Évaluation des entreprises (Semestre 9) Pr MACHROUHI

Série 2 : L’évaluation patrimoniale : l’ANC, l’ANCC, la VSB, les CPNE et

le GW.

En cas de besoin, le taux de l’IS à retenir est de 30%

Cas 7 : L’ANC et l’ANCC
La société TRA-Div vous présente son bilan afin d’évaluer son ANC et l’ANCC. L’entreprise
compte distribuer 20% de son résultat, qui est soumis au taux de 30% de l’IS. Le bilan de la
société au 31 /12/N est le suivant (valeurs en Dhs) :
Actif net Passif net
Frais d’établissement 11434 Capital social (1000 actions) 200000
Concessions, brevets et droits similaires 53471 Réserves 1524
Fonds commercial 17100 Report à nouveau 4276
Terrains 262254 Résultat de l’exercice 66320
Constructions 514622 Subventions d’investissement 100000
Installations matériel et outillage 64485 Total des capitaux propres 372120
Participations 4040
Prêts 8634 Provisions pour risques et charges 542
Stocks et en-cours 293718 Emprunts et dettes 63439
Avances et acomptes reçus sur
Clients et comptes rattachés 24466 1650335
commandes
Dettes fournisseurs et comptes
Autres créances 144832 104301
rattachés
Valeurs mobilières de placements 496377 Dettes fiscales et sociales 99554
Disponibilités 325374 Autres dettes 13479
Charges constatées d’avance 86946 Total des dettes 1931650
Charges à répartir/plusieurs exercices 5475
Ecarts de conversion actif 542 Ecarts de conversion passif 10000

Total 2.313.770 Total 2.313.770

L’examen de certains postes du bilan ont permis la prédétermination de leurs valeurs réelles :
Postes Valeurs comptables Valeurs réelles
Terrains 262.254 315.680
Constructions 514.622 591.806

La valeur de remplacement des installations, matériel et outillage industriels est comme suit :
Postes Valeurs comptables Valeurs de remplacement
Installations, matériel et outillage 64.485 75.640
industriels

Le détail et les valeurs réelles des valeurs de placement et des participations :

Détails des postes Valeurs comptables Valeur cotée
Participation dans la Sté A 2.690 2.160
Participation dans la Sté B 1.350 1970

7 
 
Évaluation des entreprises (Semestre 9) Pr MACHROUHI

Total des participations 4.040 4.130

Valeurs mobilières de placement 496.377 547.904

L’écart de conversion Actif ne fait l’objet d’aucune provision pour perte de change.
Travail à faire :
1-déterminer la valeur de l’ANC et la valeur mathématique de l’action ex-coupon.
2-Calculer les plus ou moins-values latentes sur les éléments de l’Actif, faut-il les déduire de
l’Actif.
3-Calculer l’impôt différé Actif.
4-Calculer l’impôt différé Passif.
5-Calculer la valeur intrinsèque de l’entreprise et la valeur mathématique intrinsèque par
action.

Cas 8 : L’ANC et L’ANCC

Le bilan comptable de l’entreprise SIGMA au 31/12/N se présente comme suit (valeurs en K
Dhs) :
Actif net Passif net
Immo en non-valeurs 1815 Capitaux propres 262455
Immo incorporelles 0 Capitaux propres assimilés 1500
Immo corporelles 3375 Dettes de fin 31312,5
Immo financières 268074 Provisions pour R et Ch 450
Ecarts de conversion Actif 0 Ecarts de conversion Passif 0

Stocks 0 Dettes du P.C 1177,5

Créances de l’A.C 1927,5 Autres provisions pour R et Ch 0
TVP 9486 Ecarts de conversion Passif/ E.C 0

Ecarts de conversion Actif/ E.C 0

Trésorerie Actif 12217,5 Trésorerie Passif 0

Total 296.895 Total 296.895

La réestimation des données comptables permet aux évaluateurs de constater les informations
suivantes :
*La valeur de marché des immobilisations corporelles s’élève à 3.660 K Dhs.

8 
 
Évaluation des entreprises (Semestre 9) Pr MACHROUHI

*À la date d’évaluation, la valeur réelle des immobilisations financières est moins de 11.608,5
K Dhs de leur valeur nette comptable.
*Le fonds commercial est estimé à 30.000 K Dhs, cette valeur incorporelle ne figure pas au
niveau du bilan.
*Les TVP sont évalués à 8.806 K Dhs.
*Les provisions durables pour risques et charges, concernent une provision pour charge sur un
impôt non déductible fiscalement, (Dont la valeur est déjà réintégrée dans le résultat fiscal), en
même temps, la charge n’est estimée qu’à 150 K Dhs.
*Les dividendes à verser sont de 24.000 K Dhs pour 100.000 actions.
*Les capitaux propres assimilés sont sous forme de subventions d’investissement.
Le taux de l’IS est de 30%
TAF :
Procéder à la valeur de la société SIGMA suivant son :
1- ANC et la valeur mathématique ex-coupon.
2- ANCC et la valeur mathématique intrinsèque ex-coupon.

Cas 9 : ANCC ; VSB ; GW

La société Tectra est spécialisée dans la commercialisation des grues et engins de levage. Elle
est soumise au taux d’imposition de 30%. Vous êtes chargé d’évaluer cette entreprise au
31/12/N sous l’hypothèse qu’elle est égale à la valeur de son ANCC et d’une rente abrégée du
GW sur 5 ans.
Le bilan au 31/12/N (Valeurs en milliers de Dhs)
Postes Valeurs Postes Valeurs
Frais de constitution 5 Capital social 750
Charges à répartir /plusieurs exercices 45 Ecart de réévaluation 170
Immobilisations corporelles 11.140 Réserves 19.980
Immobilisations financières 340 Report à nouveau 70
Stocks et en-cours 10.900 Résultat de l’exercice (bénéficiaire) 1.240
Créances 7.000 Subventions d’investissement 75
Disponibilités 300 Provisions réglementées 600
Primes de remboursements des obligations 85 Provisions pour risques et charges 900
Dettes 6.030

Total Actif 29.815 Total Passif 29.815

9 
 
Évaluation des entreprises (Semestre 9) Pr MACHROUHI

Le service financier vous oriente à propos de certaines données comptables relatives aux
travaux d’évaluation qui peuvent guider votre mission :
*Les immobilisations corporelles comprennent un terrain non nécessaire à l’exploitation dont
la valeur comptable est de 500 K Dhs. Sa valeur de marché est estimée à 1.340 K Dhs.
*Des machines et installations techniques dont la VNC = 0, mais elles gardent une valeur
d’usage de 560 K Dhs.
*L’entreprise utilise plusieurs équipements en crédit-bail. Leur valeur à la date d’évaluation est
de 550 K Dhs.
*Les provisions réglementées concernent des amortissements dérogatoires.
*Les immobilisations financières ont une valeur de réalisation de 417 K Dhs au 31/12/N.
*Des créances clients de 444,75 K Dhs, sont totalement irrécupérables et ne faisaient l’objet
d’aucune provision sur cette perte survenue dans des circonstances brusques.
*Une installation vendue à un client comprend un système mécanique défectueux. Le risque lié
à l’obligation de garantie est de l’ordre de 100 K Dhs.
*Pour rester à leur niveau nécessaire, les stocks et diverses autres créances pouvaient être
abaissés respectivement à 8.450 K Dhs et 4.440 K Dhs.
On note que le capital de la société est composé de 7500 actions dont la valeur nominale est
100 Dhs. Le dividende par action est de 30 Dhs non encore distribué.
On admet aussi que le résultat lié à la VSB est celui de l’exercice. Le taux de TVA est de 20%,
régime des débits.
TAF :
1-Calculer l’ANCC de la société Tectra.
2-claculer la VSB.
3-Calculer la rente du GW (Le taux sans risque est de 4%, Les perspectives montrent qu’une
croissance du bénéfice sera de 10% par an et de 5% par an pour la VSB, le taux d’actualisation
est le CMPC, il est de 12%)
4-Calculer la valeur de la société Tectra.
5-Une proposition d’un investisseur marocain porte sur l’acquisition de la société évaluée à un
prix de 45.000 K Dhs, qu’en pensez-vous ?
CAS 10 : L’ANC, ANCC, VSB, CPNE, GW
« Install-MAROC » est une société anonyme qui vous confie ses données comptables afin
d’évaluer sa valeur à l’exercice N. Le bilan et le CPC de ladite entreprise sont en annexes, dont
il faut tenir compte de certaines clarifications :

10 
 
Évaluation des entreprises (Semestre 9) Pr MACHROUHI

*Le fonds commercial est évalué dans un premier temps à 25000 K Dhs, le terrain à 1500 K
Dhs et les autres immobilisations à 3400 K Dhs.
*La valeur nominale des actions est de 100 Dhs l’une.
1-Calculer pour l’exercice N :
1-1-La valeur mathématique comptable.
1-2-La valeur mathématique intrinsèque.
2-Calculer la valeur de rendement moyenne en N et N-1 (On retient que le taux de rémunération
des fonds propres est de 8%).
3-Calculer la valeur de l’entreprise par la méthode indirecte ou des praticiens.
é é
On rappelle à cet effet que VR (valeur de rendement) = 𝑒𝑡 VE =
é

4-En déduire la valeur du Goodwill et celle du fonds commercial.

Certaines discussions au tour de la valeur du fonds commercial, juge que cette dernière
n’est pas fiable, et on vous communique des informations complémentaires pour la recalculer
autrement si possible :
*L’entreprise a souscrit un contrat de crédit-bail au début de l’exercice N-1, concernant un
matériel de VO=400 K Dhs à amortir sur 5 ans.
*Des éléments loués ont une valeur d’usage de 250 K Dhs. Leur dépréciation annuelle est
estimée à 100 K Dhs.
*Le coût de financement du BFR s’élève à 100 K Dhs pour l’exercice N, dont 20% est relative
à l’exploitation.
*Le taux des obligations de l’Etat à long terme est de 5%.
5-Calculer :
5-1-La VSB et le GW correspondant par la méthode de la rente abrégée sur 5 ans.
5-2-Les CPNE et le GW correspondant par la méthode de la rente abrégée sur 5 ans.

NB :
-Pour cette entreprise : Les produits financiers sont exclus du bénéfice économique relatif à la
VSB et les CPNE.
-La capitalisation ou l’actualisation de la rente du GW auraient dues être calculées sur la base
du CMPC. A défaut de telle information on utilisera pour ce cas le coût des capitaux propres.

11 
 
Évaluation des entreprises (Semestre 9) Pr MACHROUHI

Annexes : (Bilan et CPC en N et N-1)

Bilan de l’exercice N et N-1 (Valeurs en K Dhs)
Actif N N-1 Passif N N-1

Terrains 1000 1000 Capital social 9000 9000

Constructions 9500 8500 Réserves 3120 3080

Matériel 600 550 Résultats 2870 2270

Autres Immobilisations 1150 1250 Total des capitaux propres 14990 14350

Total Actif Immobilisé 12250 11300 Emprunts obligataires 1460 1020

Stocks 7500 7100 Emprunts divers 170 350

Créances 2550 1950 Fournisseurs 4500 3800

Disponibilités 720 690 Dettes fiscales et sociales 1900 1520

Total Actif circulant 10770 9740 Total des dettes 8030 6690

Total Actif 23020 21040 Total Passif 23020 21040

CPC des exercices N et N-1 (Valeurs en K Dhs)

Débit N N-1 Crédit N N-1

Charges d’exploitation Produits d’exploitation

Achats de matériels 21000 20500 Ventes de produits finis 30600 28420

Variations de stocks 400 450 Reprises sur provisions 0 650

Redevances de crédit-bail 100 100 Total 30600 29070

Locations 130 120

Autres services extérieurs 80 90

Impôts et taxes 110 100

Charges de personnel 3500 3400

Dotations aux amortissements 950 900

Total 26270 25660

Charges financières Produits financiers

Intérêts 720 590 Autres produits financiers 870 700

Charges non courantes

Charges/ opérations de gestion 130 80

Impôt sur les bénéfices 1480 1170

Bénéfice net 2870 2270

Total Débit 31470 29770 Total Crédit 31470 29770

12