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CHAPITRE -3
POLITIQUE DE
DIVIDENDE : UNE
THÉORIE

1
CONTENU
3.0 Introduction
3.1 Dividende - défini
3.2 Politique en matière de dividendes - Définition
3.3 Types de dividendes
3.3.1 Dividende en espèces
3.3.2 Actions de bonus : (OU Dividende en actions aux États-Unis)
3.3.3 Dividende spécial
3.3.4 Dividende supplémentaire
3.3.5 Dividende annuel
3.3.6 Acompte sur dividende
3.3.7 Dividendes en espèces réguliers
3.3.8 Dividendes sur actions
3.3.9 Dividendes de liquidation
3.3.10 Dividendes immobiliers
3.4 La décision sur les dividendes
3.5 Procédure de paiement du dividende
3.6 Théories de la politique en matière de dividendes
3.6.1 La théorie des dividendes résiduels de la politique en matière de dividendes
3.6.2 Théorie de l'inutilité des dividendes, (Miller & Modigliani, (1961)
3.6.3 La théorie de l'oiseau dans la main, (John Linter 1962 et Myron
Gordon, 1963
3.6.4 La théorie de la différence fiscale (B. Graham et D.L. Dodd)
3.6.5 Théorie du pourcentage de distribution (Rubner 1966)
3.6.6 Théorie du pourcentage de rétention (Clarkson et Eliot 1969)
3.6.7 Théorie des coûts d'agence (Jenson)
3.6.8 Vue d'ensemble des théories de la politique en matière de dividendes
3.7 Modèles de dividendes
3.7.1 L'approche de Modigliani Miller
3.7.2 L'approche de Walter
3.7.3 Approche de Gordon/base de rendement des actions
3.8 Types de politiques en matière de dividendes
3.8.1 Politique de dividende généreuse ou libérale
 3.8.2 Politique de dividende stable
3.8.3 Faible dividende régulier et politique de dividende supplémentaire
3.8.4 Politique en matière de dividendes résiduels
3.8.5 Politique d'augmentation des dividendes multiples
3.8.6 Politique de dividende erratique
3.8.7 Dividende en espèces uniforme et politique de participation aux bénéfices
3.9 Politique de dividende stable : Une politique de lissage du dividende
3.9.1 Ratio de distribution stable
3.9.2 Dividende par action stable
3.9.3 Une politique de dividende régulier plus un dividende supplémentaire
3.9.4 Raison d'être d'une politique de dividende stable
3.10 Étapes à suivre pour la fixation des dividendes
3.11 Dividende et cycle de vie de l'entreprise
3.12 Mesures de la politique en matière de dividendes
3.0 INTRODUCTION
Une fois qu'une entreprise fait des profits, elle doit décider quoi faire
de ces profits. Ils pourraient continuer à conserver les bénéfices au sein de
l'entreprise, ou ils pourraient les distribuer aux propriétaires de l'entreprise
sous forme de dividendes. La décision de politique de dividende comporte
deux questions :
1) Quelle fraction des gains devrait être versée, en moyenne, au fil du temps ? Et,
2) Quel type de politique de dividende l'entreprise devrait-elle suivre ? C'est-
à-dire des questions telles que le maintien d'une politique de dividende
stable ou une politique d'augmentation du taux de croissance des
dividendes, etc.

D'autre part, la direction doit satisfaire les différentes parties prenantes

à partir du profit. Parmi les parties prenantes, la priorité doit être accordée aux
actionnaires, car ce sont eux qui courent le plus grand risque.

3.1 DIVIDENDE -
DÉFINITION DÉFINIE :
DIVIDENDE
Selon l'Institute of Chartered Accountants of India, le dividende est
"une distribution aux actionnaires prélevée sur les bénéfices ou les réserves
disponibles à cette fin" 7.
"Le terme dividende désigne la partie du bénéfice (après impôts) qui
est distribuée aux propriétaires/actionnaires de l'entreprise. 8
"Le dividende peut être défini comme le rendement qu'un actionnaire tire de la
société, à partir de ses bénéfices, sur ses participations. 9
En d'autres termes, le dividende est la partie du bénéfice net d'une
société qui est distribuée à ses actionnaires. Il s'agit d'un paiement versé aux
actionnaires pour leur investissement dans la société.

Conformément au paragraphe 2(22) de la Loi de 1961 de l'impôt sur le

revenu, le dividende est défini comme suit
 orientation
7Note d' sur les termes utilisés dans les états financiers, ICAI
8R
.P. Rustagi, Gestion financière, Galgotia Publishing Company, 2001, p. 806.
9Dr.
S.N. Maheshwari, Elements of Financial Management, Sultan Chand and Sons, 1999, p. C 71.
 "Toute distribution de bénéfices accumulés, capitalisés ou non, si une
telle distribution entraîne une libération d'actifs ou d'une partie de ceux-ci".
Le dividende est une récompense pour les actionnaires pour leur
investissement dans l'entreprise. Il s'agit d'un droit fondamental des
actionnaires de capitaux propres d'obtenir un dividende sur les bénéfices d'une
société. Leur part doit être répartie entre les membres dans la limite d'un acte
et avec un comportement rationnel des administrateurs.
Le mot dividende n'a pas été défini dans la Loi de 1956 sur les sociétés
indiennes. Il peut être décrit comme un périodique qui ne peut être déclaré à
partir des gains en capital dans les conditions suivantes :
i) Disposition statutaire.
ii) Un gain en capital doit être réalisé.
Tous les actifs et passifs doivent être réévalués avant la distribution de cette plus-value.

3.2 DÉFINITION : POLITIQUE DE DIVIDENDE

"La politique en matière de dividendes détermine la distribution finale
des bénéfices de l'entreprise entre le maintien (c'est-à-dire le réinvestissement)
et le versement de dividendes en espèces aux actionnaires. 10" 10
"La politique en matière de dividendes s'entend de la pratique suivie
par la direction pour prendre les décisions relatives au versement des
dividendes ou, en d'autres termes, de l'importance et de la structure des
distributions en espèces aux actionnaires au fil du temps. 11
En d'autres termes, la politique de dividende est le plan d'action de
l'entreprise qui doit être suivi lorsque les décisions relatives aux dividendes
sont prises. Il s'agit de décider du montant des bénéfices à verser sous forme
de dividendes par rapport aux bénéfices non répartis et aux bénéfices
réinvestis dans l'entreprise.
La politique en matière de dividendes s'entend de la politique ou des
lignes directrices suivies par la direction au moment de déclarer les
dividendes. Une politique de dividende décide de la proportion du dividende et
retient le bénéfice. Les bénéfices non répartis constituent une source
importante de financement interne pour la croissance à long terme de la
société, tandis que les dividendes réduisent les liquidités disponibles de la
société.
33
10Moyer
Mc Guigan Kretlow, Contemporary Financial Management, Eight edition, Southwestern College
Publishing, 2001 p. 516.
11Ronald
C. Lease, Kose John, Avner Kalay. Uri Loewenstein, Oded H. Sarig, Dividend Policy - Its
Impact on Firm Value, Harvard Business School Press, Boston, Massachusetts, 2000 p. 29.

34
 "Tant que l'entreprise a un projet d'investissement dont le rendement
dépasse son coût du capital, elle utilisera les bénéfices non répartis pour
financer ces projets. 12
Il existe une relation réciproque entre les bénéfices non répartis et le
dividende, c'est-à-dire que plus les bénéfices non répartis sont élevés, moins le
dividende est élevé et plus les bénéfices non répartis sont faibles, plus le
dividende est élevé.
James E. Walter (1963) dit : "Le choix d'une politique de dividende affecte
presque la valeur de l'entreprise"13
"La politique en matière de dividendes doit être évaluée à la lumière de
l'objectif de l'entreprise, à savoir choisir une politique qui maximisera la
valeur de l'entreprise pour ses actionnaires. 14
Comme nous le savons en entreprise, les propriétaires sont
actionnaires, mais la gestion se fait par l'entremise du conseil d'administration.
Il appartient au Conseil d'administration de décider s'il y a lieu de verser un
dividende ou de conserver les bénéfices pour des projets futurs. Il s'agit d'une
question de conflit entre les actionnaires et les administrateurs. Les
actionnaires attendent un rendement rapide de leur capital. D'autre part, les
administrateurs doivent tenir compte d'un certain nombre de facteurs pour
déterminer la politique de répartition.
Les investisseurs doivent garder un œil sur la politique de dividende de
la société pour la plupart des sociétés, car des hausses régulières des bénéfices
irréguliers peuvent constituer un signal d'alarme. Il en va de même du refus de
la Direction de diminuer les dividendes en cas de baisse du bénéfice ou de
hausse des exigences de fonds propres. Les sociétés dont les dividendes sont
élevés et dont la dette augmente peuvent emprunter de l'argent pour payer
leurs actionnaires. Pour les investisseurs qui recherchent des actions dont le
rendement, le bénéfice et le bénéfice par action augmenteront, une baisse des
dividendes pourrait se traduire par des rendements élevés. (Adopté de la
publication Qualité des résultats
- Thornton O. Glove 1987)
La politique de dividende d'une société reflète la prudence de sa
gestion financière. Les perspectives d'avenir, l'expansion, les fusions de
diversification se font par des politiques de division et, pour un marché des
 capitaux sain et dynamique, les dividendes et les bénéfices non répartis sont
des facteurs importants.
La plus grande partie de la société suit une politique de dividendes. La
politique habituelle d'une société est de conserver une position de bénéfice net

et de distribuer le bénéfice net.

12Janis
C. Vanhorn, 1975 F. Management and Policy Prentice Hall of India P.Ltd. N. Delhi,
1975, page 264.
13James
Walter "Dividend Policy its effluence on the value of enterprise journals of finance-18th
May 1963 P. 280
14James
C. Vanhorn, Prantice Hall of India, 1975, p. 263.
 le solde aux actionnaires. De nombreux facteurs doivent être évalués avant
d'élaborer une politique de dividende à long terme.

3.3 TYPES DE DIVIDENDES :

Le classement des dividendes est fondé sur la forme sous laquelle ils sont
versés. Les différents types de dividendes sont présentés ci-dessous :
 Dividende en espèces
 Actions gratuites désignées sous le nom de dividende en actions aux États-Unis
 Acompte sur dividende immobilier, dividende annuel.
 Dividende spécial, dividende supplémentaire, etc.
 Régulier Dividende en espèces
 Dividende scriptural
 Dividende de liquidation
 Dividende immobilier

3.3.1 Dividende en espèces :

Les entreprises versent principalement des dividendes en espèces. Une
société devrait avoir suffisamment d'espèces dans son compte bancaire lorsque
des dividendes en espèces sont déclarés. S'il n'a pas un solde bancaire
suffisant, des dispositions devraient être prises pour emprunter des fonds.
Lorsque la Société suit une politique de dividende stable, elle devrait préparer
un budget de trésorerie pour la période à venir afin d'indiquer les fonds
nécessaires pour faire face aux paiements réguliers de dividendes de la
Société. Il est relativement difficile de planifier la trésorerie en prévision des
besoins en dividendes lorsqu'une politique instable est suivie.
Le compte de trésorerie et le compte de réserve d'une société seront
réduits lorsque le dividende en espèces sera versé. Ainsi, l'actif total et la
valeur nette de la société sont réduits lorsque le dividende en espèces est
distribué. Le cours de l'action chute dans la plupart des cas du montant du
dividende en espèces distribué.
3.3.2 Actions gratuites : (OU Dividende en actions aux Etats-Unis)
En Inde, les actions gratuites sont émises en sus du dividende en
espèces et non en lieu et place du dividende en espèces. Par conséquent, les
sociétés en Inde peuvent compléter le dividende en espèces par des émissions
de bonus. L'émission d'actions gratuites augmente le nombre d'actions en
circulation de la société. Les actions gratuites sont distribuées
proportionnellement à l'actionnaire existant. Il n'y a donc pas de dilution de la
propriété.
La déclaration des actions gratuites aura pour effet d'augmenter le
capital social libéré et de réduire les réserves et le surplus reporté) de la
société. La valeur nette totale (capital libéré plus réserves et excédents) n'est
pas affectée par l'attribution du bonus. Infection, un bonus représente une
recapitalisation des réserves et des excédents. Il s'agit simplement d'un
transfert comptable des réserves et de l'excédent au capital libéré.
Les avantages des actions gratuites pour les actionnaires sont les suivants :
1) Avantage fiscal : L'un des avantages pour les actionnaires de recevoir
des actions gratuites est le traitement avantageux de ces dividendes en
matière d'impôts sur le revenu.
2) Indication de bénéfices futurs plus élevés : L'émission d'actions
gratuites est normalement interprétée par les actionnaires comme une
indication d'une meilleure rentabilité.
3) Les dividendes futurs pourraient augmenter :
si une société a suivi une politique de paiement d'un montant fixe de
dividende par action et qu'elle le maintient après la déclaration de
l'émission gratuite, le dividende en espèces total des actionnaires
augmentera à l'avenir.
4) Valeur psychologique :
La déclaration de l'émission d'actions gratuites peut avoir un effet
psychologique favorable sur les actionnaires. La réception d'actions
gratuites leur donne la possibilité de vendre les actions pour réaliser
des plus-values sans porter atteinte à leur investissement principal. Ils
l'associent également à la prospérité de l'entreprise.
3.3.3 Dividende spécial :
declares Special Dividendes de laIn special circumstances société.
Généralement, la société déclare un dividende spécial en cas de bénéfices anormaux.
3.3.4 Dividende supplémentaire :
Un dividende supplémentaire est un dividende non récurrent
supplémentaire versé en sus des dividendes réguliers par la société. Les
sociétés dont les bénéfices fluctuent versent des dividendes supplémentaires
lorsque leurs bénéfices le justifient, plutôt que de se battre pour conserver une
plus grande quantité de dividendes réguliers.
3.3.5 Dividende annuel :
Lorsque la société déclare et verse annuellement un dividende, celui-ci
est défini comme un dividende annuel.
3.3.6 Acompte sur dividende
Au cours de l'exercice, chaque fois que la société déclare un dividende,
celui-ci est défini comme un dividende intérimaire.
3.3.7 Dividendes réguliers en espèces :
Les dividendes en espèces réguliers sont ceux que la société s'efforce
de maintenir chaque année. Ils peuvent être versés trimestriellement,
mensuellement, semestriellement ou annuellement.
3.3.8 Dividendes sur actions :
Il s'agit de promesses de paiement du dividende à une date ultérieure :
au lieu de payer le dividende maintenant, l'entreprise choisit de le payer à une
date ultérieure. Le " certificat " émis aux actionnaires n'est qu'une forme
particulière de billet à ordre ou de billet à payer.
3.3.9 Dividendes de liquidation :
Ces dividendes sont ceux qui réduisent le capital d'apport : Il s'agit
d'une distribution proportionnelle d'espèces ou de biens aux actionnaires dans
le cadre de la dissolution d'une entreprise.
3.3.10 Dividendes immobiliers :
Ces dividendes sont payables à l'actif de la société autre qu'en espèces.
Par exemple, une entreprise peut distribuer à ses actionnaires des échantillons
de ses propres produits ou des actions d'une autre entreprise dont elle est
propriétaire.
3.4 LA DÉCISION DE DIVIDENDE
QUI DÉCIDE DU DIVIDENDE ?
Le conseil d'administration de la société prend les décisions relatives
aux dividendes. Ils sont confrontés à la décision de verser des dividendes ou
de réinvestir les liquidités dans de nouveaux projets15.
L'arbitrage entre le paiement de dividendes et la conservation des
bénéfices au sein de l'entreprise
La décision de politique de dividende est un compromis entre les bénéfices
non répartis et le versement de dividendes en espèces.
Les politiques en matière de dividendes doivent toujours tenir compte de deux
objectifs fondamentaux :
 Maximiser la richesse des propriétaires
 Fournir un financement suffisant
Lorsqu'elle détermine la politique de dividende d'une entreprise, la direction
doit trouver un équilibre entre le revenu courant des actionnaires (dividendes)
et la croissance future de l'entreprise (bénéfices non répartis).
Dans l'application d'un cadre rationnel pour la politique de dividende,
l'entreprise doit tenir compte des deux éléments suivants:16
3.4.1 le montant des liquidités disponibles pour verser des dividendes aux
investisseurs en actions, après avoir répondu à tous les besoins - paiements de
la dette, dépenses en immobilisations et fonds de roulement (c.-à-d., flux de
trésorerie disponibles pour les capitaux propres - FEAE)
3.4.2 Dans quelle mesure l'entreprise dispose-t-elle de bons projets (c.-à-d.
Rendement des capitaux propres - RCP > Rendement exigé) ?
Les combinaisons possibles de l'EFCP et de la qualité des projets et les
généralisations de la politique de dividende à adapter à chaque situation sont
présentées ci-dessous :

15Lintner
, John, "Distribution of Incomes of Corporations among dividends, retained earnings and taxes",
American Economic Review 46, mai 1956, p. 97-133.
16Aswath
Damodaran, "A Framework For Analyzing Dividend Policy", Corporate Finance : Theory And
Practice, John Wiley and Sons, Inc. 2000, p. 572-598.
 Facteurs FCFE> Dividendes FCFE <Dividendes
RCP> Coût des Bons projets Les bons projets
capitaux propres
Excédent de diminuent les
trésorerie dividendes
Aucun changement Investir dans les projets
RCP < Coût des Mauvais projets Mauvais Projets
capitaux propres
Excédent de Cash flow Déficit
trésorerie de trésorerie
Augmenter les Diminution Dividendes
dividendes
Réduire les investissements
Réduire les
investissements

Graphique 3.1 : Matrice de décision en matière de dividendes

3.5 LES PROCÉDURES DE PAIEMENT DES DIVIDENDES

Le conseil d'administration de la société se réunit normalement tous les
trimestres pour évaluer le rendement financier et décider si des dividendes
doivent être versés et, le cas échéant, à quel montant.
Si le dividende doit être payé, la date de déclaration, la date
d'enregistrement, etc. doivent être établies.
Dates importantes

Déclaration Date Paiement Cum- Ex-Dividende

de Dividend
clôtur e
e des
regist
res

Figure : 3.2 Dates de paiement des dividendes

Date de déclaration : Il s'agit de la date à laquelle le conseil d'administration

déclare le paiement d'un dividende.
Date d'enregistrement : C'est le jour où toutes les personnes dont les noms
sont enregistrés en tant qu'actionnaires recevront le dividende.
Date de paiement : Les chèques de dividendes sont postés aux actionnaires
inscrits. Date de dividende cumulé : Il s'agit de la dernière date à laquelle
l'acheteur qui achète l'action a le droit de recevoir le dividende.
 Date ex-dividende : Les actions deviennent ex-dividende à la date à laquelle
le vendeur a le droit de conserver le dividende. Il s'agit de la première date à
laquelle l'acheteur qui achète les actions n'a pas droit au dividende.

3.6 THÉORIES DE LA POLITIQUE DE DIVIDENDE

Au fil du temps, diverses théories de la politique en matière de
dividendes ont vu le jour, dont les principales sont les suivantes :

3.6.1 La théorie des dividendes résiduels de la politique en matière de dividendes

La théorie résiduelle de la politique en matière de dividendes veut que
l'entreprise ne verse des dividendes qu'à partir des bénéfices résiduels, c'est-à-
dire que les dividendes ne devraient être versés que s'il reste des fonds après
que le niveau optimal des dépenses en immobilisations a été atteint, c'est-à-
dire que toutes les possibilités d'investissement appropriées ont été financées.
Dans le cas d'une politique de dividendes résiduels, l'entreprise se
concentre principalement sur les investissements et la politique de dividendes
est donc une variable de décision passive. La valeur d'une entreprise dépend
directement de ses décisions d'investissement, ce qui rend la politique de
dividende non pertinente.

3.6.2 Théorie de l'inutilité des dividendes, (Miller & Modigliani, 1961)17

La théorie de la non-pertinence des dividendes affirme que la politique
de dividende n'a aucun effet sur le prix de l'entreprise ni sur son coût du
capital.
Arguments sur l'inutilité des dividendes
La politique en matière de dividendes n'a pas d'incidence sur le cours
de l'action, car la valeur de l'entreprise est fonction de sa capacité bénéficiaire
et du risque lié à ses actifs. Si les dividendes ont une incidence sur la valeur,
c'est uniquement en raison de :
a) Effet de l'information : Le contenu informationnel des dividendes par
rapport aux attentes de la direction en matière de bénéfices.
b) Effet clientèle : Il existe un effet de clientèle qui permet aux
entreprises d'attirer des actionnaires dont les préférences en matière de
dividendes correspondent aux tendances historiques de distribution de
 dividendes de l'entreprise.
Une étude menée par Aswath Damodaran18 a révélé que

17Miller
, Merton H., et Modigliani, Franco, " Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares :
Journal of Business 34, no 4, octobre 1961, p. 411-433.
 *(a) Les investisseurs plus âgés étaient plus susceptibles de détenir des actions à
dividendes élevés et les investisseurs plus*(a) âgés étaient plus susceptibles de détenir des
actions à dividendes élevés.
*(b) Les investisseurs les plus pauvres avaient tendance à détenir des actions à*(b)
dividende élevé
Par conséquent, les entreprises ayant des investisseurs plus âgés
versent des dividendes plus élevés et les entreprises ayant des investisseurs
plus riches versent des dividendes plus faibles.

L'effet clientèle

Valeur nette élevée Entreprise A - Aucun dividende

Exonéré d'impôts

Particuliers et
Firme - B - Dividendes

Tranche d'imposition inférieure

Figure 3.3.3 : L'effet de clientèle

b) Effet de signalisation : L'augmentation du dividende est considérée

comme un signal positif, tandis qu'une réduction du dividende est
considérée comme un signal négatif quant aux perspectives de
bénéfices futurs de l'entreprise, ce qui entraîne une augmentation ou
une diminution du cours des actions de l'entreprise. Les gestionnaires
utilisent les dividendes comme signaux pour transmettre l'information
au marché des capitaux. Les modèles théoriques de Bhattacharya
(1979)19, Miller et Rock (1985)20 et John et Williams (1985)21 et
Williams (1988)22 nous disent ceci

18Aswath
Damodaran, "The Determinants of Dividend Policy", Corporate Finance : Theory a Practice,
John Wiley and Sons, Inc. 2000 p. 544-570
19Bhattacharya
, S. "Imperfect information, Dividend policy, and'the bird in the hand fallacy," Bell Journal
of Economics 10, 1979, p. 259-270
20Miller
, Merton et Kevin Rock, "Dividend Policy 00Under0 0) Asym0metric Information,"'''.
Journal of Finance, vol. 40, septembre 1985, p. 1031-1051.
21John
, Kose et Williams, Joseph, "Dividends, dilutin and Taxes : A signaling Equilibrium ", Journal of
Finance 40, no 4, septembre 1985, p. 1053-1070.
22Williams
, Joseph, " Efficient Signaling with Dividends, Investment and stock repurchases ", Journal of
Finance 43, no 3, juillet 1988, p. 737-747.
 que les augmentations de dividendes sont synonymes de bonnes
nouvelles et que les diminutions de dividendes sont synonymes de
mauvaises nouvelles.
Toutefois, cette théorie repose sur les hypothèses suivantes :
1. Il existe des marchés de capitaux parfaits, c'est-à-dire qu'il n'y a pas
d'impôt sur le revenu des particuliers ou des sociétés et aucun coût de
transaction.
2. La politique d'investissement de l'entreprise est indépendante de sa politique de
dividende.
3. Les investisseurs se comportent de manière rationnelle et l'information leur est
librement accessible.
4. Il n'y a pas de risque ou d'incertitude.
Les hypothèses susmentionnées excluent l'impôt sur le revenu des
particuliers et l'impôt des sociétés ainsi que tout lien avec la politique
d'investissement en capital et d'autres facteurs qui limitent son application à
des situations réelles.

3.6.3 The Bird in the Hand Theory, (John Lintner 1962 et Myron Gordon,
1963)23, 24
L'essence de cette théorie n'est pas que les actionnaires sont peu
enclins à prendre des risques et préfèrent les dividendes actuels en raison de
leur faible niveau de risque par rapport aux dividendes futurs. Les paiements
de dividendes réduisent l'incertitude des investisseurs et augmentent ainsi la
valeur des actions. Cette théorie repose sur la logique selon laquelle "ce qui est
disponible à l'heure actuelle est préférable à ce qui pourrait l'être à l'avenir".
Les investisseurs préféreraient avoir un dividende sûr maintenant plutôt qu'un
dividende promis dans le futur (même si le dividende promis est plus élevé).
La politique de dividende est donc pertinente et influe sur le cours de l'action
d'une entreprise.

3.6.4 La théorie de la différence fiscale (B. Graham et D.L. Dodd)

Cette théorie conclut simplement que puisque les dividendes sont
imposés à des taux plus élevés que les gains en capital, les investisseurs ont
besoin de taux de rendement plus élevés à mesure que les rendements des
dividendes augmentent. Cette théorie suggère qu'un faible ratio de distribution
 maximisera la valeur de l'entreprise.

23 Gordon
Myron J., "Optimal Investment and Financing Policy :, Journal of Finance, mai 1963, p. 264-
272.
24Lintner
, John, "Dividends Leverage, Stock Prices, and the Supply of Capital of Corporations", Review
of Economics and Statistics, août 1962, p. 243-269.
3.6.5 Théorie de la distribution en pourcentage (Rubner 1966)25
Rubner (1966) soutient que les actionnaires préfèrent les dividendes et
que les administrateurs et les gestionnaires qui ont besoin de financement
supplémentaire devraient convaincre les investisseurs que les nouveaux
investissements proposés augmenteraient leur richesse. Toutefois, pour
accroître leur sécurité d'emploi et leur statut aux yeux des actionnaires, les
sociétés peuvent adopter un taux de distribution de 100 pour cent. Toutefois,
cette politique n'est pas suivie dans la pratique.

3.6.6 Théorie du pourcentage de rétention (Clarkson et Eliot 1969)26

Clarkson et Eliot (1969) soutiennent que, compte tenu de la fiscalité et
des coûts de transaction, les dividendes sont un luxe qui n'est pas offert par les
actionnaires aussi bien que par les entreprises et qu'une entreprise peut donc
appliquer une politique de rétention à 100 %. Les entreprises peuvent ainsi
profiter de nouvelles opportunités d'investissement qui seraient également
bénéfiques pour les actionnaires.

3.6.7 Théorie des coûts d'agence (Jenson)27, 28

Depuis Jenson et Meckling (1976), de nombreuses études ont fourni
des arguments qui établissent un lien entre les coûts des agences et les autres
activités financières d'une entreprise. Il a été avancé que les entreprises versent
des dividendes afin de réduire les coûts d'agence. Le versement de dividendes
maintient les entreprises sur le marché des capitaux, où la surveillance des
gestionnaires est disponible à moindre coût. Si une entreprise a des flux de
trésorerie disponibles (Jensen (1986)), il est préférable de les partager avec les
actionnaires à titre de dividende afin de réduire la possibilité que ces fonds
soient gaspillés sur des projets non rentables (valeur actuelle nette négative).
Cette vision moderne de la politique de dividende met l'accent sur le rôle
précieux que joue la politique de dividende en aidant à résoudre le problème
du mandat et, par conséquent, à accroître la valeur pour les actionnaires.

25Ravi
M Kishore, Dividend Policies and Share Valuation, Taxmann's Financial Management, 2001 p.
1.473, 1.474
26Ravi
M Kishore, Dividend Policies and Share Valuation, Taxmann's Financial Management, 2001 p.
1.473, 1.474
27Jensen
Michael. C., et William Meckling, " Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency
Costs and Ownership Structure', Journal of Financial Economics, Vol. 3, 1976, p. 305-60.
28Jensen
, Michael C., "Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers", American
Economic Review 76666(2), 198, p6. 323-329
3.6.8 Vue d'ensemble des théories de la politique en matière de dividendes
Les théories de la politique de dividende se concentrent sur la question
de la pertinence de la politique de dividende par rapport à la valeur d'une
entreprise.
Dividende Non-pertinence
 Les dividendes ne font aucune différence (théorie M & M)
 S'il n'y a pas de désavantages fiscaux associés aux dividendes.
Pertinence des dividendes
 Les dividendes sont pertinents et ont un impact positif sur la valeur de l'entreprise
 Si les actionnaires comme les dividendes, ou les dividendes
fonctionnent comme un signal de perspectives d'avenir. (Lintner &
Gordon)
 Les dividendes aident à résoudre le problème de l'agence et
augmentent ainsi la valeur pour les actionnaires. C'est une bonne
chose, mais c'est une bonne chose.
 Les dividendes ne sont pas bons (Graham et Dodd)
 Si les dividendes sont désavantagés sur le plan fiscal et que
l'augmentation des dividendes réduit leur valeur.
Il y a donc des points de vue contradictoires sur l'impact de la décision
de dividende sur la valeur d'une entreprise.

3.7 MODÈLES DE DIVIDENDES

Les différents modèles qui étayent les théories susmentionnées sur la
pertinence et la non-pertinence des dividendes sont les suivants :
3.7.1 L'approche de Modigliani Miller
Selon eux, le prix d'une action d'une entreprise est déterminé par sa
capacité bénéficiaire et sa politique d'investissement, et non par le mode de
répartition des revenus. Le modèle qu'ils donnent est le suivant : 29
Po = D1 + P1/ (1/Ke)
Où, Po = cours de bourse dominant d'une action
Ke = Coût des fonds propres
D1 = Dividende à recevoir à la fin de la période un
P1 = Cours de bourse d'une action à la fin de la période un
29Dr.
S.N. Maheshwari, Elements of Financial Management, Sultan Chand & Sons, New Delhi, 1999, p.
C. 74.
 Selon l'hypothèse de MM, la valeur marchande d'une action avant la
déclaration du dividende est égale à la valeur actualisée des dividendes versés
plus la valeur marchande de l'action après la déclaration du dividende.

3.7.2 L'approche de Walter30

Selon le professeur James E. Walter, à long terme, le cours des actions
reflète la valeur actuelle des dividendes futurs+. Selon lui, la politique
d'investissement et la politique de dividende sont interreliées et le choix d'une
politique de dividende appropriée affecte la valeur d'une entreprise. Sa
formule pour déterminer le cours prévu d'une action est la suivante31
P = D + r/k(E-D)
K
Where, P = cours de bourse de l'action
D = Dividende par
action E = Résultat par
action
(E-D) = Bénéfices non répartis par action
r = Taux de rendement interne de
l'investissement k = coût du capital

3.7.3 Approche de
Gordon32 Base de
rendement des
dividendes
La valeur d'une action, comme tout autre actif financier, est la valeur
actualisée des flux de trésorerie futurs associés à la propriété. Dans cette
optique, la valeur de l'action est calculée comme la valeur actualisée d'un flux
infini de dividendes.
Le modèle de croissance des dividendes de Myron Gordon explique
comment la politique de dividende d'une entreprise est une base pour établir la
valeur des actions. Le modèle de Gordon utilise l'approche de capitalisation
des dividendes pour l'évaluation des actions. La formule utilisée est la suivante
:
Po = E1 (1-b)
 K-br
30James
Walter, " Dividend Policy : its influence on the Value of The Firm ", Journal Of Finance, mai
1963, p. 280-290.
31Ravi
M Kishore, Dividend Policies and Share Valuation, Taxmann's Financial
32Prasanna
Chandra, "Dividend policy and firm value", Financial Management, Theory and practice, Fifth
edition, Tata McGraw-Hill Publishing Co, New Delhi, p. 479, 480.
 Where, Po = prix par action à la fin de l'année 0
E1 = résultat par action à la fin de l'année 1
(1-b) = fraction des bénéfices que l'entreprise distribue sous
forme de dividendes
b = fraction des bénéfices que l'entreprise
réinvestit k = taux de rendement exigé par les
actionnaires
r = taux de rendement des investissements réalisés par
l'entreprise br = taux de croissance des dividendes et des
bénéfices
Les modèles, fournis par Walter et Gordon, mènent aux implications
suivantes :
Si r > Lek cours par action augmente à mesure que le ratio de distribution
diminue
Si r =k cours de l'action inchangé en fonction de l'évolution du
ratiok dividendes/bénéfice
Si r < Le k prix par action augmente à mesure que lek ratio de distribution
augmente.

Cela implique en outre que :

Type d'entreprise Ratio de distribution

optimal

Pour une entreprise en Né

croissance ant

Pour une entreprise Non pertinent

normale

Pour une entreprise en 100 pour cent

déclin

Graphique 3.4 : Ratio de distribution optimal

3.8 TYPES DE POLITIQUE DE DIVIDENDE
Comment les entreprises perçoivent-elles leur politique de dividende ?
Dans une étude classique, Lintner a interrogé un certain nombre de
gestionnaires dans les années 1950 et leur a demandé comment ils
définissaient leur politique de dividende. La plupart des répondants ont
indiqué qu'une proportion cible de la rémunération déterminait leur politique.
La politique d'une entreprise peut consister à verser 40 % des bénéfices sous
forme de dividendes, tandis qu'une autre entreprise peut avoir un objectif de
50 %. En se fondant sur des entrevues avec des dirigeants d'entreprise, Lintner
a conclu que les entreprises choisissent des ratios de distribution cibles
auxquels elles ajustent graduellement les versements réels de dividendes au fil
du temps. Cela donne à penser que les dividendes varient en fonction des
bénéfices.
Toutefois, les politiques en matière de dividendes peuvent varier d'une
entreprise à l'autre, car chaque entreprise établit sa propre politique en matière
de distribution de dividendes.
Les sociétés peuvent appliquer l'une ou l'autre des politiques suivantes en matière de
dividendes :

3.8.1 Politique de dividende généreuse ou libérale

Les entreprises qui suivent cette politique récompensent
généreusement les actionnaires en augmentant le dividende au fil du temps.
3.8.2 Politique de dividende stable
Les entreprises peuvent suivre la politique de :
Ratio de distribution stable : Selon cette politique, le pourcentage des
bénéfices provenant des dividendes demeure constant. Les dividendes
fluctueront en fonction des bénéfices de la société.
Politique de dividende stable en roupie (corrigée de l'inflation) :
Conformément à cette politique, le niveau des dividendes en roupies reste
stable.
3.8.3 Faible dividende régulier et politique de dividende supplémentaire
Conformément à cette politique, un dividende faible et régulier est
maintenu et, lorsque les temps sont favorables, un dividende supplémentaire
est versé. Le dividende supplémentaire est le dividende supplémentaire versé
facultativement par l'entreprise si les bénéfices sont supérieurs à la normale au
cours d'une période donnée. Bien que la portion régulière soit prévisible, le
dividende total sera imprévisible.
3.8.4 Politique de dividende résiduel
En vertu de cette politique, les dividendes sont versés à même les
bénéfices non utilisés pour financer de nouveaux projets d'immobilisations
acceptables. Les dividendes fluctueront en fonction des opportunités
d'investissement qui s'offrent à la société.
3.8.5 Politique d'augmentation des dividendes multiples
Certaines entreprises suivent la politique d'augmentations très
fréquentes et modestes des dividendes. L'objectif est de donner aux
actionnaires une illusion de mouvement et de croissance.
3.8.6 Politique de dividende erratique
Les dividendes sont versés de façon irrégulière lorsque la direction
estime que les ressources de l'entreprise ne seront pas mises à rude épreuve.
Les intérêts des actionnaires ne sont pas pris en compte dans les décisions
relatives aux dividendes.
Divers chercheurs ont observé que les entreprises préfèrent
généralement suivre une politique de dividende stable ou à la hausse graduelle.
3.8.7 Dividende en espèces uniforme et politique de participation aux bénéfices
En vertu de cette politique, le taux minimum de dividende par action
est payé en espèces et des actions gratuites sont émises à même les réserves
accumulées. Toutefois, les actions gratuites ne sont pas attribuées de manière
obligatoire sur une base annuelle. Ils peuvent être accordés sur une période
d'un certain nombre d'années, par exemple de 3 à 5 ans en fonction des
réserves accumulées de la société qui peuvent être utilisées aux fins de
l'émission de bonus.

3.9 STABLE DIVIDEND POLICY: A POLICY OF LISSAGE

DU DIVIDENDE
Lintner (1956)33 avait observé que les gestionnaires ont tendance à
valoriser des politiques de dividendes stables et que les sociétés ont tendance à
lisser les dividendes par rapport aux bénéfices. En d'autres termes, les
dividendes sont augmentés graduellement et rarement réduits, ce qui entraîne
une variabilité beaucoup plus faible des dividendes par rapport à la variabilité
des bénéfices.
La plupart des sociétés adaptent une politique de base de maintien de
 leurs réserves internes afin d'assurer la stabilité de leurs bénéfices à long
terme, tout en cherchant à distribuer un montant suffisant de bénéfices aux
actionnaires en
33Lintner
, John, "Distribution of incomes of corporations among dividends retained earnings and
taxes", American Economic Review, 46, mai 1956, p. 97-113.
 Toutefois, l'augmentation des dividendes est en retard par rapport à
l'augmentation des bénéfices afin de " lisser " ou de " stabiliser " les paiements
de dividendes au fil du temps.
La société peut adapter l'une ou l'autre des politiques suivantes en matière de dividendes
stables : 34
• Ratio de distribution stable
• Dividende par action stable
• Une politique de dividende régulier plus un dividende supplémentaire

3.9.1 Ratio de distribution stable

Conformément à cette politique, le pourcentage des dividendes versés sur les
bénéfices demeure constant.
BPA ET BPA (Rs)

BÉNÉFICE PAR ACTION

RPD

Temps (années)

Figure 3.5 : Politique de ratio de distribution

stable
3.9.2 Dividende par action stable
Selon cette politique, l'entreprise verse chaque année un certain montant fixe
de dividende par action. Le dividende annuel par action n'est augmenté que
lorsque la société atteint un nouveau niveau de bénéfice et prévoit de le
maintenir.

49
34Prasanna
Chandra, Financial Management : Theory and Practice, Tata Mc-Graw-Hill Publishing
Company Ltd, New Delhi, p 496, 497.

49
 BPA ET RPD(R)
BÉ
RPD

BÉNÉFICE PAR ACTION

Temps (années)
Graphique 3.6 : Politique de dividende par action stable

3.9.3 Une politique de dividende régulier plus un dividende supplémentaire

Selon cette politique, un certain pourcentage fixe ou un montant minimum de
dividende est versé chaque année, qui est appelé dividende régulier.
L'entreprise verse un dividende " additionnel " ou " supplémentaire " si les
bénéfices sont supérieurs à la normale au cours d'une année donnée.

Gains
BPA ET BPA (Rs)

Extra

Régulier

Dividende

Temps (années)
Figure 3.7 : Politique de dividendes réguliers
et supplémentaires

3.9.4 Justification d'une politique de dividende stable

La plupart des entreprises adaptent une politique de dividende stable. Si les
bénéfices d'une entreprise sont temporairement déprimés ou si elle a besoin
d'un montant important de fonds pour investir, elle pourrait bien maintenir son
dividende régulier en utilisant des fonds empruntés pour répondre à ses
besoins, jusqu'à ce que les choses redeviennent normales. La logique ou la

50
raison d'être d'une politique de dividende stable est :

51
  Les actionnaires aiment les dividendes stables - bon nombre d'entre eux
dépendent du revenu de dividendes, et si les dividendes étaient réduits,
cela pourrait causer de graves difficultés aux actionnaires.
les. Une politique de dividende stable est souhaitable pour de nombreux
investisseurs, tels que les retraités, qui considèrent les dividendes comme
une source de revenu pour faire face à leurs dépenses courantes.
 Une politique de dividende stable réduirait l'incertitude des investisseurs,
et les réductions de l'incertitude sont généralement associées à des coûts en
capital moins élevés et à des coûts en capital plus élevés.
les cours des actions, toutes choses étant égales par ailleurs.
 Les investisseurs institutionnels préfèrent généralement investir dans des
sociétés dont les résultats en matière de dividendes sont stables.
 L'adoption de dividendes stables est avantageuse pour les personnesa
company intéressées
à se procurer des fonds auprès de sources externes, car les actionnaires
investissent volontiers dans les titres suivants
les sociétés ayant des dividendes stables car elles ont plus confiance dans
ces sociétés.
L'inconvénient est qu'une telle politique pourrait réduire la flexibilité
de l'entreprise. Une fois qu'une société a adapté une politique de dividende
stable, tout changement dans cette politique peut avoir des effets négatifs sur
l'image de la société et peut entraîner de sérieux doutes dans l'esprit des
investisseurs quant à sa situation financière, ce qui pourrait s'avérer très
dangereux pour la société à un stade ultérieur.

3.10 LES ÉTAPES À SUIVRE POUR FIXER LES DIVIDENDES

Les points pris en compte par le conseil d'administration lors de la
prise de décision concernant le dividende ont déjà été discutés plus haut à la
section 3.4 La décision concernant le dividende.
La procédure de paiement des dividendes consiste à déterminer les
possibilités d'investissement rentables d'une entreprise sur un horizon de temps
raisonnable ; à prévoir les flux de trésorerie d'exploitation nécessaires au
financement des projets ; à estimer les fonds résiduels qui peuvent être mis à
disposition pour distribution ; à finaliser les taux de distribution cibles en
tenant compte, entre autres facteurs, des tendances sectorielles, de la solidité
financière des activités, des perspectives futures et de la capacité d'emprunt, et
finalement à fixer un taux de distribution réaliste pour l'année en cours
 Les étapes à suivre par une entreprise pour fixer les dividendes sont
brièvement énumérées ci-dessous :

Déterminer les opportunités d'investissement avec une VAN

élevée

Projeter les besoins de financement de l'entreprise en

matière d'investissement

Établir un ratio cible à long terme pour le versement

de dividendes

Fixer un ratio cible réalisable pour l'année en cours

Fixé (taux de dividende annuel/semestriel/trimestriel

(préférable)
Graphique 3.8 : Étapes de fixation du dividende
3.11 DIVIDENDE ET CYCLE DE VIE DE L'ENTREPRISE
La politique de distribution des entreprises subit des changements
systématiques au cours de leur cycle de vie. Les nouvelles entreprises ou les
entreprises en phase de croissance ne versent que des dividendes très faibles
ou nuls, car durant cette période de croissance initiale, les entreprises
conservent des fonds pour financer leurs investissements. Les entreprises
matures qui ne sont plus en phase de croissance versent souvent des
dividendes élevés et croissants. Ainsi, le versement de dividendes continue
d'augmenter à mesure que les entreprises deviennent plus matures et,
finalement, le stade d survient lorsque les flux de trésorerie d'une entreprise
dépassent ses besoins en capital, et pendant cette phase de liquidation, les
liquidités excédentaires sont distribuées généreusement aux actionnaires sous
la forme de dividendes en espèces.
Stade de
croissance
Étape I Phase II Stade III Stade IV
Introduction Croissance Maturité Déclin
rapide
Politique en
matière de
dividendes
 Aucun Politique de Augmentation ou Dividende
dividende
distribution augmentation des généreux
de dividendes paiements Politique de
paiement
faibles Politique

Figure3.9 : Dividende et cycle de vie d'une entreprise

3.12 MESURES DE LA POLITIQUE DE DIVIDENDE
Dividendes versés : mesure le pourcentage des bénéfices que
l'entreprise verse sous forme de dividendes. Le ratio de distribution d'une
société indique le pourcentage des bénéfices qui est distribué aux actionnaires
sous forme de liquidités, calculé en divisant le dividende en espèces par action
de la société par son bénéfice par action.
Dividendes versés = Dividendes par action/bénéfice par action
Rendement du dividende : mesure le rendement qu'un investisseur peut
tirer des dividendes seulement.
Rendement des actions = Dividendes / Cours de l'action
Couverture de dividende : indique la vulnérabilité ou la marge de sécurité
des paiements de dividendes à une baisse des bénéfices. 35Le ratio de couverture
de dividendes sert à évaluer la capacité d'une société à verser des dividendes à
ses actionnaires ordinaires à même son bénéfice distribuable.
Couverture du dividende = Bénéfice par action / Dividendes par action

35Jim
Mc Menamin, Financial Management - An Introduction, Oxford University `
Press, Replica Press Pvt Ltd, Delhi 110 040, 2000, p. 486.
 RÉFÉRENCES

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