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CHAPITRE -3
POLITIQUE DE
DIVIDENDE : UNE
THÉORIE
1
CONTENU
3.0 Introduction
3.1 Dividende - défini
3.2 Politique en matière de dividendes - Définition
3.3 Types de dividendes
3.3.1 Dividende en espèces
3.3.2 Actions de bonus : (OU Dividende en actions aux États-Unis)
3.3.3 Dividende spécial
3.3.4 Dividende supplémentaire
3.3.5 Dividende annuel
3.3.6 Acompte sur dividende
3.3.7 Dividendes en espèces réguliers
3.3.8 Dividendes sur actions
3.3.9 Dividendes de liquidation
3.3.10 Dividendes immobiliers
3.4 La décision sur les dividendes
3.5 Procédure de paiement du dividende
3.6 Théories de la politique en matière de dividendes
3.6.1 La théorie des dividendes résiduels de la politique en matière de dividendes
3.6.2 Théorie de l'inutilité des dividendes, (Miller & Modigliani, (1961)
3.6.3 La théorie de l'oiseau dans la main, (John Linter 1962 et Myron
Gordon, 1963
3.6.4 La théorie de la différence fiscale (B. Graham et D.L. Dodd)
3.6.5 Théorie du pourcentage de distribution (Rubner 1966)
3.6.6 Théorie du pourcentage de rétention (Clarkson et Eliot 1969)
3.6.7 Théorie des coûts d'agence (Jenson)
3.6.8 Vue d'ensemble des théories de la politique en matière de dividendes
3.7 Modèles de dividendes
3.7.1 L'approche de Modigliani Miller
3.7.2 L'approche de Walter
3.7.3 Approche de Gordon/base de rendement des actions
3.8 Types de politiques en matière de dividendes
3.8.1 Politique de dividende généreuse ou libérale
3.8.2 Politique de dividende stable
3.8.3 Faible dividende régulier et politique de dividende supplémentaire
3.8.4 Politique en matière de dividendes résiduels
3.8.5 Politique d'augmentation des dividendes multiples
3.8.6 Politique de dividende erratique
3.8.7 Dividende en espèces uniforme et politique de participation aux bénéfices
3.9 Politique de dividende stable : Une politique de lissage du dividende
3.9.1 Ratio de distribution stable
3.9.2 Dividende par action stable
3.9.3 Une politique de dividende régulier plus un dividende supplémentaire
3.9.4 Raison d'être d'une politique de dividende stable
3.10 Étapes à suivre pour la fixation des dividendes
3.11 Dividende et cycle de vie de l'entreprise
3.12 Mesures de la politique en matière de dividendes
3.0 INTRODUCTION
Une fois qu'une entreprise fait des profits, elle doit décider quoi faire
de ces profits. Ils pourraient continuer à conserver les bénéfices au sein de
l'entreprise, ou ils pourraient les distribuer aux propriétaires de l'entreprise
sous forme de dividendes. La décision de politique de dividende comporte
deux questions :
1) Quelle fraction des gains devrait être versée, en moyenne, au fil du temps ? Et,
2) Quel type de politique de dividende l'entreprise devrait-elle suivre ? C'est-
à-dire des questions telles que le maintien d'une politique de dividende
stable ou une politique d'augmentation du taux de croissance des
dividendes, etc.
3.1 DIVIDENDE -
DÉFINITION DÉFINIE :
DIVIDENDE
Selon l'Institute of Chartered Accountants of India, le dividende est
"une distribution aux actionnaires prélevée sur les bénéfices ou les réserves
disponibles à cette fin" 7.
"Le terme dividende désigne la partie du bénéfice (après impôts) qui
est distribuée aux propriétaires/actionnaires de l'entreprise. 8
"Le dividende peut être défini comme le rendement qu'un actionnaire tire de la
société, à partir de ses bénéfices, sur ses participations. 9
En d'autres termes, le dividende est la partie du bénéfice net d'une
société qui est distribuée à ses actionnaires. Il s'agit d'un paiement versé aux
actionnaires pour leur investissement dans la société.
34
"Tant que l'entreprise a un projet d'investissement dont le rendement
dépasse son coût du capital, elle utilisera les bénéfices non répartis pour
financer ces projets. 12
Il existe une relation réciproque entre les bénéfices non répartis et le
dividende, c'est-à-dire que plus les bénéfices non répartis sont élevés, moins le
dividende est élevé et plus les bénéfices non répartis sont faibles, plus le
dividende est élevé.
James E. Walter (1963) dit : "Le choix d'une politique de dividende affecte
presque la valeur de l'entreprise"13
"La politique en matière de dividendes doit être évaluée à la lumière de
l'objectif de l'entreprise, à savoir choisir une politique qui maximisera la
valeur de l'entreprise pour ses actionnaires. 14
Comme nous le savons en entreprise, les propriétaires sont
actionnaires, mais la gestion se fait par l'entremise du conseil d'administration.
Il appartient au Conseil d'administration de décider s'il y a lieu de verser un
dividende ou de conserver les bénéfices pour des projets futurs. Il s'agit d'une
question de conflit entre les actionnaires et les administrateurs. Les
actionnaires attendent un rendement rapide de leur capital. D'autre part, les
administrateurs doivent tenir compte d'un certain nombre de facteurs pour
déterminer la politique de répartition.
Les investisseurs doivent garder un œil sur la politique de dividende de
la société pour la plupart des sociétés, car des hausses régulières des bénéfices
irréguliers peuvent constituer un signal d'alarme. Il en va de même du refus de
la Direction de diminuer les dividendes en cas de baisse du bénéfice ou de
hausse des exigences de fonds propres. Les sociétés dont les dividendes sont
élevés et dont la dette augmente peuvent emprunter de l'argent pour payer
leurs actionnaires. Pour les investisseurs qui recherchent des actions dont le
rendement, le bénéfice et le bénéfice par action augmenteront, une baisse des
dividendes pourrait se traduire par des rendements élevés. (Adopté de la
publication Qualité des résultats
- Thornton O. Glove 1987)
La politique de dividende d'une société reflète la prudence de sa
gestion financière. Les perspectives d'avenir, l'expansion, les fusions de
diversification se font par des politiques de division et, pour un marché des
capitaux sain et dynamique, les dividendes et les bénéfices non répartis sont
des facteurs importants.
La plus grande partie de la société suit une politique de dividendes. La
politique habituelle d'une société est de conserver une position de bénéfice net
15Lintner
, John, "Distribution of Incomes of Corporations among dividends, retained earnings and taxes",
American Economic Review 46, mai 1956, p. 97-133.
16Aswath
Damodaran, "A Framework For Analyzing Dividend Policy", Corporate Finance : Theory And
Practice, John Wiley and Sons, Inc. 2000, p. 572-598.
Facteurs FCFE> Dividendes FCFE <Dividendes
RCP> Coût des Bons projets Les bons projets
capitaux propres
Excédent de diminuent les
trésorerie dividendes
Aucun changement Investir dans les projets
RCP < Coût des Mauvais projets Mauvais Projets
capitaux propres
Excédent de Cash flow Déficit
trésorerie de trésorerie
Augmenter les Diminution Dividendes
dividendes
Réduire les investissements
Réduire les
investissements
17Miller
, Merton H., et Modigliani, Franco, " Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares :
Journal of Business 34, no 4, octobre 1961, p. 411-433.
*(a) Les investisseurs plus âgés étaient plus susceptibles de détenir des actions à
dividendes élevés et les investisseurs plus*(a) âgés étaient plus susceptibles de détenir des
actions à dividendes élevés.
*(b) Les investisseurs les plus pauvres avaient tendance à détenir des actions à*(b)
dividende élevé
Par conséquent, les entreprises ayant des investisseurs plus âgés
versent des dividendes plus élevés et les entreprises ayant des investisseurs
plus riches versent des dividendes plus faibles.
L'effet clientèle
Exonéré d'impôts
Particuliers et
Firme - B - Dividendes
18Aswath
Damodaran, "The Determinants of Dividend Policy", Corporate Finance : Theory a Practice,
John Wiley and Sons, Inc. 2000 p. 544-570
19Bhattacharya
, S. "Imperfect information, Dividend policy, and'the bird in the hand fallacy," Bell Journal
of Economics 10, 1979, p. 259-270
20Miller
, Merton et Kevin Rock, "Dividend Policy 00Under0 0) Asym0metric Information,"'''.
Journal of Finance, vol. 40, septembre 1985, p. 1031-1051.
21John
, Kose et Williams, Joseph, "Dividends, dilutin and Taxes : A signaling Equilibrium ", Journal of
Finance 40, no 4, septembre 1985, p. 1053-1070.
22Williams
, Joseph, " Efficient Signaling with Dividends, Investment and stock repurchases ", Journal of
Finance 43, no 3, juillet 1988, p. 737-747.
que les augmentations de dividendes sont synonymes de bonnes
nouvelles et que les diminutions de dividendes sont synonymes de
mauvaises nouvelles.
Toutefois, cette théorie repose sur les hypothèses suivantes :
1. Il existe des marchés de capitaux parfaits, c'est-à-dire qu'il n'y a pas
d'impôt sur le revenu des particuliers ou des sociétés et aucun coût de
transaction.
2. La politique d'investissement de l'entreprise est indépendante de sa politique de
dividende.
3. Les investisseurs se comportent de manière rationnelle et l'information leur est
librement accessible.
4. Il n'y a pas de risque ou d'incertitude.
Les hypothèses susmentionnées excluent l'impôt sur le revenu des
particuliers et l'impôt des sociétés ainsi que tout lien avec la politique
d'investissement en capital et d'autres facteurs qui limitent son application à
des situations réelles.
3.6.3 The Bird in the Hand Theory, (John Lintner 1962 et Myron Gordon,
1963)23, 24
L'essence de cette théorie n'est pas que les actionnaires sont peu
enclins à prendre des risques et préfèrent les dividendes actuels en raison de
leur faible niveau de risque par rapport aux dividendes futurs. Les paiements
de dividendes réduisent l'incertitude des investisseurs et augmentent ainsi la
valeur des actions. Cette théorie repose sur la logique selon laquelle "ce qui est
disponible à l'heure actuelle est préférable à ce qui pourrait l'être à l'avenir".
Les investisseurs préféreraient avoir un dividende sûr maintenant plutôt qu'un
dividende promis dans le futur (même si le dividende promis est plus élevé).
La politique de dividende est donc pertinente et influe sur le cours de l'action
d'une entreprise.
23 Gordon
Myron J., "Optimal Investment and Financing Policy :, Journal of Finance, mai 1963, p. 264-
272.
24Lintner
, John, "Dividends Leverage, Stock Prices, and the Supply of Capital of Corporations", Review
of Economics and Statistics, août 1962, p. 243-269.
3.6.5 Théorie de la distribution en pourcentage (Rubner 1966)25
Rubner (1966) soutient que les actionnaires préfèrent les dividendes et
que les administrateurs et les gestionnaires qui ont besoin de financement
supplémentaire devraient convaincre les investisseurs que les nouveaux
investissements proposés augmenteraient leur richesse. Toutefois, pour
accroître leur sécurité d'emploi et leur statut aux yeux des actionnaires, les
sociétés peuvent adopter un taux de distribution de 100 pour cent. Toutefois,
cette politique n'est pas suivie dans la pratique.
25Ravi
M Kishore, Dividend Policies and Share Valuation, Taxmann's Financial Management, 2001 p.
1.473, 1.474
26Ravi
M Kishore, Dividend Policies and Share Valuation, Taxmann's Financial Management, 2001 p.
1.473, 1.474
27Jensen
Michael. C., et William Meckling, " Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency
Costs and Ownership Structure', Journal of Financial Economics, Vol. 3, 1976, p. 305-60.
28Jensen
, Michael C., "Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers", American
Economic Review 76666(2), 198, p6. 323-329
3.6.8 Vue d'ensemble des théories de la politique en matière de dividendes
Les théories de la politique de dividende se concentrent sur la question
de la pertinence de la politique de dividende par rapport à la valeur d'une
entreprise.
Dividende Non-pertinence
Les dividendes ne font aucune différence (théorie M & M)
S'il n'y a pas de désavantages fiscaux associés aux dividendes.
Pertinence des dividendes
Les dividendes sont pertinents et ont un impact positif sur la valeur de l'entreprise
Si les actionnaires comme les dividendes, ou les dividendes
fonctionnent comme un signal de perspectives d'avenir. (Lintner &
Gordon)
Les dividendes aident à résoudre le problème de l'agence et
augmentent ainsi la valeur pour les actionnaires. C'est une bonne
chose, mais c'est une bonne chose.
Les dividendes ne sont pas bons (Graham et Dodd)
Si les dividendes sont désavantagés sur le plan fiscal et que
l'augmentation des dividendes réduit leur valeur.
Il y a donc des points de vue contradictoires sur l'impact de la décision
de dividende sur la valeur d'une entreprise.
3.7.3 Approche de
Gordon32 Base de
rendement des
dividendes
La valeur d'une action, comme tout autre actif financier, est la valeur
actualisée des flux de trésorerie futurs associés à la propriété. Dans cette
optique, la valeur de l'action est calculée comme la valeur actualisée d'un flux
infini de dividendes.
Le modèle de croissance des dividendes de Myron Gordon explique
comment la politique de dividende d'une entreprise est une base pour établir la
valeur des actions. Le modèle de Gordon utilise l'approche de capitalisation
des dividendes pour l'évaluation des actions. La formule utilisée est la suivante
:
Po = E1 (1-b)
K-br
30James
Walter, " Dividend Policy : its influence on the Value of The Firm ", Journal Of Finance, mai
1963, p. 280-290.
31Ravi
M Kishore, Dividend Policies and Share Valuation, Taxmann's Financial
32Prasanna
Chandra, "Dividend policy and firm value", Financial Management, Theory and practice, Fifth
edition, Tata McGraw-Hill Publishing Co, New Delhi, p. 479, 480.
Where, Po = prix par action à la fin de l'année 0
E1 = résultat par action à la fin de l'année 1
(1-b) = fraction des bénéfices que l'entreprise distribue sous
forme de dividendes
b = fraction des bénéfices que l'entreprise
réinvestit k = taux de rendement exigé par les
actionnaires
r = taux de rendement des investissements réalisés par
l'entreprise br = taux de croissance des dividendes et des
bénéfices
Les modèles, fournis par Walter et Gordon, mènent aux implications
suivantes :
Si r > Lek cours par action augmente à mesure que le ratio de distribution
diminue
Si r =k cours de l'action inchangé en fonction de l'évolution du
ratiok dividendes/bénéfice
Si r < Le k prix par action augmente à mesure que lek ratio de distribution
augmente.
RPD
Temps (années)
49
34Prasanna
Chandra, Financial Management : Theory and Practice, Tata Mc-Graw-Hill Publishing
Company Ltd, New Delhi, p 496, 497.
49
BPA ET RPD(R)
BÉ
RPD
Temps (années)
Graphique 3.6 : Politique de dividende par action stable
Gains
BPA ET BPA (Rs)
Extra
Régulier
Dividende
Temps (années)
Figure 3.7 : Politique de dividendes réguliers
et supplémentaires
50
raison d'être d'une politique de dividende stable est :
51
Les actionnaires aiment les dividendes stables - bon nombre d'entre eux
dépendent du revenu de dividendes, et si les dividendes étaient réduits,
cela pourrait causer de graves difficultés aux actionnaires.
les. Une politique de dividende stable est souhaitable pour de nombreux
investisseurs, tels que les retraités, qui considèrent les dividendes comme
une source de revenu pour faire face à leurs dépenses courantes.
Une politique de dividende stable réduirait l'incertitude des investisseurs,
et les réductions de l'incertitude sont généralement associées à des coûts en
capital moins élevés et à des coûts en capital plus élevés.
les cours des actions, toutes choses étant égales par ailleurs.
Les investisseurs institutionnels préfèrent généralement investir dans des
sociétés dont les résultats en matière de dividendes sont stables.
L'adoption de dividendes stables est avantageuse pour les personnesa
company intéressées
à se procurer des fonds auprès de sources externes, car les actionnaires
investissent volontiers dans les titres suivants
les sociétés ayant des dividendes stables car elles ont plus confiance dans
ces sociétés.
L'inconvénient est qu'une telle politique pourrait réduire la flexibilité
de l'entreprise. Une fois qu'une société a adapté une politique de dividende
stable, tout changement dans cette politique peut avoir des effets négatifs sur
l'image de la société et peut entraîner de sérieux doutes dans l'esprit des
investisseurs quant à sa situation financière, ce qui pourrait s'avérer très
dangereux pour la société à un stade ultérieur.
35Jim
Mc Menamin, Financial Management - An Introduction, Oxford University `
Press, Replica Press Pvt Ltd, Delhi 110 040, 2000, p. 486.
RÉFÉRENCES
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1
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Advanced Auditing, C.A. Final Module.