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FSJESAC

LEF GESTION - SEMESTRE 5


GESTION FINANCIÈRE
Ensembles 1 & 2

EXERCICES CORRIGÉS

EXERCICE 1 : CALCUL DU CAPITAL INVESTI ET DES CASH-FLOWS NETS PRÉVISIONNELS


Un investisseur souhaite s’engager dans un projet consistant en l’extension de la capacité de
production de son entreprise. Il impliquerait l’acquisition dès le début de l’année N+1 des
actifs suivants :
 Matériels industriels pour une valeur de 1 000 000 de DH, à amortir linéairement sur
5 ans
 Outillages pour 500 000 DH, amortissables sur 10 ans en mode linéaire
 Terrain pour 500 000 DH
 Constructions spécifiques pour un montant de 600 000 DH, amortissables sur 20 ans ;
Les dépenses relatives à ces actifs seront engagées début N+1.
L’investissement projeté, dont la durée d’exploitation prévue est de 5 ans, consiste à
fabriquer un produit qui permettrait de réaliser les ventes suivantes :
Année Ventes en volume
(unités)
A1 25 000
A2 30 000
A3 35 000
A4 38 000
A5 34 000

Le prix de vente moyen se situerait à 2 200 HT l’unité. Il est supposé constant sur toute la
durée du projet.
Les charges variables d’exploitation sont estimées à 55% du CA, alors que les charges fixes
annuelles seraient de 7 000 000 DH.
On retiendra un taux de TVA de 20% sur les ventes et les charges et un taux d’impôt sur les
sociétés de 30%.
Le projet entraînerait des besoins d’exploitation (BFRE) estimés à 45 jours de CAHT. Ils
devraient être engagés au début de chaque année.
A la fin de la 5ème année, outre la récupération des BFRE, on prévoit la cession de tous les
actifs du projet au prix global estimé à 1 500 000 de DH avant impôt sur les plus ou
moins-values.
Le taux d’actualisation du projet est estimé à 10%.
Calculer le capital investi et établir le compte d’exploitation prévisionnel (CF et VR)
SOLUTION
1- Capital Investi au 1-1-N+1
DI = COÛTS D’ACQUISITION DES ACTIFS + VARIATIONS DES BFRE
A1 A2 A3 A4 A5
Matériels 1 000 000
Outillages 500 000`
Terrain 500 000
Construction 600 000
Variations BFRE¹ 6 875 000 1 350 000 1 350 000 825 000 -1 100 000
Total dépenses 9 475 000 1 350 000 1 350 000 825 000 -1 100 000
Coefficient d’actualisation (1+0,1)^0 (1+0,1)^-1 (1+0,1)^-2 (1+0,1)^-3 (1+0,1)^-4

Dépenses actualisées 9 475 000 1 250 000 1 115 702 619 835 -751 315
DI 11 709 222

¹ calcul des variations BFRE : BFRE en DH = BFRE en j CAHT * CAHT/360


A1 A2 A3 A4 A5
Ventes en volume 25 000 30 000 35 000 38 000 34 000
Prix de vente 2 200 2 200 2 200 2 200 2 200
CAHT 55 000 000 66 000 000 77 000 000 83 600 000 74 800 000

BFRE 6 875 000 8 250 000 9 625 000 10 450 000 9 350 000

Variations BFRE 6 875 000 1 375 000 1 375 000 825 000 -1 100 000
2- Calcul des Cash-flows d’exploitation et de la VR
A1 A2 A3 A4 A5
CAHT 55 000 000 66 000 000 77 000 000 83 600 000 74 800 000

Charges variables 30 250 000 36 300 000 42 350 000 45 980 000 41 140 000

Charges fixes 7 000 000 7 000 000 7 000 000 7 000 000 7 000 000

Dotations aux amortissements² 280 000 280 000 280 000 280 000 280 000
RESULTAT D’EXPLOITATION 17 470 000 22 420 000 27 370 000 30 340 000 26 380 000
Impôt sur les sociétés 5 241 000 6 726 000 8 211 000 9 102 000 7 914 000
RESULTAT NET 12 229 000 15 694 000 19 159 000 21 238 000 18 466 000
Dotations aux amortissements 280 000 280 000 280 000 280 000 280 000

CF NETS D’EXPLOITATION 12 509 000 15 974 000 19 439 000 21 518 000 18 746 000
VR³ 10 760 000

² Dotations aux amortissements sur :


- Matériels : 1 000 000 * 20%
- Outillages : 500 000 * 10%
- Constructions : 600 000 * 5%
³ Valeur Résiduelle : Prix de cession Net + récupération du BFRE
 PC NET : PC – IS sur ±value de cession
±value = PC – VNC des actifs cédées

VNC = VO - des amortissements = (2 600 000 – (280 000*5)) = 1 200 000

+ value = 1 500 000 – 1 200 000 = 300 000


IS sur +value = 300 000 * 30% = 90 000
PC NET = 1 500 000 – 90 000 = 1 410 000

 Récupération du BFRE = des variations du BFRE

= 9 350 000
VR = 1 410 000 + 9 350 000, soit : 10 760 000 DH

EXERCICE 2 : CALCUL DU COÛT DU CAPITAL (K)


L’entreprise « sud founty » vous soumet les informations suivantes :
 Capitaux propres : 100 000
 Dettes de financement nettes : 50 000
 Le taux d’intérêt des obligations d’État : 3%
 Le taux de rendement moyen espéré du marché : 5%
 Le Bêta des actifs de l’entreprise : 2
 La valeur actuelle de l’action de l’entreprise est de 1 000
 Le dividende par action attendu : 40 DH
 Le taux de croissance constant des dividendes est de 3%
 Le taux de l’IS est de 30%
 Le coût d’endettement moyen est de 8%, avant impôt
TAF.
1- Déterminer le coût des capitaux propres pour l’entreprise sud founty
 Par l’utilisation du MEDAF
 Par l’utilisation du modèle GORDON SHAPIRO

2- Calculer le CMPC de cette entreprise

SOLUTION
1- Calcul du coût des capitaux propres (kcp)
a. Selon le MEDAF
Kcp = E(Ri) = rf + ßi (E(Rm) - rf )

Kcp = 3% + 2*(5% - 3%) = 7%

b. Selon le modèle Gordon-Shapiro

Kcp = Div1 +g
C
0
Kcp = 40 +0,03. = 0,07, soit 7%
1 000

2- Calcul du coût du capital (CMPC)


CMPC (k) = k * CP + k * DF *(1-T)
cp CP+DF D CP+DF

= 0,07* 100 000 + 0,08* 50 000 *(1-0,3)


100000+50000 100000+50000

= 0,065 , soit 6,50%

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