Jean-François Boulier Crédit Agricole Asset Management Head of Euro Fixed Income and Credits
Il faut un commencement à tout. Pour bien asseoir ses connais-
sances en finance et autres thèmes reliés à l’épargne et l’investis- sement, c’est par la gestion des instruments de taux qu’il est naturel de débuter. Maîtriser les notions de taux, d’actualisation, de gestion des sensibilités et des risques fondamentaux, de taux de crédit de liquidité est en effet la base d’une formation financière qui devra s’enrichir de notions propres au domaine des actions. Mais il y a deux approches des taux, la première, statique, n’étudie que les effets de composition des intérêts et l’actualisation ; la seconde en revanche nous invite à découvrir les marchés de capitaux, le monde réel dans lequel les taux varient au gré des forces de marché entraînées par les nouvelles ou tout simplement par les multiples opérations qui y prennent place. Le succès de l’euro, c’est d’abord et avant tout la création d’un vaste marché de capitaux où sont émis des titres à taux fixe ou taux variable par les gouvernements de l’ensemble de la zone euro mais aussi par les entreprises bancaires ou industrielles européennes ainsi que par tout émetteur hors zone euro. Le marché avoisine depuis 2005 la taille du marché nord-américain et se développe dans de nombreux segments, celui de la dette « corporate », « investment grade » ou « high yield », celui des obligations indexées sur l’inflation ou encore dans les marchés de la titrisation, obligations hypothécaires ou ABS (Asset Backed Securities). Aux anciennes dimensions géographiques se sont désormais substituées des spécialités autour desquelles l’exper- tise et l’innovation des acteurs du marché se développent. Jouissant d’un marché plus ample et plus liquide, profitant d’un choix d’instruments plus large les institutions financières, banques, compagnies d’assurances, investisseurs institutionnels et asset managers ont considérablement sophistiqué leurs modes de gestion. Au cœur de ce professionnalisme, la gestion du risque 10 Avant-propos
de taux s’est rapidement imposée comme la réponse commune à
un environnement où le meilleur expert sait qu’il ne peut prévoir avec certitude les taux d’intérêt, comme toutes les données de marché. Mais cette notion centrale de risque de marché se traduit ensuite, selon les contextes et les institutions, par des techniques particulières, adaptations spécifiques à un environnement profon- dément marqué par l’évolution des normes comptables IFRS et réglementaires, comme Bâle II. La gestion du bilan (Asset Liabi- lity Management) a fort logiquement émergé comme pilotage des gestions de taux et langage commun de l’information aux tiers, clients, actionnaires ou prêteurs. La conséquence directe de cette « gymnastique » propre à maintenir la forme des institutions financières est évidemment la croissance vertigineuse de produits dérivés, plus de 150 mille mil- liards de dollars de nominal au recensement de 2004 de la BRI, l’essentiel étant des produits de gestion du risque de taux, les swaps au premier chef. La croissance concerne tous les autres segments, en particulier les dérivés de crédit qui permettent de gérer les conséquences du défaut des emprunteurs privés, et, plus récemment, les risques d’inflation au moyen de swaps d’in- flation. La tâche de cet ouvrage est donc titanesque. Il aborde les fondements de la gestion du risque de taux et introduit ses lec- teurs aux notions les plus avancées, les plus innovantes. Le champ très large est couvert avec le souhait d’être concret et didactique mais aussi complet et à la pointe des meilleures prati- ques et des recherches récentes. Si le défi est relevé par l’auteur avec succès, la tâche des lecteurs n’en est pas moins grande. Fort heureusement, elle est facilitée par le sens pédagogique de l’auteur même si un travail de fond personnel doit être entrepris. L’ouvrage permettra avec plusieurs niveaux de lecture de consolider progressivement un apprentissage des notions fondamentales utilisées couramment par les professionnels. En retarder la lecture n’est pas recom- mandé !
