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Fiche de lecture: Who Manages Risk ?

An Empirical Examination of Risk


Management Practices in the Gold Mining Industry Author(s) : Peter Tufano
Auteur (s): Peter Tufano Source: Le Journal of Finance, Vol. 51, No.4, (Sep., 1996),
pp.1097-1137 Publié par: Blackwell Publishing pour l'American Finance Association
Stable URL: http://www.jstor.org/stable/2329389

Méthodologie
Analyse de Tobit. Cependant, ces modèles sont également appelés modèles de régression
censurés ou MRC. Modèles de régression tronquée Cette terminologie plus précise permet
en effet d'introduire la distinction entre "échantillons tronqués" et "échantillons censurés" :

Résultats univariés :
L’auteur suggère un regroupement naturel des entreprises dans l'industrie de l'extraction de
l'or. Les extrémités du spectre de la gestion des risques sont représentées par les 14,6 %
d'entreprises qui n'utilisent aucune technique de gestion des risques financiers et les 16,8 %
d'entreprises qui gèrent plus de 40 % de leur production sur trois ans.

Résultats multi variés


L'auteur a détaillé trois points essentiels, tout d'abord :

Les hypothèses de maximisation de l'actionnariat : les prévisions initiales des hypothèses de


maximisation de l'actionnariat ne sont pas bien étayées par les données ; ensuite, les
hypothèses de maximisation de l'utilité managériale : les entreprises déterminent la gestion
des risques et les décisions de rémunération (ainsi que la politique d'investissement et
l'effet de levier). Et enfin les contrôles des substituts de la gestion des risques : Contrôles
des substituts de la gestion des risques

Les résultats de l'analyse tobit sont cohérents avec les entreprises qui utilisent la gestion des
risques et les soldes de trésorerie comme approximation, en ce sens que les entreprises
ayant des soldes de trésorerie plus importants gèrent moins de risques. Cependant, les
données ne montrent pas de relation entre l'étendue de la diversification en dehors de
l'industrie minière et le niveau des soldes de trésorerie. Et le degré de gestion des risques.

Les Hypothèses :
De maximisation de l'actionnariat

 Détresse financière
 Politique d'investissement
 Taxes
De maximisation de l'utilité managériale
 Aversion au risque des cadres
 Compétences en matière de gestion de la signalisation
 Alternatives à la gestion des risques en tant que contrôles

Les théories de la gestion des risques d'entreprise et les Implications


empiriques :
Les théoriciens ont construit deux catégories d'explications des choix des gestionnaires
des activités de gestion des risques pour le compte de leurs entreprises. Une catégorie
d'explications porte sur la gestion des risques en tant que moyen de maximiser la valeur
pour les actionnaires, et le second se concentre sur la gestion des risques comme moyen
de maximiser les d'utilité privée.

Résumé:
Cet article décrit les pratiques de gestion des risques et vérifie leur conformité avec la
théorie existante en analysant : l'industrie de l'extraction de l'or en Amérique du Nord. Tout
en avançant que les académiques connaissent que peu les pratiques de gestion des risques
des entreprises, alors que théoriciens continuent à avancer de nouvelles justifications pour
la gestion des risques des entreprises, les empiristes qui cherchent à tester si la pratique est
conforme à ces théories.

Les empiristes sont contrariés par un manque de données significatives, car les entreprises
ne divulguent que des détails minimaux sur leurs programmes de gestion des risques, ils ne
peuvent pas tester de manière fiable si les pratiques de gestion des risques des entreprises
sont conformes aux théories existantes. Alors que les entreprises du secteur de l'extraction
de l'or divulguent leurs activités de gestion des risques de manière très détaillée sur les
formes de gestion des risques, et permet aux analystes de calculer des mesures
significatives du degré de gestion des risques entrepris, car les entreprises minières ont
adopté des méthodes très différentes pour la gestion des risques.

L’article vérifie également si les différences transversales dans l'activité de gestion des
risques peuvent être expliquées par la théorie académique. Par exemple, la théorie prévoit
une gestion des risques plus étendue par les entreprises. Selon d'autres théories, les
entreprises dont les dirigeants détiennent des participations plus importantes en tant que
fraction de leur patrimoine privé seraient plus enclines à gérer le risque lié au prix de l'or,
mais celles dont les dirigeants détiennent des options pourraient être moins enclines à
gérer ce risque.

Cet article porte principalement sur le niveau d'activité de gestion des risques choisi par
l'entreprise, et non la forme de cette l'activité.
Le présent article utilise les données sur les positions de gestion du risque sur l'or de 1991 à
1993, compilées par Ted Reeve. Ces données, qui couvrent la majeure partie des mines en
Amérique du Nord, ont été diffusées publiquement dans Les rapports de recherche de
Reeve. L’entreprise étudiée dans cet article en mars 1991, était engagée à vendre 96 000
onces d'or dans le cadre d'engagements de vente à terme jusqu'à la fin de 1991, à un prix
moyen de 443 dollars par once.

L’auteur présente un tableau qui indique le niveau d'activité de gestion des risques entrepris
par l les entreprises de l'échantillon entre 1990 et 1993 et indique la répartition de l'activité
de gestion des risques, en pesant chaque entreprise de manière égale ainsi que par des
réserves prouvées et probables.

Conclusion :
L'idée générale est que l'ancienneté professionnelle des directeurs financiers, est associée à
la mesure dans laquelle les entreprises s'engagent dans la gestion des risques