Master Spécialisé: Banque & Finance (BF)

PRODUITS DÉRIVÉS

Chapitre II: LES SWAPS

Sidi Mohamed LALAOUI BEN CHERIF1

1 Faculté des Sciences Juridiques, Économiques et Sociales d’El Jadida
Département des Sciences Économiques et Gestion

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 1 / 31

Outline

1 Swaps-Introduction

2 Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain va-

nilla)

3 Évaluation des swaps standards

4 Utilisation en pratique des swaps

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 2 / 31

 Swaps-Introduction

Sommaire

1 Swaps-Introduction

1. 1 Fonctionnement d’un Swap de taux

2 Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla)

3 Évaluation des swaps standards

4 Utilisation en pratique des swaps

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 3 / 31

 Swaps-Introduction

Les Swaps

Définition
Le swap est un produit dérivé financier qui constitue un contrat
d’échange de flux financiers entre deux parties (généralement des
banques ou des institutions financières) en basant ces échanges sur
le cours d’un actif sous-jacent (action, obligation, taux d’intérêt, cours
de matière première ...).
N.B : swap signifie échange en anglais.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 4 / 31

 Swaps-Introduction

Les quatre contrats les plus courants sont :

1 Swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla) : est caractérisé

par l’échange d’une patte (ou jambe) fixe dont les paiements
dépendent d’un taux fixe pour une patte variable dont les
paiements dépendent d’un taux variable ;
2 Swap de devises par lequel on échange des taux d’intérêt à
moyen ou long terme libellés dans deux devises différentes ;
3 Swap de risque de crédit qui échange une protection sur le
risque de crédit d’un émetteur d’obligations contre des
versements périodiques et réguliers pendant la durée du swap ;
4 Swap sur matière première qui échange un prix fixe, déterminé
au moment de la conclusion du contrat, contre un prix variable, en
général calculé comme la moyenne d’un indice sur une période
future.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 5 / 31

 Swaps-Introduction

Vocabulaire du marché spécifique aux swaps de taux d’intérêt

Jambe ou patte : Une des parties d’un swap qui génère des
paiements. Un swap vanille par exemple a deux jambes, une
jambe fixe et une jambe variable.
Achteur du swap : Payeur du taux fixe et receveur du taux
variable dans le swap. Appelé aussi emprunteur du swap.
Vendeur du swap : Payeur du taux variable et receveur du taux
fixe dans le swap. Appelé aussi prêteur du swap.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 6 / 31

 Swaps-Introduction Fonctionnement d’un Swap de taux

Exemple pour illustrer le fonctionnement d’un Swap de taux

Société A Société B
La société A détient un placement La société B détient le même
de 2000 e à taux fixe semestriel placement à un taux variable
5% qu’elle souhaite échanger (Euribor 6M) qu’elle voudrait
contre un taux variable indéxé sur échanger contre un taux fixe
l’Euribor 6M car elle anticipe une semestriel à 5% car elle anticipe
hausse des taux variables qui une baisse des taux variables qui
dépasserai son taux fixe actuel seraient alors inférieur au taux fixe
5%. à 5%.
Les sociétés A et B peuvent utiliser un Swap vanille pour effectuer cette
échange.
Le Swap sera composé de deux jambes : un taux fixe semestriel à 5% et
un taux variable Euribor 6M.
La société A est l’acheteuse du Swap (payeuse de la jambe fixe) et la
société B est la vendeuse du Swap (receveuse de la jambe fixe).
Les 2 sociétés se mettent d’accord
LALAOUI BEN CHERIF pour que ce contrat Swap2019/2020
Finance quantitative dure 3 ans.
7 / 31
 Swaps-Introduction Fonctionnement d’un Swap de taux

Au moment de conclure la transaction l’opération est neutre pour

les deux contreparties. C’est l’évolution du taux variable indexé
sur l’Euribor 6M qui va avantager une société et désavantager
l’autre.

Pendant la durée de vie du Swap :

La société A versera les intérêts reçus du placement à taux fixe à la
société B.
La société B versera les intérêts reçus du placement à taux variable
à la société A.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 8 / 31

Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla)

Sommaire

1 Swaps-Introduction

2 Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla)

2. 1 Montant principal
2. 2 Base de calcul calendaire
2. 3 Devise
2. 4 Date d’opération / Date de valeur / Date d’échéance
2. 5 Échéancier du swap
2. 6 Taux variable / Taux fixe

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 9 / 31

Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla) Montant principal

Montant principal

il s’agit du montant qui permettra de calculer les flux d’intérêts

entre les deux parties.
Ce montant est identique pour les deux jambes.

Exemple :
Soit un swap échangeant le taux euribor 3 mois contre un taux
fixe à 5%.
Le montant principal est égal à 100 millions d’euros.
Dans ce cas, le flux d’intérêt de la patte fixe versé chaque année
est égal à 5 millions d’euros :

5millions e = 100millions e × 5%

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 10 / 31

Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla) Base de calcul calendaire

Base de calcul calendaire

À l’initiation du contrat, une base de calcul calendaire est définie. Elle
renseigne sur la durée entre deux dates et sur le nombre de jours considéré
dans une année.

1 La base la plus souvent utilisée est la base Exact/360 :

qui prend en compte le nombre exact de jours calendaires entre 2
dates ;
auquel cas on considère qu’une année possède 360 jours.
Cette base est également appelée Annual Money Market (AMM)
et classiquement utilisée pour les swaps en $ et en e.
2 Base Exact/365 est utilisée pour les swaps en sterlings.
3 Base 30/360 : Les mois entiers sont supposés avoir une durée de 30
jours et se finir le 30 quel que soit le nombre réel de jours dans le mois.
Une année complète comporte donc 12 mois de 30 jours soit 360 jours.
Cette base est également appelée Bond Basis.
4 D’un point de vue pratique, on utilise la fonction JOURS360 dans Excel.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 11 / 31
Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla) Devise

Devise

Il s’agit de la devise du swap, c’est-à-dire, par exemple, l’euro ou

le dollar.
La devise est identique pour les deux jambes.
Un autre produit dérivé, appelé le Cross Currency Swap, permet
d’échanger des flux d’intérêts libellés dans deux devises
différentes.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 12 / 31

Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla) Date d’opération / Date de valeur / Date d’échéance

Date d’opération / Date de valeur / Date d’échéance

Un certain nombre de dates sont nécessaires pour qu’une opération

soit pleinement caractérisée. Grâce à ces dates on pourra par
exemple connaître le montant des intérêts à régler, la date du
remboursement, etc.

1 Date d’opération : Il s’agit de la date à laquelle a été conclue une

opération. On l’appelle également date de négociation, date de
conclusion, date de mise en place.
2 Date de valeur : il s’agit de la date à partir de laquelle le swap est
effectif, c’est-à-dire, à partir de laquelle les intérêts sont calculés.
3 Date d’échéance :
Il s’agit de la date à laquelle le swap n’existe plus.
A cette date, les deux parties ont fini d’échanger tous les flux du
swap.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 13 / 31

Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla) Échéancier du swap

Échéancier du swap

Il correspond à l’échéancier des flux échangés entre les deux

parties.
Les dates auxquelles les flux du swap s’échangent sont
déterminées lors de la conclusion du contrat.
Si les deux parties paient et reçoivent des flux d’intérêt à la même
date, seule la différence entre les deux flux change de main.
Les flux d’intérêt sont payés selon une certaine fréquence (3
mois, 6 mois, 1 an le plus souvent). La fréquence peut être
différente sur les deux jambes.

Exemple : Swap euribor 6 mois : Les paiements de flux sur la patte

variable ont lieu tous les 6 mois.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 14 / 31

Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla) Taux variable / Taux fixe

Taux variable / Taux fixe :

Taux variable :
Le taux variable généralement payé en fin de période est connu
en début de période.
Ainsi le premier paiement de la patte variable est connu au
moment de la conclusion du swap.

Taux fixe :
Le market maker calcule la valeur du taux fixe telle que la valeur
du swap est égale à zéro, autrement dit telle que la valeur de la
patte fixe égale la valeur de la patte variable.
Ce taux fixe est appelé couramment taux de swap.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 15 / 31

 Évaluation des swaps standards

Sommaire

1 Swaps-Introduction

2 Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla)

3 Évaluation des swaps standards

4 Utilisation en pratique des swaps

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 16 / 31

 Évaluation des swaps standards

Valorisation d’un swap de taux :

Le swap de taux est valorisé au marché : c’est ce qu’on appelle le

Mark-to-Market.
La valorisation dépend des caractéristiques du swap, et
également des taux de marché à la date de valorisation.
Généralement, lors de la négociation du swap, les taux des deux
jambes sont fixés de telle sorte à avoir une valorisation nulle.
Si tel n’est pas le cas, une des contreparties devra payer à l’autre
la valorisation initiale, appelée Soulte.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 17 / 31

 Évaluation des swaps standards

Pour valoriser un swap de taux, plusieurs courbes sont

nécessaires :

La courbe zéro coupon

Elle sert à déterminer les taux d’actualisation des flux futurs,
reçus ou payés, fixes ou variables.
Les flux des deux jambes doivent être actualisés.

La courbe des taux forward

Elle sert à estimer les flux payés (ou reçus) de la jambe à taux
variable.
S’il s’agit d’une jambe Euribor 6 mois, cette courbe permet de
connaître au début de période le taux (forward) Euribor 6 mois et
le flux correspondant qui sera payé en fin de période.
Les courbes de taux sont récupérables aisément sur des
plateformes financières, comme Bloomberg ou Reuters.
LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 18 / 31
 Évaluation des swaps standards

Valorisation d’un swap de taux :

Une fois ces éléments calculés, la somme des flux futurs

actualisés de chacune des deux jambes est à effectuer.
Enfin, la valorisation du swap est la différence de la somme des
flux actualisés de la jambe receveuse et de la somme des flux
actualisés de la jambe payeuse.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 19 / 31

 Évaluation des swaps standards

Exemple de valorisation d’un swap payeur de taux fixe et receveur

de taux variable :

Nominal : 100 000 000 EUR

Fréquence de paiement : 6 mois,
pour la jambe fixe et la jambe
variable
Date de début : 31/12/2014
Date de valorisation : 30/06/2015
Date d’échéance : 31/12/2019
Taux fixe payé : 2%
Taux variable reçu : Euribor 6
mois - Base de calcul : 30/360
(chaque mois contient 30 jours)

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 20 / 31

 Évaluation des swaps standards

Exemple de valorisation d’un swap payeur de taux fixe et receveur

de taux variable :

Ci-avant se trouve le tableau des données de marché en date de

valorisation (30/06/2015). Il contient les éléments suivants :
Date par rapport à la date de valorisation : sert à déterminer le
facteur d’actualisation
Taux d’actualisation : taux qui sert à actualiser les flux d’intérêt
futurs en les multipliant par les facteurs d’actualisation
correspondants :

1
(1 + taux d 0 actualisation)(duree par rapport la date de valorisation)

Taux forward des flux variables (issus de la courbe des taux

forward) : sert à estimer les intérêts futurs de la jambe à taux
variable.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 21 / 31

 Évaluation des swaps standards

Valorisation d’un swap de taux :

1re étape : calcul des facteurs d’actualisation pour les flux fixes et
variables

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 22 / 31

 Évaluation des swaps standards

Valorisation d’un swap de taux :

1re étape : calcul des facteurs d’actualisation pour les flux fixes et
variables

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 23 / 31

 Évaluation des swaps standards

2me étape : Les flux de la jambe fixe sont obtenus en multipliant le

nominal du swap (100 millions d’euros) par le taux d’intérêt (2%) et par la
durée de période en année (environ 0,5 an ici). Puis , on les actualise

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 24 / 31

 Évaluation des swaps standards

2me étape : Les flux de la jambe fixe sont obtenus en multipliant le

nominal du swap (100 millions d’euros) par le taux d’intérêt (2%) et par la
durée de période en année (environ 0,5 an ici). Puis , on les actualise

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 25 / 31

 Évaluation des swaps standards

3me étape : Les flux de la jambe variable sont obtenus en multipliant le

nominal du swap (100 millions d’euros) par le taux forward et par la
durée de période en année (environ 0,5 an ici). Puis , on les actualise

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 26 / 31

 Évaluation des swaps standards

3me étape : Les flux de la jambe variable sont obtenus en multipliant le

nominal du swap (100 millions d’euros) par le taux forward et par la
durée de période en année (environ 0,5 an ici). Puis , on les actualise

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 27 / 31

 Évaluation des swaps standards

4me étape : La valorisation du swap est la différences entre les flux futurs
actualisés sur les deux jambes :

Ici, au 30 juin 2015, la valorisation du swap est négative et se porte à

environ -7,1 millions d’euros.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 28 / 31

 Évaluation des swaps standards

Interprétation du résultat de la valorisation :

Ce swap, payeur de taux fixe et receveur de taux variable, a une

valorisation négative.
Cela signifie que, dans les conditions de marché en date de
valorisation, on s’attend à payer, sur la durée de vie restante du
swap, plus d’intérêt qu’à en recevoir.
De plus, si l’on considère que le swap a été contracté au marché
(c’est-à-dire avec une valorisation nulle en date d’opération),
nous pouvons en déduire que les taux d’intérêt ont baissé.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 29 / 31

 Utilisation en pratique des swaps

Sommaire

1 Swaps-Introduction

2 Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla)

3 Évaluation des swaps standards

4 Utilisation en pratique des swaps

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 30 / 31

 Utilisation en pratique des swaps

Les swaps sont utilisés en pratique pour quatre différentes

applications :

1 optimiser les conditions financières d’une dette ;

2 convertir les conditions financières d’une dette ;
3 créer de nouveaux produits synthétiques ;
4 couvrir le risque de taux d’intérêt.

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 31 / 31

 Références

Sommaire

1 Swaps-Introduction

2 Caractéristiques du swap de taux d’intérêt standard (plain vanilla)

3 Évaluation des swaps standards

4 Utilisation en pratique des swaps

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 32 / 31

 Références

Bibliographie

Principales références :
Options, Futures, and Other Derivatives, 10th edition, John C.
Hull, Published by Pearson (January 20th 2017) - Copyright
c
2018.
Corporate Finance [RENTAL EDITION], 5th edition, Jonathan
Berk & Peter DeMarzo DeMarzo, Published by Pearson
(February 11th 2019) - Copyright
c 2020.
Finance, 3e édition, Zvi Bodie & Robert Merton, publiée par
PEARSON (France) ; Édition : 3e édition (3 février 2011).

LALAOUI BEN CHERIF Finance quantitative 2019/2020 33 / 31