Valoración de

Instrumentos Financieros

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¿Qué es Valor?

• En términos generales, el valor de un

activo es el precio que está dispuesto
y puede pagar un comprador a un
vendedor que está dispuesto a
vender a ese precio.

• Note que si ambas partes no tienen

concenso, entonces no se establece
el valor del activo.

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Algunos “Tipos” de Valor

• Valor en los libros– costo histórico del

activo menos la depreciación acumulada
• Valor de mercado– precio del activo
determinado por un mercado competitivo
• Valor intrínseco – el valor presente de los
flujos de efectivo esperados, descontados
a la tasa de rendimiento requerida por el
inversor.

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Determinantes del
Valor Intrínseco
• Hay dos tipos de determinantes
principales del valor intrínseco de un
activo individual:
– La cantidad y el tiempo en que se recibirá el
efectivo
– El rendimiento requerido por el inversor. Esto
está determinado por una serie de factores:
• Preferencias entre el riesgo y rendimiento
• Rendimiento de evento competitivos
• Inflación esperada

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Determinantes del
Valor Intrínseco

• El valor intrínseco es diferente

para cada individuo.
– esto es lo que hace que mercado
trabaje

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 • Un bono es un instrumento comerciable
que representa una deuda del emisor con
BONOS

el dueño o inversor.

• Comúnmente, los bonos pagan intereses

periódicos (usualmente semestrales) y el
principal en la fecha de vencimiento.

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Calculando el Valor de los Bonos

• Los bonos proveen dos tipos de flujos de

efectivo:
– Pagos periódicos de intereses (usualmente
cada seis meses, pero otras frecuencias
pueden ser posibles)
– Repago del valor par “face value” (también
llamado principal, el cual usualmente es
$1,000) en la fecha de vencimiento.

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Calculando el Valor de los Bonos

• La siguiente ilustración muestra los flujos

de efectivo generados por un bono a
través del tiempo “time line”:
1,000
100 100 100 100 100

0 1 2 3 4 5

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Calculando el Valor de los Bonos

• Note que los pagos de intereses son

anuales y que el valor par es de $1,000
pagados en su totalidad en el quinto año.

• Por lo tanto el valor del bono es

simplemente el valor presente de una
anualidad y la suma del pago del principal
en el último periodo:
•

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Calculando el Valor de los Bonos

Valor presente de una anualidad:

1  1 

PVB  Pmt 
1  rd  
n

FV
rd  1  rd 
n
 
 

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Terminología relacionada

• Coupon Rate - ésta es la tasa de interés que

pagará el bono. Es fija por el término de vida
del bono. También esta tasa de interés por el
valor par determina el pago anual de
intereses en función del valor par del bono.
• Face Value – esta es la cantidad del principal
(nominalmente, la cantidad que fue
prestada). Esta es la cantidad que se paga al
vencimiento del bono.

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Terminología relacionada

• Maturity Date – fecha de vencimiento del

bono. Es la fecha en que se efectúa el
último pago de intereses y se repaga el
principal.
• Yield to Maturity – tasa de interés por la
cual el valor presente de los pagos del
bono igualan su precio

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Terminología relacionada

• Current Yield – Pago del cupón

anual dividido entre el precio del
bono
• Bond Rate of Return – total de
ingresos por periodo por dólar
invertido

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Ejemplo 1: Valorando un bono

• Asuma que usted está interesado en

comprar un bono de 5 años con un cupón
de 10%. Si usted requiere un rendimiento
de 12% , ¿cuál es el precio más alto que
usted estaría dispuesto a pagar?
– Diagrame el “time line”
– Calcule el precio

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Ejemplo 1: Valorando un bono

• “Time Line”
1,000
100 100 100 100 100

0 1 2 3 4 5

1  1 

PV B  100
1  0.12   1,000  927.90
5

0.12  1  0.125
 

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 Standard
Moody' s & Poor's Safety
Clasificación de los Bonos
Aaa AAA The strongest rating; ability to repay interest and principal
is very strong.
Aa AA Very strong likelihood that interest and principal will be
repaid
A A Strong ability to repay, but some vulnerability to changes in
circumstances
Baa BBB Adequate capacity to repay; more vulnerability to changes
in economic circumstances
Ba BB Considerable uncertainty about ability to repay.
B B Likelihood of interest and principal payments over
sustained periods is questionable.
Caa CCC Bonds in the Caa/CCC and Ca/CC classes may already be
Ca CC in default or in danger of imminent default
C C C-rated bonds offer little prospect for interest or principal
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on the debt ever to be repaid.
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Algunos puntos importantes
sobre los BONOS

• El valor de un bono depende de

varios factores como:
– fecha de vencimiento
– cupón
– rendimiento requerido

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Algunos puntos importantes
sobre los BONOS

• Relaciones de estas variables y el

precio del bono:
– Mientras más alto el rendimiento requerido,
más bajo el precio del bono y viceversa
– Mientras más alto el cupón, más alto el precio
y viceversa
– Mientras mayor sea la fecha de vencimiento,
menor será el precio del bono y viceversa

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Algunos puntos importantes
Tasa de Cupón
descuento “CR”
sobre los BONOS
“DR”
Vs
• DR>CR: el bono se vende con descuento
– El precio del bono es menor que el valor par
• DR<CR: el bono se vende con prima
– El precio del bono es mayor que el valor par
• DR=CR: el precio del bono es igual a su
valor par

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 1,400
Riesgo de la Tasa de Interés
1,300 Precio de un bono con
prima a través del tiempo
1,200

1,100
Bond Price

1,000

900

Precio de un bono con

800 descuento a través del tiempo

700 Maturity

600
0 5 10 15 20 25 30

Today Time to Maturity

20
 3,000
Riesgo de la Tasa de Interés
2,500

When the interest rate equals the 5.0%

coupon rate, both bonds sell at face value
2,000
30 yr bond
$ Bond Price

1,500

1,000
3 yr bond

500

-
0 2 4 6 8 10
YTM

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 Term Structure

Yield %

0
1
2
3
4
5
6

1
3
5
7
9
11
13
15
17
19
Maturity (years)

21
23
25
27
22

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Cotización de los T-Bills

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Acciones Comunes
• Una acción común representa una
participación en la propiedad de la firma.

• Típicamente, los dueños tienen el

derecho a votar en las decisiones
importantes de la firma, a votar por los
miembros de la junta de directores y
reciben dividendos.

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Acciones Comunes

• En el evento de la liquidación de la
firma, los accionistas comunes, sólo
reciben lo queda después de pagarle
a los bonistas de acuerdo a la
cantidad de sus participaciones.

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Valorando Acciones

• Al igual que en el caso de los bonos, el

Comunes

primer paso para valorar una acción

común es determinar los flujos de
efectivo.
• Para una acción existen dos tipos:
– Dividendos
– El precio de ventas futuro

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Valorando Acciones

• Determinar el valor presente de

Comunes

estos flujos de efectivo

esperados y sumarlos, nos darán
el valor de la acción común.

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Ejemplo 1: Valoración de
una Acción Común
• Asuma que usted está considerando la
compra de una acción la cual puede pagar
$2 de dividendos el próximo año, y $2.16 el
año siguiente. Luego de recibir el segundo
dividendo , usted planifica vender la acción
en $33.33. ¿Cuál es el valor intrínseco de
la acción si su rendimiento requerido es de
15%?

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Ejemplo 1: Valoración de
una Acción Común

2.00 2.16  33.33

PVCS    28.57
1  .151
1  .152

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Algunos puntos importantes
sobre las Acciones Comunes

• Para valorar las acciones comunes, nos

hemos basado en dos supuestos:
– Se saben los dividendos que va a pagar la
firma en el futuro
– Se sabe en cuánto se puede vender la acción
en el futuro.
• Ambos supuestos parecen ser poco o
nada realistas.

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Algunos puntos importantes
sobre las Acciones Comunes

• Más aún, suponga que si se

mantiene la acción por 20 años,
sería, además de tediosos el cálculo,
muy poco preciso y confiable la
estimación del valor de la acción
común hoy.

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valoración de acciones comunes
Algunos supuestos en la

• No se pueden valorar acciones comunes si

no se hacen algunos supuestos que
simplifican la valoración.
• SUPUESTOS
– La acción común se va a retener por un
periodo infinito
– Los dividendos van a aumentar a una tasa de
crecimiento constante para siempre

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“The Dividend Discount Model”

• Con estos supuestos se puede derivar el

modelo de descuento de dividendos
(DDM)

(DDM) o también conocido como el

“Gordon Growth Model” (GDM).
• Este modelo nos presenta el valor
presente de una serie infinita de
dividendos que crecen a una razón
constante.

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“The Dividend Discount Model”

• DDM
Dt  11  g 
(DDM)

Dt
PVCS  
k CS  g k CS  g
Dt-1 = dividendo del pasado periodo
Dt = dividendo hoy
g = tasa de crecimiento
K = rendimiento requerido

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Ejemplo 2: DDM
• Suponga que tiene un dividendo de $2 y
que tiene un crecimiento constante de
8%. Su rendimiento requerido es de 15%.
• El valor de la acción debe de ser:
1.851  .08 2.00
PVCS    28.57
.15  .08 0.15  .08
• Note que es exactamente el mismo valor que se
obtuvo en el ejemplo anterior

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Acciones Preferidas
• Las acciones preferidas representan una
posición de propiedad sobre la firma que
es superior a las acciones comunes en el
evento de una liquidación.
• Típicamente la acción preferida paga un
dividendo fijo periódicamente.
• Los accionistas preferentes usualmente
no tienen voto en las decisiones de la
firma como los accionistas comunes.

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Acción Preferida
Valoración de la

• La acción preferida es muy parecida a la

acción común excepto que paga un
dividendo constante (la tasa de
crecimiento es 0)
• Por lo tanto se puede usar el DDM con
g=0:
Dt 1  0 D
PV P  
k CS  0 k CS

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Ejemplo 1: Valoración de una
Acción Preferida

• Suponga que está interesado en comprar

acciones preferidas que pagan $5 de
dividendo anual.
• Si su rendimiento requerido es de 7%,
¿cuál es el valor intrínseco de esta acción?

5
PV P   71.43
0.07

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