Vous êtes sur la page 1sur 43

Introduction

Finance d’Entreprise
Professeur Boris Nikolov
Introduction
 Les piliers de la finance d’entreprise

 Planification financière
 Politique d’investissement Principes de finance

 Structure du capital

 Politique de distribution Finance d’Entreprise

 Gestion des risques

2
Introduction
 Les outils d’analyse de la finance d’entreprise

 Choix de portefeuille

 Théorie d’évaluation d’actifs Finance de marché

 Théorie des options

 Théorie des coûts d’agence Stratégie d’entreprise

3
Plan de cours
 L’objectif en finance d’entreprise
 La structure du capital
 La faillite
 La théorie de l’agence
 Politique de distribution
 Options et finance d’entreprise
 Les options réelles
 Gestion des risques
 Les introductions en bourse
 Les fusions-acquisitions
 La gouvernance d’entreprise

4
L’objectif en finance d’entreprise
 Quel est, selon vous, l’objectif en finance d’entreprise?

5
L’objectif en finance d’entreprise

Forbes, 2019

6
La structure du capital

The Economist, 2014

7
La faillite

L’Agefi

L’Agefi

8
La théorie de l’agence

9
Politique de distribution

Le Temps, 2018

10
Options et finance d’entreprise

11
Les options réelles

12
Gestion des risques

Le Temps, 2018

Le Temps, 2018

13
Les introductions en bourse

Le Temps, 2018
Le Temps, 2018

14
Les fusions-acquisitions

Le Temps, 2017

15
La gouvernance d’entreprise

Le Temps, 2017

Le Temps, 2018

La Tribune de Genève, 2017

16
Organisation de cours
 Cours: mardi 8h30 à 12h, Anthropole 1129
 Séances d’exercices: mercredi 12h15 à 13h, Internef 273
 Les jours des séances seront annoncés pendant le cours et sur
Moodle
 La première séance d’exercices aura lieu le 2 octobre
 Heures de réception des assistants
 Lundi et jeudi de 12h à 13h, Extranef 130
 Assistants du cours
Pauline Chikhani : pauline.chikhani@unil.ch
Raquel Costa de Oliveira: Raquel.CostadeOliveira@unil.ch
Maud Goutte : maud.goutte@unil.ch

17
Organisation de cours
 Examen intermédiaire
 29 octobre, de 8h00 à 10h00, lieu à déterminer
 Examen final
 Pendant la période des examens finaux
 Modalités des examens
 Documentation: non autorisée,
 Calculatrice: autorisation restreinte - calculatrice scientifique
 Evaluation du cours
Note du cours = 0.3max(N1,N2) + 0.7N2
N1: note examen intermédiaire
N2: note examen final
 Séries d’exercices hebdomadaires
 Les séries d’exercices ne sont pas évaluées!

18
Matériel de cours
 Livre de référence
 Berk J. et DeMarzo P. (2013, 3ème édition), Corporate Finance,
Pearson International
 Cet ouvrage est aussi disponible en français sous le titre de Finance
d’Entreprise, adapté par Capelle-Blancard, G. et Couderc N., Pearson
Education
 Le livre est disponible à la bibliothèque
 Cas pratiques
 A acheter sur le site web de HBS, lien dans le syllabus
 Les notes de cours disponibles sur site Moodle du cours
 Mot de passe pour Moodle

finance1129
19
Invités: Les praticiens de la finance
 Yannick Enry & Antonio Mira
 Notz, Stucki & Cie SA
 Les événements marquant de l’industrie financière durant les
10 dernières années
 Tselenis Kostis
 Quadia Investments
 Impact investing
 A déterminer
 Les nouvelles technologies et la finance

20
L’objectif en Finance d’Entreprise

Finance d’Entreprise
Professeur Boris Nikolov
Principes de base
 Les entreprises créent de la valeur pour les actionnaires en
sélectionnant et implémentant des projets d’investissement
réels. Les projets d’investissement réels génèrent des flux de
trésorerie dans le futur et ne sont pas des instruments
financiers
 Les entreprises investissent dans des projets qui génèrent un
rendement supérieur au taux de rendement minimum
acceptable. Ce taux est déterminé par le rendement offert
par de projets comparables
 L’entreprise doit choisir un mélange de financement de
manière à minimiser le taux de rendement minimum
acceptable
 S’il n’y a pas suffisamment de projets qui offrent un tel
rendement, il faut distribuer le cash aux propriétaires de
l’entreprise

22
L’objectif en finance d’entreprise

«Si vous ne savez pas où vous allez,


vous finirez quelque part ailleurs!»
Laurence J. Peter

23
L’objectif en finance d’entreprise
 L’objectif traditionnel en finance d’entreprise est de
maximiser la valeur de l’entreprise
 Lorsque l’entreprise est publique, son action est cotée en
bourse, et que les marchés sont efficients, l’objectif est de
maximiser le prix de l’action
 Tous les autres objectifs de l’entreprise sont considérés
intermédiaires et mènent à la maximisation de la valeur
des actionnaires, ou opèrent comme des contraintes pour
la maximisation de la valeur des actionnaires

24
L’objectif en finance d’entreprise
 Pourquoi se focaliser sur la maximisation de la valeur des
actionnaires?
 Le prix de l’action est facilement observable et mis à jour
constamment, contrairement à d’autres mesures de
performance
 Si les investisseurs sont rationnels (est-ce le cas?), le prix de
l’action reflète la portée des décisions de manière instantanée
 L’objectif de la maximisation du prix de l’action offre un cadre
pour une théorie sur
 Comment choisir des projets d’investissement
 Comment financer ces projets d’investissement
 Le montant de dividendes à verser

25
L’objectif classique
ACTIONNAIRES

Engager et licencier Maximiser la valeur


les dirigeants des actionnaires
Conseil d’administration

Pas de coûts pour


Prêter des fonds la société
CREANCIERS DIRIGEANT SOCIETE
Protéger Les coûts générés par
les intérêts l’entreprise peuvent être
des créanciers identifiés

Communiquer Les marchés sont


l’information de efficients
manière véridique
et à temps
MARCHES
FINANCIERS

26
Qu’est-ce qui pourrait mal tourner?
ACTIONNAIRES

Peu de contrôle Le dirigeant fait passer son


sur le dirigeant propre intérêt en premier

Coûts significatifs pour


Prêter des fonds la société
CREANCIERS DIRIGEANT SOCIETE
Le dirigeant/les Les coûts générés par
actionnaires l’entreprise ne sont pas
peut/peuvent tirer identifiés
profit des créanciers

Communiquer l’information en Les marchés peuvent


retard ou communiquer de se tromper ou sur-réagir
fausses informations
MARCHES
FINANCIERS

27
Actionnaires versus dirigeants
 Les outils à disposition des actionnaires pour contrôler
les dirigeants
 Assemblée générale
 La majorité des actionnaires ne s’y rende pas! Pourquoi?
 Voter par procuration
 «Voter avec ses pieds»
 Conseil d’administration
 L’indépendance du conseil
 Les conseil «surchargés»
 Manque d’expérience
 Rémunération des membres du conseil
 PDG et président du conseil
 Les conseils «connectés»

28
29
30
Actionnaires versus créanciers
 Les actionnaires peuvent tirer profit des créancier en
augmentant
 Le niveau d’endettement
 Le montant des dividendes
 Le niveau de risque des opérations

31
Dirigeants versus marchés financiers
 Les dirigeants contrôlent l’information transmise aux
marchés financiers
 L’information négative peut être communiquée avec retard
 L’information peut être inexacte ou fallacieuse

32
Est-ce que les dirigeants diffèrent les
mauvaises nouvelles?

33
La théorie financière traditionnelle cesse de
fonctionner lorsque…
 Les objectifs des dirigeants de l’entreprise ne sont pas
alignés sur les objectifs des actionnaires
 Les créditeurs ne sont pas protégés face aux actionnaires
qui peuvent en tirer profit
 Les marchés financiers ne fonctionnent pas de manière
efficiente
 …

34
La théorie financière traditionnelle cesse de
fonctionner lorsque…
 La force de l’objectif de maximisation du prix d’action
réside dans son mécanisme d’autocorrection
 Tout excès des liens dans l’entreprise conduit à une contre-
réaction qui réduit ou élimine cet excès

35
La contre-réaction
ACTIONNAIRES

OPA hostiles Renouvellement des dirigeants


Activisme actionnarial peu performants

Impact Investing
Se protègent ESG Investing
CREANCIERS DIRIGEANT SOCIETE
Clauses spéciales Changement de lois
Nouveaux types Opinions des investisseurs
de contrats et clients

Les entreprises Investisseurs et


sont pénalisées pour analystes sont plus
induire en erreur les sceptiques
marchés
MARCHES
FINANCIERS

36
Lorsque la théorie financière traditionnelle
cesse de fonctionner, la solution est de…
 Choisir un mécanisme de gouvernance d’entreprise
différent
 Maximiser le prix de l’action, mais minimiser le potentiel
de conflits
 Adapter la politique de rémunération des dirigeants
 Inclure des clauses de protection des créanciers dans les
contrats de dettes
 Communiquer l’information aux marchés de manière honnête
et rapide

37
Questions-réponses
 Dans certaines entreprises, le dirigeant est aussi
l’actionnaire principal, par exemple Oracle avec Larry
Ellison
 Est-ce que l’objectif de Larry Ellison, en tant qu’actionnaire
majoritaire, est aligné avec celui des actionnaires minoritaires?

38
Questions-réponses
 Vous êtes actionnaire d’une entreprise et devez voter
pour un changement de la charte d’entreprise qui rend
les OPA hostiles plus difficiles
 Pour quel type d’entreprise seriez-vous prêt à voter
favorablement à ce changement?

39
Questions-réponses
 Se focaliser sur le prix des actions conduit les entreprises
à prendre des décisions à court terme au détriment de la
création de valeur à long terme. Vrai ou faux?

40
Evidence du terrain
 Masaru Yoshimori, “Whose Company Is It? The Concept
of the Corporation in Japan and the West.” Long Range
Planning, Vol. 28, No. 4, pp. 33-44, 1995

 A qui appartient l’entreprise?

 Dividendes versus sécurité de l’emploi?

41
A qui appartient l’entreprise?

Number of firms surveyed: Japan, 68; United States, 82; United Kingdom, 78;
Germany, 100; France, 50.

42
Dividendes ou sécurité de l’emploi?

Number of firms surveyed: Japan, 68; United States, 83; United Kingdom, 75;
Germany,105; France 68

43