Cours Analyse des Valeurs Mobilières 3ème LAC 2020-2021 BEN CHEIKH S.

ESSECT

Suite du Chapitre Introductif sur l’Analyse des Valeurs Mobilières

Le processus de financement monétaire et non monétaire

Il existe dans le processus de financement externe (intermédié) deux modes de financement :

Financement monétaire (création de la monnaie) : c’est la monnaie scripturale par les banques
commerciales quand l’épargne n’est pas suffisante pour ressourcer les agents à besoin de
financement. Dans ce cas, ces intermédiaires feront recours à la banque centrale pour avoir la
liquidité nécessaire.

Financement non monétaire : il s’agit seulement du rôle de transfert des fonds collectés par
les agents à capacité des ressources vers les agents à besoin de ressources. Les intermédiaires
dans ce cas jouent seulement le rôle de transfert sans créer de la monnaie.

Exemple de la Tunisie pour le processus de financement

On parle de l’économie d’endettement caractérisée par la dominance de la finance indirecte. Ce

type d’économie est défini comme étant l’économie dans laquelle les agents non financiers
(ménages, entreprises) se financent auprès des banques qui à son tour se finance auprès de la
banque centrale. L’économie tunisienne est principalement une économie d’endettement
puisque la plupart des entreprises tunisiennes sont familiales qui ont pour peur de divulguer
leurs informations financières publiquement.

Avec le phénomène de la globalisation et l’exigence de s’ouvrir vers l’extérieur que les

entreprises tunisiennes ont accepté le principe de financement direct surtout que la légalisation
tunisienne a mis en place un ensemble de réglementation et d’incitations fiscales pour les
encourager à se financer directement sur le marché financier. C’est avec la révolution que cette
orientation vers la finance directe s’est améliorée puisque les entreprises tunisiennes ont voulu
protéger leur liquidité disposée chez les banques et ont accepté de subir le risque qui caractérise
la finance directe.

Objectif de l’analyse des valeurs mobilières

L’objectif principal réside dans l’analyse du rendement et du risque des différents titres

1
Cours Analyse des Valeurs Mobilières 3ème LAC 2020-2021 BEN CHEIKH S. ESSECT

• Décision de placement ; • Choix de(s) véhicule(s) de placement ; • Facteurs déterminants de

ce choix.

Le processus décisionnel pour un placement :

1- Énoncé des objectifs de placement ;

2- Cueillette de l ’information (conjoncture, secteur d ’activité, entreprise) ;

3- Analyse de l ’information (évaluation du titre) ;

4- Transaction (titre sous-évalué : espérance de rendement suffisante compte tenu du risque et

vice versa).

1. Qu'est-ce qu'une valeur mobilière ?

Une valeur mobilière est un titre financier négociable émis par une entité juridique (société, une
collectivité, organisme public ou privé …) qui souhaite se procurer des financements destinés
à réaliser des projets d’investissements. Ces titres attestent pour leurs propriétaires qu’ils sont
détenteurs d’une fraction du capital (actionnaires) ou qu’ils disposent d’un droit de créance sur
le patrimoine de l’entité émettrice (créanciers).

Les valeurs mobilières sont des biens meubles au sens juridique du terme. Ce sont des actifs
financiers, appelés aussi titres, représentatifs de créances ou de droit de propriété et dont le
processus de transmission est simplifié. Elles sont librement négociables en Bourse. Ces actifs
matérialisent un certain nombre de droits délivrés statutairement ou contractuellement à leur
détenteur. Ils suscitent de plus en plus d'intérêt car ils participent au mouvement de
désintermédiation bancaire en finançant les entreprises par le recours au marché financier.

La loi 2000-35 du 21 mars 2000 du JORT relative à la dématérialisation des titres stipule dans
son article premier que :
Article premier – Sont considérés comme valeurs mobilières, les actions, les actions à dividende prioritaire sans droit de
vote, les certificats d'investissements, les titres participatifs, les obligations, les obligations convertibles en actions, les
parts des fonds communs de placement en valeurs mobilières, les droits rattachés aux valeurs mobilières précitées et les
autres instruments financiers négociables sur des marchés organisés.

En ajoutant à l’article 3 et 5 :
Art. 3. - Les valeurs mobilières quelle que soit leur nature, émises sur le territoire tunisien et soumises à la législation
tunisienne, doivent être nominatives et inscrites dans des comptes tenus par la personne morale émettrice ou par un
intermédiaire agréé.

2
Cours Analyse des Valeurs Mobilières 3ème LAC 2020-2021 BEN CHEIKH S. ESSECT

Les comptes sont tenus exclusivement par la personne morale émettrice lorsque la société ne fait pas appel public à
l'épargne.

Art. 5. - En cas d'arrêt de l'activité de l'intermédiaire agréé teneur des comptes ou de faillite de ce dernier, les propriétaires
de valeurs mobilières ont le droit de transférer leurs titres à un autre intermédiaire agréé ou à la personne morale émettrice.

N.B. : les instruments financiers sont des titres négociables, qui peuvent comprendre aussi
bien les valeurs mobilières que les titres de créances négociables (TCN) qui sont :

Etat : bons de trésors

Banque : certificat de dépôt

Entreprise : billets de trésorerie

On les trouve dans le marché monétaire à court terme.

En étant peu précis, l'article 1 laisse donc une ouverture pour toutes innovations financières.

Traditionnellement, deux grandes catégories de valeurs mobilières sont distinguées : d'une part
les titres à revenu variable, c'est à dire les actions, et d'autre part les titres à revenu fixe ou
garantie c'est à dire les obligations.

Aujourd'hui cette distinction par le revenu est beaucoup moins pertinente. En effet, les marchés
financiers internationaux ont vu la naissance d'un nombre considérable de produits financiers
particuliers qui apportent la confusion. Les actions comme les obligations se sont fortement
différenciées et elles ne correspondent plus qu'à deux grandes familles de titres dont la
distinction essentielle réside dans les droits qu'elles délivrent à leurs détenteurs.
Par ailleurs, la loi 2000-35 a aussi instauré la dématérialisation des titres : Les valeurs
mobilières existent du seul fait de leurs inscriptions en compte de la société émettrice ou de
l'intermédiaire en Bourse. Un simple relevé de compte remplace le certificat de titres et suffit
pour prouver la propriété de ces titres.

Les valeurs mobilières émises par les sociétés anonymes, qu'elle qu'en soit la catégorie, doivent
être nominatives selon l'article 314 du CSC.

Dans un souci pédagogique, nous avons préféré présenter les valeurs mobilières selon une
distinction classique : les actions puis les obligations.

2. Evaluation

Alors que les sciences comptables observent l'entreprise selon une approche fondée sur son
passé et centrée sur les coûts, la finance l'appréhende essentiellement selon une projection dans
l'avenir. Elle intègre le risque, mais surtout la notion de valeur qui résulte de la perception du
3
Cours Analyse des Valeurs Mobilières 3ème LAC 2020-2021 BEN CHEIKH S. ESSECT

risque et de la rentabilité future. On aboutit alors au bilan financier de l'entreprise qui intègre
les valeurs de marché des actifs et des passifs.

Il existe fondamentalement deux méthodes pour valoriser l'actif économique et plus

généralement tout titre financier :

• La méthode de l'actualisation des flux de trésorerie disponibles ;

• La méthode relative ou comparative (PER…) ;

4
Cours Analyse des Valeurs Mobilières 3ème LAC 2020-2021 BEN CHEIKH S. ESSECT

Chapitre 1. LES ACTIONS

1. Définition

Les actions sont émises par les entreprises publiques ou privés ou bien les institutions
financières. Les actions sont des valeurs mobilières qui représentent une fraction du capital
social d'une entreprise. Ce sont des titres d'associés ou actionnaires dans la société.

2. Fonctionnement et intervenants sur le marché des actions

Les agents ABF (émettre les actions)

Émission des actions

(le marché des actions) : levée les capitaux

Les agents à capacité de financement ACF (acheteurs)

Le marché des actions 2 natures :

*Le marché principal : est ouvert aux grandes entreprises

*Le marché alternatif : est ouvert aux PME

Le marché des actions en Tunisie fonctionne selon 3 modes :

Le marché dirigé par les prix ou marché de contrepartie : ce marché est caractérisé par la
présence des agents « les teneurs du marché » ou les « markets maker » : ces agents jouent un
rôle important dans ce marché puisque les négociations se réalisent avec eux du côté des
émetteurs ou vendeurs et investisseurs ou acheteurs.

Le marché dirigé par les ordres : les ordres d’achat ou de vente sont dirigés directement par
les agents vers le marché pour les inscrire dans le carnet d’ordre. Le carnet d’ordre peut être
électronique ou manuel. Les ordres sont classés selon priorité prix-temps.

Le marché hybride : c’est un marché qui est dirigé à la fois par les prix et par les ordres.

*Les intervenants sur le marché des actions :

5
Cours Analyse des Valeurs Mobilières 3ème LAC 2020-2021 BEN CHEIKH S. ESSECT

Les émetteurs (entreprises qui interviennent soit sur le marché principal soit sur le marché
alternatif)

Les investisseurs

Les intermédiaires (teneurs de marché)

3. Caractéristiques des actions

La valeur nominale d'une action est la quote-part du capital social représentée par l'action. Elle
est fixée librement par les statuts de la société. Elle sert notamment à calculer le pourcentage
d'intérêt statutaire. En Tunisie, Le montant nominal des actions des sociétés anonymes ne
peut être inférieur à cinq dinars.

Dividende = intérêt statutaire + superdividende

IS = 6% capital social libéré appelé + 6% (prorata temporis) *n/12

SD : superdividende

Part des fondateurs et la part des administrateurs (tantièmes) : <10% SD

Depuis l’année 2000, on ne tient plus de l’intérêt statutaire pour calculer le dividende et faire la
répartition du bénéfice lors de l’évaluation du bilan financier. Dans ce cas, on calcule les
dividendes en pourcentage du bénéfice distribuable :

Dividende = % du bénéfice

Les actions sont dites de numéraire quand leur montant est libéré :

• Soit en espèces,

• Ou par incorporation.

Toutes autres actions sont dites actions d'apport. Celles-ci ne sont négociables que deux ans
après la constitution définitive de la société.

Les actions confèrent à leurs détenteurs un certain nombre de droits :

6
Cours Analyse des Valeurs Mobilières 3ème LAC 2020-2021 BEN CHEIKH S. ESSECT

• Le droit d'être informé régulièrement sur la situation présente de l'entreprise et ses

perspectives de croissance à travers les comptes annuels et les rapports de gestion
présentés à l'assemblée générale.

• Le droit de vote aux assemblées générales ordinaires et extraordinaires notamment

pour élire les administrateurs, approuver leur gestion ou autoriser une opération sur
le capital.

• Le droit de participer au bénéfice et recevoir les dividendes versés.

• Le droit de souscrire préférentiellement aux augmentations de capital éventuelles.

• Le droit de remboursement en cas de dissolution de la société. Mais les actions

n'ont pas d'échéance. Le remboursement est un droit à l'actif net.

• Le droit de céder et de négocier librement ses titres, en Bourse, c'est-à-dire sans

l'accord des autres associés.

Notons que selon l'article 317 du CSC, les actions peuvent conférer des droits différents à leurs
détenteurs.

Les actions peuvent conférer des droits différents à leurs titulaires. Les actions dotées de droits
identiques constituent une même catégorie d'actions.

Ces actions peuvent être créées soit à la constitution soit lors de l'augmentation du capital social soit
encore par conversion d'actions ordinaires ou d'obligations déjà émises.

La valeur nominale de ces actions est égale à celle des actions ordinaires.

Selon l’article 315 du CSC :

Article 315. La société anonyme doit ouvrir en son siège social ou auprès d'un intermédiaire agréé un
compte au nom de chaque propriétaire de valeurs mobilières indiquant le nom et le domicile et s'il y a
lieu le nom et le domicile de l’usufruitier avec indication du nombre de titres détenus.
Le compte est tenu par la société émettrice à l’exclusion de toute autre si la société ne fait pas appel
public à l’épargne. Les valeurs mobilières sont matérialisées du seul fait de leur inscription dans ce
compte.
La société émettrice ou l’intermédiaire agréé délivre une attestation comportant le nombre des valeurs
mobilières détenu par l’intéressé.
Tout propriétaire peut consulter les comptes sus-indiqués.