QUESTIONS :

a)Calculez le bénéfice par action (BPA) et le rendement des fonds

propres (RFP) de chacune des 2 structures de capital en
considérant les trois scénarios de BAII. Les associés décident de
tenir compte de l’impact de l’impôt dans leur calcul malgré le fait
que, lors de leur cours de finance, ce facteur avait été fixé à 0%
par hypothèse.

Structure actuelle Structure proposée

Actif 10 000 000 10 000 000

Dette 0 6 000 000

Fonds Propres (FP) 10 000 000 4 000 000

Ratio D/FP 0 1

Cours de l’action 20$ 20$ Hyp

.
# actions en circulation 500 000 200 000

Taux d’intérêt - 30%

Structure de capital actuelle : aucune dette

Récession Réaliste Prospérité

BAII 800 000 $ 2 500 000 $ 5 000 000 $

Intérêts 0 0 0

Bénéfice net 800 000 $ 2 500 000 $ 5 000 000 $

# actions 500 000 500 000 500 000

RFP 8,0 % 25% 50%

BPA 1,6 $ 5,0 $ 10 $

 2) Structure de capital proposée : dette de 6 000 000 $

Récession Réaliste Prospérité

BAII 800 000 $ 2 500 000 $ 5 000 000 $

Intérêts 1, 800 000 $ 1, 800 000 $ 1, 800 000 $

Bénéfice net - 1 000 000 $ 700 000 $ 3 200 000 $

# actions 200 000 200 000 200 000

RFP - 0.25 % 17,5 % 80 %

BPA -5$ 3,5 $ 16 $

b)Calculez le point d’indifférence entre les 2 structures

envisagées pour la prochaine année et expliquez la signification
de ce résultat.

Pour la structure sans endettement, ce point est égal à

BPA1 = BAII / 500 000

Pour la structure où il y a endettement, ce point est égal à

BPA2 = (BAII – 500 000$) / 200 000

Pour que les deux BPA soient égaux, il faut donc que le BAII soit calculé par la
résolution de l’équation suivante :

BPA1 = BPA2

BAII / 500 000 = (BAII – 1 800 000 $) / 200 000

BAII = 2.5 X (BAII – 1 800 000 $)

BAII = 2.5 BAII – 4 500 000

 BAII – 2.5 BAII = -4 500 000

BAII = 3 000 000 $

Pendant que le BAII est à 3 000 000 $, les 2 structures de capital nous permettent de
générer un BPA de 6 $. Comme le BAII est de 3 000 000 $, et il se situe au-delà de le
levier financier il a un effet bénéfique.

Si l’entreprise est en mesure d’obtenir un BAII qui lui procure un rendement supérieur à
son coût d’emprunt, et pour cette raison elle devrait emprunter car cela va bonifier son
bénéfice par action (BPA).

Selon les calculs, le levier fera augmenter le rendement pour les actionnaires (le RFP et
le BPA lui démontrent), mais ils courant un risque avec la dette parce que le RFP et le
BPA sont sensibles aux variations dans ce cas.

c)Calculez le CMPC pour chacune des 2 structures et dites en quoi il peut être
utile à l’entreprise. Les associés se sont souvenus que ce taux devait
absolument se calculer après impôt. De plus dites en quoi le CMPC est utile.

CALCUL DU CMPC:

Structure de capital 1 : aucune dette

E/V = 1.0 D/V = 0 selon une structure 100% en équité et 0% en dette

Re = 16% Rd = 12% t = 0,3

CMPC = 1 X 16% + 0 X 12% X (1-.3) = 16%

16% + 0% = 16%

Structure de capital proposée : dette de 6 000 000 $

E/V = 0.4 D/V = 0.6 selon une structure 40% en équité et 60% en dette

Re = 16% Rd = 12% t = 0,3

CMPC = 0.4 X 16% + 0.6 X 12% X (1-.3) = 11.44%

6.4% + 5.04% = 11.44%

 d)Quelle est la structure de capital que PONEY INC, devrait
retenir si on anticipe un BAII de 2 500 000 $ pour l’an prochain?

Structure de capital 1 : aucune dette

BAII
DLF = ------------------
BAII – Intérêt

2 500 000
DFL = ----------------------------------------- = 1,0
2 500 000 - 0

Structure de capital proposée : dette de 6 000 000 $

BAII
DLF = ------------------
BAII – Intérêt

2 500 000
DFL = ----------------------------------------- = 1,43
(2 500 000 – 750 000)

On constate donc, qu’avec la structure proposée comprenant une part d’endettement, le

DLF est supérieur et cela démontre donc que l’augmentation du levier financier amplifie
les gains ou les pertes des actionnaires. Conséquemment, le fait de passer d’une
structure sans dette à une autre avec dette génère un effet multiplicateur de 1,67 qui
peut évidemment jouer dans un sens comme dans l’autre. En effet, on peut maintenant
dire, dans le cas actuel de cette entreprise, que les BPA augmentent ou diminuent selon
un facteur de 1,67 fois le pourcentage d’augmentation ou de diminution du BAII.

À notre avis nosotros creemos on devrait retenir la estructura de capital 2 parce que

e)Dites en vos propres mots ce que vous pensez du scénario

pessimiste dans le cas de la structure de capital 2.

1) Selon le scénario prévu, le levier fait augmenter le rendement pour les

actionnaires, comme le démontrent le RFP et le BPA;
 2) Les actionnaires courent davantage de risque avec la structure proposée
(avec dette) puisque le BPA et le RFP sont plus sensibles aux variations de
BAII dans un tel cas;

f)Expliquez brièvement les effets positifs et négatifs de

l’utilisation de la dette pour la compagnie PONEY INC.

EXERCICE 3

Votre oncle possède plusieurs maisons et immeubles et vous

vend une de ses maisons pour la somme de 200 000 $. Vous lui
donner 10% comptant et pour le reste, votre oncle vous laisse le choix
entre les 2 options suivantes:

1) Vous lui remboursez cette somme au moyen d’une hypothèque

de 25 versements annuels fixes et égaux à un taux d'intérêt de
6%;
2) Vous lui remettez 750 000 $ dans 25 ans seulement. On prend
pour hypothèse que votre taux d’actualisation est de 6%.

Trouver :

1) quel est le versement annuel que vous lui verserez à chaque année
pour les 25 prochaines années;

Une annuité est une série de flux monétaires identiques que l’on reçoit dans le futur.

An = R FI

An = R FI maintenant on a le An mais pas le R, contrairement à tantôt.

Donc on cherche et on doit isoler le R.

R = An / FI à 25 ans et 6%, le FI = 12.783

R = 180000 $ / 12.783 = 14 081.2 $

Le versement annuel qu’on doit lui verser à chaque année pour les 25
prochaines années sera de 14 081.2 $

2) identifiez quelle option vous devriez choisir ente la 1) et la 2) en

justifiant votre décision.

Option 1)

R = 180000 $ / 12.783 = 14 081.2 $

NOTE: Paiements totaux = 14 081.2 $ X 25 = 352,030 plus 20000 $ (10% comptant)

Paiements totaux = 372,030 $

Option 2)

Po= Pn *FI

Po = 750 000 $ * 0.233 = 174,750 $

NOTE: Po = 174 750 $ plus 20000 $ (10% comptant)

Paiements totaux après 25 ans = 194,750 $

Nous avons choisi l’option 2, parce qu’à notre avis elle offre meilleures options financières. Avec
l'option 1 on devrait payer presque le double de la valeur de la maison, tandis que l'option 2 nous
donne la possibilité d'effectuer un paiement unique après 25 ans, période durant laquelle nous
avons un flux de trésorerie constant lequel nous pouvons utiliser pour investissements en capital
et pour générer plus de revenus.

D'un autre côté, nous avons fait le calcul de la valeur actuelle de l'argent que nous devrions livrer
après 25 ans, et nous pouvons conclure que le montant d'argent que nous devrions payer pour la
maison à prix d'aujourd'hui est plus bas (5250 $ de moins) et cela est bénéfique pour nous.