Argentina Ciclos de acumulación y dinámica

de la deuda
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por Eduardo Lucita

Ponencia al Seminario CADTM AYNA “Propuestas

soberanas y alternativas sociales frente a la deuda”, Buenos
aires, 16 y 17 septiembre 2010

La dinámica de la deuda en Argentina responde a etapas en el régimen de acumulación a escala mundial, que
bajo tendencias generales adquirió ritmos propios en cada país. En esta presentación pretendemos mostrar,
muy sintéticamente, como con cada régimen de acumulación y reproducción de capitales se verifican cambios
en el contenido, la composición, los tenedores de la deuda y el impacto de la misma sobre algunos indicadores
macroeconómicos. Siguiendo la evolución de estos más de 30 años se puede apreciar como el FMI va dejando
lugar primero a la Banca Comercial y luego a los Fondos de Inversión y de Pensión, este cambio se
materializa con el Plan Brady, se inicia así la emisión de deuda. Antes el país no emitía bonos sino que tomaba
préstamos, todo era más controlable y transparente.

La deuda era mayoritariamente externa y emitida en moneda extranjera. Esto cambió con el agotamiento de
la convertibilidad y el fin de la valorización financiera y se consolida con la reestructuración del 2005
(completada con los pagos al FMI y otros con reservas y la reapertura del canje a principios de este año),
porque también hay un cambio en el modelo de acumulación y reproducción de capitales. Esto fue posible por
el ciclo expansivo de la economía iniciado en el 2003. Estamos ahora frente a un modelo de acumulación
surgido de las entrañas mismas del neoliberalismo que encuentra allí sus limitaciones, que llamamos
“neodesarrollismo”.

Uno de los cambios fundamentales de este último período es que es cada vez mayor la deuda interna sobre el
total de deuda pública. Este tampoco es un fenómeno local, la deuda interna esta mucho menos estudiada que
la externa, pero se conoce que creció mucho en todos los países en los últimos años |1| , en América latina es el
caso de Colombia, Brasil y México.

Reestructuración productiva y hegemonía financiera

El golpe militar de 1976 en Argentina coincidió con el cierre de un ciclo económico a nivel mundial, aquel
ciclo único e irrepetible en el capitalismo que va desde 1945 a 1975, los llamados 30 años dorados, que en
América latina conocemos como de “sustitución de importaciones”. Se inicia otro ciclo en que el capital
reestructura sus espacios productivos y de servicios bajo la hegemonía del capital financiero. En la región lo
denominamos modelo de “valorización financiera”, caracterizado por la emergencia de una plétora de capital
financiero que no encontraba donde invertir en el sector productivo a tasas que le garantizaran la
reproducción del capital.

El endeudamiento de los países fue así una fuente de colocación para esos excedentes financieros, que no fue
solo Argentina o los países de América latina, que fueron también los africanos y muchos asiáticos . |2|

Cuando la dictadura militar usurpó el gobierno de nuestro país la deuda externa era del orden de los 8000
millones de dólares. Siete años después el gobierno elegido por el voto popular encontró un país cuya deuda
alcanzaba a los 45.000 millones.

En cada país el endeudamiento tomó formas propias, aquí tuvo que ver con la Reforma Financiera, que
facilitaba la fuga de capitales; el alza de tasas y la tablita cambiaria para atraer capitales especulativos y la
Resolución 6 de rebaja de aranceles y apertura de la economía. La contrapartida: obligaron a las empresas
estatales a endeudarse sin necesidad, los dólares que ingresaron ayudaron a financiar la fuga de capitales
(entre 1978 y 1981 + de 38.000 millones) y balancear las cuentas externas. Por si fuera poco también se
endeudaron las empresas privadas (14.000 millones) este endeudamiento no fue para inversiones productivas
o financiar capital de trabajo, sino para colocaciones en el exterior. Finalmente las deudas privadas fueron
estatizadas. El círculo estaba cerrado con 37.000 millones de nueva deuda.

El origen de la deuda permite encuadrarla en la figura de “Deuda Odiosa” para la cual hay jurisprudencia
internacional.

Cambios en los mecanismos de endeudamiento

En el inicio de los años ‘80 en América latina comienza a insinuarse la crisis de la deuda que estalló primero
en México, luego Brasil y posteriormente Argentina que dijeron ya no estaban en condiciones de seguir
pagando. En Argentina se dio una moratoria de hecho, no se la declaró pero desde 1988 hasta 1992 no hubo
pagos ni refinanciaciones. Esta situación dio lugar a una política de Estado de los EEUU, los llamados Ajustes
Estructurales, que mas adelante tomarían forma definitiva con el Consenso de Washington.

Primero fue el Plan Baker cuyo objetivo era salvar a la banca comercial -que recuperara el capital prestado-
mediante mecanismos de capitalización de deuda vía la privatización generalizada de las empresas y servicios
del Estado. Estas reformas, llamadas de primera generación, avanzaron muy lentamente tanto por las
resistencias de los gobiernos como de de las propias empresas estatales. Por lo que el imperialismo recurrió al
llamado Plan Brady, que es el inicio del endeudamiento con bonos para financiar déficits fiscales y como
contrapartida avanzar en reformas estructurales.

Esta vez los actores principales no fueron los organismos financieros internacionales ni los bancos
comerciales sino los Fondos de Inversión y de Pensión, que pasaron a ser los grandes financistas de la región.
En nuestro país siguen luego el Megacanje y el Blindaje.

Se inicia así la titularización y la dispersión de los bonos en miles de bonistas, y una cantidad enorme de bonos
con distintas características y condiciones.

Neodesarrollismo y nuevo perfil del endeudamiento

La crisis del 2001 lleva a una suspensión unilateral de los pagos, que duró 38 meses, y a la reestructuración de
la deuda. En diciembre del 2001 la deuda era de 143.300 millones de dólares, llegó a 191.300 en 2004, en el
2005 luego del canje quedó reducida a 149.800. Hubo una quita efectiva de unos 42.000 millones. Más otros
20.000 cuyos titulares no ingresaron al canje.

De acuerdo al informe del Ministerio de Economía al 30.06.2010, luego de la reapertura del canje la deuda
alcanza a los 156.691 millones de dólares |3|. Con un PBI de 322.500 millones el ratio Deuda/PBI es ahora del
48.6%, contra un 140% en 2003. En esta mejora sustancial inciden los pagos realizados en el período, 40.000
millones; el fuerte crecimiento del PBI y la apreciación del peso frente al dólar y el euro.

Nótese la vitalidad de la economía argentina a pesar de su crisis pagó 40.000 millones desde el 2005 y del 2007
a la fecha fugaron 50.000 millones.

Sin embargo el peso de la deuda no se mide solo en relación al PBI, sino también por su composición
(duración promedio, tasa, moneda en que está emitida, interna o externa).

En base a los datos del Ministerio de Economía y algunas estimaciones privadas la duración de la deuda
(promedio años de vencimiento) es ahora de 11.1 años y es conocido que las tasas mejoraron con el canje de
2005. El 42% de la deuda vigente está emitida en pesos (de estos el 61% es ajustable por CER) el 58%
restante en otras monedas, mayoritariamente dólar pero también euro y yenes. Por otra parte el 50.2% del
total es considerada deuda externa, el resto, 49.8% es interna |4|.

Los servicios de la deuda pública total (capital+intereses) son significativos, 36.100 millones de dólares
(27,300 de capital+8.800 de intereses) para el 2011. Poco menos del 10% del PBI proyectado y un 36.5% de
los gastos contemplados en el proyecto presupuesto 2011 elevado por el poder ejecutivo al legislativo, 7 veces
lo asignado a educación y 20 veces la partida para salud.

El sector público nuevo acreedor

Pero a partir de la nacionalización de los fondos de Pensión (AFJP’s) en 2009, debemos hacer una nueva
disgresión. Del total de deuda interna, 78.000 millones, el 52.6% está en poder de tenedores privados,
mayoritariamente bancos y en forma minoritaria ahorristas del corralito, victimas del Terrorismo de Estado,
jubilados que ganaron juicios, proveedores del Estado, el resto 47.4%, unos 37.000 millones, es intraestatal,
entre el sector público (ANSES, BCRA, Bco. Nación, otro).

Esto es importante porque la deuda al interior del sector público es una porción significativa (23.2%) de la deuda
pública total que no es estrictamente exigible como la del sector privado, por lo tanto eventualmente reduce las
necesidades de financiamiento.

Por último si el total de la deuda se la netea de la intraestatal (159.691 – 37.000) la relación Deuda publica/PBI
estaría en el 37.1%.

Es muy claro como el ciclo expansivo de las economías de la región, y particularmente de la economía
argentina, ha mejorado sustancialmente las cuentas públicas, claro esta que a costa de mantener altos niveles
de pobreza e indigencia, y deteriorado los sistemas de salud y educación; y poner en juego los fondos
jubilatorios.

Por otra parte los cambios en la composición de la deuda dan más flexibilidad a los gobiernos,
particularmente al de nuestro país, para manejarse con ella. Esto es lo que explica la tendencia general a la
inversión en los mercados domésticos, porque sus pagos están en la coyuntura prácticamente garantizados. Es
sobre esta base que el Banco Mundial recomendó a los gobiernos de los países PED recurrir cada vez más al
endeudamiento público interno, recomendando también a los inversores extranjeros que invirtieran en los
mercados de deuda doméstica |5|.

Sin embargo y a pesar de un escenario favorable Argentina no logra financiarse colocando nueva deuda. El
problema no es económico. No aceptar el monitoreo del FMI, no poder arreglar cuentas con el Club de París
sino es bajo la tutela del organismo internacional y sobre todo la intervención en el instituto de estadísticas
alterando los indicadores, lo que implica una penalización para los tenedores de bonos, coloca el problema
como netamente político.

Finalmente lo cierto es que esta nueva composición de la deuda muestra un escenario inédito, complejiza la
situación y hace que la consigna del No pago ya no es tan clara como cuando prácticamente la totalidad de la
deuda era externa.

La suspensión unilateral de los pagos hasta tanto se sustancie una auditoria de la deuda que determine cual es
legítima y debe pagarse y cual no es legítima y no debe pagarse aparece con mayores posibilidades de
convocatoria y hacerse realidad

Buenos aires, 17 septiembre de 2010.

Anexo 1

La realización de una Auditoria requiere conocimientos técnico-económicos y jurídicos,

pero hay un paso previo que es decididamente político, constituir una amplia coalición
social y política capaz de imponerla en una coyuntura donde la problemática de la deuda ha
dejado de estar en el orden del día, al menos por un tiempo y habrá que estar atentos a
cuales son las condiciones de la economía local e internacional que la pongan nuevamente
en la agenda.

Mientras tanto se nos presentan una serie de debates: No pago vs. Suspensión y auditoria;
Deuda externa vs. Deuda pública; frente a quienes argumentan que luego de varios canjes y
reestructuraciones la auditoria no es posible, que debiera haberse hecho en los ’80, o con
quienes dicen que es posible realizarla pero que no tendría efectos económicos aunque sí
jurídicos con funcionarios y banqueros.

Un nuevo debate se ha presentado últimamente con quienes compartiendo la necesidad de

una Auditoria han abandonado la suspensión y proponen depositar los pagos en el Banco de
Basilea hasta tanto se realiza la auditoria.

Por otra parte la propuesta de que la auditoria la lleve adelante una Comisión Bicameral
encuentra la limitación de que ha sido este Congreso el que con el voto de las bancadas
mayoritarias aprobó el canje de la deuda. Por el contrario pensamos que una comisión
auditora debe tener representantes parlamentarios pero también de la ciudadanía, expertos
locales e internacionales.

Será necesario hacer un censo de tenedores de bonos y definir frente a los tenedores
particulares de deuda interna una propuesta concreta que defienda sus intereses y también
frente a los jubilados y pensionados por bonos colocados en la Administración de la
Seguridad social (ANSES).

Anexo 2. Datos comparativos:

2003 2010
Deuda total 178,8 159,7
Deuda/PBI 140% 48.6%_ neto intraestatal
Deuda/reservas 722% 184,8%
En moneda extranjera 76% 58%
Años de vida promedio 7 11,1
Notas

|1| La deuda pública interna del conjunto de los PED pasó de 1.3 billones de dólares en 1997 a 3.5 billones en
septiembre de 2005. Banco Mundial, Global Development Finance 2006, Washington DC, citado por E.
Toussaint en Crisis Global, Ediciones Madres de Plaza de Mayo, Buenos Aires, 2010.

|2| Según el CADTM, en base a datos del BM, el endeudamiento de los PED era en 1970 de 70.000 millones de
dólares y en 2008 de 3,6 millones de millones, durante esos 38 años los PED pagaron 7,4 millones de millones
de dólares. El ciclo de endeudamiento se aceleró en el mundo a partir de 1985. Ver E. Toussaint en Crisis
Global, Ediciones Madres de Plaza de Mayo, Buenos Aires, 2010, p. 182

|3| Se trata de Deuda Pública Nacional no incluye la deuda de las provincias y tampoco el importe de las
Letras que el BCRA coloca para esterilizar las contrapartidas en pesos por la compra de dólares que van a
las reservas.

|4| Hay que decir que en esta clasificación hay una suerte de vacío legal. Para algunos la clasificación de
deuda externa depende de la moneda en que este expresada la deuda, por el contrario para otros depende de
donde haya fijado la residencia el tenedor de los bonos, finalmente una última interpretación la asimila a la
legislación que ampare la deuda. Entiendo que todos los cálculos y estimaciones que se presentan sobre
Argentina están sobre la base del criterio de residencia.

|5| Banco Mundial, Global Development Finance 2006, Washington DC, citado por E. Toussaint en Crisis
Global, Ediciones Madres de Plaza de Mayo, Buenos Aires, 2010.