Université Ibn Tofaïl

Ecole Nationale de Commerce et de Gestion –Kénitra-

Master Spécialisé : Gestion Financière et Comptable

Epreuve de Décision d’Investissement et de Financement

Durée 2h

EXERCICE 1: La société NAVARINO conçoit, fabrique et commercialise des équipements à haut

contenu technologique pour la production de circuits imprimés.
Le marché du circuit imprimé étant en croissance régulière depuis plusieurs années, les dirigeants de la
société NAVARINO envisagent de nouveaux investissements pour accroître la capacité de production
de la société.
Le coût du capital du projet est de 9 %.
Le montant total de cet investissement est de 400 000 DH. Il serait amorti en linéaire sur 5 années. En
l’absence de valeur résiduelle, la base d’amortissement correspond à la valeur brute.
Les ventes prévues s’élèveraient à :

Années N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Ventes prévues 150000 210000 240000 240000 180000

Le taux de marge sur charges variables est évalué à 60 %.

Les charges fixes d’exploitation (hors dotations aux amortissements) sont estimées à 13 000 DH.
Le besoin en fonds de roulement moyen correspond à 60 jours de chiffre d’affaires hors taxes et doit
être financé dès son apparition. On considère qu’il sera récupéré en fin de vie de l’investissement.
Le taux de l’IS de & 1/3 est supposé constant sur les années à venir. Les flux sont supposés générés en
fin d’année. Pendant la durée de l’exploitation de ces investissements, les autres activités de la société
seront excédentaires et seront susceptibles d’absorber tout déficit. Les investissements seraient réalisés
et mis en service début N+1.

Travail à faire :
1. Calculer les flux nets de trésorerie générés par l’investissement.
2. Déterminer la valeur actuelle nette (VAN) et du taux interne de rentabilité (TIR) du projet.

EXERCICE 2: Une entreprise a mis au point un produit nouveau, susceptible d’intéresser un large
public. A la suite d’une étude de marché, la direction de la mercatique a établi les prévisions d’activité
portant sur 5 ans. Au delà, il est fort probable que le produit devra être, sinon abandonné, du moins
considérablement transformé. La direction des services techniques et la direction financière ont calculé
que la production nécessiterait un ensemble de machines représentant une valeur de 600 000 €HT et
par une augmentation initiale du BFRE de 100 000 € (stable ensuite). Ces machines seraient amorties
linéairement sur 5 ans et leur valeur résiduelle serait nulle.
Les données prévisionnelles donnent les résultats suivants :
 Années 1 2 3 4 5
CAF d’exploitation 168 000 216 000 336 000 255 000 132 000

Pour financer l’investissement projeté, l’entreprise a le choix entre les deux possibilités suivantes:
− contracter un emprunt de 250 000 €, remboursable en 5 ans par amortissements constants, à un
taux d’intérêt de 6%, annuités versées en fin d’année;
− souscrire un contrat de crédit-bail pour une partie simplement des machines représentant une
valeur de 500 000 €HT. La durée du contrat serait de 5 ans, non renouvelable, et au terme du
contrat, les machines faisant l’objet du crédit-bail seraient restituées. Les loyers s’élèveraient à
110 000 €HT par an (versés en début d’année).
Le coût moyen pondéré du capital est de 10%. Le coût des capitaux propres est de 13%. Le coût
normal de l’endettement est de 8%. Le taux d’imposition des bénéfices (IS) est de 40%.

Travail à faire :
1. Calculer la VAN du projet. Conclure
2. Quel est le taux de revient de l’emprunt ?
3. Quelle source de financement doit-on retenir si l’on utilise la méthode de la VAN des
décaissements réels ?

EXERCICE 3 : La société LOG a pour activité la réalisation de logiciels informatiques de gestion
pour de grands groupes. Chaque logiciel vendu représente un projet important qui nécessite entre 100
et 10 000 « jours-hommes » pour sa réalisation et permet à l’entreprise de réaliser un chiffre d’affaires
compris entre 50 milliers de dirhams et 5 millions de dirhams par projet. Certains projets sont
pluriannuels. Chaque développement de logiciel constitue un projet spécifique qui est l’objet d’un
contrat préalable, mais aussi d’avenants signés en cours de réalisation.
L’entreprise se trouve confrontée à l’importance croissante des investissements en R&D qui
nécessitent un retour sur investissement court, compte tenu de l’évolution technologique extrêmement
rapide dans ce secteur.
La société LOG étudie l’investissement en R&D aux caractéristiques suivantes. Le coût total du projet
se monte à 300 KDH pouvant être engagés en une ou deux tranches. Trois scénarios sont
envisageables:
• décision D1 : réalisation de l’investissement en totalité au début de la première année ;
• décision D2 : réalisation de l’investissement en deux étapes, à hauteur de 150 KDH en début de
première année (tranche T1), puis le solde à la fin de la première année (tranche T2) ;
• décision D3 : ne pas réaliser l’investissement (aucune des deux tranches).
La première tranche a déjà fait l’objet d’un certain nombre de commandes et permettrait d’obtenir un
cash-flow annuel constant de 100 KDH lors des première, deuxième et troisième années, quelle que
soit la conjoncture.
En fin de première année, la demande peut être favorable ou limitée et ne change plus par la suite. La
seconde tranche permettrait d’obtenir des cash-flows annuels de 50 KDH dans le cas d’une demande
favorable, et de 30 KDH dans le cas d’une demande limitée. Ces cash-flows seraient obtenus :
• les première, deuxième et troisième années, si la tranche T2 est réalisée avec T1, dès le début du
projet ;
• les deuxième et troisième années, si la tranche T2 est réalisée en fin de première année.
Dans le cas d’un engagement en deux étapes, si la demande s’avère limitée, la tranche T2 ne sera pas
réalisée en fin de première année, et seuls les cash-flows correspondant à la tranche T1 seront perçus.
Le taux d’actualisation retenu est de 12 et l’horizon de l’étude est limité à trois ans.

Travail à faire :

1. Définissez la notion d’investissement et précisez les spécificités du projet envisagé.

2. Présentez l’arbre de décision relatif à ce projet, puis dans un tableau de synthèse, les VAN
correspondant aux décisions envisagées et aux hypothèses relatives à la demande.