 771.56$
0 1 2 3 4 5 6 F =P(F/P, i, N)
F = – 100$(F/P, 10%, 2)
F = – 121.00$
P = F(P/F, i, N)
P = 650.56$(P/F, 10%, 2)
P = 537.65$ F = 771.56$ – 121.00$
V4 = 537.65$ F = 650.56$
0 1 2 3 4 5 6
Exercice 2.62
Lisez la lettre suivante, envoyée par un éditeur de revue:
"Lors de la naissance de votre enfant vous avez reçu en cadeau un
abonnement de 24 mois à la revue Croissance enfant/parent. Pour
renouveler à chaque année votre abonnement annuel jusqu'à ce que votre
enfant ait 72 mois, il vous en coûtera 15.96$ par année, soit 63.84$ au
total. Nous croyons qu'il est important que vous continuiez à recevoir cette
publication jusqu'au 72e mois de votre enfant et nous vous offrons donc
l'occasion de renouveler votre abonnement pour 48 mois maintenant pour
la somme de 57.12$. Il s'agit non seulement d'une économie de 10% sur
votre tarif annuel habituel, mais également d'une protection contre
l'inflation, qui fait constamment augmenter les prix. Abonnez‐vous dès
aujourd'hui en nous faisant parvenir 57.12$."
a) Si votre argent fructifie à un taux de 6% par année, déterminez si cette

offre présente une quelconque valeur?
b) À quel taux d'intérêt les deux options de renouvellements proposés
seraient pour vous économiquement équivalentes?
15
Exercice 2.62 a)
Option 1 i = 6%
0 1 2 3 4
15.96$
15.96$ 15.96$ 15.96$
P = −15.96$ − 15.96$(P/A, 6%, 3) = −58.62$
− 58.62$ Î retirer 15.96$ au début des 4 prochaines années est
équivalent à retirer 58.62$ maintenant
Option 2
0 1 2 3 4
− 57.12$ Î l'option 2 est avantageuse (option à moindre coût)

Exercice 2.62 b)
i=?
0 1 2 3 4
15.96$
15.96$ 15.96$ 15.96$
− 57.12$
P = −57.12$ = −15.96$ − 15.96$(P / A , i , 3)
− 41.16$ = −15.96$(P / A , i , 3)
(P / A , i ,3) = 2.5789
⇒ i = 7.96%
Solution trouvée avec calculatrice:
tvm_I(3,-41.16,15.96,0)=7.96%
16
Exercice 2.68
Dans une des usines de Fairmont Textiles, certains employés sont atteints
du syndrome du canal carpien (inflammation des nerfs qui traversent la
paume de la main), causé par l'exécution prolongée de mouvements
répétitifs, par exemple le fait de coudre pendant de nombreuses années. Il
semble que 15 employés de cette usine ont présenté des signes de ce
syndrome au cours des 5 dernières années. La Mutuelle Avon a augmenté
la prime d'assurance-responsabilité de Fairmont à 30 000$ par année à
cause de ce problème. Avon est prête à diminuer les primes d'assurance à
16 000$ par année au cours des 5 prochaines années si Fairmont met en
place un programme de prévention du syndrome du canal carpien, par
lequel les employés se familiariseront avec ce problème et apprendront
comment s'en prémunir.
Quel montant maximal Fairmont devrait-elle investir dans son programme
de prévention pour qu'il soit avantageux, si son taux d'intérêt annuel est de
12%?
Exercice 2.68
A = 14 000$
0 1 2 3 4 5
P=?
Économie annuelle = 30 000$ − 16 000$ = 14 000$

Investissement max = P = 14 000$(P/A, 12%, 5) = 50 467$
17
Exercice 2.69
Le service de la R&D de Boswell Électrique a mis au point un système de
reconnaissance de la voix qui pourrait accroître la popularité des ordinateurs
personnels au Japon. Actuellement la programmation de l'ensemble complexe des
caractères de la langue japonaise dans le clavier d'un ordinateur rend celui-ci trop
compliqué et encombrants si on le compare aux claviers utilisés par les Occidentaux.
Boswell a déjà trouvé des emplois plus traditionnels pour ses systèmes de
reconnaissance vocale, qui permettent par exemple de dicter des rapports médicaux
en anglais. L'adaptation de cette technologie à la langue japonaise devrait faire
grimper le taux d'acceptation des ordinateurs personnels au Japon. L'investissement
nécessaire à la création d'une version commerciale de grande envergure est de 10
millions $, financés à un taux d'intérêt de 12%. Le système se vendra environ 4 000$
(pour un profit net de 2 000$, excluant les frais de développement) et sera
compatible avec les ordinateurs personnels à grande puissance. Le produit aura une
durée de vie de 5 ans sur le marché.
En supposant que la demande annuelle demeure constante pendant la durée de vie
du produit sur le marché, indiquez combien d'appareils Boswell devra vendre chaque
année pour recouvrer son investissement initial et les intérêts.
Exercice 2.69
i = 12% A = 2 000$(X)
0 1 2 3 4 5
P = -10 000 000$
On cherche X tel que:

2 000$( X )(P / A , 12%, 5) = 10 000 000$
2 000$( X )(3.6048) = 10 000 000$
10 000 000$
X= = 1 387 unités
2 000$(3.6048)
Avec la TI:
nsolve(npv(12,-10000000,{2000X},{5})=0,X)
1387
18
Exercice S1
Exercice S1
Pour sa prochaine tournée mondiale, Snoop Dogg pense

s’acheter un jet privé Global Express de 50 millions $. Sa
fortune est actuellement immobilisée dans des placements qui
lui rapportent plus de 20% par année. Il songe donc à
emprunter cette somme à 6% pour un terme de 10 ans, mais
un investisseur lui propose de lui verser 50 M$ tout de suite en
échange de la cession de ses droit d’auteurs qui s’élèvent à 6
millions $ par année pour les 10 prochaines années. Devrait-il
accepter cette offre?
Annuité de remboursement du prêt :

A = P ( A / P , i , N ) = 50M$ × (P / A , 6%, 10)
A = 50 M$ × (0 ,135 68) = 6.703 M$
Ce montant est supérieur au montant annuel des droits d' auteurs
⇒ Accepter l' offre de l' investisseur (Yep! That’s right!)
19
Exercice S1
Quel est le taux d’intérêt implicite à l’offre de l’investisseur?
⎡ i (1 + i )N ⎤
A = P⎢ ⎥
⎣⎢ (1 + i ) − 1⎦⎥
N
⇒i+
A
(1 + i )− N − A = 0
P P
Cette équation ne se résout pour i que par essai et erreur!
(ou avec un algorithme de résolution de racines,
dont vos caculatrices sont munies)
P = 50M$ , A = −6M$ , N = 10
⇒ i = 3.46%
Attention: Avec la
calculatrice, PV et
PMT doivent être de
signes contraires.
20
Cours 4
Les transactions à
intérêt
GIA 400
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
Résumé
sumé des calculs d’é
d’équivalence
quivalence
Valeur future d’un flux

unique
F=P(F/P, i, N) F = P (1 + i ) N
F
Valeur présente d’un flux
P=F(P/F, i, N) P=
unique (1 + i ) N
⎡ (1 + i ) N − 1⎤
Valeur future d’une annuité F=A(F/A, i, N) F = A⎢ ⎥
⎣ i ⎦
Valeur présente d’une ⎡ (1 + i ) N − 1⎤

P=A(P/A, i, N) P = A⎢ N ⎥
⎣ i (1 + i ) ⎦
annuité
Annuité équivalente à une ⎡ i ⎤

valeur future A=F(A/F ,i ,N) A = F⎢ ⎥
⎣ (1 + i ) − 1⎦
N
(amortissement)
Annuité équivalente à une ⎡ i (1 + i ) N ⎤
valeur présente A=P(A/P ,i ,N) A = P⎢ ⎥
⎣ (1 + i ) − 1⎦
N
(recouvrement)
1
Résumé
sumé des calculs d’é
d’équivalence
quivalence (suite)
n= N n= N
Fn
Valeur présente d’un
flux irrégulier
P= ∑ Fn (P / F , i, N ) P= ∑ (1 + i ) n
n =1 n =1
n= N n= N
Valeur future d’un
flux irrégulier
F= ∑ Pn (F / P, i, N ) F= ∑ Pn (1 + i) N −n
n =1 n =1
Objectif du cours
Comment calculer les taux effectifs à partir des taux nominaux
Apprendre à calculer le montants du capital des intérêts dans une

série de paiements égaux
Référence: AIE 3.1 à 3.3; 3.5 et 3.6.1
2
Taux d’
d’inté
intérêt nominal et taux effectif:
Pourquoi s’
s’inté
intéresser à ce sujet?
Dans tous les exemples fait jusqu’à maintenant, nous avons implicitement
supposé que les paiements étaient effectués une fois par année.
Mais la plupart du temps, les flux monétaires générés par un projet

d’ingénierie ou utilisés pour rembourser son financement le sont d’une
façon beaucoup plus régulière qu’une fois par année.
On continuera cependant toujours à parler du rendement d’un projet en

terme de son rendement annuel, car c’est la base utilisée par tous les
entreprises pour évaluer leur rendement en le comparant au leur coût du
capital qui lui aussi toujours exprimé annuellement.
Il nous donc apprendre comment transformer les taux d'intérêt exprimés en

taux annuel nominal en taux d'intérêt effectifs pour une période quelconque
ou en taux effectif annuel.
Le taux d’
d’inté
intérêt nominal
En général, et même si le mois ou le trimestre sont des périodes de
paiements beaucoup plus fréquentes, les institutions financières annoncent
leurs taux d’intérêts en terme de taux annuel, mais se composant sur
une fréquence autre qu’annuelle.
Ex: 12% par année, se composant mensuellement
Le taux annuel ainsi donné est le taux nominal, parce que la période du
taux d’intérêt « affiché » ne correspond pas à la fréquence réelle de
capitalisation.
Exemple:
Taux de carte de crédit « 18% par année, se composant
mensuellement »
Nous verrons que le taux effectif annuel est alors de 19.56%.
3
Le taux effectif annuel:
1. Calcul du taux effectif sur la pé
période de capitalisation
Une première chose facile à faire:
Trouver le taux effectif pour la période de capitalisation
r = le taux d' intérêt nominal (toujours annuel)

M = le nombre de périodes de capitalisation par année
i = le taux d' intérêt effectif par période de capitalisation
r
ieffectif par période de capitalisation =
M
Exemple: taux nominal de 18% par année, composé mensuellement
r = 18%
M = 12
18%
ieffectif mensuel = = 1.5% par mois
12
Le taux effectif annuel:

2. Calcul du taux effectif annuel
Celui qui est toujours utilisé en analyse de rentabilité.

Lorsqu’on parle d’un projet qui a un « rendement de 20% », on veut
toujours dire un rendement effectif annuel de 20%.
M
⎛ r ⎞
ia = ⎜1 + ⎟ − 1
⎝ M⎠
Exemple: taux nominal de 18% par année, composé mensuellement
r = 18% Fonction eff(r,M)

M = 12
12
⎛ 18% ⎞
ia = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ 12 ⎠
ia = (1 + 1.5%) − 1 = 19.56%
12
4
Généralisation: le taux effectif sur une pé
période quelconque
Lorsque les périodes de versement sont différentes des périodes de
capitalisation.
C
⎛ r ⎞
i[période de versement ] = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ CK ⎠
C = le nombre de période de capitalisation par période de versement
K = le mombre de périodes de versement par année
M = CK = le nombre de période de capitalisation par année
Par exemple:
Un prêt à 18% nominal, dont les intérêts sont composés mensuellement, mais
payés à tous les trois mois:
Fonction "maison" pour Voyage 200 et
r = 18% , C = 3 , K = 4 Nspire disponible sur le site du cours:
ieff(r,C,K)
3
⎛ 18% ⎞
i[3mois ] = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ 12 ⎠
i[3mois ] = (1 + 1.5% ) − 1 = 4.57% par trimestre
3
Le taux effectif sur une pé

période quelconque: Exemples
Taux nominal = 18%
Taux effectif par

Période de Période de période de Taux effectif
versement capitalisation K C M versement annuel
Mensuel Quotidien 12 30 360 1.51% 19.72%
Trimestriel Quotidien 4 90 360 4.60% 19.72%
Semestriel Quotidien 2 180 360 9.41% 19.72%
Annuel Quotidien 1 360 360 19.72% 19.72%
Mensuel Mensuel 12 1 12 1.50% 19.56%

Trimestriel Mensuel 4 3 12 4.57% 19.56%
Semestriel Mensuel 2 6 12 9.34% 19.56%
Annuel Mensuel 1 12 12 19.56% 19.56%
Mensuel Trimestriel 12 0.333333 4 1.48% 19.25%

Trimestriel Trimestriel 4 1 4 4.50% 19.25%
Semestriel Trimestriel 2 2 4 9.20% 19.25%
Annuel Trimestriel 1 4 4 19.25% 19.25%
Mensuel Semestriel 12 0.166667 2 1.45% 18.81%

Trimestriel Semestriel 4 0.5 2 4.40% 18.81%
Semestriel Semestriel 2 1 2 9.00% 18.81%
Annuel Semestriel 1 2 2 18.81% 18.81%
C M
⎛ r ⎞ ⎛ r ⎞
i[période de versement ] = ⎜1 + ⎟ −1 ia = ⎜1 + ⎟ − 1
⎝ CK ⎠ ⎝ M⎠
5
Le taux effectif
Le taux effectif à composition continue
Quand les flux monétaires sont énormes ou continus, il est fréquent que la
composition soit continue
C
⎛ r ⎞
i[ ] = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ CK ⎠
C
lim ⎛ r ⎞
i∞ = ⎜1 + ⎟ −1
CK → ∞ ⎝ CK ⎠
i[ ] = e r K − 1
Le taux effectif annuel à composition continue ( K = 1) :
ia = e r − 1
Le nombreeeou
Lenombre oulele"nombre
"nombred'Euler"
d'Euler"est
estune
uneconstante
constantemathématique
mathématiquedonnée
donnéepar:
par:
n
lim ⎛ 1 ⎞
e= ⎜1 + ⎟ = 2.71828
Geek
n →∞ ⎝ n⎠
Geekfact:
fact:
LaLapremière
premièreémission
émissiond'actions
d'actionsde
deGoogle
Googlefut
futd'un
d'unmontant
montantglobal deeemilliards
globalde milliards$$
(2(2718
718281
281828$).
828$).
Le nombre e
n
⎛ 1⎞
⎜1 + ⎟ = 2 . 71828
n
⎛ 1⎞ lim
⎜1 + ⎟ 3.0 n → ∞ ⎝ n⎠
⎝ n⎠
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
0 10 20 30 40 50
n
6
Exemple
Prêt d’un an à 12%

Composition mensuelle:
ia = (1+ 12%/12)12 – 1 = 12.6825%
Composition continue:
ia = e0.12 – 1 = 12.7497%
Si le prêt est de 100 000$, la différence d’intérêt n’est que de 67.18$
Si le prêt est de 100 000 000$, la différence d’intérêt est de 67 182.14$!
Influence de la pé
période de composition sur le taux effectif
12.8% Composition continue

12.7%
12.6%
Taux effectif annuel
12.5%
12.4%
12.3% Taux nominal: 12%

12.2%
12.1%
12.0%
11.9%
0 5 10 15 20 25
Nombre de périodes de composition par année
7
Résumé
sumé des formules d’
d’inté
intérêt
r
Taux effectif par période de composition i=
M
M
⎛ r ⎞
Taux effectif annuel ia = ⎜ 1 + ⎟ −1
⎝ M ⎠
C
⎛ r ⎞
Taux effectif sur une période quelconque i = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ CK ⎠
Taux annuel effectif à composition continue i = er −1
Calcul d’é
d’équivalence:
quivalence:
Quand les pé
périodes de versement et capitalisation coï
coïncident
Une période de versement = une période de capitalisation
donc C = 1
Procédure générale
1. Trouver le nombre de versement par année K

Ex: Paiements mensuels : K =12
2. Trouver le nombre de périodes de capitalisation par période versement C
Ex: Paiements mensuels, intérêts composés mensuellement: C =1
3. Calculer le taux d’intérêt effectif i par période de versement:
1
⎛ r ⎞ r r
ipériode de versement = ipériode de capitalisation = ⎜1 + ⎟ −1 = =
⎝ CK ⎠ CK M
4. Calculer le nombre total de périodes de capitalisation N
N =K x nombre d’années
Ce sont les i et N à utiliser dans les formules d’équivalence des page 2
et 3 (AEI, p. 100)
8
Exemple 3.5: Prêt-
Prêt-auto
Mustang 21 599$*, taux de financement de 48 mois à 8.5%!**
* Plus 1% de frais de transport et de préparation, plus TPS & TVQ
** Taux nominal, composé mensuellement
* Plus 1% de frais de transport et de préparation, plus TPS & TVQ.

** Taux nominal, composé mensuellement
Transaction
P = 20 000$
Prix de vente 21 599.00 $
Frais de transport (1%) 215.99 $ r = 8.5%
Total avant taxes 21 814.99 $ K = 12, C =1 ⇒ M = CK = 12
TPS (5,0%) 1 090.75 $ N = 48 mois
TVQ (8.5%) 1 946.99 $
Total à payer 24 852.73 $ i mensuel= r/M = 8.5%/12
Versement comptant (4 852.73 $)
= 0.7083%
Solde à financer 20 000.00 $
A = P(A/P, i, N)
A = 20 000$ (A/P, 0.7083%, 48)
r imensuel A = 492.97$ par mois
OU:
K
M
Auto: Comment calculer un prix de location

Supposons qu’un contrat de location de 48 mois, à 0$ comptant, au même taux de
8.5% et avec une valeur résiduelle du véhicule de 10 000$ soit offert.
Un contrat de location n’est en fait qu’un financement dont la valeur présente de la
valeur résiduelle du véhicule à la fin du bail est enlevée du montant du initial.
La valeur résiduelle du véhicule revient au locateur et non au locataire
Contrairement à un achat, La TPS et la TVQ sont calculées sur le montant des
paiements et non sur la valeur initiale du véhicule.
Du point de vue du locateur: 10 000 $
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
46 13
47 14
48
-21 814.99 $
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
46 13
47 14
48
Montant équivalent du financement=
– 21 814.99$ + 10 000$ (P/F, .7083%, 48)
= – 21 814.99$ + 7 126.24$ = – 14 688.75$
9
Auto: Prix d’
d’une location
Pour calculer le taux de location, il faut calculer l’annuité pour rembourser le

montant équivalent du financement et y ajouter la TPS et la TVQ. Ce
montant équivalent est égal au prix initial, moins la valeur présente de la
valeur résiduelle :
P = Prix − Valeur résiduelle(P / F , i , N )

= 21599$ + 10 000$(P / F , .7083%, 48)
= 14 688.75$
A = 14 688.75$ ( A / P ,0.7083%, 48)
= 362.05$
Plus TPS (5%) et TVQ (8.5%) :
Paiement mensuel = 356.72$(1.05)(1.085) = 412.47$
Auto: Achat ou location

L’option de location, en plus de n’exiger aucun comptant, permet d’économiser 80.50$ par mois.
Achat Location
Prix de la voiture 21 599.00 $ 21 599.00 $
Transport et préparation 215.99 $ 215.99 $
Montant avant taxes 21 814.99 $ 21 814.99 $
TPS & TVQ 3 038 $
24 852.73 $ 21 814.99 $
Valeur résiduelle 10 000.00 $
Valeur présente (7 126.24 $)
Comptant (4 852.73 $) 0.00 $
Montant financé 20 000.00 $ 14 688.75 $
Paiements 492.97 $ 362.05 $
TPS&TVQ 50.42 $
Paiements totaux 492.97 $ 412.47 $
Cependant, l’option d’achat permet à l’acheteur de récupérer la

valeur résiduelle de 10 000$ dans 48 mois. Est-ce que le paiement
comptant de 4 853$ et le déboursé additionnel mensuel de 80$ le
justifient? Tout dépend du rendement que l’acheteur pourrait
obtenir en plaçant ces montants pendant 48 mois: aurait-il plus ou
moins que 10 000$ dans 48 mois?
Si on peut placer cet argent à plus que 0,3664% par mois (4.49%
effectif par année), on devrait préférer la location:
4 852.73$(F/P, 0.3664%,48)+80.50$(F/A, 0.3664%,48)

= 5 783.95$+4 216.05$ = 10 000.00$
10
Calcul d’é
d’équivalence:
quivalence:
Quand les pé
périodes de versement et capitalisation diffè
diffèrent
A: Cas où
où C>1
i.e. Plus d’une période de capitalisation par période de versement
Procédure générale:
1. Trouver le nombre de périodes de versements par année (K) et le nombre
de capitalisation par période de versement (C)
2. Calculer le taux d’intérêt effectif i par période de versement:
Capitalisation discrète:
i = (1 + r / CK ) − 1
C
Capitalisation continue:
i = er K
−1
3. Trouver le nombre total de périodes de versements (N):
N = K × ( nombre d' années)
4. Utiliser i et N dans les formules appropriées des la pages 2 et 3

(AEI p. 100)
Exemple 3.7
Dépôt trimestriels (à tous les trois mois) de 1 000 $ dans un fonds

rapportant des intérêts de 12% nominal annuel, se composant
mensuellement. Trouvez le solde accumulé à la fin de la deuxième année.
Étape 1
K = 4, C = 3 Î M = CK =12
Étape 2
i = (1 + r/CK)C– 1 = (1 +12%/12)3 -1 = 3.030% par trimestre
ieff(12,3,4)=3.03
Étape 3
N = K x Nombre d’années = 4 x 2 = 8 trimestres
Étape 4
F = A(F/A, i, N) = 1000 $ (F/A, 3.030%, 8) = 1000 $ x 8.901 808
F = 8 901.81$
11
Exemple 3.7 avec les TI
Méthode du taux effectif Méthode directe
itrimestriel r
K
M
Dans un examen la formule du calcul du taux d'intérêt effectif,

correspondant aux périodes de versement est exigé, i.e.:
Vous pouvez toujours utiliser la méthode directe ou la fonction
ieff(r,C,K)pour vérifier votre calcul
Calcul d’é
d’équivalence:
quivalence:
Quand les pé
périodes de versement et capitalisation diffè
diffèrent
B: Cas où
où C <1
i.e. Moins d’une période de capitalisation par période de versement
Procédure générale
1. Si l'intérêt payé dès que le montant est déposé
Procédure générale: même que pour C > 1
C peut être une fraction dans les formules
Ex: Dépôts mensuels, intérêt composé trimestriellement
C = 1/3
2. Si l'intérêt n'est pas payé sur un dépôt fait après le début de la période
de capitalisation
On additionne les dépôts fait au cours de la période de capitalisation et
on les reporte à la fin de la période.
Ensuite, même procédure générale que pour C = 1
12
Exemple 3.9
Dépôt mensuels de 500 $ dans un fonds rapportant des intérêts de 10%

nominal par année, se composant trimestriellement et calculés à partir du
moment où l'argent est déposé. Trouvez le solde accumulé à la fin de la
dixième année.
Étape 1
K = 12, C = 1/3Î M = CK =4
Étape 2
i = (1 + r/CK)C– 1 = (1 +10%/4)1/3 -1 = 0.826% par mois
ieff(10,1/3,4)=0.826
Étape 3
N = K x Nombre d’années = 12 x 10 = 120 mois
Étape 4
F = A(F/A, i, N) = 500 $ (F/A, 0.826%, 120) = 500 $ x 203.883 47
F = 101 907.89$
Exemple 3.9 avec les TI
Méthode du taux effectif Méthode directe
itrimestriel r
K
M
Même remarque: le calcul du taux effectif, correspondant aux périodes

de versement est toujours exigé lors d'un examen, i.e.:
i = (1 + r/CK)C– 1 = (1 +10%/4)1/3 -1 = 0.826% par mois
13
Exemple 3.10
Dépôt mensuels de 500 $ dans un fonds rapportant des intérêts de 10%
nominal par année, se composant trimestriellement et mais aucun intérêt
payé si l'argent est déposé après le début de la période de
capitalisation. Trouvez le solde accumulé à la fin de la dixième année.
Étape 0
A = 500$ x 3 = 1 500$ par période de capitalisation
Étape 1
K = 4, C = 1
Étape 2
ieff(10,1,4)=2.50
Étape 3
N = K x Nombre d’années = 4 x 10 = 40 trimestres
Étape 4
F = A(F/A, i, N) = 1 500 $ (F/A, 2.5%, 40) = 1 500 $ x 67.402 55
F = 101 103.83$ (une différence de 804.06$)
Taux d’
d’inté
intérêt variables: Capitalisation en chaî
chaîne
Exemple: Montant unique
Placement de 1 000$ pour 10 ans rapportant 6% p.a. effectif les deux
premières années, 8% les trois années suivantes et 10% les 5 dernières
années. Trouver F et le taux d’intérêt moyen des 10 années.
F = B5(F/P,10%,5)
2 279$
B5 = B2 (F/P,8%,3)
B2 = P(F/P,6%,2) 1 415$
1 124$
i = 6% i=8% i = 10 %
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
F = 1 000$(F/P , 6%,2)(F/P , 8%,3)(F/P , 10%,5)

P = 1000$ F = 1124$(F/P , 8%,3)(F/P , 10%,5)
F = 1 415$(F/P , 10%,5)
F = 2 279$
14
Taux d’
d’inté
intérêt variables: Capitalisation en chaî
chaîne
Exemple: Montant unique (suite)
Calculer le montant d'une annuité équivalente à taux constant à ce
placement unique à taux variable.
i moyen = (F/P)1 /N – 1 = (2 279$/1000$)1 /10 –1 = 8.59%
A = F(A/F, i, N)
= 2 279$ (A/F, 8.59%, 10)
= 152.97$
ou:
A = P(A/P, 8.59%, 10)
= 152.97$
Signification:
Si au lieu de placer 1 000$ à t=0 aux taux variables indiqués, on plaçait
152.97$ à la fin de chaque année pendant 10 ans à un taux constant de
8.59% on obtiendrait le même 2 279$ à la fin de la 10e année.
Taux d’
d’inté
intérêt variable: Sé
Séries de flux moné
monétaires
A1 A3 AN-1
A2 AN
i1 i2 i3 iN-1 iN
0 1 2 3 N
F = A1[(1 + i2 )(1 + i3 ).....(1 + i N )] + A2 [(1 + i3 )(1 + i4 ).....(1 + i N )] + ....AN

P = A1 (1 + i1 ) + A2 [(1 + i1 )(1 + i2 )] + ... + AN [(1 + i1 )(1 + i2 )...(1 + i N )]
−1 −1 −1
L' annuité équivalente A

A = A1 = A2 = .... = An
P
A=
(1 + i1 )−1 + (1 + i1 )−1(1 + i2 )−1 + ... + (1 + i1 )−1 (1 + i2 )−1 ...(1 + i N )−1
P
A=
[(P / F , i1 ,1) + (P / F , i1 ,1)(P / F , i2 ,1) + ... + (P / F , i1 ,1)(P / F , i2 ,1)...(P / F , i N ,1)]
15
Taux d’
d’inté
monétaires
Exemple 3.13
Déterminez la série uniforme (annuité) équivalente de:
250$
200$
100$
0 1 2 3
i 5% 7% 9%
1. Calculer P
P = 100$(P/F , 5%,1) + 200$(P/F , 7%,1)(P/F , 5%,1) + 250$(P/F , 9%,1)(P/F , 7%,1)(P/F , 5%,1)

P = 477.40$
ou :
P = {[(250$(P/F , 9%,1) + 200$ )(P/F , 7%,1)] + 100$}(P/F , 5%,1) = 477.41$
2. Calculer A
P = 471.41$ = A(P/F , 5%,1) + A(P/F , 7%,1)(P/F , 5%,1) + A(P/F , 9%,1)(P/F , 7%,1)(P/F , 5%,1)
471.41$ = 2.6591A
471.41$
A= = 179.54$
2.6591
Taux d’
d’inté
monétaires
Exercice supplémentaire:
Quel est le taux d'intérêt unique équivalent (i*)?
200$ 250$
179.54$ 179.54$ 179.54$
100$
0 1 2 3 0 1 2 3
i 5% 7% 9% 5% 7% 9%
P = 477.41$
P = 477.41$
179.54$ 179.54$ 179.54$
0 i*%
1 i*%
2 i*%
3
P = 477.41$
179.41$ 179.41$ 179.41$

+ + − 477.41$ = 0
(1 + i * )1 (1 + i * )2 (1 + i * )3
la solution à cette équation pur i*est le taux de rendement interne (TRI)
Les calculatrices sont munies d' un algorithme de solution (TRI ) :
i*= TRI =IRR(-477.41,{179.54}, {3})= 6.2838%

16
Taux d’
d’inté
monétaires
Preuve de l'équivalence
250$
200$ 179.54$ 179.54$ 179.54$
100$
0 1 2 3 0 1 2 3
i 5% 7% 9% 6.2838%
P = 477.41$
P = 477.41$
Année 1 2 3 Année 1 2 3
Taux d'intérêt 5.00% 7.00% 9.00% T aux d'intérêt 6.28% 6.28% 6.28%
Solde au début $477.40 $401.27 $229.36 Solde au début $477.40 $327.86 $168.92
Intérêts 23.87 28.09 20.64 Intérêts 30.00 20.60 10.61
Retraits (100.00) (200.00) (250.00) Retraits (179.54) (179.54) (179.54)
Solde à la fin $401.27 $229.36 $0.00 Solde à la fin $327.86 $168.92 $0.00
Prêts commerciaux amortis: calcul du capital et des inté

intérêts
Structure de prêt la plus courante
Tous les versements sont égaux dans le temps et incluent une portion de
remboursement de capital, une portion d’intérêts.
Pourquoi cela nous intéresse-t-il?
Préparation des états financiers: intérêts affectent l’ER et le bilan, le
capital affecte le bilan seulement
Les intérêts sont déductibles pour fins d’impôt, pas le capital
Le calcul du montant total du paiement s’effectue selon la formule
d’annuité:
A=P(A /P, i, N)
Où:
A: Montant du versement, capital et intérêts
P: Montant du prêt
i: le taux d’intérêt effectif par période de versement
N: le nombre total de versements
17
Prêts commerciaux amortis: calcul du capital et des inté
intérêts
Capital + Intérêt = Annuité constante

Montant du capital et des intérêts varient d’un paiement à l’autre
$ Capital Intérêts
A
A
11
12
21
22
10
13
14
15
16
17
18
19
20
23
24
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Période
Calcul du capital et des inté

intérêts
Deux mé
m éthodes possibles
1. Méthode tabulaire:
Tableau d’amortissement du prêt:
Montants du capital et des intérêt à chaque période
2. Méthode analytique:
Calcul des montant de capital et d’intérêts pour une période
donnée seulement en calculant le solde impayé à la fin de la
période précédente.
18
Méthode tabulaire
Exemple du prêt auto de 20 000$ à 8,5% p.a. nominal, 48 mois.
Bn-1 PPn In A Bn Bn-1 PPn In A Bn
Balance Paiement Balance Balance Paiement Balance
Mois Cap. Début Capital Intérêt Total Capital Fin Mois Cap. Début Capital Intérêt Total Capital Fin
1 20 000.00 $ 351.30 $ 141.67 $ 492.97 $ 19 648.70 $ 25 10 844.98 $ 416.15 $ 76.82 $ 492.97 $ 10 428.84 $
2 19 648.70 $ 353.79 $ 139.18 $ 492.97 $ 19 294.91 $ 26 10 428.84 $ 419.10 $ 73.87 $ 492.97 $ 10 009.74 $
3 19 294.91 $ 356.29 $ 136.67 $ 492.97 $ 18 938.62 $ 27 10 009.74 $ 422.06 $ 70.90 $ 492.97 $ 9 587.68 $
4 18 938.62 $ 358.82 $ 134.15 $ 492.97 $ 18 579.80 $ 28 9 587.68 $ 425.05 $ 67.91 $ 492.97 $ 9 162.62 $
5 18 579.80 $ 361.36 $ 131.61 $ 492.97 $ 18 218.44 $ 29 9 162.62 $ 428.06 $ 64.90 $ 492.97 $ 8 734.56 $
6 18 218.44 $ 363.92 $ 129.05 $ 492.97 $ 17 854.52 $ 30 8 734.56 $ 431.10 $ 61.87 $ 492.97 $ 8 303.46 $
7 17 854.52 $ 366.50 $ 126.47 $ 492.97 $ 17 488.03 $ 31 8 303.46 $ 434.15 $ 58.82 $ 492.97 $ 7 869.31 $
8 17 488.03 $ 369.09 $ 123.87 $ 492.97 $ 17 118.93 $ 32 7 869.31 $ 437.23 $ 55.74 $ 492.97 $ 7 432.09 $
9 17 118.93 $ 371.71 $ 121.26 $ 492.97 $ 16 747.23 $ 33 7 432.09 $ 440.32 $ 52.64 $ 492.97 $ 6 991.77 $
10 16 747.23 $ 374.34 $ 118.63 $ 492.97 $ 16 372.89 $ 34 6 991.77 $ 443.44 $ 49.53 $ 492.97 $ 6 548.33 $
11 16 372.89 $ 376.99 $ 115.97 $ 492.97 $ 15 995.90 $ 35 6 548.33 $ 446.58 $ 46.38 $ 492.97 $ 6 101.74 $
12 15 995.90 $ 379.66 $ 113.30 $ 492.97 $ 15 616.23 $ 36 6 101.74 $ 449.75 $ 43.22 $ 492.97 $ 5 652.00 $
13 15 616.23 $ 382.35 $ 110.61 $ 492.97 $ 15 233.88 $ 37 5 652.00 $ 452.93 $ 40.03 $ 492.97 $ 5 199.07 $
14 15 233.88 $ 385.06 $ 107.91 $ 492.97 $ 14 848.82 $ 38 5 199.07 $ 456.14 $ 36.83 $ 492.97 $ 4 742.93 $
15 14 848.82 $ 387.79 $ 105.18 $ 492.97 $ 14 461.04 $ 39 4 742.93 $ 459.37 $ 33.60 $ 492.97 $ 4 283.56 $
16 14 461.04 $ 390.53 $ 102.43 $ 492.97 $ 14 070.50 $ 40 4 283.56 $ 462.62 $ 30.34 $ 492.97 $ 3 820.93 $
17 14 070.50 $ 393.30 $ 99.67 $ 492.97 $ 13 677.20 $ 41 3 820.93 $ 465.90 $ 27.06 $ 492.97 $ 3 355.03 $
18 13 677.20 $ 396.09 $ 96.88 $ 492.97 $ 13 281.12 $ 42 3 355.03 $ 469.20 $ 23.76 $ 492.97 $ 2 885.83 $
19 13 281.12 $ 398.89 $ 94.07 $ 492.97 $ 12 882.23 $ 43 2 885.83 $ 472.52 $ 20.44 $ 492.97 $ 2 413.31 $
20 12 882.23 $ 401.72 $ 91.25 $ 492.97 $ 12 480.51 $ 44 2 413.31 $ 475.87 $ 17.09 $ 492.97 $ 1 937.43 $
21 12 480.51 $ 404.56 $ 88.40 $ 492.97 $ 12 075.95 $ 45 1 937.43 $ 479.24 $ 13.72 $ 492.97 $ 1 458.19 $
22 12 075.95 $ 407.43 $ 85.54 $ 492.97 $ 11 668.52 $ 46 1 458.19 $ 482.64 $ 10.33 $ 492.97 $ 975.55 $
23 11 668.52 $ 410.31 $ 82.65 $ 492.97 $ 11 258.20 $ 47 975.55 $ 486.06 $ 6.91 $ 492.97 $ 489.50 $
24 11 258.20 $ 413.22 $ 79.75 $ 492.97 $ 10 844.98 $ 48 489.50 $ 489.50 $ 3.47 $ 492.97 $ 0.00 $
A = 492.97$ I4 = B4–1 x i PP4 = A– I4

= 18 938.62$ x 0.7083% = 492.97$ - 134.15$
B4 = B3– PP4
= 134.15$ = 358.82$
= 18 938.62$ - 358.82$
=18 579.80$
Forme analytique
1. Calculer Bn-1 directement:

Bn-1 est la valeur présente des N – n + 1 annuités qui restent à n – 1
Bn-1 = A(P /A, i, N-n+1)
n N
n-1
0
En A …….. A
Enfranç
fran çais:
français:
Le
Lesolde
soldedu ducapital
capitalààlala
fin de n- 1
fin de n-1 estlalavaleur
est valeur N–n+1
pré
pr ésente des
présente despaiements
paiements
qui
quirestent
restentààfaire.
faire.
2. Calculer In
In est l'intérêt à payer sur Bn-1: In = Bn-1 x i période de capitalisation
3. Calculer PPn
PPn est le capital à payer à n: PPn = A - In
19
Forme analytique: Exemple du prêt auto à n=21
Exemple du prêt auto à n = 21, Paiements: A = 492.97$
B21–1 = B20 = A(P/A, 0.7083%, 48–21+1)

= 492.97$(P/A, 0.7083%, 28)
= 12 480.67$
I21= B20 x i
= 12 480.67$ x 0.7083%
= 88.40$
PP21 = A – I21= 492.97$ – 88.40$ = 404.56$
Prêts à taux variables: Exemple
Mustang 21 599$*, 0$ comptant, taux de financement de 1%!**

* Plus TPS & TVQ, plus 1% de frais de transport et de préparation
** Contrat de crédit de 48 mois, 1% la première année seulement, Taux de 12% par les trois années suivantes.. Taux nominaux, composés
mensuellement
* Plus TPS & TVQ, plus 1% de frais de transport et de préparation

** Contrat de crédit de 48 mois, 1% la première année seulement. Taux de 12% par les
trois années suivantes. Taux nominaux, composés mensuellement
Paiements de la première année (K = 12, C = 1):
Le prêt est amorti sur 48 mois

A1−12 = P( A / P, i, N )
imensuel = (1 + r CK ) − 1
C
= 24 852.73$ ( A / P, 0.0833%, 48)
= (1 + .01 12) − 1 = .000833
1
= 528.41$
Solde du prêt à la fin de la première année:
B12 = A( P / A, i, N ) Valeur présente à la fin de n =12 des
36 paiements qui restent
= 528.41$ ( P / A, 0.0833%, 36)
= 18 732.39$
20
Prêts à taux variables: Exemple (suite)
Montant des 36 paiements restants (K=12, C=1):

A13−48 = B12 ( A / P, i, N ) imensuel = (1 + r CK ) − 1
C
= 18 732.39$ ( A / P, 1%, 36)

= (1 + 0 .12 12 ) − 1 = 0.01
1
= 622.18$
Plan original Plan modifié
Prix de la voiture 24 853 $ 24 853 $
Comptant (4 853 $) 0$
Montant financé 20 000 $ 24 853 $
Paiements 1 à 12 492.97 $ 528.41 $
Paiement 13 à 48 492.97 $ 622.18 $
Paiements totaux 23 662 $ 28 739 $
Comptant 4 853 $ 0$
Déboursés totaux 28 515 $ 28 739 $
Quel plan est le meilleur?

La réponse a cette question dépend en grande partie du rendement qu'il serait
possible d'obtenir sur le montant comptant de 4 853$. Est-il suffisant pour
compenser les paiements plus élevés, compte tenu de leurs distributions dans
le temps?
Nous verrons comment répondre efficacement à cette question à partir du
cours 8.
Plan modifié
modifié: le tableau d'amortissement du prêt
(aussi nommé
nommé calendrier de remboursement du prêt)
Balance Paiement Balance Paiement
Mois Capital Capital Intérêt Total Mois Capital Capital Intérêt Total
0 24 852.73 $
1 24 345.03 $ 507.69 $ 20.71 $ 528.41 $ 25 12 727.27 $ 490.01 $ 132.17 $ 622.18 $
2 23 836.92 $ 508.12 $ 20.29 $ 528.41 $ 26 12 232.36 $ 494.91 $ 127.27 $ 622.18 $
3 23 328.37 $ 508.54 $ 19.86 $ 528.41 $ 27 11 732.50 $ 499.86 $ 122.32 $ 622.18 $
4 22 819.41 $ 508.96 $ 19.44 $ 528.41 $ 28 11 227.64 $ 504.86 $ 117.33 $ 622.18 $
5 22 310.02 $ 509.39 $ 19.02 $ 528.41 $ 29 10 717.74 $ 509.91 $ 112.28 $ 622.18 $
6 21 800.21 $ 509.81 $ 18.59 $ 528.41 $ 30 10 202.73 $ 515.01 $ 107.18 $ 622.18 $
7 21 289.97 $ 510.24 $ 18.17 $ 528.41 $ 31 9 682.58 $ 520.16 $ 102.03 $ 622.18 $
8 20 779.30 $ 510.66 $ 17.74 $ 528.41 $ 32 9 157.22 $ 525.36 $ 96.83 $ 622.18 $
9 20 268.22 $ 511.09 $ 17.32 $ 528.41 $ 33 8 626.61 $ 530.61 $ 91.57 $ 622.18 $
10 19 756.70 $ 511.51 $ 16.89 $ 528.41 $ 34 8 090.69 $ 535.92 $ 86.27 $ 622.18 $
11 19 244.76 $ 511.94 $ 16.46 $ 528.41 $ 35 7 549.41 $ 541.28 $ 80.91 $ 622.18 $
12 18 732.39 $ 512.37 $ 16.04 $ 528.41 $ 36 7 002.72 $ 546.69 $ 75.49 $ 622.18 $
13 18 297.53 $ 434.86 $ 187.32 $ 622.18 $ 37 6 450.57 $ 552.16 $ 70.03 $ 622.18 $
14 17 858.32 $ 439.21 $ 182.98 $ 622.18 $ 38 5 892.89 $ 557.68 $ 64.51 $ 622.18 $
15 17 414.72 $ 443.60 $ 178.58 $ 622.18 $ 39 5 329.63 $ 563.25 $ 58.93 $ 622.18 $
16 16 966.69 $ 448.04 $ 174.15 $ 622.18 $ 40 4 760.75 $ 568.89 $ 53.30 $ 622.18 $
17 16 514.17 $ 452.52 $ 169.67 $ 622.18 $ 41 4 186.17 $ 574.58 $ 47.61 $ 622.18 $
18 16 057.13 $ 457.04 $ 165.14 $ 622.18 $ 42 3 605.85 $ 580.32 $ 41.86 $ 622.18 $
19 15 595.52 $ 461.61 $ 160.57 $ 622.18 $ 43 3 019.72 $ 586.12 $ 36.06 $ 622.18 $
20 15 129.29 $ 466.23 $ 155.96 $ 622.18 $ 44 2 427.74 $ 591.99 $ 30.20 $ 622.18 $
21 14 658.40 $ 470.89 $ 151.29 $ 622.18 $ 45 1 829.83 $ 597.91 $ 24.28 $ 622.18 $
22 14 182.80 $ 475.60 $ 146.58 $ 622.18 $ 46 1 225.95 $ 603.89 $ 18.30 $ 622.18 $
23 13 702.44 $ 480.36 $ 141.83 $ 622.18 $ 47 616.02 $ 609.92 $ 12.26 $ 622.18 $
24 13 217.28 $ 485.16 $ 137.02 $ 622.18 $ 48 (0.00 $) 616.02 $ 6.16 $ 622.18 $
21
Prêt simple: comment construire le tableau d'amortissement
Prêt de 10 000$ à un taux nominal de 6%, composé mensuellement, remboursé en 5

paiements annuels égaux, comprenant capital et intérêt, payables en fin d'année.
r = 6%; K = 1; C = 12 ⇒ M = CK = 12
M 12
⎛ r ⎞ ⎛ 6% ⎞
iannuel effectif = ⎜1 + ⎟ − 1 = ⎜1 + ⎟ − 1 = 6.17%
⎝ M⎠ ⎝ 12 ⎠
eff(6,12)=6.17%
P = 10 000$
0 1 2 3 4 5
A A A A A
A = 10 000$( A / P , 6.17%, 5) = 2 385$
Prêt simple: comment construire le tableau d'amortissement
I n = Bn −1 (i )
PPn = A − I n
Bn = Bn −1 − PPn
Année 1 2 3 4 5
Capital au début (Bn-1) 10 000 $ 8 232 $ 6 355 $ 4 362 $ 2 246 $
Intérêts (I) 617 $ 508 $ 392 $ 269 $ 139 $
Remb. de capital (PP) 1 768 $ 1 877 $ 1 993 $ 2 116 $ 2 246 $
Capital à la fin (Bn) 8 232 $ 6 355 $ 4 362 $ 2 246 $ (0 $)
Programme « maison »: tblamort(5,5,6.17,10000,0)

tblamort(npmt,N,i,PV,FV)
• npmt: les "npmt" premières années du
tableau à afficher.
• Ce programme est disponible sur le site
du cours: tblamort.v2p
• Fonction déjà inclue sur Nspire (voir page
suivante)
22
Tableau d'amortissement avec la Nspire
La Nspire possède déjà cette fonction:

amortTbl(NPmt,N,I,PV,[PMT],[FV],[K],[M],[0,1])
Ne pas entrer FV si FV=0
Prêt à taux variable mais à paiements égaux

Un prêt de 5 000$ porte un intérêt effectif, composé annuellement, de 8% la
première année, 10% la deuxième année et 12% la troisième année. Il doit
être remboursé en trois paiements annuels égaux. Quel est le montant du
paiement et le calendrier de remboursement du prêt, capital et intérêts?
P=5 000$
0 1 2 3
i = 8% i = 10% i = 12%
A=? A=? A=?
23
Prêt à taux variable mais à paiements égaux (suite)
P = A(1 + 8% ) + A(1 + 8% ) (1 + 10% ) + A(1 + 8% ) (1 + 10% ) (1 + 12%)
−1 −1 −1 −1 −1 −1
5 000$
A=
(1 + 8%)−1 + (1 + 8%)−1 (1 + 10%)−1 + (1 + 8%)−1 (1 + 10%)−1 (1 + 12%)−1
5 000$
A= = 1 984.73$
2.5192
Période 0 1 2 3
Taux 8% 10% 12%
Période P/F (produit) (P/F,i,1) (P/F,i,1) (P/F,i,1)
1 0.9259 0.9259
2 0.8418 0.9259 0.9091
3 0.7516 0.9259 0.9091 0.8929
Total 2.5192
Période 1 2 3
Taux 8% 10% 12%
Capital au début 5 000.00 $ 3 415.27 $ 1 772.08 $
Intérêts 400.00 $ 341.53 $ 212.65 $
Remb. de capital 1 584.73 $ 1 643.20 $ 1 772.08 $
Capital à la fin 3 415.27 $ 1 772.08 $ (0.00 $)
Paiement total 1 984.73 $ 1 984.73 $ 1 984.73 $
Prêt à paiements égaux mais irré

irréguliers
Un prêt de 5 000$ porte intérêt à 8% composé annuellement. Il doit être
remboursé sur cinq ans en quatre paiements annuels égaux dus à la fin de
la première, deuxième, quatrième et cinquième année. On ne paie rien à la
troisième année.
P=5 000$
0 1 2 3 4 5
A=? A=? A=? A=?
24
irréguliers
P=5 000$
A
0 1 2 3 4 5
A A A A A
P = 5 000$ = A(P / A , 8%, 5) − A(P / F , 8%, 3)
5 000$ = A(3.9927 ) − A(0.7938) = 3.1989 A
5 000$
A= = 1563.05$
3.1989
Année 1 2 3 4 5
Capital au début 5 000.00 $ 3 836.95 $ 2 580.86 $ 2 580.86 $ 1 447.27 $
Intérêt 400.00 $ 306.96 $ 0.00 $ 429.46 $ 115.78 $
Remb. de capital 1 163.05 $ 1 256.09 $ 0.00 $ 1 133.59 $ 1 447.27 $
Capital à la fin 3 836.95 $ 2 580.86 $ 2 580.86 $ 1 447.27 $ 0.00 $
Paiement total 1 563.05 $ 1 563.05 $ 0.00 $ 1 563.05 $ 1 563.05 $
( )
I 4 = 2580.86$ (1 + .08) − 1 = 429.46$ Í Intérêt composé pour 2 ans
2

irréguliers
Autres méthodes pour trouver A:
P=5 000$
0 1 2 3 4 5
A A A A
Avec la TI:
nsolve(npv(8,5000,{-A,0,-A},{2,1,2})=0,A)=1563.05
Avec calculatrice financière:

Entrer CF0=0; CF1=1, F1=2; CF2=0, F2=1; CF3=1, F3=2
NPV, Entrer I=8 ÎNPV = 3.199$
Faire une règle de 3: 1 A
=
3.199 5 000
5 000
A= = 1 563.05
3.199
25
Prêt où
où on ne paie que les inté
intérêts à certaines pé
périodes
Un prêt de 5 000$ porte intérêt à 8% composé annuellement. Il doit être

remboursé sur cinq ans en quatre paiements annuels égaux dus à la fin de
la première, deuxième, quatrième et cinquième année. La troisième année
on ne paiera que les intérêts.
P = 5 000$
0 1 2 3 4 5
A=? A=? I =? A=? A=?
Prêt où
où on ne paie que les inté
intérêts à certaines pé
périodes
Pour trouver A, on considère pour N que le nombre de paiements où

on paie capital et intérêts. Ici N = 4
A = P ( A / P , 8%, 4 ) = 5 000$( A / P , 8%, 4 ) = 1 509.60$
P = 5 000$
0 1 2 3 4 5
A=1509.60$ A=1 509.60$ I =?

A=1509.60$ A=1 509.60$
Année 1 2 3 4 5
C apital au début 5 000.00 $ 3 890.40 $ 2 692.02 $ 2 692.02 $ 1 397.78 $
Intérêt 400.00 $ 311.23 $ 215.36 $ 215.36 $ 111.82 $
R emb. de capital 1 109.60 $ 1 198.37 $ 0.00 $ 1 294.24 $ 1 397.78 $
C apital à la fin 3 890.40 $ 2 692.02 $ 2 692.02 $ 1 397.78 $ 0.00 $
Paiement total 1 509.60 $ 1 509.60 $ 215.36 $ 1 509.60 $ 1 509.60 $
26
Fonctions EXCEL
Montant du paiement de capital
PRINCPER =(taux; période; npm; va; vc; type)
Période: la période pour la quelle on veut connaître l’intérêt
npm: nombre de périodes
va: valeur actualisée (capital)
Type: 0 ou omis = fin de période; 1= début de période
Montant du paiement d’intérêt

INTPER =(taux; période; npm; va; vc; type)
27
Cours 4: TP
Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
Exercice 3.27
Dans combien d’années un investissement triplera-t-il si son

taux d’intérêt de 9% se compose:
a) Trimestriellement,
b) Mensuellement,
c) Continuellement?
1
Exercice 3.27
r = 9% F =3P
F = 3P 0
⇒ F/P=3
P N=?
a) trimestriellementÎ K = 1;C = 4ÎM = CK=4

M
⎛ r ⎞
ia = ⎜ 1 + ⎟ −1
⎝ M⎠
4
⎛ 9.0% ⎞
ia = ⎜ 1 + ⎟ − 1 = 9.308%
⎝ 4 ⎠
ln(F / P ) ln(3)
N= = = 12.34 ans
ln(1 + i ) ln(1.09308)
TI: tvm_n(eff(9,4),-1,0,3)=12.34
Exercice 3.27
b) mensuellementÎ K = 1; C = 12 c) continuellementÎ M = infini

ÎM =12
M
⎛ r ⎞
ia = ⎜ 1 + ⎟ −1 ia = e r − 1
⎝ M⎠
⎛ 9.0% ⎞
12 ia = e 0.09 − 1 = 9.417%
ia = ⎜ 1 + ⎟ − 1 = 9.381%
⎝ 12 ⎠ ln( F / P) ln(3)
N= =
ln(F / P ) ln(3) ln(1 + i ) ln(1.09417)
N= =
ln(1 + i ) ln(1.09381)
= 12.21 ans
= 12.25 ans
tvm_N(eff(9,12),-1,0,3)=12.25 tvm_N((e^(.09)-1)*100,-1,0,3)
=12.21
2
Exercice 3.45
À combien doivent s’élever les dépôts trimestriels, A, qui

permettront de retirer les montants indiqués dans le
diagramme des flux monétaires, si l’intérêt de 8% se compose
trimestriellement?
2 500$
1 500$
0 1 2 3 4 5 6 7 8
A
(Dépôt)
Exercice 3.45
Calcul du taux d’intérêt trimestriel
r = 8%
4 dépôts par année ⇒ K = 4
1 période de composition par période de versement ⇒ C = 1
C
⎛ r ⎞
itrimestriel = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ CK ⎠
1
⎛ 8% ⎞
= ⎜1 + ⎟ − 1 = 2%
⎝ 4 ⎠
ieff(8,1,4)=2.00
3
Exercice 3.45
P(retraits)
=1385.77$ + 2 133.73$ 2 500$
= 3 519.49$
2 500$(P/F, 2%, 8)
1 500$
= 2 133.73$
1 500$(P/F, 2%, 4)
= 1 385.77$
0 1 2 3 4 5 6 7 8
A
(Dépôt) P (retraits ) = P (dépôts )
3 519.49$ = A + A(P / A , 2%, 7 )
3 519.49$ = A + A(6.4720 ) = 7.4720 A
3 519.49$
A= = 471.02$
7.4720
nsolve(npv(2,A,{A},{7})=3519.49,A)=471.02
Exercice 3.45
Preuve tabulaire
Trim estre Solde début Intérêt (2%) Dépôt Retrait Solde fin
0 - 0.00 $ 471.02 $ 0.00 $ 471.02 $
1 471.02 $ 9.42 $ 471.02 $ 0.00 $ 951.47 $
2 951.47 $ 19.03 $ 471.02 $ 0.00 $ 1 441.52 $
3 1 441.52 $ 28.83 $ 471.02 $ 0.00 $ 1 941.38 $
4 1 941.38 $ 38.83 $ 471.02 $ (1 500.00 $) 951.23 $
5 951.23 $ 19.02 $ 471.02 $ 0.00 $ 1 441.28 $
6 1 441.28 $ 28.83 $ 471.02 $ 0.00 $ 1 941.13 $
7 1 941.13 $ 38.82 $ 471.02 $ 0.00 $ 2 450.98 $
8 2 450.98 $ 49.02 $ 0.00 $ (2 500.00 $) 0.00 $
4
Exercice 3.52
Sam Salvetti désire prendre sa retraite dans 15 ans. Il peut

placer de l’argent à un taux d’intérêt de 8% se composant
trimestriellement. Quel est le montant du dépôt qu’il doit
effectuer à la fin de chaque trimestre, jusqu’au moment de sa
retraite, pour pouvoir retirer 25 000$ à tous les 6 mois pendant
les 5 premières années de sa retraite? Présumez que son
premier retrait aura lieu 6 mois après le début de sa retraite.
Exercice 3.52
Épargne Retraite
(Trimestres) (Semestres)
A= 25 000$
0 1 2 3 59 60
A =? 0 1 2 3 9 10
r = 8%; K = 4; C = 1
r = 8%; K = 2; C = 2
C
⎛ r ⎞ ⎛
C
r ⎞
itrimestriel = ⎜1 + ⎟ −1 isemestriel = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ K ×C ⎠ ⎝ K ×C ⎠
2
⎛ 8% ⎞
1 ⎛ 8% ⎞
= ⎜1 + ⎟ − 1 = 2% = ⎜1 + ⎟ − 1 = 4.04%
⎝ 4 ×1 ⎠ ⎝ 2× 2 ⎠
N = K × Années = 2 × 5 = 10
N = K × Années = 4 ×15 = 60
5
Exercice 3.52
Épargne Retraite
(Trimestres) (Semestres)
F= 202 369.22$ A= 25 000$
0 1 2 3 59 60
A =? 0 1 2 3 9 10
1 774.37$
P = 202 369.22$
2. Combien doit-il déposer à la fin de 1. Combien doit-il avoir au début
chaque trimestre pour accumuler de sa retraite pour retirer 25
202 369.22$ après 60 trimestres? 000$ à tous les six mois?
A = F(A/F, i, N) P = A(P/A, i, N)
= 202 369.22$ (A/F, 2%, 60) = 25 000$ (P/A, 4.04%, 10)
= 1 774.37$ = 202 369.22$
tvm_pmt(60,2,0,tvm_pv(10,4.04,25000,0))=1774.37
Exercice 3.53
Émilie Lacy reçoit 250 000$ d’une compagnie d’assurances

après le décès de son mari. Elle veut déposer ce montant dans
un compte d’épargne rapportant 6%, se composant
mensuellement, puis effectuer 60 retraits mensuels égaux
s’échelonnant sur 5 ans, de sorte qu’au moment du dernier
retrait, le solde du compte d’épargne soit de zéro. Combien
peut-elle retirer à chaque mois?
6
Exercice 3.53
A =?
1 2 3 59 60
A =?
P = 250 000$
r = 6%; K = 12; C = 1
C
⎛ r ⎞ A = P ( A / P, i , N )
imensuel = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ K ×C ⎠
A = 250 000$( A / P, 0.5%, 60)
1
⎛ 6% ⎞ A = 4 833.20$
= ⎜1 + ⎟ − 1 = 0.5%
⎝ 12 ×1 ⎠
N = K × Années = 12 × 5 = 60
Exercice 3.59
Le diagramme de flux monétaires suivant présente des
transactions dont le taux d’intérêt est variable.
a. Trouvez la valeur actualisée. (En d’autres termes, combien
doit-on déposer maintenant pour pouvoir retirer 300$ à la fin
de la première année. 300$ à la fin de la deuxième année,
500$ à la fin de la troisième année et 500$ à la fin de la
quatrième année?)
b. Quel est le taux d’intérêt effectif unique applicable aux 4
années?
500$ 500$
300$ 300$
0 1 2 3 4
6% composé 9% composé 6% composé
P=? mensuellement mensuellement mensuellement
7
Exercice 3.59
500$ 500$
300$ 300$
0 1 2 3 4
6% composé 9% composé 6% composé
P=? mensuellement mensuellement mensuellement
r = 6%; K = 1; C = 12 r = 9%; K = 1; C = 12 r = 6%; K = 1; C = 12

⇒ M = 12 ⇒ M = 12 ⇒ M = 12
M M M
⎛ r ⎞ ⎛ r ⎞ ⎛ r ⎞
ia = ⎜ 1 + ⎟ −1 ia = ⎜1 + ⎟ −1 ia = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ M⎠ ⎝ M⎠ ⎝ M⎠
12 12 12
⎛ 6% ⎞ ⎛ 9% ⎞ ⎛ 6% ⎞
= ⎜1 + ⎟ − 1 = 6.17% = ⎜1 + ⎟ − 1 = 9.38% = ⎜1 + ⎟ − 1 = 6.17%
⎝ 12 ⎠ ⎝ 12 ⎠ ⎝ 12 ⎠
eff(6,12)=6.17 eff(9,12)=9.38 eff(6,12)=6.17
Exercice 3.59
Calcul de P
1385.82$
(P/F, 6.17% ,1) 1187.68$
(P/F, 9.38% ,1)
(P/F, 9.38% ,1) 970.95$
(P/F, 6.17% ,1)
1085.82$
887.68$ 470.95$ 500$
+ + +
300$ 300$ 500$
0 6.17% 1 9.38% 2 9.38% 3 6.17% 4
P=1305.32$
P = F1 (1 + i ) + F2 (1 + i ) + F3 (1 + i ) + F4 (1 + i )
−1 −2 −3 −4
Calcul de i effectif unique
⇒ −1 305.32$ + 300$(1 + i ) + 300$(1 + i )
−1 −2
500$ 500$
300$ 300$ + 500$(1 + i ) + 500$(1 + i )
−3 −4
=0
0 i i i i Avec la fonction IRR :
1 2 3 4 i = 7.818%
1 305.32$ IRR(-1305.32,{300,500},{2,2})=7.818
8
Exercice 3.62
M. Simard achète une automobile neuve de 12 500$. Il fait un

versement initial de 2 500$ et emprunte le reste à la banque, à
un taux d’intérêt de 9%, se composant mensuellement. Il
remboursera cet emprunt par des versements mensuels
s’échelonnant sur 2 ans. Pour chacune des questions
suivantes, choisissez la bonne réponse.
a) Quel est le montant du versement mensuel (A)?
i. A = 10 000$(A/P, 0.75%, 24)
ii. A = 10 000$(A/P, 9%, 2)/12
iii. A = 10 000$(A/F, 0.75%, 24)
iv. A = 12 500$(A/F, 9%, 2)/12
Exercice 3.62 a)
P = 10 000$
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
A=?
r = 9%; K = 12; C = 1 A = P(A/P, i, N)

C
⎛ r ⎞ A = 10 000$(A/P, 0.75%, 24)
⎝ CK ⎠ A = 456.85$
1
⎛ 9% ⎞
= ⎜1 + ⎟ − 1 = 0.75% Réponse i.
⎝ 12 ⎠
9
Exercice 3.62 b)
b) Immédiatement après avoir effectué le 12e versement, M. Simard veut
calculer le solde impayé de son emprunt. À combien s’élève-t-il?
i. 12A
ii. A(P/A, 9%, 1)/12
iii. A(P/A, 0.75%, 12)
iv. 10 000$ – 12A
Rappel:
Après avoir fait le 12e versement, on se situe à la période n = 13.
Le solde B du capital à payer à la période 13 est le solde à la de la fin
de la période précédente, dont l'indice de temps est N-n+1 = 24-
13+1=12.
Sans faire le tableau d'amortissement au complet, on peut connaître
B12: c'est la valeur présente des 12 paiements qui restent à faire.
Exercice 3.62 b)
Bn-1=B13-1 = B12= ?
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
A=456.85$
n = 13 Î n – 1 =12
B13-1= B12 = Solde du capital à la fin de la 12e période
B12=A(P/A, i, N-n+1)
B12 = 456.85$(P/A, 0.75%, 24-13+1)
B12 = 456.85$(P/A, 0.75%, 12) Í la valeur présente des 12 versements
restants
B12 = 5 224.01 $
Réponse iii.
10
Exercice 3.70
Vous achetez une maison 150 000$ et contractez un emprunt

hypothécaire de 120 000$, dont le taux nominal est de 9%. Cinq
ans plus tard vous revendez la maison 185 000$ (déduction
faite de tous les frais de vente). Quelle est la valeur nette (le
montant qui reste avant toute taxe et impôt) réalisée en
fonction d’un amortissement de 30 ans. Présumez que la
capitalisation est semestrielle et que les versements sont
mensuels.
Exercice 3.70
P= 120 000$
1 2 359 360
A= ?
r = 9%; K = 12; C = 1/6

C
⎛ r ⎞ A = P(A/P, i, N)
⎝ CK ⎠ A = 120 000$(A/P, 0.7363%, 360)
1/ 6 A = 951.40 $
⎛ 9% ⎞
= ⎜1 + ⎟ − 1 = 0.7363%
⎝ 2 ⎠
N = K × années = 12 × 30 = 360
ieff(9,1/6,12)=0.7363
11
Exercice 3.70
P= 120 000$
B60 = ?
1 2 59 60 61 359 360
n = 61 Î n – 1 =60
B60 = Solde du capital à la fin de la 60e période
B60=A(P/A, i, N – n + 1)
B60 = 951.40$(P/A, 0.7363%, 360-61+1)
B60 = 951.40$(P/A, 0.7363%, 300) Í la valeur présente des 300 versements
restants
B60 = 114 906.41$
Valeur nette réalisée = Prix de vente net – Solde du capital à payer

=185 000$ - 114 906.41$ = 70 093.59$
Exercice 3.70: Question supplé

supplémentaire
Quel rendement avez-vous obtenu sur votre investissement comptant initial de
30 000$?
F = 70 093.59$
0 1 2 3 59 60
A = 951.40$
P = 30 000$
P = −30 000$ = −951.40$(P / A , i ,60 ) + 70 093.59$(P/F , i ,60)

⎡ (1 + i )60 − 1⎤
30000 − 951.40 ⎢ + 70 093.59(1 + i ) = 0
60
60 ⎥
⎣⎢ i (1 + i ) ⎦⎥
⇒ i = −0.5571%/mois
ia = (1 − .00571) − 1 = −6.48%/an
12
12
Exercice 3.70: Question supplé
supplémentaire
Supposons maintenant que l'achat de la maison vous a permis d'économiser

un loyer de 800$/mois, mais que le montant des taxes, le chauffage et
l'entretien s'élèvent en moyenne à 500$/mois. Quel est le rendement obtenu?
F = 70 093.59$
0 1 2 3 59 60
A = 651.40$
P = 30 000$
A = Loyer − Hypothèque − Taxes & Entretien
A = 800$ − 951.40$ − 500$ = 651.40$
⇒ i = 0.0339%/mois
ia = (1 + .00039) − 1 = 0.41%/an
12
Exercice 3.81
Si vous contactez un emprunt de 120 000$ avec un

amortissement de 30 ans et un taux d’intérêt variable de 9% se
composant mensuellement et susceptible de changer tous les 5
ans,
a) au début quel sera le versement mensuel?
b) si au bout de 5 ans, le prêteur porte le taux d’intérêt nominal

à 9.75%, à combien s’élèvera le nouveau versement
mensuel?
13
Exercice 3.81
a) au début quel sera le versement mensuel?
r = 9%; K = 12; C = 1
C 1
⎛ r ⎞ ⎛ 9% ⎞ 9%
imensuel = ⎜1 + ⎟ − 1 = ⎜1 + ⎟ −1 = = 0.75%
⎝ CK ⎠ ⎝ 12 ⎠ 12
N = K × années = 12 × 30 = 360
A = P( A / P , i, N )
A = 120 000$( A / P , 0.75%, 360)
A = 965.55$
Exercice 3.81
b) si au bout de 5 ans, le prêteur porte le taux d’intérêt nominal à

9.75%, à combien s’élèvera le nouveau versement mensuel?
Le solde du capital à payer Le nouveau versement

après 60 versements = mensuel:
La valeur présente des r = 9.75%; K = 12; C = 1
300 paiements restants ⎛
C
r ⎞ ⎛ 9.75% ⎞
1
imensuel = ⎜1 + ⎟ − 1 = ⎜1 + ⎟
⎝ CK ⎠ ⎝ 12 ⎠
B60 = 965.55$( P / A, 0.75%, 300) imensuel = 0.8125%
B60 = 115 056.16$ N = K × années = 12 × 25 = 300
A = P ( A / P , i, N )
A = 115 056.16$( A / P , 0.8125%, 300)
A = 1 025.31$
14
Exercice S1
Vous contractez aujourd'hui un emprunt remboursable en 4 paiements
égaux de 3 000$, comprenant capital et intérêt et dus en fin d'année.
Le remboursement de capital de la quatrième année est de 2 750$.
Quel est le montant du prêt et son taux d'intérêt effectif?
Établissez le calendrier d'amortissement du prêt.
Exercice S1
PMT = 3 000$ Année 1 2 3 4

N =4 Capital au début
PP4 = 2 750$ Intérêts
B4 = 0 Remboursement de capital 2 750 $
Capital à la fin 0$
i=? PMT total 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $
P=?
B3 = B4 + PP4 = 0 + 2 750$ = 2 750$

I 4 = PMT − PP4 = 3 000$ − 2 750$ = 250$
i = I 4 B3 = 250$ 2 750$ = 9.09%
P = PMT (P/A , i , N ) = 3 000$(P / A, 9.09%.4) = 9 700$
Année 1 2 3 4
Capital au début 9 700 $ 7 582 $ 5 271 $ 2 750 $
Intérêts 882 $ 689 $ 479 $ 250 $
Remboursement de capital 2 118 $ 2 311 $ 2 521 $ 2 750 $
Capital à la fin 7 582 $ 5 271 $ 2 750 $ 0 $
PMT total 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 3 000 $
15
Exercice S2
Vous contractez aujourd'hui un emprunt remboursable sur 4 ans de la
manière suivante:
Taux d'intérêt de 12%, composé trimestriellement
3 paiements égaux comportant capital et intérêts dus à la fin des
années 1, 2, et 4
Paiement des intérêts seulement à la fin de l'année 3
Montant des intérêts de l'année 2: 885$
Quel est le montant du prêt et son taux d'intérêt effectif?

Exercice S2
Année 1 2 3 4
P =? Capital au début
Intérêts 885 $
intérêts seulement Remboursement de capital 0$
à l' année 3 ⇒ PP3 = 0 Capital à la fin
PMT total
0$
r = 12% M 4
K = 1, C = 4 ⇒ M = CK = 4 ⎛ r ⎞ ⎛ 0.12 ⎞
i a = ⎜1 + ⎟ − 1 = ⎜1 + ⎟ = 12.55%
I 2 = 885$ ⎝ M ⎠ ⎝ 4 ⎠
3 P = A(P / A , 0.1255, 3) 1 B1 =
I2
=
885$
= 7 052$
P = 4 023$(P / A , 0.1255, 3) = 10 000$
i 0.1255
Année 1 2 3 4
Capital au début 10 000 $ 7 052 $ 3 734 $ 3 734 $
Intérêts 1 255 $ 885 $ 469 $ 469 $
Remboursement de capital 2 948 $ 3 318 $ 0 $ 3 734 $
Capital à la fin 7 052 $ 3 734 $ 3 734 $ 0 $
PMT total 4 203 $ 4 203 $ 469 $ 4 203 $
A = B1 ( A / P ,0.1255, 2)
2
A = 7 052$( A / P , 0.1255, 2 ) = 4 203$
16
Exercice S3
Vous contractez aujourd'hui un emprunt de 10 000$ remboursable sur
4 ans de la manière suivante:
Paiements égaux comportant capital et intérêts en fin d'année 1 et
4.
Aucun paiement, ni intérêt, ni capital aux années 2 et 3
Montant des intérêts de l'année 1: 1 200$
Exercice S3
Année 1 2 3 4
P = 10 000$ Capital au début 10 000 $
Intérêts 1 200 $ 0$ 0$
I 2 = PP2 = I 3 = PP3 = 0 Remboursement de capital 0$ 0$
Capital à la fin 0$
I1 = 1 200$ PMT total
I1 1 200$ P =10 000$

i= = = 12%
P 10 000$
10 000$ = X (P / F ,12%,1) + X (P / F , 12%, 4)
0 1 2 3 4
10 000$ = X (0.8929) + X (0.6355) = 1.5284 X

X = 6543$
X X
Avec les TI:
nsolve(npv(12,0,{x,0,0,x})=10000,x)=6543
(
I 4 = 4 657$ (1 + 12% ) − 1
3
)
Année 1 2 3 4 = 4 640$(40.49% ) = 1 886$
Capital au début 10 000 $ 4 657 $ 4 657 $ 4 657 $
Intérêts 1 200 $ 0 $ 0 $ 1 886 $
Remboursement de capital 5 343 $ 0 $ 0 $ 4 657 $
Capital à la fin 4 657 $ 4 657 $ 4 657 $ 0 $
PMT total 6 543 $ 0 $ 0 $ 6 543 $
17
Exercice S3
Avec une calculatrice financière:
Supposez X = 1$
0 1 2 3 4
Flux monétaire 0$ 1$ 0$ 0$ 1$
Calculez NPV à 12%

NPV = 1.5284$
Faire une règle de 3:
1$ X
=
1.5284$ 10 000$
10 000$
X= = 6 543$
1.5284$
18
Cours 5
L’intérêt et les
formules d’équivalence:
Cas particuliers
GIA 400
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
Contenu
Flux monétaires en début de période
Flux monétaires continus
Gradient linéaire
Gradient géométrique
Référence
AEI 3.4, 2.3.5, 2.3.6
GIA 400 - Cours 5 2
1
Calculs d’é
d’équivalence
quivalence de flux non conventionnels:
Versements en dé
début de pé
période
Quand le flux monétaire et le taux d'intérêts sont connus, le flux

monétaire de début de période est transformé en flux monétaire de fin de
période en lui appliquant un facteur de capitalisation d’une période.
Exemple:
i = 10%
i = 10% 220 $
200 $ 150 $ 110 $ 165 $
100 $
x (1 + i )
0 1 2 3 0 1 2 3
P = 100$ + P = 110$(P / F , 10%, 1) +
200$(P / F , 10%, 1) + 220$(P / F , 10%, 2) +
150$(P / F , 10%, 2) 165$(P / F , 10%, 3)
P = 100$ + 181.82$ + 123.97$ = 405.79$ P = 100$ + 181.82$ + 123.97$ = 405.79$
P=NPV(10,100,{200,150})=405.79 P=NPV(10,0,{110,220,165})=405.79
GIA 400 - Cours 5 3
Calculs d’é
d’équivalence
Versements en dé
début de pé
période
Quand le flux monétaire ou le taux d'intérêts sont inconnus, il faut
manipuler les années.
Exemple: Combien déposer en début de période pendant 5 ans à un taux
d'intérêt 10%, pour accumuler 5 000$ à la fin de l'année 5.
F = 5 000$
0 1 2 3 4 5
A=?
P=5 000$(P/F, 10%, 6)
P = 2822.37$ F = 5 000$
-1 0 1 2 3 4 5
A=2832.37$(A/P, 10%, 5) = 744.53$
Directement avec la TI:

nsolve(npv(10,-A,{-A,5000},{4,1})=0,A)=744.53
GIA 400 - Cours 5 4
2
Calcul d’é
d’équivalence
quivalence d'un
Versement unique à composition continue
F = P(1 + i )N
Si la composition est continue,
on sait que :
i = er − 1 où r est le taux annuel nominal
Donc :
Exemple:
(
F = P 1 + er − 1 ) N
Valeur dans 5 ans de 1 000$
déposés à r = 8%, composé
F = Pe rN continuellement:
et : F = Pe rN
P = Fe − rN F = 1 000$ e .08×5
= 1 000$ e .4
= 1491.82$
GIA 400 - Cours 5 5
Calculs d’é
d’équivalence
Flux continus et composition continue
La plupart du temps, lorsque l'on choisit de construire un modèle financier à

flux continus, on choisira aussi la composition continue du flux monétaire.
Soit une fonction continue f (t ) donnant le flux monétaire au temps t

La valeur actualisée de ce flux monétaire,
composé de façon continue au taux nominal r est donné par :
N
∫ f (t ) e
− rt
P= dt
0 f(t)=A
Pour une fonction à flux constant f(t) = A :
⎡ e rN − 1⎤
P = A⎢ rN ⎥ = A P / A, r , N ( ) 0
∆t
N
⎣ re ⎦
Note: r est un taux annuel, A doit être un flux par année

GIA 400 - Cours 5 6
3
Calculs d’é
d’équivalence
Versements continus et composition continue (suite)
Si le flux continu est constant, plutôt que de transformer les formules de P et F

comme dans le manuel, on peut plutôt continuer à utiliser toutes nos formules en
transformant le flux continu en un flux de fin de période comme ceci:
⎛ i ⎞
A A = A × ⎜⎜ ⎟⎟
⎛ i ⎞ ⎝ ln( 1 + i ) ⎠
× ⎜⎜ ⎟⎟ =
⎝ ln(1 + i ) ⎠
0 1 0 1
Flux continu Flux de fin de période
Si ce flux A se répète ensuite sur plusieurs périodes N et qu'il est composé

de façon continue on peut utiliser tous les facteurs d'équivalence habituels
avec i = er – 1
GIA 400 - Cours 5 7
Versements continus et composition continue: Exemple
Le Gouvernement du Québec prévoit que son déficit budgétaire fera

augmenter la dette de la province de 5 700$ par minute en 2010. Supposons
que pour financer cette dette, le gouvernement tire des chèques 24/7 sur une
marge de crédit offerte par un syndicat bancaire à un taux nominal de 6% par
année, composé continuellement.
Si le déficit continue ainsi pendant 3 ans, à combien s'élèvera la marge de
crédit utilisée à la fin de la troisième année?
On peut approximer ce flux monétaire par un flux monétaire continu car:

Une minute = 1.9 x 10-6 année
Première chose à faire, exprimer A dans la même unité de temps que r :
A = 5 700 $ /minute
A = 5 700 $/min x 60 min/hre x 24 hres/jr x 365 jrs/année
= 2 995 200 000 $/année
GIA 400 - Cours 5 8
4
Versements continus et composition continue: Exemple
⎛ i ⎞
A = A⎜⎜ ⎟
⎝ ln( 1 + ⎟⎠
i )
où : i = e r − 1 = 6.1837%
⎛ .061837 ⎞
= 2.995 G$⎜⎜ ⎟⎟
⎝ ln( 1.061837 ) ⎠
= 3.098 G$
F = A(F / A, i , N )
= 3.098 G$(F / A, 6.1837%, 3)
= 3.098 G$(3.1893)
= 9.847 G$
Exercice: vérifier que cette méthode donne le même résultat que celui qui
peut être trouvé avec la formule donnée au tableau 3.2, p 155 du manuel.
GIA 400 - Cours 5 9
Versements continus et composition continue:

Flux non-
non-constants dans le temps
Cas d’une fonction linaire (Rampe)
Le flux monétaire augmente (diminue) d’un montant constant G.
N N
f (t ) = Gt
P= ∫ f (t ) e −rt dt = ∫ Gt e −rt dt
0 0
G
r
( G
P = 2 1 − e −rN − N − e −rN
r
) ( ) ∆t
0 N
Cas d’une fonction exponentielle (extinction)

Le flux monétaire décroit à un taux constant j.
f (t ) = ce − jt
N N
P= ∫ f (t ) e dt = ∫ ce − jt e − rt dt
− rt
0 0
c
P=
c
r+ j
(
1 − e (r + j ) N ) ∆t
0 N
GIA 400 - Cours 5 10
5
Retour aux flux discrets: Gradient liné
linéaire strict
Définition:
Flux monétaire (N-1)G
qui augmente ou (N-2)G
diminue d'un G>0
montant 3G
constant G à 2G
chaque période G
0
Le premier 0 1 2 3 4 N -1 N
mouvement d'un
gradient linéaire Années
strict est
toujours 0 0 1 2 3 4 N -1 N
0 G
2G
G<0 3G
(N-2)G
(N-1)G
Situation pratique
Malheureusement, il est très rare dans la pratique que A1 = 0

Dans un modèle financier, la situation suivante est beaucoup plus courante:
A1+4G
A1+3G
A1+2G
A1+G
A1
0 1 2 3 4 5
Il nous faut recourir à une astuce…
6
Décomposition en une annuité
annuité et un gradient liné
linéaire strict
A1+4G
A1+3G
A1+2G
A1+G
A1 =
0 1 2 3 4 5 4G
3G
2G
A1 G
+
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
Ces deux flux monétaires peuvent maintenant être analysés

algébriquement…
Formules d'é
d'équivalence d'un gradient liné
linéaire:
Actualisation
4G
3G
2G
G
0 1 2 3 4 5
P = 0 + G / (1 + i )2 +2G / (1 + i )3 +... + ( N − 1)G / (1 + i )N

ou
N
P = ∑ (n − 1) G (1 + i )
−n
= G∑
N
(n − 1)
n =1 (1 + i )
n
n =1
cette série se résout comme suit :

⎡ (1 + i )N − iN − 1⎤
P = G⎢ ⎥ = G (P / G , i , N )
⎣⎢ i (1 + i )
N
⎥⎦
2
Facteur d'actualisation
d'un gradient linéaire
7
Actualisation d'un gradient liné
linéaire: Exemple 2.20
Une usine de textile vient d'acheter un chariot élévateur dont la durée de vie
utile est de 5 ans. L'ingénieur estime que les coûts d'entretien de ce
véhicule durant la première année seront de 1 000$. Les coûts d'entretien
devraient augmenter à mesure que le chariot élévateur s'use, au rythme de
250$ par année pour le reste de sa durée de vie utile. Supposons que les
dépenses d'entretien surviennent à la fin de chaque année. L'entreprise
souhaite créer un compte d'entretien qui porte intérêt à un taux (effectif)
annuel de 12%. Tous les frais d'entretien seront acquittés à partir de ce
compte. Combien l'entreprise doit-elle déposer dans ce compte aujourd'hui.
2 000$
1 750$
1 500$
1 250$
1 000$
0 1 2 3 4 5
P=?
Exemple 2.20 (suite)
Annuité
1 000$
2 000$ 0 1 2 3 4 5
1 750$
1 500$
PA
1 250$
1 000$ +
0 1 2 3 4 5
= 500$
750$ 1 000$
250$
P = PA + PG 0 1 2 3 4 5
PG
Gradient linéaire
8
1. Actualisation de l'annuité:
PA=A(P/A, i, N)
= 1000$(P/A, 12%, 5)
= 3 604$
2. Actualisation du gradient linéaire
PG=G(P/G, i, N)
= 250$(P/G, 12%, 5) ⎡ (1 + 0.12 )5 − 0.12(5) − 1⎤
⎢ ⎥ = 6.3970
⎢⎣ (0.12) (1 + 0.12 )
= 250$ (6.3970) 2 5
⎥⎦
= 1 599$
3. Valeur actualisée totale
P=PA+PG Fonction
Fonction"maison"
"maison"sur surles
lesTI
TI
= 3 604$ + 1 599$ (disponible
(disponiblesur surlelesite
sitedu
ducours):
cours):
pvgl(N,i%,A,G)
pvgl(N,i%,A,G)
= 5 204$
pvgl(5,12,1000,250)=5204
pvgl(5,12,1000,250)=5204
Exercice: On peut vérifier la solution en calculant la valeur présente du flux

monétaire irrégulier.
n= N
2 000$ P= ∑ Fn (P / F , i, N )
1 750$ n =1
1 500$
Flux Facteur Valeur
1 250$ Année monétaire d'actualisation actualisée
1 000$ 1 1 000 $ 0.8929 $893
2 1 250 $ 0.7972 $996
3 1 500 $ 0.7118 $1 068
4 1 750 $ 0.6355 $1 112
0 1 2 3 4 5 5 2 000 $ 0.5674 $1 135
Total $5 204
P = 5 204$
Méthode de la PE d’un flux irrégulier:

P = PE = npv(12,0,{1000,1250,1500,1750,2000})=5204$
9
Rappel: Exercice 2.4
31K$
29K$
27K$
25K$
i =10%
4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
A=?
Combien faudra-t-il avoir accumulé à la fin de l'année 16:

P16 = 0$(P/F, 10%, 1)+ 25 000$(P/F, 10%, 2) +27 000$(P/F, 10%, 3)
+ 29 000$ (P/F, 10%, 4)+ 31 000$(P/F, 10%, 5)
= 80 002.06$
Exercice 2.4: Calcul avec gradient
25K$
31K$
29K$
27K$
25K$ 16 17 18 19 20 21
=
PA= A(P/A, i%, N)
PA= 25K$(P/A, 10%, 4)
16 17 18 19 20 21 PA=79.247 K$
+ 4K$
6K$
2K$
À t=17:
P = PA + PG
P = 79 247$ + 8756 $ = 88 003$ 16 17 18 19 20 21
TI:pvgl(4,10,25000,2000)=88003
PG= G(P/G, i%, N)
À t=16:
PG= 2K$(P/G, 10% 4)
P = 88 013$(P/F, 10%, 1) = 80 003$
PG= 2K$ (4.3781)
TI:tvm_pv(1,10,0,-88003)=80003
PG= 8.756 K$
10
Formules d'é
linéaire:
Conversion d'un gradient liné
linéaire en annuité
annuité constante
On sait déjà que l' annuité de recouvrement du capital est :

⎡ i (1 + i )N ⎤
A = P⎢ ⎥
⎢⎣ (1 + i ) − 1⎥⎦
N
En subsituant P d' un gradient linéaire on obtient :

⎡ (1 + i )N − iN − 1⎤
⎥ = G(A / G ,i , N )
A = G⎢
[
⎢⎣ i (1 + i ) − 1 ⎥⎦
N
]
Facteur de conversion d'un gradient linéaire en annuité
Conversion d'un gradient liné

linéaire en annuité
Jean et Bernadette ouvrent chacun un compte d'épargne à leur coopérative

d'épargne et de crédit. Ces comptes portent intérêt à un taux annuel de
10% (effectif). Jean souhaite déposer 1 000$ dans son compte à la fin de la
première année et accroître ce montant de 300$ à chacune des 5 années
suivantes, Bernadette veut déposer un montant égal pendant les 6
prochaines années. Quel devra être la valeur du dépôt annuel de
Bernadette pour que les deux comptes aient un solde égal à la fin des 6
années?
i=10%
Jean Bernadette
0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6
1 000$
1 300$
1 600$ F(Jean) = F(Bernadette)
1 900$
2 200$
2 500$ A=?
11
Exemple 2.21: Premiè
Première solution
0 1 2 3 4 5 6
i=10%
Jean
0 1 2 3 4 5 6
A = 1 000$
= +
1 000$
1 300$ 0 1 2 3 4 5 6
1 600$
1 900$
2 200$
2 500$
AG = G ( A / G , i , N )
300$ 600$
AG = 300$( A / G ,10% , 6 ) 900$ 1200$
1500$
( A / G ,10% , 6) = ⎢ (1 + 0.1) − 0.16(6) − 1⎥ = 2.2236

⎡ 6 ⎤
⎢⎣ 0.1[(1 + 0.1) − 1] ⎥⎦
AG = 300$(2.2236)
0 1 2 3 4 5 6
Atotal = A + AG = 1 000$ + 667.08$ = 1 667.08$
AG= 667.08$
Exemple 2.21: Premiè

Première solution
0 1 2 3 4 5 6
Jean: Annuité
+ A = 1 000$
Jean: 0 1 2 3 4 5 6
Annuité équivalente
au gradient
AG= 667.08$
= 0 1 2 3 4 5 6
Bernadette:
Annuité totale
équivalente
ATotal= 1 667.08$
12
Exemple 2.21: Deuxiè
Deuxième solution
0 1 2 3 4 5 6
i=10%
Jean
0 1 2 3 4 5 6
PA
= PA=A(P/A,i,N)
PA=1 000$(P/A, 10% 6)
1 000$ PA= 4 355.26$
1 300$
1 600$
1 900$
2 200$
2 500$
+
0 1 2 3 4 5 6
P = PA + PG
P= 4 355.26$ + 2 905.26$ = 7 260.52$ 300$ 600$
PG 900$ 1200$
TI:pvgl(6,10,1000,300)=7260.51 1500$
A= P(A/P, i, N) PG =G(P/G,i,N)
A= 7 260.52$ (A/P, 10%, 6) = 1 667.08$ PG =300$(P/G, 10% 6)
TI:tvm_pmt(6,10,-7260.51, 0)=1667.07 PG= 300$ (9.6842) = 2 905.26$
Exemple 2.21: Troisiè

Troisième solution
i=10%
Jean Bernadette
0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6
1 000$
1 300$
1 900$
2 200$
2 500$ A=?
P=npv(10,0,{1000,1300,1600, P = 7260.68
1900,2200,2500})= 7260.68 A = 7260.68 (A/P, 10, 6) = 1667.08$
En une étape avec la TI:

tvm_pmt(6,10,npv(10,0,{1000,1300,1600,1900,2200,2500}),0)
1667.07
13
Exemple 2.21: Quatriè
Quatrième solution avec nSolve
i=10%
Jean Bernadette
0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6
1 000$
1 300$
1 900$
2 200$
2 500$ A=?
P P
PJean = pvgl(6,10,1000,300)
PBernadette = npv(10,0,{A},{6})
FJean = FBernadette ⇒ PJean = PBernadette
⇒ pvgl(6,10,1000,300)=npv(10,0,{A},{6})
nsolve(pvgl(6,10,1000,300)−npv(10,0,{A},{6})=0,A)= 1667.07
Formules d'é
linéaire:
Capitalisation d'un gradient liné
linéaire
On sait déjà que la valeur capitalisée d' une annuité est :

⎡ (1 + i )N − 1⎤
F = A⎢ ⎥
⎣⎢ i ⎦⎥
En subsituant à A l' annuité équivalente d' un gradient linéaire,
on obtient :
G ⎡ (1 + i )N − 1 ⎤
F= ⎢ − N ⎥ = G (F / G , i, N ) Facteur de capitalisation
i ⎣⎢ i ⎦⎥ d'un gradient linéaire
Les tables ne donnent pas directement le facteur ( F / G, i , N ).
Il faut faire :
G (F / G , i, N ) = G ( P / G, i, N )( F / P, i, N )
Facteur Facteur de
d'actualisation X capitalisation
d'un gradient d'un montant
linéaire unique
14
Capitalisation d'un gradient liné
linéaire (dé
(décroissant): Exemple 2.22
Vous effectuez une série de dépôts annuels dans un compte bancaire qui
porte intérêt à un taux de 10% (effectif). Le dépôt initial à la fin de la
première année est de 1 200$. Les dépôts subséquents décroissent de
200$ chacune des 4 années suivantes. De combien disposerez-vous
immédiatement après le cinquième dépôt?
i = 10%
F=?
0 1 2 3 4 5
400$
600$
800$
1 000$
1 200$
Exemple 2.22
FA
F= FA+ FG 0 1 2 3 4 5
0 1 2 3 4 5
= A = 1 200$
800$
600$
400$ – FG
1 000$
1 200$ 0 1 2 3 4 5
F= FA– FG
F= A(F/A, i, N) – G(F/G, i, N)
200$
F= A(F/A, i, N) – G(P/G, i, N)(F/P, i, N) 400$
600$
F= 1 200$ (F/A, 10%, 5) – 200$ (P/G, 10%, 5)(F/P,10%, 5) 800$
F= 7 326$ – 200$ (6.862)(F/P, 10%, 5) = 7 326$ – 1 372$(F/P,10%,5)
F= 7 326$ – 2 211$ = 5 115$
15
Exemple 2.22
Solution avec la TI:

F = 3176.58$ (F/P, 10%,5) = 5 115.91$
i = 10%
0 1 2 3 4 5
400$
600$
800$
1 000$
1 200$
P = pvgl(6,10,-1200,200)=-3176.58
F = tvm_fv(5,10,-3176.58.0)=5115.92
En une seule étape:

tvm_fv(5,10,pvgl(6,10,-1200,200),0)=5115.92
Gradients gé
géomé
ométriques
A1(1+g)N-1
Définition: g>0
Flux monétaire
qui augmente ou
diminue d'un
A1(1+g)2
pourcentage
A1 A1(1+g)
constant g à
chaque période
0 1 2 3 4 N -1 N
Une situation
Années
très fréquente en A1
modélisation g<0
financière A1(1+g)
A1(1+g)2
A1(1+g)N-1
0 1 2 3 4 N -1 N
Années
16
Formules d'é
d'équivalence d'un gradient gé
géomé
ométrique:
Actualisation
Soit An = A1 (1 + g )
n −1
On sait que la valeur actualisée de tout flux monétaire An est donnée par
Pn = An (1 + i ) = A1 (1 + g ) (1 + i )−n
−n n −1
P de la série de flux monétaires est l' addition des Pn :

N
P = ∑ A1 (1 + g ) (1 + i )−n
n −1
n =1
Cette série se résout à :
⎡1 − (1 + g )N (1 + i )− N ⎤
P = A1 ⎢ ⎥ si i ≠ g
⎣⎢ i−g ⎦⎥
NA1
P= si i = g
(1 + i )
Notation : Facteur d'actualisation d'un
gradient géométrique
P = A1 (P / A1 , g , i , N )
Actualisation d'un gradient gé

géomé
ométrique: Exemple 2.23
Ansell Inc., un fabricant d'appareils médicaux, utilise l'air comprimé pour

contrôler divers équipements de production automatisé. Le système de
distribution d'air comprimé actuel présente de nombreuses fuites et
fonctionne actuellement 70% du temps (24 heures par jour, 250 jours de
production par année). La puissance du système est de 260 kW (et non
kWh: erreur dans le livre) au tarif de 0.05$/kWh.
Si le système n'est pas remis en état, les fuites continueront d'augmenter
de sorte que le temps de fonctionnement du compresseur augmentera de
7% par année et ne suffira plus dans 5 ans.
Si Ansell décide de remplacer tout le système de distribution aujourd'hui, il
en coûtera 28 570$, mais le taux d'utilisation du compresseur diminuera de
23% et se situera donc à 70%x(1-23%) = 53.9% par jour.
Si Ansell obtient un taux d'intérêt de 12%, devrait-elle remplacer son
système maintenant?
17
Exemple 2.23
Il faut calculer la valeur présente de la consommation d'énergie des deux

options. Si la différence est plus grande que le coût du remplacement, il est
avantageux de remplacer
1. Non-remplacement
i = 12% P = A1 (P / A1 , g , i , N )
0 1 2 3 4 5
⎡1 − (1 + g )N (1 + i )− N ⎤
P = A1 ⎢ ⎥ si i ≠ g
⎢⎣ i−g ⎥⎦
⎡1 − (1 + 0.07 ) (1 + 0.12)−5 ⎤
5
A1 = ? P = −54 600$ ⎢ ⎥
g = +7% ⎣⎢ 0.12 − 0.07 ⎦⎥
P=? P = - 222 937$
A1 = Coût de l' énergie consommée la première année

A1 = % utilisation par jour × jours par année Fonction
Fonction"maison"
"maison"sur surles
lesTI
TI
× heures par jour × kW × Tarif par kWh (disponible
(disponiblesur
surlelesite
sitedu
ducours):
cours):
= 70% × 250 jours/année pvgg(N,i%,A1,g)
pvgg(N,i%,A1,g)
× 24 heures/jour × 260 kw × 0.05$/kWh
= −54 600$ (et non - 54 440$) pvgg(5,12,-54600,7)=-222937
pvgg(5,12,-54600,7)=-222937
Exemple 2.23
Il faut calculer la valeur présente de la consommation d'énergie des deux
options. Si la différence est plus grande que le coût du remplacement, il est
avantageux de remplacer.
2. Remplacement
i = 12%
0 1 2 3 4 5
A=?
P=?
A = Coût de l' énergie consommée par année Coût de l'énergie
Non-Remplacement $222 937
= Coût actuel × (1 - % économies) Remplacement $151 552
= −54 600$ × (1 - 23%) Économie du remplacement $71 385
= −42 042$ Coût du remplacement $28 570
Gain net du remplacement $42 815
P = A(P / A, i , N )
= −42 042$(P / A, i , N )
= −42 042$( P/A,12%, 5) Remplacer
= −151 552$
18
Rappel: Exercice 2.8
14 641$
i =10% 12 100$
11 000$
0 1 2 3 4
P = 11 000$(P/F, 10%, 1)+ 12 100$(P/F, 10%, 2) +14 641$(P/F, 10%, 4)

= 10 000$ + 10 000$ + 10 000$
= 30 000$
Exercice 2.8: Solution par gradient
14 641$
i =10% 13 310$
12 100$
11 000$
g =10%
0 1 2 3 4
on observe que g = 10% – 13 310$

⇒g=i
quand g = i :
NA1 4(11 000$)
Pgradient = = = 40 000$
( 1 + i ) (1 + 0.10 )
moins la valeur actualisée de 13 310$ à n = 3
P = F (P / F , i , N )
P = 13 310$(P / F , 10% , 3) = 10 000$
P = 40 000$ − 10 000$ = 30 000$
19
Formules d'é
d'équivalence d'un gradient gé
géomé
ométrique:
Capitalisation
En substituant P = F (1 + i )
−N
dans la formule d' actualisation,
on obtient :
⎡ (1 + i )N − (1 + g )N ⎤
F = A1 ⎢ ⎥ si i ≠ g
⎣⎢ i−g ⎦⎥
F = NA1 (1 + i ) si i = g
N-1 Facteur de capitalisation
d'un gradient géométrique
Notation :
F = A1 (F / A1 , g , i , N )
Capitalisation d'un gradient gé

géomé
ométrique: Exemple 2.24
Jérémie Cantin, un travailleur autonome, ouvre un compte de retraite à la

banque. Son objectif est d'y accumuler 1 000 000$ d'ici son départ pour la
retraite dans 20 ans. Une banque locale lui propose un compte de retraite
portant intérêt à 8%, composé annuellement, pendant 20 ans. Jérémie
prévoit que son revenu annuel augmentera de 6% par année pendant le
reste de sa carrière. Il entend faire un premier dépôt à la fin de la première
année et augmenter ses dépôts subséquents de 6% chaque année. Quel
devra être le montant de son premier dépôt?
20
Exemple 2.24
F = 1 000 000$
i =8%
g =6%
Années
0 1 2 3 4 N -1 20
A1= ?
F = A1 (F / A1 , g , i , N )
⎡ (1 + i )N − (1 + g )N ⎤
F = A1 ⎢ ⎥ si i ≠ g
⎢⎣ i−g ⎥⎦ P = tvm_pv(20,8,0,1000000)
⎡ (1 + 8% )20 − (1 + 6% )20 ⎤ P = pvgg(20,8,a1,6)
1 000 000$ = A1 ⎢ ⎥ Î
⎣⎢ 8% − 6% ⎦⎥ Nsolve(tvm_pv(20,8,0,1000000)
1 000 000$ = A1 (72.691084 ) =pvgg(20,8,a1,6),a1)
⇒ A1 = 1 000 000$ 72.691084 = 13 756.85 $ =13756.85
Rendement de la Bourse en longue pé

période
Indice S&P 500
1800 i =8.2%/an sur 31 ans

1600
1400 i =13.4%/an sur 21 ans

1200
1000
800
600
400
200
0
1/3/1984
1/3/1992
1/3/1980
1/3/1982
1/3/1986
1/3/1988
1/3/1990
1/3/1994
1/3/1996
1/3/1998
1/3/2000
1/3/2002
1/3/2004
1/3/2006
1/3/2008
1/3/2010
21
Rendement de la Bourse en longue pé
période
Valeur accumulée de 741$ placé à tous les mois dans le S&P500
(Janvier 1980 - Janvier 2011)
1 200 000 $
1 000 000 $
Taux effectif moyen: 7.24%/an
800 000 $
600 000 $
400 000 $
200 000 $
0$
7/1/1996
7/1/2002
1/3/1980
7/1/1981
1/3/1983
7/2/1984
1/2/1986
7/1/1987
1/3/1989
7/2/1990
1/2/1992
7/1/1993
1/3/1995
1/2/1998
7/1/1999
1/2/2001
1/2/2004
7/1/2005
1/3/2007
7/1/2008
1/4/2010
Gradient gé
géomé
ométrique composé
composé
Quand la croissance du flux monétaire dépend de plusieurs gradients:

On calcule le facteur g total en composant les sous-facteurs ainsi:
g total = [(1 + g facteur 1 )(1 + g facteur 2 )(1 + g facteur 3 )....(1 + g facteur n )] − 1
Exemple:
Flux monétaire = Unités vendues x Prix de vente unitaire
Croissance du volume de vente (unités vendues): 7% par année
Croissance du prix de vente: 5% par année
Croissance du flux monétaire
g total = [(1 + 7% )(1 + 5% )] − 1 = 12.35%
22
Gradient gé
géomé
ométrique infini
⎡1 − (1 + g )N (1 + i )− N ⎤
P = A1 ⎢ ⎥ si i ≠ g
⎣⎢ i−g ⎦⎥
si N → ∞ :
⎡1 − 0 ⎤
P = A1 ⎢ ⎥
⎣i − g ⎦
A
P= 1 si et seulement si i > g
i−g
Une des formules les plus remarquables de la Finance!
Application: Valeur marchande d'une entreprise
La valeur marchande d'une entreprise se modélise comme la valeur

actualisée des flux monétaires qu'elle peut générer dans l'avenir.
La plupart du temps on construit un modèle prévisionnel des flux
monétaires pour les 5 ou 10 prochaines années.
Mais qu'arrive-t-il pour la suite? Est-ce que l'entreprise a une valeur de 0 à
l'année 6 ou 11? Bien sûr que non!
On doit donc estimer la valeur terminale de l'entreprise à la fin de la période
de prévision détaillée. On a souvent alors recours à un gradient
géométrique infini:
i = 20% g = 5%
(en K$) 0 1 2 3 4 5 6 et +
Flux monétaire net 700 $ 900 $ 1 000 $ 1 100 $ 1 200 $ 1 250 $ + 5%/an
Valeur actualisée à t = 0 2 800 $ 583 $ 625 $ 579 $ 530 $ 482 $
Valeur terminale
Actualisée à t = 5 8 333$ (1+20%)-5 8 333 $ 1 250$/(20%–5%)
Actualisée à t = 0 3 349 $
Valeur actualisée totale 6 149 $
23
Inté
Intérêt et formules d'é
d'équivalence: Ré
Récapitulation gé
générale
Valeur future d’un flux

unique
F=P(F/P, i, N) F = P (1 + i ) N
F
Valeur présente d’un flux
P=F(P/F, i, N) P=
unique (1 + i ) N
⎡ (1 + i ) N − 1⎤
Valeur future d’une annuité F=A(F/A, i, N) F = A⎢ ⎥
⎣ i ⎦
Valeur présente d’une ⎡ (1 + i ) N − 1⎤

P=A(P/A, i, N) P = A⎢ N ⎥
⎣ i (1 + i ) ⎦
annuité
Annuité équivalente à une ⎡ i ⎤

valeur future A=F(A/F ,i ,N) A = F⎢ ⎥
(amortissement) ⎣ (1 + i ) N
− 1 ⎦
Annuité équivalente à une ⎡ i (1 + i ) N ⎤
valeur présente A=P(A/P ,i ,N) A = P⎢ ⎥
⎣ (1 + i ) − 1⎦
N
(recouvrement)
Formules d'é
d'équivalence: Ré
Récapitulation gé
générale
Valeur présente d’un ⎡ (1 + i )N − iN − 1⎤

P=G(P/G, i, N) P = G⎢ ⎥
⎢⎣ i (1 + i )
N
⎥⎦
gradient linéaire 2
G ⎡ (1 + i )N − 1 ⎤
Valeur future d'un
F=G(F/G, i, N) F= ⎢ − N⎥
gradient linéaire i ⎣⎢ i ⎦⎥
Annuité équivalente ⎡ (1 + i )N − iN − 1⎤
d'un gradient linéaire
A=G(A/G, i, N) A = G⎢
[ ]
⎢⎣ i (1 + i ) − 1 ⎥⎦
N ⎥
Valeur présente d'un ⎡1 − (1 + g )N (1 + i )− N ⎤

gradient géométrique P=A1(P/A1, g, i, N) P = A1 ⎢ ⎥
⎣⎢ i−g ⎦⎥
(i = g)
Valeur future d'un ⎡ (1 + i )N (1 + g )N ⎤
gradient géométrique F=A1(F/A1, g, i, N) F = A1 ⎢ ⎥
(i = g) ⎢⎣ i−g ⎥⎦
Valeur présente d'un A1
gradient géométrique P=A1(P/A1, g, i,∞ ) P=
infini i−g
24
Formule d'inté
d'intérêt: Ré
Récapitulation gé
générale
r
Taux effectif par période de composition i=
M
M
⎛ r ⎞
Taux effectif annuel ia = ⎜1 + ⎟ − 1
⎝ M⎠
C
Taux effectif sur une période de versement ⎛ r ⎞
quelconque
i = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ CK ⎠
Taux annuel effectif à composition continue i = er − 1
Révision: Inté
d'équivalence
Calculez la valeur actualisée au temps 0 du flux monétaire suivant
r = 8% composé semestriellement r = 12% composé mensuellement
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
années
200$ 100$
400$ 300$ 300$ 300$ 300$
500$ 500$
600$
C = 2, K = 1 ⇒ M = 2 C = 12 , K = 1 ⇒ M = 12
M M
⎛ r ⎞ ⎛ r ⎞
ia = ⎜1 + ⎟ − 1 i a = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ M⎠ ⎝ M⎠
2 12
⎛ 8% ⎞ ⎛ 12% ⎞
ia = ⎜1 + ⎟ − 1 = 8.16% i a = ⎜1 + ⎟ − 1 = 12.68%
⎝ 2 ⎠ ⎝ 12 ⎠
eff(8,2)=8.16 eff(12,12)=12.68
25
Révision: Inté
d'équivalence
0 1 2 3 4 5
Années 0 - 5
i = 8.16% 600$
0 1 2 3 4 5 +
0 1 2 3 4 5
200$ 100$
=
400$ 300$
600$ 500$
500$ 500$ 500$ 500$ 500$
P = 600$ + 500$(P/A, 8.16%, 5) − 100$(P / G , 8.16%, 5)

P = 600$ + 1 988$ - 100$(7.33) = 1 855$
–
400$
300$
⎡ (1 + i )N − iN − 1⎤ 100$ 200$
⎥ = 7.33
0 1 2 3 4 5
⎢
⎣⎢ i (1 + i )
N
⎦⎥
2
P =-600+pvgl(5,eff(8,2),-500,100)=-1855
Révision: Inté
d'équivalence
Années 6 - 10
i = 8.16% i = 12.68%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
années
1 855$ 300$ 300$ 300$

500$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
712$
1 855$ 275$
987$ P = 300$(P/A, 12.68%, 3) + 500$(P / F ,12.68% , 5)

667$
P = 712$ + 275$ = 987$
P = 1 855$ + 987$(P / F , 8.16%, 5)

2 522$
P = 1 855$ + 667$ = 2 522$
26
Les 3 états financiers de base
t=0 Exercice financier t=1
État des résultats (de t=0 à t=1)

En général:
Le bénéfice comptable de la période =
Bénéfice
Revenus – dépenses d’exploitation – amortissements – intérêts – impôts
comptable
État des flux de trésorerie de (t=0 à t=1) =

Le flux monétaire (FM) de la période = Flux
Bénéfice comptable + amortissements +/– var. fonds de roulement monétaire
– Investissement +/– Financement
Bilan au début (à t = 0) Bilan à la fin (à t =1)

Actif Passif Actif Passif
• Encaisse • Les dettes de • Les dettes de

• Encaisse
• Autres la société la société
• Autres
biens que la Capitaux propres biens que la Capitaux propres
société société
possède • L’investisse- possède • L’investisse-
ment des ment des
actionnaires actionnaires
Actif = Passif + Capitaux propres Actif = Passif + Capitaux propres
Révision: Analyse financiè

financière
Décomposition du rendement sur les capitaux propres:

Le rendement sur les capitaux propres est le principal moteur de création
de valeur pour une entreprise. Il est toujours intéressant de le décomposer
pour en comprendre les sources opérationnelles et financières:
Bénéfice net X Produits X Actif = Bénéfice net

Produits Actif Capitaux propres Capitaux propres
Marge Rotation de Rendement sur

X X Levier =
bénéficiaire l'actif les capitaux propres
Efficacité de Gestion de Rentabilité

Rendement
X la gestion de X la structure = pour les
sur ventes
l'actif financière actionnaires
27
Exemple de question d'examen: Exercice 2.60
Henri Comtois prévoit effectuer deux dépôts, un de 25 000$

aujourd'hui et un autre de 30 000$ à la fin de la 6e année. Il souhaite
retirer C $ chaque année pendant les 6 premières années et (C+1 000$)
chaque année pendant les 6 années suivantes, Déterminez la valeur de
C si les dépôts fructifient à 10% composé annuellement.
C + 1 000$
i = 10%
C
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
25 000$ 30 000$
Exemple de question d'examen: Exercice 2.60

C + 1 000$
i = 10%
C 1 000$
C
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
25 000$
30 000$
4 355$(P/F, 10%,6)=2 458$ 1000$(P/A, 10%,6)=4 355$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
30 000$(P/F,10%,6)=16 934$
Pdépôts = Pretraits
25 000 + 30 000$(P/F, 6, 10%) = C(P/A, 10%, 12)+1000$(P/A, 10%, 6)(P/F, 10%, 6)
25 000$ + 16 934$ = C(6.8136) +2 458$
C(6.8136)= 25 000 + 16 934$ - 2 458$=39 476$
C= 39 476$/(6.8136)= ⇒ C = 5 794$
28
Solution TI permise
C + 1 000$
i = 10%
C
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
25 000$ 30 000$
Écrire :
Pdépôt + Pretraits = 0
n =12
− 25000$ + ∑ Fn (P / F ,10%, n) = 0
n =1
C = nsolve(npv(10,-25000,{C,C-30000,C+1000},{5,1,6})=0,C)=5794
Autre exemple de question d'examen
Un prêt portant intérêt aux taux nominal de 6% composé

mensuellement est remboursé sur 3 ans de la façon suivante:
400$ par mois la première année,
450$ par mois la deuxième année,
500$ par mois la troisième année.
Quel est le montant du prêt?
r = 6% C 1
K = 12 ⎛ r ⎞ ⎛ 6% ⎞
i[mensuel ] = ⎜1 + ⎟ − 1 = ⎜1 + ⎟ − 1 = 0.5%
C =1 ⎝ CK ⎠ ⎝ 12 ⎠
P=?
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
….. ….. …..

400$
450$ 500$
29
Autre exemple de question d'examen (suite)
P=?
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
….. ….. …..
400$
450$ 500$
P = 14 726$
P = 400$(P/A, 0.5%, 12) P = 450$(P/A, 0.5%, 12) P = 500$(P/A, 0.5%, 12)
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
4 648$ 5 809$
5 229$
4 925$
P = 5 229$(P/F, 0.5%, 12)
5 154$
P = 5 809$(P/F, 0.5%, 24)
Solution TI permise
P=?
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
….. ….. …..

400$
450$ 500$
Écrire :
Pemprunt + Premboursem ent = 0
n = 36
Pemprunt = − ∑ Fn (P / F , 0.5%, n )
n =1
P = -npv(0.5,0,{-400,-450,-500},{12,12,12}) = 14726.42
30
États financiers: Exemple de question d'examen
On vous donne l'état des résultats et les bilans partiels suivants de la société
XYZ:
pour l'année term inée le 31 décembre 2009
Ventes 1 000 $
Coût des ventes 700 $
Frais généraux 150 $
Le 31 décembre 2008 il
Amortissements 50 $ restait à faire 5 paiements
Bénéfice avant intérêts et impôts 100 $
Intérêts ? annuels égaux, comprenant
Bénéfice avant impöts ? capital et intérêt, sur la dette
Impôts (30%) ?
Bénéfice net ? à long terme de 200$. Le
taux effectif annuel est de
Bilan au 31 décembre 2008 2009
Encaisse 100 $ ? 8% et le paiement du le 31
Autres actifs à court terme 50 $ 70 $ décembre 2009 a été fait.
Immobilisations 350 $ 450 $
Amortissements accumulés (100 $) ? Aucun nouvel emprunt n’a
Actif total 400 $ ? été fait durant l’année 2009.
Passifs à court terme 40 $ 30 $
Dette à long terme 200 $ ?
Passif total 240 $ ?
Capital action 60 $ 60 $
Bénéfices non répartis 100 $ ?
Capitaux propres 160 $ ?
Passif et capitaux propres 400 $ ?
On vous demande de compléter l’état des résultats et le bilan au 31 décembre

2009 ainsi que de dresser l'état des flux de trésorerie.
États financiers: Exemple de question d'examen (suite)

pour l'année term inée le 31 décembre 2009
Ventes 1 000 $ 1 000 $
Coût des ventes 700 $ 700 $ Paiements dus sur la dette:
Frais généraux 150 $ 150 $
Amortissements 50 $ 50 $
A=200(A/P,8%,5)= 50
Intérêts ? 16 $ I = 200 (8%) =16
Bénéfice avant impöts ? 84 $ PP=50-16=34
Impôts (30%) ? 25 $
Bénéfice net ? 59 $
Bilan au 31 décembre 2008 2009 2009

Encaisse 100 $ ? 45 $ Voir EFT
Autres actifs à court terme 50 $ 70 $ 70 $
Immobilisations 350 $ 450 $ 450 $ Am .Acc f = Am .Acci + D
= (100$) + (50$) = (150$ )
Amortissements accumulés (100 $) ? (150 $)
Actif total 400 $ ? 415 $
Passifs à court terme 40 $ 30 $ 30 $
Dette à long terme 200 $ ? 166 $ Dette f = Dettei + PPe
Passif total 240 $ ? 196 $
Capital action 60 $ 60 $ 60 $ = 200 − 34 = 166
Bénéfices non répartis 100 $ ? 159 $ BNR f = BNRi + NI = 100$ + 59$
Capitaux propres 160 $ ? 219 $
Passif et capitaux propres 400 $ ? 415 $ BNR f = 159$
31
États financiers: Exemple de question d'examen (suite)

pour l'année terminée le 31 décembre 2009
Exploitation 70-50=20 augmentation
Bénéfice net 59 $
⇒ Utilisation de fonds
Amortissements 50 $
Augmentation actifs court terme (20 $)
40-30=10 diminution
Diminutiuon passifs court terme (10 $)
79 $ ⇒ Utilisation de fonds
Investissement 450-350= 100 augmentation
Acquisition immobilisations (100 $)
⇒ Utilisation de fonds
Financement
Remboursement de la dette à long terme (34 $)
Paiements dus sur la dette:
Variation de l'encaisse (55 $)
Encaisse au début 100 $
A=200(A/P,8%,5)= 50
Encaisse à la fin 45 $ I = 200 (8%) =16
PP=50-16=34
Conseils pour l'examen
Toute documentation permise

N'oubliez pas votre calculatrice financière !!!
Faites vos diagrammes de flux monétaire
Si vous avez le temps, vérifier votre solution en attaquant le problème d'une
manière différente. Par exemple:
Si vous calculez une annuité à partir d’une valeur présente, vérifiez que
le calcul à partir d’une valeur future donne le même résultat.
32
Cours 5: TP
Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
Exercice 2.51
Les deux flux monétaires illustrés dans les diagrammes suivants sont
considérées comme équivalentes à un taux d'intérêt de 10%, composé
annuellement. Trouvez la valeur de X permettant d'atteindre cette
équivalence.
200$ 200$
150$ 150$
100$ 100$
0 1 2 3 4 5
X X X X X X
0 1 2 3 4 5
1
Exercice 2.51
i =10%
200$ 150$ 200$

100$ 100$ 150$
0 1 2 3 4 5
P = 200$+520.78$=
520.78$=720.78$
520.78$
150$(P/F, 10%, 1) + 100 $(P/F, 10%, 2) + 100 $(P/F, 10%, 3)+
200$ 150$(P/F, 10%, 4) + 200 $(P/F, 10%, 5) =520.78$
0 1 2 3 4 5
P = X + X(P/A, 10%, 5)
720.78$ = X + 3.7908X
X=720.78$/4.7908 = 150.45$
X = 150.45$
0 1 2 3 4 5
Exercice 2.51
Autre méthode de solution avec NPV
P-1 = 655.45$
i =10%
200$ 200$
150$ 150$
100$ 100$
-1 0 1 2 3 4 5
n =5
P−1 = P−1 + ∑ Fn (P / F , 10%, n )
n=0
P-1 = npv(10,0,{200,150,100,150,200},{1,1,2,1,1})= 655.45

X = 655.25$( A / P , 10, 6 ) = 150.45$
Fonctions tvm
En une seul étape: renversent les signes
tvm_pmt(6,10,npv(10,0,{200,150,100,100,150,200}),0)=-150.45
N I PV FV (optionnel)
2
Exercice 2.57
Trouvez l'annuité (A) en utilisant un facteur A/G, pour que les deux
flux monétaires suivants soient équivalents à un taux de 10%,
composé annuellement. 200$
150$
100$
50$
0
0 1 2 3 4 5
50$
A A A A A A
0 1 2 3 4 5
Exercice 2.57
200$
150$
i =10% 100$
50$
0
0 1 2 3 4 5
50$ A = G( A / G , i , N )
⎡ (1 + i )N − iN − 1⎤ Facteur A/G
A = G⎢
[
⎣⎢ i (1 + i ) − 1 ⎦⎥
N
]
⎥ = 1.8105
A = 50$(1.8105) = 90.53$
90.53$ 90.53$ 90.53$ 90.53$ 90.53$
0 1 2 3 4 5
50$
3
Exercice 2.57
90.53$ 90.53$ 90.53$ 90.53$ 90.53$
0 1 2 3 4 5
50$
293.18$
343.18$ P = 90.53$ (P/A, 10%, 5)

P = 343.18$
50$ 0 1 2 3 4 5
Ptotal = 343.18$ – 50$ = 293.18$
Exercice 2.57
293.18$
0 1 2 3 4 5
P-1= 293.18(P/F, 10%, 1)=266.53
266.53$
A A A A A A
-1 0 1 2 3 4 5
A = P(A/P, i, N)
A = 266.53$ (A/P, 10%, 6)
A= 61.20$
tvm_pmt(6,10,npv(10,0,{-50,0,50,100,150,200}),0)= -61.18$
4
Exercice 2.61
Déterminez le taux d'intérêt (i) qui rendra les flux monétaires suivants
économiquement équivalents.
1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$
0 1 2 3 4 5 6
équivalence
2 200$ ài=?
1 760$
1 408$
1 126$
901$ 721$
0 1 2 3 4 5 6
Exercice 2.61
Le gradient géométrique
2 200$
1 760$
1 408$
1 126$
901$ 721$
0 1 2 3 4 5 6
A2 1 760$
g= −1 = = 0.8 − 1 = −20%
A1 2 200$
Vérifier que 721$ = 2 200$(1 - 20%)5
⎡1 − (1 + g ) (1 + i )
N −N ⎤ ⎡1 − (1 − 0.2 )6 (1 + i )− 6 ⎤
Pgradient = A1 ⎢ ⎥ = 2 200$ ⎢ ⎥
⎣⎢ i−g ⎦⎥ ⎣⎢ i + 0.2 ⎦⎥
5
Exercice 2.61
L'annuité
1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$
0 1 2 3 4 5 6
⎡ (1 + i )5 − 1⎤
Pannuité = 1500$ ⎢ 5 ⎥
⎣⎢ i (1 + i ) ⎦⎥
Équivalence :
Pannuité = Pgradient
Pannuité − Pgradient = 0
⎡ (1 + i )6 − 1⎤ ⎡1 − (1 − 0.2)6 (1 + i )− 6 ⎤
1500$⎢ ⎥ − 2 200 $ ⎢ ⎥=0
⎣⎢ i (1 + i ) ⎦⎥ i + 0.2
6
⎣⎢ ⎦⎥
Solution par EXCEL :
i = 18.78%
Exercice 2.61
Autre méthode: Méthode du taux de rendement
Équivalence :
Pannuité = Pgradient
Pannuité − Pgradient = 0
Par ailleurs :
(Pannuité − Pgradient ) = P( Annuité −Gradient )
⇒ P( Annuité −Gradient ) = 0
1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$ 1 500$

P = 0$
0 1 2 3 4 5 6
901$ 721$
1 126$
1 408$
1 760$
2 200$
6
Exercice 2.61
Autre méthode: Méthode du taux de rendement
779$
599$
Annuité - Gradient
374$
92$
P = 0$
0 1 2 3 4 5 6
260$
700$
P = 0 = −700$(P/F, i, 1) − 260$(P/F, i, 2) + 92$(P/F, i, 3) + 374$(P/F, i, 4 ) + 599$(P/F, i, 5) + 779$(P/F, i, 6 )
0 = −700$(1 + i ) − 260$(1 + i ) + 92$(1 + i ) + 374$(1 + i ) + 599$(1 + i ) + 779$(1 + i )
−1 −2 −3 −4 −5 −6
Nous verrons dans quelques semaines que le taux i qui rend P = 0 est appelé le taux de
rendement interne (TRI). Les calculatrices financières sont munies d'un algorithme qui
permet de trouver rapidement les racines de ce polynôme. En mode "Cash-Flow", on peut
trouver:
i = TRI = IRR = 18.78%
Avec la TI: TRI = IRR(0,{-700,-260,92,374,599,779})=18.78%
Exercice 2.63
Un puits de pétrole peut produire 10 000 barils durant sa première

année d'exploitation selon les estimations. Sa production
subséquente devrait baisser de 10% par rapport à l'année précédente,
Le puits à des réserves prouvées de 100 000 barils.
a. Si le prix du pétrole est de 18$ le baril pendant les 7 prochaines

années, quelle sera la valeur actualisée de la séquence de revenus
anticipée à un taux d'intérêt de 15% composé annuellement,
pendant les 7 prochaines années?
b. Si le prix du pétrole est de 18$ le baril pendant la première année,

puis augmente de 5% par rapport au prix de l'année précédente,
quelle sera la valeur actualisée à un taux d'intérêt de 15% composé
annuellement, pendant les 7 prochaines années?
c. Après 3 ans de production, vous décidez de vendre le puits. Quelle

sera son juste prix si sa durée de production est illimitée et que le
prix continue d'augmenter de 5% par année?
7
Exercice 2.63 a)
A1 = 10 000 barils/an x 18$/baril

= 180 000$/an
A1
0 1 2 3 4 5 6 7
g = -10%
i = 15%
⎡1 − (1 + g )N (1 + i )− N ⎤ ⎡1 − (1 − 0.1)7 (1 + 0.15)−7 ⎤
P = A1 ⎢ ⎥ = 180 000$ ⎢ ⎥
⎢⎣ i−g ⎥⎦ ⎢⎣ 0.15 − (− 0.10) ⎥⎦
P = 590 537$
TI: pvgg(7,15,180000,-10)=590537
Exercice 2.63 b)
A1 = 10 000 barils/an x 18$/baril

= 180 000$/an
A1
0 1 2 3 4 5 6 7
gcomposé = (1+gproduction)(1+gprix) – 1
gcomposé= (1-10%)(1+5%) – 1
gcomposé= (0.90)(1.05) – 1 = – 5.5%
i = 15%
⎡1 − (1 + g )N (1 + i )− N ⎤ ⎡1 − (1 − 0.055)7 (1 + 0.15)−7 ⎤
P = A1 ⎢ ⎥ = 180 000$ ⎢ ⎥
⎣⎢ i−g ⎦⎥ ⎣⎢ 0.15 − (− .055) ⎦⎥
P = 655 893$
TI: pvgg(7,15,180000,-5.5)=655893
8
Exercice 2.63 c)
A1=A4
0 1 2 3 4 5 6 7
∞
P
A1 = 180 000$ (1 + g )
3
A1 = 180 000$ (1 − 5.5%) = 151 903$

3
A1 151 903$ 151 903$

P= = =
i − g 15% - (-5.5%) 20.5%
P = 740 993$
soit un multiple de 1 .205 = 4.88 fois les revenus de l' année 4
Note: On peut vérifier qu'au rythme d'extraction décroissant de -10% par année, les
réserves du puits sont suffisantes pour une infinité d'année:
Q1
Q= si et seulement si g < 0
−g
10 000 barils
Q= = 100 000 barils
− (− 10% )
Exercice 2.63 c)
Prix actuel
Production Revenus Production Revenus
Année Année Cumulatif Prix Courants Actualisés Année Année Cumulatif Prix Courants Actualisés
4 7 290 34 390 20.84 $ 151 904 $ 132 090 $ 29 523 95 290 70.56 $ 36 929 $ 975 $
5 6 561 40 951 21.88 $ 143 549 $ 108 544 $ 30 471 95 761 74.09 $ 34 898 $ 802 $
6 5 905 46 856 22.97 $ 135 654 $ 89 194 $ 31 424 96 185 77.79 $ 32 978 $ 659 $
7 5 314 52 170 24.12 $ 128 193 $ 73 295 $ 32 382 96 566 81.68 $ 31 164 $ 541 $
8 4 783 56 953 25.33 $ 121 142 $ 60 229 $ 33 343 96 910 85.77 $ 29 450 $ 445 $
9 4 305 61 258 26.59 $ 114 479 $ 49 493 $ 34 309 97 219 90.06 $ 27 831 $ 366 $
10 3 874 65 132 27.92 $ 108 183 $ 40 670 $ 35 278 97 497 94.56 $ 26 300 $ 300 $
11 3 487 68 619 29.32 $ 102 233 $ 33 420 $ 36 250 97 747 99.29 $ 24 853 $ 247 $
12 3 138 71 757 30.79 $ 96 610 $ 27 463 $ 37 225 97 972 104.25 $ 23 486 $ 203 $
13 2 824 74 581 32.33 $ 91 297 $ 22 567 $ 38 203 98 175 109.47 $ 22 195 $ 167 $
14 2 542 77 123 33.94 $ 86 275 $ 18 544 $ 39 182 98 358 114.94 $ 20 974 $ 137 $
15 2 288 79 411 35.64 $ 81 530 $ 15 239 $ 40 164 98 522 120.69 $ 19 820 $ 113 $
16 2 059 81 470 37.42 $ 77 046 $ 12 522 $ 41 148 98 670 126.72 $ 18 730 $ 92 $
17 1 853 83 323 39.29 $ 72 808 $ 10 290 $ 42 133 98 803 133.06 $ 17 700 $ 76 $
18 1 668 84 991 41.26 $ 68 804 $ 8 456 $ 43 120 98 922 139.71 $ 16 727 $ 62 $
19 1 501 86 491 43.32 $ 65 020 $ 6 948 $ 44 108 99 030 146.69 $ 15 807 $ 51 $
20 1 351 87 842 45.49 $ 61 444 $ 5 710 $ 45 97 99 127 154.03 $ 14 937 $ 42 $
21 1 216 89 058 47.76 $ 58 064 $ 4 692 $ 46 87 99 214 161.73 $ 14 116 $ 35 $
22 1 094 90 152 50.15 $ 54 871 $ 3 856 $ 47 79 99 293 169.82 $ 13 339 $ 28 $
23 985 91 137 52.65 $ 51 853 $ 3 168 $ 48 71 99 364 178.31 $ 12 606 $ 23 $
24 886 92 023 55.29 $ 49 001 $ 2 603 $ 49 64 99 427 187.22 $ 11 912 $ 19 $
25 798 92 821 58.05 $ 46 306 $ 2 139 $ 50 57 99 485 196.58 $ 11 257 $ 16 $
26 718 93 539 60.95 $ 43 759 $ 1 758 $ 51 52 99 536 206.41 $ 10 638 $ 13 $
27 646 94 185 64.00 $ 41 352 $ 1 445 $ 52 46 99 583 216.73 $ 10 053 $ 11 $
28 581 94 767 67.20 $ 39 078 $ 1 187 $ 53 42 99 624 227.57 $ 9 500 $ 9$
Total 2 090 453 $ 735 521 $ Total 508 201 $ 5 432 $
Grand total 2 598 654 $ 740 953 $
Prix atteint en juillet 2008
9
Exercice 2.65
Trouvez la valeur actualisée du flux monétaire suivant en utilisant au

plus trois facteurs d’intérêt (d’équivalence) à un taux d’intérêt de 10%
composé annuellement.
60$
40$ 40$ 40$ 40$
20$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
20$ 20$ 20$ 20$ 20$
60$ 60$ 60$
Exercice 2.65
60$
Données
40$ 40$ 40$ 40$
20$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
20$ 20$ 20$ 20$ 20$
Étape 1
60$ 60$ 60$
60$
40$
20$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$
10
Exercice 2.65
Étape 1
60$
40$
20$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$
80$
Étape 2
60$
40$
20$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$
Exercice 2.65
Étape 2
80$
60$
40$
20$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$ 20$
P = 20$(P / G, 10%, 5) − 20$( P / A, 10%, 12)

P = 20$(6.8618) − 136.27$
P = 137.24$ − 136.27$ = 0.96$
pvgl(5,10,0,20)-tvm_pv(12,10,-20,0)=0.96
ÎLa solution utilise 2 facteurs d’équivalence
11
Exercice 3.17
Vous empruntez 1 000$ à 8% d'intérêt se composant annuellement. Le
remboursement est effectué selon le calendrier suivant. Trouvez X,
soit le montant nécessaire pour rembourser l'emprunt à la fin de la 4e
année.
n Montant du remboursement
1 100$
2 300$
3 500$
4 X
P =1 000$
0 1 2 3 4
100$ X
300$
500$
Exercice 3.17
Solution 1: Valeur présente des versements pris individuellement
P =1 000$
0 1 2 3 4
93$
257$ 100$ X = 345$

300$
500$
397$
Pversement1 = - 100$(P/F, 8%, 1) = -93$
747 $ Pversement2 = - 300$(P/F, 8%, 2) = -257$
Pversement3 = -500$(P/F, 8%, 3) = -397$
Pversement4 = 1000$ - (93$ + 257$ +397$)
Pversement4 = 1000$-747$=253$ X = 253$(F/P, 8%, 4) = 345$
Ou: npv(8,1000,{-100,-300,-500})= 253
12
Exercice 3.17
Solution 2: Valeur future des versements pris individuellement

F = 1 360$
P =1 000$
0 1 2 3 4
F = 126$
100$
300$ F = 350$
500$
F = 540$
Femprunt=1 000$ $(F/P, 8%, 4) = 1 360$
Fversement1 = - 100$(F/P, 8%, 3) = -126$ X = 345$
Fversement2 = - 300$(F/P, 8%, 2) = -350$
Fversement3 = -500$(F/9, 8%, 1) = -540$
1 360$ - 126$ - 350$ - 540$ - X = 0

X = - 345$
Exercice 3.17
Solution 3: Supposer un gradient linéaire de 200$

P =1 000$
355$
0 1 2 3 4
X = 700$ – 355$
100$ X = 345$
300$
500$
P =1 261$ 700$
Excédent: 261$
P = PAnnuité + PGradient Excédent du dernier paiement =
P = 100$(P/A, 8% , 4) + 200$(P/G , 8% , 4) Valeur future de l' excédent :
P = 331$ + 200$(4.6501) F = 261$(F/P, 8%, 4) = 355$
P = 331$ + 930$ = 1 261$ X = 700$ − 355$ = 345$
⇒ Valeur présente des remboursements
payés en trop :
1261$ - 1000$ = 261$
13
Exercice 3.17
Solutions pour les maniaques de la TI (comme moi!):
P =1 000$
0 1 2 3 4
100$ X
300$
500$
nsolve(npv(8,1000,{-100,-300,-500,X})=0,X)=-344.60
ou
tvm_fv(4,8,npv(8,1000,{-100,-300,-500}),0)=344.60
Exercice 3.31
Une série de dépôts trimestriels de 1 000$ chacun s'échelonne sur 3

ans. On veut calculer sa valeur capitalisée (i.e. future), en fonction
d'un intérêt de 12%, se composant mensuellement. Parmi les équation
suivantes, laquelle est la bonne?
a) F=4(1000$)(F/A, 12%, 3)
b) F=1000$(F/A, 3%, 12)
c) F= 1000$(F/A, 1%, 12)
d) F=1000$(F/A, 3.03%, 12)
14
Exercice 3.31
r = 12%; K = 4; C = 3
C
⎛ r ⎞
i = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ CK ⎠
TI: ieff(12,3,4)=3.03
3
⎛ 12% ⎞
i = ⎜1 + ⎟ −1
⎝ 12 ⎠
i = 1.013 − 1 = 3.03%
N = K × Années = 4 × 3 = 12
⇒ F = 1000$(F / A, 3.03%,12)
Rép : d )
Exercice 3.54
Anita Tardif, une propriétaire d'une agence de voyages, achète une

vieille maison où elle veut aménager les bureaux de son entreprise.
Elle découvre que le plafond est mal isolé et que l'installation de 15 cm
de mousse isolante pourrait atténuer substantiellement les pertes de
chaleur. Elle estime que l'isolation lui permettra de réduire les frais de
chauffage de 40$ par mois et les frais de climatisation de 25$ par
mois. Si on tient pour acquis que l'été (juin, juillet, août) dure 3 mois et
l'hiver (décembre, janvier, février) aussi 3 mois, combien peut-elle
consacrer à l'isolation si elle s'attend à conserver la maison pendant 3
ans? Présumez que ni le chauffage ni la climatisation sont utilisés le
reste de l'année. Les travaux pourraient être exécutés à la fin du mois
de mai. On offre à Anita un taux d'intérêt de 9% se composant
mensuellement.
15
Exercice 3.54
Valeur présente des économies du premier cycle d'opération
25$ 25$ 25$ 40$ 40$ 40$
P 0 1
mai
2
juin
3
juil.
4
août
5
sep.
6
oct.
7
nov.
8
déc.
9
jan.
10
fév.
11
mars
12
avril
r = 9%; K = 12; C = 1 P = 25$(P / A, 0.75%, 3)(P / F , 0.75%, 1) +

⎛ 9% ⎞
1 40$(P / A, 0.75%, 3)(P / F , 0.75%, 7 )
i = ⎜1 + ⎟ − 1 = 0.75%
⎝ 12 ⎠ P = 185.54$
N = 12
Exercice 3.54
Valeur présente des économies des trois cycles d'opération
185.54$ 185.54$ 185.54$
années
185.54$ 0 1 2 3
+ P = 185.54$(P / F , 9.38%, 1)
169.62$
+ P = 169.62$
155.08$ P = 185.54$(P / F , 9.38%, 2)
510.24$ P = 155.08$
r = 9%; K = 12; C = 1 ⇒ M = 12
12
⎛ 9% ⎞
ia = ⎜1 + ⎟ − 1 = 9.38%
⎝ 12 ⎠
Note: npv(9.38,185.54,{185.54},{2})=510.25$
16
Exercice 3.56
On prévoit que le bénéfice net d’un projet, qui atteint 500 000$ au
moment 0, diminuera à un rythme constant pour atteindre 40 000$ au
bout de 3 ans. Si l’intérêt se compose continuellement à un taux
nominal de 11%, déterminez la valeur actualisée de ce flux monétaire
continu.
f ( t ) = F0 + Gt
f(t) ⎛ F − FN ⎞
G =⎜ 0 ⎟
⎝ N ⎠
500 000$
où :
F0 = 500 000$
FN = 40 000$
N = 3 ans
G = –153 333$/an ⇒ G = −153 333$ / an
40 000$
t
0 1 2 3
années
Exercice 3.56
Comme f(t) n’est pas une constante A sur t, on ne peut utiliser la
transformation en flux discret que nous avons vue,i.e.:
⎛ ⎞
⎟⎟ et P = A(P / A, i, N )
i
A = A × ⎜⎜
⎝ ln(1 + i ) ⎠
Il faut Ndonc intégrer:N
P = ∫ f (t ) e − rt dt = ∫ (F0 + Gt ) e − rt dt
0 0
N N
P = ∫ F0e − rt dt + ∫ Gt e − rt dt
0 0
Les solutions de ces deux intégrales sont données dans le manuel à la page155 :
⎡ e rN − 1⎤ ⎡ G
(
P = Fo ⎢ rN ⎥ + ⎢ 2 1 − e − rN −
G
) ⎤
Ne − rN ⎥ ( )
⎣ re ⎦ ⎣ r r ⎦
où : r = 11%; N = 3; F0 = 500 000$; G = −153 333$
⇒ P = 1 277 619$ − 555 440$ = 722 180$
17
Exercice 3.56
Sans intégrer, on peut approximer la solution à 0.5% près de la manière suivante:
1. Calculer un flux moyen constant A pour chaque année.
2. Transformer ce flux en flux de fin d’année.
3. Calculer la valeur présente de chacun des flux
f(t)
A1 = 423 .333 K $
500 000$
A2 = 270 .000 K $
⎛ i ⎞
A = A ⎜⎜ ⎟⎟ 447.494$
A3 = 116 .667 K $ ⎝ ln(1 + i ) ⎠
285.410$
123.325$
40 000$
t
0 1 2 3
0 1 2 3
i = e r − 1 = e 0.11 − 1 = 11.628%
⎛ i ⎞ ⎛ 0.11628 ⎞ P = 447.494( P / F ,11.628%,1) +
A1 = A1 ⎜⎜ ⎟⎟ = 423.333⎜⎜ ⎟⎟ 285.494( P / F ,11.628%,2) +
⎝ ln(1 + i ) ⎠ ⎝ (ln 1 + 0.11628) ⎠ 123.325( P / F ,11.628%,3)
A1 = 447.494K$
P = 718.589K$ ≈ 722.180K$
de la même manière :
A2 = 285.410K$
A3 = 123.325K$
Exercice 3.74
Dan Harrisson, qui a l’intention de prendre sa retraite dans 25 ans,

gagne actuellement un salaire 40 000$ par année. Il s’attend à ce que
son salaire annuel augmente de 2 500$ par année (40 000$ la première
année, 42 500$ la deuxième année, etc.) et projette de déposer
annuellement 5% de son salaire annuel dans une caisse de retraite
rapportant un intérêt de 7% se composant quotidiennement. Combien
aura-t-il accumulé au moment de sa retraite?
r = 7%; K = 1; C = 365 ⇒ M = 365
M 365
⎛ 7% ⎞ ⎛ 7% ⎞
ia = ⎜1 + ⎟ − 1 = ⎜1 + ⎟ − 1 = 7.25% TI: eff(7,365)=7.25
⎝ M⎠ ⎝ 365 ⎠
Épargne de la première année :

Salaire × taux d'épargne = 40 000$ × 5% = 2 000$
Augmentation annuelle de l' épargne (gradient linéaire) :
Augmentation salaire × taux d'épargne = 2 500$ × 5% = 125$
18
Exercice 3.74
i=7.25% F=?
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25
2 000$
2 125$ etc…
2 250$
4 750$
4 875$
Ftotal = Fannuité + Fgradient
Fannuité = A(F / A, i, N ) 5 000$
Les tables ne donnant pas F/G, = 2 000$(F / A, 7.25%, 25)
ni P / G pour un intérêt fractionnaire,
= 131133.04$
Il faut calculer le facteur (F/G,i,N ) au long :
Ftotal = 69 941.33$ + 131133.04$
G ⎡ (1 + i )N − 1 ⎤ = 201 074.37$
Fgradient = G (F / G, i, N ) = ⎢ − N⎥
i ⎣⎢ i ⎦⎥
125$ ⎡ (1 + .0725) − 1 ⎤
25
Fgradient = ⎢ − 25⎥ = 69 941.33 $
.0725 ⎢⎣ .0725 ⎥⎦
TI:
tvm_fv(25,eff(7,365),pvgl(25,eff(7,365),-2000,-125),0)=201074.37
Exercice 3.75
Catherine Munger désire acheter des meubles valant 3 000$. Elle se

propose d’obtenir un financement de 2 ans pour son achat. Le
magasin de meubles lui "indique" le taux d’intérêt n’est que de 1% par
mois et calcule comme suit le montant de son versement mensuel:
Durée des versements = 24 mois
Intérêt=3 000$ x 1% x 24 = 720$
Frais de constitution du dossier= 25$
Montant dû= 3 000$ + 720$ + 25$ = 3 745$
Versement mensuel = 3 745$ / 24 mois = 156.04$ par mois
a) Quel est le taux d’intérêt effectif annuel ia du prêt contracté par

Catherine? Quel est le taux d’intérêt nominal, en fonction d’une
capitalisation mensuelle?
b) Catherine achète les meubles et effectue 12 versements mensuels.
Elle veut ensuite rembourser en bloc le reste du prêt (au bout de 12
mois). Combien doit-elle au magasin de meubles?
19
Exercice 3.75
a) ⎡ i (1 + i )N ⎤
A = P⎢ ⎥
⎢⎣ (1 + i ) − 1⎥⎦
N
⇒ i + (1 + i ) − = 0
A −N A
P P
i+
156.04$
(1 + i )−24 − 156.04$ = 0
3 000$ 3 000$
Avec la calculatrice (mettre N = 24, P = 3000, PMT = -156.04) :
i = 1.8561% par mois
⇒ ia = (1 + 0.018561) − 1 = 24.69% par année

12
⇒ r = 1.8561% ×12 = 22.27% par année
b) Le solde au début de la période 13 est la valeur présente des 12 paiements

qui restent à faire:
B13−1 = A(P / A , i , N − n + 1)
B12 = 156.04$ (P / A , 1.8561%, 24 − 13 + 1)
B12 = 1 664.85$
Exercice 3.79
Un prêt de 10 000$ s’étend sur une période de 24 mois. Le prêteur

offre des taux nominaux, se composant mensuellement, de 8% pour
les 12 premiers mois, et de 9% pour tout solde impayé après 12 mois.
Selon ces taux, calculez le montant du versement qu’il faudrait
effectuer à la fin de chaque mois pendant 24 mois pour rembourser le
prêt.
P = 10 000$
r = 8% r = 9%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
A=?
r = 8%; K = 12; C = 1 r = 9%; K = 12; C = 1
1 1
⎛ 8% ⎞ ⎛ 9% ⎞
i = ⎜1 + ⎟ − 1 = 0.667% i = ⎜1 + ⎟ − 1 = 0.750%
⎝ 12 ⎠ ⎝ 12 ⎠
ieff(8,1,12)=0.667 ieff(9,1,12)=0.750
20
Exercice 3.79
i= 0.667% i= 0.750%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
11.50$ 11.43$
10.56$
22.06$ Avec la calculatrice :

Supposer que A = 1$
P = 1$( P / A , 0.667%,12) + 1$( P / A , 0.750%,12)( P / F , 0.667%,12)
P = 11.50$ + 11.43$( P / F , 0.667%,12)
P = 11.50$ + 10.56$ = 22.06$
22.06$ est à 1$ ce que 10 000$ est à A :
10 000$
⇒ A = 1$ × = 453.43$
22.06$
Exercice 3.79: Preuve tabulaire

Versement
Mois Solde début Intérêt Capital Total Solde fin
1 10 000.00 $ 66.67 $ 386.76 $ 453.43 $ 9 613.24 $
2 9 613.24 $ 64.09 $ 389.34 $ 453.43 $ 9 223.90 $
3 9 223.90 $ 61.49 $ 391.93 $ 453.43 $ 8 831.97 $
4 8 831.97 $ 58.88 $ 394.55 $ 453.43 $ 8 437.43 $
5 8 437.43 $ 56.25 $ 397.18 $ 453.43 $ 8 040.25 $
6 8 040.25 $ 53.60 $ 399.82 $ 453.43 $ 7 640.43 $
7 7 640.43 $ 50.94 $ 402.49 $ 453.43 $ 7 237.94 $
8 7 237.94 $ 48.25 $ 405.17 $ 453.43 $ 6 832.76 $
9 6 832.76 $ 45.55 $ 407.87 $ 453.43 $ 6 424.89 $
10 6 424.89 $ 42.83 $ 410.59 $ 453.43 $ 6 014.30 $
11 6 014.30 $ 40.10 $ 413.33 $ 453.43 $ 5 600.97 $
12 5 600.97 $ 37.34 $ 416.09 $ 453.43 $ 5 184.88 $
13 5 184.88 38.89 $ 414.54 $ 453.43 $ 4 770.34 $
14 4 770.34 35.78 $ 417.65 $ 453.43 $ 4 352.69 $
15 4 352.69 32.65 $ 420.78 $ 453.43 $ 3 931.91 $
16 3 931.91 29.49 $ 423.94 $ 453.43 $ 3 507.98 $
17 3 507.98 26.31 $ 427.12 $ 453.43 $ 3 080.86 $
18 3 080.86 23.11 $ 430.32 $ 453.43 $ 2 650.54 $
19 2 650.54 19.88 $ 433.55 $ 453.43 $ 2 217.00 $
20 2 217.00 16.63 $ 436.80 $ 453.43 $ 1 780.20 $
21 1 780.20 13.35 $ 440.07 $ 453.43 $ 1 340.12 $
22 1 340.12 10.05 $ 443.37 $ 453.43 $ 896.75 $
23 896.75 6.73 $ 446.70 $ 453.43 $ 450.05 $
24 450.05 3.38 $ 450.05 $ 453.43 $ 0.00 $
21
Cours 7
Le financement
GIA 400
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
Contenu
Sources de financement
Coût de l'endettement:
Prêts à terme
Obligations
Coût des capitaux propres
Émission d'actions ordinaires
Émission d'actions privilégiées
Coût moyen pondéré du capital
Le choix du taux de rendement minimal acceptable pour un projet
Références:
AEI: 3.8; 10.1.1., 10.1.2, 10.2 et 10.3

Coû
Coût du Capital: Pourquoi?
1. Notion de coût moyen pondéré du capital (CMPC)
id C d ie C e
k= +
V V
où :
C d = le capital d' emprunt total en $
Ce = le total des capitaux propres en $
V = le capital total = C d + C e
ie = le taux d' intérêt (i.e. de rendement) moyen des capitaux propres par période
id = le taux d' intérêt moyen, après impôts, du capital d' emprunt
k = le coût moyen pondéré du capital
2. Notion de taux de rendement acceptable minimal (TRAM)
En général :
TRAM = k ou, si le financement par dette est connu TRAM = ie
Donc :
Si R projet ≥ TRAM ⇒ Accepter le projet
Si R projet < TRAM ⇒ Refuser le projet
Financement: les sources de fonds
Deux grandes sources de financement de projets:
1. Capitaux propres:
Source internes: Bénéfices non répartis
Sources externes: Appel aux investisseurs par l'émissions
de nouvelles actions
2. Endettement:
À court terme: seulement pour financer les actifs à court
terme tels les comptes clients et les stocks
À long terme: pour financer les actifs à long terme tels les
immobilisations ou les acquisitions d'entreprises

Endettement et capitaux propres: Diffé
Différences
Endettement Capitaux propres

• Pas un droit sur l'actif de la • Droit de propriété sur les actifs
société, sauf en cas de défaut de la société
(non-paiement) • Une action est un droit sur le flux
• Droit de saisie monétaire résiduel de l'entreprise
• L'émission d'une dette entraîne (i.e. après paiement des
donc une augmentation du risque créanciers)
pour les actionnaires • Les actionnaires votent pour
• Les créanciers n'ont pas le droit l'élection du conseil
de vote, sauf en cas de faillite d'administration, approbation des
• Doivent approuver les offres d'achat, etc…
termes de réorganisation • Les dividendes payés aux
• Les intérêts font partie des coûts actionnaires ne sont pas
et sont entièrement déductibles déductibles d'impôt
d'impôts • Les actionnaires n'ont pas de
recours légaux si les dividendes
ne sont pas versés
Sources de financement en capitaux propres et stades de dé

développement
de l'entreprise
$ PAPE
Capital de risque Bénéfices
Rondes
1 2 3 Mezza
Famille nine
Anges
& Amis
0 T
Vallée de
la Mort
Amorçage Démarrage Croissance Maturité
Risque Risque
Stades de développement
élevé faible
Anges Investisseurs
Personnes fortunées et
expérimentées
Entrepreneurs qui
ont réussi
50K$ à 500 K$
Participent activement
à la gestion
Possèdent un réseau
d'affaires considérable
Objectif: Défi
intellectuel et
rendement à long
terme
Socié
Sociétés de Capital de Risque (Venture Capital)
Commanditaires-Investisseurs
Fonds de pension Compagnies
Fondations Individus
100% des fonds 2% à 3% de frais 70 à 80%

à investir de gestion annuels du gain
• Génère le deal-flow
• Découvre les opportunités Fonds de capital de risque
• Négocie les financements
• Suit et avise le management Associés principaux
des sociétés financées
• Favorise les synergies inter-
compagnies
Sociétés Autres fonds

financées d'investissement
(25 à 50 dossiers)

Coût de l'endettement
Le coû
coût de la dette:
A) Prêts à terme ou "prêt commercial": Rappel
Tous les versements sont égaux dans le temps et incluent une portion de
remboursement de capital, une portion d’intérêts.
Le calcul du montant total du paiement s’effectue selon la formule
d’annuité:
A=P(A /P, i, N)
Où:
A: Montant du versement, capital et intérêts
P: Montant du prêt
i: le taux d’intérêt effectif par période de capitalisation
N: le nombre total de paiement
Coût de ce type de dette (ks) est le taux d'intérêt annuel effectif du prêt:
ks= ieffectif

A) Prêts à terme ou "prêt commercial": Rappel
Exemple:
Montant du prêt (le capital=P): 100 000$
Taux d'intérêt 8%, composé mensuellement
Paiements dus à la fin de chaque année pendant 5 ans.
120 000 $
r = 8%; K = 1; C = 12 P
100 000 $
C 12
⎛ r ⎞ ⎛ 8% ⎞
i = ⎜1 + ⎟ − 1 = ⎜1 + ⎟ − 1 = 8.30% 80 000 $
⎝ CK ⎠ ⎝ 12 ⎠ Intérêts
A = P(A / P ,i , N )
60 000 $ Capital
A = 100 000$(A/P, 8.30%, 5) = 25 244$

40 000 $
20 000 $
0$
-20 000 $
A A A A A
-40 000 $
0 1 2 3 4 5
Année 1 2 3 4 5
C apital au début 100 000 $ 83 056 $ 64 706 $ 44 832 $ 23 309 $
Intérêt 8 300 $ 6 894 $ 5 371 $ 3 721 $ 1 935 $
R emboursement de capital 16 944 $ 18 350 $ 19 873 $ 21 523 $ 23 309 $
C apital à la fin 83 056 $ 64 706 $ 44 832 $ 23 309 $ 0$
Paiement total 25 244 $ 25 244 $ 25 244 $ 25 244 $ 25 244 $
Le coû
coût de la dette:
B) Obligations
Définition:
Titre de créance donnant droit à des intérêts fixes périodiques et au
remboursement de la valeur nominale à l'échéance.
Caractéristiques:
La valeur nominale
Un taux d'intérêt contractuel, fixant les intérêts à payer sur la valeur
nominale
Des dates de paiement des intérêts (habituellement tous les 6 mois)
La date d'échéance

Une obligation
Valeur nominale
de la coupure:
1 000$
Montant payable
à l'échéance Échéance: 31 mars 2030
5%
Intérêts payables le
30 septembre et le 31 mars
Coupons

30 SEPT. 2029
31 mars 2030
31 mars 2011
31 mars 2012
31 mars 2013
30 sept. 2010
30 sept. 2011
30 sept. 2012
d'intérêts: Etc. à tous
25$
25$
25$
25$
25$
25$
25$
25$
les 6 mois
Encaissables
Tous les 6 mois

Obligations: Diagramme de flux moné

monétaire
Échéance de 20 ans = 40 semestres
Coupons Valeur nominale

d'intérêt 1 000$
25$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 39
9 40
10
Semestres
Prix d'achat = ?
Dépend des taux d'intérêt en vigueur sur le marché

au moment précis de la mise en vente des obligations
(processus d'enchère)

Obligations: Termes importants
Obligation émise au pair

Obligation achetée à sa valeur nominale
Î taux du coupon = taux d'intérêt en vigueur sur le marché
Obligation avec prime d'émission

Obligation achetée à un prix supérieur à sa valeur nominale
Î taux du coupon > taux d'intérêt en vigueur sur le marché
Obligation avec escompte d'émission

Obligation achetée à un prix inférieur à sa valeur nominale
Î taux du coupon < taux d'intérêt en vigueur sur le marché
Le prix de l'obligation s'ajuste au taux d'intérêt en vigueur sur le

marché au moment précis de l'émission.
Obligations: Exemple
Hydro-Québec, 11 ¼%, échéance 25 septembre 2008

Émises le 25 septembre 1985
Durée = 23 ans
Coupure: 100 000$
Paiements d'intérêt 2 fois par année: le 25 mars et le 25 septembre
2 x 23 = 46 coupons de 100 000$ x 11.25% / 2 = 5 625$ chacun
Cours le 26 janvier 1998 = 108 888$.

À cette date, quelle était le coût d'un financement par dette de 10 ans
pour Hydro-Québec?

Obligations: Exemple
100 000$
5 625$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
P = A(P / A , i , N ) + F (P / F , i , N )
108 888$ = 5 625$(P/A , i ,20 ) + 100 00$(P / F , i ,20 )
108 888$ Solution par essais et erreurs :
i = 5% ⇒ P = 107 789.88$
i = 4% ⇒ P = 122 085.44$
Par interpolation :
⎡ 122 085.44$ − 108 888$ ⎤
i = 4% + 1%⎢ ⎥ = 4.9168%
⎣122 085.44$ − 107 789.88$ ⎦
Le calcul se fait évidemment avec la calculatrice...
Obligations: Exemple (suite)
Taux annuel nominal :

r = 2 × 4.9168% = 9.8336%
Taux annuel effectif :
(aussi nommé taux de rendement à l' échéance effectif) :
i = (1 + 4.9168%) − 1 = 10.0753%
2
Toujours utiliser ce taux annuel effectif (i) pour déterminer le coût

annuel de ce type de dette
Coût de ce type de dette (kb) est le taux d'intérêt annuel effectif de
l'obligation:
kb= ieffectif

Rendement d'une obligation: méthodes de calcul avec la
calculatrice financière
Avec le solveur TVM
Taux semestriel effectif = 4.9168%

Î r =Taux annuel nominal = 4.9168% x 2 = 9.8336%
Î kb=Taux annuel effectif = (1+4.9168%)2-1 = 10.0753%
K=1; M = 1
r = Taux annuel nominal = 9.8336%

Î kb=Taux annuel effectif = (1+9.8336%/2)2-1 = 10.0753%
K=2; M = 2
Fonction TI eff(r,M)
kb = eff(9.8336,2)=10.0753%
Rendement d'une obligation: méthodes de calcul avec la

calculatrice financière
Avec la fonction IRR
100 000$
5 625$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
108 888$
IRR(-108888,{5625,105625},{19,1})= 4.9168%
Î Taux semestriel effectif = 4.9168%

Î r =Taux annuel nominal = 4.9168% x 2 = 9.8336%
Î kb=Taux annuel effectif = (1+4.9168%)2-1 = 10.0753%

Exemple 3.18
John Brewer achète au prix de 1 000$ une nouvelle obligation de société.

L'entreprise émettrice promet de verser à tous les 6 mois au détenteur 45$
d'intérêt sur les 1 000$ de valeur nominale, à rembourser au bout de 10
ans. Deux ans plus tard, John vend l'obligation à Kimberly Crane au prix de
900$.
a) Quel est le rendement de l'obligation de John?
i=?
900$
45$ 45$ 45$
45$
0 1 2 3 4
semestres
1 000$
P = A(P / A , i , N ) + F (P / F , i , N ) Le rendement nominal :
1 000$ = 45$(P/A , i ,4) + 900$(P / F , i ,4) r = 2.08% × 2 = 4.16%
Avec la calculatrice : Le rendement annuel effectif :
i = (1 + 0.0208) − 1 = 4.20%
2
i semestriel = 2.08%
b) Si Kimberly conserve l'obligation pendant les 8 ans qui restent avant

l'échéance que est le rendement à l'échéance de son investissement?
i=? 1 000$
A = 45$
45$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
semestres
900$
P = A(P / A , i , N ) + F (P / F , i , N ) Le rendement nominal :

900$ = 45$(P/A , i ,16 ) + 1000$(P / F , i ,16 ) r = 5.453% × 2 = 10.906%
Avec la calculatrice : Le rendement annuel effectif :
i = (1 + 0.05453) − 1 = 11.20%
2

Exemple 3.18: Discussion
Quel était le taux d'intérêt effectif sur le marché au moment au John a
acheté l'obligation pour 1000$?
1 000$
A = 45$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
1 000$
semestres
1 000$ = 45$(P/A,i ,20 ) + 1000$(P / F ,i ,20 )

i = 4.5%
Ou : Achat à la valeur nominale ⇒ isemestre = 45 / 1000 = 4.5%
Taux effectif annuel = (1 + .045) − 1 = 9.20%
2
Si ce taux n'avait pas changé au moment où il a vendu l'obligation à

Kimberly, quel montant aurait-il reçu?
P = 45$(P/A,4.5%,16) + 1000$(P / F ,4.5%,16) = 1 000$
Î La hausse des taux d'intérêt a fait baissé la valeur de son obligation
Fluctuation du prix des obligations au fil du temps
Changement Effet sur le prix d'une obligation

Baisse des taux Augmente le prix, car le coupon et la
d'intérêts valeur nominale en $ ne changent pas.
Leur valeurs présentes sont donc
augmentées.
Hausse des taux Baisse le prix. La valeur présente des
d'intérêt coupons restants et de la valeur
nominale est diminuée.

Coû
Coût de l'endettement aprè
après impôts
id = Sk s (1 − t ) + (1 − S )kb (1 − t )
où :
S = la fraction de la dette totale financée par un prêt à terme
k s = le taux d' intérêt sur le prêt à terme
t = le taux d' impôt marginal de l' entreprise
kb = le taux d' intérêt effectif sur les obligations
Note: On doit aussi tenir compte des frais d'émission
Coû
Coût de l'endettement: Exemple 10.5
Alpha effectue un financement par dette de 4 M$ selon les modalités suivantes:
Source Montant Fraction Taux d'intérêt Frais d'émission
Prêt à terme 1 M$ 25% 12% -
Obligations d'un terme de
20 ans. C oupons annuels 3 M$ 75% 10% 6%
La valeur nominale de l'obligation est de 1 000$ et l'émission peut rapporter 940$

(après les frais d'émission de 6%), quel est le coût de l'endettement si le taux
d'imposition marginal de la compagnie est de 38%?
kb = ? id = Sk s (1 − t ) + (1 − S )kb (1 − t )
Prix de vente net de l' obligation : S = 25%; k s = 12%; kb = 10.74%; t = 38%;
P = 1000$ − Frais d' émission id = (0.25)(0.12 )(1 − 0.38)
P = 1000$ − 1000$(0.06 ) = 940$ + (1 − 0.25)(0.1074 )(1 − 0.38)
Le coupon annuel de l' obligation : id = 6.85%
A = 1000$(10%) = 100$
La valeur nominale de l' obligation :1 000$
P = A(P / A , i , N ) + F (P / F , i , N )
940$ = 100$(P / A , k b ,20 ) + 1000$(P / F , kb ,20 )
kb = 10.74%

Le coû
coût des capitaux propres
Fondamentalement deux sources de capitaux propres:
1. Le flux monétaire net des capitaux propres
Décision à prendre: Payer des dividendes ou réinvestir dans des
projets?
Revenus (R)
Coûts d'exploitation (OC) Flux monétaire avant impôt (FMAI)
I DPA Bénéfice imposable (TI)
Bénéfice net (NI) Impôt (T)
Flux monétaire lié à l'exploitation
Flux monétaire net des

Remboursement de
capitaux propres
capital de la dette
Flux monétaire disponible

Dividendes
Pour investissement

Le coû
coût des capitaux propres:
Fondamentalement deux sources de capitaux propres (suite):
2. L'émission de nouvelles actions

Évaluation à faire: Combien valent ces nouvelles actions?
Si l'entreprise est déjà publique: valeur = cours actuel
Si c'est un premier appel public à l'épargne (PAPE), ou en anglais un
Initial Public Offering (IPO):
Valeur actuelle du flux monétaire des capitaux propres
Entreprises publiques comparables: multiple des bénéfices, des
ventes, etc…
En définitive: ce que le marché accepte de payer
Le coû
coût des capitaux propres
Un des sujets les plus difficiles de la finance:

Contrairement au coût des actions privilégiées ou de la dette, le coût des
capitaux propres ne s'observe pas directement. Il doit être inféré à partir
du prix des actions.
Deux sources de rendement pour les actionnaires:

1. Les dividendes en espèces
2. L'appréciation de la valeur de l'action (plus-value)
Les principes de base:

1. L'entreprise devrait offrir aux actionnaires, sur le flux monétaire des
capitaux propres réinvestis, un rendement au moins égal à ce qu'ils
pourraient obtenir en investissant eux-mêmes leurs dividendes dans
d'autres actifs au risque comparable.
2. Conceptuellement, le prix d'achat des actions est la valeur actualisée des
dividendes futurs, au taux de rendement attendu par les actionnaires,
et compte tenu de la croissance prévue de ces dividendes.
Deux types d'action
Actions privilégiées:
Priorité sur les actions ordinaires pour le paiement de dividendes
Dividende fixé à l'avance en % de la valeur nominale
¾ Valeur fluctue en fonction des taux d'intérêts
Dividende cumulatif, s'il ne peut être payé. (i.e. reporté à la période suivante)
Aucun droit de vote aux assemblées d'actionnaires
Parfois convertibles en actions ordinaires selon des termes prédéterminés
Actions ordinaires
Donnent droit à une participation aux bénéfices, proportionnelle au nombre d'actions
détenues sur le total en circulation.
Droit de vote aux assemblées: élection du conseil d'administration, nomination des
vérificateurs externes
Le conseil d'administration décide de la part des bénéfices qui seront versés en
dividendes. Le reste est le "bénéfice non réparti" et est réinvesti dans l'entreprise
Dividendes parfois payables sous forme d'actions additionnelles
Leur valeur fluctue en fonction des perspectives de profits et de leur risque non-
diversifiable.
Notion de risque diversifiable:

Un des piliers de la thé
théorie financiè
financière moderne
Profits de Profits de Profits de
Chutes de neige par saison Probabilité la Cie Blanche la Cie Noire Blanche + Noire
Moins de 150 cm 10% (10 $) 30 $ 20 $
De 151 à 175 cm 20% 0$ 20 $ 20 $
De 176 à 200 cm 40% 5$ 15 $ 20 $
De 201 à 250 cm 20% 20 $ 0$ 20 $
Plus de de 251 cm 10% 50 $ (30 $) 20 $
Moyenne pondérée (A) 10 $ 10 $ 20 $
Écart-type (risque) 16 $ 16 $ 0$
Rendement attendu (ie) 20% 20% 5%
Valeur de l'action par action (P) 50 $ 50 $ 200 $
A
P=
ie
Tout le risque peut être éliminé en combinant 1 action de la Compagnie

Blanche avec une action de la Compagnie Noire. Le rendement attendu
d'un tel portefeuille devrait être le taux de rendement sans risque (i.e. le
taux des obligations gouvernementales, par exemple 5%)
Î Un investisseur qui possède un portefeuille diversifié peut justifier

payer plus cher par action qu'un investisseur non-diversifié.

Exemple de la Compagnie ABC (p. 635)
Dividende à la fin de la première année: 5$
Croissance future du dividende: 10%
Valeur prévue dans 3 ans: 120$ (note: pourquoi?)
Les investisseurs acceptent de payer 100$ par action (note: pourquoi?)
Quel est le taux de rendement requis pour ses actions (kr)?
120$
5.50$ 6.05$
5$
0 1 2 3
100$
P0 = D1 (P / F , kr ,1) + D2 (P / F , kr ,2 ) + (D3 + P3 )(P / F , kr ,3)

5$(1 + 0 ,1) 5$(1 + 0 ,1) + 120$
2
5$
100$ = + +
(1 + kr ) (1 + kr )2 (1 + kr )3
kr= irr(-100,{5,5.50,126.05})=11.44%
Le coû
1. Le coû
coût des bé
bénéfices non-
non-répartis (kr)
En pratique, la "valeur prévue dans N années" n'est pas connue!
P0 = le prix actuel de l' action
D1 = le dividende de la première année = D0 (1 + g )
g = le taux annuel de croissance du dividende
D (1 + g ) D1 (1 + g )
2
D1
P0 = + 1 + + .... → ∞
1 + kr (1 + kr )2 (1 + kr )3
Ceci est un gradient géométrique infini dont la solution est :
D1
P0 =
kr − g
si g < kr , alors :
D1
kr = +g
P0

Le coû
2. Le coû
coût de nouvelles actions ordinaires (ke)
P0 = le prix actuel de l' action

D1 = le dividende de la première année = D0 (1 + g )
g = le taux annuel de croissance du dividende
f c = les frais d' émission en % du prix d' émission des actions
D1
ke = +g
P0 (1 − f c )
Frais d'émission, marché primaire et secondaire

L'entreprise émet des titres (obligations ou actions)
La banque d'investissement les achète de l'entreprise 95$ et les revend aux
investisseurs initiaux 100$ (frais de 5%)
Par la suite, les investisseurs initiaux peuvent revendre leur titre, par exemple pour
120$, par l'intermédiaire d'un courtier en valeurs mobilières à d'autres investisseurs
qui les paieront 125$ (commission de 4%). C'est ce qu'on appelle le marché
secondaire.
Entreprise
Marché primaire
95$
100$
Banque
Investisseurs d'investissement
initiaux Courtier
120$ en valeurs
Marché secondaire 125$

(la Bourse) Investisseurs
subséquents

Le coû
3. Le coû
coût des actions privilé
privilégié
giées (kp)
P* = le prix d' émission de l' action

D* = le dividende fixe annuel
f c = les frais d' émission en % du prix d' émission des actions
D*
kp =
P* (1 − f c )
Le coû
Moyenne pondé
pondérée (i
(ie)
ie = ak r + bk e + ck p
où :
a = la fraction des capitaux propres financés
par les bénéfices non répartis
b = la fraction des capitaux propres financés
par l' émission de nouvelles actions ordinaires
c = la fraction des capitaux propres financés
par l' émission d' actions privilégiées
a +b + c =1

Coû
Coût des capitaux propres: Exemple 10.4
En plus du 4 M$ financé par dette, Alpha effectue un financement par les

capitaux propres de 6 M$:
Source Montant Fraction
Bénéfices non répartis 1 M$ 16.7%
N ouvelles actions ordinaires 4 M$ 66.7%
Actions privilégiées 1 M$ 16.7%
Les actions ordinaires se négocient à 40$ sur le marché boursier

Dividendes en espèces de 5$ à la fin de la première année, augmentant de
8% par année par la suite.
Des actions ordinaires peuvent être émises à 40$ chacune mais comportent
des frais d'émission de 12.4%
Des actions privilégiées d'une valeur nominale de 100$ avec un dividende
de 9% peuvent être émises. Étant donné les taux d'intérêts actuels sur un
placement de ce niveau de risque, le prix de vente des actions sera de 95$
et les frais d'émission de 6% de ce prix.
Déterminer le coût des capitaux propres.
Coût des bénéfices non-répartis:

D 5$
kr = 1 + g = + 8% = 20.5%
P0 40$
Coût des nouvelles actions ordinaires
D1 5$
ke = +g= + 8% = 22.27%
P0 (1 − f c ) 40$(1 − 0.124 )
Coût des nouvelles actions privilégiées

D* 9$
kp = * = = 10.08%
P (1 − f c ) 95$(1 - 0.06 )
Coût pondéré des capitaux propres:

ie = ak r + bke + ck p
a = 0.167; b = 0.666; c = 0.167
ie = (0.167 )(0.205) + (0.666 )(0.2227 ) + (0.167 )(0.1008)
ie = 19.96%
Coû
Coût moyen pondé
pondéré du capital
Nous avons maintenant en main tous les éléments nécessaires au calcul du

coût moyen pondéré du capital.
id Cd ieCe
k= +
V V
où :
Cd = le capital d' emprunt total en $
Ce = le total des capitaux propres en $
V = le capital total = Cd + Ce
ie = le taux d' intérêt (i.e. de rendement) moyen des capitaux propres par période
id = le taux d' intérêt moyen, après impôts, du capital d' emprunt
k = le coût moyen pondéré du capital
CMPC d'Alpha (Ex. 10.4 et 10.5)
Reprenant les estimés de id et de ie, on peut maintenant calculer le coût

moyen pondéré du capital de la société Alpha:
id Cd ieCe
k= +
V V
=
(6.85% )(4M$) (19.96% )(6M$)
+
10M$ 10M$
= 14.72%
Source Montant (M$) Pondération Coût Coût pondéré

Prêt à terme 1
Obligations d'un terme de 20 ans 3
T otal endettement 4 40.0% 6.85% 2.74%
Bénéfices non répartis 1
Nouvelles actions ordinaires 4
Actions privilégiées 1
T otal capitaux propres 6 60.0% 19.96% 11.98%
T otal 10 100% 14.72%

Existe-
Existe-t-il une structure de capital optimale?
Un autre problème central de la finance sur lequel il s'est écrit des centaines de
papiers…Disons tout simplement que sur un très large intervalle du ratio
endettement/capitaux propres, le coût moyen pondéré du capital ne varie
pratiquement pas.
Le coût plus bas de l'endettement est contrebalancé par une augmentation rapide
du coût des capitaux propres à mesure que le taux d'endettement augmente.
45.0%
40.0%
35.0%
30.0% Coût des capitaux propres
25.0%
Coût
20.0%
15.0% CMPC
10.0% Coût de l'endettement
5.0%
0.0%
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0
Endettement/Capitaux propres
Notion de coû
coût marginal du capital
En général, le coût de l'endettement et des capitaux propres augmente

avec le niveau d'endettement (ratio Dette/Actif) car l'augmentation de
l'endettement affecte le risque financier de l'entreprise.
Le coût marginal du capital = le coût de chaque nouveau dollar recueilli
Mêmes formules mais coûts différents…
Dans notre exemple, si l'entreprise voulait lever de nouveaux fonds au-delà
des 10 M$, les coûts changeraient probablement, notamment ceux de la
dette à long terme.

Que faire quand l'entreprise ne paie aucun dividende?
Apple ne paie
aucun
dividende…
Mais son facteur
Beta (β) est
connu.
William F. Sharpe
Concepteur du CAPM (1962):

"Capital Asset Prices - A
Theory of Market Equilibrium
Under Conditions of Risk".
Journal of Finance XIX (3):
425–42
Prix Nobel d'économie, avec
Harry Markowitz et Merton
Miller (1990)
Professeur Emeritus, Stanford
University

Le coû
Approche basé
basée sur le risque
CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)

Largement utilisé par les praticiens de la finance pour évaluer le coût
des capitaux propres
(
K e = R f + β Rm − R f )
ou :
K e = Coût des capitaux propres
R f = Taux de rendement sans risque (obligations gouvernementales)
β = l' indice de risque de l' entreprise
(β = 1.0 pour l' ensemble du marché boursier)
Rm = Taux de rendement de l' ensemble du marché boursier
(un indice comme le S & P 500)
( )
⇒ Rm − R f = la prime de risque du marché pour un β = 1.0
(β)
Évaluation du Facteur Beta (β
En termes mathématiques : 30% Rendement mensuel (R)
( )
des actions d'Apple
COV R Apple , RS & P 500
β=
VAR(RS & P 500 )
20%
Beta= Pente
10% =1.47
0%
-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%
-10%
Rendement mensuel (R)
du S&P 500
-20%
Avec
AvecEXCEL:
EXCEL: -30%
Beta
Beta==Pente(y_connus,x_connus)
Pente(y_connus,x_connus)
y_connus:
y_connus:Rendements
Rendementsdes
desactions
actions
x_
x_connus:
connus:Rendements
RendementsduduS&P
S&P500
500 -40%

Exemple: Coû
Coût des capitaux propres pour Apple
Beta (β)= 1.47
Ke 20%
15% Ke = 12.8%
10%
1.47x6% = 8.8%
(Rm– Rf)
5%
Rf 4.0%
0%
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 Beta (β)
(
K e = R f + β Rm − R f ) Indice
boursier Apple (1.47)
ou :
R f = 4% (Obligations US, 10 ans)
Rm − R f = 6% (moyenne arithmétique historique depuis 1920)
K e = 4% + 1.47(6% ) = 12.8%
Application: Taux de croissance anticipé

anticipé des bé
bénéfices d'Apple
Quel était le taux de croissance des bénéfices anticipé, qui était implicite au
prix des actions d'Apple le 10 septembre 2010?
Si on utilise le bénéfice par action au lieu du dividende pour modéliser le
prix d'une action, on a:
Prix par action Bénéfice par action

BPA1 Pour la prochaine année
P=
Coût des capitaux propres ie − g Taux de croissance à
= taux de rendement Long terme du BPA
attendu par les actionnaires
P 1 BPA1 Ratio
= ⇒ g = ie − Prix/Bénéfice
BPA1 ie − g P
Pour Apple:
BPA1 = 7.38$
7.38
P = 210.97$ ⇒ g = 12.8% − = 12.8% − 3.5% = 9.3%/an
210.97
ie = 12.8%

Effet de l'endettement sur β et le coû
Deux sources de risque pour une entreprise:
Le
Lerisque
risqued'affaires
d'affaires Le
Lerisque
risquefinancier
financier
Variations
Variationsde delalademande,
demande,des des Variabilité
Variabilitédes
desbénéfices
bénéficesdues duesàà
prix
prixetetdes descoûts
coûtsdues:
dues: l'endettement:
l'endettement:
AuxAuxcycles
cycleséconomiques
économiques LesLescharges
chargesfixes
fixesd'intérêts
d'intérêts
Aux augmentent
augmententlalavolatilité
volatilitédes
Aux caractéristiquesde
caractéristiques de des
l'industrie bénéfices
bénéficesetetdu
durendement
rendement
l'industrie
Pouvoir
sur
surles
lescapitaux
capitauxpropres.
propres.
Pouvoirdesdesclients
clients
Pouvoir
Pouvoir desfournisseurs
des fournisseurs
ÀÀl'intensité
l'intensitédedelala
concurrence:
concurrence:
Nouveaux
Nouveauxentrants
entrants
Produits
Produitssubstituts
substituts
Risque total
β total
Rappel: Effet de la dette sur la volatilité

volatilité des bé
bénéfices
Les entreprises A et B ont le même bénéfice d'exploitation:

moyenne de 200 K$ avec un écart-type de 40 K$. (20%)
L'entreprise A et l'entreprise B ont le même capital total de 1 000 K$, mais:
A n'a aucune dette; B est financée à 60% par dette.
Entreprise A Entreprise B
Bénéfice d'exploitation moyen 200 200
Intérêts (10%) - 60
Bénéfice avant impôts 200 140
Impôts (30%) 60 42
Bénéfice net 140 98
Dette - 600
Capitaux propres 1 000 400
Capital Total 1 000 1 000
Rendement sur les capitaux propres 14.0% 24.5%
Quelle est l'entreprise la plus risquée?

Effet de la dette sur la volatilité
volatilité des bé
bénéfices: Exemple
Quelle est l'entreprise la plus risquée?
Rendement sur les

capitaux propres
Entreprise A Entreprise B
Bénéfice d'exploit. moyen 200 200 A
Écart-type 40 40
Écart-type/moyenne 20.0% 20.0%
Probabilité
Bénéfice net moyen 140 98
Écart-type 28 28
B
Rend. sur les Cap. Prop. 14.0% 24.5%
Écart-type 2.8% 7.0%
Résultats obtenus par simulation Monte-Carlo -7.5% 4.4% 16.3% 28.2% 40.1%
(β) pour l'endettement

Ajustement du Beta (β)
βTotal
β RA =
(1 + (1 − t ) D E )
β RA = le β du risque d' affaire pur (sans dette)

t = taux d' impôt
D/E = ratio Dette/Capitaux propres

Coû
Coût des capitaux propres pour une entreprise privé
privée
Approche possible avec CAPM:

Trouver des entreprises publiques comparables et leur β total
Calculer βRA de ces comparables
Faire la moyenne des βRA : Ce sera le βRA de l'entreprise
Calculer le β total de l'entreprise avec son ratio d'endettement et son taux
d'impôt:
βTotal = β RA (1 + (1 − t ) D E )
Calculer Ke avec CAPM

K e = R f + βtotal (6%)
Ajouter 3% pour le manque de liquidité d'un titre non-transigé en bourse
Coû
Coût des capitaux propres pour une entreprise privé
privée: Exemple
Fabricant de composantes de traction en caoutchouc pour des véhicules

industriels (tracteurs, excavatrices, etc.) et récréatifs (motoneiges).
Beta
Entreprise Activités Risque total Risque d'affaires
T itan International Industrial Tires 2.02 1.45 Source: Capital IQ
C arlisle Tire & Wheel Industrial Tires 0.68 0.61
Balkrishna Industries Industrial Tires 1.50 0.93 βTotal
N okian Div. Tires 1.32 1.12 β RA =
MRF Ltd
C ooper Tires
Div. Tires
Div. Tires
1.49
2.52
1.07
1.64
(1 + (1 − t ) D E )
T erex Constr. & Ag. Machinery 2.57 1.67
AGCO Corporation Constr. & Ag. Machinery 1.92 1.71
C aterpillar Inc. Constr. & Ag. Machinery 1.61 0.90
D eere & Company Constr. & Ag. Machinery 1.65 0.97
C NH Global N.V. Constr. & Ag. Machinery 2.59 1.15
D oosan Infracore Constr. & MH. Mach. 1.57 0.61
Arctic Cat Power Sports 1.14 1.21
Polaris Power Sports 1.91 1.70
Moyenne 1.75 1.20
T aux d'impôt 27.5%

Estimation du coût des capitaux propres
βTotal = β RA (1 + (1 − t ) D E )
Beta - Risque d'affaires 1.20
Objectif Dette/Capitaux propres 0.61
( )
Beta Total 1.73
T aux de rendement sans risque 4.0% K e = R f + βTotal Rm − R f
Prime de risque du marché 6.0%
Prime de risque 10.4% = 4% + 1.72(6%) = 14.4%
Prime pour entreprsise privée 3.0%
C oût des capitaux propres 17.4% ie = 14.4% + Pr ime entrep rise privée
= 14.4% + 3% = 17.4%
Le choix du taux de rendement
acceptable minimal
Choix du TRAM: Financement du projet connu
On connaît le montant de la dette reliée directement au projet et le

calendrier précis de paiement d'intérêt et de capital
Le reste du projet est financé par les capitaux propres
Procédure:
On calcule le flux monétaire des capitaux propres: c'est le flux monétaire qui
revient aux actionnaires.
Donc après les paiements des intérêts et du capital
On calcule le taux de rendement du flux monétaire des capitaux propres
Le TRAM est le coût des capitaux propres ie
TRAM = ie

Financement du projet connu: Exemple 10.7
Alpha souhaite installer des machines-outils qui devraient augmenter ses

revenus pour les prochaines années. L'investissement est de 150 000$,
financé à 60% par des capitaux propres et 40% par un emprunt à 12%,
remboursable par des versements annuels égaux pendant 5 ans.
Le taux d'imposition net est de 38%.
TRAM= ie=19.96% (exemple 10.5)
Est-ce qu'Alpha devrait accepter ce projet?
Financement du projet connu: Exemple 10.7
Année 0 1 2 3 4 5
Produits 68 000 $ 73 000 $ 79 000 $ 84 000 $ 90 000 $
C harges
C harges d'exploitation 20 500 $ 20 000 $ 20 500 $ 20 000 $ 20 500 $
Intérêts 7 200 $ 6 067 $ 4 797 $ 3 376 $ 1 783 $
Amortissements 22 500 $ 38 250 $ 26 775 $ 18 743 $ 13 120 $
Impôt (38%) 6 764 $ 3 300 $ 10 233 $ 15 915 $ 20 747 $
B énéfice net 11 036 $ 5 384 $ 16 695 $ 25 967 $ 33 850 $

Exploitation
Bénéfice net 11 036 $ 5 384 $ 16 695 $ 25 967 $ 33 850 $
Amortissement 22 500 $ 38 250 $ 26 775 $ 18 743 $ 13 120 $
0$ 33 536 $ 43 634 $ 43 470 $ 44 709 $ 46 970 $
Investissement
Matériel et récupération (150 000 $)
(150 000 $) 11 633 $
Financement
R emboursement du capital du prêt 60 000 $ (9 445 $) (10 578 $) (11 847 $) (13 269 $) (14 861 $)
Flux monétaire net des capitaux propr (90 000 $) 24 091 $ 33 056 $ 31 623 $ 31 440 $ 43 742 $
PE à 19.96% 4 163 $
T RI 21.88%
Le projet est rentable car PE>0 et TRI > TRAM

Nous verrons la semaine prochaine comment calculer PE et TRI

Choix du TRAM: Financement du projet inconnu
On ne veut pas présumer d'un endettement lié spécifiquement au projet

L'entreprise vise plutôt à maintenir à long terme une structure financière
cible pour l'ensemble de ses investissements
Procédure:
On calcule le flux monétaire avant intérêt, avant remboursement de capital,
mais après impôts, comme si la compagnie n'avait pas de dettes.
On calcule le taux de rendement de ce flux monétaire
Le TRAM est le coût moyen pondéré du capital k ou, s'il est connu, le coût
marginal du capital
Comme le coût de l'endettement après impôts est inclus dans k, on tient
ainsi compte implicitement des flux monétaires après impôts liés à
l'endettement
TRAM = k
Financement du projet inconnu: Exemple 10.8

Même projet, mais cette fois en fonction d'une structure de capital cible de 40% en
dette et 60% en capitaux propres. (On ne présume pas des conditions du prêt).
TRAM = k = 14.71%
Année 0 1 2 3 4 5
Produits 68 000 $ 73 000 $ 79 000 $ 84 000 $ 90 000 $
C harges
C harges d'exploitation 20 500 $ 20 000 $ 20 500 $ 20 000 $ 20 500 $
Intérêts 0$ 0$ 0$ 0$ 0$
Amortissements 22 500 $ 38 250 $ 26 775 $ 18 743 $ 13 120 $
Impôt (38%) 9 500 $ 5 605 $ 12 056 $ 17 198 $ 21 424 $
B énéfice net 15 500 $ 9 145 $ 19 670 $ 28 060 $ 34 956 $

Exploitation
Bénéfice net 15 500 $ 9 145 $ 19 670 $ 28 060 $ 34 956 $
Amortissement 22 500 $ 38 250 $ 26 775 $ 18 743 $ 13 120 $
0$ 38 000 $ 47 395 $ 46 445 $ 46 802 $ 48 076 $
Investissement
Matériel et récupération (150 000 $)
(150 000 $) 11 633 $
Financement
R emboursement du capital du prêt 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$
Flux monétaire net des capitaux propr (150 000 $) 38 000 $ 47 395 $ 46 445 $ 46 802 $ 59 709 $
PE à 14.71% 7 010 $
T RI 16.54%
Pas d'intérêts, ni de remboursement de capital du prêt

Annexe:
Développement du CAPM:
L'essentiel de la théorie moderne du portefeuille
Concept mathématique No.1
Quantifier le risque: L'écart-type du rendement attendu

La théorie moderne de la finance repose sur la notion fondamentale du compromis à faire entre le
risque et le rendement. En supposant une fonction de répartition aléatoire des rendements, le
risque est mesuré par l'écart-type (σ(R)) autour d'une valeur espérée E(R) de la répartition.
Dans l'exemple ci-dessus, l'actif Y est considéré plus risqué que l'actif X, car l'écart-type de son
rendement espéré est plus grand que celui de l'actif Y.
Fonction de densité
Actif
ActifX:
X: de probabilité
E(R)==12%
E(R) 12% normale standardisée
σ(R)
σ(R)==10%
10%
D'autres fonctions de répartition
peuvent être utilisées pour autant
Actif
ActifY:
Y: 50% qu'on puisse définir la valeur
E(R)==20%
E(R) 20% espérée et l''écart-type
σ(R)
σ(R)=15%
=15%
34%
14%
2%
0.1%
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
Ecart de la valeur espérée
en nombre d'écart-type (Z) -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
Actif X -28% -18% -8% 2% 12% 22% 32% 42% 52%
Actif Y -40% -25% -10% 5% 20% 35% 50% 65% 80%
Probabilité que le
rendement soit inférieur 0.003% 0.13% 2.3% 15.9% 50.0% 84.1% 97.7% 99.87% 99.997%
Le rendement attendu et son écart-type pour un portefeuille
Supposons maintenant que nous combinions les actifs X et Y dans un portefeuille. Le rendement
espéré du portefeuille E(Rp) est simplement la moyenne pondérée des rendements espérés de X
et Y. Cependant, pour connaître le niveau de risque du portefeuille σ(Rp), on doit connaître
davantage que seulement l'écart-type de chaque actif compris dans le portefeuille. On doit
connaître aussi la corrélation des rendements, c'est-à-dire comment ceux-ci varient un par rapport
à l'autre. Ces rendements ont-ils tendance à s'annuler ou à varier ensemble dans la même
direction?
Actif
ActifX:
X: Actif
ActifY:
Y: Portefeuille:
Portefeuille:
E(R)==12%
E(R) 12% E(R)==20%
E(R) 20% E(Rp)==
E(Rp)
?
σ(R)
σ(R)==10%
10% σ(R)
σ(R)=15%
=15% σ(Rp)
σ(Rp)==
+ ?
=
?
Concept mathématique No.2
La corrélation entre les rendements d'actifs individuels

Le coefficient de corrélation (r) est une mesure de la manière dont les rendements de deux
actifs varient un par rapport à l'autre.
Rendement de Y Rendements positivement et parfaitement correlés:

Le rendement de Y varie dans la même direction que le
rendement de X. Pour chaque augmentation unitaire de X,
l'augmentation de Y est une constante positive (la pente).
Rendement de X r = +1.0; r carré: 1.0
Le r carré représente la fraction de la variation dans le rendement
de Y qui est expliqué par la variation du rendement de X
Rendement de Y
Rendements négativement et parfaitement correlés:
Le rendement de Y varie dans la direction opposée du
rendement de X. Pour chaque augmentation unitaire de X, la
diminution de Y est une constante négative.
Rendement de X
r = -1.0; r carré: 1.0
Cas le plus fréquent:

Rendement de Y
Rendements positivement mais imparfaitement correlés:
Le rendement de Y varie généralement (mais pas toujours)
dans la même direction que le rendement de X. Pour chaque
augmentation unitaire de X, la diminution de Y est une
Rendement de X constante positive (la pente).
r = +0.6; r carré: .36

Le couple risque-rendement d'un portefeuille comportant deux
actifs risqués
L'exemple suivant démontre la procédure mathématique pour calculer le rendement espéré d'un
portefeuille E(Rp) et l'écart-type σ(Rp) pour un portefeuille simple composé de deux actifs risqués.
Si un fraction "a" du portefeuille est investi dans X et une fraction (1-a) est investi dans Y, E(Rp) et
σ(Rp) sont donnés par:
E (Rp ) = aE (RX ) + (1 − a )E (RY )
[
σ(Rp ) = a σ (RX ) + (1 − a ) σ2 (RY ) + 2a (1 − a )σ XY
2 2 2
] 12
σXY est la covariance entre les rendements de X et Y et est donné par:

σ XY = rXY σ(RX )σ(RY )
où rXY est le coefficient de corrélation entre les rendements de X et de Y.
Le tableau suivant donne E(Rp) et σ(Rp) pour 7 portefeuilles composés de proportions différentes
de X et Y, sous 3 hypothèses pour rXY:
rxy
1.00 0.33 -1.00
Portefeuille %X %Y E(Rp) σ(Rp) σ(Rp) σ(Rp)
1 100% 0% 12.00% 10.0% 10.0% 10.0%
2 80% 20% 13.60% 11.0% 9.4% 5.0%
3 60% 40% 15.20% 12.0% 9.8% 0.0%
4 50% 50% 16.00% 12.5% 10.3% 2.5%
5 40% 60% 16.80% 13.0% 11.0% 5.0%
6 20% 80% 18.40% 14.0% 12.8% 10.0%
7 0% 100% 20.00% 15.0% 15.0% 15.0%
Le couple risque-rendement d'un portefeuille comportant deux

actifs risqués
Chaque courbe définit, pour une corrélation donnée entre X et Y, l'ensemble des opportunités
de portefeuille. On peut noter que si rXY= 0.33, aucun investisseur ne devrait choisir le
portefeuille 1, car le portefeuille 2 offre au rendement supérieur, avec moins de risque. Pour cette
raison. La partie de la courbe entre 2 et 7 est appelée la frontière efficiente.
22%
Frontière efficiente
21%
7
20%
19% 100% investi dans Y

6
18%
rXY = -1.0
17% 5 rXY =
16% 4 0.33
3
3
15% rXY = +1.0
14%
2
13%
12%
1 100% investi dans X
11%
10%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%
Composition du portefeuille efficient de N actifs risqués
Le calcul de la frontière efficiente pour des portefeuilles composés de plusieurs actifs
risqués est un problème de recherche opérationnelle fort complexe. Il faudrait
déterminer, pour un niveau de risque donné, le rendement maximal qui peut être
obtenu pour des milliards de combinaisons possibles d'actifs disponibles sur le
marché!
Frontière efficiente
E(Rp) Risque-rendement
Milliards de
portefeuilles
possibles!
σ(Rp)
Le portefeuille efficient composé de N actifs risqués et d'un actif

sans risque
Fort heureusement, lorsqu'on introduit un actif sans risque, le problème de
composition du portefeuille optimal est grandement simplifié. La ligne droite
représente la combinaison d'une position dans un actif sans risque et dans un
portefeuille d'actifs risqués.
La droite qui passe La frontière linéaire domine tous les

par M, domine tous
autres portefeuilles possibles.
les autres choix
possibles de E(Rp)
portefeuilles. Tout ce
qu'un investisseur doit M
maintenant savoir est E(Rm)
le taux de rendement
sans risque (Rf) et la
Rf
composition du
portefeuille "M".
σ(Rm) σ(Rp)
La droite du marchés des capitaux
Le fait qu'un portefeuille composé de différentes proportions d'un actif sans risque et du
portefeuille d'actifs risqués M domine n'importe quel autre portefeuille est un résultat extrêmement
utile de la théorie moderne de la finance. Cette conclusion conduit à une relation linéaire simple,
nommée la droite du marché du capital (CML), donnant le rendement attendu de n'importe quel
portefeuille efficient en fonction de son niveau de risque. La CML implique que:
Le prix des titres
s'établissent en fonction CML
d'un taux d'actualisation E(Rp)
qui comprend:
Le taux de rendement
M Équation de la droite
sans risque
E(Rm) du marché du capital
Plus un prime pour le
risque soit b, la pente de la CML :
Au total, le prix des titres Rf E (Rp ) = Rf + bσ(Rp )
s'ajuste de façon à ce que E (Rm ) − Rf
le portefeuille M E (Rp ) = Rf + σ(Rp )
représente le portefeuille σ(Rm )
du marché dans son E ( Rm ) − Rf
b=
σ( Rm )
ensemble, comprenant
tous les titres détenus par
tous les investisseurs
σ(Rm) σ(Rp)
Développement du Capital Asset pricing Model (CAPM)
Considérons le portefeuille P composé de: E(Rp)

a investi dans l'actif I
M
(1-a) investi dans le portefeuille du E(Rm) I
marché M
Rf
Le rendement espéré et l'écart-type de P, sont
donnés par:
E (Rp ) = aE (RI ) + (1 − a )E (RM )
[
σ(Rp ) = a 2σ I + (1 − a ) σ M + 2a (1 − a )σ IM
2 2 2
] 12
σ(Rm) σ(Rp)
où σIM est la covariance entre le rendement de l'actif I et le rendement du marché.
Le changement dans le rendement et le risque du portefeuille P par rapport à la proportion a

investie dans I est donné par:
∂E (Rp )
= E (RI ) − E (RM )
∂a
∂σ(Rp ) 1 2 2
[ ] × [2aσ ]
1
−
= a σ I + (1 − a ) σ M + 2a (1 − a )σ IM − 2σ M + 2aσ M + 2σ IM − 4aσ IM
2 2 2 2 2 2 2
∂a
I
2

Comme à tout moment, tous les titres sur le marché doivent appartenir à quelqu'un, les prix des
titres doit s'ajuster continuellement jusqu'à ce qu' ils soient effectivement détenus par quelqu'un.
L'actif I doit donc être entièrement inclus dans M. Il en découle, qu'en situation d'équilibre de
marché (i.e. tous les titres sont détenus par quelqu'un), a doit être égal à zéro. En évaluant les
équations précédentes à a = 0, on obtient:
∂E (Rp )
= E (RI ) − E (RM )
∂a a = 0
∂σ(Rp )
[ ] × [− 2σ ]
1
σ IM − σ M
2
1 −
= σM + 2σ IM =
2 2 2
∂a a = 0 2 σM
M
La pente de la frontière efficiente au point M est donc:
∂E (Rp ) ∂a E ( RI ) − E ( R M )
=
(
∂σ(Rp ) ∂a a = 0 σ IM − σ M 2 σ M )
La pente de la frontière efficiente au point M doit aussi être égale à la pente de la CML au point
M que nous avons trouvé. précédemment:
E ( R I ) − E ( RM ) E (RM ) − Rf
(σ IM − σM
2
)σ M
=
σM
En réarrangeant les termes on obtient:
σ IM
E (RI ) = Rf + [E (RM ) − Rf ]
σM
2
σ IM
Dans l'équation précédente, le terme 2 représente la pente d'un modèle simple de
σM
régression linéaire, habituellement dénoté β.
William F. Sharpe, énonça donc ainsi le Capital Asset Pricing Model (CAPM), sa
contribution la mieux connue dans le domaine de la Finance, contribution pour laquelle
il lui fut accordé le Prix Nobel d'économie de 1990:
(
K e = R f + β Rm − R f )
ou :
K e = Coût des capitaux propres = E (Ri ) = le rendement espéré du titre i
R f = Taux de rendement sans risque (obligations gouvernementales)
β = l' indice de risque de l' entreprise
(β = 1.0 pour l' ensemble du marché boursier)
Rm = Taux de rendement de l' ensemble du marché boursier
(un indice comme le S & P 500)
( )
⇒ Rm − R f = la prime de risque du marché pour un β = 1.0

Cours 7:TP
Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
Exercice 10.1
Pour financer un nouveau projet, on émet des obligations d'une valeur

nominale de 1 000$. Ces obligations seront vendues à escompte à un
prix courant de 970$ avec un taux d'intérêt nominal de 10%. Les
coupons sont semestriels. Les frais associés à cette nouvelle
émission seront d'environ 5%. Les obligations arriveront à échéance
dans 10 ans et le taux d'imposition de l'entreprise est de 40%. Calculez
le coût après impôt de ce financement par emprunt (en pourcentage).
Note: Dans le manuel, tous les problèmes de ce chapitre sont avec

des coupons annuels. Nous allons plutôt les faire avec des coupons
semestriels, ce qui est plus conforme à la réalité du marché obligataire
(…et des questions d'examen!)
1
Exercice 10.1
P= 920$ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
A= 50$
Prix de vente net de l' obligation : F= 1 000$
P = 970$ - 1 000$(Frais d' émission ) = 970$ - 1000$(0.05) = 920$
A = Le coupon semestriel de l' obligation = 1000$(10%) / 2 = 50$
F = La valeur nominale de l' obligation = 1 000$
N = nombre de coupons = 10 ans x 2 coupons/an = 20
P = A(P / A , i , N ) + F (P / F , i , N )
920$ = 50$(P / A , i ,20 ) + 1000$(P / F , i ,20 )
kb = ieffectif annuel = (1 + 5.68% ) − 1 = 11.68% avant impôts
2
après impôt :
kb = 11.68%(1 − t ) = 11.38%(1 - 0.4) = 7.01%
Exercice 10.1
Solutions avec la TI
i effectif annuel = (1+.056794)^2-1=11.68%
OU
i nominal = r = 11.3589%
i effectif annuel = (1+11.3589/2)^2-1=11.68%
Ou:
i effectif annuel = eff(r,M)
eff(11.3589,2)=11.68%
2
Exercice 10.2
La structure de capital de la compagnie minière Northern Ontario est

la suivante:
Source Montant
Emprunt 665 000 $
Actions privilégiées 345 000 $
Actions ordinaires 1 200 000 $
L'entreprise souhaite maintenir sa structure de capital actuelle pour le

financement de ses futurs projets. Si elle prévoit obtenir un emprunt
de 800 000$ pour un nouveau projet, quelle sera l'échelle (i.e. la taille)
de cet investissement?
Exercice 10.2
La dette constitue 30.0905% de la structure de capital cible.

Donc un emprunt de 800 000$, permettrait de réaliser un
investissement total de 2 658 647$
Avant le projet Après le projet

Source Montant % Montant %
Emprunt 665 000 $ 30.0905% 1 465 000 $ 30.0905%
Actions privilégiées 345 000 $ 15.6109% 760 038 $ 15.6109%
Actions ordinaires 1 200 000 $ 54.2986% 2 643 609 $ 54.2986%
2 210 000 $ 100.0000% 4 868 647 $ 100.0000%
Augmentation du capital 2 658 647 $
Calcul direct:
800 000$
= 2 658 647$
0.300905
3
Exercice 10.3
La structure de capital de la société Okanagan Citrus est la suivante:

Source Montant
Obligations à long terme 3 000 000 $
Actions privilégiées 2 000 000 $
Actions ordinaires 5 000 000 $
En supposant que l'entreprise maintienne sa structure de capital dans

l'avenir, déterminez son coût de capital pondéré (k) si le coût de son
endettement après impôt est de 7.5%, le coût des actions privilégiées
de 12.8% et le coût des actions ordinaires de 20%.
Exercice 10.3
La moyenne pondérée du coût de capital est de 14.81%:
k = 30%(7.5% ) + 20% (12.8% ) + 50% (20% )

k = 2.25% + 2.56% + 10% = 14.81%
Source Montant % Coût

Obligations à long terme 3 000 000 $ 30.0% 7.50%
Actions privilégiées 2 000 000 $ 20.0% 12.80%
Actions ordinaires 5 000 000 $ 50.0% 20.00%
10 000 000 $ 100.0% 14.81%
4
Exercice 10.4
Optical World Corporation, un fabricant de systèmes de vision

périphérique, a besoin de 10 M$ pour mettre en marché ses nouveaux
systèmes de vision robotisés. L'entreprise envisage deux options de
financement: les actions ordinaires et les obligations. Si elle décide de
réunir des capitaux en émettant des actions ordinaires, les frais
d'émission seront de 6% et le prix de l'action sera de 25$. Si elle opte
plutôt pour le financement par emprunt, elle pourra vendre des
obligations d'une valeur nominale de 1 000$ au taux d'intérêt de 12%
sur 10 ans, avec coupons semestriels. Les frais d'émission des
obligations seront de 1.9%.
a) Dans le cas du financement par actions, déterminez les frais

d'émission et le nombre d'actions à vendre pour obtenir 10 M$
b) Dans le cas du financement par emprunt, déterminez les frais

d'émission et le nombre d'obligations (et non d'actions) d'une valeur
nominale de 1 000$ qu'elle devra vendre pour rassembler 10 M$. Quel
paiement d'intérêt annuel sera nécessaire?
Exercice 10.4
a) Dans le cas du financement par actions, déterminez les frais

d'émission et le nombre d'actions à vendre pour obtenir 10 M$
P = Pr ix net par action = Pr ix d'émission (1 - f )

P = 25$(1 - 0.06) = 23.50$
Frais d'émission par action = 25.00$ − 23.50$ = 1.50$
Mon tan t du financemenent 10 000 000$
Nb actions = = = 425 532 actions
Pr ix net par action 23.50$
Frais d'émission totaux = Nb actions × frais d' émission par action
Frais d'émission totaux = 425 532 × 1.50$ = 638 298$
5
Exercice 10.4
b) Dans le cas du financement par emprunt, déterminez les frais

d'émission et le nombre d'obligations (et non d'actions) d'une valeur
nominale de 1 000$ qu'elle devra vendre pour rassembler 10 M$. Quel
paiement d'intérêt annuel sera nécessaire?
P = Pr ix net par obligation = Pr ix d'émiss ion (1 - f )

P = 1 000$(1 - 0.019) = 981.00$
Mon tan t du financemenent
Nb d' obligations =
Pr ix net par obligation
10 000 000$
Nb d' obligations = = 10 194 obligations
981.00$
Intérêts semestriels par obligation = Taux du coupon / 2 × Valeur no min ale
= 6% × 1000$ = 60$
Intérêts annuels par obligation = 60$ × 2 = 120$
Intérêts totaux par année = Nb d'obligation × Intérêt($) par obligation
Intérêts totaux par année = 10 194 ×120$ = 1 223 280$
Exercice 10.4 (question additionnelle)

c) Si la société optait de financer le projet à hauteur de 50% par actions sur
lesquelles les investisseurs s'attendent à recevoir un dividende de 2.00$ la
première année, croissant de 5% par année par la suite, 10% à même les
bénéfices non répartis et le reste par emprunt quel serait le coût moyen
pondéré du capital pour ce projet? Le cours actuel de l'action est de 25$ et le
taux d'impôt de l'entreprise est de 30%.
Coût des bénéfices non répartis (kr)

D1 2$
kr = +g= + 5% = 8% + 5% = 13%
P0 25$
Coût des nouvelles actions (ke)
D1 2$
kr = +g= + 5% = 8.51% + 5% = 13.51%
P0 (1 − f c ) 23.50$
Coût des obligations (kb)
P = A(P / A , i , N ) + F (P / F , i , N )
P = (1 000$ )(.019 ) = 981$
981$ = 60(P / A , i , 20 ) + 1 000(P / F , i , 20 )
A = 12% 2 (1 000$ ) = 60$
F = −1 000$
k b = (1 + .0617 ) − 1 = 12.72%
2
N = 10 ans × 2 coupons/an = 20
6
Exercice 10.4 (question additionnelle)
Coût moyen pondéré du capital (k)

Méthode "tableau"
Montant Coût
Source de financement $ % Avant impôt Après impôt Pondéré
Actions 5 000 50% 13.51% 13.51% 6.76%
Bénéfices non-répartis 1 000 10% 13.00% 13.00% 1.30%
Emprunt 4 000 40% 12.72% 8.90% 3.56%
T otal 10 000 100% 11.62%
Méthode équations:
id = Sk s (1 − t ) + (1 − S )kb (1 − t ) id C d i e C e
k= +
ici S = 0 V V
id = kb (1 − t ) = 12.72%(1 − .3) = 8.90% 8.90%(4 000 ) 13.43%(6 000)
k= +
ie = ak r + bk e + ck p 10 000 10 000
ici c = 0; a = 1 6 ; b = 5 6 k = 3.56% + 8.06% = 11.62%
ie = (1 6 )(13% ) + (5 6 )(13.51% ) = 13.43%
Exercice 10.14
On prévoit que les bénéfices, les dividendes et le prix des actions de

la société Mobil Appliance croîtront à un taux annuel de 12%. Les
actions ordinaires de Mobil se négocient actuellement au prix de 18$
par action. Le dernier dividende en espèce de Mobil a été de 1.00$ et
son dividende en espèces prévu à la fin de cette année est de 1.09$.
Déterminez le coût des bénéfices non répartis.
D1
kr = +g
P0
1.09$
kr = + 12% = 6.06% + 12% = 18.06%
18$
7
Exercice 10.15
Mobil veut se procurer des fonds pour financer un nouveau projet en

émettant de nouvelles actions ordinaires. Grâce à ce nouveau projet,
le dividende en espèces prévu sera de 1.10$, à fin de l'année courante,
et son taux de croissance sera de 10%. Les actions s'échangent
actuellement à 18$, mais les nouvelles actions ordinaires rapporteront
à Mobil 15$ par action, net des frais d'émission.
a) Quels sont les frais d'émission de Mobil en pourcentage?

Pr oduit net par action 15$
fc = 1 − = 1− = 16.67%
Cours actuel de l'action 18$
b) Quel est le coût des nouvelles actions ordinaires?

D1
ke = +g
P0 (1 − f c )
1.10$
ke = + 10% = 7.33% + 10% = 17.33%
18$(1 - 0.1667)
Exercice 10.17
Produits chimiques Delta devrait avoir la structure de capital suivante

dans un avenir prévisible.
en % du total Coût avant Coût après

Source des fonds impôt impôt
Dette 30%
Court terme 10% 14%
Long terme 20% 12%
Capitaux propres 70%
Actions ordinaires 55% 30.00%
Actions privilégiées 15% 12.00%
Les frais d'émission sont déjà inclus dans chaque élément de coût. Le
taux d'imposition marginal sur le revenu (t) de Delta devrait être de
40%. Déterminez le coût du capital (k)
8
Exercice 10.17
en % du total Coût avant Coût après
Source des fonds impôt impôt
D ette
Court terme 10%
30%
14% 8.40%
k s = 14%(1 − t ) = 14%(1 − 0.4 ) = 8.40%
kb = 12%(1 − t ) = 12%(1 − 0.4 ) = 7.20%

Long terme 20% 12% 7.20%
C apitaux propres 70%
Actions ordinaires 55% 30.00%
Actions privilégiées 15% 12.00%
100% 100%
id Cd ieCe
k= +
V V
Cd
= 10% + 20% = 30%;
V
Ce
= 55% + 15% = 70%
V
ie =
55%
(30%) + 15% (12%) = 26.14%
70% 70%
id =
10%
(8.4% ) + 20% (7.2%) = 7.60%
30% 30%
k = 30%(7.6% ) + 70%(26.14% ) = 20.58%
Exercice 3.83
Vous payez 1 010$ une obligation de 1 000$, dont l'intérêt de 9.5% est
payé semestriellement. Si après 3 ans (donc 6 versements d'intérêt),
vous vendez l'obligation, quel prix devez vous en obtenir pour que
votre investissement ait un rendement de 10% nominal, composé
semestriellement?
9
Exercice 3.83
F=?
i = 5%
A = 47.50$
0 1 2 3 4 5 6 N
semestres
P0 = 1 010$
le rendement voulu par semestre : Le prix de vente est celui qui rend la valeur
r = 10%; K = 2 ; C = 1 présente du flux monétaire = 0
P0 + A(P / A,i , N ) + F (P / F ,i , N ) = 0
c 1
⎛ r ⎞ ⎛ 10% ⎞
i = ⎜1 + ⎟ − 1 = ⎜1 + ⎟ − 1 = 5%
⎝ CK ⎠ ⎝ 2 ⎠ − 1010$ + 47.50$(P/A, 5%, 6) + F (P / F , 5%, 6 ) = 0
A = Coupon semestriel ($) = − 1010$ + 241.10 + F (0.7462) = 0
1 000$ × 9.5% 768.90
A= = 47.50$ F= = 1 030.41$
2 0.7462
N =6
Note: se calcule aussi directement avec la calculatrice
Exercice 3.85
Candi Yamaguchi songe à acheter une obligation d'une valeur

nominale de 1 000$, dont les intérêts de 6% sont versés deux fois par
année. Elle désire obtenir un rendement annuel de 9% (nominal).
Présumez que l'obligation parviendra à échéance à sa valeur nominale
dans 5 ans. À quel prix doit-elle acheter l'obligation?
a) P=60$(P/A, 6%, 5)+1 000$ (P/F, 6%, 5)
b) P=90$(P/A, 9%, 5)+1 000$ (P/F, 9%, 5)
c) P=30$(P/A, 4,5%, 10)+1 000$ (P/F, 4,5%, 10)
d) P=30$(P/A, 3%, 10)+1 000$ (P/F, 3%, 10)
10
Exercice 3.85
i = 4.5%
F = 1 000$
A = 30$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
semestres
P0 = ?
le rendement voulu par semestre : le prix d' achat

r = 9%; K = 2 ; C = 1 P0 = A(P / A, i , N ) + F (P / F , i , N )
P0 = 30$(P / A, 4.5% ,10) + 1 000 (P / F , 4.5% ,10)
c 1
⎛ r ⎞ ⎛ 9% ⎞
i = ⎜1 + ⎟ − 1 = ⎜1 + ⎟ − 1 = 4.5%
⎝ CK ⎠ ⎝ 2 ⎠ P0 = 881.31$
A = Coupon semestriel ($)
1 000$ × 6% Î Réponse: c)
A= = 30$
2
N = 10
Exercice 3.86
Supposons que vous pouvez acheter 1) une obligation à coupon zéro

(i.e. une obligation dont tous les coupons ont été enlevés), qui coûte
513.60$ aujourd'hui et qui rapporte sa valeur nominale de 1 000$ dans
5 ans; ou 2) une obligation qui coûte 1 000$ aujourd'hui, rapporte 113$
en intérêts deux fois par année et arrive à échéance à sa valeur
nominale de 1 000$ dans 5 ans.
Quelle obligation assure le meilleur rendement?
11
Exercice 3.86
F = 1 000$
semestres
P = 513.60$ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
P = A (P / A , i , N ) + F (P / F , i , N )
513 .60 $ = 0 + 1000 (P / F , i ,10 )
i semestre = 6 .89 %
i a = (1 + i sesmestre )2 − 1 = (1 + 6 .89 % )2 − 1 = 14 .25 %
A = 113$ F =1 000$
A = 113$
P = 1000$ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
semestres
P = A(P / A , i , N ) + F (P / F , i , N )
1 000$ = 113$(P / A , i , 10 ) + 1000(P / F , i ,10 )
ia = (1 + i semestre ) − 1 = (1 + 11.30%) − 1 = 23.88% Î plus avantageux
2 2
12
Cours 8
L'analyse de projets
indépendants
GIA 400
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
OBJECTIFS
Étudier le critère de délai de récupération

Analyser la rentabilité de projets indépendants par les critères :
de valeur (PE, FE, AE)
de rendement (TRI)
Approfondir la notion de TRAM
Référence: AIE: Chapitre 4

Sections 4.1 à 4.5, 4.6.2, 4.6.4, 4.6.5,
4.7.1 et 4.7.2
GIA 400 –Cours 8 2
1
rentabilité de projets:
Analogie avec les prêts
Flux monétaire du prêt

Prêt
Banque Client
Remboursement
Flux monétaire du projet
Investissement
Entreprise Projet
Rendement
Toutes les mêmes techniques d'équivalence s'appliquent!

rentabilité de projets: Principes gé
généraux
La rentabilité des projets d’investissement s’évalue à partir des flux

monétaires qu’il génèrera, et non à partir de ses bénéfices
comptables.
La notion des flux monétaires réfère strictement aux entrées et aux

sorties de fonds inhérentes au projet.
À moins d'indications contraire, la situation fiscale de l’entreprise

doit être considérée. Les flux monétaires sont calculés après
impôts selon le taux marginal d’imposition de la société
Les flux monétaires sont des prévisions, donc tournés vers le futur
Les coûts passés ne sont en général pas inclus
Toutefois, les coûts passés pourront être inclus si la réalisation
du projet, et seulement si sa réalisation, permettrait de les
récupérer en tout ou en partie.
2
Flux moné
monétaire d'un projet: Exemple 4.1
La société de Produits Chimiques XL envisage d'installer un système

informatisé de contrôle de procédé dans une de ses usines de traitement.
Cette usine sert environ 40% du temps, soit pendant 3 500 heures par
année, à la production d'une substance de rupture d'émulsion brevetée; le
reste du temps (60%), elle sert à fabriquer d'autres produits chimiques
spéciaux. La production annuelle de la substance de rupture d'émulsion est
de 30 000 kg et le prix de vente est de 15$/kg.
Le système de contrôle, qui coûte 650 000$, permettrait d'augmenter le prix
de vente de 2$/kg car son produit serait plus pur et efficace. De plus le
volume de production augmenterait de 4 000 kg par année, sans
augmentation de la quantité de matières premières utilisées ou du temps de
fabrication.
Le nombre d'opérateurs par période de travail serait réduit à un par quart de
travail, ce qui représente des économies de 25$/heure.
Le nouveau système occasionnerait des coûts d'entretien additionnels de
53 000$ par année et sa durée de vie utile serait de 8 ans.
Exemple 4.1
Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Entrées de fonds
Augmentation du prix de vente
Production annuelle 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000
Augmentation du prix de vente 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $
R evenus additionnels 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $
Augmentation de la quantité produite
Augmentation de production 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000
Prix de vente 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $
R evenus additionnels 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $
Économies de main d'œuvre
H eures de production 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500
Économies par heure 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $
Économies de main d'œuvre 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $
Entrées de fonds totales 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $
Sorties de fonds
C oût du sytème (650 000 $)
Entretien annuel (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $)
Sorties de fonds totales (650 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $)
Flux monétaire net (650 000 $) 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $
3
monétaire du projet (ex. 4.1)
Comme nous le verrons bientôt, le taux de rendement de ce projet est celui

qui rend la valeur actualisée de l'annuité de 162 500$ égale à + 650 000$.
On dira alors que la valeur présente équivalente du projet à ce taux est de
0. (Ici, ce taux de rendement est de 18.62%).
P = 162 500$(P/A, i, 8) = + 650 000$ Îi = 18.62%
A = 162 500$
PE = 0
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Années
Investissement = -650 000$

PE = P(flux du projet) - Investissement
Projets Indé
Indépendants: Dé
Définition
Projets non liés entre eux
La décision de réaliser ou non un projet n'affecte pas la décision

concernant d'autres projets
S'il y a suffisamment de capitaux, tous les projets indépendants

rentables peuvent être retenus
4
Un critè
critère d'é
d'évaluation pré
préliminaire:
La pé
période de ré
récupé
cupération
Méthode ancienne, utilisée avant l'époque des ordinateurs personnels

"Les vieilles méthodes ne meurent jamais,
elles disparaissent seulement avec les mort des vieux gestionnaires."
Peut seulement être encore utile pour se faire une idée rapide, par calcul
mental, de la rentabilité (très) approximative d'un projet.
Méthode basée sur le temps nécessaire pour que les flux monétaires
net générés par le projet équivalent le montant de l'investissement
Sans tenir compte de l'influence du temps sur la valeur de l'argent
Délai de récupération sans actualisation des flux monétaires futurs
En tenant compte de l'influence du temps sur la valeur de l'argent
Délai de récupération avec actualisation des flux monétaires futurs
Délai de ré
récupé
cupération
Sans actualisation :
n = nx
Y0 = ∑ Yn Y0 = montant de l' investissement
Yn = flux monétaire net de la période n
n =1
n = indice de la période
nx = délai de récupération
Avec actualisation :
TRAM = taux de rendement acceptable minimum
n = nx
Y0 = ∑ Yn (1 + TRAM )−n
n =1
5
Délai de ré
récupé
cupération sans actualisation: Exemple 4.2
Pour le projet de l'exemple de contrôle de procédé (Ex. 4.1)

Le délai de récupération de l'investissement, sans actualisation est de 4
ans:
Sans actualisation :
n = nx
Y0 = ∑ Yn
n =1
comme les flux annuels Yn sont égaux à 162 500$ :
Y0 650 000$
nx = = = 4 ans
Yn 162 500$
Délai de ré
récupé
cupération sans actualisation: Solution graphique
Exemple 4.3
45 000$ 45 000$
35 000$ 35 000$
25 000$
15 000$
(85 000$) 0 1 2 3 4 5 6
années
150 000 $
Délai de
Flux monétaire récupération:
100 000 $
cumulatif 3.2 années
n= N
∑ Yn 50 000 $
n =0
0$ années
- 1 2 3 4 5 6
(50 000 $)
(100 000 $)
6
Délai de ré
récupé
cupération avec actualisation:
Exemple 4.3 avec actualisation
Flux P(15%)
Tient compte de la valeur Année monétaire P(15%) cumulatif
0 (85 000 $) (85 000 $) (85 000 $)
présente des flux
1 15 000 $ 13 043 $ (71 957 $)
monétaires futurs. 2 20 000 $ 15 123 $ (56 834 $)
Améliore la méthode mais 3 35 000 $ 23 013 $ (33 821 $)
ne donne pas une idée 4 45 000 $ 25 729 $ (8 092 $)
5 45 000 $ 22 373 $ 14 281 $
exacte de la rentabilité.
6 35 000 $ 15 131 $ 29 413 $
Ne donne pas la valeur du
projet ni son taux de
rendement. 40 000 $
20 000 $
Flux monétaire
0$
actualisé
cumulatif (20 000 $) 0 1 2 3 4 5 6
(40 000 $)
n= N
∑ Yn (1 + TRAM )−n (60 000 $) Délai de
récupération:
n =1 (80 000 $)
4.2 années
(100 000 $)
Délai de ré
récupé
cupération avec actualisation:
Exemple 4.3 avec actualisation
+ =
Coût du
Tient compte du coût du Flux financem ent Flux monétaire
Année monétaire (15%) cumulatif
financement du flux 0 (85 000 $) (85 000 $)
monétaire cumulatif non 1 15 000 $ (12 750 $) (82 750 $)
encore récupéré. 2 25 000 $ (12 413 $) (70 163 $)
3 35 000 $ (10 524 $) (45 687 $)
4 45 000 $ (6 853 $) (7 540 $)
5 45 000 $ (1 131 $) 36 329 $
6 35 000 $ 5 449 $ 76 778 $
Délai de
100 000 $
récupération:
80 000 $
4.2 années
60 000 $
40 000 $
20 000 $
Flux monétaire
0$
cumulatif
(20 000 $) - 1 2 3 4 5 6
(40 000 $)
(60 000 $)
(80 000 $)
(100 000 $)
7
Lacunes du dé
délai de ré
récupé
cupération
Sans actualisation:
Ne tient pas compte de l'influence du temps sur la valeur de l'argent
1$ dans 3 ans vaut autant que 1$ dans un an.
Avec ou sans actualisation:

Ne mesure pas la rentabilité d'un projet sur sa durée vie totale:
Ne tient absolument pas compte des flux monétaires générés après
la fin de la période de récupération
Ne fournit pas une mesure de rentabilité directement comparable au
coût du capital
En tant que critère de sélection, la période de récupération maximale est
purement arbitraire et subjective et élimine souvent des projets créateurs
de valeur pour l'entreprise (i.e. dont le rendement est supérieur au coût
du capital)
Exemple du tableau 4.1
Le projet 2 a un délai de récupération plus long, mais est clairement plus

rentable que le projet 1.
Flux monétaires annuels
Année 0 1 2 3 4 5 6 Total
Projet 1 (90 000 $) 30 000 $ 30 000 $ 30 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 3 000 $
Projet 2 (90 000 $) 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 60 000 $
Flux monétaire 80 000 $

cumulatif 60 000 $
Projet 2
40 000 $
3.0 ans 3.6 ans
20 000 $
0$ Projet 1
(20 000 $) 0 1 2 3 4 5 6
(40 000 $)
(60 000 $)
(80 000 $)
(100 000 $)
8
Les techniques d'analyse
de la rentabilité de projets
basées sur la valeur
Analyse de la valeur actualisé

actualisée: 3 critè
critères possibles
Valeur actualisée équivalente (PE)

Aussi nommée valeur actuelle nette (VAN)
Valeur future équivalente (FE)
Valeur annuelle équivalente (AE)
Ces valeurs équivalentes mesurent la rentabilité d'un
investissement en l'exprimant par une valeur monétaire équivalente
au flux monétaire annualisé
Si valeur équivalente > 0, on accepte l'investissement

Si valeur équivalente = 0, on reste indifférent à l'investissement
Si valeur équivalente < 0, on rejette l'investissement
9
Analyse de la valeur actualisé
actualisée: 3 critè
critères possibles
L’analyse est basée sur un rendement minimum

d’investissement fixé par l’entreprise, le taux de rendement
acceptable minimal (TRAM)
Les trois critères amènent toujours à la même conclusion
Ces critères ont la propriété d’additivité, ex:

Si PErecettes = X et PEdéboursés = Y , alors:
PEnet = X + Y
et
PEnet = PErecettes+ PEdéboursés
L'analyse de valeur actualisé

actualisée équivalente (PE
(PE))
Un projet génère des flux monétaires annuels A0, A1, A2…. AN..
La valeur présente équivalente PE du projet est donnée par:
PE (i ) =
A0 A1 A2 AN
+ + + ... +
(1 + i ) 0
(1 + i )1
(1 + i )2
(1 + i )N
N
An
=∑
n =0 (1 + i )n
N
= ∑ An (P / F ,i , n )
n =0
où :
PE (i ) = PE calculée en fonction de i
An = flux monétaire net à la fin de période n
i = TRAM
N = durée de vie du projet
10
L'analyse de valeur actualisé
actualisée équivalente (PE
(PE))
Règle de décision:
Si PE(TRAM) > 0, on accepte l'investissement

Si PE(TRAM) = 0, on reste indifférent à l'investissement
Si PE(TRAM) < 0, on rejette l'investissement
Valeur actualisé
actualisée équivalente (PE): Exemple 4.4
(PE):
Reprenons l'exemple 4.1 et fixons le TRAM à 15%.
TRAM = 15% A = 162 500$
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Années
650 000$
La valeur actualisée équivalente (PE) est de:
N
PE (i ) = ∑ An (P / F ,i , n )
n =0
PE (15% ) = −650 000$ + 162 500$(P / A,15%, 8)
= −650 000$ + 729 190$ = 79 190$
PE (15% ) > 0 ⇒ le projet est acceptable
Sur les calculatrices:
PE = npv(15,-650000,{162500},{8})=79190
11
Valeur actualisé
actualisée équivalente (PE): Flux moné
(PE): monétaires irré
irréguliers:
Exemple 4.5
La Compagnie d'usinage Tiger envisage l'acquisition d'une nouvelle
machine à découper le métal. L'investissement initial est de 75 000$ et le
flux monétaire prévu pendant les 3 années du projet est le suivant:
Année 0 1 2 3
Flux monétaire (75 000 $) 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $
Calculez la PE à un TRAM de 15%.

N
PE (i ) = ∑ An (P / F ,i , n )
n =0
PE (15% ) = −75 000$ + 24 400$(P/F , 15%, 1) + 27 340$(P/F , 15%, 2 )
+ 55 760$(P/F , 15%, 3)
= 3 553$
PE (15% ) > 0 ⇒ le projet est acceptable
Sur les calculatrices:
PE = npv(15,-75000,{24400,27340,55760})=3553
Valeur actualisé
actualisée équivalente (PE): Exercice
(PE):
On estime qu’un projet engendrera des épargnes annuelles de

17 000 $ et que les déboursés seront de 1 400 $/année.
Déterminer l’investissement initial maximal dans des
équipements qui auront une vie économique de 10 ans et dont
la valeur de revente estimée sera alors 10% du prix
d’acquisition original. Le taux minimum de rendement
acceptable avant impôt le TRAM, est de 10 %.
12
Valeur actualisé
actualisée équivalente (PE): Exercice
(PE):
TRAM=10% 17 000 $/an +0.10 X
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
A0=X 1 400 $/an
Le montant maximal de l'investissement initial est celui qui rendra la

PE(10%) égale à 0.
PE (10%) = − X + 15 600$(P/A, 10%, 10 ) + (0.1)X (P/F , 10%, 10) = 0
− X + 95 855$ + (0.1)(0.3855)X = 0
− X + 95 855$ + 0.03855 X = 0
− 0.96145 X + 95 855$ = 0
95 855$
X= = 99 699$
0.96145
TI Voyage 200:
nsolve(npv(10,-X,{15600,15600+.1X},{9,1})=0,X)=99699
Valeur actualisé
actualisée équivalente (PE): Signification
(PE):
1. Concept du fonds commun de placement
Reprenons l'exemple 4.5:
Année 0 1 2 3
Flux monétaire (75 000 $) 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $
On peut voir la trésorerie de l'entreprise comme un fonds d'investissement rapportant

le TRAM.
Si le 75 000$ avait été laissé dans ce fonds commun d'investissement, sa valeur à la
fin de l'année 3 aurait été de:
F=75 000$(F/P, 15%, 3) = 114 066$
Si on investit plutôt dans le projet est qu'on réinvestit le flux monétaire généré dans le
fonds d'investissement, la somme accumulée à la fin de l'année 3 serait de:
F= 24 400$(F/P,15%,2)+27 340$(F/P,15%,1)+55 760$= 119 470$
Le projet permet d'accumuler 119 470$ – 114 066$ = 5 404$ de plus après 3 ans.
La valeur actualisée de 5 404$ à 15% pendant 3 ans est de:
P=5 404$(P/F, 15%, 3) = 3 553$
Ce montant est exactement la PE(15%) calculée plus tôt.
Si la PE est positive, c'est qu'il y a un surplus par rapport à un investissement au
TRAM. Le projet a donc généré un flux monétaire à un taux supérieur au TRAM.
13
Concept du fonds commun de placement
Option 1: Investir 75 000$ dans un fonds de placement rapportant 15%/année.
0 1 2 3
(F/P, 15% ,3)
P = 75 000$ F = 114 066$
Option 2: Investir 75 000$ dans le projet et réinvestir le flux monétaire du projet

dans le fonds de placement à 15%/année.
0 1 2 3
(F/P, 15% ,2)
P = 75 000$ 24 400$ 32 269$
(F/P, 15% ,1)
27 340$ 31 441$
55 760$
F = 119 470$
(P/F, 15% ,3)
PE = 3 553$ ∆F = 5 404$
Valeur actualisé
actualisée équivalente (PE): Signification
(PE):
2. Concept des fonds emprunté
emprunt és
Supposons que le projet "emprunte" de la trésorerie de l'entreprise les 75 000$ à
15%. Si on applique le flux monétaire généré par le projet pour rembourser capital et
intérêt de ce prêt, combien restera-t-il dans la "caisse du projet" à la fin?
Année 1 2 3
Solde du prêt au début 75 000 $ 61 850 $ 43 788 $
Intérêts (15%) 11 250 $ 9 278 $ 6 568 $
Total dû 86 250 $ 71 128 $ 50 356 $
Flux monétaire du projet 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $
Remboursement (24 400 $) (27 340 $) (50 356 $)
Solde du prêt à la fin 61 850 $ 43 788 $ 0$
Flux monétaire net 0$ 0$ 5 404 $
Encaisse du projet 0$ 0$ 5 404 $
Le projet est en surplus d'encaisse de 5 404$ à la fin du projet. Cette encaisse du

projet appartient à l'entreprise.
La valeur actualisée de 5 404$ à 15% pendant 3 ans est de P=5 404$(P/F, 15%, 3)
= 3 553$. Ce montant est exactement la PE(15%) calculée plus tôt.
S'il y a un surplus, c'est que le projet a généré un flux monétaire supérieur au
montant de son financement, capital et intérêts. Il crée donc de la valeur. Cette valeur
est la PE
14
Le lien entre la PE , le TRI et le TRAM et la valeur marchande de
l'entreprise
Cinq entreprises, constituées d'un seul projet, investissent les montants suivants à t =
0 et financent leurs investissement par des émissions d'action. Le nombre d'actions
émises est arbitraire.
Entreprise A B C D E
Investissement initial à t = 0 (I) (200) (100) (105) (160) (75)
Nombre d'actions émises (N) 200 50 35 40 15
Valeur aux livres des actions = -I/N 1.00 $ 2.00 $ 3.00 $ 4.00 $ 5.00 $
Les prévisions de flux monétaire pour les 5 prochaines années ainsi que le TRAM
varient d'une entreprise à l'autre:
Projection du flux monétaire de projet:
Flux An 1 50 40 20 40 40
Flux An 2 60 30 20 30 40
Flux An 3 80 65 20 65 65
Flux An 4 90 40 20 40 40
Flux An 5 100 25 25 25 40
TRAM 10% 20% 12% 13% 15%
La PE et le TRI de chaque entreprise sont donc les suivants:

PE 78.7 21.1 (30.1) (18.0) 75.5
TRI 22.6% 29.4% 0.0% 8.2% 51.6%

l'entreprise
La valeur marchande des actions (P) de chaque entreprise après que
l'investissement initial (I) a été fait est la valeur présente du flux monétaire des
années 1 à 5, divisé par le nombre d'actions en circulation (N) :
PE − I
P=
N
Par exemple pour l'entreprise A:
PE − I 78.7$ − (− 200$) 278.7$
P= = = = 1.39$ / action
N 200 actions 200
Cette valeur peut s'exprimer en terme de multiple de la valeur aux livres (B):
Valeur marchande (P ) (PE − I ) N 1.39$

P/B= = = = 1.39
Valeur aux livres (B ) −I N 1.00$
Enfin. le ratio du TRI sur TRAM, ou en d'autres termes, le nombre de fois que
l'entreprise A retourne son taux de rendement minimum est de:
22.6%
TRI / TRAM = = 2.26
10%
15
l'entreprise
Le même calcul peut être fait pour chaque entreprise et porté sur un graphique:
PE 78.7 21.1 (30.1) (18.0) 75.5
TRI 22.6% 29.4% 0.0% 8.2% 51.6%
P(Flux projet 1 à 5) = PE-I 278.71 121.12 74.93 142.04 150.52

Valeur des actions = (PE - I)/N 1.39 $ 2.42 $ 2.14 $ 3.55 $ 10.03 $
TRI/TRAM 2.26 1.47 0.00 0.63 3.44

Valeur des actions/Valeur au livres 1.39 1.21 0.71 0.89 2.01
C et D: le rendement de ces 2.5

entreprises est inférieur à
2.0 E
P /B= (PE-I )/ (-I )

leur TRAM. Leurs actions Création de valeur
valent moins que leur valeur
aux livres originale. 1.5 A
B, A, E: le rendement est B
supérieur au TRAM. La 1.0
D
valeur présente des flux C
monétaires par action est 0.5 Destruction de valeur
positive et s'ajoute à la valeur
originale des actions. 0.0
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0
TRI /TRAM

l'entreprise
Rendement des
Bénéfice Capitaux Coût des
Capitalisation Capitaux Ratio net prévu Propres (ROE) Capitaux Ratio
Company Name Symb. boursière (M) Propres (B) M/B (NI) (NI/B) Beta Propres (Ke) ROE/Ke
Adobe Systems Inc. ADBE 16 889 5 425 3.11 1.1 20.5% 1.6 13.6% 1.50
Apple Inc. AAPL 324 308 61 477 5.28 24.0 39.1% 1.38 12.3% 3.18
CA Technologies CA 12 323 5 465 2.25 1.1 19.6% 0.96 9.8% 2.01
Dell Inc. DELL 29 116 7 766 3.75 3.2 41.7% 1.4 12.4% 3.37
Electronic Arts Inc. ERTS 6 823 2 358 2.89 0.3 11.3% 1.38 12.3% 0.92
Google Inc. GOOG 169 150 49 351 3.43 11.3 22.8% 1.19 11.1% 2.05
Hewlett-Packard HPQ 88 700 41 547 2.13 11.5 27.6% 1.01 10.1% 2.74
Intel Corporation INTC 115 565 47 349 2.44 12.4 26.2% 1.12 10.7% 2.44
Microsoft Corporation MSFT 214 429 48 481 4.42 21.8 45.1% 1.05 10.3% 4.37
Oracle Corp. ORCL 175 853 37 059 4.75 11.6 31.4% 1.1 10.6% 2.96
Symantec Corporation SYMC 14 525 4 541 3.20 1.1 25.2% 0.87 9.2% 2.73
Yahoo! Inc. YHOO 22 064 12 865 1.72 1.0 8.1% 0.87 9.2% 0.88
Cours des actions le 25 avril 2011
16
Le lien entre le rendement sur l'investissement et la valeur marchande
marchande du
capital de l'entreprise
6.0
y = 0.7007x + 1.5771
AAPL
R2 = 0.4238
Valeur aux livres capitaux propres
5.0
Ratio Capitalisation boursière/
ORCL
MSFT
4.0
DELL
GOOG
ADBE SYMC
3.0 ERTS
INTC
CA HPQ
2.0
YHOO
1.0
0.0
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
Ratio Rendement/Coût des capitaux propres
Le lien entre le rendement sur l'investissement et la valeur marchande

marchande du
capital de l'entreprise
Rentabilité des projets Valeur de l'entreprise

Valeur présente des flux monétaires du projet
de l'entreprise sur le marché financier

2.5 6.0
Montant de l'investissement
Capitalisation boursière
y = 0.7007x + 1.5771
AAPL
R2 = 0.4238
Valeur aux livres capitaux propres
2.0 5.0
Ratio Capitalisation boursière/
Capitaux propres
ORCL
MSFT
4.0
1.5 DELL
GOOG
ADBE SYMC
3.0 ERTS
1.0
INTC
CA HPQ
2.0
YHOO
0.5
1.0
0.0
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 0.0
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
Taux de rendement du projet Ratio Rendement/Coût des capitaux propres
Taux de rendement acceptable minimum

Rendement des capitaux propres
Capitalisation boursière = La valeur marchande d'une entreprise

= Somme de la valeur présente des flux monétaires futurs de
l'ensemble de tous ses projets
17
Analyse de la valeur future équivalente (FE
(FE))
Un projet génère des flux monétaires annuels A0, A1, A2…. AN..
La valeur future équivalente FE du projet est donnée par:
FE( i ) = A0 (1 + i )N + A1 (1 + i )N −1 + A2 (1 + i )N − 2 + ... + AN
N
= ∑ An (1 + i )
N −n
n =0
N
= ∑ An (F / P ,i , N − n )
n =0
Si FE(TRAM) > 0, on accepte l'investissement

Si FE(TRAM) = 0, on reste indifférent à l'investissement
Si FE(TRAM) < 0, on rejette l'investissement
Valeur future équivalente (FE): Exemple 4.6

(FE):
Toujours avec les données de l'exemple 4.5
Année 0 1 2 3
Flux monétaire (75 000 $) 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $
Calculez la FE à un TRAM de 15%.

N
FE( i ) = ∑ An (F / P ,i , N − n )
n =0
FE( 15%) = −75000(F / P ,15%, 3) + 24 400$(F / P ,15%, 2 )
+ 27 340$(F / P ,15%, 1) + 55 760$
= -114 066$ + 32 269$ + 31 441$ + 55 760$
= 5 404 $
Î Soit le même montant que la valeur future de la PE calculée plus tôt
Avec la TI Voyage 200:

FE =tvm_fv(3,15,−npv(15,-75000,{24400,27340,55760}),0)=5404
18
Valeur future équivalente (FE): Exercice 4.10
(FE):
Pour les projets d'investissement indépendants suivants, calculez la FE à

un TRAM de 15%
FLUX MONÉTAIRE DES PROJETS
n A B C D E
0 (1 000 $) (5 000 $) (1 000 $) (3 000 $) (5 000 $)
1 500 $ 2 000 $ 0$ 500 $ 1 000 $
2 900 $ (3 000 $) 0$ 2 000 $ 3 000 $
3 1 000 $ 5 000 $ 3 000 $ 3 000 $ 2 000 $
4 2 000 $ 5 000 $ 7 000 $ 4 000 $
5 (500 $) 3 500 $ 13 000 $ 1 250 $
N
FE( i ) = ∑ An (F / P ,i , N − n )
n =0
Projet A : FE( 15%) = −1000$(F / P ,15%, 5) + 500$(F / P ,15%,4) + ... − 500$ = 3 354$
Projet B : FE( 15%) = −5000$(F / P ,15%, 5) + 2000$(F / P ,15%,4) + ... + 3500$ = 4 741$
Projet C : FE( 15%) = −1000$(F / P ,15%, 5) + 0$(F / P ,15%,4) + ... + 13000$ = 23 006$
Projet D : FE( 15%) = −3000$(F / P ,15%, 5) + 500$(F / P ,15%,45) + ... + 1250$ = 7 700$
Projet E : FE( 15%) = −5000$(F / P ,15%, 5) + 1000$(F / P ,15%,4) + ... + 2000$ = −1100$
Î Accepter tous les projets, excepté le projet E

Analyse de la valeur annuelle équivalente (AE

(AE))
Calcul de la valeur annuelle équivalente (i.e. montants égaux sur les

années 1 à N d'un flux monétaire relié à un investissement au taux du
TRAM.
Utilité: Calcul du montant de revenus annuels récurrents nécessaires pour
rentabiliser un investissement sur N années, étant donné un TRAM.
Loyers
Prix unitaires
Pas de méthode directe de calcul. Il faut passer soit par PE ou FE:

AE(i)= PE(i)(A/P,i,N)
AE(i)=FE(i)(A/F,i,N)
Si AE(TRAM) > 0, on accepte l'investissement

Si AE(TRAM) = 0, on reste indifférent à l'investissement
Si AE(TRAM) < 0, on rejette l'investissement
19
Valeur annuelle équivalente (AE): Exemple 4.9
(AE):
La société de communication Skyward envisage de mettre au point des

systèmes satellisés qui permettront aux passagers des lignes aériennes de
faire des appels téléphoniques et d'envoyer des fax à partir des avions…
Cinq compagnies ont accepté d'offrir le service téléphonique de bord dans
120 avions si Skyward va de l'avant avec son système. Skyward estime les
flux monétaires suivants pour installer, puis exploiter 120 systèmes:
n An (M$)
0 (15.0 $)
1 (3.5 $)
2 5.0 $
3 9.0 $
4 12.0 $
5 10.0 $
6 8.0 $
¾ Est-ce que le projet est justifié en fonction d'un TRAM de 15%?

¾ Quels sont les revenus récurrents équivalents du projet?
Exemple 4.9
N
PE (i ) = ∑ An (P / F , i , n )
n=0
PE (15%) = −15$ − 3.5$(P/F , 15%, 1) + 5$(P/F , 15%, 2 ) + ...
+ 10$(P/F , 15%, 5) + 8$(P/F , 15%, 6 )
= 6.946 M$
PE (15%) > 0 ⇒ le projet est acceptable
L' annuité équivalente :
AE (i ) = PE (i )( A / P , i , N )
AE (15%) = 6.946$( A/P , 15%,6)
= 1.835 M$
AE =tvm_pmt(6,15,−npv(15,-15,{-3.5,5,9,12,10,8}),0)=1.835
20
(AE):
SOLEX produit de l'énergie solaire vendue au distributeur local d'électricité.

Elle utilise des cellules solaires au silicium sont le coût initial est moins
élevé mais dont l'efficacité se dégrade au fil du temps. De plus, elles
doivent être remplacées tous les 4 ans, ce qui occasionne la structure de
flux monétaires cycliques suivante:
800$
700$ 600$
500$
etc….
0 1 2 3 4
-1 000$
Déterminez les flux monétaires annuels équivalents si le TRAM = 12%

(AE):
N
PE (i ) = ∑ An (P / F ,i , n )
n =0
PE (12% ) = −1000$ + 800$(P/F , 12%, 1) + 700$(P/F , 15%, 2 ) + ...
+ 600$(P/F , 12%, 3) + 500$(P/F , 12%, 4 )
= 1 017 $
L' annuité équivalente :

AE (i ) = PE (i )( A / P , i , N )
AE (12% ) = 1 017$( A/P, 12%,4)
= 335$
AE =tvm_pmt(4,12,−npv(12,-1000,{800,700,600,500}),0)=335
21
Le recouvrement en capital (RC
(RC))
Estimation du coût annuel équivalent, sur la vie d'un projet, d'un coût initial
comme le coût d'achat d'équipement
Utilité:
Comparer ce coût avec le montant connu d'une annuité comme un taux
de location annuel
Calculer des coûts d'utilisation à l'heure, à la tonne, etc..
S=
0 Valeur résiduelle
P=
N
Prix d'achat
équivalence
0 1 2 3 N-1 N
RC(i)
RC( i ) = P( A / P ,i , N ) − S ( A / F ,i , N )
cette équation se résout à :
RC( i ) = (P − S )( A / P ,i , N ) + iS
Recouvrement en capital: Exemple 4.11
Une machine coûte 20 000$ et possède une durée de vie utile de 5 ans. À
la fin des 5 années, elle peut être vendue pour 4 000$, après rajustement
d'impôt. Si l'entreprise peut obtenir des revenus annuels de 4 400$ par
année pour cette machine, devrait-elle l'acheter si le TRAM est de 10%?
RC( i ) = (P − S )( A / P ,i , N ) + iS
= (20 000$ − 4 000$ )( A / P ,10%, 5) + (10% )4 000$
= 16 000$( A / P ,10%, 5) + 400$
= 4 221 $ + 400$ = 4 621$
Bénéfice ( Perte ) = Re venus - Coûts
AE (Bénéfice) = AE (Re venus ) − AE (Coûts )
AE (Bénéfice) = 4 400$ − 4 621$ = (221$)

RC = tvm_pmt(5,10,-20000,4000)=4621
Î Il n'est pas rentable de faire l'acquisition de la machine car le coût annuel
équivalent en capital est plus élevé que les revenus potentiels.
i.e.: AE(i) < 0
22
Recouvrement en capital: Exercice 4.14
Votre entreprise a acheté une presse à injection au prix de 100 000$. La

durée de vie utile estimée de cette machine est de 8 ans. Votre service de
la comptabilité prévoit que le coût de recouvrement en capital sera de
25 455$ par année. Si le TRAM de votre entreprise est de 20%, quelle
valeur de récupération après 8 ans le service de comptabilité a-t-il estimé?
RC( i ) = (P − S )( A / P ,i , N ) + iS
25 455$ = (100 000$ − S )( A / P , 20%, 8) + (20% )S
25 455$ = (100 000$ )( A / P , 20%, 8) − S ( A / P , 20%, 8) + (20% )S
25 455$ = 26 061$ - (0.26061)S + (0.20)S
25 455$ = 26 061$ - (0.06061)S
S=
(26 061$ − 25 455$) = 9 997$ ≈ 10 000$
0.06061

S =tvm_fv(8,20,− 100000,25455)=9997
Liens entre les valeurs équivalentes
FE( i ) = PE( i )( F / P ,i , N )
AE( i ) = PE( i )( A / P ,i , N )
AE( i ) = FE( i )( A / F ,i , N )
23
Les techniques d'analyse
de la rentabilité de projets
basées sur le taux de rendement
Critè
Critère: Le taux de rendement interne (TRI
(TRI))
Définition:
Le taux de rendement interne (TRI) ou i* est le taux d'intérêt qui rend la valeur
présente des flux monétaires nets d'un projet égale à 0.
AN
Flux A4 AN-1
monétaire A2 A3
net de
projet
typique A1
A0
A0 A1 AN
PE( i*) = 0 = + + ... +
(1 + i * ) (1 + i * )
0 1
(1 + i * )N
PE( i ) = 0 = A0 (P / F ,i*,0) + A1 (P / F ,i*,1) + ... + AN (P / F ,i*, N )
i* = TRI
Si TRI > TRAM, on accepte l'investissement
Si TRI = TRAM, on est indifférent l'investissement
Si TRI < TRAM, on rejette l'investissement
24
Visualisation du TRI
Flux monétaire de l’exemple 4.5
Année 0 1 2 3
Flux monétaire (75 000 $) 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $
35 000 $
30 000 $
25 000 $
20 000 $ Le taux qui

rend PE =0
PE
15 000 $
10 000 $
TRI = 17.46%
5 000 $
0$
0% 5% 10% 15% 20%
(5 000 $)
i
Types de flux moné

monétaire
Simple Non simple

$ $
Périodes Périodes
Changements de signe
Changement de signe
Un seul changement de signe Plusieurs changements de signe

dans le flux monétaire dans le flux monétaire
Une seule possibilité de TRI Plusieurs possibilités de TRI
Cas le plus fréquent
25
Exemple de TRI multiple
Période 0 1 2 3 4 5 6
Flux monétaire (15 000 $) 37 500 $ (23 100 $) 500 $ (1 000 $) 300 $ 400 $
¾ Plusieurs changements de signe

¾ L’équation qui rend PE = 0 a deux racines
TRI = TRI =
400 $ 7.1% 41.3%
200 $
0$ i
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
(200 $)
PE
(400 $)
(600 $)
(800 $)
(1 000 $)
(1 200 $)
Exercice 4.61
La société InterCell veut participer à l’exposition universelle de Mexico.

Pour ce faire, elle doit investir 1 M$ à l’année 0 pour créer sa vitrine. La
vitrine produira un flux monétaire de 2.5 M$ à la fin de la première année.
Puis, à la fin de la deuxième année, il faudra dépenser 1.54 M$ pour la
remise en condition des lieux.
Période 0 1 2
Flux monétaire (000$) (1 000 $) 2 500 $ (1 540 $)
a) Tracez la courbe de valeur en fonction de i

b) Calculez les valeurs de i* (TRI) pour cet investissement
c) Accepteriez-vous ce projet si le TRAM est de 14%
26
Exercice 4.61
Courbe de valeur
i PE 20.0 $
0% (40.0 $)
5% (15.9 $) 10.0 $
10% 0.0 $
15% 9.5 $ 0.0 $
i
PE (000$)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
20% 13.9 $
25% 14.4 $ (10.0 $)
30% 11.8 $
35% 6.9 $ (20.0 $)
40% 0.0 $
45% (8.3 $) (30.0 $)
50% (17.8 $)
TRI= TRI=
(40.0 $)
10% 40%
(50.0 $)
PE(14%) = 8.0 K$ > 0 ⇒ Accepter le projet

Le projet est rentable pour tous TRAM entre 10% et 40%
Calcul du TRI:
TRI: 3 mé
méthodes
Calcul direct
Méthode empirique: essai et erreur
Solution par ordinateur
27
Calcul du TRI:
TRI: Mé
Méthode directe
Possible seulement pour les montants uniques (P et F)

Exemple 4.13:
Projet 1: 2 flux monétaires
Période 0 1 2 3 4
Flux monétaire (1 000 $) 0$ 0$ 0$ 1 500 $
FE (i*) = −1 000$( F / P, i*,4) + 1 500$ = 0

1 500$
( F / P, i*,4) = = 1.5
1 000$
(1 + i*) 4 = 1.5
i* = (1.5)1 4 − 1
i* = 10.67%
Calcul du TRI:
TRI: Mé
Méthode directe
Exemple 4.13:
Projet 2: Trois flux monétaires
Période 0 1 2
Flux monétaire (2 000 $) 1 300 $ 1 500 $
FE (i*) = −2 000$(1 + i*) 2 + 1 300$(1 + i*) + 1 500$ = 0

soit : X = (1 + i*)
− 2 000$ X 2 + 1 300$ X + 1 500$ = 0
Ceci est une équation quadratique dont les racines sont données par :
− b ± b 2 − 4ac
X=
2a
− 1 300 ± 1 300 2 + 4(−2 000)(1 500)
X=
2(−2 000)
X 1 = 1.25 et X 2 = −0.60
i* = X − 1 ⇒ i* = 25% ou - 160%
Comme un taux d' intérêt inférieur à - 100% est une impossibilité économique,
i* = 25%
28
Calcul du TRI:
TRI: Essai et erreur
1. Estimation de départ de i*
2. On calcule PE(i*) à ce taux

Si PE(i*) est positive, on augmente i*
Si PE(i*) est négative, on diminue i*
3. On reprend le point 2
4. Lorsque PE(i*) change de signe, on interpole entre les deux derniers essais
pour trouver le i* qui rend PE(i*) = 0
Note: Pour que l'interpolation soit valable, l'écart entre les deux derniers i*
essayés ne doit pas être plus grand que 5%.
Calcul du TRI par essai et erreur: Exemple
Période 0 1 2 3
Flux monétaire (1 000 $) 500 $ 300 $ 900 $
Première estimation de i* : 15%

Calcul de PE avec l' estimation :
PE = −1000$ + 500$( P / F ,15%,1) + 300$( P / F ,15%,2) + 900$( P / F ,15%,3)
PE = 253.39$
La PE est positive, on augmente l' estimation à 20% :

PE = −1000$ + 500$( P / F ,20%,1) + 300$( P / F ,20%,2) + 900$( P / F ,20%,3)
PE = 145.83$

PE = −1000$ + 500$( P / F ,25%,1) + 300$( P / F ,25%,2) + 900$( P / F ,25%,3)
PE = 52.80$
29
Calcul du TRI par essai et erreur: Exemple (suite)

PE = −1000$ + 500$( P / F ,30%,1) + 300$( P / F ,30%,2) + 900$( P / F ,30%,3)
PE = −28.22$
Un changement de signe s' est produit, on interpole pour trouver i* :

⎡ (52.80 − 0) ⎤ ⎡ 52.80 ⎤
i* = 25% + 5% ⎢ ⎥ = 25% + 5% ⎢ 81.02 ⎥
⎣ (52 . 80 − ( −28 .22 )) ⎦ ⎣ ⎦
= 25% + 3.26% = 28.26%
i* = 28.26%
52.80$
0$
25% 30%
-28.22$
Calcul du TRI:
TRI: par ordinateur
Résolution graphique
Tracé de PE(i*) pour différents taux
EXCEL: PE(i*) = VAN(taux; A1; A2 ;… ;An ) + A0
i* est le taux où la courbe croise l'abscisse
Algorithme de résolution de racine:

Sur la TI (attention aux signes!)
TRI=IRR(F0,{F1...Fn},{f1...fn})
EXCEL:
TRI = TRI (A0; A1; A2;… An; estimation)
Solution par itération jusqu'à ce que TRI ne varie pas de plus de
0,00001%
Retourne #NOMBRE! si l'estimation de départ est trop loin de la
solution après 20 itérations.
30
Le TRI: Pourquoi rendement "interne" ?
On parle de rendement "interne" car le calcul du TRI suppose que l'on peut réinvestir
les flux monétaires du projet et obtenir un rendement égal au TRI.
Exemple
Année 0 1 2 3 4 5
Flux monétaire (100) 35 39 42 46 50
TRAM = 15%
PE(15%) = npv(15,-100,{35,39,42,46,50})= 38.7
TRI = irr(-100,{35,39,42,46,50})= 29.36%
Le TRI de 29.36% suppose que l'on puisse réinvestir les flux monétaires du projet à
29.36%:
Année 0 1 2 3 4 5
Balance du projet au début 0.0 35.0 84.3 151.0 241.3
Rendement de l'année à 29.36% 0.0 10.3 24.7 44.3 70.9
Flux monétaire de l'année 35.0 39.0 42.0 46.0 50.0
Balance du projet à la fin 35.0 84.3 151.0 241.3 362.2
Réinvestissement (35.0) (84.3) (151.0) (241.3) 0.0
Flux monétaire net (100.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 362.2
PE à 29.36% 0.0
T RI 29.36% TRI = irr(-100,{0,362.2},{4,1})= 29.36%
1/ N 1/ 5
⎛F ⎞ ⎛ 362.2 ⎞
TRI = i = ⎜ ⎟ −1 = ⎜ ⎟ − 1 = 29.36%
⎝P⎠ ⎝ 100.0 ⎠
Le TRIM:
TRIM: Le taux de rendement interne modifié
modifié
Une hypothèse plus réaliste serait que les flux monétaires du projet peuvent être
réinvestis à un taux de rendement égal au TRAM. Le calcul du taux de rendement
sous cette hypothèse est appelé le taux de rendement interne modifié (TRIM):
Année 0 1 2 3 4 5
Balance du projet au début 0.0 35.0 79.3 133.1 199.1
Rendement de l'année à 15% 0.0 5.3 11.9 20.0 29.9
Flux monétaire de l'année 35.0 39.0 42.0 46.0 50.0
Balance du projet à la fin 35.0 79.3 133.1 199.1 279.0
Réinvestissement (35.0) (79.3) (133.1) (199.1) 0.0
Flux monétaire net (100.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 279.0
PE à 15% 38.7
T RI = T RIM 22.78%
N.B.: On retrouve la PE originale à 15%
Le TRIM est le TRI calculé sur le flux monétaire modifié pour le réinvestissement
à un taux autre que le TRI original:
TRIM = irr(-100,{0,279.0},{4,1})= 22.78%

Ou:
1/ N 1/ 5
⎛F ⎞ ⎛ 279.0 ⎞
TRIM = i = ⎜ ⎟ −1 = ⎜ ⎟ − 1 = 22.78%
⎝P⎠ ⎝ 100.0 ⎠
31
Le TRIM résout le problè
problème des changements de signe
On peut généraliser la définition du TRIM de la manière suivante:
⎛ FE ( flux positifs ) ⎞
1N
TRIM = ⎜⎜ ⎟⎟ −1
⎝ − PE ( flux négatifs ) ⎠
Les taux d'actualisation des flux positifs et des flux négatifs peuvent être différents
mais en général, on actualise les deux au TRAM.
Année 0 1 2 3 4 5
Flux monétaire de l'année (100.00) 50.0 (35.0) 50.0 50.0 50.0
Flux négatifs (100.00) - (35.00) - - -
PE à 15% (126.47)
Flux positifs - 50.00 - 50.00 50.00 50.00
FE à 15% 261.08
T RIM 15.60%
FE = tvm_fv(5,15,-npv(15,0,{50,0,50},{1,1,3}),0)=261.08
PE = npv(15,-100,{0,-35})=-126.47
⎛ FE (TRAM ) ⎞
1/ N 1/ 5
⎛ 261.08 ⎞
TRIM = ⎜⎜ ⎟⎟ −1 = ⎜ ⎟ − 1 = 15.60%
⎝ − PE (TRAM ) ⎠ ⎝ 126.47 ⎠
Avec la TI Nspire (déjà dans l’application finance)
et la Voyage 200 (fonction maison disponible sur le site du cours):
TRIM = MIRR(ifin, ireinv, CFo,{CF1.. CFn},{f1..fn}*)
TRIM = MIRR(15,15,-100,{50,-35,50},{1,1,3}) = 15.60%
*Sur la Voyage 200, mettre 1, sans les accolades, si les fréquences sont toutes=1
Calcul par ordinateur:

Analyse de sensibilité
sensibilité du TRI : Exercice 4.62
Une nouvelle technologie permet de fabriquer un distributeur automatique
informatisé qui peut moudre des grains de café et faire du café frais à la
demande. L'ordinateur exécute également des fonctions plus complexes
comme donner de la monnaie pour les billets de 5$ ou 10$ et surveiller
l'âge d'un article, ce qui permet de déplacer le stock plus ancien en avant
de la ligne pour réduire le gaspillage. Chaque distributeur coûte 4 500$, et
EasySnack a calculé le flux monétaire suivant (en M$) pour une durée utile
de 6 ans, y compris l'investissement initial.
Période 0 1 2 3 4 5 6
Flux monétaire net (20 $) 8$ 17 $ 19 $ 18 $ 10 $ 3$
32
a) Si le TRAM de la société est de 18%, la mise en marché de ce produit est-

elle un projet valable en vertu du critère du TRI?
b) Si l'investissement nécessaire ne change pas, mais que le flux monétaire
capitalisé augmente de 10% par rapport aux prévisions initiales, de
combien le TRI devrait-il augmenter?
c) Si l'investissement nécessaire passe de 20 M$ à 22 M$, mais que l'on
prévoit une diminution de 10% du flux monétaire capitalisé, de combien le
TRI devrait-il diminuer?
33
Cours 8: TP
Solutionnaire
GIA 400
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
Exercice 4.11
Utilisez l'analyse de la valeur future nette et du taux de

rendement pour déterminer la viabilité des projets A, B et C si
le TRAM est de 10%.
Flux monétaires des projets

n A B C D
0 (1 500 $) (4 000 $) (4 500 $) (3 000 $)
1 300 $ 2 000 $ 2 000 $ 5 000 $
2 300 $ 1 500 $ 2 000 $ 3 000 $
3 300 $ 1 500 $ 2 000 $ (2 000 $)
4 300 $ 500 $ 5 000 $ 1 000 $
5 300 $ 500 $ 5 000 $ 1 000 $
6 300 $ 1 500 $ 2 000 $
7 300 $ 3 000 $
8 300 $
1
Exercice 4.11
Solutions avec la calculatrice:
Projet A:
TRI = irr(-1500,{300},{8})=11.8%
FE(10%) =tvm_fv(8,10,npv(10,-1500,{300},{8}),0)= 215.38
TRI>TRAM; FE(TRAM) > 0 ⇒ Projet acceptable
Projet B:
TRI = irr(-4000,{2000,1500,500,1500},{1,2,2,1})=26.2%
FE(10%) = tvm_fv(6,10,npv(10,
-4000,{2000,1500,500,1500},{1,2,2,1}),0)=2982.43
Projet C:
TRI = irr(-4500,{2000,5000},{3,2})=49.5%
FE(10%) =tvm_fv(5,10,npv(10,
-4500,{2000,5000},{3,2})=11262.90
Exercice 4.16
Pour les flux monétaires suivants, calculez la valeur annuelle

équivalente si le TRAM = 12%.
n Investiss. Revenu Flux N et
0 (10 000 $) (10 000 $)
1 2 000 $ 2 000 $
2 2 000 $ 2 000 $
3 3 000 $ 3 000 $
4 3 000 $ 3 000 $
5 1 000 $ 1 000 $
6 2 000 $ 500 $ 2 500 $
Solution avec la calculatrice:

AE(12%) =tvm_pmt(6,12,-npv(12,
-10000,{2000,3000,1000,2500},{2,2,1,1},0)=-180.96
AE(TRAM) < 0 ⇒ Projet non rentable
TRI = 9.3% < TRAM ⇒ Projet non rentable
2
Exercice 4.26
Vous envisagez un investissement de 2 000$ dont la durée de vie utile

est de 3 ans. Vous êtes certain des revenus pour la première et la
troisième année, mais pas de ceux de la deuxième année. Si vous
escomptez un taux de rendement d'au moins 10% sur votre
investissement, quel devrait être le revenu minimal pour la deuxième
année?
Flux
n monétaire
0 (2 000 $)
1 1 000 $
2 X$
3 1 200 $
PE (10% ) = 0 = −2 000$ + 1 000$(P / F ,10%,1) + X (P / F ,10%, 2) + 1 200$(P / F ,10%, 3)

0 = −2 000$ + 909.09$ + 0.8264 X + 901.58$
189.33$
X= = 229.09$
0.8264
nsolve(npv(10,-2000,{1000,X,1200})=0,X)=229.09
Exercice 4.35
Pour un projet d'investissement représenté par les flux

monétaires suivants, calculez le TRI. Ce projet est-il acceptable
si le TRAM est de 10%?
Flux
n monétaire
0 (5 000 $)
1 0$
2 4 840 $
3 1 331 $
Solution avec la calculatrice:

TRI = irr(-5000,{0,4840,1331})=10.00%
TRI = TRAM ⇒ On reste indifférent au projet (i.e. le projet est au
point-mort en termes de valeur).
3
Exercice 4.38
Vous envisagez construire une maison ancienne et la convertir

en édifice à bureaux que vous pourriez louer. Supposons que
vous en restiez propriétaire pendant 10 ans, combien êtes vous
prêt à débourser pour la maison ancienne aujourd'hui compte
tenu des données financières suivantes:
Coûts de transformation à la période 0 = 20 000$
Revenus de location annuels = 25 000$
Coût d'entretien annuels (taxes incluses) = 5 000$
Valeur estimée nette de la propriété dans 10 ans = 225 000$
Coût du capital = 8%
Exercice 4.38
Le prix d'achat maximal est celui qui rend la PE(TRAM) = 0
Î Prix d'achat maximal = 218 420$
Solution avec EXCEL:

Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Coût d'achat de la maison (X$)
Coût des transformation (20 000 $)
Revenus de location 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $
Coûts d'entretien annuels (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $)
Valeur de revente 225 000 $
Flux monétaire net, excl.
prix d'achat (20 000 $) 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 20 000 $ 245 000 $
PE(8%), excl. prix d'achat 218 420 $
Prix d'achat maximal (218 420 $)
PE(8%), incl. prix d'achat 0$
Solution avec calculatrice:

npv(8,-20000,{20000,245000},{9,1})=218420
X+218 420 = 0 ÎX = -218 420$
Solution en équation:
PE (8% ) = 0 = − X − 20 000$ + 20 000$(P / A, 8%, 9 ) + 245 000$(P / F , 8%, 10)
0 = − X − 20 000$ + 124 938$ + 113 482$
X = −20 000$ + 124 938$ + 113 482$ = 218 420$
4
Exercice 4.38: Autre mé
méthode de solution
Transformer les coûts non-récurrents en coûts équivalents annuels
(i.e. calculer la RC)
RC (8%) = (P − S )( A / P , 8%, 10 ) + iS
= ( X + 20 000$ - 225 000$ )( A / P , 8%, 10 ) + (.08) 225 000$
= ( X − 205 000$ )(0.1490) + 18 000$
= 0.1490 X − 12 545$
Calculer le flux monétaire récurrent annuel (A):
Revenus: 25 000$
Entretien: 5 000$
Flux net: 20 000$
AE = 0 = − RC + A
AE = 0 = −(0.149 X − 12 545$ ) + 20 000$
0.149 X = 32 545 $
32 545$
X= = 218 422$
0.149
Exercice 4.41
NasTech fait l’acquisition d’une machine de vibro-abrasion au

coût de 20 000$ durant l’année 0. La durée de vie utile de cette
machine est de 10 ans, après quoi sa valeur de récupération
sera de 0$. La machine produit des revenus annuels nets de
6 000$. Les dépenses annuelles d’exploitation et d’entretien
sont estimées à 1 000$. Si le TRAM fixé par NasTech est de
15%, dans combien d’années cette machine deviendra-t-elle
rentable?
5
Exercice 4.41
Méthode du délai de récupération actualisé

Flux Coût du Solde du
n monétaire financem ent projet
0 (20 000 $) (20 000 $) 30 000 $
Solde du fonds du projet

1 5 000 $ (3 000 $) (18 000 $) 6.5 ans
2 5 000 $ (2 700 $) (15 700 $) 20 000 $
3 5 000 $ (2 355 $) (13 055 $) 10 000 $
4 5 000 $ (1 958 $) (10 013 $)
5 5 000 $ (1 502 $) (6 515 $) 0$
6 5 000 $ (977 $) (2 493 $) (10 000 $) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
7 5 000 $ (374 $) 2 134 $
8 5 000 $ 320 $ 7 454 $ (20 000 $)
9 5 000 $ 1 118 $ 13 572 $ (30 000 $)
10 5 000 $ 2 036 $ 20 607 $
Années
Est-ce un projet rentable?

TRI = 21.4% > TRAM N.B.:
N.B.:lalavaleur
valeuractualisée
actualiséede
PE (TRAM ) = −20 000$ + 5 000$( P / A, 15%, 10) 20
20607$
607$àà15%15%est
estlalaPE
PEde
de
de
PE (TRAM ) = −20 000$ + 25 094$ = 5 094$ > 0 55094$
094$
Î Le projet est rentable
Exercice 4.43
Une grande entreprise de transformation d’aliments envisage d’utiliser
des lasers pour accélérer le processus d’épluchage des pommes de
terre et éliminer les déchets. Pour installer le système, l’entreprise a
besoin de 3 M$ pour acheter des lasers de puissance industrielle. Le
système lui fera économiser chaque année 1.2 M$ en salaires et
matériaux, mais lui occasionnera des coûts d’exploitation et
d’entretien additionnels de 250 000$. Les impôts annuels sur le revenu
augmenteront également de 150 000$. Le système a une durée de vie
de 10 ans et une valeur de récupération d’environ 200 000$. Si le
TRAM fixé par l’entreprise est de 18%, justifiez la valeur économique
de ce projet en utilisant:
a) La méthode de la PE
b) La méthode de la FE
c) La méthode de l’AE
d) Le taux de rendement (TRI)
6
Exercice 4.43
Prévision de flux monétaire en K$
Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Acivités d'exploitation
Économies en salaires et
matériaux 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $ 1 200 $
Entretien (250 $) (250 $) (250 $) (250 $) (250 $) (250 $) (250 $) (250 $) (250 $) (250 $)
Impôts (150 $) (150 $) (150 $) (150 $) (150 $) (150 $) (150 $) (150 $) (150 $) (150 $)
800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $
Activités d'investissement
Achat des lasers (3 000 $)
Valeur de récupération 200 $
(3 000 $) 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 0$ 200 $
Flux monétaire net (3 000 $) 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 800 $ 1 000 $
PE=npv(18,-3000,{800,1000},{9,1})=633
TRI=irr(-3000,{800,1000},{9,1})=23.7
FE ( TRAM ) = 633$(F / P , 18%,10 ) = 3 316$
AE ( TRAM ) = 633$( A / P , 18%,10 ) = 141$
PE, FE et AE > 0 ⇒ Projet rentable

TRI > TRAM ⇒ Projet rentable
Exercice 4.53
Le propriétaire d'une entreprise envisage d'investir 55 000$

dans du nouveau matériel. Il estime que les flux monétaires
nets durant la première année seront de 5 000$, mais qu'ils
augmenteront de 2 500$ par année à partir de la deuxième
année. Le matériel à une vie utile estimée à 10 ans et une valeur
de récupération nette de 6 000$ au bout de 10 ans. Le coût du
capital de l'entreprise est de 12%.
a) Déterminez le coût annuel de recouvrement du capital (coût

de possession) pour le matériel
b) Calculez les économies annuelles équivalentes
c) Déterminez s'il s'agit d'un investissement avisé en utilisant

la valeur annuelle équivalente
7
Exercice 4.53
S=6 000$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
RC (12% ) = −[(55 000$ − 6 000$)( A / P ,12%,10) + 6 000$(12%)]
P=(55 000$) RC (12% ) = −[8 672$ + 720$] = (9 392$)
+ AE(12%) = 5 000$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
+ G=2 500$
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
AE(12% ) = 2 500$( A / G ,12%,10)
AE(12%) = 8 962$
AE(12%) = 4 570$
= 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Exercice 4.53
a) Le coût annuel de recouvrement du capital:
RC (TRAM ) = (P − S )( A / P , TRAM , N ) + S (TRAM )
TRAM = 12%
P = 55 000$
S = 6 000$
N = 10
RC (12% ) = −(55 000$ − 6 000$)( A / P ,12%,10) + 6 000$(12% )
RC (12% ) = −(8 672$ + 720$ ) = (9 392$)
b) Les économies annuelles équivalentes:

AE (12% ) = 5 000$ + 2 500$( A/G ,12%,10 )
AE (12% ) = 5 000$ + 2 500$(3.5847) = 13 962$
c) La valeur annuelle équivalente:

AE (12% ) = AE( économies ) − RC
AE (12% ) = 13 962$ − 9 392$ = 4 570$
AE (TRAM ) > 0 ⇒ le projet est rentable
8
Exercice 4.53
=VPM(12%,10,-55000,6000)
=VAN(12%,C3:L3)
=VPM(12%,10,van(12%,C3:L3))
=TRI(B5:L5)
RC=-tvm_pmt(10,12,-55000,6000)=-9392
AEéconomies=tvm_pmt(10,12,npv(12,0,{5000,7500,10000,12500,
15000,17500,20000,22500,25000,27500}),0)=13962
AEnette= 13 962$ − 9 392$ = 4 570$
Exercice 4.55
On prévoit que le prix actuel (année 0) du kérosène, soit 0,26$/litre,

devrait augmenter de 0,03$/année. (à la fin de la première année, il
coûtera donc 0,29$/litre). M. Garcia consomme environ 4 000 litres de
kérosène durant la saison hivernale pour chauffer des locaux. On lui
propose d'acheter un réservoir de stockage coûtant 400$, qu'il pourra
revendre pour la somme de 100$ après 4 ans. La capacité du réservoir
est suffisante pour combler les besoins de chauffage de M. Garcia
pendant 4 ans et lui permettrait d'acheter du kérosène pour 4 ans au
prix actuel (0,26$/litre). Par ailleurs, il peut investir son argent à un
taux de 8%.
Utilisez la méthode de l'AE pour déterminer s'il doit acheter ce

réservoir de stockage. Supposez que le kérosène qui est facturé à
l'utilisation est payé à la fin de l'année. (Le kérosène destiné au
réservoir de stockage doit être acheté immédiatement.)
Cette décision changerait-elle si le prix du kérosène augmentait de

0,06$/année plutôt que de 0,03$?
9
Exercice 4.55
Option 1: S = 100$
P = 400$ 0 1 2 3 4
Kérosène = 4 160$ RC(8% ) = −[(400$ − 100$)( A / P , 8%, 4) + 100$(8%)]

RC(8% ) = −[90.58 + 8$] = (98.58$)
AE(Kérosène) = −4 160$( A/P, 8%, 4) = (1 255.99)$
AE(Totale) = −98.58$ − 1 255.99 = (1 354.57$)
AE=-(tvm_pmt(4,8,-400,100)+tvm_pmt(4,8,-4160,0))=-1354.57
Option 2:
0 1 2 3 4
A = 4 000 l x
G = 4 000 l x
0.29 $/l =
0.03 $/l =
1 160$
120$
AE(Kérosène) = −1160$ − 120$( A/G, 8%, 4) =
= −1160$ − 168.48$ = (1 328.48$)
AE=tvm_pmt(4,8,npv(8,0,{1160,1280,1400,1520}),0)=-1328.48
AE(Option 2) > AE(Option 1) ⇒ Choisir l'option 2

Exercice 4.55
Option 1: S = 100$
P = 400$ 0 1 2 3 4
Kérosène = 4 160$ RC(8% ) = −[(400$ − 100$)( A / P , 8%, 4) + 100$(8%)]

RC(8% ) = −[90.58 + 8$] = (98.58$)
AE(Kérosène) = −4 160$( A/P, 8%, 4) = −1 255.99$
AE(Totale) = −98.58$ − 1 255.99 = (1 354.57$)
AE=-(tvm_pmt(4,8,-400,100)+tvm_pmt(4,8,-4160,0))=-1354.57
Option 2 à
+6¢/litre: 0 1 2 3 4
A = 4 000 l x G = 4 000 l x
0.32 $/l = 0.06 $/l =
1 280$ 240$
AE(Kérosène) = −1 280$ − 240$( A/G, 8%, 4) =
= −1 280$ − 336.96$ = (1 616.95$)
AE=tvm_pmt(4,8,npv(8,0,{1280,1520,1760,2000}),0)=-1616.95
AE(Option 2) < AE(Option 1) ⇒ Choisir l'option 1
10
Exercice 4.55
AE(Option 2)>AE(Option 1)
⇒Choisir Option 2
AE(Option 2)<AE(option 1)
⇒Choisir Option 1
Exercice 4.65
…Un câblodistributeur envisage installer un système de compression numérique.
qui produirait les économies et dépenses suivantes:
(000 $)
Investissement
Aujourd'hui 500
Première année 3 200
Deuxième année 4 000
Économies annuelles en
temps de satellite 2 000
Revenus différentiels attribuables
aux nouveaux abonnements 4 000
Dépenses annuelles différentielles 1 500
Impôt différentiel 1 300
Valeur de récupération nette pour
une vie économique de 8 ans 1 200
La période d'investissement est de 2 ans, suivie d'une durée de vie utile de 8 ans
(pour une durée de vie de projet totale de 10 ans). Cela signifie que les
économies annuelles surviendront à la fin de la troisième année et les dernières,
à la fin de la dixième année. Si le TRAM de l'entreprise est de 15%, justifiez la
valeur économique du projet en utilisant la méthode de la PE.
11
Exercice 4.66
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Exploitation
Économies de temps de satellite 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000 2 000
Revenus différentiels 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000
Dépenses annuelles différentielles (1 500) (1 500) (1 500) (1 500) (1 500) (1 500) (1 500) (1 500)
Impôt différentiel (1 300) (1 300) (1 300) (1 300) (1 300) (1 300) (1 300) (1 300)
Investissement
Coût du système (500) (3 200) (4 000)
Récupératrion 1 200
Flux monétaire net (500) (3 200) (4 000) 3 200 3 200 3 200 3 200 3 200 3 200 3 200 4 400
PE(15%) 4 847.23
PE=npv(15,-500,{-3200,-4000,3200,4400}{1,1,7,1})=4847.23
TRI=irr(-500,{-3200,-4000,3200,4400}{1,1,7,1})=31.81%
PE(TRAM)>0;TRI>TRAM Î projet rentable
12
Cours 9
L'analyse de projets
mutuellement exclusifs
GIA 400
Louis Parent, ing.,
ing., MBA
Contenu
Comparer la rentabilité d'options mutuellement exclusives, de même

vie économique par les critères:
De valeur (PE, FE, AE)
De rendement (TRI)
Comparer la rentabilité d'options mutuellement exclusives de durées

de vie différentes:
Selon l'horizon défini
Selon l'hypothèse de répétition
Techniques et Applications
Référence:
AEI: Chapitres 5 et 6

Définitions
Projets ou options mutuellement exclusifs:

Toutes les options visent l'atteinte du même objectif, donc le
choix de l'une d'entre elles élimine les autres par le fait
même… même si elles sont rentables
Option Zéro:
L'option de ne rien faire, c'est-à-dire de ne retenir aucune
des options (statu quo)
Peut être une option en soi, avec un flux monétaire défini
ou
Le flux des autres options peuvent être définis relativement
à l'option 0.
PROJETS DE MÊME DURÉE

Projets de même duré
durée:
Comparaison par critè
critère de valeur
1. La comparaison d'options mutuellement exclusives implique

l'application d'un critère de valeur à chaque option, puis
2. Un choix parmi ces options mutuellement exclusives. L'option

choisie possède la valeur (PE, FE ou AE):
¾ la plus élevée; ou
¾ la moins négative si les flux positifs n'existent pas ou
peuvent n'être pas considérés (i.e. comparaison de coûts
seulement).

critère de valeur PE et FE:
FE:
Exemple 5.1:
La société Bullard (SB) pense à étendre sa gamme de produits pour machines

industrielles…À cette fin, elle étudie plusieurs combinaisons possibles de nouveau
matériel et de main d'œuvre:
Méthode 1 (M1): installer un nouveau centre d'usinage, avec 3 opérateurs
Méthode 2 (M2): installer un nouveau centre d'usinage muni d'un changeur de
palettes automatiques, avec 3 opérateurs
Méthode (M3): installer un nouveau centre d'usinage muni d'un changeur de
palettes automatiques, avec 3 opérateurs se partageant les tâches
Chacune des 3 options donne lieu à des coûts et à des revenus différents. Celles qui
comportent un changeur de palettes permettent de réduire le temps nécessaire au
chargement et déchargement des pièces. Il en coûte davantage pour acquérir et
installer un tel appareil, mais cette solution est susceptible d'engendrer des revenus
annuels plus élevés. Bien qu'ils permettent d'économiser sur la main d'œuvre, les
opérateurs qui se partagent les tâches sont plus longs à former et leur rendement
initial est moindre. Par contre, une fois qu'ils auront pris de l'expérience, on s'attend à
ce que les profits augmentent de 13% par année pendant les 5 ans que couvre la
période d'étude.

Exemple 5.1
Voici les investissements et les revenus estimés par SB:

Méthode
M1 M2 M3
Investissements
Achat de la machine outil (121 000 $) (121 000 $) (121 000 $)
Changeur de palettes automatique (66 600 $) (66 600 $)
Installation (30 000 $) (42 000 $) (42 000 $)
Outillage (58 000 $) (65 000 $) (65 000 $)
Total des investissements (209 000 $) (294 600 $) (294 600 $)
Profits annuels
Revenus additionnels 65 000 $ 69 300 $ 36 000 $
Économies de main d'œuvre directe 17 300 $
Économies sur frais de mise au point 4 700 $ 4 700 $
Revenus nets
Année 1 65 000 $ 74 000 $ 58 000 $
Année 2 à 5 mêmes mêmes g = +13%/an
Valeur de récupération au bout de 5 ans 90 000 $ 200 000 $ 200 000 $
SB considère aussi l'option nulle (ne rien faire) si aucune des options n'est
rentable. Selon la mesure de la PE, quelle option doit-elle choisir si le
TRAM = 12%?
Exemple 5.1: L'option M2 est la plus rentable
PE de M1
Année 0 1 2 3 4 5
Investissement (209 000 $)
Revenus nets 65 000 $ 65 000 $ 65 000 $ 65 000 $ 65 000 $
Valeur de récupération 90 000 $
PE(12%) 76 379 $
PE de M2
Année 0 1 2 3 4 5
Revenus nets 74 000 $ 74 000 $ 74 000 $ 74 000 $ 74 000 $
PE(12%) 85 639 $
PE de M3
Année 0 1 2 3 4 5
Revenus nets 58 000 $ 65 540 $ 74 060 $ 83 688 $ 94 567 $
PE(12%) 82 479 $
Exemple 5.1: Comparaison des FE
L'utilisation de la FE comme critère de comparaison aurait conduit à

la même conclusion:
FE(12%) = PE(12%)(F/P,12%,5)
FE(12%) = PE(12%)(1.7623)
PE(12%) FE(12%) FE/PE

M1 76 379 $ 134 606 $ 1.7623
M2 85 639 $ 150 925 $ 1.7623
M3 82 479 $ 145 356 $ 1.7623
Exemple 5.1: Comparaison des AE
L'utilisation de l' AE comme critère de comparaison aurait conduit à la

même conclusion:
AE(12%) = PE(12%)(A/P,12%,5)
AE(12%) = PE(12%)(0.2774)
PE(12%) AE(12%) AE/PE

M1 76 379 $ 21 188 $ 0.2774
M2 85 639 $ 23 757 $ 0.2774
M3 82 479 $ 22 881 $ 0.2774

durée:
critère de rendement
Il n'est pas utile de classer des projets selon leur TRI.

Le critère de rentabilité est toujours la création de valeur en $.
On ne paie pas ses comptes avec des %!
Exemple:
Le placement 2 produit plus de revenus en $. Il est préférable
au placement 1, même si son taux de rendement est plus
bas.
n A1 A2
0 (1 000 $) (5 000 $)
1 2 000 $ 7 000 $
TRI 100% 40%
PE(10%) 818 $ 1 364 $

durée:
critère de rendement
On ne peut classer des projets selon leur TRI uniquement si

l'investissement est identique.
Par exemple les options de l'exemple 5.1
Investissement TRI
M1 (209 000 $) 24.03% non comparable car investissement différent
M2 (294 600 $) 20.88% comparable
M3 (294 600 $) 20.10% comparable

L'analyse diffé
différentielle
Avant de choisir l'option la plus coûteuse, il est important vérifier que

le rendement produit par l'investissement additionnel est supérieur au
TRAM
Reprenons l'exemple suivant:
n A1 A2
0 (1 000 $) (5 000 $)
1 2 000 $ 7 000 $
TRI 100% 40%
PE(10%) 818 $ 1 364 $
Est-que l'investissement additionnel de 4 000$ dans A2 produit un

rendement satisfaisant?
Oui, car il permet de réaliser 5 000$ de plus, ce qui correspond à un
rendement de 25%:
n A1 A2 A2 - A1
0 (1 000 $) (5 000 $) (4 000 $)
1 2 000 $ 7 000 $ 5 000 $
TRI 100% 40% 25%
PE(10%) 818 $ 1 364 $ 545 $
L'analyse diffé
différentielle: Gé
Généralisation
Pour deux projets mutuellement exclusifs A et B, B étant le projet le

plus coûteux, on peut écrire:
B = A + (B – A)
Le flux monétaire de B comporte donc deux composantes: le flux
monétaire de A et le flux monétaire différentiel (B-A)
La règle de décision est alors:
Si TRIB-A > TRAM, on choisit B

Si TRIB-A = TRAM, on choisit un ou l'autre
Si TRIB-A < TRAM, on choisit A

L'analyse diffé
différentielle: Exemple 5.3
Jean Cormier est étudiant. Il veut mettre sur pied une petite entreprise de
peinture qu'il compte exploiter en dehors de ses heures de cours. Pour
économiser sur les frais de lancement, il décide d'acheter du matériel
d'occasion. Il envisage deux options mutuellement exclusives: se charger
lui-même de la plupart des travaux en se limitant aux habitations privées
(B1) ou acheter plus de matériel et embaucher des assistants afin d'étendre
l'exploitation aux locaux commerciaux, pour lesquels il prévoit un matériel
plus coûteux, mais des revenus plus élevés (B2). Dans un cas comme dans
l'autre, il s'attend à fermer son entreprise dans 3 ans, à la fin de ses études
universitaires. Les flux monétaires prévus:
n B1 B2
0 (3 000 $) (12 000 $)
1 1 350 $ 4 200 $
2 1 800 $ 6 225 $
3 1 500 $ 6 330 $
Compte tenu d'un TRAM de 10%, quel projet doit-il choisir?

L'analyse diffé
différentielle: Exemple 5.3
B1 est acceptable, mais doit-on faire l'investissement additionnel dans B2?

L'analyse différentielle montre que le TRI de (B2-B1 ) est de 15%, ce qui est
supérieur au TRAM de 10%
L'option 2, qui a la PE la plus élevée est donc effectivement préférable.
n B1 B2 B2-B1
0 (3 000 $) (12 000 $) (9 000 $)
1 1 350 $ 4 200 $ 2 850 $
2 1 800 $ 6 225 $ 4 425 $
3 1 500 $ 6 330 $ 4 830 $
PE(10%) 842 $ 1 719 $ 877 $
TRI 25.0% 17.4% 15.0%

Exemple 5.3: Visualisation des TRI
5 000 $
4 000 $ Choix de B2 Choix de B1 ni B1 ni B2
3 000 $
2 000 $
PE ($)
TRI = TRI =
1 000 $ 17.4% 25%
0$
TRI = B1
(1 000 $) 15%
(2 000 $) B2 - B1
B2
(3 000 $)
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
i
Analyse diffé
différentielle: Rè
Règles de dé
décision
Note:
Classer les options en Il n'est pas nécessaire de conserver
ordre croissant d'investissement en $ seulement les options rentables pour
cette analyse
Retenir comme option "Défenseur"

l'option ayant le plus faible investissement (A)
Retenir comme option "Aspirant"

l'option suivante dans la liste (B)
Calculer le TRI de B-A
B devient l'option
Si TRI(B-A)> TRAM ⇒ On retient B, car il est plus rentable que A
"Défenseur"
Si TRI(B-A)< TRAM ⇒ On retient A, car il est plus rentable que B A reste l'option
"Défenseur"
Si TRI(B-A)= TRAM ⇒ A et B sont équivalents
non oui Le "Défenseur" courant

Épuisement de la liste?
est l'option a plus rentable

Analyse diffé
différentielle de 3 options: Exemple 5.4
Reprenons les données de l'exemple 5.1. Si le TRAM est de 12%, quel

projet choisiriez-vous, compte tenu du taux de rendement de
l'investissement différentiel?
Année M1 M2 M3
0 (209 000 $) (294 600 $) (294 600 $)
1 65 000 $ 74 000 $ 58 000 $
2 65 000 $ 74 000 $ 65 540 $
2 65 000 $ 74 000 $ 74 060 $
4 65 000 $ 74 000 $ 83 688 $
5 155 000 $ 274 000 $ 294 567 $
Étape 1:
On classe les options en ordre croissant d'investissement: M1, M2, M3
Exemple 5.4
Étape 2:
M1 est le défenseur, M2 l'aspirant.
On calcule le TRI de M2-M1:
Année M1 M2 M2-M1
0 (209 000 $) (294 600 $) (85 600 $)
1 65 000 $ 74 000 $ 9 000 $
2 65 000 $ 74 000 $ 9 000 $
2 65 000 $ 74 000 $ 9 000 $
4 65 000 $ 74 000 $ 9 000 $
5 155 000 $ 274 000 $ 119 000 $
TRI 14.76%
TRI de (M2-M1) est supérieur au TRAM de 12%.

M2 est préférable à M1 et devient le nouveau défenseur.

Exemple 5.4
Étape 3:
M2 est le défenseur, le prochain projet dans la liste, M3 devient l'aspirant.
On calcule le TRI de M3-M2:
Année M2 M3 M3-M2
0 (294 600 $) (294 600 $) 0$
1 74 000 $ 58 000 $ (16 000 $)
2 74 000 $ 65 540 $ (8 460 $)
2 74 000 $ 74 060 $ 60 $
4 74 000 $ 83 688 $ 9 688 $
5 274 000 $ 294 567 $ 20 567 $
TRI 6.66%
Le TRI de (M3-M2) est inférieur au TRAM de 12%.

M2 est préférable à M3 et reste le défenseur.
La liste est épuisée, le défenseur courant, M2, est l'option la plus rentable.
PROJETS DE DURÉES DIFFÉRENTES

Projets de duré
durées diffé
différentes:
critère de valeur
Lorsque les projets ont des vies économiques différentes, il

faut déterminer une période d'analyse selon l'une des
méthodes suivantes:
Horizon défini:
La période d'analyse est définie par la situation. Par
exemple:
Contrats, changement prévu de production, etc…
Horizon indéfini:
La situation ne suggère pas de période d'analyse, alors on
choisit selon:
l'hypothèse de répétabilité, lorsque c'est possible
La vie économique de l'un des projets, lorsque la

répétabilité n'est pas possible.
Projets de duré
durées diffé
différentes:
critère de valeur
Cas 1 La période d'analyse est égale aux vies

utiles des projets
Définie
Période Cas 2 La période d'analyse est plus courte
d'analyse = que les vies utiles des projets
Période de
service requise
Cas 3 La période d'analyse est plus longue
que les vies utiles des projets
Période de
service
Cas 4 La période d'analyse correspond à la
requise
vie utile la plus longue des projets
La période d'analyse correspond au

Répétition
plus petit commun multiple des vies
probable
utiles des projets
Indéfinie
Répétition La période d'analyse est égale à une
improbable des vies utiles des projets

Cas 2: Pé
Période d'analyse < N: Exemple 5.7
SGD obtient un contrat pour débarrasser une propriété du gouvernement de ses

matières radioactives et les transporter dans un dépotoir désigné. Cette tâche
nécessite une défonceuse spéciale pour creuser et charger les matières dans un
véhicule. Approximativement 400 000 t de déchets doivent être déplacés en 2 ans.
Le modèle A coûte 150 000$, et on estime qu'il pourra servir 6 000 heures avant de
nécessiter une révision majeure. Pour enlever ces déchets d'ici 2 ans, l'entreprise a
besoin de 2 unités de ce modèle; le coût d'utilisation de chacune d'elles s'élève à
40 000$ par année pour 2 000 heures de service. À ce rythme le modèle sera
utilisable pendant 3 ans, après quoi chaque unité aura une valeur de récupération
estimative de 25 000$
Le modèle B, plus efficace, coûte 240 000$ l'unité; on prévoit qu'il fournira 12 000
heures de service avant de nécessiter une révision majeure. Pour terminer le travail
d'ici à 2 ans, l'entreprise devra l'utiliser 2 000 heures par année au coût de 22 500$.
Sa valeur de récupération après 6 ans de service est évaluée à 30 000$. Ici encore,
2 unités sont nécessaires.
Comme la vie utile des équipements dépasse la période de service requise, la valeur
de récupération après les deux ans d'utilisation sur ce contrat a du être estimée par
les ingénieurs à 45 000$ chacune pour les unités du modèle A et à 125 000$
chacune pour le modèle B.
Si le TRAM de la société est de 15%, quelle option devrait-elle choisir?
Exemple 5.7
Période d'analyse = Période de service requise = 2 ans.
Il faut donc utiliser l'estimé de la valeur de récupération à la fin de la période de
service de 2 ans et comparer la PE de chaque option
Les revenus peuvent être ignorés car ils seront les mêmes dans les deux cas.
Année 0 1 2
Modèle A
Coût d'acquisition (300 000 $)
Coût d'utilisation (80 000 $) (80 000 $)
Flux monétaire net (300 000 $) (80 000 $) 10 000 $
PE(15%) (362 004 $)
Année 0 1 2
Modèle B
Coût d'utilisation (45 000 $) (45 000 $)
Flux monétaire net (480 000 $) (45 000 $) 205 000 $
PE(15%) (364 121 $)
Î On préfère le Modèle A, car sa PE est la plus élevée.

Exemple 5.7 par analyse différentielle
L'option la moins coûteuse est A, c'est donc le défenseur.
On calcule le TRI de B-A: 14.26%
TRI (14.26%) < TRAM (15%) Î On conserve A comme défenseur
La liste est épuisée: On choisit l'option A
Flux monétaire
Année A B B-A
0 (300 000 $) (480 000 $) (180 000 $)
1 (80 000 $) (45 000 $) 35 000 $
2 10 000 $ 205 000 $ 195 000 $
TRI 14.26%
Cas 3: Pé
Période d'analyse > N: Exemple 5.8
Nouveautés Samson, une entreprise de vente par correspondance, désire un
système postal automatique destiné aux annonces publicitaires et aux factures. Elle
étudie deux types de machines, de conception différente. Les deux possèdent
toutefois des capacités de production identiques et remplissent exactement les
mêmes fonctions. Le modèle A. qui est semi-automatique et coûte 12 500$, durera 3
ans; quant au modèle B, entièrement automatique, il coûte 15 000$ et sa durée de
vie utile est de 4 ans. Voici les flux monétaires nets prévus pour les deux machines:
Année 0 1 2 3 4 5
Modèle A
C oût d'acquisition (12 500 $)
C oût d'utilisation (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $)
Flux monétaire net (12 500 $) (5 000 $) (5 000 $) (3 000 $)
Année 0 1 2 3 4 5
Modèle B
C oût d'utilisation (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $)
Flux monétaire net (15 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (2 500 $)

Exemple 5.8
Comme les affaires connaissent un certain essor, il se peut qu'au bout de la
cinquième année aucun de ces deux modèles ne soit en mesure de répondre à
l'augmentation du volume des envois. Dans ces circonstances, un système postal
entièrement automatisé devra être installé. Compte tenu de ce scénario, quel modèle
l'entreprise devrait-elle choisir, en fonction d'un TRAM de 15%?
Comme les deux modèles ont vie utile inférieure à la période de service requise (5
ans), on doit émettre une hypothèse quant à la façon de combler les besoins en
matière de courrier. Supposons qu'il soit possible de louer un appareil au coût de
6 000$ par année, et qu'il en coûterait 5 000$ par année pour l'utiliser pour le reste
de la période de service requise. On pourrait alors évaluer ainsi la PE de chaque
option:
Année 0 1 2 3 4 5
Modèle A
Coût d'utilisation (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $)
Coût de location (6 000 $) (6 000 $)
Flux monétaire net (12 500 $) (5 000 $) (5 000 $) (3 000 $) (11 000 $) (11 000 $)
PE(15%) (34 359 $)
Année 0 1 2 3 4 5
Modèle B
Coût d'acquisition (15 000 $) Î On préfère le
Coût d'utilisation (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (5 000 $)
Coût de location (6 000 $)
Modèle B, car
Valeur de récupération 1 500 $ sa PE est la
Flux monétaire net (15 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (2 500 $) (11 000 $)
PE(15%) (31 031 $)
plus élevée.
Cas 4: Pé
Période d'analyse = N la plus longue: Exemple 5.9
Ferme d'élevage Piedmont (FEP) possède des droits miniers sur une terre où elle
cultive des céréales et fait paître du bétail. Récemment, on a découvert du pétrole
sur cette propriété. La famille décide d’extraire le pétrole, de vendre la terre puis de
se retirer des affaires. Elle peut soit louer du matériel lui permettant d’extraire et de
vendre elle-même le pétrole, soit louer la terre à une société pétrolière.
Si elle choisit la première option, elle devra d’abord assumer des frais de location
totaux de 300 000$, payables dès le début, mais l’exploitation produira un flux
monétaire net de 600 000$ après impôt, à la fin de chaque année pendant les 5
prochaines années. Dans 5 ans, FED pourra vendre sa terre une fois que le pétrole
aura été retiré; cette opération donnera lieu à un flux net de 1 000 000$.
Si elle choisit la deuxième option, la société de production extraira tout le pétrole en

seulement 3 ans, délai après lequel FED pourra vendre la terre pour un flux net de
800 000$. Le flux net provenant des versements de location reçu par FED s’élèvera à
630 000$ au début de chacune des 3 prochaines années.
Laquelle de ces options l’entreprise doit-elle choisir si le TRAM est de 15%.

Exemple 5.9
On peut ici prendre comme période d’analyse, la période de service la plus

longue car nous connaissons le flux monétaire de l’option la plus courte
après la fin de sa période de service: c’est zéro.
1 600$
Option production
600$ 600$ 600$ 600$
années
0 1 2 3 4 5
(300$)
Option location Période
800$ d’analyse
= 5 ans
630$ 630$ 630$
0$ 0$
0 1 2 3 4 5
Exemple 5.9
L’option Production possède la plus grande PE.
Cependant, la PE de l’option Production n’est que de 1.3% plus grande que celle de
l’option Location qui fait porter le risque d’exploitation du puits de pétrole à une autre
société.
De plus, cette PE est très sensible à la valeur de terre dans 5 ans. Si la valeur de la
terre dans 5 ans était diminuée de 6% ou plus, l’option Location serait la plus
rentable.
Option Production
Année 0 1 2 3 4 5
Équipement (300 $)
Revenus nets 600 $ 600 $ 600 $ 600 $ 600 $
Vente de la terre 1 000 $
Flux monétaire net (300 $) 600 $ 600 $ 600 $ 600 $ 1 600 $
PE(15%) 2 208 $
TRI 201.9%
Option Location
Année 0 1 2 3 4 5
Investissement 0$
Revenus nets 630 $ 630 $ 630 $ 0$
Vente de la terre 800 $
Flux monétaire net 630 $ 630 $ 630 $ 800 $ 0$ 0$
PE(15%) 2 180 $
TRI #NUM! Prix de vente de la PE Meilleure
terre dans 5 ans (Production) option
900 $ 2 159 $ Location
943 $ 2 180 $ Indifférence
1 000 $ 2 208 $ Production

Horizon indé
indéfini: Hypothè
Hypothèse de ré
répétabilité
tabilité
Hypothèse:
Il est possible de répéter le même flux monétaire pour

chacun des projets jusqu'à ce que leur fin concorde.
Les données économiques des projets demeurent

constantes sur la période d'analyse
L'horizon d'analyse = le plus petit commun multiple
Si le plus petit commun multiple est trop élevé, il faut choisir

un horizon d'analyse.
Hypothè
Hypothèse de ré
répétabilité
tabilité: Exemple 5.10
Revenons à l’exemple 5.8:

Année 0 1 2 3 4 5
Modèle A
C oût d'utilisation (5 000 $) (5 000 $) (5 000 $)
Flux monétaire net (12 500 $) (5 000 $) (5 000 $) (3 000 $)
Année 0 1 2 3 4 5
Modèle B
C oût d'utilisation (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $)
Flux monétaire net (15 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (4 000 $) (2 500 $)
Supposons maintenant que les modèles A et B sont tous deux en mesure de

répondre à la future augmentation du volume et qu’on ne procèdera pas à une
élimination progressive du système au bout de 5 ans. On prévoit plutôt conserver
le mode de fonctionnement actuel pendant une période indéfinie; de plus dans l’un et
l’autre cas, ni le prix , ni les coûts d’exploitation ne subiront de changements
importants. En fonction d’un TRAM de 15%, quel modèle l’entreprise doit-elle choisir?

Exemple 5.10
Pour rendre les deux projets comparables on prendra une période d’analyse qui
correspond au plus petit commun multiple des durées de vie de chaque modèle:
Période d’analyse = 3 x 4 = 12 ans. Donc, on supposera 4 cycles de 3 ans pour le
modèle A et 3 cycles de 4 ans pour le modèle B.
Comme la structure de coûts ne change pas d’un cycle à l’autre, on pourra
déterminer la PE du premier cycle est supposer qu’elle se répètera pour chaque cycle
subséquent:
Modèle A
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
0 1 2 3
PE(15%)
(3 000) (22 601$) (22 601$) (22 601$) (22 601$)
(5 000) (5 000)
(12 500)
Modèle B 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
0 1 2 3 4
PE(15%)
(2 500)
(4 000) (4 000) (4 000)
(25 562$) (25 562$) (25 562$)
(15 000)
Exemple 5.10
On peut maintenant calculer la PE de chaque modèle sur une période
d’analyse commune de 12 ans:
Modèle A 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
PE(15%) = (22 601$) +

(22 601$)(P/F, 15%,3)+
(22 601$)(P/F, 15%,6)+ (22 601$) (22 601$) (22 601$) (22 601$)
(22 601$)(P/F, 15%,9)
= (53 657$)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Modèle B
PE(15%) = (25 562$) +
(25 562$)(P/F, 15%,4)+
(25 562$)(P/F, 15%,8)+ (25 562$) (25 562$) (25 562$)
= (48 534$)
Î Sur un horizon d’analyse de 12 ans, le modèle B à une PE supérieure et

constitue la meilleure option.
GIA 400 – Cours 9

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GIA 400

Louis Parent, ing, MBA

LOUIS PARENT, ING. MBA

 Ingénieur Industriel, École Polytechnique de Montréal (1974)

 Analyse de rentabilité de projets:

GIA 400 – Cours 1 2

 ETS: B-2614 (ne suis à peu près jamais là!)

GIA 400 – Cours 1 3

Un exemple de mon travail

RETURN TO EQUITY INVESTORS ($000) - Base Case

GIA 400 – Cours 1 4

GIA 400 – Cours 1 5

COURS MATIÈRE RÉFÉRENCE

GIA 400 – Cours 1 6

COURS MATIÈRE RÉFÉRENCE

GIA 400 – Cours 1 7

Plan de cours (suite)

COURS MATIÈRE RÉFÉRENCE

EXAMEN FINAL Cumulatif

GIA 400 – Cours 1 8

TOUTE DOCUMENTATION PERMISE AUX EXAMENS

GIA 400 – Cours 1 9

GIA 400 – Cours 1 10

 L'application Finance est

GIA 400 – Cours 1 11

Les calculatrices financiè

 Il y a d'autres modèles sur le

GIA 400 – Cours 1 12

Site principal: Moodle ÉTS

Site en backup: Google

GIA 400 – Cours 1 13

 Les décisions stratégiques en ingénierie et le

 Les décisions à court terme:

GIA 400 – Cours 1 15

Le taux de survie des entreprises au Qué

Société par • Possibilité de lever des fonds • Frais comptables (impôts de

GIA 400 – Cours 1 18

Emploi à vie Aucune sécurité d'emploi

Pouvoir aux financiers

LES PROJETS D'INGÉ

GIA 400 – Cours 1 20

Durée de développement: 4 ans

Indications Objectifs de performance de

1. Modèle d'ingénierie: Paramètres de design:

3. Modèle paramétrique du coût de l'appareil

Réévaluer les objectifs N Faisabilité? O Ingénierie détaillée

pour récupérer l'investissement)

Exemple de Direct TV (p.21)

 Le problème n'est pas la technologie: ça marche!

GIA 400 – Cours 1 24

A Wrong Assumption is the mother off all f-ups!

Incertitude des coû

 Tous ces types de décision ont deux choses en commun:

 En tant qu'ingénieurs vous serez souvent appelés à présenter des

 Toutefois, les ressources financières de votre organisation seront la

 Vous devez donc apprendre comment présenter clairement et avec

GIA 400 – Cours 1 28

 Compréhension des marchés financiers et de l'économie, par

 Plusieurs des concepts de la finance moderne reposent sur des théories

GIA 400 – Cours 1 29

GIA 400 – Cours 1 31

Ingénieur Industriel, École Polytechnique de Montréal (1974)

Analyse de rentabilité de projets:

ETS: B-2614 (ne suis à peu près jamais là!)

L'application Finance est

Il y a d'autres modèles sur le

Les décisions stratégiques en ingénierie et le

Les décisions à court terme:

Le problème n'est pas la technologie: ça marche!

A Wrong Assumption is the mother off all f-ups!

Tous ces types de décision ont deux choses en commun:

En tant qu'ingénieurs vous serez souvent appelés à présenter des

Toutefois, les ressources financières de votre organisation seront la

Vous devez donc apprendre comment présenter clairement et avec

Compréhension des marchés financiers et de l'économie, par

Plusieurs des concepts de la finance moderne reposent sur des théories

Aucun investissement n'est proposé, donc pas de "calculs de

Indice de volume: unité de mesure utilisée pour définir le volume

Coûts fixes ou coûts de capacité: coûts qui ne dépendent pas du

Coûts variables: coûts qui sont directement liés au volume

Référence: Annexe A: A.1 à A.5

Se familiariser avec la préparation des états

Comprendre la différence entre le bénéfice net et le

Tenue des "livres".

Préparation d'un résumé: les États Financiers.

Dans ce cours, nous passons directement à la préparation des états

On s'en tiendra ici à une approche plus intuitive et algébrique.