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MACROECONOMÍA

La deuda interna
también quiere grado
de inversión
¿Puede el Perú tener grado de inversión con el Asset
Management de JP Morgan y portarse como Argentina
con los bonistas de la Reforma Agraria? Un fallo del
Tribunal Constitucional y dos proyectos de ley han
generado la expectativa de hacer cobrables los bonos, y
esto ha dinamizado su intercambio.
POR HÉCTOR COLLANTES Y CAROLINA CARBONE

L
a familia Collazos Gonzales pide en quete importante de bonos, basados en su
diversos anuncios publicados en In- vigencia y en la confianza en que el gobier-
ternet que le valoricen sus 82 bonos no del Perú sabrá honrar sus compromisos”.
de la Reforma Agraria. Nancy Collazos, inte-
grante de la familia, agrega que también se La cuestión de los bonos
han contactado con la Asociación de Afecta- “En esas expropiaciones se pagó un 10%
dos por Expropiación de la Reforma Agra- del valor del mercado”, dice Mario Seoane,
ria (Adaepra), donde le aconsejaron que se abogado del Estudio Seoane, cuyo interés
contacte con el gobierno. “Mandamos una en este tema comenzó con los bonos de la
carta al despacho del presidente, ahora nos Reforma Agraria que su familia todavía
han avisado que estaría con el viceministro posee, aunque ésta ya cobró el 75% de su
de Hacienda”, comenta la bonista. Por su valor. Los expropiados acudían al Banco
parte, Marco Alincante posee siete bonos Agrario para recibir sus amortizaciones y,
de la Reforma Agraria, que suman 371,000 como explica Seoane, muchos de estos bo-
soles de oro, único recuerdo de sus tierras nos fueron pagados en su momento, otros
en Canas, Cusco. Ha sido contactado por no se pagaron por problemas sucesorios y
cuatro compradores; todos le ofrecen 30% otro paquete está en el Banco de la Nación
del valor nominal y la misma condición por diferentes razones. La relación com-
de compra. “Todos parecen ser Gramercy”, pleta de beneficiarios ha sido motivo de
reflexiona Alincante. discusión (ver ¿Deuda invisible?). Asimismo,
Gramercy es un fondo de inversión es- los bonistas pasaron por un eventual cese
tadounidense que ya ha adquirido deuda de pagos con el gobierno de Fernando Be-
agraria peruana. José Cerritelli, director ge- launde. También afrontaron un cambio de
rente de Gramercy, no reveló a SE el monto moneda y la hiperinflación de los ochenta.
total en valor presente de los bonos de la Seoane destaca que en 1984 el Código Civil
Reforma Agraria que tiene en su poder, pero estableció que las deudas deben actualizar-
indicó que “Gramercy ha adquirido un pa- se según índices de corrección monetaria
y que fue la violación de este principio por Los proyectos de ley
leyes que se dictaron en el gobierno de Al- Podría haber premura para llegar a una
berto Fujimori –que indicaban el pago del solución. Ocurre que el fallo del TC se
valor nominal de los bonos– lo que llevó a produjo en el 2001 y Seoane recuerda
la intervención del Tribunal Constitucio- que la opción de cobro podría pres-
nal (TC) en 1996. Asimismo, en el 2000 se cribir en el 2011, como ocurre con
dictó un decreto de urgencia que recono- cualquier obligación. Consultado
ció el pago de la deuda agraria y permitió sobre el tema, Jorge Avendaño añade
su uso en el pago de impuestos, pero no que una acción ejecutoria también
fue reglamentado. Por su parte, la Corte prescribe al cabo de 10 años, como
Suprema ha resuelto también a favor de indica el Código Civil, “salvo que
los expropiados. El TC dictó una sentencia se haya interrumpido, o suspendi-
en el 2001 que defendía el derecho de los do”, añade Avendaño, para quien el hecho
bonistas de recibir el pago “según criterio de que se discuta en el Congreso dos pro- na tendrían mejores
valorista” (indexado) en contraposición al yectos de ley para definir su pago ya puede características técnicas para
criterio “nominalista”. dilatar el plazo. facilitar su intermediación en el mercado
De ahí que el Ministerio de Economía y Dichos proyectos de ley fueron propues- financiero nacional”.
Finanzas (MEF) tenga en su página web un tos el año pasado para que el Estado realice
cuadro del año 2000 en el que, dentro del un canje de antiguos bonos de la Reforma El riesgo de no pagarlo
rubro de concertaciones internas, figuran Agraria por unos nuevos. Una de las pro- Morales no ve con buenos ojos que fondos
los créditos para financiar la emisión de puestas es la de Morales, la otra, del congre- de inversión extranjeros compren bonos
nuevos bonos, que se dan al amparo del sista Juan Perry. Ambas se parecen pero, en agrarios, ya que “exigirán el pago íntegro
Decreto de Urgencia. En el 2006, el Con- palabras de Morales: “Nosotros preferimos de la deuda, y en caso de no cumplir, pro-
greso aprobó un proyecto de pago de bonos que los tenedores de los bonos de la Refor- cederán a embargar las cuentas del Estado
a 30 años, observado por el gobierno de ma Agraria cobren el íntegro de su deuda peruano en el exterior, con lo cual el pago
Alejandro Toledo. en cinco años como máximo, a diferencia será, por las buenas o las malas, al instante
Rafael Trujillo, representante legal de de los 15 que plantea el congresista Perry”. y en efectivo” y no al bonista original. Al
parte de los miembros de la Adaepra, hizo Por su parte, el proyecto de Perry establece ex presidente del Consejo de Ministros del
una denuncia ante la Contraloría de la Re- “mecanismos de promoción consistentes gobierno de Alejandro Toledo, Pedro Pablo
pública en busca del reconocimiento de la en la donación del 10% del valor actualiza- Kuczynski (PPK), le “preocupa muchísimo”
deuda de US$1,232 millones a los bonistas, do de los bonos para el financiamiento del que fondos extranjeros estén involucrados,
una de las estimaciones discutidas en el sector agrario a través de un Fondo de In- pues “no son jugadores importantes en
2006. Ese mismo año contactó a la Corte versión Productiva”. El porcentaje de dicha el mercado financiero, sino especulado-
Interamericana de los Derechos Humanos donación podría ser mayor y los dividendos res, como lo fue Elliott Associates, que le
(CIDH) por el incumplimiento del carácter obtenidos del fondo se repartirían entre pegó un pistolazo a Carlos Boloña”. PPK
vinculante del fallo del Tribunal Constitu- los beneficiarios en forma proporcional a se refiere a que Elliott ganó en la Corte
cional. En el 2008, el Estado fue notificado su aporte en el mismo. Este fondo podría de Apelaciones de Bruselas el juicio que
del proceso ante la CIDH y en noviembre ser administrado por una entidad como interpuso al Perú a inicios de los noventa
de ese año respondió que la deuda fue Cofide. Por dichas características, para Ce- arguyendo que no se puede pagar a un
cancelada con el Banco Agrario. Luego, la rritelli, “la aprobación de ese proyecto es acreedor a expensas de otro. Era entonces
congresista Fabiola Morales elaboró un pro- probablemente la solución más favorable cuando el Perú iniciaba el pago de sus bo-
yecto de ley para el canje de esta deuda por para el Estado peruano”, pues el mercado nos reestructurados bajo el esquema Brady
nuevos bonos de la reforma Agraria. Junto secundario de bonos de la reforma agraria (que castiga al principal, por lo que firmas
con Morales, Adaepra ha solicitado que se es muy pequeño y estos nuevos bonos, “con como Elliott o Pravin Banker Associates no
cite al ministro de Justicia a una reunión un vencimiento apropiado para la curva de aceptaron el canje) y Elliott obligó al Esta-
ante la CIDH. rendimiento de la deuda soberana perua- do Peruano a que le pagara antes que a los
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bonistas Brady, pues embargó las cuentas Las opciones ministeriales ¿Grado cuestionado?
a las que les pagaba intereses. Se estuvo Morales refiere que ha recibido reparos No obstante, aunque Secada cree que el va-
técnicamente en default durante el período acerca del valor actual de los bonos, pues lor presente de los bonos agrarios con tasas
de gracia otorgado por los bonos Brady y considera la existencia de un saldo por pa- de descuento cercanas al valor de tierras
el Perú tuvo que pagar US$56.3 millones gar en una moneda fuera de circulación. productivas antes que al de la inflación
por los US$20 millones de deuda externa Perry coincide en que durante la presenta- daría un monto estimado superior al esti-
que Elliott adquirió a US$11.4 millones, ción del gabinete a finales de octubre pasa- mado por la comisión congresal del 2006,
debido a los intereses y gastos legales. Por do, el presidente del Consejo de Ministros el grado de inversión no se vería afectado.
ello se considera a Elliott el precursor de respondió que ese saldo no es factible de Él consultó a representantes de Fitch Ra-
los “fondos buitre”. Para PPK, Gramercy programación, pues fue emitido en una tings al respecto, aunque dentro del marco
es “heredera de Elliott” y merece cuidado, moneda que ya no es de curso legal. No planteado de una administración amplia
pues “habría comprado bonos agrarios a hubo representante alguno del MEF dis- de pasivos. Para Cerritelli, los bonos de la
US$15 por cada US$100 y ahora podría puesto a responder este reparo. Pero PPK, Reforma Agraria están “expresamente re-
estar debiendo US$30”. también ex titular de dicho portafolio, re- conocidos por las leyes del Perú”, por lo
Sin embargo, la situación que gatilló firió que subsisten varias dudas en el MEF que su vigencia o “un futuro canje de títu-
Elliott no es del todo replicable. Aquella respecto de si esa deuda ya fue pagada antes los no tendría por qué afectar el grado de
vez el gobierno peruano comenzaba a in- del 2001, cuando diversos decretos autori- inversión”. PPK destaca que el valor total
sertarse a los mercados internacionales, zaron su pago afectado por la inflación. de la deuda pública peruana respecto de
su poder de negociación era muy bajo y Sin embargo, se trabajaron propuestas de su PBI no se elevaría mucho. Desde el 24%
la fragilidad de la economía era otra. La pagos escalonados y de distintas maneras: podría llegar al 26.5%, todavía menor que
deuda de la Reforma Agraria fue original- con bonos que paguen en efectivo en cier- la de varios países desarrollados en este
mente con personas naturales nacionales; to plazo, en tierras y en reconocimientos momento.
mientras que la que adquirió Elliott, con tributarios. Para Perry, no cumplir con esta deuda
bancos o entidades financieras extranje- sí afectaría al grado de inversión, pues
ras. Por otro lado, Gramercy ha sido referi-
do como inversionista “ancla” en la actual
A 26.5% del PBI podría
los acreedores podrían iniciar varias de-
mandas. Morales está segura de que un
propuesta argentina de canje de bonos
llegar la deuda pública escenario que incluya a tenedores inter-
soberanos con la que desean reingresar
peruana nacionales y a una sensación de incierto
al mercado internacional, pues promueve De hecho, Pablo Secada, economista debilitamiento de capacidad de pago sí
dicho canje en lugar de evitarlo, a pesar jefe del Instituto Peruano de Economía y afectaría al grado de inversión. El poten-
de ser el mayor tenedor de títulos argen- ex Director Nacional de Endeudamiento Pú- cial problema estaría en la incertidumbre
tinos en mora. blico durante la gestión del ex ministro Luis antes que en la cuantía.
Perry, por su parte, no considera que la Valdivieso, indica que además de los bonos Según explicó a SE un ex asesor en te-
presencia de un acreedor como Gramercy de la Reforma Agraria hay obligaciones por mas de endeudamiento público del MEF
deba modificar la política que finalmen- el Fondo Nacional de Vivienda (Fonavi) y (que no es Secada, y que prefirió mantener
te adopte el MEF respecto de esta deuda algunas pensiones, por lo que se trabajó en en reserva su identidad) la alta dirección
interna. “En una economía de mercado un programa amplio de administración de del MEF temería que, en caso de producirse
la venta de bonos de la Reforma Agraria pasivos del Estado. “El Estado estaba ante el canje, se debilitarían las cuentas nacio-
es totalmente libre”, de la misma manera un activo que no iba a generar ni un solo nales, incluso cuando el Perú es un buen
que sus valores de transacción, en los que dólar de ingreso tributario y que puede sujeto de crédito en el exterior. Puede que
“el propio gobierno –que en algunos mo- generar miles de beneficiarios”, explica exista incomodidad para explicar una nue-
mentos ha manifestado ciertas tendencias Secada. Este programa habría permitido va emisión de bonos más allá de las necesi-
a desconocer el pago de los bonos– puede capitalizar a estos acreedores, muchos dades regulares de financiamiento, y que
haber influido negativamente en su pre- de los cuales serían personas de ingresos se justifica en deudas pasadas. Se generaría
cio”, señala el congresista. También advier- medios o bajos. Y en el caso de la Reforma más oferta, lo que –todo lo demás constan-
te que “el gobierno debe ser consciente de Agraria muchos habrían permanecido en te– disminuiría su precio y elevaría la tasa
que ante cualquier negativa a reconocer su el rubro agrario. Para su identificación se de interés de su colocación.
vigencia, cualquier acreedor, nacional o ex- cuenta con el sistema de focalización de El grado de inversión implica que la
tranjero, tiene expedito el camino a exigir hogares, las encuestas de hogares y hasta gente sepa qué estás comprando, cuándo
el cumplimiento de estas obligaciones por el último censo poblacional. Así, el recono- y a qué precio, que haya mercado y que se
la vía judicial”, y por tratarse de bonos, ello cimiento podría empezar de forma escalo- conozca su profundidad. Lecciones senci-
“va a afectar la imagen del gobierno”. Ce- nada, empezando por los menos pudientes. llas cuyo desconocimiento de hace 40 años
rritelli, en la misma línea, enfatiza que “los Las formas pueden ser varias, como ya lo todavía repercute. „
tenedores de bonos de la Reforma Agraria señalara PPK. A los acreedores del Fonavi se
están amparados por las leyes del Perú para les puede crear programas de vivienda de
pedir el cumplimiento de las sentencias de PARA SABER MÁS:
ser el caso, entre otras opciones que Secada SE 1205 (17/1/2010): Estatales en Bolsa y deuda por
la Corte Suprema”. indica que podrían estudiarse. acciones (Comenta el Director)

6 | SEMANA ECONÓMICA
FINANZAS

La integración -bursátil- hace la fuerza


El esfuerzo más ambicioso planteado para dinamizar el mercado de valores peruano
contempla la integración con los mercados colombiano y chileno. Se esperan amplios
beneficios, pero para ello se requiere que todos los actores ejecuten importantes cambios que
van más allá de lo meramente regulatorio.
POR HÉCTOR COLLANTES

E
l fund manager de Morgan Stanley Francis Stenning, gerente general de instituciones que participan en el mercado
visitó el Perú este año con el 95% la Bolsa de Valores de Lima, centra los ob- local y la custodia figurará en el custodio
de su portafolio ya invertido en Bra- jetivos del proceso en “la creación de esa local”. De ese modo, se eliminarían riesgos
sil y México, un poco del remanente en masa crítica que redunde en un mayor cre- para el inversionista y para el broker, los
Argentina y otro tanto en Chile. En esta cimiento de los mercados individuales, que cuales muchas veces el inversionista ni
visita –de motivación más amical que la- incremente las oportunidades de inversión cuantifica ni percibe.
boral–, también quiso saber si era cierto y que amplíe estas fronteras para los inver- Por otro lado, en el caso de Perú, Colom-
que “Humala no sale” para ver qué podía sionistas y las oportunidades para los emi- bia y Chile, se busca que esta primera fase
ganar en el Perú. sores”. Asimismo, hay empresas emisoras de integración permita a un inversionista
Sucede que, desde fuera, una eventual que ya tienen operación en dos o tres de local operar en los otros dos países vía el
opción de inversión usualmente debe los países que participan en este proceso, intermediario de su propio país, quien tra-
superar una capitalización bursátil de como Buenaventura (SE 1222), Ecopetrol bajaría con otro intermediario residente
US$1,000 millones, así como tener cierto (SE 1206) o Cencosud (SE 1228). “Por ello, en el país de destino en una relación re-
nivel de negociación y de float que acaba creemos que la integración será de gran gulada por un convenio de corresponsalía.
reduciendo a unas cuatro a las acciones pe- importancia para promover y profundizar Así, cada comisionista (Colombia), corre-
ruanas elegibles. Ocasionalmente, aparece la expansión económica y empresarial ya dor (Chile) o casa (Perú), seguiría operando
en sus listas una minera que sale de este en curso”, señala Armanda Mago, vice- en sus propios mercados bajo las normas
canon porque contrató a algún banco de presidente corporativa y de emisores de de éstos como ya venía haciendo (en tres
inversión para determinada fusión o adqui- la Bolsa de Valores de Colombia, sin dejar plataformas distintas, cada una con sus
sición. Y la situación no necesariamente di- de mencionar las mayores oportunidades respectivas monedas y liquidando en sus
fiere mucho al comparar las Bolsas chilena que tendrán los inversionistas de ampliar y depósitos locales). Asimismo, los interme-
o colombiana con la brasileña, cuyo nivel diversificar sus portafolios de inversión en diarios podrán hacer ofertas públicas de
de negociación, capitalización bursátil y sectores y países. “Los mercados son muy acciones chilenas, peruanas o colombianas
desarrollo de instrumentos (opciones, fu- complementarios”, afirma José Antonio sin requerir la inscripción de estos valores
turos, tipo de cambio, renta fija y variable) Martínez, gerente general de la Bolsa de en el mercado en que se ofrezcan.
la hace parecer de otro planeta. Comercio de Santiago, al destacar la forta-
leza minera en la bolsa peruana, la indus- De ruteo intermediado
Más fluida trial en la colombiana y la financiera y de Ahora bien, el incremento de volumen
La iniciativa de integración de las Bolsas del servicios en la chilena. negociado podría no ser tan alto como
Pacífico Sur (Lima, Colombia y Santiago) se los ejemplos planteados, según cuestiona
da con el propósito principal de ingresar a No es igual Alberto Arispe, gerente general de Kallpa
la misma galaxia. Sus propulsores, las pla- Si actualmente un inversionista peruano SAB y blogger de semanaeconomica.com. Sin
zas bursátiles mencionadas, acompañadas deseara comprar una acción en otro merca- embargo, el especialista señala a la vez que
de sus cajas de liquidación y reguladores, do, necesitaría una cuenta abierta con un lo principal por destacar de la iniciativa es
tienen en mente la experiencia del Nasdaq broker de ése mercado, colocar la orden de “la ambiciosa alternativa para incrementar
OMX Nordic, en la que el monto negociado compra con él y depositarle el dinero. Pero la liquidez que están buscando las Bolsas”.
en Estocolmo se multiplicó por cuatro veces se depende de la relación de dos brokers Además, esta primera fase de integra-
respecto de la etapa de plazas separadas, o independientes (que podrían sumar dife- ción exigirá mayor coordinación entre los
la del NYSE Euronext, en la que esta multi- rentes comisiones), se duda de la seguri- intermediarios de los tres mercados (los
plicación fue de cinco veces en París. Tales dad de la realización de la operación y se peruanos son los más pequeños del grupo),
múltiplos podrían no ser posibles en el caso tramita el mantenimiento de la custodia la cual ya se da en el nivel de una conver-
del Pacífico Sur, pero la suma conjunta del de la acción adquirida, probablemente, sación inicial con otros intermediarios,
mercado integrado lo volvería el de mayor hacia un custodio en EE.UU. con el que como ocurre con Kallpa. O, incluso, en la
número de emisores, el de segunda mayor se mantiene relación a través de terceros. creación de nuevas oficinas en los tres paí-
capitalización bursátil y el de tercer mayor Stenning explica que con la integración ses, como ha hecho Celfin Capital, no sólo
monto negociado de América Latina. “este proceso va a ser monitoreado por las motivado por este proceso de integración

4 | SEMANA ECONÓMICA 4 DE JULIO DEL 2010


MODELOS DE INTEGRACIÓN DE BOLSAS

1 Listado y negociación de valores en


secciones específicas de cada Bolsa, 2 Mercado centralizado de valores en el que se cuenta
con una plataforma única, donde todas las bolsas 3 Ruteo intermediado o canalización de
órdenes del intermediario local a los
en el que las bolsas administran su integradas muestran un solo listado de valores, se intermediarios del mercado de origen
propio sistema de negociación y los centralizan las propuestas de compra y venta, y de los valores e intermediación
intermediarios son reconocidos en supone también que los intermediarios sean doméstica con valores listados en otros
todos los mercados (no es la opción reconocidos en todos los mercados (fase 2 del mercados (fase 1 del proceso de
adoptada). proceso de integración de Bolsas del Pacífico Sur). integración de Bolsas del Pacífico Sur).

Cómo leer el gráfico


HACIA LA
COMPARACIÓN DE MERCADOS
A mayor
Perú Colombia Chile
INTEGRACIÓN grosor mayor
capitalización
A más altura
mayor número
BVL BVC BCS
110,370 156,963 246,077
DE BOLSAS bursátil (en
millones de
de emisiones
listadas

233
(acciones)

241
Información a US$)

85
abril del 2010

1,303 6,741
El tamaño circular 14,796
simboliza los montos
negociados (US$ millones)

bursátil, sino por el de integración econó- Europa debido a factores idio-


mica que ya han emprendido las empresas sincrásicos. Pero sí destaca que ASÍ SE VERÍA
de diversos países. “Celfin cree en el merca- en términos de capitalización EL MERCADO 513,410
do ampliado”, refiere Milko Ibáñez, country bursátil, las empresas chilenas INTEGRADO
manager de la firma en el Perú, al enfocar pueden presentar menos espa-

559
la importancia del proceso en el hecho de cio de crecimiento que el visto
que el desarrollo del crecimiento del país en Perú y Colombia, donde el
todavía no ha sido reflejado en la Bolsa, y potencial de desarrollo es más
en que muchas empresas representativas grande gracias a una bien
22,840
que actualmente no listan podrían animar- valorada estabilidad política.
se a hacerlo en el mercado integrado. Esta afirmación contrasta, en MERCADOS DE OTROS VECINOS
De todas formas, se prevé que los mis- parte, con la percepción de que
Brasil México
mos intermediarios premiarán a la inves- serían los intermediarios e in- MB & BVM
tigación y el valor agregado para elegir los versionistas chilenos los menos FBOVESPA 385,275
aliados transfronterizos que esta primera entusiastas del proceso. 1’311,209
378

fase necesita. Y los institucionales también Como fuere, David Felipe


harían lo mismo, como cuando los fondos Pérez, vicepresidente de estruc-
412

de pensiones estadounidenses publican la turación financiera de Banco-


calificación de los diversos aspectos que va- lombia, señala que es compren-
loran en los intermediarios que escogen, sible una sensación de “yo les
según refiere Arispe. Esto ocurriría de ma- doy y qué me dan” de parte de
nera especial en la segunda fase, programa- quienes operan en el más desa-
da para el próximo año, en la que se espera rrollado mercado chileno. Pero 39,871
que un intermediario pueda operar libre- también considera que ello se
mente en cualquiera de los tres mercados superaría de todos modos, pues 281,952 Fuente: FIAB

y que se definan otros temas regulatorios la integración llegará igual tar-


como los límites de la supervisión reque- de o temprano. “Hemos tenido empresas grandes oportunidades de arbitraje. Y sí
rida, los horarios de negociación, la even- peruanas y chilenas tratando de entrar en existen peculiaridades en cada mercado.
tual creación de un índice conjunto –tal Colombia, pero hemos fallado en que la Así, para comenzar, en opinión de Martí-
vez MSCI idee el Andean Index– y la mayor regulación no es igual”, dice Pérez. nez, el único tema que tiene que resolver la
participación de los fondos institucionales, regulación chilena es un reconocimiento
como los fondos de pensiones. Las trabas del mercado: una resolución que emita
Raúl Barros, subgerente de estudios Este proceso requiere que las diferencias la Superintendencia que permita que la
de la chilena FIT Corredores de Bolsa, no regulatorias, tributarias y de supervisión oferta pública de acciones peruanas o co-
cree que los valores negociados lleguen sean las menores posibles para evitar una lombianas sea para todos los inversionistas
a incrementarse tanto como ocurrió en integración imperfecta o la generación de y no sólo para los institucionales.

4 DE JULIO DEL 2010 SEMANA ECONÓMICA | 5


FINANZAS

De Colombia han llamado la atención EMPRESAS EMISORAS DE LA INTEGRACIÓN


los mayores requisitos y trámites para el
acceso de inversionistas internacionales. PERUANAS COLOMBIANAS CHILENAS
Mago refiere que “se han obtenido toda la
respuesta y el apoyo del Gobierno y el Ban-
co Central, por lo que esperamos pronto
tener buenas noticias al respecto”. Asimis-
mo, acota que hasta la eliminación de la
exoneración a la ganancia de capital en el
Perú, el marco tributario en los tres países
era equivalente.
Ése, justamente, parece ser el principal
impedimento al proceso de integración en
igualdad de condiciones. De hecho, para Pa-
Fuente: BVL, BVC, BCS
blo Secada, economista principal del IPE,
la citada ley está haciendo pagar a justos ben establecer los protocolos de Internet afirma Martínez, según quien cada uno
por pecadores. “Lo ideal es no gravar, pero y las pruebas que se necesitan para saber de los mercados nacionales concentrará
se grava cuando hay rentas asociadas a in- que esto funciona. Los depósitos deben la liquidez de sus empresas locales.
formación privilegiada”, dice. Y si es ése el trabajar para que los valores comprados Secada espera que la competencia eleve
motivo, sería más conveniente fortalecer por los inversionistas de sus países estén los estándares de divulgación de informa-
las sanciones a los infractores identificados. correctamente identificados al liquidar las ción que permitirá el desarrollo paulatino
En lo anterior podría ayudar la inte- operaciones a nombre de los beneficiarios de mayor investigación. Para él, la restric-
gración de la Conasev con la SBS, aunque indicados. ción al desarrollo del mercado de capitales
Secada considera que habría sido preferi- no tiene tanto que ver con la demanda,
ble tener dos superintendencias fuertes e Beneficios escondidos sino con la oferta. Un Perú con grado de in-
independientes. Felipe Morris, consultor Un proceso de este tipo permite una diná- versión, capitales que fluyan hacia adentro
en desarrollo de mercados financieros y mica de intercambio de ideas y aprendiza- y afuera y un Banco Central que sepa lidiar
presidente de Interseguro, advierte algo jes no precisamente esperado. Mago indica con un mercado de capitales más activo
similar, pues considera que leyes como que Colombia contribuye con los varios comenzaría a recibir fondos internaciona-
la del impuesto a las ganancias de capital procesos exitosos de democratización de les para clases de activos en los que tenían
se hicieron de forma demasiado temero- sus empresas públicas (Ecopetrol, Isa e Isa- interés. Los fondos de inversión medianos
sa a que el Congreso produjera algo más gen), con sus capacitaciones a empresas e de los tres países involucrados serían los
nocivo. En todo caso, la fusión de la SBS inversionistas o su desarrollo en el mercado más beneficiados.
con la Conasev merece atención, pues es de renta fija y de derivados estandarizados. Además, Secada señala que experien-
diferente regular al sistema bancario que al Barros, a su vez, destaca la experiencia chi- cias de mejora de gobierno corporativo
mercado de capitales. “Si lo sobrerregulas, lena de la mejora del gobierno corporativo como la vivida en la Bolsa de Valores de
lo matas”, apunta sin resquemores Morris de sus empresas listadas en Bolsa así como Colombia, que creó un tribunal de ética al
respecto del último. la integración de los negocios financieros y mismo nivel que su gerencia, podrían emu-
Fuentes del MEF informan que se está de mejora del hogar que ya han ingresado larse por estos lares. Al respecto, Stenning
revisando toda la normatividad reglamen- con cierto éxito en Perú y Colombia. refiere que la Bolsa de Valores de Lima ya
taria del impuesto a la renta, como anun- Ibáñez, en tanto, expone la experiencia abrió su capital al estar listada y se somete
ció la ministra Mercedes Aráoz, y en este de Cavali como digna de imitarse. Pereda a las prácticas relevantes de difusión de
segundo semestre habría una propuesta coincide en que la identificación centra- información. Asimismo, si bien no tiene
normativa por ser discutida en el Congre- lizada del beneficiario final que permite un comité de ética, cuenta con cámaras de
so. Pero dos cosas ya están claras. Primero, este sistema resulta más conveniente que resolución de controversias que se transfi-
que el impuesto a las ganancias de capital el manejado descentralizado de los in- rieron a Conasev.
se instauró y ya grava a los fondos mutuos termediarios que impera en Chile. Así, el ¿Se llamará así la atención de Morgan
y a los ahorros sin fin previsional de las desarrollo minero peruano no sólo otorga Stanley? Quizá, pero Secada advierte la
AFP. Y segundo, que será Cavali el agente un mercado relativamente especializado, atención de otro participante inesperado
retenedor, lo que elimina la incertidumbre sino la experiencia del segmento de riesgo en esta ola mundial de fusiones: Brasil. Esta
referida al control que despertó la norma. orientado a la exploración minera e hidro- reforma prepara al mercado para que las
Ahora bien, lo regulatorio no constitu- carburífera. El gobierno chileno propone condiciones de una futura eventual fusión
ye la única barrera por superar. Roberto emularlo en Santiago. “Creemos que va a bursátil con el gigante sudamericano sean
Pereda, director de mercados secundarios seguir existiendo un mercado de empre- mucho más parejas. Q
de Conasev, recuerda que los privados tam- sas junior en Perú y estamos viendo el de-
bién deben gestar el desarrollo tecnológico sarrollo de uno en Chile con sus propias PARA SABER MÁS:
SE 1227 (20/06/2010): La integración de las Bolsas
necesario. Es decir, los intermediarios de- reglas de inscripción y de negociación”, (Consultorio Financiero de Roberto Pereda).

6 | SEMANA ECONÓMICA 4 DE JULIO DEL 2010


SEGUROS

El otro clásico entre aseguradoras


La competencia entre Mapfre y La Positiva no sólo define el tercer lugar en el
mercado asegurador: también redefine la competencia en un mercado que asiste al
enfrentamiento de dos modelos distintos de crecimiento, después de la guerra de
precios que los líderes terminaran dos años atrás.

POR HÉCTOR COLLANTES

“P
or una nariz”, Mapfre recupe- Si en el lapso mencionado, además, los requisitos de suscripción y culminó con un
ró el tercer lugar del merca- líderes Rimac Seguros y Pacífico Peruano llamado al reenfoque en las utilidades y en
do asegurador al alcanzar el Suiza acumularon un alza de 49% cada los resultados técnicos propios del negocio
11.5263% de las primas netas en seguros uno, ¿acaso es posible hablar de otra “gue- –entre otros detalles (SE 1163)–. Así, actual-
generales y de vida a julio del 2010 que re- rra aseguradora” en el Perú? mente, Guillermo Garrido-Lecca, gerente
gistra la Superintendencia de Banca y Segu- general adjunto de Pacífico Peruano Suiza,
ros (SBS). Debe llegarse hasta la cuarta posi- Otra contienda describe que su compañía busca profesiona-
ción decimal para dirimir la competencia, En sentido estricto, la “guerra de los 1,000 lizar el mercado manteniendo resultados
pues La Positiva alcanzó una participación días” entre Rimac y Pacífico que finalizó técnicos positivos y ratios combinados por
de 11.5257% en el mismo período. La últi- más de dos años atrás tuvo componentes debajo del 100%, para de esa manera garan-
ma, de hecho, estuvo recientemente en ese particulares. Comenzó con un anuncio tizar la más alta capacidad de pago de sus
puesto y llegó a comunicarlo a la prensa explícito de Pacífico por recuperar el lide- obligaciones para con sus clientes.
(SE 1230) en claro interés por mostrar los razgo del mercado que trajo una reorgani- Pero el celo por la participación de mer-
resultados del vigoroso avance en primas zación dentro de la organización –alguno cado en el sistema no es irracional. Arman-
que hace cinco años viene incrementando verá similitud entre la figura del gerente do Cáceres, superintendente adjunto de
a un ritmo anual de 19.5% y que ha acu- adjunto y la del procónsul romano–, a la seguros de la SBS, interpreta que el interés
mulado un alza de 144%. Cifra notable y cual Rimac enfrentó y emuló (SE 1038). Pero por dicha participación responde a una ca-
sin embargo menor al 160% acumulado sobre todo, estuvo marcada por una inusi- racterística del bajo desarrollo del mercado,
con un crecimiento de 21.1% anual que tada agresividad comercial acompañada de en el que las empresas aún prefieren al “más
ostenta Mapfre. guerras de precios, lo que relajó un poco los grande” antes que “al mejor estructurador”.
Así, para acceder a cierto tipo de contratos
del sector público o de grandes empresas,
UN MERCADO COMPETITIVO muchas veces se obtiene más puntaje según
el porcentaje de mercado que se ostenta.
LAS CUATRO Primas netas Participación de mercado
“Por ello las empresas se han estado pe-
PRINCIPALES La mayor distancia
entre círculos indica leando”, recuerda Cáceres, al mismo tiempo
ASEGURADORAS mayor diferencia en
la participación que acota que ahora el mercado se preocupa
(2006 - 2010) *
* Datos medidos a más por el producto que tiene.
julio de cada año 35.7% La dinámica competitiva actual está
38.1% marcada por la lucha indirecta del desarro-
1,200
llo de nichos especializados, al mismo tiem-
po que se conserva la atención corporativa
1,000 tradicional. “Al ver los números parece que
34.4% 28.1% 25.9%
36% se están sacando los ojos, pero yo no lo veo
Primas netas (S/. millones)

35.9%
así”, indica Javier Rehder, gerente general
800
de la corredora de seguros Rehder & Asocia-
dos. Para él, Mapfre compite más con Rimac
31.4%
600 y Pacífico en la rama de negocios cor-
30.4% porativos, mientras que La Positiva ha
26.6% 11.5% venido alejándose de dicho mercado
400 10.8%
10.6% para enfocarse en segmentos más ma-
11.5% sivos como el SOAT o los “rapiseguros”.
7.2% 7.5%
200 10.0%
9.1%
6.8% 6.9%
0 LA LUCHA DETALLADA
2006 2007 2008 2009 2010
Fuente: SBS, Mapfre Perú
Así, a entender de Rehder & Asociados, la segmento que no encaja en su política de rentas vitalicias no sean primas (expresión
corredora más grande del país, el segmento rentabilidad y precios, no lo toman”, enfa- monetaria de un riesgo) pues existe poco
corporativo es disputado por Rimac, Pací- tiza De Andrea, en la práctica leyendo los de administración de riesgo en ese negocio
fico, La Positiva con menos fuerza y Ace en movimientos de Mapfre y de La Positiva. y mucho de gestión financiera. Un tipo de
segmentos específicos; mientras que en el gestión en que, dicho sea de paso, el perfil
mercado masivo se enfrentan La Positiva, Palmo a palmo conservador de las inversiones de Mapfre no
Ace, Cardif y Protecta. La Positiva clama haber comenzado con el ha mostrado los altos resultados de otras ase-
Ahora bien, el que dos modelos cor- reajuste de tarifas en el 2008, el cual le sig- guradoras en períodos de alza para aguantar
porativos diferentes empaten en partici- nificó una pérdida de participación de mer- mejor las bajas de la crisis. Entonces, si se re-
pación de mercado parece ser inusitado. cado (SE 1191) que la empresa ha venido tirara el ramo de rentas vitalicias –donde La
“Pero eso brinda resultados de crecimien- recuperando con una estrategia agresiva en Positiva tiene el 12.7% del negocio–, Mapfre
to en ambos competidores, lo que revela varios frentes, acerca de la cual prefirió no alcanzaría una participación de mercado del
que el mercado asegurador tiene un po- comentar en el debate que plantea esta re- 15% y La Positiva, de 11%.
tencial enorme”, opina Raúl de Andrea, vista. “Es un tema para ellos, no es un tema En la mayoría de líneas de los ramos de-
presidente de la Asociación Peruana de nuestro”, asevera a su turno Renzo Calda, finidos por la SBS en que ambas participan,
Seguros. Para el ejecutivo, el foco se está presidente ejecutivo de Mapfre Perú, para Mapfre está por encima de La Positiva (ver
reorientando desde la anterior alta con- quien su firma nunca habla de cuotas de tabla La guerra no declarada). Así, en riesgos
centración en los grandes negocios y los mercado porque no es su estrategia. “Noso- generales Mapfre gana en 10 de 11 líneas;
niveles socioeconómicos A y B hacia las tros lideramos los mercados en el momento a saber, en incendios, transporte, aviación,
medianas y pequeñas empresas, los micro- en que están maduras las compañías que autos, ramos técnicos, robos, cauciones,
seguros, las provincias y la búsqueda de tenemos en cada mercado y los mercados multiseguros, responsabilidad civil y otros.
eficiencia en la colocación y distribución. están maduros para Mapfre”, agrega Calda En el ramo de vida –sin previsionales–, en
Los rendimientos financieros no son los al describir que su empresa planea “crecer tanto, Mapfre gana en cinco de seis líneas:
de antes, ni tampoco los ahora más altos con calidad”, toda vez que es la que muestra en vida individual, vida grupal, vida ley,
costos de reaseguros, por lo que las em- los resultados técnicos antes de gastos más sepelio (recuérdese la adquisición de Finis-
presas ya no persiguen guerras de precios amplios del mercado local. terre por parte de Mapfre y el Camposanto
–probablemente también restringidas Por eso mismo, Mapfre opta por no par- Mapfre en Huachipa) y el seguro comple-
por su tamaño y consiguiente poder de ticipar en algunas categorías. Un ejemplo es mentario de trabajo de riesgo.
mercado–, sino que están preocupadas en el mercado de rentas vitalicias, pues como El detalle, sin embargo, es que cuando
cobrar las primas adecuadas, tener las re- señala Calda, incluso en los reglamentos de gana La Positiva lo hace por un amplio
servas suficientes, cuidar su rentabilidad Solvencia II (el análogo asegurador de Basilea margen, aunque existen explicaciones
y mejorar su servicio. “Si encuentran un II) se está discutiendo que las primas de las puntuales para tales alzas. En el ramo de

RAMO DE GENERALES

NO
LA GUERRA 100%

80%

60%

40%

DECLARADA 20%

Participación en el 0%
Incendio Transporte Aviación Autos Ramos Robo y Cauciones Multi- Resp. Agrícola Otros
mercado según ramos técnicos deshones- seguros civil
tidad

ACCIDENTES Y ENFERMEDADES PREVISIONALES RAMO DE VIDA (sin previsionales)


50% 20% 80%
70%
40%
15% 60%
30% 50%
10% 40%
20%
30%
5% 20%
10%
10%
0% 0%
Accidentes Asistencia Soat 0%
Renta de Invalidez, Vida Ley Vida Vida Vida Ley Desgrava- Sepelio SCTR
personales médica jubilación sobrevi- Trab. individual grupal Trab. men
vencia,
gastos sepelios
SEGUROS

generales, La Positiva supera a Mapfre en sible y de baja calidad. Así, la firma ya tiene resalta que este año, Pacífico ha llegado a
el seguro agrícola (ambas compañías son su primer centro médico en el Callao, ha Trujillo, Arequipa, Chiclayo y Piura “con
las más activas en ese rubro, apostando comprado un local en Lima Norte, otro en servicios diferenciales”.
quizá a los fondos del seguro agrario del Lima Oeste y está en la búsqueda de un par Gracias a este tipo de esfuerzos en el
Estado), que puede explicarse por cerca de locales más para luego entrar progresiva- mercado peruano, De Andrea estima que
de S/.30,000 emitidos con rezago del año mente en provincias. “Es el modelo de nego- el ratio de primas/PBI de 1.3% de hoy se ele-
pasado, aunque es cierto que La Positiva cio en el que estamos embarcados y el que vará hasta el estándar latinoamericano de
también ofrece seguros indexados. En el nos permitirá crecer en los próximos años”, 2.5% en cinco años.
ramo de vida, La Positiva gana en desgra- afirma Calda. En una línea parecida, cuando
vamen, acaso debido a su cuenta con el el Plan Esencial de Aseguramiento en Salud Aun más competencia
Banco de la Nación y a diferencias conta- sea más conocido e incorpore asegurados a Es importante visualizar que las estrategias
bles en el registro de primas e ingresos través del Seguro Integral de Salud, su efecto desplegadas en esta pugna corporativa no
de ambas compañías. Sea como fuere, es dinamizador en la competencia podría ser apuntan a la medalla de bronce, sino a la
incluso más clara la ventaja de La Positi- similar al que tuvo el SOAT. cima del podio. Este sitial, sin embargo, es
va en el ramo de accidentes y enferme- Otras oportunidades surgirían de posi- todavía defendido por sólidas empresas que
dades (21.3% versus 7.9%), en el que, sin bles cambios en la manera en que el Estado han declarado concentrarse en la salud de
embargo, un 80% de sus primas en la lí- contrata seguros, indica Cáceres. Ya se nota sus negocios. Así, Garrido-Lecca considera
nea de accidentes personales es explicada una mejor revisión de las condiciones sus- que en el mercado asegurador, “más que en
por la cuenta de EsSalud (adquirida por critas en la póliza y las pedidas en las bases nichos específicos, una aseguradora marca
concurso privado en lugar de licitación) de licitación, pero la siguiente salida sería el diferencias en la oferta de valor y calidad de
así como por el histórico liderazgo abso- inicio de contrataciones conjuntas a más de servicio que brinda al cliente”. El ejecutivo
luto de La Positiva en el Seguro Obligato- una aseguradora para gestionar los riesgos describe al mercado actual como uno más
rio de Accidentes de Tránsito (SOAT), en lo de seguros de entidades como las Fuerzas ordenado que va consolidando factores de
que también se beneficia de la elección de Armadas o EsSalud. El seguro de cauciones diferenciación que no se basan únicamente
Mapfre de no atender al servicio público. también podría dejar su cariz estatal –y su en el precio.
vínculo inicial con gobiernos regionales que La situación descrita se refleja en la me-
Nuevas fronteras pedían indemnizaciones como si de cartas jora en utilidades (a julio del 2010, Rimac
Así como la “guerra” pasada fue especial- fianza se tratara– para mostrarse como ya suma casi el equivalente a todas las uti-
mente cruenta en el sector corporativo garantías de cumplimiento que pequeños lidades del 2009) y en los resultados técni-
(SE 1163), en esta oportunidad –y en clara constructores podrían asumir en el ya men- cos, que puede volver a colocar al mercado
atención a los cambios del sector– puede tado boom de la construcción actual. asegurador peruano en la mira de los gran-
discutirse que serán las nuevas líneas los des jugadores internacionales. No debería
escenarios de lucha. Así, Calda señala que Raúl de Andrea estima que el sorprender, por ello, un ingreso de nuevos
un mercado asegurador maduro es, en cier- ratio de primas/PBI de 1.3% competidores o un mayor despliegue de los
ta medida, lo opuesto del peruano, pues de hoy se elevará hasta el actores de amplias espaldas financieras ya
un 80% de las primas debería provenir de estándar latinoamericano de presentes en el mercado.
las personas particulares (seguros de vida, 2.5% en cinco años “Los clientes comienzan a pedir más op-
salud, carros, viviendas) y no de las empre- ciones corporativas que Pacífico y Rimac”,
sas, como actualmente ocurre en el país. Asimismo, los microseguros de La Po- dice Rehder, tras comentar que la cobertura
“Con el aseguramiento universal en sitiva –que ya alcanzan cerca del 20% de especializada y reducida de Ace todavía es
salud se abre todo un horizonte nuevo de su cartera y cuya experiencia, encabezada insuficiente para la costumbre multirries-
actividad aseguradora y competencia que por la empresa en el Perú, ha comenzado a gosa del mercado nacional. No obstante,
durará por muchos años”, acota De Andrea. consultarse en África (SE 1191)– seguirían su también refiere que todavía son pocos los
De hecho, la línea de asistencia médica es la crecimiento de la mano de un mayor acer- que contratan al usualmente más caro
que encuentra a La Positiva y a Mapfre en camiento a las provincias y del actual surgi- mercado asegurador internacional. Mapfre
condiciones más parecidas. La última reco- miento de corredores de seguros personales. asegura no encontrar objetivos de compra
noce que se viene una tarea pendiente en ese De hecho, son Mapfre y La Positiva las apetecibles por el momento y La Positiva ha
rubro y que apuesta por dar infraestructura aseguradoras que más establecimientos negado reiteradas veces las proposiciones
propia a toda la atención ambulatoria en tienen en el mercado peruano –incluso de compra recibidas. Quizá las empresas
salud. Ésa es la respuesta que Mapfre toma más que las dos líderes del mercado–, y lo chilenas, colombianas y mexicanas que
para enfrentar al fracaso del sistema actual mismo puede decirse de sus agencias en han estado recabando información del
de atención en salud, que tiene muchas ca- provincias fuera de Lima (32 de Mapfre y mercado peruano a través de brokers como
bezas (aseguradores, médicos y a veces otros 11 de La Positiva, según la SBS, a finales Rehder se decidan por empezar negocios
intermediadores) y pocos asegurados (0.5 del 2009) para atender negocios masivos, desde cero por estas tierras. Después de
millones en compañías de seguros y otros pues las decisiones corporativas siguen to- todo, cuando las condiciones lo permiten,
0.5 millones en Entidades Prestadoras de mándose desde Lima. Y tal actitud no es ex- es siempre un alto crecimiento lo que sigue
Servicios de Salud) por resultar caro, inacce- clusiva de ambas empresas: Garrido-Lecca a cualquier tipo de “posguerra”. „

6 | SEMANA ECONÓMICA 5 DE SETIEMBRE DEL 2010


FINANZAS

La gran emisión
Las recientes emisiones soberanas peruanas a 40 años han
marcado récords, incluso sin haber llegado a los plazos del
mediáticamente ruidoso bono centenario mexicano.

POR HÉCTOR COLLANTES

cir si hay una burbuja o no en el mercado de una burbuja de deuda latinoamericana

A
l día siguiente de la reciente emisión
soberana de US$1,000 millones de de deuda emergente. en formación. Para Martínez, los fundamen-
México al 2110, con una sobredeman- Y los banqueros hablaron. “En Barclays tos peruanos son suficientemente buenos,
da equivalente a 2.5 veces, no faltó quien aler- Capital no creemos que haya una burbu- “pero dependen de que el shock positivo de
tara ante una posible burbuja en el mercado ja”, asevera Roberto Melzi, estratega para términos de intercambio que actualmente
de deuda de los mercados emergentes. mercados locales de Latinoamérica de la vivimos se sostenga en el futuro”, señala. Un
Pero un mes después el Perú emitió citada entidad, para quien es preferible ha- shock que, por cierto, proviene del ciclo chi-
US$1,000 millones hasta el 2050 con todavía blar de un riesgo que sí existe, pero que es no, impulsado no por políticas fiscales o mo-
mejor recibimiento (una menor tasa, aun- difícil de identificar. “Diría que existe un netarias, sino por el fenómeno demográfico
que con “sólo” una sobredemanda de dos ve- sobrecalentamiento”, describe a su turno de la urbanización de la clase media china,
ces), a la vez que reabrió un tramo de bonos Christian Hausherr, gerente de proyectos que demanda los commodities que aquí se
en soles a 10 años en el que emitió US$1,500 de finanzas del BCP, quien luego explica producen. Y un shock que continuaría inclu-
millones equivalentes en soles para prepagar que a raíz de la situación en Europa, hace so si la demanda europea o estadounidense
deuda y financiar al gobierno por lo menos 9 ó 12 meses que los mercados emergentes por los productos chinos colapsara, pues las
hasta el 3T11 –y evitarse así el tener que salir han recibido mucho dinero. Para Hausherr, cuentas balanceadas de China permitirían
a mercados en plenas elecciones–. La venta “los fondos que se especializan en mercados contrarrestar tal baja con la expansión de su
conjunta de deuda del Perú fue la más gran- emergentes han recibido más plata que la gasto público. “No sé si pueda hablar de so-
de de su historia, y la hecha en soles, la más que pueden invertir. Eso hace que las tasas brecalentamiento, sino simplemente de un
grande que algún gobierno latinoamericano se aprieten, pero la aceptación que recibió período de términos de intercambio muy
haya hecho jamás en el mercado interna- México más bien confirma el apetito de favorables, sumamente importante para la
cional. ¿Se infló más la burbuja por causa los inversionistas por los mercados emer- economía peruana”. Así como la década de
peruana? No vaya tan rápido. gentes y la confianza que tienen en que la los ochenta era muy desfavorable porque las
situación económica no va a retroceder”, tasa eran altas y los precios de los commodi-
¿Burbujea? sostiene el ejecutivo. ties bajos, ésta es la situación exactamente
“El tema no es si el país puede colocar un “Todo depende”, acota a su vez José Mar- contraria, según analiza Martínez.
bono a plazos tan largos o no, sino cuánto tínez Sanguinetti, gerente de la división de
le va a cobrar el mercado al país y si éste inversiones de Rimac Seguros, ante la posi- Importancia global
está dispuesto a pagarlo”, refiere Luis Oga- bilidad de que se considere a la aceptación “El bono Perú 2050 te extiende la curva y te
nes, jefe para Latinoamérica en el grupo de que recibió la emisión peruana como parte mete en territorio donde no estabas”, resu-
investigación para mercados emergentes de
JP Morgan. “No es que el Perú emitió a me-
nor plazo porque el mercado le tiene menos LA DEUDA EN NÚMEROS
confianza”, afirma el especialista, pues la
respuesta a por qué Perú no emitió a 100 CURVAS DE RENDIMIENTO PERUANO (en US$ y S/.)
años no da una valoración relativa entre el PEN Perú US$ Perú soberano
país y México. “Eso no tiene nada que ver”, 7.00
sentencia Oganes.
Ta s a d e i n t e ré s

6.00
“La política monetaria de EEUU hace
que los inversionistas busquen tasas más 5.00
elevadas en los mercados, sobre todo en los 4.00
emergentes, y éste fue uno de los motivos 3.00
por los que el Perú pudo emitir bonos de
2.00
40 años y México, de 100 años”, resalta a
su turno Richard Francis, analista princi- 1.00
pal para el Perú de Standard & Poor’s. No 1 4 5 7 8 10 15 20 25 30
obstante, Francis sugiere que un banquero Número de años
está más calificado que cualquiera para de- Fuente: Bloomberg

4 | SEMANA ECONÓMICA 12 DE DICIEMBRE DEL 2010


me Pablo Secada, economista principal del cho lo estándar y quiénes cosas nuevas. Si Sol de oro
Instituto Peruano de Economía. Para él, esa estás en tres o cuatro categorías, te hacen Ambas emisiones, la global y la reapertura
operación le dice al mercado lo siguiente: ver como mejor crédito”, refiere Secada. del bono en moneda nacional 2020, fueron
“El país tiene la capacidad de acceder no Ello es refrendado por Francis, para quien bien recibidas. “Pero el bono 2020 lo fue re-
sólo a los plazos típicos –digamos 10 años–, –consultado por el Perú– en Standard & lativamente más que el 2050”, refiere Paul
sino que también se puede dar el lujo de Poor’s se ha visto en los últimos años que Zanabria, administrador senior de portafo-
tirar un bono largo a un precio razonable el manejo de deuda está mejorando y están lios de renta fija y oro del Banco Central de
que más o menos se ha mantenido en la disminuyendo los riesgos cambiario, de fi- Reserva del Perú (BCR). En su opinión, que
negociación posterior”. nanciamiento y de tasas de interés. “En este el rendimiento del Perú 2050 se haya man-
Para Víctor Díaz, jefe de la mesa de ne- sentido, es un buen paso”, dice el analista. tenido cerca de su nivel emitido refleja su
gociación de Prima AFP, esta emisión ha Standard & Poor’s –vale anotar– tiene una aceptación –tiene uno de los cupones más
permitido otras dos ventajas además de su perspectiva positiva para el Perú; es decir, bajos para cualquier bono latinoamericano
buen precio y el nuevo punto de la curva podría elevar la calificación de BBB- del Perú de más de 30 años–. Pero por tratarse de
que dibujó: amplía el plazo promedio en entre los próximos 6 a 24 meses. una emisión nueva y a una maduración
la deuda global peruana de 15.7 años a 17 Así, el largo plazo del bono 2050 le da usualmente sólo requerida por institucio-
años y amplía el monto total de la deuda a una larga duración (la sensibilidad del nes financieras interesadas en calzar acti-
unos US$8,000 millones, con lo que eleva precio del bono ante cambios de las tasas vos de largo plazo, sus montos negociados
el 4% de participación peruana en el índi- de interés), lo cual es un atributo atractivo fueron menores que los del Perú 2020. Así,
ce de bonos EMBI+ –México tiene 15%–. En para los inversionistas que –como sugiere esta emisión sería más útil como punto de
opinión de Díaz, “el MEF hizo bien en no Secada– esperan una reducción de spreads referencia para las más comunes emisiones
ir por el camino del bono perpetuo y más peruanos en un futuro de buenas eleccio- corporativas a 10 años.
bien ampliar el plazo de vencimiento de la nes, reformas retomadas y el retorno del Además, hay que considerar que la emi-
deuda, de modo de darle más representati- superávit hacia el 2012. Si se asume una sión del Perú 2020 gana liquidez gracias
vidad al Perú en los índices de referencia”. duración de 25 años para el bono 2050 y a su empleo de Global Depositary Notes
Los bonos globales tienen por base de re- una reducción de las tasas en 50 pbs, el (GDN). Éste es un mecanismo estructurado
ferencia el bono del Tesoro estadounidense, inversionista habría ganado 12.5%. Otra por Citibank para replicar en el mercado
y esta curva va hasta los 30 años. Por ello, característica de esta emisión que atrae a internacional los títulos de deuda en mo-
Eduardo Gómez de la Torre, vicepresidente los inversionistas es su alta convexidad (la neda nacional –que cuentan como deuda
de finanzas corporativas del Scotiabank, re- aceleración del cambio de su precio ante va- interna– para que los inversionistas extran-
salta que hacer un bono mucho más largo riaciones en las tasas de interés), mayor que jeros puedan comprarlos sin necesidad de
que a 30 años es complicado en la medida la de toda la curva de bonos peruana, como abrir una cuenta custodia en el Perú. De ese
en que no existe una referencia para crear anota Barclays Capital. En esta línea, Martí- modo, no afectan al tipo de cambio, pues no
un precio. A manera de ejemplo –continúa nez destaca que un bono de convexidad alta llegan a comprar soles en el mercado local
Gómez de la Torre–, Brasil tiene bonos glo- –y de cupón relativamente alto como éste– cuando negocian dicha emisión. La reemi-
bales hasta vencimientos en el 2040 y el protege el precio del bono ante la subida de sión del 2020 y la serie de bonos soberanos
2041, mientras que Colombia tiene venci- tasas de interés que tarde o temprano vivirá al 2037 cuentan con GDN, pero fuentes de
mientos en el 2037 y el 2041, lo cual está el dólar. Esta convexidad, además, le resta Morgan Stanley cercanas a la estructuración
en línea con la curva del Perú. a la duración su efecto en el precio cuando de la última emisión refieren que el gobier-
“Las clasificadoras ven quiénes han he- las tasas de interés cambian. no hace un tiempo que permite que todos
los bonos peruanos sean convertibles a GDN.
Contar con inversionistas extranjeros
en la tenencia de emisiones en moneda
BONOS LARGOS
Relación de precios de mercado y spreads de bonos globales nacional ayuda a dar más profundidad al
mercado local y permite que más actores
Bonos Globales Precio Bid Spread** Var. Spread 1d Var. Spread 1s Var. Spread 1m
participen. Pero el Perú lo pudo hacer no
sólo por la ventaja de contar con los GDN,
Perú 2012 108.3 91 10 -17 36 sino también porque no cobra impuestos a
Perú 2014 (EUR) 115.0 173 -5 -7 -9
las ganancias de estas notas. “Por eso es fácil
Perú 2015 128.0 70 -19 -42 -50
crear un instrumento afuera que replique al
Perú 2016 124.5 138 2 -21 -23
Perú 2019 121.4 74 -12 -20 -20 local”, explica Oganes, quien a manera de
Perú 2025 123.5 85 -1 -6 6 ilustración compara la situación peruana
Perú 2033 139.9 120 -5 4 21 con la colombiana, en la que se cobra 33%
Perú 2037 112.6 119 -3 1 8 de impuesto a la renta al extranjero que co-
Perú 2050 95.5 149 -3 -2 - bra bonos locales, en línea con lo que pagan
** Spread sobre los bonos del Tesoro (EEUU). En el caso del Perú los inversionistas locales. Así, en la práctica,
14, el spread se mide en relación con el bono del Tesoro alemán. Colombia desincentiva el acceso de extran-
Fuente: MEF jeros, y ello vuelve a su mercado de renta

12 DE DICIEMBRE DEL 2010 SEMANA ECONÓMICA | 5


FINANZAS

fija soberana local casi en un oligopsonio y superar los costos fijos de SE MANTIENE
de las cinco AFP existentes en ese país. Por la emisión) o los US$500 Puesto que ocupa el Perú en el ranking de posible
eso, también, es más difícil que surja un millones (el mínimo usual incumplimiento de deuda soberana elaborado por
mercado externo de GDN para deuda local para ser incluido en un ín- CMA Vision sobre una muestra de 71 países
colombiana, pues los rendimientos serían dice de bonos corporativos) Puesto y país CPD(%)* Calificación Calificación
distintos a causa del impuesto. son aún pocas. Y muchas 3T10 2T10
Así, Colombia emite bonos internacio- de aquéllas, como los ban-
1 Venezuela 54.2 CMA_ccc CMA_ccc-
nales en pesos, y en algunos casos a plazos cos, ya lo han hecho, por
similares a los de los bonos que existen en su lo que los inversionistas 2 Grecia 48.7 CMA_ccc CMA_ccc
mercado local. El diferencial de rendimien- estarían llegando al tope 3 Argentina 40.4 CMA_b- CMA_ccc+
tos llega hasta 200 pbs menos en el merca- de su exposición en esos
do externo que en el local. “Eso te indica lo segmentos. Mientras que
bueno que es dar acceso a los extranjeros, las mineras parecen poder 39 México 8.3 CMA_aa CMA_aa
porque genera más demanda por tus bo- afrontar sus crecientes nece- 40 Perú 8.2 CMA_aa CMA_aa
nos”, describe Oganes. De hecho, sólo el 1% sidades de financiamiento 41 Colombia 8.0 CMA_aa CMA_aa
de la deuda colombiana en moneda local con los precios actuales de
42 Brasil 7.9 CMA_aa CMA_aa
emitida bajo ley colombiana está en manos los minerales, los emisores
de extranjeros, en contraste con el 30% de llamados a ser las estrellas
extranjeros que tienen deuda peruana en del 2011 podrían estar entre 69 Suecia 2.8 CMA_aaa CMA_aaa
soles, el casi 40% que representan en Méxi- los que desarrollen proyec-
70 Finlandia 2.7 CMA_aaa CMA_aaa
co o el 50% que llegan a ser los extranjeros tos de infraestructura.
en los tramos más largos de la curva local “Me sorprende que las 71 Noruega 2.1 CMA_aaa CMA_aaa
brasileña. eléctricas no salgan a emitir
*Cuantifica la probabilidad acumulada de que un país
en el mercado internacio- deje de pagar sus obligaciones financieras en cinco años.
Abono corporativo nal, pues tienen el tamaño Fuente: CMA Vision
De acuerdo con datos de Bloomberg, las para hacerlo”, comenta
compañías peruanas levantaron US$2,500 Díaz, para quien las empresas de ese giro habría ocurrido si hubiera más empresas
millones en emisiones de bonos en el ex- podrían estarse autofinanciando. Así, la emi- forestales o de gran infraestructura.
terior durante este año, en alto contraste sión de Telefónica en moneda nacional aún Pero Díaz considera que, en general, no
con los US$371 millones del año pasado. es la más grande emitida en el exterior. De es recomendable que el Estado reaccione a
De hecho, sólo la semana pasada IFH Perú forma similar, para Martínez los candidatos las demandas corporativas. “En la medida
amplió una emisión a US$250 millones; y más plausibles de las grandes emisiones in- en que el Perú pueda aumentar o migrar
los bonos corporativos peruanos son los de ternacionales a largos plazos serían hidro- mucha más deuda vía estos planes de acti-
mejor desempeño de este año en América eléctricas, redes de transmisión eléctrica, vos y pasivos o emitir orgánicamente deuda
Latina, con un retorno de 22%, por encima plantas de generación a gas, gasoductos para a medida que se vencen las deudas multi-
del 14% de los mexicanos y el 13% de los bra- centros de distribución y de uso, carreteras, laterales, el país tendrá más cobertura por
sileños en el índice CEMBI de JP Morgan. No puertos, plantas de tratamiento de agua y parte de una amplia gama de inversionistas.
sorprende, entonces, que el ministro de Eco- hasta proyectos de trasvase de agua de una Y eso ayudará a que más empresas perua-
nomía y Finanzas, Ismael Benavides, haya vertiente a otra de la Cordillera de los An- nas salgan a los mercados internacionales”,
referido que un par de mineras peruanas des. Y esto no sólo porque los períodos de anota el ejecutivo.
ya consideran emitir en el 2011. recupero de esos proyectos son largos, sino Según esas condiciones, el próximo
Pero hoy en día sólo Southern Copper porque sus flujos de caja son estables, inclu- desarrollo esperado es el de una curva de
cuenta con emisiones en los índices corpo- yen pocos riesgos y son fáciles de proyectar swaps de tasas fijas a flotantes en la misma
rativos internacionales. “Colombia tiene a y, así, de promocionar. Hausherr coincide moneda, pues ya existe una curva de swaps
cinco empresas y Chile a 10”, refiere Díaz. Él con ello, pues existen altas necesidades de de monedas. Pero se tiene que desarrollar
sugiere que dichos países ofrecen ejemplos “fondeo” en proyectos de infraestructura el contrato de repos y la legislación para
interesantes de adónde conviene aspirar a que usualmente se financian en un tercio que las AFP puedan prestar sus valores en
llegar, sin tratarse tampoco de historias tan con bancos locales, otro tercio con bancos el mercado y la gente pueda irse corta en
exitosas como las de México o Brasil. internacionales y el último tercio con el bonos. Por otro lado, faltan todavía más
“A pesar de la buena emisión soberana, mercado de capitales. emisiones a corto plazo.
no creo que veamos a un corporativo perua- Después de todo, el Perú no es la Ingla-
no emitiendo a 40 años en el corto plazo, La próxima frontera terra que emitía consols o la Francia que
pero se van generando las condiciones”, ano- Secada comenta que el MEF descartó una suscribía rentes sur l’état, las versiones ori-
ta Gómez de la Torre. Además, las grandes emisión centenaria porque percibía que ginales de los bonos a perpetuidad. Pero
empresas peruanas capaces de emitir en el iba ser cara. Pero también tuvo un reparo ahora puede hacer cosas más interesantes
mercado internacional más de US$250 millo- comprensible en la falta de demanda corpo- –aunque acaso menos memorables– que
nes (el mínimo para atraer a los extranjeros rativa capaz de emplear dicho tramo, como emitir un bono sin final. ■

6 | SEMANA ECONÓMICA 12 DE DICIEMBRE DEL 2010


BANCA

Cajas por reparar


Las cajas municipales se resisten a caer en un equilibrio de menor rentabilidad y
mayor morosidad y repotencian sus ventajas comparativas para dar otro gran salto.

POR HÉCTOR COLLANTES Y JORGE FALEN

rro y crédito (CMAC) y rurales (CRAC) en par-

L
a atención prestada a la mayor mo- La rentabilidad patrimonial promedio
rosidad reciente de las cajas munici- ticular ha experimentado un deterioro en también es otra importante variable que
pales podría hacer perder la perspec- sus indicadores de morosidad, rentabilidad desciende a partir de diciembre del 2006
tiva del bosque. Nuevos actores y nuevas y eficiencia durante el período 2009-2010. A para ambos tipos de cajas. Es importante
acciones –y algunas fallas de las propias pesar de esto, las cifras correspondientes a señalar que entre noviembre del 2009 y no-
cajas– han determinado un escenario que la última crisis financiera son menos alar- viembre del 2010 descendió en promedio 6
amenaza con socavar las características mantes que las obtenidas durante la crisis puntos porcentuales entre las CMAC y 8.5
que volvían a la tecnología microfinanciera 1998-2000 e incluso antes. Es así como el in- puntos porcentuales en el caso de las CRAC,
desarrollada en el Perú un producto bande- dicador de morosidad (porcentaje de cartera lo cual hace notar la menor rentabilidad
ra: su alta rentabilidad y escasa morosidad. atrasada sobre los créditos directos) muestra obtenida por el sistema de cajas producto
El bosque no está en llamas; enfrenta, si se sus valores históricos más altos entre agosto de una mayor competencia en el mercado.
quiere, un cambio climático. y noviembre de 1994 (superiores al 30%), De las dos cajas municipales con mayor
mientras que en diciembre de 1998 alcanza número de colocaciones, CMAC Piura fue la
Otros aires un valor de 13.4%. Sin embargo, el aumento que experimentó el mayor descenso en sus
El desempeño del sector microfinanciero en de 1.3 puntos porcentuales entre diciembre niveles de rentabilidad –según cifras de la
general y el de las cajas municipales de aho- del 2008 y noviembre del 2010 indica que, SBS–, pues pasó de 17.9% en noviembre del
a pesar del crecimiento en las colocaciones 2009 a sólo 2.4% en noviembre del 2010. Por
de microcréditos, podrían estar gestándose su parte, CMAC Arequipa mantuvo uno de
BAJO LA LUPA problemas. Así, el porcentaje de la cartera los ROE más altos del mercado, al obtener
Últimos del ranking Primeros del ranking atrasada en las CMAC se incrementó duran- 21.28% en noviembre pasado. La eficiencia
te el 2010, hasta alcanzar su valor más alto (gastos de operación entre margen financie-
de ese año en julio (6.2%). En el caso de las ro total anualizados) también se deterioró
CRÉDITOS DIRECTOS SISTEMA CRAC, el nivel máximo alcanzado fue de entre las CMAC y las CRAC. Los gastos ope-
DE CAJAS MUNICIPALES (a noviembre del 2010)
5.23% en agosto. rativos para las CMAC se incrementaron en
Puesto Caja %
1 CMAC Arequipa 18.43
INDICADORES DEL SISTEMA DE CAJAS
MUNICIPALES (a noviembre del 2010)*

2 CMAC Piura 14.83 Promedios


CMAC(%)
CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMACP
Del Santa Piura Trujillo 5.55 Cusco Pisco Lima
9.53 7.68 7.35 4.16 3.96 2.62
3 CMAC Trujillo 13.27

CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC


4 CMAC Sullana 10.98 Pisco Piura Del Santa 58.90
Ica Sullana Cusco
86.98 72.50 70.60 54.49 53.80 48.13

5 CMAC Cusco 8.93


CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC
Del Santa Piura Paita Cusco Huancayo Arequipa
6 CMAC Huancayo 7.62 14.13
-5.55 2.40 5.73 19.81 19.91 21.28
7 CMCP Lima 6.89
CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC
8 CMAC Ica 5.20 Tacna Ica Arequipa Trujillo Pisco Piura
28.95
9 CMAC Tacna 5.17 19.78 20.64 22.34 38.00 38.23 38.71
10 CMAC Maynas 3.07
11 CMAC Paita 2.99 CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC CMAC
12 CMAC del Santa 2.20 Tacna Arequipa Trujillo Ica Pisco Maynas
13 CMAC Pisco 0.40 42.93
23.36 27.89 30.05 67.38 84.36 113.49
Monto total 8,334.00
(S/. millones) * Incluye la CMCP Lima

4 | SEMANA ECONÓMICA
6.5 puntos porcentuales, mientras para las de ello es la creciente participación de la nes, afirma el ejecutivo. “La estrategia de
CRAC lo hicieron en 5.49 puntos. banca tradicional en el sector a través de la empresa está destinada a enfocarse más
De acuerdo con un análisis del sector mi- cartera propia, como es el caso de Interbank por la rentabilidad antes que por el nivel de
crofinanciero elaborado por la clasificadora (SE 1064) o mediante la adquisición de enti- colocaciones”, opina Naito.
Equilibrium en noviembre del año pasado, dades microfinancieras, como Edyficar por
las CMAC han centrado sus esfuerzos en in- parte del BCP (SE 1184). La lupa y la vara
cursionar dentro de la cartera de créditos Además de la creciente competencia que En los últimos años se han dado normas
comerciales (con un crecimiento de 161% reduce los márgenes del negocio, lo cual pa- que han afectado más directamente a las
en el período 2006-2010), “desviándose así rece convertirse en una nueva condición de CMAC más grandes y otras a las más peque-
de su mercado objetivo constituido por los mercado, el funcionario señala también como ñas, pero también existen respuestas gene-
créditos MES (microempresas)”, afirma el es- factor crítico la existencia de clientes más in- ralizadas. Para Juan José Marthans, profesor
tudio. Estos créditos son más grandes y unos formados, que buscan mejores condiciones en de la Universidad de Piura y ex superinten-
pocos de éstos pondrían en riesgo el patri- la provisión de servicios financieros. dente de Banca y Seguros, la política de re-
monio de las cajas en mayor proporción que Los crecientes niveles de morosidad pue- gulación no ha sido la correcta en permitir
los tradicionales créditos microfinancieros. den rastrearse en la competencia entre los la apertura de agencias en cualquier parte
Por otro lado, la banca múltiple ha in- distintos actores del sistema microfinancie- del país a las instituciones microfinancieras,
crementado su participación en el microcré- ro (cajas, bancos, edpymes), lo que ocasio- pues resulta en una competencia mal en-
dito. A noviembre del 2010 –según la SBS–, nó un crecimiento excesivo de los créditos tendida. “Se está suscitando una gravísima
la banca múltiple cuenta con el 52.41% del otorgados a clientes sin historial crediticio canibalización del mercado microfinancie-
crédito a microempresas y pequeñas empre- y, por ende, con un mayor nivel de riesgo. ro”, refiere Marthans al ejemplificar que en
sas; las financieras, con 12.17%, el sistema de Al respecto, un caso peculiar es el de CMAC Cañete hay hoy 20 empresas que ofrecen
CMAC, con 26.11%; el de CRAC, con 5.69%, del Santa, entidad que reporta ante la SBS microcrédito cuando antes había 5 que lo
y las edpymes, con 3.62%. el nivel de morosidad más alto del sistema hacían. En palabras de Naito, “algunas cajas
a noviembre del 2010 (9.53%). De acuerdo como la nuestra (CMAC del Santa) carecían
Los factores detrás con Roberto Naito, gerente de créditos de de una capacidad de control lo suficiente-
La menor rentabilidad y la mayor morosi- esa institución, esto se debe a que la empre- mente amplia y fuerte como para saber si
dad observadas en el 2010 obedecen tanto sa tuvo que sincerar la cartera y colocar las se estaba colocando bien o no”.
a causas estructurales como coyunturales. provisiones e intereses devengados, que no En contraste, Paredes refiere que tener
Entre los factores que debilitaron la ren- se registraban desde hacía tres años. Esta un portafolio diversificado en las zonas
tabilidad del sector microfinanciero está medida formaba parte de las políticas de geográficas que se atienden puede ser>
la mayor competencia a raíz de los altos captación crediticia desacertadas llevadas
rendimientos obtenidos, según observa a cabo por administraciones anteriores,
Diego Cisneros, superintendente adjunto destinadas a reducir los niveles de moro- CRÉDITOS DIRECTOS SISTEMA
DE CAJAS RURALES (a noviembre del 2010)
de Banca y Microfinanzas de la SBS. Prueba sidad con un incremento en las colocacio-
Puesto Caja %
1 CRAC Nuestra Gente 40.53
INDICADORES DEL SISTEMA
DE CAJAS RURALES (a noviembre del 2010)**
Calidad de activos CCRAC
RAC(%) Promedios
Cartera atrasada /
Libertadores CRAC CRAC CRAC
Créditos directos Ayacucho Sipán Credinka Los Andes
5.12
10.28 8.17 3.79 3.54
Eficiencia y gestión CRAC
Gastos de operación CRAC Libertadores CRAC CRAC Señor 2 CRAC Señor de Luren 23.44
Anualizados / Margen Prymera Ayacucho 69.87 Cajamarca de Luren
Financiero total anualizado 176.91 99.75 55.83 48.20
*** Información disponible a octubre del 2010

CRAC
Rentabilidad CRAC Libertadores CRAC CRAC
Prymera Ayacucho Cajamarca Los Andes 3 CRAC Credinka 10.33
ROE 6.50
-64.69 -17.79 15.90 29.95
CRAC 4 CRAC Profinanzas 9.32
Liquidez CRAC Nuestra CRAC CRAC
Ratio de liquidez Profinanzas Gente Sipán Cajamarca
23.51 5 CRAC Chavín*** 4.55
en MN 12.14 15.10 51.96 59.56 6 CRAC Prymera 3.29
CRAC 7 CRAC Los Andes 2.84
CRAC Nuestra CRAC CRAC 8 CRAC Cajamarca 2.45
9 CRAC Sipán 1.69
Liquidez Credinka Gente Sipán Prymera CRAC Libertadores
43.79 10 1.57
en ME 27.23 28.99 74.81 1,104.71 Ayacucho
** La información de CRAC Chavín está disponible hasta octubre Monto total 1,750.65
(S/. millones)
Fuente: SBS
BANCA

> más conveniente para evitar los proble- CMAC INDICADORES MOROSIDAD Y RENTABILIDAD (Dic 95-Nov 10)
mas que surgen de las particularidades CMAC (incluye la CMCP Lima) CRAC
de trabajar en una jurisdicción específica. Morosidad ROE
Recuérdese que antaño las CMAC estaban 20 40

restringidas a colocar sólo dentro de su 15 30


jurisdicción y no todas habían entrado al
10 20
mercado en el mismo momento. Y aquí
5 10
las condiciones iniciales sí importan.
CMAC Arequipa, por ejemplo, decidió 0 0
D D D D D D D D N -5
hace años diversificarse geográficamente; 95 97 99 01 03 05 07 09 10 D D D D D D D D N
95 97 99 01 03 05 07 09 10
“pero lo hicimos con mucha prudencia,
Fuente: SBS
siempre evaluando el costo-beneficio de
la apertura de agencias y sabiendo que lo se mantienen inalteradas otras restricciones una propuesta de ley para que el ingreso
que lográramos en los nuevos mercados del lado del activo, como en el canje de che- de socios no sólo otorgue más patrimonio,
tendría que compensar con creces lo que ques o el crédito hipotecario. sino también nuevas sinergias. El fortale-
eventualmente sacrificaríamos en nuestros Otra medida que podría adoptarse es cimiento patrimonial puede optar por esa
mercados tradicionales por el ingreso de la capilaridad y cobertura de las CMAC de alternativa o permitir la fusión de CMAC,
nuevos jugadores”, señala Paredes. forma consistente con su naturaleza regio- como sugiere Marthans, según quien deben
nal. De hecho, Marthans sugiere para ello efectuarse los cambios regulatorios necesa-
Menú de respuestas que las CMAC evalúen la tercerización de rios para que en cinco años pueda verse la
Las soluciones más urgentes para las CMAC los agentes corresponsales; en su opinión, fusión de dos o tres CMAC. La entidad re-
más pequeñas pueden parecerse a las que no haría falta una restricción regional de sultante podría superar el tamaño medio
priorizará CMAC del Santa. Es decir, no crecer, operación porque un agente no canaliza cré- de muchos bancos. “Podríamos tener cajas
consolidarse en su zona, preparar mejor a sus ditos, sino que hace pequeñas operaciones que exporten su tecnología microfinanciera
analistas y fortalecer sus políticas de recupera- de entrada y salida de efectivo a través de un a Ecuador, Colombia, México o al sudeste
ciones. Y en su caso particular, adicionalmen- negocio. Así, en los próximos 10 años quien asiático; ¿por qué no?”, inquiere Marthans.
te recibir apoyo patrimonial para no demorar no tenga capilaridad no se mantendrá en Así, el de la fusión entre CMAC parece
más de dos años en recuperar cifras azules. el mercado, según Marthans. “Y no tendría ser el escenario más factible, al menos entre
Las CMAC más grandes harían cosas más sentido comparar los niveles de competen- las pequeñas. “Es una empresa paramuni-
parecidas a las que propone CMAC Arequipa. cia entre un banco con capilaridad nacional cipal; no hay ninguna intención de que
Esta caja no confía en el alza de tasas activas: especializado en microfinanzas y una mi- existan socios y menos socios privados”,
adoptó desde abril del 2010 un sistema de crofinanciera con capilaridad provincial”, describe Naito. Pero no existe una negati-
precalificación de las solicitudes de crédito añade el ex superintendente. va per se a la adquisición, aunque se fuerce
que establece nuevas pautas y parámetros el ejemplo con la compra de la cartera de
para sus analistas; tomó una asesoría externa ¿Bala de plata? Edpyme Solidaridad por parte de CMAC
para disminuir su gasto operativo a través Cuando las CMAC llegaron a Lima hace Arequipa (SE 1203); de hecho, el interés por
de la revisión de sus sistemas de trabajo y más de cinco años, SE señaló la inevitable ingresar a las microfinanzas no termina (SE
supervisión; aplicó un sistema de evaluación competencia con los bancos, las ventajas y 1199). Asimismo, el sistema de CMAC puede
por competencias a su personal y está cam- desventajas de la diferente tecnología credi- seguir cambiando a medida que se asienten
biando su plataforma tecnológica para que ticia, las posibles desventajas del modelo de –y acaso emulen– las innovaciones que vie-
su personal que da servicio al cliente actúe gobierno corporativo de las cajas e incluso nen dándose entre las CRAC, las hermanas
más rápida y ordenadamente. su ambición internacional (SE 977). La com- menores y de capital privado de las CMAC.
De manera conjunta, la Federación Pe- petencia con los bancos en el microcrédito Y entre las CRAC se registran asociaciones
ruana de CMAC (SE 1220) promovió el pro- y la –poco feliz– incursión de las cajas en el exitosas con miras a formar un banco (SE
yecto de integración tecnológica –al que se crédito comercial ya es una realidad. Pero 1253) o el ingreso de socios con alta expe-
vincularon seis cajas– y que permitiría siner- el modelo de cajas fue oscureciendo su tí- riencia microfinanciera.
gias, como el uso de la misma plataforma de pica rentabilidad con escasa morosidad, Después de todo, el importante sector de
cajeros, aunque su implementación causó de manera que las aparentes restricciones microfinanzas que representan las CMAC
cierto recelo entre las cajas más pequeñas, gerenciales no se activaron y el mentado ha soportado tres crisis con fenómenos de El
como refiere Naito. La entidad también in- crecimiento internacional se postergó. Niño incluidos y ha cambiado mucho des-
vestiga la adición del microleasing a su ofer- Las medidas arriba propuestas para re- de cuando sólo daba crédito pignoraticio
ta, pues es un producto que podría tener forzar el sistema de CMAC despertarían esta al amparo de la SBS y del gobierno alemán.
amplia aceptación, pero reducido mercado agenda. Y una medida adicional promete ¿Por qué no podría cambiar de nuevo? Q
secundario para activos tan pequeños. De hacerlo de forma más efectiva. Se trata de la
manera parecida, Cofide asesora a las cajas consolidación patrimonial de las cajas con PARA SABER MÁS:
en la evaluación para una eventual oferta socios privados; ésta podría estar cerca, pues SE 1199 (29/11/2009): Un nuevo capítulo. Las microfi-
nanzas frente a la crisis y a un nuevo escenario com-
futura de servicios de factoring, en tanto que la Fepcmac y la SBS vienen trabajando en petitivo

6 | SEMANA ECONÓMICA 16 DE ENERO DEL 2011