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Fusiones y Adquisiciones

(M & A)

Madrid, abril 2010


Macarena Toti-Lombardozzi
ÍNDICE
INTRODUCCIÓN

ADQUISICIONES

A) Identificación y negociación
B) Fase pre-contractual
C) Fase contractual
D) Fase post-cierre

FUSIONES

RECAPITULACIÓN

EXAMEN

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INTRODUCCIÓN

 Origen de la materia

 Estructura del curso

 Visión práctica

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Introducción
ADQUISICIONES

A) Identificación y negociación

B) Fase pre-contractual

C) Fase contractual

D) Fase post-cierre

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Adquisiciones
ADQUISICIONES

A) Identificación y negociación
1. Motivaciones
2. Elementos clave
3. Por qué fracasan las adquisiciones
4. Claves para el éxito
5. Estrategia corporativa & tipos de adquisición
6. Distintas formas de adquisiciones
7. Venta de activos vs. Venta de capital
8. Áreas implicadas / Asesores
B) Fase pre-contractual
C) Fase contractual
D) Fase post-cierre
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Adquisiciones
1. Motivaciones
 Reestructuración

 Aumento poder de mercado

 Adquisición de recursos

 Acceso a nuevos mercados

 Eliminación competidor

 Diversificación

 Otros
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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
2. Elementos clave

Selección industria adecuada Selección compañía adecuada


•Atractiva •Determinación aspectos
necesarios
•Nivel tecnológico compatible
•Culturas similares
•Mercado no excesivamente
desconocido •Identificar sinergias

Negociación conservadora Selección nivel de integración


•Objetivo situación win-win •Nivel de absorción
•Asegurarse de la justificación del •Nivel de control
pago de cualquier sobre-precio
•Tipo de gestión
•Concentración en el futuro •Aplicación consistente

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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
3. Por qué fracasan las adquisiciones
Errónea selección de la industria
•Sobre valoración del potencial de mercado
•Cambio dramático situación

Desacertada selección de la compañía y negociación


•Información inexacta “target”
•Selección equivocada del “target”
•Falta de sinergia cultural con la cía. adquirida

Ejecución defectuosa
•Mala integración
•Escasa actividad de fusión
•Pérdida capital humano
•Falta de nuevos productos
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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
4. Claves para el éxito

Atractivo
El sector de la industria tiene que ser estructuralmente atractivo

Coste
Coste de adquisición < Beneficio adquisición

Oportunidad
Valor de mercado del conjunto > Suma de los valores de mercado de cada
una de las sociedades

VAN (valor actual neto) inversión que sea positivo


Flujos libre de tesorería a generar > precio de compra

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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
5. Estrategia corporativa & tipos de
adquisición

Estrategia corporativa Tipos de adquisición

Concentración actividad principal Desinversión de áreas de negocio


(“core business”) secundarias

Integración horizontal Fusión de dos compañías con igual


actividad principal

Integración vertical Adquisición de recursos o clientela

Diversificación en negocio no Movimiento desde sectores


relacionado maduros hacia sectores con
potencial de crecimiento
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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
6. Distintas formas de adquisiciones

 Adquisición de acciones / participaciones (LSA / LSL)


 Adquisición de activos y pasivos
Activos específicos
Unidad de negocio

 Adquisición de capital y activos


 Compra por escisión
 Compra por fusión
 Compra por canje de valores
 Compra por ampliación de capital
 Pactos de sindicación de voto
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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
7. Venta de activos vs. Venta de capital

 Implicaciones negocio

 Garantías / Auditoría legal (“Due Diligence”)

 Título de transmisión

 Empleados

 Aspectos fiscales

 Aspectos financieros

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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
8. Áreas implicadas / Asesores
 Abogados / fiscalistas

 Contables / financieros

 Planeadores / M&A

 Banco de inversión

 Especialista medioambiente

 Especialistas activos

 Equipo de trabajo
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Adquisiciones – A) Identificación y Negociación
ADQUISICIONES

A) Identificación y negociación

B) Fase pre-contractual
1. Carta de intenciones (MOU / NDA / NBA)
2. Auditoría legal (“Due Diligence”)
3. Caso práctico

C) Fase contractual
D) Fase post-cierre

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Adquisiciones
1. Carta de intenciones (I)
 Partes
 Objeto de la transacción
 Precio
 Condiciones esenciales

 Duración
 Confidencialidad
 Exclusividad
 Gastos

 Efectos legales / obligatoriedad / cuantificación daños


pactados
 Derecho aplicable
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Adquisiciones – B) Fase pre-contractual
1. Carta de intenciones (II)

Acuerdo de confidencialidad / Non-Disclosure


Agreement (NDA)
- Finalidad
- Contenido
- Efectos legales

Non-Binding Agreement (NBA)


- Finalidad
- Contenido
- Efectos legales
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Adquisiciones – B) Fase pre-contractual
2. Auditoría legal (“Due Diligence”) (I)

Objetivo de la DD Continuación de la negociación

Obtener la mayor
cantidad de
información y al Cese de la negociación
máximo nivel de
detalle para elegir
una de estas tres Renegociación términos iniciales
alternativas

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Adquisiciones – B) Fase pre-contractual
2. Auditoría legal (“Due Diligence”) (II)

Los elementos concretos


de esta lista deberán
adaptarse en función del
tipo de operación
Elementos de la DD
•Solicitud previa de la información
•Lista de preguntas (D.D. list) / Respuestas
•Data room

•Unidad de negocio
•Acciones
•Activos
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Adquisiciones – B) Fase pre-contractual
2. Due Diligence – Data Room

Equipo
•Local - Internacional
Objetivos
•Organización y dirección
•Reducción riesgos
Cuestionario
•Decidir la valoración
adecuada •Financiero, comercial, legal, negocio-instalaciones
•Equipo / Reuniones / Información material
•Optimizar la
negociación Limitaciones
•Preparación proceso •Tiempo y dinero
de integración •Confidencialidad / Conexión con garantías
•Preparación Data Room - Procedimiento
condiciones
•Ventajas y desventajas
contractuales (Reps &
Warranties) •Reuniones con directivos / Presentación de la target
•Informe de auditoría (DD report)
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Adquisiciones – B) Fase pre-contractual
3. Caso práctico

 Carta de Intenciones

 Determinación de los puntos esenciales en la


negociación por parte del vendedor y del
comprador

 Negociación / Exposición en clase

 Comentarios y Conclusión

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Adquisiciones – B) Fase pre-contractual
ADQUISICIONES

A) Identificación y negociación
B) Fase pre-contractual

C) Fase contractual
1. Contrato de JV
2. Contrato de Compraventa
3. Cierre (“Closing”)

D) Fase post-cierre

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Adquisiciones
1. Contrato de JV – Definición

 Definición: Un contrato de JV (Joint Venture) es


un contrato de empresa común. Las partes
realizan una inversión (en dinero, bienes o
know-how) en una empresa común, que se
gestionará de la forma que se acuerde

 Objetivos: Desarrollo de proyecto, entrada en


nuevos mercados o sectores industriales
relacionados
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Adquisiciones – C) Fase contractual
1. Contrato de JV – Estructura
 Fecha y lugar
 Partes
 Expositivos
 Definiciones
 Parte dispositiva

 Organización órganos societarios (Shareholders Agreement)


 Situaciones de bloqueo
 Put / Call de los socios
 Derecho de adquisición preferente

 Otros pactos (no competencia, confidencialidad, personal de la


compañía, administración, resolución de conflictos, socios,
arbitraje)

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Adquisiciones – C) Fase contractual
2. Contrato de Compraventa – Definición

 Definición: Contrato marco de compraventa de


acciones/activos/unidad de negocio, engloba
las obligaciones, derechos y condiciones
relativas a la ejecución de la transacción
(Framework agreement)

 Objetivos:
- Organización de la transacción
- Minimizar riesgos
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Adquisiciones – C) Fase contractual
2. Contrato de compraventa – Estructura

 Fecha y lugar
 Partes (comparecencia, intervención, representación)
 Expositivos
 Definiciones
 Parte dispositiva (acuerdos)

 Condiciones (“conditions precedent”)


 Precio
 Cierre (“closing”)

 Declaraciones y garantías (“Representations & warranties”)


 Indemnizaciones
 Garantías / Escrow
 Disclosure letter
 Otros pactos (no competencia, confidencialidad, personal de la compañía,
administración, derecho aplicable, jurisdicción competente)

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Adquisiciones – C) Fase contractual
2. Contrato de compraventa – Precio
 Cuestión esencial valoración empresa y fondo de comercio

 Procedimientos de valoración
- Patrimonio neto
- Rendimiento
- Valor de reposición o liquidación
- Actualización de los flujos de caja futuros
- Proyecciones (a 10 años) Ventas, gastos de inversión, costes de
corrientes de operación
- Flujos + ratios de la industria
- PDM

 Fijación del precio


- Fijo
- Fijo + Variable (WC)
- Determinación
- Arbitrio por un tercero en caso de desacuerdo
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Adquisiciones – C) Fase contractual
2. Contrato de compraventa – Condiciones

 Aprobación de los accionistas

 Autorizaciones administrativas

 Autorización comisión nacional de la competencia

 Reorganización societaria

 Cumplimiento normas imperativas (derecho de


adquisición preferente)

 Consentimiento terceras partes en contratos decisivos


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Adquisiciones – C) Fase contractual
2. Contrato de compraventa – Garantías

 Contenido de las garantías y representaciones


(“Representations and warranties”)

 Tipos de garantías
- Genéricas
- Específicas

 Límites de las garantías


- Temporales
- Cuantitativos
- Naturaleza de las contingencias
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Adquisiciones – C) Fase contractual
3. Cierre (“Closing”)

 Pago precio

 Cambio órganos sociales

 Ejecución documentos transmisión (acciones/


participaciones, activos, contratos, derechos
propiedad industrial, derechos administrativos
etc.)

 Terminación contratos inter-compañía

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Adquisiciones – C) Fase contractual
ADQUISICIONES

A) Identificación y negociación

B) Fase pre-contractual

C) Fase contractual

D) Fase post-cierre
1. Post-Merger Integration (PMI)
2. Caso práctico

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Adquisiciones
1. Post-Merger Integration (PMI)

 Ejecución acuerdos

 Garantías / Escrow

 Integración target company

 Otros

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Adquisiciones – D) Fase post-cierre
2. Caso práctico

 Definición puntos esenciales de la transacción


por parte del vendedor y del comprador

 Negociación

 Comentarios y Conclusiones

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Adquisiciones – D) Fase post-cierre
FUSIONES

1. Concepto

2. Tipos de fusiones

3. Fases

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Fusiones
1. Fusiones - Concepto

 Fusión: se define por tres efectos:

- Disolución sin liquidación

- Traspaso en bloque del patrimonio social

- Atribución de acciones o participaciones sociales

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Fusiones
2. Fusiones - Tipos

 Fusión por creación de nueva sociedad

 Fusión por absorción

 Fusión impropia

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Fusiones
3. Fusiones - Fases
 Elaboración del proyecto de fusión
 Elaboración del informe de administradores
 Elaboración del informe de experto independiente

 Convocatoria junta
 Acuerdo junta
 Plazo oposición acreedores
 Escritura / inscripción registro mercantil

 Canje
 Balance de fusión
 Otros aspectos

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Fusiones
RECAPITULACIÓN

 Adquisiciones: Fases pre-contractual,


contractual y post-cierre

 Fusiones

 Dudas

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Recapitulación