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Travaux dirigés de "Macroéconomie 4"

Licence 2, Semestre 4
Session 2

2020 - 2021

Les théories du change Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 1 / 41


Plan des travaux dirigés

Session 1 : Le marché des changes


Session 2 : Les théories du change
Session 3 : L'équilibre extérieur
Session 4 : Examen
Session 5 : L'équilibre global en économie ouverte
Session 6 : Les eets des politiques économiques
Session 7 : Les eets des politiques économiques (suite)
Session 8 : Ecacité comparée des politiques économiques

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Plan de la session

1 Rappels de cours
La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)
La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5

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Rappels de cours La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)

1 Rappels de cours
La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)
La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5

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Rappels de cours La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)

La parité des pouvoirs d'achat (PPA)

Cadre théorique

Proposition théorique
Les devises converties en une monnaie commune doivent permettre
l'achat d'un même "panier" de biens

Généralisation de la "loi du prix unique"


Lorsque les échanges sont sans coût de transport, sans barrières
commerciales, des biens identiques doivent être échangés au même
prix, quel que soit le lieu de vente

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Rappels de cours La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)

La version absolue de la PPA

Formule de la PPA absolue cotée à l'incertain


P
TC PPA =
P∗
...avec TC PPA la PPA absolue, P le prix domestique, P ∗ le prix étranger

PPA et mésalignements
Cas de la surévaluation :....... TC PPA > TC
Cas de la sous-évaluation :... TC PPA < TC

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Rappels de cours La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)

Exemple :

Énoncé : Soit le prix d'un bien (i ) aux USA de 3 USD, et un taux de


change de 1 USD = 1.11 EUR. Si la théorie de la PPA absolue était
vériée, quel devrait être le prix de bien (i ) en France ?

Solution :
P
TCPPA = ⇔ P = TCPPA × P ∗ ⇔ 1.11 × 3 = 3.33
P∗

Selon la théorie de la PPA absolue, le prix du bien (i ) en France serait


de 3.33 EUR

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Rappels de cours La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)

Exemple (bis ) :

Énoncé : Supposons que le prix du bien (i) augmente à 3,66 EUR en


France. Selon la PPA, quel devrait être l'eet sur le TC ?

Solution :

P 3.66
TCPPA = ⇔ = 1.22
P∗ 3

Selon la théorie de la PPA absolue, le TC s'élèverait (i.e. dépréciation


de l'EUR) de 1 USD = 1.11 EUR à 1 USD = 1.22 EUR.

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Rappels de cours La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)

La version relative de la PPA


Cadre théorique
Proposition théorique
La variation du taux de change entre deux périodes est strictement
égale au rapport des taux de variation des IPC
Méthode
Passage d'un raisonnement en niveau à un raisonnement en taux de
variation

Formule de la PPA relative cotée à l'incertain


4 TC PPA = 4P - 4P ∗

...avec 4 TC PPA la PPA relative, 4P l'ination domestique et 4P ∗


...l'ination étrangère

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Rappels de cours La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)

Exemple :

Enoncé :
En 2017, l'ination moyenne est de 2,13% aux USA et de 1,59% en
Chine. Le taux de change est de 1 USD = 6,95 RMB. Selon la PPA
relative, doit-on s'attendre à une appréciation ou une dépréciation de
la monnaie chinoise relativement à l'USD et dans quelle proportion ?

Solution :
Le diérentiel d'ination entre les deux pays devrait mener à une
diminution du taux de change, soit une appréciation du RMB, de
0,54%.

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Rappels de cours La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)

Limites de la PPA

Principales limites de la PPA :


Existence de barrières commerciales
Existence de coûts de transport
Produits échangés imparfaitement substituables
Choix dans la composition du "panier" de biens

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Rappels de cours La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

1 Rappels de cours
La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)
La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5

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Rappels de cours La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

La Parité des taux d'intérêt (PTI)

Principe : Les taux de change corrigent les diérentiels de rendement


entre les centres nanciers situés dans diérents pays

Deux types de PTI :


PTI non-couverte (avec une hypothèse de neutralité au risque)
PTI couverte (avec une hypothèse d'aversion au risque)

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Rappels de cours La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

La PTI non couverte (PTINC)

Principe de la PTINC
Le comportement des agents neutres vis-à-vis du risque est conditionné par
deux déterminants :
Le diérentiel entre le taux d'intérêt domestique et celui étranger
Les anticipations quant aux variations du TC entre la date de début et
de n de l'investissement

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Rappels de cours La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

La PTINC (bis )

Formule de la PTINC
e
Et+n
1 + it = (1 + it∗ )
Et
avec :
it le taux d'intérêt domestique

it∗ le taux d'intérêt étranger

Et le taux de change à l'instant t, coté à l'incertain


e
Et+n le taux de change anticipé pour la date t+n

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Rappels de cours La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

La PTINC : les conditions d'arbitrage

Les conditions d'arbitrage :


Rendement de 1 unité monétaire domestique placé en titre national :
r =1+i
Rendement de 1 unité monétaire domestique placé en titre étranger :
1
r ∗ = (1 + i ∗ )
Et
Rendement de 1 unité monétaire domestique placé en titre étranger
Ee
avec prise en compte du taux de change anticipé : r ∗ = t+1 (1 + i ∗ )
Et

e
Et+ 1 Et (1 + i)
1+i = (1 + i ∗ ) ⇒ Et+
e
1 =
Et 1 + i∗

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Rappels de cours La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

Exemple :

Énoncé : Supposons un placement français et un placement américain


au taux d'intérêt de, respectivement, de 3,25% et de 4,25%. Le TC
actuel est de 1 USD = 0,6369 EUR.
Quelle devrait être la valeur du TC anticipé pour que la PTINC soit
vériée ?

Solution :
e
Et+ 1
e
Et+ 1 1+i Et (1 + i)
(1 + i ∗ ) = 1 + i ⇒ = ⇒ e
Et+ 1=
Et Et 1 + i∗ 1 + i∗

Selon la théorie de la PTINC, le TC anticipé devrait être de 1 USD =


0,6308 EUR. Autrement dit, on observerait une appréciation de l'EUR
par rapport à l'USD.
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Rappels de cours La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

La PTI couverte (PTIC)

Formule de la PTIC
1
1 + it = F (t, T )(1 + it∗ )
Et
avec :
it le taux d'intérêt domestique

it∗ le taux d'intérêt étranger

Et le taux de change spot à l'instant t, coté à l'incertain


F (t, T ) le taux de change à terme à l'instant t pour la date t+n

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Rappels de cours La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

La PTIC : Les conditions d'arbitrage

Les conditions d'arbitrage :

1 F (t, T ) 1 + it
1 + it = F (t, T )(1 + it∗ ) ⇒ = ⇒
Et Et 1 + it∗

Et (1 + it )
F (t, T ) =
1 + it∗

Deux cas hypothétiques :


F (t, T ) > E (i.e. déport) et it > it∗

F (t, T ) < E (i.e. report) et it < it∗

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Rappels de cours La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

Exemple :
Énoncé : Supposons un TC au comptant de 1 GBP = 1,179 EUR, un
taux d'intérêt domestique (France) à 3 mois de 3,1% est un taux
d'intérêt étranger (U.K.) à 3 mois de 2,6%.
Selon la PTIC, comment devrait évoluer le TC ?

Solution :
1 F (t, T ) 1 + it
1 + it = F (t, T )(1 + it∗ ) ⇔ =
Et Et 1 + it∗
Et (1 + it ) 1, 179 × 1, 031
F (t, T ) = ⇔ = 1, 1848
1 + it∗ 1, 026

Nous observons une élévation du TC (+0,0058), la monnaie


domestique cote au déport (i.e. dépréciation anticipée)

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Rappels de cours La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

Limites de la PTI

Principales limites de la PTI :


Contrôle potentiel ou taxe de change
Substituabilité imparfaite des titres
Hypothèse d'anticipations rationnelles
Prime de risque potentiel (pour la PTI non couverte)

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Exercices

1 Rappels de cours
La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)
La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5

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Exercices Exercice 1

1 Rappels de cours
La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)
La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5

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Exercices Exercice 1

Exercice 1 :
Prix du Big Mac en monnaie locale Cours de l'USD

USA 5,51 USD -


Argentine 75 ARS 27,72
UK 3,19 GBP 0,75
Chine 20,5CNY 6,62
Zone Euro 4,04 EUR 0,85
Russie 130 RUB 62,14
Suède 51 SEK 8,75
Suisse 6,5 CH 0,99

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Exercices Exercice 1

Exercice 1 (suite) : D'après le tableau du diaporama précédent :

1 Calculez, à partir du Big Mac, les taux de PPA implicites du dollar


vis-à-vis des diérentes monnaies locales.
2 En déduire les sous/surévaluations des monnaies locales vis-à-vis du
dollar.

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Exercices Exercice 1

Corrigé de l'exercice 1 :
Prix du Big Mac en monnaie locale Cours de l'USD TC PPA Misalignement
USA 5,51 USD - - -

Argentine 75 ARS 27,72 13,61 -50,9%

UK 3,19 GBP 0,75 0,58 -22,7%

Chine 20,5CNY 6,62 3,72 -43,8%

Zone Euro 4,04 EUR 0,85 0,73 -14,1%

Russie 130 RUB 62,14 23,59 -62%

Suède 51 SEK 8,75 9,26 5,8%

Suisse 6,5 CH 0,99 1,18 19,2%

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Exercices Exercice 2

1 Rappels de cours
La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)
La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5

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Exercices Exercice 2

Exercice 2 :
2012 2013

EUR/GBP (1 EUR = ∆ GBP) 0,8109 0,8493


Prix à la consommation dans la zone euro (base 100 en 2000) 105,3 106,7
Prix à la consommation au Royaume-Uni (base 100 en 2000) 107,5 110,2

1 Comment est coté l'EUR vis-à-vis de la livre sterling ?


2 Comment a évolué l'EUR vis-à-vis de la livre sterling entre 2012 et 2013 ? Calculez
le taux d'appréciation/de dépréciation.
3 Calculez le taux d'ination entre 2012 et 2013 dans la zone euro et au
Royaume-Uni.
4 Conformément à la version relative de la PPA, comment aurait dû évoluer l'EUR
vis-à-vis de la livre sterling entre 2012 et 2013 ? Quelle est, selon cette relation, la
valeur prédite de l'EUR pour 2013 ?
5 L'EUR était-il en 2013 sous-évalué ou surévalué vis-à-vis de la livre sterling ?
Calculez le pourcentage de sur/sous-évaluation de l'EUR.
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Exercices Exercice 2

Corrigé de l'exercice 2 :
Questions :
1 Comment est coté l'EUR vis-à-vis de la livre sterling ?
On a une unité xe de monnaie nationale (EUR) exprimée en quantité
variable de monnaie étrangère (GBP), le TC est, par conséquent, coté au
certain.

2 Comment a évolué l'EUR vis-à-vis de la livre sterling entre 2012 et


2013 ? Calculez le taux d'appréciation/de dépréciation.
Avec un passage de 1 EUR = 0,8109 GBP en 2012 à 1 EUR = 0,8493
GBP en 2013, on observe une appréciation de l'EUR vis-à-vis de la GBP de
4,74%

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Exercices Exercice 2

Corrigé de l'exercice 2 (suite) :


Question :
3 Calculez le taux d'ination entre 2012 et 2013 dans la zone euro et au
Royaume-Uni.

106, 7 − 105, 3
Taux d'inationEUR : × 100 = 1,33
105, 3
110, 2 − 107, 5
Taux d'inationUK : × 100 = 2,51
107, 5

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Exercices Exercice 2

Corrigé de l'exercice 2 (suite) :


Questions :

4 Conformément à la version relative de la PPA, comment aurait dû évoluer l'EUR vis-à-vis


de la livre sterling entre 2012 et 2013 ? Quelle est, selon cette relation, la valeur prédite de
l'EUR pour 2013 ?

Selon la PPA relative, un diérentiel d'ination doit être corrigé par une variation du TC dans
les mêmes proportions. Autrement dit, puisque l'on observe un diérentiel d'ination de 1,18
point de pourcentage en faveur de l'UK, la GBP devrait se déprécier de 1,18% vis-à-vis de
l'EUR, menant à un TC de 1 EUR = 0,8205 GBP.

5 L'EUR était-il en 2013 sous-évalué ou surévalué vis-à-vis de la livre sterling ? Calculez le


pourcentage de sur/sous-évaluation de l'EUR.

Misalignement : 0, 82050, 8493


− 0, 8493
× 100 = -3,39%

Le TC eectif de l'année 2013 (1 EUR = 0,8493 GBP) étant plus élevé que celui que l'on
devrait obtenir selon la PPA relative (1 EUR = 0,8205 GBP), l'EUR est donc sur-évalué, et ceci
à hauteur de 3,39%.

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Exercices Exercice 3

1 Rappels de cours
La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)
La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5

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Exercices Exercice 3

Énoncé : Supposons le prix d'un bien (i ), en dollar américain, à 27


USD et un TC au comptant de 1 USD = 0,7 EUR.
Questions :
Calculez le prix du bien (i ) en EUR.
Le prix du bien en EUR baisse, il s'établit à 15 EUR. Selon la PPA
relative, quel devrait être l'eet de la variation du prix du bien en EUR
sur le TC ?

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Exercices Exercice 3

Corrigé de l'exercice 3 :
Questions :
1 Calculez le prix du bien (i ) en EUR.
27 USD × 0,7 = 18,9 EUR
Le prix du bien est de 18,9 EUR.

2 Le prix du bien en EUR baisse, il s'établit à 15 EUR. Selon la PPA


relative, quel devrait être l'eet de la variation du prix du bien en EUR
sur le TC ?
(15 − 18, 90)
Taux de variation du prix : = -0,2063
18, 90
Variation du TC : -0,2063 × 0,7 = -0,144
Nouveau TC : 0,7 - 0,144 = 0,56
D'après la PPA relative, nous observons une diminution du TC (-0,0144),
autrement dit, la monnaie européenne s'apprécierait.
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Exercices Exercice 4

1 Rappels de cours
La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)
La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5

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Exercices Exercice 4

Énoncé : Vous disposez d'EUR et décidez d'acheter des actifs en vue


de les détenir pendant une année. Vous avez le choix entre des titres
européens et argentins.
1. Vous souhaitez prendre votre décision à partir de la PTINC, et ceci
grâce aux données suivante :

Taux d'intérêt d'un titre européen : 0,89%


Taux d'intérêt d'un titre argentin : 9,84%
TC au comptant : 1 ARS = 0,1776 EUR
TC anticipé N+1 : 1 ARS = 0,1857 EUR
2. Quelle devrait être la valeur du TC anticipé pour que vous soyez
indiérent à placer vos EUR en Europe ou en Argentine ?

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Exercices Exercice 4

Corrigé de l'exercice 4 :

Énoncé : Vous disposez d'EUR et décidez d'acheter des actifs en vue de les détenir
pendant une année. Vous avez le choix entre des titres européens et argentins.
1. Arbitrage :

Rendement de 1 EUR placé en titre européen : rEUR = 1 + iEUR , soit 1 +


0,0089 = 1,0089
Rendement de 1 EUR placé en titre argentin avec prise en compte du taux de
Ee 0, 1857
change anticipé : r ∗ = t+1 (1 + i ARG ), soit (1 + 0, 0984) = 1,1484
Et 0, 1776

Une fois prise en prise compte de l'évolution future du TC, il apparait que le
rendement du titre argentin (14,84%) est plus intéressant que celui du titre
européen (0,89%).

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Exercices Exercice 4

Corrigé de l'exercice 4 (suite) :

2. Quelle devrait être la valeur du TC anticipé pour que vous soyez indiérent à
placer vos EUR en Europe ou en Argentine ?
Et+e
1 0, 1776
(1 + 0, 0984) = 1,0089 ⇔ e
Et+1 = 1,0089 × ⇔
0, 1776 1 + 0, 0984
1 ' 0,1631
e
Et+

Avec un TC anticipé égal à 1 ARS = 0,1631 EUR, le placement européen et le


placement argentin procureraient le même rendement.

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Exercices Exercice 5

1 Rappels de cours
La théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA)
La théorie de la parité des taux d'intérêt (PTI)

2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5

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Exercices Exercice 5

Énoncé : Supposons un TC au comptant de 1 USD = 0,755 EUR, un


taux d'intérêt domestique (France) à 6 mois de 5,5% est un taux
d'intérêt étranger (US) à 6 mois de 1,8%.

Questions :
Précisez si le TC est déni au certain ou à l'incertain ?
Déterminez le TC à terme à 6 mois d'après la PTIC ? L'EUR cote-t-il
au report ou au déport ?

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Exercices Exercice 5

Corrigé de l'exercice 5 :

Questions :
1 Précisez si le TC est déni au certain ou à l'incertain ?
La cotation est à l'incertain puisque la monnaie domestique est exprimée en
fonction d'une unité xe de monnaie étrangère

2 Déterminez le TC à terme à 6 mois d'après la PTIC ? L'EUR cote-t-il


au report ou au déport ?
1 F (t, T ) 1 + it
1 + it = F (t, T )(1 + it∗ ) ⇔ =
Et Et 1 + it∗
Et (1 + it ) 0, 755 × 1.0055
F (t, T ) = ⇔ = 0, 782
1 + it∗ 1.0018

Nous observons une élévation du TC (+0,027), la monnaie domestique


cote au déport (i.e. dépréciation anticipée)
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