Corriges Exo 2015

Exercice 1: Société HIC
Période n n+1 n+2 n+3 n+4 n+5

Recettes d'explotation 165 200 240 280 320 360
Dépenses d'exploitation 165 175 180 185 180 190
ETE 0 25 60 95 140 170
Investissement -200
Flux de trésorie disponible avant impôt -200 25 60 95 140 170
Flux revenant aux créanciers -100 5 5 5 5 105 25
Flux revenant aux actionnaires -100 20 55 90 135 65 265
Exercice 2: Société Boilevé - plan de trésorie

Année 1 1 1 1
Période Total 3 Total Total Total Jan Feb Mar Apr
ans année 1 année 2 année 3
Recettes d'exploitation 384 96.0 144.0 144.0
Dépenses d'exploitation 350 110 120 120 4 6 6 14
Achats 136 40 48 48 8
Transport 70 22 24 24 0 2 2 2
Frais de personnel 144 48 48 48 4 4 4 4
ETE 34 -14 24 24 -4 -6 -6 -14
Investissement -30 -30 0 0 -30
Flux de trésorie disponible avant impôt 4 -44 24 24 -34 -6 -6 -14
Flux revenant aux créanciers -3.5 -14.1 5.5 5.1 -18 0 0 0
Prêt -8.0 -16 4 4 -18.0
Intérêt 4.5 1.9 1.5 1.1
Flux revenant aux actionnaires 7.5 -29.9 18.5 18.9 -16.0 -6.0 -6.0 -14.0
Année Total 1 2 3
Recettes d'exploitation 384.0 96.0 144.0 144.0
Dépenses d'exploitation 350.0 110.0 120.0 120.0
Achats 40.0 48.0 48.0
Transport 22.0 24.0 24.0
Frais de personnel 48.0 48.0 48.0
ETE 34.0 -14.0 24.0 24.0
Investissement -30.0 -30.0 0.0 0.0
Flux de trésorie disponible avant impôt 4.0 -44.0 24.0 24.0
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Flux revenant aux créanciers -3.5 -14.1 5.5 5.1
Prêt -16.0 4.0 4.0
Intérêt 1.9 1.5 1.1
Flux revenant aux actionnaires 7.5 -29.9 18.5 18.9
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Fever Tech.
Présentation par nature presentation par destination
Production vendue 340,500 Chiffre d'affaires 340,500
Production stockée 19,175
Valeur matière de la production 14,300
Coûts de main d'œuvre associés 4,875
Production 359,675
Charges d'exploitation consommées 354,000 Cout des ventes 339,825
Frais de personnel 90,000 Salaires 85,125
Consommation composants 267,050 Matieres premieres 249,700
Variation de stock composants -3,050 Amortissement locaux 5,000
Exédent Brut d'Exploitation (EBE) 5,675

Dotations aux amortissements 5,000
Amortissement locaux 5,000
Variation des provisions sur actifs immobilisés 0
Résultat d'exploitation 675
Charges financières nettes des produits financiers 600
Intérêt emprunt 600
Resultat courant 75
Resultat exceptionnel 45,000
Plus value vente locaux 45,000
Impôt sur les sociétés 15,776
Resultat net 29,299
Dividendes 0
Résultat mis en réserve 29,299
Stock Valeur unitaire Qté initiale Valeur initiale Qté finale Valeur finale Variation Vendue
Produits finis 1,100 14 15,400 27 29,700 13 14,300 227 340,500
Composants 5,400 8,450 3,050 Achat 267,050
Boitier 50 5 250 13 650 8 400 248 12,400
Carte mère 200 8 1,600 2 400 -6 -1,200 234 46,800
Processeur 300 4 1,200 11 3,300 7 2,100 247 74,100
Mémoire vive 100 6 600 4 400 -2 -200 238 23,800
Carte graphique 50 1 50 13 650 12 600 252 12,600
Disque dur 150 5 750 10 1,500 5 750 245 36,750
Ecran 200 3 600 3 600 0 0 240 48,000
Combo DVD-Blue Ray 50 7 350 19 950 12 600 252 12,600
Nbre PC produits 240

Prix de vente 1,500
Coût de main d'œuvre sur l'exercice 90,000
Salaires 60,000
Charges sociales 30,000
Achat local 200,000

Valeur amortie 185,000
Vente local 230,000
Durée amort 40
Durée amortie 3
Plus value 45,000
Nombre de mois 0 12
Emprunt 12,000
Taux annuel 5%
Nbre de mois de l'année avant remboursement 12 0
Taux d'imposition sur les sociétés 35%
Société Boislevé - compte de résultat (présentation par nature)

Année 1 2 3
Production 142 144 144
Production vendue 132 144 144
Production stockée 10
Charges d'exploitation consommées 120 120 120
Achats 48 48 48
Transport 24 24 24
Frais de personnel 48 48 48
Excédent brut d'exploitation (EBE) 22 24 24
Dotation aux amortissements 6 6 6
Résultat d'exploitation 16 18 18
Charges financières 1.9 1.5 1.1
Résultat courant 14.1 16.5 16.9
Impôt sur les sociétés 0.0 0.0 0.0
Résultat net 14.1 16.5 16.9
Dividendes
Résultat mis en réserve
Société Boislevé - compte de résultat (présentation par fonction)

Année
Ventes 132 144 144
- coût de production 116 126 126
- coûts administratifs et commerciaux 0 0 0
- frais de recherche et développement 0 0 0
Charges financières 1.9 1.5 1.1
Résultat courant 14.1 16.5 16.9
Impôt sur les sociétés 0.0 0.0 0.0
Tour du monde magazine

Compte de résultat
Année 1 2
Chiffre d'affaires 25,000 75,000
Frais de personnel -8,000 -24,000
Fabrication et distribution -12,000 -36,000
Résultat net 5,000 15,000
Tableau de flux
Année 1 2
Recettes 75,000 75,000
Dépenses -20,000 -60,000
Flux de trésorerie d'exploitation 55,000 15,000
Prix d'un abonnement 50

Nbre d'abonnements vendus 1,500
Nbre de numéros dans l'année 4 12
Coût de main d'œuvre par numéro 2,000
Coût unitaire fabrication/livraison 2
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Société Boislevé - bilan économique
Année date 0 fin année 1 fin année 2 fin année 3
Immobilisation nettes (A) 0 24 18 12
Stock 0 14 14 14
Stock produits finis 0 10 10 10
Stock composants 0 4 4 4
+ Créances d'exploitation 0 36 36 36
- Dettes d'exploitation 0 14 14 14
= Besoin en fond de roulement d'exploitation 0 36 36 36
+ Besoin en fond de roulement hors exploitation 0 0 0 0
= Besoin en fond de roulement (B) 0 36 36 36
Actif économique (A+B) 0 60 54 48
Capitaux propres (C) 40 54.1 70.6 87.5

dont dividendes à verser 0
Dettes bancaires et financières à court, moyen et long terme 0 16 12 8
- Placement financier 0 0 0 0
- Disponible 40 10.1 28.6 47.5
= Endettement net (D) -40 5.9 -16.6 -39.5
Capitaux investis dans l'exploitation (C+D) 0 60 54 48
Saint Gobain - bilan économique

en Md€
2013
ACTIF IMMOBILISE (Immo) 27,927
Stock Total 5,997
+ Créances clients nettes de provisions 4,882
+ Autres créances d'exploitation courante 1,555
= EMPLOI DU CYCLE D'EXPLOITATION (1) 12,434
Encours fournisseurs d'exploitation (net des avances) 5,928
+ Autres dettes d'exploitation courante 3,857
= RESSOURCES DU CYCLE D'EXPLOITATION (2) 9,785
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=BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT D'EXPLOITATION (1+2) = 2,649
(BFR)
BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT HORS EXPLOITATION -
ACTIF ECONOMIQUE (IMMO + BFR) + BFR HORS EXPLOITATION 30,576
CAPITAUX PROPRES TOTAUX (CP) 18,582

Dettes bancaires et financières LMT (y compris crédit-bail) 9,395
+ Concours bancaires courant 2,517
- Placements financiers et disponible 4,391
- Actifs nets des passifs détenus en vue de la vente 501
+ Provisions à caractère d'endettement net 4,974
= ENDETTEMENT NET (D) 11,994
= CAPITAUX INVESTIS DANS L'EXPLOITATION (CP+D) 30,576
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Exercice 3
Eléments du compte de résultat
Sociétés 1 2 3 4 5
Chiffre d'affaires 3,320 5,868 846 348.0 252
Production 3,320 6,115 1,059 353.0 252
Achats consommés 2,673 1,059 480 236.0 36
Autres charges d'exploitation 556 4,484 216 106.3 162
dont frais de personnel 320 1,365 183 46.7 36
Dotation aux amortissements 41 316 245 5.5 20
Frais financiers 11 194 100 2.0 36
Produits financiers 9 49
Soldes des plus ou moins-values de cession 5 -7 -11 -0.5 2
Impôts sur les résultats 20 52 0 1.4
Resultat net 33 52 7 1.3 0
Bilan
Frais d'installation 601
Immobilisations corporelles 162 2,233 12,733 32 226
dont terrains et constructions 51 12,290 133
dont agencements et installations 70
dont matériel de transport 1,663
dont matériel de bureau 27
Immobilisations incorporelles 44
Immobilisations financières 30 690 106 3 17
Stocks 282 277 213 39 25
Créances d'exploitation 142 1,193 1,068 28 8
Disponibilités 247 692 40 11 4
Total Actif 907 5,085 14,761 113 280
Capitaux propres 174 1,088 2,021 65 77
Dettes à long et moyen terme 72 2,182 9,655 2 169
Fournisseurs 661 793 33 20
Autres dettes d'exploitation 1,815 0 14
Dettes bancaires à court terme 2,292 13
Total passif 907 5,085 14,761 113 280
Chiffres clés
Excédent brut d'exploitation 91 572 363 10.7 54
Capacité d'autofinancement 69 375 263 7.3 18
Résultat d'exploitation 50 256 118 5.2 34
Résultat courant 48 111 18 3.2 -2
Résultat net 33 52 7 1.3 0
Besoin en fond de roulement -237 -345 488 34 -1
Actif économique -1 2,578 13,928 69 242
Endettement net -175 1,490 11,907 4 165
CP + endettement net = AE -1 2,578 13,928 69 242
Exercice 4
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Société Remy
Tableau des flux de trésorerie 2013 2014

Résultat net 0.7 0.6
+ Dotations aux amortissements 4.9 4.8 Calcul de la variation de BFR n n+1 n+2
- Plus-values de cession Stock 23.3 24.2 28.6
= Capacité d'autofinancement 5.6 5.4 Créances clients 25.7 31.5 42.9
- Variation du besoin en fonds de roulement 6.9 11.1 Dettes fournisseurs 10.7 9.5 14.2
= Flux de trésorerie provenant de l'exploitation (A) -1.3 -5.7 BFR 38.3 46.2 57.3
Investissement d'exploitation 2.6 3.1 Effets remis à l'escompte et non échus 13 12 12
+ Investissements financiers Variation des effets remis à l'escompte et non échus - -1 0
- Cessions d'immobilisations Variation BFR - 6.9 11.1
= Flux d'investissement (B) 2.6 3.1
Augmentation de capital en numéraire ( C )
Dividendes versés (D) 0.6 0.6
(A-B+C-D) = Désendettement net -4.5 -9.4
Exercice 5
Société Boilevé
Tableau des flux de trésorerie Année 1 Année 2 Année 3
+ Dotations aux amortissements 6 6 6
+ Variation des provisions pour dépréciation d'actifs immobilisés 0 0 0
Capacité d'autofinancement 20.1 22.5 22.9
- Variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation 36 0 0
Flux de trésorie provenant de l'exploitation -15.9 22.5 22.9
- Investissements 30 0 0
+ Cessions d'actifs 0 0 0
Flux de trésorie disponible après impôt et frais financiers -45.9 22.5 22.9
+ Augmentation de capital 0 0 0
- Dividendes versés 0 0 0
Désendettement net -45.9 22.5 22.9
Remboursement d'emprunts 4 4 4
- Nouveaux emprunts 20 0 0
+ Variation des placements financiers 0 0 0
+ Variation du disponible -29.9 18.5 18.9
Désendettement net -45.9 22.5 22.9
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Exercice 1
Actif M S Passif M S
Immobilisations corporelles et 100 30 Capital social 40 10
incorporelles
Titres de participation Réserves 80 10
de la filiale 16 Résultat net 10 5
autres 5 Passif exigible 191 75
Actif circulant 200 70
Total 321 100 Total 321 100
Compte de résultat M S
+ Chiffre d'affaires 200 90
- Achat 100 50
- Variations de stock 2
- Autres services externes 25 20
- Charges de personnel 40 8
- Charges financières 10 1
+ Produits financiers 3
- Charges exceptionnelles 9
+ Produits exceptionnels 2
- Impôt sur les bénéfices 11 4 M détient 80% de S: intégration globale
= Résultat net 10 5 M détient 50% de S: intégration proportionnelle
M détient 20% de S: intégration par mise en équivalence
Bilan M+S
Actif 80% 50% 20% Passif 80% 50% 20%
Immobilisations corporelles et 130 115 100 Capital social 40 40 40
incorporelles
Titres de participation 5 5 10 Réserves
mis en équivalence 5 Part du groupe 80 74 68
autres 5 5 5 Intérêts minoritaires 4
Actif circulant 270 235 200 Résultat net
Part du groupe 14 12.5 11
Intérêts minoritaires 1
Passif exigible 266 228.5 191
496867277.xls - Chapitre 7 8 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Total 405 355 310 Total 405 355 310
Compte de résultat 80% 50% 20%

+ Chiffre d'affaires 290 245 200
- Achat 150 125 100
- Variations de stock 2 1 0
- Autres services externes 45 35 25
- Charges de personnel 48 44 40
- Charges financières 11 10.5 10
+ Produits financiers 3 3 3
+ Résultat des sociétés mise en 1
équivalence
- Charges exceptionnelles 9 9 9
+ Produits exceptionnels 2 2 2
- Impôt sur les bénéfices 15 13 11
= Résultat net 15 12.5 11
- Intérêts minoritaires 1
= Résultat net part du groupe 14
Exercice 2
. Pour consolider F, H utilise l'intégration globale car H contrôle F (H détient 56%

de F).
. Pour consolider H, V utilise l'intégration proportionnelle car V partage le contrôe

de H avec K (50% / 50%).
. Si le résultat net de F est de 100, H en constatera 100 dans ses comptes dont
44 en minoritaires et V en constatera 50 dans ses comptes dont 50% x 56% = 28
en part du groupe et 50% x 44 = 22 en minoritaires.
Mais avec les nouvelles normes IFRS, suivant la gouvernance dans la société H, V
pourrait à l'avenir être contraint de consolidé H par mise en équivalence.
496867277.xls - Chapitre 7 9 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

. Si le résultat net de F est de 100, H en constatera 100 dans ses comptes dont
44 en minoritaires et V en constatera 50 dans ses comptes dont 50% x 56% = 28
en part du groupe et 50% x 44 = 22 en minoritaires.
Mais avec les nouvelles normes IFRS, suivant la gouvernance dans la société H, V
pourrait à l'avenir être contraint de consolidé H par mise en équivalence.
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Exercice 2: Ouragan
2005 2006 2007
Chiffre d'affaires 256 326 422
Consommation de matières premières 78 104 143
Frais de personnel 102 139 190
Résultat net 23 27 30
Capitaux propres 119 129 152
Endettement bancaire net 42 125 150
Ratios
Croissance du CA 27% 29%

Marge d'exploitation 16% 16% 14%
Marge nette 9% 8% 7%
Rentabilité économique après impôts 15% 12% 12%
Capitaux propres / Endettement net 283% 103% 101%
Rentabilité des capitaux propres 19% 21% 20%
Exposition
Charges d'exploitation non maîtrisées 180 243 333

en % des charges d'exploitation totales 84% 89% 92%
en % du CA 70% 75% 79%
Simulation crise (sur la base du CA 2007)
Hypothèse : simulation bâtie sur un chiffre d'affaires 2008 égal à celui de 2007
Augmentation des matières premières 40%

Augmentation du coût de la main d'œuvre 11%
2007 2008 Incidence

Chiffre d'affaires 422 422
Consommation de matières premières 143 200 40%
Frais de personnel 190 211 11%
Résultat d'exploitation 59 -19 -132%
Résultat net 30 -48 -260%
Marge d'exploitation 14% -5%

Marge nette 7% -11%
Rentabilité économique 22% -5%
Rentabilité financière 25% -37%
Exercice 3: Norne
Comptes non audités en M$
1996 1997 1998 1999 2000
Chiffre d'affaires 13,289 20,273 31,260 40,112 100,789
Résultat net
Résultat exceptionnel 493 515 698 957 1,266
Eléments exceptionnels 91 - 410 5 - 64 - 287
Total 584 105 703 893 979
Bénéfice par action dilué
Résultat opérationnel 0.91 0.87 0.48 0.5 0.50
Eléments exceptionnels 0.17 -0.71 0.01 -0.08 0.35
Total 1.08 0.16 0.49 0.42 0.85
Dividende par action 0.43 0.46 0.48 0.50 0.50
Total de l'actif 16,137 22,552 29,350 33,381 65,503
Flux de trésorerie d'exploitation (hors 742 276 1,873 2,228 3,010
variation du BFR)
Investissement 1,483 2,092 3,564 3,085 3,314
Cours de l'action au 31/12 22 21 29 44 83
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Points essentiels à étudier
Pourquoi les comptes sont-ils non audités ?

L'exceptionnel est-il récurrent ou non ?
Quel est l'impact du BFR et de la variation de BFR ?
Pourquoi les multiples (PER) sont-ils élevés ?
un indice est donne case A137 de cette feuille
Indice : il s'agit des comptes d'Enron
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Exercice 1
Société 1 2 3 4 5
Chiffre d'affaires 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Production 100.0 100.0 104.0 99.0 0.0
Marge commerciale 23.0 24.8 0.0 0.0 0.0
Consommations de matières premières 0.0 0.0 23.6 0.0
46.6
Autres consommations externes 7.8 7.0 46.9 14.1
Frais de personnel 9.3 11.7 21.5 24.1 88.2
Excédent Brut d'Exploitation 6.8 6.7 28.1 3.7 4.6
Dotation aux amortissements 2.6 0.9 14.4 1.2 0.7
Résultat d'exploitation 4.2 5.8 7.1 2.9 3.1
Secteur Grande distribution Distribution spécialisée Production d'électricité BTP Travail temporaire
Indices Marge comm. faible Marge comm. forte Dotations aux am. Sous-traitance Frais de personnel
Exercice 2
Société 1 2 3 4 5
Chiffre d'affaires 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Coût des ventes 35.9 84 67.7 44.3 52.2
Frais commerciaux 37 4.4 14.0 23.1 21.8
Frais administratifs 11 10 6.6 10.7 9.3
Frais de R&D 0 0 20.1 6.6 2.1
Résutalt d'exploitation 16.1 1.6 -8.4 15.3 14.6
Secteur Produits de luxe Agence de voyage Equipement télécom Biens de grande conso. Production de ciment
Indices Marge d'expl. élevée Marge d'expl. faible R&D élevé Frais comm. et R&D limité
Frais comm. élevés Coût des ventes élevé R&D élevés
Exercice 4
Société Masque
Compte de résultat 2014

CHIFFRES D'AFFAIRES 1,767.9
Production stockée (2.0)
PRODUCTION (100%) 1,765.9
achats consommés 1,511.5
MARGE BRUTE 254.4
autres consommations et charges externes (hors crédit-bail et sous-tr 74.9
VALEUR AJOUTEE 179.5
frais de personnel (y.c. sous-traitance et participation) 121.2
impôts et taxes 9.8
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subventions d'exploitation 0.4
soldes des autres produits et charges d'exploitation (y.c. cessions d'ex 57.6
EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION 106.5
dotations aux amortissements nettes des reprises 30.8
RESULTAT D'EXPLOITATION 75.7
charges financières 34.3
produits financiers 17.1
RESULTAT FINANCIER (17.2)
RESULTAT COURANT 58.5
Charges exceptionelles de gestion 50.8
RESULTAT EXCEPTIONNEL (50.8)
impôt sur les bénéfices 3.0
RESULTAT NET 4.7
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Exercice 1
Entreprise A B C D
Chiffre d'affaires 100 100 100 100
Frais variables 65 55 36 30
Frais fixes 25 29 50 55
EBE 10 16 14 15
Dotations aux amortissements 2 8 4 6
Résutalt d'exploitation 8 8 10 9
Frais financiers 2 6 1.5 6
Résultat courant avant impôt 6 2 8.5 3
Point mort avant frais financiers 77 82 84 87

CA/Point mort 130% 122% 119% 115%
Point mort après frais financiers 83 96 87 96

CA/Point mort 121% 105% 115% 104%
Exercice 2: société Filao
Année 1 2 3
Chiffre d'affaires 82,000 92,000 97,000
Production stockée 500 1,400 2,800
Produits d'exploitation 82,500 93,400 99,800
Achats de marchandises et de mati 24,800 27,400 29,900
Variation de stocks -1,700 -500 -1,600
Autres charges externes 20,200 23,000 23,500
Impôts et taxes 1,200 1,400 1,500
Charges de personnel 29,000 33,000 37,000
Dotations aux amortissements 5,200 4,900 4,800
Dotations aux provisions 100 200 0
Charges d'exploitation 78,800 89,400 95,100
Résultat d'exploitation 3,700 4,000 4,700
Produits financiers 300 400 300
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Charges financières 2,300 2,900 3,900
Résultat financier -2,000 -2,500 -3,600
Résultat exceptionnel -100 -100 100
Impôts sur les sociétés 800 700 600
Résultat net 800 700 600
Retraitements Croissance
1 2 3 2 3
Chiffre d'affaires 82,000 92,000 97,000 12% 5%
Consommations 22,600 25,500 25,500 13% 0%
Marge brute 59,400 66,500 71,500 12% 8%
Autres charges externes 20,200 23,000 23,500 14% 2%
Impôts et taxes 1,200 1,400 1,500 17% 7%
Charges de personnel 29,000 33,000 37,000 14% 12%
Dotations aux provisions 100 200 0 100% -100%
EBE 8,900 8,900 9,500 0% 7%
Dotations aux amortissements 5,200 4,900 4,800 -6% -2%
Résultat d'exploitation 3,700 4,000 4,700 8% 18%
Charges financières nettes 2,000 2,500 3,600 25% 44%
Résultat exceptionnel -100 -100 100 0% -200%
Impôts sur les sociétés 800 700 600 -13% -14%
Résultat net 800 700 600 -13% -14%
Marges
Chiffre d'affaires 100.0% 100.0% 100.0%

Consommations 27.6% 27.7% 26.3%
Valeur ajoutée 72.4% 72.3% 73.7%
Autres charges externes 24.6% 25.0% 24.2%
Impôts et taxes 1.5% 1.5% 1.5%
Charges de personnel 35.4% 35.9% 38.1%
Dotations aux provisions 0.1% 0.2% 0.0%
EBE 10.9% 9.7% 9.8%
Dotations aux amortissements 6.3% 5.3% 4.9%
Résultat d'exploitation 4.5% 4.3% 4.8%
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Charges financières nettes 2.4% 2.7% 3.7%
Résultat exceptionnel -0.1% -0.1% 0.1%
Impôts sur les sociétés 1.0% 0.8% 0.6%
Résultat net 1.0% 0.8% 0.6%
Exercice 3: société Evezard
Prévisionnel 0 1 2 3
Production 70.2 106.0 132.0 161.0
Consommation de matières 29.4 35.4 44.3 53.8
Charges de personnel 22.2 29.4 36.7 41.1
Impôts et taxes 0.5 0.7 0.7 0.8
Autres services externes 13.7 19.8 24.6 30.5
Sous-traitance 2.5 8.9 11.2 11.3
Dotation aux amortissements 1.4 2.7 3.6 5.0
Frais variables 38.8 54.2 67.8 80.4

Consommation de matières 29.4 35.4 44.3 53.8
Sous-traitance 2.5 8.9 11.2 11.3
Autres services externes (50%) 6.9 9.9 12.3 15.3
Frais fixes 31.0 42.7 53.3 62.2
Charges de personnel 22.2 29.4 36.7 41.1
Impôts et taxes 0.5 0.7 0.7 0.8
Autres services externes (50%) 6.9 9.9 12.3 15.3
Dotation aux amortissements 1.4 2.7 3.6 5.0
Point mort opérationnel 69.1 87.4 109.6 124.1

CA/Point mort 102% 121% 120% 130%
Frais financiers 1.6 4.6 4.6 4.6
Point mort total 72.7 96.8 119.0 133.3

CA/Point mort 97% 110% 111% 121%
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Exercice 1: Société Daniel Lucot
M€
Chiffre d'affaires 100
Consommation de matières premières 30
Frais directs de production 40
Frais généraux 20
Cycle d'exploitation
Stocks de matière premières 15 jours Jours par mois
Durée du cycle de production 1 mois 30
Matières premières 1 mois
Frais de production 15 jours
Stocks de produits finis 15 jours
Termes de paiement
Fournisseurs 2 mois
Clients 1 mois
% du CA Délai de Valeur en
règlement ou jours de CA
d'écoulement
Stock matières premières 30% 15.0 4.5
Encours production
Matières premières 30% 30 9.0
Frais de production 40% 15 6.0
Stock produits finis 90% 15 13.5
Créance client 100% 30 30.0
Dettes fournisseurs -30% 60.0 -18.0
Total 45.0
Exercice 2: Société Jean-Michel Palaric
BFR permanent 25% du CA

CA année 1 100
CA année 2 120
EBE année 2 15% du CA
Excédent de Trésorie d'Exploitation année 2 13
Exercice 3: Société Moretti

1 2 3 4 5
Bilan
Stocks (produits finis) 6.1 7.4 9.1 13.0 15.4
Clients et effet à recevoir 6.4 8.9 10.5 11.1 11.6
Fournisseurs et effets à payer 2.1 3.5 3.5 3.8 3.4
Compte de Résultat
Chiffre d'affaires HT 32.8 44.7 49.4 48.9 50.0
Chiffre d'affaires TTC 38.9 52.6 58.1 57.4 57.2
Achats TTC 12.5 19.2 19.6 20.9 20.4
Ratios
BFR 10.4 12.8 16.1 20.3 23.6
BFR en jours de CA 116 105 119 152 172
Jours de crédit client 60 62 66 71 74
Jours de stocks 68 60 67 97 112
Jours de fournisseurs 61 67 65 66 61
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Exercice 4
Rotation stocks 4 fois par an
Prix revient marchandises 60% CA HT
Clients paient 45 jours fin de mois
Fournisseurs payés 30 jours
Salaire payés fin de mois 10% CA HT
Charges sociales 50% salaires, payé 15 du mois suivant
TVA 19,6 20% payée au 25 du mois suivant
BFR % du CA Délai de Valeur en

d'écoulement
Dettes fournisseurs 72.00% 30.00 21.60
Dettes personnel 10.00% 15.00 1.50
Dettes charges sociales 5.00% 30.00 1.50
Stocks 60.00% 90.00 54.00
Créances clients 120.00% 60.00 72.00 A noter que contrairement à ce qui est indiqué dans le corrigé les créances clients doivent être 120% en inlcuant la TVA et non 119,6%
Solde TVA 8.00% 40.00 3.20
Total 98.20
Exercice 5
Rotation des stocks 15 fois par an

Crédit fournisseurs 90 jours
Crédit clients 10 jours
Achats en % du chiffre d'affaires 75%
No TAV
BFR % du CA Délai de Valeur en

d'écoulement
Stocks 75% 24.33 18.25
Créances clients 100% 10.00 10.00
Dettes fournisseurs 75% 90.00 67.50
Total -39.25
Exercice 6
Jusqu'en 1995, Air Liquide profite d'investissements antérieurs à 1990 et

dégage un flux de trésorerie d'exploitation stagnant mais largement supérieur
à ses investissements.
De 1996 à 1998, afin de retrouver une croissance, Air Liquide fait un gros
effort d'investissement qui est payant puisqu'il entraîne une forte progression
de ses flux de trésorerie d'exploitation.
Cet effort fait, le groupe peut alors réduire pour quelques années (2000 à
2005) son volume d'investissements.
Les flux de trésorerie d'exploitation stagnant à nouveau en 2002-2005, le
groupe entreprend un nouveau grand programme d'investissement
(investissements annuels plus que doublés) en 2006-2007 qui se traduit par
une poursuite de la croissance des flux de trésorerie.
Air Liquide peut alors réduire ses investissements en 2008 et 2011, avant de
les relancers dans un nouveau cycle en 2012.
496867277.xls - Chapitre 12 19 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Exercice 1
1 2 3 4 5
Actif immobilisé net 100 110 120 130 140
Besoin en fonds de roulement 200 225 250 280 315
Excédent brut d'exploitation nd 40 44 48 52 L'entreprise en forte croissance, et en période d'investissement ne
Dotations aux amortissements nd 10 11 12 13 peut maîtriser son besoin en fonds de roulement, ce qui génère un
Frais financiers nd 15 17 19 22 fort déficit de trésorerie. Celui-ci est comblé par de l'endettement;
Impôt sur les sociétés nd 8 8 8 9 les frais financiers augmentent donc fortement.
Dividendes 5 5 5 6 6
Tableau de flux 2 3 4 5
Capacité d'autofinancement 17.5 19 21 21.5
Variation du BFR 25 25 30 35
Flux de trésorie provenant de -7.5 -6.0 -9.0 -13.5
l'exploitation (A)
Flux d'investissement (B) 20 21 22 23
Augmentations de capital (C)
Dividendes versés (D) 5 5 5 6
(A)-(B)+(C)-(D)=Désendettement net -32.5 -32.0 -36.0 -42.5
Exercice 2
Voir corrigé dans l'ouvrage
496867277.xls - Chapitre 13 20 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Exercice 1 : Carlsberg et L'Oréal L'Oréal Carlsberg
En Md€ en MdDKR
COMPTE DE RESULTAT 2013 2013
Chiffre d'affaires 23.0 66.6
Coût des ventes (6.6) (33.6)
Marge brute 16.4 33.0
Coût de distribution et de marketing (6.9) (18.8)
Frais généraux et administratifs (4.8) (4.5)
Frais de recherche et développement (0.8) -
Autres produits et charges d'exploitation (0.1) -
Résultat des sociétés mises en équivalence ou participation 0.3 0.1
Résultat d'exploitation récurrent 4.1 9.8
Charges non récurrentes - (0.5)
Résultat d'exploitation total 4.1 9.3
Frais financiers - (2.2)
Produits financiers - 0.7
Résultat courant 4.1 7.8
Impôts sur les bénéfices (1.1) (1.9)
Intérêts minoritaires - (0.5)
Résultat net part du groupe 3.0 5.4
L'Oréal Carlsberg
En Md€ en MdDKR
BILAN simplifié 2,013 2,013
Goodwill 6.4 54.7
Autres immobilisations incorporelles 2.5 37.2
Immobilisations corporelles 3.1 33.5
Sociétés mises en équivalence et participations 9.2 5.6
Autres actifs non courants 0.7 -
Actif immobilisé 21.9 131.0
Stocks 2.2 4.6
Créances clients 3.2 8.0
Autres créances d'exploitation 1.3 3.8
Dettes fournisseurs d'exploitation (3.3) (12.9)
Autres dettes d'exploitation (2.9) (11.9)
Besoin en fond de roulement d'exploitation 0.5 (8.4)
Besoin en fond de roulement hors d'exploitation 0.0 0.0
Besoin en fond de roulement 0.5 (8.4)
Capitaux propres part du groupe 22.6 67.8
Intérêts minoritaires - 3.7
Engagements de retraite 1.0 2.5
Impôts différés passifs 0.8 9.7
Autres passifs non courants 0.2 2.4
Passifs non courants (hors dettes financières) 2.0 14.6
Dettes bancaires et financières LMT 0.1 30.7
Concours bancaires courants 0.3 9.5
Trésorerie et équivalent trésorerie 2.6 3.7
Endettement net (2.2) 36.5
Endettement net corrigé (0.2) 51.1
L'Oréal Carlsberg
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En Md€ en MdDKR
2,013 2,013
Actif économique 22.2 120.2
Résultat d'exploitation (avant amortissement de la survaleur) 4.1 9.8
IS à 26% et 24% 1.1 2.4
Rentabilité économique après impôts 13.7% 6.2%
Capitaux propres totaux 23.4 81.2

Résultat net 3.0 6.4
Rentabilité des capitaux propres part du groupe 12.8% 7.9% Le corrigé du livre compare présente une rentabilité non corrigée des éléments non récurrents
Exercice 2
Cf. l'ouvrage
Exercice 3
Marge sur CA après IS 3%

Coût d'endettement avant IS 5%
Taux IS 40%
Actif Economique 1,000.0
Rentabilité sur capitaux propres 20%
Structure financière
Entrez les capitaux propres 250
Actif économique 1,000

Endettement net 750
Capitaux propres 250
Chiffre d'affaires 2,417
Frais financiers 38
Impôt sur les bénéfices 33
Résultat net 50
Rentabilité économique 7.25%
Exercice 4
M€ 1 2 3 4 5
Capitaux propres 100 115 320 300 240
Endettement net 123 180 540 640 680
Frais financiers avant impôts 11 19 29 63 83
Résultat net 14 16 -20 -60 -40
Taux d'imposition 35% 35% 35% 35% 35%
Impôts 7.5 8.6 0 0 0

Résultat d'exploitation 32.5 43.1 9.0 3.0 43.0
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Re 9.48% 9.50% 0.68% 0.21% 3.04%
i 5.81% 6.68% 4.79% 9.68% 9.99%
Levier financier 1.23 1.57 1.69 2.13 2.83
Effet de levier 4.52% 4.41% -6.93% -20.21% -19.70%
Rentabilité des capitaux propres 14.00% 13.91% -6.25% -20.00% -16.67%
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Exercices
Exercice 1: Analyse de la société A 1980
Compte de résultat 1985

Chiffre d'affaires 15.30
- Consommation matières
- Coût d'achat des marchandises vendues -10.10
Valeur ajoutée 5.20
- Frais de personnel -4.00
+ Subventions d'exploitation 0.20
Excédent brut d'exploitation 1.40
- Dotations nettes aux amortissements -0.60
Résultat d'exploitation 0.80
Résultat financier -0.70
Résultat courant 0.10
Impôts sur les bénéfices 0.00
Résultat net 0.10
Taux d'impôt sur les sociétés 50.0%
Bilan au 31 décembre après affectation des résultats 1985

Immobilisations corporelles 4.00
Autres immobilisations 1.20
Stocks 2.70
Clients 1.60
Autres débiteurs hors exploitation 0.70
Valeurs mobilières de placement 0.30
Disponibilités 0.30
Total actif 10.80
Capitaux propres 1.10

Emprunts bancaires à plus d'un an 3.60
Provisions d'exploitation 0.30
Fournisseurs 2.40
Autres créanciers hors exploitation 1.60
Concours bancaires courants 1.80
Total passif 10.80
Tableau de flux 1985

Résultat net 0.10
+ Dotation aux amortissements et variation de provision pour risque et 0.60
charges
Capacité d'autofinancement 0.70
- Variation du besoin en fond de roulement d'exploitation et hors -0.30
exploitation
Flux de trésorie provenant de l'exploitation 1.00
Acquisitions d'immobilisations corporelles, incorporelles et financières 1.10
- Cessions d'immobilisation corporelles, incorporelles et financières 0.10

Flux d'investissement 1.00
Flux de trésorerie disponible 0.00
- Dividendes versés 0.00
+ Augmentation de capital en numéraire 0.10
Désendettement net 0.10
1. Bilan économique 1985

Immobilisations incorporelles & corporelles 5.20
+ Immobilisation en crédit bail
+ Immobilisation financières
Actif immobilisé (im) 5.20
Stocks 2.70
+ Encours clients (y compris effets escomptés non échus) 1.60
+ Autres créances d'exploitation courante
= Emploi du cycle d'exploitation (1) 4.30
Encours fournisseurs d'exploitation 2.40
+ Dettes fiscales et sociales
+ Provisions d'exploitation 0.30
= Ressources du cycle d'exploitation (2) 2.70
Besoin en fond de roulement d'exploitation (3)=(1)-(2) 1.60
Créances hors exploitation courante 0.70
- Dettes hors exploitation courante 1.60
= BFR hors exploitation (4) -0.90
Besoin en fonds de roulement (4)+(3)=(BFR) 0.70
Actif économique (im)+(BFR)=(AE) 5.90
Capital social et réserves 1.10
+ Résultat de l'exercice
dont dividendes à verser 0.00
+ Ecarts de réévaluation et de consolidation
+ Provisions à caractère de réserves
+ Subventions d'investissement
+ Autres capitaux propres (comptes courant d'associés, ORA…)
= Capitaux propres part du groupe (1) 1.10
+ Intérêts minoritaires (2)
= Capitaux propres totaux (1)+(2)=(CP) 1.10
Provisions pour risques et charges (PRC)
Dettes bancaires et financières à moyen long terme 3.60
+ Engagement de crédit bail
+ Concours bancaires courants (y compris effets escomptés non échus) 1.80
- Valeurs mobilières de placement -0.30

- Disponible -0.30
= Endettement net (D) 4.80
Capitaux investis=(CP)+(PRC)+(D)= Actif économique 5.90
Indice des prix 1.00

2. Analyse du compte de résultat 1985
Croissance :
du chiffre d'affaires
sur la pérode 1985-89
1985-89 hors inflation
moyenne annuelle 85-89 hors infl.
Marge d'exploitation 5.2%

Marge nette 0.7%
Frais de personnel/Production 26%

Frais financier/EBE 50.00%
Rentabilité financière 9.09%
3. Ratio d'analyse du BFR 1985

Rotation du crédit clients 10.46%
Rotation du crédit fournisseurs 23.76%
Rotation des stocks 17.65%
4. Analyse des flux de trésorerie 1985

Croissance des flux d'exploitation
Dont croissance issue de la CAF
Réduction du BFR
BFR/CA 5%
Flux d'investissement
en % des flux d'exploitation 100%
Croissance
Financement sur la totalité de la période
Augmentation des capitaux propres 0.90
Augmentation de la dette -3.70
5. Analyse de l'investissement 1985
Flux d'investissement/Immo 19.23%

Investissements / Dotations aux amortissements 1.67
6. Effet de levier
Taux de l'impôt sur les sociétés 50%
Résultat d'exp après IS/AE 6.8%

Résultat d'exp après IS/CA 0.03
CA/AE 2.59
Re 6.78%
i 7.29%
Levier financier 4.36
Effet de levier -2.23%
Rentabilité des capitaux propres 4.55%
Marge nette corrigée (1) 0.33%

Rotation de l'actif économique (2) 2.59
1+levier financier (3) 5.36
L'entreprise A 1980 est inspirée de Peugeot
Exercice 2: Analyse de la société B 2000
Compte de résultat (en M€) 2004

CHIFFRES D'AFFAIRES 9,428
- Consommation matières -3366
- Autres consommations externes et autres -2254
Valeur ajoutée 3808
- Frais de personnel -1730
+ Variation des provisions d'exploitation
Excédent brut d'exploitation 2078
- Dotations aux amortissements -855
- Résultat financier -199
Résultat courant 1,025
+ Résultat non récurrent 32
- Impôts sur les bénéfices -250
+ Part des sociétés mises en équivalence 37
Résultat net 844
- Intérêts minoritaires -64
Résultat net part du groupe 780
Bilan (en M€) 2004

Immobilisations corporelles 7551
+ Immobilisations incorporelles 2851
- Immobilisations financières 863
= Immobilisations 11264
Stocks 652
+ Clients 2649
- Fournisseurs 2,297
= BFR 1,004
Actif économique 12268
Capitaux propres 6,348

Dettes bancaires et financières à LMT 6,362
Dettes bancaires et financières à court terme 414
- Valeurs mob, de placement et disponibilités 856
= Endettement bancaire et financier net 5,920
Tableau des flux de trésorerie (en M€) 2004

OPERATIONS D'EXPLOITATION
Résultat net 844
+ Dotation aux amortissements 855
+ Divers (dividendes reçus de SME,…) -8
= Capacité d'autofinancement 1691
- Variation du besoin en fond de roulement -240
Flux de trésorie provenant de l'exploitation 1451
- Investissements -3007
+ Augmentation/réduction de capital -31
- Dividendes versés -490
Désendettement net -2077
1. Analyse du compte de résultat 2004

Taux de croissance
Production 1.00
Valeur ajoutée 1.00
Résultat net 1.00
Production/Frais de personnel 1.00
Résultat/capital propre 12.28%
Frais financier/EBE 9.58%
2. Ratio d'analyse du BFR 2004

Rotation du crédit clients 28.10%
Rotation du crédit fournisseurs 40.87%
Rotation des stocks 6.92%
3. Analyse des flux de trésorie 2004

Croissance des investissements plus rapide que celle des flux d'exploitation
Recours à l'endettement pour les besoins de financement et le versement de dividendes
Flux de trésorie provenant de l'exploitation 1,451

Flux d'investissement -3,007
Désendettement net -2,077
4. Analyse de l'investissement 2004
Flux d'investissement/Immo -26.7%

Investissements / Dotations aux amortissements -351.9%
5. Effet de levier 2004

Taux de l'impôt sur les sociétés 24%
Résultat d'exp après IS/AE 0.08

Résultat d'exp après IS/CA 0.10
CA/AE 0.77
Re 7.62%
i 2.57%
Effet de levier 4.71%
Marge économique (RE/CA) 12.98%

(1-IS) 76%
Rotation AE (CA/AE) 0.77
Re 7.6%
(Re - i) 5.05%
Rcp 12.3%
L'entreprise B 2000 est inspirée d'Air Liquide
Exercice 3
Le corrigé détaillé est dans l'ouvrage

1986 1987 1988 1989
16.00 18.00 21.10 23.40
-10.60 -11.80 -13.60 -15.50

5.40 6.20 7.50 7.90
-3.90 -3.90 -4.10 -4.40
0.30 0.40 0.10 0.40
1.80 2.70 3.50 3.90
-0.70 -0.90 -1.00 -1.20
1.10 1.80 2.50 2.70
-0.50 -0.40 -0.20 -0.10
0.60 1.40 2.30 2.60
0.20 0.50 0.90 1.00
0.40 0.90 1.40 1.60
37.0% 39.0% 38.0% 38.0%
1986 1987 1988 1989

4.50 5.10 6.10 6.90
1.30 1.10 1.30 1.30
2.70 2.70 2.60 3.00
1.40 1.40 1.60 1.70
0.70 0.80 0.70 0.90
0.20 0.40 2.50 2.20
0.20 0.20 0.20 0.30
11.00 11.70 15.00 16.30
1.70 3.20 4.70 6.00

3.50 2.60 2.50 1.50
0.30 0.40 0.70 1.00
2.50 2.80 3.20 3.70
1.60 1.80 2.60 2.50
1.40 0.90 1.30 1.60
11.00 11.70 15.00 16.30
1986 1987 1988 1989

0.40 0.90 1.40 1.60
0.70 0.90 1.00 1.20
1.10 1.80 2.40 2.80

-0.30 -0.40 -1.20 0.30
1.40 2.20 3.60 2.50

1.40 1.50 2.30 2.30
0.10 0.20 0.20 0.20

1.30 1.30 2.10 2.10
0.10 0.80 1.50 0.40
0.00 0.00 0.00 0.20
0.20 0.80 0.00 0.00
0.30 1.60 1.50 0.20
1986 1987 1988 1989

5.80 6.20 7.40 8.20
5.80 6.20 7.40 8.20

2.70 2.70 2.60 3.00
1.40 1.40 1.60 1.70
4.10 4.10 4.20 4.70

2.50 2.80 3.20 3.70
0.30 0.40 0.70 1.00

2.80 3.20 3.90 4.70
1.30 0.90 0.30 0.00
0.70 0.80 0.70 0.90
1.60 1.80 2.60 2.50
-0.90 -1.00 -1.90 -1.60
0.40 -0.10 -1.60 -1.60
6.20 6.10 5.80 6.60
1.70 3.20 4.70 6.00
0.00 0.00 0.00 0.20
1.70 3.20 4.70 6.00
1.70 3.20 4.70 6.00
3.50 2.60 2.50 1.50
1.40 0.90 1.30 1.60
-0.20 -0.40 -2.50 -2.20

-0.20 -0.20 -0.20 -0.30
4.50 2.90 1.10 0.60
6.20 6.10 5.80 6.60
1.03 1.06 1.09 1.13

1986 1987 1988 1989
4.6% 12.5% 17.2% 10.9%

52.9%
40.3%
8.8%
6.9% 10.0% 11.8% 11.5%

2.5% 5.0% 6.6% 6.8%
24% 22% 19% 19%

27.78% 14.81% 5.71% 2.56%
23.53% 28.13% 29.79% 26.67%
1986 1987 1988 1989

8.75% 7.78% 7.58% 7.26%
23.58% 23.73% 23.53% 23.87%
16.88% 15.00% 12.32% 12.82%
1986 1987 1988 1989

40% 57% 64% -31%
40% 50% 27% 11%
2% -1% -8% -7%
93% 59% 58% 84%

30% 0% 62% 0%
1986 1987 1988 1989
22.41% 20.97% 28.38% 25.61%

1.86 1.44 2.10 1.75
37% 39% 38% 38%
11.2% 18.0% 26.7% 25.4%

0.07 0.10 0.12 0.12
2.58 2.95 3.64 3.55
11.18% 18.00% 26.72% 25.36%

7.00% 8.41% 11.27% 10.33%
2.65 0.91 0.23 0.10
11.06% 8.69% 3.62% 1.50%
22.24% 26.69% 30.34% 26.87%
2.36% 4.74% 6.76% 6.89%

2.58 2.95 3.64 3.55
3.65 1.91 1.23 1.10
22.24% 26.69% 30.34% 26.87%
2005 2006 2007 2008 2009 2010

10,435 10,949 11,801 13,103 11,976 13,488
-3946 -4241 -4548 -5547 -4563 -5240
-2263 -2199 -2491 -2468 -2198 -2493
4227 4510 4762 5088 5215 5755
-1856 -1940 -2038 -2177 -2236 -2378
2370 2570 2725 2912 2979 3377

-897 -908 -936 -993 -1020 -1122
1473 1662 1789 1919 1959 2255
-212 -198 -234 -270 -275 -311
1,261 1,465 1,555 1,648 1,684 1,944
81 0 0 0 0 0
-371 -420 -412 -402 -419 -513
37 28 27 25 20 28
1007 1072 1170 1272 1285 1459
-74 -70 -47 -52 -55 -55
934 1003 1123 1220 1230 1404
2005 2006 2007 2008 2009 2010

8169 7992 8392 9520 9921 11037
3032 2982 4349 4672 4679 5061
872 814 719 712 940 973
12073 11788 13460 14904 15540 17071
654 694 796 818 710 742
2898 2883 3240 3388 2932 3150
2,639 2,562 3,474 3,799 3,420 3515
913 1,015 562 407 222 377
12985 12803 14022 15312 15762 17448
7,358 7,697 7,513 8,018 8,751 10,239

5,795 5,340 6,874 8,023 7,569 7,811
497 696 430 765 826 921
664 930 796 1,494 1,385 1,523
5,628 5,106 6,508 7,294 7,010 7,209
12986 12803 14021 15312 15761 17448
2005 2006 2007 2008 2009 2010
1007 1072 1170 1272 1285 1459

897 908 936 993 1020 1122
-482 193 -572 -401 -31 -67
1423 2174 1534 1864 2274 2514
91 (103) 453 155 186 -156
1514 2071 1987 2018 2460 2358
-771 -1096 -2468 -2093 -1440 -1646
19 -23 -443 -122 174 113
-476 -479 -530 -590 -631 -647
286 473 -1454 -787 563 178
2005 2006 2007 2008 2009 2010
1.11 1.16 1.25 1.39 1.27 1.43

1.11 1.18 1.25 1.34 1.37 1.51
1.19 1.27 1.39 1.51 1.52 1.73
1.03 1.04 1.06 1.10 0.98 1.04
12.69% 13.03% 14.95% 15.21% 14.06% 13.71%
8.95% 7.69% 8.58% 9.28% 9.23% 9.21%
2005 2006 2007 2008 2009 2010

27.77% 26.33% 27.46% 25.86% 24.48% 23.35%
42.51% 39.79% 49.36% 47.40% 50.58% 45.45%
6.27% 6.34% 6.74% 6.25% 5.93% 5.50%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
e dividendes
1,514 2,071 1,987 2,018 2,460 2,358

-771 -1,096 -2,468 -2,093 -1,440 -1,646
286 473 -1,454 -787 563 178
2005 2006 2007 2008 2009 2010
-6.4% -9.3% -18.3% -14.0% -9.3% -9.6%

-85.9% -120.7% -263.7% -210.8% -141.2% -146.7%
2005 2006 2007 2008 2009 2010

28% 29% 26% 24% 25% 26%
0.08 0.09 0.09 0.09 0.09 0.10

0.10 0.11 0.11 0.11 0.12 0.12
0.80 0.86 0.84 0.86 0.76 0.77
8.21% 9.26% 9.38% 9.48% 9.34% 9.51%

2.73% 2.76% 2.64% 2.80% 2.95% 3.18%
0.76 0.66 0.87 0.91 0.80 0.70
4.19% 4.31% 5.84% 6.07% 5.12% 4.46%
12.40% 13.57% 15.21% 15.55% 14.45% 13.98%
14.12% 15.18% 15.16% 14.64% 16.36% 16.72%

72% 71% 74% 76% 75% 74%
0.80 0.86 0.84 0.86 0.76 0.77
8.2% 9.3% 9.4% 9.5% 9.3% 9.5%
5.48% 6.50% 6.74% 6.68% 6.39% 6.34%

0.76 0.66 0.87 0.91 0.80 0.70
12.4% 13.6% 15.2% 15.6% 14.5% 14.0%
Exercice 1
Valeur percue dans 3 ans 100.00 100.00 100.00
Durée 3 3 3
Taux 5% 10% 20%
Valeur actuelle 86.4 75.1 57.9
Exercice 2
Valeur percue 100.00 100.00 100.00
Durée 3 5 10
Taux 10% 10% 10%
Valeur actuelle 75.1 62.1 38.6
Coefficient d'actualisation 0.751 0.621 0.386
Exercice 3
Valeur placée aujourd'hui 1,000.00 1,000.00 1,000.00
Durée 5 5 5
Taux 5% 10% 20%
Valeur finale 1,276 1,611 2,488
Exercice 4
Valeur placée aujourd'hui 1,000.00 1,000.00 1,000.00
Durée 5 10 20
Taux 8% 8% 8%
Valeur finale 1,469 2,159 4,661
Exercice 5
Alternative Paiements bruts Paiements actualisés Total
Date (année) 0 1
1. paiement 9,500.00 9,500.00 0.00 9,500.00
2. annuités égales 5,000.00 5,000.00 5,000.00 4,500.00 9,500.00
-4500.00 5,000.00
Taux d'actualisation 11.1%
Exercice 6
496867277.xls - Chapitre 18 34 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

3ans, 5 mois et 17 Jours = 3.463 ans
Résultat = 76.6
Exercice 7
Durée (ans) 8
Taux 5%
Coefficient de capitalisation 1.48
Somme capitalisée 100.00
Somme placée 67.7
Exercice 8
Alternative Paiements bruts Paiements actualisés Total
Date (année) 0 4
Aujourd'hui 100.00 100.00 0.00 100.00
Dans 4 ans 0.00 131.08 0.00 100.00 100.00
Taux d'actualisation 7%
Exercice 9
Multiplicateur 2
Année 1 2 3 4 5 6
Taux 100.0% 41.4% 26.0% 18.9% 14.9% 12.2%
75%/n 75% 38% 25% 19% 15% 13%
Exercice 10
Multiplicateur 3
Année 1 2 3 4 5 6
Taux 200.0% 73.2% 44.2% 31.6% 24.6% 20.1%
125%/n 125% 63% 42% 31% 25% 21%
Exercice 11
Valeur capitalisée 121.00 121.00
496867277.xls - Chapitre 18 35 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Durée 2 2
Taux mini 9% 8%
Prix maxi aujourd'hui 101.8 103.7
Exercice 12
Capital initial 30.00 deniers Capital initial 30.00 deniers
Date de placement 33 après JC Date de placement 33 après JC
Durée en 2013 1981 Durée en 2012 1981
Taux 3% Taux 1%
Valeur aujourd'hui 8.08E+26 deniers Valeur aujourd'hui 1.09E+10 deniers
Exercice 13 K€
Capital initial 100.00
Durée 4
Taux 6%
Valeur capitalisée 126.248
Exercice 14 $
Valeur aujourd'hui 545.00
Taux exigé 12%
Durée 4
Valeur capitalisée 857.6
496867277.xls - Chapitre 18 36 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Exercice 1 - Le Furibard
Vo 897
Année 1 2 3 4 5
Flux 300 300 300 300 300
Taux VAN
5% 402 VAN en fonction du taux d'actualisation
10% 240 500
15% 109
20% 0 400
25% -90
VAN
300
200
100
0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
-100
-200 Taux
Exercice 2
Rente annuelle 100
Taux 10%
Valeur actuelle de la rente 1000

perpétuelle
Taux de revalorisation 3%
Valeur actuelle de la rente 1429

perpétuelle revalorisée
Exercice 3
Rente annuelle 100
Taux 10%
Valeur actuelle de la rente 1000.0

perpétuelle
Durée (ans) 3.00

A
m Valeur actuelle de la rente 248.7
bsur 3 ans
i
g
uExercice 4
L
e
i Date 1 2 3 4
t
ré Flux 52 52 52 52
é
sTaux éxigé 8.0%
u
lr
Prix maxi 172.2
t
lPrix marché
a 165
ta
-> acheter car:
dVAN 7.23
u
a
tTaux de rentabilité obtenu 10.0%
c
e
o 165.00
rd
ru
Exercice 5
i
vTaux
g 8% 15%
erente
é 100 100
rValeur rente perpetuelle 1250.00 666.67
m
s
e
n
m Années 40 40
te
Valeur titre 1192.46 664.18
in
o
t
nDifférence 5% 0.4%
n
d
e
u
Exercice 6
2Prix annuel 2,000
eCroissance 2%
s
m
eDurée
o 75
m Coût d'opportunité 5%
m
p
e
a
s
i
Valeur offre location annuelle 59,086
e
q
m Exercice 7
u
e
inDroit TV 0.8
tTaux
n 6.0%
e
.Taux tous les 2 ans 12.4%
SNbre de parutions
s 15
e
i
m
aValeur 30 ans 5.35
b
u
lValeur infini 6.47
e
b
n
oExercice 8
tu
tLoyer 12,000
pCroissance 3%
a
dTaux 7%
s
e
2Prix achat
c 300,000
o
ra
rnExercice 9
sRevenu annuel
e 50,000
s
,Croissance 4%
p
o
a
lInterruption (an)
n 2
d
oRevenu avec MBA 65,000
r
e
s
Croissance 5%
Coût du MBA 50,000
à
r
é
ls
Années avant décès 40
uTaux actualisation
a 4%
l
q
t
u
VA sans MBA 1,923,077
a
tVA avec MBA
e 2,585,547
sVA nette du MBA 662,470
tl
ié
gExercice 10
o
n
è
r
(
Flux 1200
e
s
mDurée 40
eTaux
o 4%
m
n
m
t
eFlux de l'année 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65
dplacé au bout de …. ans 40 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
+
ivaut 5761 5540 5327 5122 4925 4735 4553 4378 4210 4048 3892 3742 3598 3460 3327 3199 3076 2958 2844 2735 2629 2528 2431 2337 2248 2161 2078 1998 1921 1847 1776 1708 1642 1579 1518 1460 1404 1350 1298 1248 1200
f
fcumul
c 5761 11301 16627 21749 26674 31409 35962 40340 44550 48598 52490 56232 59831 63291 66618 69817 72893 75850 78694 81429 84058 86586 89017 91355 93602 95764 97842 99840 101761 103608 105385 107092 108735 110314 111832 113292 114696 116046 117344 118592 119792
o
é
e
r
fe
Valeur
)
n
119,792 €
t
Si valeur finale = 200,000 € alors la somme annuelle placée à 4 % est : 2,003 € par an
Flux 1200
Durée 40
Taux 6.04%
Flux de l'année 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65
placé au bout de …. ans 40 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
vaut 12519 11807 11134 10500 9902 9339 8807 8305 7833 7387 6966 6569 6195 5843 5510 5196 4900 4621 4358 4110 3876 3655 3447 3251 3066 2891 2727 2571 2425 2287 2157 2034 1918 1809 1706 1609 1517 1431 1349 1272 1200
cumul 12519 24326 35460 45961 55863 65202 74009 82314 90147 97533 104499 111069 117264 123107 128617 133813 138713 143334 147693 151803 155679 159334 162781 166032 169098 171989 174716 177287 179712 181999 184155 186189 188107 189916 191622 193231 194748 196179 197528 198800 200000
Valeur 200,000 €
Exercice 11
sans calcul
496867277.xls - Chapitre 19 37 / 122 10/28/2020 - 17:57:59

Exercice 1
V0 120
V2 172.8
Taux sur 2 périodes 44%
Taux actuariel 20%
Taux proportionnel sur 3 mois 5%
Exercice 2
V0 100
Taux actuariel 14%
Durée (an) 7
V7 250
Exercice 3
V0 100
Vf 174.9
Taux actuariel 15%
Durée (an) 4.0
Exercice 4
V0 1,000
Taux 6.00%
Fréquence versement 0.50 an
Durée (an) 4
Taux actuariel 6.09%

Vf 1266.71
A
m
bExercice 5
i
g
Titre 1
uDate 0 1 2 3 4 5 6
iFlux -4 1 1 1 1 1 1
t
é
sTRI 13.0%
u
r
Titre 2
lDate 0 1 2 3 4 5
aFlux -6 2 2 1.5 1.5 1.5
d
a
tTRI 13.8%
e
L
dTaux
e 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21%
uVAN Titre 1 0.486 0.355 0.231 0.111 -0.002 -0.111 -0.216 -0.315 -0.411 -0.502 -0.590 -0.674 -0.755
r
éVAN Titre
v
2 0.714 0.554 0.400 0.252 0.110 -0.027 -0.159 -0.286 -0.408 -0.526 -0.640 -0.750 -0.856
s
e
u
r
ls
VAN comparées
te
a
m
te 0.600
VAN
n 0.200
d
t VAN Titre 1
u -0.200 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% VAN Titre 2
d
c
u -0.600
o Taux
r2 -1.000
re
im
496867277.xls
g - Chapitre 20 38 / 122 10/28/2020 - 17:57:59
e
é
p
m
a
e
i
n
e
v
s
e
u
r
ls
VAN comparées
te
a
m
te 0.600
VAN
n 0.200
d
t VAN Titre 1
u -0.200 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% VAN Titre 2
d
c
u -0.600
o Taux
r2 -1.000
re
im
g
e
éExercice 6
pBanquier 1
m
a
e
i
Taux 0.80%
eFréquence (mois)
n 3
tm
Taux actuariel eq 3.24%
ie
o
n
tBanquier 2
n
n
.Taux 1.60%
e
Fréquence (mois) 6
S
iTaux actuariel eq
2 3.23%
s
a
oExercice 7 €
u
mV0 10,000,000
m
bVf 10,019,745
e
o
sDurée (Jours) 24
u
t
qTaux rentabilité 0.1975%
u
dTRA
ie 3.05%
n
2Exercice 8
e
V0 100
a
nTaux actuariel
s 7%
e
sDurée (an) 4
m
,
b
laRemboursement par annuité constante 35.00
e
l Période Capital restant Annuité Amort. du Intérêts 30.00
n
o dû capital
tr 25.00
1 100.00 29.52 22.52 7.00
€
s 20.00
p 2 77.48 29.52 24.10 5.42 Intérêts
15.00
a
r 3 53.38 29.52 25.79 3.74 Amort. du capital
s
é 4 27.59 29.52 27.59 1.93 10.00
s
c 100.00 5.00
u
o
l 0.00
Période
rt 1 2 3 4
ra
e Remboursement par amortissement constant
t
s Période Capital restant Annuité Amort. du Intérêts 35.00
p dû capital
l 30.00
o
é 1 100.00 32.00 25.00 7.00 25.00
n
g 2 75.00 30.25 25.00 5.25
€
d
è
20.00
rr 3 50.00 28.50 25.00 3.50 Intérêts

15.00
e
e 4 25.00 26.75 25.00 1.75 Amort. du capital
100.00
10.00
m
à
e 5.00
n
lt 0.00
Période
aExercice 9 1 2 3 4
d
q
i
V0 400
fTaux actuariel
u 6.50%
e
fDurée (an) 7
s
é
trDifféré (an) 2
ie
o
nRemboursement par annuité constante 120.00
n
t Période Capital restant Annuité Amort. du Intérêts Intérêts
100.00
dû capital autrement
(
calculés
s 80.00
o 1 400.00 0.00 26.00
€
m 60.00 Intérêts
m Amort. du capital
e 40.00
496867277.xls - Chapitre 20 39 / 122 10/28/2020 - 17:57:59
+ 20.00
c
0.00
o Période
e 1 2 3 4 5 6 7
f
q
u
e
s
t
i
o 120.00
n
100.00
(
s 80.00
o
€
m 2 426.00 0.00 27.69 60.00 Intérêts
m Amort. du capital
e 3 453.69 109.17 79.68 29.49 29.49
40.00
4 374.01 109.17 84.86 24.31 24.31
+ 5 289.14 109.17 90.38 18.79 18.79 20.00
c 6 198.76 109.17 96.25 12.92 12.92

o 7 102.51 109.17 102.51 6.66 6.66 0.00
Période
e 1 2 3 4 5 6 7
453.69
f
)
VAN 0.00
140.00
Remboursement par amortissement constant
Période Capital restant Annuité Amort. du Intérêts Intérêts 120.00
dû capital autrement
100.00
calculés
1 400.00 0.00 26.00
€
80.00
Intérêts
2 426.00 0.00 27.69 60.00 Amort. du capital
3 453.69 120.23 90.74 29.49 29.49
4 362.95 114.33 90.74 23.59 23.59 40.00
5 272.21 108.43 90.74 17.69 17.69 20.00
6 181.48 102.53 90.74 11.80 11.80

0.00
7 90.74 96.64 90.74 5.90 5.90 Période
1 2 3 4 5 6 7
453.69
VAN 0.00
Exercice 10
Taux émission 98% 101%
Taux remboursement 108% 108%
Taux des intérêts 7% 7%
Durée (an) 10.00
Date Flux Flux

0 -98% -101%
1 7% 7%
2 7% 7%
3 7% 7%
4 7% 7%
5 7% 7%
6 7% 7%
7 7% 7%
8 7% 7%
9 7% 7%
10 115% 115%
TRA 7.85% 7.42%
Exercice 11
Taux émission 98% Com placeme 0.35%
Taux remboursement 108% Gestion annue 2.50%
Taux des intérêts 7% Coût final 0.60%
Durée (an) 10.00
Date Flux acheteur Flux émetteur

0 -98% -97.66%
1 7% 7.18%
2 7% 7.18%
496867277.xls - Chapitre 20 40 / 122 10/28/2020 - 17:57:59

3 7% 7.18%
4 7% 7.18%
5 7% 7.18%
6 7% 7.18%
7 7% 7.18%
8 7% 7.18%
9 7% 7.18%
10 115% 115.82%
TRA 7.85% 8.12%
Exercice 12 K€
Valeur 300
V0 100
Mensualité 11
Nbre mensualités 20
Date (mois) Flux Flux net

0 100 -200
1 11 11
2 11 11
3 11 11
4 11 11
5 11 11
6 11 11
7 11 11
8 11 11
9 11 11
10 11 11
11 11 11
12 11 11
13 11 11
14 11 11
15 11 11
16 11 11
17 11 11
18 11 11
19 11 11
20 11 11
Taux d'intérêt mensuel 0.925%

TRA (annuel) 11.69%
Exercice 13
Valeur marché 1000
Année 1 2 3 4 5
Flux 232 2088 232 -232 -927
TRA -15.12% 48.28%

VA 1,000.00 € 1,000.00 €
Exercice 14
Valeur marché 1000
496867277.xls - Chapitre 20 41 / 122 10/28/2020 - 17:57:59

Année 1 2 3 4 5
Flux -1000 300 400 100 200 500
Flux capitalisés au taux de réinvestissement 439 532 121 220 500
Nouvelle séquence de flux -1000 0 0 0 0 1813
Taux de réinvestissement 10%

TRA 14.67%
TRAM (TRIG) 12.63%
496867277.xls - Chapitre 20 42 / 122 10/28/2020 - 17:57:59

Exercice 1: Alstom
A
m Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14
bAlstom 31.16 29.13 25.16 25.42 26.63 26.33 27.40 27.03 26.48 21.05 19.56 19.80 22.59
i
3856 3949 3739 3992 3934 4143 4300 4295 4296 4166 4408 4391 4432
gCAC 40
uDividendes (p)
iRentabilité Alstom -27.5%
t
éRentabilité indice 14.9%
sRentabilités périodiques
u Alstom -6.51% -13.63% 1.03% 4.76% -1.13% 4.06% -1.35% -2.03% -20.51% -7.08% 1.23% 14.09%
r
CAC 40 2.41% -5.32% 6.77% -1.45% 5.31% 3.79% -0.12% 0.02% -3.03% 5.81% -0.39% 0.93%
l
a
Risque total de Alstom 8.97%
dβ
L 0.89
e
aou de manière plus détaillée
t -0.0005 0.00745 0.00182 -0.0019 0.00046 0.00162 -0.0001 -3E-05 0.00777 -0.0022 -0.0006 -0.0005
re
é 0.00014 0.00429 0.00307 0.00072 0.00167 0.00066 0.00018 0.00015 0.00181 0.0021 0.00026 8.7E-06
dβ
s 0.89
u
l
tvEcart type rent CAC 40 3.70%
a
e
tr
Risque de marché de Alstom 3.28%
s
eRisque spécifique de Alstom
d 8.35%
u
m
ePart du risque total dû au 36.52%
c
n
o
t
marché
r
rdExercice 2:
iu
g
2Valeur au 1er janvier
é 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
eFond Objectif Syldavie 155 255 211 139 94 117 139 145 179 181 109
m
eFond Syldavie Diversification 61 81 79 75 71 73 77 84 95 103 82
nKlow 300 299 412 392 315 206 243 269 329 396 415 223
tp
ia
o
i
Rentabilité moyenne 2000-2010 Rentabilités périodiques
eFond Objectif Syldavie
n -3.46% 0.64516 -0.1725 -0.3412 -0.3237 0.24468 0.18803 0.04317 0.23448 0.01117 -0.3978
n
m Fond Syldavie Diversification 3.00% 0.32787 -0.0247 -0.0506 -0.0533 0.02817 0.05479 0.09091 0.13095 0.08421 -0.2039
e
Klow 300 -2.89% 0.37793 -0.0485 -0.1964 -0.346 0.17961 0.107 0.22305 0.20365 0.04798 -0.4627
n
2
t
.Ecart Type
s
o
Fond Objectif Syldavie 32.93%
S
iFond Syldavie Diversification
m 14.01%
m
a
e
u
s
496867277.xls
b - Chapitre 21 43 / 122 10/28/2020 - 17:57:59
q
o
u
it
n
e
n
m
e
n
2
t
.
s
o
S
m
i
m
aKlow 300 26.96%
e
u
s
b
q
o
u
it
n
d
e
s
2
e
m
a
b
n
ls
e
,
n
ta
l
p
o
a
r
s
c
r
o
é
rs
ru
e
l
s
t
p
a
o
t
n
d
l
ré
e
g
è
à
r
e
lm
a
e
n
q
t
u
e
d
s
i
tf
if
o
é
n
r
e
(
n
s
t
o
m
m
e
+
496867277.xls - Chapitre 21 44 / 122 10/28/2020 - 17:57:59
c
o
e
f
t
i
o
n
(
s
o
m
m
e
c
o
e
f
)
496867277.xls - Chapitre 21 45 / 122 10/28/2020 - 17:57:59

Exercice 1
Taux de rentabilité 10.0%
Ecart type 18.0%
Objectif d'écart type 14%

% d'actif sans risque ajouté 22.2%
Ecart type 14.0%
Objectif d'écart type 23%

% d'actif sans risque endetté 27.8%
Ecart type 23%
Exercice 2
Rentabilité E 13.0%
σE 17.0%
Rentabilité H 6.0%
σH 10.0%
ρ H,E 0.30
XE 0.0% 10.0% 17.1% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0%
XH 100.0% 90.0% 82.9% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%
σ H,E 10.00% 9.65% 9.57% 9.82% 10.33% 11.08% 12.02% 13.12% 14.33% 15.63% 17.00%
E(r H,E) 6.00% 6.70% 7.20% 8.10% 8.80% 9.50% 10.20% 10.90% 11.60% 12.30% 13.00%
XH (Z) 82.9%
XE (Z) 17.1% Portefeuille H,E
A
m
E(r H,E)
b 14.00%
i 12.00%
g
u
10.00%
i 8.00%
t 6.00%
é
4.00%
s 2.00%
u 0.00%
r
9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% 15.00% 16.00% 17.00% 18.00%
l σ H,E
a
L
d
aExercice
e 3
tTitres C D
re
é
s
d
u
u
496867277.xls
l - Chapitre 22 46 / 122 10/28/2020 - 17:57:59
tv
a
e
tr
s
d
u
r
l
a
L
d
e
a
t
re
éRentabilité attendue 10% 20%
s
dEcart-type 15% 30%
u
u
l
tvρ C,D 25%
a
e
tr
Portefeuille P1 E* P2 P3 P4 P5
s
eC
d 200.0% 100.0% 87.5% 75.0% 50.0% 25.0% 0.0%
u
m D -100.0% 0.0% 12.5% 25.0% 50.0% 75.0% 100.0%
eEcart-type 36.74% 15.00% 14.52% 15.00% 18.37% 23.72% 30.00%
c
n
o Rentabilité attendue 0.00% 10.00% 11.25% 12.50% 15.00% 17.50% 20.00%
Ren tabilité attend ue

t
r
rd
iu
g
é
2
e Rentabilité attendue
m
m
e
e
n 25.00%
tp
ia 20.00%
o
i E*
n 15.00%
e
n
m
e 10.00%
e
n 5.00%
2
t
. 0.00%
s
o
12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%30.00%32.00%
S
m
i Ecart-type
m
e
a
s
u
q
b
u
o
iu
t
n
e
d
e
s
e
2
m
b
a
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s
n
,
t
a
p
l
a
o
s
r
s
c
o
r
ré
rs
e
u
s
l
496867277.xls
tp
- Chapitre 22 47 / 122 10/28/2020 - 17:57:59
o
a
n
t
d
rl
e
e
s
n
,
t
a
p
l
a
o
s
r
s
c
o
r
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l
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r
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q
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u
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d
ti
if
o
f
n
é
r
(
e
s
n
o
t
m
m
e
c
o
e
f
)
496867277.xls - Chapitre 22 48 / 122 10/28/2020 - 17:57:59

Exercice 1
Pβ Shell 0.7
aβ Deutsche Telekom 1.1
g
e
r Deutsche Telekom 10.0%
r sans risque 5.0%
4
0
7
r Shell 8.2%
:
Exercice 2
C
or sans risque 5.50%
vprime risque marché 4%
(
r
b
Action Air Liquide Carrefour Volkswagen ING Alcatel - Lucent
,β 0.34 0.77 0.93 1.47 2.10
rr observé 9.0% 8.2% 8.0% 10.0% 18.0%
s
)
évaluation sous-éval sur-éval sur-éval sur-éval sous-éval
=
…Exercice 3
p
b
prix estimé Lapparent.c 40.0 EUR
sβ Alboni.com 2.7
*r marché 9%
e
c
r sans risque 5%
a
rr attendue 16%
t
prix max aujourd'hui 34.54 EUR
y
p
eExercice 4
(
r
β 1.2
br sans risque 5.60%
)prime risque marché 3%
*
e
cbj1 -0.4 0
arj 9.20% 9.20%
r
t
yr medaf 9.20% 9.20%
prj - r medaf 0.00% 0.00%
A
(
m
r
bbj2 0.88 0.72
s
Portefe
ui
l
e
B,S
σ
B,
i
S
)
g
u
i
t
é
Exercice 5
s Obligation Échéance (an)Coupon annuel Rentabilité Prix Taux zéro coupons

u
1 1 7% 8.08% 99.0 8.08%
r
2 2 9% 9.57% 99.0 9.64%
l 3 3 8% 10.01% 95.0 10.09%
a 4 4 7% 10.51% 89.0 10.62%
d 5 5 10% 10.81% 97.0 11.01%
a
ton calcule d'abord le premier taux d'actualisation T1 qui ressort du calcul 99=107/(1+T1)
e
dpour la seconde obligation, on a 99 = 7/(1+t1) + 107/(1+t2)^2 ou t2 est la seule inconnue puisque maintenant on connait t1, on trouve alors t2
u
vpour
les autres, on continue selon ce même raisonnement car à chaque fois on ajoute une année.
e
r
s
e 12.00%
m
e 10.00%
n
t 8.00%
d
496867277.xls - Chapitre 23 6.00% 49 / 122 10/28/2020 - 17:57:59
u
2 4.00%
e
m 2.00%
e
e
d
u
v
e
r
s
e 12.00%
m
e 10.00%
n
t 8.00%
d
6.00%
u
2 4.00%
e
m 2.00%
e
0.00%
p 1 2 3 4 5
a Courbe des taux coupon zéro à 5 ans
i
e
m
e
n
t
.
S
i
a
u
b
o
u
t
d
e
a
n
s
,
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s
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l
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a
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l
é
g
è
r
e
m
e
n
t
d
i
f
f
é
r
e
n
t
496867277.xls - Chapitre 23 50 / 122 10/28/2020 - 17:57:59

Exercice 1: emprunt Sanzot
Montant 125 MEUR

Prix d'émission 99.731%
Date de jouissance 2/20/2014
Date de règlement 2/20/2014
Durée 7 ans
Intérêt annuel 5.5%
Chronique des flux

Date 0 1 2 3 4 5 6 7
Flux -99.731% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 105.500%
Flux actualisés -99.731% 5.211% 4.937% 4.678% 4.432% 4.199% 3.978% 72.299%
Taux rendement actuariel 5.547%
VA 99.733%
VAN 0%
0.00 0.05 0.09 0.13 0.17 0.20 0.23 4.79

Sensibilité 5.68
0.00 0.05 0.10 0.14 0.18 0.21 0.24 5.06

Duration 6.0
6.0
Au 21 février 2014
Flux actualisés 5.238% 4.989% 4.751% 4.525% 4.309% 78.726%
Taux requis 5.0%
VA 102.5%
0 0.04988662 0.09502214 0.13574591 0.17237576 0.20520923 4.49861282

Sensibilité 5.03
0 0.05238095 0.09977324 0.1425332 0.18099454 0.2154697 4.72354346

Duration 5.28
5.28
Exercice 2: emprunt des Eaux Minérales Syldaves

durée 10 ans
496867277.xls - Chapitre 24 51 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Taux 8%
a)
TMO 7.90% 8.00% 8.10% 8.20% 8.30% 8.40% 8.50% 8.60% 8.70%
Taux emprunt TA 7.40% 7.55% 7.70% 7.85% 8.00% 8.15% 8.30% 8.45% 8.60%
Valeur de l'emprunt ---- --- -- - + ++ +++ ++++
Taux emprunt TB 8.60% 8.45% 8.30% 8.15% 8.00% 7.85% 7.70% 7.55% 7.40%
Valeur de l'emprunt ++++ +++ ++ + - -- --- ----
b)
En cas d'anticipation de hausse des taux d'intérêt, choisir la tranche A
c)
Les Eaux Minérales Syldaves ont emprunté au taux de 8%, anticipant une hausse des taux d'intérêt
d)
Syldaves a, en définitive, emprunté à un taux inférieur à celui du marché
Exercice 3: emprunts d'Etat belges
Date d'échéance Année Cours Taux Taux +

actuariels spread
Sanzot
20-Feb-15 1 96.25 0t1 3.90% 4.48%
20-Feb-16 2 91.92 0t2 4.30% 4.88%
20-Feb-17 3 87.38 0t3 4.60% 5.18%
20-Feb-18 4 82.90 0t4 4.80% 5.38%
20-Feb-19 5 78.35 0t5 5.00% 5.58%
20-Feb-20 6 74.20 0t6 5.10% 5.68%
20-Feb-21 7 70.13 0t7 5.20% 5.78%
source : Les Echos de Moulinsart
Spread Boucherie Sanzot 0.58%
Date 0 1 2 3 4 5 6 7
Flux Boucherie Sanzot 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 5.500% 105.500%
496867277.xls - Chapitre 24 52 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Flux actualisés 5.264% 5.000% 4.727% 4.460% 4.192% 3.948% 71.194%
VA Oblig. Boucherie Sanzot 98.79%
496867277.xls - Chapitre 24 53 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1
Cours action 500 EUR

BPA 33.3 EUR
Taux distribution 25%
g 15%
Date 0 1 2 3 3
Chronique des flux -500.00 9.57 11.01 12.66 665.46
Flux actualisés -500.00 8.55 8.78 9.01 473.66
VAN 0
Valeur action 665.46

(année 3)
Bénéfice net par 50.65
action (année 3)
PER (année 3) 13.14
Exercice 2
Taux de
Taux de Taux de croissande Capitaux
distribution rendement du BPA propres par
Société Cours de bourse (€) BPA en euros (réel et estimé) 2014e 2014e 2013-2015 action PER 2013 Beta
2013 2014 2015
Arcelor Mittal 11.80 -1.51 0.82 1.23 NS 0.8% NS 28.8 NS 1.86
TF1 13 0.65 0.56 0.78 92% 4.6% 20% 11.2 20.0 1.68
L'Oreal 124.1 4.95 5.40 5.92 51% 2.0% 20% 37.7 25.1 0.58
Taux sans risque 0.3%

Prime de risque du mar 7.9%
Croissance anticipée Risque Distribution PBR Valeur créée kCP rCP

Arcelor Mittal cyclique très fort forte 0.4 --- 15.0% 2.8%
TF1 négative fort forte 1.2 + 13.6% 5.0%
L'Oreal Très forte faible moyenne 3.3 +++ 4.9% 14.3%
Exercice 3
Action A B C D
PER 10 25 7 50
Taux distribution 95% 20% 20% très faible
g Faible 30% 5% 30%
Dettes/CP 0.15 0.20 0.25 8.00
496867277.xls - Chapitre 26 54 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

rCP 10% 30% 5.71% 90%
PBR 1 7.5 0.4 45
PBR 1 7.5 0.4 45

rCP 10.00% 30.00% 5.71% 90.00%
Exercice 4: Clinique
valeur des capitaux valeur de résultat multiple du taux de
propres l'endettement d'exploitation résultat d'expl. croissance à 5
net ans 25%
Korian 2,122 721 228 12.5 10%

20%
Rhoen Klinikum 3,265 746 219 18.3 20%
Orpéa 2,680 1,864 280 16.2 15%
15%
valeur mini actif valeur maxi valeur affinée

economique actif de l'actif 10%
economique économique
Clinique à évaluer 125 183 10 12.7 10% 5%
0%
12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0 18.0 19.0
496867277.xls - Chapitre 26 55 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1
Il s'agit d'une option d'achat à prix d'exercice nul couplé à une

option de vente à prix d'exercice nul dont la valeur dépend de
l'affluence au concert.
Exercice 2 : Peugeot
Option d'achat option 2 option 1

Échéance 4 6 mois
Exercice K 10 9 EUR
Valeur du sous-jacent 9 9 EUR
rF 1% 1%
Application de Black Scholes pour recalcul de la valeur

T 0.33 0.5
ln(V/K) -10.5% 0.0%
(rF+σ²/2)*T 1.8% 2.8%
σ*√T 17.3% 21.2%
d1 -50% 13%
d2 -68% -8%
N(d1) 0.31 0.55
N(d2) 0.25 0.47
exp(-T*rF) 1.00 1.00
Valeur option 0.28 0.78
Vol σ 30.0% 30.0%
Exercice 3 : Peugeot
Option d'achat (option hausse cours à chute du cours à

9€ 4,5 €
1)
496867277.xls - Chapitre 27 56 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Échéance 6 6 mois
Exercice K 6 6 EUR
V act sj 13.5 4.5 EUR
rF 1% 1%
Application de Black Scholes - recalcul de la valeur

T 0.5 0.5
ln(V/K) 81.1% -28.8%
(rF+σ²/2)*T 2.8% 2.8%
σ*√T 21.2% 21.2%
d1 395% -123%
d2 374% -144%
N(d1) 1.00 0.11
N(d2) 1.00 0.08
exp(-T*rF) 1.00 1.00
Valeur option 7.53 0.05
Vol σ 30.0% 30.0%
Variation de valeur 864% -94%
496867277.xls - Chapitre 27 57 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Société Castafiore Spa
Obligation convertible OBSA
(placement fonds à 8%)
Capitaux propres 4,000,000,000 4,000,000,000
Actions 2,000,000 2,000,000
Valeur unitaire 2,000 2,000
Dette 500,000,000 500,000,000
Obligations 500,000 500,000
Valeur nominale 1,000 1,000
Taux d'intérêt 5.0% 5.0%
Prix de souscription de l'action X 2,100
Taux de placement avant impôt 8.0%
Bénéfice net attendu 300,000,000 300,000,000

Taux imposition 36.7% 36.7%
BPA "fully diluted" 126.3 141.3
Émission de l'OBSA pour rembourser un emprunt

Taux emprunt initial 8.0%
Gain 9,495,000
Gain par action (fully diluted) 3.8
BPA 145.1
496867277.xls - Chapitre 28 58 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

OBSA
(rachat actions)
4,000,000,000
2,000,000
2,000
500,000,000
500,000
1,000
5.0%
2,100
8.0%
300,000,000
36.7%
151.9
8.0%
9,495,000
4.8
156.7
496867277.xls - Chapitre 28 59 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice Le Furibard
Augmentation de capital
Actions existantes 175,000,000
Prix avant émission 56.00
Actions nouvelles 131,250,000
Prix d'émission 38.00
a)
Rapport de souscription 1.33 3 pour 4
Valeur de 3 actions - 3 DS 3 x 56 - 3 DS 144.857143

= =
Prix d'émission de 3 actions +4 DS 3 x 38 + 4 DS 144.857143
DS 7.71
b)
Cap. bours. ap. augm. 14,787,500,000 ou cours avant aug. de cap. 56.00
Nb actions ap. augm. 306,250,000 valeur du DS 7.71
Cours théorique après émission 48.29 48.29
c)
Patrimoine avant opération
Actions Prix Valeur

169 56.00 9464
Opération
- Cession
DS Prix
133 7.71 1026
- Achat
496867277.xls - Chapitre 29 60 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Titres Prix
27 38.00 -1026
Patrimoine après opération
- Actions
Nombre Prix Valeur
196 48.29 9464
- Cash issu de l'opération 0
Total 9464
496867277.xls - Chapitre 29 61 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Question 2
Montant investissement 100.00
Bénéfices annuels inf. 25.00
VAN 0.00
a) Taux éxigé 25.0%
b) & c)
Bénéfices annuels inf. 10.00 50.00
Valeur action 40.00 200.00
d)
Aucun impact sur la trésorerie d'entreprise
e)
Création de valeur rent. dégagée > rent. exigée
Destruction de valeur rent. dégagée < rent. exigée
Exercice
Division A B
Actif économique 1,000 1,000
Taux de rentabilité éxigé 15%
par le marché
Résultat économique 50 300
après impôt
Distribution 50
a)
Valeur de marché 333.3 2,000
496867277.xls - Chapitre 30 62 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

b)
Investissement dans … 0 300
Taux rentabilité 5% 30%
Résultat d'exp. actu 50 300
Résultat d'exp. sur 0 90
nouvel investissement
Total 50 390
Valeur de la division 333 2,600
Valeur initiale 333 2,300
Valeur créée 0 300 300.0
c)
Total 65 300
Valeur éxigée 633 2,000
Valeur créée -200 0 -200.0
d)
Total 58 345
Valeur éxigée 483 2,150
Valeur créée -100 150 50.0
496867277.xls - Chapitre 30 63 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1
C D
PER 10 18
Bénéfice 140 55
Valeur des capitaux propres 1400 990
Prix (transaction) 1400 990
Résultat net C 140

Résultat net D 55
Synergies industrielles 27.5
Nouveau résultat net 222.5
Augm. bénéfice 59%

Augm. nb. actions 71%
Croissance du BPA -7%
Exercice 2 : Indesit
en M€
2013
CMPC 8.70%
Capitalisation Boursière 1130
Taux d'IS 31%
Capitaux propres comptables part du groupe 496
EVA -21
MVA 634
496867277.xls - Chapitre 31 64 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1
achat matériel 20.00 M EUR
amortissement sur 5 ans
frais d'installation 1.50 M EUR
durée d'utilisation 8 ans
valeur résiduelle 0.00
augmentation du BFR 2.50 M EUR
augmentation annuel de l'EBE 3.00 M EUR
IS 40%
Echéancier des flux du projet

Année 0 1 2 3 4 5
Investissement -21.5
Δ EBE 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0
Δ BFR -2.5
Δ impôt 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4
Flux total -21.5 0.9 3.4 3.4 3.4 3.4
Amortissement 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0
Calcul VAN
VAN -6.94
Calcul TRI
TRI 0.9%
VAN 0.0
Exercice 2
Achat nouvelle machine
coût 2.00 M EUR
durée de vie 5 ans amortissement linéaire sur 5 ans
valeur résiduelle 0.00 M EUR
économies annuelles de charges 0.80 M EUR
Cession machine actuelle
496867277.xls - Chapitre 32 65 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

coût achat an dernier 1.50 M EUR
durée de vie 5 ans amortissement linéaire sur 5 ans
valeur résiduelle 0.00 M EUR
valeur nette comptable aujourd'hui 1.20 M EUR
prix de cession possible 1.00 M EUR
IS 40%
Taux de rentabilité éxigé 12%
Chronique des flux de la nouvelle machine par rapport à l'ancienne

Date 0 1 2 3 4 5
achat -2.00 0.00
crédit d'impôt 0.08
Δ EBE 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80
Δ impôt -0.28 -0.28 -0.28 -0.28 -0.16
cession 1.00
Flux -0.92 0.52 0.52 0.52 0.52 0.64
moins value de cession -0.20

Δ amortissement 0.10 0.10 0.10 0.10 0.40
VAN 1.02 M EUR

TRI 50%
Exercice 3
1 - en se plaçant en début d'année 0

Période 0 1 2 3 4 5
Flux -100.00 110.00 -30.00 25.00 50.00 100.00
Taux actualisation 10%
Flux actualisés -90.91 90.91 -22.54 17.08 31.05 56.45
VAN 82.03
TRI 42.6%
496867277.xls - Chapitre 32 66 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

2- en se plaçant en fin de période 0
Période 0 1 2 3 4 5
Flux -100.00 110.00 -30.00 25.00 50.00 100.00
Flux actualisés et cumulés -100.00 0.00 -24.79 -6.01 28.14 90.23
Taux exigé 10.0%

VAN 90.23
TRI 42.64%
VAN 0.00
Exercice 4
subvention 2 M EUR
durée 10 ans
investissement initial 0.8 M EUR
Δ EBE -0.2 M EUR
Chronique de flux
date 0 1 2 3 4 5
subvention 2.00
investissement -0.80
Δ EBE -0.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20
Flux 1.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20
Taux éxigé 10% 11% 12% 13% 14% 15%

VAN -0.03 0.02 0.07 0.11 0.16 0.20
Profil de VAN
0.25
0.20
VAN
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05 9% 10% 11% 12%
Taux éxigé 13% 14% 15% 16%
496867277.xls - Chapitre 32 67 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

0.25
0.20
VAN
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05 9% 10% 11% 12%
Taux éxigé 13% 14% 15% 16%
Exercice 5
Investissement machine 78,000.00
Coût unitaire 3.00 EUR
IS 35%
Taux exigé 10%
Proposition sous-traitant 5.00 EUR
Nbre de pièces/an 7000
Chronique de flux solution interne par rapport à solution sous-traitée

date 0 1 2 3 4 5
Investissement -78,000.00
Gain sur achat extérieur 14,000.00 14,000.00 14,000.00 14,000.00 14,000.00
Δ IS -2,170.00 -2,170.00 -2,170.00 -2,170.00 -2,170.00
Flux -78,000.00 11,830.00 11,830.00 11,830.00 11,830.00 11,830.00
Amortissement 7,800.00 7,800.00 7,800.00 7,800.00 7,800.00
VAN -5,309.77 -> ça dépend effectivement du nbre de pièces produites ! (voir ci-dessous)
Nbre de pieces/an 7000 8000 9000 10000

VAN -5,310 2,678 10,666 18,654
25,000
20,000
VAN
15,000
10,000
5,000
0
6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500
-5,000
Nbre de pieces / an
-10,000
496867277.xls - Chapitre 32 68 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

20,000
VAN
15,000
10,000
5,000
0
6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500
-5,000
Nbre de pieces / an
-10,000
Exercice 6
Investissement initial 8,400.00
Produits
Parking 1,680.00 Note: sachant que la construction a pris un an,
seule la deuxième année a pu être consacrée à
Garage 770.00 l'exploitation. Ce bilan correspond donc à 1 an
Station service 800.00 d'exercice et est pris comme ref pour les suivants.
Charges
Exploitation 670.00
Amortissements 280.00
IS 1,000.00
Bénéfice net 1,300.00
Chronique de flux
date 0 1 2 3 4 5
Investissement initial -8,400.00
Revenus net 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00
Amortissement 280.00 280.00 280.00 280.00 280.00
Flux -8,400.00 1,580.00 1,580.00 1,580.00 1,580.00 1,580.00
Calcul de la rentabilité économique

Résultat net 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00 1,300.00
VNC des immo 8,400.00 8,120.00 7,840.00 7,560.00 7,280.00
BFR moyen 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Re 0 15.5% 16.0% 16.6% 17.2% 17.9%
Re moyen 31%
Moyenne des Re 60%
Calcul du délai de récupération & VAN à 10%

Flux cumulés et actualisés -8,400.00 -6,963.64 -5,657.85 -4,470.77 -3,391.61 -2,410.56
496867277.xls - Chapitre 32 69 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

F lux cum u lés
8,000.00
6,000.00
4,000.00
2,000.00
0.00
-2,000.00 0 5 10 15 20 25 30 35
-4,000.00
-6,000.00
-8,000.00
-10,000.00 Année
Délai de récupération 7.9 Si les flux ne sont pas actualisés alors le délai de
VAN à 10% 6,494.52 récupération est de 6,3 années.
Calcul du TRI
TRI 16.0%
VAN 1,346.02
Exercice 7
Prix d'achat 8,000.00
Durée amortie 7
Durée totale d'amortissement 8
Moins-value de cession 2,000.00
Taux de crédit d'impôt sur - values 40%
Crédit d'impôt 800.00
Valeur nominalement 10,500.00

d'amortissement
Durée 7
Cession fin de vie 500.00
Production annuelle 100,000 pièces
496867277.xls - Chapitre 32 70 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Coûts machine initiale 0.38
main d'œuvre dir/unité 0.14
mat prem/unité 0.10
admin/unité 0.14
Coûts nouvelle machine 0.35
main d'œuvre dir/unité 0.12
mat prem/unité 0.09
admin/unité 0.14
Chronique de flux nouvelle machine

Δ amortissement 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00
date 0 1 2 3 4 5
Cession ancienne machine 5,000.00
Achat nouvelle machine -11,000.00
Gain coût de fab 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00 3,000.00
Δ IS (hors crédit d'impôt) -1,000.00 -1,000.00 -1,000.00 -1,000.00 -1,000.00
Crédit d'impôt 800.00
Flux -5,200.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00
Taux exigé 10%

VAN 9,970.09
F lu x c u m u lé s e t a c t u a lis é s
Flux actualisés -5,200.00 1818.18 1652.89 1502.63 1366.03 1241.84

Flux cumulés et actualisés -5,200.00 -3,381.82 -1,728.93 -226.30 1,139.73 2,381.57
6,000.00
4,000.00
2,000.00
0.00
0 1 2 3 4 5 6 7 8
-2,000.00
-4,000.00
Années
496867277.xls - Chapitre 32
-6,000.00
71 / 122 10/28/2020 - 17:58:00
F lu x c
6,000.00
4,000.00
2,000.00
0.00
0 1 2 3 4 5 6 7 8
-2,000.00
-4,000.00
Années
-6,000.00
Délai de récupération 3.05 ans
Exercice 8
Investissement 500
Excédent brut d'exploitation 433
BFR induit 500
Taux d' IS 40%
Flux de tresorererie
amortissement lineaire sur … ans 5
année 0 1 2 3 4 5
Investissement -500
BFR induit -500 500
EBE 0 433 433 433 433 433
dotation aux amortissements 0 100 100 100 100 100
Résultat d'exploitation 0 333 333 333 333 333
IS 0 133 133 133 133 133
Flux de tresorerie -1000 300 300 300 300 800
TRI 23.7%
Actif économique fin d'année 1000 900 800 700 600 500
Re sur AE moyen 21% 24% 27% 31% 36%
Flux de tresorererie
amortissement dégressif sur … ans 5
année 0 1 2 3 4 5
Investissement -500
496867277.xls - Chapitre 32 72 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

BFR induit -500 500
EBE 0 433 433 433 433 433
dotation aux amortissements 0 200 150 100 25 25
Résultat d'exploitation 0 233 283 333 408 408
IS 0 93 113 133 163 163
Flux de tresorerie -1000 340 320 300 270 770
Re
TRI 24.7%
Actif économique fin d'année 1000 800 650 550 525 500
Re sur AE moyen 16% 23% 33% 46% 48%
le calcul du taux de rentabilité économique est donné dans le Vernimmen.
496867277.xls - Chapitre 32 73 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1
Cotation de 30.2
l'action
Dividendes 5 1ère 5
Dividendes après 6
Chronique des flux actualisés

date 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83
flux -30.2 5 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6
kcp 18.0%
Exercice 2
Valeur nominale 1,000.00
de la det te
Cotation de la 1,037.90
dette
rd 11.0%
Chronique des flux actualisés

date 0 1 2 3 4 5
flux -1,037.90 110.00 110 110 110 1110
flux actualisés
kd 10.0%
Exercice 3
Nbre d'actions 1000
émises
kcp 18.0%
Vcp 30,200.00
kd 10.0%
Vd 1,037.90
Taux impôt 34%
k 17.6%
Exercice 4
CP D
Montant 10,000.00 1,000.00
comptable
Valeur 12,000.00 1,000.00
Rémunérat ion 1,800.00 100.00
perpét uelle
Calcul du coût du capital Total

15.0% 10.0% 14.62%
Exercice 5
Coût 100
Flux avant impôt 26
Taux IS 50%
Structure de financement
Proportion Coût avant impôt Coût après
impôt
CP 60% 24% 24%
D 40% 16% 8%
CP 19.60 9.80
D 40.00 6.40 6.40
Flux 26.00 16.20
Chronique des flux

date 0 0
flux av IS -100.00 125.00
k 20.8%
VAN av IS 25.0
flux ap IS -100.00 73.86

k 17.6%
VAN ap IS -26.1
Exercice 6: cas Cyclone

Division vente Di vi si on trasport Di vi si on
d' équipemen t mari time chanti er naval
Capit alisat ion 2,160.00 18,500.00 632.00
boursière
CP 1,580.00 10,512.00 824.00
D 812.00 -12.00 1,356.00
CA 22,210.00 23,724.00 701.00
Re av IS 405.00 1,625.00 82.00
Résultat net 226.00 1,057.00 -24.00
βcp observé 0.8 0.5 1.2
βd estimé 0.1 0 0.3
Taux IS 35% 35% 35%
Taux ss risque 6.50%

rm 11.00%
Groupe
kcp 10.10% 8.75% 11.90% 8.98%
kd 4.52% 4.23% 5.10% 4.89%
k 8.57% 8.75% 7.26% 8.60%
49 68 67 277 .xl s - C h api tre 3 3 74 / 122 1 0/ 28 /20 20 - 17 :5 8: 00

84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169
6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6
49 68 67 277 .xl s - C h api tre 3 3 75 / 122 1 0/ 28 /20 20 - 17 :5 8: 00

170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254
6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6
49 68 67 277 .xl s - C h api tre 3 3 76 / 122 1 0/ 28 /20 20 - 17 :5 8: 00

Exercice 1: La machine à coudre nucléaire !
Apport aujourd'hui -2.50 M EUR
Retour dans 5 ans 5.00 M EUR
Taux rentabilité 14.87%

VAN 0.00
Retour dans 5 ans 5.00 M EUR

Taux rentabilité 20.0%
VAN 0.00
Investissement -2.01 M EUR maxi!

proposé
Exercice 2:
Société Enron
Le coût de l'électrivité varie dans l'année et s'il peut ne pas être
économiquement viable de faire fonctionner la centrale à tout moment, le
management d'Enron se fondait sur des données historiques montrant que
ponctuellement le prix de l'électricité pouvait grimper de 40$ à 7000$
certains jours de très forte consommation. La centrale pouvait alors être
rentable en ne fonctionnant que quelques jours par an.
Les limites de ce raisonnement sont la capacité de n'opérer que quelques

jours par an (nécessité d'avoir la centrale parfaitement disponible,
difficulté de gestion des ressources humaines, capacité de mettre en
oeuvre la production suffisamment rapidement...), la très forte
dépendance à la volatilité de la consommation d'électricité (et donc très
fort risque pris: et si deux années de suite, l'hivers est très doux!), la
capcité à maintenir réduit les coûts de maintenance lorsque la centrale ne
fonctionne pas... Rien d'évident!
496867277.xls - Chapitre 34 77 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1 : Soazic SA
Recapitalisation 120 120
Bénéfice attendu 21 14
PER 30
Valeur attendue 630 420
… dans (ans) 5 5
Taux d'actualisation 25% 25%
Valeur aujourd'hui 86.4 17.6
Exercice 2 : Nestor SA
Années 1 2 3 4
CA 3960 4080 4200 4326
Consommations 1782 1794 1806 1860
Frais de personnel 870 897 924 996
Autres charges d'exploitation 396 408 420 432
EBE 912 981 1050 1038
Dotations aux amortissements 330 315 300 300
Résultat d'exploitation 582 666 750 738
Flux d'investissement 300 300 300 300

Δ BFR 50 50
Structure financière "cible"

CP 67%
D 33%
kcp 10%
kd 6%
k 7.9%
Taux imposition 37%

Taux de croissance à l'infini 2%
1 2 3 4
EBE 912.0 981.0 1050.0 1038.0

- IS 215.3 246.4 277.5 273.1
- Flux d'investissement 300.0 300.0 300.0 300.0
- Δ BFR 50.0 50.0 0.0 0.0
Flux de trésorerie disponible 347 385 473 465

Valeur terminale
Valeur actuelle
- des flux sur l'horizon explicite 321 330 376 343
- de la valeur terminale 5687
VAE 7387
VD 2250
VCP 5137
496867277.xls - Chapitre 35 78 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 3 : Picchi
Multiple REX 10
Moyenne PER 15
Endettement net (31/12/2012) 100

REX 2013e 60
Résultat net 2013e 32
Vae 600
Vd 100
Vcp 500
ou
Vcp 480
Exercice 4 : Nestlé
MdFS
REX 2013 13.0
Endettement net (31/12/2013) 12.0
L'Oréal (Cosmétiques)
Pourcentage détenu 29.7% mise en équivalence
Capitalisation boursière 93.9
Multiple REX 2013 Agroalimentaire 17
Vcp Nestlé 236.9
496867277.xls - Chapitre 35 79 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

5
4458
1917
1026
447
1068
300
768
300
5 Flux normatif
1068.0
284.2
300.0
0.0
484 494
8327
330
496867277.xls - Chapitre 35 80 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1
Société Nestor
Vcp/V 60%
kcp 9.0%
Vd/V 40%
kd 5.0%
k 7.4%
Exercice 2
Sociétés Tryphon et Tournesol
Société Tryphon Tournesol
Résultat d'exp. 10,000 10,000
dette 24,000
kd 5.0%
Frais financiers 0 1,200
Résultat net 10,000 8,800
kCP 8.0% 11.0%
VCP 125,000 80,000 1.5 76.9%
VD 0 24,000 30% 0.3 23.1%
V 125,000 104,000 1.2
k 8.0% 9.62%
VD/(VCP+VD) 0.0% 23.1%
Taux de distribution 100.0% 100.0%
Portefeuille perso
% d'actions initial 1.0% 1.3% Dette sous-jacente
valeur des actions 1,250 1,016 81% 234
dividendes annuels 100 112
placement
montant 0 234 19%
kD 5.0% 5.0%
revenus totaux 100 123
k 8.0% 12.2%
496867277.xls - Chapitre 36 81 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Arbitrage
Vente des actions B 1,250

Cash disponible 1,250
Reproduction de structure financière
Pour un même niveau de risque :

% du portefeuille en cash 23.1%
Titres C 962
Placement en cash 288
1,250
Revenus sur les actions 106

Revenus sur le cash 14
120
Rentabilité du portefeuille 9.6%
L'arbitrage cesse lorsque les VAE des deux sociétés convergent.
Exemple :
pour VAE = 114,000
B C
PER implicite 11.4 10.2
V AE 111,400 111,400
Vd 0 21,000
Vcp 111,400 90,400
Vd/(Vcp+Vd) 0.0% 18.9%
496867277.xls - Chapitre 36 82 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

kcp 9.0% 9.7%
kd 5.7%
k 9.0% 9.0%
Somme initiale à investir 1,250 1,250
Comparaison des 2 investissements concurrents

% d'actions 1.12% 1.16% Dette sousjacente
valeur des actions 1,250 1,052 84.1% 198
dividendes annuels 112 102
k 9.0% 9.7%
Placement
montant 198 15.9%
revenu 10
k 5.0% 5.0%
revenus totaux 112 112 0
k 8.98% 8.98%
PER 11.14 10.27
Exercice 3
a)
k0 8.0%
kcp0 8.0%
AE0 100.00
b)
AE1 100.00
Vd1 33.33
kd1 5.0%
Vcp1 66.67
kcp1 9.5%
k1 8.0%
c)
496867277.xls - Chapitre 36 83 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

βcp0 1.200
prime risque marché 4%
βcp1 1.58
β0 1.200
β1 1.200
βd1 0.45
Exercice 4
β FT 0.67
β TI 0.80
r sans risque 3.0%

prime risque marché 9.0%
kcp Orange 9.0%

kcp TI 10.2%
kd Orange 5.0%
Vd/Vcp Orange 100%
Vcp/V Orange 50%
Vd/V Orange 50%
k Orange 7.0%
k TI 7.0%
kd TI 5.4%
Vcp/V TI 34%
Vd/V TI 66%
Vd/Vcp TI 2.0
496867277.xls - Chapitre 36 84 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1
Société Ottokar
Vcp/V 70%
kcp 10%
Vd/V 30%
kd 6%
IS 20% 50% 80%

k 8.44% 7.90% 7.36%
Exercice 2
Société Bianca
Vcp0 200.0
IS 40%
Vd1 50.0
kd1 6%
Vcp1 150.0
kcp1 11%
V eco impôt 10.9
VAE1 210.9
Exercice 3
Société Castafiore
Vcp 40.00
Vd 30.00
kd 6%
IS 40%
kcp 11%
Vd total 6.5
496867277.xls - Chapitre 37 85 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Nouvelle dette 5.0
Δ Vd1 1.1
V eco impôt 7.6

V eco impôt non reçue > 4 ans 5.0
Δ Vd2 -5.0
Exercice 4
Pays-Bas Tunisie
Dette 0 500 0 500
coût de la dette - 7% - 7%
Résultat d'expl. 200 200 200 200
Frais financiers 0 35 0 35
Résultat av impôt 200 165 200 165
Taux IS 30% 25%
Impôt sur les sociétés 60 50 50 41
Résultat net 140 116 150 124
Impôt sur le revenu

sur les dividendes/+ values 30.0% 5%
soit 42 35 8 6
sur les intérêts 30.0% 35.0%
soit 0 11 0 12
Revenu net pour l'investisseur 98 105 143 140
Impôts totaux 102 95 58 60
Au Pays-Bas, la fiscalité avantage l'endettement, alors qu'en Tunisie elle avantage les capitaux propres.
496867277.xls - Chapitre 37 86 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1
Verfinance
V actions Uninet 10,000,000
n actions Uninet 5,000
Dette 6,000,000 5 ans
Options d'achat Uninet

Prix exercice Option à 5 ans Options à 7 ans
1,200 1,010 1,085

1,600 731 832
2,000 510 627
2,400 348 468
b. valorisation des CP et D
Vd verfinance/n actions 1,200
Vcp verfinance 5,050,000
Vd verfinance 4,950,000
c. augmentation val des CP

Option 1: Repousser la date d'échéance de la dette à 7 ans, alors:
-> transfert de valeur du créancier vers l'actionnaire
Option 2: Céder une partie des actions

nbre actions cédées 1250
Vd verfinance/n actions 1,600
-> transfert de valeur du créancier vers l'actionnaire
Option 3 : échange de tout ou partie des titres Uninet contre des titres plus risqués
-> transfert de valeur des créanciers vers les actionnaires
496867277.xls - Chapitre 38 87 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 2
Augmentation de capital 50
Société A B
avant après avant après
VAE 100 150 100 150
Volatilité AE 10% 10% 40% 40%
Vcp 7 54.9 18 57.9
Vd 93 95.1 82 92.1
kd 7.50% 5.20% 22% 8.60%
Δ Vcp 47.9 39.9

Δ Vd 2.1 10.1
Exercice 3
Holding SA
Passif Total Valeur unit. nbre
V actions Holding SA - 100
Obligations émises 300,000 300 1,000 3 ans
Actif
V actions Fille SA 223,000 2,230 100
Options d'achat Fille SA

Prix exercice Option à 3 ans
2,600 130
2,800 80
3,000 45
3,200 31
a)
Dette/n actions Holding SA 3,000
Vcp avant 4,500

Vd avant 218,500
496867277.xls - Chapitre 38 88 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Actions Fille SA vendues 13,380 2,230 6
V actions Fille SA 209,620 2,230 94
option d'achat de 94 actions Fille SA au prix de 300 000, soit:

Prix d'exercice 3,191
Valeur de l'option 31.60
b)
Vcp après 2,970
Vd après 206,650
Δ Vcp 11,850
Δ Vd -11,850
Taux actuariel dette 13.2%
c) Bilan de l'opération
Actionnaires
Avant
Vcp 4,500
Après
Vcp 2,970
Cash 13,380
Total 16,350
Gain 11,850
Créanciers
Avant
Vd 218,500
496867277.xls - Chapitre 38 89 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Après
Vd 206,650
Gain - 11,850
496867277.xls - Chapitre 38 90 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice
Année 0 1 2 3
Flux -100 -10 0 0
Financement par capitaux propres …

Dettes/CP 30% 22% 22% 22%
BPA 10 8.25 9.1 10.3
Taux de croissance du BPA -17.5% 10.3% 13.2%
Rcp 15.0% 11.0% 11.0% 11.4%
… ou par endettement
Dettes/CP 30% 67% 67% 67%
BPA 10 9.23 10.4 12
Taux de croissance du BPA -7.7% 12.7% 15.4%
Rcp 15% 14% 17% 18%
VA -100.00 -9.26 0.00 0.00

VAN 0.00
TRI 8.0%
496867277.xls - Chapitre 39 91 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

4 5
10 150
22% 22%
11.8 13.6
14.6% 15.3%
11.6% 12.0%
67% 67%
14.1 16.5
17.5% 17.0%
21% 22%
7.34 101.92
496867277.xls - Chapitre 39 92 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1
Re ap IS 10.0%
g objectif 25.0%
rd av IS 7.0%
IS 40.0%
i 4.2%
Structure financière implicitement choisie

d 0.0%
D/C 2.6
Structure financière implicitement choisie

d 33.3%
D/C 4.7
Taux de croissance implicitement prévu

D/C 1.0
d 0.0%
g 15.8%
Taux de croissance implicitement prévu

D/C 1.0
d 33.3%
g 10.5%
Exercice 2
Année CP D AE Res. d'expl. ap Frais fi. ap IS Résultat net Dividendes Résultat CP ap
IS réinvesti répartition
1 100 100 200 20 8 12 2 10 110
2 110 140 250 25 12 13 1 12 122
3 122 190 312 28 17 11 0 11 133
4 133 258 391 31 26 5 0 5 138
5 138 350 488 34 35 -1 0 -1 137
6 137 474 611 43 47 -4 0 -4 133
496867277.xls - Chapitre 40 93 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1
Publicis
Cours action 61.21 EUR
DPA 1.10 EUR
BPA 3.54 EUR
d 31%
rendement net 1.8%
Exercice 2 : entreprise Gassoumi
initial rachat à 500 rachat à 1500

Bénéfice net 100,000,000 100,000,000 100,000,000
Nbre d'actions 1,000,000 1,000,000 1,000,000
Cours de bourse 1,000 1,000 1,000
Capitaux propres 1,200,000,000 1,200,000,000 1,200,000,000
Rachat
Nbre d'actions 250,000 250,000
Prix 500 1,500
Coût dette après impôt 5.0% 5.0%
BPA 100.00 125.00 108.33

25.0% 8.3%
CPA 1,200.00 1,433.33 1,100.00
19.4% -8.3%
Exercice 3
496867277.xls - Chapitre 41 94 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Politique de distribution de SEB, voir le corrigé dans le livre
Exercice 4 : société Rowak

CA Bénéfice net Frais financiers Capitaux Endettement Capitalisation
avant impôt propres net boursière
2009 170 8 9 50 60 55
2010 130 10 10 60 70 90
2011 170 11 10 71 75 152
2012 220 13 9 84 76 195
2013 230 13 7 97 70 210
2014 240 13 6 110 65 200
Nbre d'actions 1,000,000

Taux impôt 33%
a) Re Rcp
2009 12.8% 16.0%
2010 12.8% 16.7%
2011 12.1% 15.5%
2012 11.9% 15.5%
2013 10.6% 13.4%
2014 9.7% 11.8%
b)
Var. bén./var.CP
2010 20%
2011 9%
2012 15%
2013 0%
2014 0%
-> Politique de distribution cohérente
496867277.xls - Chapitre 41 95 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1 sans brutale avec brutale fièvre
fièvre
Vcp 100.00 200.00 M EUR
nb actions 1 1 M
Levée 25.00 25.00 M EUR

en % de Vcp 25% 12.5% Vcp
valeur action émise 75.00 150.00 EUR
Rapport de souscription 3.00 6.00
Vdps 6.25 7.14 EUR
a. Cacul des dilutions

dil apparente 25.0% 14.3%
dil réelle 20.0% 11.1%
dil technique 5.0% 3.2%
coef d'ajustement 0.9375 0.9643
Proportion de souscription 3.00 6.00
Distribution d'actions gratuites?

nb actions 90 90
nb de DPS à vendre 72 72
produit de la vente des DPS 450.00 514.29 EUR
achat d'actions avec les DPS 450.00 450.00 EUR
restants
bilan vente/achat 0.00 64.29 EUR
C'est équivalent à la 6 3 actions gratuites
distribution de
L'actionnaire ne suit pas…

% contrôle initial 0.0090% 0.0090%
496867277.xls - Chapitre 42 96 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

nouveau % de contrôle 0.0072% 0.0080%
0.0072% 0.0080%
Tous les actionnaires suivent
% de contrôle detenu par 1 12% 12%

actionnaire X
augmentation capital 25.00 25.00 M EUR
souscription par actionnaire X 12% 12%
nb d'actions achetées 40000 20000
% de contrôle ap detenu 12% 12%

par actionnaire X
Nouveau BPA
Ancien BPA 10.00 10.00 EUR
Nouveau BPA 7.50 8.57 EUR
Croissance des CP
CP av 80.00 80.00 M EUR
CP ap 105.00 105.00 M EUR
croissance CP 31.25% 31.25%
CPA av 80.00 80.00 EUR

CPA ap 78.75 90.00 EUR
Exercice 2 : augmentation de capital de Peugeot
Avant augmentation de capital

Nbre d'actions 234 M
Dernier cours 14.28 €
CP comptables 14494 M€
Capitalisation boursière 3342 M€ … et non 3141 comme écrit dans l'ouvrage
496867277.xls - Chapitre 42 97 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Termes de l'augmentation
Nbre d'actions émises 120.8 M
Prix d'émission 8.27 €
Montant de l'augmentation 999 M€
Dilution 23.0%
16 actions nouvelles
pour 31 anciennes
part dans le capital part dans les capitaux propres

Nouveaux actionnaires 23% 999 M€ 6%
Anciens actionnaires 77% 14494 M€ 94%
100% 15493 M€ 100%
496867277.xls - Chapitre 42 98 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice
Corrigé dans l'ouvrage
496867277.xls - Chapitre 43 99 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1
Apport 1
% du capital obtenu 20%
Valeur post money 5
Valeur pre-money 4
Exercice 2
Financement 1
Apport de l'Entrepreneur 0.2
% du capital obtenu 75%
% du capital busines angels 25%
Valeur 2 mois plus tard 2
Cas 1
Gain (perte) entrepreneur 1.3
Gain (perte) business angels -0.3
Cas 2
Gain (perte) entrepreneur 0.7
Gain (perte) business angels 0.3
Exercice 3
Goodwill 2.2
Exercice 4
Nombre d'actions fondateurs 1,000,000

Prix par action fondateurs 1
Nombre d'actions investisseurs 800,000
Prix par action investisseurs 10
496867277.xls - Chapitre 44 100 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

% fondateurs 56%
% investisseurs 44%
Investissement Fonds 5,000,000

% obtenu 36%
Valeur implicite pour 100% 13,888,889
Sans full ratchet

% Fonds 36%
% fondateurs 36%
% investisseurs 28%
Avec full ratchet

% Fonds 36%
% fondateurs 6%
% investisseurs 58%
Exercice 5
Nombre d'actions fondateurs 200,000

Prix par action fondateurs 1
Nombre d'actions investisseurs 800,000
Prix par action investisseurs 1
TRI 25%-30% 30%-35% >35%

Options 266,667 400,000 533,333
Prix d'exercice 1 1 1
Prix à 5 ans 3.7

TRI avant option 29.9%
TRI après option 22.9%
Prix à 5 ans 3.73

TRI avant option 30.1%
496867277.xls - Chapitre 44 101 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

TRI après option 18.6%
496867277.xls - Chapitre 44 102 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1
Cas 1/3 - 2/3

Part Nb de voix Droits de vote
Actions à droit de vote double 33% 2.00 50%
Actions "classiques" 67% 1.00 50%
-> En possédant 1/3 des actions +1, l'actionnaire contrôle l'AGO
Cas 50-50
Part Nb de voix Droit de vote
Actions à droit de vote double 50% 2.00 67%
Actions "classiques" 50% 1.00 33%
-> En possédant 50% des actions +1, l'actionnaire contrôle l'AGE
Exercice 2
Actionnariat
. Stable: 2-5
. Instable: 1-3-4
Dirigeants
. 1) Très contrôlé
. 2) Stable
. 3) Seul risque est celui d'une OPA
. 4) Risque d'une OPA si le financier vend sa participation à un
concurrent de l'industriel
. 5) Stable (retrait de Bourse non exclu)
Exercice 3
Sans droits de vote double

Participation 32.5%
Représentation en AG 67.0%
% en AG 48.5%
Avec droits de vote doubles

Participation 21.7%
Droits de vote 35.6%
Représentation en AG 67.0% du capital
% en AG 48.8%
496867277.xls - Chapitre 45 103 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

EXERCICE Tarkett
Corrigé détaillé dans l'ouvrage

Exercice 1
Avant absorbsion Control par Mr Control par Mr
Dupont Dupond
Dupont 100% Bénéfice net
Dupond 100% Vcp
CP
Après absorbsion…
Méthode bénéfice net 67% 33%
Méthode Vcp 33% 67%
Méthode CP 67% 33%
Exercice 2
Avant absorbsion Bénéfice net Capitaux PER Nombre
propres d'actions
comptables
Séraphin 20 60 50 2000
Lampion 40 300 8 1000
a. Après absorbsion de Lampion par Séraphin…

Nbre d'actions 2640
de Séraphin
Actionnaires Séraphin 75.8%
Actionnaires Lampion 24.2%
BPA 0.0227
CPA 0.1364
b. PER différents
PER de Séraphin 15 6
Actionnaires Séraphin 48.4% 27.3%
Actionnaires Lampion 51.6% 72.7%
Nbre actions Séraphin 4133 7333
BPA 0.0145 0.0082
CPA 0.0871 0.0491
c. Partage des synergies?
Accroissement du bénéf 10
PER ap fusion 21
Valeur créée par la fusion 150
Parité min (Séraphin/Lampio 2.13 soit 0.940 action Séraphin pour 1 action La
Parité max (Séraphin/Lampio 3.59 soit 0.557 action Séraphin pour 1 action La
d. Valeur de Mondass
Accroissement du bénéf 10
PER ap fusion 50
V Mondass 3500
e. Valeur créée
496867277.xls - Chapitre 49 105 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

V créée 2180
Synergie 500
Revalorisation de Lampion 1680
496867277.xls - Chapitre 49 106 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Dupont Dupond
60 30
750 1500
800 400
BPA CPA
0.01 0.03
0.04 0.30
tion Séraphin pour 1 action Lampion

tion Séraphin pour 1 action Lampion
496867277.xls - Chapitre 49 107 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Exercice 1 : Tapioca
Etat du monde - +
Flux d'exploitation 500 1000
Remboursement de dette -500 -500
Flux pour les actionnaires 0 500
Investissement 0 300
a)
Valeur de l'actif économique 750
Valeur de la dette 500
Valeur des capitaux propres 250
b)
Valeur du projet d'investissement 150
Financement maximum par les actionnaires
Cas 1 : financement par dette 300
Cas 2 : financement par CP 150
c)
Condition pour l'entrée de nouveaux créanciers : remboursement prioritaire par rapport aux créanciers exi
d)
Oui, mais problème amplifié par la situation en quasi-faillite de la société
Exercice 2 : Alcazar
2012 2013
Chiffre d'affaires 8026 5208
Résultat d'exploitation 130 -168
Frais financiers 330 144
Résultat exceptionnel -1020 -314
Résultat net -1220 -626
Actif immobilisé 122

BFR 614
Capitaux propres -620
Dettes subordonnées 616
Dettes senior 740
Nb actions 8,910,000
Cours 24
a)
Activité en décroissance
Marges négatives en chute
Poids de la dette
Cession d'une partie de l'AE
-> Menace de faillite
b)
496867277.xls - Chapitre 51 108 / 122 10/28/2020 - 17:58:00

Valeur des capitaux propres 213.84
Valeur de la dette senior 285.00
Valeur de la dette sub. 129.36
Valeur de l'actif économique 628.20
c)
Augmentation de capital
actions nouvelles 15,500,000
prix d'émission 20
Valeur 310
Dette subordonnée
actions nouvelles 3,850,000
Remboursement 36.96
Dette senior
Abndon de créance 160
Emission bons de souscription 1,250,000
Valeur d'un bon 4 Enrichissement/appauvrissement
Créanciers senior
Remboursement issu de l'augm. cap 273
Valeur ap. augm. cap. 110
Valeur des bons 5
Patrimoine 387.6 102.6
Actionnaires
Valeur av. augm. cap 628
Dette senior 110
Dette sub. 5
Valeur des capitaux propres 513.6
Valeur par action 18.2
Actionnaires hors augmentation de 161.9 -51.9

capital
Actionnaires ayant souscrit 281.7 -28.3
l'augmentation de capital
Créanciers subordonnés
Valeur 106.9 -22.4
d) Les créanciers sont les grands bénéficiaires du plan
496867277.xls - Chapitre 51 109 / 122 10/28/2020 - 17:58:01

re par rapport aux créanciers existants
2014
3018
-100
62
-162
72
330
-784
616
570
496867277.xls - Chapitre 51 110 / 122 10/28/2020 - 17:58:01

EXERCICE 1
1. Le producteur paie à tous ses

fournisseurs 900 le jour 1 et reçoit de son
client distributeur 980 le jour 60. Le
distributeur paie le jour 60 son fournisseur (le
producteur) 980 et 100 à d’autres
fournisseurs et touche le jour 90 1100 de ses
clients. Pendant 60 jours le producteur a un
déficit de trésorerie de 900, c’est son BFR, et
il réalise une marge de 80. Pendant 30 jours
le distributeur a un déficit de trésorerie de 1
080, c’est son BFR, et il réalise une marge de
1 100 – 980 – 100 = 20.
Si le producteur achète le distributeur, il

porte un besoin de trésorerie de 900 pendant
90 jours et de 100 pendant 30 jours, soit 933
en moyenne sur 90 jours contre 900 sur 60
jours. Son BFR a donc augmenté.
EXERCICE 2
Reprenons l’exemple précédent. C’est

maintenant le distributeur qui achète le
producteur. Il portait 1 080 pendant 30 jours.
Maintenant il doit porter 900 pendant 90
jours et 100 pendant 30 jours, soit 933 en
moyenne sur 90 jours. Son BFR a donc
augmenté.
EXERCICE 3
aujourd hui dans 10 jours
98
taux d'intérêt 44.6%
EXERCICE 4
Chiffre d'affaires 10 HT
TVA 20.0%
encours avec 75 jours 2.5
encours avec 60 jours 2.0
gain de trésorerie 0.5
gain de frais financiers à 4% 0.02 M€
EXERCICE 5
Marge mensuelle : 100 000 × 25 % = 25 000

€. Risque financier de l’entreprise : 100 000
× (1 – 25 %) × 3 mois = 225 000 €. 225 /
25 = 9 mois de marge encaissées. Délai 9 +
3 mois de marges non encaissé = 1 an. 2
mois de délais veut dire 3 mois de facturation
car le client fait faillite juste avant une
échéance et non juste après.
EXERCICE 6
Chiffre d'affaires annuel 1,000.00
Prix vente/unité 4.00

Prix de revient 3.20
Coûts fixes 1.00
Rentabilité exigée avant impôt sur CP 20%
Allongement de la durée du crédit (jours) 0 15 30

Accroissement des ventes 0.00 40.00 60.00
Augmentation du chiffre d'affaires

CA 1,000.00 ### 1,060.00
nbre de pièces fabriquées ( en milliers) 250.00 260.00 265.00
coûts de fabrication 800.00 822.00 833.00
résultat d'expl. 200.00 218.00 227.00
Δ résultat d'expl. 0.00 18.00 27.00
Chronique des flux différentiels & actualisés

coûts de fabrication 0.00 -22.00 -33.00
paiement client actualisé à la date de 0.00 31.52 58.26
paiement
Δ coût crédit client
VAN 0.00 9.52 25.26
30.00
25.00
20.00
VAN
15.00
10.00
5.00
0.00
0 10 20 30 40 50 60
25.00
20.00
VAN
15.00
10.00
5.00
0.00
0 10 20 30 40 50 60
-5.00 Jours de crédit sup.
Durée d'allongement optimum 30 jours
Augmentation des créance douteuses

Allongement de la durée du crédit (jours) 0 15 30
Créances douteuses/ventes 1.20% 2.00% 2.50%
CA 1,000.00 ### 1,060.00

nbre de pièces fabriquées ( en milliers) 250.00 260.00 265.00
coûts de fabrication 800.00 822.00 833.00
créances douteuses 12.00 20.80 26.50
résultat d'expl. 188.00 197.20 200.50
Δ résultat d'expl. 0.00 9.20 12.50
Chronique des flux différentiels & actualisés

coûts de fabrication 0.00 -22.00 -33.00
paiement client actualisé à la date de 0.00 11.49 17.92
paiement
VAN 0.00 -10.51 -15.08
0.00
0 10 20 30 40 50 60
-5.00
-10.00
VAN
-15.00
-20.00
-25.00
-30.00
-35.00
-40.00
-45.00 Jours de crédit sup.
Durée d'allongement optimum 0 jours
EXERCICE 7
Rentabilité économique 13%
Coût du capital 8%
Réduction du BFR 10%
BFR/ Actif économique 50%
Baisse du résultat d'exploitation 4%
Coût de l'opération 10.4% A noter dans le corrigé papier un 50% "en trop"
dans 30 jours
100
45 60
70.00 75.00
1,070.00 1,075.00
267.50 268.75
838.50 841.25
231.50 233.75
31.50 33.75
-38.50 -41.25
44.25 40.78
5.75 -0.47
50 60 70
50 60 70
45 60
3.00% 4.00%
1,070.00 1,075.00
267.50 268.75
838.50 841.25
32.10 43.00
199.40 190.75
11.40 2.75
-38.50 -41.25
14.51 1.11
-23.99 -40.14
50 60 70
e corrigé papier un 50% "en trop" dans la formule
Exercice 1
Dans 3 mois j'aurais 1 USD à
acheteur/ vendeur/ prête (point de > quelle somme dois-je empr
emprunte vue de la dans 3 mois? (Cf B11)
banque) > la banque m'achète cette s
B13)
Taux EUR 3 mois 4.750% 4.875% > enfin je place cette somme
Taux USD 3 mois 3.875% 4.000% (Cf B15)
1 EUR 1.021 1.022 USD > Au bout de 3 mois, pour 1
(Cf B17)
1 USD 0.9784735812133 0.97943192948 EUR
Ct (1 USD) la banque achète la banque vends EUR

dans 3 mois 1 dans 3 mois 1
USD pour ? EUR USD pour ? EUR Dans 3 mois j'aurais besoin d'1 USD
> quelle somme dois-je placer aujoud
> la banque me vend donc aujourd'h
EUR (Cf C13)
J'emprunte USD Je place mes > mais en fait je ne les ai pas; quelle
USD mois (Cf C15)
> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que
0.990099009901 0.99040544723
La banque La banque me
m'achète mes USD vends des USD
Cs (1 USD) 0.9784735812133 0.97943192948 EUR

Je place mes EUR J'emprunte mes
EUR
1.011875 1.0121875
Ct (1 USD) 0.9803 0.9819 EUR

Ct (1 EUR) 1.0201 1.0185 USD
Exercice 2
acheteur/ vendeur/ prête
emprunte
Taux EUR 6 mois 4.50% 4.625%
1 EUR Spot 1.021 1.022 USD
1 EUR à 6 mois 1.015 1.016 USD
J'emprunte à quel Je place à quel

taux USD à 6 taux USD à 6
mois? mois?
j'emprunte des je vends des

EUR USD
4.50% 0.97943192948
j'achète des USD je place des EUR
0.9784735812133 4.63%
je vends des USD j'achète des USD
dans 6 mois dans 6 mois
1.015 1.016
Taux USD 6 mois 3.099% 3.623%
496867277.xls - Chapitre 54 119 / 122 10/28/2020 - 17:58:01

Exercice 3
acheteur/ vendeur/ prête (opérateur de marcher)
emprunte
500 M$ dans 3 mois et pour 3.750% 3.875%
3 mois

Flux Date Taux Durée
Alternative 1: par l'opérateur
J'emprunte dans 3 mois 500,000,000 90 3.875% 90
Je rends dans 6 mois -504,843,750 180
Total
Alternative 2: par l'arbitrage suivant
j'emprunte aujourd'hui pour 495,202,724 0 3.623% 180
6 mois
je place aujourd'hui pour 3 m -495,202,724 0 3.875% 90
On me rends 3 mois plus tard 500,000,000 90
Je rends au terme des 6 mois -504,173,120 180
Total
Gain alternative 2 sur 1 -670,630
Stratégie d'arbitrage
j'emprunte aujourd'hui pour 495,202,724 0 3.623% 180
6 mois
je place aujourd'hui pour 3 m -495,202,724 0 3.875% 90
On me rends 3 mois plus tard 500,000,000 90
Je place dans 3 mois 500,000,000 90 3.750% 90
On me rends dans 6 mois 504,687,500 180
Je rend dans 6 mois -504,173,120 180
Gain de l'arbitrage 514,380 180
496867277.xls - Chapitre 54 120 / 122 10/28/2020 - 17:58:01

Dans 3 mois j'aurais 1 USD à vendre:
> quelle somme dois-je emprunter aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD à rembourser
dans 3 mois? (Cf B11)
> la banque m'achète cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en EUR (Cf
B13)
> enfin je place cette somme en EUR, d'où 3 mois plus tard une somme x taux rémunéré
3.8750%
(Cf B15)
> Au bout de 3 mois, pour 1 USD que je pourrais rembourser, j'aurais donc 0,9803 EUR
(Cf B17)
0.9808962951253 0.98029005 0.98185702 0.98125018
0.9805934558863 0.9805928 0.98155388 0.98155322
0.9760568511578 0.97666047 0.97701283 0.97761705
mois j'aurais besoin d'1 USD à acheter:

somme dois-je placer aujoud'hui en USD pour avoir 1 USD dans 3 mois? (Cf C11)
que me vend donc aujourd'hui cette somme contre des EUR, d'où une nouvelle somme en
C13)
0.9763582893453 0.97635894 0.97731457 0.97731522
0.9784735812133
en fait je ne les ai pas; quelle somme que j'emprunte devrais-je donc rembourser dans 3
C15)
ut de 3 mois, pour 1 USD que la banque me vendra, je paierai 0,9819 EUR (Cf C17)
496867277.xls - Chapitre 54 121 / 122 10/28/2020 - 17:58:01

VA
497,512,438
-499,845,297 0.0375
-2,332,859
495,202,724
-495,202,724
497,512,438
-499,181,307
-1,668,869
663,990
495,202,724
-495,202,724
497,512,438
497,512,438
499,690,594
-499,181,307
509,287
496867277.xls - Chapitre 54 122 / 122 10/28/2020 - 17:58:01

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Exercice 1: Société HIC

Période n n+1 n+2 n+3 n+4 n+5

Exercice 2: Société Boilevé - plan de trésorie

496867277.xls - Chapitre 2 1 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

496867277.xls - Chapitre 2 2 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Exédent Brut d'Exploitation (EBE) 5,675

Nbre PC produits 240

Achat local 200,000

Taux d'imposition sur les sociétés 35%

Société Boislevé - compte de résultat (présentation par nature)

Société Boislevé - compte de résultat (présentation par fonction)

Tour du monde magazine

Prix d'un abonnement 50

496867277.xls - Chapitre 3 3 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Capitaux propres (C) 40 54.1 70.6 87.5

Saint Gobain - bilan économique

496867277.xls - Chapitre 4 4 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

CAPITAUX PROPRES TOTAUX (CP) 18,582

496867277.xls - Chapitre 4 5 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Eléments du compte de résultat

496867277.xls - Chapitre 5 6 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Tableau des flux de trésorerie 2013 2014

496867277.xls - Chapitre 5 7 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

496867277.xls - Chapitre 7 8 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Compte de résultat 80% 50% 20%

. Pour consolider F, H utilise l'intégration globale car H contrôle F (H détient 56%

. Pour consolider H, V utilise l'intégration proportionnelle car V partage le contrôe

496867277.xls - Chapitre 7 9 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

496867277.xls - Chapitre 7 10 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Croissance du CA 27% 29%

Charges d'exploitation non maîtrisées 180 243 333

Simulation crise (sur la base du CA 2007)

Augmentation des matières premières 40%

2007 2008 Incidence

Marge d'exploitation 14% -5%

496867277.xls - Chapitre 9 11 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Pourquoi les comptes sont-ils non audités ?

un indice est donne case A137 de cette feuille

Indice : il s'agit des comptes d'Enron

496867277.xls - Chapitre 9 12 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Compte de résultat 2014

496867277.xls - Chapitre 10 13 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

496867277.xls - Chapitre 10 14 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Point mort avant frais financiers 77 82 84 87

Point mort après frais financiers 83 96 87 96

Exercice 2: société Filao

496867277.xls - Chapitre 11 15 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Chiffre d'affaires 100.0% 100.0% 100.0%

496867277.xls - Chapitre 11 16 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Exercice 3: société Evezard

Frais variables 38.8 54.2 67.8 80.4

Point mort opérationnel 69.1 87.4 109.6 124.1

Frais financiers 1.6 4.6 4.6 4.6

Point mort total 72.7 96.8 119.0 133.3

496867277.xls - Chapitre 11 17 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

Exercice 2: Société Jean-Michel Palaric

BFR permanent 25% du CA

Excédent de Trésorie d'Exploitation année 2 13

Exercice 3: Société Moretti

496867277.xls - Chapitre 12 18 / 122 10/28/2020 - 17:57:58

BFR % du CA Délai de Valeur en

Rotation des stocks 15 fois par an