Enero 2000 Comentario especial

Introducción a las calificaciones de Moody's

Contactos Telefono
São Paulo
Christiana Aguiar 55.11.3043.7186
Madrid
Juan Pablo Soriano 34.91.310.14.54
Nueva York
Maria I. Muller 1.212.553.1653

Introducción a las calificaciones de Moody's

¿Quién es Moody´s?
John Moody fundó Moody’s Investors Service en el año 1900. Cuando introdujo sus primeras
calificaciones de bonos (“ratings”) en el año 1909, utilizó la misma escala, de Aaa a C, que desde
entonces se ha convertido en una norma mundial.
Las primeras calificaciones asignadas por Moody’s fueron las calificaciones de más de 250
bonos de ferrocarriles en los Estados Unidos. En 1914, la cobertura de calificación se extendió
cuando Moody’s comenzó a calificar los bonos de las principales empresas industriales y de
servicios públicos, y, a principios de la década de 1920, los bonos emitidos por ciudades y otras
municipalidades de los Estados Unidos.
Fuera de los Estados Unidos, a partir de mediados de la década de 1980 Moody’s inició un
esfuerzo combinado para desarrollar un equipo de personal internacional y abrir una red de
oficinas en distintos puntos geográficos con el fin de calificar la deuda de emisores en el
euromercado, que crecía rápidamente. La cobertura de calificación de Moody’s sigue
Comentario especial

expandiéndose en los mercados internacionales, incluyendo los mercados de bonos nacionales de

Europa y Japón, emisores extranjeros en el mercado de colocación privada 144A de los Estados
Unidos, que ha crecido rápidamente, y el creciente mercado de operaciones estructuradas.
En total, en la actualidad las calificaciones de Moody’s abarcan un universo de más de 5.000
emisores de títulos de deuda tributables. Entre ellos se incluyen más de 100 naciones soberanas,
junto con las agencias supranacionales, bancos, compañías de seguros, empresas industriales,
fondos de inversión y empresas de servicios públicos de mayor envergadura a nivel mundial.
Además, en el mercado de títulos municipales de los Estados Unidos calificamos 60.000 bonos
garantizados con ingresos generales, bonos garantizados con los ingresos de los proyectos
financiados y otros títulos de deuda de aproximadamente 17.000 emisores de finanzas públicas.
Aproximadamente la tercera parte de los emisores calificados en el sector empresarial están
domiciliados fuera de los Estados Unidos.

continuado en la página 5
Autor Asociada Mayor de Producción
Christiana Aguiar Ruth Manso-Rivera

© Copyright 2000 a favor de Moody’s Investors Service, Inc., 99 Church Street, Nueva York, Nueva York 10007. Todos los derechos reservados. TODA LA INFORMACION
CONTENIDA EN EL PRESENTE DOCUMENTO ESTA PROTEGIDA BAJO COPYRIGHT A FAVOR DE MOODY’S INVESTORS SERVICE, INC. (“MOODY’S”), Y NINGUNA PARTE DE
DICHA INFORMACION PODRA SER COPIADA O REPRODUCIDA POR NINGUN OTRO MEDIO, REFORMATEADA, TRANSMITIDA, TRASPASADA, DIFUNDIDA, REDISTRIBUIDA
O REVENDIDA, O ARCHIVADA PARA USO POSTERIOR CON ALGUNO DE LOS FINES ANTES MENCIONADOS, EN PARTE O EN SU TOTALIDAD, DE NINGUNA FORMA O
MANERA, O POR NINGUN MEDIO, POR NINGUNA PERSONA SIN EL PREVIO CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE MOODY’S. Toda la información incluida en el presente
documento ha sido obtenida por MOODY’S de fuentes que estima correctas y fidedignas. No obstante, debido a la posibilidad de error humano o mecánico, así como de otros factores,
dicha información se proporciona con carácter “informal” sin ninguna clase de garantía y MOODY’S, en particular, no garantiza ni se compromete, de forma expresa o implícita,
respecto de la totalidad o parte de dicha información, a que dicha información sea correcta, actualizada, completa, comercializable o apropiada para ningún objeto o fin. MOODY’S no
acepta bajo ninguna circunstancia responsabilidad alguna frente a personas o entidades por (1) cualquier pérdida o daño causados en todo o en parte por cualquier error (negligente o
de otro tipo), o que resulten o estén relacionados con tal error, o por otras circunstancias o contingencias bajo el control o fuera del control de MOODY’S o de cualquiera de sus
consejeros, directivos, empleados o agentes relacionadas con la obtención, recogida, recopilación, análisis, interpretación, comunicación, publicación o distribución de dicha
información, o (2) cualquier daño directo, indirecto, especial, consecutivo, daños y perjuicios o daños de carácter fortuito (incluido, entre otros, el lucro cesante), que resulte del uso o
de la imposibilidad de usar tal información, aún en el supuesto de que MOODY’S hubiera sido notificado con anterioridad de la posibilidad de que se produjeran dichos daños. En todo
caso, los ratings de crédito que forman parte de la información incluida en el presente documento son, y a tales efectos deben exclusivamente ser considerados, expresiones de opinión
y no declaraciones de hechos o recomendaciones para comprar, vender o mantener valores mobiliarios. NO SE CONCEDE NINGUNA GARANTIA, EXPRESA O IMPLICITA, POR
PARTE DE MOODY’S DE QUE DICHOS RATINGS U OPINIONES SEAN CORRECTOS, ACTUALIZADOS, COMPLETOS, COMERCIALIZABLES, O APROPIADOS PARA NINGUN
OBJETO O FIN PARTICULAR. Cada uno de los ratings y opiniones deben ser considerados únicamente como un factor más dentro de las decisiones de inversión tomadas por cualquier
usuario de la información contenida en el presente documento o en nombre de éste por un tercero, y dicho usuario deberá, en consecuencia, realizar su propio estudio y evaluación de
cada título-valor y de cada emisor, avalista o fuente de soporte de crédito de dicho título-valor que esté considerando comprar, mantener o vender. De conformidad con el artículo
17(b) de la Ley de Valores Mobiliarios (Securities Act) de 1933, MOODY’S informa por la presente que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y
municipales, obligaciones, pagarés y papel comercial) y acciones preferentes calificados por la compañía han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier rating, retribuir a
MOODY’S por sus servicios de análisis y rating con comisiones que oscilan entre 1.000 US$ y 1.500.000 US$. IMPRESO EN EE.UU.

2 Comentario especial de Moody’s

 Contenido
¿Quién es Moody’s? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1

Calificaciones de Moody’s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5

Metodología - Algunos principios básicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8

El proceso de calificación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9

Anexo I - Definiciones de calificaciones de deuda a largo plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . .15

Anexo II - Definiciones de calificaciones de deuda a corto plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . .16

Anexo III - Definiciones de calificaciones de solidez financiera bancaria . . . . . . . . . . . . .17

Anexo IV - Definiciones de calificaciones de emisores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .18

Anexo V - Cómo ponerse en contacto con Moody´s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .20

Comentario especial de Moody’s 3

4 Comentario especial de Moody’s
Calificaciones de Moody’s
Una calificación es una evaluación de la capacidad y compromiso jurídico de un emisor para efectuar los
pagos de intereses y amortización del principal en el plazo previsto en las condiciones de emisión de un
título de renta fijo específico.
La calificación mide la probabilidad de que un emisor incurra en incumplimiento (“default”) con
respecto al valor o título durante la duración del mismo, la cual, dependiendo del instrumento, podrá ser
de unos cuantos días o hasta 30 años o más. Asimismo, las calificaciones de largo plazo incorporan una
evaluación de cuál sería la pérdida monetaria esperada en caso de producirse un incumplimiento.

CALIFICACIONES DE LARGO PLAZO

Los símbolos de calificación Aaa a C de Moody’s se utilizan para calificar la solvencia crediticia de títulos con
plazo de un año o más, es decir, de “largo plazo”. En la parte más alta de la escala, la “triple A” (Aaa) de
Moody’s representa una calidad crediticia de “primera categoría”, lo que significa que el valor es muy
superior a las demás categorías en cuanto a los
márgenes de protección contra el incumplimiento Escala de calificación de Moody's
bajo las condiciones económicas más severas. La
calificación más baja, C, indica el más alto nivel de
Largo Plazo Corto Plazo
riesgo de crédito, y significa que un título tiene
muy pocas posibilidades de representar cualquier Aaa
valor de inversión real. Ubicados en el sector
Grado de Inversión

Aa1
medio de la escala, los títulos con calificación de Aa2
Baa y superior generalmente se consideran como Aa3 Prime-1
aptos para la inversión; los de calificación Ba e A1
inferior se consideran especulativos. Los A2
modificadores numéricos (1, 2 y 3) que se agregan A3
Prime-2
a las categorías de calificación de Aa a Caa indican
Baa1
graduaciones más precisas de riesgo, como se Baa2 Prime-3
muestra más adelante. Baa3

CALIFICACIONES DE CORTO PLAZO Ba1

Bajo Grado de Inversión

Ba2
Los símbolos de calificación de corto plazo de Ba3
Moody’s, o símbolos Prime, se utilizan para B1
calificar títulos que vencen en menos de un año, B2
tales como el papel comercial, los depósitos B3
No es Prime
bancarios a corto plazo u otros instrumentos del Caa1
mercado monetario. Caa2
Caa3

LA PRECISION DE LAS CALIFICACIONES Ca

El gráfico que aparece a continuación muestra los C

datos históricos recopilados por Moody’s con
respecto a los incumplimientos de pago en los
títulos a largo plazo durante los últimos ochenta años. En rasgos generales, el riesgo de incumplimiento
aumenta a medida que bajan las calificaciones, y a medida que aumenta el plazo de las obligaciones.
Por ejemplo, el índice de incumplimiento de bonos con calificación de Aaa ha sido sumamente bajo. El
promedio de emisores con calificación de Aaa que han incurrido en incumplimiento en un plazo de cinco
años ha sido de apenas el 0,1%, y el promedio del índice de incumplimiento para períodos de diez años ha
sido menos del 1%. En cambio, aproximadamente el 30% de los emisores con calificación de B han
incurrido en incumplimiento después de 5 años, con un promedio del 44% después de diez años.
Moody’s también cuenta con una excelente trayectoria en la precisión de sus calificaciones cuando se
trata de calificaciones a corto plazo. En los 27 años desde que Moody’s comenzó a asignar calificaciones a
corto plazo, ha existido un total de 44 incumplimientos de papel comercial, la mayoría en los mercados de
papel comercial más nuevos fuera de los Estados Unidos. Durante el mismo período, sólo ocho emisores
con calificación Prime de Moody’s incurrieron en incumplimiento con respecto a papel comercial.

Comentario especial de Moody’s 5

LO QUE LAS CALIFICACIONES NO MIDEN
Es importante advertir que las calificaciones de Moody’s se enfocan específicamente en el riesgo de
pérdida crediticia debido a un pago que no se realiza o que se retrasa. Las calificaciones no están
destinadas a medir otros riesgos que pueden estar asociados con las inversiones de renta fija, tales como el
riesgo de pérdida en el valor de mercado de un instrumento debido a fluctuaciones en las tasas de cambio
de divisas, en las tasas de interés, o debido al reintegro del capital de un préstamo antes de su vencimiento.
Asimismo, a diferencia de las calificaciones de acciones, las calificaciones de deuda no están destinadas a
medir el potencial de apreciación de un valor.

COMPARABILIDAD DE CALIFICACIONES A NIVEL MUNDIAL

Las calificaciones de Moody’s representan para los inversores una evaluación independiente e objetiva del
futuro riesgo crediticio de un título a largo plazo, de acuerdo con una norma comparable a escala mundial.
Las calificaciones de Moody’s pueden compararse sin considerar el país donde esté ubicado el emisor, ni la
industria a la cual pertenezca, ni el tipo de obligación de renta fija del cual se trate. Por ejemplo, se estima
que una calificación de Aa2 asignada a un bono denominado en yenes de una compañía automovilística
japonesa conllevará la misma escasa probabilidad de pérdida crediticia que un valor respaldado por
hipotecas con una calificación de Aa2 denominado en libras esterlinas.

Tasa de Default x Tiempo, por Calificación, 1920-1998

45%
40% 5 años 10 años

35%
15 años 20 años
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Aaa Aa A Baa Ba B

COMO UTILIZAN LOS INVERSORES LAS CALIFICACIONES

Horizontes de inversión más amplios
Es posible que hasta los inversores más sofisticados no cuenten con los recursos suficientes para analizar la
gran cantidad de posibles inversiones potenciales que le son ofrecidas a través de una gran gama de
industrias, distintos países y diferentes tipos de títulos. Como símbolos de opiniones confiables sobre el
riesgo crediticio que pueden compararse a escala mundial, las calificaciones de Moody’s ayudan a ampliar
los horizontes de inversión a una variedad más amplia de segmentos del mercado. También permiten a los
inversores y departamentos de compraventa dedicar más tiempo a analizar otros elementos importantes de
las inversiones en títulos de renta fija, tales como los movimientos de divisas o tasas de interés.

Fijación de límites de riesgo crediticio

Muchos inversores utilizan las calificaciones principalmente como un punto de referencia para fijar límites
de “sí/no” o “comprar/no comprar” con respecto a las compras de títulos de renta fija. Por ejemplo, un
fondo de pensiones puede estipular que sus administradores de cartera no compren bonos u otros
instrumentos con calificaciones por debajo de un cierto nivel. Otros pueden estipular que los
administradores no compren deuda sin calificación, o que deben limitar la deuda de menor calificación a
una pequeña porción de la cartera total de la institución. Asimismo, algunas instituciones crean “listas de
compra” ponderadas por categoría de calificación.

6 Comentario especial de Moody’s

 Incumplimiento en un Año, por Calificación; 1983-1998
16%
13.2%
14%
12%
10%
8% 6.7%

6%
3.8%
4% 2.7%

2% 0.4%
0.7% 0.6%
0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1%
0%
A aa A a1 A a2 A a3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3

Cálculo de rendimientos ajustados en función del riesgo crediticio

En los mercados desarrollados, muchos inversores también utilizan las calificaciones como un elemento
clave para establecer las primas de riesgo en función del riesgo crediticio para los títulos que compran. En
otras palabras, las calificaciones se utilizan para medir el rendimiento adicional que debe exigir el inversor
para poder ser compensado por la posible pérdida crediticia estimada del título que está comprando. Estas
primas de riesgo pueden medirse examinando el diferencial o “spread” entre los rendimientos de bonos en
cada categoría de calificación y una medida de referencia “sin riesgo”, tal como los rendimientos de los
títulos del Tesoro de EE.UU. El diagrama muestra los “spreads” con respecto a los títulos del Tesoro de
EE.UU. en cada calificación, estando ajustados todos los rendimientos a vencimientos de siete años.

Spread Sobre Titulos del Tesoro de EEUU por Calificación

1,000
Puntos básicos sobre Treasuries

900 Mar-99
800
700
600
500
400
300
200
100
0
B1
B2
B3
Ba2
Ba3
Ba1
A1
A2
A3

Caa
Baa1
Baa2
Baa3
Aa1
Aaa

Aa2
Aa3

Calificación

Eficiencia de mercado
En última instancia, las calificaciones prestan servicio a un cliente: el mercado. La amplia disponibilidad de
opiniones de crédito objetivas y actualizadas crea un marco estable para la toma de decisiones en todos los
sectores de los mercados de títulos de renta fija. En consecuencia, los precios de los títulos se ajustan más
eficientemente, la actividad de arbitraje es menor, y las transacciones cotidianas se realizan de una manera
más rápida y económica.

Comentario especial de Moody’s 7

Metodología — Algunos principios básicos
ÉNFASIS EN LO CUALITATIVO
El análisis cuantitativo o numérico forma parte integral del análisis de calificación de Moody’s, sobre todo
porque proporciona un punto de partida objetivo y documentado para la discusión analítica de cada
comité de calificación. Aquellos que deseen mayor información sobre las herramientas numéricas o
cuantitativas que utilizamos, podrán consultar nuestros informes de investigación sobre industrias y
emisores específicos.
Sin embargo, las calificaciones de Moody’s no se basan en un conjunto inamovible de índices
financieros o en rígidos modelos de computación. Por lo contrario, son el producto de un extenso análisis
de cada emisión y de cada emisor individual realizado por analistas de crédito experimentados, bien
informados e imparciales.

ENFOQUE EN EL LARGO PLAZO

Debido a que las calificaciones de Moody’s están destinadas a medir el riesgo a largo plazo, nuestro
enfoque analítico se centra en los factores fundamentales que impulsarán la capacidad a largo plazo de
cada emisor de cumplir con sus pagos de deuda, tales como un cambio en la estrategia del equipo directivo
o en las tendencias reguladoras. Como regla general, nuestro análisis se extiende por lo menos hasta el
próximo ciclo económico.
Es por ello que nuestras calificaciones no están destinadas a subir y bajar con los ciclos comerciales o
económicos, o a reflejar el informe de resultados del trimestre más reciente. A nuestro parecer, sería
punitivo calificar un título de manera conservadora debido a un pobre desempeño a corto plazo, si
creemos que el emisor se recuperará y prosperará a largo plazo.

COMPARABILIDAD A NIVEL MUNDIAL

Nuestro enfoque incorpora varios sistemas de verificación destinados a promover la comparabilidad de
nuestras calificaciones a nivel mundial. Por ejemplo, a nivel internacional, las calificaciones de los emisores
ubicados en un determinado país normalmente están limitadas o constreñidas por la calificación máxima
del país en el cual se encuentra domiciliado el emisor (“techo país”). Con el fin de promover la
consistencia de ratings a nivel mundial, el análisis de calificación de Moody’s se realiza por medio de un
equipo que incluye en cada decisión de calificación a directores, especialistas de industrias a nivel mundial
y analistas regionales y de otra índole.

NIVEL Y PREVISIBILIDAD DEL FLUJO DE EFECTIVO

En cada sector, el enfoque de calificación de Moody’s se basa en la respuesta a la siguiente pregunta:
¿Qué nivel de riesgo representa la recepción del pago completo y puntual de principal e intereses con
respecto a esta obligación de deuda específica, y cómo se compara este riesgo con el riesgo de otras
obligaciones de deuda?
Al hablar de “riesgo de pago puntual”, nos referimos a la capacidad de un emisor de generar efectivo
en el futuro. Por lo tanto, nuestros analistas evalúan el nivel y las previsibilidad de la generación futura de
efectivo de un emisor en relación con sus compromisos de pago a los tenedores de deuda.
Durante todo el proceso de calificación, nuestro énfasis principal es el de entender los factores
estratégicos que probablemente apoyarán el flujo de efectivo en el futuro, identificando a la vez los
factores críticos que inhibirán el flujo de efectivo en el futuro. La capacidad del emisor de responder
favorablemente a la incertidumbre es también un factor clave. En general, cuanto mayor sea la
previsibilidad del flujo de efectivo de un emisor y cuanto mayor la liquidez que apoya los pagos de deuda
esperados, más alta será la calificación.

ESCENARIOS RAZONABLEMENTE ADVERSOS

Para llegar a una conclusión, los comités de calificación examinan habitualmente diversos escenarios. Las
calificaciones de Moody’s deliberadamente evitan incorporar un solo escenario económico que sea
internamente consistente. Por el contrario, tratan de medir la capacidad del emisor para cumplir con
obligaciones de deuda en escenarios económicos razonablemente adversos para él.

8 Comentario especial de Moody’s

PRACTICAS DE CONTABILIDAD LOCALES “TRANSPARENTES”
A menudo los analistas de Moody’s tratan con diferentes sistemas de contabilidad a nivel internacional; y
no están obligados a utilizar uno en particular. A efectos de nuestro análisis, consideramos estos distintos
sistemas como idiomas con diferentes ventajas y desventajas.
Al examinar los datos financieros, Moody’s considera tanto la realidad económica de las transacciones
subyacentes como la forma en que las diferentes prácticas contables pueden o no influir sobre los
verdaderos valores económicos. Por ejemplo, en el análisis de activos, Moody’s se concentra en la
capacidad relativa del emisor para generar efectivo, y no en el valor que tengan en el balance.

SE MANTIENE ESTRICTAMENTE LA CONFIDENCIALIDAD

En todos los sectores de calificación, a menudo los emisores deciden proporcionar a Moody’s información
que no es del dominio público. Es nuestra práctica utilizar esa información en nuestras decisiones de
calificación, protegiendo la confidencialidad. También son confidenciales las relaciones con los emisores y
las reuniones del comité de calificación.

INFORMACION ADICIONAL
Moody’s publica distintos informes sobre la metodología utilizada para analizar las diferentes industrias y
los diferentes tipos de activos. Para obtener más información, póngase en contacto con Moody’s.

El Proceso de Calificación
CALIFICACIONES POR PRIMERA VEZ
Para los emisores que nunca han sido calificados por Moody’s, el proceso de calificación puede comenzar
cuando un emisor solicita una reunión de presentación. Esta reunión permitirá al emisor entender el
objetivo y metodología de nuestro análisis y permite a Moody’s hacerse una idea de que áreas serán
importantes para desarrollar el análisis del emisor.
El proceso de calificación no es una auditoría y más bien se centra en ciertos elementos esenciales que
son relevantes para determinar el perfil de riesgo del emisor a largo y a corto plazo. Generalmente, esta
información ya se encuentra disponible dentro de la compañía y es presentada con regularidad a los
directivos de la empresa.

Reunión con los directivos

A menudo la segunda reunión (o reunión analítica) tiene lugar en la oficina principal del emisor, y puede
durar hasta uno o dos días completos. En esta reunión se tratará cualquier tema que los directivos
consideren relevante. Por lo general, para una compañía industrial, nos enfocamos en los siguientes temas:
- Antecedentes e historia de la compañía.
- Estrategia y filosofía empresarial - normalmente presentadas por el director ejecutivo u otro
alto ejecutivo.
- Posición operativa por áreas de negocio - incluyendo la posición competitiva, la capacidad de manu-
factura, el sistema de distribución, la red de comercialización, la organización de los suministros.
- Políticas de administración financiera y contabilidad - normalmente presentadas por el
director financiero.
- Otros temas, tales como la actividad de la empresa en el área de derivados, el marco de regulación de
la industria, inversiones futuras, adquisiciones potenciales y el estado de los principales procesos
judiciales pendientes.
Moody´s suele solicitar la participación de la dirección ejecutiva y altos cargos de la dirección
financiera y de operaciones. Es también aconsejable la participación del máximo ejecutivo de la Compañía.
Puesto que consideramos que la gestión directiva es un factor crítico para la calidad crediticia, tratamos de
conocer la filosofía y los planes para el futuro del equipo directivo.

Comentario especial de Moody’s 9

 La reunión brinda la oportunidad para que los directivos identifiquen los riesgos y las oportunidades
que ellos consideran podrían afectar la calidad crediticia de la Compañía a medio y a largo plazo y para
que esbocen sus planes de respuesta.
Moody´s suele analizar los estados financieros de los últimos cinco años así como proyecciones
financieras para varios años. Las proyecciones que nos facilitan los emisores no determinan nuestras
expectativas, sino que se usan para entender las hipótesis que determinan la visión de futuro que tiene
la dirección.

Equipos analíticos/Comités de calificación

Además de la recopilación de información, el factor fundamental para conseguir unas precisas opiniones de
calificación precisas es el análisis experto realizado por profesionales de crédito con experiencia en la
industria del emisor así como en los factores regionales sociales, económicos y culturales que influyen en su
futura solidez financiera. Para asegurar que el análisis abarque éstos y otros elementos, Moody’s se basa en un
labor de equipo con el propósito de lograr una combinación idónea de expertos para cada análisis de crédito.
Tal como se muestra aquí, generalmente el equipo incluye al analista principal (que es un especialista
en la industria del emisor), el director general para el sector, especialistas del país y de la región, y otros
especialistas de la industria. Para Moody’s es de suma importancia reunir a distintos expertos que
abarquen todas las perspectivas analíticas que puedan ser relevantes para el emisor.

Ejemplo: Comité de calificación para un banco argentino

Analista principal
para bancos Argentinos Analistas de bancos
Analista Adjunto para americanos, europeos
bancos argentinos y/o asiáticos

Calificación
Analista de Riesgo Soberano
Managing Director del de Moody's para Argentina
Área de Anáisis Bancário
e Soberano
Otros analistas
Senior VP del Área de de bancos
Análisis Bancário e latinoamericanos
Soberano

Decisión de calificación
Tras la reunión de calificación, normalmente se tarda de cuatro a seis semanas en tomar una decisión de
calificación, aunque el proceso puede ser abreviado a solicitud del emisor. El tamaño y la duración de los
comités varía en función de la complejidad del emisor o título. Por lo general, los comités están integrados
por cuatro o más miembros, incluyendo el analista encargada de la compañía, otros especialistas de
industria en cuestión y un miembro más senior de Moody’s con amplia experiencia en análisis de crédito.

Plazo tipico para asignar una nueva calificación*

El emisor decide
realizar una emisión Reunión analítica con la
de deuda Primeros
contacctos entre agencia de calificación de
el emisor y la Se determina riesgo (presentación,
agencia de Entrega de diálogo sobre el emisor) Comitê de calificación
la fecha de
calificación documentación
la reunión
de riesgo preliminar
analítica

Dias 0 30 60 90 Días

El emisor prepara la documentación y la presentación La agencia de calificación analiza al emisor

Se comunica la calificación
y sus fundamentos al
emisor y a los mercados
* El plazo puede abreviarse para emisores con un cronograma más ajustado. de capitales
El proceso puede variar, por ejemplo, cuando se trata de operaciones estructuradas
o de financiamiento de projectos.

10 Comentario especial de Moody’s

Difusión de la calificación
Una vez que el comité de calificación ha tomado su decisión, Moody’s se pone en contacto con el emisor y
le comunica la calificación y las razones que han llevado a Moody’s a asignarla. La nueva calificación se
distribuye mediante un comunicado de prensa que se envía simultáneamente a los principales medios de
comunicación financieros a nivel mundial. Es práctica de Moody’s anunciar las opiniones de calificación
antes de que la emisión calificada sea vendida, para que los inversores puedan utilizar estas opiniones en
sus decisiones de compra. Además, Moody’s publica distintos informes con descripciones detalladas del
emisor, de la emisión específica que se califica, y de los fundamentos de la calificación.

SEGUIMIENTO DE LAS CALIFICACIONES EMITIDAS

A diario, los analistas de Moody’s dedican gran parte de su tarea a supervisar la precisión de las opiniones
de calificación que han sido emitidas, y a comunicar continuamente los resultados de ese proceso de
investigación a los inversores.

Acopio continuo de información

El personal de investigación de Moody’s en todo el mundo es responsable de mantener un flujo continuo
de información para los distintos países, industrias, emisores y emisiones que seguimos. Entre otras cosas,
esta información incluye:
■ Recopilación de noticias e información sobre tendencias de industrias, entidades reguladoras y
económicas en una multitud de idiomas en todo el mundo
■ Recopilación de informes anuales y provisionales así como otros datos públicos acerca de emisores, y
el realizar el cálculo de nuevo de esos datos para ajustarlos en función de los diferentes métodos de
contabilidad
■ Recopilación de prospectos, circulares de oferta, folletos, escrituras y contratos fiduciarios y otros
datos legales que sean relevantes para determinadas títulos
■ Cuando sea posible, contacto telefónico con regularidad así como reuniones personales con los equipos
directivos de los emisores para entender los próximos desafíos y las estrategias para el futuro.

Revisiones y cambios de calificaciones

Cuando se producen cambios importantes en las perspectivas crediticias a corto o largo plazo de un
emisor, Moody’s puede someter las calificaciones del emisor a una revisión con miras a posibles cambios.
Entre los factores determinantes de este proceso se pueden incluir cambios de la demanda en la industria,
tecnologías emergentes, intervención gubernamental, cambios en la regulación o cambios en las variables
macroeconómicas, tales como los precios del petróleo. Tales acontecimientos significativos son
examinados para determinar el grado en que afectarán la posición operativa de la compañía así como su
futura dirección.
En estas circunstancias, el analista principal, el director general y otros miembros del equipo analítico
formarán un comité de calificación para determinar si las calificaciones deben revisarse para un posible
cambio en las mismas. Si resulta ser así, la revisión y el motivo subyacente se harán públicos mediante un
comunicado de prensa y en las publicaciones electrónicas e impresas de Moody’s.
Simultáneamente, solicitaremos una reunión con los directivos para tratar en detalle el cambio en la
situación. Después de una intensiva revisión crediticia, la decisión del comité de calificación de confirmar
o cambiar la calificación se comunica a la compañía y se anuncia a los mercados financieros mediante un
comunicado de prensa y otras publicaciones.

Comentario especial de Moody’s 11

12 Comentario especial de Moody’s
Anexos

Comentario especial de Moody’s 13

14 Comentario especial de Moody’s

CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Aaa
Los títulos calificados Aaa se consideran como los de
mejor calidad. Conllevan el menor grado de riesgo de
inversión y por lo general se conocen como de “primera
categoría”. Los pagos de intereses están protegidos por
un margen muy grande o excepcionalmente estable y el
cobro del principal es seguro. Aunque es probable que
cambien los diversos elementos de protección, se
considera que los cambios que pueden preverse tienen
poca probabilidad de afectar la solidez fundamental de
estas emisiones.
Aa
Los títulos calificados Aa se consideran de alta calidad
según todas las normas. Junto con el grupo de bonos
calificados Aaa, comprenden lo que se conoce como
títulos de alta calidad. Tienen menor calificación que los
títulos Aaa por ser sus márgenes de protección menos
amplios, por tener mayor fluctuación de los elementos de
protección, o porque existen otros elementos que pueden
hacer que el riesgo a largo plazo parezca algo mayor que
el de los títulos calificados Aaa.
A obligaciones de sucursales se les da la calificación que
Los títulos calificados A poseen muchos atributos de
inversión favorables y deben ser considerados como
obligaciones de grado medio superior. Los factores que
dan protección al principal y los intereses se consideran
adecuados, pero pueden existir elementos que sugieren
una susceptibilidad al deterioro en algún momento futuro.
Baa
Los títulos calificados Baa se consideran obligaciones de
grado medio (es decir, no tienen ni mucha ni poca
protección). Los pagos de intereses y la protección del
principal parecen ser apropiados por el momento, pero
ciertos elementos protectores pueden faltar o ser menos
fiables a largo plazo. Estos bonos no tienen
características de inversión sobresalientes y, de hecho,
también tienen características especulativas.
Ba
Los títulos calificados Ba se consideran como títulos con
elementos especulativos; su futuro no es muy seguro.
Muchas veces la protección de los pagos de intereses y
principal puede ser muy moderada y por lo tanto pueden
no estar bien protegidos. Su situación de incertidumbre es
una característica de los bonos de esta clase.
B aplicable. Las calificaciones de Moody’s tampoco
Los títulos calificados B por lo general no poseen
cualidades deseables como instrumentos de inversión. La
seguridad en el cumplimiento de los pagos de intereses
o principal u otros compromisos contractuales, puede
ser limitada a largo plazo.
Caa
Los títulos calificados Caa so de baja calidad. Estas
emisiones pueden haber incumplido los pagos o pueden
contener elementos de riesgo con respecto al cobro del
principal e intereses.
Ca
Los títulos calificados Ca representan obligaciones con
alto grado de especulación. Estas emisiones a menudo
han incumplido pagos o tienen marcadas deficiencias.
CALIFICACIONES DE MOODY’S — DEFINICIONES
C
Los títulos calificados C pertenecen a la categoría más
baja y la posibilidad de que estas emisiones alcancen
alguna vez valor de inversión es remota.
Las calificaciones de títulos de Moody’s, cuando se
especifica, se aplican a obligaciones bancarias con
derecho de prioridad (u obligaciones bancarias
“senior”) y obligaciones hacia tenedores de pólizas
con derecho de prioridad y reclamaciones de
compañías de seguros con un vencimiento original de
más de un año. Las obligaciones que dependen de
mecanismos de apoyo, tales como cartas de crédito y
bonos o fianzas de indemnización, se excluyen a
menos que se califiquen explícitamente.
Las obligaciones de una sucursal de un banco se
consideran como domiciliadas en el país en donde se
encuentra ubicada la sucursal. Salvo excepción en
contrario, la calificación de Moody’s sobre la
capacidad de un banco de reintegrar las obligaciones
con derecho de prioridad se extiende sólo a sucursales
ubicadas en países que tienen una Calificación
Soberana para Depósitos Bancarios de Moody’s. Las
sea más baja entre la calificación del banco, o la
Calificación Soberana para Depósitos Bancarios de
Moody’s para el país en donde se encuentra ubicada
la sucursal.
Cuando la obligación está denominada en una
moneda distinta a la moneda del país en donde se
encuentra domiciliada la obligación, las calificaciones
de Moody’s no incorporan una opinión en cuanto a si
el pago de la obligación se verá afectado por las
acciones del gobierno que controla la moneda de
denominación. Asimismo, las calificaciones de
Moody’s tampoco incorporan el riesgo relacionado
con conflictos bilaterales entre el país de domicilio de
un inversor por una parte y el país de domicilio del
emisor o el país en donde se encuentra ubicada una
sucursal del emisor por otra parte.
Moody’s no realiza ninguna afirmación acerca del
hecho de que las obligaciones bancarias u
obligaciones de compañías de seguros calificadas
estén exentas de la inscripción correspondiente
conforme a la Ley de Títulos de los Estados Unidos
(U.S. Securities Act) de 1933 o que han sido emitidas
de conformidad con cualquier otra ley o reglamento
implican representaciones sobre la posibilidad de
ejecutar legalmente la obligación específica de un
banco o una compañía de seguros, o sobre el hecho
de que la emisión constituye una obligación con
derecho de prioridad válido del emisor calificado.
Nota: Moody’s aplica los modificadores numéricos 1,
2 y 3 en cada categoría de calificación genérica desde
Aa hasta Caa. El modificador 1 indica que la
obligación se encuentra en el extremo superior de su
categoría de calificación genérica; el modificador 2
indica una posición en el medio del rango; y el
modificador 3 indica una posición en el extremo
inferior de esa categoría de calificación genérica.
Comentario especial de Moody’s 15
CALIFICACIONES DE MOODY’S — DEFINICIONES
CALIFICACIONES DE DEUDA A CORTO PLAZO
Las calificaciones de Moody’s de títulos a corto plazo son opiniones sobre la capacidad de los emisores de reintegrar
puntualmente las títulos de deuda con derecho de prioridad (u obligaciones de deuda “senior”). Estas obligaciones
tienen un vencimiento original no superior a un año, a menos que se advierta explícitamente.
Moody’s emplea las tres siguientes designaciones, todas ellas consideradas con valor de inversión, para indicar la
relativa capacidad de pago de los emisores:
Prime-1 (P-1)
Los emisores (o instituciones de apoyo) calificados
Prime-1 tienen una capacidad superior de pago de las
obligaciones de deuda emitida a un plazo inferior a un
año. La capacidad de pago asociada a los emisores
Prime-1 se manifestará a menudo a través de muchas
de las siguientes características:
Posición de liderazgo en sectores sólidos.
Altas tasas de rentabilidad en los fondos empleados.
Estructura de capital conservadora, con un moderado
recurso al mercado de deuda y una amplia protección
de los activos.
Márgenes amplios en la cobertura de la carga
financiera por los beneficios y alta generación interna
de efectivo.
Sólida capacidad de acceso a los mercados
financieros y fuentes de liquidez alternativa
garantizadas.
Prime-2 (P-2)
Los emisores (o instituciones de apoyo) calificados
Prime-2 tienen una fuerte capacidad de pago de las
obligaciones de deuda a corto plazo con derecho de
prioridad. Tienen muchas de las características
mencionadas en la categoría anterior pero en menor
grado. La tendencia de los ingresos e la tasa de
cobertura, aunque sólidas, pueden ser más variables. Las
estructuras de capital, aunque apropiadas, pueden verse
más afectadas por condiciones externas. Mantienen una
amplia liquidez alternativa.
Prime-3 (P-3)
Los emisores (o instituciones de apoyo) calificados
Prime-3 tienen una capacidad aceptable de pago de las
obligaciones a corto plazo con derecho de prioridad. El
impacto del sector y la composición del mercado del
emisor pueden ser mayores. La inestabilidad en ingresos
y rentabilidad puede producir cambios de nivel en las
tasas de protección de la deuda y puede requerir tasas
relativamente altas de apalancamiento financiero. Se
mantiene una liquidez alternativa adecuada.
No son Prime (NP)
Los emisores calificados NP no tienen las características
de ninguna de las categorías anteriores.
Las obligaciones de una sucursal de un banco se
consideran como domiciliadas en el país en donde se
encuentra ubicada la sucursal. Salvo excepción en
contrario, la calificación de Moody’s sobre la capacidad
de un banco de reintegrar las obligaciones con derecho
de prioridad se extiende sólo a sucursales ubicadas en
países que tienen una Calificación Soberana para
16 Comentario especial de Moody’s
Depósitos Bancarios de Moody’s. Las obligaciones de
sucursales se les da la calificación que sea más baja entre
la calificación del banco, o la Calificación Soberana para
Depósitos Bancarios de Moody’s para el país en donde
se encuentra ubicada la sucursal.
Cuando la obligación está denominada en una
moneda distinta a la moneda del país en donde se
encuentra domiciliada la obligación, las calificaciones
de Moody’s no incorporan una opinión en cuanto a si
el pago de la obligación se verá afectado por las
acciones del gobierno que controla la moneda de
denominación. Asimismo, las calificaciones de
Moody’s tampoco incorporan el riesgo relacionado
con conflictos bilaterales entre el país de domicilio de
un inversor por una parte y el país de domicilio del
emisor o el país en donde se encuentra ubicada una
sucursal del emisor por otra parte.
Moody’s no realiza ninguna afirmación acerca del
hecho de que las obligaciones bancarias u
obligaciones de compañías de seguros calificadas
estén exentas de la inscripción correspondiente
conforme a la Ley de Títulos de los Estados Unidos
(U.S. Securities Act) de 1933 o que han sido emitidas
de conformidad con cualquier otra ley o reglamento
aplicable. Las calificaciones de Moody’s tampoco
implican representaciones sobre la posibilidad de
ejecutar legalmente la obligación específica de un
banco o una compañía de seguros, o sobre el hecho
de que la emisión constituye una obligación con
derecho de prioridad válido del emisor calificado.
Si un emisor afirma a Moody’s que sus
obligaciones de deuda a corto plazo están apoyadas
por el crédito de otras entidades, entonces los
nombres de tales entidades de apoyo se muestran
dentro de las paréntesis debajo del nombre del emisor,
o existe una nota al pie que indica al lector que
consulte otra página para los nombres de las
entidades de apoyo. Al asignar calificaciones a tales
emisores, Moody’s evalúa la solidez financiera de las
empresas afiliadas, bancos comerciales, compañías de
seguros, gobiernos u otras entidades extranjeras, pero
sólo como un factor en la evaluación total de
calificación. Moody’s no hace ninguna afirmación ni
brinda opinión alguna en cuanto a la validez legal o
ejecutabilidad de cualquier mecanismo de apoyo.
Las calificaciones de Moody’s son opiniones, no
recomendaciones de comprar o vender, y no se
garantiza su exactitud. Una calificación debe sopesarse
sólo como un factor de una decisión de inversión, y
usted debe realizar su propio estudio y evaluación del
emisor correspondiente, cuyos títulos u obligaciones de
deuda está pensando comprar o vender.
 CALIFICACIONES DE MOODY’S — DEFINICIONES

CALIFICACIONES DE SOLIDEZ FINANCIERA BANCARIA

Las Calificaciones de Solidez Financiera Bancaria de Moody’s representan la opinión de Moody’s acerca de la seguridad y
solidez intrínsecas de un banco y, como tal, excluyen ciertos riesgos crediticios externos y elementos de apoyo crediticio
que son abordados por las calificaciones de deuda y depósitos tradicionales de Moody’s. A diferencia de las
calificaciones de deuda tradicionales de Moody’s, las Calificaciones de Solidez Financiera Bancaria no abordan la
probabilidad de que se realicen pagos oportunos. En cambio, las Calificaciones de Solidez Financiera Bancaria pueden
entenderse como una medida de la probabilidad de que un banco necesite asistencia de terceros, tales como sus
propietarios, el grupo de su industria o instituciones oficiales. Las Calificaciones de Solidez Financiera Bancaria no toman
en cuenta la probabilidad concreta de que el banco reciba tal apoyo externo, ni tampoco abordan los riesgos que surgen
de acciones soberanas que puedan interferir con la capacidad de un banco de cumplir con sus obligaciones de moneda
nacional o extranjera.
Los factores que se consideran al asignar las Calificaciones de Solidez Financiera Bancaria incluyen elementos
específicos de cada banco, tales como los fundamentos financieros, el valor de franquicia y la diversificación comercial y
de activos. Aunque las Calificaciones de Solidez Financiera Bancaria excluyen los factores externos que se especifican
anteriormente, sí toman en cuenta otros factores de riesgo en el entorno de operación del banco, incluyendo la solidez y
el posible desempeño de la economía, al igual que la estructura y fragilidad relativa del sistema financiero y la calidad de
la regulación y supervisión bancaria.
Las definiciones para las Calificaciones de Solidez Financiera Bancaria de Moody’s son las siguientes:

A D
Los bancos con calificación A poseen una solidez Los bancos con calificación D poseen una solidez
financiera intrínseca excepcional. Típicamente, son financiera adecuada, pero podrán verse limitados por
instituciones principales con franquicias comerciales uno o más de los siguientes factores: una franquicia
altamente valiosas y defendibles, fundamentos comercial vulnerable o en vías de desarrollo;
financieros fuertes y un entorno operativo muy atractivo fundamentos financieros débiles; o un entorno de
y estable. operación inestable.
B E
Los bancos con calificación B poseen una solidez Los bancos con calificación E poseen una solidez
financiera intrínseca fuerte. Generalmente son financiera intrínseca muy débil que requiere un apoyo
instituciones importantes con franquicias comerciales externo periódico o sugiere en definitiva la necesidad
valiosas y defendibles, buenos fundamentos financieros de asistencia externa. Tales instituciones podrán verse
y un entorno operativo atractivo y estable. limitadas por uno o más de los siguientes factores: una
C franquicia comercial de valor cuestionable;
fundamentos financieros gravemente deficientes en
Los bancos con calificación C poseen una solidez
uno o más sentidos; o un entorno de operación
financiera intrínseca buena. Generalmente son
altamente inestable.
instituciones con franquicias comerciales valiosas y
defendibles. Estos bancos demuestran bien sea Categorías intermedias: Cuando sea apropiado, se
fundamentos financieros aceptables dentro de un podrá agregar un “+” a las calificaciones que estén por
entorno de operación estable, o fundamentos debajo de la categoría de “A” para distinguir a aquellos
financieros mejores que el promedio dentro de un bancos que están en categorías intermedias.
entorno de operación inestable.

Comentario especial de Moody’s 17

CALIFICACIONES DE MOODY’S — DEFINICIONES
CALIFICACIONES DE EMISORES
Moneda Extranjera Las calificaciones de Moody’s de
emisores en moneda extranjera son opiniones de la
capacidad de las entidades de honrar obligaciones
financieras principales no garantizadas y contratos
denominados en moneda extranjera. Estas calificaciones
están sujetas a las calificaciones soberanas en moneda
extranjera del país otorgadas por Moody’s para el país
donde se localiza el emisor (“techo país”). Las
calificaciones de emisores se diferencian de nuestras
calificaciones de deuda a largo plazo por el hecho de que
son asignadas a emisores y no a emisiones de deuda
específicas. Los títulos de deuda específicos de un emisor
pueden tener distinta calificación y, por lo tanto, son
considerados como no calificados por Moody’s salvo que
sean calificadas individualmente calificados.
Moneda Local Las calificaciones de Moody’s de
emisores en moneda local son opiniones sobre la
capacidad de las entidades para honrar sus obligaciones
financieras principales no garantizadas y otros contratos
denominados en su moneda local.
Compañías de Productos Derivados Las calificaciones
de emisores asignadas a las compañías de productos
derivados son opiniones sobre la capacidad financiera de
dicho deudor de honrar sus obligaciones principales
derivados de contratos financieros, con la documentación
y autorizaciones apropiadas.
SIMBOLOS DE CALIFICACION
Los símbolos de calificación de Moody’s para los
emisores son idénticos a los usados para calificar la
calidad de crédito de títulos. Esta escala de
calificaciones ofrece al mercado un sistema simple de
medir la capacidad de una entidad para honrar sus
obligaciones financieras.
Aaa
Los emisores calificados Aaa ofrecen una seguridad
financiera excepcional. Aunque la solvencia de estas
entidades pueda presentar cambios, puede considerarse
que éstos no alterarán la solidez de su posición.
Aa
Los emisores calificados Aa ofrecen una excelente
seguridad financiera. Junto con el grupo Aaa,
constituyen lo que generalmente es conocido como
“entidades de alta calidad”. Tienen una clasificación más
baja que las entidades Aaa porque los riesgos a largo
plazo pueden ser mayores.
18 Comentario especial de Moody’s
A
Los emisores calificados como A ofrecen una buena
seguridad financiera. Sin embargo, pueden presentarse
factores que sugieren cierta susceptibilidad a
deteriorarse en el futuro.
Baa
Los emisores calificados como Baa ofrecen una
adecuada seguridad financiera. Sin embargo, ciertos
elementos de protección pueden no estar presentes o no
ser muy seguros por un largo período de tiempo.
Ba
Los emisores calificados como Ba ofrecen una discutible
seguridad financiera. Frecuentemente la capacidad de
estas entidades para honrar sus obligaciones puede ser
moderada y puede no estar protegida en el futuro.
B
Los emisores calificados como B ofrecen poca seguridad
financiera. La garantía del pago de obligaciones en un
largo período de tiempo es pequeña.
Caa
Los emisores calificados como Caa ofrecen muy poca
seguridad financiera. Pueden no estar en cumplimiento
de sus obligaciones o pueden existir factores de riesgo
que puedan comprometer la puntualidad en los pagos
de sus obligaciones.
Ca
Los emisores calificados como Ca ofrecen poquísima
seguridad financiera. Tales entidades frecuentemente no
cumplen sus obligaciones y tienen grandes dificultades.
C
Los emisores calificados como C pertenecen a la
categoría más baja. Generalmente no cumplen con
sus obligaciones y su potencial de recuperación es
muy bajo.
Nota: Moody’s utiliza los modificadores numéricos 1,
2 y 3 en cada categoría de calificación genérica desde
Aa hasta Caa en los sectores de finanzas corporativas
y desde Aa hasta B en los sectores de finanzas
públicas. El modificador 1 indica que el emisor se
encuentra en el extremo superior de su categoría de
calificación; el modificador 2 indica una posición en el
medio del rango; y el modificador 3 indica una
posición en el extremo inferior de su categoría
de calificación.
 Cómo ponerse en contacto con Moody´s
CENTROS DE INFORMACION
Introducción a las calificaciones de Moody's

São Paulo
Moody’s América Latina
World Trade Center
Av. das Nações Unidas, 12.551 – Piso 17
CEP 04578-903 São Paulo SP Brasil
Teléfono: 55.11.3043-7186
Fax: 55.11.3043-7213
Madrid
Moody’s Investors Service España, S.A.
Bárbara de Braganza, 2
28004 Madrid, España
Teléfono: 34.91.310.1454
Fax: 34.91.310.1911
Nueva York
Moody’s Investors Service
99 Church Street
New York, NY 10007 EE.UU.
Teléfono: 1.212.553.1653
Fax: 1.212.553.0882

INFORMACION SOBRE CALIFICACIONES

Ratings Desk (Nueva York) 1.212.553.0377
São Paulo 55.11.3043.7186

SERVICIO DE INVESTIGACION Y ACCESO A LOS ANALISTAS DE MOODY’S

Los clientes de Moody’s reciben las calificaciones de Moody’s e informes con los fundamentos de la
calificación, de varias maneras: por correo, por CD-ROM, por Lotus Notes, por Bloomberg y por Internet.
Además, los clientes tienen acceso exclusivo a los analistas de Moody’s para conversar sobre el análisis de
cada emisor o de cada emisión. Para obtener más información, póngase en contacto con Lydia Cunha
(teléfono 1.212.553.4831), con Mark Almeida (teléfono 1.212.553.7152) o con Paula Costa (teléfono
55.11.3043.7367).

SITIO EN INTERNET
El sitio de Moody’s en Internet se encuentra en www.moodys.com.
Comentario especial

Para pedir copias adicionales de este informe (minimo de 100 copias) Ilame al 1.800.811.6980 gratis en los Estados
Unidos. Fuera de los Estados Unidos, Ilame al 1.212.553.1658.

Número del Informe: 49065