Prénom : Assia Première année master en comptabilité

Nom : Hachin Abdillahi

Étude de cas d’ingénierie financière

1)
Le montage LBO, consiste à une création d’une holding qui s’associe avec une institution
financière, cette dernière lui octroie un crédit lui permettant de financer l’acquisition
d’une entreprise cible. Les flux de liquidités dégagées par la société cible permettront de
rembourser la dette.
Le but de l’opération est de permettre aux repreneurs de racheter une société en
dépensant un minimum d’argent, on cherche à augmenter la rentabilité financière des
actionnaires parce qu’on emprunte plus.
Le montage LBO est caractérisé par trois effets de levier :
-un effet de levier juridique, les sociétés holdings peuvent en effet, contrôler les sociétés
cibles sans détenir cent pour cent du capital.
-un effet de levier financier, c’est à dire l’emprunt de la holding est intégralement payé
par le résultat de la cible
-un effet de levier fiscal : La société holding pourra déduire de l’impôt sur les sociétés les
intérêts de l’emprunt si elle détient une forte participation dans la société cible.

2)

La société cible doit être une entreprise mature, qui appartient à un secteur où la
concurrence est faible, elle doit dégager des résultats positifs cela montre que la cible
peut financer son propre rachat. Toutefois elle ne doit pas fortement dépendre d’un
fournisseur ou d’un client.
Dans notre exemple ici la société SEBA n’est pas adéquate parce qu’elle opère dans un
secteur à forte concurrence, son résultat est faible, la cible ne serait capable de faire
remonter des flux des dividendes a la holding.
 3)
Calcul du résultat d’exploitation

2008 2009 2010 2011 2012

Produits d’exploitations 31000 31000 35000 35000 38000
encaissables
Charges d’exploitation -25500 -25500 -28500 -29500 -30500
décaissables
EBE =5500 =5500 =6500 =5500 =7500
Dotations aux -2200 -2200 -2500 -2500 -2500
amortissements
Résultat d’exploitation =3300 =3300 =4000 =3000 =5000
Impôt sur les sociétés -1100 -1100 -1333 -1000 -1667
Résultat d’exploitation après =2200 =2200 =2667 =2000 =3333
impôt

Calcul de la rentabilité économique

2008 2009 2010 2011 2012

Immobilisations 10000 12000 13500 14500 15500
Brutes
Amortissements -3000 -5200 -7400 -9900 -12400
Cumulés n-1

Dotations -2200 -2200 -2500 -2500 -2500

d’amortissements n
=Immobilisations nettes 4800 4600 3600 2100 600

+BFR 3900 4000 4200 4300 4500

Actif économique 8700 8600 7800 6400 5100
Résultat d’exploitation 2200 2200 2667 2000 3333
après impôts
Rentabilité économique 25,29% 25,58% 34,19% 31,25% 65,36%

On constate que la rentabilité économique augmente de plus en plus ce qui donne un

avis favorable afin de pouvoir réaliser le montage LBO.
Cette augmentation est due à une amélioration du résultat d’exploitation et une di
munition de l’actif économique.
4)

Le cout du capital mesure le taux de rendement exigé par les actionnaires et les
créanciers, en retour de leur investissement. Ce dernier est exprimé en pourcentage, il
indique le cout moyen pondéré par rapport au poids de la dette et par rapport aux
exigences des actionnaires ayant mis leurs fonds à la disposition de l’entreprise.
La fiscalité diminue le poids de la dette ce qui diminue le cout du capital et donc
augmente la rentabilité.

5)
Calculons les flux de trésorerie nets sur la société cible

2008 2009 2010 2011 2012

Résultat d’exploitation 2200 2200 2667 2000 3333

après IS
+Dotation aux 2200 2200 2500 2500 2500
amortissements
-variation de BFR 400 100 200 100 200

-investissements 1000 2000 1500 1000 1000

Flux de trésorerie 3000 2300 3467 3400 4633

disponibles
 Calculons la valeur de la société SEBA

Valeur de l’entreprise=Valeur des capitaux propres +Valeur des dettes financières

Or dans notre cas la valeur des dettes financières est nulle.

Donc la valeur de l’entreprise serait l’actualisation des flux de trésorerie disponible plus
une valeur terminale.
Valeur terminal=FTD5/CMPC-G=4633*1,01/0,15-0,01=33427
Actualisation des flux :
3000/1,15+2300/1,15^2+3467/1,15^3+3400/1,15^4+4333/1,15^5=10875
Valeur de l’entreprise=10875+33427*1,15^-5=27494

La valeur de l’entreprise étant de 27294, elle est financée par moitie capitaux propres et
moitie par dettes financière :
-Soit 0,5*27294=13747 capitaux propres
-Soit 0,5*27294=13747 dettes financières

6)
Le dividende devant être distribuée correspond à la plus petite valeur entre la valeur que
la cible peut distribuer et sa trésorerie disponible.
C’est toujours la capacite distributive puisque la trésorerie est toujours supérieure à la
valeur distributive.
Les dividendes sont : 2200,2200,2667,2000,3333

7)
Tableau de remboursement des emprunts et détermination des flux de remboursement et
d’intérêt

Années 2008 2009 2010 2011 2012

Dette senior
 Capital emprunte 8248 6756 5256 3666 1981
Intérêts a 5% 412 405 315 220 119
Amortissements du 1493 1500 1590 1685 1786
capital
Annuités de 1905 1905 1905 1905 1905
remboursement
Dette junior
Capital emprunte 5499 5499 5499 5499 5499
Intérêts a 6 % 330 330 330 330 330
Amortissement du 0 0 0 0 5499
capital

Calculons les flux de trésorerie lies à l’impôt payer par la holding

2008 2009 2010 2011 2012

Résultat 3300 3300 4000 3000 5000
d’exploitation de
la cible
Intérêts payés 742 735 645 550 449
par la holding
Résultat de 2558 2565 3355 2450 4551
l’ensemble
IS à payer au 852 855 1118 817 1517
niveau du
holding

Flux de trésorerie dégagé par la holding

2008 2009 2010 2011 2012

Dividendes reçues 2200 2200 2667 2000 3334
-intérêts de la dette 742 735 645 550 449

-décaissement d’impôt 852 855 1118 817 1517

Flux de trésorerie 605 610 903 634 1368
dégagé par la holding

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Emplois
Distributions des
dividendes
Acquisition 27494
d’immobilisations
Remboursement 1493 1500 1590 1685 7285
d’emprunt
Total des emplois 27494 1493 1500 1590 1685 7285
Ressources
Flux de trésorerie 605 610 903 634 1368
dégagé par le
holding
Capital 13747
Emprunts 13747
Total ressources 27494 605 610 903 634 1368
Solde annuel 0 -887 -890 -686 -1052 -5917
Trésorerie de 0 -887 -1777 -2464 -3515
départ
Solde cumulé -887 -1777 -2464 -3515 -9433
La trésorerie est négative donc le plan de financement de la société SEBA n’est pas
équilibre.

8)

La valeur de l’entreprise est 8 fois son résultat d’exploitation

Résultat d’exploitation=5000
Valeur en 2012=40000
Valeur des dettes financières 0
Trésorerie 3600

Valeur de la société SEBA est de 43600 on retranche la trésorerie négative 2012 on

trouve 34167

Calculons le TRI :
13747=34167/(1+TRI)^5 Dou le TRI=0,1997 soit 19,97% ce taux serait utilisé par les
investisseurs.