Fichas de Macroeconomía Mariana Barreña

Revisión: Gisela Lima

Gráficos: Christian Labonia
Condición de la paridad de la tasa de interés
Entre los países, no solamente fluyen los bienes y servicios, también la riqueza, buscando obtener
el mejor rendimiento. Los inversores financieros comparan la tasa de interés doméstica con la
extranjera; que en un contexto de perfecta movilidad de capitales, ambas tienden a igualarse.

Para simplificar el análisis, en Macroeconomía generalmente se utiliza el supuesto de que el público

sólo tiene la posibilidad de colocar su riqueza en dinero local, en títulos públicos domésticos y en
títulos públicos emitidos por un soberano extranjero. El dinero brinda liquidez y los títulos públicos,
rendimiento, y el inversor compara esas tasas.

Pero cuando se trata de activos financieros de distintos países, no basta comparar las tasas de
interés nominal; es necesario poner en consideración los otros dos elementos:

Como tales bonos están nominados en monedas diferentes, la expectativa sobre el valor
futuro del tipo de cambio nominal, también afecta la decisión de colocar la riqueza en un
activo u otro (porque la variación de la paridad podría ser fuente de riqueza).

Si un agente económico evalúa dos títulos públicos de distintos países, con igual
rendimiento, pero espera que la moneda de uno de los países gane valor, preferirá ese
activo, ya que el rendimiento obtenido tiene mayores posibilidades de verse incrementado
(además de obtener el rendimiento que paga el título, puede haber una ganancia adicional
por la apreciación de la moneda).

Adicionalmente, si los países tienen distinto riesgo, el inversor financiero se verá inclinado
a elegir el activo del país cuyo soberano detente un riesgo menor (sea mejor deudor). En
cambio, aquel soberano que padezca reputación más dudosa, para atraer al inversor a
tomar el riesgo de financiarlo, deberá compensarlo ofreciéndole una tasa más atractiva.

Se puede definir riesgo país como la diferencia de puntos porcentuales entre la tasa de
interés que paga el soberano de un país por sus bonos denominados en dólares y la que
pagan los bonos del Tesoro de Estados Unidos, considerados libres de riesgo (comparando
el rendimiento de títulos públicos de similares características). Se mide en puntos básicos;
dividiéndolos por 100 se obtiene la cantidad de puntos porcentuales en que la tasa del país
deudor en el mundo supera a la de Estados Unidos. Se utiliza el Indicador de Bonos de
Mercados Emergentes (EMBI+, por su sigla en inglés), que es calculado por JP Morgan Chase.

La condición de la paridad de la tasa de interés reúne estos conceptos (Blanchard & Pérez Enrri,
2011; pág. 592 a 595):

𝑬𝒆 # 𝑬
i = i* + + RP
𝑬

Donde:
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i: tasa nominal de interés doméstica

i*: tasa nominal de interés extranjera

Ee: tipo de cambio nominal esperado para el futuro

E: tipo de cambio actual

𝑬𝒆 # 𝑬
= E𝒆̇ : tasa esperada de depreciación
𝑬

RP: riesgo país

Ejemplo: si por un lado, Argentina paga una tasa del 15% anual, hay una expectativa de depreciación
del peso del 5%, un riesgo país de 800 puntos básicos (u 8 puntos porcentuales), y por el otro,
Estados Unidos paga una tasa del 2%, a los inversores financieros les resulta indistinto colocar su
riqueza en activos financieros argentinos o norteamericanos. A saber:

15% = 2% + 5% + 8%

En cambio, si Argentina pagara menos del 15%, por ejemplo, 12% los inversores preferirían los
títulos de Estados Unidos, por generar mayor rendimiento:

12% < 2% + 5% + 8%

O si Argentina ofreciera una tasa superior al 15%, por ejemplo, del 17%, la riqueza fluiría hacia el
país, buscando el mayor rendimiento:

17% > 2% + 5% + 8%

La condición de la paridad de la tasa de interés puede expresarse, de igual forma, a través de la

siguiente ecuación:

𝐸)
𝐸=
1 + 𝑖 − 𝑖 ∗ − 𝑅𝑃

De esta manera, se puede observar claramente la pendiente negativa, que explica que cuando la
tasa de interés nominal doméstica se eleva, ingresan capitales al país (superávit de Balanza de
Pagos, en la Cuenta de Capital y Financiera) y se genera una presión a la caída del tipo de cambio
nominal o a la apreciación-revaluación nominal; en cambio, cuando la tasa de interés nominal
interna baja, se produce una fuga de capitales hacia el exterior (déficit de Balanza de Pagos, en la
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Cuenta de Capital y Financiera) y aparece una presión a la suba del tipo de cambio nominal o a la
depreciación/devaluación nominal. Esta última situación se representa en el siguiente gráfico:

Gráfico Nº1. Condición de la Paridad de la tasa de interés

𝑬𝒆 # 𝑬
i = i* + + RP
𝑬

𝑬𝒆 # 𝑬
i’ < i* + + RP
𝑬
CPi

E E’ E

Fuente: elaboración propia, en base a Blanchard & Pérez Enrri (2011)

𝑬𝒆 # 𝑬
¯i Þ i < i* + +RP Þ Fuga de riqueza Þ Presión a ­E
𝑬

Cuando se produce alguna variación en las variables exógenas, a saber, la tasa de interés nominal
internacional, la tasa esperada de depreciación o el riesgo país, la condición de la paridad de la tasa
de interés se desplaza. Si las variables mencionadas incrementan su valor, la tasa de interés
doméstica se vuelve menos atractiva, generándose una fuga de riqueza hacia el resto del mundo. El
déficit de la Balanza de Pagos, en la Cuenta de Capital y Financiera, presiona al tipo de cambio
nominal a la suba o depreciación/devaluación nominal o de la moneda nacional, y la condición de
la paridad de la tasa de interés se desplaza a la derecha. En el sentido contrario, si las variables
exógenas bajan, la tasa de interés nominal local se vuelve más atractiva y los capitales ingresan al
país, con el consecuente superávit de Balanza de Pagos, en la Cuenta de Capital y Financiera. En el
mercado de divisas se produce una presión a la baja del tipo de cambio nominal o a la
apreciación/revaluación nominal o de la moneda nacional, y la condición de la paridad de la tasa de
interés se desplaza hacia la izquierda. Estas posibilidades se representan en el gráfico que sigue:
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Gráfico Nº 2. Desplazamientos de la Condición de la Paridad de la tasa de interés

­Ee

­i*
i
e
¯E

¯i*
CPi´
CPi
CPi´

E E

Presión Apreciación Presión Depreciación

Fuente: elaboración propia, en base a Blanchard & Pérez Enrri (2011)

𝑬𝒆 # 𝑬
1) ­i*; ­ ; ­RP Þ Presión ­E: Condición de la Paridad de i se desplaza a la derecha
𝑬
𝑬𝒆 # 𝑬
2) ¯i*; ¯ ; ¯RP Þ Presión ¯E: Condición de la Paridad de i se desplaza a la izquierda
𝑬

En el primer caso (1), al subir el lado derecho de la condición de la paridad de la tasa de

interés, el rendimiento de los activos financieros domésticos se hace menor al de los
extranjeros, iniciándose una fuga de capitales, un déficit de Balanza de Pagos, por Cuenta
de Capital y Financiera, Inversión de Cartera, y una presión a la suba del tipo de cambio
nominal (E):

i < i* + E𝒆̇ + RP Û Déficit BP Þ ¯CKF

Þ ¯CF Presión a la suba de E y DU$S a la derecha.
Þ ¯IC

Esto se refleja en el desplazamiento de la Condición de la Paridad de la tasa de interés a la

derecha.

En el mercado de divisas ocurre lo siguiente:

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Gráfico Nº 3. Mercado de divisas por fuga de riqueza

E
OU$D

Déficit BP

D’U$D

DU$D

QU$D

Fuente: elaboración propia

Puede observarse la presión a la suba del tipo de cambio nominal, como consecuencia del
desplazamiento de la demanda de divisas a la derecha, por los capitales que buscan
colocarse en activos financieros externos.

En adelante, el impacto en la economía doméstica es diferente según la autoridad cambiaria

esté aplicando un sistema de tipo de cambio flexible o fijo (considerando para el análisis
sólo los dos extremos):

Con sistema de Tipo de Cambio Flexible:

El Banco Central no opera en el mercado de divisas, por lo que el tipo de cambio nominal
va a subir; ceteris paribus también lo hará el tipo de cambio real (e), habrá una depreciación
nominal y real, sube la competitividad internacional y mejora la Balanza Comercial. Con la
suba de las exportaciones netas (XN), aumenta la demanda agregada (DA) y la renta (Y), por
lo cual la curva IS (en el modelo Mundell-Fleming) se desplaza a la derecha.
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Gráfico Nº 4. Impacto en la economía doméstica, del desplazamiento a la derecha de la

Condición de la Paridad de la tasa de interés, con sistema de tipo de cambio flexible

Fuente: elaboración propia

1) ­E ­e ­XN ­y Û IS a la derecha

En el mercado de divisas ocurre lo siguiente:

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Gráfico Nº 5. Mercado de divisas por fuga de riqueza, con sistema de tipo de cambio
flexible

E
OU$D

A’
E’
A
E

Déficit BP

D’U$D

DU$D

Q Q’ QU$D

Fuente: elaboración propia

El aumento de la renta genera una suba en la tasa de interés, hasta igualarse a la tasa de
interés internacional: i = i* + E𝒆̇ + RP, con lo que se reequilibra la Condición de la Paridad
de la tasa de interés, y la Inversión de Cartera vuelve a hacerse cero, cesando el flujo de
riqueza hacia el exterior.
Por otra parte, la suba de la renta (para los mismos precios) desplaza a la demanda agregada
a la derecha, en el Modelo de Oferta Agregada y Demanda Agregada (OA-DA), entrando en
desequilibrio el mercado de trabajo, ya que el punto A’ (de equilibrio en el mercado de
bienes y de dinero) no está sobre la Oferta Agregada. En el mercado de trabajo sube el
empleo, baja el desempleo y comienza la presión a la suba de los precios.

2) ­y Þ ­Md (por TRANSAC. + PRECAUC.) Þ ­Md a la derecha Þ ­i (hasta i´) Þ ¯Md (por ESPECULACIÓN)
Þ i* + Ee + RP

1 ; ­y Û DA se desplaza hacia la derecha y presiona a la subida de precios.

3) 𝑃
­y Û ­N Þ ¯U Þ ¯u Þ ­W Þ ­costos Þ ­P

Si los precios, P, suben (esto ocurre cuando la curva de Oferta Agregada está en el tramo II
o III), cae el tipo de cambio real, hay una apreciación real y pérdida de competitividad
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internacional, con la consecuente caída de las exportaciones netas, la demanda agregada y
la renta: la curva IS se desplaza a la izquierda y hay un movimiento a lo largo de la demanda
agregada, hasta el equilibrio A’’, en el Modelo IS-LM y en el Modelo OA-DA, para el corto
plazo.

1 .45∗
2
­p Þ ¯e (apreciación real) Þ ¯XN Þ ¯y Û IS se desplaza hacia la izquierda
6 ­
La caída de la renta (por suba de precios y baja de Balanza Comercial) también hace bajar
la tasa de interés, que vuelve a estar por debajo de la internacional, contribuyendo a la fuga
de riqueza; así que los precios frenan la vuelta al equilibrio de la Balanza de Pagos (BP).

¯y Þ ¯ Md (por TRANSAC. + PRECAUC.) Þ ¯i ¹ i* + E𝒆̇ + RP (los precios frenan la vuelta al equilibrio

de BP)

Con sistema de Tipo de Cambio Fijo:

En este caso, el Banco Central opera en el mercado de divisas, porque no puede permitir
variaciones del tipo de cambio nominal, E. Así que deberá vender dólares. En consecuencia,
baja su stock de Reservas Internacionales, se reduce la Base Monetaria (H) y,
proporcionalmente, la Oferta Monetaria (M), ejecutando una Política Monetaria
Contractiva.
En el mercado de divisas ocurre lo siguiente, siendo la oferta de U$S, infinitamente elástica,
debido a la operatorio del Banco Central.

Gráfico Nº 6. Mercado de divisas por fuga de riqueza, con sistema de tipo de cambio fijo

A A’
1
𝑬 OU$D

Déficit BP

D’U$D

DU$D

QU$D Q’U$D QU$D

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Fuente: elaboración propia

1) Interviene BC Û vende U$S Þ ¯RI Þ ¯H Þ ¯M: PMC

La consecuencia de la contracción monetaria es la suba de la tasa de interés, que desplaza
la curva LM hacia arriba. La tasa de interés doméstica se eleva hasta igualarse a la
internacional, reequilibrándose la Condición de la Paridad de la tasa de interés.

2) ¯M Þ ¯M/P Þ ­i = i* + Ė𝒆 + RP
Þ LM se desplaza hacia arriba

Pero la suba de la tasa de interés expulsa inversión, por lo que cae la demanda agregada y
la renta. Como los precios no han variado (hasta este momento), la baja de la renta desplaza
a la demanda agregada a la izquierda, en el modelo de OA-DA. Este desplazamiento refleja
el desequilibrio del mercado de trabajo, porque la baja del ingreso implica la caída del
empleo y el aumento del nivel y tasa de desempleo, por lo que bajan los salarios, los costos
y los precios.
Si los precios bajan (esto ocurre si la Oferta Agregada está en el tramo II o III), sube el tipo
de cambio real, ocurre una depreciación real y mejora la competitividad internacional, con
la suba de exportaciones netas, demanda agregada y renta: la IS se desplaza a la derecha, a
lo largo de la LM’, hasta el equilibrio A’’. En la demanda agregada hay un movimiento a lo
largo de la misma curva, que permite que ese modelo vuelva a estar en el equilibrio A’’.

3) 𝑃5 ; ¯y Û DA se desplaza hacia la izquierda.

¯Y Û ¯N Þ ­U Þ ­u Þ ¯W Þ ¯costos Þ ¯P

1 .45∗
2
¯P Þ ­e (depreciación real) Þ ­XN Þ ­Y Û IS se desplaza hacia la derecha.
6 ­

La suba de la renta (por la baja de los precios y la suba de las exportaciones netas) también
hace subir la tasa de interés doméstica, ayudando a que se vuelva a igualar a la tasa de
interés internacional: i = i* + E𝒆̇ + RP; así que los precios ayudan a la vuelta al equilibrio de
la Balanza de Pagos.

­y Þ ­ Md (por TRANSAC. + PRECAUC.) Þ ­i = i* + Ee + RP (los precios ayudan a la vuelta al equilibrio

de BP)
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Concluimos en que i = i* + Ee + RP aunque desconocemos cuál será el producto (y).

Los gráficos correspondientes al desarrollo se ubican a continuación.

Gráfico Nº 7. Impacto en la economía doméstica, del desplazamiento a la derecha de la

Condición de la Paridad de la tasa de interés, con sistema de tipo de cambio fijo

Fuente: elaboración propia

De igual manera, se puede pensar y desarrollar el caso (2), es decir, desplazamiento de la

Condición de la Paridad de la tasa de interés a la izquierda, consecuencia de la caída de la
tasa de interés internacional, el rumor de una apreciación nominal o la disminución del
riesgo país, lo que volvería más atractiva a la tasa de interés doméstica. Como consecuencia,
comenzaría un ingreso de capitales por Inversión de Cartera, generando un superávit de
Cuenta de Capital y Financiera que presiona a la baja al tipo de cambio nominal.