On distingue, en général, trois catégories majeures de risques :
1. Les risques de marché, qui regroupent :
rtitude liée au taux de change
marché des actions liée au prix des matières premières.
2. Le risque de crédit, souvent représenté par le risque de faillite ou de détresse
financière.
3. Les risques opérationnels, qui reprennent tous les risques liés
sont pas recouverts par les deux catégories précédentes.
II-Mesure du risque
Plusieurs approches du risque sont utilisées :
a variance et de
L La variance notée type est simplement la racine carrée de la variance : R= Application :
(scénario optimiste) et de -25% dans le pire des cas (scénario pessimiste) quel est le
réaliser (équiprobables)?
******
50% de chances pour que cette rentabilité soit de -25%. La rentabilité espérée est donc de :
0,5 x (45%) + 0,5 x (-25%) = 10%
variance : 2 R = 0,5 x (45 10)2 + 0,5 x (-25-10)2 = 0,1225
R= = = 35%
(10%) mais dont le risque serait plus élevé. été BFI qui cote actuellement 1000 Dh, les analystes financiers de la société de bourse prévoient que le prix de cette action sera de 1400 Dh dans un an avec une probabilité de 25%, de 1100 Dh avec une probabilité de 50% et de 800 Dh avec une probabilité de 25%. des.
E (R) = 0,4 x 0,25% + 0,1 x 0,5% - 0,2 x 0,25% = 10% = 0,1
2 2 2 : BFI = 0,25 x (0,4 0,1) + 0,1 x (0,1-0,1) + 0,25 (-0,2
0,1)2 = 0,045 = 45%
actions AMC et BFI ont la même espérance de rentabilité,
est plus élevée que celle de la société AMC : elle est donc plus risquée.
titres peu risqués ont une rentabilité plus faible que ceux risqués.
Le tableau suivant présente les rentabilités moyennes et leurs volatilités pour
différents placements entre 1926 et 2004
Type de placement Rentabilité Volatilité des rentabilités
moyenne annuelle (écart type)
Actions de petites capitalisations 22,11% 42,75%
Actions du S&P 500 12,32% 20,36% 6,52% 7,17% Bons du trésor 3,87% 3,18%
En ne considérant que la rentabilité, il est clair que les actions sont plus rentables que les obligations et les bons de trésor, mais les actions sont également très risquées car fluctuantes et instables. plus volatiles que les obligations et les bons de trésor.
(Value at Risk)
Sous , il est possible de considérer différents profils de risque pour différents actifs.
Z étant connus, il est en effet facile de déterminer différentes configurations du couple risque/rendement.
Le premier percentile constitue, à ce propos, une mesure intéressante du risque qui
renvoie à la notion de « Value at risque » (VaR), laquelle est définie comme la perte maximale sur un horizon de temps cible telle que la probabilité de pertes effectives plus élevées soit égale à un seuil , ce dernier seuil est fixé généralement à 1%.
Autrement dit, le montant de la perte maximale subie pour un horizon temporel donné avec un pourcentage de 1%.
Rappel :
Un quantile est la valeur zc de la variable normale réduite telles que la probabilité de
réalisations inférieures à zc soit égale à un pourcentage désiré :
Pr [ c] , si Z N(0,1)
Le tableau suivant donne quelques valeurs de zc pour différentes valeurs de .
Table donnant Pr[ zc ] pour une variable aléatoire suivant N(0,1)
: Pr [ 2,33] = 0,9901
Application :
Un investisseur souhaite investir 100.000 Dh dans une SICAV actions dont le
rendement espéré (moyen) est de 11,7% et dont la volatilité annuelle (écart type) est de 19,04%.
Dans quel intervalle se situerait son rendement avec une probabilité de 95% si on suppose que les rendements de la SICAV suivent une loi normale. Déterminer la VaR à 1% du rendement de cette SICAV. ************ Notons R la variable rendement de la SICAV, R N(11.7, 19.04)
Par conséquent : (R-11,7)/19,04 N(0,1), on peut donc écrire :
On sait par ailleurs que si Z N(0,1) alors si Pr [ -1,96 + 1,96 ] = 95%
Remplaçons Z par (R-11,7)/19,04 : Pr [ -1,96 (R-11,7)/19,04 + 1,96) = -
à-dire : Pr (-1,96 x 19,04 (R-11,7) + 1,96 x 19,04) = 95%
Ou encore : Pr (-1,96 x 19,04) +11,7 R (+ 1,96 x 19,04) + 11,7) = 95%
Ce qui donne Pr (-25.6184 % R + 49.0184%) = 95%,
Pr(-25.6184% x 100000 R + 49.0184 % x 100000) = 95%
Pr(-25618.4 R + 49018.4) = 95%, il y a donc 95% de chances que le rendement
de cette SICAV soit situé entre (-25618.4 et + 49018.4).
On sait aussi que Pr(Z -2,33)
= 1%.
On sait également que : (R-11,7)/19,04 N(0,1) donc Pr ((R- -2,33) =
1%.
Après calcul il ressort que -32.6632) = 1%, avec un investissement de 100000
dh, il y a 1% de chances que la perte maximale subie p 32663.2 dh, cette somme correspond à la VaR à 1%.
III-Gestion des risques financiers
Il existe plusieurs stratégies de couverture contre les risque financiers, on en citera les 1.Stratégies de diversification
La théorie du portefeuille (Markowitz, 1952) nous apprend que lo
portefeuille de titres le risque a tendance à diminuer, car les bonnes performances de certains titres de ce portefeuille compensent les mauvaises performances des autres titres de ce même portefeuille.
Ce raisonnement est valable uniquement pour les risques spécifiques à ces titres, car il y a des risques communs à tous les titres (le risque de marché ou risque systématique) qui peuvent affecter tous les titres au même temp
du portefeuille.
Exemple de diversification du portefeuille :
A et B (50 % de A et 50% de B) et actions A et C (50% de A et 50% de C) dont les rendements( en %) sont présentés dans le tableau suivant :
R(A) R(B) R(C) R du portefeuille (A,B) R du portefeuille (A,C)
La rentabilité moyenne de chaque portefeuille est égale à la rentabilité moyenne des
actions qui le composent (13%).
Le portefeuille composé de titres A et B est diversifié et
rentabilité moyenne (13%) que le portefeuille composé de A et C (non diversifié) mais permet un placement non risqué étant donné que sa volatilité est nulle comparativement à celle du portefeuille 1 dont la volatilité est de 2,24%.
Remarquons que lorsque les rentabilités des actions A diminuent, celles de B ont plutôt tendance à augmenter de la même proportion (corrélation négative), tandis que celles de C varient de la même manière que celle de A (corrélation positive).
e, il ne suffit pas donc de connaitre les rentabilités
et le risque des titres degré du risque commun des titres qui le composent.
iance ou de la corrélation.
1. Mesure du risque conjoint : covariance et corrélation
de celles-ci.
titres composant les
deux portefeuilles sont présentées dans le tableau suivant :
Les titres A et B affichent une covariance négative (-5%) et ont donc tendance à évoluer de manière contradictoire. A et B ont, par contre une covariance positive (5%) ce qui titres à évoluer de manière conjointe.
caractérise chaque couple de ces titres est me
de du coefficient de corrélation qui, Mieux que la covariance, permet de neutraliser l de volatilité des rentabilités en divisant la covariance par le produit des écarts types des rentabilités des titres considérés :
Ainsi pour le portefeuille 1 :
La corrélation des rentabilités de A et B :
= cov (A, B)/ Ax B= -1 tandis que la corrélation des rentabilités de A et C
= cov (A, C)/ Ax C= 1.
1 et x2 dans les
Le rendement moyen du portefeuille (ou espérance du rendement) noté 1 x1 2 x2)
= 1E(x1) + 2E(x2)
Considérons maintenant la volatilité (risque) de ce portefeuille :
s changé par la diversification, mais la volatilité du second portefeuille est plus élevée (5%) alors que celle du premier portefeuille est nulle (non risqué). Ainsi, la diversification permet la réduction du risque. : MEDAF
Grâce à plusieurs actifs, on peut diminuer le risque, mais il faut noter que chaque actif supporte, en réalité, deux types de risques : le risque spécifique à chaque actif ; et le risque systématique (ou de marché), qui pèse sur tous les actifs de manière générale et corrélée.
arrive à faire chuter et même à faire disparaître le risque spécifique à chaque société. Toutefois, l ne peut pas être diversifié.
La mesure du risque est donc basée sur le risque du marché et pour cela, on utilise le du marché, -à-dire mesure le changement attendu (en %)
référence à un portefeuille de marché, par exemple : le CAC all shares en France, le
S&P 500 pour le cas des USA et le MASI pour le cas du Maroc). Le Beta est donnée par la formule suivante :
la variance de rendement du marché. :
Exemples :
dessous :
mois rendement du marché rendement de A
1 -8 -11 2 4 8 3 12 19 4 -6 -13 5 2 3 6 8 6 2 2
Variance A 122.67 Variance du marché 50.67 covariance A/marché 76 beta A= (covariance a, marché)/var 1.5 marché
que le rendement attendu de A = 4% + 1,5(10%-4%) = 13%
Rapport rendement risque : ratio de Sharpe
Le ratio de Sharpe Si pour un portefeuille i, mesure la rémunération par
en excès du taux sans risque rf Exemple :
Soit un portefeuille constitué des titres A, B, C, D et E dans des proportions variables,
le portefeuille efficient est celui permettant la combinaison optimale, càd celle qui maximise le rendement tout en minimisant le risque (ratio sharpe le plus élevé).
Le solveur Excel permet une telle optimisation (rf est ici = à 4%) :
TITRES DU PORTEFEUILLE Années A B C D E 1 0.16 0.3 0.26 0.22 -0.25 2 -0.05 0.1 0.18 -0.03 0.3 3 0.18 0.18 0.12 0.3 0.22 4 0.2 0.22 0.3 0.12 0.2 5 0.1 0 0.18 -0.1 0.14 6 0.26 0.18 0.22 0.2 0.2 rendement 14.17% 16.33% 21.00% 11.83% 13.50% pondération 6.7% 10.1% 59.7% 3.4% 20.1% volatilité 0.098 0.094 0.059 0.141 0.178
rendement P 18.25% volatilité P 0.0448 ratio sharpe 3.1786 2. Stratégies (hedging)
Les produits dérivés permettent une réduction des risques la
revenus futurs de cet actif.
à terme optionnels
Une option offre à son acquéreur le droit (et non (option
ou de vendre (option de vente) une quantité déterminée sous- jacent prix donné de .
Une t -jacent option de vente -jacent.
On distingue deux types de contrats à terme ferme : les forwards et les futures
forwards
Un forward est un contrat à terme de gré à gré permettant à deux parties de fixer le prix -jacent mais devant se réaliser à une date future. On dira que la partie acheteuse achète un contrat à terme (elle prend une position longue sur le contrat) et que la partie vendeuse vend le contrat (elle prend une position courte sur le contrat). Contrairement aux options, les deux parties sont obligées de réaliser la transaction. Le prix auquel la transaction aura lieu est appelé «prix à terme».
Les futures
Les futures sont des contrats à termes traités sur des marchés organisés. Acheter un future et acheter un contrat à terme sont presque équivalents. Les futures présentent plusieurs avantages par rapport aux contrats à terme : Liquidité : il est possible de modifier la position à tout moment.
Élimination du risque de contrepartie : une chambre de compensation garantit
-à-vis de toutes les contreparties.
du contrat puisque les futures sont des contrats standardisés tant en terme des échéances que du montant de la transaction (la taille du contrat) alors que les contrats à terme peuvent être taillés sur mesure. Les différences de mode opérationnel des futures et des contrats à terme sont énumérées dans le tableau suivant :
swaps
Les swaps sont de loin les produits dérivés les plus traités au monde en regard aux montants qui sont traités à travers eux. Ces contrats flux de nature différente entre deux parties. Les deux formes de swap les plus simples et les rate swaps) et les swaps de taux de change (CS, currency swaps). Les swaps sont essentiellement traités de gré à gré (marchés OTC, over-the-counter) et les contreparties ou donc à un risque de crédit. IV-Gestion des risques bancaires
Le métier d'une banque consiste à maîtriser des risques de plusieurs natures pour ses clients. Pour la banque, tout risque se caractérise également par un coût, lié entre autres à l'obligation de le « provisionner », c'est-à-dire de se préparer à son impact financier au cas où il se concrétiserait. Elle est rémunérée pour cette prise de risque.
Une banque universelle gère toute une typologie de risques parmi lesquels :
Le risque de crédit, qui est le risque de pertes résultant de l'incapacité des clients de la banque, d'émetteurs ou d'autres contreparties, à faire face à leurs engagements financiers. Le risque de marché, terme qui regroupe les risques générés par des activités de marché (taux, change et perte de valeur d'instruments financiers). Les risques opérationnels, qui désignent les risques de pertes ou de sanctions notamment du fait de défaillances des procédures, d'erreurs humaines ou d'événements extérieurs. Le risque de liquidité, c'est-à-dire le risque que la banque ne puisse faire face à ses échéances de trésorerie. La multiplicité de ces risques a poussé les principales banques centrales des pays occidentaux à élaborer des règles prudentielles que les banques sont invitées à suivre : les accords de Bâle. Le dispositif prudentiel des accords de Bâle se base sur trois piliers : Exigences minimales de fonds propres Surveillance par les autorités prudentielles Transparence et discipline de marché Parmi ces trois piliers, celui relatif aux exigences minimales de fonds propres requiert une importance particulière de la part des banques centrales qui autorisent les banques à opter pour deux approches pour déterminer le niveau des fonds propres requis. es des agences de notation et -mêmes. Ci- :
A * r =RWA 8% * RWA = RC r: Pondération du risque ou (RW risk weighted ) A: Actif (par exemple crédit) RWA: Actif pondéré du risque (risk weighted asset) RC: Fonds propres réglementaires (regulatory capital
Le tableau précédent indique les pondérations de risque proposées par le Comité de Bâle
En fonction, de ces critères, une banque doit couvrir un crédit de 1 million Dirham. Octroyé à une entreprise notée A (pondération du risque (RW) à 50%) avec un capital propre de 40 000 Dirham (8% de 500 000 Dirham pondérés du risque). (Actif * r = RWA =500 000 DH, RC = 500 000 * 8% =40 000) Si la notation de la société emprunteuse est inférieure à BB-, le crédit doit être pondéré à 150% et couvert à hauteur
externe, ce qui est le cas des PME, la banque doit appliquer une pondération de 100% et constituer une couverture de 80 000 Dirham.
![[Travaux pratiques (Dunod)] Lemainque, Fabrice - Excel 2016 _ saisie et mise en forme, formules et exploitation des données, courbes et graphiques (2016, Dunod)](https://imgv2-2-f.scribdassets.com/img/document/386487925/149x198/a29462a3f7/1667413230?v=1)
