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RESUMEN
ABSTRACT
With that purpose, the Colombian Electrical System (CES) and the investment
conditions within it are characterized. Then the real options methodology to
assess investment projects in the analyzed market is presented and the built
model is described. Finally, the found results are shown and it is given a
conclusion on profitability of the real options to assess investment projects of
wind generation in Colombia.
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
INTRODUCCIÓN
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
Las opciones estratégicas tienen valor intrínseco, pero este valor sólo se
obtiene cuando la administración decide ejecutar dichas estrategias (Mun
2002, p.24), y cuando se puede identificar la presencia de características
como: alta incertidumbre en factores operativos, tecnológicos, de mercado,
entre otros, el valor del proyecto está determinado por la incertidumbre, la
administración tiene flexibilidad para decidir, las estrategias de flexibilidad son
creíbles y ejecutables, y la administración es racional para ejecutar estrategias
(Mun 2002, p.150).
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
1 Esta descripción puede variar dependiendo de las opciones intrínsecas identificadas en un proyecto, sin embargo, el
marco teórico se conserva, por lo cual un análisis de las características de la opción más una analogía con una opción
financiera permite determinar las condiciones de ejercicio.
2 Estas metodologías se emplean para valorar opciones financieras y opciones reales. Los métodos difieren en cuanto a
enfoque, pero en muchos casos, si los inputs y el marco de aplicación se estructuran correctamente, conducen al mismo
valor de la opción con cierto grado de precisión.
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
METODOLOGÍA SISTÉMICA
3
La complejidad de detalles, es lineal y se caracteriza por la existencia de muchas
variables. (SENGE, 1995, p. 95)
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
Valor Opciones
Inversión
+ +
+
_ Decisión
inversiones
en proyectos + +
Riesgo + Endeudamiento
_ Recursos para
invertir
_ +
Demanda/Oferta _
Apalancamiento
Utilidades
+
+ Precio +
4
La dinámica interna de cada unos de estos bucles se aborda en detalle en la tesis de grado
que dio origen a este artículo.
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
Incentivos para
invertir
Precio +
_ Electricidad
_
Demanda
Electricidad Ciclo Balanceado +
Ciclo Balanceado
Margen del
Sistema
+ Capacidad de
_ Generación
Estructura Financiera:
5 Para un mayor detalle de como está estructurado el modelo del mercado ver (Integral-Unal-Colciencias, 1998-1999).
6 Todas la cifras utilizadas en el modelo se encuentran expresadas en miles USD
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
Marco de aplicación:
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Inicialmente
hay 20 MW
100 MW 100 MW 100 MW
instalados
Figura 3. Posibles decisiones
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
No existen Fracaso en la
Incertidumbre experiencias implementación
Privada previas en el país de esta
en este tipo de tecnología
tecnología
Variaciones en
Inestabilidad el precio de
Incertidumbre en las bolsa debido a
del Mercado condiciones la ocurrencia o
hidrológicas no de El Niño
Alta correlación
entre la demanda
de energía y el
Situación comportamiento
macroeconómica del PIB
del país
Elemento Input
Activo Subyacente Precio de la energía 7
Valor del activo subyacente Aleatorio entre 23.000 y 25.000 USD
Tiempo hasta el vencimiento 10 años
Precio de ejercicio 100.000 USD
7 Se toma el precio de la energía como activo subyacente porque los flujos de caja del proyecto son definidos en
principalmente parte por éste factor.
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
Variables de Entrada
Elemento Fase 1 Fase 2 Fase 3
Activo Subyacente Precio de la energía
Valor del activo subyacente
23.000-25.000 USD
(numero aleatorio)
Tiempo hasta el vencimiento 3 años 6 años 9 años
Precio de ejercicio 100.000 USD 98.000 94.000
USD USD
Y en general todas las fases usan una tasa de interés libre de riesgo igual a
3.85% anual. La volatilidad del activo subyacente es una variable endógena
del modelo que se calcula a medida que se van generando los precios de
bolsa.
RESULTADOS
Opción simple:
El precio de bolsa de la energía recoge la incertidumbre del mercado; sin
embargo, su comportamiento está definido por el escenario hidrológico en el
que se calcule. Así, cuando se está en período de El Niño el precio sube y
cuando este período concluye el precio baja. Esto se observa en la figura 5; la
línea 1 indica el precio de la electricidad en la bolsa y la línea 2 registra la
anomalía del fenómeno de El Niño (el valor bajo registra que se está en
presencia de Niño y el valor alto que se esta en ausencia del mismo). El
primer pico en el precio de la bolsa se explica por la ocurrencia del fenómeno
El Niño que tiene una duración de 18 meses aproximadamente. Lo mismo
ocurre 36 meses después, cuando un Niño de aproximadamente 14 meses
provoca el segundo pico en el precio de bolsa.
2 2 2
PC IO _ BO LS A
1
ES C _5
2
1 1
1 2
0 20 40 60
T im e
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VA LO R _OP C IO N
1
VO LA T IID AD
2
1 2
0 50 10 0
T im e
Figura 6. Valor de la opción en el tiempo vs. Volatilidad mensual anualizada del precio de bolsa
Para tener un indicio de cual podría ser el momento más beneficioso para
ejercer la opción, se debe analizar tanto el valor de la opción como el precio
de bolsa, debido a que el precio de la energía en bolsa es el activo subyacente
que determina los flujos de caja del proyecto. Por ejemplo en la figura 7, el
segundo pico en el valor de la opción se explica por el alza repentina que tuvo
el precio de bolsa al inicio del período Niño. Aparentemente este podría ser
un buen instante para ejercer la opción de expansión, pero ¿cuándo ejercerla,
en la primera alza en el valor de la opción o en la segunda? El momento más
apropiado podría ser en la primera alza de los precios, por una razón muy
simple: las ganancias que se perciben si se ejerce en la primera oportunidad
son mayores que si se ejerce en la segunda, puesto que se estaría
percibiendo las bonanzas de la subida de precios ocasionada por los dos
Niños.
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
3 3
1 1 2
V A L OR _ O P C IO N
1
P R E C IO _B O L S A
2
1 E S C _N _ 5
2 2 3
3
0 50 1 00
T im e
Una vez establecida la ventana de tiempo para ejercer la opción (primer alza
valor opción), de acuerdo con lo que se ilustra en la figura 8, donde al inicio
del período la opción tiene valores altos (punto A) y en la mitad el valor de la
opción disminuye casi en un 50% (punto B), surge una nueva pregunta:
¿Cuándo ejercer la opción en el punto A o en el B?, considerando que en el
primero el valor de la opción es más alto respecto al valor de la opción en el
segundo.
A
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
8 El efecto de un retraso en la ocurrencia de El Niño en el flujo de caja del proyecto es analizado en detalle en la tesis que
dio origen a este artículo.
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0
V P N _ E X P A N D ID O
1
1
VP N
2
- 5 0 ,0 0 0
2 2
2
0 50 100
T im e
Las inversiones en energía eólica se deben realizar tan pronto como sea
posible, siempre y cuando se cumplan las condiciones de precios de energía
altos y valor de la opción alta. En la vida del proyecto se podrá esperar la
ocurrencia de al menos dos niños que contribuirán de manera importante a la
viabilidad del proyecto.
Las simulaciones de los flujos de caja del proyecto parecían indicar que la
liquidez del proyecto estaba asegurada si los precios de bolsa se encontraba
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
Opción Compuesta:
600,000
500,000 40,000
Valor_Opción_3(13)
Valor_Opcion_1(13)
400,000
30,000
300,000
20,000
200,000
100,000 10,000
0 0
0 50 100 0 50 100
Time Time
600,000
300,000
Valor_Total_Opción(13)
500,000
Valor_Opcion_2(13)
400,000
200,000
300,000
200,000
100,000
100,000
0 0
0 50 100 0 50 100
Time Time
Figura 10. Valor opción compuesta secuencial con expansión en el mes 36, 72 y 108
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II Encuentro Colombiano de Dinámica de Sistemas
CONCLUSIONES
La regla de decisión para ejercer la opción real es uno de los problemas que
causa más discusión en esta metodología, sin embargo, existe una
aproximación teórica de como debería ser esta regla: “la opción se ejerce
cuando el valor presente de los flujos de caja esperados del proyecto excedan
la inversión inicial”. Se comprobó, por medio de simulaciones bajo diferentes
escenarios hidrológicos, en los cuales el precio de bolsa sigue tendencias
promedio, que la opción de expansión de 100MW de un parque eólico en los
próximos 10 años, según esta regla de decisión, tiene muy pocas
posibilidades de ser ejercida si el precio de bolsa no toma valores elevados
por periodos prolongados, y si no se consideran otros elementos como la
potenciación que se hace de los recursos hidroeléctricos y el negocio en
transacción de emisiones. Esto en razón a que flujos de caja esperados no
exceden el valor de la inversión inicial.
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BIBLIOGRAFÍA
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MUN, J. Real Options Analysis: Tools and Techniques for Valuing Strategic
Investment and Decisions. United States of America: Wiley Finance Series,
2002. 388p.
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