Université Ibn Tofaïl

Ecole Nationale de Commerce et de Gestion –Kénitra

Décision d’Investissement et de Financement

Exercice 1 : Dans le cadre du perfectionnement de son appareil productif et du maintien de sa

position concurrentielle, la société Selin décide l’acquisition d’une machine d’embouteillage
haut débit d’une valeur de 1.4 million d’euros amortissable linéairement sur cinq ans, et dont
la valeur résiduelle serait nulle au terme de ces cinq années d’exploitation.
Pour la première année, des coûts de mise en service à hauteur de 200 000 euros sont prévus.
En outre, les coûts de production annuels sont estimés à 30% du chiffre d’affaires HT. Par
ailleurs, pour chaque année, le supplément de besoin de fonds de roulement devrait
correspondre à 2 mois de chiffres d’affaires HT.
Pour les cinq prochaines années, les prévisions de chiffres d’affaires HT (en K€ ) sont les
suivantes :
T 1 2 3 4 5
CA HT 800 1400 1700 1600 1100

On suppose que le taux d’imposition sur les bénéfices soit de 40% et que le coût moyen
pondéré soit de 12%.
1- Déterminer les flux de trésorerie de l’investissement.
2- Etudier la rentabilité financière de ce projet en calculant le DRC, la VAN, l’IP, et le
TRI.

EXERCICE 2. La société ROTOGAMA est une société anonyme, spécialisée dans

l’impression d’étiquettes, de films et de cartons. Le développement qu’elle connaît depuis
quelques années l’incite à étendre son activité géographiquement d’autant que l’entreprise est
reconnue pour la qualité de ses réalisations. Elle envisage d’effectuer un programme
d’investissement mais hésite entre deux projets. Elle vous soumet les caractéristiques de ces
deux investissements afin que vous l’aidiez à faire son choix.
1. Calculer les flux nets de trésorerie générés par le projet « Angoulême
2. Calculer l’indice de profitabilité du projet « Angoulême ». D’après ce critère, lequel
de ces deux projets la société doit-elle retenir ?
3. Pourquoi la société n'a-t-elle pas retenu comme critère de sélection d’un projet
d'investissement la valeur actuelle nette (VAN) ?
4. Calculer le délai de récupération du capital investi du projet « Angoulême ». Quel
enseignement supplémentaire peut apporter ce critère ?
Le taux de rentabilité minimum que les actionnaires la société ROTAGAMA exigent des
investissements est de 12%.
5. Calculer l’indice de profitabilité global du projet « Angoulême ».
ANNEXE 1 : DONNEES RELATIVES AUX PROJETS D’INVESTISSEMENT
Caractéristiques du projet « Angoulême »
Le programme consiste à s’implanter aux alentours d’Angoulême. Dans cette ville, la société
a déjà des contacts mais la concurrence est relativement forte.

Date d'acquisition Début N+1

Prix d'acquisition HT Terrain : 90 000 DH

Local industriel : 140 000 DH amorti en linéaire sur 20 ans
Machine rotative Offset 4 couleurs : 70 000 DH amortie en
linéaire sur 4 ans

Chiffre d’affaires Le CAHT est estimé à 240 000 DH la première année. Il sera
en progression de 2% chaque année.

Durée de vie du projet 4 ans

Frais fixes (hors 30 000 DH HT

amortissement)

Taux de charges variables HT 40% du CAHT

Valeur résiduelle nette d’IS 200 000 DH

Caractéristiques du projet « Tours »

Le programme consiste à s’implanter aux alentours de Tours. Dans cette ville, la société a peu
de contacts mais la concurrence est beaucoup moins forte.

Date d'acquisition Début N+1

Prix d'acquisition HT Montant global (terrain, local et machine) : 360 000 DH auquel
s’ajoute en début de période une variation de BFR de 46 667
DH

Durée de vie du projet 4 ans

Indice de profitabilité 1,35

Informations communes aux deux projets

Le BFR représente 60 jours de CAHT.
On ne tiendra pas compte de la valeur résiduelle dans le calcul des dotations aux
amortissements.
Le taux de l’impôt sur les bénéfices est de 33 1/3%.
Le coût du capital (coût moyen pondéré du capital) est de 10%.
Exercice 3 : La société Alpha envisage de se lancer dans la fabrication de planches à
voiles. A la suite d’une étude de marché réalisée par une société de conseil en marketing, la
société estime qu’elle pourrait vendre les quantités ( en milliers) suivantes de planches à
voiles :

Années 1 2 3 4 5 6 7
Quantités 30 40 50 65 60 50 30

Le prix de vente de planches à voiles serait de 2500 euros. Le coût de production (hors
amortissement des équipements) est estimé à 800 euros par planche. Ce coût comprend 400 €
de main d’œuvre, 300 € de matière première et 100 € de dépenses d’énergie.

Le directeur de fabrication estime que pour produire ces planches il conviendrait d’investir
300 millions d’euros. Selon le directeur financier ces équipements pourraient être amortis sur
5 ans de façon linéaire. Par ailleurs, il estime que cette nouvelle production générerait un
besoin en fonds de roulement d’environ 2 mois de chiffre d’affaires hors taxes. Enfin, il
considère, par mesure de prudence que les équipements ne pourront être vendus à la fin de la
7ème année que pour une valeur résiduelle de 10% de la valeur d’acquisition hors impôt sur
les plus-values de cession. On suppose que le taux d’actualisation est de 10% et le taux
d’impôt est de 33 1/3%.

1- Déterminer les flux de trésorerie de l’investissement.

2- Etudier la rentabilité financière de ce projet en calculant la VAN et le DRC.
Conclure
EXERCICE 5. Une société anonyme est cotée en bourse. Son capital comprend un million d’actions
dont le cours moyen, calculé sur le dernier mois, est de 158 DH. Ayant besoin de maintenir un niveau
élevé d’autofinancement pour financer son développement, la société prévoit de ne faire croître
régulièrement le dividende actuel, qui est de 15 DH par action, que de 2% par an.

Elle a un niveau d’endettement cible à hauteur de 30 millions de dirhams, pour un taux d’intérêt
moyen négocié auprès des établissements de crédit de 5,4% avant IS. Elle est imposable au taux de
30%.

Calculer le coût du capital de la société.

EXERCICE 6: L’entreprise ALUX envisage d’acquérir un nouveau matériel de 1 200 000 Dh,
amortissable sur 5 ans. Pour financer cet investissement elle a le choix entre deux modes de
financement :

- L’emprunt bancaire dont le montant est égal le prix d’acquisition du bien, à un taux d’intérêt
de 12% remboursable sur 5 ans par amortissement constant.
- Crédit bail aux conditions suivantes : loyers annuels s’élevant à 300 000 Dh payables à la fin
de chaque année pendant une période de 5 ans. L’entreprise devient propriétaire du bien au
bout de 5 ans sans versement supplémentaire :
- Le d’actualisation est de 10% et le taux de l’impôt sur les sociétés est de 331/3%.
Déterminer quelle source de financement doit être retenu par l’entreprise ALUX pour
financer son projet.

Exercice 7 : Une société a recensé les ressources de financement dont elle pourra disposer pour
réaliser son projet de développement :

 Augmentation de capital par émission d’actions nouvelles au prix de 200 dh. Politique de
distribution : dividendes croissants au taux de 3%. Premier dividende : 10 dh.
 Emission d’un emprunt obligation, remboursable in fine, durée : 7 ans. Prix d’émission: 990 dh,
prix de remboursement : 1050 dh, valeur nominale : 1000 dh, taux nominal : 6%, frais d’émission
par obligation : 90dh. Les primes de remboursement et les frais sont amortissables linéairement
sur 5 ans. Nombre d’obligations émises : 5000.
Chacune des sources de financement représente respectivement 40% et 60% du financement total. Son
taux d’imposition est de 331/3%.

Calculer le coût du capital de la société.

Exercice 8: Une entreprise désire acquérir un nouveau matériel dont le coût s’élève à 500000 Dhs.
Pour financer cette acquisition, elle a le choix entre deux alternatives :

Première Alternative : Le recours conjointement à une émission de nouvelles actions et à

l’endettement. Il s’agit de collecter 200000 Dhs par voie d’émission de nouvelles actions. Le cours
boursier de l’action est supposé stable et égal à 50 Dhs. Le dernier dividende servi est de 2,500 Dhs et
on anticipe un taux de croissance annuel du dividende de 6%.

Quant au complément, il sera financé par emprunt. Le montant de la dette sera égal à 305000 Dhs. Le
remboursement s’effectuera sur une période de 5 ans par annuités constantes. Le taux de cet emprunt
est de 9% et l’entreprise payera des frais de dossier de 5000 Dhs, qu’elle pourrait amortir au prorata
des charges financières.

Deuxième Alternative : La conclusion d’un contrat de crédit-bail avec une société de leasing de la
place. Le contrat stipule le versement de quatre redevances de 150000 Dhs chacune payables à la fin
des quatre premières années. Une option d’achat à pratiquer à la fin de la quatrième année moyennant
le versement d’une somme égale à 60000 Dhs.

Sachant que la durée de vie du matériel est de 5 ans, que l’entreprise pratique la technique de
l’amortissement linéaire et que le taux d’impôt sur les bénéfices est de 35%, calculer le coût de chaque
alternative de financement et dire quelle source de financement l’entreprise a intérêt à choisir.
Exercice 9 : Devant le succès remporté par l’un de ses produits, l’entreprise X envisage une nouvelle
implantation. La poursuite de la croissance de ses ventes dépend cependant des conditions
économiques. La première année, il y a 65 % de chances que la demande soit élevée ; dans ce cas, il y a
75 % de chances qu’elle le reste les années suivantes. Par contre, si la demande initial est faible, elle
reste faible par la suite dans 60 % des cas.
La firme étudie deux possibilités :
· La première solution consiste en la construction d’une usine de grande capacité
qui demanderait un investissement de 750000 Dhs. La capacité de production
serait largement suffisante pour faire face à la demande des dix années à venir.
· La seconde solution réside dans le choix d’une usine de petite capacité ne coûtant
que 250000 Dhs. Celle-ci ne permettait toutefois pas de répondre à la demande si
les conditions économiques sont très bonnes. Les dirigeants estiment toutefois
que, si la demande est forte, ils ont la possibilité de construire une extension à la
fin de la première année pour 180000 Dhs. On considère l’investissement sur deux
périodes ; à la seconde période sont associés les flux générés par l’investissement
de la deuxième à la dixième année, en valeur actuelle. Le taux d’actualisation est
de 7 %.
Les flux sont les suivants :
Tableau I : flux de la première année
Demande Forte Faible
Grande Usine 800 - 150
Petite Usine 230 20
Tableau II : Flux pour les années 2 à 10 (sommes en valeur actuelle à la date 2)
Demande Forte / Forte Forte / Faible Faible / Forte Faible / Faible
Grande usine 1700 150 1100 - 1000
Petite (sans extension) 740 400 680 30
Petite (avec extension) 1400 210
Présenter l’arbre correspondant à la décision à prendre par l’entreprise et indiquer le choix optimal
pour elle.