MASTER PROFESSIONNEL EN COMPTABILITE ET GESTION FINANCIERE PREMIERE ANNEE (MPCGF1C) Année académique : 2019-2020 GROUPE 2
CHOIX D’INVESTISSEMENT, DE FINANCEMENT ET CAPITAL RISQUE (EXAMEN DE 40%) Membres du groupe : Animateur du cours :
ABDEL-BASSIT AHMAT KARAMBAL Pr. HOUNKOU Emmanuel
FAYE Mame Diarra
HALILOU OUMAROU Mahaman Gali SANGAM Atina-Edi Guy SOALLA Yolande SECK Mame Ngoné
1 Exercice traité (cas 15)
A Capitaux investis : 100.000.000
B EBIT : 12.000.000 C Rf (taux d’intérêt) = 9% T (taux d’imposition) = 33% Structure financière : A : 100% Fonds propres B : 80% fonds propres et 20% dettes C : 50% fonds propres et 50% dettes
1. Selon la logique développée par Modigliani et Miller en ignorant les effets de la fiscalité
a) Calcul du coût des fonds propres
Calculs des résultats nets
A B C EBIT 12.000.000 12.000.000 12.000.000 Charges financières 0 - 1.800.000 - 4.500.000 Bénéfice 12.000.000 10.200.000 7.500.000
Charges financière A = 0% x 100.000.000 x 9% = 0
Charges financière B = 20% x 100.000.000 x 9% = - 1.800.000 Charges financière C = 50% x 100.000.000 x 9% = - 4.500.000
Entreprise A
kA = Bénéfice A / Valeur des capitaux propres A
= 12.000.000/100.000.000
kA = 12%
Entreprise B
2 Selon MM2 en absence d’impôt :
kB = kA + (kA – Rf) * DB / CB kB: coût des fonds propres de B Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt
DB / CB : levier financier de l’entreprise B
DB/ CB = 20% / 80% 25%
kB = 12% + (12% - 9%) * 25%
kB = 12,75%
Entreprise C
Selon MM2 absence d’impôt :
kC = kA + (kA – Rf) * DC / CC
kC: coût des fonds propres de C
Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt
DC / CC : levier financier de l’entreprise C, il est égal à l’unité chez C
kC = 12% +( 12% - 9%) * 1
kC = 15%
Calcul de la valeur des capitaux propres
Entreprise A
VCP A = Bénéfice A / kA = 12.000.000 / 12%
VCP A = 100.000.000 Entreprise B
VCP B = Bénéfice B / kB = 10.200.000 / 12,75%
VCP B = 80.000.000 Entreprise C
3 VCP C = Bénéfice C / kC = 7.500.000 / 15%
VCP C = 50.000.000
b) Calcul du coût moyen pondéré du capital (CMPC) :
CMPC = k * (C / (C+D)) + Rf * (D / (C+D))
Entreprise A
CMPCA = kA car A n’est pas endetté
CMPCA = 12%
Entreprise B CMPC B = kB *(CB/ (CB + DB)) + Rf * (DB/ (CB + DB))
Avec :
kB: coût des fonds propres de B
Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt
CB : la valeur des capitaux propres de B
DB : la valeur des capitaux propres de B CMPC B = 12,75% *80% + 9% * 20% CMPC B = 12%
Donc MM1 est validé car la valeur de l’entreprise ne dépend pas de la structure financière 2. Calculons les incidences de la prise en considération d’un taux d’imposition des sociétés de 33% :
a) Le coût des fonds propres
Calculs des bénéfices
A B C EBIT 12.000.000 12.000.000 12.000.000 Charges financières 0 - 1 800.000 - 4.500.000 EBT 12.000.000 10.200.000 7.500.000 Impôt 3.960.000 3.366.000 2.475.000 Bénéfice 8.040.000 6.834.000 5.025.000
Charges financière A = 0% x 100.000.000 x 9% = 0
Charges financière B = 20% x 100.000.000 x 9% = - 1.800.000 Charges financière C = 50% x 100.000.000 x 9% = - 4.500.000
Coût des fonds propres
Entreprise A
B é n é fice A kA = Capitaux Propres A
6 = (8.040.000 / 100.000.000) * 100%
kA = 8,04%
Entreprise B
DB kB = kA + (kA – Rf) x C x (1 – T) B
kB: coût des fonds propres de B
Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt
DB / CB : levier financier de l’entreprise B
DB / CB = 20% / 80% 25%
20.000.000 kB = 8,04% + (8,04% - 9%) x x (1 – 33%) 80.000.000
kB = 7,8792%
Entreprise C
DC kC = kA + (kA – Rf) x Cc x (1 – T)
kC: coût des fonds propres de C
kA : Coût des fonds propres de l’entreprise A (non-endetté) Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt
DC / CC : levier financier de l’entreprise C, il est égal à l’unité chez C
50.000.000 kc = 8,04% + (8,04% - 9%) x 50.000.000 x (1 – 33%)
kC = 7,3968%
Calcul de la valeur des capitaux propres :
Entreprise A
VCP A = Bénéfice A / kA = 8.040.000 / 8,04%
7 VCP A = 100.000.000 Entreprise B
VCP B = Bénéfice B / kB = 6.834.000 / 7,8792%
VCP B = 86 734 693,8775 ≈ 86.734.694
Entreprise C
VCP C = Bénéfice C / kC = 5.025.000 / 7,3968%
VCP C = 67 934 782,6086 ≈ 67.934.783
b) Calcul du coût moyen pondéré du capital (CMPC) :
C D CMPC = k + Rf (1 – D+ C D+C T) Entreprise A CA DA CMPC = k A+i (1 – T) CA+ DA C A+ DA
Or A n’est pas endetté donc
CMPCA = kA
CMPCA = 12%
Entreprise B
CB DB CMPCB = kB + Rf (1 – T) C B+ D B C B + DB
Avec :
kB: coût des fonds propres de B
Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt
CB : la valeur des capitaux propres de B
8 DB : la valeur des capitaux propres de B T : Taux d’impôt des sociétés 80.000.000 9 % X 20.000 .000 CMPCB = x 7,8792% + (1 – 33%) 100.000.000 100.000 .000
CMPCB = 7,50936% ≈ 7,51%
Entreprise C
CC DC CMPCC = kB + Rf (1 – T) CC + DC C C+ DC
Avec :
kC: coût des fonds propres de C
Rf : le taux d’intérêt de l’emprunt
CC : la valeur des capitaux propres de C
DC : la valeur des capitaux propres de C T : Taux d’impôt des sociétés 50.000.000 9 % x 50.000 .000 CMPC = x 7,3968% + (1 – 33%) 100.000.000 100.000 .000
CMPC = 6.7134% ≈ 6,71%
CMPCC = 6.7134% ≈ 6,71%
c) Calcul de la valeur de l’entreprise
Valeur d’entreprise = Valeur des capitaux propres + Valeur des dettes
Entreprise A
Valeur de l’entreprise A = Valeur des capitaux propres de A car A n’est pas
endetté
Valeur de l’entreprise A = 100.000.000
Entreprise B
9 Selon MM2 en prenant en compte l’incidence fiscale, la valeur de l’entreprise endetté en présence d’impôt des sociétés est égale à la valeur de l’entreprise non-endetté augmentée de la valeur actuelle de l’avantage fiscal (c’est-à-dire la valeur actuelle de l’économie d’impôt) T : taux d’imposition des sociétés
Valeur de l’entreprise B = Valeur de l’entreprise A + Valeur des dettes de B * T
= 100.000.000 + 20.000.000 * 33%
Valeur de l’entreprise B = 106.600.000
Entreprise C
Valeur de l’entreprise C = Valeur de l’entreprise A + Valeur des dettes de C * T
= 50.000.000 + 50.000.000 = 100.000.000 + 50.000.000 * 33% Valeur de l’entreprise C = 116.500.000
Récapitulatif
Rubriques A B C EBIT 12 000 000 12 000 000 12 000 000
3. Comparaisons des deux situations avant et après impôt des sociétés et conclusion
Nous remarquons qu’en absence d’impôt sur les sociétés, la valeur des entreprises endettées est égale à celle de l’entreprise non endettée, d’autre part le CMPC est indépendant de la structure de financement et est égal à la rentabilité économique. De plus le taux de rentabilité exigé par les actionnaires des firmes endettées est égal au taux de rentabilité exigé par les actionnaires de la firme non-endettée majoré de l’effet de levier financier du fait de la
10 présence de la dette. Le marché est donc équilibré et il n’y a pas de possibilité d’arbitrage. Par conséquent les deux propositions en absence d’impôt MM1 et MM2 sont bel et bien remplies En présence d’impôt, nous constatons que la valeur des entreprises endettées est égale à celle de l’entreprise non endetté augmenté de la valeur actuelle de l’avantage fiscale (c’est-à-dire de l’économie d’impôt). De plus, le taux de rentabilité exigé par les actionnaires (ou le coût des fonds propres k) des firmes endettées est égal au taux de rentabilité exigé par les actionnaires de la firme non-endettée majoré de l’effet de levier du fait de la présence de la dette et corrigé de l’atténuateur fiscal. Donc le marché est équilibré et les deux propositions en présence d’impôt MM1 et MM2 sont validées. En conclusion général nous retenons qu’en absence ou en présence d’impôt les propositions faites par MODIGLIANI & MILLER par rapport à la structure financière sont parfaitement remplies et donc le marché est parfaitement équilibré et il n’y a donc pas de possibilité d’arbitrage.
