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Optimización por Currency Option negociando las divisas bajo

mecanismo de Arbitraje
Dr. Rubén M. Mosqueda Almanza - rm_mosqueda@yahoo.com

Introducción
I. Mecanismo de arbitraje
II. El mercado Forex
III. Opciones de divisas y optimización
IV. Cálculo de los tipos cambiarios a plazo
IV. Caso práctico
V. Análisis del caso práctico
VI. Conclusiones

Introducción
La globalización de la economía ha tenido especial efecto en los mercados financieros que se han
liberalizado a nivel planetario; esta circunstancia supone mayores niveles de complejidad, pero también
constituye una oportunidad para generar mayores ganancias entre los distintos mercados financieros
internacionales. Una clasificación interesante sobre estos mercados nos la muestra PEDROSA (2003) que los
se divide, básicamente, en mercado de dinero, mercado accionario y mercado de derivados. Este último
mercado ofrece un abanico de productos que contribuyen a la optimización de los recursos monetarios de
los participantes, siempre que, como se ha demostrado en fechas recientes, no se tomen posturas muy
arriesgadas, esto es, fuera de su umbral de equilibrio (véase el caso de SOCIÉTÉ GENERAL DE PARIS, 2008).
Una empresa toma posturas muy arriesgadas cuando los retornos que genera la operación
financiera no alcanzan a compensar los costos y los riesgos, a priori, conocidos. Ya en el trabajo pionero de
SHARPE (1964) se dejaba en claro que el valor intrínseco de un activo financiero debe ser tal que compense
su riesgo asociado, también llamado beta-riesgo. Fue así que elaboró su famoso modelo de equilibrio de
valoración de acciones conocido como CAPM.1
Pese a este avance, el mecanismo ideal para compensar posturas riesgosas es realizarlas por
medio de arbitraje. La idea de arbitraje se debe, en lo general, a la propuesta de MILLER y MODIGLIANI (1971),
en la que se estima que las operaciones financieras, por distantes que se encuentran deben darse en el
tiempo y la forma que el inversionista lo requiere. Hasta ese entonces las ideas de M&M eran una mera
cuestión teórica, incluso ampliamente debatida entre los tratadistas financieros. Pero no fue sino hasta el
trabajo magistral de Ross (1976) que se modeliza la función “toma de decisiones” del mercado. De esta
misma suerte nace la ley de Opciones de BLACK y SCHOLES (1973) que viene afirmar, en definitiva, aquellos
postulados teóricos (Ecuación 1). Para ellos fue fundamental el reconocimiento del riesgo en su justa
dimensión: riesgo con efectos negativos y riesgos con efectos positivos, así, la ley de opciones posibilita
siempre la obtención de ganancias para el agente principal porque habrá una contraparte que esté
interesada en los resultados con efecto negativo para el agente principal, y a sensu contrario, el agente
principal estará interesado en los resultados de la contraparte.
(1)
Con todo esto, el propósito de este trabajo es verificar la optimización de los resultados de Opciones
de Divisas (Currency Options) cuando se dan al amparo de mecanismos de arbitraje de divisas, siempre
que, se sopesen y corrijan las circunstancias particulares en que deben darse.

I. Mecanismo de arbitraje
El mecanismo de arbitraje financiero lo podemos entender como una operación para “tomar
posiciones de compra y venta en un mismo activo aprovechando una diferencia en precios, obteniendo de
este modo una ganancia inmediata”.
Con esta idea, el mecanismo de arbitraje estaría desplazando a las tradicionales operaciones
especulativas pues no sólo garantiza ganancias sino que es posible optimizarlas, esto es, llevarlas a un
valor óptimo esperado.
Ahora bien, POZUELO (2007) establece que las operaciones de arbitraje deben darse,
necesariamente, bajo las siguientes circunstancias:
1. Haya simultaneidad en las operaciones entre los distintos mercados,
1
Capital Asset Pricing Model por sus siglas en inglés

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2. Concordancia entre las posturas (volumen y precio),

3. Se conozcan los costos por intermediación y las tasas impositivas,
4. El volumen compense los costos por intermediación,
5. Que el mercado del inversionista permita realizar este tipo de operaciones.

Como es de entender, el mecanismo de arbitraje es aplicable en la transacción de cualquier activo

financiero (i.e. acciones, bonos, tipos de interés, commodities, divisas, etc.), sin embargo, por sus
características e importancia, nos atrae la idea de verificar sus bondades en el mercado Forex.

II. El mercado Forex

Es atractivo estudiar el mercado Forex porque es el mercado financiero más grande del mundo.
Algunas agencias especializada estiman que se mueven cerca de 1.5 mil millones de USD diarios en este
mercado, lo que lo convierte en el mercado más líquido del mundo. Otro dato significativo es que el 80% del
comercio mundial se da entre partes vinculadas (MOSQUEDA, 2002), que necesariamente realizan algún tipo
de operación en el mercado de divisas o Forex.
Una operación típica de una empresa relacionada involucra el uso de varias divisas en sus flujos de
efectivo. Venta en yenes, costos en pesos mexicanos y pago a créditos en euros, por ejemplo. Es en este
tipo de operaciones en donde las operaciones de arbitraje tienen especial aplicación.
El experto financiero debe asumir que operar en el mercado Forex no es sólo la compraventa de
divisas sino que vas más allá, es hacer lo necesario para optimizar los resultados. En efecto, lo primero
significa convertir una moneda en términos de otra de manera directa, en tanto que lo segundo supone la
aplicación del arbitraje, esto es, la utilización de una tercera (o una cuarta) moneda arbitral (o “pivote”) por la
que se obtendría dicha ganancia/optimización. El arbitraje posibilita este resultado por varias circunstancias,
primero, porque las paridad cambiaria se refiere sólo al valor de una moneda con respecto a otra (en
singular) y, segundo, el comportamiento (relación) de esta moneda puede variar con respecto a otras. En
este caso, el resultado difiere de canjear pesos mexicanos por dólares canadienses, que canjear pesos
mexicanos por euros, y éstos por dólares canadienses. El acierto radica en saber introducir la moneda
arbitral (o las monedas arbitrales) que optimizan el resultado. No se arriesga porque no se ejerce la
operación si el tipo cambiario no es el adecuado.

III. Opciones de divisas y optimización

La posibilidad de obtener una ganancia (optimización) en el mercado forex se nota claramente en
las operaciones de contado (spot), aunque es también posible generarlas en operaciones el mercado a
plazo (fw). Se dice que en las operaciones de arbitraje de divisas en el mercado spot siempre se dan de
manera óptima porque conocemos los tipos de cambio de las monedas participantes. Sin embargo, en el
mercado de divisas a plazo (operaciones de 1 a 3 meses por ejemplo), los resultados óptimos precisan el
uso de productos derivados. Al respecto, el participante puede elegir dos tipos de derivados sobre divisas, a
saber:
a. Futures
b. Options

La diferencia entre uno y otro es la obligatoriedad que adquiere el contratante en su ejecución.

Mientras que para un contrato de Future el contratante se obliga a ejercerlo, en una Option, el contratante
sólo se compromete a comprar (vender) el activo al precio contratado si le resulta conveniente,
contrariamente puede “salirse” y comprar (vender) a precios de mercado. Evidentemente las comisiones son
más onerosas en las Options pero creemos que, por sus características, es preferible este derivado sobre
los Futures. Recordemos el caso de la filial FEMSA en Argentina (2000) que “protegió”, de riesgo cambiario,
todas sus operaciones con México por medio de Futuro de divisas (Currency Future); dado que los
movimientos en las paridades nunca fueron como se habían planeado, al final tuvo una pérdida anualizada
de 3 millones de dólares, cosa que no hubiese ocurrido si contrata bajo la modalidad de Option que, a lo
sumo, hubiera perdido sólo el costo de la prima por cobertura.
Así el costo de una opción es:
 K − K 1−t 
Oc =  1 * (1 − com )  (2)
 K1−t 
Siendo este costo (Oc) la pérdida máxima cuando los precios de mercado son más convenientes
porque el rendimiento estará en función de las diferencia entre el precio conveniente y el precio contratado.

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IV. Cálculo de los tipos cambiarios a plazo

Así, mezclado el mecanismo de arbitraje con los contratos tipo Option, la empresa tiene la certeza
de que está optimizando sus flujos. En este sentido, no sólo se requiere la habilidad para escoger la
moneda arbitral (pivote) sino que es preciso calcular el que sería el precio futuro de esa moneda. Cosa nada
fácil, y menos certera. En este sentido, los tratadistas se han valido del teorema de FISHER (1907 y 1930)
como buen Proxy que explica el comportamiento de los tipos de cambio. Dicho teorema ve en los tipos de
interés la variable que recoge de manera más precisa la situación económica de un país y, en este sentido,
ésta puede ser contrastada con la situación del país de la contra-moneda y, de esta forma, encontrar la
paridad cambiaria (mirar figura A). FISHER nos dice que una moneda puede estar en una posición de
descuento si los tipos de interés de esta moneda son más elevados que los de la divisa, luego, tipos de
interés alto corresponden a niveles altos de inflación que presionarían a devaluar el tipo de cambio; de no
hacerlo las exportaciones dejarían de ser competitivas vía precio. Como de hecho está ocurriendo en las
exportaciones mexicanas que cada vez son más caras en términos del dólar de los EE.UU.

Luego, el tipo de cambio a plazo (Fw) se calcula con la siguiente ecuación, obsérvese que se reconoce la
posición económica de los países (premio o descuento) a través del signo “-” o “+“:
(3)

En esta propuesta, i, representa el diferencial en las tasas de interés, esto es, el gap entre las
economías de las monedas analizadas. Observamos aquí una cuestión técnica a aplicarse en la fórmula: i
siempre será puntos porcentuales. Otra limitante la observamos en t, que recoge el plazo de la operación a
plazo, aquí; t sólo puede equivaler a los plazos fijos que manejan las operaciones con derivados (1, 2 ó 3
meses), por ello, una empresa no pueda compensar riesgos cambiarios de manera precisa (en días por
ejemplo) sino que tendrá que adaptar la operación a meses.

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En este sentido, proponemos una ecuación modificada de la ecuación (3), en la que incorporamos
El riesgo soberano de la operación (β), como factor de descuento, siempre que se sujete al diferencial en
los tipos de interés y cuyo signo será igual a la posición de premio o descuento de los países contrastados,
esto es,
(4)

Sin embargo, la dificultad para encontrar este riesgo sistemático tan puntual sigue siendo una
cuestión irresuelta. De ahí que, para nuestro caso práctico, nos valgamos de la ecuación (3).
Asimismo, observamos otras limitantes en todo intento por “adivinar” los tipos a plazo. Primero, la
ecuación (3) es falible porque el teorema de FISHER no considera la estructura financiera microeconómica de
las empresas que presionan sobre los tipos de interés y no sobre los tipos de cambio (STROUD, 2001), por
otra parte, este teorema no considera que el poder de compra (que presiona sobre la inflación) depende de
otros factores no cuantificables (MINNIE, 1912). Pese a ello, los modelos para calcular el tipo de cambio a
plazo se siguen valiendo de los postulados de FISHER porque siguen presentando un grado de confianza
aceptable en los pronósticos.

IV. Caso práctico.

Considérese que el 20% de las ventas de la empresa Bachoco S.A. están denominadas en USD
(equivalen a 250,000 USD); y que coincidentemente este ingreso no estará comprometido en el flujo por un
espacio de 60 días, tiempo durante el cual la Dirección financiera debe optimizarlo sin poner en riesgo la
liquidez de la empresa. Por no mencionar la incertidumbre en el tc de los últimos días. Una opción es invertir
en un banco que le brinda un rendimiento flat del 2.5%. Otra alternativa es invertir en FOREX, contratando
desde ahora los tc de cambio bajo la modalidad de Currency Option. La comisión global del hedger es del
1.0 % del rendimiento de la operación. La ruta de inversión es USD- C$ (spot); C$- Eur (Fw1); Eur- BP
(Fw2); BP- Ps (Fw2). Por términos didácticos debemos calcular el tc a plazo (Fw) según el teorema de
FISHER. Los mercados muestran la siguiente composición:

mercados monetarios
México
Estados Unidos
En este sentido, para verificar las bondades de las Currency Options, es preciso asumir los tipos de
cambio spot al vencimiento, tal y como se muestra enseguida:

Gran Bretaña
En todo caso, la solución será aquélla que esté por encima del costo del dinero (tasa libre de riesgo, que en

Unión Europea
este caso es del 7.60% anualizado) o del benchmark si es que éste es mayor que el costo del dinero. En
este ejemplo el benchmark es superior a la tasa libre de riesgo por lo que se le considera el rendimiento de
referencia, esto es, del 2.50% flat para los dos meses analizados.
Ahora bien, para medir el efecto de optimización de la Option, desarrollamos dos soluciones, la
primera utilizando los tipos de cambio contratados, ejercer la Currency Option; y la segunda solución sería
ejerciendo sólo la Currency Option cuando le conviene a la empresa. Veamos las soluciones:

Canadá
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Inversión ejerciendo

Inversión NO ejercie
V. Análisis del caso práctico
A todas luces la combinación de la Currency Option – Arbitraje optimiza los resultados más allá de
lo que un banco pudiera dar por la inversión.
En el primer caso, cuando la empresa decide ejercer la Option (equivalente a un contrato Future en
el que necesariamente se tiene que comprar o vender la moneda al tipo de cambio contratado), se observa
un rendimiento del 13.135% bimestral que es muy superior al 2.5% que ofrece el banco. Sin embargo, el
rendimiento aún puede alcanzar mejores niveles, esto ocurre cuando la empresa ejerce la Option sólo
cuando le conviene. En nuestro ejemplo se deja de ejercer para la operación de € por £, le empresa decide
comprar las £ en el mercado spot de ese momento. Por esta operación obtiene una rentabilidad del 17.49%
De esta suerte, observamos un incremento en el rendimiento del 33.20% cuando se implementan
los mecanismos de Options porque se constata el principio básico de la Ley de Opciones de B&S,
aprovechar el riesgo positivo y compensar el riesgo negativo dado los distintos intereses de los participantes
en los mercados financieros y las diferencias en los niveles de desempeño de diversos los mercados.

VI. Conclusiones
Del desarrollo del presente tema podemos desprender las siguientes conclusiones:
Las operaciones en el mercado Forex ofrecen una oportunidad muy poderosa para que las empresas
puedan incrementar sus ganancias. Para lograrlo, sin embargo, es preciso que las variaciones en los tipos
de cambio sean tales que permitan absorber los costos por intermediación.
Aún así, la evidencia sugiere que es posible obtener estas ganancias porque las relaciones entre las
economías de los países varía, a decir de la falibilidad de la contabilidad nacional. En este sentido, el
arbitraje de divisas es un mecanismo apropiado para empresas para compensar el riesgo cuando tiene
denominados sus contratos de crédito en divisas distintas a su moneda.
Ahora bien, podemos afirmar que no se aprovecha este tipo de mecanismos, bien por desconocimiento,

Rendimient
bien porque el capital que se requiere es relativamente grande.
Una implicación en este tipo de operaciones es que no todas las operaciones se dan en el mercado
spot. Las empresas, por ejemplo, tienen necesidades de mediano plazo. Para ello, utilizar las Currency

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Options garantizaría no sólo la obtención de ganancias, pues se ejerce el tipo de cambio que convenga,
sino que es necesario para cumplir con los principios del arbitraje: ejercerlo sólo si es conveniente.
Observamos, sin embargo, que las operaciones utilizando Options está restringido aquí México (por la
cesta de monedas, o los importes de entrada), con lo cual las empresas pierden competitividad respecto a la
competencia. Como muestra un botón. Del análisis de la “10-K form” de Wal Mart encontramos que el 6.7%
de sus rendimiento provienen de operaciones como las aquí expuestas. Es de esta forma que Wal Mart
puede mantener una estructura de precios bajos y, así, aniquilar a sus competidores.
Los resultados del caso práctico nos sugieren la necesidad de combinar arbitraje-opciones para
incrementar la eficacia financiera en temas de riesgo cambiario. En nuestro ejemplo se logra un incremento
en el rendimiento del 33.20% y viene a constatar el principio básico de la Ley de Opciones de B&S,
aprovechar el riesgo positivo y compensar el riesgo negativo dado los distintos intereses de los participantes
en los mercados financieros y las diferencias en los niveles de desempeño de diversos los mercados.

Surgimiento del Mercado Forex

La disolución del tratado de Bretton Woods en el año de 1971 y la liberación del anclaje del dólar al
oro, trajo consigo el surgimiento del mercado cambiario moderno, en el cual el dólar pasó de tener
un valor fijo a uno variable. La liberación del tipo de cambio, trajo consigo un brote de
oportunidades de inversión que fueron acrecentándose con el tiempo hasta convertir al mercado de
forex en el de mayor volumen y liquidez.

¿En qué consiste el Mercado Forex?

La transacción de divisas consiste en la compra de la moneda de un determinado país y la venta
simultanea de la divisa de otro país. Las divisas son intercambiadas en pares, es decir si el inversor
decide comprar un cruce, tal como GBPUSD esta comprando libras (posición larga o long) y
vendiendo dólares simultáneamente. Inversamente, si asume una posición vendida (corta o short),
en el mismo cruce, estará vendiendo libras y comprando dólares. Actualmente el mercado forex es
el mercado financiero de mayor tamaño y liquidez, la mayoría de las transacciones se llevan a cabo
entre el dólar estadounidense (USD), el euro (EUR), el yen (JPY), la libra esterlina (GBP), el franco
suizo (CHF) y los dólares australiano (AUD) y canadiense (CAD) . También existe la posibilidad
de operar cruces de oro (XAU) y plata (XAG) contra las principales monedas. El mercado de forex,
se desarrolla a través de una red electrónica que conecta a individuos, corporaciones y bancos, sin
tener una localización física, ni una bolsa que centralice todas las operaciones. A diferencia del
mercado accionario, el mercado de Forex opera durante las 24 hs. Cualquier inversor individual o
institucional puede acceder a este mercado a un costo reducido y con importante apalancamiento a
través de las distintas plataformas operativas en línea. Las plataformas operativas en línea existentes
en el mercado forex, muestran las cotizaciones a cada instante de los distintos cruces, al tiempo que
proveen distintos tipos de gráficos e indicadores para mejorar las decisiones de inversión. Gran
parte de los inversores de Forex lo hacen con fines especulativos, sacando provecho de la
volatilidad inherente a este mercado.

Interpretación del precio de las cotizaciones.

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Dado que el intercambio de divisas en el mercado forex comprende la compra y venta simultanea de
monedas, el precio siempre se especifica en parejas o cruces. Por ejemplo el cruce EURUSD, indica
cuantos dólares debo pagar por cada euro, una suba implica una apreciación del Euro (depreciación
del dólar) y viceversa, una baja del cruce significa una depreciación del euro frente al dólar
(apreciación del dólar). La cotización actual de este cruce es 1.33 que implica que cada euro
equivale a 1.33 dólares, una suba de la cotización implicaría que se deberían pagar más dólares por
cada euro, por ende, una desvalorización del dólar y revalorización del euro. Existen más de 30
cruces de monedas disponibles para operar tanto para posiciones de muy corto plazo, como para
estrategias de mediano y largo plazo.

Como se opera en el mercado de Forex

Las inversiones en Forex se realizan a través de las plataformas en línea o en forma telefónica. El
inversor puede comprar a mercado (al precio de cotización del momento) o bien cursar ordenes de
compra o venta a un determinado nivel. Una vez que se abre una posición se pueden colocar
órdenes relacionadas para toma de ganancias o para limitar las perdidas. Podemos citar el siguiente
ejemplo: Un inversor decide comprar EURUSD a un precio de 1.33 y en forma relacionada puede
colocar una orden de venta limite para tomar ganancias si el precio alcanza 1.3360 o bien una orden
de venta para limitar las perdidas si el mercado desciende hasta 1.29.

Apalancamiento en el mercado forex

Gracias a la liquidez del mercado de Forex existe la posibilidad de realizar inversiones con un
importante apalancamiento, por ejemplo, un inversor puede abrir posición por 100.000 USD
utilizando sólo un 1% como margen de garantía.

Como se cierra una operación

Una vez que un inversor ingresa en el mercado, para efectivizar la pérdida o la ganancia debe
realizar la operación contraria por igual monto, es decir, si tiene una posición comprada (long) por
100.000 EURUSD debe vender euros contra dólares por el mismo monto. Gracias a la volatilidad
del mercado de divisas un inversor puede cerrar o cuadrar su posición a segundos de haberla
tomado con importantes ganancias. ©www.zonaeconomica.com todos los derechos reservados
Temas de Economía:
Mercados Financieros

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A ADR
la (At Par) (American Depositary Receipt)
P Cotización o emisión de títulos equivalentes a Los ADR son certificados emitidos en Estados
arsu valor nominal. Unidos en los que se recoge la titularidad de
acciones de una compañía extranjera. Los ADR
posibilitan la negociación de acciones de
empresas extranjeras en las bolsas
estadounidenses.

AIAF Acciones Liberadas

(Stock Dividend)
Mercado secundario oficial en el que se negocian Acciones emitidas sin contraprestación
pagarés de empresa, títulos de renta fija a medio económica (gratuitas).
y largo plazo, y bonos matador. Asociación de
Intermediarios de Activos Financieros.

Acciones Nuevas Accionista

(New Shares) (Shareholder)
Acciones procedentes de una ampliación de Titular de una o más acciones. Su titularidad le
capital que normalmente incorporan derechos confiere el derecho de voto y asistencia a Juntas
económicos inferiores a las acciones viejas. Generales, el de cobro de dividendos y cuota de
liquidación, el de información y el de suscripción
preferente en caso de emisión de nuevas
acciones.
Acción Acción Ordinaria
(Share) (Common Share)
Valor que representa una parte alícuota del Acciones normales emitidas sin ningún
capital social de una empresa. privilegio especial.
Acción con Prima Acción de Oro
(Share Issued at a Premium) (Golden Share)
Acción que se emite por un valor superior al Modalidad de acción, originaria de sistemas
nominal. anglosajones, atribuida al Estado en procesos de
privatización y que confiere al Estado
determinados derechos especiales en cuanto al
control de la indicada sociedad.
Acción sin Voto Activo
(Non-Voting Shares) (Assets)
Acciones sin derechos políticos a cambio de Conjunto de bienes y derechos pertenecientes a
alguna ventaja económica. una Sociedad.
Activo Circulante Activo Fijo o Material
(Current Asset) (Tangible Assets)
Está formado por aquellos bienes y derechos que Activo cuyo valor depende de unas propiedades
pueden transformarse en dinero en un corto físicas particulares (una máquina, un terreno, un
período de tiempo, generalmente antes de un edificio, etc).
año. Comprende a su vez, el activo disponible y

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el activo realizable. El primero incluye aquellos

bienes y derechos que son susceptibles de
convertirse en dinero de forma inmediata, tales
como el dinero en caja o cuenta corriente, los
efectos aceptados, los títulos negociables en
Bolsa, etc. El activo realizable incluye los bienes
y derechos que pueden convertirse en dinero a
corto plazo, tales como los préstamos realizados,
los anticipos a proveedores, los productos
terminados, etc.
Activo Financiero Activo Subyacente
(Financial Assets) (Underlying Asset)
Activo que emiten las entidades emisoras para Aquellos activos financieros que son objeto de
financiarse y a través del cual piden dinero a los un contrato de opciones o de futuros.
inversores.Representa un derecho legal sobre un
beneficio bruto.
Administración de una Cartera de Valores Admisión en Bolsa
(Assets Portfolio Management) (Listing)
Actividad desarrollada por las sociedades Procedimiento que trata de conseguir que un
bursátiles y gestoras de carteras que hace determinado valor mobiliario pueda ser admitido
referencia a la custodia y gestión de los derechos a negociación en el mercado bursátil con el
económicos de los valores depositados. cumplimiento de determinados requisitos legales
y reglamentarios.
Agencia de Valores y Bolsa (AVB) Alza
(Stockbroker Company) (Rise)
Intermediario financiero que tiene como misión Aumento de la cotización de los valores
adquirir o vender títulos en el mercado de mobiliarios.
valores por cuenta ajena, es decir, no pueden
tomar posiciones por cuenta propia.
Amortización Ampliación de Capital
(Amortization) (Capital Increase/Raise)
1. Reintegro de parte o del total de una deuda Operación utilizada por las empresas para
(capital prestado) bajo unas condiciones y un aumentar su capital social mediante la emisión
plazo fijado en las cláusulas de emisión. de acciones nuevas.

2. En sentido contable, depreciación de un

activo.
Amplitud de Mercado Anotación en Cuenta
(Extent Market) (Accounting Entry)
Medida que denota el volumen de actividades Sistema de representación de valores, basado en
que se intercambian en un mercado. registros contables normalmente informáticos,
que sustituye al título físico.
Anticipo Análisis Bursátil
(Advance) (Stock-Exchange Analysis)
Entrega de fondos hecha al intermediario Estudio detallado de los aspectos económico-
bursátil para la realización de una operación. financieros y bursátiles de un valor. El análisis
fundamental está basado en estados financieros
de la empresa. El análisis técnico se basa en las

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Análisis Fundamental
(Fundamental Analysis)
El análisis fundamental se basa en el estudio
minucioso de los estados contables de una
empresa así como de sus expectativas futuras,
planes de expansión y factores del entorno
socioeconómico que puedan afectar a la marcha
de la empresa. Para alcanzar una valoración
sobre un valor, el analista realiza estimaciones de
ventas, cash flows, beneficios y dividendos
futuros. El analista fundamental fija precios
objetivo basados en descuentos de cash flows
futuros, niveles de PER, crecimientos de
beneficios, comparaciones con el mercado y el
sector y suma de partes de los distintos negocios
(entre otros métodos) y le asigna
recomendaciones de sobreponderar (si piensa que
el valor se comportará mejor que el mercado),
neutro (si cree que se comportará como el
mercado) e infraponderar (si estima que su
comportamiento será peor que el mercado).
Análisis Técnico
(Technical Analysis)
El análisis técnico se refiere a un conjunto de
técnicas que tratan de predecir las cotizaciones
bursátiles desde su perspectiva histórica,
teniendo en cuenta el comportamiento de ciertas
magnitudes bursátiles, como volumen de
contratación, y evolución de las cotizaciones. Se
basa en el comportamiento y la psicología de los
inversores y en el movimiento de los precios.
Está apoyado en la construcción de gráficos que
indican la evolución histórica de los precios de
los valores, el análisis de figuras y el uso de
osciladores e indicadores.
Apreciación
(Appreciation )
Incremento de la cotización de una moneda o
un valor.
Asegurador
(Underwriter)
Banco de inversión que adquiere los títulos
recién emitidos y acepta el riesgo de venderlos a
los inversores a un precio inferior.
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series estadísticas bursátiles.
Análisis Quant
(Quantitative Analysis)
El análisis cuantitativo, conocido coloquialmente
como "análisis quant", es un enfoque que permite
una aproximación técnicamente rigurosa a los
mercados de renta variable. Aplica el cálculo
estadístico a datos fundamentales sobre
compañías (datos históricos y estimaciones de
beneficios, "cash flow", ventas, etc.) y sus
cotizaciones. El objetivo del análisis quant es el
descubrimiento de "imperfecciones" en el
proceso de formación de precios de los mercados
y la selección de acciones de compañías que
sufren infravaloraciones más o menos
pronunciadas. Sus recomendaciones son mucho
más asépticas que las de otros tipos de análisis en
los que la subjetividad del analista juega un papel
importante. En el análisis quant, la selección de
valores se realiza mediante técnicas estadísticas
que una vez comprobadas se aplican de forma
"automática".
Aplicación
(Application)
Ejecución de una operación de compra y venta
por un mismo intermediario, por cuenta de dos o
varios ordenantes, que debe cumplir
determinados requisitos de publicidad y precio.
Arbitraje
(Arbitrage)
Estrategias de compraventa diseñadas para
aprovechar las diferencias de precio entre activos
similares en mercados distintos. Operación que
produce beneficio sin involucrar capital y sin
riesgo alguno.
Autocartera
(Treasury Stock)
Acciones de una Sociedad Anónima adquiridas
por la propia sociedad.
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Baja
(Fall, Decline, Drop)
Disminución de la cotización de los valores
mobiliarios.
Bajista
(Bear, Bearish)
Posición desde la que se prevé un descenso en la
cotización de un valor, de un sector o del
mercado de valores.
Bajo Par
(Below Par)
Cotización o emisión de títulos por debajo de su
valor nominal.
Balance de Situación
(Balance-Sheet)
Expresión contable de la situación patrimonial
de una empresa.

Banco Central Europeo

(European Central Bank)
Institución con personalidad jurídica propia que
figura en el Tratado de la Unión Económica y
Monetaria de Maastrich y que ostentará el
derecho exclusivo para autorizar la emisión de
billetes de banco en la Comunidad, pudiendo
emitir junto con los bancos centrales de los
países miembros, los únicos billetes de curso
legal en aquélla. Empezó su funcionamiento el
01.06.1998 y desde el 01.01.1999 decide la
política monetaria en los países que participan en
el euro. Su principal objetivo es garantizar la
estabilidad de este.
Banco Comercial
(Commercial Bank)
Institución financiera que acepta depósitos y
puede utilizar el dinero de los mismos para
conceder préstamos.

Banco de Inversión
(Investment Bank)
Intermediario financiero especializado en
colocar en el mercado financiero nuevas
acciones y obligaciones emitidas por las
empresas o por el gobierno.
Bear Market
(Bear Market)

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Expresión inglesa para definir un mercado

bajista y cuya traducción literal es "mercado del
oso".
Beneficio Bruto
(Gross Profit)
Es el beneficio obtenido en base a los ingresos
menos los gastos que obtiene una sociedad antes
de haber deducido los impuestos.
Beneficio Fiscal
(Tax Incentive)
Es el beneficio que resta tras deducir los
impuestos que recaen sobre los resultados del
ejercicio. Dícese también de las deducciones,
exenciones y bonificaciones fiscales.
Beneficio Neto
(Net Profit)
Es el beneficio obtenido en base a los ingresos
menos los gastos que obtiene una sociedad
después de haber deducido los impuestos.
Beneficio por Acción ( BPA)
(Earning per Share)
Ratio que relaciona el beneficio después de
intereses e impuestos con el número de acciones
ordinarias en circulación, teniendo en cuenta que
el beneficio después de impuestos se asimila al
excedente disponible por la empresa para
remunerar las acciones ordinarias. Si existieran
acciones privilegiadas, la cifra de beneficio a
utilizar se correspondería con la cifra de
beneficios después de intereses, impuestos y
dividendos asignados a los títulos privilegiados.
En el caso de que se hayan producido
ampliaciones de capital, el ratio se multiplicará
por un factor de ajuste.
Blue Chips
(Blue Chips)
Nombre con el que se conoce a los valores de las
empresas de primera línea, cotización estable y
buenos rendimientos.
Boletín de Cotización
(Stock-Exchange List)
Publicación diaria de las Bolsas en la que se
recogen los cambios y volúmenes negociados en
la sesión bursátil precedente.
Bolsa de Valores
(Stock-Exchange)
Mercado Secundario Oficial donde se negocian

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con exclusividad las acciones y valores que dan

derecho a suscripción o conversión en acciones
así como otros valores negociables, sin
exclusividad en este caso.
Bono
(Capital Debenture, Bond)
Valores de renta fija emitidos a medio plazo.
Bonos Basura
(Junk Bonds)
Bonos a los que se asocia un alto riesgo y una
alta rentabilidad. Son utilizados a menudo para
financiar procesos de ofertas públicas de
adquisición y leveraged buy-outs.
Bonos Cupón Cero
(Zero-Coupon Bond)
Bonos emitidos al descuento y cuyo rendimiento
se paga de una vez en el momento de la
amortización.
Broker
(Broker )
Término inglés que designa a los intermediarios
bursátiles o de los mercados financieros que
actúan por cuenta de sus clientes.
Bull Market
(Bull Market)
Expresión inglesa para definir el mercado alcista
y cuya traducción literal es el "mercado del
toro"..

Bulldog
(Bulldog )
Obligación emitida en el Reino Unido por una
institución no británica. No debe confundirse
con los Euro sterling, Eurobonos emitidos en
Eurolibras.
Bundesbank
(Bundesbank)
Nombre que recibe el Banco Central de
Alemania.

Bursátil
(Stock-Exchange)
Todo lo relacionado con la Bolsa.

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