MF - 2-Séquences de Flux Et Choix D'investissement

Mathématiques financières
Séquences de flux et choix d’investissement
Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée
Merdredi 02 Juin 2021

Le premier chapitre a été consacré à l’étude des placements à flux

unique ;
Dans le reste du cours, nous nous intéressons aux opérations financières
à flux multiples.
Exemples :
I Achat d’une action :
F Versements des dividendes ;
F Prix de revente.
I Achat d’une obligation :
F Versements des coupons ;
F Valeur de remboursement.
I Remboursement des prêts : mensualités sur plusieurs années ;
I Projet d’investissement :
F Flux sortants (Dépenses) ;
F Flux entrants (Recettes).
Dans ce chapitre, nous nous focalisons sur les opérations à flux multiples
versés périodiquement.
2 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Exemple introductif
Figure – Diagramme des flux d’une obligation

Séquences de flux financiers
Actualisation et capitalisation
Figure – Actualisation et capitalisation : placement à flux unique

Figure – Actualisation : placement à flux multiples

Figure – Capitalisation : placement à flux multiples

1 Séquences de flux financiers

Annuités
Rente perpétuelle
2 Critères de choix d’investissement

Taux actuariel
Valeur actuelle nette
Indice de profitabilité
Taux de rentabilité interne
Délai de récupération

1 Séquences de flux financiers
Annuités
Rente perpétuelle

Annuités
Définition
Les annuités sont des versements effectués à intervalle de temps
constant.
Le terme "Annuité" est applicable pour toutes les périodicités.

I Une suite de règlements/versements réalisés chaque mois, ou chaque
trimestre....
Exemples :
I Remboursement d’un prêt ;
I Loyers ;
I Dividendes des actions ;
I Coupon des obligations ;
I Primes d’assurance...

Annuités
Si les annuités sont identiques, on parle d’annuités constantes.

Deux types d’annuités en fonction du mode de versement :
I Annuités ordinaires : Flux financier en fin de la période.
I Annuités immédiates : Flux financier en début de la période.
Notation :
I r : Le taux de capitalisation correspondant à la période des versements ;
I Ak : Le montant du kième flux pour tout k ∈ {1, . . . , n}
F Tous les flux sont séparés d’exactement une période ;
F Toutes les périodes ont la même duré ;
I VFn : La valeur acquise la date n ;
I VA0 : la valeur actuelle à la date t = 0 (Valeur actuelle).

Annuités
Capitalisation d’une suite d’annuités
Équation pour le calcul de VFn :
n
X n−k
VFn = Ak × (1 + r) .
k=1
Figure – Capitalisation d’une suite d’annuités

Annuités
Exemple
Avec l’objectif de financer l’achat d’une voiture, une personne décide de
placer sur compte à taux de 5% :
I 5000 MAD le 1er Mars 2021 ;
I 7500 MAD le 1er Juin 2021 ;
I 10000 MAD le 1er Septembre 2021 ;
I 10000 MAD le 1er Décembre 2021.
Calculer le capital disponible sur son compte le 1er Décembre 2021.

Annuités
Représentation des flux : Annuités (trimestrielles)
Calcul du taux trimestriel équivalent :

1
r = (1.05) 4 − 1 ≈ 1.23%.
Valeur acquise le 1er décembre 2020 :
VF4 = 5000×1.01233 +7500×1.01232 +104 ×1.0123+104 ≈ 33245.97 MAD.

Annuités
Actualisation d’une suite d’annuités
Équation pour le calcul de VA0 :
n
X −k VFn
VA0 = Ak × (1 + r) = n.
k=1
(1 + r)
Figure – Actualisation d’une suite d’annuités

Annuités
Exemple
Un entrepreneur envisage un investissement de 1 millions de Dirhams, la
réalisation de ce projet rapportera :
I La première année 300 000 MAD ;
I La deuxième année 400 000 MAD ;
I La troisième année 550 000 MAD ;
Les actionnaires exigent 5% de rendement. L’investissement est-il
rentable ?

Annuités
Représentation des flux :
La valeur actuelle des annuités :

0.3 0.4 0.55
VA0 = + + ≈ 1.123637 MMAD.
1.05 1.052 1.053
Cet investissement est donc rentable car
VA0 > 1 MMAD.

Annuités
Annuités constantes
Annuités constantes : tous les flux ont la même valeur.
Ak = A ∀ k ∈ {1, . . . , n}.
Capitalisation d’une suite d’annuités constantes :
(1 + r)n − 1
VFn = A × .
r
Actualisation d’une suite d’annuités constantes :

1 − (1 + r)−n
VA0 = A × .
r

Annuités
Capitalisation d’une suite d’annuités constantes
Exemple
Pour financer l’acquisition d’un logement de 250 000 MAD dans 10 ans,
un client d’une banque peut placer l’argent à un taux de 5%.
Quel est le montant de l’annuité à verser chaque mois ?
Formule :
VFn × r
A= n .
(1 + r) − 1
Le taux mensuel équivalent :

1
r = 1.05 12 − 1 ≈ 0.407%.
Calcul de l’annuité : n = 120, VF120 = 250 000 MAD, r = 0.407%
250000 × 0.407%
A= 120
≈ 1619.55 MAD.
(1 + 0.407%) −1

Annuités
Actualisation d’une suite d’annuités constantes
Exemple
Un particulier a obtenu le 02 juin 2021 un prêt de 100 000 MAD au taux
de 7.5%, remboursable en 48 mensualités constantes. La première sera
versée le 02 juillet 2021.
Calculer le montant de la mensualité.
Formule :
VA0 × r
A= −n .
1 − (1 + r)

1
r = 1.075 12 − 1 ≈ 0.6045%.
Calcul de l’annuité : n = 48, VA0 = 100 000 MAD, r = 0.6045%

100000 × 0.6045%
A= −48
≈ 2406.42 MAD.
1 − (1 + 0.6045%)

Annuités
Exemple
Je souhaite acheter un apparemment d’une valeur de 800 000 MAD.
Ma banque me prête ce montant pour une durée de 20 ans à taux 6%
avec des mensualités à taux proportionnel.
Calculer le montant de la mensualité pour ce prêt.
Formule : r
VA0 × k
A= .
r −n×k

1− 1+ k
Le taux mensuel proportionnel :

6%
r12 = = 0.5%.
12
Calcul de l’annuité : n = 20, k = 12 VA0 = 800 000 MAD, r = 6%
800000 × 0.005%
A= −240
≈ 5731.45 MAD.
1 − (1 + 0.005%)

Annuités
Exemple
On souhaite disposer de 800 000 MAD en plaçant 5731.5 MAD par mois
au taux 6%. Dans combien de temps disposera-t-on de ce capital ?
Formule :
ln 1 + r×VF n

A
n= .
ln (1 + r)

1
r = 1.06 12 − 1 ≈ 0.487%.
Application numérique : VFn = 800000 MAD, A = 5731.5 MAD,

r = 0.487% :
ln 1 + 0.00487×800000

5731.5
n= ≈ 106.7573 mois,
ln (1 + 0.00487)
soit 8 ans et 11 mois.
Annuités
Annuité immédiate
Annuité immédiate ou Annuité terme à échoir :

I Payable en début de la période.
Actualisation d’annuité immédiate constante :
1 − (1 + r)−n
VA0 = A × (1 + r) × .
r
Capitalisation d’annuité immédiate constante :
(1 + r)n − 1
VFn = A × (1 + r) × .
r

Annuités
Annuité différée
Annuité différée :
I Les annuités sont différées dans le temps ;
I Le premier flux débute dans un nombre fixe de périodes.
Actualisation d’annuité différée constante :
1 − (1 + r)−n
VA0 = A × d
;
r × (1 + r)
où d est le nombre de période de décalage.

Actualisation d’annuité différée constante :
(1 + r)n − 1
VFn = A × d
,
r × (1 + r)
où d est le nombre de période de décalage.

Annuités
Annuités en progression géométrique
Annuités en progression géométrique :
Ak = A1 × (1 + q)k−1 , pour tout k ∈ {1, . . . , n},
où q est un taux de croissance constant.

Capitalisation :
( n−1
n × Ah1 × (1 + r) Si r = q
VFn = (1+r) −(1+q)n
n
i
A1 × r−q Si r 6= q.
Actualisation :
( −1
n × A1 ×h(1 + r) Si r = q
VA0 = A1 (1+r) −(1+q)n
n
i
(1+r)n × r−q Si r 6= q.

Annuités
Annuités en progression géométrique
Exemple
Un retraité souhaite retirer de son compte d’épargne, dont le taux de
placement est de 4.5%, des flux annuels croissants selon le taux
d’inflation estimé à 1.7%. Le premier retrait de montant 10 000 MAD serait
effectué dans 1 an, et le dernier après 20 ans.
Déterminer le minimum du capital qu’il doit avoir sur son compte
aujourd’hui.
Formule de calcul :
n n
A1 (1 + r) − (1 + q)
VA0 = n × .
(1 + r) r−q
AN : r = 4.5%, q = 1.7%, n = 20 et A1 = 10000.

" #
20 20
10000 (1.045) − (1.017)
VA0 = 20
× ≈ 149682.5 MAD.
(1.045) 0.045 − 0.017

Rente perpétuelle
Définition
Une rente perpétuelle est un titre de dette qui prévoit à échéance infinie
le paiement régulier de coupons fixes mais sans remboursement du
capital.
Toute rente qui garantie le paiement d’un montant fixe à des périodes
régulières, et cela jusqu’à l’infini.
Période de la rente : la durée qui sépare deux versements consécutifs ;
Terme de la rente : le montant d’un versement.

Rente perpétuelle
Valeur actuelle d’une rente perpétuelle

La valeur actuelle de la rente perpétuelle de terme constant A et à taux
d’intérêt r est :
A
VA∗0 = .
r
La valeur actuelle :
1 − (1 + r)−n

A
VA∗0 = lim A× = .
n−→+∞ r r

Rente perpétuelle
Valeur actuelle d’une rente perpétuelle

La valeur actuelle de la rente perpétuelle à taux d’intérêt r et de terme
constant A en progression géométrique de taux q < r est :
A
VA∗0 = .
r−q
Si le terme est en progression géométrique :

n n
A (1 + r) − (1 + q) A
VA∗0 = lim × n = .
n−→+∞ r − q (1 + r) r−q

Rente perpétuelle
Exemple
Vous venez de gagner à une compétition d’ingénierie une rente
perpétuelle de 10 000 MAD, qui sera versée tous les ans à la date
anniversaire, à partir du 02 juin 2022.
I Quelle est la valeur actuelle de votre prix en considérant un taux d’intérêt de
5% ?
I Calculer cette valeur dans le cas où le terme de la rente sera révisé chaque
année à la hausse selon un taux d’inflation estimé à 1.5%.
La valeur actuelle :
A 10000
VA0 = = = 200000 MAD.
r 0.05
En prenant en compte l’inflation :
A 10000
VA0 = = ≈ 285714.3 MAD.
r−q 0.05 − 0.015

2 Critères de choix d’investissement
Taux actuariel

Choix d’investissement
Problématique
Évaluer un projet d’investissement :

I Montant d’investissement ;
I Flux futurs de trésorerie à générer par le projet d’investissement.
⇒ Besoin de calculer un taux de rentabilité.
Évaluer un emprunt financier :
I Le montant du prêt ;
I Les mensualités.
⇒ Besoin de calculer le taux de l’emprunt.

Critères de choix d’investissement
Caractéristiques d’un projet d’investissement :

I Le montant d’investissement initial ;
I Les séquences de flux futurs ;
I Le taux d’actualisation ;
I La durée de vie économique du projet.
Notation :
I I : l’investissement initial ;
I T : la durée d’investissement ;
I Ft : le flux à la date t ∈ {1, . . . , T} ;
I r : le taux d’actualisation.
Critères de choix d’investissement ?

Taux actuariel
Taux actuariel
On appelle taux actuariel, le réel x tel que
T
X Ft
I= t.
t=1
(1 + x)
Le taux actuariel est le taux de rendement véritable d’un placement.

Le rendement actuariel est généralement exprimé sur une base annuelle.
Interprétation dans le cas de l’emprunt :
I Le taux actuariel est le taux qui égalise le montant emprunté et la somme
des flux futurs actualisés ;
I Pour la banque : la rentabilité de l’emprunt ;
I Pour l’emprunteur : coût de son financement.

Taux actuariel
Exemple
Comparer les deux offres de crédit consommation "rentrée scolaire"
suivantes :
I Offre 1 : 20000 Dhs = 650 × 36 mois, frais de dossier offerts.
I Offre 2 : 20000 Dhs = 1200 × 18 mois, frais de dossier 200 Dhs.
Offre 1 : On cherche x tel que

36 − 36
X 650 1 − (1 + x) 12
20000 = k = 650 × 1 .
t=1 (1 + x) 12 (1 + x) 12 − 1
Offre 2 : On cherche y tel que

18 − 18
X 1200 1 − (1 + y) 12
19800 = k = 1200 × 1
t=1 (1 + y) 12 (1 + y) 12 − 1

Taux actuariel
Dans les deux cas, la solution n’est pas explicite ;
Pour résoudre les équations :
I Méthodes numériques d’optimisation ;
I Interpolation linéaire.
Application numérique (R) :
I x ≈ 11.02% ;
I y ≈ 11.78%.
Exemple : Interpolation linéaire
I Avec 18
1 − (1 + x)− 12
f2 (x) = −19800 + 1200 × 1 ,
(1 + x) 12 − 1
on obtient f2 (11%) ≈ 107.4223 et f2 (12%) ≈ −29.81818
I Égalité des accroissements :
f2 (12%) f2 (12%) − f2 (11%)
= ,
12% − y 1%
d’où
f2 (12%)
y = 12% − 1% × ≈ 11.78273%
f2 (12%) − f2 (11%)
Le coût de financement est plus cher pour la proposition 2.
La VAN
La Valeur Actuelle Nette (VAN) d’un investissement est la différence
entre les flux actualisés à la date initiale et le capital investi :
T
X Ft
VAN = −I + t.
t=1
(1 + r)
La valeur actuelle nette est un indicateur financier qui peut être utilisé
pour apprécier la rentabilité d’un investissement ;
Taux d’actualisation : le taux de rentabilité minimum exigé par
l’entreprise.
T
X Ft
VAN(r) = −I + t.
t=1
(1 + r)

Exemple
Les actionnaires exigent 5% de rendement. Calculer la VAN du projet, et
en déduire si l’investissement est rentable.

Diagramme des flux :
La VAN en prenant pour coût du capital 5% :

0.3 0.4 0.55
VAN0 = −1 + + + ≈ 123 637 MMAD > 0.
1.05 1.052 1.053
L’opération est donc avantageuse et la VAN mesure cet avantage.

Figure – Impact du taux d’actualisation sur la VAN

Interprétation :
I Si VAN > 0 le projet est retenu car il permet d’augmenter la richesse initiale ;
I Le projet est d’autant plus rentable que la VAN est grande :
F Si VAN 1 (r) < VAN 2 (r), on retient le projet 2.
Inconvénients :
I Il faut connaître le taux d’actualisation ;
I La VAN mesure l’avantage absolu :
F Difficile de comparer des projets de capitaux initiaux différents.

L’indice de profitabilité (IP) est le quotient de la somme des flux
actualisés par le montant du capital investi :
PT Ft
t=1 (1+r)t
IP = .
I
L’IP mesure la rentabilité relative du projet par rapport au montant investi.

L’IP permet de déterminer la valeur actuelle dégagée par chaque dirham
investi :
I Le retour sur investissement.
Lien avec la VAN :
VAN
IP = 1 + .
I

Exemple
Les actionnaires exigent 5% de rendement. Calculer l’IP du projet, et en
déduire si l’investissement est rentable.
Indice de profitabilité :
0.3 0.4 0.55
1.05 + 1.052 + 1.053
IP = ≈ 1.124.
1
La réalisation de cet investissement consiste à recevoir 1.124 MAD pour
chaque dirham investi.
L’opération est donc rentable et le retour sur investissement par dirham
investi est de 12.4%.
Intérpretation :
I L’IP d’un investissement doit être supérieur à 1 pour que l’investissement
soit rentable ;
I Un IP inférieur à 1 indique que l’investissement n’est pas rentable ;
I L’IP permet de comparer des projets de capitaux initiaux différents ;
I L’investissement est d’autant plus rentable que son indice de profitabilité est
grand :
F Si IP1 (r) < IP2 (r), on retient le projet 2.
Inconvénients :
I Il faut connaître le taux d’actualisation ;
I Le calcul des flux est aussi important dans son interprétation.


le TRI d’un investissement est le taux d’actualisation pour lequel la valeur
actuelle nette de l’investissement est nulle :
T
X Ft
VAN = −I + t = 0.
t=1
(1 + TRI)
En anglais : Internal Rate of Return (IRR)

Un indicateur de l’attractivité de l’investissement :
I Si le TRI est supérieur au taux d’actualisation du capital, alors le projet est
rentable.

Exemple
Les actionnaires exigent 5% de rendement. Calculer le TRI du projet, et
en déduire si l’investissement est rentable.
Le TRI est la solution de l’équation suivante :

0.3 0.4 0.55
0 = −1 + + + .
1 + x (1 + x)2 (1 + x)3
L’investissement est rentable si x > 5%

Inconvénient :
I Besoin d’optimisation numérique.
Exemple : Fonction R "uniroot"
I Solution :
TRI ≈ 10.85%

Figure – Le TRI de l’investissement

Délai de récupération du capital investi

Le délai de récupération du capital investi (DRCI) correspond au temps
nécessaire pour récupérer le capital investi lors d’un investissement.
En anglais : Pay-back ratio ;

Le DRCI est un outil d’évaluation de la rentabilité financière d’un
investissement ;
Il correspond au laps de temps requis pour que le montant des flux nets
de trésorerie actualisés atteigne le montant du capital investi ;
Le DRCI présente l’avantage d’être un indicateur de risque.
I Moins le DRCI est long, moins est le risque encouru par l’investisseur ;
I Entre deux investissements, on garde celui dont le pay-back est le plus
rapide.

Exemple
Les actionnaires exigent 5% de rendement. Calculer le DRCI du projet, et
en déduire si l’investissement est rentable
Étapes :
1 Actualiser chaque cash-flow ;
2 Cumuler les montants obtenus jusqu’à ce que le résultat devienne égale ou
supérieur au capital investi ;
3 Utiliser l’interpolation linéaire pour trouver une valeur approchée de le DRCI.

Année Cash-flows Cash-flows actualisés Cumul

1 300 000 MAD 285 714.3 MAD 285 714.3 MAD
2 400 000 MAD 362 811.8 MAD 648 526.1 MAD
3 550 000 MAD 475 110.7 MAD 1 123 637 MAD
Table – Évolution du montant cumulé des flux actualisés
La somme récupérée est supérieur au capital investi à la fin de la 3ème

année ;
Le délai de récupération est donc entre 2 ans et 3 ans.
Interpolation : à l’aide de l’égalité des accroissements
106 − 648526.1
DRCI − 2 = ,
1123637 − 648526.1
d’où
DRCI ≈ 2.74 Années.
Quelques références
Devolder, P., Fox, M., and Vaguener, F. (2012).

Mathématiques financières.
Pearson Education France.
Le Borgne, H. (2003).
Calculs bancaires.

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Séquences de flux et choix d’investissement

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Merdredi 02 Juin 2021

Le premier chapitre a été consacré à l’étude des placements à flux

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Figure – Diagramme des flux d’une obligation

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Figure – Actualisation et capitalisation : placement à flux unique

4 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Figure – Actualisation : placement à flux multiples

5 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Figure – Capitalisation : placement à flux multiples

6 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

1 Séquences de flux financiers

2 Critères de choix d’investissement

7 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

8 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Le terme "Annuité" est applicable pour toutes les périodicités.

9 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Si les annuités sont identiques, on parle d’annuités constantes.

10 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Figure – Capitalisation d’une suite d’annuités

11 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

12 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Représentation des flux : Annuités (trimestrielles)

Calcul du taux trimestriel équivalent :

Valeur acquise le 1er décembre 2020 :

VF4 = 5000×1.01233 +7500×1.01232 +104 ×1.0123+104 ≈ 33245.97 MAD.

13 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Figure – Actualisation d’une suite d’annuités

14 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

15 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Représentation des flux :

La valeur actuelle des annuités :

VA0 > 1 MMAD.

16 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Annuités constantes : tous les flux ont la même valeur.

Capitalisation d’une suite d’annuités constantes :

Actualisation d’une suite d’annuités constantes :

17 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Le taux mensuel équivalent :

Calcul de l’annuité : n = 120, VF120 = 250 000 MAD, r = 0.407%

18 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Le taux mensuel équivalent :

Calcul de l’annuité : n = 48, VA0 = 100 000 MAD, r = 0.6045%

19 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Le taux mensuel proportionnel :

20 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Le taux mensuel équivalent :

Application numérique : VFn = 800000 MAD, A = 5731.5 MAD,

Annuité immédiate ou Annuité terme à échoir :

Capitalisation d’annuité immédiate constante :

22 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

où d est le nombre de période de décalage.

où d est le nombre de période de décalage.

23 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

Annuités en progression géométrique :

Ak = A1 × (1 + q)k−1 , pour tout k ∈ {1, . . . , n},

où q est un taux de croissance constant.

24 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée

AN : r = 4.5%, q = 1.7%, n = 20 et A1 = 10000.

25 / 51 Mathématiques financières | 02 Juin 2021 S2 - AF | Institut National de Statistique et d’Économie Appliquée