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ENCG Agadir Dr OUBDI LAHSEN

Module : Marchés de Changes et Gestion de Risques

Les marchés
Les marchés internationaux et les techniques de
couverture contre le risque financier : internationaux et les
Marché de changes spot techniques de couverture
contre le risque financier

Option: Gestion Financière et Comptable Dr OUBDI Lahsen

PROFESSEUR : LAHSEN OUBDI

– LES OPERATIONS SUR LES MARCHES DES CHANGES


- Schéma d’ensemble des opérations de change
Chapitre 1
MARCHES DERIVES

FUTURES OPTIONS SWAPS

MARCHE DES CHANGES


Comptant, dépôts, terme
• Le marché des changes : Le
Courtiers
marché au comptant et Le marché
BANQUES BANQUES
à terme
GROUPES
COMMERCIALES CENTRALES

Ordres de la clientèle : agences, entreprises filiales,


administrations, particuliers

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• Une transaction internationale


donne normalement lieu à un
règlement ou transfert monétaire
entre deux pays, ces règlements
INTRODUCTION
exigent des opérations de change
GÉNÉRALE
sur un marché appelé marchés
des changes.

• Le marché des changes assure • En fait, ce marché prend de nos


donc la confrontation des offres jours une grande importance, vu
et des demandes de devises et le total des transactions
révèle leurs cours en terme de quotidiennes : 4500 milliards de
monnaie nationale sur toutes les $.
places financières du monde. • Du point de vue répartition par
• Le marché des changes n’est pas place, Londres occupe la 1 ère
limité géographiquement, il place, suivi de New York, Chicago
fonctionne 24 heures sur 24. puis, Tokyo, Zurich et Paris.

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• D’autre part, du point de vue de • Il faut souligner qu’à coté d’un


transaction, le montant annuel marché des changes traditionnel
représente 40 fois en moyenne (achat / vente ou opérations de
celui du commerce international,
prêt / emprunt de devises) on
• Ce qui confirme clairement que ce retrouve des compartiments
sont les mouvements de capitaux,
satellites (marché des Futures et
les arbitrages et les prises de
positions inhérentes aux
des options de change en
techniques modernes de gestion du devises) qui prennent, ces
risque qui représentent la grosse derniers temps, une importance
masse de cette activité. croissante.

• Pour appréhender
correctement le
fonctionnement du marché
des changes, il convient:
1. Les acteurs & leurs D’une part de s’interroger
sur les acteurs de ce marché
motivations sur le marché et
des changes D’autre part de connaître
leur motivations.

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• Le marché des changes est


réservé aux quatre grandes
catégories d’intervenants :

1.1. Les acteurs du marché Les institutions financières,


Les courtiers,
Les entreprises et
Les banques centrales

a) Les banques et • Sont les principaux intervenants


sur le marché des changes.
institutions financières
• Elles traitent des opérations de
agrées changes soit pour leur propre
compte soit pour celui de leurs
clients.
• Pour faciliter leurs opérations, les
banques ont des dépôts auprès
d’institutions financières
étrangères qui jouent le rôle de
correspondants.

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• Toutefois, seules les plus • Ces intermédiaires disposent d’un


importantes participent activement poste de travail composé des
au marché par l’intermédiaire de terminaux qui affichent en temps
leurs cambistes (golden boy). réel des cours de change et des
• Ces derniers s’intéressent à des taux d’intérêt et qui fournissent
informations très nombreuses, des informations détaillées sur
auxquelles ils accordent un intérêt les principaux événements
différent selon les périodes : politiques, économiques et
taux d’intérêt, l’inflation, politique financiers.
monétaire, situation de la balance des • Les principaux serveurs en ce
paiements, déclarations d’hommes domaine sont Reuter et Télérate.
politiques…

b) Les courtiers • Ce sont des professionnels


indépendants,
• Ils centralisent les ordres
d’achats et de ventes de
devises (ils n’interviennent
pas dans leur propre compte)
et,
• Fournissent en contrepartie
les cours auxquels ils sont
prêts à acheter ou à vendre.

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• Ils indiquent à leurs


correspondants bancaires les
c) Les banques
meilleures offres et les
meilleures demandes de devises, centrales
et servent de relais pour les
établissements entre lesquels ont
lieu les transactions.
• Ils perçoivent une rémunération
proportionnelle au nombre de
transactions.

• EIles peuvent agir sur le marché


dans un double but :
Soit pour soutenir, contrôler et
défendre la valeur de la monnaie
nationale du pays,
Soit pour satisfaire les besoins de
devises de l’État. Pour ce faire, • Les interventions des banques
elles utilisent ses réserves centrales revêtent un caractère
officielles de change, les particulier du fait des objectifs
augmentant quand sa monnaie
s’apprécie trop brutalement, les poursuis.
diminuant dans le cas contraire.

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Acheter des devises étrangères en


échange de monnaie nationale
pour éviter un accroissement trop
important du cours de la monnaie
nationale ;
 Vendre des devises étrangères en
échange de monnaie nationale
dans le but de soutenir la
Elles peuvent en particulier : monnaie nationale.
 Appliquer des mesures
restrictives édictées par la
réglementation des changes.

d) Les entreprises 1.2. Les motivations au marché

• Elles n’interviennent pas


directement sur le marché.
• Elles le font par l’entremise
des banques ou des courtiers.

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a) Les mobiles de transactions


Elles sont de l’ordre de trois :

 Les opérations de changes ont


Les mobiles de transactions pour origine la diversité des
monnaies de facturation et du
Les mobiles de rémunérations
règlement des importations et
des exportations de biens et
Les mobiles de spéculations
services.

b)Les mobiles de rémunérations c) Les mobiles de spéculations

Certaines opérations de change • Les opérations de changes sont


effectuées par divers agents
sont liées aux règlements
économiques en fonction de leur
d’opérations financières anticipations quant aux variations
(investissements direct et des taux de change.
placement de portefeuilles) ou; • Ces opérations ont pris beaucoup
Encore aux variations de taux d’importance depuis l’apparition
du système des changes flottants.
d'intérêt sur les différentes
places financières.

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2. Le fonctionnement du 2.1. les différentes sortes


marché des changes de cotations et la règle
des parités croisées
(cross rates)

2.1.1. La cotation à l’incertain et


• On distingue deux types de au certain
cotations :
La cotation à l’incertain ou la
 Le certain et cotation indirecte, Est un cours
 L’incertain. bilatéral,
• Elle indique le nombre d’unités de
monnaie domestique (cote) qu’il
Le premier étant plus faut pour obtenir une unité de
monnaie étrangère (base).
répandu que le second.

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La cotation au certain
Exemple1
• Elle correspond au nombre
d’unités de monnaie étrangère • 1USD = 0.8641 €
(la cote) que procure une unité • 100 Y = 112.61 €
de monnaie nationale (de base). • [ base en devise] [ cote en
monnaie nationale]

REMARQUES
Exemple 2 • Avec l’incertain on se définit par
rapport à autrui (la devise) ; par contre
avec le certain on défini autrui par
rapport à soi.
•1 £ =0.348 € • Soit la cotation à l’incertain pour le
•1 £ = 0,764 USD dollar–Paris suivante :
1,1030 € - 1,1050 €
• [base en monnaie domestique]
[ cote en devise] Ou
1,1030 - 50
• (cours acheteur)-( cours vendeur)

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REMARQUES
• La cotation du $ à Paris fait
apparaître une marge (spread) de
20 points. 2.1.2. Le calcul des
• Le point s’appelle le Pip. Il vaut un
dix – millième de l’unité cotée cours:
Les parités directes et
croisées.

Supposons qu’à Paris on a :


• 1 Y = 112,55 €,
A ) Les parités bilatérales • On doit nécessairement obtenir
directes : au Japon une cotation
strictement inverse ; càd :
Exemple • 1 € = 0,008885 ¥.
• 1 € = 1/ 112,55

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• Comme nous l’avons vu


précédemment, le $ est coté par
rapport à toutes les autres
devises sur toutes les places.
Aussi, lorsqu’un opérateur veut
convertir une devise, autre que le
$, en une autre devise, il doit
B)Les parités bilatérales passer par le $. C’est ce que l’on
croisées : appelle le calcul des cours croisés
ou parités croisées.

• Exemple REMARQUES
Si USD/¥ = 1,7470 et USD/€ =
5,8940. Alors le cours ¥ / € se
calcul ainsi :

USD
Y Euro  5,8940
  3,37378
Euro USD 1,7470
Y

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Le principe des parités 3. Les compartiments du marché


croisées implique trois des changes :
effets : spot & à terme
• Si deux devises évoluent
différemment chacune vis à
vis d’une troisième, le cours
bilatéral des deux premières
sera nécessairement affecté.

• Le marché des changes


englobe deux compartiments
distincts mais reliés entre eux 3.1. Le marché des
par divers mécanismes
changes
d’arbitrage, qui sont :
au comptant
Le marché au comptant
Et le marché à terme.

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• Une transaction de change au


comptant est un accord L’échange de ces devises doit
d’échanger une devise contre une avoir lieu dans les 48 heures
autre devise à un cours ouvrées après la date de la
déterminé. transaction.
• Sur le marché au comptant, ou Le taux (ou cours) de change
marché spot, s’effectuent des au comptant de la monnaie X
achats et des ventes de devises par rapport à la devise Y
qui doivent être livrées au plus
tard deux jours ouvrables après la
exprime le nombre d’unité de
date de la conclusion de la Y qu’une unité de X peut
transaction. acheter au comptant.

• Le marché spot n’est pas


3.1.1. Caractéristiques & localisé et il est continu dans
cotation sur le marché le temps puisque les devises
peuvent toujours être traitées
spot à Londres, Paris, New York,
Tokyo….
• Les opérations se font avec
les correspondants étrangers
par téléphone, par télex ou
par fax ou par la cotation
éléctronique.

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Des acheteurs de B&S facturés


en devises étrangères ;
Sur ce marché la demande de  Des investisseurs à l’étranger ;
devises émane  Des emprunteurs en devises
essentiellement : étrangers ;
Des résidents et des touristes
qui se rendent à l’étranger.

Des vendeurs de B&S facturés en


devises étrangères ;
Des investisseurs qui transfèrent
leurs dividendes, leurs rentrées
L’offre de devises de devises étrangères en monnaie
émane: nationale ;
 Des touristes et des étrangers qui
viennent dans le pays.

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Les entreprises peuvent donc  Soit au fixing: Dans ce cas, elles


échanger leurs devises : ne connaissent pas par avance ce
cours car elles doivent donner
 Soit cours du marché l’ordre une ou deux heures avant
l’ouverture de la séance de
(lorsqu’elles appellent les cotation. Mais en revanche, le
arbitragistes) : Dans ce cas les cours est publié dans la presse.
arbitragistes leur indiquent le Le fixing est la cotation officielle réalisée
cours et elles décident à Paris à 13 h 30, sous l’égide de la
Banque de France. C’est à partir de
d’échanger ou non leurs cette cotation que sont établis, a
devises à ce cours. posteriori, les cours acheteurs et
vendeur à la clientèle, par application
de marge constantes.

 Auprès de ces agences, l’acheteur ou le


vendeur des billets libellés en devises
Sur le marché spot: peut changer ses devises «au cours
guichet » qui, évidemment, est plus
• Les transactions portent sur élevé que le cours de change établi au
des sommes importantes. même moment sur le marché des
• Il ne faut pas confondre ce changes. Ceci pour deux raisons :
Les transactions au guichet
marché avec les ventes de correspondent à des montants faibles ;
devises contre billet aux Ces transactions impliquent que la
guichets des agences de banque détient des liquidités en devises
change des banques. étrangères sans les placer.

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Au niveau pratique, on
constate deux cours :
 Un cours commercial pour
la réglementation des
opérations commerciales :
exportations et Les devises sont cotées de façon
importations ; continue par les cambistes sous
 Un cours financier pour les la forme de deux prix :
opérations financières :
achats et ventes de titres.

 Un cours acheteur bid rate: le


moins élevé, il est celui • L’écart entre les deux
auquel le cambiste interrogé cours représente la marge
est prêt à acheter la devise de la banque (spread). Il
directrice et; dépend de l’écart du
 Un cours vendeur ask rate ou marché, de l’offre et la
offer rate: le plus élevé, il est
demande, mais aussi de
celui auquel le cambiste
l’habileté de l’opérateur.
interrogé s’engage à vendre la
devise directrice.

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• Le tableau suivant indique : le • La marge, généralement en %,


cours USD/€, USD/CAD, et les est calculée ainsi :
taux de marge de la banque.

Cours Cours Marge


Devises  cours vendeur  cours acheteur 
acheteur vendeur en % Marge en %    * 100
 cours vendeur 

USD 5,9000 5,9200 0,34%


CAD 4,8699 4,8744 0,09%

• Le taux de marge n’est pas


identique pour toutes les devises. 3.1.2. Appréciation ou
• Généralement, il est plus dépréciation d’une devise
important pour les devises les par rapport à une autre.
moins traitées.
• Les devises les plus traitées sont
celles qui jouent un rôle
important dans le commerce
international. Ce sont le $ US,
Yen(¥), € et £.

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• Exemple
• Le pourcentage de • Si les cours comptant sont :
dépréciation ou d’appréciation 11 mai USD/€ = 5,9200
d’une devise par rapport à une 22 juillet USD/€ = 6,2800
autre est calculé ainsi : • Donc le taux d’appréciation du $
par rapport à € du 11 mai au 22
juillet est :
 cours final - cours initial 
Variation en %    * 100
 cours initial   6,2800  5,9200 
Variation en %    * 100  6,08%
 5,9200 

• Le cours spot se fixe selon la


3.1.3. Fonctionnement loi de l’offre et la demande
du marché au comptant des devises.
• Il évolue constamment au
cours de la journée.
• A un moment donné du
A) La formation des cours sur les temps, il peut exister, par
marchés au comptant exemple, des différences
entre les cours vendeurs et
les cours acheteurs de deux
banques.

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• Si les différences sont importantes, EXEMPLE


les cambistes procèdent à des • Les cours de deux banques
arbitrages pour tirer un profit de
ces différences. USD/CAD sont donnés par le
• Ils achètent les devises à la banque tableau suivant:
qui a le cours vendeur le plus faible
et les revendent à la banque qui a le
cours acheteur le plus élevé. Cours Cours
Banques
acheteur vendeur
• Cette opération d’arbitrage ramène
les cours à l’équilibre. Banque A 1,2125 1,2135
Banque B 1,2150 1,2160

Un cambiste qui dispose de REMARQUES


1000000 USD pourrait :
• Compte tenu des fluctuations
Vendre ses $ contre des CAD à la dans le temps, une banque
banque B, qui a le cours acheteur le
plus élevé. Il obtient ainsi :
qui détient des devises peut
1000000 * 1,2150 = 1 215000 CAD
enregistrer des gains ou subir
des pertes.
• Vendre ses CAD contre des USD à la
banque A : 1215000 /1,2135=1001236 • C’est pourquoi elle ne
 Le gain de cet arbitrage bilatéral est : conserve pas longtemps de
1001236 $ – 1000000 $ = 1236 $. positions ouverte dans le
temps.

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Exemple
• Par ailleurs, le cambiste peut
également procéder à des • Supposons un ordre d’achat
opérations plus sophistiquées de USD pour l’équivalent de
en opérant sur plusieurs 10000000 €.
places : arbitrage multilatéral. • Les cotations sont les
suivantes :

Le cambiste peut :
Places Cotations  Acheter des $ contre des
euro à Paris ;
Paris $/€ : 10,20
 Vendre des euro contre des $
¥/€ : 3,053 euro à New York ;
New York €/$ : 0,0980 $  Acheter des ¥ contre des
euro à Paris et vendre ces ¥
Japon $/¥ : 3,340 contre des $ au Japon.

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Il obtient en contrepartie de • Puis vendre le ¥ au Japon


10 000 000 euro : contre des $ :
1er cas : 3 275 466
10000000 / 10,20 = 980392 $
 980 678 USD
3,340
2ème cas :
10000000 * 0,0980 = 980 000 $
• Cette dernière solution est
3ème cas : intéressante car elle permet
Achat de ¥ à Paris : d’obtenir plus de dollars.
10000000 / 3,053 = 3275466 ¥.

B) Le jargon utilisé dans  Cable :Livre sterling contre dollars


le marché spot américain: GBP/USD ;
 Dollars–Paris :dollars contre euro à
Paris : USD/euro ;
Canada–Cross : dollars canadien
contre dollars américain :
CAD/USD ;

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 Dollars–Copy : dollars contre


Couronne Danoise :
USD/DKK;
Dollars–Stocky : dollars contre
Couronne Suédoise :
USD/SEK ; C) Illustration du mécanisme de
change au comptant

• Nous sommes le 11 mai, • Le cambiste va immédiatement


imaginons que le directeur répercuter l’ordre de vente sur le
d’une société téléphone à un marché en appelant un courtier
cambiste (comptant) de la de la place:
BNP pour vendre 10000000 $
contre €.
• Ces millions correspondent au
paiement d’une exportation
que la société a réalisé aux
USA.

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Cambiste: bonjours, quel est le Cambiste: Attend une minute,


cours comptant du dollars–Paris ? je vérifie. Paie-moi à la Chase
Courtier : un moment SVP. quatre Manhattan; New York
quatrevingt sept dix à trente
(4,8710 – 30) Courtier: vous vendez 10
Cambiste: à 10 je vous en donne 10
millions de $ à 4,8710, valeur
millions ; 13 mai. Les € sont à adresser
Courtier : OK, avec la BNP. Où à la BNP Paris ; vos $ à la
doit-elle payer ? Chase Manhattan au crédit de
votre compte.

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