La Lettre Recommandée

HEBDOMADAIRE N° 2061 MERCREDI 24 JUIN 2020

PAR LE REVENU TEL : 01 49 29 30 00

ALLÉGEZ Prenez des bénéfices pour saisir de nouvelles opportunités.

DES POSITIONS
GAGNANTES Nous consacrons le banc d’essai aux quarante valeurs du CAC 40.
ET PROCÉDEZ Notre précédente analyse datait du 20 mai dernier. Nos recommandations
À DES ACHATS d’achat ont permis des gains en un mois sur BNP Paribas (+32,5 %),
CIBLÉS Axa (+26,5 %), Vivendi (+19,3 %), Bouygues (+17,6 %) Carrefour (+17,8 %),
Schneider Electric (+17 %). Cette semaine, nous conseillons cinq
valeurs à l’achat : Atos, Bouygues, Carrefour, Danone, Sanofi.

C’est inédit : des investisseurs sont passés en moins de trois mois

de la panique à l’euphorie. Les titres qui avaient le plus baissé
en mars et avril ont connu depuis mi-mai les rebonds les plus
spectaculaires. Mais les replis sont encore très marqués depuis
le début de l’année sur des titres comme Vallourec, CGG,
Unibail-Rodamco-Westfield, Elior, Société Générale, Air France-
KLM, Europcar, Airbus, Renault, ADP, etc. Ce n’est pas une raison
suffisante pour les acheter.

Attention à l’excès d’enthousiasme sur des nouvelles jugées

plus favorables. Ainsi, les marchés se sont emballés quand les
États-Unis ont annoncé 2,5 millions de créations d’emplois en mai.
C’est une bonne nouvelle. Mais le nombre de chômeurs avait
augmenté de plus de 20 millions le mois précédent ! Restez prudents,
l’ampleur des variations constatées dans les indicateurs
économiques à venir devrait générer davantage de volatilité.

Les conséquences économiques de l’épidémie ont aggravé des difficultés

déjà ressenties avant l’arrêt d’activité. Les compagnies
aériennes, les constructeurs automobiles, les banques,
la distribution physique non alimentaire, l’hôtellerie étaient
déjà mal en point avant même le confinement. Aujourd’hui, nous
constatons un excès de confiance dans leur capacité de rebond.

D’autres secteurs bien orientés avant l’épidémie semblent durablement

pénalisés. Citons l’aéronautique, l’immobilier commercial,
les croisiéristes, les sociétés parapétrolières, la restauration
collective. Là encore, nous recommandons la prudence.

En revanche, certains métiers trouvent un nouvel élan après

la crise. C’est vrai pour l’économie numérique, la santé, des
entreprises engagées dans le “smart city” (la ville intelligente),
l’énergie verte. Mais ces actions affichent des valorisations
élevées et des performances positives depuis le début de l’année
(le CAC 40 baisse de 19 %). C’est le cas dans notre sélection
d’Ingenico, de Schneider Electric, d’Alphabet, d’Alibaba.
Ce qui limite leur potentiel à court terme.  

DERNIÈRE MINUTE… DERNIÈRE MINUTE… DERNIÈRE MINUTE… DERNIÈRE MINUTE

À surveiller : les rachats d’actions ont sensiblement diminué
depuis mars. Plusieurs entreprises du CAC 40 dont Total ont suspendu
les programmes en cours. Cela afin de préserver leur trésorerie
quand l’activité tourne au ralenti. Aux États-Unis, les rachats
d’actions devraient fondre de moitié cette année à près de
500 milliards de dollars. C’est important pour la future tendance
du marché américain, car ces achats de titres ont constitué
depuis dix ans un des principaux moteurs de la hausse (22 %
de la capitalisation boursière). À elle seule, la société Apple
a racheté, en sept ans, 338 milliards de dollars de ses propres
actions, soit l’équivalent de 20 % de la capitalisation du CAC 40 !
 Rumeurs
2

❋
Le président d’Argan (code ARG), Ronan
Le Lan, a acheté 5.000 actions le 27 mai
à 77,50 euros l’unité, 1.000 le 2 juin
à 80 euros, 4.158 le 3 juin à 81,91 euros,
1.000 le 4 juin à 81,67 euros et
9.036 le 5 juin à 81,99 euros.
Notre opinion : conservez.
Axa (code CS) est soutenu en Bourse
par Credit Suisse, qui vise un cours
de 22 euros. Les analystes de la banque
ont réduit leur prévision de résultat
pour l’exercice en cours, en raison des
pertes croissantes liées aux indemnisations.
Mais ils insistent sur la décote
de l’assureur sur le secteur.  Rubis (code RUI) figure dans la liste
Notre opinion : allégez.
Le DG délégué de Cegedim (code CGM),
Pierre Marucchi, a vendu 516 actions
les 5 et 8 juin à 29,90 et 29,61 euros
l’unité.
Notre opinion : conservez.
Faurecia (code EO) est soutenu en Bourse
par Erwann Dagorne chez Barclays,
qui a relevé son objectif de cours
de 40 à 45 euros. L’analyste prévoit pour
l’équipementier un bénéfice par action de
0,97 euro en 2020 et 5,20 euros en 2021.  d’euros de chiffre d’affaires et une
Notre opinion : conservez.
Le DG d’Ipsen (code IPN), Aymeric
Le Chatelier, a vendu le 5 juin
3.539 actions au prix unitaire
de 72,09 euros.
Notre opinion : allégez.
Le DG adjoint de Lectra (code LSS),
Jérôme Viala, a vendu 14.813 actions
le 5 juin à 17,48 euros l’unité
et 6.000 le 9 juin à 18 euros.  à 45 euros.
Notre opinion : vendez.
Le principal actionnaire de Neoen
(code NEOEN), Jacques Veyrat, a acheté
60.606 actions le 2 juin au prix
unitaire de 33 euros.
Notre opinion : conservez.
Le DG délégué de Passat (code PSAT),
Robin Broszio, a acheté 10.724 actions
le 5 juin à 4,47 euros l’unité.
Notre opinion : conservez.
Le dirigeant de Publicis Sapient, Nigel Vaz,
a vendu le 4 juin 1.266 actions Publicis
Groupe (code PUB) à 29,85 euros l’unité. 
Notre opinion : allégez.
Rexel (code RXL) est recommandé par
Morgan Stanley, qui valorise le titre
à 19 euros dans son meilleur scénario.
La croissance du distributeur
de matériel électrique sera soutenue
par sa transformation digitale
et par les futurs projets de rénovation
liés au plan de relance européen.
Notre opinion : conservez. 
des valeurs “tout-terrain” identifiées
par IDMidCaps, qui valorise le titre
à 55 euros. Le bureau d’analyse met
en avant la résilience du distributeur
de produits pétroliers, qui poursuit
sa stratégie de croissance externe. 
Notre opinion : achetez vers 43 euros.
Séché Environnement (code SCHP) est
conseillé à l’achat par Nicolas Royot
chez Portzamparc, qui vise un cours de
47 euros. L’analyste salue la confirmation
des objectifs 2022 à près de 800 millions
marge d’Ebitda comprise entre 21 % et 22 %. 
Notre opinion : achetez vers 31 euros.
Unibail-Rodamco-Westfield (code URW)
est valorisé en Bourse à 50 euros
par BofA Securities. Les analystes
de la banque prévoient un recul
des flux de trésorerie et une baisse
de la valeur des actifs du géant
européen de l’immobilier commercial.
Notre opinion : placez une “vente stop”
Le PDG de Vogo (code ALVGO), Christophe
Carniel, a vendu 22.485 actions le 29 mai
hors marché à 17,50 euros l’unité.
Notre opinion : vendez.
Vilmorin (code RIN) obtient un rating
d’attractivité boursière de 8,5 sur 10
délivré par Equity GPS, dont 8,3 sur 10
pour ses ratios de valorisation et 8,8
sur 10 pour ses perspectives de profits.
Notre opinion : conservez.

Consulter LA LETTRE RECOMMANDÉE le mardi matin sur http://www.lerevenu.com

En se connectant dans votre espace personnel (en haut à droite), puis sur le dossier mes abonnements
et en cliquant sur La Lettre Recommandée, vous accédez à la Lettre le mardi matin.

SERVICE PAR TÉLÉPHONE : 01 49 29 31 00 RÉSERVÉ AUX ABONNÉS LE VENDREDI MATIN

Réponses en direct à vos questions.

LR 2061 – 24 JUIN 2020

 Votre patrimoine
3

❋
LA PARTICIPATION Une proposition de loi, bientôt déposée à l’Assemblée nationale
AUX BÉNÉFICES par deux députés de la majorité, Olivia Grégoire et Cendra Motin,
BIENTÔT vise à généraliser la participation des salariés à l’ensemble
GÉNÉRALISÉE ? des entreprises. Mis en place par l’ordonnance du 17 août 1967,
ce dispositif est aujourd’hui obligatoire pour les entreprises
qui emploient plus de cinquante salariés, pour autant que les
résultats d’un exercice font apparaître un bénéfice comptable.
“La crise économique et sociale rend nécessaire de parachever
le projet gaulliste en faisant de la participation le régime
de droit pour tous les salariés”, expliquent les deux élues.
“À l’ère des start-ups, la taille de l’entreprise n’est plus
du tout une condition de la croissance de ses bénéfices”.
Le texte vise également à modifier la formule de calcul, avec
une simplification des démarches administratives pour les TPE.
Notre opinion : le montant moyen versé pour la participation
s’élève à 1.400 euros.

CRÉDITS Le Haut conseil de stabilité financière (HCSF), chargé d’exercer

IMMOBILIERS, la surveillance du système financier, a renouvelé ses recommandations
LA PRUDENCE en matière de crédit immobilier. Afin d’éviter une dynamique
EST DE RIGUEUR excessive de l’endettement des particuliers, il recommande
de nouveau aux banques l’application d’un taux maximal d’effort
égal à 33 % du revenu net de l’emprunteur, avec une durée maximale
fixée à vingt-cinq ans. Seule une part de la production limitée
à 15 % peut s’écarter de ces normes sous certaines conditions.
Notre opinion : le taux de refus des dossiers frôle les 10 %,
contre 5,4 % début 2019.

UNE SERVITUDE Bénéficier d’une servitude ne donne pas le droit de réaliser des
NE DONNE PAS TOUS travaux s’apparentant à des aménagements de confort, a tranché
LES DROITS la Cour de cassation (arrêt n°19-11830 du 26/03/2020).
Un couple avait acquis un terrain bâti bénéficiant d’une servitude de
stationnement grevant la parcelle voisine. Ces personnes réclamaient
le droit de poser un revêtement permettant d’avoir un sol sec
pour accéder à leur véhicule par temps de pluie. Mais les juges
ont considéré que l’ouvrage envisagé n’était pas nécessaire
à l’exercice de leur servitude, la zone de stationnement ne se
transformant pas en terrain boueux, voire en mare, lors des pluies.
Notre opinion : le caractère “nécessaire” des travaux doit être justifié.

PARKINGS, ATTENTION À la suite de nombreux signalements, l’Autorité des marchés

AUX OFFRES financiers appelle à la plus grande vigilance face aux propositions
FRAUDULEUSES d’investissement dans les parkings, émanant de sites usurpant
les noms d’acteurs financiers ou de groupes de construction cotés.
Le schéma est le suivant : les personnes sont contactées par un
démarcheur qui leur propose des offres de placement, notamment
dans des places de parking d’aéroports européens, et les invite
à consulter un site puis à signer un faux contrat de location
(ou un livret avec versement mensuel des intérêts). Le placement
est présenté comme très rentable et sans risque. En réalité,
il n’y a aucune acquisition, ni location de parkings derrière
ces offres frauduleuses.
Notre opinion : le parking tient toujours ses promesses, mais
sans intermédiaire.

... OPPORTUNITÉ ... OPPORTUNITÉ ... OPPORTUNITÉ ... OPPORTUNITÉ ...

En opportunité : Groupe LDLC (code ALLDL) vers 20 euros. Le distributeur en ligne
de matériel informatique affiche une capitalisation de 130 millions d’euros, pour
un chiffre d’affaires de 600 millions, un Ebitda à 33 millions, une dette nette
à 10 millions et des fonds propres à 71 millions attendus au 31 mars 2021. 

LR 2061 – 24 JUIN 2020

 Votre portefeuille
4

❋
VALEURS ÉNERGIE ET MATIÈRES PREMIÈRES : 10 %
à choisir parmi les valeurs suivantes
Nouveau siège social pour Total
Cours Cours Bénéfice Bénéfice Cours/ Dividende Rendement Acheter Vendre ou
Nom de la valeur en semaine estimé estimé Bénéfice net en   % sur repli Alléger
devise précédente 2020 2021 2021 (1) autour de autour de
(ERA) * Eramet 32,74 € 33,83 € -7,35 € 2,02 € 16,21 0,00 € 0,00
(FSLR)* First Solar 50,20 $ 49,42 $ 2,91 $ 3,60 $ 13,94 0,00 $ 0,00
(GFI) * Gold Fields 8,13 $ 7,48 $ 0,49 $ 1,02 $ 7,97 0,09 $ 1,11 9,40 € PBP
(FP) * Total 35,69 € 35,10 € 1,01 € 2,44 € 14,63 2,72 € 7,62
(1) Dividende net estimé. Al : Alléger. PBP : Prise de Bénéfices Partielle. V : Vendre. (*) Codes Mnémo.

L’once d’or gagne 42 dollars, à 1.756 dollars. Le pétrole reprend 5 dollars,

à 40 dollars le baril WTI. Total a signé le 14 mars dernier un bail en état futur
d’achèvement pour la construction du projet The Link qui hébergera le futur siège
social du groupe pétrolier. Le site détenu par Groupama sera construit par Vinci.
Les travaux sont prévus pour cinq ans, pour une livraison au second semestre 2025.
Total sera locataire pour douze ans renouvelables. Situé dans le quartier Michelet
à Paris-La Défense, le projet comprend deux tours reliées sur trente niveaux
par des passerelles végétalisées. L’aile Arche s’élèvera à 228 mètres au-dessus
du parvis avec cinquante étages et l’aile Seine à 165 mètres avec trente-cinq
étages. L’ensemble reposera sur un socle commun de trois niveaux entre le boulevard
urbain et le parvis. Les salariés bénéficieront de 130.000 mètres carrés d’espaces
de bureaux, restauration, coworking et détente. Le titre est recommandé par
Jean-Luc Romain chez CIC Market Solutions, avec un objectif de cours à 46 euros.
Le prochain dividende trimestriel de 0,68 euro sera détaché le 29 juin.
Conservez Total

PRODUITS DE TAUX ET LIQUIDITÉS: 40 % Retour massif sur la dette privée

Rendement Rendement net

Nom du produit Notre opinion
brut 2020 après impôt
Support en euros (assurance vie) 1,10 % 0,94 % (après huit ans) Pour le long terme, attention aux frais d’entrée
Livret défiscalisé (Livret A, LDDS) 0,50 % 0,50 % Le mieux pour la trésorerie, mais versements plafonnés
Super livret bancaire de 0,05 % à 0,80 % de 0,038 % à 0,615 % Profitez des promotions, taux faible au-delà
Fonds de dette privée à haut rendement de -10 % à + 15 % de -10 % à + 11,54% Attention au risque de défaut
Fonds de dette émergente de -10 % à + 15 % de -10 % à + 11,54% La dette en monnaie locale est plus risquée

Depuis l’annonce du 23 mars de la Réserve fédérale de ses achats de dette

privée, les investisseurs ont placé plus de 45 milliards de dollars d’argent frais
dans des fonds placés en obligations de qualité “investment grade” (et près
de 10 milliards dans des fonds “High Yield”). Ce qui a poussé les prix vers le haut,
les rendements vers le bas et incité des entreprises à émettre de nouveaux emprunts.
Mais prudence sur la dette privée, les rendements sont redescendus trop bas. 
Le montant des défauts d’entreprises devrait connaître un record
au deuxième trimestre. Selon l’IIF (Institute of International Finance),
l’encours des obligations privées non remboursées (hors secteur financier)
a atteint 70 milliards de dollars pour les mois d’avril et de mai, dont deux tiers
sont des sociétés américaines. C’est cinq fois plus qu’un an auparavant. Selon
l’agence Fitch Ratings, le taux de défaut annuel sur le “High Yield” américain
devrait atteindre 5 % fin juin, au plus haut depuis juillet 2016, avec un taux
à 14 % pour le secteur énergétique.

Restez sélectifs sur la dette des entreprises, des rendements sont trop bas  

LR 2061 – 24 JUIN 2020

 Votre portefeuille
5

❋
ACTIONS FRANÇAISES: 40% à choisir
parmi les valeurs suivantes
Carrefour soutenu par Barclays
Cours Cours Bénéfice Bénéfice Cours/ Dividende Rendement Acheter ou Vendre ou
Nom de la valeur en euros semaine estimé estimé Bénéfice net(e) en % Renforcer Alléger
précédente 2020 2021 2021 autour de autour de
(BON) * Bonduelle 22,15 € 21,50 € 2,16 € 2,43 € 9,12 0,38 € 1,72 21,00 €
(EN) * Bouygues 28,61 € 27,54 € 1,63 € 2,81 € 10,18 0,00 € 0,00 27,60 €
(CA) * Carrefour 14,11 € 14,04 € 1,22 € 1,35 € 10,45 0,23 € 1,63 13,80 €
(FNAC)* Fnac Darty 36,64 € 33,72 € 2,05 € 4,85 € 7,55 0,00 € 0,00 39,00 € PBP
(ING) * Ingenico 131,25 € 127,75 € 4,67 € 5,36 € 24,49 0,00 € 0,00 134,00 € PBP
(MRN) * Mersen 20,85 € 20,95 € 2,01 € 2,61 € 7,99 0,00 € 0,00
(NEX) * Nexans 40,44 € 37,82 € 1,86 € 3,09 € 13,09 0,00 € 0,00 42,90 € PBP
(ORA) * Orange 10,57 € 10,41 € 1,06 € 1,13 € 9,35 0,50 € 4,73
(SU) * Schneider Electric 95,76 € 91,12 € 4,09 € 5,04 € 19,00 2,55 € 2,66 99,50 € PBP
(SEV) * Suez 10,52 € 10,37 € 0,37 € 0,65 € 16,18 0,45 € 4,28
(FR) * Valeo 21,52 € 22,12 € -0,44 € 1,63 € 13,20 0,20 € 0,93 18,20 €

L’indice CAC 40 termine la semaine à 4.971 points.

Carrefour est soutenu en Bourse par Barclays qui vise un cours de 17 euros.
Les analystes de la banque mettent en avant la reprise d’activité dans les hypermarchés.
L’image du distributeur s’améliore en France et le groupe est bien placé pour gagner
des parts de marché sur Internet grâce à l’essor de son réseau de livraison dans
le véhicule après commande (“Drive”). Son activité de “cash & carry” est aussi bien
orientée au Brésil, où les prix de l’alimentation augmentent rapidement. La décote
de valorisation sur le secteur est estimée à 30 %. La prévision de bénéfice par
action de 1,38 euro en 2021 est supérieure à celle du consensus calculé par FactSet
à 1,34 euro. Nous remontons notre limite d’achat à 13,80 euros.
Le cours de Fnac Darty a progressé de 47 % depuis son entrée dans
la sélection le 22 avril dernier. Comme il s’y était engagé, le directeur général,
Enrique Martinez Ballesteros, a acheté 2.000 actions le 4 juin à 34,50 euros
l’unité, 2.000 le 8 juin à 35 euros, 475 le 9 juin à 35,50 euros (correspondant
à 50 % de sa rémunération variable attribuée pour 2019 nette de charges sociales
et d’impôt). Au 31 décembre 2019, le dirigeant possédait 66.652 actions.
Prenez des profits vers 39 euros.
Ingenico confirme sa première place du SBF 120, avec une progression
de 72 % depuis un an (loin devant Eurofins Scientific, placé au deuxième rang avec
un gain de 60 %). Le directeur financier, Michel-Alain Proch, a vendu le 9 juin
1.328 actions à 128,45 euros l’unité. En revanche, l’administrateur Michael Stollarz
a acheté 1.000 actions le 3 juin au prix unitaire de 131,05 euros. Citigroup
a relevé son objectif de cours, de 100 à 133 euros (objectif sur Worldline relevé
de 75 à 82 euros). Mais Hugo Paternoster chez Alpha Value conseille de “vendre”, en
valorisant le titre à 107 euros. Nous remontons notre limite d’allégement à 134 euros.
L’action Valeo a plus que doublé depuis le plus-bas du 18 mars dernier
à 10,51 euros. Erwann Dagorne chez Barclays a remonté sa recommandation de “neutre”
à “surpondérer” et son objectif de cours de 15 à 30 euros. L’analyste pense que
le pire du secteur est derrière nous. L’équipementier devrait également bénéficier
de ses fortes positions dans l’électrification du véhicule. Les dirigeants sont
désormais focalisés sur la génération de trésorerie, alors que le pic des investissements
a eu lieu en 2019. Cet avis positif est partagé par Horst Schneider et Kai Mueller
chez BofA Securities. Les analystes ont remonté leur objectif de cours sur l’équipementier
automobile de 12 euros à… 27 euros ! Selon eux, Valeo propose des produits innovants
et se développe en Asie. La faiblesse de ses marges et son bilan “tendu” rendent
le groupe plus vulnérable à la dégradation du marché automobile. Ils prévoient
une hausse du ratio entre la dette nette et l’Ebitda, qui passerait de 1,2 fin 2019
à 1,7 fin 2020 dans leur scénario central, voire 3,6 dans le pire scénario.
Mais les prévisions de résultats du consensus ont suffisamment baissé, ce qui laisse
la place pour une bonne surprise. Le titre reste volatil, achetez sur net repli
vers 18,20 euros.

Achetez Carrefour vers 13,80 euros et Valeo à 18,20 euros, allégez Fnac Darty à 39 euros

LR 2061 – 24 JUIN 2020

 Votre portefeuille
6

❋
VALEURS ÉTRANGÈRES: 10 % à choisir
parmi les valeurs suivantes
AB InBev réduit sa dette
Cours Cours Bénéfice Bénéfice Cours/ Dividende Rendement Acheter ou Vendre ou
Nom de la valeur en semaine estimé estimé Bénéfice net en   % Renforcer Alléger
devise précédente 2020 2021 2021 autour de autour de
(ABI) * AB Inbev (Belgique) 45,82 € 45,22 € 1,82 € 2,83 € 16,19 0,50 € 1,09 41,00 €
(BABA) * Alibaba (Chine) 220,64 $ 217,64 $ 8,62 $ 10,55 $ 20,91 0,00 $ 0,00 227,00 $ PBP
(GOOG) * Alphabet (États-Unis) 1.431,72 $ 1.413,18 $ 41,68 $ 55,42 $ 25,83 0,00 $ 0,00 1.430 $ PBP
(IFX) * Infineon (Allemagne) 20,47 € 19,53 € 0,52 € 0,92 € 22,25 0,00 € 0,00 20,00 € PBP
(NOKIA)* Nokia (Finlande) 3,91 € 3,73 € 0,23 € 0,29 € 13,48 0,00 € 0,00
(PAH3) * Porsche (Allemagne) 51,66 € 50,12 € 7,28 € 12,53 € 4,12 2,81 € 5,44 57,00 € PBP
(SKX) * Skechers (États-Unis) 31,11 $ 31,82 $ 0,90 $ 2,10 $ 14,81 0,00 $ 0,00
(ULTA) * Ulta Beauty (États-Unis) 212,19 $ 226,63 $ 4,71 $ 11,11 $ 19,10 0,00 $ 0,00 220,00 $ PBP
Al: Allégez. V: Vendez. PBP: Prise de Bénéfices Partielle. (*) Codes Mnémo.

Sur le marché des changes, l’euro se replie à 1,12 dollar.

Les prochains objectifs graphiques pour la monnaie européenne se situent
à 1,143 dollar et 1,17 dollar. Le recul du billet vert depuis la mi-mai est lié
à l’ampleur de la création monétaire et du déficit budgétaire aux États-Unis.
AB InBev a détaché le 9 juin dernier son dividende de 0,50 euro par
action, il sera versé aux actionnaires le 9 juillet prochain. Le brasseur a finalisé
début juin la vente de sa filiale australienne au japonais Asahi, pour 11 milliards
de dollars. L’argent ainsi collecté servira à réduire la dette du groupe belge.
Le titre a regagné 58 % depuis le plus-bas du 19 mars dernier. Le consensus des
analystes calculé par FactSet prévoit un recul de l’endettement net, de 87 milliards
fin 2019 à 74 milliards fin 2020 et 70 milliards fin 2021. L’Ebitda tomberait
de 19,2 milliards en 2019 à 14,6 milliards en 2020, puis remonterait à 16,3 milliards
en 2021. La dette nette rapportée à l’Ebitda passerait ainsi en deux ans
de 4,5 à 4,3 après un pic à 5,1 cette année. Le titre est conseillé à l’achat
par Laura Parisot chez Alpha Value, avec un objectif de cours à 64,50 euros.
Wim Hoste chez KBC Securities est aussi positif sur l’action, avec un objectif plus
ambitieux à 80 euros. Toby McCullagh à la Société Générale est moins enthousiaste,
en visant 45 euros. Le “free cash flow yield” estimé en 2021 ressort à 8,9 % pour une
capitalisation boursière de 77,9 milliards. Nous fixons une limite d’achat à 41 euros.
Alphabet envisagerait de prendre une participation de 5 % dans l’opérateur
indien en difficulté, Vodafone Idea. Par ailleurs, le géant américain de l’Internet
a alloué un avoir de 1.000 dollars à chacun de ses salariés dans le monde pour
s’équiper en matériel informatique et poursuivre le télétravail dans les prochains
mois. Le retour massif au bureau n’est pas prévu avant 2021. Le titre est devenu
la première position du fonds Varenne Valeur (6,1 % de l’encours), dirigé par
Giuseppe Perrone chez Varenne Capital (+99,5 % en dix ans, 13 e sur 280 selon
Quantalys dans la catégorie Allocation Flexible Monde). En revanche, le “hedge fund”
Appaloosa Management a réduit sa position sur le titre. Les comptes du deuxième
trimestre de la maison mère de Google seront dévoilés le 23 juillet prochain.
Le chiffre d’affaires et les bénéfices sont attendus en repli par le consensus
des analystes. Allégez vers 1.430 dollars. 
Infineon est soutenu en Bourse par l’avis positif de BofA Securities, qui
vise un objectif de cours à 26 euros. Les analystes de la banque mettent en avant
le double soutien pour les commandes du fabricant de semi-conducteurs de l’électrification
du véhicule et de la conduite autonome. Ils prévoient un bénéfice par action de 2 euros
pour l’exercice à fin septembre 2025, contre 0,89 euro en septembre 2019. L’objectif
est fixé à partir d’un prix d’équilibre estimé à 36 euros fin septembre 2024 pour
un PER estimé de 18,5 conforme à sa moyenne de cinq ans, ce dernier étant justifié
par une croissance attendue des profits entre 10 % et 15 % par an au-delà de 2025.
Un WACC (“weighted average cost of capital” ou coût moyen pondéré du capital) de 10 %
est ensuite utilisé pour calculer la décote et le prix actualisé. Le titre a plus que
doublé en moins de trois mois. Nous confirmons notre limite d’allégement à 20 euros.

Achetez AB InBev vers 41 euros et allégez Infineon vers 20 euros

LR 2061 – 24 JUIN 2020

 Au banc d’essai
7

❋
ANALYSE Cinq valeurs du CAC 40 conseillées à l’achat.

DES PLUS-VALUES Notre précédente analyse du 20 mai dernier a permis des gains
RAPIDES à nos abonnés sur BNP Paribas (+32,5 % en un mois), Axa (+26,5 %),
Vivendi (+19,3 %), Bouygues (+17,6 %) Carrefour (+17,8 %), Schneider
Electric (+17 %). Les prévisions de bénéfices du consensus
des analystes ont fortement baissé depuis trois mois pour 2020
et 2021, mais elles se sont stabilisées depuis mi-mai.
Société Cours Variation BNPA 3 mois PER PER P/CF FCF Yield P/B Rendement Notre
un an 2020 (1) 2021 (2) 2020 (3) 2021(3) 2021 (4) 2021 (5) 2021 (6) 2021 (7) opinion
Accor 25,78 € -24,66 % -156,30 % -59,00 % Perte 34,90 14,70 4,40 % 1,10 0,90 % Allégez
Air Liquide 123,05 € 14,42 % -6,90 % -5,50 % 24,40 22,20 11,80 3,40 % 2,80 2,30 % Allégez
Airbus Group 66,95 € -45,25 % -68,30 % -52,90 % 30,80 17,90 15,40 6,70 % 4,80 1,00 % Allégez
ArcelorMittal 9,53 € -34,71 % -198,70 % -45,80 % Perte 8,00 3,40 6,90 % 0,30 0,70 % Allégez
Atos 69,52 € -3,15 % -18,80 % -16,60 % 9,90 9,10 6,10 9,00 % 0,90 1,80 % Achetez
Axa 18,29 € -19,09 % -17,20 % -7,50 % 7,70 6,60 7,40 NS 0,70 8,20 % Allégez
BNP Paribas 34,97 € -15,00 % -39,10 % -28,30 % 9,10 7,50 NS NS 0,40 4,40 % Vente stop
Bouygues 27,54 € -12,43 % -45,50 % -17,40 % 16,40 9,70 3,70 28,40 % 0,90 6,10 % Achetez
Capgemini 96,16 € -3,34 % -11,90 % -7,20 % 15,70 13,40 9,00 8,60 % 1,70 1,80 % Allégez
Carrefour 14,04 € -18,47 % -7,40 % -6,10 % 11,70 10,60 3,60 13,60 % 1,10 3,20 % Achetez
Crédit Agricole 8,13 € -21,68 % -40,00 % -27,90 % 9,80 7,80 NS NS 0,40 4,20 % Vente stop
Danone 61,24 € -15,41 % -9,00 % -7,70 % 16,70 15,50 11,00 5,60 % 2,10 3,30 % Achetez
Dassault Systèmes 147,15 € 9,04 % -13,10 % -10,90 % 40,30 34,90 29,80 3,10 % 5,90 0,50 % Allégez
Engie 10,96 € -15,76 % -25,90 % -13,80 % 13,10 10,10 3,10 15,20 % 0,70 5,80 % Conservez
EssilorLuxottica 113,90 € 7,96 % -39,40 % -17,20 % 42,00 27,00 14,70 4,40 % 1,40 1,20 % Conservez
Hermès International 738,40 € 20,30 % -17,50 % -9,00 % 58,50 46,20 35,90 2,30 % 8,90 0,60 % Vente stop
Kering 487,35 € 0,04 % -28,40 % -17,50 % 25,80 19,50 15,00 5,30 % 4,70 1,70 % Allégez
Legrand 62,50 € -0,67 % -21,00 % -10,90 % 23,20 19,40 15,00 5,30 % 2,90 2,10 % Vente stop
L’Oréal 263,40 € 6,55 % -13,40 % -10,10 % 36,30 32,20 24,10 2,80 % 4,50 1,60 % Conservez
LVMH 379,15 € 6,26 % -31,00 % -18,70 % 35,50 26,10 17,70 3,80 % 4,50 1,30 % Vente stop
Michelin 89,94 € -16,22 % -49,20 % -19,30 % 16,90 10,00 4,90 10,10 % 1,10 2,20 % Vente stop
Orange 10,41 € -24,89 % -1,10 % -1,60 % 10,00 9,50 2,70 8,30 % 0,80 6,30 % Conservez
Pernod Ricard 143,65 € -9,71 % -24,50 % -23,30 % 28,40 24,90 20,50 3,70 % 2,30 1,90 % Vente stop
Peugeot 13,47 € -35,23 % -70,70 % -32,40 % 11,80 5,00 2,00 19,50 % 0,60 2,50 % Vente stop
Publicis Groupe 29,60 € -41,01 % -28,50 % -13,50 % 8,20 6,80 4,50 14,50 % 0,80 5,10 % Allégez
Renault 22,00 € -59,99 % -299,70 % -58,60 % Perte 9,40 1,70 8,50 % 0,20 0,40 % Allégez
Safran 89,84 € -27,64 % -47,20 % -36,50 % 27,00 19,70 12,90 4,60 % 2,50 1,00 % Vente stop
Saint-Gobain 29,91 € -10,69 % -37,50 % -26,10 % 13,40 10,50 5,00 7,20 % 0,80 4,00 % Conservez
Sanofi 89,02 € 16,26 % -2,80 % -2,30 % 14,50 13,20 11,40 7,00 % 1,70 3,60 % Achetez
Schneider Electric 91,12 € 22,41 % -26,30 % -15,30 % 22,80 17,80 13,90 5,50 % 2,20 2,80 % Allégez
Société Générale 14,77 € -32,41 % -85,90 % -53,20 % 27,20 7,90 NS NS 0,20 2,70 % Vente stop
STMicroelectronics 22,90 € 57,44 % -48,50 % -25,60 % 34,20 19,00 11,30 1,50 % 2,80 0,80 % Vente stop
Teleperformance 208,40 € 19,02 % -20,50 % -12,10 % 27,90 23,00 14,80 4,20 % 4,10 1,00 % Conservez
Thales 70,58 € -32,78 % -27,50 % -14,30 % 14,00 10,70 8,90 8,00 % 2,20 2,00 % Vente stop
Total 35,10 € -25,25 % -64,70 % -39,80 % 33,10 14,90 4,60 10,50 % 0,90 7,60 % Conservez
Unibail-Rodamco-Westfield 57,34 € -57,73 % -26,30 % -18,70 % 6,30 5,60 4,50 56,50 % 0,40 7,70 % Vente stop
Veolia Environnement 20,45 € -3,31 % -35,50 % -16,20 % 23,00 16,00 3,90 8,30 % 1,80 3,30 % Vente stop
Vinci 82,98 € -7,96 % -45,00 % -17,20 % 23,90 14,60 7,40 7,40 % 2,00 2,80 % Allégez
Vivendi 22,12 € -9,75 % -14,10 % -9,90 % 20,20 16,60 14,500 5,00 % 1,60 2,80 % Conservez
Worldline 67,80 € 11,60 % -18,10 % -11,60 % 40,90 32,40 23,50 3,00 % 3,10 0,00 % Conservez

(1) Évolution depuis trois mois du bénéfice net par action attendu par les analystes en 2020. (2) Évolution depuis trois mois
du bénéfice net par action attendu par les analystes en 2021. (3) PER: cours divisé par le bénéfice estimé par action.
(4) P/CF: price to cash flow (capitalisation rapportée au flux de trésorerie). (5) FCF Yield : Free cash flow estimé (flux de
trésorerie après investissements) rapporté à la capitalisation boursière. (6) P/B : Price to Book (capitalisation rapportée aux fonds
propres). (7) Rendement 2021 : dividende attendu en 2021 divisé par le cours de Bourse. Source : FactSet. NS : non significatif.

NOTRE OPINION Achetez aux limites indiquées : Atos vers 66 euros, Bouygues
vers 27,60 euros, Carrefour vers 13,80 euros, Danone vers
62,80 euros, Sanofi vers 83 euros.
Vendez ou allégez : Accor vers 29 euros, Air Liquide vers 127 euros,
Airbus Group vers 72 euros, ArcelorMittal vers 9,80 euros,
Axa vers 18,70 euros, Capgemini vers 99 euros, Dassault Systèmes
vers 155 euros, Kering vers 480 euros, Publicis Groupe vers
29,90 euros, Renault vers 23,90 euros, Schneider Electric
vers 92 euros, Vinci vers 85 euros, Worldline vers 68 euros.
Placez une limite de “vente à seuil de déclenchement” (vente stop)
sur BNP Paribas à 33 euros, Crédit Agricole à 7,80 euros, Hermès
International à 730 euros, Legrand à 60 euros, LVMH à 350 euros,
Michelin à 87 euros, Pernod Ricard à 138 euros, Peugeot
à 12,50 euros, Safran à 88 euros, Société Générale à 12,50 euros,
STMicroelectronics à 22 euros, Thales à 69 euros, Unibail-
Rodamco-Westfield à 45 euros, Veolia à 18,90 euros.

LR 2061 – 24 JUIN 2020

 Fiscal-Juridique-Social
8

❋
Les bienfaits de l’action paulienne.

DÉFINITION  Julius Paulus est un juriste romain reconnu et respecté du

troisième siècle après Jésus-Christ. C’est lui qui a donné son
nom à l’action révocatoire qui fait l’objet de l’article 1341-2
du Code civil. Qui se lit ainsi : “Le créancier peut aussi agir
en son nom personnel pour faire déclarer inopposables à son égard
  les actes faits par son débiteur en fraude de ses droits, à charge
d’établir, s’il s’agit d’un acte à titre onéreux, que le tiers
cocontractant avait connaissance de la fraude.”

Cette action qui peut être menée au titre de l’article 1341-2,

c’est l’action paulienne. Ainsi, si un débiteur a fait un acte
destiné à priver son créancier de ses droits, ce dernier peut
attaquer l’acte et demander sa révocation. Toutefois, une action
paulienne n’est recevable que si la créance est certaine. 

JULIUS PAULUS Qu’un débiteur cherche à se rendre insolvable est assez courant.
CONTRE La disparition de l’anonymat de la totalité des valeurs mobilières
L’INSOLVABILITÉ a rendu l’exercice plus difficile, mais les tentatives des débiteurs
ORGANISÉE pour réduire leur patrimoine restent monnaie courante. La plus
pratiquée d’entre elles consiste à faire donation de biens sur
lesquels les créanciers ne pourront alors plus mettre la main.
Sauf à engager une action paulienne pour obtenir la révocation
de l’acte de donation et donc le retour des biens donnés dans
le patrimoine du débiteur. Une action paulienne pourrait aussi
être engagée, dans le cadre d’un divorce, à l’encontre d’un époux
indélicat qui, afin de réduire le montant d’un devoir de secours
ou d’une prestation compensatoire, utiliserait un moyen
frauduleux comme une donation ou une vente à prix cassé.
L’ACTION OBLIQUE Un autre moyen de réduire la surface de son patrimoine et de
demeurer insolvable peut être, pour un débiteur peu scrupuleux,
de ne pas réclamer une créance qu’il détient sur son propre débiteur.
Mais son créancier peut alors utiliser la possibilité de recourir
à la capacité que lui offre l’article 1342-1 du Code civil :
“Lorsque la carence du débiteur dans l’exercice de ses droits et
actions à caractère patrimonial compromet les droits de son créancier,
celui-ci peut les exercer pour le compte de son débiteur,
à l’exception de ceux qui sont exclusivement rattachés à
sa personne.” Dans cette action, dite “oblique” le créancier
se substitue à son débiteur pour récupérer pour son compte
les sommes qui sont dues à celui-ci.  
NOTRE OPINION Les affaires d’insolvabilité ne sont pas les seules dans lesquelles
une action paulienne peut être efficace. En effet, dans un arrêt
du 6 décembre 2004, la Cour de cassation a jugé qu’une action
paulienne était recevable, même si le débiteur était solvable,
lorsque celui-ci s’est débarrassé d’un bien sur lequel celui qui
a intenté l’action avait un droit. En l’espèce, des particuliers
avaient fait donation d’un bien immobilier pour lequel ils avaient
auparavant consenti une promesse de vente dans le but de ne pas
honorer ladite promesse. La donation a été annulée et les bénéficiaires
de la promesse de vente ont pu acquérir le bien.

Analyse réalisée par Michel Tirouflet

LA LETTRE RECOMMANDÉE est une publication hebdomadaire éditée et exploitée par la S.A.S. Le Revenu Français Editions
8, rue de Berri, 75008 PARIS. Tél. : 01.49.29.30.00
Directeur de la Rédaction : Robert MONTEUX. Rédacteur en chef : Romain DION, avec la collaboration de Michel TIROUFLET.
Prix au numéro : 17 euros. Abonnement annuel : 816 euros. Copyright 2019. Commission Paritaire n° 1022 T 82294
Service Abonnements : 8, rue de Berri, 75008 PARIS. Tél. : 01 49.29.30.00
Toutes reproductions des textes et documents sont interdites. Ce numéro comprend un document abonnement sur une partie de la diffusion.
Le Revenu Français Editions. S.A.S. au capital de 250.000 d’euros. RCS Paris B 341 965 259. Durée 99 ans à compter de 1986. Siège social : 8, rue de Berri, 75008 Paris
Président - Directeur de la Publication : Robert MONTEUX. Principaux actionnaires : Groupe Revenu Multimédia et Robert MONTEUX. Impression : Graph 2000.
Origine papier : France. Certification du papier : certifié FSC et Ecolabel Européen. Eutrophisation Ptot : 0,03 Kg/Tonne

LR 2061 – 24 JUIN 2020

 Pour lire la Lettre Recommandée,
chaque semaine
en version numérique,
je m’abonne

100 %
numérique

La Lettre Recommandée
LA LETTRE CONFIDENTIELLE
Bourse - Placements - Impôts
chaque mardi dès 9 heures

Lettre_reco.indd 1 06/03/2020 14:41