Vous êtes sur la page 1sur 14

Les risques des marchés de capitaux islamiques :

Cas des OPCVM Sharia Compliant

Marrakech, 12 Décembre 2013


Abdelilah NGHAIZI

www.almaaligroup.com
Sommaire

A.  Contexte de la thématique


B.  Physionomie de l’Asset management islamique
C.  Les risques des OPCVM Shariah Compliant
D.  Conclusions
A. Contexte

§  Rôle des OPCVM en tant qu’instruments de collecte de l’épargne, de financement de


l’économie et de dynamisation des marchés financiers :

i.  L’actif net consolidé des OPCVM représentent 45% des dépôts bancaires (300 MMDH).
ii.  Les OPCVM détiennent 53% de l’encours des bons du Trésor (200 MMDH).
iii.  Les OPCVM détiennent 50% de l’encours de la dette privée (90 MMDH).
iv.  Les investissements en actions des OPCVM représentent 25% de la capitalisation boursière (110 MMDH).

§  Rôle encore plus important dans le cas des OPCVM Sharia compliant.

i.  Filtrage des investissements en actions.


ii.  Complexité juridique et shariatique des montages de financements en sukuk.
B. Physionomie de l’Asset management islamique

§  786 fonds et environ 46 milliards $ d’actifs sous gestion :

900 94 100
GLOBAL DUBAI ARAB EURO-
800 84 FINANCIAL FINANCIAL SPRIN ZONE 786 90
CRISIS CRISIS G CRISIS
700 77 687 80
617
600 70
59 541
500 60
Number of funds

AUM USD Billions


451 62
400 397 53 54 50
338
300 40

200 30

100 20

0 10
-6 -18 -28 -43 -45 -38 -22
2007 2008 2009 2010 201 2012 2013
-100 1 (Sep) 0
THOMSON REUTERS_ Global Islamic Asset Manangement Report 2013 AUM No of funds Dead Funds
Launched
B. Physionomie de l’Asset management islamique

§  Trois marchés dominants : Malaisie, Arabie Saoudite et Luxembourg :

Domicile No. of FundS AUM (US$ Million)


malaysia 263 10,164
saudi arabia 163 6,056
luxembourg 111 3,401
pakistan 62 2,364
indonesia 53 2,157
ireland 53 1,742
Jersey 33 1,286
kuwait 26 705
south africa 21 663
canada 19 248
uk 12 248
united arab emirates 12 331
other* 91 248
THOMSON REUTERS_ Global Islamic Asset Manangement Report 2013
B. Physionomie de l’Asset management islamique

§  Allocation des actifs :

25

20 20
20
1
8 1
1 1 7
6 1 6
1 5 1
5 4
AUM USD Billion

10

5 4 4
2
1
0
2010 2011 2012 2013
THOMSON REUTERS_ Global Islamic Asset Manangement Report 2013
Bond Equity Money Market
C. Les risques des OPCVM Shariah Compliant

§  Acuité de la problématique de risques dans les OPCVM en tant que produits de
placement comparativement aux produits bancaires classiques.

i.  Risques de crédit (contrepartie) et de marché.


ii.  Affectation des fonds propres à la couverture des risques opérationnels.

§  Quid des OPCVM Sharia Compliant?

i.  Contraintes Sharia.


ii.  Risque réputationnel.
C. Les risques des OPCVM Shariah Compliant

Les contraintes Sharia :

§  Cas des fonds Actions

i.  Filtrage sectoriel.

ii.  Filtrage financier :

FTSE: (Total Debt/Total Assets) < 33%


(Cash+Interest-bearing items)/Total Assets) < 33%
(Cash+Accounts receivables)/Total Assets) < 50%
(Total Interest +non-compliant activities income)/Total Revenues) < 5%

DW: (Total Debt/Trailing 24-month average market capitalisation) < 33%


(Cash+Interest-bearing securities)/Trailing 24-month average market capitalisation) < 33%
(Accounts receivables)/Trailing 24-month average market capitalisation) < 50%
(Total Interest +non-compliant activities income)/Total Revenues) < 5%
C. Les risques des OPCVM Shariah Compliant

Les contraintes Sharia :

§  Cas des fonds Actions


i.  Purification des revenus.

ii.  Traitement Zakat.

Conséquences :

i.  Réduction de l’univers d’investissement Risque de diversification

ii.  Illustration : Cas du marché marocain

ü 445 milliards de dirhams de capitalisation.


ü 74 valeurs cotées.
ü  Les secteurs illicites représentent environ 50% de la capitalisation boursière.
ü  Les secteurs illicites font partie des secteurs les plus liquides.
C. Les risques des OPCVM Shariah Compliant

Les contraintes Sharia :

§  Cas des fonds Actions

Conséquences :
En Dirhams

Etroitesse de l’univers d’investissement Risque de liquidité.


C. Les risques des OPCVM Shariah Compliant

Les contraintes Sharia :

§  Cas des fonds Sukuk

Instruments financiers adossés à des actifs tangibles.

Les sous-jacents servent de garantie sur le capital.

Les sous-jacents servent de base de rémunération.

Conséquences :

i.  Valorisation et conséquences sur la notion d’équité entre les porteurs de parts.
ii.  Liquidité de l’instrument (SUKUK) et son impact sur la liquidité du produit (OPCVM) d’autant plus que
rareté d’instruments de gestion de trésorerie.
C. Les risques des OPCVM Shariah Compliant

Les contraintes Sharia :

§  Outils de mesure du risque et leur applicabilté aux fonds Shariah Compliant

- Ratios Sharpe, Treynor et Jensen

- MEDAF

- Quel équivalent de la duration pour les sukuk?

§  Outils de gestion du risque et leur applicabilté aux fonds Shariah Compliant

- Systèmes de risk management (ex: warning ratios réglementaires et/ou


internes.

- Hedging.

- Quel équivalent de la duration pour les sukuk?


D. Conclusions

§  Sur le plan du positionnement marketing : la comparaison entre IAM et CAM


en termes de rendement est une attitude erronée car par construction les fonds
SC devraient être moins performants (univers réduit, pas de levier, pas de
dérivés, purification des revenus, etc.).

§  Sur le plan des pratiques : un besoin urgent pour une standardisation
(comparaison: filtrage, sukuk).

§  Sur la plan de R&D : les OPCVM Shariah Compliant ont grand besoin d’un
cadre adapté pour l’identification, la mesure et la gestion des risques qui leur
sont associés.
www.almaaligroup.com
Consulting | Training |Sharia Advisory

Contact: a.nghaizi@almaaligroup.com