APPLICATIONS APPLICATION 1 Capital investi APPLICATION 2 Flux nets générés par un projet APPLICATION 3 Flux de soustraitance APPLICATION 4 emplacement APPLICATION 5 Coit du capital APPLICATION 6 — Coiit du capital et Medaf APPLICATION 1 Capital investi ‘Une entreprise envisage de remplacer des ateliers vétustes par de nouveaux batiments. Elle profterait de ce changement pour améliorer son processus de production grace a acquisition d'un nouveau brevet. Lentreprise attend de ce projet une augmentation de 20 % de son chiffre d'affaires annuel, dont le montant séleve actuellement @ 650 000 €. Le niveau du BFRE, évalué un mois de CAHT, devrait rester stable. Cette opération se traduirat par les dépenses suivantes (montants HT) : + frais de démoltion : 23 000 € «frais Carchitecte : 16 000 € ‘* acquisition du brevet : 40 000 € ‘© codit des constructions : 300 000 € + acquisition des matériels : 90 000 € «frais dinstallation : 8 000 € + frais de formation du personnel ; 10 000 € QUESTIONS 1. Calculer le montant du capital investi correspondant a ce projet. 2 Indiquer quels éléments sont amortissables en précisant sous quelle rubrique. 319Canine 12 - Caracténstiques ¢ un projet dinvestissement APPLICATION 2 Flux nets générés par un projet Vous étes chargé de calculer les flux nets générés par un projet a partir des informations suivantes : + achat d'un terrain : 600 000 € ; ‘ construction d'un batiment : 800 000 €, amortissable en linéaire sur 10 ans ; ‘* achat d'équipements : 650 000 €, amortissable en linéaire sur 5 ans. Une étude a permis de préciser le chiffe d'affaires prévisionne! sur une période de 5 ans ainsi que le niveau des charges fixes relatif au projet (sommes en millers d'eures) CANT 3.000 6.000 Charges fixes 600 990 ‘Autres informations : ‘© marge sur codts variables : 30 % du CAHT valeur résiduelle aprés impét a la fin de la 5* année : 200 000 € QUESTIONS 1 Chiffrer le capital investi et calculez les flux nets générés par le projet (de deux facons différentes). 2. On apprend que le BFRE est estimé a 36 jours de CAHT (1 an = 360 jours). Sachant que les variations de BRE seront récupérées au terme de la durée retenue : ~calculer le montant de ces variations ; ~ modifier les flux en conséquence. APPLICATION 3 Flux de sous-traitance 320 La société Blako produit des cables destinés a installation de circuits électriques. ‘Souhaitant se consacrer davantage @ la finition et réduire ses codts, elle envisage de confier la fabrication des gaines plastiques a un soustraitant spécialisé dans cette activité. La société utilise actuellement 9 000 métres de gaines par an et le coit de production est de 50 € le rmétre. Le soustraitant propose un prix de 46 €, garanti par un contrat d'une durée de 5 ans. En cas de soustraitance, la société revendrait une partie de son matériel au prix, net d'imp6t, de 6 000 €. {Le personnel serait reconverti dans la réception et le contrble des livaisons. Les ateliers devraient étre transformés en locaux de stockage, avec un codt estimé a 90 000 € pouvant étre amorti sur 5 ans. Par prudence, on fera hypothése d'une activité stable pendant 5 ans. Taux de I'S: 33 1/3 %.Caprme 12 - Caracterstigues dun projet Cinwestssement EM QUESTIONS 1. Calculer, sur une durée de 5 ans, les flux considérer pour l'étude de ce projet. 2 Actualiser ces flux au taux de 5 % et comparezes au capital investi au départ. Commentez. 3 Préciser les avantages et risques liés aux opérations de soustraitance. APPLICATION 4 Remplacement La société Abak vend actuellement 1 000 produits par an, ce qui correspond a sa capacité de production maximum. Ses immobilisations sont anciennes et totalement amorties. Dans les conditions actuelles, la marge d'exploitation unitaire avant impéts et amortissements est de 15 000 € par produit. Pour faire face a la forte croissance du marché, I'entreprise envisage de réaliser un investissement de 6 000 000 €, amortissable en linéaire sur 6 ans. Cet investissement, destiné a remplacer I'ancien matéreel, induirait une augmentation des charges fixes de 1 400 000 € par an, hors amortissements. Grace a cet investissement, la capacité de production passerait @ 1 200 produits dés la premiére année dexploitation. La valeur résiduelle des anciennes immobilisations est estimée nulle. ‘Taux de I'l : 33 1/3 %. Taux de rentabilité requis par la société : 8 %. QUESTIONS 1. Calculer les flux totaux attendus pour chacune des deux hypotheses suivantes ~ Vinvestissement est réalisé ; ~ la société renonce a investir et continue a utiliser ses anciennes immobilisations. 2 Calculer les flux supplémentaires dégagés dans I'hypothése de réalisation de l'investisse- ment. APPLICATION 5 Coiit du capital La société anonyme Sarko est cotée en bourse. Son capital comprend un million d’actions dont le cours ‘moyen, calcul sur le demier mois, est de 158 €. Ayant besoin de maintenir un niveau élevé d'autofinan- cement pour financer son développement, la soci6té prévoit de maintenir dans avenit le dividende actuel Qui est de 1 € par action. Elle a récemment contracté un emprunt d'un montant de 30 millions d'euros, remboursable dans 8 ans. ‘Taux d'intérét : 5,4 %. Taux de I'l : 33 1/3 %. 321‘opine 12 ~ Caracérstiques ¢ un projet cinvestssement QUESTIONS 1. Expliquer comment on peut évaluer le coat des capitaux propres. 2 Calculer le coat du capital utilisé par cette société. APPLICATION 6 Coiit du capital et Medaf Deux sociétés appartenant au méme secteur d'activité ont besoin de connaitre leur codt du capital res Pectif afin d’évaluer des projets d'investissement. Les informations nécessaires sont rassemblées dans le tableau suivant (sommes en millions euros). Le taux des obligations d'€tat 4 10 ans est de 3,8 %. Des études ont permis d'évaluer le taux de rentabilité exigé sur le marché des actions de référence 8 %. ‘On considérera que le passage du résultat d'exploitation au résultat net ne comprend que des charges financidres. ‘Taux d'imposition : 33 1/3 %. QUESTIONS. 1. Rappeler ce qu'est la capitalisation boursiére. 2 Expliquer la différence entre les deux B. 3 Calculer le cout des capitaux propres en utilisant la relation du Medaf. 4 Calculer le coat moyen pondéré du capital des deux sociétés. 5. Commenter rapidement les résultats obtenus. 322Caractéristiques d’un projet d’investissement - Coit du capital APPLICATION 1 Capital investi 1. Montant de l'investissement Toutes les dépenses sont des dépenses dinvestissement sauf les frais de formation du person- nel qui doivent étre enregistrées comme des frais de personnel, 650.000 x 0.21 2 ABFRE = = 10833 | = 10.833 + 23 000 + 16 000 + 40 000 + 300 000 + 90 000 + 8 000 = 487 833 2. Eléments amortissables ‘* Constructions : 23 000 + 16 000 + 300 000 = 339 000 Brevet : 40 000 ‘© Matériels : 90 000 + 8 000 = 98 000 APPLICATION 2 eps ARH Ta a Flux nets générés par un projet 1. Capital investi et flux nets Capital investi 1 = 600 000 + 800 000 + 650 000 = 2050 000 Flux nets prévisionnels (sommes en k€) ‘* Premier calcul (Flux net = Résultat net + Dotations) Montant des dotations : 80 + 130 = 210 ke Marge/Coit variables ~ Charges fixesConcent inesisenen Coit apa! ‘© Deuxiéme calcul (Recettes ~ Dépenses) ‘Années 1 > 300 - 30 = 270 Années 2 et suivantes > 810- 200 = 610 ‘Remarque : il faudra ajouter la valeur résiduelle du projet au 5¢ et demier flux. 2. Prise en compte du BFRE augmentation du chiffre d'affaires entraine celle du BFRE. En principe, les fonds financant cette augmentation vont étre immobilisés pendant la durée d'exploitation. Par conséquent, ces fonds font partie du montant invest. Calcul des variations Le BFRE est estimé & 36 jours de CAHT ou encore a 10 % du CAHT (1 an = 360 jours). Modification des flux En général, on considére que les augmentations du BFRE interviennent au début de l'exercice. La premiére s‘ajoute au montant investi ; la suivante se retranche du flux de I'exercice 1 Ronse [338] | 2] 2 | 9 | 56. | Fux coigés APPLICATION 3 Flux de sous-traitance 1. Détermination des flux Il faut trouver le capital net engagé dans l'opération : 90 000 - 6 000 = 84 000 101HER 2s sun poe smesissenen Cott capt Flux annuels générés pendant 5 ans ee Tree la société va réaliser des Economies ; ces économies ‘pour conséquence d'augmenter le résultat, donc d'induire un impét sur les sociétés Spaced che pins Cents Ut nk cdg dens ls eatchemotion tes ca eo Qui allégera cet impét supplémentaire. ULactivité restant stable, le flux généré sera le méme pour les cing années : Economies (4€ x 9.000) 36000 ~ Dotations aux amortissements (90 000/5) = 18.000 ‘Montant imposable 18.000 =I = 6000 Montant net 12.000 + Dotations 18000 Flux net annuel 30.000 2. Actualisation a 5% 30 000 +=C.05)"* = 129 884,40 Comparaison : on constate que les flux attendus actualisés sont nettement supérieurs au ‘montant net investi, ce qui permet de porter un jugement positif sur le projet. APPLICATION 4 Remplacement 1. Flux totaux Hy a 2 possibilités : = 0 ou | = 6 000 000 ‘On peut calculer les flux générés pour chacune des possibilités el=0 Capacité de production = 1 000 et ventes = 1 000 Le flux est identique pour toute la durée retenue F= 1 000x 15 000 x 2/3 = 10000000 1 =6 000000 Charges fixes supplémentaires dues au projet 1 400 000 de C. fixes + 1 000 000 de dot. = 2 400 000 =F; = (1 200 x 15 000 - 2 400 000) x 2/3 + 1 000 000 = 11 400 000Caracrsiqus 6un poet imestisement- Coit du capital I - 2. Flux supplémentaires On peut aussi calculer les flux supplémentaires par rapport aa situation actuelle 1-0 Pas de flux supplémentaire ;la production (1 000 unités) reste la méme. +1 = 6000 000 Grace au nouvel investissement la société peut produire et vendre 200 unités supplémentai- tes, ce qui génére un flux supplémentaire annuel (identique pour toute la durée du projet): F = (200 x 15 000 ~ 2 400 000) x 2/3 + 1 000.000 = 1 400 000 APPLICATION 5 Coit du capital 1. Coit des capitaux propres IN existe deux méthodes essentielles + Lactualisation des dividendes futurs ‘On considére qu'une action vaut la valeur actuelle des dividendes futurs calculée au taux de rentabilité t requis par les investisseurs, compte tenu du risque supporté. Si les dividendes sont constants et versés sur longue durée, on a : =2 bs t + La relation du Medaf Elle permet de trouver le taux de rentabilitéexigé, compte tenu du risque présenté par Iinves- tissement. On a: E(R) = Re + Bp (Enna Re) 2. Coat du capital Coiit des capitaux propres (On sait que le ttre vaut 158 pour un dividende annuel de 10, ce qui nous permet de trouver le taux correspondant (cest-&-dire le taux exigé par les investisseurs) 10 Fup 7 896% La valeur & retenir pour les capitaux propres est leur valeur réelle ou valeur de marché. Pour lune société cotée en bourse, on retient la capitalisation boursiére. Coit de emprunt Les intéréts sont déductibles, ce qui permet de réduire le montant de I'IS. Par conséquent, il faut considérer le coOt des dettes aprés IS : 54% x 2/3 =3,6% Coit moyen du capital 3,6 % x 110 + 6,96 % x 158 Tote = 5,58 % (total des capitaux permanents)HER oxen: sun poe soetsenet Cat capt APPLICATION 6 Coiit du capital et MEDAF 1. Capitalisation boursigre Il s'agit de la valeur boursiére d'une société cotée. On 'obtient de la facon suivante : Capitalisation boursiére = Cours x Nombres d'actions dans le capital Le cours fluctuant constamment, méme & court terme, la capitalisation boursiére varie égale- ment. 2. Différence entre les deux Deux sociétés appartenant au méme secteur d'activité peuvent avoir des B différents. Plusieurs facteurs peuvent expliquer cette différence, notamment : ~ le niveau d'endettement ; ~ la structure des coats; la qualité de information fournie au marché et la visibilité des résultats futurs. 3. Coit des capitaux propres Le coat de f'actf sans risque est de 3,8 % (Taux des obligations d'€tat & 10 ans). » Société A Cop = 38% + (8% - 3,8.%) x 1,1 = 8,42 % « Société B Cop = 3.8 % + (8 % - 38%) x 13 = 9,46 % 4. Coit du capital + Nous connaissons le cod des capitaux propres, il faut déterminer le cod i des dettes. ~ Société A (830 - 800 x i) x 2/3 = 200 => 200 x 3/2 = 330 + 800 x i ou 800 xi = 30 Diol: i= 30/800 = 3,75 % ~ Société B (150 ~ 400 x i) x 2/3 =88 => i= 45% * Coit du capital Pour calculer le coit du capital, il faut prendre le coat des dettes net IS, soit = Société A : 3,75 % x 2/3 = 2,5% = Société B : 4,5 %x 2/3 = 3% Coat du capital : ~ Société A 1000 x 8,42 % + 800 x 2.5% _ cna re = Société B 400 x 9,46 % + 400 x 3% _ ee 104Concise dn poet isnot Coot uta 5. Commentaire La société B, de dimension plus petite, semble présenter un niveau de risque un peu plus levé (B plus grand). Ce niveau de risque se traduit par un coat des capitaux propres et par un cout du capital supérieurs & ceux de la société A. Ces résultats vérfient le principe selon lequel le colt du capital est d'autant plus important que le risque présenté par la société est plus élevé. 105