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CHAPITRE 1 (SUITE)

SECTION 4: Projets mutuellement exclusifs


4.1. Les projets de durée de vies différentes (n différentes)
Si on doit choisir entre deux projets rentables mais mutuellement exclusifs

un problème se pose quant au choix des critères de sélection qui sont parfois contradictoires.

Les conflits entre les critères sont d’autant plus importants que les projets de taille (I0) et de durée (n)
différentes

Exemple 1 : Soient deux projets mutuellement exclusifs A et B.


0 1 2 3 4
A -2.250 1.575 1.575 - -
B -2.250 - - - 4.500

Le coût de capital k =10%, quel projet retenir en vous basant sur les critères de la VAN, TRI et IP ?
Application 1 : SOLUTION
Calcul des VANs

Projet A

VAN = -2250 + 1575/(1,1) + 1575/(1,1)2 =483,471

Projet B

VAN = -2250 + 1575/(1,1)4 =823,561


Calcul du TRI

Pour le projet A :

Pour i = 25% ------> VAN = 18

Pour i = TRI -------> VAN = 0

Pour i = 30% ------> VAN = -106,509

Par interpolation linéaire : TRI = 25,69%

Pour le projet B :

TRI = 18,92%
Calcul de L’IP

Pour le projet A :

IP = VAN/Io +1

IP = 483,471 /2250 +1 = 1,215

Pour le projet B :

IP = 823,561 /2250 +1 = 1,366


Résumé
n(A) = 2 ans

n(B) = 4 ans
A B

VAN 483.471 823,561 Choix B

TRI 25.69% 18.92% Choix A

IP VAN/I0 +1 =1.215 1.366 Choix B

Les deux critères VAN et TRI aboutissent à des résultats contradictoires en termes de choix d’investissement:
Pourquoi ?

Avec la VAN: le taux de réinvestissement des CF est le même pour les 2 projets qui est k
Avec le TRI: le taux de réinvestissement des CF est le TRI propre à chaque projet (donc différent d’un projet à un
autre).
SOLUTION : On neutralise l’effet temps en considérant la durée la plus longue :
Si on dispose d’information sur le taux de réinvestissement des CF on peut appliquer la VANI et TRII en
considérant la durée la plus longue (n)
0 1 2 …………… n
………
Etapes du calcul de la VAN intégrée : VANI CFn Temps
Capitalisation

1ère étape: calculer la valeur capitalisée des CF en t=n au taux de réinvestissement r

𝒏−𝟏 𝒏−𝟐
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍𝒊𝒔é𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝑪𝑭 𝒂𝒖 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒓 = 𝑪𝑭𝟏 × 𝟏 + 𝒓 + 𝑪𝑭𝟐 × 𝟏 + 𝒓 + ⋯ . +𝑪𝑭𝒏

2ère étape: actualiser la valeur capitalisée des CF en t=0 au taux d’actualisation k

𝒏
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒂𝒄𝒕𝒖𝒂𝒍𝒊𝒔é𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝑪𝑭 𝒂𝒖 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒌 = 𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍𝒊𝒔é𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝑪𝑭 𝒂𝒖 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒓 / 𝟏 + 𝒌

3ère étape: Calculer la VAN intégrée

𝒏
𝑽𝑨𝑵𝑰 = 𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍𝒊𝒔é𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝑪𝑭 𝒂𝒖 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒓 / 𝟏 + 𝒌 - I0
Etapes du calcul du TRI intégrée : TRII

1ère étape: calculer la valeur capitalisée des CF en t=n au taux de réinvestissement r

𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍𝒊𝒔é𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝑪𝑭 𝒂𝒖 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒓 = 𝑪𝑭𝟏 × 𝟏 + 𝒓 𝒏−𝟏 + 𝑪𝑭𝟐 × 𝟏 + 𝒓 𝒏−𝟐 + ⋯ . +𝑪𝑭𝒏

2ère étape: Le TRII est le taux qui annule la VANI -----→ VANI = 0

Io= 𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍𝒊𝒔é𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝑪𝑭 𝒂𝒖 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒓 / 𝟏 + 𝑻𝑹𝑰𝑰 𝒏

𝑛 𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍𝒊𝒔é𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝑪𝑭 𝒂𝒖 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒓


𝑇𝑅𝐼𝐼 = -1 ou bien
𝐼𝑜
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍𝒊𝒔é𝒆 𝒅𝒆𝒔 𝑪𝑭 𝒂𝒖 𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒓 1/𝑛
𝑇𝑅𝐼𝐼 = -1
𝐼𝑜
Calcul des VANI avec un taux de réinvestissement r = 13%

n = 4 ans pour les deux projets (on retient la durée la plus longue)

Pour Le Projet A Soit taux de réinvestissement = 13%.

I0 CF1 CF2
Projet A :
0 1 2 3 4

Capitalisation des CFs au taux de 13%

CFs Capitalisés = 1575*(1,13)3 + 1575*(1,13)2 = 4283,680

Actualisation des CFS capitalisés au taux d’actualisation k = 10%

CFs Capitalisés actualisé à k = 4283,680 /(1,1)4 =2925,811

Calcul de la VAN Intégrée : VANI (A) = -2250 + 2925,811 = 675,811


Pour Le Projet B

I0 CF4
Projet B :
0 1 2 3 4

Capitalisation des CFs au taux de 13%

CFs Capitalisés = 4500*(1,13)0 = 4500

Actualisation des CFS capitalisés au taux d’actualisation k = 10%

CFs Capitalisés actualisé à k = 4500 /(1,1)4 = 3073,561

Calcul de la VAN Intégrée : VANI(B) = -2250 + 3073,561 = 823,561


Calcul des TRII avec un taux de réinvestissement r = 13%

Pour Le Projet A

TRII = (4283,680 /2250)1/4 -1

TRII (A) = 17,465%

Pour Le Projet B

TRII = (4500 /2250)1/4 -1


TRII (B) = 18,92%
Résumé

A B Conclusion
Valeur capitalisée des 1.575*(1.13)3+1.575(1.13)2 = 4.283,680. 4500
CF

VANI [4.283,68/(1.1)4] - 2.250 =675.811 VANI =VAN= 823.56 VANIA<VANIB : choix du projet B.

TRII/ VANI = 0 2.250/(1+TRII)4 = 4.283,680 donc TRII =17.465% TRII = TRI = 18.92% TRIIA<TRIIB : Choix du projet B.

Donc convergence des deux critères.


4.2.Les projets de tailles différentes (I0 différents)
Exemple : Soient deux projets mutuellement exclusifs A et B avec k = 12%.

0 1 2 3 4

A -3.000 1.200 1.500 900 900

B -1.500 750 750 450 375

Solution

A B Conclusion
VAN 479.788 316,159 Choix du projet A

TRI 19.935% 23.463% Choix du projet B


Il y a contradiction entre les deux critères =>

Solution: Calcul de la VAN différentielle et du TRI différentiel

Calcul de la VAN différentielle

On fait la différence
1 Calculer L’investissement Différentiel Io dif = Io (A) – Io(B) entre l0 le plus élevé
et I0 le plus faible

2 Calculer Les CFs Différentiels Cfi dif = CFi (A) – CFi(B) : i =1…n

3
i
Calculer La VAN Différentielle : -Io dif +somme des Cfi dif /(1+k) : i =1…n
Projet différentiel : A - B.

0 1 2 3 4
CF différentiel -1.500 : 450 750 450 525
investissement supp

450 750 450 525


VAN dif = −1500 + + + + = 153,629 > 0
1,12 1 1,12 2 1,12 3 1,12 4

Calcul du TRI différentiel

Pour k=15% ------------------> VAN diff = 54,465


Pour k=17% ------------------> VAN diff = -6,366
D’ou TRI différentiel = 16,784% > k = 12% le projet A-B est rentable -----→ A – B > 0 ------- A > B

d’où A est préféré à B


4.3. Les projets ayant des investissements différents et de
durée de vie différentes
Exemple : soient deux projets mutuellement exclusifs A&B.
I0 (A) = 2.100 et n (A) = 6 ans.
I0 (B) = 1.800 et n (B) = 5 ans.

0 1 2 3 4 5 6

A -2.100 750 1.050 900 450 375 375

B -1.800 1.050 900 600 300 300 -

En supposant que k = 14%, r=18%. calculer la VAN et le TRI


des deux projets. Conclure
Solution

A B Conclusion

VAN 605.354 551.991 Retenir projet A


Conflit entre les deux critères
TRI 25.924% 29.969% Retenir projet B

SOLUTION : On doit supposer que les 2 projets ont la même durée (la durée la plus longue)
et le même I0 (le coût d’investissement le plus élevé)
Projet A : Calculer VANI I0 (A) = 2.100 et n (A) = 6 ans.
I0 (B) = 1.800 et n (B) = 5 ans.

Calcul de la somme des CFs Capitalisés au taux r =18%

750 1050 900 450 375 375 750*(1,18)^5


Io = 2100
1050*(1,18)^4

900*(1,18)^3

450*(1,18)^2

Somme des CFs capitalisés = 6674,343 375*(1,18)^1


375
Pour Calculer La VAN intégrée (VANI) il suffit d’actualiser la somme des CFs Capitalisés au taux

d’actualisation k = 14%

6674,343
VANI (A)= -2100 + = 940,74
1,14 6
Projet B : Calculer VANI

Calcul de la somme des CFs Capitalisés au taux r =18%

Rappelons que le projet B est caractérisé par :

0 1 2 3 4 5 6

B -1.800 1.050 900 600 300 300 -

Rappelons également que lorsque les deux projets n’ont pas le même Io et ont des durées de vie
différentes

on doit retenir la durée la plus longue et l’investissement le plus élevé

Ainsi, Pour le projet B on doit retenir un investissement initial = (1800+300) = 2100 et une durée de vie = 6 ans
L’investissement Supplémentaire (300) doit être investi au taux de rendement r pendant 6 ans

300*(1,18)^6

Io = 1800 1050 900 600 300 300 0 1050*(1,18)^5


+ 900*(1,18)^4
300
600*(1,18)^3

300*(1,18)^2

300*(1,18)^1

La somme des CFs Capitalisés au taux r = 18% = 6714,450


6714,450
VANI (B) = −2100 + = 𝟗𝟓𝟗, 𝟎𝟏𝟑
1,14 6

Calcul des TRII

Projet A

1
6674,343 6674,343 6
-2100 + = 0 => 𝑇𝑅𝐼𝐼 = − 1 ⇒ TRII = 21,25%
1+𝑇𝑅𝐼𝐼 6 2100

Projet B

1
6714,450 6714,450 6
-2100 + 1+𝑇𝑅𝐼𝐼 6 = 0 => 𝑇𝑅𝐼𝐼 = 2100
− 1 ⇒ TRII = 21,375%
Résumé

A B Décision
Valeur capitalisée des CF
6 674.343 6 714,450

VANI
940,74 959,013 choix du projet B
TRII/ VANI = 0
TRII = 21.25% TRII = 21.375% choix du projet B

Conclusion : Plus de contradiction entre les critères