MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

INTRODUCCIÒN

Es un hecho incontrovertible, que el comercio mundial crece màs aceleradamente que la producciòn mundial; segùn
datos del Banco Mundial, mientras ùltimamente esta ha crecido un 3% anual, el comercio lo ha hecho a un ritmo
aproximado del 9% (desde la creaciòn del GATT en los años 50’s, el comercio mundial se ha multiplicado por 15).
Cual es la causa de que el comercio mundial crezca 3 veces màs ràpido que el producto bruto mundial?
Existen factores como la revoluciòn de la tecnologìa en comunicaciones y procesamiento de datos; computadores
màs poderosos, software computacional màs avanzado, fibra òptica, y el gran progreso alcanzado en el campo de las
telecomunicaciones, principalmente representado en el “Internet” (hijo del matrimonio en 1.994 entre la informàtica y
telecomunicaciones). Su uso extensivo a todos los niveles de la poblaciòn mundial no solo como medio de informaciòn,
culturizaciòn y comunicaciòn, sino para la comercializaciòn de bienes y servicios, està llamado a convertirse en motor
de una de las transformaciones màs importantes de la humanidad, como lo fueron en su momento la rueda, la imprenta
y la revoluciòn industrial. (conviene anotar que en Colombia tan solo el 2,5% de la poblaciòn tiene acceso a esta
herramienta)
Con base en esos datos, reportados por los operadores de esos servicios en Colombia, la CRT calcula que el número
de usuarios de Internet en Colombia es de 6’475.000 (hay varios usuarios de Internet por cada suscripción), 25 por
ciento más que en abril del 2007

Eso representa una penetración entre la población del 13,2 por ciento, menos que el promedio mundial (16,7 por
ciento) y el de América Latina (15,1 por ciento). Según las estadísticas internacionales citadas en el informe de la CRT,
en el mundo hay 1.086 millones de usuarios de la Red.

Las conexiones de banda ancha, como las de cable y ADSL, crecieron a buen ritmo durante el 2006: 46 por ciento, una
cifra ligeramente superior a la del 2005 (44 por ciento)

La evoluciòn de la red implica la gènesis de una època caracterizada por un mayor dinamismo en la forma de realizar
las transacciones y los negocios comerciales (empresas diseñan pàgina Web, la cual incluye informaciòn sobre la
compañìa y los productos que ofrece). Las tiendas virtuales, los portales de Internet y los negocios electrònicos, se
consolidan como los pilares del denominado E-Commerce, el cual crece a un ritmo del 10% mensual (80% anual en
America latina), cuenta con màs de 1000 millones de usuarios, y registra transacciones por aproximadamente
US$250.000 millones anuales .
Sin embargo, el principal motivo por el cual se ha registrado el aceleramiento del comercio mundial, ha sido la
adopciòn de polìticas de liberalizaciòn comercial adoptadas por la mayor parte de los paises , basadas en el
reconocimiento de que existe una correlaciòn positiva entre libre comercio y crecimiento econòmico (de hecho, el
mundo empezò a crecer cuando se acelerò el comercio y los flujos de capital). Esto se encuentra soportado en
estudios como el realizado por Jeffrey Sachs (Harvard University) el cual encontrò, que paises subdesarrollados con
economìas abiertas crecieron durante los 70’s - 80’s, 4.5% anual mientras que los que mantenìan economìas cerradas
solo lo hicieron en un 0.7%. Por otra parte, los paises desarrollados con economìas abiertas crecieron 2.3% anual y
con cerradas tan solo el 0.7% .
Lo anterior quiere decir, que un paìs en el cual se defiendan y respeten las libertades econòmicas, y estè abierto a los
flujos de comercio, capitales y de ideas, estarà mejor dotado para encarar el progreso y mejorar las condiciones de
vida de su pueblo que aquel que se encuentra cerrado a dichas oportunidades
El cuadro No. 1 elaborado por “Heritage Foundation”, confirma la ìntima conexiòn existente entre el grado de libertad
econòmica de un paìs y el PIB per càpita del mismo. Como se observa, en la medida en que las naciones mantienen
regìmenes mayormente libres, registran un PIB per càpita superior a aquellas mas controladas.
Lo anterior se encuentra fundamentado, en el principio subyacente de la economìa global ò libre comercio, cual es, que
cada paìs deberìa fabricar y exportar libremente lo que sea capaz de producir con alguna ventaja comparativa (mejor
calidad y menor precio) sobre los restantes paises. Asì, al acogerse a dicho principio, los paises lograrìan no solo una
mayor expansiòn de sus economìas (vìa aumento de sus exportaciones), sino que estarìan en condiciones de
proveerles a sus ciudadanos un abastecimiento màs amplio de bienes, servicios, conocimientos especializados,
tecnologìa y capitales, a costos màs bajos, mejorando asì la eficiencia productiva
Asì, el reconocimiento de los beneficios que se derivan del libre comercio, y del daño potencial que puede ocasionar el
proteccionismo, diò como resultado el nacimiento de diversos acuerdos institucionales y organismos que regulan el
comercio internacional:
Por una parte, el GATT en los años 50’s, la Ronda Uruguay en 1.986, consolidàndose en 1.994 con la Organizaciòn
Mundial de Comercio –OMC– en Marruecos, siendo su principal funciòn ayudar a abrir las economìas en el mundo.
Simultàneamente, con posterioridad a la segunda guerra mundial se han venido consolidando “Areas de Libre
Comercio” como el inicio de procesos de integraciòn econòmica en todo el mundo.
A pesar de ser evidente que la globalizaciòn ha incrementado notablemente el comercio mundial, lo que resulta
inconsecuente con sus enunciados es que ese crecimiento no se haya traducido en bienestar para gran parte de los
ciudadanos del tercer mundo, favoreciendo mayormente a los paises desarrollados (es patètico observar, como la
diferencia entre la renta per càpita de los paises ricos y pobres se agranda a medida que la globalizaciòn aumenta)

Si en 1.993 Estados Unidos detentaba el 15% del comercio mundial, en el 2.001 abarcaba el 18%; Europa concentraba
menos del 35%, pasando ahora del 38%; el resto del mundo representaba casi el 50%, alcanzando ahora solo el 44%.
Se debate que lo anterior es debido en gran parte, a que las reglas que rigen el comercio mundial han beneficiado
mayormente a las firmas multinacionales, a las cuales se les han abierto mercados sin recibir nada a cambio.
Paradòjicamente, en los paises industrializados el proteccionismo sigue vivo. Hay un diluvio de impuestos
“antidumping” sobre importaciones “injustamente baratas” que rara vez son levantados (E.U. tiene alrededor de 300 en
funcionamiento); Estados Unidos otorga subsidios directos a sus agricultores y ganaderos por US$370.000 millones al
año (US$50,000 millones màs que cuando se creò la OMC) ademàs de los indirectos que tambièn los respaldan:
US$100.000 millones en el costo de la energìa elèctrica, US$200.000 millones en fletes y 50% en precio del agua. (En
estas condiciones, los paises en desarrollo no tenemos posibilidades de competir en los mercados internacionales, ni
aùn en los propios mercados locales, pues no tenemos posibilidad de subsidiar nuestro sector agrìcola)
Por su parte, la Uniòn Europea y Japòn no desmontan los subsidios a sus agricultores ni abren sus mercados a estos
productos, perjudicando a los consumidores y afectando el crecimiento de los paises del tercer mundo (ej: en varias
ocasiones el subsidio al azucar en Europa ha incrementado la producciòn, originando caida en los precios
internacionales, impidiendo exportar a los paises pobres . La polìtica Agrìcola Comùn de la Uniòn Europea
subvenciona con US$2,20 diarios a cada vaca de holanda, Reino Unido, España ò Alemania, mientras el 20% de la
poblaciòn mundial vive con US$1 dòlar al dìa)
Por circunstancias como las anteriormente citadas, la aceptaciòn polìtica de la globalizaciòn por parte de todos los
pueblos del mundo, se darà el dìa en que se reduzca la brecha entre ricos y pobres. Los grandes responsables ò
“facilitadores” de este proceso, deben ser las multinacionales, dueñas de los recursos productivos, el FMI y el Banco
Mundial, dueños de los recursos financieros, y la OMC, organismo que pone las reglas del comercio mundial.
La gran pregunta radica entonces, en el papel del Estado en la bùsqueda de soluciones para combatir los
alarmantes niveles de pobreza y desigualdad. Por un lado, estàn quienes sostienen que la globalizaciòn, entre otros
pecados, tiene el inconveniente de que le resta poder y autonomìa al Estado tradicional, trasladàndole este poder al
sector privado, especialmente a las multinacionales. Abundan propuestas que buscan cerrar las economìas para
proteger el trabajo local, no debiendo sorprender que cuenten con el respaldo de sindicatos de los paises
desarrollados. Aunque la idea de oponer lo “local” a “lo global” suena interesante, no debe olvidarse que equivale a
validar, que el resto de paises tambièn protejan sus mercados con aranceles y otros mecanismos que finalmente
afectarìan las posibilidades de expansiòn de los paises del tercer mundo.
Por otra parte, se piensa que la globalizaciòn es y siempre ha sido un motor de desarrollo econòmico y social, y que
conviene profundizarla por el bien de todos, comenzando por los màs pobres (“Los pobres no son pobres debido a
un exceso de globalizaciòn, sino por falta de globalizaciòn” Kofi Annan ). Una participaciòn màs activa del tercer
mundo en el comercio mundial le generarìa anualmente ingresos de US$90.000 a US$190.000 millones adicionales.
Todo parece indicar, que la globalizaciòn se impone; el mundo es cada vez màs interdependiente, siendo esta
interdependencia determinante del bienestar econòmico de las naciones, las cuales no pueden subsistir sin el
comercio, la inversiòn ò los crèditos con otros paises .
En el caso Colombiano, el Ministerio de Comercio Exterior se encuentra concretando acuerdos comerciales regionales
(CAN), continentales (ALCA) y mundiales (OMC).
Se requiere entonces, adoptar nuevos sistemas de direcciòn ajustados a un contexto de economìa globalizada y
mercados interdependientes, comprendiendo mejor los “FUNDAMENTALES” de la economìa que explican la esencia
de la relaciòn del paìs con el sector externo. Cada gerente debe realizar su propio anàlisis, anticipando y
comprendiendo la manera en que los eventos internacionales afectaràn a su compañìa, a fin de tomar decisiones
acertadas, para aprovechar las coyunturas positivas, y aislar a la compañìa de las negativas.
Se debe observar ademàs, que por la relaciòn de causalidad existente, el incremento del comercio mundial ha inducido
un notable aumento de flujos financieros ò capitales entre los paises, los cuales tambièn han sido objeto de
desregulaciòn. El incremento en el volumen, como la velocidad de su desplazamiento a travès de los mercados
financieros internacionales, representan un serio desafìo para las economìas, toda vez que afectan variables
econòmicas claves como inflaciòn, tasas de interès, tasas de cambio, etc, las cuales constituyen materias primas
bàsicas para la toma de decisiones gerenciales. Esto naturalmente hace suponer, que los riesgos son màs altos,
pues es màs complejo hacer proyecciones.
Estos riesgos pueden de alguna manera clasificarse de acuerdo con el grado de control que puede tener la empresa
sobre ellos, y el impacto sobre la salud econòmica y rentabilidad de la misma.
Asì, existen los riesgos comerciales, inherentes a cualquier negocio, que son generalmente controlables por parte
de la direcciòn de la empresa, relacionadas con el comportamiento de una serie de variables de su entorno econòmico
particular, y que surgen como consecuencia directa de las decisiones de producciòn, tecnologìa, mano de obra. Este
riesgo depende de la naturaleza del negocio y de la estructura de sus costos e ingresos.
Por otra parte, existen los riesgos macroeconòmicos, que nacen como consecuencia de la incertidumbre acerca de los
factores claves de la economìa a nivel nacional e internacional, los cuales, por un lado, no son controlables por parte
de la empresa, y por el otro, tienen un impacto, en algunos casos enorme, sobre la rentabilidad de la misma. Se
destacan dentro de esta clase de riesgos, los financieros, de tipos de cambio y riesgos del paìs.

NATURALEZA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

El desplazamiento de los recursos financieros alrededor del mundo se realiza a travès de los mercados financieros
internacionales. Por medio de una gran variedad de tècnicas, instrumentos e instituciones, los mercados financieros
absorven el ahorro de millones de personas (prestamistas-ahorradores), canalizàndolo hacia prestatarios-
inversionistas, quienes requieren los fondos para desarrollar sus planes de inversiòn ò consumo.
Los ahorradores-prestamistas obtienen beneficios por los dividendos ò intereses que devengan sus fondos
entregados en prèstamo. Los prestatarios-inversionistas ganan porque tienen acceso al dinero necesario para llevar
a cabo sus planes de inversiòn, que de otra manera no podrìan financiar (y que presumiblemente rentan màs que el
interès que pagan). Sin la existencia de los mercados financieros los ahorradores no tendrìan opciòn distinta a la del
atesoramiento de sus excesos de liquidez, y los prestatarios estarìan solo en posibilidad de desarrollar los planes de
inversiòn que pudieran financiar con sus propios recursos.
Los prestamistas son tìpicamente las familias (a travès principalmente de los fondos de pensiones), no obstante que
en ocasiones las empresas y gobiernos estàn en condiciones de prestar montos sustanciales de recursos. Los
principales prestatarios son las empresas y gobiernos, a pesar de que cada dìa las familias adquieren màs
importancia como demandantes de crèdito de consumo y de hipotecas para vivienda.

La existencia de un mercado financiero desarrollado, accesible y transparente, es de crucial importancia para

permitir la transmisiòn del ahorro a aquellos que desean adelantar proyectos de inversiòn. Si el mecanismo de
inversiòn es subdesarrollado, inaccesible ò imperfecto, el flujo de fondos del ahorro del sector familias a las empresas
serà impedido, y el nivel de actividad econòmica caerà por debajo de su verdadero potencial.

Un ejemplo concreto de una falla de los mercados financieros en la canalizaciòn de fondos, se manifiesta cuando hay
una falta de informaciòn adecuada entre prestatarios buscando fondos y/o prestamistas deseando prestar. Esto
resalta la principal funciòn de cualquier mercado, cual es, la de poner en contacto compradores y vendedores de
crèdito. Si algunos prestatarios potenciales desconocen las posibilidades que ofrecen los mercados financieros en lo
relacionado con fuentes de fondos, los proyectos de inversiòn que hubieran podido desarrollarse no se llevaràn a
cabo, pese a existir ahorradores dispuestos a prestar su dinero a tasas de interès iguales ò inferiores a las que podrìan
pagar los prestatarios.

Una situaciòn similar se presenta en el caso de los ahorradores; algunos pueden no conocer las oportunidades de
colocaciòn de su dinero, dejàndolo atesorado. Esta circunstancia ocasiona una disminuciòn en la inversiòn, lo que a
su turno disminuye el ahorro por cuanto declina el ingreso.

En todos los paises han emergido Bancos de Inversiòn, como instituciones que ayudan a canalizar los fondos entre
ahorradores y prestatarios; reunen informaciòn sobre los principales compradores de tìtulos, y por una comisiòn,
ayudan a los emisores a comercializar sus papeles en las condiciones màs favorables de precio.

Una vez los tìtulos son emitidos, otra clase de instituciones ayudan a proveer un “mercado secundario” donde estos
pueden ser vendidos y comprados por varios inversionistas; son las Bolsas de Valores, y el llamado mercado “OTC”
(over the counter).
Los mercados financieros mundiales han tenido una gran expansiòn, sobretodo tomando como punto de referencia
el año 1.989, por haber sido un perìodo de transiciòn para el mundo entero, al producirse en noviembre la caida del
muro de Berlin y de los famosos bloques econòmicos con que se iniciò la postguerra. Se marca asì el fin del imperio
Soviètico y el orden bipolar en que habìa sido dividida la humanidad desde el fin de la segunda guerra mundial
(comunismo por un lado, y capitalismo por el otro).
Al liberalizarse los paises de Europa del este y la anterior Uniòn Soviètica, viene la consolidaciòn (junto con el proceso
polìtico) de una globalizaciòn econòmica, en la cual la gran mayorìa de paises de economìas activas se orientan hacia
lo que se llama modelo “anglosajòn” de economìa; por un lado, de liberalismo econòmico de principios clàsicos,
centrado y orientado en gran parte alrededor de una “bolsa de valores”, donde se compran y se venden las
capitalizaciones de las empresas màs importantes y la propiedad de las mismas.
A partir de 1.989, empieza la explosiòn vertiginosa de bolsas de valores, y se crean una serie de plazas financieras
importantes en Asia, Centro y Europa del este, y se revitalizan antiguas plazas financieras como ciudad de Mèjico, Sao
Paulo, y Argentina en Amèrica latina (con una bolsa incipiente en Bogotà y Caracas). Inclusive en economìas
incipientes ya existen bolsas de valores.
Los mercados financieros a nivel mundial han tenido una expansiòn tal, que no existe ya naciòn que pueda vivir sin
estar ìntimamente relacionada con dichos mercados. A nivel empresarial, la necesidad ò exceso de liquidez provocan
la bùsqueda de alternativas para obtener ò invertir; a nivel individual, las personas como inversionistas tambièn
acuden a estos mercados para optimizar sus resultados financieros, teniendo en cuenta los criterios de rentabilidad,
liquidez y riesgo.
Existe la falsa creencia de considerar, que para estar en condiciones de accesar los mercados internacionales de
valores, se requiere de conocimientos altamente especializados y sofisticados, que impiden la participaciòn del pùblico
en general. Para contrarrestar esta barrera, es evidente la necesidad de divulgar masivamente las herramientas que
permiten el anàlisis y aprovechamiento de las posibilidades que ofrecen los mercados financieros internacionales.
Se pretende en los siguientes capìtulos, suministrar las ayudas conceptuales suficientes sobre las caracterìsticas y
funcionamiento del sistema financiero de Estados Unidos, Japòn y Euromercados, a fin de que el estudiante adquiera
argumentos objetivos para la toma de decisiones gerenciales que mas le convengan en una situaciòn determinada.

SISTEMA FINANCIERO DE LOS ESTADOS UNIDOS

El Sistema Financiero Norteamericano se caracteriza por un arreglo institucional muy particular que será estudiado de
la siguiente manera : primero, se hará una descripción del mercado monetario (money market), contemplando en su
interior las autoridades, organismos de vigilancia y control, el sistema bancario, y después se describirán los
instrumentos del mercado. Posteriormente, se analizará el mercado de capitales (capital market), a la luz de los
mercados bursátiles que lo soportan y por último, se examinarán los más recientes mercados financieros
especializados que se han desarrollado con gran dinámica en los Estados Unidos, como son los mercados de
productos básicos, futuros y opciones, entre otros.
Mercado monetario
El mercado monetario en Estados Unidos es claramente identificable por su dinámica e importancia tanto en el ámbito
nacional como en el internacional. Lo definen las operaciones realizadas mediaste instrumentos financieros con plazos
máximos de un año en promedio

INSTITUCIONES FINANCIERAS

No obstante todas las Instituciones financieras en los Estados Unidos tienen mucho en comùn, existen diferencias
sustanciales entre ellas. Desde el punto de vista de tamaño de Activos por ejemplo, los Bancos comerciales son los
mas grandes. Por otra parte, la composiciòn de Activos y Pasivos difieren significativamente de una Instituciòn
financiera a otra.

SISTEMA BANCARIO NORTEAMERICANO

El Sistema Bancario Norteamericano, que ha servido de modelo para el diseño de diversos sistemas financieros hoy en
día desarrollados, está enmarcado dentro de unas regulaciones altamente restrictivas, que han condicionado de
manera especial la conformación de su estructura actual. Actualmente se discuten en el Congreso reformas profundas
al sistema . Sin embargo, en la práctica, y como se expone más adelante, las regulaciones mas restrictivas han
venido perdiendo su campo de influencia, lo cual constituye uno de los principales motivos para las propuestas de
reforma.

Aspectos generales sobre regulación financiera

En los Estados Unidos existen dos tipos básicos de Bancos ; los Nacionales y los Estatales, que se rigen por
legislaciones diferentes, hasta el punto de que se puede afirmar que hay tantas legislaciones Bancarias como Estados
en la Unión. El Norteamericano es además, uno de los sistemas Bancarios más reglamentados del mundo, aun
cuando desde hace algunos años se embarcó en la ola de la desgravación.

Conviene resaltar dos normas que enmarcan y le dieron forma al sistema: Por una parte está la Ley McFadden de
1927, que prohibe a los bancos abrir Sucursales por fuera de los Estados de origen ; aquéllos pueden prestar a
compañías en toda la nación, pero están imposibilitados para captar en lugares distintos de su sede. Desde 1982 se
han venido realizando convenios bilaterales entre estados que permiten la expansión de negocios de los Bancos a
ambos estados a través de Sucursales. Algunos permiten incluso, la entrada de Bancos de cualquier origen, siempre
que haya reciprocidad para los locales. Esta modalidad de acuerdos ha cobrado mucho auge y, a partir de 1991,
prácticamente desaparecieron las restricciones a la Banca interestatal.

Por otra parte, se tiene el Glass-Steagall Act de 1933, en el que se establece una separación radical entre la Banca
Comercial tradicional y la Banca de Inversión. En esa misma ley se impusieron topes a las tasas de interés para
depósitos a término y se prohibió la remuneración de depósitos a la vista (Regulaciòn “Q”), medidas estas dos últimas
que se derogaron a principios de los años ochenta. La aludida reglamentación fue la respuesta Institucional al abuso de
los Bancos comerciales, a finales de los años veinte y principios de la década de los treinta, que se dedicaron a
estimular, de manera irresponsable, un mercado accionario eminentemente especulativo, con base en recursos propios
y en mayor medida del público, y que se desató en la crisis de 1929 y los años posteriores. Esta crisis, a su vez, se
tradujo a pequeños y grandes ahorradores del País. Se prohibe desde entonces la participación de los Bancos
comerciales en el capital accionario de empresas manufactureras, comerciales y de servicios no relacionados con el
negocio Bancario. Existen también serias limitaciones a los negocios fiduciarios, que son permitidos, pero soportan un
cúmulo de regulaciones y la más estricta vigilancia.
Vale la pena mencionar, la existencia de Estados donde la legislación prohibe la expansión de los Bancos a través de
Sucursales, lo que ha dado origen a la denominada BANCA UNITARIA, que consiste en Instituciones Bancarias que
sólo pueden tener una sola oficina.

Estructura de la propiedad en el Sistema Bancario.

Al estudiar la estructura de la propiedad de los Bancos e Instituciones financieras, se verifican dos modalidades de
particular interés. Por una parte están las Multibank Holding Companies, MHC, Corporaciones con inversiones en
dos o más Bancos, los que controla a través de mayoría accionaria ò de capacidad para elegir mayoria en las Juntas
Directivas. Estas compañías deben obtener aprobación del Consejo de Gobernadores del Fed, y pedir autorización
cada vez que quieran adquirir mas del 5% de las acciones de un Banco. Asímismo, sus inversiones se restringen por
mandato legal a ese tipo de Instituciones. Estas compañías son la respuesta principal a las limitaciones impuestas por
la Banca Unitaria.( Por ejemplo, “Corestates Financial Corp” es una Holding Co. y controla 2 Bancos; Philadelphia
National Bank y First Pennsylvania Bank).
Por otra parte, están las One Bank Holding Companies OBHC, compañías que controlan un solo Banco, pero que
simultáneamente pueden actuar a través de subsidiarias en cualquier actividad financiera distinta de la Banca
comercial tradicional. La mayor parte de los grandes Bancos constituyó entre 1965 y 1973 sus compañías Holding, y
logró expandir asi sus actividades hacia negocios en áreas como la financiación de consumo con base en Compañías
de Financiamiento Comercial, Banca Hipotecaria, Leasing y otros servicios financieros diferentes de las intermediación.
Resalta en estos casos la posibilidad que tienen las OBHC para crear subsidiarias por fuera de su lugar de
origen, lo cual conduce en la práctica, a la eliminación efectiva de las restricciones impuestas por la Ley McFadden.
Los acuerdos bilaterales mencionados atrás han permitido ampliar el concepto de las OBHC al de las Regional Bank
Holding Companies, en auge en los últimos años.

Organización del Sistema Bancario

El Sistema Bancario Norteamericano ha tenido en los últimos años cambios significativos, en cuanto a su organización
y al tipo de instituciones que lo conforman. En el cuadro 1. se ilustra la evolución de la organización del Sistema
Bancario Norteamericano. De una estructura muy compartimentalizada, se está llegando a un esquema el cual, a
través del sistema de Filiales, a partir de las One Bank Holding Companies, se acerca mucho a la BANCA
UNIVERSAL Ò MULTIBANCA. Se comprende asimismo, la pérdida de operatividad de las principales regulaciones
que enmarcan el sistema ; la Ley McFadden y la Ley Glass-Steagall comentadas atrás.

Cuadro 1
Organización tradicional (1)
Bancos nacionales : incorporados en cualquier Estado
con permiso otorgado por el Gobierno Federal en
Washington. Vigilados por la Contraloría y el FED, están
además obligados a pertenecer al FDIC.
Bancos Estatales : Incorporados en cualquier Estado con
autorización y vigilancia de las autoridades Bancarias del
mismo, de acuerdo con la legislación Bancaria Estatal. No
están obligados a pertenecer al FDIC, pero la gran
mayoría pertenecen por razones de competencia.
Edge Act Corporations : Filiales de Bancos comerciales
por fuera de sus estados de origen autorizadas para
captar dinero de extranjeros y prestar únicamente para
operaciones de comercio exterior (máximo cinco filiales
por entidad)
International Banking Facilities : son Subsidiarias de los
Bancos situadas en sus Estados de incorporación,
autorizadas desde 1981 y calificadas como Zonas Francas
Bancarias. Sólo pueden realizar operaciones
internacionales. No están sometidas a encajes, no tienen
seguro de depósitos y tienen tratamiento tributario
preferencial.
Banca Unitaria: Instituciones bancarias que solo pueden
tener una oficina
Organización moderna (2)
Money Center Banks : grandes Bancos de ciudad, que por
lo general sirven de Cámaras de Compensación para otros
Bancos.
Bank Trust Co.: Bancos Estatales que pueden realizar
todas las operaciones Bancarias añadiendo las de “fiducia”,
para lo cual requiere autorizaciòn expresa.
Bancos Regionales y Superregionales : Dedicados
principalmente a Banca de consumo, se han expandido a
través de fusiones, adquisiciones y transformaciones en
varios Estados, mediante el aprovechamiento de los tratados
bilaterales que permiten ese tipo de expansión.
Banca Unitaria: Instituciones bancarias que solo pueden
tener una oficina
Bancos no Bancos : Instituciones de diferente origen
dedicadas a negocios típicamente Bancarios, sin vigilancia y
regulaciones previstas para el sistema Bancario. Sobresalen
empresas comerciales como Sears, Subsidiarias de las
fábricas de automóviles, Corredores de Bolsa y Bancos de
Inversión.

(1) De acuerdo con las leyes vigentes

(2) Unicamente para efectos de anális

SAVINGS AND LOAN ASSOCIATIONS (S&L)

Existen alrededor de 2.500 S&L en Estados Unidos localizadas de costa a costa. Tradicionalmente han adquirido sus
fondos a travès de depòsitos de ahorro y los han utilizado en prèstamos Hipotecarios. Este fuè su propòsito
original; promover el ahorro familiar y la propiedad residencial. El “Banking Act” de 1.980, les concediò la atribuciòn de
emitir cuentas corrientes, usualmente llamadas NOW accounts (Negotiable Order of Withdrawal), y tambièn conceder
prèstamos de consumo. Posteriormente, el Congreso les ampliò las facultades en lo relacionado con el crèdito de
consumo, permitièndoles adicionalmente realizar prèstamos para la financiaciòn de negocios. Por otra parte, en 1.983
algunos Estados relajaron sus polìticas de inversiòn directa, permitiendo a algunas S&L invertir directamente en
proyectos inmobiliarios y otro tipo de negocios.
Enfrentaron serios problemas en los 80’s por una variedad de razones: Una de las principales se debiò, a que una gran
proporciòn de sus Pasivos han estado tradicionalmente representados en depòsitos de ahorro ( los cuales, son
pagaderos a la vista y renovados a tasas del mercado), mientras la mayorìa de sus Activos consistìan en prèstamos
hipotecarios de largo plazo a tasas fijas, en gran parte adquiridos cuando las tasas estaban en niveles muy bajos.
Por otra parte, las medidas de desregulaciòn adoptadas con estas entidades tuvieron graves consecuencias; muchos
proyectos inmobiliarios y otro tipo de inversiones en los cuales se involucraron varias S&L no fueron viables, lo cual,
unido a otros factores como fraudes, desfalcos, malos manejos y alza generalizada en las tasas de interès conllevaron
a que cientos de estas instituciones quedaran insolventes.
Se estima que el costo de la quiebra de las S&L ascendiò aproximadamente a los US$500 billones, de los cuales, la
mitad fuè absorvido mediante paquetes de rescate financiero, y el resto, asumido por el Tesoro de los Estados Unidos
mediante emisiòn de Bonos.

MUTUAL SAVING BANKS

Pràcticamente son idènticos a las S&L, excepto que solo existen aproximadamente 500, concentrados principalmente
en la costa este. Como su nombre indica, estos Bancos de Ahorro son legalmente estructurados como especies de
Cooperativas, donde los depositantes son “dueños” de la instituciòn.
Al igual que las S&L, tradicionalmente han obtenido sus fondos mediante depòsitos de ahorro, usando estos en
prèstamos hipotecarios de largo plazo. Tambièn se les facultò para manejar las NOW accounts, conceder prèstamos
de consumo y para negocios. Asimismo, enfrentan idènticos problemas que las S&L cuando suben las tasas de interès.

CREDIT UNIONS
Son catalogadas junto con las S&L y Mutual Saving Banks en la categorìa de “Thrift Institutions” (entidades de
ahorro ). Existen alrededor de 13.000 ubicados en casi todos los Estados de la Uniòn, la mayorìa pequeñas, pero
algunas con activos que exceden US$1 billòn. Son organizadas como cooperativas para personas con algùn tipo de
interès comùn, tales como empleados de una compañìa particular, miembros de un sindicato, ò comunidad religiosa.
Los depòsitos de los miembros de una Credit Union se asimilan a participaciones ò acciones de las mismas, lo cual les
da derecho a recibir prèstamos de la Instituciòn.
Hasta los 80’s, estas entidades ofrecìan solo depòsitos de ahorro y concedìan solo prèstamos al consumo. Al igual que
con las S&L y Mutual Saving Banks, se les ampliaron considerablemente sus facultades, estando ahora en condiciones
de ofrecer cuentas corrientes “Credit Union Share Drafts”, y tambièn realizar crèditos hipotecarios de largo plazo.
Al igual que con las S&L y Bancos de Ahorro, estas entidades deben mantener encajes/reservas contra sus cuentas de
cheques segùn lo estipule el Federal Reserve, teniendo como contraprestaciòn acceso a los prèstamos temporales del
FED.

SALES AND CONSUMER FINANCE COMPANIES

Especializadas en prestar dinero a las personas para la compra de vehìculos, vacaciones, y capital de trabajo a las
empresas. Muchas de ellas como General Motors Acceptance Corporation, pertenecen a una firma manufacturera, y
presta dinero principalmente para ayudar a los minoristas y clientes a comprar los productos de la compañìa. Otros, se
dedican a conceder pequeños prèstamos para el consumo. Obtienen sus fondos mediante colocaciòn en el mercado
de sus Pagarès de corto plazo( papeles comerciales), ò Bonos de largo plazo.

PROPERTY AND CASUALTY INSURANCE COMPANIES

Aseguran a los dueños de residencias, contra robo e incendio, dueños de vehìculos contra robo y/o colisiòn, Mèdicos
contra pleitos, etc. El gran volumen de “primas” recibidas, las invierten principalmente en Bonos Municipales y de
Corporaciones, Acciones de alta seguridad ( “Blue Chips” ), y en instrumentos del “Money Market” (de corto plazo),
tales como los “Treasury Bills”, para obtener liquidez.

PENSION AND RETIREMENT FUNDS

Son similares a los seguros de vida en el sentido de que estàn comprometidos a “largo plazo”. Sus fuentes de
recursos provienen de gente que està trabajando y construye un fondo para sus años de retiro. Al igual que las
Compañìas de Seguros, estos Fondos estàn en posibilidad de pronosticar con alto grado de exactitud cuanto tendràn
que pagar en pensiones (llamadas anualidades) por muchos años en el futuro. Por lo anterior, bàsicamente invierten en
Bonos de largo plazo de Corporaciones y Acciones de alta seguridad.

MUTUAL FUNDS
Reuniendo fondos de personas de modestos recursos, invierten en una amplia variedad de Bonos, Acciones, y
titularizaciones, obteniendo asì niveles de rentabilidad y diversificaciòn que los individuos no podrìan lograr por si solos.
Los suscriptores pueden redimir anticipadamente sus participaciones si lo desean, pero el precio que reciban
dependerà de lo que haya sucedido con los precios de los tìtulos que posean. Comprar participaciones en un Mutual
Fund serà màs arriesgado que comprar un depòsito de ahorro, ò un instrumento del Money Market como un Treasury
Bill, pero serà menos arriesgado que comprar acciones ò Bonos por cuenta personal.

MONEY MARKET MUTUAL FUNDS

Se diferencian de las entidades antes descritas en el sentido de que en vez de invertir el dinero en acciones y bonos,
compran instrumentos del “Money Market” de corto plazo y alta liquidez, tales como CD’s (de alta denominaciòn) de
Bancos, Treasury Bills, y Papeles Comerciales de alta seguridad.

AGENCIAS HIPOTECARIAS DEL GOBIERNO (las hermanas “Mae” y el hermano “Freddie” )

Existe una clasificaciòn de Bonos que, pese a no ser estrictamente Gubernamentales, si tienen las caracterìsticas de
algunas de sus emisiones. Son llamados “Bonos de Agencia de Gobierno” ,emitidos por las Agencias nombradas a
continuaciòn. Estas no son parte directa del Gobierno, pero en razòn a que este desea promover el crecimiento y
fortalecimiento del sector inmobiliario residencial, sus obligaciones financieras son respaldadas por el mismo. Pagan
intereses mensualmente (en vez de semianual, como es comùn en los Bonos) y, ademàs un pago parcial
correspondiente al principal, de acuerdo a lo que reciban de los prestatarios que estàn pagando sus hipotecas.

1. FEDERAL NATIONAL MORTGAGE ASSOCIATION (Fannie Mae)

Corporaciòn privada con algunos vìnculos con el Gobierno, compra hipotecas residenciales de alta calidad de las
S&L y otras Instituciones en el mercado secundario, financiando estas operaciones mediante la emisiòn de Bonos al
pùblico.

2. GOVERNMENT NATIONAL MORTGAGE ASSOCIATION (Ginnie Mae)

Complementa la funciòn de las Fannie Mae en el mercado hipotecario. En vez de comprar hipotecas, garantiza el
pago de intereses y principal de pools de hipotecas colocadas por S&L ò Bancos hipotecarios. Estos tìtulos
(compromisos hipotecarios), son atractivos para Inversionistas Institucionales como los Fondos de Pensiones y
Compañìas de Seguros, por la garantìa del Gobierno y su liquidez. Este programa, ha hecho que los pagarès
hipotecarios tengan para los inversionistas apariencia de Bonos, logrando asì ampliar las fuentes de recursos para
prèstamos hipotecarios.

3. FEDERAL HOME LOAN MORTGAGE CORPORATION ( Freddie Mac)

Se diferencia de la Instituciòn anterior, en que emite certificados de participaciòn sobre hipotecas
convencionales(titularizaciones), vendièndolas a inversionistas. Al igual que Ginnie Mae, el objetivo es el de atraer
fondos no tradicionales al mercado hipotecario, armando “paquetes” de prèstamos hipotecarios individuales en un
instrumento similar a un Bono.
AUTORIDADES Y ORGANISMOS DE CONTROL Y VIGILANCIA

Cualquier Sistema financiero está regido, ante todo, por la autoridad monetaria del País en que está implantado. Así
mismo, se han diseñado en todos los países Agencias especializadas en el control y vigilancia de las Instituciones
financieras, al reconocerse que a través de ellas circula el ahorro de la nación y que por su importancia para lograr el
adecuado desenvolvimiento económico es, sin duda, un activo de interés nacional.
Como se analiza a continuaciòn, existen en Estados Unidos multiplicidad de autoridades de Supervisiòn que en
ocasiones han generado confusiòn y conflicto.

Sistema de la Reserva Federal (Federal Reserve)

Establecida como una agencia independiente en 1.913, es la máxima autoridad monetaria en Estados Unidos. Como
tal, cumple las funciones propias de Banco Central y es responsable del diseño y aplicación de la política monetaria.
El sistema de la Reserva Federal, o “FED” como se denomina comúnmente, está organizado de tal manera que
cuenta con una oficina central en Washington, D.C., y doce oficinas regionales en los doce distritos financieros en que
se divide el país. Los Bancos regionales de la Reserva Federal son propiedad de los Bancos que deben vigilar, sin
que esa propiedad signifique capacidad y poder de control. En la estructura jerárquica del Fed se contempla como
máxima autoridad la Junta de Gobernadores (Board of Governors), compuesta por siete miembros elegidos por el
presidente de los Estados Unidos. De la Junta depende el Comité de Operaciones de Mercado Abierto, importante
órgano dentro del sistema. El portavoz del Fed, y la mayor autoridad monetaria del país en la práctica es el
presidente de la Junta (Chairman of the Board of Govemors), que tradicionalmente se ha caracterizado por su
autonomía e independencia frente al Gobierno.
La autonomía e independencia para el diseño, toma de decisiones y ejecución de la política monetaria garantiza, entre
otros, un manejo financiero responsable en materia fiscal, en el sentido de que el gobierno no puede acudir libremente
a la impresión de dinero para financiar sus gastos discrecionales, lo que evita incontrolables desbordes inflacionarios.
El Fed es actor importante en el mercado monetario por varias razones. Por una parte, es el Banco Central y como tal,
es el emisor primario de dinero, Banco de los Bancos y prestamista de última instancia. Desde un punto de vista
operativo, el Fed asume funciones de Cámara de Compensación y ofrece servicios de transferencia electrónica de
fondos (Fedwire) tanto para Bancos socios como para no afiliados. Como autoridad de control y vigilancia,
supervisa y examina a los bancos estatales miembros, y regula las “Bank Holding Companies”
Por otra parte, como responsable de la política monetaria, interviene activamente en el mercado a través de los
mecanismos de :
• Fijación de los requerimientos de encaje de los bancos sobre sus depósitos, lo cual establece la capacidad de
expansión secundaria de dinero mediante operaciones sucesivas de crédito.
• Determinación de la tasa de descuento : tasa de interés que les cobra el Fed a los Bancos en los préstamos que
éstos requieren para cumplir con los requerimientos del encaje.
• Operaciones de Mercado Abierto, OMA : compra y venta de títulos del Gobierno para efectos del control
monetario. Cuando la oferta monetaria está creciendo por encima de los rangos preestablecidos, el Fed entra al
mercado vendiendo títulos de su portafolio para recoger dinero circulante, previa instrucción del Comité de OMA.
Alternativamente, cuando se observa un fenómeno de liquidez en la economía, el Fed compra títulos en el mercado
e inyecta así dinero al sistema.

Vale la pena comentar, que el último de los mecanismos mencionados es hoy en día el más importante de los tres, en
función de su aplicación como instrumento de política monetaria. Las metas de la política monetaria se refieren, a su
vez, a los resultados esperados para algunas variables monetarias, principalmente los agregados monetarios, como la
base y la oferta monetaria, y los niveles de tasas de interés.
Los objetivos últimos de la política monetaria consisten en contribuir a la máximización del Producto Interno Bruto del
País, minimizando simultáneamente el nivel de inflación asociado, lo cual se logra en forma indirecta a través del
manejo e influencia sobre los agregados y la tasa de interés, mediante la manipulación de los instrumentos a su
disposición

FEDERAL DEPOSIT INSURANCE CORPORATION (FDIC)

Establecida como una Agencia independiente mediante el “Acta Bancaria de 1.933” a raiz de la crisis de cerca de
cuatro mil Bancos, los cuales, al entrar en problemas y suspender operaciones, afectaron a millones de
ahorradores a principios de los años 30. Històricamente ha asegurado depòsitos en pràcticamente todos los
Bancos comerciales y mayorìa de Bancos de Ahorro (actualmente asegura los depòsitos en los Bancos
miembros con saldos hasta por la suma de US$100.000.oo).
Examina y supervisa los Bancos Estatales que no son miembros del “Federal Reserve System”. En virtud a nuevos
poderes conferidos ahora administra; a) The Bank Insurance Fund (BIF) el cual asegura los depòsitos en Bancos
comerciales y de Ahorro, y b)The Savings Association Insurance Fund (SAIF), el cual asegura depòsitos de las
Savings ad Loans Associations(S&L).
Todos los Bancos Nacionales estàn obligados a ser miembros del FDIC, y la mayor parte de Bancos Estatales tambièn
pertenecen a el, en respuesta a la competencia. Todos los Bancos miembros aportan en proporciòn a sus depòsitos
(0,15% desde 1.991). El organismo se sostiene a partir de sus recaudos, de los cuales se apropian las reservas
necesarias para el eventual cubrimiento de siniestros.
COMPTROLLER OF THE CURRENCY (OCC)
Es una entidad adscrita al Departamento del tesoro, fundada en 1.863, encargada de la vigilancia de los Bancos
nacionales. Es dirigida por el Contralor, quien es autónomo en el ejercicio de sus funciones desde el punto de vista
administrativo.
Esta autonomía se deriva en gran parte de su independencia presupuestal, al estar la entidad financiada por aportes
obligatorios de los Bancos Nacionales que vigila. La Contraloría cuenta con una infraestructura de oficinas localizadas
por regiones y dispone del concurso de un importante número de inspectores y funcionarios expertos en materia de
legislación bancaria.

OFFICE OF THRIFT SUPERVISION (OTS)

Instituciòn establecida en 1.989, y al igual que el OCC, està adscrita al Departamento del Tesoro. Establece los
estatutos, regulaciones y supervisiòn de las Savings and Loans (S&L) .
AUTORIDADES BANCARIAS ESTATALES
Los Bancos Comerciales Estatales obtienen su permiso de funcionamiento, y son vigilados por Organismos Estatales
que desempeñan funciones equivalentes a las del Comptroller of the Currency frente a los Bancos Nacionales.
Constituidos como Superintendencias ò Comisiones según el estado, tienen facultades para aprobar la creación de
nuevos Bancos, practicar inspecciones, expedir normas para todo el estado de origen, y regular operaciones de
fusiones, adquisiciones y liquidaciones.

RESOLUTION TRUST CORPORATION (RTC)

Maneja el cierre, fusiòn ò liquidaciòn de Savings & Loans Associations que entren en insolvencia. Efectùa los pagos a
los depositantes asegurados, asume la cartera de mala calidad e inversiones de entidades en problemas a fin de
facilitar la venta de las mismas. Es decir, la RTC negocia con compradores potenciales de las Instituciones de Ahorro,
y liquida los activos que adquiere en el proceso.
El Congreso tambièn estableciò una agencia de financiamiento Resolution Funding Corporation, para obtener
recursos que necesite la RTC a travès de la colocaciòn de Bonos respaldados por el Gobierno Norteamericano.

FEDERAL HOUSING FINANCE BOARD

Instituciòn establecida para supervisar los 12 “Federal Home Loan Banks” distritales. Estos Bancos pueden prestar a
las Savings and Loans y a Bancos y Uniones de crèdito que mantengan al menos 10% de sus activos en hipotecas
residenciales.

NATIONAL CREDIT UNION ADMINISTRATION (NCUA)

Fundada en 1.970 con sede en Washington, funciona como Agencia independiente con el propòsito de regular,
examinar y supervisar a las Uniones de Crèdito Federales (recordar que las Uniones de Crèdito tambièn pueden ser de
carácter Estatal, en cuyo caso, son supervisadas por entidades Estatales. La mayorìa son Federales).

NATIONAL CREDIT UNION SHARE INSURANCE FUND (NCUSIF)

Establecido en 1.970 bajo el manejo del NCUA, asegura depòsitos (hasta US$100.000 por depositante) a Uniones de
Crèdito bien sea de carácter Estatal ò Federal.

U.S. DEPARTMENT OF JUSTICE

Puede revisar fusiones, adquisiciones, y cambios relacionados con la estructura de la industria financiera, y suspender
aquellas instituciones que considere no competitivas.

SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION (SEC)

Establecida en 1.934 con el fin de regular todo lo relacionado con Comisionistas de Bolsa, Mercado pùblico de valores,
Fondos Mutuos, Money Market Funds. Tiene injerencia en las “Bank Holding Companies”, e impone requerimientos de
divulgaciòn financiera al pùblico, sobre todo en asuntos tales como cartera de mala calificaciòn .
Vela porque las normas se ajusten a estàndares sobre mètodos operativos, transparencia y divulgaciòn pùblica de
datos.

MERCADO MONETARIO (MONEY MARKET)

Algunos periódicos en los Estados Unidos publican diariamente un cuadro resumen de las tasas de interés de los
principales papeles del mercado monetario. Analizar en forma breve uno de esos cuadros ayuda a ilustrar
adecuadamente los diferentes instrumentos del mercado. En la figura se encuentra uno de ellos transcrito del Wall
Streetr Jornal. Luego se presenta sintéticamente el contenido y su significado :

THURSDAY, JANUARY 24, 1998

He ley US ad foreign annual interest rates below are a guide to general levels but don’t always represent actual
transactions.

Primate rate : 9.5%. The rate on corporate loans al large US money center commercial banks.
Federal Funds : 14% high, 6 ¾% low, 10% near closing bid, 7 2/8% offered. Reserves traded among commercial banks for
overnight use in amount of $1 million or more. Source Foulton Prebon (USA) Inc.
Discount rate : 6.5% The charge on loans to depository institutions by the New York Federal Reserve Bank.
Call Money : 6,5 The charge on loans to brokers on stock exchange collateral.
Commercial Paper : Placed directly by General Motors Acceptance Corp : 6.650% 29 to 59 days : 6.700% 60 to 89 days,
6.750% 90 to 119 days ; 6.275% 120 t0 days.
Commercial Paper : High grade unsercured notes sold through dearlers by major corporations in multiples of $1.000 :
6.70% 30 days ; 6.70 60 days ; 6.75% 90 days.
Certificates of deposit : 6.9% one month ; 6.93% two months ; 6.92% three months ; 6.88% six months ; 7.11% one year.
Average top rates paid by major New York banks on primary new issues of negotiable C.D.s, usually on amounts of $1
million and more. The minimum unit is $100.000. Typical rates in secondary market ; 6.70% one month ; 6.80% three
months ; 6.80% six months.
Bankers Acceptances : 6.63% 30 days ; 6.60% 60 days ; 6.65% 90 days
London Late Eurodollars : 6 ¾% to 6 5/8% one month ; 6 ¾% one months ; 7% three months ; 7 1/16% six months ;
7 3/16% one year.
London Interbank Offered rates (libor) : 6 ¾% one months ; 7% three months ; 7 1/16% six months ; 7 3/16% one
year. The average of interbank offered rates for dollar deposits in the London market based on quotations at five major
banks.
Foreing Prime rates : Canada, 12 - 12.25% ; Germany, 10.50% ; Japan, 8.25% ; Switzerland, 10.63% ; Britain, 14%.
These rate indications aren’t directly comparable ; lending practices vary widely by location.
Treasury Bill : Results of the Tuesday, January 22, 1991, auction of short - term US goverment bills, sold at a discount from
face value in units of $10.000 to $ 1 million ; 6.14% 13 weeks ; 6.21% 26 weeks.
Federal Home Loan Mortgage Corp. (Freddie Mac) : Posted yelds on 30 year mortgage commitments for delivery within
30 days (priced at par) 9.42%, standard conventional fixedrate mortgages ; 7.45% 6/2 rate caped one year adjustable rate
mortgages. Source : Telerate Systems Inc.
Merrill Lynch Ready Asets Trust : 7.18%. Annualizaed average rate of return after expenses for the past 30 days ; not a
forecast of future returns.
Fuente : The Wall Street Jornal.

Prime Rate : es la tasa preferencial que les cobran los grandes Bancos a sus principales clientes. Se trata de una tasa
administrada por los Bancos, que cambia únicamente cuando las condiciones del mercado presentan una tendencia
definida y sostenible con el tiempo.

Federal Funds : es la tasa en que se negocian los fondos interbancarios. Estos negocios se llevan a cabo sólo entre
Bancos comerciales con fondos depositados en el Fed, como parte de las reservas. Cuando un Banco tiene déficit de
encaje (reserva), llama telefónicamente a uno que tenga excedentes y le toma prestado fondos a la vista. La
transacción se realiza mediante abonos y cargos en las cuentas corrientes de los bancos en el Fed, sin que medie la
existencia de un colateral (sin garantía distinta de la confianza de un banco en el otro). Es un segmento del mercado
en el que sólo participan los bancos comerciales ; pero definitivamente es un excelente indicador de la situación de
liquidez en la economía, ya que la tasa se determina por el libre juego de la oferta y la demanda de fondos.

Discount rate : es la tasa que cobra el Fed a los bancos por préstamos para cubrir requerimientos de reservas. Esta
tasa es administrada y, generalmente, es de las últimas en cambiar en el mercado, lo que confirma siempre tendencias
claras del mismo.

Call money : cuando los intermediarios o corredores de valores necesitan financiaciones de un día para otro, acuden a
los bancos comerciales, los cuales les facilitan fondos a la vista respaldados mediante acciones o papeles del mercado
aceptables para los bancos. Normalmente, la tasa es superior a la de los Fed Funds. Cuando la operación es inversa,
o sea cuando el corredor le presta al banco, la tasa que le cobra es ligeramente inferior a la de los fed Funds, ya que
de lo contrario el banco acudiría al mercado interbancario.

Commercial paper : son papeles de deuda emitidos por grandes corporaciones y compañías de financiación
comercial, destinados a financiar su capital de trabajo. Emitidos a plazos entre 30 y 270 días como máximo, son
papeles que tienen un activo mercado secundario. Puede contar con el aval de un banco (secured) y debe tener
calificaciòn de riesgo por parte de alguna compañìa calificadora de riesgos.
Son expedidos al “descuento” sobre su valor nominal, el cual es considerado “interès” y por tanto, paga impuesto
local, estatal y federal.

Certificates of deposit : son certificados de depósito a término, emitidos por bancos comerciales a plazos desde 15
días en adelante. Existe un mercado secundario activo para papeles con denominaciones superiores a los US$100.000

Banker acceptances : las aceptaciones bancarias son letras de cambio aceptadas o avaladas por un banco que,
generalmente, respaldan operaciones de comercio exterior. En Estados Unidos existe un mercado secundario enorme
para estos papeles.

Treasury bills : son papeles de deudas del gobierno americano, emitidos como pagarés de tesorería a plazos de 13,
26 y 52 semanas, en unidades entre US$10.000 y US$1 millón, y colocados por subasta pública a través de
distribuidores (dealers) especializados. Son los papeles de menor riesgo en el mercado y, por consiguiente, los que
ofrecen menores rendimientos. Se negocian al descuento y las tasas de rendimiento asociadas constituyen un buen
indicador de la situación de liquidez en el mercado. Son los papeles más utilizados por el Fed para efectuar
operaciones de mercado abierto. El gobierno emite adicionalmente pagarés (notes) entre uno y diez años de plazo y
bonos (bonds) del tesoro a plazos hasta de 30 años, utilizados principalmente para financiar el déficit fiscal.
Mortgages : El Freddie Mac y el fannie Mae son dos modalidades de papeles respaldadas por obligaciones
hipotecarias, emitidos por las cajas de ahorros y entidades de préstamos hipotecarios con respaldo del gobierno
federal, para obtener liquidez.

Assets trusts : son fondos fiduciarios a través de los cuales los pequeños inversionistas tienen acceso a operaciones
que, por sus volúmenes mínimos elevados, sólo las pueden realizar individualmente los grandes inversionistas que
participan en el mercado. Se publican los rendimientos de fondos fiduciarios administrados por los principales bancos
de inversión y compañías de corretaje y administración de valores. Muchos de ellos corresponden a los Money Market
Accounts, cuentas que se abren en ese tipo de intermediarios mediante las cuales se tiene la posibilidad de girar
cheques y se obtienen cuanto al número de cheques que se pueden girar durante el mes. Se incluyen en el cuadro,
además de todo lo anterior, la tasa Libor y la tasa London late Eurodollars, que corresponden a negociaciones en los
euroamercados y que, pro tanto, se analizarán posteriormente. Asi mismo, se incluyen las tasas preferenciales en
varios mercados distintos del norteamericano.
En el sistema de la banca comercial se manejan otra serie de instrumentos, de los cuales merecen comentarse las
cuentas corrientes remuneradas. En efecto, desde principios de los años ochenta existen las así llamadas Now y
Supernow accounts, que están constituidas por depósitos a la vista en bancos comerciales, por los que se reconocen
intereses ligados a las tasas del mercado monetario. Estas cuentas tienen requisitos y condiciones como saldos
mínimos relativamente elevados (particularmente para las Supernow), y restricciones en cuanto al número de cheques
a girar en cada mes. Les permiten a los bancos competir con las Money Market Accounts comentadas arriba.

Repurchase agreements : Contratos para “recomprar” tìtulos (usualmente del gobierno) a un precio fijo. P.ej: un
market maker puede hacer un contrato para “vender” US$10 mill. a una Corporaciòn, y acuerda “recomprarlo” al dìa
siguiente hàbil por US$2000 màs. El dealer està pagando US$2000 por el prèstamo “overnight” sobre US$10 mill.
Lo que hace atractivo el procedimiento al dealer, es que el utilizarà los US$10 mill para reembolsar parte de sus
prèstamos bancarios por un dìa. Esto, en un prèstamo al 10% sobre US$10 mill (US$2.739 en intereses por un dìa) le
representa un ahorro de US$739, pues reconoce a la corporaciòn US$ 2000, y evita pagar al banco US$2.739. Asì, los
tìtulos del gobierno son utilizados para reducir el costo del inventario de la deuda.
La expresiòn “Reverse Repo” es tambièn utilizada; simplemente es la misma operaciòn vista desde el lado opuesto. Asì
como el comprador de Repo tiene la obligaciòn de revender, el vendedor de Repo (repo en reversa) tiene la obligaciòn
de recomprar.
Son tìpicos vendedores de Repos los “dealers” de tìtulos gubernamentales. Son tìpicos compradores las
“corporaciones” con excedentes de liquidez.
El Federal Reserve tambièn participa en el mercado de Repos. Cuando compra Repos, el monto de moneda en
circulaciòn se incrementa; cuando vende Repos, el monto de moneda en circulaciòn disminuye.

MERCADO DE CAPITALES

El mercado de capitales se distingue porque las operaciones que lo conforman son realizadas mediante instrumentos
de crédito de largo plazo (más de un año en promedio), principalmente ACCIONES de compañías, en transacciones
que se efectúan en los diferentes mercados bursátiles. Las fuentes de crédito de largo plazo se pueden clasificar en
las tradicionales deudas con el sector financiero, junto con las emisiones directas de bonos y papeles
representativos de deuda de largo plazo.

INSTITUCIONES DEL MERCADO DE CAPITALES

WALL STREET ( Cronologìa )

Poco tiempo despuès de que Nueva York fuera fundada como un centro de comercio Holandès en 1.609, alguien
construyò un muro de tapia ò “empalizada” a lo largo de una calle que hasta entonces no significaba nada para el
mundo, con el ùnico propòsito de proteger la ciudad de los ataques provenientes del norte, y para separar a las vacas
de los indios, manteniendo a las primeras adentro del muro, y a los segundos afuera. Nace asì “WALL STREET”; un
verdadero y misterioso mercado en el cual el mundo entero se juega su pellejo cada minuto.
Asì, la historia de Wall Street se remonta al siglo XVII, cuando se convierte en un centro comercial debido a que
conectaba los muelles que prestaban su servicio al comercio, por el rìo Hudson en un extremo, y al negocio de
importaciòn por el rìo East en el otro. Allì, los comerciantes compraban y vendìan productos agropecuarios, monedas
extranjeras, aseguraban mercancìas y especulaban con tierra.
Wall Street comienza a ser el que conocemos ahora, cuando en 1.789, el primer Congreso de los Estados Unidos se
reuniò en el Federal Hall, localizado en la Calle del Muro, (en donde poco antes se habìa posesionado como
Presidente el legendario George Washington). La primera orden de negocios se hizo en ese año, cuando se autorizò la
emisiòn de 80 millones de dòlares en bonos del gobierno para absorver el costo de la guerra.
En ese momento los inversionistas, de palabra, indicaban su interès en cualquier emisiòn posible, bien por las
cafeterìas de Wall Street ò mediante anuncios de prensa, dado que no habìa un mercado organizado, el que solo
serìa posible el 21 de marzo de 1.792, cuando los lìderes de ese primigenio mercado accionario se reunen en el
“Corre’s Hotel”, para establecer una subasta màs organizada. Ahì comienza la verdadera historia de esa calle, que
nace para la economìa cuando el 17 de mayo de ese mismo año, 24 hombres le dan vida a uno de los centros
financieros màs importantes del mundo; LA BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK
Los primeros 100 años del NYSE fueron una historia de caos; crash por caidas de precios, especulaciòn, guerras
civiles, tràfico de influencias etc. Uno de los factores que mas influyò fuè el “desorden monetario” que existìa en esos
momentos en Estados Unidos. No habìa una moneda que consolidara a todos los estados; cada estado tenìa la
facultad de emitir su propia moneda y asignarle un valor diferente. Por consiguiente, era imposible para las empresas
hacer una planeaciòn racional de cómo invertir sus recursos financieros.
En 1.896 se empieza a institucionalizar la bolsa de N.Y. cuando se funda el “Wall Street Journal”, cuando sus
fundadores (Charles Dow y Edward Jones) crearon el ìndice “Dow Jones”; ìndice cuantitativo que sirve para medir las
fluctuaciones de los precios globales de las compañìas listadas en la bolsa de N.Y. (inicialmente 12).
Otro momento importante de institucionalizaciòn del mercado es el año 1.913, cuando se crea el “Federal Reserve
Bank” , trayendo como consecuencia positiva el hecho de que se adopta el DÓLAR como moneda nacional de
norteamèrica, y asume el papel de “prestamista de ùltima instancia” ante posibles crisis financieras.
De hecho, desde fines de los años 10’s y comienzos 20’s hay un crecimiento espectacular de la bolsa, hasta el fatìdico
28 de oct/29 ( black tuesday! ) cuando la bolsa cayò estrepitosamente en un 13%. Al dìa siguiente(29) cayò otro 13%,
lo cual nunca ha ocurrido en la historia bursàtil ( 2 dìas seguidos de 13% ).
Es importante anotar, que una de las principales relaciones que existe entre la bolsa y la economìa de un paìs, es que
la bolsa siempre sirve de PREDICTOR de lo que va a suceder en el futuro. Nunca en las fluctuaciones de precios hay
preocupaciòn por el pasado; este solo sirve para aprender de los errores y no volver a cometerlos! . El presente
tampoco tiene importancia; lo importante es QUE CREEMOS QUE VA A PASAR CON LAS EMPRESAS EN LOS
PRÒXIMOS 3-6 MESES SIGUIENTES…?
Por esto, uno de los mayores enemigos de la bolsa es el sentimiento de INCERTIDUMBRE, de no saber que va a
ocurrir en un futuro; bien sea positivo ò negativo, en tèrminos por ejemplo de inflaciòn ò recesiòn econòmica. El mismo
dìa que los especialistas comprenden esto, los precios se ajustan a la baja.

En la crisis de 1.929, mucha gente da como “causa primordial” la caida de las bolsas, y no es asi. Lo que sucediò, es
que hubo una PREDICCIÒN clara de lo que iba a suceder en los años subsiguientes: devaluaciones sucesivas de las
monedas, guerra proteccionista entre todos los paises, animosidad bèlica y polìtica, caida estrepitosa de los
precios de las materias primas ( fuerte en Amèrica latina; cafè en Brasil, carne y trigo en Argentina etc.), deflaciòn
en Estados unidos (baja precios propiedades, materias primas, valores de empresas), desempleo en E.U. que llegò al
30% en 1.932.
Por consiguiente, desde una perspectiva històrica, la bolsa cumpliò con una de sus funciones, cual es la de ser un
PREDICTOR de las tragedias que iban a suceder.

Los precios de 1.929 solo se recuperaron en 1.951 (22 años despuès), en razòn a que luego del crash vino la
SEGUNDA GUERRA MUNDIAL. Fuè este un perìodo excepcional; las tasas de interès eran negativas. Las tasas de
los bonos nunca pasaron del 1% anual ( ni siquiera los bonos de guerra que emitiò E.U cuando Pearl Harbor a 100
años pagaban un 1% anual. Hay gente que aùn los tiene). Fuè un fenòmeno de DEPRESIÒN MUNDIAL completo

A partir del año 50, con la recuperaciòn de la economìa mundial, hasta los 60 fuè muy buena època; consolidaciòn de
grandes conglomerados; ATT, ITT, GENERAL ELECTRIC (que electrificò a Estados Unidos). Fuè un perìodo de gran
prosperidad para la bolsa.

Los años 70’s tuvieron un perìodo crítico por; incremento del precio del petróleo; eliminación del patrón oro-dólar
como moneda internacional (iniciándose las tasas flotantes), trayendo un período de gran inestabilidad política y
monetaria. Lo anterior, junto con la alta inflación reinante generó incertidumbre ( conviene recordar que la inflaciòn es
gran enemigo de la bolsa, pues erosiona el precio de los activos financieros. Si a esto se añade la incertidumbre, se
entiende porquè causa la caida en el precio de las acciones. Ademàs, motiva la subida en las tasas de interès, lo cual
genera desplazamiento hacia tìtulos de renta fija e incremento del costo de la deuda a las empresas, disminuyendo
utilidades por acciòn).

Desde 1.973 las acciones cayeron en un 45% mantenièndose en ese nivel hasta 1.978. Las tasas de interès eran
negativas; los bancos prestaban al 5% y la inflaciòn era del 12%; luego cuando prestaban al 10% la inflaciòn era del
18%. Por consiguiente se generò un fenòmeno de especulaciòn; la gente pedìa prèstamos pagando una tasa inferior a
la inflaciòn (cìrculo vicioso).
En 1.981 se inicia la ERA REAGAN elevàndose las tasas de interès espectacularmente para atacar la inflaciòn (18%
en cuentas corrientes; 24% bonos del tesoro…) iniciàndose la època del “Bull Market”…..
Ahora, Wall Street, màs que un camino polvoriento, es el centro financiero del mundo. Es el santuario de grandes
inversiones, que se ha ganado el interès turìstico de personas que viajan hasta allà para comprobar la imponencia de
su historia. En los ùltimos 5 años, el mercado experimentò un alza promedio del 26%.
Bolsa de Nueva York
“The Big Board”, es la bolsa de Valores màs grande del mundo, en la cual están inscritas aproximadamente 3000
acciones de las más importantes Corporaciones de los Estados Unidos. Tiene una superficie de 36.000 pies
cuadrados (3.200 metros cuadrados)
Los negocios son conducidos por miembros de la bolsa, y las transacciones grabadas en una cinta de teleimpresora
instalada en el piso y en las oficinas de los Corredores de bolsa en todo el paìs (es un verdadero “mercado”
aunque un poco màs frenètico).
Las acciones son transadas en 17 localidades particulares llamadas “puestos” (trading posts), en los cuales se
asignan las acciones de empresas especìficas a fin de permitir ser rastreadas con facilidad (acciones de
diferentes empresas pueden transarse en un mismo puesto). Los “brokers” (representantes de compradores
y vendedores) se reunen en el “puesto” para encontrar el mejor precio del tìtulo.
Los “Brokers” reciben òrdenes vìa telefònica (1500 cabinas en el “trading floor”) ò electrònicamente (a travès de un
sistema llamado “BBSS”; Broker Booth Support System) de sus oficinas de comisionistas en todo el paìs,
apresuràndose a colocarlas con el “Especialista” apropiado para realizar cada tipo de transacciòn.

EL “ESPECIALISTA”
Estas firmas son una especie de “Broker” de los “Brokers”, sirviendo de contacto entre los que tienen òrdenes de
compra y venta; La bolsa les alquila un espacio para cumplir su funciòn, cual es, la de facilitar las
transacciones a cambio de una comisiòn. Cada acciòn en la bolsa es asignada a un “especialista”, quien es
un broker que solo realiza transacciones en acciones especìficas en una determinada localidad de la bolsa.
Las òrdenes de compra y venta se hacen de “viva voz” (a gritos!) a fin de dar oportunidad de participar a las partes
interesadas, fomentando que los precios se determinen por libre competencia. Cuando el precio”BID” (de
compra) mas alto se encuentra con el precio “OFFER” (de venta) màs bajo, se efectùa la transacciòn. El
especialista mantiene una lista de òrdenes sin ejecutar, estando pendiente de los cambios de precios, a fin
de promover las ventas ò compras de tìtulos.
Asì pues, el especialista es responsable de mantener un mercado justo, competitivo y eficiente para lo cual debe
cumplir 4 funciones;
1.- EJECUTAR ÒRDENES DE LOS BROKERS en las acciones a el asignadas. Un broker puede recibir una orden de
su cliente de comprar una acciòn a un precio menor que el del mercado, ò vender una acciòn solo cuando su precio
llege a cierto nivel. En estos casos, el broker le puede pedir al especialista mantener la òrden, y ejecutarla cuando se
den los precios requeridos por el cliente. En cierto sentido, el especialista actùa como un subastador de las acciones a
el asignadas.
2.- AL COMIENZO DE CADA DIA, el especialista ESTABLECE UN PRECIO de mercado justo para cada una de
sus acciones, basado en la oferta y demanda de cada una. Luego durante el dìa, cotiza ofertas de compra y venta de
sus acciones a otros brokers.
3.-Està llamado a “MANTENER ORDEN EN LOS MERCADOS” sobre las acciones que se les ha asignado. Esto es,
que las transacciones se realicen tranquilamente, sin sobresaltos, con mìnimas fluctuaciones en los precios,
manteniendo una lista de òrdenes sin ejecutar, estando pendientes de los cambios en precios a fin de promover las
compras ò ventas de tìtulos. Es decir, controla la fluctuaciòn de precios manteniendo cerrado el precio entre compra y
venta.
4.- Si temporalmente las òrdenes de compra superan las de venta (ò vicebersa), està llamado a usar el PROPIO
CAPITAL de la firma para minimizar el desbalance. Esto lo logra comprando ò vendiendo “EN CONTRA” de la
tendencia del mercado, hasta que se llege a un precio al cual la oferta y demanda estè nuevamente en equilibrio.
Actualmente solo participan en aproximadamente un 10% del total de acciones transadas. El resto de transacciones
se acoplan sin participaciòn del especialista, bajando asì el “spread” y estimulando el mercado. Los Brokers pueden
utilizar “Especialistas”, si asì lo deciden, ò tambièn, operar entre ellos directamente.

Los REQUISITOS MÍNIMOS para inscribir las acciones de una compañía en el New York Exchange, NYSE, son los
siguientes :

Activos netos : US$16 millones

Utilidades antes de impuestos: US$ 2.5 millones
Acciones en poder del público: Mínimo un millón
Valor mìnimo de mercado: US$ 18 millones

 AMERICAN STOCK EXCHANGE (“AMEX”)

Fundada en 1.842, en principio funcionaba en la orilla de la calle, siendo trasladada a un recinto interno en 1.921. En
1.953 se denominò “American Stock Exchange”, una Bolsa de valores situada también en Nueva York, donde estàn
inscritas actualmente 800 acciones de Compañías medianas. Junto con N.Y.S.E conforman las 2 principales Bolsas
de Valores de Estados Unidos.
Los requisitos mìnimos para inscribir las acciones de una compañìa en el “AMEX” son los siguientes:

Utilidades antes de impuestos: US$ 750.000

Acciones en poder del pùblico: 500.000
Valor mìnimo de mercado: US$ 3000.000

 MERCADO “OVER THE COUNTER ” -OTC-

El OTC es un mercado informal, el cual no cuenta con un lugar fìsico donde se adelantan las transacciones; en vez de
esto, es un enlace de terminales de computador localizadas en las oficinas de Corredores y Distribuidores de valores.
Como es de esperarse, este es un mercado muy dinámico en el que se mueven inmensos volúmenes de papeles,
usualmente representativos de compañìas màs pequeñas que las listadas en las grandes Bolsas.
El “National Association of Securities Dealers Automated Quotations System” (NASDAQ) establecido en 1.971, en
forma permanente presenta en pantallas conectadas a un computador central, cotizaciones de oferta y demanda de
miles de tìtulos transados en el mercado OTC, y el operador sencillamente entra en la red y da una orden de compra
ò venta (por la terminal ò vìa telefònica) a un precio que le parezca adecuado, según instrucciones de su cliente. Los
precios de compra ò demanda se denominan “Bid rates” y los de venta u oferta, “Asked rates”. Una diferencia
fundamental con la Bolsa de Nueva York, es que mientras en ésta se pueden negociar de manera automática
paquetes de mínimo 600 acciones, en el mercado OTC se pueden transar un máximo de 500 acciones cada vez. En
consecuencia, en estos mercados se realiza el 80% del volumen de transacciones de los mercados bursátiles del país,
que representa alrededor del 20% del valor de las mismas, mientras en NYSE se realiza cerca del 20% del volumen de
transacciones, que alcanzan a equivaler al 80% del valor.
Como se anotó anteriormente, el mercado OTC se caracteriza porque en él se transan Acciones y Papeles de
compañías medianas y pequeñas. Los requisitos de entrada a la lista Nasdaq son :

Activos netos US$ 4 millones

Capital US$ 2 millones
Valor acciones inscritas US$ 1 millón (mínimo)
Siempre que el precio de las acciones caiga por debajo de US$1 (penny stocks) por más de diez días consecutivos ò
que sean negociadas por un solo corredor, serán sacadas de la lista.
Se perderá el status Nasdaq cuando los activos de la empresa se sitúen por debajo de US$2 millones y su capital por
debajo de US$1 millón.
Entre los papeles que se negocian en el mercado OTC se incluyen, entre otros, los siguientes :
• Casi todos los Bonos de las empresas norteamericanas
• Gran parte de los Bonos de los Gobiernos Estatales y Municipales
• Nuevas emisiones de valores
• La mayor parte de las distribuciones secundarias de negocios de grandes bloques de Acciones
• Las Acciones de la mayoría de los Bancos y Compañías de Seguros norteamericanos.

Existen ademàs, Mercados Bursátiles de importancia en ciudades como Bostón, Chicago, Cincinatti, Filadelfia y
San Francisco.

INDICES BURSÀTILES

La evolución del mercado se sigue normalmente a través de los ÍNDICES BURSÁTILES, los cuales son ampliamente
difundidos. Estos índices, son una medida de la evolución del precio de una canasta de acciones preestablecida,
ponderando el peso de cada acción de acuerdo con su participación dentro del volumen total de transacciones del
mercado. En el siguiente cuadro se reseña una muestra aleatoria de la información presentada en el Wall Street
Journal con respecto a los principales índices del mercado.

Cuadro 4
Indice Máximo Mínimo Cierre Var Var.% Var Var % De Var.%
neta 12 meses 12/31
DJIA 2.999.7 2.365.1 2.643.0 +24.01 +0.92 +82.03 +3.20 +9.41 +0.36
S&P 500 368.95 295.46 334.78 +4.57 +1.38 +8.70 +2.67 +4.56 +1.46
AMEX 365.58 287.79 306.70 +2.46 +0.81 -46.94 -13.27 -1.41 -0.46
Nasdaq 469.50 325.44 391.33 +7.42 +1.93 -33.91 -7.97 +17.49 +4.68

Fuente : Adaptado y traducido de “Stock Market Data Bank “ en The Wall Street Journal. DJIA :Dow Jones Industrial
Average ; S&P: Standard & Poor’s 500 Index ; AMEX: American Stock Exchange Composite Index ; Nasdaq : Nasdaq
Composite Index.

Los más conocidos son:

 DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE: Principal indicador del mercado accionario; “el mercado subiò 15 puntos
hoy” quiere decir, que el “Dow” subiò 15 puntos. Es computado por la sumatoria de los precios de las acciones de
las 30 principales compañìas industriales, dividido por un factor de ajuste. Es màs un “ìndice” que un
“promedio” . Es un patròn para medir el comportamiento de las 30 compañìas en el tiempo.
♦ DOW JONES TRANSPORTATION AVERAGE: monitorea 20 aerolìneas, ferrocarril y compañìas de camiones.
♦ DOW JONES UTILITY AVERAGE: monitorea 15 empresas de gas, electricidad y energìa
♦ DOW JONES 65 COMPOSITE AVERAGE: monitorea todas las 65 compañìas de los otros 3 indicadores

 N.Y.S.E COMPOSITE INDEX: incluye TODAS las acciones transadas en el NYSE. Tambièn reporta la actividad
en 4 sectores (industrial, energìa, transporte y financiero) en ìndices separados.

 STANDARD & POORS 500 INDEX : (400 industriales + 40 de servicios + 20 de transporte + 40 financieras)
incorpora una amplia base de 500 acciones, siendo màs significativo desde el punto de vista de tendencias del
mercado que el “Dow”, y màs consultado por grandes inversionistas.

 NASDAQ COMPOSITE INDEX: comportamiento de empresas del “Nasdaq Stock Market”. Usualmente es màs
volàtil que los otros ìndices, por la clase de compañìas que cubre.

 AMEX MARKET VALUE INDEX : monitorea el comportamiento de 800 compañìas listadas en el “American
Stock Exchange” .

 VALUE LINE : servicio de informaciòn independiente, monitorea 1.700 acciones comunes.

 RUSSELL 2000: representa los 2/3 (66%) de las 3000 compañìas màs grandes de E.U.

 WILSHIRE 5000 : El ìndice màs amplio, pues incluye las acciones transadas en el OTC, en Bolsas, incluyendo
S&P 500.

El comportamiento de los índices permite conocer la dinámica del mercado. Cuando hay expectativas optimistas en
relación con la actividad económica, los inversionistas comprarán acciones a ritmos crecientes y los precios de las
acciones tenderán a subir, conformando así lo que se denomina como un mercado “Bullish”, o agresivo. Cuando las
perspectivas son las opuestas, y los precios de las acciones empiezan a caer, se presentan ventas agresivas, y la
situación del mercado se torna “Bearish”, o cautelosa

INSTRUMENTOS DEL MERCADO DE CAPITALES

 MERCADO DE BONOS (ver cuadro anexo)

Los emisores de Bonos en orden de riesgo son los siguientes :
1. El Gobierno Federal
2. Los Gobiernos Estatales
3. Los Gobiernos Municipales
4. Corporaciones ò Empresas

En Estados Unidos se considera que los papeles emitidos por el Gobierno Federal son los de menor riesgo en el
mercado. Existen, sin embargo, Bonos de Empresas y Entidades Públicas Estatales ó Municipales de excelente
calidad crediticia y, por consiguiente, de bajo riesgo. En el otro extremo se encuentran los “Bonos Basura” (“Junk
Bonds”), que tuvieron gran auge desde mediados de la década de los ochenta, cuando fueron utilizados para financiar
un gran número de adquisiciones y tomas de empresas que se verificaron en esa época en el mercado. Actualmente,
se viven las consecuencias de esa ola especulativa, y un número importante de los bonos basura que se emitieron
entraron en suspensión de pagos. Muchos Bancos se encuentran en problemas por haber financiado las fusiones y
adquisiciones de empresas, respaldadas con este tipo de bonos.

La proliferación de papeles y la cantidad de empresas emisoras de bonos y usuarios de crédito en los Estados Unidos,
justifican la existencia desde hace varios años, de agencias y empresas dedicadas a la calificación de riesgos. Estas
entidades influyen de manera importante sobre la percepción del público respecto a las empresas e instituciones
calificadas, y contribuyen así a la determinación de precios de acciones preferenciales, bonos y créditos. En el cuadro
3 se presenta un esquema de las medidas de calificación de crédito de las dos agencias más importantes en esta
actividad ; Standard & Poor’s y Moody’s.

Cuadro 3
CALIFICACIÓN DE BONOS
Standard & Moody’s Poor’s Significado aproximado
Categoría inversión
AAA Aaa Altísima calidad
AA+ Aa1
AA Aa2 Calidad alta
AA- Aa3
A+ A1
A A2 Calidad media alta
A- A3
Bonos Basura
BBB+ Baa1
BBB Baa2 Calidad media
BBB- Baa3
BB+ Ba1
BB Ba2 Especulativo
BB- Ba3
B+ B1
B B2 Muy especulativo
B- B3
CCC Caa Baja calidad, posible suspensión de pagos
CC Ca Peor calidad
C C Pagos suspendidos
D D
 CARACTERÌSTICAS LOS "BONOS" EN E.U.
GENERALES DE LOS
BONOS EN E.U.

TIPO DE BONO VALOR PAR VENCIMIENTO LUGAR DE TRAN- CALIFI- IMPUESTOS "CALL RENTABILIDAD Y RIESGO
PROVISIONS"
(US$) SACCIÒN CACIÒ
N

CORPORATIVOS 1.000 C.P : 1 - 5 años Brokers - Bolsa SI Gravables "Callable" Mayor riesgo que Bonos Gobierno pero
M.P : 5 - 10 " O.T.C mayor rentabilidad.; Bajo riesgo con alto
L .P : 10 - 20 " "rating" ; Inversiòn mìnima requerida alta

MUNICIPALES 5.000 y màs 1 mès a 40 años Brokers - O.T.C ; SI Interes.Exentos imp. Algunas veces Interès màs bajo que Corporativos por e -
(" MUNIS ") Bancos de Inver- "Federales" ; Estatal "Callable" xenciòn de impuestos (principal atractivo)
siòn-Underwriting y locales ocasional. Inversiòn mìnima requerida alta.

TREASURY NOTE- BOND 1.000, 5.000, Bonos; màs 10 años Nuevas emisiones NO Exentos imp. Estatal No "Callable" Màxima seguridad pues tienen respaldo
10.000, 100.000 Notas; 2 - 10 años a travès subastas y Locales. Gobierno Federal, pero relativamente ba-
1.000.000 en oficinas FED. ja tasa de interès.

TREASURY BILLS 10.000 y mon 3 - 6 - 12 meses Nuevas emisiones NO
Tos hasta 1Mill a travès subastas
en oficinas FED.
Mercado secunda-
rio; Brokers, O.T.C
Exentos imp. Estatal No "Callable" Inversiones a corto plazo; no paga interes
y Locales. periòdico; rentabilidad por "descuento"
sobre valor a la par. Interès màs bajos
que Bonos ò Notas.
Inversiòn mìnima requerida alta.

AGENCY BONDS 1.000, 25.000 Desde 30 dìas Brokers; O.T.C, ò Algunos Gravables No "Callable" Bajo riesgo; mayor interès que Bonos del
( Ginnie Mae, Fannie y màs hasta 20 años directo en Bancos Tesoro. Inversiòn mìnima requerida alta
Mae, Freddie Mac)
MERCADO DE ACCIONES
Uno de los principales problemas con los que se encuentra el inversionista en Acciones en Estados Unidos, es el
enorme universo que encuentra a su disposiciòn para colocar su dinero. Conscientes de esto, algunos administradores
de portafolios en Wall Street , han subdividido las Acciones en diversas categorìas:

1.- Segùn TAMAÑO ò CAPITALIZACIÒN DE MERCADO

El tamaño de una Compañìa puede ser un factor determinante para que un inversionista se decida a comprar una
acciòn. El tamaño, no solo influye en la cantidad y calidad de informaciòn que se puede obtener (entre màs grande
mejor), sino tambièn en cuanto a la facilidad para comprar ò vender, y la clase de riesgos que se afrontan.
1.1.- “LARGE CAPS” (US$392 Bill); Son las emitidas por las Corporaciones màs grandes en Estados Unidos. Sus
principales caracterìsticas son las siguientes:
♦ Usualmente registran altos precios,
♦ Son percibidas como de bajo riesgo,
♦ Generan dividendos regulares,
♦ No siempre demuestran alto potencial de crecimiento,
♦ Registran un alto volumen de transacciòn diaria en las bolsas de valores,
♦ Sòn fàciles de vender (alta liquidez).

Dentro de estas, se encuentran las llamadas “Blue Chips” (nombre derivado de las fichas màs costosas en los
casinos), las cuales se incluyen dentro de las 30 que componen el ìndice Dow Jones.
Para obtener informaciòn sobre su comportamiento, se puede consultar el Dow-Jones Industrial Average, S&P 500
Index, extensos reportes a travès de medios publicitarios (radio, prensa televisiòn), asesorìa por parte de Brokers, e
informaciòn directa emitida por las propias compañìas.
A pesar de las caracterìsticas señaladas anteriormente, conviene recordar, que nadie puede garantizar el
comportamiento del precio de ninguna acciòn, auncuando se trate de aquellas que han servido de paradigma en el
mercado accionario màs grande del mundo (recordar caso “Big Blue”, General Motors, Sears, Westinghouse).

1.2.- “MIDDLE CAPS” ( US$72 Bill) ; Emitidas por Corporaciones de tamaño medio en Estados Unidos. Sus
principales caracterìsticas son las siguientes:

♦ Registran precios medios con relativa volatilidad

♦ Riesgo variable
♦ Registran alto volumen de transacciòn diario en la Bolsa de Valores
♦ Fàciles de vender (alta liquidez )
♦ Potencial de crecimiento superior a las “Big Caps”.

Para obtener informaciòn sobre su comportamiento, se pueden consultar varios ìndices, reportes (màs reducidos) a
travès de medios publicitarios, asesorìa de Brokers, e informaciòn directa de las compañìas .

1.3.- “SMALL CAPS” (US$16 Bill); Emitidas por Empresas pequeñas con las siguientes caracterìsticas:

♦ Precios màs bajos

♦ Alto riesgo por quiebra ò mala administraciòn
♦ Registran bajos niveles de transacciòn diaria en las Bolsas de Valores
♦ Eventualmente difìciles de vender (baja liquidez)
♦ Grandes posibilidades de ganancia por potencial de crecimiento.

El cubrimiento de los reportes a travès de medios publicitarios es escaso, hasta tanto el precio suba dramàticamente.
Las Compañìas directamente proveen informaciòn.

2.- Segùn “SENSIBILIDAD” A LOS CICLOS ECONÒMICOS

Los precios de algunas acciones tienden a subir ò bajar en armonìa con el ciclo econòmico por el cual estè
atravesando la economìa.

2.1.- “ CÌCLICAS ” ( Cyclical stocks ) : Son acciones de Compañìas altamente dependientes del estado de la
economìa. Cuando la economìa se desacelera, las utilidades y el precio de la acciòn caen ràpidamente; cuando la
economìa se recupera, las utilidades y el precio suben de nuevo. Acciones de Aerolineas y de Hoteles son
tìpicamente “Cìclicas”, ya que las personas tienden a recortar gastos en viajes cuando la economìa se desacelera.
Las compañìas pertenecientes a industrias “cìclicas” basan sus utilidades en volumen de ventas y no en precio
(margen). Industrias como el acero, aluminio, papel, autos, y aerolineas son intensamente competitivos, requiriendo
enormes inversiones en fàbricas ò aviones, por lo cual solo a travès de la plena utilizaciòn de su capacidad instalada
podràn hacer utilidades.

2.2.- EN “CRECIMIENTO” ( Growth stocks ): Acciones de compañìas que debido al producto ò servicio que ofrecen,
tienen la tendencia a crecer a un ritmo constante y predecible, virtualmente independientes del ciclo econòmico. En
la ùltima dècada, las màs importantes “Growth stocks” han sido las de industrias como las comidas, tabaco,
bebidas( alcohòlicas y no alcohòlicas) y farmaceùticas. Ha sido ampliamente reconocido, que a pesar del ciclo
econòmico por el cual se estè atravesando, los individuos siempre mantendràn el consumo de este tipo de productos.
Esta clase de compañìas por lo general son muy conocidas, sus actividades son estrechamente monitoreadas a travès
de los diferentes medios publicitarios y analistas de valores, regularmente pagan dividendos, y siempre es fàcil comprar
ò vender sus acciones. En razòn a que su crecimiento ha sido tan predecible, y los màrgenes de utilidad en productos
como cereales, cigarrillos, cerveza y tranquilizantes, han sido tan altos, los inversionistas han sido fuertemente
atraidos hacia este tipo de acciones.
No obstante, se debe estar permanentemente atento a coyunturas excepcionales, como en el caso de Coca Cola,
General Foods y sector farmaceùtico en los 90’s, las cuales pueden socavar la reputaciòn de las compañìas, retirando
la clasificaciòn de sus acciones como “growth stocks” .

3.- “SMALL-GROWTH STOCK ROCKETS”

Este es el lugar donde usted debe estar, si realmente intenta hacer fortuna en la Bolsa de valores de los Estados
Unidos…. y si tambièn està preparado para perder una fortuna en la Bolsa de valores en ese Paìs!
Encuentre una compañìa con un producto ò servicio ùnico, creciendo a un ritmo muy acelerado; compre la acciòn
barata, mantèngala hasta cuando su ritmo de crecimiento haya disminuido, y salga de ella en el momento adecuado,
buscando otra compañìa que le permita hacer lo mismo.
Lo excitante de este tipo de acciones, radica en el ritmo de las operaciònes, la experiencia y habilidad de los
“jugadores”, y sus enormes riesgos ò recompensas. Una acciòn puede bajar ò subir la mitad ò el doble de su precio
en un solo dìa, por lo cual, los jugadores en este mercado (“hot-shot money managers”) aspiran a obtener
rentabilidades en dòlares del 40-50% y màs, anualmente.
Para entender el proceso de selecciòn de una “small growth stock”, se debe comprender el proceso por el cual una
compañìa crece. Muchas compañìas nuevas, son iniciadas por alguien que cuenta tan solo con una idea, y una
pequeña suma de dinero (suya ò prestada). Las nuevas compañìas son lanzadas al mercado, y usualmente quiebran al
cabo de un año. Las pocas sobrevivientes, continuan a la segunda etapa, en la cual encuentran mayor cantidad de
capital disponible, por lo general proveniente de “venture capital”, que a cambio exige participaciòn en la propiedad de
la empresa y control de la misma. En la medida en que la empresa siga creciendo y creando una trayectoria, necesitarà
cada vez màs capital. Es en esta etapa, cuando debe preparar su primera “Initial Public Offering”. Si està en
capacidad de continuar creciendo una vez vendidas sus acciones, atraerà la atenciòn de muchos inversionistas
quienes buscan justamente esa combinaciòn: ràpido y predecible crecimiento, motivando un alza sùbita del precio de la
acciòn. Es este el momento de abandonar esta acciòn e iniciar la bùsqueda de una nueva.

4.- “DEFENSIVE - STOCKS”

Esta es la categorìa de acciones disponibles para “gallinas”; por lo general, pueden ser consideradas “growth
companies” que no se encuentran en crecimiento, y que no caeràn con el resto del mercado cuando se presenten crisis
econòmicas (obviamente, tampoco subiràn con el mercado cuando este suba). Otra caracterìstica de este tipo de
acciònes, es que pagan regularmente un dividendo, inusualmente alto. Un buen ejemplo, son las compañìas de
alimentos considerados “commodities” los cuales son demandados sin importar el estado de la economìa.

Como se anotò anteriormente, “HOT STOCKS” hace relaciòn a aquellas cuyo precio se espera que suba
dramàticamente en el corto plazo, en cuyo momento se debe vender, buscando una nueva oportunidad.

Las tendencias hacia el futuro en los mercados de capitales en Estados Unidos, y en general en el mundo, serán la
desgravación, la competencia entre intermediarios y la innovación tecnológica. En el futuro, se impondrán las
redes interconectadas a los principales mercados, los que a su vez estarán conectados a los mercados secundarios, lo
cual permitirá acceder a cualquier mercado del mundo casi simultáneamente, e incrementar por una parte, el volumen
y la velocidad de las transacciones, y por la otra, la volatilidad de las mismas.

MERCADOS FINANCIEROS ESPECIALIZADOS

Los mercados financieros desarrollados cuentan hoy día con varios esquemas e instrumentos que han transformado el
escenario de las finanzas internacionales. Han surgido mercados bursátiles especializados en materias primas básicas
(commodities) en los que se negocian proporciones muy significativas del comercio mundial de las mismas.9

La incertidumbre en relación con la evolución de los precios de ese tipo de bienes dió origen hace mucho tiempo a los
mercados de futuros, modalidad esta, que posteriormente se adoptó en los mercados de divisas, así como en el de
bonos y algunos otros. Después de los contratos de futuros surgieron las “opciones” que, junto con los primeros y las
novedosas operaciones de “swaps”, se convirtieron en los instrumentos de una importante rama de las finanzas
modernas, conocida como teoría de la cobertura, o hedging. En esta sección del trabajo se describen algunas de las
operaciones mencionadas y los instrumentos que las soportan.

 Mercados de commodities
En los mercados de productos básicos se han establecido dos modalidades de negociación, a saber, las transacciones
“spot” o a la vista, y las transacciones a futuros o “forward”.

Desde el punto de vista financiero, las más interesantes son las segundas. Estas fueron diseñadas para proteger a
compradores y vendedores del riesgo de variaciones en el precio de los productos que negociaban. Consisten
básicamente en contratos en los que se asume un compromiso de entrega o recibo de mercancías en un momento en
el futuro a un precio fijo determinado en el momento de negociación del contrato. El comprador se compromete así a
comprar y el vendedor a vender en las condiciones estipuladas. En la práctica, los contratos se utilizan normalmente
como negocios financieros paralelos a las transacciones comerciales reales.
El principal mercado de futuros de productos básicos del mundo del mundo es el Chicago Board of Trade, donde se
llevan a cabo el 31% de los negocios de contratos de futuros del mundo. En esa misma ciudad está el segundo
mercado más importante del mundo, el Chicago mercantile Exchange, cuya participación en el mercado alcanza el
20%. Entre enero y mayo de 1990 se transaron globalmente 1.6 millones de contratos en promedio por día. Del total
de contratos efectuados en Chicago, tan sólo el 5% terminan en entrega física del instrumento sobre el que se basan,
lo cual da una idea del movimiento y dinámica de este mercado.

Dentro de las grandes bolsas, se crean mercados especializados por tipos de producto. Algunos se concentran en
metales (oro, plata y cobre) y petróleo (crudo y gasolina) ; otros, en alimentos (carne, cebada, soya, etc) de gran
interés para Colombia es el mercado del café. En Nueva York se encuentra el Coffee, Sugar and Cocoa Exchange,
donde se transan contratos de futuros y opciones sobre los tres productos. A continuación se presenta un cuadro de
cotizaciones extractado del Wall Street Journal del 25 de enero de 1991 que ilustra el formato y la información que se
encuentra sobre estos mercados en la prensa financiera.

Cuadro 5
Commodity Futures Prices
Thursday, January 24, 1998
Open Interest Reflecto Previous Trading Day
Coffe (CSCE) - 37,500 lb ; cents per lb
Lifetime Open

Open High Low Settle Change High Low Ints.

Mar 86.15 87.40 86.15 86.75 +.35 112.00 84.35 22.719
May 88.85 89.90 88.85 89.30 +.25 113.00 87.00 19.817
July 91.25 91.85 91.25 91.60 ... 111.50 89.25 3.438
Sep 93.50 94.20 93.40 93.90 ... 113.50 91.80 2.059
Dec 96.50 97.00 96.50 97.00 +.05 116.00 95.35 1.118
Est. Vol. 3.965 ; vol. Wed 4.257 ; open int. 42.225, -3

Commodity Futures Prices Options

Thursday, January 24, 1991
Coffe (CSCE) - 37,500 lb ; cents per lb
Strike Calls Settle Puts Settle
Price Mar-c May-c Jl-c Mar-p May-p Jl-p
75 11.77 14.62 ... 0.02 0.32 ...
80 6.79 9.93 12.95 0.04 0.63 1.35
90 0.25 3.25 5.85 3.50 4.10 4.25
100 0.01 1.00 2.58 13.26 11.70 10.98
Est. vol. 808 ; wed vol. 565 calls ; 616 punt
Open interest wed ; 15 calls ; 12.495 puts

Mercados de futuros y opciones

El origen de las transacciones con futuros y opciones se remonta a la antigüedad. Los griegos las utilizaron
extensamente. Los agricultores y comerciantes europeos del siglo XVII utilizaban este tipo de mecanismos para
protegerse del riesgo de fluctuación de los precios de sus productos. En el siglo pasado se sentaron las bases del
activo mercado de commodities en Chicago, que adquirió su forma actual después de la segundas guerra mundial. El
colapso del sistema monetario de Bretton Woods a comienzos de los años setenta originó la flotación de monedas, y
con ella la incertidumbre en los mercados cambiarlos. El escenario se hizo propicio para el surgimiento de los
contratos de futuros y las opciones sobre divisas y asi el Chicago Mercantile Exchange, CME, estableció el
International Monetary Market, IMM, un mercado especializado en compraventa de contratos sobre divisas. Por esa
misma época, los crecientes niveles de inflación y las bruscas fluctuaciones en las tasas de interés justificaron la
introducción de contratos de futuros sobre estas últimas, basadas en las tasas asociadas con distintos títulos. El
contrato de futuros más transados en el mercado actualmente es sobre bonos del tesoro de los Estados Unidos, con un
volumen diario de 250.000 contratos en 1990 por valor nominal de US$25.000 millones. A partir de 1982 el CME
introdujo los contratos sobre índices de acciones, que se convirtieron en el instrumento de cobertura favorito de los
administradores de portafolios de inversiones en Estados Unidos.

Futuros financieros
Los contratos de futuros son obligaciones por parte de los suscriptores de entrega o recibo de un instrumento
financiero, en una fecha y a un precio predeterminados. Los instrumentos pueden ser papeles del mercado monetario,
bonos, acciones, tasas de interés o índices, divisas o materias primas. Normalmente no culminan en entrega física de
los instrumentos sobre los que están basados. Los contratos son estandarizados en cuanto a márgenes, monto
nominal y volumen de unidades representadas en el contrato, así como fechas de maduración. Lo anterior permite
transarlos a través de oferta pública en mercados especializados.

Los contratos de futuros descritos contrastan con los contratos “forward”. Estos últimos se celebran normalmente entre
bancos y sus clientes, y se utilizan preferencialmente en negocios con divisas. Los propósitos básicos de estos
negocios son los mismos de cobertura de riesgos de los futuros, pero se elaboran “a la medida” de los clientes de
acuerdo con sus necesidades, en función de montos, cantidades y plazos de maduración.
En los mercados de futuros existen dos tipos de usuarios ; aquellos cuyo objetivo es cubrirse de riesgos asociados con
variaciones en precios, que se denominan “hedgers”, y los especuladores que buscan siempre obtener utilidades a
partir de las variaciones de los precios, y procuran, de acuerdo con sus expectativas, comprar barato y vender caro. El
mercado de futuros, con sus participantes, tiene la ventaja de permitir el traslado de riesgos de los hedgers a los
especuladores. Estos últimos contribuyen a aportar liquidez y dinamismo al mercado, y de esta manera facilitan las
operaciones de cobertura.

Dentro del lenguaje utilizado en el ámbito de los mercados financieros, vale la pena tener en cuenta dos términos que
hacen referencia a las posiciones que puede adoptar cualquier participante :

Posición corta (short) ; se produce cuando un participante en el mercado vende a futuros algún instrumento que no
posee en el presente.
Posición larga (long) ; se genera cuando un participante compra futuros de algún instrumento en el mercado.

Es importante destacar aquí las más importantes funciones que cumplen las bolsas, fuera de facilitar la reunión de
compradores y vendedores de contratos. Además de organizar y facilitar las transacciones, se convierten en cámaras
de compensación, garantes de los negocios que se celebran en sus sedes, y vigilantes del cumplimiento de los
reglamentos y obligaciones por parte de los participantes en el mercado.

Los contratos de futuros, en términos simples, estipulan transacciones que se materializarán en un momento
determinado en el futuro, con unos términos específicos. Teóricamente, el pago de esta transacción se debería
efectuar al momento de su ejecución. Sin embargo, dado que cualquier inversionista puede participar en el mercado,
la práctica común es que las bolsas exijan depósitos de garantía a los participantes, que generalmente equivalen al
30% del valor de cada contrato, sobre todo en el caso de aquellos que asumen posiciones cortas. Los depósitos se
exigen en efectivo o en pagarés del Tesoro de los Estados Unidos (treasury bills) y, ocasionalmente, en los mercados
de futuros de commodities, se aceptan certificados de posesión de los bienes físicos objeto del contrato.

Se mencionaba arriba que los contratos de futuros por excepción culminan en intercambio físico de los instrumentos
que soportan. Por lo regular, lo que se acostumbra es “cancelar la posición” mediante la operación opuesta a la
original. Así, cuando se compra un contrato de futuros sobre un índice bursátil, por ejemplo, con vencimiento en el
tercer miércoles del mes de septiembre, se procede a cancelarse la posición vendiendo un contrato del mismo valor al
momento del vencimiento del primero, si se mantiene la inversión hasta su maduración. Cuando el contrato inicial es
de venta, se cancela la posición con uno de compra. Si bien los contratos se negocian a precios fijos,. al liquidarlos se
presentan, la mayor parte de las veces, diferencias entre el precio establecido y el precio spot, o a la vista. Esa
diferencia reporta una utilidad o una pérdida al poseedor del contrato en ese momento. Para garantizar el adecuado
cumplimento de los acuerdos, las bolsas han adoptado una práctica que consiste en liquidar diariamente las utilidades
o pérdidas de cada contrato por variaciones en los precios, y abonárselas o cargárselas al participante, según sea el
caso.

Opciones
Una transacción con opciones es, esencialmente, un contrato a futuros, con la enorme diferencia de que el comprador
de una opción adquiere el derecho, y no la obligación, de ejercer o no el contrato, discrecionalmente hasta el momento
de su vencimiento. Para adquirir el derecho, el comprador paga una prima, que es el precio del contrato, en el
momento de cerrar el negocio. Se asimila así una opción a un contrato de seguro, en el que el tomador le paga a una
compañía aseguradora una prima, a cambio de que esta última asuma un riesgo definido, por un lapso determinado.
Las opciones le permiten al comprador obtener utilidades del alza o la caída en el precio del instrumento asociado,
comprometiendo tan sólo una pequeña suma en la prima, mientras se determina claramente desde el principio el riesgo
en el que se incurre, o sea el valor de la prima. En efecto, la máxima pérdida en que incurriría el comprador de una
opción es la prima, que se pierde en caso de que deje expirar la opción. Sin embargo, las opciones fueron creadas
inicialmente como instrumento para efectuar operaciones de cobertura.

Existen dos modalidades de contratos de opciones que generan diferentes derechos y obligaciones, como se muestra
en el siguiente cuadro :

Cuadro 6
Call Put
Comprador Derecho a comprar Derecho a vender
(holder)

Vendedor Obligación de vender si el comprador Obligación de comprar si el comprador

(Writer) ejerce su derecho ejerce su derecho
Entre paréntesis están los términos de uso común en el mercado para denominar a compradores y vendedores.

Existen varios tipos de contratos de opciones. Por una parte, si se utiliza el tiempo de ejercicio de la opción como
criterio de clasificación, se pueden distinguir dos variantes, como son las opciones europeas, que sólo se pueden
ejercer en la fecha estipulada de su vencimiento, y las americanas, que se pueden ejercer en cualquier momento entre
la fecha de la transacción y la fecha de expiración. Por otra parte, se pueden clasificar las opciones según el mercado
en el que se transan. En estos términos se conocen las opciones OTC (Over The Counter), utilizadas principalmente
en le mercado interbancario de divisas para negocios de tamaños considerables, así como las opciones transadas en
el mercado abierto a través de bolsa. Las operaciones OTC, en estos casos, se llevan a cabo especialmente por
intermedio del teléfono, y los principales participantes son grandes inversionistas institucionales y bancos de diferentes
orígenes.

La bolsa líder en transacciones de opciones es la Chicago Board of Trade, y le sigue en importancia el Chicago
Mercantile Exchange. Entre las dos cubrían en 1987 el 81.3% del mercado, 53.8% la primera y 27.5% la segunda. En
el siguiente cuadro se presenta el tipo de instrumentos financieros objeto de contratos de opciones, los mercados en
que se transan y las modalidades de cada instrumento disponible en el mercado.

Cuadro 7
Instrumentos OTC Bolsa
Divisas Activo físico Activo físico y futuros
Instrumentos que pagan Activo físico Futuros
Intereses
Acciones e índices de No disponible Activo físico y futuros
Acciones
Metales preciosos Activo físico Futuros

Los determinantes de los precios, o primas, de las opciones son cuatro factores básicos, que junto con su influencia
sobre las primas se resumen en el siguiente cuadro :

Cuadro 8
Si el factor sube El precio de un call El precio de un put
1. Precio de ejercicio Baja Sube
(strike price)
2. Precio a futuros del Sube Baja
Instrumento
3. Plazo Sube Sube
4. Volatilidad del Sube Sube
Instrumento

Además de los anteriores hay algunos factores que inciden sobre la determinación del precio de las opciones, entre los
cuales se destacan : las condiciones de oferta y demanda de la opción en cuestión ; el valor intrínseco de la opción que
se obtiene a partir de la diferencia entre el precio actual del activo sobre el cual se negocia la opción y el precio de
ejercicio (striking price) ; el componente del valor del dinero en el tiempo.
Las opciones han adquirido mucha popularidad entre los diferentes participantes en los mercados financieros. Sus
amplias posibilidades han originado sofisticados diseños de portafolios que combinan distintos activos y opciones y
que generan diferentes características para los mismos. Igualmente, las opciones han dado lugar a modelos teóricos
de valoración de activos como el Options Pricing Model, CPM, cuya ilustración se escapa al alcance de este
documento. En el anexo 3 se presentan ejemplos prácticos de operaciones con opciones. Allí se responde la
inquietud de cuando se debe ejercer una opción. En general, si se adquiere un call, valdrá la pena ejercer la opción de
compra siempre que en el período de vigencia de la misma (ò a su vencimiento, si es una opción europea) el precio del
activo involucrado en el mercado a la vista (spot) supere el precio de ejercicio, por cuanto la diferencia entre este último
y el precio de ejercicio, constituye una utilidad realizable. Cuando la opción que se posee es un put, se deberá ejercer
siempre que el precio spot sea inferior al precio de ejercicio.

Para finalizar, es procedente citar algunas de las ventajas de las opciones sobre los futuros. Primero, se debe
destacar que las opciones exiguen menores compromisos de liquidez que los futuros, ya que las primas normalmente
son inferiores a los depósitos de garantía que hay que realizar en el caso de los futuros. Segundo, cuando se
producen utilidades en una posición abierta con los dos instrumentos, la rentabilidad con opciones es mayor que con
futuros, debido a que la inversión inicial es inferior. Tercero, las opciones permiten evaluar con certeza los máximos
riesgos que se asumen en posiciones abiertas, pues la máxima pérdida en que se incurre es el valor de la prima. En
contraste, las posiciones abiertas en futuros dan lugar a incertidumbre respecto al resultado final de la operación desde
el punto de vista de utilidades o pérdidas.

EUROMERCADOS

Los mercados financieros internacionales estàn disponibles para financiar las operaciones de compañìas nacionales ò
multinacionales. La mayor fuente de fondos es el “Euromercado”. Grandes sumas de dinero pueden ser obtenidas a
travès de los “Europrèstamos”, particularmente cuando son “sindicados” entre varios Bancos.
Por otra parte, los Eurobonos y Bonos extranjeros son las formas que toman los tìtulos valores a largo plazo
negociables en los mercados internacionales. Adicionalmente a los mercados internacionales, las compañìas
multinacionales con subsidiarias en el exterior pueden contactar a los mercados financieros de los paises donde estàn
localizados, bien sea directamente ò a travès de acuerdos bilaterales entre entidades en el paìs anfitriòn y otro paìs en
donde la compañìa tenga sucursal.
Euromercado es hoy en día un término genérico utilizado para denominar un tipo especial de mercado financiero, que
se analiza más adelante. El primer euromercado -y de allí su nombre- surgió en Londres, el principal centro financiero
europeo. A finales de la década de los años cincuenta, en pleno apogeo de la guerra fría, el gobierno de la Unión
Soviética, temiendo que en los Estados Unidos embargaran o congelaran sus depósitos en dólares, les propuso a
banqueros ingleses que le aceptaran mantener esos depósitos en cuentas corrientes y activos financieros
denominados en dólares americanos. La propuesta fue aceptada y nacieron así los primeros “eurodólares”.
La primera ventaja distintiva de estos mercados para la Unión Soviética, y evidentemente para los usuarios posteriores
del mercado, era la eliminación de posibilidades de pérdida o congelamiento de sus reservas y ahorros por riesgos
eminentemente políticos. Los dólares depositados en Londres salían del control de las autoridades norteamericanas.
El dólar americano fue la primera euromoneda por varias razones, entre ellas por el hecho de ser las moneda sobre la
que se basaba el sistema monetario internacional vigente en ese momento, conocido como el sistema de Bretton
Woods. Adicionalmente, la regulación financiera norteamericana imponía entonces limitaciones a las tasas pasivas
que podían pagar los intermediarios a sus depositantes. Las tasas libres del euromercado crecieron por encima de las
tasas ofrecidas en Estados Unidos, y ello motivó a gobiernos y grandes inversionistas internacionales a desplazar sus
depósitos en dólares de ese país a los intermediario del euromercado, entre ellos filiales de los bancos
norteamericanos.
Una vez establecidos los depósitos, se iniciaron los negocios de intermediación, y se dió origen a un mercado cada día
más dinámico que revolucionó los sistemas financieros a escala global. Paralelos a las operaciones de intermediación,
se ofrecieron múltiples servicios financieros y se desarrollaron sofisticadas operaciones propias de la banca de
inversión. Conocidas las ventajas y oportunidades ofrecidas, se generalizó esta modalidad de negocios financieros, y
empezaron a surgir nuevos euromercados y nuevas euromonedas.
El euromercado fue el resorte que impulsó la introducción masiva de la tasa de interés variable en la negociación de
créditos en el contexto mundial. Por otro lado, fue el escenario propicio para el desarrollo de los préstamos sindicados.
Estos últimos consisten en préstamos que, por los montos y los riesgos asociados, los asumen en conjunto varios
bancos e intermediarios.
Los euromercados fueron también el escenario ideal para el reciclaje de los petrodólares. En efecto, los embargos
petroleros impuestos por la OPEP en la década del setenta generaron enormes cantidades de ingresos para esos
países, que se depositaron en los bancos del euromercado, el cual -por reflejo- crecieron a un ritmo espectacular en
ese período. Los bancos, como es obvio, debían colocar estos depósitos para generar rentabilidad sobre los mismos.
Los volúmenes eran tan grandes que los bancos comenzaron a relajar sus parámetros en el otorgamiento de créditos,
y empezaron a colocar préstamos sin mayor estudio. Algunos analistas atribuyen a esa colocación desenfrenada,
buena parte de la crisis de la deuda externa latinoamericana, pues los bancos hasta cierto punto colocaron sus
recursos irresponsablemente, sin tener en cuenta la posibilidad de un quiebre en la tendencia de crecimiento de la
región y una eventual disminución del precio del petróleo. Mientras tanto, los países estimulados por la abundancia de
recursos de bajo costo cayeron en la tentación y se embarcaron en niveles de deuda mayores que los que estaban en
capacidad de servir adecuadamente.

ORGANIZACIÓN INSTITUCIONAL
Los euromercados se pueden definir como mercados de depósitos, préstamos y emisión de títulos en monedas
distintas de la del país sede de dichas operaciones, y por fuera del control del país emisor de la moneda en cuestión.
Las euromonedas, por consiguiente, son monedas depositadas en centros financieros por fuera de su país de origen.
Se deduce de la definición anterior que el prefijo “euro” puede inducir a error, ya que por ejemplo, será también
euromercado una operación en dólares realizada en un país del mar Caribe. El prefijo “euro” recuerda que este
mercado ha nacido en Europa, aunque posteriormente se ha extendido a muchos países fuera de este continente. A
las operaciones de este tipo que se desarrollan en ciertas plazas del lejano oriente se les llama a veces “mercado del
asiadólar”. Para evitar estas diferencias, se ha sugerido últimamente, sobre todo en medios académicos, la utilización
de la denominación de “mercados externos”, sin embargo, prevalece para todos ellos el término “euromercado”.
Las operaciones que se realizan en el euromercado están fuera de la jurisdicción del país que emite la moneda de que
se trata (por definición). Al mismo tiempo, existen ciertas plazas financieras que otorgan libertad de funcionamiento (no
regulan) la actividad financiera que se realiza en monedas diferentes de la propia de dichas plazas. Esta libertad de
funcionamiento tiene distintos grados y varía de plaza en plaza y a veces también para la misma plaza a lo largo del
tiempo.
Las transacciones de euromercado que se realizan en los centros financieros no regulados están fuera del alcance de
-prácticamente- toda regulación ; es un mercado libre. Este es la principal característica de estos mercados.
No existe en los mercados externos los requisitos de coeficiente de caja, inversión obligatoria, seguro de depósitos,
capital mínimo, límite de intereses activos o pasivos, retención de impuestos en la fuente. Estas normas que sin duda
en cierta medida facilitan la actividad financiera en los mercados nacionales (la frontera que marca el momento en que
una norma destinada a favorecer las operaciones financieras comienza a dificultarlas es tenue), tienden a aumentar la
brecha que separa el costo del prestatario final de la rentabilidad del ahorrador final.
La ausencia de regulación unida al hecho de que las operaciones que se realizan en el euromercado son por lo
general de grandes cifras, hace que éste tenga una ventaja clara de costes con respecto a los mercados nacionales : el
margen de intermediación es menor, lo que permite retribuir mejor al pasivo y cobrar menos en las operaciones activas
con respecto al mercado nacional de la moneda correspondiente.
Así, por ejemplo, en el mercado del eurodólar se pagará más por los depósitos y se cobrará menos por los préstamos
-a igualdad de riesgo- que en los Estados Unidos .
Existen hoy varios euromercados crecientemente interrelacionados, lo que genera un escenario financiero global en
operación continua 24 horas al día, como se comentó arriba. Entre los principales centros se deben mencionar, junto
con Londres, a Luxemburgo, Singapur, Hong Kong, Bahamas y las Islas Caimán, entre otros.
La creciente competencia y consiguiente pérdida de participación de los bancos norteamericanos en los mercados
financieros internacionales estimuló a las autoridades financieras en Estados Unidos a permitir la creación de las
International Banking Faciliteis, IBF (zonas francas bancarias), filiales de los bancos situados en los Estados Unidos,
no sujetas a la regulación bancaria doméstica. Se dedican únicamente a negocios internacionales, con no residentes
del país, y pueden asimilar así a eurobancos.
Las plazas de los euromercados deben tener características básicas, como las que se indican a continuación.

1. Estabilidad económica y política

2. Una comunidad financiera con suficiente experiencia y capacidad de desarrollo
3. Una infraestructura de comunicaciones y servicios moderna y adecuada a las exigencias de apoyo de los
sistemas financieros actuales.
4. Una regulación financiera favorable.

 PARTICIPANTES EN LOS EUROMERCADOS

En los euromercados formalmente participan bancos centrales, grandes bancos comerciales del mundo y, en
general, entidades financieras de carácter multinacional, gobiernos, grandes corporaciones e individuos. Estos
últimos tienen una participación muy limitada, ya que en los euromercados se manejan grandes cifras y se exigen
operaciones por unos montos mínimos muy elevados. Las operaciones, tanto activas como pasivas, normalmente se
efectúan con no residentes de los países donde tienen lugar.

 EUROMERCADOS Y DESGRAVACIÓN FINANCIERA

Desde el punto de vista de las legislaciones financieras los euromercados se caracterizan por ser los mercados menos
regulados del mundo. En efecto, la mayoría de los países donde se localizan los eurobancos permiten la realización de
operaciones en monedas diferentes de la local, sin sujeción a la legislación monetaria y financiera doméstica. En los
euromercados, por consiguiente, no existen encajes, inversiones forzosas ni seguro de depósitos. No operan tampoco
límites a las tasas de interés activas y pasivas, no hay exigencias sobre capitales mínimos y no existe control
cambiario. En algunos casos se presentan también regulaciones tributarias especiales, entre las que sobresale la
ausencia de retenciones en la fuente sobre rendimientos o similares. Se trata, entonces de un mercado financiero que
responde de manera ágil a las condiciones de oferta y demanda.
La ausencia de regulaciones, como es natural, implica algunos riesgos. Por un lado, no existe un banco central,
prestamista de última instancia, que garantice liquidez permanente en el mercado. Por otro, los intermediarios de los
euromercados no tienen obligación de publicar sus resultados ni reportar su situación financiera, por lo cual es
importante conocer el compromiso de las casas matrices con sus filiales y el respaldo que ofrecen. Adicionalmente, no
dejan de reportar riesgos la legislación del país donde está la institución con que se negocia y la estabilidad política de
la plaza. Cualquier interesado en participar en este tipo de mercado deben hallarse en capacidad de analizar y
conocer las situaciones a las que se deberá enfrentar.

VENTAJA DE COSTOS EN EL MERCADO DEL EURODOLAR : UNA PRESENTACIÓN ESQUEMÁTICA

M
M

EE.UU Euromercado

% de interés activo M = Margen de intermediación

% de interés pasivo

Esta ventaja de costos es la razón de ser de los mercados externos. Si bien su origen puede deberse a otras causas,
su desarrollo se debe en primer lugar a esta ventaja. Otra explicación del desarrollo de estos mercados radica en el
menor riesgo político de sus operaciones al no estar reguladas por ningún gobierno.

MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES Y LOS MERCADOS DE CAMBIO DE DIVISAS

Los mercados de cambio de divisas están estrechamente relacionados con los mercados financieros. las
transacciones financieras implican a veces también una transacción de cambio de divisas y, en muchas ocasiones, es
la misma institución financiera la que realiza la contrapartida de ambas transacciones para sus clientes.
Cuando un prestatario acude al mercado de una moneda distinta de la que necesita para sus operaciones habituales,
después de obtener los fondos tendrá que cambiarlos por una suma equivalente en su moneda. Lo mismo pasará del
lado de los ahorradores ; si quiere invertir sus excedentes de tesorería en una moneda diferente de la suya deberá
recurrir al mercado de divisas en primer lugar.
Por supuesto, habrá casos en que se recurra al mercado de divisas sin que exista una operación financiera detrás ;
sería el caso de la liquidación de una operación comercial, de una especulación. De la misma manera, un prestatario
en una moneda diferente de la suya puede decidir mantener una cuenta abierta en la moneda del préstamo por
diferentes razones (por ejemplo, para especular) o hacer directamente un pago en esa moneda (en estos casos, si la
legislación de su país se lo permite).
En la Sección II se describirán las operaciones que se realizan en el segmento intermediado del euromercado ; la
Sección III se dedicará a los segmentos directos (bonos, notas, acciones....) del mismo mercado.

EL EUROMERCADO DE INTERMEDIACIÓN

El euromercado de intermediación es el mercado que los intermediarios (bancos) hacen de una moneda fuera del país
que la emite, recibiendo depósitos y haciendo préstamos en dicha moneda.
Con frecuencia se suele llamar a este mercado de “euromonedas”, un nombre tan aceptable como cualquier otro,
pero al utilizarlo hay que evitar confundir el euromercado con un mercado de cambio de divisas.
Una particularidad de este mercado es la gran variedad de personas e instituciones que se cuentan dentro de los
clientes de los bancos. Estos clientes, tanto del activo como del pasivo, son otros bancos, organismos públicos
nacionales -incluyendo bancos centrales- e internacionales, empresas no financieras e individuos. Sin embargo, la
participación de estos últimos está restringida por los montos mínimos muy elevados que se requieren por operación ;
por otra pare, los depósitos de personas físicas muchas veces se hacen a través de apoderados (por ejemplo, bancos
suizos).
El tamaño del mercado se suele medir por el pasivo de las instituciones financieras. El pasivo de los bancos en marzo
de 1996 era superior a los 6 billones de dólares. El 73% de los depósitos estaban denominados en dólares.
La elevada proporción de operaciones interbancarias ha recibido muchas explicaciones. Una razón para hacer
operaciones interbancarias estriba en el beneficio que se obtenga de las mismas, esto es el margen entre la tasa de
interés a la que se toman los fondos y la tasa a la que se los presta. No obstante, se realizan operaciones sin ganar
ese margen y aún a veces con una pequeña pérdida. Los operadores del mercado dan diversas razones para la
existencia de estos casos ; el deseo de dar una imagen de entidad activa a la que se tenga en cuenta para operaciones
de activo y pasivo ; en algunas entidades, evitar que se la vea siempre como “tomadora” de fondos, lo que también
puede dañar su imagen entre las demás y llevarla a tener que afrontar un mayor coste ; obtener información acerca de
las condiciones del mercado.

LAS PLAZAS DEL EUROMERCADO

Las actividades del euromercado se concentran en plazas que ofrecen las siguientes características : (1) estabilidad
económica y política : (2) una comunidad financiera con la suficiente experiencia ; 3) buenas comunicaciones y
servicios de apoyo a la actividad de las instituciones financieras y 4) una regulación del sector financiero favorable.
Dentro de las plazas que reúnen estos requisitos hay algunas que cumplen su función respecto de residentes y no
residentes, esto es que además de ofrecer sus instituciones e instrumentos financieros a residentes, también atraen a
ahorradores e inversores extranjeros, casi siempre por el desarrollo y la profundidad de su mercado. Estas plazas
reciben el nombre de centros financieros “entrepot” (entrepot financial centers).
Un caso particular dentro de las plazas entrepot lo constituyen los centros financieros “offshore” (offshore financial
centers). Estas plazas desarrollan su función fundamentalmente para no residentes. El principal atractivo para un
centro offshore es la ausencia de regulación oficial, incluido los impuestos y los controles sobre las decisiones de
negocio de los bancos.
Son ejemplo de plazas de euromercados : Londres (la más importante), Luxemburgo, Singapur, Hong Kong, Bahrein,
las islas Caimán, etc. En diciembre de 1981 se establecieron en los Estados Unidos las “International Banking
Facilities” -IBFs- que facutla a los bancos de ese país a llevar en sus propias oficinas (pero separadas contablemente)
ciertas operaciones con otros bancos y con no residentes denominadas en dólares, libre de requisitos de reserva y de
algunos impuestos, lo que representa condiciones equivalentes a una plaza de euromercado.

LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS EN EL EUROMERCADO

Los Bancos comerciales1 constituyen el núcleo de este mercado. Ellos toman los depósitos y hacen los préstamos
del resto de los participantes del euromercado. En muchas ocasiones la otra parte es también un banco comercial.
Los bancos tienen además una participación destacada en el mercado directo, como se verá en la sección III.
Por lo general, no hay bancos que hagan del euromercado el único objeto de su actividad de negocio. Los bancos
establecen sucursales o filiales en las plazas de euromercado, las que se dedican a intermediar fondos en moneda
extrajera para no residentes, y cuando la ley lo permite también para residentes. En muchos casos, la actividad en
moneda extranjera de estos bancos se complementa con operaciones en la moneda local. Los consorcios (joint
venture de bancos) a veces si han hecho del euromercado su único ámbito de actividad, pero esto está cambiando y
los consorcios mismos están perdiendo su importancia.
El hecho de que en el euromercado no haya una regulación equivalente a la que existe en los mercados nacionales
permite a veces reducir los costes de intermediación y asignar más eficientemente los recursos pero, al mismo tiempo,
comporta mayores riesgos ; hay una menor información acerca de la situación financiera de las instituciones, no hay

1
Se habla de bancos comerciales (comercial banks) para distinguirlos de los bancos de negocios
(investment ò merchant banks) que no “toman posición” y se dedican al asesoramiento de empresas y la
canalización de títòlos. Esta distinción, que ha sido establecida por la ley en muchos países, se está
desdibujando actualmente.
un prestamista final (tender of last resort) que asegure la liquidez del sistema como lo hacen los bancos centrales en
los mercados nacionales, no hay una garantía de devolución de los depósitos en caso de insolvencia del banco.
El análisis y la evaluación de estos riesgos no es sencillo. Por una parte hay que conocer la situación financiera del
banco que recibe el depósito y la fiabilidad de la plaza donde está situado. Por otra parte, hay que evaluar la situación
de su casa matriz y su relación con la misma -filial, sucursal, joint venture- y la disposición de la misma a hacer frente a
los compromisos de su subsidiaria si es necesario. Por último, será importante conocer la calidad de la inspección de
la autoridad monetaria del país de la casa matriz y, a su vez, la disposición de pagar a los depositantes en oficinas del
extranjero de la casa matriz en caso de que ésta no pueda hacerlo.

LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS EN EL EUROMERCADO

 EURODEPÒSITOS
Es el mercado de depòsitos realizado en una moneda fuera de la jurisdicciòn del Paìs que lo emite. La mayorìa de
los Eurodepòsitos son mantenidos bajo la forma de “DEPÒSITOS A PLAZO FIJO” (time deposits TD’s) , los cuales
pueden variar, en tèrminos de plazo, desde overnights, call money, hasta varios años. Sin embargo, usualmente son
expedidos por perìodos de 30, 60, 90 y màximo 180 dìas, penalizando financieramente los retiros prematuros. Estos
depòsitos constituyen aproximadamente el 80% de los pasivos Eurobancarios.
El mayor volumen de TD’s son pasivos interbancarios, siendo la tasa de interès reconocida por los bancos entre sì,
la “London InterBank Offered Rate”(LIBOR), con base en la cual se acostumbra determinar la tasa que estas
instituciones pagan a su clientela -regularmente algunos puntos por debajo de la misma-.
Los “CERTIFICADOS DE DEPÒSITO NEGOCIABLES” (Negotiable Certificates of deposit, CD’s) son tìtulos al
portador introducidos al mercado en 1.966, expedidos a plazos de 3, 12 y màs meses (mayormente entre 1,5 y 5
años), con la posibilidad de ser negociados en un muy activo mercado secundario. Actualmente representan
aproximadamente el 20% de los pasivos eurobancarios. Algunos de estos depòsitos, cuando son expedidos a plazos
muy largos, se establecen con “tasas de interès flotantes” (Floating Rate Certificate of Deposits, FRCD’S). Asì, los
intereses que devengan, fluctùan junto con dicha tasa interbancaria a la cual estàn vinculados.
Existe una modalidad llamada “TAP CD’s”, que son CD’s emitidos por Bancos para “drenar” el mercado, usualmente
en denominaciones de US$250.000 a US$5000.000. Por otra parte, con el fin de satisfacer diferentes segmentos con
preferencias por pequeños instrumentos, algunos Bancos cuando hacen grandes emisiones de CD’s, los ofrecen en
denominaciones de US$10.000, con la misma tasa de interès, modalidad de pago de intereses y vencimiento. A estos
se les reconoce como “TRANCHE CD’s” .
Adicionalmente, existe la modalidad de “FORWARD CD’s”, que son compromisos de Bancos para emitir CD’s dentro
de un determinado plazo, por un perìodo y tasa de interès establecidos en el presente.

 EUROPRÈSTAMOS
Es el mercado de prèstamos realizado en una moneda fuera de la jurisdicciòn del Paìs en que se emite .
Estos pueden ser a corto plazo (hasta 6 meses) ò a medio y largo plazo (5 a 7 años). Los prèstamos a corto plazo,
son bàsicamente interbancarios ò relacionados con operaciones de comercio internacional. Los Europrèstamos a largo
plazo, regularmente oscilan entre US$500.000.oo y US$100 millones ò màs, tìpicamente en unidades de US$1 millòn,
con vencimientos entre 5 y 7 años.
Las tasas de interès en los europrèstamos normalmente son flotantes -“Floating Rate Notes”, FRN’s - en especial
cuando se trata de crèditos intermediados y de largo plazo, esto es, superiores a 3 años, siendo establecidas como un
porcentaje llamado “spread” sobre una determinada tasa interbancaria, generalmente la LIBOR , a la cual los bancos
toman prestado una parte sustancial de sus fondos.
El interés flotante se ha desarrollado a comienzos de la década de los sesenta para trasladar el riesgo de tasa de
interés del prestamista al prestatario. Dado que los depósitos de los bancos se hacen a corto plazo, si éstos hacen
prestamos a largo plazo a una tasa fija, corren el riesgo de que el coste de financiación (funding) de esa operación en
el futuro sea mayor que la rentabilidad del préstamo. Relacionando el interés del préstamo -a medio y largo plazo- a la
evolución del mercado, se traslada el riesgo al prestatario. Con el interés flotante se separa el vencimiento de la
operación (que puede ser de varios años) del periodo de determinación de intereses (por lo general, tres o seis meses).
Los componentes de la tasa de interés flotante son la tasa de referencia, el margen y el periodo de determinación de
los intereses. la tasa de referencia suele ser el LIBOR (London interbank offered rate), ò la tasa preferente de los
Estados Unidos (U.S. primer rate). Esta tasa es la que cobran los bancos a sus clientes mas solventes. En algunos
préstamos se concede al prestatario la posibilidad de cambiar la tasa de referencia.
Los préstamos cuya tasa de interés se reajusta en los períodos establecidos se llaman “ROLLOVER CREDITS”.
Por lo anterior, un prestamista podrà encontrar un prèstamo cotizado al 1½ % sobre la tasa LIBOR, establecido a
intervalos de 6 meses hasta el vencimiento. Estos crèditos rotativos a tasa flotante (tambièn llamados “revolventes” ò
“rollover credits” ) protege la utilidades de los bancos contra incrementos en la tasa de interès de los eurodepòsitos,
en razòn a que estos son utilizados para financiar los prèstamos.
Los europrèstamos tambièn pueden tener una modalidad especial en “multidivisa” (multicurrency euroloans),
mediante la cual, el prestatario puede cambiar la divisa en que està denominado el prèstamo cada vez que llega la
fecha de renovaciòn. La nueva tasa de interès para el siguiente perìodo, serà el “spread” acordado sobre la base
LIBOR para la divisa seleccionada y el nuevo vencimiento. Asimismo, existe la opciòn de modificar la extensiòn del
plazo para el perìodo de intereses fijado inicialmente, por ejemplo de 3 a 6 meses. Teòricamente, el banco prestamista
estarà en condiciones de efectuar cualquier cambio en la divisa ò plazo del perìodo de intereses inicialmente
establecidos, ajustando sus tèrminos de captaciòn de fondos ò depòsitos.
Asì, asumiendo que el Banco mantiene una sana polìtica de riesgo de tesorerìa, igualando los tèrminos de sus
depòsitos con los de los prèstamos, si financiò el primer perìodo de intereses (en dòlares) con depòsitos en dòlares a 3
meses, adaptando la composiciòn de sus recursos, podrà refinanciar el segundo perìodo a 6 meses en libras
esterlinas.
Otra modalidad comùn en este mercado, es la de los prèstamos “Sindicados” (Syndicated Loans) en los cuales
varias instituciones financieras contribuyen en una parte alìcuota del total del prèstamo. Aparecen con el objeto de
distribuir entre varias entidades el “Riesgo comercial” (prestatario) y el “Riesgo Paìs” (paìs del prestatario) presente
en operaciones de gran volumen

EL EUROMERCADO DIRECTO
Lo que diferencia el euromercado directo del euromercado de intermediación es que en el primero el ahorrador corre el
riesgo de falta de pago por parte del destinatario final de los fondos. Dentro de este mercado se emiten y distribuyen
títulos representativos de “deuda”, tales como: Euro-Commercial papers, Euro-promissory notes, Deposit receipts, y
Eurobonos, y representativos de “Capital” como las Acciones (International equities) que pueden ser “Acciones
extranjeras” (foreign equities) ò “Euroacciones” (euroequities) .
Los títulos representativos de deuda pueden ser a corto ó largo plazo. Los instrumentos a largo plazo son los de
mayor volumen ; estos instrumentos son los bonos a tasa de interés fija (fixed-rate bonds) y los de interés flotante
(flosting rate notes –FRN’s-)

MERCADO INTERNACIONAL DE BONOS

La caracterìstica distintiva de este mercado es que los bonos son vendidos inicialmente a inversionistas fuera del paìs
del prestatario, y por lo general, en diversos paises. Existen bàsicamente las siguientes categorìas:

BONOS EXTRANJEROS: Son bonos internacionales que se venden en el extranjero, en la moneda del paìs de
emisiòn. Son vendidos por corredores que se localizan en el paìs en el cual los bonos son emitidos.
Por ejemplo, una compañìa de Estados Unidos puede emitir un bono denominado en francos suizos, a tasa flotante en
el mercado de capitales de Suiza, haciendo el “underwriting” un sindicato Suizo. El bono serìa destinado
exclusivamente a inversionistas en el mercado de capitales de Suiza en el cual serìa cotizado y vendido. Son
mercados de bonos de no residentes el “Yankee bond market” en EE.UU. el “Bulldog market” en el Reino Unido y
el “Samurai bond market” en Japón.

EUROBONOS : Son bonos emitidos por empresas multinacionales, nacionales, gobiernos, empresas publicas y
organismos internacionales que se encuentran denominados en una divisa que no es la del paìs en el cual se emitiò.
Son al portador, normalmente con un pago de cupòn anual, colocados simultàneamente en los mercados de capitales
de distintos paises, exceptuando en aquel de la moneda de emisiòn.. Por ejemplo, un bono denominado en dòlares
estadounidenses y vendido fuera de dicho paìs (en Europa ò cualquier otra parte) es un Eurobono, ò un bono en
Eurodòlares. Asimismo, un bono denominado en libras esterlinas y vendido fuera de Gran Bretaña es un Eurobono ò
un bono en Eurolibras.
Generalmente las emisiones son dirigidas por un conjunto de instituciones financieras (bancos de inversiòn) ò
sindicatos internacionales de corredores, que por lo general aseguran la colocaciòn (underwriting) . Tienen un
administrador lìder, el cual suscribe la proporciòn màs grande de la emisiòn, y varios miembros màs pequeños.
Los eurobonos han gozado en muchas ocasiones de ventajas de coste con respecto a los mercados nacionales. Los
gobiernos de muchos países imponen menos requisitos a los títulos en moneda extranjera que a los emitidos en
moneda local ; esto facilita dicha emisión en diversos aspectos, uno de los mas importantes es el de los menores
requisitos de información y de calificación del emisor y de su papel. Al mismo tiempo, al ser emitidos al portador y no
comportar una retención de impuestos en origen (withholding tax) tienen una evidente ventaja fiscal para el comprador.
Algunos países (por ejemplo EE.UU. en 1984) eliminaron la exigencia de retención en origen para las emisiones de
eurobonos de sus empresas.
Los eurobonos han demostrado ser instrumentos muy versàtiles. Sus vencimientos han sido diseñados de acuerdo con
las necesidades de los prestatarios y las regulaciones de los distintos paises. Ademàs, como se ilustra a continuaciòn,
tienen una gran variedad de modalidades que los hacen màs atractivos a los inversionistas, y màs pràcticos para los
prestatarios.

 Floating Rate Eurobonds (bonos de tasa flotante): Son bonos a mediano y largo plazo con vencimientos entre 5
y 15 años, cuyo interès està basado en tasas de corto plazo ajustadas cada 3 ò 6 meses. Sin embargo, siempre
garantizan una tasa mìnima. Pueden ser redimidos anticipadamente al vencimiento mediante descuento sobre su
valor a la par. Alternativamente, puede ser elegible para conversiòn a un bono de tasa fija con un vencimiento
a opciòn del tenedor, ò cuandoquiera que las tasas de interès del mercado declinen a un nivel determinado (drop-
lock bonds).

 Multiple Currency Bonds (bonos de denominaciòn mùltiple): No todos los eurobonos se encuentran
denominados en una sola moneda; algunos tienen una denominaciòn mùltiple (cocteles monetarios),
proporcionando al prestamista el derecho a reclamar el pago de interès y principal en una, dos ò màs monedas de
acuerdo con una tasa de cambio prefijada cuando se emite el bono. Si durante la vida del bono, los tipos de
cambio varìan, el prestamista exigirà el pago en la moneda que se haya apreciado màs, ò en la que se haya
depreciado menos. Esto reduce el riesgo para el prestamista, puès podrà ayudarle a evitar una depreciaciòn
monetaria. Sin embargo se adiciona al riesgo del prestatario.
 Convertible into equities (convertibles en acciones) : Esta modalidad declina en la medida en que se deprimen
los ìndices accionarios en las Bolsas de valores, en razòn a que su rentabilidad està directamente vinculada al
precio de conversiòn del bono en acciòn.

 Dual Currency Convertible Bonds : Este es una combinaciòn de bonos de denominaciòn mùltiple y convertibles
en acciones. Por ejemplo, una firma Japonesa puede emitir en dòlares un bono convertible, en cuyo caso la
moneda de denominaciòn es el dòlar, pero la moneda en que estàn expresadas las acciones en las cuales se
convertirà el bono es en Yenes. La tasa de conversiòn està expresada en tèrminos de un numero fijo de acciones.
Asì, cuando el Yen se aprecia contra el dòlar, el bono convertible se apreciarà porque el valor en dòlares de las
acciones en yenes a las cuales se convertirà el bono es mucho mayor. Lo opuesto ocurrirà en caso de que el yen
se devalùe contra el dòlar.
Si el bono convertible es redimido como un “bono”, el prestatario asume el riesgo de cambio entre el yen y el
dòlar. Sin embargo, si el prestamista ejerce la modalidad de conversiòn, el prestatario solo es responsable por el
nùmero de acciones prometidas a la tasa de conversiòn.
Obviamente, el valor de un bono convertible en cualquier momento del tiempo, depende de los efectos
combinados de fluctuaciones de tasa de cambio, comportamiento del precio de la acciòn, y tasas de interès del
mercado.
El ritmo de crecimiento de emisiones en Eurobonos junto a la menor actividad en el segmento de los prestamos
sindicados, ha hecho que superen actualmente a los prèstamos en euromonedas. La diferencia entre
estos dos segmentos es aùn mayor si se suman a los eurobonos las euronotas, y se restan de los
prèstamos sindicados las refinanciaciones. Este marcado desplazamiento de las preferencias de los
ahorradores y prestatarios desde los prèstamos y depòsitos hacia los tìtulos se ha dado en llamar
“Securitisation”.
Los TÍTULOS A CORTO PLAZO se suelen llamar EURONOTAS (euronotes), y comprenden a los pagarés de
empresas (eurocomercial paper) y a las facilidades de emisión de títulos, siendo las más importantes dentro de éstas
últimas “note issuance facilities -NIFs-“ y las “revolving underwiting facilities -RUFs-“. Las facilidades de emisión
constituyen un compromiso por parte del banco(s) que las ofrece(n) de colocar los títulos que el cliente emita dentro
del período y las condiciones establecidas.
En cuanto a la terminología de los títulos representativos de capital, ACCIONES, pasa algo similar a los bonos. Se
llaman acciones internacionales (international equities) a las acciones que se emiten fuera del país de la entidad
emisora. Estas acciones pueden ser acciones de no residentes (foreign equities), cuando se emiten en el país de la
moneda de denominación, o euroacciones (euroequities) cuando se emiten fuera de dicho país.
Cuando en la literatura especializada se habla de MERCADOS INTERNACIONALES DE CAPITAL (international
capital markets) se hace referencia al conjunto de los mercados de bonos internacionales, euronotas y acciones
internacionales.