Travaux Dirigés de - Macroéconomie 4

Travaux dirigés de "Macroéconomie 4"
Licence 2, Semestre 4
Session 1
2020 - 2021
Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 1 / 49

Plan des travaux dirigés
Session 1 : Le marché des changes

Session 2 : Les théories du change
Session 3 : L'équilibre extérieur
Session 4 : Examen
Session 5 : L'équilibre global en économie ouverte
Session 6 : Les eets des politiques économiques
Session 7 : Les eets des politiques économiques (suite)
Session 8 : Ecacité comparée des politiques économiques

Plan de la session
1 Rappels de cours
Caractéristiques générales du marché des changes
Expressions du taux de change
Équilibre sur le marché des changes
2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5
Exercice 6

Rappels de cours Caractéristiques générales du marché des changes
1 Rappels de cours
2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5
Exercice 6

Vue d'ensemble du marché des changes
Figure 1 : Fonctionnement du marché des changes

Les supports les utilisés
Virements interbancaires par télex ou SWIFT : Principal mode de

transaction sur le marché des changes qui consiste à envoyer par télex
un ordre de débit d'un compte libellé dans une devise A et de crédit
simultané d'un autre compte libellé dans une devise B
Lettre de change : Ordre écrit par le vendeur d'un bien et accepté

par l'acheteur, obligeant l'acheteur à payer une certaine somme au
vendeur, à une date xe et dans une certaine devise

Les intervenants du marché des changes : les institutions

nancières
Les institutions de dépôt :

Intervenir pour leur propre compte (e.g. problèmes de trésorerie) ou
pour le compte de leurs clients (e.g. nancement du commerce
international)
Les interventions quotidiennes de ces institutions en font des market

makers

Les intervenants du marché des changes : les Banques

centrales (BC)
3 fonctions des BC sur le Forex :

Exécution des commandes des clients
Supervision de marché
Inuence le taux de change (TC)
L'inecacité relative des BC sur le Forex :

Des réserves de change insusantes
Conditions d'ecacité : Les interventions CB doivent être massives,
coordonnées et avoir lieu à des moments appropriés

Les intervenants du marché des changes : les institutions

nancières non bancaires
Fonds d'investissement et instituions d'épargne contractuelle :

Principales institutions : aux U.S Mutual funds, en France SICAV et
FCP , en U.K. Unit Trusts , Hedge funds, Bank trust departments
Nature des opérations : Couverture des risques de change, opérations

d'arbitrage et opérations de spéculation

Les intervenants du marché des changes : les brokers
Les fonctions des brokers :

Trouver une contrepartie à la demande qui leur est faite
Regrouper les opérations et assurer l'anonymat des transactions
Centraliser les ordres de change des autres acteurs du marché (i.e.

fonction de liquidité)

Fonctionnement et organisation : Les heures d'ouverture du

marché international
Ouvert H24 : Lorsqu'ils ferment en Europe, ils deviennent actifs aux
États-Unis, lorsque le marché de la côte ouest américaine s'arrête, les
transactions commencent en Extrême-Orient où elles s'arrêtent
lorsqu'elles commencent en Europe
Exemple :Le marché des changes de Paris est tenu par téléphone entre
les institutions de la place, soit directement de banque à banque, soit
par l'intermédiaire de courtiers. Les opérations sont eectuées par
téléphone avec conrmation par télex auprès des correspondants
étrangers.
Marchés de gré à gré : Les transactions ne sont pas ociellement

normalisées et il n'existe pas de lieux spéciques tels qu'une bourse où
les transactions et les cotations sont centralisées

Rappels de cours Expressions du taux de change
1 Rappels de cours
2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5
Exercice 6

Expressions du taux de change (TC)
Cotation au certain :
Dénition : Unité xe de monnaie nationale exprimée en quantité variable
de monnaie étrangère
Exemple : Aux USA, 1 USD = 6,60 RMB (01/12/2020)
Cotation à l'incertain :
Dénition : Unité xe de monnaie étrangère exprimée en quantité variable
de monnaie nationale
Exemple : Aux USA, 1 RMB = 0,15 USD (01/12/2020)

Lecture des variations du TC
Lecture des mouvements du TC au certain :

Élévation du TC : 1 USD = 6,60 RMB =⇒ 1 USD = 7 RMB
i.e. aux USA, appréciation de la monnaie domestique
Diminution du TC : 1 USD = 6,60 RMB =⇒ 1 USD = 6,50 RMB
i.e. aux USA, dépréciation de la monnaie domestique
Lecture des mouvements du TC à l'incertain :

Élévation du TC : 1 RMB = 0,15 USD =⇒ 1 RMB = 0,20 USD
i.e. aux USA, dépréciation de la monnaie domestique
Diminution du TC : 1 RMB = 0,15 USD =⇒ 1 RMB = 0,10 USD
i.e. aux USA, appréciation de la monnaie domestique

Rappels de cours Équilibre sur le marché des changes
1 Rappels de cours
2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5
Exercice 6

Équilibre dans un régime de change (semi-)exible
Figure 2 : Ore et demande de monnaie étrangère dans un régime de change exible

Commentaires relatifs au diaporama précédent :

Note 1 : L'équilibre du marché des change est atteint au point E, à l'intersection
de la courbe de demande avec la courbe d'ore de monnaie étrangère. Le prix
d'équilibre est 1$ = 6,95 RMB.
Note 2 : Le segment A-B représente l'ore excédentaire de monnaie étrangère

lorsque le TC est de 1$ = 7,50 RMB. La convergence vers l'équilibre se caractérise
par une baisse du TC, i.e. appréciation du RMB.
Note 3 : Le segment C-D représente l'ore excédentaire de monnaie étrangère

lorsque le TC est de 1$ = 6,50 RMB. La convergence vers l'équilibre se caractérise
par une hausse du TC, i.e. dépréciation du RMB.

Équilibre dans un régime de change xe
Figure 3 : Ore et demande de monnaie étrangère dans un régime de change xe


Note 1 : L'équilibre du marché des change est atteint au point E, à l'intersection
de la courbe de demande avec la courbe d'ore de monnaie étrangère. Le prix
d'équilibre est 1$ = 6,5 Fr.
Note 2 : Le prix d'équilibre correspond au cours pivot situé au centre de la bande

de uctuation comprise entre 1$ = 6,35 Fr. (cours plancher) et 1$ = 6,65 Fr.
(cours plafond).
Note 3 : Le prix d'équilibre peut librement évolué au sein de cette bande de

uctuation.

Cas de la sous-évaluation dans un régime de change xe
Figure 4 : Ore et demande de monnaie étrangère dans un régime de change xe (bis )

Note 1 : L'équilibre du marché des change (point E) est hors de la bande de
uctuation. La monnaie française est sous-évaluée, i.e. le prix xé par l'autorité
publique du franc français relativement au dollar est inférieur à sa valeur de
marché.
Note 2 : Plusieurs solutions :

Accumulation de réserves de changes : La Banque centrale française achète de
l'USD avec du franc français, et ceci jusqu'à ce que le prix de marché réintègre la
bande de uctuation.
Réévaluation : Les banques centrales dénissent un nouveau cours pivot

compatible avec le prix de marché.
Sortie du système monétaire : Les autorités décident de basculer vers un régime

de changes ottants.
Diminuer le taux d'intérêt : Réduire la compétitivité nancière de l'économie

française de manière à provoquer une sortie nette de capitaux (SNK) qui
déprécierait le franc.
Cas de la surévaluation dans un régime de change xe
Figure 5 : Ore et demande de monnaie étrangère dans un régime de change xe (ter )

Note 1 : L'équilibre du marché des change (point E) est hors de la bande de
uctuation. La monnaie française est sur-évaluée, i.e. le prix xé par l'autorité
publique du franc français relativement au dollar est supérieure à sa valeur de
marché.
Note 2 : Plusieurs solutions :
Utilisation des réserves de changes : La Banque centrale française achète du franc
français avec de l'USD, et ceci jusqu'à ce que le prix de marché réintègre la bande
de uctuation.
Dévaluation : Les banques centrales dénissent un nouveau cours pivot compatible

avec le prix de marché.
Sortie du système monétaire : Les autorités décident de basculer vers un régime

de changes ottants (exemple : les américains avec la n de Bretton Woods en
1971-1973).
Augmenter le taux d'intérêt : Accroitre la compétitivité nancière de l'économie

française de manière à provoquer une entrée nette de capitaux (ENK) qui
apprécierait le franc.
Exercices
1 Rappels de cours
2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5
Exercice 6

Exercices Exercice 1
1 Rappels de cours
2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5
Exercice 6

Exercice 1 : Supposons une élévation du TC au comptant entre l'USD et

l'EUR de 1 USD = 0,88 EUR à 1 USD = 1 EUR. La monnaie domestique
est l'EUR.
1 Quelle est la forme de cotation du taux de change ?

2 Observe-t-on une appréciation ou une dépréciation de la monnaie
domestique ?
3 Sous la forme de cotation alternative, quelle serait la valeur de 1 USD
= 0,88 EUR ?

Corrigé de l'exercice 1 :
Questions :
1 Quelle est la forme de cotation du taux de change ?
La monnaie domestique, l'EUR, est exprimée en fonction d'une unité xe
de monnaie étrangère, l'USD, il s'agit donc d'une cotation à l'incertain.
2 Observe-t-on une appréciation ou une dépréciation de la monnaie

domestique ?
Avec un passage de 1 USD = 0,88 EUR à 1 USD = 1 EUR, on observe une
élévation du TC à l'incertain, autrement dit, une dépréciation de la
monnaie domestique.
3 Sous la forme de cotation alternative, quelle serait la valeur de 1 USD
= 0,88 EUR ?
Coté au certain, le TC serait de 1 EUR = 1,13 USD.
1 Rappels de cours
2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5
Exercice 6

Exercice 2 : Soient deux pays (A, B) vivant économiquement et

nancièrement en autarcie vis-à-vis du reste du monde et réglant leurs
relations monétaires dans le cadre d'un régime de change exible.
La parité entre la monnaie du pays A (MA ) et celle du pays B (MB ) évolue
librement sur le marché des changes et s'est établie, à l'année N, à 1 MB =
1,15 MA .
1 Pour les agents résidant dans le pays A, indiquez la forme de cotation

du taux de change, puis, exprimez la parité sous sa forme alternative.

Exercice 2 (suite) : Suite à l'évolution du solde extérieur du pays A à

l'année N+1, on assiste à une modication de la parité qui désormais
s'établie à 1 MB = 1,10 MA .
2 Assiste-t-on à une appréciation ou à dépréciation de la monnaie du

pays A (MA ) relativement à celle du pays B (MB ).

Questions :
1 Pour les agents résidant dans le pays A, indiquez la forme de cotation
du taux de change, puis, exprimez la parité sous sa forme alternative.
La monnaie domestique, MA , est exprimée en fonction d'une unité xe de
monnaie étrangère, MB , il s'agit donc d'une cotation à l'incertain.
2 Assiste-t-on à une appréciation ou à dépréciation de la monnaie du

pays A (MA ) relativement à celle du pays B (MB ).
Avec un passage de 1 MB = 1,15 MA à 1 MB = 1,10 MA , on observe une
diminution du TC à l'incertain, autrement dit, une appréciation de la
monnaie domestique.

1 Rappels de cours
2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5
Exercice 6

Exercice 3 : Soit un régime de change xe au sein duquel la Bulgarie, ayant

le Lev en tant que monnaie, doit conserver une parité avec l'EUR variant
entre 1 EUR = 0,51 BGN et 1 EUR = 0,49 BGN.
1 Représenter graphiquement la situation sur le marché des changes

avec un TC égal à 1 EUR = 0,5 BGN.
A l'issue d'excédents extérieurs récurrents, on observe une modication du

TC qui désormais s'établit à 1 EUR = 0,47 BGN.
1 La monnaie bulgare s'est-elle appréciée ou dépréciée ?

2 Représenter graphiquement la nouvelle situation sur le marché des
changes.
3 Quelles sont les solutions à disposition de l'Autorité publique bulgare
pour se maintenir au sein du système de change ?
Question :
1 Représenter graphiquement la situation sur le marché des changes
avec un TC égal à 1 EUR = 0,5 BGN.

Corrigé de l'exercice 3 (suite) :
Questions :
3 Représenter graphiquement la nouvelle situation sur le marché des
changes.

Questions :
2 La monnaie bulgare s'est-elle appréciée ou dépréciée ?
Avec un passage de 1 EUR = 0,50 BGN à 1 EUR = 0,47 BGN, on observe
une appréciation de la monnaie bulgare.
4 Quelles sont les solutions à disposition de l'Autorité publique bulgare

pour se maintenir au sein du système de change ?
En vue de maintenir le régime de change xe, l'Autorité publique peut 1)
faire croître le TC en achetant de l'EUR avec du Lev et jusqu'à ce qu'à la
réintégration dans la bande de uctuation et/ou 2) modier les règles du
régime de change en réévaluant à la nouvelle valeur de marché ou
élargissant la bande de uctuation et/ou 3) diminuer le taux d'intérêt an
de provoquer une sortie nette de capitaux (SNK) qui déprécierait le Lev.
1 Rappels de cours
2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5
Exercice 6

Exercice 4 :
1 Indiquez la valeur approximative de départ et la dernière valeur du
taux de change présenté sur le graphique.
2 Indiquez, en pourcentage, la variation du peso argentin relativement à
l'USD entre la première et la dernière observation.
Graphique 1 : Évolution de l'USD par rapport à 1 peso argentin

Questions :
1 Indiquez la valeur approximative de départ et la dernière valeur du
taux de change présenté sur le graphique.
Le 9 novembre 2005, soit la première observation, le TC est de 1 ARS =
0,336 USD.
Le 9 décembre 2020, soit la dernière observation, le TC est de 1 ARS =
0,0123 USD
2 Indiquez, en pourcentage, la variation du peso argentin relativement à

l'USD entre la première et la dernière observation.
Entre la première et la dernière observation l'ARS s'est déprécié de 96%. Il
faut 27 fois d'ARS pour obtenir 1 USD.

1 Rappels de cours
2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5
Exercice 6

Exercice 5 : Forrest, un habitant de l'État d'Alabama aux USA, à un projet

qui lui tient à c÷ur : il souhaite ouvrir un restaurant dans le sud de la
France pour faire découvrir aux locaux ses spécialités à base de crevettes.
Le 15 juillet 2011, il décide de réaliser son projet et part pour la France en
convertissant 250 000 USD en EUR an de pouvoir nancer les
investissements initiaux et couvrir les premiers frais d'exploitation.
1 Grâce à l'historique fourni depuis la page suivante
https ://fr.investing.com/currencies/eur-usd-historical-data, indiquez
quel est le montant d'EUR que Forrest obtient en contrepartie de ses
250 000 USD.

Question :
quel est le montant d'EUR que Forrest obtient en contrepartie de ses
250 000 USD.
Le TC du 15 juillet 2011 étant de 1 EUR = 1,4153 USD, les 250 000 USD
de Forrest lui permettront d'obtenir 176 641 EUR.

Exercice 5 (suite) : Après plusieurs années, Forrest constate, à son grand

regret, que ses goûts culinaires ne sont pas partagés par les français et
décide nalement, le 1 mai 2020, de rentrer en Alabama.
Il est néanmoins soulagé car il est parvenu à conserver le montant en EUR
issu de la conversion de 2011. An de rentrer au pays, il souhaite
reconvertir les EUR en USD.
quel est le montant d'USD que Forrest obtient en contrepartie de ses
EUR.
3 Forrest, surpris, vous demande des explications quant aux raisons pour
lesquelles il n'obtient la somme initiale de 250 000 USD. Expliquez-lui.

Questions :
quel est le montant d'USD que Forrest obtient en contrepartie de ses
EUR.
Le TC du 1 mai 2020 étant de 1 EUR = 1,0985 USD, la conversion de ses
176 641 EUR lui permettra d'obtenir 194 040 USD.
3 Forrest, surpris, vous demande des explications quant aux raisons pour
lesquelles il n'obtient la somme initiale de 250 000 USD. Expliquez-lui.
Depuis son arrivée en France, l'EUR s'est régulièrement déprécié vis-à-vis
de l'USD, de sorte que pour un même montant d'EUR converti, la somme
obtenue est sensiblement moindre qu'en 2011.

1 Rappels de cours
2 Exercices
Exercice 1
Exercice 2
Exercice 3
Exercice 4
Exercice 5
Exercice 6

Exercice 6 : A partir de recherches personnelles et d'éléments du cours,

décrivez la manière dont George Soros est parvenu, en 1993, à précipiter la
sortie du Royaume-Uni (UK) du Système Monétaire Européen (SME).


Question : A partir de recherches personnelles et d'éléments du cours,
décrivez la manière dont George Soros est parvenu, en 1993, à précipiter la
sortie du Royaume-Uni (UK) du Système Monétaire Européen (SME).
Contexte : L'UK, qui est depuis l'année 1990 dans une phase de récession, est
membre du SME dans lequel la Bank of England (BoE) se donne pour objectif de
maintenir un TC égal à 1 GBP = 2,70 DM.
La BoE a de véritables dicultés à respecter cet objectif : la GBP est clairement
sur-évaluée et la BC ne peut ni élever les taux d'intérêt sans compromettre
gravement les perspectives de croissance, ni utiliser ses réserves de change, déjà
pratiquement épuisées.
L'attaque spéculative : Conscient de la non-viabilité de la situation, Soros
emprunte 10 milliards de GBP qu'il revend le 16 septembre 1992 sur le marché des
changes au TC surévalué. Comme il l'anticipait, la BoE est contrainte de dévaluer.
Il reconvertit les fonds après la dévaluation, lui permettant d'obtenir davantage de
GBP que ce qu'il en avait vendu. Après remboursement de ses emprunts, il
conserve un gain de 1,1 milliards d'USD.

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Session 1 : Le marché des changes

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Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 3 / 49

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 4 / 49

Vue d'ensemble du marché des changes

Figure 1 : Fonctionnement du marché des changes

Les supports les utilisés

Virements interbancaires par télex ou SWIFT : Principal mode de

Lettre de change : Ordre écrit par le vendeur d'un bien et accepté

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 6 / 49

Les intervenants du marché des changes : les institutions

Les institutions de dépôt :

Les interventions quotidiennes de ces institutions en font des market

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 7 / 49

Les intervenants du marché des changes : les Banques

3 fonctions des BC sur le Forex :

L'inecacité relative des BC sur le Forex :

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 8 / 49

Les intervenants du marché des changes : les institutions

Fonds d'investissement et instituions d'épargne contractuelle :

Nature des opérations : Couverture des risques de change, opérations

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 9 / 49

Les intervenants du marché des changes : les brokers

Les fonctions des brokers :

Regrouper les opérations et assurer l'anonymat des transactions

Centraliser les ordres de change des autres acteurs du marché (i.e.

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 10 / 49

Fonctionnement et organisation : Les heures d'ouverture du

Marchés de gré à gré : Les transactions ne sont pas ociellement

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 11 / 49

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 12 / 49

Expressions du taux de change (TC)

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 13 / 49

Lecture des variations du TC

Lecture des mouvements du TC au certain :

Lecture des mouvements du TC à l'incertain :

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 14 / 49

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 15 / 49

Équilibre dans un régime de change (semi-)exible

Figure 2 : Ore et demande de monnaie étrangère dans un régime de change exible

Commentaires relatifs au diaporama précédent :

Note 2 : Le segment A-B représente l'ore excédentaire de monnaie étrangère

Note 3 : Le segment C-D représente l'ore excédentaire de monnaie étrangère

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 17 / 49

Équilibre dans un régime de change xe

Figure 3 : Ore et demande de monnaie étrangère dans un régime de change xe

Commentaires relatifs au diaporama précédent :

Note 2 : Le prix d'équilibre correspond au cours pivot situé au centre de la bande

Note 3 : Le prix d'équilibre peut librement évolué au sein de cette bande de

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 19 / 49

Cas de la sous-évaluation dans un régime de change xe

Commentaires relatifs au diaporama précédent :

Note 2 : Plusieurs solutions :

Réévaluation : Les banques centrales dénissent un nouveau cours pivot

Sortie du système monétaire : Les autorités décident de basculer vers un régime

Diminuer le taux d'intérêt : Réduire la compétitivité nancière de l'économie

Cas de la surévaluation dans un régime de change xe

Commentaires relatifs au diaporama précédent :

Dévaluation : Les banques centrales dénissent un nouveau cours pivot compatible

Sortie du système monétaire : Les autorités décident de basculer vers un régime

Augmenter le taux d'intérêt : Accroitre la compétitivité nancière de l'économie

Le marché des changes Travaux dirigés de "Macroéconomie 4" 24 / 49

L'inecacité relative des BC sur le Forex :

Marchés de gré à gré : Les transactions ne sont pas ociellement

Équilibre dans un régime de change (semi-)exible

Figure 2 : Ore et demande de monnaie étrangère dans un régime de change exible

Note 2 : Le segment A-B représente l'ore excédentaire de monnaie étrangère

Note 3 : Le segment C-D représente l'ore excédentaire de monnaie étrangère

Équilibre dans un régime de change xe

Figure 3 : Ore et demande de monnaie étrangère dans un régime de change xe

Cas de la sous-évaluation dans un régime de change xe

Réévaluation : Les banques centrales dénissent un nouveau cours pivot

Diminuer le taux d'intérêt : Réduire la compétitivité nancière de l'économie

Cas de la surévaluation dans un régime de change xe

Dévaluation : Les banques centrales dénissent un nouveau cours pivot compatible

Augmenter le taux d'intérêt : Accroitre la compétitivité nancière de l'économie

Exercice 3 : Soit un régime de change xe au sein duquel la Bulgarie, ayant

A l'issue d'excédents extérieurs récurrents, on observe une modication du